Planeamiento estratégico financiero

Sesión :

El Planeamiento Financiero

Análisis de Riesgo y Toma de Decisiones

Enero2015

Expositor: Raphael Rey Tovar Magister en Banca y Finanzas Consultor, Investigador y Docente

1. En general, se puede definir al planeamiento financiero como el proceso de anticipación del futuro desde el presente y con base en el pasado, de tal forma que persigue convertir el futuro esperado en futuro deseado.

2. El planeamiento estratégico financiero ayuda a establecer objetivos concretos que motiven a los directivos. Analiza y valor los posibles escenarios futuros del entorno económico en el que se desenvuelve la empresa y su impacto en la misma.

3. Se debe entender el planeamiento financiero como la fijación de objetivos y la asignación de recursos encaminados a su consecución, es decir, como definir la estrategia de la empresa y obtener los recursos necesarios para que en el corto y largo plazo se logren los objetivos deseados.

EL PLANEAMIENTO FINANCIEROEL PLANEAMIENTO FINANCIERO

Estrategia Global de la Empresa

Estrategia Global de la Empresa

Desarrollo de la Competencia Distinta

Desarrollo de la Competencia Distinta

Estrategia ComercialEstrategia Comercial

Estrategia ProductivaEstrategia Productiva

Política de Financiamiento

Política de Financiamiento

Política de Amortizaciones

Política de Amortizaciones

Política de DividendosPolítica de Dividendos

Política de Reservas

Política de Reservas

Política de CirculantePolítica de Circulante

Política de InversionesPolítica de Inversiones

Estrategia FinancieraEstrategia Financiera


El Planeamiento Financiero se encuentra alineada al Planeamiento Estratégico Corporativo

¿POR QUÉ HAY QUE TRAZAR PLANES ¿POR QUÉ HAY QUE TRAZAR PLANES FINANCIEROS?FINANCIEROS?

1. La planificación tiene contingencias:– No solo consiste en hacer previsiones.– Analizar los sucesos probables y menos probables.

2. Pensar que alternativas existen para crear valor:– La empresa tiene oportunidades de aprovechar: reestructurar pasivos, menores

tasas de endeudamiento, matching corto plazo ingresos con egresos, priorizar proyectos que generan impacto estratégico y de valor en la empresa; protección de los flujos de caja de la empresa (cobros y egresos).

3. Imponer coherencia:– Los planes financieros se basan en la relación entre los planes de crecimiento y

las exigencias financieras.– Los planes financieros deben asegurar que los objetivos de la empresa sean

coherentes entre sí.– Los objetivos que se expresan con ratios contables no pueden aplicarse si no

se traducen en términos de decisiones empresariales.

SUBSISTEMA FINANCIERO DE LA EMPRESA

MERCADOSFINANCIEROS

Inversiónen ActivoCirculante

INVERSIÓN FINANCIACIÓN

Inversiónen Activo

FijoFinanciación

externa: propia y ajena

Autofinanciación

Dinero

Recursos

Valores

Demandade créditos

Información

Planificación Financiera

Flujo de CajaAmortización Técnica Reservas

Dividendos

Impuestos

Intereses

Objetivos Financieros

Estrategia Financiera

Evaluación y Selección

Programaciónde Inversiones

Racionamientode Capital

Valoración de Empresasy de Activos Financieros

Control

Ejecución

Tesorería

SUBSISTEMAS

RESTANTES

Amortización Financiera

Mercado Monetario

Mercados Derivados OTC

FinanzasInternacionales

Mercado de Capitales

Renta Fija Renta Variable

Mercados Derivados Organizados

Futuros Opciones

Mercados de Divisas

ENTORNO

Otras operacionesFinancieras

Cobrosdel Activo

Pagos delActivo

SISTEMA FINANCIEROActivos

FinancierosCNMV

TesoroPúblico

Fusiones yAdquisiciones

Mediadores eIntermediarios

Financieros

Fondos dePensiones

Banco deEspaña

Fondos deInversión


FORMULACIÓN DE OBJETIVOS GENERALES Y ESPECIFICOS

ESTUDIO DEL ESCENARIO DE LA EMPRESA

ESTUDIO DE LAS ALTERNATIVAS

EVALUACIÓN DE DICHAS ALTERNATIVAS

ELECCIÓN DE LA ALTERNATIVA MÁS IDÓNEACONTRIBUYE AL VALOR DE LA EMPRESA- VAN

FORMULACIÓN DE PLANES

FORMULACIÓN DE PRESUPUESTOS

Diseño de la Estrategia Implementación


PLAN DE INVERSIONES PLAN DE FINANCIACIÓN

PRESUPUESTO DE INVERSIÓN

PRESUPUESTO DE FINANCIAMIENTO

PRESUPUESTO OPERATIVO

PRESUPUESTO DETESORERÍA

CICLO DE CAPITAL = LARGO PLAZO

CORTO PLAZO


Planeamiento Estratégico de la Empresa

Planeamiento Estratégico de la Empresa

Objetivos GeneralesObjetivos Generales

Maximización del Valor de la Empresa

para los Accionistas


para los Accionistas

Objetivos FinancierosObjetivos Financieros

Planeamiento Financiera de la Empresa

Planeamiento Financiera de la Empresa

Largo PlazoLargo Plazo Corto PlazoCorto Plazo

Consolidación de unaEstructura financiera que le permita realizar inversiones rentables con el menor costo posible

Consolidación de unaEstructura financiera que le permita realizar inversiones rentables con el menor costo posible

Liquidez y costo deLos recursos a Corto plazo

Liquidez y costo deLos recursos a Corto plazo


MODELOS DE PLANEAMIENTO FINANCIEROMODELOS DE PLANEAMIENTO FINANCIERO

Los elementos de los modelos de planificación financiera:

•Entrada: estados financieros actuales, previsiones de las variables claves (ventas, costos, tasas de interés, etc.).

•Modelo de planeamiento: ecuaciones que especifican las relaciones claves.

•Salidas: estados financieros previstos (pro formas), ratios financieros, origen y aplicaciones de fondos.

LOS PELIGROS DEL DISEÑO DE MODELOSLOS PELIGROS DEL DISEÑO DE MODELOS

• Los modelos solo basados en la proyección de las ventas y el resto

de variables son proporcionales a las ventas podría sonar muy

sencillo y poco realista. También se simplifican los planes de

financiamiento.

• Es seguro que se pueden introducir mejoras al modelo básico, pero

se debe tener cuidado que caer en la tentación de construir

modelos muy detallados que dificulte su uso diario.

• Los detalles excesivos contradicen el empleo de los modelos de

planificación de una variedad de estrategias y supuestos.

• Los planes financieros ayudan a los directivos a mantener la coherencia en sus objetivos sobre el crecimiento, las inversiones y el financiamiento.

• Los modelos financieros ayudan a los directivos a conocer las consecuencias financieras de sus planes de crecimiento.

Tasa de crecimiento

interna

Fond

os e

xter

nos

nece

sario

s

Tasa de crecimiento proyectada

Fondos externos necesarios

0

Distinguir entre:•Tasa de crecimiento interna•Tasa de crecimiento sostenible

FINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTOFINANCIAMIENTO EXTERNO Y CRECIMIENTO

RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y RELACIÓN ENTRE EL PLANEAMIENTO A LARGO Y CORTO PLAZOCORTO PLAZO

• Cuando se elabora se elabora un plan financiero, se tiene que decidir cuáles son los factores principales para tomar decisiones y cuáles son solo distractores. (Impacto de Valor de las Variables en el Modelo)

• Cuando se formulan planes financieros de largo plazo se planifica año tras año. Se establecen reglas para establecer niveles de activos fijos y a corto plazo sobre las ventas anuales y no se detiene en las desviaciones estacionales.

• En un plan de corto plazo, cuando la atención se centra en las necesidades de tesorería y fondo de maniobra del siguiente trimestre, es crucial incluir otras consideraciones.

• Las necesidades financieras de corto plazo comprometen las decisiones de la empresa de largo plazo.

TiempoDiciembre 2014 Diciembre 2015 Diciembre 2016

Nec

esid

ad to

tal d

e ca

pita

l

Nivel base de los activos fijos y los

activos circulantes

• Las necesidades totales de capital crecerán a lo largo del tiempo. También tiene variaciones estacionales respecto a la tendencia.


¿Cuál es el mejor nivel de financiamiento de largo plazo?, de acuerdo con las necesidades totales de capital. Es difícil responder. Algunas observaciones pueden ser mencionadas:

1.Coincidencia de plazos de vencimiento.

1.Necesidades permanentes de capital de trabajo.

1.Conveniencia de excedentes de capital de trabajo.


Dól

ares

Tiempo

Excedente de capital = inversión en efectivo y títulos negociables

Financiamiento de largo plazo

Necesidades de activos

Dól

ares

Tiempo


Estrategia Conservadora Estrategia Intermedia - Moderada

La empresa es un prestatario

La empresa posee titulos negociables



Dól

ares

Tiempo



Endeudamiento a corto plazo

Estrategia Restrictiva


PLANEAMIENTO DE CORTO PLAZOPLANEAMIENTO DE CORTO PLAZO

Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo (working capital)

•Los componentes del fondo de maniobra es el conjunto de los activos y pasivos de corto plazo, corrientes o circulantes.

•El fondo de maniobra relacionado con el Ciclo Operativo y Ciclo de Conversión del Efectivo.

•El objetivo es alcanzar el equilibrio entre los costos y beneficios de los activos circulantes, alcanzando el nivel que minimice el costo de mantenimiento. Nota: analizar el EVA. (Economic Value Added).

PRESUPUESTO DE TESORERÍAPRESUPUESTO DE TESORERÍA

Pasos para preparar el presupuesto de tesorería:

1.Estimar los orígenes de tesorería. La mayor de las entradas de tesorería proviene de los pagos de los clientes de la empresa.

1.Estimar las aplicaciones de tesorería:– Pagos de las cuentas pendientes

– Gastos administrativos y personal

– Gastos de capital

– Impuestos, intereses y pago de dividendos

1.Calcular si la empresa tendrá excedente o déficit de tesorería.

REVISION DE LA CUENTA CAPITAL INVERTIDO DE UNA EMPRESA

Activo No Corriente

Patrimonio

Activo CorrientePasivo Corriente

Deuda Corto Plazo

Deuda Largo Plazo

KWN

Capital Invertido en la Empresa: Capital de Trabajo Neto (KWN) + Activo No Corriente

Capital Invertido en la Empresa: Deuda (CP + LP) + Patrimonio

Balance General (Año 2014)

CapitalInvertido

FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA

Activo No Corriente

Capital de Trabajo Neto (t)

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - KWN - A.Fijo Neto

Activo No Corriente

Capital de Trabajo Neto (t +1)

KWN

A.Fijo

Flujo de Caja Libre Empresa : NOPAT - Capital Invertido

Año 2014 Año 2015

FLUJO DE CAJA Y CAPITAL INVERTIDO EN UNA EMPRESA

Activo No Corriente


Flujo de Caja Libre Empresa : Deuda + Patrimonio

Activo No Corriente


KWN

A.Fijo

Año 2014 Año 2015Como lo financiamos?

Patrimonio

Deuda

Gestión Deuda = Nueva Deuda – Pago Interés – AmortizaciónGestión Patrimonio = Nuevas Acciones + Aporte Capital – Pago Dividendos – Recompra Acciones

PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015

Activo No Corriente



Activo No Corriente


KWN

A.Fijo

Año 2014 Año 2015Como lo financiamos?

Patrimonio

Deuda


Proyectar Resultados

U.Neta = Financiamiento InternoSe requerirá Nueva DeudaSe requerirá Aporte AccionistasSe requerirá emitir acciones nuevasCuál será nueva Estructura CapitalCual será el Costo de Capital WACC

PLANEAMIENTO FINANCIERO 2015

Activo No Corriente



Activo No Corriente


KWN

A.Fijo

Año 2014 Año 2015 Como lo financiamos?

Patrimonio

Deuda


Estructura Optima de Financiamiento

Ratios D/(D+E) D/E

WACC mínimo

ESTADO DE RESULTADOS Y CAPITAL INVERTIDO

Activo No Corriente

Patrimonio

Activo CorrientePasivo Corriente

Deuda Corto Plazo

Deuda Largo Plazo

Balance General (Año 2014)

Estado de Resultados 2014

Ventas-Costo de Ventas=Utilidad BrutaGastos VentasGastos Administrativos=EBITDADepreciaciónAmortización=EBIT-Interes=EBT-Impuestos=U.Neta Desp.Impuestos-Pago Dividendos=A Utilidades Retenidas

Utilidades Retenidas

NOPAT = EBIT * (1- t) (Rentabilidad Operativa)- Sostenibilidad de la Empresa

ROIC = NOPAT/Capital Invertido (Rentabilidad Operativa)

ROIC > WACCEVA=NOPAT – ROIC * Cap.Invertido

g = Tasa Reinversión * ROE

Decisiones Estratégicas: Largo Plazo


Decisiones de InversiónInvertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital - WACC

Decisiones de FinanciaciónEscoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar

Decisiones de DividendosSi no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista.

Tasa de DescuentoDebe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda-patrimonio elegida

Retornos•Basados en flujos de caja•Ponderados en el tiempo•Rendimiento incremental•Todos los costos y beneficios

Estructura FinancieraIncluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento.

Tipo de FinanciamientoLos mas ajustado posible al tipo de activo a financiar

Cuanto EfectivoExceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio

En que formaDividendos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

26

D = Deuda

RP = recursos propios

A = activos, P = pasivos

Elipses = Objetivos y sub objetivos

Rectángulos oscuros = Políticas financieras para alcanzar objetivos

Rectángulos claros = conceptos financieros para dar soluciones

Rectángulos sin sombra

= métodos de solución

AN = activos netos


27

ROI = NOPAT/Capitalinvertido

IN = TIN x BAIDT (IN)

(TIN)

(BAIDT)

TIN = (inversión bruta-amortización)-flujos de caja


Rentabilidad de los accionistas de la empresa

Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la compañía, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.

EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIEROEL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO

Todas las empresas están en el mismo negocio:

Utilizar de la manera más eficiente un capital escaso

Manejan dos carteras: de activos y de pasivos

“Una empresa es una sucesión en el tiempo de proyectos de inversión y financiación” (Suárez)

LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE PORTAFOLIOSPORTAFOLIOS

EMPRESA

Proyecto N

Negocio 2

Negocio 1

Capital

Deuda

Portafolio de pasivos

Portafolio de activos

Fondos de inversores

Inversión en activos

Generación de fondos operativos

Distribución de fondos a los inversores

LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE LA EMPRESA COMO ADMINISTRADORA DE PORTAFOLIOS DE DIVISIONES DE NEGOCIOSPORTAFOLIOS DE DIVISIONES DE NEGOCIOS

• Ámbito– ¿Dónde impacta el proyecto?

• Actores– ¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?

• Enfoque del análisis– ¿Quién analiza el proyecto?

• Viabilidad y conveniencia– ¿Cuáles son las condiciones necesarias?

ELEMENTOS DE LA LÓGICA DEL PROYECTOELEMENTOS DE LA LÓGICA DEL PROYECTO

Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios

Socioeconómicos33

AsesoresEvaluadoresReguladores

CLIENTESSociedad en general

Directivos de unidadesde negocioEmpleadosOperarios

EMPRESA

Cartera de Activos

Cartera de Pasivos

Proyecto N

Proyecto 2

Proyecto 1

Deuda

Capital

DueñosAcreedores Intermediarios Financieros Directivos

Empleados corporativos

• Evaluación del Financista: Efectos relevantes para quien financia el proyecto

• Evaluación Económica (social): Efectos relevantes para toda la sociedad – Incluye costos y beneficios externos y efectos

indirectos– Considera los precios “verdaderos”– No incluye transferencias

ENFOQUES DE LA EVALUACIÓN:ENFOQUES DE LA EVALUACIÓN:ENFOQUES BÁSICOSENFOQUES BÁSICOS

FLUJO del GOBIERNO

Subsidios y otros pagos

FLUJO DE FONDOS del FINANCISTA

Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios

Socioeconómicos

Beneficios directos

Costos directos

Ingresos por préstamos

Egresos por pago de capital e intereses

FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA(El proyecto para el dueño)

Impuestos

FLUJO DE FONDOS LIBRE

(El proyecto “en sí mismo”)

Efectos externos

Precios sociales

FLUJO DE FONDOS de la SOCIEDAD

(El proyecto para la sociedad)

Valor Total del Proyecto para la Unidad Ejecutora

+ efectos del proyecto sobre la Business Unit

Valor Total del Proyecto para la

Business Unit

+ efectos del proyecto sobre la Empresa


Empresa


sociedad

+ efectos del proyecto externos a la Empresa

EFECTOS Y VALOR DEL PROYECTOEFECTOS Y VALOR DEL PROYECTO

¿PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?¿PARA QUE VALORIZAR UNA EMPRESA?¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?

Valorizar una empresa, permite conocer si realmente creamos valor

sobre el capital invertido en los negocios, determinar si el precio de la

acción de nuestra empresa en el mercado está sobre/sub valuado, si

la empresa tiene varias divisiones de negocio, internamente podemos

analizarlas y ver cuales están creando valor y cuales no, podemos

diseñar estrategias a fin de revertir los flujos de caja de los negocios

que no crean valor, y en el peor de los casos venderlas o liquidarlas,

es una herramienta fundamental para todo gerente o empresario.

Valorizar no es mas que traer a Valor Presente los Flujos Libres

Futuros Operativos que genere cada negocio, al ser gestionado

estratégicamente de la mejor manera, los inversionistas pagan por la

acción la caja futura que esperan recibir (Dividendos), y los

acreedores por los intereses financieros que esperan recibir.

VALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESA VALORIZACION FUNDAMENTAL DE LA EMPRESA

Flujo de Caja Libre de Operación

Flujo de Caja para los acreedores (Deuda)

Flujo de Caja para los accionistas, Dividendos (Acciones)

Valor

de

Negocio Valorde

Mercadode

Acciones COK o Ks

Kd*(1-t)

WACC = % Deuda *Kd*(1-t) + % Patrimonio* Ks

Valorde

Deuda

Todo a Valor Presente

a Valor Presente

a Valor Presente

VALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONALVALOR DE MERCADO - EMPRESA MULTINACIONALModelo de la EntidadModelo de la Entidad

150

200

300

400

700

VALOR

TOTAL

DE

LA

EMPRESA

250Gestión

Corporativa

Inversión en Valores

Unidad deNegocio A

Unidad deNegocio B

Unidad deNegocio C

Unidad deNegocio D

VALORDE

MERCADODE LAS

ACCIONES

VALORDE

DEUDA

1750

1500

1100

400

• Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento

todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de

alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente

para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a

lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto.

• Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso,

primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y,

después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio,

de acuerdo con algún criterio previamente establecido.

PROYECTO DE INVERSIÓNPROYECTO DE INVERSIÓN

• Identificación o formulación.• Factibilidad.• Construcción o ejecución• Operación

ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓNINVERSIÓN

Incertidumbre

Inversión

ProyectoIdentificado

Inversión bajaIncertidumbre Alta

Inversión MediaIncertidumbre Media

ProyectoFactible

Inversión AltaIncertidumbre Baja

ProyectoConstruido

ConstrucciónFactibilidad Operación

Iden

tificación

ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE ETAPAS DE DESARROLLO DE UN PROYECTO DE INVERSIÓNINVERSIÓN

Evaluación por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables:

–Cuanto flujo de caja puede generar.

–Cuando se generarán esos flujos de caja.

–La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres

variables para calcular el valor de un activo como el valor presente

neto de los flujos de caja esperados.

BASES PARA EVALUACIÓNBASES PARA EVALUACIÓN

• Evaluar proyectos es fácil

• Se requiere– Un flujo de fondos (los que el proyecto va a

generar)– Una tasa de descuento– Un indicador de rentabilidad

EVALUACIÓN DE PROYECTOS: QUÉ SE REQUIERE?EVALUACIÓN DE PROYECTOS: QUÉ SE REQUIERE?

• Determinar qué hay dentro del flujo de fondos– ¿Cómo se llega al flujo de fondos del proyecto?– ¿Cuál es el flujo de fondos relevante?

• Establecer la tasa de descuento apropiada– Debe reflejar el riesgo del proyecto y la rentabilidad

exigida ¿Cuál es la tasa relevante?

• Decidir la metodología de evaluación– La habitual es DCF, pero según los proyectos son más

aplicables otras (opciones reales)

ANÁLISIS DEL PROYECTO: CUESTIONESANÁLISIS DEL PROYECTO: CUESTIONES

• Flujo de caja.

– Flujo de caja del proyecto puro.

– Flujo de caja del proyecto financiado.

• Valor terminal o valor de salvamento.

• Tasa de descuento.

– Costo de Capital del Accionista.

– Costo de Capital Promedio Ponderado.

EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOSEVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS

• Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.

– Valor presente neto.

– Tasa Interna de Retorno.

– Tasa interna de Retorno Modificada.

– Costo Anual Equivalente

– Costo Unitario Equivalente

– Período de Recuperación de la Inversión


• Valor Económico Agregado– Elaboración de Presupuestos.– Elaboración de Estados Financieros

• Estado de Resultados• Balance General• Flujo de Efectivo

• Manejo de Riesgo en los Proyectos


El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt), pero los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt), pero los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros (t) debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo, descontándolos y acumulándolos

Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros (t) debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo, descontándolos y acumulándolos

TiempoComo los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandan mayores retornos y la tasa de descuento (r) contiene una prima de riesgo.

Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandan mayores retornos y la tasa de descuento (r) contiene una prima de riesgo.

Riesgo

FLUJO DE CAJA Y RIESGOFLUJO DE CAJA Y RIESGO

+ Ingresos

- Costo de las ventas en efectivo.

- Depreciación.

- Gastos de administración y ventas.

= Utilidad operacional. (EBIT)

- Impuestos ajustados a la operación.

= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.

+ Depreciación.

= Flujo de caja bruto.

- Inversión en activos fijos bruta.

- Variación en capital de trabajo.

= Flujo de caja libre.

Requerimiento de Inversión

Netos

FLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESAFLUJO DE CAJA LIBRE DE LA EMPRESA

+ Ingresos

- Costo de las ventas. (incluida la depreciación)

- Gastos de administración y ventas.

= Utilidad operacional. (EBIT)

- Impuestos ajustados a la operación.

= Utilidad neta Operativa después de Impuestos

- Requerimientos de inversión.

= Flujo de caja libre.

+ Desembolsos de nuevos créditos.

- Amortización de créditos.

- Intereses después de impuestos.

= Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas

FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS ACCIONISTAS FLUJO DE CAJA LIBRE PARA LOS ACCIONISTAS (FLUJO DE CAJA FINANCIADO)(FLUJO DE CAJA FINANCIADO)

Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista.

Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una inversión en el patrimonio de un negocio.Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión acorde con el riesgo asociado a la inversión.A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de rentabilidad.

El Capital Asset Price Model CAPM.

Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp

Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )

COSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTACOSTO DE CAPITAL DEL ACCIONISTA

Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del activo.

WACC= CPPC = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )

Donde:

D Valor de mercado de la deuda.

P Valor de mercado del patrimonio.

Kp Costo de capital de patrimonio.

Kd Costo de la deuda.

t Tasa marginal de impuestos.

COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALCOSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITALWACCWACC

• Valor Presente Neto.

• Tasa Interna de Retorno.

• Tasa Interna de Retorno Modificada.

• Período de Recuperación de la Inversión.

• Costo Anual Equivalente.

• Costo Unitario Equivalente.

CRITERIOS PARA LA ACEPTACIÓN DE PROYECTOSCRITERIOS PARA LA ACEPTACIÓN DE PROYECTOS

CASO DE ANALISIS DE RIESGO DE UN PROYECTO IDENTIFICACION DE LAS VARIABLES DE RIESGO

PARA DESARROLLAR ESTRATEGIAS DE PROTECCION DEL VALOR

Hechos Financieros

EVALUACION DEL RIESGO DE UN PROYECTO DE INVERSION CON UN VAN DE US$ 91 MILLONES

Considere que usted ha evaluado un proyecto de inversión el cual a travésdel enfoque tradicional (Determinístico), el cual presenta un Valor Presente Neto de 91 Millones de U$.

*Se ha hecho el análisis de caso base con los precios actuales de mercado.

En la junta de sustentación ante la gerencia y directivos usted tiene que responder las siguientes interrogantes:

1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 millones US$?

2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves para el éxito del proyecto?

3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los estimados del tamaño de mercado para el proyecto?

4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los productos?

5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida, estimándose 70 millones de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de producción en un 50%. Cual es impacto de esta opción de expansión en el proyecto?

USO DEL CRYSTAL BALL PARA RESPONDER A ESTAS INTERROGANTES

•Análisis del Riesgo con la Simulación Montecarlo para el Flujo de Caja Neto Descontado- Crystal Ball•Empezamos con el Modelo de evaluación del Proyecto •Definimos las variables no controlables o supuestos•Simulamos las salidas y el comportamiento de la variable objetivo VAN•Identificamos las variables criticas de riesgo.

•Análisis de series de tiempo de la Data histórica de Mercado Usando CB Predictor•Refinamiento de la proyección de las ventas para el proyecto

•Optimización para determinar el precio para el proyecto Usando OptQuest•Maximización del VAN del Proyecto

•Valor estratégico de la Flexibilación usando Análisis de Opciones Reales

Simulación de la Incertidumbre del VAN en el Proyecto Base Deterministico

Parametros ValoresUnidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00Tasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1%Precio/Unidad Año 1 500.00 Tasa de Crecimiento del Precio: 0.00% Estructura Capital Tasa Descuento Tasa Desc desp impCosto de Ventas (US$/unidad) 157.50 DEUDA 40% 7.50% 4.50%Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 EQUITY 60% 12% 12%Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50%Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 WACC= 9.0000%Tasa de Impuesto a la renta 40%Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3%WACC 9%

Años 0 1 2 3 4 5Unidades Vendidas 68.00 68.68 70.06 72.18 75.11

Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15

Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50 Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65

GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44 GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14

EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07 Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00

EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07 Impuesto a la renta 3,820.00 3,861.40 3,975.60 4,166.99 4,442.43

Utilidad Neta Operativa: EBIT *(1-t) 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64 ´+Depreciación 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00 5,300.00

´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000.00 ´-Inversiones en Capital (26,500)

Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48 Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12

Flujos de Caja descontados: (29,500) 10,119.27 9,336.00 8,697.41 8,182.65 84,072.60

NPV= 90,908 IRR= 57.63%

PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO PARA VALORIZAR PROYECTO MARGINAL DE UNA FIRMA

Convirtiendo el Modelo Deterministico a Modelo Estocastico. Utilización de las Distribuciones Estadísticas en las variables no controlables.

Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo DistribuciónUnidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 TriangularTasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% NormalPrecio/Unidad Año 1 500.00 Tasa de Crecimiento del Precio: 0%Costo de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 UniformeGastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% UniformeGastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 UniformeTasa de Impuesto a la renta 40%Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 TriangularInversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 UniformeTasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% UniformeWACC 9%


Precio Unitario 500.00 500.00 500.00 500.00 500.00 Utilidad Bruta: 34,000.00 34,340.00 35,030.23 36,091.69 37,557.15

Costo de Ventas 10,710.00 10,817.10 11,034.52 11,368.88 11,830.50 Utilidad Neta: 23,290.00 23,522.90 23,995.71 24,722.80 25,726.65

GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44 GG Variables 5,440.00 5,494.40 5,604.84 5,774.67 6,009.14

EBITDA 14,850.00 14,953.50 15,239.00 15,717.46 16,406.07 Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300

EBIT 9,550.00 9,653.50 9,939.00 10,417.46 11,106.07 Impuesto a la renta 3820 3861.4 3975.59914 4166.985125 4442.426507

Utilidad Neta Operativa 5,730.00 5,792.10 5,963.40 6,250.48 6,663.64

´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000

´-Inversiones en Capital (26,500) Valor Terminal de los Flujos de Caja 114,392.48

Flujos de Caja Libres : (29,500) 11,030.00 11,092.10 11,263.40 11,550.48 129,356.12 Flujos de Caja descontados: (29,500) 10119.27 9336.00 8697.41 8182.65 84072.60

NPV= 90,908 IRR= 57.63%

PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO

SIMULACION Y RESPUESTAS A LAS PREGUNTAS DE LA DIRECCION

1.- LA PROBABILIDAD DE QUE EL VAN SEA MENOR DE 70 MILLONES DE US$ ES APROXIMADAMENTE 20.59%

1.- Cuál es la probabilidad de que el VPN del proyecto sea menor a 70 mill US$?

LA VARIABILIDAD DE LA TASA DE CRECIMIENTO ES UNA VARIABLE CRITICA EN LA INCERTIDUMBRE O VARIABILIDAD DEL VAN DEL PROYECTO – EXPLICA UN 68% (+)

LA VARIABILIDAD EN LAS INVERSIONES NO IMPACTA EN LA VARIABILIDADDEL VAN DEL PROYECTO NO ES UNA VARIABLE CRITICA (-)

2.-Cuales son los elementos o variables de riesgo a gestionar que son claves para el éxito del proyecto?

UTILIZACION DEL CB PREDICTOR – PARA AFINAR LA PROYECCION DE VENTAS

Data Historica Demanda de Mercado01/01/1994 51.9901/04/1994 53.6601/07/1994 53.6601/10/1994 55.1701/01/1995 56.3801/04/1995 57.8901/07/1995 57.5901/10/1995 56.0801/01/1996 54.7201/04/1996 54.2601/07/1996 54.1101/10/1996 53.6601/01/1997 53.0501/04/1997 55.6201/07/1997 55.7801/10/1997 60.1601/01/1998 62.4301/04/1998 65.9201/07/1998 63.0401/10/1998 62.4301/01/1999 60.6201/04/1999 59.4101/07/1999 59.1101/10/1999 59.4101/01/2000 57.5901/04/2000 59.7101/07/2000 60.0101/10/2000 63.8001/01/2001 65.6101/04/2001 69.4001/07/2001 64.8601/10/2001 63.3401/01/2002 62.1301/04/2002 61.0701/07/2002 61.0701/10/2002 60.1601/01/2003 59.7101/04/2003 63.1901/07/2003 66.6701/10/2003 67.7301/01/2004 70.7601/04/2004 73.0301/07/2004 71.0101/10/2004 70.7801/01/2005 69.9001/04/2005 69.6101/07/2005 70.0401/10/2005 70.0601/01/2006 69.1501/04/2006 71.5001/07/2006 72.1601/10/2006 73.9101/01/2007 75.6001/04/2007 77.56

Data Historica- Demanda de Mercado

y = 0.0036x - 71.833

40.00

45.00

50.00

55.00

60.00

65.00

70.00

75.00

31/01/1993 15/06/1994 28/10/1995 11/03/1997 24/07/1998 06/12/1999 19/04/2001 01/09/2002 14/01/2004 28/05/2005

Serie1

Lineal (Serie1)

Supuestos proyectados para las ventas en el Modelo, se vuelve a correr la simulación Montecarlo, y se compara los resultados de la distribución VAN

3.-Que impacto tiene la estacionalidad del ciclo económico, en los estimados del tamaño de mercado para el proyecto?

El Proyecto con el afinamiento en las ventas muestra que al comparar con la corrida anterior, si bien la media del VAN se reduce de 92.2 millones US$ a 82.58 millones de US$, (aproximadamente 10 millones US$ menos por el comportamiento cíclico) se puede observar como aspecto favorable una reducción en el riesgo del Proyecto

UTILIZACION DEL OPTQUEST - PARA OPTIMIZAR EL VAN EN CASO SE PUEDA TENER CONTROL SOBRE EL PRECIO

Parametros Valores P1 P2 P3 Tipo DistribuciónUnidades vendidas Año 1 (en miles) 68.00 60 68 75 Triangular YA NOTasa de Crecimiento Unidades Vendidas compuesto 1.00% 1% 1.50% Normal YA NOPrecio/Unidad Año 1 500.00 CURVA MANEJO DE PRECIO - DEMANDATasa de Crecimiento del Precio: 0% Precio DemandaCosto de Ventas (US$/unidad) 157.50 135 180 Uniforme 400 100Gastos Generales Fijos año 1 (miles US$) 3,000 450 90Tasa de crecimiento GGF año 1 2.50% 0 5% Uniforme 500 70Gastos Generales Variables (US$/unidad) 80.00 75 85 Uniforme 550 60Tasa de Impuesto a la renta 40% 600 55Incremento en el Capital de Trabajo (en miles US$) 3,000 2000 3000 4000 Triangular 650 50Inversiones en Gastos de Capital (en miles US$) 26,500 24000 29000 Uniforme 700 45Tasa de crecimiento de largo plazo del FCFF 3% 2% 4% Uniforme 750 40WACC 9% 800 38


Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79 Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00

Utilidad Bruta: 38,482.78 37,757.86 37,519.95 37,147.72 38,485.37 Costo de Ventas 11,184.26 11,148.57 11,008.84 10,963.51 11,031.64

Utilidad Neta: 27,298.52 26,609.29 26,511.11 26,184.21 27,453.73 GG Fijos 3,000.00 3,075.00 3,151.88 3,230.67 3,311.44 GG Variables 5,680.90 5,662.77 5,591.79 5,568.77 5,603.37

EBITDA 18,617.62 17,871.52 17,767.44 17,384.77 18,538.93 Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300

EBIT 13,317.62 12,571.52 12,467.44 12,084.77 13,238.93 Impuesto a la renta 5327.05 5028.61 4986.98 4833.91 5295.57

Utilidad Neta Operativa 7,990.57 7,542.91 7,480.46 7,250.86 7,943.36

´+Depreciación 5300 5300 5300 5300 5300´-Incremento Capital de Trabajo (3,000) 3,000

´-Inversiones en Capital (26,500) Valor Terminal de los Flujos de Caja 136,360.93 8,181.66

Flujos de Caja Libres : (29,500) 13,290.57 12,842.91 12,780.46 12,550.86 152,604.28 Flujos de Caja descontados: (29,500) 12193.18 10809.62 9868.86 8891.35 99182.31

NPV= 111,445 IRR= 65.50%

PROYECCION DEL FLUJO DE CAJA SIMPLE DESCONTADO

Curva de Demanda

0

20

40

60

80

100

120

300 400 500 600 700 800 900

Cantidad Ventas (miles unidades)

Prec

io d

el Pr

oduc

to

Serie1

4.-Como se determinó y cual es la posibilidad de optimizar los precios de los productos?


Precio Unitario 549.75 539.40 536.79 533.66 549.79 Unidades Vendidas al precio dado 70.00 70.00 69.90 69.61 70.00

Se utilizó la curva de Demanda, para estimar la sensibilidad en las ventas, y de acuerdo a esto optimizar los precios óptimos, que maximizen el VAN

El valor esperado del VAN se incrementa ahora de 82.58 a 106.156 millones de US$El tener la capacidad de poder influenciar en los precios genera 24 millones US$ adicionales.

EVALUACION DEL VALOR DE LA FLEXIBILIDAD DE CREACION DE VALOR ESTRATEGICO CON OPCION REALES DE EXPANSION

Valor Presente de los Flujos de Caja de la Firma 111,445.33S/. Precio ejercicio 70,000.00S/. T0 T1 T2 T3 T4 T5

tiempo 5 año USD 388,982.42tasa libre 4.75% annual Up 1.284 USD 302,939.81Volatilidad 25% annual Down 0.779 USD 235,929.76 USD 235,929.76Yield del activo 0% annual Prob NEUTRA 0.457 USD 183,742.28 USD 183,742.28Factor de Expansión (Potencial Futuro) 1.50 veces USD 143,098.63 USD 143,098.63 USD 143,098.63

USD 111,445.33 USD 111,445.33 USD 111,445.33USD 86,793.71 USD 86,793.71 USD 86,793.71

USD 67,595.01 USD 67,595.01USD 52,643.05 USD 52,643.05

USD 40,998.44USD 31,929.62

USD 513,473.62 GENERA VALORUSD 385,071.57

USD 285,212.09 USD 283,894.64 GENERA VALORUSD 211,726.32 USD 206,275.28

USD 158,423.99 USD 153,669.71 USD 144,647.95 GENERA VALORUSD 120,767.74 USD 116,398.31 USD 112,146.24

USD 89,111.63 USD 87,110.80 USD 86,793.71 NO SALEUSD 67,738.46 USD 67,595.01

USD 52,643.05 USD 52,643.05 NO SALEValor Opción de Expansión: USD 9,322.41 USD 40,998.44

USD 31,929.62 NO SALE

BINOMIAL DE 5 PASOS

arbol binomial del call europeo

5.-La capacidad de producción de la planta podría ser expandida, estimándose 70 millones de US$, lo cual permitiría incrementar la salida de producción en un 50%. Cual es impacto de esta opción de expansión en el proyecto?

La flexibilidad en el Proyecto genera un valor adicional de aproximadamente7.5 millones de US$ adicionales, observándose un potencial de riesgo favorableOportunidad dada la flexibilidad para aprovechar el potencial favorable que ofrece las opciones

Gracias.

Mayo2015

Planeamiento estratégico financiero

Economy & Finance

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