Finanzas de Empresa Capítulo4

El valor de las accionesordinarias

Capítulo 4

FINANZAS DE EMPRESA

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Temas a tratar

Cómo se compran y venden accionesordinarias

Cómo se valoran las acciones ordinarias

Estimación de las tasas de capitalización

Precios de las acciones y BPA

Cashflows descontados y Valor de la Empresa

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Acciones y mercado de acciones

Acción ordinaria – Participación en una empresa cuyocapital está en manos del público.

Mercado secundario – Mercado en el que se comercian títulos ya emitidos.

Dividendo – Reparto periódico de efectivo a losaccionistas.

P/E Ratio (PER) – Precio de la acción dividido por el beneficio por acción.

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Acciones y mercado de acciones

Valor teórico – Valor neto de la empresa, según subalance de situación.

Valor de liquidación – Ingresos netos obtenidos al vender los activos de la empresa y pagar a susacreedores.

Balance de situación a valor de mercado – Estadosfinancieros que utilizan el valor de mercado del activo y del pasivo.

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Valoración de acciones ordinarias

Rentabilidad esperada – Rendimientoporcentual que espera obtener un inversorde una inversión en un cierto período de tiempo. También se llama tasa de capitalizacióndel mercado.

Rentab. esperada = r = (Div1 + P1 – P0) / P0

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Ejemplo: Si Fledgling Electronics vende a 100 € por acción hoy y espera vender a 110 € dentro de un año, ¿cuál es la rentabilidadesperada si se espera que el dividendo dentrode un año sea de 5 €?

Rentabilidad esperada =

= (5 + 110 – 100) / 100 = 0,15 = 15 %

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La fórmula puede descomponerse en dos partes:

Rentab. por dividendo + Ganancia de capital

Rentabilidad esperada = r =

= Div1 / P0 + (P1 – P0) / P0

4- 8 Valoración de accionesordinarias

Tasa de capitalización: puede calcularseutilizando la fórmula de “perpetuidad”, haciendo algunas pequeñas simplificaciones.

Po = Div1 / (r-g)

de donde: r = (Div1 / P0) + g(siempre que sea g<r)

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La tasa r de capitalizacióndel mercado es igual a la

rentabilidad por dividendo(Div1 / P0) ...

... más la tasa esperada de crecimiento del dividendo (g).

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Medidas del rendimiento

Rentabilidad del dividendo =

= Div1 / P0

Rentabilidad de los fondos propios =

= ROE = EPS / Valor contable de la acción

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Modelo del Descuento de los Dividendos

Cálculo del precio actual de una acciónmediante la suma de los valoresactuales de los dividendos futurosesperados.

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Modelo del Descuento de los DividendosCálculo del precio actual de una acción mediante la suma de los valores actuales de los dividendos futurosesperados.

P0 = Div (1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)2 + …

… + [Div(H) + P(H)] / (1+r)H

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EjemploSe espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 €, 3,24 € y 3,50 € respectivamente los tres próximos años. Al final de los tres años, usted se anticipa y vende la acción al precio de mercado de 94,48 €. ¿Cuál es el precio de la acción, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?

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EjemploSe espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 €, 3,24 € y 3,50 € respectivamente los tres próximos años. Al final de los tres años, usted se anticipa y vende la acción al precio de mercado de 94,48 €. ¿Cuál es el precio de la acción, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?

VA = 3,00 / (1+ 0,12) + 3,24 / (1+ 0,12)2 +

+ (3,50 + 94,49) / (1+ 0,12)3 = 75,00 €

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Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) ypensamos mantener la acción por

tiempo indefinido, valoraremos la acción a PERPETUIDAD

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Si esperamos que no va a existir crecimiento del dividendo (g = 0) ypensamos mantener la acción por

tiempo indefinido, valoraremos la acción a PERPETUIDAD

Supone que todas lasganancias se pagan a

los accionistas.

Perpetuidad = P0 = Div1/r ó BPA/r

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Una versión del modelo de crecimiento del dividendo en la que el dividendo crece a una tasaconstante:

P0 = Div1 / (r – g)

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Ejemplo (cont)Si la acción anterior se vende en el mercado a 100 €, ¿cuánto espera el mercado que sea elcrecimiento del dividendo?

RespuestaEl mercado supone queel dividendo crecerá al 9 % anual, de forma indefinida.

100 = 3,0 / (0,12 – g)

g = 0,09

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Si una empresa decide pagar un dividendomenor y reinvertir esos fondos, el precio de la acción puede subir ... porque los dividendos

futuros pueden ser mayores.

Payout Ratio – Fracción del beneficio pagada comodividendo.

Tasa de retención – Fracción del beneficio retenidapor la empresa.

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El crecimiento g se puede calcular aplicando la rentabilidad de los fondos propios al

porcentaje del beneficio retenido en las operaciones de la empresa.

g = (Rentab. de FP) x (Tasa de retención beneficio)

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EjemploNuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 € el próximo año, lo que representa el 100 % de susbeneficios. Esto proporcionará a los inversores unarentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasaactual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la acciónantes y después de la decisión de retener el beneficio?

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EjemploNuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 € el próximo año, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a losinversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la acción antes y después de la decisión de retener el beneficio?

Sin crecimiento del beneficio

¿Con crecimientodel beneficio?

P0 = 5/0,12 = 41,67 €

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Valoración de acciones ordinariasEjemplo

Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 € el próximo año, lo que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionará a losinversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de los fondos propios de la empresa del 20 %, ¿cuál será el valor de la acción antes y después de la decisión de retener el beneficio?

Sin crecimiento del beneficio

¿Con crecimientodel beneficio?

P0 = 5/0,12 = 41,67 €g = 20 x 0,40 = 0,08

P0 = 3/(0,12 – 0,08) = = 75,00 €

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Ejemplo (cont)Si la empresa no retiene ningún beneficio, el precio de la acción permanece en 41,67 €. Si retiene dividendos, el precio sube hasta75,00 €.

La diferencia entre estas dos cifras (75,00-41,67=33,33) se denomina Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC).

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Valor Actual de las Oportunidades de Crecimiento (VAOC) – Valor actual neto de las inversiones futuras de una empresa.

Tasa de Crecimiento Sostenible – Tasaconstante a la que puede crecer una empresa:

(Tasa de retención del beneficio) x x (Rentabilidad de los FP)

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Cashflow Libre y Valor Actual

El Cashflow Libre (CFL) debería ser la base teórica de todos los cálculos del VA. CFL es una medida más exacta del VA que el dividendo o el BPA (Bº por acción). El precio de mercado no siempre refleja el VA del CFL. Al valorar una empresa para su compra, usarsiempre el CFL.

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Cashflow Libre y Valor ActualValoración de una empresa

El valor de una empresa se calcula como el valor descontado de los CFL hasta un horizonte de valoración (H).

El horizonte de valoración es el “valor residual” y suimporte (VR) se actualiza como un cashflow más.

VA = CFL1/(1+r) + CFL2/(1+r)2 + …

… + CFLH/(1+r)H + VRH/(1+r)H

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EjemploDados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

66613132020202020(%) growth .EPS1.891.791.681.59.23-.20-1.39-1.15-.96-.80- FlowCash Free1.891.781.681.593.042.693.462.882.402.00Investment3.783.573.363.182.812.492.071.731.441.20Earnings

51.3173.2905.2847.2643.2374.2028.1740.1400.1200.10ValueAsset 10987654321

Year

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Ejemplo (cont)Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA del VR = 1/1,16 x 1,59 / (0,10 – 0,06) = 22,4

VA de los CFL = -0,80/1,1 – 0,96/1,12 – 1,15/1,13 –

1,39/1,14 – 0,20/1,15 – 0,23/1,16 = -3,6

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Ejemplo (cont)Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA (empresa) = VA (CFL) + VA (VR) =

= -3,6 + 22,4 = 18,8 €

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