Crisis financiera. Singularidad y Alcance Leccion 5 - 2 Crisis financiera...Crisis financiera....
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Emilio Ontiveros [email protected]
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www.emilioontiveros.com
@ontiverosemilio
Octubre de 2012
Crisis financiera.
Singularidad y Alcance
Crisis financiera. Singularidad y Alcance
Escuela de Finanzas Aplicadas, 2012. Todos los derechos reservados.
Índice
1. Singularidad de la crisis financiera.
2. Impacto económico.
3. La crisis en Europa.
4. Impacto sobre la economía española.
5. Lecciones.
2
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Singularidad de la crisis financiera global
a) Epicentro.
b) Entidades afectadas.
c) Contagio.
d) Impacto real.
e) Terapias.
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Epicentro. Precipitadores de la crisis
Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos
titulizados.
Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.
Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones
financieras.
Elevado grado de integración financiera internacional:
interdependencia mayorista.
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Crisis crediticia. Fases
Ascenso insolvencias hipotecas subprime
Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados
Pérdida de confianza global en los activos ABS
Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos
Retorno del riesgo a los balances bancarios
Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios
Problemas de financiación para algunos bancos
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Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis
Causas
a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y
escasa discriminación
b) Débiles evaluaciones de riesgo
Confianza rota
Contagio: instrumentos e instituciones
Impacto en economía real
Asimetrías con eficacia de la supervisión
Agencias de rating en entredicho
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Titulización. Volumen de emisiones
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Entidades afectadas
a) Operadores financieros.
b) Agencias de rating.
c) Supervisores.
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Entidades afectadas. Capitalización bancos
Fuente: Bloomberg
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
BancoSantander
BNPParibas
IntesaSanpaolo
UniCredit BBVA SocieteGenerale
DeutscheBank
CreditAgricole
KBC Dexia
Capitalización bursátil en junio 2007
Capitalización bursátil actual
millones EUR
0
50.000
100.000
150.000
200.000
Citigroup Bank ofAmerica
AIG Berkshire JPMorgan WellsFargo
GoldmanSachs
MorganStanley
AmericanExpress
U.S.Bancorp
Capitalización bursátil en junio 2007
Capitalización bursátil actual
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Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Índice Afi
Índice AFI Risk: apetito por el riesgo global
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
e-00 e-02 e-04 e-06 e-08 e-10 e-12
Nivel de estrés en sentimiento de mercado:
EUFORIA
Nivel de estrés en sentimiento de mercado:
DEPRESIÓN
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Contagio financiero. Indicadores de riesgo. Diferenciales ti 3m
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Contagio financiero
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
21 21
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Contagio real: círculo vicioso global
Desplome precios activos inmobiliarios.
Desplome valor activos bancarios.
Desplome cotizaciones bursátiles.
Ascenso primas de riesgo.
Racionamiento crediticio.
Descenso confianza consumidores y empresarios.
Desapalancamiento financiero y real.
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La última observación es para el cuarto trimestre de 2008 Fuente: OCDE
Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos
dos trimestres consecutivos de descenso
Contagio economía real. Crecimiento de la OCDE
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Contagio economía real. PIB per cápita global real
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PIB global real (Log scale)
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Contagio real.
Entorno global. Crecimiento Producción Industrial Global y Comercio de mercancías
( % trimestral anualizado)
Producción
industrial
(escala izquierda)
Valor de las exportaciones de mercancías
(escala derecha)
Fuentes: Haver Analytics y FMI, estimaciones del personal
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Previsiones. Crecimiento del PIB real (%)
Fuente. FMI
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-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Mundo
Economías avanzadas
Economías emergentes y endesarrollo
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Previsiones. Crecimiento del PIB real
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Comercio mundial
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Financiación bancaria transfronteriza
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Entorno global. Desequilibrios globales
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Contagio economía real. Desempleo en porcentaje de población activa
Fuente: OCDE
EEUU Japón Área
Euro
OCDE
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Contagio economía real. Inflación
Tasa de crecimiento anual (%)
La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro Fuente: OCDE
EEUU
Área Euro
Japón
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Entorno global. Déficit público y Deuda pública, % PIB
Fuente: FMI, WEO oct. 2010
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Deuda pública antes y después de la crisis
(% PIB) Ja
pó
n
Gre
cia
Ita
lia
Me
dia
OC
DE
Fra
ncia
Po
rtu
ga
l
Áre
a E
uro
EE
UU
Irla
nd
a
Rein
o U
nid
o
Ale
ma
nia
Esp
añ
a
Su
iza
Core
a
Variación 2011
Variación 2010
Variación 2009
Variación 2008
2007
Nivel proyectado 2011
Entorno global. Deuda pública, % PIB
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Deuda soberana del G7, % PIB
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Terapias excepcionales
1. Apoyo a los sistemas financieros.
1.1. Apoyo a la liquidez.
1.2. Apoyo a la solvencia.
2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.
3. Políticas presupuestarias.
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Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios
Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir o
seguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir
depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la venta
bancaria tóxicos por activos a corto
Estados Unidos x x x x x x x x x
Japón x x x x x
Área Euro x
Alemania x x x x x
Francia ya elevado x x x
Italia x x x
Reino Unido x x x x x x x x
Canadá x x x x
Australia x x x x
Austria x x x x
Bélgica x x x x
Rep. Checa
Dinamarca x x x x x
Finlandia x x x x x
Grecia x x x
Hungría x x x
Islandia x x x x
Irlanda x x x x
Corea x
Luxemburgo x x x
Países Bajos x x x x x
Nueva Zelanda x x
Noruega ya elevado x x
Rep. Eslovaquia x
Polonia x x
Portugal x x x
Suecia x x x x
España x x x x
Méjico x
Suiza x x x x x
Turquía
Fuente: OCDE
Activos bancariosPasivos bancarios
1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés
inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.
2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda
de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y
disfrutar de Washington Mutual.
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Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
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Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.
Evolución de los tipos de interés de referencia (%)
Fuente: FED, BCE, BoE
0
1
2
3
4
5
6
e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12
BCE
Fed
BoE
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Terapias. Tipos de Interés Oficiales y Balance de los Bancos Centrales. Total Activo
Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.
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La crisis en Europa
Impactos de la crisis global sobre Europa
Reales:
La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.
Intensa elevación del desempleo.
Elevada tasa de mortalidad empresarial.
Financieros:
Sistemas bancarios vulnerables.
Racionamiento crediticio
Crisis deuda soberana
. Institucionales: integración europea
Inestabilidad eurozona.
Riesgos de fragmentación.
Desiguales velocidades y geometrías.
Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.
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Europeización de la crisis. Fases
Contaminación inicial de los balances bancarios con subprime.
No en España.
Desconfianza entre los bancos.
Impacto en los españoles.
Restricciones crediticias.
Muy visibles en España.
Desplome sectores más dependientes del endeudamiento.
Inmobiliario.
Natalidad empresarial.
Anomalías griegas.
Inestabilidad en los mercados de deuda soberana.
Contagio a otras periféricas.
España e Italia.
Políticas fiscales contractivas.
En España a partir de mayo 2010.
Contraste con EEUU.
Más dificultades fiscales. 49
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Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro
Fuente: Afi a partir de Bloomberg
Diferenciales soberanos del Área euro
frente Alemania a 10 años (pb)
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
-200
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
e-10 m-10 s-10 e-11 m-11 s-11 e-12 m-12 s-12
España
Irlanda
Italia
Belgica
Grecia (dcha)
Portugal (dcha)
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Exposición de distintos sistemas bancarios a Grecia (millones USD; datos a cierre de 2010)
Fuente: Afi, BIS
Exposición de distintos sistemas bancarios
a Grecia (millones USD; datos a cierre de
2T12)
Fuente: Afi, BIS
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Fuente: The New York Times, 24 octubre 2011
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Economía española. Precios vivienda
Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC
Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics
España
EEUU
R.Unido
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Economía española. Precios vivienda
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Economía española. Inversión en construcción residencial, % PIB
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Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5
Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3
España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1
VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo
UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9
Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30
España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27
PrimarioIndustria y
energíaConstrucción
Sector servicios
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
AA PP,
Educación,
Sanidad
Primario
Sector servicios
AA PP,
Educación,
Sanidad
Intermediación financiera, ss
inmobiliarios y actividades
empresariales
Comercio,
restauración,
transporte y
comunicaciones
ConstrucciónIndustria y
energía1995
2007
Economía española
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Economía española. Endeudamiento privado
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Economía española. Crédito bancario
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Economía española. Crédito bancario
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Economía española. Crédito bancario
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Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas
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Exposición de diferentes sistemas financieros a deuda periférica
(pública y privada): millones de USD
Portugal, principal foco de exposición de España a economías rescatadas.
Total Francia Alemania Italia Japón España Reino Unido EEUU
Exposición total 72.284 40.071 5.512 977 536 767 5.567 3.461
Sector público 4.073 980 309 50 71 95 63 216
Bancos 2.614 171 79 92 4 45 176 559
Sector privado (no bancos) 65.515 38.920 5.124 830 461 627 5.329 2.686
Exposición total 392.489 28.208 86.212 10.679 21.821 7.241 125.243 46.324
Sector público 12.123 1.767 2.531 335 672 84 3.677 806
Bancos 57.763 6.650 14.649 1.946 1.377 631 11.772 14.093
Sector privado (no bancos) 321.431 19.413 69.032 8.398 19.772 6.526 109.794 31.425
Exposición total 148.245 18.143 23.959 2.053 1.098 72.289 17.896 3.976
Sector público 22.167 3.476 5.939 561 281 8.113 1.798 215
Bancos 17.623 3.091 6.347 465 94 3.282 1.096 1.476
Sector privado (no bancos) 108.407 11.553 11.673 1.026 724 60.894 15.002 2.285
Exposición total 524.867 114.454 122.528 22.255 21.768 n.d 77.906 43.032
Sector público 70.053 16.049 24.139 5.277 8.109 n.d 4.514 6.050
Bancos 130.187 22.814 38.429 4.722 2.853 n.d 12.006 15.410
Sector privado (no bancos) 323.070 74.508 59.960 12.255 10.806 n.d 61.386 21.572
Exposición total 706.457 339.227 125.306 n.d 35.713 31.256 50.426 35.679
Sector público 175.254 58.816 38.745 n.d 24.341 8.834 6.262 13.851
Bancos 91.602 32.645 28.250 n.d 2.179 3.155 1.733 7.604
Sector privado (no bancos) 436.223 245.028 58.311 n.d 9.193 19.267 42.431 14.224
PORTUGAL
ITALIA
GRECIA
IRLANDA
ESPAÑA
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Economía española. Déficit por cuenta corriente
Tasa de ahorro e inversión en % del PIB Capacidad / necesidad de financiación en %
del PIB por sector institucional
Fuente: AFI a partir de INE
21,3%
17,7%
31,0%
21,6%
16%
18%
20%
22%
24%
26%
28%
30%
32%
34%
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Investment rate
Savings rate
Net external funding needs 10%
3.0%
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Hogares
AAPP
Inst.financieras
Empresas
Total economía
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Principales importadores de capital
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Economía española. Déficit por cuenta corriente, % PIB
88
Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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Fuente: Afi y MHAP
Economía española. Déficit público y deuda pública
Saldo público en % del PIB. Objetivos de
consolidación fiscal para 2012-14
2,2
-4,06
-11,2
-9,7-9,4
-7,3
-4,5
-3
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
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Economía española. Deuda pública, % PIB
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Economía española. Desempleo
Tasa de paro (%)
Fuente: Eurostat, INE
6
11
16
21
26
31
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Eurozona España
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Economía Española. Detalle cuadro macroeconómico
Fuente: Afi, INE
(1) Contribución al crecimiento del PIB
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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Economía española. Previsiones de crecimiento a largo plazo
Fuente: OCDE
Crecimiento del PIB real Tasa de inflación Tasa de desempleo
2012-15 2016-25 2011 2015 2011 2015 2025
Austria 2,5 2,1 1,0 2,0 5,0 4,4 4,3
Bélgica 3,2 1,7 1,4 2,0 8,3 8,2 8,0
Canadá 2,0 1,7 1,6 2,1 7,2 6,7 6,5
Dinamarca 1,9 1,2 1,7 2,0 6,9 4,7 4,4
Finlandia 3,4 2,2 1,5 2,0 9,0 7,8 7,4
Francia 2,1 1,5 1,1 2,0 9,5 8,5 8,2
Alemania 2,3 1,2 1,0 2,0 8,0 8,2 8,2
Grecia 3,3 1,7 0,3 2,0 14,3 11,1 8,9
Irlanda 2,9 3,2 0,8 2,1 13,0 8,0 4,8
Italia 1,9 1,7 1,0 2,0 8,8 7,4 6,3
Japón 1,4 0,9 -0,5 2,1 4,7 4,2 4,1
Corea 3,7 1,9 3,2 2,0 3,3 3,5 3,5
Méjico 2,7 2,1 3,8 3,2 4,5 3,3 3,2
Portugal 1,6 1,6 1,4 2,0 10,4 7,9 6,9
España 2,4 2,2 0,6 2,0 18,2 13,2 9,1Suecia 2,4 1,9 2,1 2,0 8,7 7,3 7,2
Turquía 5,6 3,2 5,7 4,6 15,9 9,7 8,0
Reino Unido 2,8 2,0 1,5 2,1 7,9 5,8 5,3
EE.UU. 2,5 2,4 1,0 2,0 8,9 5,6 4,9
Área Euro 2,3 1,7 1,0 2,0 10,1 8,6 7,6
OCDE 2,5 2,0 1,3 2,1 8,2 6,3 5,7Brasil 4,8 4,0 5,1 4,5
China 9,5 7,2 2,4 3,0
India 7,7 6,7 6,2 5,0
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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Antes de la recuperación económica
Desapalancamiento del sector privado
Pérdidas adicionales en el sector financiero
…¿ Suficiencia de Capital?
Reestructuraciones en sistemas financieros
Uso de las finanzas públicas para contener riesgos
sistémicos
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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El escenario global postcrisis. 10 tendencias posibles...
1. Recuperación del crecimiento global, pero lenta en empleo.
2. Exceso de capacidad instalada en casi todos los sectores:
reestructuraciones empresariales.
3. Liderazgo BRICs: Multinacionales emergentes.
4. Inflación dependiente de materias primas.
5. Tipos de interés contenidos.
6. Crecimiento moderado del crédito a empresas.
7. Dinámica de integración europea cuestionada.
8. Riesgos geopolíticos
9. Riesgos de proteccionismo
10. La economía española creciendo por debajo de su potencial.
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Lecciones
Nueva época en las finanzas:
Regulación financiera.
Retorno a la “banca aburrida”.
Pero la innovación es conveniente.
Corrección gradual de los “desequilibrios globales”.
Mayor cooperación internacional en la supervisión financiera.
Gestión global de las crisis.
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1. Mayor regulación.
2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
3. Retorno a la banca tradicional.
4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo
financiero.
5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y
activismo de los inversores.
6. Animadversión hacia las finanzas.
7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de
oferentes.
8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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1. Mayor regulación.
• La única respuesta a los “fallos de mercado”.
• Más regulación no significa mejor regulación.
• Más regulación significa más costes.
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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• Cambios previsibles en el entorno regulatorio
1. Reforzamiento de la base de capital.
2. Mayor control de la liquidez.
3. Regulación anti-cíclica.
4. Tratamiento instituciones sistémicas.
5. Mejora estándares contables.
6. Mejora de los incentivos.
7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.
8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.
9. Titulizaciones más seguras.
10. Coordinación internacional.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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2. Preeminencia de la gestión de riesgos.
• Estigmatización de la opacidad financiera.
• Mejor comprensión del riesgo sistémico.
• Cuestionamiento de las EMH.
• Y ascenso de los “ behaviourists”.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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3. Retorno a la banca tradicional
• Mayor regulación + supervisión =
“ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”
• Mayor importancia de la intermediación bancaria
tradicional.
• Titulizaciones bajo observación.
• Pero la innovación es conveniente.
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4. Ralentización de la diversificación internacional y
proteccionismo financiero.
• Descenso en flujos internacionales de capital.
• “Localización” vs. “Globalización”
• Guerras cambiarias
• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de
capital.
• Gobiernos recomendando comprar bonos públicos
nacionales.
• Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07
Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.
Tasa de variación anual en %
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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Crisis financiera. Singularidad y Alcance
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5. Mayor sensibilidad a la protección de los
consumidores de servicios financieros y activismo de
los inversores.
• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.
• Creación de agencias especializadas.
• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la
gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan
en sus errores limitaciones cognocitivas.
• Ascenso del pensamiento escéptico.
• Incremento reclamaciones.
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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6. Animadversión hacia las finanzas.
• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la
moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.
• El retorno de los “Animal Spirits”
• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en
el inicio de la crisis …no solo los sistemas de
compensación.
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7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en
el censo de oferentes
• Presión a la baja de los márgenes.
• Sobran bancos y compañías de seguros.
• Mayor presión a la diferenciación.
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8. Ausencia de hegemonías simples en la escena
financiera global.
• El mundo, en términos económicos y financieros, depende
mucho menos de una única potencia.
• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica
financiación, justifica las demandas de revisión del actual
sistema monetario internacional.
• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.
• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…
El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias
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