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Estados Unidos: crisis inmobiliaria, crisis financiera y crisis del patrón de acumulación

Orlando Delgado Selley

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Tras quince meses de fuertes sacudidas ya nadie duda que estamos en presencia de una crisis económica importante. Más allá de si es más fuerte que la de 1929, lo importante es que comparte con ella una característica distintiva: marca el fin de una época para la economía mundial.

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La época que terminó en 1929-33 fue la del patrón de acumulación del capitalismo monopólico.

La crisis actual marca el fin del predominio del patrón de acumulación neoliberal.

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No parece fácil señalar cuanto durará la agonía del patrón de acumulación neoliberal, mucho menos cuáles podrían ser las características del nuevo patrón que le sustituirá.

Lo que puede decirse desde ahora es que ese nuevo patrón tendrá un sistema financiero diferente y también un sistema de monedas fuertes distinto del actual.

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Justamente por esto, parece útil describir las características básicas de la operación financiera liberalizada, para explicar las razones de su crisis y, a partir de ello, las consecuencias para el edificio económico construido en base a la concepción neoliberal de lo que constituye el funcionamiento óptimo de la economía.

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Los actuales problemas financieros de la economía mundial se derivan de la conjunción de tres factores fundamentales:

las bajas tasas de interés existentes en los años recientes,

la generación de nuevos productos financieros que ganan espacios en los portafolios de inversión

la globalización del sistema financiero.

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La política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) en los primeros años de este siglo buscó que la economía alcanzara ritmos de crecimiento que permitieran reducir la tasa de desempleo de su nivel histórico, aprovechando que la inflación había estado muy controlada.

Tasas de referencia 2000 2003 2004 2006

Fondos Federales 6.6 0.98 2.2 5.2

Treasury bills 5.6 0.89 2.2 5.3

Tasas activas prom 9.5 4.0 5.2 8.2

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Estas condiciones de las tasas de referencia obligaron a que los poseedores de dinero buscaran alternativas de inversión de mayor rentabilidad a la que ofrecía el papel gubernamental.A los tres elementos mencionados hay que agregar un factor adicional en la economía estadounidense: una menor aversión al riesgo en el mercado residencial de ese país.

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Un dato básico de ese mercado inmobiliario fue el rápido aumento de los precios de las viviendas.

Año Incremento %

1999 5.8

2000 7.1

2001 7.3

2002 6.6

2003 6.9

2004 8.6

2005 8.8

2006 6.7

Total 74.7

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Junto al dinamismo del mercado inmobiliario, en el sistema financiero se generó una liquidez que debía ser invertida en crédito para hacerla rentable. La posición fiscal del gobierno de Estados Unidos ha sido deficitaria durante los ocho años de este siglo; este déficit se ha financiado en el mercado financiero mundial con emisiones de papel gubernamental.

Esto ha significado una importante inyección de recursos líquidos del mundo hacia los Estados Unidos que han pasado por ese sistema financiero.

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El fondeo de los bancos se ha modificado drásticamente: En el régimen anterior, que los neoliberales denominaban de represión financiera, la fuente fundamental de los recursos de los bancos para su operación crediticia eran los depósitos del público, más el capital pagado por los accionistas.

Con la liberalización financiera, los depósitos del público sólo representan una quinta parte de los recursos que manejan los bancos, el otro 80% proviene de deuda interbancaria a plazos muy cortos, de colocaciones accionarias y de emisión de deuda de mediano plazo en el mercado secundario.

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Estas dos condiciones: abundantes demandantes de crédito para la compra de casas-habitación

oferentes de crédito con requerimientos de rentabilidad inmediata para su enorme liquidez

resultaron en la aceptación como sujetos de crédito hipotecario de personas que no habían tenido acceso al crédito. Esos créditos se otorgaron a tasas de interés bajas, al inicio de la vida del crédito, que después se incrementaba y con enganches excepcionalmente reducidos.

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Estas son las célebres hipotecas subprime, cuya viabilidad financiera se asociaba a que los precios de las viviendas siguieran creciendo, más que a que los acreditados estuvieran en condiciones económicas que les permitieran cumplir con sus obligaciones crediticias.

Créditos hipotecarios de baja calidad

Año Monto en dólares

1994 20 millones

2002 525 millones

2004 660 millones

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El crecimiento de los precios de los inmuebles tenía un límite: el crecimiento de esos precios en 2006 fue de 3.4%, mientras que la tasa de interés llegó a 7.75. En consecuencia, financieramente resultaba indispensable que los acreditados cumplieran sus compromisos de pagos.

Esto provocó que se iniciara una espiral de incumplimiento de pagos de las hipotecas que aún continúa. Según informaciones recientes, uno de cada tres créditos subprime tuvo problemas de pago y fue desalojado de la vivienda que había sido el objeto de crédito.

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En cuanto al segundo factor: la generación de nuevos productos financieros, se explica a partir de la liberalización financiera que se dio en Estados Unidos. Se eliminaron los controles que ejercían las autoridades monetarias y hacendarias para limitar la exposición al riesgo de las entidades financieras.El riesgo se convirtió en una variable que se compensaba con el cobro de una prima mayor a los acreditados, para protegerse contra las posibilidades de créditos morosos. Se pasó de un régimen de represión financiera a uno liberalizado.

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La operación bancaria se modificó. Las instituciones que otorgaron los créditos hipotecarios, generalmente bancos especializados o entidades financieras no bancarias, los “bank no-bank”, funcionaban a partir de las consideraciones que los mercados le planteaban.

En el caso de los créditos hipotecarios, estas condiciones eran las de bienes que se revaluaban a una tasa superior a la que se cobraría a los acreditados. De acuerdo con los criterios bancarios, la solvencia de la operación estaba en el diferencial precio-tasa de interés que hacía que la garantía del crédito aumentará su valor conforme avanzara la vida del crédito.

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Las condiciones del nuevo fondeo, formado por deuda interbancaria de muy corto plazo, deuda colocada en el mercado secundario a plazos medios, colocación de acciones y captación del público, hacían necesario que, una vez otorgado el crédito y tomadas las garantías, estas entidades financieras requiriesen vender esos activos para poder atender los compromisos de pago establecidos.

Al vender la cartera el riesgo de la operación se dispersaba, ya que el comprador compartía la tasa de interés cobrada, pero también el riesgo.

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Crisis financiera y crisis del patrón de

acumulación Los créditos hipotecarios se agrupaban con otros créditos y se ofrecían en el mercado financiero a los bancos comerciales con posiciones largas derivadas de la liquidez existente en el mercado. Esto es lo que se entiende como bursatilización de la cartera hipotecaria.

Esos bancos comerciales que compraron cartera hipotecaria, la empaquetaron junto con papeles propios y de otras empresas. Se crearon paquetes financieros sobre los que se emitió papel.

Estos paquetes financieros al venderse liberaban a las instituciones otorgadoras del crédito del riesgo de la operación, colocándolos en condiciones de realizar nuevas operaciones de compra-venta de cartera hipotecaria y de otro tipo. Nuevamente los riesgos se dispersaron.

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Los terceros compradores, los bancos de inversión, operaban por cuenta de terceros. Por ello, en el paquete financiero que se estructuraba se requería que los créditos y los papeles comerciales estuviesen calificados para que el comprador evaluara el tipo de papel que estaba comprando y los riesgos que involucraba. Se crearon nuevos instrumentos financieros.

En estos nuevos instrumentos de inversión conocidos como productos estructurados, las garantías de la operación las otorgaba los mismos bancos que generaban esos instrumentos, calificados ahora por empresas especializadas respaldados por aseguradoras financieras y garantizados por entidades financieras.

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Hay una cuarta operación, en la que los paquetes estructurados se subdividen con perfiles de riesgo y rendimientos diferentes, creándose un nuevo instrumento financiero. Este nuevo producto financiero complejo quedaba lejos de las operaciones crediticias originales y del análisis de los sujetos de crédito.

Para estos últimos compradores, la razonabilidad de la operación se basaba en la evaluación hecha por entidades confiables y certeras: las agencias calificadoras.

Los paquetes estructurados complejos se colocaron en el mundo entero. Los riesgos de la operación bancaria inicial, fueron distribuidos en todo el sistema financiero internacional.

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La globalización del sistema financiero incorpora la liberalización financiera que ocurrió en prácticamente todos los países del mundo y las condiciones tecnológicas que permitieron que hubiera un sistema financiero mundial y no un conjunto de sistemas nacionales.

Gracias a los desarrollos informáticos, los papeles que se emitían en un cierto país pudieron ser adquiridos en tiempo real por cualquier inversionista del mundo. La transacción era instantánea, independientemente de la ubicación del comprador y el vendedor.

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La pirámide empezó a desmoronarse justamente en su punto débil: los acreditados hipotecarios de baja calidad.

Al entrar en mora esos acreditados, en cada una las sucesivas etapas de compra-venta financiera de los diferentes paquetes financieros se produjeron situaciones de pérdida de confianza que llevaron a sus tenedores a liquidar no solamente esos activos, sino todos sus activos financieros.

Esto provocó pérdidas que los bancos se vieron obligados a registrar contablemente. Una consecuencia natural fue que se contrajo el otorgamiento de nuevos créditos.

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En agosto de 2007, al estallar la burbuja inmobiliaria, los bancos centrales de los países desarrollados tomaron medidas para detener la estampida. Inyectaron recursos cuantiosos que, pese a calmar momentáneamente los mercados, en dos meses quedaron superados. En noviembre, de nuevo el mercado de fondos interbancarios fue golpeado por la exigencia de mayores primas que permitieran enfrentar lo que parecía una crisis sistémica de gran envergadura.

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Los anuncios de pérdidas importantes en grandes bancos y en aseguradoras de valores, llevó a la Fed a tomar tres acciones: seguir inyectando liquidez a los mercados, incorporando ajustes significativos en su operación;

actuar concertadamente con otros bancos centrales estimulando los swaps cambiarios para aliviar el problema del fondeo en dólares;

modificar su postura monetaria.

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Los swaps pueden ser de diverso tipo, uno de los más importantes son los Credit Default Swaps (CDS) que, a septiembre de 2008, sumaban 63 billones de dólares, lo que equivale a cinco veces el PIB de los Estados Unidos.

Estos CDS se definen como un contrato de swaps en el que el comprador acepta pagar una cierta cantidad de dinero al vendedor a cambio de una protección contra la falta de pago de un bono o de un préstamo de un país o una empresa.

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En diciembre la Fed actuó sobre la tasa de interés con dos propósitos: disminuir las restricciones financieras imperantes y evitar que hubiera un debilitamiento mayor de la actividad económica. En esos momentos la tasa de interés para las operaciones interbancarias era de 6.25% anual La razón que impulsó a la Fed a tomar esta medida, fue que: “las condiciones de los mercados financieros se han deteriorado y la restricción del crédito y la mayor incertidumbre podrían impedir que continúe el crecimiento económico.”

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En los últimos meses de 2006 y el primer semestre de 2007 la Fed se había concentrado en reducir las presiones inflacionarias, a través de sucesivos incrementos en la tasa de referencia, generando un claro aumento en el costo del dinero.

Este cambio de postura monetaria evidenció que ese banco central se ocupó de la inflación y también del crecimiento o de su equivalente: el desempleo.

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Las actividades de los bancos centrales de los países desarrollados no se ligan a un objetivo único: la estabilidad de precios, sino que incorporan los propósitos del crecimiento y de la creación de empleo. Los bancos centrales de los países subdesarrollados, particularmente los latinoamericanos, adoptaron un objetivo único como parte de la reforma económica emprendida en los años noventa del siglo pasado.

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Las expectativas sobre la economía mundial se han venido modificando. El FMI hizo públicas en octubre pasado sus nuevas previsiones para 2008 : se espera un crecimiento de la economía mundial de 3.9 por ciento, 0.9 puntos porcentuales menos respecto a su estimación anterior. Las economías avanzadas solo crecerán un 1.5 por ciento, perdiendo casi medio punto en relación con las expectativas anteriores. Las llamadas economías emergentes crecerán 6.9, y no 7.1 como se esperaba. Por vez primera en los pronósticos del Fondo, los países en desarrollo de Asia verán afectado su crecimiento, que se estima en 8.4. China reducirá el crecimiento esperado de 10 por ciento a 9.7. Los países en desarrollo de América Latina reducirán su tasa de crecimiento promedio de los últimos cinco año de 4.8 a 4.1

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Los últimos acontecimientos parecen dar cuenta de que las tendencias que resultaban extremadamente preocupantes, confirman la llegada de una onda recesiva, que se ha iniciado ya en EU y que se está extendiendo al resto del mundo.

Lo que está en el centro de los acontecimientos recientes, provocados por la quiebra de Lehman Brothers, las dificultades de la American Internacional Group (AIG), y la fusión de Merryl Lynch, ha sido la abierta intervención de los gobiernos de prácticamente todos los países desarrollados y de muchos de los periféricos, a través de medidas de carácter fiscal.

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La quiebra del último de los bancos de inversión relevantes reveló, el fin del funcionamiento libérrimo de “la industria financiera”. Este funcionamiento en que el control era ejercido por las mismas entidades del sector financiero, no estaba sostenido sólo por los operadores, sino que lo fomentaron abiertamente altas autoridades supervisoras.

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. En 2004 Greenspan, presidente de la Fed señaló que: “No es sólo que cada institución financiera se haya vuelto menos vulnerable a las sacudidas provocadas por los factores subyacentes de riesgo, sino que el sistema financiero en su conjunto se ha vuelto más resistente.”

Frente al Comité de Banca del Senado de Estados Unidos en 2003 declaró que “lo que hemos visto a lo largo de los años en el mercado es que los derivados han sido un vehículo extraordinariamente útil para transferir el riesgo de las personas que no deberían asumirlo, a aquellas que están dispuestas a hacerlo”; por ello advirtió, “sería un error regular estos contratos”.

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El problema financiero no se reducee a la crisis inmobiliaria, ni a la burbuja financiera inflada a partir de esos contratos hipotecarios, ni a la honorabilidad de los intermediarios, sino al funcionamiento del sistema financiero internacional. Ese funcionamiento libérrimo explica que las operaciones de derivados hayan llegado a sumar 650 billones de dólares, equivalentes a casi 12 veces el PIB mundial. La crisis, en consecuencia, apunta al corazón del patrón de acumulación económico vigente y cuestiona la validez de la concepción teórica en la que se ha sostenido. La crisis ha obligado a que se considere al Estado garante en última instancia del funcionamiento del modo de producción capitalista.

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El Estado minimalista y el mercado todopoderoso, capaz de corregir sus desequilibrios, han perdido definitivamente la guerra por la conducción de la economía mundial.

El fin de esta guerra deja muchos saldos pendientes. En el propio sector financiero, cuya propiedad era privada, pero con una participación pública que ya es significativa, la parálisis crediticia no parece haberse resuelto.

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Los problemas no se reducen a lo que está ocurriendo en Wall Street –el mundo financiero- sino también a lo que pasa en Main Street –el mundo real. La primera sigue mostrando una situación crítica pese a que los apoyos gubernamentales están llegando. La segunda, en cambio, ya tiene síntomas inequívocos de que no sólo está en condiciones recesivas, sino incluso depresivas.En palabras de Krugman, “mientras el maniacodepresivo mercado de valores domina los titulares, la historia más importante son las lúgubres noticias que llegan sobre la economía real” Por eso la pregunta en EU no es si están ya en una recesión, sino cuanto durará y que tan profunda será.

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El salvamento financiero será sólo el principio de un proceso que continuará con nuevos planes para rescatar también a la economía no financiera, la economía de la producción de bienes.

Estos planes implicarán estímulos fiscales que permitan detener la reacción en cadena de una caída en el gasto privado que lleve a nuevas reducciones del nivel de empleo.

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Para dimensionar la magnitud de los requerimientos actuales que han decidido aplicar los gobiernos de los países desarrollados es útil compararlos con el tamaño de la economía mundial.El gobierno estadounidense decidió aplicar 700 mil millones de dólares; los países de la Unión Europea gastarán una suma de 2.32 millones de millones de dólares. Al sumar estas exorbitantes cantidades, los 700 mil millones para el rescate de las entidades financieras de EE UU con lo que se usará en la Unión Europea resulta un gran total de 3.02 billones de dólares.

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Estas cantidades de dinero difícilmente pueden imaginarse. Por eso es útil compararlas con el PIB mundial, lo que permite dimensionarlas.

El PIB mundial en 2007 importó en dólares corrientes estadounidenses la suma de 54.347 billones de dólares.

Se están destinando sólo para esta última etapa del rescate de las entidades financieras el 5.5% del PIB mundial de 2007. Este dinero si fuera utilizado para atacar la pobreza y estimular las actividades productivas, implicaría un estímulo de cinco puntos porcentuales de crecimiento mundial y que cientos de millones de personas salieron de la pobreza.

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Las implicaciones de la crisis del sistema financiero internacional son variadas: la primera es que cuando se logren reestablecer las condiciones normales del funcionamiento de la operación bancaria y fluya adecuadamente el crédito, los enormes recursos que se invirtieron en los instrumentos financieros, creados para distribuir los riesgos y generar altos índices de rentabilidad a los plazos financieramente requeridos por los componentes fundamentales del fondeo, difícilmente compraran derivados. Ello tendrá consecuencias de gran importancia en el funcionamiento integral del patrón de acumulación vigente.

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Una segunda implicación es el cambio en la posición de los Estados Unidos en la economía mundial. La economía estadounidense representa el 25.4% de la economía mundial y ese peso no cambiará en el mediano plazo; sin embargo, los pilares de su operación han quedado dañados, lo que cuestiona su papel de potencia hegemónica. Parece que el imperio estadounidense ha llegado a su fin La explicación fundamental de esta nueva situación de la geopolítica mundial no se relaciona sólo con la crisis financiera, también tiene un peso significativo la aventura bélica en Irak.

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Una tercera implicación es la práctica desaparición de los organismos financieros internacionales. El FMI y el Banco Mundial han estado absolutamente ausentes de la discusión y las decisiones tomadas por los gobiernos nacionales para enfrentar la crisis. La institución emblemática surgida de Bretton Woods, el FMI, no ha servido para evitar la crisis, ni ha sido capaz de presentar una propuesta de solución. Esta desaparición se ha vuelto perceptible para todas las economías en desarrollo.

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Una cuarta implicación tiene que ver con la permanencia de las monedas fuertes. Desde 1973 con el abandono de la convertibilidad obligatoria oro-dólar los límites a la creación monetaria en los Estados Unidos desaparecieron. Por su carácter hegemónico el dólar se convirtió en la moneda para las transacciones internacionales de bienes, servicios y en la que ocurren los flujos de capital. A partir de la aparición del euro en 2001 el Banco Central Europeo también ha fijado sus propios límites a la emisión de esa moneda. La enorme suma de dólares que han servido para la compra-venta de derivados sólo puede explicarse por que el tesoro estadounidense y, en menor medida, el Banco Central Europeo han emitido papel moneda en función de sus propios requerimientos. Estas condiciones monetarias no podrán durar mucho tiempo más.

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La quinta implicación se refiere a los cambios en las fuerzas políticas y económicas que han conducido el bloque en el poder. El patrón neoliberal se implantó debido a que cambió el bloque que hegemonizaba el poder en los países desarrollados: la burguesía financiera desplazó a la burguesía oligopólica industrial. La dinámica de la acumulación de capital, basada en la reinversión de una parte del excedente para la expansión industrial y el desarrollo tecnológico asociado, se alteró. La mayor parte de esa excedente es apropiado y utilizado por las empresas financieras. Esta modificación permitió que la reducción de la tasa de ganancia fuese contrarrestada gracias al rendimiento obtenido en las inversiones financieras.

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La sexta implicación es que la globalización del proceso de producción condujo a que los grandes centros de la industria mundial empezaran a retirarse de los países desarrollados dominantes y se relocalizaran en las naciones emergentes. Las plantas industriales dividieron las tareas, buscando aprovechar las ventajas de costos laborales, de transporte, etc., lo que significó que la producción abandonó las ciudades industriales europeas y norteamericanas dirigiéndose a los países asiáticos. En los países centrales quedaron las oficinas corporativas que manejaban los recursos líquidos de la corporación y pudieron invertirlos en los nuevos instrumentos financieros, buscando incrementar su tasa de ganancia. La nueva situación puede significar que los puestos de trabajo regresen a los grandes centros industriales, generando empleo, modificando drásticamente la composición geográfica de la producción mundial que se produjo con el patrón de acumulación neoliberal.

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A este recuento pueden agregarse otras implicaciones conforme avance la reestructuración económica y política que es indispensable para que la organización capitalista de la producción siga funcionando. En el curso de esta mutación estructural, los principales costos serán cubiertos por los sectores populares que carecen de los medios para conseguir que se instrumenten programas de salvamento como los que se están aplicando para las empresas financieras. Hacen falta gobiernos que pongan en el centro la protección de los menos que menos tienen. Entre las novedades que presenciaremos estará una política que reduzca las desigualdades y, para ello, veremos la aparición de las nuevas fuerzas sociales y políticas que lo puedan llevar a cabo.