APALANCAMIENTO 2

DECISIONES A LARGO PLAZO

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

Apalancamiento operativo

Anlisis de equilibrio

Grado de apalancamiento operativo (GAO) (GAO) y punto de equilibrio (GAO) y riesgo financiero

Apalancamiento financiero

Anlisis de equilibrio, o de indiferencia, de las UAII UPA

Grado de apalancamiento financiero (GAF)

GAF y riesgo financiero

Apalancamiento total

Grado de apalancamiento total (GAT)

GAT y riesgo total de las empresas

Capacidad de flujo de efectivo para el pago de efectivo deuda

Razones de cobertura

Probabilidad de insolvencia de efectivo

Mtodos de anlisis

Comparacin de razones de estructura de capital

Entrevistas con analistas de inversin y acreedores

Clasificacin de activos

RESUMEN

PREGUNTAS

PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN

PROBLEMAS

SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE AUTOEVALUACINBIBLIOGRAFA

Cuando una palanca se usa correctamente, la fuerza aplicada en uno de sus extremos se incrementa, o se transforma en una forma o movimiento mayor en otro punto. Es ms fcil imaginar este fenmeno cuando se considera un apalancamiento mecnico, como el que ocurre cuando se usa una alzaprima o palanca. Sin embrago, en un contexto empresarial apalancamiento se refiere al uso de costos fijos en un intento por incrementar (apalancar) la rentabilidad. Este captulo analizamos los principios del apalancamiento operativo y del apalancamiento financiero. El primero se deriva de los costos operativos fijos asociados con la produccin de bienes y servicios, mientras que el segundo se debe a la existencia de costos fijos de financiamiento (en especial, intereses de deuda). Ambos tipos de apalancamiento influyen en el nivel y variabilidad de las utilidades de las empresas despus de impuestos y, por lo tanto, en su rendimiento y riesgo generales.APALANCAMIENTO OPERATIVO

El apalancamiento ocurre cuando las empresas tienen costos operativos fijos, sin importar el volumen. Evidentemente, a la larga, todos los costos son variables. Por lo tanto, nuestro anlisis forzosamente implica el corto plazo. Se incurre en costos operativos fijos con la esperanza de que el volumen de ventas genere rendimiento ms que suficiente para cubrir todos los costos operativos fijos y variables. El ejemplo ms contundente de uno de los efectos de apalancamiento operativo es la industria rea, donde una importante proporcin de los costos operativos totales es fija. Ms all de cierto factor de carga de equilibrio, cada pasajero adicional esencialmente representa un rendimiento operativo normal (utilidades) antes de intereses e impuestos (UAII) para las aerolneas.

Es esencial observar que los costos operativos fijos no varan con los cambios en el volumen. Estos costos incluyen aspectos tales como la depreciacin de los edificios y el equipo seguro, parte del pago de los servicios en general y parte de los costos de administracin. Por otro lado, los costos operativos variables fluctan directamente de acuerdo con el nivel de produccin. Entre ellos estn las materias primas, los costos de mano de obra directa, parte de pago de servicios en general, las comisiones directas de venta y cierta proporcin de los gastos generales y de administracin.

Un posible efecto interesante causado por la presencia de costos operativos fijos (apalancamiento operativo) es el que la variacin en el volumen de ventas se traduce en un cambio ms que proporcional en las utilidades (o prdidas) operativas. Entonces, al igual que la barra que se utiliza para hacer que la fuerza aplicada en un punto se incremente en otro, la presencia de costos operativos fijos hace que una parte del cambio porcentual en el volumen de ventas produzca un cambio porcentual mayor en las utilidades (o prdidas). [Nota: cuidado, recuerde que el apalancamiento es una navaja de dos filos, y que como las ganancias de una campaa se pueden incrementar, puede suceder lo mismo con las prdidas].

esquema A: tres compaas antes de los cambios de ventas

empresa Fempresa Vempresa 2F

ventas$10,000$11,000$19,500

costos operativos

fijos (CF)7,0002,00014,000

variables (CV)2,0007,0003,000

utilidades operativas (UAII)$1,000$2,000$2,500

razones de apalancamiento operativo

CF/ costos totales0.780.220.82

Cf/ ventas0.70.180.72

esquema B: tres compaas despus de incremento de 50% en las ventas durante el ao siguiente

empresa Fempresa Vempresa 2F

ventas$16,500$29,250

costos operativos $15,000

fijos (CF)7,0002,00014,000

variables (CV)3,00010,5004,500

utilidades operativas (UAII)$5,000$4,000$10,750

cambio porcentual en las (UAII)

(UAIIt UAIIt-1)/ UAIIt-1400%100%330%

TABLA 16 -1

Efecto del apalancamiento operativo el que se observa que los cambios en las ventas se incluyen en fluxiones ms que proporcionales en las utilidades operativas (UAII)

En la tabla 16-1 muestra este efecto magnificador. En el esquemas a se incluyen tres diferentes campaas que recurren a distintos grados de apalancamiento operativo. La campaa F tiene un nivel elevado de costo operativo fijo (CF) en comparacin con los costos variables (CV). La empresa V tiene un mayor volumen de costos operativos variables que de costos operativos fijos. Finalmente, la campaa 2F tiene dos veces ms costos operativos fijos que la campaa F. Es importante observar que de las tres empresas del esquema, la campaa 2F tiene (1) el mayor volumen absoluto de costos fijos y (2) la mayor cantidad relativa de costos fijos en trminos de las razones (CF/ costos totales) y (CF/ ventas).

Posteriormente, a cada una de las empresas se le somete a un aumento anticipado del 50% en las ventas durante el siguiente ao. Antes de continuar, Cul compaa piensa usted que ser ms sensible al cambio en las ventas; es decir, ante determinada variacin porcentual de las ventas?, Cul de las campaas presentara la mayor variacin porcentual en las utilidades operativas (UAII)? (la mayora de la gente optara por la empresa 2F porque tiene el mayor nivel absoluto relativo de costos fijos -, pero estaran equivocados).

En el esquema B de la tabla 16 -1 se muestran los resultados. Las ventas y los costos variables aumentan 50% para cada una de las campaas. Los costos fijos se mantienen constante. Todas las empresas muestran los efectos del apalancamiento operativo (es decir, los cambios en las ventas se traducen en variaciones ms que proporcionales en las utilidades operativas).

Sin embrago, la empresa F es la ms sensible con un aumento de 50% de las ventas que se traducen en el incremento de 400% de las utilidades operativas. Como acabamos de ver, sera incorrecto suponer que la campaa con el mayor nivel absoluto de costos fijos relativos automticamente tibiera los efectos ms obvios del apalancamiento operativo. Ms adelante veremos una forma sencilla de identificar a la campaa ms sensible a la presencia de apalancamiento operativo. Pero antes es necesario aprender a estudiar el apalancamiento operativo mediante el anlisis de equilibrio.

Anlisis de equilibrio

Anlisis de equilibrio.

Tcnica para estudiar relacin entre los costos fijos, los costos variables, las utilidades y el volumen de ventas.

Grafica de equilibrio.

Representacin que existe entre los ingresos totales y los costos totales para diferentes niveles de produccin y ventas, en la que se sealan las reas de ganancias y prdidas.

Para ilustrar como el anlisis de equilibrio se aplica el estudio de apalancamiento operativo, pensemos en una empresa que se dedica a fabricar un casco infantil de alta calidad para bicicleta, con un costo unitario de $50. Los costos operativos de esta empresa son de $100,000 y los costos operativos variables son de $25 por unidad, independientemente del volumen vendido. Deseamos estudiar la relacin que hay entre los costos operativos totales y los rendimientos totales. Una forma de hacerlo es con la grfica de equilibrio de la figura 16 1 en la que se muestra la relacin entre rendimientos totales, costos operativos totales y utilidades para los diferentes niveles de produccin y ventas. Debido a que solo nos interesan los costos operativos en este momento, aqu las utilidades se refiere a las utilidades operativas antes de impuestos. Esta definicin a propsito excluye los intereses de la deuda y los

FIGURA 16 1

Grafica de equilibrio en la que el punto de equilibrio se expresa unitario y en las que las ventas en dlares.

Punto de equilibrio. Volumen de ventas necesario para que los ingresos totales y los costos totales sean iguales; se puede expresar unitario o en dlares derivados de las ventas.

Dividendos de las acciones preferentes. Estos costos no forman parte de los costos fijos operativos totales de las empresas y son irrelevantes para el anlisis del apalancamiento operativo. Sin embargo, en la siguiente seccin los tomamos en cuenta cuando hablamos del apalancamiento financiero.

Punto (cantidad de equilibrio). La interseccin de la lnea de costos totales con la lnea de ingresos totales determina el punto de equilibrio. El punto de equilibrio es el volumen de ventas requerido para que los ingresos totales sean iguales que los costos operativos totales o para que las utilidades operativas sean iguales a cero. En la figura 16 1 este punto de equilibrio es igual a 4,000 unidades de produccin (o$200,000 de ventas). Matemticamente, encontramos este punto (unitario) observando primero que las utilidades operativas (UAII) son iguales a los ingresos totales menos los costos operativos variables y fijos.

UAII = P (Q) CF

= Q (P V) CF (16-1)

Donde UAII = utilidades antes de intereses e impuestos (utilidades operativas)

P = precio unitario

V = costo variables unitarios

(P V) = margen de contribucin unitario

Q = cantidad producida y vendida (unidades)

CF= costos fijos

En el punto de equilibrio (QBE) las UAII son iguales a cero. Por lo tanto,

0 = QBE (P V) CF(16-2)

Al desarrollar la ecuacin 16 2, el punto de equilibrio es el siguiente;

QBE = CF (P V)(16-3)

Entonces, el punto (cantidad) de equilibrio es igual a los costos fijos divididos entre el margen de contribucin unitario (P V). En nuestro ejemplo,

QBE = $100,000 ($50 25) = 4,000unidadesEn el caso de los incrementos adicionales del volumen por encima del punto de equilibrio, se observan incrementos en las utilidades, los cuales son representantes por el rea ms oscura de la Figura 16-1. Asimismo, cuando el volumen disminuye por abajo del punto de equilibrio, las prdidas se incrementan, lo cual se representa con el rea ms clara.

Punto de equilibrio (ventas): muchas veces ayuda a calcular el punto de equilibrio con base en las ventas en efectivo, no unitario. En ocasiones, como sucede con las compaas que venden diferentes productos, es una necesidad. Por ejemplo, resultara imposible establecer un punto de equilibrio prctico unitario total para una empresa como General Electric, pero sera fcil imaginar un punto de equilibrio basado en los ingresos. Cuando se establece un punto de equilibrio para una empresa que vende diferentes productos, se supone que las ventas de cada uno de ellos representan una proporcin constante de las ventas totales de la compaa.

Al reconocer eso en el punto de equilibrio (ventas), las empresas pueden cubrir sus costos fijos y variables, y se aplica la siguiente formula:

SBE = CF+CVBE (16-4)

Donde SBE = ingresos de ventas de equilibrio

CF = costos fijos

CVBE = costos variables totales en el punto de equilibrio

Por desgracia, ahora nos encontramos con una sola ecuacin integrada por dos incgnitas SBE Y CVBE -, la cual es imposible resolver. Por suerte, existe un truco del que podemos echar mano para que la ecuacin 16-4 tenga solo una incgnita. Por principio de cuentas, es necesario desarrollar de la siguiente manera:

SBE = CF + (CVBE /SBE) SBE(16-5)

Debido a que se supone que, en el anlisis de equilibrio lineal, la relacin entre los costos totales variables y las ventas es constante, se puede sustituir la razn (CVBE /SBE) con la razn de costos variables totales de ventas (CV/S) para cualquier nivel de ventas. Por ejemplo, se pueden tomar las cifras de los costos variables totales y las ventas del estado de resultados ms reciente de la compaa para tener una razn adecuada (CV/S). En suma, despus de sustituir la razn (CVBE /SBE) con la razn genrica (CV/S) en la ecuacin 16-5, tenemos que:

SBE = CF + (CVBE /SBE) SBE

SBE [CV/S]=CF

SBE = CF/ [1- (CV/S)](16-6)

En el ejemplo de la fbrica de cascos para montar bicicleta, la relacin entre los costos variables totales y las ventas es de .50, sin importar el volumen de ventas. Entonces, al aplicar la ecuacin 16-6 para determinar el punto de equilibrio (ventas), tenemos que:

SBE = $100,000/ [1 - .50] =$200,000

A $50 por unidad de fbrica de cascos de equilibrio (ventas) de $200,000 es congruente con el punto de equilibrio de 4,000 unidades (cantidad) que se calcul anteriormente [es decir, (4,000) ($50) = $200,000].

COSEJO .CONSEJO. CONSEJO. CONSEJO

Grado de apalancamiento operativo (GAO)

Grado de apalancamiento operativo (GAO). Cambio porcentual en las utilidades operativas de una empresa (UAII) derivado del cambio del 1% en la produccin (ventas)

Anteriormente sealamos que un posible efecto del apalancamiento operativo era que las variaciones en el volumen de las ventas se traducen en un cambio ms que proporcional en las utilidades operativas (o prdidas). A la medida cuantitativa de esta sensibilidad de las utilidades operativas de las compaas a las fluctuaciones en las ventas de las empresas se le conoce como grado de apalancamiento operativo (GAO). El grado de apalancamiento operativo de una empresa a determinado punto de produccin (o ventas) simplemente es el cambio porcentual de las utilidades operativas con respecto a las variaciones porcentuales en la produccin (o ventas) que genera el cambio de las utilidades. Entonces,

La sensibilidad de las compaas a un cambio en las ventas medido con el GAO ser diferente en cada nivel de produccin (o ventas). As, siempre es necesario mencionar el nivel de produccin (o ventas) en el que mide el GAO, como en el caso del caso del GAO en Q unidades.

COSEJO .CONSEJO. CONSEJO. CONSEJO

mu

Muchas veces es difcil trabajar directamente con la ecuacin 16-7 para determinar el GAO en cierto nivel de ventas porque el cambio porcentual anticipado en las UAII (el numerador en la ecuacin) no sera observable a partir de informacin histrica entonces, aunque la ecuacin 16-7 es crucial para definir y entender el GAO, algunas frmulas alternativas derivadas de la ecuacin 16-7 son ms tiles para calcular realmente los valores del GAO:

(16-8)

= (16-8)

La ecuacin 16-8 especialmente tiles para calcular el grado de apalancamiento operativo de un solo producto o de una empresa de un solo producto.1 solo se requieren dos datos, Q

1 En el cuarto problema de autoevaluacin de este captulo el lector debe derivar matemticamente que la ecuacin 16-8 a partir de la ecuacin 16-7.

Y QBE ambos expresados en unidades por otra parte, la ecuacin 16-9 es muy til para mirar el grado de apalancamiento operativo de una empresa que venden diversos productos tambin solo hacen falta dos datos, UAII y CF, que se expresan en dlares supongamos que deseamos calcular el grado de apalancamiento operativo a 5,000 unidades de produccin, as como las ventas de la empresa hipottica. Con base en la ecuacin 16-8, tenemos:

5

Para 6,000 unidades de produccin y ventas, se tiene lo siguiente:

Pregunta. Respuesta. Pregunta. Respuesta

Qu significa en verdad GAO5, 000 unidades = 5?

Significa que un cambio del 1% de las ventas de la posicin de ventas de 5,000 unidades se traduce en un cambio de 5% en la UAII. En realidad, cualquier cambio porcentual en las ventas de la posicin de 5,000 unidades provoca un cambio porcentual en las UAII cinco veces igual de considerable por ejemplo el decremento de 3% en las ventas genera un decremento del 15% en las UAII, mientras que el incremento de 4% en las ventas provoca un incremento de 20 en las UAII.

GAO en el punto de equilibrio

En la tabla 16-2 se muestra las utilidades operativas y el grado de apalancamiento operativo para diferentes niveles de produccin (ventas) observamos que cuanto ms nos alejamos del punto de equilibrio, mayor es el valor absoluto de las prdidas o utilidades operativas y menor la sensibilidad relativa de estas ltimas a los cambios en la produccin (ventas), segn el GAO en la grfica del punto de equilibrio de la figura 16-1 se muestra la relacin lineal entre las utilidades operativas y la produccin (ventas). En la figura 16-2 se observa claramente la relacin no lineal entre el GAO y la produccin (ventas).

Considerando las funciones de costo y ganancias estables y lineales de nuestro ejemplo, podemos observar que el GAO se aproxima al infinito positivo (o negativo) conforme las ventas se acercan al punto de equilibrio por encima (o por debajo) de ese punto. El GAO llega a 1 a medida que las ventas incrementan por encima del punto de equilibrio. Esto implica que el

CANTIDAD PRODUCIDA Y VENDIDA (Q)UTILIDAD OPERATIVA (UAII)GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

0$ - 100,000.00

1,000-75,000-0.33

2,000-50,000-1.00

3,000-25,000-3.00

0Infinito

5,00025,0005.00

6,00050,0003.00

7,00075,0002.33

8,000100,0002.00

Efecto de magnificacin sobre las utilidades operativas provocado por la presencia de costos fijos se reduce a una simple relacin de 1 a 1 conforme a las ventas mantienen su crecimiento por encima del punto de equilibrio. En la figura 16- 2 se demuestra que hasta las empresas con elevados costos fijos tendrn un GAO bajo si operan por encima de su

TABLA 16-2

Utilidad operativa y grado de apalancamiento operativo a diferentes niveles de produccin (ventas) para la empresa del ejemplo

FIGURA 16-2

Grafica del GAO contra la cantidad producida y vendida en la que se muestra que la cercana al punto de equilibrio significa una mayor sensibilidad de las utilidades operativas a los cambios en cantidad producida y vendida.

2 La grafica de la figura 16-2 es una hiprbola rectangular cuyas asntotas Q =Q BE y GAO = 1. Las grficas de todas las compaas con estructuras de costos lineales y estables tendrn una apariencia semejante, pero la grfica de cada una de ellas se centrara por encima del punto de equilibrio correspondiente. Si se graficara el GAO contra las ventas en dlares, en lugar de ventas unitarias, se obtendran resultados con la misma apariencia.

Curiosamente, se puede trazar una grfica estandarizada que podra utilizar para todas las empresas si se grafica el GAO contra Q/QBE o S/SBE es decir, el GAO contra la cercana relativa al punto de equilibrio (los autores agradecen al profesor James Gahlon sus comentarios y otras observaciones practicas acerca de apalancamiento). Aqu la interpretacin seria que la cercana relativa a su punto de equilibrio determina GAO. Adems todas las empresas que operan a la misma distancia relativa de sus puntos de equilibrio (por ejemplo, 1.5 por QBE o SBE) tendrn el mismo GAO.

Punto de equilibrio. En este sentido, las empresas con costos fijos muy bajos tendrn un GAO muy elevado si operan cerca de su punto de equilibrio. 2


Para qu les sirve la informacin sobre l GAO de la empresa a los directores de finanzas?

Para conocer por anticipado el impacto de los posibles cambios en la ventas sobre las utilidades operativas. A veces, en respuesta a esta informacin, las empresas pueden decidir hacer algunas modificaciones a sus polticas de ventas y a sus estructuras de costos, o ambas cosas. Como regla general, las compaas no les agradan operar con un alto nivel de apalancamiento operativo porque en ese caso una pequea reduccin en las ventas se puede traducir una prdida operativa. Riesgo empresarial. Incertidumbre inherente a las operaciones fsicas a la firma. Su impacto conserva en la variabilidad de los ingresos operativos de la firma (UAII)

GAO y riesgo de financiero Es importante reconocer que el grado de apalancamiento operativo es solo uno de los elementos que forman parte del riesgo empresarial en trminos generales. Los otros factores relevantes que originan el riesgo empresarial son la variabilidad e incertidumbre de las ventas y los costos de produccin. El grado de apalancamiento operativo de una compaa magnifica el impacto de estos otros factores sobre la variabilidad de las utilidades operativas. No obstante, el grado de apalancamiento operativo en si no es la causa de su variabilidad. Un GAO elevado nicamente significa que las empresas mantienen constantes sus ventas y sus estructuras de costos. Asimismo, sera un error considerar el nivel de apalancamiento operativo de una compaa como sinnimo de riesgo empresarial. No obstante, debido a la variabilidad bsica de las ventas y los costos de produccin, el nivel de apalancamiento operativo magnificara la variabilidad de las utilidades operativas y, en consecuencia, el riesgo empresarial de las compaas. Por tal motivo, se debe considerar como un parmetro del riesgo potencial, el cual solo se activa con la variabilidad de las ventas y los costos de produccin.


Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero implica el uso de financiamiento de costos fijo. Curiosamente, el apalancamiento financiero es voluntario, pero el operativo no. La cantidad de apalancamiento operativo (la suma de costos operativos fijos) a la cual recurre una compaa a veces la determinan las necesidades fsicas de sus operaciones. Po ejemplo, debido a sus cuantiosas inversiones en planta y equipo, las aceras tendrn elevados costos operativos fijos consistentes en depreciacin. Por otra parte, el apalancamiento financiero siempre es opcional. Ninguna empresa debe tener deuda a largo plazo ni financiarse con acciones preferentes. Puede financiar sus operaciones ordinarias. Sin embargo, son pocas las compaas que no recurren al apalancamiento financiero. Por qu se observa tal dependencia del apalancamiento financiero?

Se recurre al apalancamiento financiero con la esperanza de aumentar el rendimiento para los tenedores de acciones ordinarias. Se dice que el apalancamiento financiero favorable o positivo ocurre cuando las empresas utilizan los recursos obtenidos a un costo fijo (es decir, mediante la emisin de la deuda a una tasa de inters fija, o acciones preferentes con una tasa de dividendos constante) para obtener as que las costos pagados fijos de financiamiento. Entonces las ganancias que se obtienen despus de cubrir los costos fijos de financiamiento son para los tenedores de acciones ordinarias. El apalancamiento desfavorable o negativo se presenta cuando las compaas no ganan ms que los costos de financiamiento la idoneidad del apalancamiento financiero, u operaciones comerciales con recursos propios, como a veces se le conoce, se evalan en trminos de su efecto en las utilidades sobre las acciones para los tenedores de acciones ordinarias. En efecto, el apalancamiento financiero es el segundo paso en un proceso de magnificacin de utilidades de dos pasos. En el primer paso, el apalancamiento financiero aumenta el efecto de los cambios en las ventas sobre las variaciones en las utilidades operativas. En el segundo paso, los directores financieros tienen la opcin de recurrir al apalancamiento financiero para incrementar an ms el efectivo de los cambios resultantes en las utilidades operativas sobre las fluctuaciones en las utilidades por accin. En la siguiente seccin nos interesa determinar la relacin entre las utilidades por accin (UPA) y las utilidades operativas (UAII) segn las diferentes alternativas y los puntos de diferencia entre estas alternativas. Punto de indiferencia (punto de indiferencia UAII-UAP). Nivel de UAII que general el mismo nivel de UAP para dos (o ms) estructuras alternativas de capital.

Anlisis de equilibrio, o indiferencia, de la UAII-UPA

Anlisis de equilibrio de la UAII-UPA. Anlisis del efecto de las alternativas de financiamiento sobre las utilidades por accin. El punto de equilibrio es el nivel de las UAII donde las UPA son las mismas para dos (o ms) alternativas.

Calculo de las utilidades por accin. Para ilustrar el anlisis de equilibrio de las UAII y UPA del apalancamiento financiero, supongamos que la empresa Cherokee Tire, con un financiamiento a largo plazo de $10 millones, que consiste fundamentalmente en acciones ordinarias, desea obtener otros $5 millones para expansin mediante uno de los tres probables planes de financiamiento. Es posible que consiga un financiamiento adicional con una nueva emisin de: (1) todas las acciones ordinarias, (2) deuda de una tasa de inters de 12%, o (3) acciones preferentes con un dividendo de 11%. Las utilidades presentes antes de intereses e impuestos (UAII) son $1.5 millones, pero se espera que con la expansin se incrementen a $2.7 millones. La tasa positiva es de 40% y 200,000 acciones ordinarias se encuentran en circulacin. En el primer esquema, estas acciones se pueden vender a $50 cada una, lo cual se traduce en $100,000 acciones adicionales.

Para determinar los puntos de equilibrio, o indiferencia, de as UAII-UPA entre las diferentes alternativas de financiamiento, empezamos por calcular las utilidades por acciones (UPA) a un nivel hipottico de las UAII mediante la siguiente formula:

Donde:

= Intereses anuales pagados

= Dividendos preferentes anuales pagados

Tasa impositiva corporativa

= numero de acciones ordinarias en circulacin

Supongamos que deseamos saber que utilidades por accin se obtendr con cada uno de los tres planes alternativos de financiamiento adicional si las UAII fueran $2.7 millonesTABLA 16-3

Calculo de las utilidades por accin entre las tres alternativas de financiamiento adicional.

ACCIONES ORDINARIAS DEUDAACCIONES PREFERENTES

Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII)$2,700,000$2,700,000$2,700,000

Intereses (I)--------600,000------------

Utilidades antes de impuestos (UAI)$ 2,700,000$ 2,100,000$2,700,000

Impuestos sobre la renta [(UAI X t)]1,080,000840,0001,080,000

Utilidades despus de impuestos (UDI)$1,620,000$1,260,000$1,620,000

Dividendos de las acciones preferentes (DP) ______ ____550,000

Utilidades disponibles para las acciones ordinarias (UDAO)$1,620,000$1,260,000$1,070,000

Nmero de acciones ordinarias en circulacin (NA)300,000200,000200,000

Utilidades por accin (UPA)$5.40$6.30$5.35

En la tabla 16-3 se presentan los clculos. Es importante observar que los intereses de la deuda se deducen antes de impuestos, mientras que los dividendos de las acciones preferentes se deducen despus de impuestos. En consecuencia, las utilidades disponibles para las acciones ordinarias (UDAO) son ms elevadas bajo la alternativa de deuda que en el esquema de acciones preferentes, a pesar de que la tasa de inters de la deuda es ms alta que la tasa de dividendos de las acciones preferentes.

Grafica de UAII-UPA. Considerando la informacin de las Tabla 16-3 podemos elaborar una grfica de equilibrio de las UAII-UPA semejante a la del apalancamiento operativo. Semejante a la del apalancamiento operativo. En el eje horizontal colocamos las utilidades antes de intereses e impuestos y en el vertical las utilidades por accin. Para cada alternativa de financiamiento, trazamos una lnea recta con el fin de reflejar las UPA para todos los niveles posibles de UDAII. Debido a que dos puntos determinan una lnea recta, necesitamos dos puntos de informacin para cada alternativa de financiamiento. La primera son las UPA calculadas para cierto nivel hipottico UAII. En el caso del nivel esperado de UAII de $ 2.7 millones, en la tabla 16-3 observamos que las utilidades por accin son de $ 5.40, $5.35 para las alternativas de financiamiento en el caso de acciones ordinarias, deuda y acciones preferentes. Simplemente trazamos estos niveles de utilidad por accin de tal forma que correspondan el nivel de $ 2.7 millones de UAII. Tcnicamente no importa el nivel hipottico de UAII que elijamos para el clculo de las UPA. En las grficas adecuadas un nivel de UAII es tan bueno como el siguiente. Sin embargo parece que no tiene sentido elegir el nivel de UAII ms probable, o esperado, y no un nivel puy poco probable.

Este segundo punto de informacin -bsicamente elegido por la facilidad del clculo- es donde las UPA corresponden a cero. Simplemente se trata de las UAII necesarias para cubrir todos los costos financieros para determinado plan de financiamiento, y se presentan en el eje horizontal. Podemos aplicar la ecuacin 16-1 para determinar el punto de interseccin del eje horizontal bajo cada una de las alternativas. Simplemente asignamos al numerador en la ecuacin un valor de cero para calcular las UAII. En el caso de la alternativa de las acciones ordinarias, tenemos que:

0 = (UAII-1) (1-t)-DP (16-11)

= (UAII-0) (1-40)-0

= (UAII) (.60)

UAII = 0/(.60)=0

Es importante observar que no existen costos fijos de financiamiento (ni en el financiamiento antiguo ni en el actual). Por lo tanto, las UPA son iguales a cero cuando las UAII son de cero. En el caso de la alternativa de deuda, se tiene que:

0 = (UAII-I) (1-t)-DP

= (UAII-$600,000) (1-40)-0

= (UAII) (.60) -$360,000

= UAII = $360,000/ (.60)=$600,000Entonces, si se divide el cargo por intereses despus de impuestos entre 1 menos la tasa de intereses, se obtiene la UAII necesarias para cubrir estos pagos de intereses. En suma, se necesitan $600,000 para cubrir los costos de intereses, por lo que los $600,000 son el punto de interseccin en el eje horizontal. Finalmente, en el caso de la alternativa de las acciones preferentes, tenemos lo siguiente:

0 = (UAII-I) (1-t)-DP

= (UAII-0) (1- .40)- $ 550,000

= (UAII) (.60)- $550,000

UAII = $550,000/ (.60) = $ 916,667Con el fin de determinar las UAII necesarias para cubrir estos dividendos, dividimos los dividendos de las secciones preferentes entre 1 menos la tasa impositiva. En consecuencia requerimos $ 916 ,667 en UAII para cubrir los $ 550,000 en dividendos por acciones preferentes, suponiendo una tasa impositiva de 40%. Una vez ms, los dividendos preferentes deducen despus de impuestos por lo que se necesitan ms utilidades antes de impuestos para cubrirlos de los que hace falta para pagar los intereses.

3 Si una parte del financiamiento de la campaa antes de la expansin hubiera implicado costos fijos, punto horizontal de interseccin para el financiamiento alternativo de las secciones ordinarias no hubiera sido cero. Es solo porque I y DP son iguales a cero en la ecuacin 16-11 que se obtiene un valor de cero para las UAII.

Tomando en cuenta los puntos de interseccin en el eje horizontal y las utilidades por accin para cierto nivel hipottico de UAII (como las UAII esperadas), se traza una lnea recta a travs de cada uno de los puntos de informacin. En la figura 16-3 se presenta la grfica de equilibrio, o indiferencia, de la campaa Cherokee.

En la figura 16-3 observamos que el punto de indiferencia de las utilidades por accin entre las alternativas de financiamiento adicional de deuda y acciones ordinarias es de $ 1.8 millones de UAII. Si las UAII se encuentran por debajo de ese punto, la alternativa de las acciones ordinarias generara las mayores utilidades por accin. El punto de indiferencia entre la alternativa de acciones preferentes y la de acciones ordinarias es de $2.75 millones en UAII. Por encima de ese puto, la alternativa de las acciones preferentes produce las utilidades ms elevadas por accin debajo del mismo, la alternativa de las acciones ordinarias se traducen en utilidades ms altas por accin. Es importante observar que no existe ningn punto de indiferencia entre las alternativas de deuda y las de las acciones preferentes. La alternativa de deuda predomina en todos los niveles de UAII y por una cantidad constante de utilidades por accin; es decir, 95 centavos de dlar.

Punto de indiferencia determinado matemticamente. El punto de indiferencia entre los dos mtodos alternativos de financiamiento se puede determinar matemticamente aplicando primero la ecuacin 16-10 para expresar las UPA en cada una de las alternativas , e igualando las expresiones de las siguiente manera:

(16-12)

Donde:

: Punto de indiferencia de las UAII entre los dos mtodos alternativos de financiamiento en los que nos centramos en este caso, los mtodos 1 y 2

= Dividendos anuales de las acciones preferentes pagados con los mtodos de financiamientos 1 y 2.

= Dividendos de acciones preferentes pagados en los mtodos de financiamientos 1 y 2

t= Tasa impositiva corporativa.

= Numero de acciones ordinarias en circulacin con los mtodos de financiamiento 1 y 2.

Supongamos que, en nuestro ejemplo, queremos determinar el punto de indiferencia entre la alternativa de acciones ordinarias y la de financiamiento de deuda. Tendramos que:

Acciones Ordinarias Deuda

Al desarrollar la ecuacin se tiene que:

El punto de indiferencia de las UAII, donde las utilidades por accin para los dos mtodos de financiamiento son iguales, en de $1.8 millones .esta cantidad se puede verificar grficamente en la figura 16-3. Entonces, es posible determinar los puntos de indiferencias grficas y matemticamente.

Efecto de riesgo. Hasta ahora, nuestro inters por la UAII-UPA solo se ha centrado en lo que sucede con el rendimiento delas acciones ordinarias medidas en trminos de utilidades por accin. En nuestro ejemplo vimos si las UAII son de ms de $1.8 millones, se prefiere la alternativa de deuda, desde el punto de vista de las utilidades por accin. No obstante, anteriormente se dijo que el impacto sobre el rendimiento esperando ms que una cara de la moneda; la otra es el efecto delo apalancamiento financiero sobre el riesgo. Las grficas de UAII-UPA no permiten el anlisis puntual de riesgo. Sin embargo pueden hacer algunas generalizaciones .Por ejemplo, los directores financieros deben comparar el punto de indiferencia entre dos alternativas, como el financiamiento de deuda contra el de acciones ordinarias, con el nivel ms probable de UAII. Cuando ms elevado seas el nivel de UAII, suponiendo que rebase el punto de indiferencia, ms slido ser el sustento para optar por el financiamiento de deuda, si todo lo dems se mantiene constante.

4 En realidad es mucho ms exacto referirse a los $1.8 millones en UAII como un punto de equilibrio que como punto de indiferencia. Es probable que los directores de finanzas en verdad no se muestren indiferentes entre los dos planes alternativo de financiamiento a ese nivel de UAII, aunque con ambos planes se logra el mismo nivel de UPA a $ 1.8 millones en UAII, no sucede as cuando se corre el mismo nivel de riesgo financiero de lo cual hablaremos ms adelante. Sin embargo el termino punto de indiferencia forma parte de la tecnologa comn en el anlisis de las UAII-UPA; por tal motivo es necesario, familiarizarse con l.FIGURA 16-4

Grafica de equilibrio, o indiferencia, respecto a las UAII-UPA y distribuciones de probabilidad en las alternativas de financiamiento adicional de deuda de acciones ordinarias

Adems, los directores financieros tienen que evaluar la probabilidad de que la UAII futuras realmente se ubiquen por debajo del punto de indiferencia. Como antes nuestro clculo de las UAII esperadas es de $2.7 millones. Tomando en cuenta el riesgo financiero de la empresa y las posibles fluctuaciones resultantes en la UAII, el director financiero debe considerar la posibilidad de que la UAII sea menores a $1.8 millones. Si la probabilidad es muy reducidas justificara la aplicacin de la alternativa de deuda. Por otra parte si en la actualidad las UAII solo se encuentran ligeramente por debajo del punto de indiferencia y es alta la probabilidad de que caigan de dicho punto, los directores financieros pueden llegar a la conclusin de que la alternativa de deuda es demasiado riesgosa. Esta teora se ilustra en la figura 16-4, en la que se suponen las distribuciones de probabilidad de las posibles UAII en la grfica de la indiferencia de la figura 16-4solo nos enfocamos en la alternativas de deudas y acciones ordinarias. En el caso de la distribucin segura (pronunciada), es prcticamente imposible que las UAII se ubiquen por abajo del punto de indiferencia. Por lo tanto, podemos concluir lo necesario recurrir a la deuda, porque es importante el efecto en el rendimiento de las acciones, mientras que es muy bajo el riesgo .En el caso de la distribucin riesgosa (plana), es muy alta la probabilidad de que las UAII se localicen por abajo del punto de indiferencia. En este caso, los directores financieros pueden concluir que es demasiado riesgosa la alternativa de deudas.

En suma cuando ms arriesgado sea el riesgo de que las UAII esperadas se ubiquen por encima del punto de indiferencia y menor la probabilidad de una variacin a la baja, mas solida ser la justificacin para optar por el financiamiento de deuda. El anlisis del punto de equilibrio de las UAII UPA no es ms que uno de varios mtodos utilizados para determinar el monto aconsejable de deuda al que puede ocurrir una empresa. N o existe un solo mtodo de anlisis que sea de todo satisfactorio .Sin embargo, cuando se recurre a barios de manera simultnea, se pueden hacer algunas generalizaciones.

Grado de apalancamiento financiero (GAF)

Grado de apalancamiento financiero (GAF). Cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) de una empresa derivadas de un resultado de 1%men las utilidades operativas (UAII)

Al parmetro cuantitativo de la sensibilidad de las utilidades por accin de una empresa a los cambios en sus utilidades operativas se les conoce como grado de apalancamiento financiero (GAF). El grado de apalancamiento financiero ha determinado nivel de utilidad operativa simplemente es el cambio porcentual en

las utilidades con accin respecto a la variacin porcentual de las utilidades operativas que se traduce en un cambio en las utilidades por accin. Entonces,

(16-13)

Si bien la ecuacin 16-13 es til para definir el GAF una sencilla formula derivada de la ecuacin 16-13 es ms til para realmente calcular los valores del GAF:

(16-14)

La ecuacin 16-14 plante que el GAF a determinado nivel de utilidad operativa se calcula dividiendo las utilidades operativas entre la diferencia en dlares observada entre las utilidades operativas y la cantidad de utilidades operativas antes de impuestos necesarias para cubrir la totalidad de los costos fijos de financiamiento. (Hay que recordar que se requiere ms utilidades antes de impuestos para pagar los dividendos preferentes que para cubrir los intereses, es necesario dividir las acciones preferentes entre 1 menos la tasa impositiva en la formula.)

En el caso de empresa de nuestro ejemplo, al recurrir a las alternativa de $2.7 millones en UAII, tenemos que:

En el caso de la alternativa de financiamiento de acciones, el grado de apalancamiento financiero es el siguiente:

Curiosamente, aunque el costo fijo establecido implcito en el financiamiento de acciones preferentes es menor que la alternativa de deuda ($550,000 contra $600,000), el GAF es ms elevado en la opcin de acciones preferentes que la deuda. Esto se debe a la deducibilidad fiscal de los intereses y a la no deducibilidad preferenciales. Muchas veces se dice que en el financiamiento de acciones preferentes es menos riesgoso que el de deuda para las empresas emisoras. En lo que se refiere al riesgo de insolvencia de efectivo, quizs sea una apreciacin valida; pero el GAF nos dice que la variabilidad relativa del as UPA ser mayor en el esquema de financiamiento de acciones preferentes, si todo lo dems se mantiene constante. Naturalmente, este anlisis nos lleva al tema del riesgo financiero y su relacin con el grado de apalancamiento financiero.

Riesgo financiero. Variabilidad agregada en las utilidades por accin (UPA) _ ms riesgo de posible insolvencia _ que se induce mediante la aplicacin de apalancamiento financiero.

GAF Y Riesgo Financiero

Riesgo Financiero. En trminos generales el riesgo financiero implica el riesgo de posible insolvencia y la variabilidad agregada de las utilidades por accin que se induce conel uso de apalancamiento financiero. A medida que las empresas incrementan la proporcin del financiamiento de costos fijos en su estructura de capital, aumenta los costos fijos por lo tanto, se incrementa la probabilidad de insolvencia. Para ejemplificar este aspecto del riesgo financiero supongamos que dos empresas diferentes en el apalancamiento financiero, pero son idnticas en todos los dems aspectos. Ambas tienes utilidades en efectivo esperada anuales antes de intereses e impuestos de $80,000 la empresa A no tiene ninguna deuda la B posee $ 200,000 en bonos sin vencimiento en circulacin a 15%. Entonces, los cargos financieros totales fijos al ao para la empresa son de $30,000 mientras que la campaa A no tiene cargos financieros fijos. Si la utilidades en efectivo de ambas campaas son de 75% menores a los esperado, es decir , $20,000 la empresa B no podra cubrir sus cargos financieros con utilidades en efectivo entonces; se observa que la probabilidad de insolvencia aumenta con los cargos financieros en los que incurren las empresas.

TABLA 16-4

Ejemplo de un apalancamiento financiero en el que se muestra que incide en el nivel y la variabilidad de las utilidades por accin

El segundo aspecto del riesgo financiero implica la dispersin relativa de las utilidades por accin. Por ejemplo, supongamos que la UAII futuras esperadas de la empresa A y de la campaa B son variables aleatorias en las que los valores esperados de las distribuciones de probabilidad son de $ 80,000 cada uno y las desviaciones estndar de $40,000. Al igual que en el caso anterior, la empresa A no tiene ninguna deuda si no 4000 acciones ordinarias en circulacin con un valor a la par de $10. La empresa tiene $200,000 2 en bonos y vencimiento en circulacin a 15%, y 2000 acciones ordinarias en circulacin en valor a la par $10.

EMPRESA A

(100% CAPITAL) EMPRESA B

(50% CAPITAL)

Esquema A: Informacin de pronstico del estado de resultados

Utilidades antes de intereses e impuestos [E (UAII)]$80,000$80,000

Intereses (I)--------

______30,000

______

Utilidades antes de impuestos [E (UAI)]$80,000$ 50,000

Impuestos esperados [E(UAI X t)]32,000

______20,000

_______

Utilidades esperadas disponibles para los tenedores de acciones ordinarias [E (UDAO)]$48,000$30,000

Nmero de acciones ordinarias en circulacin (NA)$4,000$2,000

Utilidades esperadas por accin [E (UPA)]$12.00$15.00

Esquema B: elemento del riesgo

Desviacin estndar de las utilidades por accin ()*$6.00$12.00

Coeficiente de variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos GAFUAII esperados de $800,000.50.50

[E(UAII)]/[E(UAII) I DP / (1- t )]1.001.60

Coeficiente de variacin de las utilidades por accin

]O]X .50.80

*En el caso de variable aleatoria X, la ; por lo tanto = (1/nmero de acciones ordinarias en circulacin (1-t)ejemplo de deuda a 50%: (1/2,000) (1-.40) ($40,000)= $12,000El esquema A en la tabla 16-4 muestra que las utilidades esperadas disponibles para los tenedores de acciones ordinarias de la empresa A son de $48,000, mientras que en el caso de la compaa B, esta solo son de $30,000. Sin embargo, al dividir las utilidades esperadas disponibles para los tenedores de acciones ordinarias entre el nmero de acciones ordinarias en circulacin, se observa que la empresa B tiene mayores utilidades esperadas por accin que la compaa A; es decir, $15 y $12, respectivamente. Se determina que la desviacin estndar de las utilidades por accin para la compaa A es de: $6 y $12 para la B.

Riesgo total de la firma. Cantidad de las utilidades por cada accin (UPA) es la cantidad de los riesgos de las empresas ms los riesgos financieros.

El riesgo total de una compaa es igual a riesgo financiero y empresarial. El coeficiente de variacin de las utilidades por accin, que simplemente es la desviacin estndar dividido entre el valor esperado es un parmetro de la dispersin relativa de las utilidades por accin. Este dato estadstico se utiliza con una medida de riesgo total de campaa. En el esquema B de la tabla 16-1 se observa que, en el caso de la empresa A, la situacin del 100% de capital, el coeficiente de variacin de las utilidades por accin, es de 50. Es importante observar que esta cifra es exactamente igual al coeficiente de variacin de las utilidades de la campaa antes de intereses e impuestos. Esto significa que incluso sin apalancamiento financiero los accionistas estn expuestos al riesgo empresarial. Entonces, un parmetro cuantitativo adecuado del nivel relativo de riesgo empresarial de una campaa es el coeficiente de variacin de las UAII. En el caso de la empresa B la situacin de deuda a 50%, el coeficiente de variacin de las utilidades por accin, es de 80. Debido a que la campaa B es exactamente igual a la A, solo en el uso de apalancamiento financiero, se puede utilizar la diferencia entre coeficientes de variacin de las utilidades por accin para las empresas A y B; es decir, 80-50= 30, como parmetro de la variabilidad agregada de las utilidades por accin para la campaa B que es inducida por la utilizacin por el apalancamiento; en suma, esta diferencia es una medida de riesgo financiero. Asimismo, este parmetro de riesgo financiero es igual a la diferencia entre el coeficiente de variacin de la utilidades por accin de la empresa B y su coeficiente de variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos.

Entonces, en suma:

Riesgo total de la empresa = Riesgo empresarial + Riesgo Financiero.

El coeficiente de variacin de las utilidades por accin, , es un parmetro del riesgo empresarial total relativo: El coeficiente de variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos , es un parmetro del riesgo empresarial relativo: . La diferencia entre el coeficiente de variacin de las utilidades por accin () y el coeficiente de las utilidades antes de intereses e impuestos( es una medida del riesgo financiero: ( ).En la tabla 16-4 observamos que el riesgo total de la empresa del ejemplo, medido con base en el coeficiente de variacin de las utilidades por accin, es ms elevado en el esquema de financiamiento de bonos a 50% que en el de financiamiento de capital a 100%. Sin embargo, tambin es ms elevado que el nivel esperado por utilidades de accin. Nuevamente vemos el equilibrio de riesgo caracterstico de la mayora de las decisiones de apalancamiento financiero.

El GAF magnifica el riesgo. Se puede calcular directamente el parmetro del riesgo empresarial total relativo, el coeficiente de variacin de las utilidades por accin, dividiendo la desviacin estndar de las utilidades por accin entre las utilidades por accin entre las utilidades esperadas de las mismas. Sin embargo, tomando en cuenta las premisas entorno a nuestro ejemplo, observamos que este parmetro tambin es igual al coeficiente de variacin de las utilidades antes de intereses e impuestos, multiplicado por el grado de apalancamiento financiero a nivel esperado de UAII .

La empresa A, en nuestro ejemplo, no tiene apalancamiento financiero y GAF resultante igual a uno; en suma, no se incrementa el riesgo empresarial como parmetros del . Entonces para la empresa A es igual a , en consecuencia su riesgo total como compaa es igual a su riesgo empresarial. Por otra parte, en el caso de 16.6 (su GAF a las UAII esperadas). En el caso de las compaas que recurren al apalancamiento financiero su GAF aumentara el impacto del riesgo empresarial en la variabilidad de las utilidades por accin. En consecuencia, aunque el GAF no es sinnimo de riesgo financiero su magnitud no determina el nivel relativo adicional inducido por la utilizacin de apalancamiento financiero. Por tal motivo, las campaas con un riesgo empresarial que muchas veces recurran a una mescla de financiamiento con un GAF limitado y viceversa.

APALANCAMIENTO TOTAL

A la combinacin de apalancamiento financiero y apalancamiento operativo se conoce el mismo apalancamiento total (o combinado). El efecto de combinar el apalancamiento financiero y el operativo es un incremento de dos pasos de las variaciones en las ventas para cambio relativo mayor en las utilidades por accin. Al parmetro cuantitativo de esta sensibilidad total de las utilidades por accin de una campaa a los cambios en sus ventas denominada grado de apalancamiento total (GAT)

Grado de apalancamiento total (GAT).

El grado de apalancamiento total de una empresa a determinado nivel de produccin (ventas) es igual al cambio porcentual en las utilidades por accin respecto a la variacin porcentual la produccin (o ventas) que genera el cambio en las utilidades por accin. Entonces:

Para efectos de clculo, podemos considerar que el hecho de que el grado de apalancamiento total simplemente es el grado de apalancamiento operativo y el nivel de apalancamiento financiero; por lo que:

(16-15)

Adems, al multiplicarlos GAO alternativos, ecuaciones 16-8 y 16-9, por la ecuacin del GAF nos da: 5Demostracin:

(16-17) (16-18)

Estas ecuaciones alternativas nos dicen que para determinadas empresas cuando mayores sean los costos financieros antes de impuestos, ms elevado seria el grado de apalancamiento total que se tendr sin apalancamiento financiero.

Supongamos que nuestra fbrica de cascos para bicicleta a la que nos referimos para ilustrar el apalancamiento operativo tiene una deuda de $200,000 dlares con una tasa de inters de8%. Hay que recordar que el precio unitario de venta es de $50 dlares, los costos operativos son de $25dolares por unidad y los costos operativos fijos anuales, es de $100,000. Supongamos que la tasa impositiva es de 40% y que queremos determinar el grado de apalancamiento total a 8000 unidades de produccin y ventas. Con la ecuacin 16-17 tenemos que:

Entonces un incremento de 10% en el nmero de unidades produccin y vendidas se traduciran en un aumento de 23.8% en utilidades por accin.

Al establecer el grado de apalancamiento total de nuestra empresa en trminos de producto de su grado de apalancamiento operativo, multiplicado por su grado de apalancamiento financiero, tenemos que:

Sin apalancamiento financiero, el grado de apalancamiento total de esta compaa habr sido igual a su grado de apalancamiento operativo para un valor de 2 (no hay que olvidar que el GAF de una empresa sin apalancamiento financiero es igual a 1). No obstante, se observa que su apalancamiento financiero aumenta su GAO en un factor de 1.19 y que esto se traduce en un grado de apalancamiento total de 2.38.

GAT y riesgo total de las empresas

Los aplacamientos operativo y financiero se pueden combinar de distintas formas para obtener el grado de apalancamiento total y el nivel de riesgo total deseados de una empresa. El alto riesgo empresarial se puede equilibrar con un bajo riesgo financiero, y viceversa. El nivel general adecuado de riesgo de las empresas implica un equilibrio entre su riesgo total y el rendimiento esperado. Este equilibrio debe ser congruente con el objetivo de maximizar el valor de los accionistas. Por el momento, el propsito del anlisis consiste en mostrar la forma en que se pueden utilizar ciertas herramientas para recopilar informacin sobre dos tipos de apalancamiento operativo y financiero y su efecto combinado.

Capacidad de flujo de efectivo para el pago de deuda

Cuando se trata de determinar el nivel adecuado de apalancamiento financiero de una empresa, tambin es necesario analizar su capacidad de flujo de efectivo para cubrir sus cargos financieros fijos. Cuanto mayor sea la cantidad de dinero de los valores principales que las empresas emiten y menor su tiempo para el vencimiento, mayores sern sus cargos financieros fijos. Entre estos cargos estn el pago de intereses y capital de la deuda, el pago de arrendamiento financiero y los dividendos de las acciones preferentes. Antes de asumir cargos financieros adicionales las compaas deben analizar sus flujos de efectivo, debido a los cargos financieros fijos se deben cubrir con efectivo. La incapacidad de pagar estos cargos, con excepcin de los dividendos de las acciones preferentes, se pueden traducir en una insolvencia financiera. Cuanto mayores y ms estables sean los flujos de efectivo futuros esperados de una empresa, mayor ser su capacidad de endeudamiento.

Capacidad de endeudamiento. Monto mximo de deuda (y otros tipos de financiamiento con cargos fijos) que pueda pagar de manera adecuada un empresa.

Razones de cobertura

Entre las distintas formas en que se pueden conocer la capacidad de endeudamiento de una empresa est el anlisis de las razones de cobertura. Como mencionamos en el captulo 6, estas razones estn pensadas para relacionar con los cargos financieros de una empresa con su capacidad para pagarlo, o cubrirlo. Cuando se calculan estas razones, por lo general se recurre a las utilidades antes de intereses e impuestos como un parmetro aproximado del flujo de efectivo disponible para cubrir los cargos financieros fijos. Tal vez la razn de cobertura ms utilizada sea la razn de cobertura de intereses. Esta razn simplemente representa la divisin de las utilidades antes de intereses e impuestos durante determinado periodo entre los cargos de intereses de dicho periodo:

(16-19)

Supongamos, por ejemplo, que las utilidades anuales antes de intereses e impuestos ms recientes de la campaa fueron $6 millones y que los pagos de intereses anuales de todas las obligaciones crediticias equivalieron a $1.5 millones. Entonces, las UAII serviran para cubrir cuatro veces los cargos de intereses. Esto nos dice que las UAII pueden disminuir hasta 75% y que, aun as, la empresa podr cubrir los pagos de intereses con las utilidades.

Una razn de cobertura de intereses es solo 1 indica que las utilidades apenas son suficientes para cumplir con la carga de intereses. No son correctas las generaciones sobre las que se dedica las empresas. Cuando se trata de una actividad empresarial bastante estable es posible que sea adecuada una razn relativamente baja de cobertura de intereses, mientras que quizs no suceda lo mismo en los sectores demasiados cclicos.

Es importante observar que la razn de cobertura de intereses no nos dice nada sobre la capacidad de las empresas para pagar sus deudas. La capacidad de pagar el capital de una deuda implica el mismo problema legal que la imposibilidad de pagar los intereses. As es aconsejable calcular la razn de cobertura de intereses de toda la carga del servicio de la deuda. Esta razn es la siguiente:

(16-20)Aqu, los pagos de capital se ajustan hacia arriba por el efecto fiscal. La razn es que las UAII representan las utilidades antes de impuestos. Debido a que los pagos de capital no son deducibles de impuesto, es necesario pagarlo con utilidades despus de impuestos. Entonces, hay que ajustar los pagos de capital para que sean congruentes con las UAII. Si dichos pagos son en el ejemplo anterior fueron de $1 milln anual y la tasa impositiva de 40%, esta sera la razn de cobertura de servicio de la deuda:

Una razn e cobertura de 1.89 significa que las UAII solamente pueden disminuir 47% antes de que la cobertura de utilidades sea insuficiente para pagar el servicio de la deuda. Evidentemente, cuando ms se aproxime a uno la razn de cobertura del servicio de la deuda, peor ser el panorama, si todo lo dems se mantiene constante. Sin embargo, incluso si esta razn de cobertura de la deuda es menor de 1, es posible que las empresas sean capaces de cumplir con todas sus obligaciones si pueden renovar algunas de sus deudas cuando tengan que pagar el capital o si se venden los activos.

Parte del anlisis general del riesgo financiero asociado con el apalancamiento financiero se tiene que centrar en la capacidad de pago de los cargos fijos totales. El arrendamiento financiero no se considera como deuda en s, pero su impacto en los flujos de efectivo es exactamente igual que el pago de intereses y capital de una deuda. (Para un anlisis del arrendamiento financiero, vase el captulo 21). Es necesario agregar a los pagos anuales por arrendamiento financiero el numerador y el denominador de la ecuacin 16-20 con el fin de reflejar adecuadamente la recarga del flujo de efectivo total asociada con el financiamiento.

Como sucede con la razn de cobertura de intereses muchas veces eso es incorrecto generalizar sobre lo que significa una buena o mala razn de servicio de deuda. Lo que constituye una adecuado o inadecuada razn de deuda vara de acuerdo con el riesgo empresarial de las campaas. Este hecho se ilustra en la figura 16-5, en la cual se muestran las distribuciones de probabilidad de las UAII correspondientes a dos empresas hipotticas. El valor esperado de las UAII es el mismo para ambas, al igual que la carga del servicio de la deuda descrita por el denominador de la ecuacin 16-20. Por lo tanto, tambin son las mismas razones de cobertura del servicio de la deuda; es decir, $ 100,000/$60,000 = 1.67. No obstante, si se considera la mayor variabilidad de sus UAII, es mayor el riesgo empresarial de la campaa A. Las reas sombreadas de la figura representan la probabilidad de que las UAII se ubiquen por debajo de la carga del servicio de la deuda. Se puede observar que esta probabilidad es mucho mayor para la campaa A que para la B. Aunque es posible que una razn de cobertura de deuda de 1.67 sea adecuada para la campaa B, quizs no suceda lo mismo con la empresa A. Dicha de otra forma, las empresas con flujos de efectivo estables pueden pagar relativamente ms cargos fijos.

FIGURA 16-5

Posibles UAII en relacin con las caractersticas derivadas del servicio del servicio de la deuda para las compras A y B

Finalmente, queremos hacer generalizaciones sobre la mezcla adecuada de deuda de arrendamiento de una empresa. Es evidente que la capacidad de un negocio en marcha para pagar el servicio de su deuda a la larga guarda una estrecha relacin con las utilidades.

As, las razones de cobertura son una importante herramienta de anlisis. Sin embargo, son ms que una de las herramientas alas que se puede recurrir para sacar conclusiones en el fin de determinar la mezcla adecuada de financiamiento de una campaa. Las razones de cobertura al igual que todas las razones, tienen algunas limitaciones y, por lo tanto, no se pueden utilizar como la nica forma de establecer el financiamiento de una campaa. El hecho de que las UAII se ubiquen por debajo de la carga del servicio de la deuda no es la ruina para las campaas. Muchas veces existen fuentes alternativas de fondo, incluida la renovacin de prstamos y es necesario tomarlas en cuenta.

Probabilidad de insolvencia de efectivo

La cuenta relevante para una empresa no es tanto si la razn de cobertura ser de menos de 1, si no cuales con las probabilidades de que sufra una insolvencia de efectivo. El financiamiento de cargos fijos se agrega al peligro de que se presente esta situacin. Por lo tanto la respuesta depende de si todas las fuentes de pago utilidades, efectivo, un nuevo esquema de financiamiento la venta de activos son deficientes en conjunto. La razn de cobertura solamente es una parte de la historia. Para abordar el complejo tema de la insolvencia de efectivo, es necesario tener informacin sobre la posible desviacin de los flujos reales de efectivos respecto a los flujos esperados. Como sealamos en el captulo 7, los presupuestos de gastos de capital se pueden elaborar para un sinfn de posibles resultados, los cuales tienen una probabilidad inherente. Esta informacin es muy valiosa para los directores de finanzas cuando evalan la capacidad de las empresas para solventar sus obligaciones fijas. Cuando se determina esta capacidad no solo se toman en cuenta las utilidades esperadas, si no obtienen factores del flujo de efectivo- La compra o venta de activos, la liquidez de las compaas pago de dividendos y los patrones estacionales. Tomando en cuenta las probabilidades de las posibles secuencias del flujo de efectivo, los directores financieros pueden calcular la cantidad de cargos fijos de financiamiento que las empresas son capaces de asumir denunciando los lmites de insolvencia tolerables para la administracin.

Es posible que los directores consideren que una probabilidad de 5% de quedarse en efectivo es lo mximo que pueden tolerar, y que esta probabilidad corresponde al presupuesto de gastos de efectivo preparado bajo un panorama pesimista. En este caso, la deuda se debe asumir hasta el punto en que el saldo de efectivo en el esquema presupuestario pesimista suficiente para cubrir los cargos fijos asociados con la deuda. En otra palabras, la deuda incrementara hasta el punto en que los gastos adicionales hicieran que las probabilidades de solvencias de efectivo fuera igual a la tolerancia de arriesgo especificada por la administracin.

Es importante observar que este mtodo de anlisis simplemente es una forma de evaluar en efecto de los aumentos de deuda en el riesgo de insolvencia de efectivo. Con base en esta formacin, los directores establecieran el nivel ms adecuado de la deuda.

Posiblemente es anlisis de la capacidad de las empresas de generar suficientes flujos efectivos para pagar sus cargos financieros fijos sea la forma ms adecuada de estudiar riesgos financieros, pero existe una deuda real en cuanto as todos (o la mayora) aquellos participan en los mercados financieros deben analizar a las empresas de esta manera. Los acreedores sofisticados y los inversionistas institucionales realmente analizan la cantidad de cargos financieros fijos y evalan el riesgo financiero para determinar la capacidad de campaa de pagar estos cargos. Sin embargo, cada inversionista por separado debe considerar el riesgo financiero en una proporcin del valor contable de la deuda y el capital. Pudo no existir una correspondencia razonable entre la razn de deuda y capital y la cantidad de cargos fijos relacionados con la capacidad de las empresas de generar flujos de efecto para pagar dichos cargos. Algunas campaas pueden tener razn de deuda a capitales efectivamente elevadas, si una importante capacidad de generar flujos para el servicio de su deuda. Por lo tanto, el anlisis de las razones de deuda a capitales de si puede ser engaoso, y el anlisis de la magnitud y estabilidad de los flujos de efectivo en relacin con los cargos financieros fijos es muy importante cuando se determina la mezcla apropiada de financiamiento de una empresa.

OTROS MTODOS DE ANLISIS.

Comparacin de razones de estructura de capital

Estructura de capital

Otro mtodo para analizar la mezcla adecuada de financiamiento de una campaa consiste en evaluar la estructura de capital de otras campaas con un riesgo empresarial semejante.

Las campaas que se utilizan en esta comparacin muchas veces pertenecen a la misma industria. Si la empresa considera una estructura de capital demasiado fuera de equilibrio en relacin con otras campaas semejantes en extraordinaria en el mercado. Esto no significa que este equivocada. Es posible que otras compaas en la industria sean demasiado conservadoras en su uso de deudas. La estructura ptima de capital de todas las campaas en la industria puede explicar una mayor proporcin de deuda y capital que el promedio de la industria. As, es posible que la empresa puede justificar un nivel mayor de deuda que el promedia de la industria. Si el apalancamiento financiero de una empresa est demasiado fuera de equilibrio en cualquier direccin, se debe prepara para justificar su p posicin, porque los analistas de inversin y los acreedores suelen avaluar a las empresas por industria.

Existen muchas variaciones en la utilizacin de apalancamiento financiero entre las empresas. Sin embargo, gran parte de esa variacin se elimina al clasificar a las campaas por industria, debido a que existe una tendencia a que las campaas en una industria se aglutinen cuando se trata de establecer razones de deuda. En el caso de determinadas industrias, las razones de deuda a capital propio para un periodo reciente son las siguientes:

INDUSTRIADEUDA A CAPITAL PROPIO

Instrumentos pticos (fabricacin)1.0

Medicamentos (fabricacin)1.0

Componentes elctricos (fabricacin)1.3

Tienda de mercaderas en general (ventas al detalle)1.7

Productos lcteos (fabricacin)1.9

Gasolineras2.2

Transporte areo (programado)2.3

Contratistas generales (residenciales)2.9

Aunque los fabricantes de productos pticos y los laboratorios mdicos no recurran demasiado al apalancamiento financiero, los contratistas recorren mucho a deuda en sus proyectos de financiamiento. Entonces cuando se hagan comparaciones respecto de la estructura de capital, es necesario considerar otras empresas en la industria. En suma, hay que compara manzanas con manzanas y no con naranjas.

Entrevistas con analistas de inversin y acreedores.

Es posible con que las empresas se beneficien al hablar con inversin, inversionistas institucionales y bancos de inversin para saber que opinan sobre la cantidad de correcta apalancamiento financiero. Estos analistas estudian un gran nmero de empresas y recomiendan la adquisicin de acciones. Por lo tanto, influyen en el mercado financiero. Sus opiniones acerca de la forma en que este evala el apalancamiento financiero pueden ser muy valiosas. As mismo, es posible que las empresas quieran entrevistar a los acreedores para conocer la cantidad de deuda que pueden asumir antes de que exista la posibilidad en un incremento del costo del crdito. Finalmente, los directores de empresas pueden desarrollar cierta sensibilidad sobre lo sucedido con el precio de mercado de las acciones de la compaa tras la emisin de deuda en el pasado.

Clasificacin de activos

Los directores financieros deben considerar el efecto de una alternativa de financiamiento sobre su clasificacin. Cuando una compaa vende una deuda o una emisin de acciones presentes a inversionistas pblicos, no acreedores privados como bancos, debe pedir que una o ms agencias calificadoras clasifiquen la emisin. Las principales agencias de este tipo son Moodys Investores Service Y Standard & Poors. los emisores de nuevos valores corporativos recurren a estas instituciones para evaluar la calidad de la emisin y actualizar la clasificacin durante la vigencia de la misma. Este servicio causa honorarios. Adems, las agencias calificadoras cobran a sus suscriptores las publicaciones que editan sobre calificacin. Aunque la asignacin de una calificacin para una nueva emisin este vigente, los cambios en las clasificaciones de los ttulos existentes tienden a demorar los acontecimientos que desencadenan las variaciones.

Ambas agencias recurren al mismo cdigo alfabetico de valoracin. En la tabla 16-5 se muestran las calificaciones de Moodys Investores Service Y Standard & Poors, adems de una breve descripcin. En sus evaluaciones, tratan de calificar las acciones segn su probabilidad percibida o incumplimiento. A los valores con las altas calificaciones, de los cuales se piensa que tienen un nivel poco significativo de incumplimiento, se les asigna una calificacin de triple A.

Las calificaciones de crdito en la parte superior de las categoras significa (Aaa a Baa para Moodys, AAA a BBB, en el caso de Standard & Poors) como calidad de grado de inversin especulativo. Las calificaciones de estas agencias son muy respetadas y reconocidas entre distintas agencias gubernamentales de supervisin como parmetros de riesgo de incumplimiento. En realidad, muchos inversionistas las aceptan sin investigar ms a fondo el riesgo de incumplimiento.

Las agencias calificadas toman en cuenta algunos aspectos antes de asignar un valor a los niveles y tendencias en las razones de liquidez, deuda, rentabilidad y cobertura, el riesgo empresarial de las compaas, histrico y esperado, requisitos de capital presentes y probables en el futuro y, tal vez lo ms importante, la capacidad de generacin de flujo de efectivo.SERVICIOS DE MOODYS INVESTORSSTANDARD & POORS

Aaa Mejor calidadAAA Grado mximo

Aa Calidad elevadaAA Grado alto

A Grado medio superior A Grado medio alto

Baa Grado medioBBB Grado medio

Ba Tienen elementos especulativosBB Especulativa

B Por lo general carece de las caractersticas deseables de inversin B Muy especulativa

Caa Baja calidad; puede estar en incumplimientoCCC-CCC Especulativa de renta

Ca Muy especulativa; muchas veces en incumplimientoC Reserva para bonos de renta exentos de intereses

C Grado menor D En incumplimiento

Nota: las cuatro categoras superiores se refieren a valores de "calidad de grado de inversin"; las categoras debajo de la lnea punteada se reservan para valores por abajo del grado de inversin.

TABLA 16-5

Clasificaciones por parte de agencias calificadoras

Para pagar intereses y capital. Si consideran la oferta pblica de valores, los directores financieros deben conocer las calificaciones cuando determinan el nivel adecuado de apalancamiento financiero. Si la contratacin de deuda adicional hace que la calificacin de los valores de una empresa pase de una categora de grado especulativo con lo que se hace que los inversionistas institucionales descarten los valores para sus proyectos de inversin , los directores debern tomar esto en cuenta cuando temen sus decisiones.

Combinacin de mtodos Hemos visto que la variabilidad de las ventas y los costos de produccin, aunada al apalancamiento operativo, influyen en la variabilidad de las utilidades operativas, y por ende, en el riesgo empresarial de las compaas. Adems de incurrir en riesgos empresariales, la mayora de las compaas se exponen conscientemente a riesgos financieros al recurrir, en menor o mayor medida, al apalancamiento financiero. Gran parte de este captulo se dedic al estudio de los mtodos de anlisis a los que se puede recurrir para responder a esta interrogante: tomando en cuenta el riesgo empresarial de una compaa Cul es su nivel adecuado de apalancamiento financiero? Entre los mtodos estudiados est el anlisis de las UAII-UPA, la evaluacin de la capacidad de generacin de flujos de efectivo de las compaas para cubrir sus cargos financieros fijos, la comparacin de razones de estructura de capital de otras compaas con un riesgo empresarial semejante, la entrevista con analistas de inversiones y acreedores, y la evaluacin del efecto de una decisin de apalancamiento financiero en la calificacin de los valores de una compaa. Adems la informacin recopilada con estas tcnicas, los directores financieros querrn conocer los costos variables de intereses para distintos niveles de deuda. Tambin es importante la estructura inherente a la vigencia de las deudas, pero es un tema del que hablaremos ms adelante. Aqu solo nos centramos en el amplio tema del nivel de apalancamiento financiero al que debe recurrir. Todos los anlisis se tienen que basar en el esquema conceptual que se presentan en el siguiente captulo.

No es fcil aislar y determinar el costo implcito del apalancamiento financiero; es decir, el efecto que tiene el apalancamiento financiero en el valor de las acciones de una compaa. Sin embargo, al llevar a cabo distintos anlisis, los directores financieros deben poder establecer, en cierta medida, la estructura apropiada de capital para sus empresas. Necesariamente, la decisin final tiene que ser algo subjetiva, pero debe basarse en la mejor informacin disponible. As, las compaas podrn tener la estructura de capital que ms se adecue a su situacin con la que esperan incrementar al mximo el precio de mercado de las acciones.

El termino apalancamiento se refiere al uso de costos fijos un intento por aumentar (o apalancar) la rentabilidad. El apalancamiento operativo se deriva de los costos operativos fijos asociados con la produccin de bienes y servicios mientras que el apalancamiento financiero se genera por la existencia de costos fijos (en especial, intereses sobre deuda). Ambos tipos de apalancamiento afectan el nivel y la variabilidad de las utilidades de las empresas despus de impuestos y, por ende, su rendimiento y riesgos generales.

Podemos estudiar la relacin entre los costos operativos totales y los rendimientos totales mediante una grfica de equilibrio, la cual muestra la relacin entre el rendimiento total, los costos operativos totales y las utilidades operativas en diferentes niveles de produccin y ventas.

El punto de equilibrio es el volumen de ventas que se requiere para que sean iguales el rendimiento y los costos totales. Se puede expresar en unidades o en dlares de ventas.

Al prrafo cuantitativo de la sensibilidad de las utilidades operativas de una empresa a los cambios en sus ventas se le conoce como grado de apalancamiento operativo (GAO). El GAO de una empresa a determinado nivel de produccin (o ventas) es el cambio porcentual en las utilidades operativas respecto al cambio en la produccin (o ventas) que provoca las variaciones en las utilidades. Cuanto ms se aproxime una empresa a su punto de equilibrio, mayor ser el valor absoluto de su GAO.

El grado de apalancamiento operativo es solo uno de los elementos del riesgo empresarial general de las compaas. Los otros factores principales que contribuyen al mismo son la variabilidad e incertidumbre de las ventas y costos de produccin. El grado de apalancamiento operativo de una compaa intensifica el impacto de estos otros factores en la variabilidad de las utilidades operativas.

El apalancamiento financiero es el segundo paso de un proceso de dos para el incremento de las utilidades. En el primero, el apalancamiento operativo magnifica el efecto de los cambios en las ventas sobre las fluctuaciones en las utilidades operativas. En el segundo paso, se puede utilizar el apalancamiento financiero para incrementar an ms el efecto de los cambios resultantes en las utilidades operativas sobre las variaciones en las utilidades por accin.

Se recurre al anlisis del punto de equilibrio, o indiferencia, de las UAII-UPA para estudiar el efecto de las alternativas de financiamiento en las utilidades por accin. El punto de equilibrio es el nivel de UAII en el que las UPA son las mismas para dos (o ms) alternativas. Cuanto mayor sea el nivel esperado de las UAII, suponiendo que rebasa el punto de indiferencia, ms se justificara el financiamiento de deuda, si todo lo dems se mantiene constante. Adems, los directores financieros deben evaluar las probabilidades de que las UAII futuras realmente se ubiquen por debajo del punto de indiferencia.

A uno de los parmetros cuantitativos de la sensibilidad de las utilidades por accin de una compaa a los cambios en sus utilidades operativas se le conoce como grado de apalancamiento financiero (GAF). El GAF ha determinado el nivel de utilidades por accin en relacin con el cambio porcentual en las utilidades operativas que provoca las variaciones en las utilidades por accin.

El riesgo financiero incluye el riesgo de posible insolvencia y la variabilidad agregada en las utilidades por accin que es inducida por la utilizacin de apalancamiento financiero.

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, resultado se le conoce como apalancamiento total (o combinado). A uno de los parmetros cuantitativos de la sensibilidad total de las utilidades por accin de una compaa a los cambios en sus ventas se le denomina grado de apalancamiento total (GAT). El GAT de una empresa o determinado nivel de produccin (o ventas) es igual al cambio porcentual en las utilidades por accin con respecto al cambio en la produccin de (o ventas) que provoca las fluctuaciones en las utilidades por accin.

Cuando se trata de determinar el nivel adecuado de apalancamiento financiero de una compaa, es necesario evaluar su capacidad de generacin de flujos de efectivo. La capacidad de endeudamiento se puede evaluar analizando las razones de cobertura y la probabilidad de insolvencia de efectivo en diferentes niveles de deuda.

Entre los dems mtodos para analizar la mezcla adecuada de financiamiento de una compaa est la comparacin de las razones de la estructura del capital de compaas con un riesgo empresarial semejante, la entrevista con analistas de inversionistas y acreedores y la evaluacin del efecto de una decisin de apalancamiento financiero en la calificacin de los valores de una empresa. Al decidir la estructura adecuada de capital, es necesario tomar en cuenta todos estos factores. Asimismo, las decisiones se deben basar en algunos conceptos que implican una valoracin, de los cuales hablaremos en el siguiente captulo.

Preguntas 1. Defina usted en qu consisten el apalancamiento operativo y el grado de apalancamiento operativo (GAO). cmo se relacionan?.2. Clasifique los siguientes costos de manufactura a corto plazo como tpicamente fijo y tpicamente variable. qu costos son variables a juicio de los directores?algunos de estos costos fijos se presentan a largo plazo?

a. Seguros

b. Investigacin y agotamiento de Desarrollo c. Materialesd. Mano de obra directa e. Publicidad f. Depreciacing. Perdidas por: materia prima y mantenimientoh. Cuentas incobrables3. Cul sera el efecto de cada uno de los siguientes cambios en el punto de equilibrio operativo de la empresa?

a. Incremento del precio de venta

b. Aumento del salario mnimo pagado a los empleados de la empresa

c. Un cambio de depreciacin en lnea recta a depreciacin acelerada

d. Mayores ventas

e. Una poltica liberalizada de crdito para los clientes

4. Existen empresas extensas de riesgo

5. Nuestros amigos, Jacques Fauxpas, nos sugiere lo siguiente las empresas con altos costos operativos fijos tienen fluctuaciones drsticas en las utilidades operativas ante determinados cambios en el volumen de ventas est usted de acuerdo con Jaques? Por qu?

6. Se puede tener un elevado grado de apalancamiento operativo (GAO) y aun as un bajo nivel de riesgo empresarial. Por qu? En este sentido, se puede tener un GAO reducido y un riesgo empresarial elevado Por qu?

7. Defina en qu consiste el apalancamiento financiero y el grado de apalancamiento financiero (GAF) cmo se relacionan?

8. Analice las semejanzas y diferencias entre el apalancamiento financiero y el operativo.

9. se puede analizar cuantitativamente el concepto de apalancamiento financiero? Por qu?

10. La grafica de las UAII-UPA sugiere que cuanto ms elevada sea la razn de deuda, ms altas sern las utilidades por accin a cualquier nivel de UAII por encima del punto de indiferencia por qu a veces las empresas eligen alternativas de financiamiento que no incrementan al mximo las UPA?

11. Por qu el porcentaje de deuda de una empresa de servicios pblicos es ms elevado que el de una compaa tpica de manufactura?

12. la razn de deuda a capital es un buen parmetro del riesgo financiero segn la capacidad de una empresa de generar flujos de efectivo para pagar el servicio de la deuda? por qu?

13. Cmo puede una empresa determinar en la prctica si su nivel de deuda es demasiado elevado o reducido?

14. Cmo se puede utilizar razones de cobertura para determinar el nivel adecuado de deuda al que se puede recurrir? existe algn inconveniente en cuanto al uso de estas razones?

15. En el caso del apalancamiento financiero, Por qu no simplemente incrementarlo siempre y cuando las empresas puedan obtener mayores ganancias con el uso de los fondos as conseguidos que el costo de los mismos? se incrementan las utilidades por accin?

16. Describa la forma en que una empresa puede determinar su capacidad de endeudamiento incrementado de manera hipottica su deuda hasta que la probabilidad de quedarse sin efectivo alcance cierto nivel de tolerancia.

17. en qu forma la calificacin de los bonos de una empresa influye en las decisiones sobre la estructura del capital?

Problemas de autoevaluacin

1. La empresa Stanllings Specialty Paint tiene costos operativos fijos de $3millones al ao.

Los costos operativos variables son de $1.75 por cada da de litro de pintura producida y el precio promedio de venta es de $2 por de litro.

a. Cul es el punto de equilibrio operativo anual en de pintura (QBE)? en dlares de ventas (SBE)?

b. Si se reducen los costos operativos variables a $1.68 por de litro, Qu suceder con el punto de equilibrio operativo (QBE)?

c. Si los costos fijos aumentan a $3.75 millones al ao, Cul ser el efecto en el punto de equilibrio operativo (QBE)?

d. Calcule el grado de apalancamiento operativo (GAO) a nivel actual de ventas de 16000000 de litro.

e. Si se espera que las ventas se incremente en 15% de la posicin actual de ventas de 16000000 de de litro, Cul sera el cambio porcentual resultante en las utilidades operativas (UAII) a partir de su posicin corriente?

2. Gahlon Gearing, Ltd. Tiene un GAO de 2 a su nivel actual de produccin y ventas de 10,000 unidades. Los ingresos operativos resultan son de $1,000.

a. Si se espera que las ventas aumente 205 a partir de su posicin actual de 10,00 unidades, Cules seran las utilidades operativas resultantes?

b. En la nueva posicin de ventas de la compaa de 12, 000 unidades cul es su nuevo GAO?

3. Actualmente David DING Baseball BAT Tiene una deuda de 53 millones a una tasa del inters de 12% tiene planes de financiar un programa de expansin de 34 millones considera tres alternativa: deuda adicional a una tasa de intereses del 14% (opcin 1), acciones preferentes con un dividendo de 12% (opcin 2)y la venta de acciones ordinarias a $16 por accin (opcin 3). Asimismo, tiene 800,000acciones ordinarias en circulacin, su tasa impositiva es de 40%.

a. Si las utilidades antes de intereses e impuestos actualmente son de $1.5 millones Cules seria las utilidades de cada una de las tres alternativas suponiendo que no ocurre un incremento inmediato de las utilidades operativas?

b. Elabore una grfica de equilibrio o indiferencia para estas dos alternativas Cules son los puntos de indiferencia aproximados? Para beneficiar uno de estos puntos determine matemticamente el punto de indiferencia entre el plan de deuda y el plan de acciones ordinarias Cules son los puntos de interseccion en el horizontal?

c. Calcule el grado de apalancamiento financiero (GAF) de cada una de las alternativas el nivel esperando del UAII $1.5 millones.

d. qu alternativa prefiere? a qu nivel habra que aumentar las UAII antes que la siguiente alternativa fuera mejor (en trminos de UPA)?

4. Muestra la forma en que se deriva la ecuacin 16-8,

a partir de la ecuacin (16-7),

5. Archimedes Torque And Gear tiene 57.4 millones en deuda a largo plazo y el siguiente esquema de pagos:

MONTO

15% de bonos seriados,$100,000 pagaderos anualmente en capital $2,400,000

13% de ttulos hipotecarios, $150,000 pagaderos anualmente en capital3,000,000

18% de obligaciones subordinadas, intereses solo al vencimiento en 10 aos 2,000,000

$7,400,00

Las acciones ordinarias de Archimedes tienen un valor contable de 8, 3 millones y un valor de mercado de $6millones. La mesa impositiva corporativa, estatal y federal, es de 50%. Esta empresa es cclica, se espera que la UAII sea de $2millones, con una desviacin estndar de $1.5 millones. La razn promedio de deudas a capital de otras compaas en la industria es de.47.

a. Determine las razones de cobertura de intereses y de servicio de deuda de la compaa.

b. Cules son las probabilidades de que estas dos razones se ubiquen por bajo de 1.1?

c. Su deuda es exclusiva?

5. Aberes y Vorlas Vactor Inc, tienen las siguientes caractersticas

ABEREZ VORLAS VACTOR

Compaa Norma IndustrialCompaaNorma Industrial

Deuda a capital 1.101.43.78.47

Calificacin de interesesAaABaBaa

Cobertura de intereses 6.105.707.307.10

Efectivo y valores comercializables a activos totales.08.07.10.13

Con base en esta informacin, qu compaa tiene el mayor nivel de riesgo? Por qu

PROBLEMAS1. Andrea S. Faul Seismometer es una empresa financiada completamente con capital sus ganancias mensuales, despus de impuestos, son de $24,000 sobre ventas de $880,000 su tasa impositiva es 4%. Su nico producto, el desktop Seismometer tiene un precio $200, de los cuales $150 representan el costo variable.

a. Cul es el costo operativo fijo mensual de la compaa?

b. Cul es el punto de equilibrio mensual operativo unitario y en dlares?

c. Calcule y grafique el grado de apalancamiento financiero (GAF) contra la cantidad producida y vendido para los siguientes niveles posibles y de ventas mensuales 4,000; 4,400; 4,800; 5,200; 5,600 y 6,000 unidades.

d. Qu dice la grfica que realizo vase el inciso (c) y especialmente el GAO de la empresa en su nivel actual de ventas acerca de la sensibilidad de sus utilidades operativas a las fluctuaciones en las ventas?

2. Cul podra ser el efecto del siguiente punto de equilibrio en Andrea S. Faul Seismometer (problema 1)?

a. Una aumento de precio de venta por $50 por unidad (supnganse que usted que el volumen de ventas se mantiene constante).

b. Una reduccin de los costos operativos fijos de $20,000 al mes

c. Una disminucin de los costos variables de $10 por unidad y un incremento de los costos fijos de $60,000 mensuales.

3. El Crazy Horse Hotel tiene una capacidad para albergar 50 caballos la tarifa por animal es de $100 mensuales. Los costos de mantenimiento, depreciacin y otros costos operativos totales son de $1,200 al mes. los costos operativos variables por caballo son de $12 al mes por caballeriza y alimento, y $8 mensuales por los granos.

a. Determine el punto de equilibrio mensual (en caballos albergados)

b. Calcule la utilidad operativa mensual si se alberga a un promedio de 40 animales

4. Cybermauts Inc, es una compaa de reciente creacin que desea determinar una estructura adecuada de capital. Puede emitir 16% de deuda o 15% de acciones preferentes su capitalizacin total ser de $5 millones y las acciones ordinarias y las acciones se pueden vender a $20 cada una. Se espera que la compaa tenga una tasa impositiva (estatal y federal) de 50%. Se considera las siguientes estructuras posibles de capital.

PLANDEUDAPREFERENTECAPITAL

10%0%100%

230070

350050

4502030

a. Elabore una grfica de UAI-UPA para los cuatro planes. (Se espera que las UAII sean de $1millon). Asegrese de identificar los puntos relativos de indiferencia y determine los puntos de interseccin en el eje horizontal.

b. Con base en la ecuacin (16-12), verifique el punto de indiferencia en su grafica entre los planes 1 y 3 y los planes 3 y 4.

c. Calcules el grado de apalancamiento financiero (GAF) para cada una de las alternativas al nivel esperado de las UAII de $1millon.

d. Cul es el mejor de los planes? Por qu?

5. La empresa Hi- Grade Regulator actualmente tiene 100,000 acciones ordinarias en r

APALANCAMIENTO 2

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