Apuntes de Clases Gestión Financiera.pdf

Docente Mauricio Aguayo Oliva, Ingeniero Comercial, MBA

APUNTE DE CLASES

GESTION FINANCIERA

Autor: Docente Mauricio Aguayo Oliva


ÍNDICE.-

I. CONCEPTOS FUNDAMENTALES

I.1. Campo de acción de las Finanzas……………..……………………….2

I.2. Las finanzas y su relación con otras áreas de la empresa…………..4

I.3. Objetivos de finanzas………………..…………………………………..4

I.4. Decisiones financieras……………………………………………………5

II. CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO CORTO PLAZO

II.1. Capital de trabajo…………………………………………..……………..6

II.2. Necesidad de capital de trabajo……………………………………...….8

II.3. Financiamiento…………………………………………………………….9

II.4. Administración del efectivo……………………………………………..18

II.5. Administración de las cuentas por cobrar……………………………..22

II.6. Administración de los inventarios……….……………..………………..23

III ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

III.1. Uso de las Razones Financieras……………………………….…..……32

III.2. Análisis de liquidez……………………………………………………......33

III.3. Análisis de la actividad……………………………………………………35

III.4. Análisis de la rentabilidad………………………..………………………..37

III.5. Análisis de endeudamiento………………………………………….……38

III.6. Análisis DuPont………………………………..………………………….40


IV DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

IV.1. Estructura de endeudamiento…………………………………………….41

IV.2. Riesgo de la estructura y su medición……………………….………….43

IV.3. Determinación de la tasa de costo capital…………………………...….49

IV.4. Determinación de CAPM……………………………………………...…..51

V APALANCAMIENTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL

V.1. Análisis de punto de equilibrio…...……………………………………….53

V.2. Apalancamiento operativo………………………….……………………..59

V.3. Apalancamiento financiero……………………..…………………………64

V.4. La estructura del capital de la empresa………………..………………..68

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Introducción.-

Los conocimientos en el campo de las finanzas han adquirido una importancia

fundamental en la empresa moderna, tanto que se visualiza a la Administración

Financiera como el área en la que recae la responsabilidad de una buena salud

económica en la organización. Es vital para cualquier negocio evaluar las

necesidades financieras, realizar los análisis del retorno y de las alternativas del

uso de sus recursos, planificar las actividades de la empresa, realizar un flujo de

caja, conocer los mercados de capital e inversiones, así como comprender y

administrar el riesgo de estos mercados, todo con el fin de minimizar los peligros

imperantes en el quehacer empresarial.

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UNIDAD I: CONCEPTOS FUNDAMENTALES

Concepto de Finanzas

Se definen como el arte y la ciencia de administrar dinero, afectan la vida de toda persona y organización. Las finanzas se relacionan con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre personas, empresas y gobiernos.

I.1.- Campo de Acción de las Finanzas

Se divide en tres grandes áreas:

• Inversiones.

• Instituciones y mercados financieros.

• Finanzas corporativas o administración financiera de las empresas.

Inversiones:

Esta rama estudia, básicamente, cómo hacer y administrar una inversión en

activos financieros y en particular que hacer con un excedente de dinero cuando

se desea invertirlo en el mercado financiero (por ejemplo, comprar o invertir en

una acción que representa la propiedad, en alguna proporción, del capital social

de una empresa).

Al poseer una acción se posee un activo financiero, ya que adquiere el derecho a

cobrar una cantidad en el futuro, en este caso un dividendo. Al poseedor de estas

acciones se les denomina inversionista y todas las empresas necesitan

inversionistas para llevar a cabo sus planes.

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Instituciones y Mercados Financieros:

Las instituciones financieras son empresas que se especializan en la venta,

compra y creación de títulos de crédito, que son activos financieros para los

inversionistas y pasivos para las empresas que toman los recursos para

financiarse (por ejemplo, los bancos comerciales, las casas de bolsa,

asociaciones de ahorro y préstamo, compañías de seguros, arrendadoras

financieras y uniones de crédito).

Mercados Financieros:

Son los espacios en las que actúan las instituciones financieras para comprar y

vender títulos de crédito, como acciones, obligaciones o papel comercial; este

mercado se conoce como mercado de valores.

Finanzas Corporativas:

La administración financiera de las empresas estudia tres aspectos:

La inversión en activos reales (inmuebles, equipo, inventarios, etc); la inversión en

activos financieros (cuentas y documentos por cobrar), y las inversiones de

excedentes temporales de efectivo.

La obtención de los fondos necesarios para las inversiones en activos.

Las decisiones relacionadas con la reinversión de utilidades y el reparto de

dividendos.

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I.2.- Relación con otras Disciplina

Como rama de la economía, toma de ésta los principios relativos a la asignación

de recursos, pero se enfoca principalmente en los recursos financieros y se basa

en la utilización de la información financiera que es producto de la contabilidad y

en indicadores macroeconómicos como tasa de interés, tasa de inflación, tipo de

cambio, crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB), etc.

Las Finanzas y RRHH

En las decisiones financieras se deberá considerar el impacto del desarrollo de

nuevos puestos de Trabajos, nuevos Remuneraciones, los ascensos, los gastos

de Viáticos, etc. Debido a que estos planes requerirán erogaciones de recursos y

tendrán un impacto sobre los flujos de efectivo proyectados por la empresa.

I.3.- Objetivos de las Finanzas

• Planear el crecimiento de la empresa, tanto táctica como estratégica.

• Captar los recursos necesarios para que la empresa opere en forma

eficiente.

• Asignar dichos recursos de acuerdo con los planes y necesidades de la

empresa.

• Lograr el óptimo aprovechamiento de los recursos financieros.

• Minimizar la incertidumbre de la inversión.

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I.4.- Decisiones Financieras

Inversión: los factores estratégicos a tomar en cuenta son:

Seguridad, Rentabilidad y Liquidez

Financiación: Los factores estratégicos a tomar en cuenta son:

Costos de los Recursos, oportunidad y Riesgo.

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UNIDAD II: CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO CORTO PLAZO

II.1.- Capital de trabajo:

Desde el punto de vista contable se define como la diferencia aritmética entre el activo

circulante y el pasivo circulante. Desde el punto de vista práctico, está representado por el

capital necesario para iniciar operaciones, antes de recibir ingresos, luego entonces este capital

deberá ser suficiente para: comprar materia prima, pagar sueldos y salarios, otorgar

financiamiento a los clientes, cubrir gastos diarios, etc.

De acuerdo con las Normas de Información Financiera, Un Activo es un recurso controlado por

una entidad, identificado, cuantificado en términos monetarios, del que se esperan

fundadamente beneficios económicos futuros, derivado de operaciones ocurridas en el pasado,

que han afectado económicamente a dicha entidad.

Por lo tanto, son partidas que representan efectivo, bienes o recursos, de los cuales se espera

un beneficio económico futuro ya sea por su venta, uso, consumo o servicios.

Por su parte, el Activo Circulante está representado por efectivo en caja, bancos, inventarios,

cuentas por cobrar y activos financieros de disponibilidad inmediata, y se clasifica en activo

disponible y activo realizable.

Por su parte, el Activo Circulante está representado por efectivo en caja, bancos, inventarios,

cuentas por cobrar y activos financieros de disponibilidad inmediata, y se clasifica en activo

disponible y activo realizable.

El Activo Circulante disponible se encuentra formado por las siguientes cuentas:

• Caja

• Fondo fijo de caja chica

• Fondo de oportunidades

• Bancos (cuentas de cheques)

• Activos financieros de disponibilidad inmediata

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El Activo Circulante realizable está integrado por aquellos recursos que representan derechos

de cobros y que se pueden vender, usar o consumir generando beneficios futuros

fundadamente esperados en el plazo de un año o durante el ciclo financiero a corto plazo, y se

encuentra integrado por las siguientes cuentas:

• Cuentas por cobrar a clientes

• Documentos por cobrar

• Deudores diversos

• Funcionarios y empleados

• IVA acreditadle

• Anticipo de impuestos

• Inventarios

• Mercancías en transito

• Anticipo a proveedores.

De acuerdo a las Normas de Información Financiera (A-5), Un pasivo es una obligación

presente de la entidad, virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en términos monetarios

y que representa una disminución futura de beneficios económicos, derivada de operaciones

ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a dicha entidad.

Por su parte, el Pasivo Circulante está integrado por aquellas deudas y obligaciones a cargo de

una entidad económica, cuyo plazo de vencimiento es inferior a un año, o al ciclo financiero a

corto plazo; y se encuentra integrado por las siguientes cuentas:

• Cuentas por pagar a proveedores

• Documentos por pagar

• Acreedores bancarios c/p

• Anticipo de clientes

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• Dividendos por pagar

• IVA causado

• Impuestos y derechos por pagar

• Rentas cobradas por anticipado

El ciclo financiero de una empresa comprende el tiempo que tarda en realizar su operación

normal.

II.2.- Necesidad del Capital del Trabajo:

Es la parte de la administración financiera que tiene por objeto coordinar los elementos de una

empresa, para determinar los niveles apropiados de inversión y liquidez del activo circulante, así

como de endeudamiento y escalonamiento de los vencimientos del pasivo a corto plazo

influidos por la compensación entre riesgo y rentabilidad.

Ciclo de Efectivo:

El balance general proporciona información acerca de la estructura de las inversiones de una

empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de financiamiento por el otro.

Las estructuras elegidas deben conducir de manera consciente a la maximización del valor de

la inversión de los propietarios en la empresa.

Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen el nivel de

inversión en activo circulante y la extensión de financiamiento mediante pasivo circulante.

El objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos

circulantes de la empresa, así como el pasivo a corto plazo, para alcanzar el equilibrio entre

rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente al valor de la empresa.

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Cía. Sección"_____" S.A. de C.V. Balance General al 31 de diciembre de 20___

Activo Circulante Pasivo Circulante

Caja $ 40 Proveedores $ 400 Bancos $ 200 Acreedores $ 200 Activos financieros $ 160 Documentos por pagar $ 300 Cuentas por cobrar $ 1,000 Impuestos por pagar $ 400

Inventarios $ 600 Total Pasivos circulantes $ 1,300

Total Activo circulante $ 2,000 Total Pasivos Fijos $ 1,000 Activo Fijo $ 3,000 Total Pasivo $ 2,300

Total Activo Fijo $ 3,000 Capital Contable $ 2 ,700

Total Activos $ 5,000 Total Pasivo más Capital $ 5 ,000

Capital de Trabajo = Activo Circulante - Pasivo Circulante

Capital de Trabajo =2000 – 1300

CT = 700.00

II.3.- Financiamiento:

Una buena política del capital de trabajo requiere un financiamiento apropiado.

Se debe reducir el activo circulante como porcentaje de las ventas aplicando la tecnología y la

administración. Con todo ello, las compañías se ven obligadas a conservar grandes cantidades

de activo circulante, inversión que deben financiar de algún modo. Para ello se necesita una

"política de financiamiento del Capital de Trabajo".

Para financiar sus necesidades de capital de trabajo, casi todas las empresas recurren a varios

tipos de deuda:

• Préstamos bancarios c/p,

• Crédito comercial,

• Emisión de papel comercial, y

• Pasivos acumulados (devengados).

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¿Cómo financiar el Activo Circulante?

Empezamos exponiendo las diversas políticas de financiamiento.

Algunas compañías usan el pasivo circulante como fuente primaria para financiar el activo

circulante; otras recurren más a la deuda a largo plazo y al capital. En este apartado vamos a

analizar las ventajas y desventajas de ambas políticas.

Además, describiremos las fuentes del financiamiento a corto plazo:

1. Pasivo devengado,

2. Cuentas por pagar,

3. Préstamos bancarios, y

4. Papel comercial.

Políticas para financiar el Activo Circulante:

Las compañías presentan fluctuaciones estacionales, cíclicas o de ambos tipos.

Por ejemplo, las constructoras alcanzan el nivel máximo en primavera y verano, mientras que

las tiendas al detalle en la temporada navideña; un patrón similar se observa entre los

fabricantes que aportan los insumos a unas y otros.

Prácticamente todas las empresas acumulan activo circulante cuando la economía está sólida,

pero después venden sus existencias y reducen las cuentas por cobrar cuando la economía

pierde dinamismo. Con todo ello, el activo circulante rara vez baja a cero: siempre queda un

Activo Circulante Permanente, integrado por el activo circulante disponible en el punto bajo del

ciclo. Después, al mejorar las ventas en un periodo de crecimiento, hay que aumentar el activo

circulante y éste adopta entonces el nombre de Activo Circulante Temporal. La política de

financiamiento del activo circulante (también llamada alternativas del Capital de Trabajo), es la

forma de financiar el activo permanente o temporal.

Existe una tensión entre el riesgo y el rendimiento que se manifiesta en la filosofía gerencial

acerca de cómo debe financiarse el capital de trabajo. Podemos caracterizar la filosofía de

financiamiento del capital de trabajo de una compañía en los enfoques siguientes:

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Enfoque Nivelador:

Las empresas con estrategias dinámicas financian sus necesidades temporales con pasivo a

corto plazo y sus necesidades permanentes con fondos a largo plazo.

Enfoque Conservador:

Las empresas con estrategias conservadoras resuelven sus necesidades tanto temporales

como permanentes con fondos a largo plazo. En vista de que el financiamiento a largo plazo es

más costoso que el financiamiento con pasivo a corto plazo; ¿Por qué las empresas dinámicas

son más rentables y más riesgosas que la empresa conservadora? (Reflexión).

Las estrategias básicas que se emplean para determinar la mezcla apropiada de financiamiento

a corto plazo y a largo plazo son:

1. Estrategia Niveladora,

2. Estrategia Conservadora, y

3. Estrategia Mixta

Antes de exponer las consideraciones de costo y riesgo de cada una de ellas, es útil considerar

los componentes permanentes y temporales de las necesidades de financiamiento de una

empresa.

En nuestro caso se aplica la alternativa que define al capital de trabajo como parte del activo

circulante financiado con fondos a largo plazo.

1.- Necesidades de financiamiento de una empresa.

Los requerimientos de financiamiento de una empresa pueden dividirse en una necesidad

permanente y una necesidad temporal.

La necesidad permanente, compuesta por el activo fijo más la parte que permanece del activo

circulante de la empresa (activo circulante permanente), es decir, la que se mantiene sin cambio

a lo largo del año.

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La necesidad temporal.- Es atribuible a la existencia de ciertos activos circulantes temporales,

esta necesidad varia durante el año. Para una mejor compresión veamos el ejercicio siguiente:

La empresa Sección, S.A. de C.V., con el propósito de realizar un análisis sobre la forma en que

debe financiar sus activos permanentes y temporales, presenta la información siguiente:

Requerimientos estimados de Fondos de la compañía Sección, S. A. de C.V.

Mes Activo Activo Activo Requerimiento Requerimiento Circulante Fijo Total de Fondos de Fondos

((1) ((1) (1)+ (2)

=(3) Permanentes

(4) Temporales (3) - (4) = (5)

Enero 4,000.00 13,000.00 17,000.00 13,800.00 3,200.00 Febrero 3,000.00 13,000.00 16,000.00 13,800.00 2,200.00 Marzo 2,000.00 13,000.00 15,000.00 13,800.00 1,200.00 Abril 1,000.00 13,000.00 14,000.00 13,800.00 200 Mayo 800 13,000.00 13,800.00 13,800.00 0 Junio 1,500.00 13,000.00 14,500.00 13,800.00 700 Julio 3,000.00 13,000.00 16,000.00 13,800.00 2,200.00 Agosto 3,700.00 13,000.00 16,700.00 13,800.00 2,900.00 Septiembre 4,000.00 13,000.00 17,000.00 13,800.00 3,200.00 Octubre 5,000.00 13,000.00 18,000.00 13,800.00 4,200.00 Noviembre 3,000.00 13,000.00 16,000.00 13,800.00 2,200.00

Diciembre 2,000.00 13,000.00 15,000.00 13,800.00 1,200.00 Promedio mensual 13,800.00 1,950.00

(3).- Representa el Requerimiento total de Fondos de la empresa. (4).- Representa el Requerimiento mínimo del Activo Total. Promedio = suma de los montos mensuales de los 12 meses promediado

Estrategia Niveladora de Financiamiento:

Consiste en que la empresa financie al menos sus necesidades estaciónales, y quizás algunas

de sus necesidades permanentes con fondos a corto plazo. El resto se financia con fondos a

largo plazo.

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Características:

Requerimientos de fondos temporales de la empresa, se satisfacen con fuentes de

financiamiento a corto plazo.

Las necesidades de fondos permanentes, se satisfacen con fuentes de financiamiento a

largo plazo.

Los préstamos a corto plazo se ajustan a las necesidades reales de efectivo.

Es aplicable a empresas que tienen capacidad limitada de créditos a corto plazo.

Puede resultar difícil satisfacer necesidades imprevistas de efectivo.

Generalmente produce utilidades altas y riesgo alto de liquidez.

Costo de Financiamiento:

Al aplicar la estrategia, los préstamos promedio a corto plazo (requerimientos temporales)

serian de $ 1,950.00 y sus préstamos promedio a largo plazo (requerimientos permanentes de

fondos) de $ 13,800.00; Si el costo anual de los fondos es de 18% y 24% respectivamente el

costo del financiamiento seria.

Costo de financiamiento a corto plazo = 18% x 1,950.00 = 351.00

Costo de financiamiento a largo plazo = 24% x 13,800.00 = 3,312.00

Costo total 3,663.00

Estrategia Conservadora de financiamiento:

Consiste en financiar todos los requerimientos de fondos proyectados con fondos a largo plazo

y usar el financiamiento a corto plazo solo en caso de emergencia o desembolsos imprevistos

de fondos.

Es difícil imaginar cómo podría ser ejecutada esta estrategia en la realidad, puesto que la

utilización de instrumentos de financiamiento a corto plazo, como las cuentas por pagar y los

pasivos acumulados o devengados, es prácticamente inevitable.

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Características:

Los requerimientos estaciónales y necesidades de fondos permanentes, se satisfacen

con fuentes de financiamiento a largo plazo, es decir, pasivo a largo plazo y capital

contable.

Sólo para casos de requerimientos imprevistos o eventuales, se financiarán con pasivos

a corto plazo

Es aplicable a empresas que no tienen fácil acceso a créditos a corto plazo, pero si a

créditos a largo plazo.

bien, cuando la tasa de interés a corto plazo es superior a la tasa de interés a largo

plazo.

En ocasiones resulta necesario pagar intereses sobre fondos que no son necesarios.

Generalmente produce utilidades bajas y riesgo bajo de la liquidez.

El capital de trabajo será la parte de las necesidades financieras a corto plazo que se

financia con el pasivo a largo plazo y capital contable.

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Ejemplo:

Tomando como referencia los Requerimientos de Fondos de la compañía Sección, S.A de C.V.,

podemos apreciar que con esta estrategia se toma en cuenta el nivel más alto de requerimiento

de fondos que serían $18,000.00 y que se soportaría con financiamiento a largo plazo, que

equivale a su necesidad pico, (en el mes de octubre).


Mes Activo Activo Activo Requerimiento Requerimiento Circulante Fijo Total de Fondos de Fondos

((1) ((1) (1)+ (2)

=(3) Permanentes

(4) Temporales (3) - (4) = (5)

Enero 4,000.00 13,000.00 17,000.00 18,000.00 Febrero 3,000.00 13,000.00 16,000.00 18,000.00 Marzo 2,000.00 13,000.00 15,000.00 18,000.00 Abril 1,000.00 13,000.00 14,000.00 18,000.00 Mayo 800 13,000.00 13,800.00 18,000.00 Junio 1,500.00 13,000.00 14,500.00 18,000.00 Julio 3,000.00 13,000.00 16,000.00 18,000.00 Agosto 3,700.00 13,000.00 16,700.00 18,000.00 Septiembre 4,000.00 13,000.00 17,000.00 18,000.00 Octubre 5,000.00 13,000.00 18,000.00 18,000.00 Noviembre 3,000.00 13,000.00 16,000.00 18,000.00

Diciembre 2,000.00 13,000.00 15,000.00 18,000.00 Promedio mensual 18,000.00

(4).- Representa el Requerimiento mínimo del Activo Total. Promedio = suma de los montos mensuales de los 12 meses promediado

Costo de Financiamiento:

Costo de financiamiento a largo plazo = 18,000 x 24% = $ 4,320.00

Costo Total $ 4,320.00

Si comparamos el costo podemos concluir que en esta estrategia el costo de financiamiento es

más alto, debido a que la empresa va estar pagando intereses por fondos temporales que no va

estar utilizando como se aprecia en la gráfica anterior.

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Estrategia Mixta:

La mayoría de las empresas emplean una estrategia óptima de financiamiento, la cual se halla

en un punto intermedio entre las altas utilidades y alto riesgo de la estrategia Niveladora

(dinámica), y las bajas utilidades y bajo riesgo de la estrategia Conservadora.

Características:

- Aplica las características de la estrategia Niveladora y Conservadora.

- La estrategia Mixta, es menos riesgosa que la estrategia Niveladora.

- La estrategia Mixta, es más riesgosa que la estrategia Conservadora.

Ejemplo:

Una vez que sea realizado un análisis cuidadoso se decide un plan de financiamiento basado

en una cantidad de financiamiento permanente, equiparable al punto medio entre el mínimo y el

máximo de requerimientos de fondos mensuales para el periodo (también pudiera utilizarse el

promedio).

Regresando al Requerimiento de Fondos de la Compañía Sección, S.A. de C.V., podemos

apreciar que el requerimiento mensual mínimo es de $ 13,800.00 (mes de mayo) y el máximo

de $18,000.00 (en octubre), por lo que el punto medio es de $15,900.00 (13,800 + 18,000 / 2)

mismos que deberán financiarse con fondos a largo plazo.

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Mes Activo Requerimiento Requerimiento Total de Fondos de Fondos

(1)+ (2)

=(3) Permanentes

(4) Temporales (3) - (4) =

(5)

Enero 17,000.00 15,900.00 1,100.00 Febrero 16,000.00 15,900.00 100.00 Marzo 15,000.00 15,900.00 0.00 Abril 14,000.00 15,900.00 0.00 Mayo 13,800.00 15,900.00 0.00 Junio 14,500.00 15,900.00 0.00 Julio 16,000.00 15,900.00 100.00 Agosto 16,700.00 15,900.00 800.00 Septiembre 17,000.00 15,900.00 1,100.00 Octubre 18,000.00 15,900.00 2,100.00 Noviembre 16,000.00 15,900.00 100.00

Diciembre 15,000.00 15,900.00 0.00

5,400.00 Promedio mensual 15,900.00 450.00

Costo de financiamiento:

Costo de financiamiento a corto plazo 450.00 x 18% = $ 81.00

Costo de financiamiento a largo plazo 15,900.00 x 24% = $ 3,816.00

Costo Total $ 3,897.00

Estrategia de

CT Riesgo Liquidez

Niveladora Alto Baja Conservadora Bajo Alta

Mixta Intermedio Intermedio

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II.4.- Administración de Efectivo:

La correcta administración de efectivo tiene consecuencias importantes en la rentabilidad de

una compañía: por ejemplo, reducir el periodo de cobro y alargar el de pago.

La administración del efectivo es responsabilidad del departamento de Finanzas, pero también

involucra a otros departamentos; como el de contabilidad y sistemas, con los que se debe

trabajar estrechamente. Otro caso puede ser el departamento de ventas, porque al ofrecer

créditos al cliente, el periodo del mismo debe ser congruente con las oportunidades financieras

del dinero, ya que esto determina las necesidades de establecer buenas políticas de crédito y

cobranza, evitando perjudicar el buen desenvolvimiento de la empresa.

Los saldos de efectivo e inventarios de seguridad son influenciados de manera significativa por

las técnicas de producción y ventas de la empresa, así como por sus políticas de cobranza y

pagos. Tales influencias pueden entenderse mejor por medio de un análisis de los ciclos de

operación y de caja. Al administrar eficientemente estos ciclos, el administrador financiero

puede mantener un nivel bajo de inversiones de efectivo, así como contribuir a la maximización

del valor de las acciones.

Algunas razones por las que las compañías mantienen saldos de activos líquidos son:

Los saldos de activos líquidos son indispensables para amortiguar los efectos de la

asincronía que existe entre las entradas y salidas de efectivo en las operaciones diarias

de una empresa. Esta razón es el motivo de transacciones. Los saldos de activos

líquidos permiten que la compañía maneje las fluctuaciones estacionales de sus flujos de

efectivo.

Los saldos de activos líquidos son necesarios para satisfacer requerimientos de efectivo

inesperados, debidos a la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo futuros y a las

posibilidades de obtener fondos adicionales a crédito sin previo aviso. Éste es el motivo

preventivo.

Se busca disponer de saldos de activos líquidos para satisfacer requerimientos futuros,

entre ellos desembolsos fijos programados para fechas específicas, como pagos

trimestrales de dividendos e impuestos, erogaciones de capital y pago de préstamos o

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emisiones de bonos. Una compañía también puede tener como activos líquidos los

ingresos por concepto de nuevas ofertas de obligaciones o acciones, antes de emplear

esos fondos con propósitos de expansión.

Es común que las empresas mantengan activos líquidos por razones especulativas.

Algunas compañías acumulan grandes saldos de efectivo para preparar adquisiciones

importantes.

Por lo general las compañías deben conservar saldos de efectivo para compensar los

servicios del banco o bancos de los que son clientes. Esto se conoce como saldo de

compensación.

Estrategia de la administración eficiente del efectivo:

Agilización de cobranzas. Reduce el tiempo de flotación de la cobranza y, por lo tanto,

reduce el periodo promedio de cobranza, lo cual reduce la inversión que la empresa debe

hacer en su ciclo de conversión de efectivo. Una técnica para agilizar las cobranzas es el

sistema de cajas de seguridad. Un sistema de caja de seguridad funciona como sigue: en

vez de enviar pagos a la compañía, los clientes en envían los pagos a un apartado

postal. El banco de la empresa vacía regularmente el apartado postal, procesa cada

pago y deposita los pagos en la cuenta de la empresa. El banco envía (o transmite

electrónicamente) las fichas de depósito, junto con los anexos de pago, a la empresa

para que ésta pueda acreditar adecuadamente las cuentas al cliente.

Retardo en los pagos. La flotación (fluctuación) es un componente del periodo promedio

de pago de la empresa. Es este caso, la flotación está a favor de la empresa. La

empresa se puede beneficiar al incrementar los tres componentes de su flotación de

pago. Una técnica popular para incrementar la flotación de pago es el gasto controlado,

el cual implica el punto estratégico de puntos de envío y cuentas bancarias para

prolongar la flotación postal y la flotación de compensación, respectivamente.

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En resumen, una política global razonable para la administración de la flotación es:

1. Cobrar los pagos lo más rápido posible, porque una vez que el pago está en

el correo, los fondos pertenecen a la empresa, y

2. Retrasar el pago a proveedores, porque una vez hecho el pago, los fondos

pertenecen al proveedor.

Concentración de efectivo. Es el proceso utilizado por las empresas para tener servicios

de caja de seguridad y otros depósitos en un banco, llamado banco de concentración. La

concentración de efectivo tiene tres ventajas principales:

1. Crea una gran cantidad de fondos para hacer inversiones en efectivo a

corto plazo. La partida de inversión más grande también permite que la empresa

elija de entre una gran variedad de instrumentos de inversión a corto plazo.

2. Concentrar el efectivo de la empresa en una cuenta mejora su seguimiento

y control interno.

3. Tener un banco de concentración permite a la empresa implementar

estrategias de pago que reduzcan los saldos de efectivo inactivos.

Cuentas en ceros. Son cuentas para gastos que siempre tienen un saldo de cero al final

del día porque la empresa deposita dinero sólo para cubrir los cheques expedidos

conforme se presentan para su pago cada día.

Inversión en valores negociables. Son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo,

que devengan intereses, que se pueden convertir con facilidad en efectivo. Los valores

negociables están clasificados como parte de los activos líquidos de la empresa. La

empresa los utiliza para obtener un rendimiento de los fondos temporalmente ociosos.

Inversión en valores negociables. Son instrumentos del mercado de dinero a corto plazo,

que devengan intereses, que se pueden convertir con facilidad en efectivo. Los valores

negociables están clasificados como parte de los activos líquidos de la empresa. La

empresa los utiliza para obtener un rendimiento de los fondos temporalmente ociosos.

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Ciclo de efectivo:

Ciclo de operación:

El ciclo de operación de una empresa se define como el periodo que transcurre desde que la

empresa realiza un desembolso para comprar materia prima y mano de obra en el proceso de

producción (empieza a construir un nuevo inventario) hasta el punto cuando cobra el efectivo de

la venta del producto terminado que contiene esos insumos de producción. El ciclo se

constituye por dos componentes: la antigüedad promedio del inventario y el periodo de

cobranza promedio. El ciclo de operación de la empresa es la suma de la antigüedad promedio

del inventario (EPI) y el periodo de cobranza promedio (PCP).

Una empresa generalmente es capaz de comprar muchos de sus insumos de producción a

crédito. El tiempo que toma a la empresa pagar estos insumos se denomina como periodo de

pago promedio (PPP). La capacidad para comprar insumos de producción a crédito permite a la

empresa compasar, parcial o totalmente, el tiempo que los recursos estén paralizados durante

el ciclo de operación. El número total de días en el ciclo de operación menos el periodo de pago

promedio por insumos de producción representa el ciclo de caja.

“Ciclo de caja o Ciclo de conversión de efectivo (CCC)”

Se define como el lapso de tiempo, que abarca desde el momento que la empresa realiza un

desembolso para comprar mercancía o materia prima, hasta el momento en el que se cobra el

efectivo de la venta del artículo o producto procesado con dicha materia prima.

El ciclo de caja de una empresa se calcula obteniendo el número promedio de días que

transcurren entre salidas de efectivo asociadas al pago de cuentas pendientes y las entradas de

efectivo, que se relacionan con la cobranza de las cuentas por cobrar

Ejercicio de clase:

La compañía “KLN” compra normalmente toda su materia prima sobre la base de crédito y

vende toda su mercancía a crédito. La empresa efectúa el pago 30 días después de realizada la

compra, y los clientes le pagan 60 días después de la venta. El periodo promedio de pago es de

35 días y el periodo medio de cobranza es de 70 días.

22


Transcurre un promedio de 85 días para el inventario.

El ciclo de caja se ilustra en la siguiente gráfica:

Ciclo operativo (CO) 155 días

Compra de la Venta de Cobro de las materia prima bienes cuentas

Promedio de inventario Promedio de cobranza (EPI) (PCP)

0

35 85 155 (PPP)

Periodo de pago promedio Pago de cuentas Entrada de pendientes ciclo de caja efectivo (salida de efectivo) (120)

Fórmula:

CC = EPI + PCP - PPP = 85 +70 - 35 = 120 días

EPI = Edad promedio de inventario

PCP = Periodo de cobranza promedio

PPP = Periodo de pago promedio

II.5.- Administración de Cuentas por Cobrar:

Las cuentas por cobrar representan el crédito que concede la empresa a sus clientes con una

cuenta abierta. Para conservar los clientes (actuales) y atraer nueva clientela, Las condiciones

de crédito pueden variar, pero las empresas dentro del mismo campo las condiciones de

créditos similares.

23


Pignoración de cuentas por cobrar

Concepto Pignoración: Entrega de alguna cosa o un bien para obtener un préstamo.

La cesión de la cuentas por cobrar en garantía se caracteriza por el hecho de que el

prestamista no solamente tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que también tiene

recurso legal hacia el prestatario.

Factorización de C x C (factoring, factoraje):

El procedimiento del factor de cuentas por cobrar es un tanto distinto a lo que se emplea en la

pignoración, esto se da a cabo en un convenio entre el vendedor y el comprador, por medio de

un documento llamado (orden compra) la cual se estable las condiciones en dicha orden y

ambas partes estarán en mutuo acuerdo.

El Factoraje implica la venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa a un Factor o

Institución Financiera.

II.6.- Administración de Inventario:

ADMINISTRACIÓN DEL INVENTARIO:

Constituye la cantidad de existencias de un bien o recurso cualquiera usado en una

organización, conociendo las entradas y salidas del mismo.

SISTEMA DE INVENTARIO: Es el conjunto de políticas y controles que:

Regulan los niveles de inventario

Determinan que niveles debemos mantener

Cuándo debemos reabastecer existencias

Cuál debe ser el volumen de pedidos

Inventario para producción:

Bienes tangibles que serán vendidos y los abastos necesarios para brindar el servicio.

24


Desventajas del Inventario:

Costos más altos:

Costos del producto (si se ha comprado).

Costos del pedido (o de preparación):

Costos de los formularios, de los salario de los empleados, etc.

Costos del almacenamiento (o del transporte):

El alquiler de un edificio, el seguro, los impuestos, etc.

Es difícil de controlar.

Oculta los problemas de producción.

Propósito del Inventario:

Conservar la independencia de las operaciones

Afrontar variaciones en la demanda del producto

Permitir flexibilidad al programar la producción

Ofrecer una salvaguarda contra las variaciones en los tiempos de entrega de las materias

primas

Sacar provecho del tamaño económico de la orden de compra.

Elementos de la Administración de Inventario:

Nivel de inventario

Inventario activo

Inventario de seguridad

Punto de reorden

25


Tasa de agotamiento

Tasa de abastecimiento

Tiempo de entrega o reabastecimiento.

26


Nivel de inventario: Representa los límites predeterminados de las cantidades por almacenar.

Estas cantidades varían entre un nivel máximo y un nivel mínimo

Inventario activo: Inventario que varía constantemente con las entradas y las salidas del

almacén. Es igual a la diferencia entre los niveles máximos y mínimos

Inventario de seguridad: Tiene como finalidad impedir cualquier interrupción en el

abastecimiento, causada por las demoras en la entrega o por un aumento imprevisto de la

demanda durante el período de reabastecimiento.

27


Punto de reorden: Es el nivel de inventario a partir del cual se decide ordenar el producto, y se

establece para asegurar la disponibilidad de los productos en los períodos de abastecimiento o

entrega

Tiempo de entrega o reabastecimiento: Es el tiempo que transcurre entre la fecha en que se

hace el pedido y la fecha en que se recibe.

Factores que intervienen en la Administración de Inventarios:

¿CUÁNDO SE TIENE QUE HACER UN PEDIDO O UNA ORDEN DE FABRICACIÓN DE UN

ARTICULO?

¿QUÉ CANTIDAD HAY QUE SOLICITAR CADA VEZ QUE SE REALIZA UNA ORDEN?

Modelos de Inventario:

Modelos de cantidad de pedido fijo:

Modelo básico de la cantidad de pedido económico (EOQ).

Modelo de cantidad de pedido de producción.

Modelo de descuento por cantidad

Modelos probabilísticos.

Sistemas de periodo de pedido fijo.

Modelos de cantidad de pedido fijo:

Se coloca la orden cuando los stocks llegan al nivel de reorden

La orden tiene una dimensión fija, la cual está predeterminada y el tiempo entre pedidos es

variable de acuerdo con las fluctuaciones de la demanda

Se utiliza cuando la fluctuación de la demanda no es frecuente y no se requiere un control

estricto de inventario.

28


Hipótesis en al que se basa la EOQ:

La demanda es conocida y constante.

El plazo de entrega se conoce y es constante.

La recepción del pedido es instantánea.

Los descuentos por cantidad no son posibles.

Los únicos Costos variables son el coste de preparación de un pedido y el coste de

almacenamiento.

Las existencias no se agotan.

Costos de Inventarios:

Variables en los Modelos de Inventario:

D = Demanda anual de unidades

Q = Cantidad ordenada

Q* = Cantidad óptima ordenada

RL = Punto de ordenamiento o punto de reorden

LT = Tiempo de entrega

Co = Costo de ordenamiento o de adquisición de la orden

Ca = Costo de almacenamiento por unidad

(Algunas veces Ca se toma como un % del costo del artículo, como Ca = i*P siendo i el costo

de almacenamiento porcentual)

CT = Costos totales anuales

P = Costo por unidad

SS = Inventario de seguridad

29


t = Tiempo entre período

Imax = Inventario máximo

Imin = Inventario mínimo

Ī = Inventario promedio

Ecuaciones del Modelo EOQ:

1.- COSTO TOTAL ANUAL = COSTO DEL PRODUCTO + COSTO DE ORDENAMIENTO +

COSTO DE ALMACENAMIENTO.

COSTO DEL PRODUCTO: CP

CP = COSTO POR UNIDAD * DEMANDA ANUAL EN UNIDADES

COSTO ANUAL DE ORDENAMIENTO: CAO

CAO = COSTO DE ORDENAMIENTO * NRO DE ORDENES COLOCADAS AL AÑO

CAO= Costos de ordenamiento * (Demanda Anual / Cantidad demandada en cada periodo)

COSTO ANUAL DE ALMACENAMIENTO: CAA

CAA = COSTO ALMACENAMIENTO POR UNIDAD * INVENTARIO PROMEDIO

Inventario promedio = I Max + I min

2

30


Si el inventario mínimo = 0, entonces I = Q/2

CAA= Ca * Q/2

Ca: Algunas veces se toma como un % del costo del artículo como: Ca = i * P siendo i el costo

de almacenamiento porcentual.

Cantidad Óptima del Pedido:

Q* = √2 x D x Co

Ca

Números de pedidos esperados

N = D/ Q*

Tiempo esperado entre cada pedido:

T= 360/N

Demanda Diaria:

d / 360

Punto de pedido o Reorden:

RL = d x L

D = Demanda anual.

Co = Coste de preparación por pedido.

Ca = Coste de almacenamiento.

d = Demanda diaria.

L = Plazo de entrega en días.

RL = Punto de Pedido o reorden.

31


Empleo de la fórmula de lote económico:

Redondeo de las cantidades, debe ser un número entero

Ajustes por comodidad, considerar el embalaje habitual

Ajustes para obtener descuentos. Cuando sea posible una disminución del costo unitario por

ordenar una cantidad superior a la del lote económico, se calcula primero el lote económico y

posteriormente se evalúa el costo total anual de la cantidad que daría derecho a descuento.

Finalmente se elige aquella cantidad cuyo costo sea el más bajo.

32


UNIDAD III: ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS.

Comprende el estudio de ciertas relaciones y tendencias que permitan determinar si la situación

financiera, los resultados de operación y el progreso económico de la empresa son

satisfactorios para un período de tiempo.

En el análisis se trata de aislar lo relevante o significativo.

Al realizar la interpretación, se tratará de detectar los puntos fuertes y débiles de la compañía

cuyos estados se están analizando e interpretando. Así se podrán tomar decisiones bien

fundamentadas.

Sujeto de Análisis:

• Balance General o Estado de Situación Financiera

• Estado de Resultados

• Estado de Flujo de Efectivo.

El proceso de análisis de los estados financieros consiste en la aplicación de herramientas

analíticas y técnicas para derivar medidas y relaciones significantes para la toma de decisiones.

Puede ser utilizado como herramienta de:

– Planeación

– Proyección en selección de Inversiones

– Proceso de Diagnóstico de Administración y Operación

– Evaluación de la Administración.

III.1.- Ratios Financieros.-

Revelar las fortalezas y debilidades relativas de una firma comparada con otras dentro de una

misma industria.

Mostrar la mejora o el deterioro de la posición financiera de la firma a lo largo del tiempo.

33


III.2.- Análisis de Liquidez.-

Relaciona las disponibilidades (efectivo y activos corrientes) con relación a los pasivos

corrientes

Ayudan a evaluar la capacidad de la empresa de cubrir sus obligaciones de corto plazo.

Mientras más alto el índice, mayor capacidad para cubrir compromisos, sin embargo, índices

muy altos pueden ser indicio de una mala gestión financiera por tener demasiada caja o efectivo

no invertido.

Algunas partidas del activo circulante para dar cobertura a los compromisos de pago, por ello no

deben considerarse (Ej. Gastos anticipados, Documentos en garantía, mercancías obsoletas,

deudores morosos).

Ratio Corriente:

Relaciona el efectivo y otros activos corrientes con los pasivos corrientes de la firma

Ratio corriente = activo corriente/ pasivo corriente

Prueba Acida:

Relaciona los activos corrientes netos de inventarios con los pasivos corrientes

Prueba ácida = activo corriente – inventarios/ pasivo corriente

Ratio Efectivo:

Relaciona el efectivo e inversiones temporales (no más allá de 120 días) con los pasivos

corrientes

Ratio efectivo = efectivo + inversiones CPL / pasivo corriente

Liquidez Cuentas por Cobrar:

Se evalúa la capacidad de recuperación de las ventas. Se toma la totalidad de las ventas tanto

a crédito como al contado, pues no es una medida de la eficiencia de la gestión sino

simplemente una medida de la liquidez de los deudores por venta.

34


Primero:

Calcular venta diaria promedio: Ventas del año * (1+IVA) / 365

Como el saldo de las cuentas por cobrar se encuentra con IVA incluido, es necesario agregar

ésta tasa de IVA a las vetas totales para dejar los valores homogéneos.

Segundo:

Calcular los días cobro: Saldo en cuentas por Cobrar / Venta diaria Promedio.

Liquidez cuentas por cobrar:

Cuando tenemos información de más de un período, los días cobro se pueden calcular como

sigue:

(((Saldo Ctas. Cobrar inicio + Saldo Ctas. Cobrar cierre)/2) / Ventas)*365 = X días

Fondo de maniobra o Capital de trabajo:

Su cálculo:

Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo

Es el cuociente entre el Capital de Trabajo y los Activos Totales de una empresa. Mide

aproximadamente la reserva potencial de caja de la empresa (Balance Corto)

Liquidez de Capital de Trabajo = Capital de Trabajo (veces)

Activos Totales

Manejo de Liquidez:

Tratar de emparejar los plazos de recuperación de la cartera con los plazos de pago a los

proveedores.

Si hay una venta a plazo, se debe cobrar interés por lo menos mayor al costo de financiación

del proyecto. En el caso de los contratos a precios unitarios este valor debe cargarse a los

precios unitarios.

35


Los activos fijos deben financiarse con créditos a largo plazo, o mecanismos como el leasing.

Cuidado con las utilidades “contables”, las utilidades deben estar respaldadas por liquidez

suficiente para repartir dividendos y pagar impuestos.

En lo posible los ingresos y los egresos del proyecto deben tenerse en la misma moneda, de lo

contrario se deben emplear coberturas para mitigar el riesgo cambiario.

El exceso de liquidez debe generar rendimientos, se debe invertir a corto plazo y generar

rendimientos en las noches y los fines de semana en cuentas overnight, mesas de dinero, o

cuentas corrientes que generen intereses.

También se puede aprovechar para obtener descuentos especiales por pronto pago en la

compra de insumos, que pueden ser mucho más rentables que la inversión de los recursos en

el sistema financiero.

Debemos recordar que la “meta” de la gran mayoría de las organizaciones es generar dinero

para sus socios, por esto siempre se debe repartir dividendos a los dueños de las empresas.

II.3.- Análisis de Actividad.-

Índices de Actividad y Rotación

Miden la eficiencia con que una organización hace uso de sus recursos. Mientras mejores sean

estos índices se estará haciendo un uso más eficiente de los recursos utilizados. Los índices

más utilizados son los siguientes:

Indicadores de Actividad:

• Período Inventario Promedio = 360

Rotación de Inventarios

• Rotación cuentas por cobrar = Cuentas por cobrar

Ventas Promedio

• Rotación cuentas por pagar = Cuentas por pagar / Compras Promedio

36


Rotación de Activos:

Resulta del cociente de dividir las ventas totales entre los activos totales.

Rotación Act. totales = Ventas totales

Activos totales

Rotación Activo Fijo:

Resulta del cociente de dividir las ventas totales entre los activos fijos netos de depreciación

• Rotación Act. Fijos = Ventas totales

Activos fijos netos

Rotación de Inventarios:

Muestra la velocidad (en veces) en que la empresa convierte sus Inventarios en Ventas.

• Rotación inventarios = Costo de Ventas

Inventarios Promedio

Rotación de Deudores:

Período de Cobranza Promedio

También llamado de duración media de las cuentas por cobrar, resulta útil para evaluar el

crédito y políticas de cobro.

• Período de cobranza promedio = Cuentas por cobrar

Promedio de ventas diarias.

Rotación de cuentas por pagar:

Período de Pago Promedio

También llamado de duración media de las cuentas por pagar, se calcula:

• Período de pago promedio = Cuentas por pagar / Promedio de ventas diarias.

37


III.4.- Análisis de Deudas.-

Miden la magnitud del financiamiento de la firma con deuda.

Cuando una empresa se endeuda se genera un compromiso de una serie de pagos fijos a

futuro. Dado el caso, los accionistas obtienen a futuro sólo lo que resta después del pago de

estos compromisos. Esto se conoce con el nombre de endeudamiento o leverage o

apalancamiento financiero.

Las variaciones en las utilidades de la empresa tienen un mayor impacto sobre la rentabilidad

del patrimonio cuando las empresas están apalancadas (empresas con leverage alto), debido a

que las utilidades de los accionistas son residuales con respecto a los acreedores. Por tanto, el

apalancamiento financiero aumenta el riesgo de la rentabilidad del patrimonio. En casos

extremos, un alto apalancamiento puede inducir a la quiebra de una empresa. El

apalancamiento financiero se puede medir con varios indicadores.

Endeudamiento sobre Patrimonio:

Mide la relación entre fondos provistos por los acreedores a la firma Ajenos y los fondos

propios, evaluando así la composición de la estructura deuda ‘capital

• Ratio de endeudamiento = Deuda total (Pas.Circ + Pas L.P)

Patrimonio Neto

Endeudamiento sobre la Inversión:

Mide la proporción de fondos provistos por los acreedores a la firma

Ratio de endeudamiento = Deuda total

Activos totales

Cobertura de Intereses:

Mide la capacidad de la firma para cumplir con el pago de intereses sobre la deuda

• Cobertura de intereses = RAI e I (EBIT) / Cargos x intereses

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Cobertura Deuda:

Mide la capacidad de la firma para cumplir con el pago de intereses y capital sobre la deuda

• Cobertura de deuda = RAI e I

Capital + intereses

III.5.- Análisis de Rentabilidad:

Presentan los efectos combinados del manejo de la liquidez, la administración de activos y

endeudamiento sobre los resultados operativos.

Permiten analizar la rentabilidad de la empresa en el contexto de las inversiones que realiza

para obtenerlas o del nivel de ventas que posee.

Margen de Rentabilidad sobre ventas:

Mide la rentabilidad por unidad monetaria de ventas. Es un buen indicador de la capacidad de

gestión de la administración.

Margen de rentabilidad sobre ventas = Utilidad

Ventas totales

Margen Bruto:

Corresponde al porcentaje de utilidad obtenida por sobre el costo de las ventas. Permite

determinar la capacidad que tiene la empresa para definir los precios de venta de sus productos

o servicios.

Ingresos por Ventas - Costo de Ventas

Ingresos por Ventas

Poder básico de ganancia:

Mide la capacidad de los activos de la firma de generar ingresos

Poder básico de ganancia = Resultado antes Impto. e Intereses / Activos totales

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Retorno sobre activos:

Resultado sobre Activos (ROA): corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida previo a los

gastos financieros (resultado de la empresa sin deuda), obtenido por cada peso invertido en

activos.

Resultado Operacional·(1-T)

Activos Promedio

T : Tasa de Impuesto a la Renta

ROA : Return on Assets

Resultado sobre Capital Invertido (ROIC): Corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida

operacional menos el Impuesto a la Renta Ajustado, obtenido por cada peso invertido en los

activos imprescindibles para la operación*.

Resultado Operacional ·(1-T)

Activos - Activos Prescindibles

T : Tasa de Impuesto a la Renta

ROIC : Return on Invested Capital

Retorno sobre Patrimonio:

Resultado sobre Patrimonio (ROE): corresponde al porcentaje de utilidad o pérdida obtenido

por cada peso que los dueños han invertido en la empresa, incluyendo las utilidades retenidas*

Resultado del Ejercicio

Patrimonio Promedio

ROE: Return on Equity

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III.6.- Análisis Dupont.-

A. Margen neto de utilidad sobre ventas

(Utilidad * 100) / Ventas - V. Ref. entre 5% y 10%

B. Rotación del Patrimonio Neto (promedio) respecto a las ventas

Ventas / Patrimonio Neto (promedio)

C. Rentabilidad del Patrimonio Neto (promedio)

(Utilidad * 100) / Patrimonio Neto (promedio)

D. Aplicación de DUPONT

(A) * (B) = Tasa porcentual de rentabilidad

41


UNIDAD IV: DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

IV.1.- Estructura de Endeudamiento.-

- DEUDA PARA CON LOS PROPIETARIOS

- DEUDA CON TERCEROS

1.- Proveedores.

2.- Instituciones Financieras.

3.- Otros Acreedores.

DEUDA CON LOS PROPIETARIOS

Es el patrimonio de la empresa y su permanencia, incremento o disminución corresponde a las

alternativas de inversión propias de los propietarios.

LAS DEUDAS CON LOS TERCEROS

SE CLASIFICAN POR

Plazo de Endeudamiento

1.- Hasta 1 año plazo.

2.- Más de 1 año plazo.

Calidad del Deudor

1.- Proveedores.

2.- Instituciones Financieras.

3.- Otros Acreedores.

EL ENDEUDAMIENTO SE MIDE:

Esto se llama "LEVERAGE" y se calcula mediante el ratio:

Leverage = Pasivo / Patrimonio

42


Entre más alto sea el resultado del Leverage, menor es el patrimonio frente a los pasivos,

significando que a mayor Leverage, mayores son los pasivos.

¿CÚAL ES LA ESTRUCTURA ÓPTIMA EN EL CORTO PLAZO?

Que el Activo Circulante sea mayor que el Pasivo Circulante

¿CÚAL ES LA ESTRUCTURA ÓPTIMA EN EL LARGO PLAZO?

Que Exista una relación sana entre Deuda y Capital en función al valor real de Los Activos.

Cuando los Bancos y Proveedores se sienten cómodos como acreedores de la empresa,

desean mantener sus créditos y las exigencias de garantías son mínimas.

43


IV.2.- Riesgo de la Estructura y su Medición.-

Rentabilidad esperada:

Tasa libre de riesgo rf - dinero en el tiempo sin riesgo.

Riesgo: el riesgo requiere una “prima” o castigo.

Re = rf + prima por riesgo

Como se cuantifica la prima por riesgo?

Prima por riesgo:

“Compensación por aceptar el riesgo” – diferencia entre la rentabilidad esperada y la

rentabilidad sin riesgo.

Diversificación:

Portafolio de acciones reduce parte del riesgo

Ejemplo “utópico”:

Suponga la siguiente rentabilidad de las acciones de un fondo que invierte apostando al dólar y

una mina de oro en los siguientes estados de la economía de un país.

Estado Expan. Normal Recesión

Dólar 30 10 -10

Oro -10 10 30

Invierte 50% de su portafolio en cada acción

Rentabilidad del Port. 10 10 10

44


Conclusión:

La inversión en una acción tiene una rentabilidad volátil.

Invertir en el portafolio elimina el riesgo al ganar siempre 10.

A mayor volatilidad mayor nivel de riesgo.

El riesgo que no se puede eliminar es el que no se puede diversificar.

Diversificar es buscar la rentabilidad entre diferentes industrias – neutraliza el riesgo:

Se elimina:

Riesgo especifico de cada acción invertida.

No se elimina:

Riesgo de mercado

Una diversificación perfecta sólo tiene riesgo de mercado.

45


El riesgo individual de una acción se mide por su contribución al portafolio

Se denomina beta – β

Mide cuanto más riesgo le aporta al portafolio.

Refleja la sensibilidad de una acción ante los movimientos de la economía.

Afecta a todas las compañías en el mercado, no se puede diversificar

• Inflación / tipo cambio. • Inestabilidad Política. • Cambio en las tasas. • Cambio en el ciclo económico.

46


No Cíclico – acciones defensivas

No se mueven mucho con el mercado (beta bajo).

Ejemplo: Clínicas, comida.

Reducen la volatilidad del portafolio.

Cíclico – acciones ofensivas

Se mueven mucho con el mercado (beta alto).

Ejemplo: Automotriz, construcción.

Incrementan la volatilidad del portafolio.

Modelo de valorización de activos financieros

re = rf + prima por riesgo

re = rf + β x prima por riesgo de mercado

Prima por riesgo de mercado:

Compensación requerida por asumir el riesgo

Rentabilidad de Mercado – Rentabilidad libre de riesgo

re = rf + β x (rm - rf)

CAPM:


(rm - rf)

Rentabilidad del Mercado (rm): se determina analizando la información histórica.

Ejm; S&P 500: 7% - 7.5%

La rentabilidad de los Portafolios se compara con rm.


47


β

Pendiente la línea que combina variación de una acción y el mercado.

Sensibilidad que se mueve una acción respecto al mercado

Cartera de acciones: β

Promedio de los β de las acciones por el % invertido en cada acción.

Riesgo: depende de la dispersión.

Analiza:

Varianza

Desviación típica

Se debe buscar reducir la volatilidad.

σim= Covarianza con el mercado.

σᶺ2m= varianza del Mercado.

Beta < 1 Menos riesgo que el mercado

Beta = 1 Riesgo de mercado

Beta > 1 Más riesgo que el mercado.

)( fmfe rrrr

2m

imiB

48


En Resumen:

Rendimiento esperado y varianza:

Re= Rendimiento esperado

Ri= Rendimiento en el escenario i

Pi= Probabilidad de ocurrencia del escenario i

i = n

Re = Σ Ri x Pi

i = 1

i = n

Var = Σ(Re-Ri)^2 x Pi

i = 1

Sin Probabilidad:

Re = Σ Ri /n

Var = Σ (Re-Ri)^2/n-1

Rentabilidad de un portafolio:

Rp = Σ Xi * Ri

Varp = Σ Xi^2 * Dsx^2 + Yi^2 * Dsy^2 + 2Dsi * Corrxy * Dsx * Dsy

49


IV.3.- Determinación de la tasa de costo de capital.-

Para la determinación del costo de capital utilizaremos el método del CAPM, cuya fórmula es:

Rj = Rf + B (Rm – Rf)

Dónde:

Rj: es el costo de capital

Rf: tasa libre de riesgo

Rm: rentabilidad del mercado

B: es el riesgo del sector industrial

Calculo de Rf:

La tasa de libre riesgo en Chile, corresponderá a la tasa en pesos de los Bonos del Banco

Central de Chile, con madurez de 5 años.

Calculo Rm:

Se utiliza el IGPA y se obtiene de la Bolsa de Comercio de Santiago, por ejemplo:

IGPA

Año Var %

2008 -19,35

2009 46,86

2010 38,17

2011 -12,40

2012 4,67

Promedio 11,59

Fuente: Bolsa de Comercio Santiago Chile

50


A este valor hay que quitarle el promedio del IPC del mismo periodo, para poder dejarlos en

moneda real.

Tabla 8.7.2.- IPC

Año Variación %

Anual

2008 4.1

2009 -3.5

2010 1.8

2011 3.2

2012 2.5

Promedio 1.62

Fuente: INE

Rm =11.59% - 1.62% = 9.97%

Βeta:

A través de la página de Damodaran se obtiene el siguiente beta desapalancado:

Industry Name

Number of

Firms

Average

Beta

Market

D/E Ratio Tax Rate

Unlevered

Beta

Cash/Firm

Value

Medical Services 118 0.84 50.23% 17.72% 0.59 10.82%

Metal Fabricating 25 1.63 23.59% 23.30% 1.38 11.91%

Metals & Mining (Div.) 77 1.62 15.42% 11.24% 1.42 7.45%

Natural Gas (Div.) 31 1.28 41.08% 22.02% 0.97 4.36%

Natural Gas Utility 27 0.46 66.15% 28.80% 0.31 2.41%

51


IV.4.- Determinación del CAPM.-

Supuestos y origen del CAPM

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es una pieza central de las finanzas modernas aunque

fue desarrollado hace casi medio siglo.

El CAPM es desarrollado por William Sharpe (1962). Premiado con el Nobel por ello Premiado

con el Nobel por ello.

Es un modelo basado en que el mercado de capitales está en equilibrio.

Por tanto, Oferta=Demanda.

El CAPM es un modelo que parte del modelo media El CAPM es un modelo que parte del

modelo media varianza de Markowitz estudiado en el tema anterior.

Debemos entender que el CAPM es un modelo teórico y necesita de unos supuestos para

poder desarrollarlo:

a) Es un modelo estático, ya que los agentes solo miran al próximo periodo (1 trimestre, 1 año,

etc.)

b) Mercado perfectamente competitivo. Existe una gran cantidad de inversores (cada uno con

una función de utilidad y una dotación de riqueza inicial). Además, los inversores son precio-

aceptantes.

c) La oferta de los activos financieros con riesgo está dada

Exógenamente, y estos son perfectamente divisibles. La oferta de los activos financieros con

riesgo está dada exógenamente, y estos son perfectamente divisibles.

d) El tipo de interés al que se remuneran los fondos es igual que el que se paga por disponer de

capitales ajenos.

e) No existen costes de transacción, ni impuestos.

f) Todos los Inversores optimizadores en sentido Markowitz (solo les interesa la media-

varianza).

52


g) Todo inversor posee igual información e igual datos y por tanto, sus expectativas de

rentabilidad y riesgo para cada activo son idénticas.

La fórmula es:

Rj = Rf + (Rm – Rf) B

Dónde:

Rf: Rentabilidad de activo libre de riesgo.

Rm: Rentabilidad de Mercado.

B: Riesgo sistemático, No diversificable.

53


UNIDAD V.- Apalancamiento y estructura de capital

V.1.- Análisis del Punto de Equilibrio.-

El Punto de Equilibrio es aquel punto de actividad en el cual los ingresos totales son

exactamente equivalentes a los costos totales asociados con la venta o creación de un

producto. Es decir, es aquel punto de actividad en el cual no existe utilidad, ni pérdida.

Variables asociadas al punto de equilibrio:

Según su definición el análisis del punto de equilibrio estudia la relación existente entre costos y

gastos fijos, costos y gastos variables, volumen de ventas (de producción) y utilidades

operacionales. Por ende es imperativo conocer de manera precisa la naturaleza y el

comportamiento de los costos asociados al proceso productivo y/o financiero, según sea el

caso.

Para el análisis del punto de equilibrio es frecuente clasificar los costos y gastos en dos grupos:

fijos y variables; aun cuando un costo fijo y un gasto fijo no equivalen a lo mismo, y aun cuando

un costo variable y un gasto variable no son iguales.

Costos y gastos fijos:

Se entienden por costos de naturaleza fija aquellos que no varían con el volumen de producción

y que son recuperables dentro de la operación. Por ejemplo el costo de arrendamiento de un

local; cuyo valor es de US$ 1500 mensuales no variará según sea el volumen de producción de

dicho local. Es decir, los costos de naturaleza fija son fijos por cantidad y variables por unidad.

Por su parte los gastos operacionales fijos son aquellos que se requieren para poder colocar

(vender) los productos o servicios en manos del consumidor final y que tienen una relación

indirecta con la producción del bien o servicio que se ofrece, estos tienen igual comportamiento

que los costos fijos, solo que afectan una operación distinta, es decir un proceso de ventas en

lugar de un proceso productivo.

Costos y gastos variables:

Se entienden por costos de naturaleza variable aquellos que al igual que los costos fijos se

encuentran incorporados en el producto final, pero que a diferencia de los fijos la magnitud de

54


los costos variables si depende directamente del volumen de producción. Por ejemplo las

materias primas, la mano de obra y los costos indirectos de fabricación. Es decir, los costos de

naturaleza variable son variables por cantidad y fijos por unidad. Por su parte los gastos

variables como las comisiones de ventas dependen exclusivamente de la comercialización y

venta. Si hay ventas se pagarán comisiones, de lo contrario no existirá esta partida en la

estructura de gastos.

¿CÓMO SE DETERMINA EL PUNTO DE EQUILIBRIO?

La determinación del Punto de Equilibrio requiere de la aplicación de una serie de fórmulas

relativamente simples, que varían según la necesidad, dado que este (punto de equilibrio)

puede determinarse tanto para unidades como para valores monetarios.

Las fórmulas empleadas en la determinación del punto de equilibrio en unidades son las

siguientes:

El costo variable unitario (C.V.U) se obtiene al dividir los costos variables totales entre el

número de unidades producidas; sin embargo es muy común que se determine con mayor

facilidad el costo variable unitario antes que los costos variables totales (por cuestión de

descomposición de la unidad en costos).

La fórmula empleada en la determinación del punto de equilibrio en valores monetarios es la

siguiente:

Una de las herramientas más interesantes que presenta el punto de equilibrio es sin duda su

análisis gráfico, dado que a partir de este puede facilitarse la aprehensión de diversos

conceptos asociados con la rentabilidad de un proceso productivo.

55


La gráfica asociada con el análisis del punto de equilibrio es la siguiente:

EJEMPLO DE COMO HALLAR Y ANALIZAR EL PUNTO DE EQUILIBRIO

La Sra Katy desea empezar su negocio de comercialización fajas reductoras, para ello

presupuesta sus costos de operación de la siguiente manera, el arriendo del local $1'200.000

mes, contratar a una persona que le ayude en las funciones secretariales y de ventas

$1'150.000 mes, el pago de servicios será de $150.000 mes. Convino con un productor y

fabricante de fajas reductoras y el costo será de $90.000 por cada faja. Katy piensa vender

cada faja a $100.000.

De acuerdo al mercado que Katy conoce, las posibles ventas al año serán de 100 fajas

reductoras mensuales.

a) Calcular el P.E.Q mensual en unidades y en valores monetarios

b) ¿Cuánto ganaría Katy si vende 100 unidades mensuales?

56


PASO 1: CLASIFICAR COSTOS

Este paso consiste en clasificar los costos y gastos en dos grupos: costos variables y costos

fijos.

Costos Fijos:

Concepto Valor

Arrendamiento $1'200.000

Salarios $1'150.000

Servicios $150.000

Costos fijos Totales $2'500.000

Costos Variables:

Costo Variable Unitario (Mano de Obra + Materia Prima): $100.000

En este paso se debe en caso de contar con costos variables totales, hallar los costos variables

unitarios, sin embargo en el actual ejemplo contamos con el costo variable unitario como dato

de entrada.

PASO 2: APLICAR FÓRMULA DEL PUNTO DE EQUILIBRIO

Aplicando las fórmulas del punto de equilibrio para unidades:

57


Aplicando la fórmula del punto de equilibrio para valores monetarios:

PASO 3: COMPROBAR EL EJERCICIO MEDIANTE EL ESTADO DE RESULTADOS

En este paso se desarrolla la operación contable de calcular la utilidad operacional según la

cantidad indicada en el punto de equilibrio, si esta utilidad corresponde a cero (0), esto quiere

decir que el ejercicio es satisfactorio. Además el estado de resultado nos permite determinar la

utilidad que se obtendría con cualquier cantidad de unidades vendidas.

Para comprobar el P.E.Q:

Concepto Valor

Ventas (P.V * P.E.Q) $25'000.000

- Costo Variable Total (C.V.U * P.E.Q) $22'500.000

= Margen de Contribución Total (M.C.T) $2'500.000

- Costos fijos Totales $2'500.000

= Utilidad Operacional (M.C.T - C.F) $0

Conclusiones: el punto de equilibrio es de 250 unidades, es decir, se necesita vender 250 fajas

reductoras mensuales para que los ingresos sean iguales a los costos; por lo tanto, a partir de

la venta de 251 fajas reductoras, recién se estaría empezando a generar utilidades, mientras

que la venta de 249 fajas reductoras o de un número menor significaría pérdidas.

58


Para comprobar la utilidad al vender 400 unidades mensuales (por exigencia de nuestro

ejemplo):

Concepto Valor

Ventas (P.V * Q) $40'000.000

- Costo Variable Total (C.V.U * Q) $36'000.000

= Margen de Contribución Total (M.C.T) $4'000.000

- Costos fijos Totales $2'500.000

= Utilidad Operacional (M.C.T - C.F) $1'500.000

PASO 4: GRAFICAR

La gráfica resultante del ejemplo es la siguiente:

En ella podemos apreciar el poco margen de utilidad que presenta este proceso comercial en

las condiciones actuales; como plan de acción se podría replantear el valor del precio de venta

o hallar alternativas distintas de producción que permitan reducir el costo variable unitario que

presenta el producto.

59


V.2.- Apalancamiento Operativo.-

Se utiliza el término apalancamiento operativo porque los costes fijos no financieros ejercen un

efecto semejante a una palanca en la relación entre variación de las ventas y las modificaciones

que como consecuencia se producen en el beneficio operativo o de explotación.

Las empresas pueden elegir entre 2 tipos de estructura de costes:

Estructuras económicas (activo) con grandes inmovilizados, en consecuencia con grandes CF

pero pequeños CV.

Estructuras con pequeños inmovilizados, pequeños CF y CV relativamente elevados.

Ejemplo: supongamos una editorial que para distribuir tiene dos opciones: Crear su propia red

de librerías: los CF serían muy elevados, de forma que el punto muerto sería inalcanzable, a

pesar de poseer un margen unitario muy elevado. O pagar una comisión a los distribuidores en

base al volumen de venta. Los CF serían mínimos, pero los CV elevados debido a las

comisiones.

Grado de apalancamiento operativo:

Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la

estructura general de costos de una compañía. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos

fijos se generará una carga fija por concepto de depreciación.

El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la producción, reducir el desperdicio,

mejorar la calidad. Cuando los resultados son óptimos y los objetivos fabriles y empresariales

se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la política de precios

de la compañía debe reestructurarse con el fin de hacerla más competitiva. Todo este proceso

es al que se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de

incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma.

Pero, ¿qué herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales

cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos

(tecnología)?

60


Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciación (costo fijo), la estructura de

costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades

operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo,

GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un

aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnología. Con el siguiente ejemplo se

podrá dar mayor claridad al respecto:

Suponga que las ventas corresponden a la persona a la izquierda del balancín y que las

utilidades operacionales a las personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas

ocasionado por un aumento en los costos fijos permitirá tener un mayor peso a la izquierda del

balancín. Esto origina que la utilidad operacional se “eleve” a niveles significantes. Pero en caso

de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirán descensos

bruscos que a la postre afectarán la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo

(GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en

las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variación porcentual en la

utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas.

Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)

El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos

variables totales.

La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.

Otra fórmula que también puede utilizarse es la de (2)

% cambio UAII = variación relativa (%) de las utilidades operacionales

% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas

61


Lo expuesto hasta ahora se podrá aplicar en el siguiente ejemplo:

Suponga que se tiene la siguiente información de pronósticos para el año 2008:

Capacidad de producción 15.000 unidades

Volumen de producción y ventas 10.000 unidades

Precio de venta unidad $1.500

Costo variable unitario $900

Costo y gastos fijo de operación $4.050.000

El estado de resultados sería el siguiente:

Ventas (10.000 X $1.500) $15.000.000

- Costo variable (10.000 X $900 ) $ 9.000.000

= Margen de contribución $ 6.000.000

- Costos y gastos fijos de operación $ 4.050.000

= Utilidad operacional UAII $ 1.950.000

Si utilizamos la fórmula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyección es de 3.077.

¿Qué significa este número? Muy fácil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de

10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementará en 3.077 puntos.

¿Cómo comprobarlo?

AUMENTO EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya determinado

para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Incrementen el número de unidades producidas

y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No modifique el precio de venta).

3) Recuerde que si incrementa el número de unidades vendidas el valor total de los costos

variable sufrirán también incrementos en la misma proporción. Los costos variables unitarios no

62


deben sufrir variación alguna 4) Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de

producción no superan la capacidad instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIÓN EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS: 1) Tomen el estado de resultado ya

determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades. 2) Disminuyan el número de unidades

producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos cuando

incrementó ventas. No modifique el precio de venta por unidad). 3) Recuerde que si disminuyen

el número de unidades vendidas el valor total de los costos variables sufrirán disminuciones en

la misma proporción. NO ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS. 4)

Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se

depreciarán, úsense o no. Si la empresa para su producción tiene bodegas arrendadas, se

pagará arriendo utilícense o no. 5) Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIÓN

25%

PRONOSTICO

INICIAL AUMENTO 25%

Unidades 7.500 10.000 12.500

Ventas $11.250.000 $15.000.000 $18.750.000

- Costo variable 6.750.000 9.000.000 11.250.000

= Margen de contribución 4.500.000 6.000.000 7.500.000

- Costos y gastos fijos de operación 4.050.000 4.050.000 4.050.000

= Utilidad operacional UAII 450.000 1.950.000 3.450.000

Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de

producción y ventas, tienen la misma variación que ventas (25% o el porcentaje por usted

elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno.

63


Utilicen ahora la fórmula 2.

NUMERADOR DENOMINADOR

AUMENTO (3.450.000 - 1 (18.750.000 - 1 3.077

DISMINUCIÓN 1- (450.000 1- (11.250.000 3.077

Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077.

Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO):25% x

3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional.

Demostración: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO)

UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)

Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se

incrementarán en un 76.92%, es decir, llegarían a $3.450.000. En caso de un descenso en las

ventas en un 25%, las UAII se reducirían en un 76.92%, es decir, llegarían a un nivel de

$450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y

decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas. También se concluye que de no existir

costos fijos (algo casi imposible) el GAO será igual a 1. Un alto grado de apalancamiento

operativo no puede decir que la empresa esté pasando por buenos momentos, es simplemente

una visión de lo excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un

comportamiento favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traería a la UAII el

hecho de tener unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.

64


V.3.- Apalancamiento Financiero.-

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de activos sin

la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo o

patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del

capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio.

Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para utilizar el Costo

por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los cambios en las

Utilidades de operación de una empresa.

Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las utilidades

de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades netas de una

empresa.

En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilización de fondos

obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una

empresa.

Clasificación de apalancamiento financiero:

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente de

préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los

activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en

los préstamos.

Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes de

préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los

activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por los fondos obtenidos en

los préstamos.

Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes de

préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza

65


sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por los fondos

obtenidos en los préstamos.

el grado de apalancamiento financiero: La primera de ellas sería la de dividir la utilidad

operacional entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un

posible cambio de la UAII, la variación porcentual de la utilidad por acción dividida entre la

variación porcentual de las utilidades operacionales.

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)

GAF = (formula 2)

Analicemos la fórmula 1 del GAF:

Estado de resultados proyectado:

Ventas $15.000.000

Costo variable 9.000.000

Margen de contribución 6.000.000

Costos y gastos fijos de operación 4.050.000

Utilidad operacional UAII 1.950.000

Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversión, y

que ésta asciende a $10 millones de pesos, tendría un monto de deudas de $6 millones de

pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de interés sobre préstamos la calculamos en el 24%

anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, $4 millones de

66


pesos, está representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados

quedaría así:

Utilidad operacional (UAII) $ 1.950.000

Gastos financieros intereses 1.440.000

Utilidad antes de impuestos 510.000

Impuestos 153.000

Utilidad neta 357.000

Utilidad por Acción - UPA 357

Aplicando la fórmula 1, se tendría un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto

porcentual de cambio en las UAII generará un cambio de 3.8235 puntos en la utilidad por

acción. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producirá una

variación porcentual de la utilidad por acción del 294.11%.

Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11%

Comprobemos ahora a la conclusión que se llegó:

PRONOSTICO INCREMENTO 76.92 DECREMENTO 76.92

Utilidad operacional 1.950.000 3.450.000 450.000

Intereses 1.440.000 1.440.000 1.440.000

Utilidad antes de i 510.000 2.010.000 -990.000

Impuestos 153.000 603.000 297.000

Utilidad neta 357.000 1.407.000 -693.000

UPA 357 1.407 -693

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por acción se incrementará en un 294.11% y

si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por acción se reducirá también en un

294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en

67


ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sería igual a 1 por

la ausencia de intereses.

Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de

presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de

UAII. Tenga en cuenta que el GAF también está relacionado con el nivel de endeudamiento de

la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de

deudas inferior al 60%). En teoría se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y

por lo tanto mayor UPA debido a que se emitirá, para este caso, mas deuda que acciones o

capital propio. En otras palabras una compañía puede elegir su financiación a través de emisión

de deudas con terceros o a través de emisión de acciones. Sin embargo es importante resaltar

que toda empresa tendrá un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa

y financiera de la misma. Siempre existirá un riesgo implícito y para el caso del endeudamiento

existirá un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento

financiero.

Apalancamiento Total:

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el resultado

se conoce como apalancamiento total o combinado. El efecto de combinar el apalancamiento

financiero y el operativo es una amplificación en dos pasos de cualquier cambio en las ventas

que logra un cambio relativo en las utilidades por acción más grande. Una medida cuantitativa

de esta sensibilidad total de las utilidades por acción de una empresa a un cambio en las ventas

en ella, se conoce como el grado de apalancamiento total. Es el reflejo en el resultado de los

cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto del

apalancamiento de operación y financiero. Si una empresa tiene un alto grado de

apalancamiento operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambio en el nivel

de las ventas tienen un impacto amplificado o “Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el

apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades;

cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el volumen de las ventas del punto

de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado

en el volumen de las ventas.

68


Riesgo Total:

Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del

riesgo de operación y riesgo financiero. Luego entonces, el efecto combinado de los

apalancamientos de operación y financiero, se denomina apalancamiento total, el cual está

relacionado con el riesgo total de la empresa. En conclusión, entre mayor sea el

apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta

maneje.

Grado de Apalancamiento Total:

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el

impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción.

V.4.- La estructura del capital de la empresa.-

La estructura óptima de capital es aquella que hace máximo el valor de la empresa, o

equivalentemente, hace mínimo el coste de los recursos financieros que utiliza.

El máximo valor de la empresa será consecuente con el mínimo coste de capital sólo si el

resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de capital,

si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado.

La estructura de capital (óptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de

endeudamiento, que puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D)

y el del capital propio (S), o bien, por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y el

valor total de mercado de la empresa (V = S + D).

El teorema Modigliani-Miller (de Franco Modigliani, Merton Miller) es la base para el

pensamiento moderno en la estructura de capital. El teorema básico de que, en virtud de un

proceso de mercado determinado (el paseo aleatorio clásico), en ausencia de impuestos, costes

de quiebra e información asimétrica, esto es, en un mercado eficiente, el valor de una empresa

no se ve afectada por la forma en que la empresa se financiada. No importa si el capital de la

empresa se obtiene con la emisión de acciones o de deuda. No importa cual es la política de

69


dividendos de la empresa. Por lo tanto, el Teorema Modigliani-Miller es también a menudo llamo

El Principio de irrelevancia de la estructura de capital. Es la aparición de los impuestos

corporativos los que deshacen esa irrelevancia en la estructura de financiación ya que el coste

de las deudas se reduce ya que es un gasto que se paga antes del impuesto sobre beneficios.

Modigliani fue galardonado con el Premio Nobel de Economía en 1985 por esta y otras

contribuciones.

Miller era un profesor de la Universidad de Chicago cuando fue galardonado con el Premio

Nobel de Economía en 1990 , junto con Harry Markowitz y William Sharpe, por su trabajo en la

"teoría de la economía financiera", con Miller citado específicamente por sus contribuciones

fundamentales a la "teoría de las finanzas corporativas".

Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS

El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se compone de

dos proposiciones, que también puede extenderse a una situación de impuestos. Teorema

modigliani-miller sin impuestos

Consideremos dos empresas que son idénticos salvo por sus estructuras financieras. La

primera (empresa U) es sin deuda, es decir, que se financia con capital solamente. La otra

(empresa L) está apalancada: es financiada en parte por la capital/acciones, y en parte por

deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el mismo.

Proposición I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de una empresa

compuesta sólo de capital/acciones, y VL es el valor de una empresa apalancada = precio de

compra de una empresa que está compuesta por alguna combinación de deuda y capital.

Para ver por qué esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista está considerando

comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones de la empresa

apalancada L, podría comprar las acciones de U financiando la misma cantidad de dinero que la

empresa L. La rentabilidad final a cualquiera de estas inversiones sería el mismo si el tipo de

70


financiación del inversor es el mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo

que el precio de U menos el valor de la deuda L.

Esta discusión también aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema. El Teorema

asume implícitamente que el costo de los inversores de pedir dinero prestado es la misma que

la de la empresa, que no tiene por qué ser cierto (ante presencia de información asimétrica o en

la ausencia de mercados eficientes).

Proposición II:

ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.

k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.

kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.

D/E es el ratio deuda-acciones

Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el capital propio.

Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con deuda. La fórmula se deriva

de la fórmula del coste medio ponderado del capital (WACC).

71


Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:

No existen los impuestos.

No existen costos de transacción.

Los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.

Estos resultados pueden parecer irrelevantes (después de todo, ninguna de las condiciones se

cumple en el mundo real), pero el teorema todavía se enseña y estudia, porque dice algo muy

importante. Es decir, la estructura de capital es importante precisamente porque una o varias de

estas suposiciones es violada. Le dice dónde buscar los factores determinantes de la estructura

óptima de capital y cómo esos factores podrían afectar a la estructura óptima de capital.

Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS:

En este caso, la estructura de financiación si afecta al valor de la empresa. Esto se debe a que

los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos del cálculo del impuesto

sobre beneficios mientras que el dividendo no es un gasto para el cálculo del impuesto ya que

se reparten una vez pagados los impuestos. Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de

capital medio se reduzca vía ahorros fiscales. Esta reducción del costo de capital aumentará el

valor de la empresa porque reducirá el denominador de la ecuación de su valoración mediante

el descuento de sus flujos de caja futuros donde la tasa de descuento será ese coste de capital

Proposición I: teorema modigliani miller con impuestos:

El apalancamiento aumenta el valor de la empresa proporcionalmente a su endeudamiento.

Proposición II:

72


ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.

R0 es la rentabilidad que demandarían los accionistas si las deudas fueren 0. Esto es, si toda la

empresa se financiase con Acciones.

k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.

ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los empréstitos, o el costo de la deuda.

D/A es el ratio deuda-capital.

La rentabilidad demandada por los accionistas ke aumenta con el endeudamiento debido a la

mayor asunción de riesgos.

Dentro del Teorema de Modigliani-Miller sobre la relevancia o no de la estructura de capital de

una empresa o proyecto de inversión a la hora de su valoración, los potenciales ahorros fiscales

son la variable diferenciadora. Ahorros fiscales

Así, si no existiesen impuestos sobre los beneficios, el valor del proyecto o empresa a valorar,

no se vería afectado ya que el WACC sería siempre el mismo. No existirían diferencias entre los

pagos por intereses de las deudas y los dividendos a repartir a los accionistas.

Sin embargo, la existencia de impuestos sobre los beneficios hace que esta relación se rompa,

ya que el WACC si variará según el nivel de endeudamiento, al existir un diferente tratamiento

fiscal entre los pagos por intereses de las deudas y los pagos por dividendos a repartir a los

accionistas. Mientras que los pagos de intereses serán gasto deducible a efectos de impuestos

(se contabilizan antes de calcular el impuesto sobre beneficios), los dividendos se pagarán

después, no reduciendo la cantidad de impuestos a pagar.

73


Por tanto, el coste de remunerar a los accionistas es el mismo existan o no impuesto, mientras

que los intereses serán menores ya que parte de ellos los compensaremos pagando menos

impuestos.

Esta premisa hace que, los ahorros fiscales provocados por el endeudamiento hagan más

interesante endeudarse ya que estas provocarán el denominado apalancamiento financiero

aumentando el valor de la empresa. Este efecto será siempre así hasta un límite, que será

aquel punto a partir del cual un exceso en el nivel de deudas pueda provocar peligro de quiebra

o insolvencias y que se trata a continuación en el Límite al uso de las deudas.

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