MH BOUCHET/CERAM (c) EVALUACION DEL RIESG0-PAIS Proceso de Ajuste Financiero ESAN 2006 Professor: Mr...

MH BOUCHET/CERAM (c)

EVALUACION DEL RIESG0-PAIS

Proceso de Ajuste FinancieroESAN 2006

Professor: Mr Bouchet


Cuenta CorrienteExportaciones f.o.b.

- Importaciones f.o.b.

= Balanza Comercial

+ Exportaciones de servicios no financieros (flete, seguro, viaje)

- Importaciones de servicios no financieros

+ Ingresos en inversiones (credito) : intereses & dividendos

- Ingresos en inversiones (debito)

+ (-) Transferencias Privadas

+ (-) Transferencias Oficiales

= Balanza en cuenta corriente

Balanza en Cuenta Corriente


Balanza de cuenta corriente

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

Developing countries Advanced

In US$ billion

Source: IIF, IMF-WEO 2005


Mexico Current account balance/GDP ratio %

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

Ratio (%)

Source: IMF

ASIA spill-over


CHILE Current account balance/GDP ratio %

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Source: IMF/CDD


BRAZIL: Balanza de cuenta corriente (US$ billion)

-35-30

-25

-20

-15-10

-5

0

5

1015

97 98 99 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Source: IMF)

Real devaluation


Thailand’s turnaround after the 1998 crisis

-10

-5

0

5

10

15

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

-15

-10

-5

0

5

10

15

Current account balance (%of GDP)

GDP growth (annual %)

Baht devaluation


Growing US Trade Deficit… engine of world growth but global financing pump!

-800

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

High trade deficit = large supply of dollars= downward pressure on$ exchange rate unless higher short-term interest rates by Fed


Booming US Current Account Deficit…

-900

-800

-700

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005-6,4% of GDP = K inflows of US$2,2 billion/day


* The US CAD dilemma *

CAD= -6,4% of GDP in 2005

= - US$ 804 billion

Need to shrink the deficit by boosting exports with a weaker $weaker $

BUT Need to finance the deficit by attracting US$1,8 billion/day foreign capital inflows with stronger $with stronger $

Capital sources = surplus countries = Germany + China + Japan + Korea

Need to maintain positive real interest rates to enhance the dollar attractiveness and competitivenessdollar attractiveness and competitiveness

Engine of world growthEngine of world growth


El proceso de ajuste macroeconomico peruano

Balanza de Pagos del PERU (1978-2007) en miles de millones de US$

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

5000Trade

Current Account Balance


La Cuenta de Capital

La Cuenta de Capital+ (-) Inversión Directa + (-) Inversión en Portafolio + (-) Otros capitales a largo plazo+ (-) Otros capitales a corto plazo+ (-) Bienes complementarios (revaluación de reserva)+ (-) Errores netos y omisiones (discrepancias de estadísticas y vuelo de capitales)+ (-) Cambio en reservas

=Balance en Cuenta del Capital


Estructura del flujo de capital privado hacia los países con economías emergentes (en US$ billones)

0

20

40

60

80

100

120

140 Direct EquityPortfolio EquityBanksnon-bank private


Tabla de Usos y Fuentes

FUENTES USOS

Exportaciones de bienes

Servicios (shipment, viaje)

Ingreso de inversion

Transferencias oficiales

Remitencias de los trabajadores

Inversion extranjera directa(equity capital)

Inversion del portafolio

Ingresos de capital a largo plazo

II

Importaciones de bienes

Pagos de servicios

Pagos de deudas a largo plazo


El método de la Absorción

Orígenes: Alexander (FMI 1952) Objetivo: valorar los raíces domésticas del

desequilibrio externo: demanda excesiva interna (constituída por el crédito, la expansión monetaria, o el déficit en el patrimonio…) lleva a un cambio en el déficit, inflación, y en el deterioro en la balanza de pagos!

Absorción total es igual al consumo privado y gubernamental + inversión total


Ingreso Nacional

Y = Ingreso Nacional C = Consumo Doméstico I = Inversion Domeéstica

G = Gastos Gubernamentales X = Exportaciones M = Importaciones

S = Ahorros Domésticos (exceso en el ingreso sobre consumo)

FP = Factor Neto de Pagos o Ingreso Neto en Inversiones


Agregados Nacionales Macroeconómicos

PIB el resultado total de una economía: Lo que puede ser producido con factores dentro de los límites geograficos de un país

PNB es el ingreso total de una economía, igual al PIB+ ingresos acumulados del extranjero de parte de residentes domésticos - ingresos acumulados generados en el mercado doméstico no-residentes: lo que se puede ganar con factores localizados domésticamente y en el extranjero pero de propiedad de residentes domésticos

PNB = PIB +/- factor de pagos netos en el extranjero


Equilibrio Financiero Doméstico y Externo

PIB Y = X - M + C + I + variación Stock Y - C - I = X - M (asumiendo no variación Stock)

S - I = X - M si S > I = X > M Un desequilibrio en la balanza de cambios se origina

por el excesivo gasto doméstico (absorción) y requiere de corrección macroeconómica (interéses, devaluación, impuestos, crédito, requerimientos en las reservas…)


Balanza comercial PIB = Y = X - M + C + G + I + ∆ Y = C(Y) + I (economía abierta) Y - C(Y) + M = I + X (apertura de la economía) (Equilibrio Keynesiano con balance en el patrimonio

y no variación en los “stocks”)

I + X ( inyección de ingreso) = S + M (salida del ingreso) X - M = S - I (condición por equilibrio en la apertura

de la economía) if I > S, entonces M > X


Absorción y Balance Financiero Externo Y = C + G + I + Cambio en las acciones + X - M +FP

Dado que los ahorros igualan el ingreso menos el consumo:

S = Y - C = X- M + FP + I + G+ Change in Stocks S - I = Balance de cuenta corriente En la balanza, los recursos del ingreso igualan a la

demanda total Y + M = C + G + I + cambia en las acciones+ X +FP Oferta doméstica + Oferta externa = demanda

doméstica + demanda externa Dado que C + G + I + Cambios en acciones igualan

“absorción” A Y = A + X - M Y - A = X - M if Y > A, entonces X > M con un superávit comercial


Demanda doméstica por dinero y la balanza de cambio

La balanza de pagos mide la oferta y la demanda de la moneda doméstica por una moneda extranjera.

Exportaciones = créditos = demanda por moneda local = incremento en el poder de compra externo (entrada de la moneda extranjera)

Importaciones= débitos= oferta de la moneda local para comprar moneda extranjera

La tasa de cambios (precio de la moneda extranjera en

unidades de moneda local) juega un papel importante en el ajuste de la balanza de pagos

Si la oferta y la demanda por moneda local no se encuentra balanceada, la tasa de cambio se ajusta para recobrar el equilibrio.


¿Cuál es el efecto del precio en la tasa de tipo de cambio en la balanza de pagos?

Elasticidades y Balanza de Pago Una devaluación haría que M se vuelva más cara y

dependiendo de la elasticidad de la demanda, M se reduce. Similarmente, X subirá dependiendo de la elasticidad de la demanda (y la elasticidad de la oferta dada la capacidad de producción doméstica).

El efecto conjunto de la elasticidad en los precios determinará el resultado en la balanza de pagos.

Problema: importaciones estratégicas , guías y atrasos, cambio estructural, distribución de recursos!


Absorción y Elasticidad en las Importaciones

Mt = m Y t-1 m = M/ Y m es la elasticidad del ingreso de importaciones:

importaciones se incrementan con ingresos y s m > 1 reduciendo la demanda doméstica por bienes

extranjeros, una reducción en la absorción tiene un impacto más que proporcional en la balanza comercial

x= X/ extranjeraY condiciones de Marshall-Lerner para devaluación-

superávit comercial x + m > 1


La Curva J de la devaluación induce al ajuste en la balanza de pagos internacionales

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1 2 3 4 5 6

Trade balance

TIEMPO


Manejo en la crisis de la tasa de cambio

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

REAL BR

PESO ARBATH TH

HK$


Ratio de la Apertura Financiera Externa

Ratios: X + M/PIB= apertura de la economía nacional Senegal X = FCFA 596 billones M = FCFA

746 billones PIB = FCFA 2650 billones Ratio = 50% Brasil X = R 65 billones M = R 88 billones PIB = R 850 billones Ratio = 18% EU= 25% México= 60% Chile= 56%


Orígines del Método Monetario de la Balanza de Pagos

J. Polak (IMF/1957); Harry Johnson (1975) Robert Mundell (1975) Fácil de aplicar en LDC ya que las estadísticas

monetarias se encuentran disponibles Fácil de amoldar a las misiones de los miembros del

FMI con las proyecciones macroeconómicas Fácil de imponer el control del crédito doméstico por

eel FMI como la mayor política en el manejo de la demanda: El crédito domestico es la política apropiada para el control de la balanza de pagos.


Aspecto Monetario de la Balanza de Pagos

Cuatro medidas principales para abordar los problemas macroeconómicos :

políticas de manejo de la demanda, particularmente medidas monetarias y fiscales ( para contraer absorción doméstica)

políticas de tasas de cambios políticas del manejo de la deuda externa políticas estructurales que afectan la

capacidad de utilización y el potencial productivo


Ajuste Monetario

Emisión de dinero MS = CY + D CY es dinero fuera del sistema bancario y es una

función de los ingresos Y D son depósitos en el sistema bancario Reservas monetarias RM = CY + R donde R son

reservas bancarias El multiplicador del dinero m es el ratio del dinero

a reservas monetarias m= MS/RM

MS = m . RM


El multiplicador del dinero

Si se divide por los depósitos D en ambos lados: MS/D = m. RM/D …y se substituye

(CY + D)/D = m (CY + R)/D c + 1 = m. c + r donde c es el ratio de la tasa cambiaria a los depósitos y r es el ratio de las reservas a los depósitos por tanto,…

m = (1 + c)/(c + r) el multiplicador del dinero depende del comportmiento de los bancos

( ratio en reserva ) y del público no bancario ( ratio en tasa cambiaria)


El método monetario de la balanza de pagos

La balanza de pagos identifica: Cambio en Reservas ^R= X - M + Servicios Financieros FS

+ Capital neto foraneo F Oferta de dinero doméstico MS se determina por cambio en

el crédito doméstico y por cambio en las reservas ^MS = ^R + ^D

PNB = v MS (ecuación A) La velocidad del dinero es el índice en el cual el dinero

circula a través de la economía para financiar las transacciones.

(Si el PIB americano es $1000 y la oferta de dinero es 250, la velocidad de la moneda es P/NBMS, igual 4.)


Emisión de Moneda y la balanza de comercial

Importaciones son función del ingreso nacional en la moneda doméstica

M = m PNB (ecuación B) Combinación A & B

MS = M/mv, una condición para un equilibrio monetario Se dice que la oferta de dinero compatible con el balance

externo depende del dinamismo de la importaciones y de la velocidad de la moneda. Para controlar la demanda doméstica por importaciones, el Banco Central debe frenar la creación del crédito doméstico que afecta el ingreso doméstico. (la velocidad del dinero se supone que es constante)


Consecuencias de las Políticas

El Banco Central puede controlar la emisión del dinero frenando la expansión del crédito doméstico (con un ratio en las reservas y con índices de descuento)

El dinero emitido se determina parcialmente por el sector externo (la balanza comercial) que puede ser influenciado por un ajuste en la tasa de cambios


Orígenes de desequilibrios domésticos macroeconómicos

Absorción Excesiva

Crecimiento excesivo en la emisión de dinero

Indices altos de gastos en bienes domésticos y extranjeros

Presiones inflacionarias

Presiones en la balanza de pagos* Política de estabilización con ajuste en la tasa de cambios y control de la emisión de monedas: descenso en la creación de la reserva de dinero debido al multiplicador del dinero en los depositos monetarios de los bancos, al aumento de los intereses, y al incremento en los requerimientos de reservas.

* Ajuste Fiscal

* Medidas estructurales para estimular la

oferta domestica

AJUSTE

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