Mercados Financieros DerivadosHorario: Jueves y viernes de 19:00 a 21:59 Horas

Aula: C005

Filosofía Institucional

Unidad 5. Contratos de opciones

Objetivo particular

El estudiante conocerá, identificará y podrá calcular el resultado de operaciones de contratos de opciones en el mercado de

derivados.

Unidad 5. Contratos de opciones

Horas por unidad

Horas con Docente

Horas de Aprendizaje

Independiente

Horas a la Semana

6 6 12

Unidad 5. Contratos de opciones

Estrategia de instrucción

Realizará el diagnóstico de conocimientos en los alumnos a través de lluvia de ideas.

Marco conceptual para establecer los instrumentos teóricos instrumentales

(indicadores), para medir la intervención de las instituciones, entidades y organismos

del sector público.

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Experiencia de aprendizaje

Con docente Independiente

Propiciará exposiciones y debates conjuntos porequipos de trabajo.

Identificará y analizará los conceptos claveelaborando resúmenes para debates sobre temasactuales.

Participará en debates y exposiciones dentro delcontenido de la materia.

Realizará investigación documental y reportes delectura.

Realizará cuadros sinópticos, conclusiones yresúmenes.

Realizará resúmenes y matrices comparativas.

Realizará de tareas, ensayos, investigaciones yrecomendaciones que estime convenientes para lamejora teórica en las finanzas del sector público.

Unidad 5. Contratos de opciones

Contenido5.1 Def in ic ión y caracter ís t icas

5.2 Operac ión y cálcu lo de resul tados

Unidad 5. Contratos de opciones

5.1 Def inición y caracter íst icas

Opciones son inst rumentos f inanc ieros der ivados que conf ieren al tenedorde los mismos, e l derecho mas no la obl igación de comprar o vender unbien a un prec io, conoc ido como prec io de ejerc ic io (st r ike pr ice) a unafecha def in ida o dent ro de un per iodo de t iempo determinado, a cambio delpago de una pr ima. El vendedor o emisor de la opc ión está obl igado avender o comprar en caso de que la opc ión sea ejerc ida . Cuando el derechoque se adquiere es de vender, la opc ión se conoce como un put , cuando esde comprar, se conoce como un cal l .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Act ivo Subyacente

Es el act ivo objeto del contra to, sobre el cuál se t iene el derecho decomprar o vender.

En MexDer se pueden negoc iar Opciones sobre los s igu ientes act ivossubyacentes :

Acciones: Amér ica Móvi l L, Cemex CPO, Walmex V, Telev isa CPO,GMexico B y Telmex L

ETF´s (Exchange-Traded Funds): Naf t rac 02 (Nacional F inanc iera)

Índices: Futuros sobre el IPC.

Divisas: Dólares de los Estados Unidos de Amér ica.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Tipos de opciones:

Cal l (Opción de compra) : Esta opc ión da a su comprador e l derecho acomprar y a su vendedor la obl igac ión de vender e l act ivo subyacente, a lprec io de ejerc ic io y en una fecha predeterminada o fecha de venc imiento(Opción europea) , o en cualquier momento ent re e l in ic io del contrato yfecha de venc imiento del mismo (Opción amer icana) , a cambio del pago acargo del comprador o el cobro por cuenta del vendedor de una pr ima.

Put (Opción de Venta) : Esta opción da a su comprador e l derecho avender y a su vendedor la obl igac ión de comprar e l act ivo subyacente, a lprec io de ejerc ic io y en una fecha predeterminada o fecha de venc imiento(Opción europea) , o en cualquier momento ent re e l in ic io del contrato yfecha de venc imiento del mismo (Opción amer icana) , a cambio del pago acargo del comprador o el cobro por cuenta del vendedor de una pr ima.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Tipos de opciones:

Unidad 5. Contratos de opciones

5.1 Def inición y caracter íst icas

Ventajas de las coberturas con opciones

La cober tura con opciones se convier te en una herramienta más f lex ib le ,que aquel las pos ic iones cubier tas con futuros o que nunca tuv ieron algúnt ipo de cober tura .

Los compradores disf ru tan de un r iesgo l imi tado y de una gananc iapotenc ia lmente i l imi tada. En caso ext remo lo máximo que se puedeperder será la pr ima.

Los cont ratos pueden ser vendidos antes de la fecha de expi rac ión de laopc ión.

Los usuar ios podrán f i jar sus prec ios a di ferentes nive les, ut i l izando lasopciones como un seguro en el prec io .

Los compradores de opciones no tendrán que deposi tar n ingún t ipo demargen ni tendrán l lamadas de margen. Su desembolso de dinero sel imi ta a la pr ima que va a pagar por comprar su opc ión.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Desventajas de las coberturas con opciones

El va lor de las opc iones disminuye conforme el t iempo t ranscurre . Loscompradores de opciones sufr i rán una constante eros ión diar ia en elvalor en el t iempo de su opción.

La pr ima de la opc ión debe ser pagada completamente y bajo c ier tasc i rcunstanc ias pudiendo ser demasiado cara.

La bursat i l idad de las opc iones es menor que la de los futuros, ya quese reparten ent re los meses de venc imiento, prec ios de ejecuc ión y t ipode opc ión.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Compradores y vendedores

El comprador de una opción Cal l , compra el derecho a comprar e l act ivosubyacente .

El comprador de una opc ión Put compra el derecho a vender e l act ivosubyacente .

La ot ra parte de la t ransacc ión, e l vendedor, es la que vende el derechoa comprar en el caso de las opc iones Cal l y e l derecho a vender en elcaso de las opc iones Put .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Compradores y vendedores

Habiendo comprado la opc ión, e l comprador se conv ier te en el poseedorde un derecho, por lo tanto, t iene el derecho, pero no la obl igac ión, decomprar o vender e l act ivo subyacente .

El comprador, s i lo desea puede vender la opc ión (que compró) , en elMercado en cualquier momento antes de la fecha de venc imiento, a loque se le conoce como cerrar la pos ic ión.

El vendedor de Opciones está obl igado a vender (Cal l ) , o comprar (Put ) ,e l ac t ivo subyacente s i es requer ido por e l comprador.

El vendedor, s i lo desea puede comprar la opc ión que había vendido enel Mercado, cancelando así su obl igac ión.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Unidad de Negociación

La unidad de negociac ión se denomina "Cont rato" y su tamaño depende desu act ivo subyacente .

Cada cont rato de opción sobre acc iones y Exchange Traded Founds (ETF´s)que se negocia en MexDer representa 100 acc iones .

En el caso de la opc ión sobre el Futuro del IPC, e l tamaño del “Cont rato”corresponderá a mul t ip l icar e l Índ ice de Prec ios y Cot izac iones por 10, y e lresul tado será expresado en pesos.

Para el “Cont rato” de opción sobre el Dólar será de 10,000 dólares .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Fecha de Vencimiento

Las opc iones t ienen una fecha de venc imiento, es dec ir, su derecho expi raen una fecha determinada.

En MexDer las fechas de venc imiento de todas sus opc iones l is tadas sonlos terceros v iernes de los meses de marzo, jun io, sept iembre y dic iembre,o el día hábi l anter ior s i este día fuera fest ivo o inhábi l .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Precio de ejercicio

En su derecho a comprar (Opción Cal l ) o vender (Opción Put) , se puedeelegi r e l prec io a l que se desea comprar o vender e l act ivo subyacente .

El prec io a l cual e l poseedor de una opción t iene el derecho a comprar o avender e l act ivo subyacente se denomina Prec io de Ejerc ic io o “St r ikePr ice” .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

El ejercicio

Las opc iones sobre acciones y ETF´s de MexDer, son de t ipo amer icano,que quiere dec i r que pueden ser ejerc idas en cualquier momento desde eldía de la compra hasta la fecha de venc imiento inc lus ive .

La razón para ejercer una opción antes del venc imiento es que apor te unaganancia a su poseedor.

Las opc iones sobre el fu turo del IPC y sobre el dó lar en MexDer, son det ipo europeo, s ign i f ica que el poseedor de la opc ión podrá ejercer suderecho a comprar (en el caso de los Cal ls ) o a vender (en el caso de losPuts) so lo hasta el momento en que expi re la opc ión en la fecha devenc imiento .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Ejercicio ant icipado

Cuando el poseedor de una opción ejerce ant ic ipadamente su derecho, esdeci r, e jerce su derecho antes de la fecha de venc imiento, se sor tea ent relos vendedores de opciones la as ignac ión de ese ejerc ic io , qu ienes debencumpl i r con su obl igac ión .

En estos casos, As igna casará a compradores y vendedores, debiéndoserea l izar las operac iones bursát i les de compra/venta de acc iones al prec iode ejerc ic io .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Ejercicio a vencimiento

Al venc imiento de las opc iones y salvo deseo expreso en contra, As ignaejercerá todos los Cal ls y Puts que resul ten con ganancias, entendiéndosecomo ganancia, para ambas opciones, la d i ferenc ia pos i t iva ent re e l prec iode ejerc ic io y prec io del act ivo subyacente, es dec i r, que resul ten con valorin t r ínseco posi t ivo .

Unidad 5. Contratos de opciones

5.1 Def inición y caracter íst icas

Valor intr ínseco y extr ínseco de la opción

Si e l comprador de la opc ión opta por e l e jerc ic io ant ic ipado, genera lmenteestará reduc iendo su ganancia ya que la opc ión aún t iene valor pues elvalor ext r ínseco (va lor tempora l ) es super ior a l va lor in t r ínseco de la misma

El va lor int r ínseco, se def ine como la di ferenc ia ent re e l prec io de ejerc ic ioy e l prec io del act ivo subyacente, se reduce por las comis iones de compra-venta de las acc iones que tendrá que pagar para obtener el va lor int r ínsecode su opción. Por lo tanto s i dec ide real izar sus ganancias en opciones quet ienen valor int r ínseco, la mejor forma de hacer lo es a través de la venta dela opc ión di rectamente en MexDer.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

Al prec io de la opc ión se le l lama pr ima, que es el prec io pagado por elcomprador a l vendedor de opc iones por adqui r i r e l derecho a comprar ovender un act ivo subyacente .

Las pr imas de las opc iones sobre acc iones y ETF´s se cot izan en pesos poracc ión. Por lo tanto, una pr ima de 25 sign i f ica que el derecho de compra oel derecho de venta vale 2,500 pesos por cont rato (25 x 100 acc iones) .

Para los Futuros sobre el IPC, la pr ima estará igualmente expresada enpesos y deberá mult ip l icarse por 10, para determinar e l va lor de la pr imapor cont rato .

La pr ima de las opc iones de Dólar se cot iza en pesos y se calcu lamult ip l icando por 10,000.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

Exis te una re lac ión di recta entre e l prec io del act ivo subyacente, y e l prec iode la opc ión (Pr ima) . Por lo tanto, las var iac iones en la cot izac ión de laacc ión, ETF´s, IPC o dólar, suponen var iac iones del impor te de la pr ima.

En términos genera les, una subida en la cot izac ión del subyacente hacesubi r e l prec io de las opc iones Cal l y bajar e l de las opc iones Put , mient rasque un descenso en la cot izac ión del subyacente hace bajar e l prec io delas opc iones Cal l y subi r e l prec io de las opc iones Put .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

Del precio de ejercicio

El prec io de ejerc ic io es un factor impor tante a la hora de calcu lar e l va lorde la opc ión (Pr ima) .

Para un determinado prec io del act ivo, las opc iones Cal l con prec io deejerc ic io más al to valen menos que las de prec io de ejerc ic io más bajo(porque hay menos posib i l idades de obtener ganancias) .

Las opc iones Put con prec io de ejerc ic io más al to valen más que las dePrec io de Ejerc ic io más bajo, ( también porque hay menos posib i l idades deobtener ganancias para estas úl t imas) .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

Del Tiempo a Vencimiento

El t iempo es una var iab le muy impor tante en el va lor de las opc iones, yaque éstas pierden valor con el paso del t iempo, de manera que s i n ingunaot ra var iab le cambia, só lo con el paso de los días el va lor de una opción esmenor.

Cuánto más le jana esté la fecha de venc imiento de una opción, mayorincer t idumbre habrá sobre los movimientos del prec io del subyacente, y enconsecuencia, esa mayor incer t idumbre hace aumentar e l va lor de la pr imade la opc ión, ya sea Cal l o Put , y es que a mayor t iempo mayor pos ib i l idadque la compra de opciones resul te con ganancias para el comprador con loque el vendedor pedi rá mas dinero por la venta .

Unidad 5. Contratos de opciones

5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

Del Tiempo a Vencimiento

Cada día que t ranscurre hasta el venc imiento, benef ic ia al vendedor de laopc ión, pues disminuye su r iesgo al d isminui r la incer t idumbre sobre lasvar iac iones del prec io del act ivo, d isminuyendo también la pos ib i l idad deque el comprador tenga ganancias, además de que podr ía comprar laopción por una pr ima menor que la que él rec ib ió en la venta.

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

De los Dividendos

Los div idendos se pagan a los acc ion is tas, pero no a los poseedores deopciones .

Como el prec io de las acc iones disminuye cuando se repar ten div idendos,e l prec io de la opc ión también se verá inf lu ido por e l anunc io y repar to dediv idendos .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

De la Volat i l idad

La volat i l idad de un act ivo, es una medida de la var iab i l idad de lascot izac iones de dicho act ivo, a mayor var iab i l idad mayor volat i l idad .

Por lo tanto, un act ivo cuya cot izac ión fuese s iempre la misma tendr íavolat i l idad cero. La volat i l idad de un act ivo var ía en el t iempo.

A pesar de que la volat i l idad es el parámetro pr inc ipa l a la hora de negoc iaropc iones, la mayor ía de los c l ientes f ina les compran o venden opciones conbase a cr i ter ios d i recc ionales (a lc is tas o baj is tas) .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

De la Volat i l idad

La pr ima de la opc ión será mayor cuanto mayor sea la volat i l idad queprevean los par t ic ipantes en el Mercado.

Las opc iones sobre act ivos cuya volat i l idad es al ta tendrán una pr imamayor que las opc iones con volat i l idad baja .

Lo anter ior fundamenta lmente porque a mayor volat i l idad mayorprobabi l idad de que el comprador de opc iones (Cal l o Put ) tenga gananciasy por e l lo e l vendedor exig i rá un prec io mayor.

No es recomendable comprar opciones cuando la volat i l idad sea al ta,porque estará comprando a un prec io "caro“ , en este caso es aconsejablevender opc iones porque estará vendiendo a un prec io "caro" .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

De la Volat i l idad

Tipos de Volat i l idad

Volat i l idad Histór ica: Es la volat i l idad presentada en el pasado.

Volat i l idad Impl íci ta : Es la volat i l idad que el mercado actualmentereconoce como volat i l idad futura, es dec ir es la volat i l idad que se inf iereque tendrá el act ivo subyacente en el futuro resul tante del anál is is delprec io de las opc iones ahora.

Volat i l idad Futura: Es el dato que se neces i ta para calcu lar e l va lorfu turo de las opc iones. No es conocida, hay que est imar la y es el datoimpor tante para el invers ion is ta en opciones .

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5.1 Def inición y caracter íst icas

Prima (El precio de la opción)

De las Tasas de Interés

La tasa de interés l ibre de r iesgo (por e jemplo la tasa a la que estén losCETES), afecta a l precio de una opción, de forma que cuanto mayor sea latasa de interés, mayor será el va lor de las opciones Cal l y menor e l de lasopc iones Put .

S in embargo, los cambios en este factor t ienen un efecto pequeño sobre elva lor de las opc iones (e l va lor de la Pr ima) .

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Compra de una opción Cal l

Cuando se tengan expectat ivas alc is tas sobre el Mercado, es dec i r, ens i tuac iones como éstas:

Cuando un act ivo subyacente va a tener una tendencia a lc is ta .

Cuando un act ivo ha tenido una tendencia a lc is ta fuer te y el invers ion is tano ha comprado, pudiéndose pensar que está cara, pero que puedesegui r subiendo.

Cuando se quiera comprar e l act ivo subyacente en un futuro próximoporque van a subi r, pero hoy no se t ienen los fondos necesar ios .

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Compra de una opción Cal l

Si se quieren comprar opc iones para vender las después mas caras yobtener una ganancia (no esperando al venc imiento) . Es dec i r s i secumplen los s igu ientes puntos:

• Si la cot izac ión del act ivo es baja y espera que vaya a subi r.

• Si la volat i l idad impl íc i ta es baja, y espera que vaya a subi r.

• Si no está próxima a la fecha de venc imiento, la vo lat i l idad impl íc i ta esbaja y espera que vaya a subi r s ign i f icat ivamente .

Ninguna ot ra operac ión of rece tanto efecto de apalancamiento en unMercado alc is ta (con un r iesgo l imi tado cuando baja) , como la compra deuna opción Cal l .

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Compra de una opción Cal l

Si e l mercado al f ina l no sube sino que baja, las pérd idas se l imi tan a lapr ima pagada, y éstas se produc i rán s iempre que el prec io del act ivo ses i túe por debajo del prec io de ejerc ic io de la opc ión Cal l .

Con la compra de un opc ión Cal l las ganancias suben a medida que elprec io del act ivo sube en el mercado.

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Benef icios de una opción Cal l

Se puede comprar e l subyacente a un prec io f i jo (es el prec io deejerc ic io) .

Todo lo que el act ivo suba en Bolsa por enc ima del prec io de equi l ibr ioson ganancias .

Si e l subyacente cae por debajo del prec io de ejerc ic io , las pérd idas sons iempre f i jas y conoc idas (son exactamente igual a l prec io pagado por laopc ión, o sea, la pr ima) .

El costo de la opc ión es mucho menor que comprar e l subyacente .

La re lac ión costo de la invers ión/ rendimiento ( lo que también se conocecomo apalancamiento) , es muy al to . Esto s ign i f ica que con pequeñasinvers iones se obt ienen al tos rendimientos .

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Caracter íst icas del Contrato:

Subyacente: Dólar de los Estados Unidos de Amér ica .

Liquidación: En especie a l venc imiento de la opc ión.

Tamaño del Contrato: USD 10,000.00 (Diez mi l dó lares 00/100) .

Tipos de Contratos de Opción: Opción de compra (Cal l ) y venta (Put ) .

Est i lo : Europeo (Ejerc ic io a l venc imiento) .

Series: Períodos t r imest ra les (marzo, jun io, sept iembre y dic iembre) hastapor un año.

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Caracter íst icas del Contrato:

Precios de Ejercicio: In ic ia lmente se l is tará un prec io de ejerc ic io “En elDinero” (At The Money ATM), redondeado al múl t ip lo de $ 0.05 pesos máspróximo al n ive l de c ier re Spot regis t rado el día hábi l inmediato anter ior, ya l menos dos prec ios de ejerc ic io super iores y dos infer iores al (ATM), loscuales serán en múl t ip los de $ 0.05 pesos por dólar.

* Cuando las condic iones de Mercado lo requieran, MexDer podrá l is tar unamayor cant idad de prec ios de ejerc ic io para proveer los contratosadecuados en esas condic iones .

Puja: $0.001 (Un mi lés imo de peso) .

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Una empresa mexicana t iene una deuda por USD 480,000, y acordó l iqu idardicho monto en cuat ro expos ic iones t r imestra les de USD 120,000. Laempresa desea el iminar e l r iesgo cambiar io mediante opc iones del Dólar.

Para cubr i r e l r iesgo de expos ic ión de t ipo de cambio, rea l iza la compra deopciones Cal l (Opciones de compra) l is tadas en MexDer, con las cualesobt iene un “seguro cambiar io” pagando una pr ima con lo que garant iza suderecho a comprar y rec ib i r los dólares al prec io que pacta hoy para lasfechas que neces i ta pagar su deuda.

Con esto establece por ant ic ipado el prec io máximo al que adqui r i rá losdólares . Su desembolso hoy se reduce al pago de la pr ima.

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Su est rateg ia es la s igu iente :

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Resultados

La empresa f i jó un prec io máximo de ($22.00 pesos por dólar ) porant ic ipado, desembolsando $845,520.00 dando cobertura a USD 480,000ante pos ib les f luctuac iones a la alza en la par idad peso/dólar, y porconsecuencia e l iminó el r iesgo de t ipo de cambio al que se encont rabaexpuesto .

La empresa ejercerá su derecho de comprar los dólares en la fecha devenc imiento de cada uno de los cont ratos de opc ión, s i e l prec io del dó lara l venc imiento se encuent ra por ar r iba del prec io que pactó ($22.00pesos/dólar ) .

En el caso de que en la fecha de venc imiento el t ipo de cambio seencont rara por abajo del prec io de ejerc ic io, no ejercerá su derecho y e lcosto tota l en el que incurr ió fue de $845,520.00

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5.2 Operación y cálculo de resul tados

Ejercicio

Resultados

La empresa f i jó un prec io máximo de ($22.00 pesos por dólar ) porant ic ipado, desembolsando $845,520.00 dando cobertura a USD 480,000ante pos ib les f luctuac iones a la alza en la par idad peso/dólar, y porconsecuencia e l iminó el r iesgo de t ipo de cambio al que se encont rabaexpuesto .

La empresa ejercerá su derecho de comprar los dólares en la fecha devenc imiento de cada uno de los cont ratos de opc ión, s i e l prec io del dó lara l venc imiento se encuent ra por ar r iba del prec io que pactó ($22.00pesos/dólar ) .

En el caso de que en la fecha de venc imiento el t ipo de cambio seencont rara por abajo del prec io de ejerc ic io, no ejercerá su derecho y e lcosto tota l en el que incurr ió fue de $845,520.00

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Fuentes de Consulta FIRA (2011) . Mercados de Fu tu ros y Opc iones . F IRA Bole t ín de Educac ión

F inanc ie ra . Número 1 . D ispon ib le enh t tp : / /www. f i ra .gob .mx/Nd/BF1_Mercados_de_Futu ros_y_Opc iones .pd f

MexDer (s . f . ) . Con t ra tos L is tados en MexDer. D ispon ib le enh t tp : / /www.mexder.com.mx/wb3 /wb /MEX/con t ra tos_opc ion

MexDer (s . f . ) . Opc iones de l Dó la r de los Es tados Unidos de Amér ica . D ispon ib leenh t tp : / /www.mexder.com.mx/wb3 /wb /MEX/MEX_Repos i to r i o /_v tp /MEX/ 1e f6_pub l i cac iones /_ r id / 21 /_mto /3 / fo l le to_opc iones_MexDer 2 .pd f

MexDer (s . f . ) . Opc iones para ob tener lo mejo r de la Bo lsa . D ispon ib le enh t tp : / /www.mexder.com.mx/wb3 /wb /MEX/MEX_Repos i to r i o /_v tp /MEX/ 1e f6_pub l i cac iones /_ r id / 21 /_mto /3 /Opc iones_para_ob tener_ lo_me jor_de_ la_Bolsa .pd f

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Bibliografía Delano , Wi l l iam H. F inanzas Avanzadas en la Cober tu ra de Riesgos Financ ie ros .

Ed i t . IMEF. Méx ico . 1997 . 1 ª Ed ic ión .

Manse l l , Cars tens Kather ine . Las Nuevas Finanzas de México . Ed i t . IMEF.Méx ico . 1992 . 1 ª Ed ic ión .

Rhoads , John . Mercado de Va lo res . Ed i t . IMEF. Méx ico . 1997 . 1 ª Ed ic ión .

M.A. Martín César Hernández Miranda

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