LOS PROCESOS DE CONCENTRACION DE LOS MERCADOS:

El caso de la Unión Europea

Ramón Adarraga MoralesDirector Internacional Bolsa de Madrid

Secretario General del Instituto Europeo de Mercados de Capitales

Previsión realizada en 1992 sobre las Bolsas existentes en Europa en

el año 2000

Frankfurt

Madrid

París

AmsterdamLondres

Zurich

Estocolmo

Atenas

Bolsas existentes en Europa en el año 2000

Malta Chipre

Madrid

París

AmsterdamLondres

Zurich

Estocolmo

Frankfurt

Atenas

(30)

Valencia

Portugal

Bilbao

Barcelona

Islandia

Irlanda

BruselasLuxemburgo

Rusia

HelsinkiOslo

Italia

VienaPraga

Varsovia

Tirana Estambul

Ucrania

Tallinn

RigaLituania

ZagrebLjubljana

BucarestBudapest

Bulgaria

Bratislava

Esquema de Bolsa Unica Europea

DEU

AEX

ITA MAD

SWX

PAR

BXS

COP

STO

ICE

LIS

HEX

ATH

LUX

Alliances

LONDEUMADITA

SWXPARAEXBXS

Bene-lux

LIS

Euro.NM

COPSTO

NorexOSL

ICEEST LAT LIT

EurexDEU SWX HEX

HK CBOTSydney

GlobexMATIF SIMEX

CME BM&FMontreal

LECOM Sto + LonOSL <<< COP

MATIFMEFF MIB

ClearstreamDeuCl/CEDEL

Euroclear/SICOVAM

ClearNetATH

EAS

TRP

NAS-E

BRA BUDLJU PRG WAR

IST BUC SOF

HEX

Clearing & S Cash Markets Derivatives

Crest

LIFFE LME IPE

27 May 2000

?

IRE XETRA

ASXSGX (Sing.)

?

Jiway

MAL CYP

MonteTitoli(+ oth.nat.CSDs)

LCH

IndicesStoxx:DEU, SWX, DJ(Eurex, PAR)

FTSE:LON, FT(LIFFE, AEX)

euronext

VIENEWEX

}SIS-Sega

LUX

?

euronextPAR AEX BXS

GSCC (US)

MarketXT

iX

?

? NYSE

ADX?

EuroMTS

Coredeal

Entorno Jurídico-Económico

Evolución BolsasIndividuales

Proyectos de Colab.Entre Bolsas

74 Nacimiento FESE7886 Acta Única Europea Big Bang Bolsa de Londres88 Big Bang Bolsa de París89 Big Bang Bolsa de Madrid

I

D

I

S EUROQUOTE91 Big Bang Bolsa de Italia92 Tratado de Maastricht93 Mercado Único

Directiv. Serv. Inversión94 2ª Etapa de Unión Monetaria

EUROLIST

97 NOREXAlianza SBF-DB

98 Alianza LSE-DBEUREX

99 EURO Big Bang EURO Alianza 8 Bolsas Europeas2000 Y2K EURONEXT

iX

ALIANZAS BURSÁTILES EN EL ÚLTIMO CUARTO DE SIGLO

IDIS (1978-1989)• Objetivo: conectar los paneles de información de las Bolsas

Europeas.• Diseño del proyecto: 1978-1982• Estructura corporativa: Sociedad Cooperativa, propiedad de

los miembros de la Federación de Bolsas de la CEE• Abandonado en 1989

PIPE- Euroquote (1989-1991)• Objetivo: desarrollar una plataforma de contratación paralos principales valores europeos, accesible con tecnología 2way VSAT, para todos los miembros de las bolsas accionistas

•Estructura corporativa: Sociedad Anónima participada porlas Bolsas miembro

•Cronología del proyecto:

•Diseño: 1989

•ITT: 1990

•Constitución de la compañía: 13 de junio de 1990

•Abandono del proyecto: 5 de julio de 1991

Eurolist (1989-1997)• Contenido:

– Admisión a cotización de las mayores compañías europeas,de forma simultánea, y con un marco regulatorio único

• Cronología del Proyecto– Primer diseño:1989– Relanzamiento:1991– Segundo diseño: Principio de Geometría Variable:

1994– Abandono:1997

Factores determinantes de los nuevos procesos de consolidación

EuroPasaporte Europeo

Euro-índicesDesmutualización Bolsas comerciales

PrivatizacionesAnálisis sectorial Contrapartida central

Internet Cultura RVInversores individuales

PTS-ATS-ECNModelo de Mercado

• Alianza estratégica entre las Bolsas Nórdicas

• Contenido:– un sistema común de negociación– un normativa bursátil (rule book) común– armonización de procedimientos de gestión de

miembros y de contratación

: Hitos

• Junio 1997: carta de intenciones de Dinamarca y Suecia

• Enero 1998: se firma la alianza• Marzo 1999: SAXESS empieza

a operar en Suecia• Junio 1999: SAXESS empieza a

operar en Dinamarca• Septiembre 1999:Índice FTSE

NOREX 30• Noviembre 1999: Carta de

intención de Noruega

en 2000 •Marzo 2000: Carta de intenciones de Islandia

•Mayo: carta de intenciones de las Bolsas Bálticas

•Junio 2000: Adhesión de Islandia

•2001 (estimado): Adhesión de Bolsas bálticas y Noruega

La alianza París-Deutsche BörseLa alianza Londres-Deutsche Börse

Modelo Europeo de Mercado

Principios del modelo de mercado

• Mercado único para valores líquidos• Funcionalidades armonizadas• Libros de órdenes armonizados• Mercado dirigido por órdenes• Contratación anónima• Igualdad de acceso

Esquema de la sesión

• Periodo de pre-contratación• Subasta de apertura• Contratación continua• Subastas intra-día• Subasta de cierre• Periodo de post-contratación

Periodo de pre- contratación

Manejo “no visible” de órdenes.

Duración a criterio de las Bolsas

Subasta de apertura

Subasta de apertura

Contratación continua

Periodo de introducción de órdenes:

- Manejo “visible”- Duración mínima: 15 min.

Determinación de precios:- Inicio aleatorio: máximo 30 seg.

- Congelación del libro de órdenes

Contratación continua

Subastas intra-día

Inicio individualizado Traspaso automatizado de las órdenes no ejecutadas en la apertura (SOEC)

Prioridad PRECIO-TIEMPO DE INTRODUCCIÓN

Subastas intra-día

Contratación continua

Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico

Determinación de precio:

-Inicio aleatorio (máx. 30 seg)

Introducción de órdenes:- Manejo “visible”

- Duración: 2 minutos

Subasta de cierre

Periodo de post-contratación

Transferencia automática de órdenes desde el libro electrónico

Introducción de órdenes:- Manejo “visible” de órdenes

- Duración 4.30-5 minutosDeterminación de precios:

- Juicio aleatorio

Periodo de Post-contratación

Manejo “no visible” de las órdenes Duración a criterio

de las Bolsas

Mecanismos de case de órdenes

• MERCADO ABIERTO: Prioridad precio-tiempo de introducción de las órdenes

• SUBASTA. Criterios fijación precio apertura:1º) Máxima ejecución

2º) Mínimo desequilibrio

3º) Presión de mercado

4º) Precio de referencia

Tipología de órdenes• Órdenes de mercado:

se ejecutan a los precios más favorables de los de contrapartida.

•Todo o nada (FOK)•Ejecutar y anular (E&E)•Volumen mínimo (MQ)

• Órdenes limitadas:se ejecutan al precio más favorable sin sobrepasar el límite fijado.

• Órdenes por lo mejor:órdenes de mercado cuya parte no ejecutada al precio más favorable de los de contrapartida se transforma en una orden limitada al precio de la parte ejecutada.

Modelo Europeo de MercadoHorario (CET)*

INICIO FIN

Pre- contratación Discrecional Nunca después de 8.45

Subasta de apertura Nunca después de 8.45 9.00

Contratación continua 9.00 17.30

Subastas intra-día

Subasta de cierre 17.30 17.35

Post-contratación 17.35 DiscrecionalEl horario de contratación puede ser ampliado si así lo requieren las condiciones de mercado

* Hora central europea

Alianzas estratégicas en proceso

• Accionariado– 60% Accionistas de Bolsa de París– 32% Accionistas de Bolsa de Amsterdam– 8% Accionistas de Bolsa de Bruselas

• Sede Amsterdam - Jurisdicción: Holandesa• Presidente Consejo Directivo: Jean François

Théodore• Presidente Consejo Supervisor: Jan Michel Hessels

• ELEMENTOS UNIFICADOS– Condición de miembro– Libro de órdenes– Reglamentación (Rule Book)– Plataforma de contratación– Sistema de compensación (Clearnet)– Sistema de liquidación (Euroclear)

• Elementos descentralizados:– Se mantienen las licencias de las bolsas locales– Relaciones con emisores– Relaciones con inversores – Supervisión de Miembros– Oficinas representativas en principales centros

financieros (Londres, Francfort ...)

• ACUERDO (TIPO SCHENGEN)Cada miembro elige el punto de entrada más conveniente

Mercado reg. por la ley francesa

Mercado reg. por la ley belga

Mercado reg. por la ley holandesa

Cada compañía cotizada elige el punto de entrada más conveniente

• PLATAFORMAS DE TECNOLOGÍA– NSC: plataforma de negociación de renta variable– Software común para la negociación de derivados– Clearing 21®: plataforma de compensación para

todos los instrumentos financieros– Una única infraestructura tecnológica basada en

ATOS Euronext

• NUEVOS ÍNDICES:– Euronext 100 (blue chips)– Next 150 (grandes compañías)– Next Economy (valores de alto crecimiento)

• Londres: sede operativa de iX• Mercado de blue chips: en Londres, bajo

regulación U.K.• Mercado de alto crecimiento en Francfort,

bajo regulación alemana• Se mantienen Eurex y los mercados

domésticos • La división central de sistemas operará

desde Francfort

Organización

Procedimiento de Fusión:1- Aprobación por juntas generales de ambas bolsas (75%) 2- Creación de “NewCo”3- Fusión NewCo - Bolsa de Londres4- Distribución de las acciones en poder de la Bolsa

Alemana ( Límite estatutario: 4,9%)5- Incorporación de nuevas Bolsas

Madrid ¿Intercambio accionarial?Milán ¿Ampliación de capital?

ACUERDO IX-NASDAQ

• Objetivo: Desarrollo de un mercado global mediante la interconexión de los sistemas de contratación de valores de alto potencial de crecimiento.

• Posibilidad de intercambio de acciones

• Utilización de la marca “NASDAQ”

GEM- Global Equity Market

• Objetivo: Explorar la posibilidad de conectar los sistemas de contratación y desarrollar una estructura de mercado basada en los principios de transparencia.

• Bolsas participantes: NYSE, EURONEXT, Tokio, Hong Kong, Australia, Toronto, México y Bovespa.