Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina

Derivados - Opciones -

Finanzas II - LAE

CALVIÑO EzequielSALEVSKY AlejandroYLLARRI PABLO CASCONE Juan ManuelDE LAVALLAZ SantiagoCAPELLI Sonia

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Derivados

• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull

– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)

– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)

– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)

#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913

BIBLIOGRAFÍA

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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4

Derivados

Concepto General

Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).

En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.

Qué es una opción?

Posición larga: comprar la opción.

Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

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Derivados

Tipos de Opciones

Opción de compra.

Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en una fecha determinada por un cierto precio.

Opción de venta.

Da al propietario el derecho a vendervender un activo en una fecha determinada por un cierto precio.

Call Option

Put Option

Americanas: pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su fecha de vencimiento (la mayoría de las opciones negociadas son de este tipo).

Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.

Según momento de

ejecución

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CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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Elementos

Bienes sobre los cuales se negocian los contratos de opciones. El valor del activo subyacente se presenta como “Spot” o “S”.

Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés, commodities, futuros.

Los contratos se refieren a una cantidad determinada de activos lo cual se denomina lote.

Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar el activo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Se abrevia como “Strike” o “K”.

La fecha especificada en el contrato se conoce como fecha de vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).

Precio de la opción determinado por el libre juego de la oferta y la demanda.

1. Activos subyacentes

2. Strike Date

3. Strike Price

4. Prima

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Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?

Valor del call: $ 0 (cero)

Ejemplo #1

CallOption

$ 300$ 200$ 100$ 0$ 0$ 0Call Value

$ 1500$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000Stock Price

Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.

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Derivados

PutOption

$ 0$ 0$ 0$ 100$ 200$ 300Put Value

$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000$900Stock Price

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?

Valor del put: $ 0 (cero)

Ejemplo #2

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Derivados

Ejemplos #1 y #2

Gráficos

Opt

ion

Valu

e

050

100150200250300350

600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500

Stock Price

Opt

ion

Valu

e

0100200300400500600700

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

Stock Price

CALL OPTION

PUT OPTION

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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Derivados

Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5-5 5 0

-5 10 5

-5 15 10

80

85

90

95

100105

110

115

120 -5 20 15

Perfil de riesgo del comprador de un call

-10

-5

0

5

10

15

20

70 80 90 100 110 120 130

Cotización activo subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Ejercicio #1 (compra de Call Option)

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Derivados

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total

80 5 0 5

85 5 0 5

90 5 0 5

95 5 0 5

100 5 0 5

105 5 -5 0

110 5 -10 -5

115 5 -15 -10

120 5 -20 -15

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio #2 (venta de Call Option)

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Derivados

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135

COMPRA CALLVENTA CALL

Gráfico de un Call Option

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Derivados

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad

$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

Se ejerce la opción

$ 450 - 900%Se ejerce la

opción

($ 30) - (60 %)

Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:

- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)

- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

No se ejerce la opción

($ 50) - (100 %)

Posición Call Comprada

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Derivados

Gráfico de un Put Option

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

COMPRA PUTVENTA PUT

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Derivados

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción.

Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 40

- fecha de vencimiento: Diciembre

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento

Se ejerce la opción

($ 30) - (75 %)

Se ejerce la opción

$ 60 - 150 %

Las ventajas de comprar una opción put:

- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).

- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

No se ejerce la opción

($ 40) – (100%)

Posición Put Comprada

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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Derivados

Terminología

Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor al precio de mercado del activo subyacente. S > K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Se puede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo si fuese ejercida inmediatamente).

Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor al precio de mercado del activo subyacente. S < K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción, (vender).

Opción ¨at themoney¨

Opción ¨in the

money¨

Cuando el precio del activo subyacente es igual al precio del ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.

Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) si fuese ejercida inmediatamente.

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CALL PUT

At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)

In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)

Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)

Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayor que el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tiene valor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entre valor intrínseco y el valor tiempo). S < K.

Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menor que el precio de mercado del activo subyacente. S > K.

Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondos negativo.

Opción ¨out of

themoney¨

Terminología

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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Derivados

Garantías

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10

Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).

La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y

precios de cierre de las primas.

Tipos de emisión

Emisión descubierta

Emisión cubierta

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Derivados

Por Opción Por Lote Por Posición

Fecha de la operaciónEspeciePrecio contado $ 5,2900 $ 529,00 $ 7.935,00Comisión de compra de la acción 0,7260% $ 0,0384 $ 3,84 $ 57,61Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0054 $ 0,54 $ 8,13Costo contado compra acción $ 5,3338 $ 533,38 $ 8.000,74

24-Oct-05ACIN

- Se pide:

- Adicionalmente, hoy mismo usted lanza 15 lotes de Acindar (ACIC), de 100 acciones cada uno, con fecha devencimiento 16-Dic-05 y precio de ejercicio $ 5,50, cobrando por cada opción una prima de $ 0,110.

- Hoy 24-Oct-05, usted adquiere 1.500 acciones de Acindar (ACIN) a un precio de $ 5,29 por acción.

- La comisión que cobra el agente de bolsa por cada operación realizada es del 0,7260% (incluye IVA) y los derechosdel Mercado de Valores y de la Bolsa de Comercio representan el 0,1025% por cada operación realizada.

a) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción se ejerce.b) determine la rentabilidad (nominal anual y efectiva anual) de la operación a la fecha de vencimiento considerandoque la opción no se ejerce.

Nota: utilizar cuatro decimales

Garantías

Ejercicio

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Derivados Vencimiento de la opciónPrima cobrada por el lanzamiento $ 0,1100 $ 11,00 $ 165,00Comisión de venta de la opción 0,7260% $ 0,0008 $ 0,08 $ 1,20Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0001 $ 0,01 $ 0,17Importe neto recibido $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63

Inversión inicial total $ 5,2247 $ 522,47 $ 7.837,11

16-Dic-05

Ingresos por ejercicio de la opción $ 5,5000 $ 550,00 $ 8.250,00Comisión por ejercicio de la opción 0,7260% $ 0,0399 $ 3,99 $ 59,90Derechos MerVal y BCBA 0,1025% $ 0,0056 $ 0,56 $ 8,46Ingresos neto por ejercicio de la opción $ 5,4544 $ 545,44 $ 8.181,65

Rentabilidad (con ejercicio de la op.) 4,3963% $ 0,2297 $ 22,97 $ 344,54

Días hasta el vencimiento de la opción

Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA)

Rentabilidad (sin ejercicio de la op.) 2,0452% $ 0,1091 $ 10,91 $ 163,63

Tasa Nominal Anual (TNA)Tasa Efectiva Anual (TEA) 14,9617%

53

30,2762%34,4868%

14,0850%

Garantías

Ejercicio (cont.)

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Derivados

Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)

($ 6,00)

($ 5,00)

($ 4,00)

($ 3,00)

($ 2,00)

($ 1,00)

$ 0,00

$ 1,00

$ 2,00

$ 3,00

$ 4,00

0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00

Largo Accion

($ 2,50)

($ 2,00)

($ 1,50)

($ 1,00)

($ 0,50)

$ 0,00

$ 0,50

0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00

Corto Opción

Cotización Activo Subyacente

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Derivados

Garantías – Ejercicio Lanzamiento Cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (no incluye comisiones ni aranceles)

0,110 0,1100,1100,110

(2,325)(1,796)

(1,267)

(0,738)

(0,209)

(2,006)

(1,477)(0,948)

(0,419)

0,1100,320

($ 2,50)

($ 1,50)

($ 0,50)

$ 0,50

$ 1,50

$ 2,50

3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000

Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

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Garantías – Ejercicio lanzamiento cubierto

Gráfico para quien lanza un call cubierto (incluye comisiones y aranceles)

0,109 0,1090,1090,109

(2,371)(1,842)

(1,313)

(0,784)

(0,255)

(2,051)

(1,522)(0,993)

(0,464)

0,0650,230

($ 2,50)

($ 1,50)

($ 0,50)

$ 0,50

$ 1,50

$ 2,50

3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500 8,000

Largo Accion Corto Opción Lanzamiento Cubierto

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Posiciones

Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opciones sobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condición de compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha de vencimiento), realizadas para un inversor.

Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y de acuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.

Posición

Posiciónesopuestas

Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten las siguientes condiciones:

- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa (titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.

- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentes series

- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fecha de vencimiento de la posición lanzadora

Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor a la garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de los cupos operacionales.

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Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas que impliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la misma cantidad y sobre el mismo activo subyacente.

Posiciónescruzadas

Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, el ejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran un reciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo ser informado oportunamente al Mercado de Valores de Buenos Aires S.A, según la tabla de horarios.

Posiciones

Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o el titular de opciones realiza la operación inversa sobre una serie, extinguiendo su posición total o parcial, en la misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa.

Cierre de posición

Bloqueo de posición

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CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Factores que determinan el precio de una acción

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Derivados

El precio de la prima se base en:

- Precio de ejercicio (strike)

- Cotización del activo subyacente (spot)

- Tiempo de vida remanente hasta el vencimiento

- Volatilidad del precio del activo subyacente

- Tasa de Interés y pago de dividendos

El valor de un call y put aumentan al aumentar la volatilidad de los activos.

El valor de un call crece al aumentar el precio del activo subyacente. El valor de un put aumenta al disminuir el precio del activo en cuestión.

El valor de un call crece si el precio de ejercicio decrece y un put vale más si el precio de ejercicio decrece.

La opción vale más cuanto más lejana es la fecha de ejercicio.

Opciones – Factores que afectan su valor

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Derivados

+-Dividendo efectivo

-+Tasa interés

++Fecha ejercicio

+-Precio ejercicio

-+Precio activo

++Volatilidad

PutCallFactores

+-Dividendo efectivo

-+Tasa interés

??Fecha ejercicio

+-Precio ejercicio

-+Precio activo

++Volatilidad

PutCallFactores

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (-implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.

Opciones – Factores que afectan su valor

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Derivados Gracias!