Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. Parte I ......Análisis económico y mercados...

5 de mayo de 2020

Jornadas de Análisis Económico

y de Mercados

Parte I: Entorno y Macro

Análisis económico y

mercados

Entorno económico y

financiero

Jornada de Análisis, 5 mayo 2020

Emilio Ontiveros


mercados

a) Dislocación de la oferta global

- Cadenas de valor globales

- Papel de China en las cadenas de producción transfronterizas

b) Desplome de la demanda global

c) Pérdidas de riqueza financiera

Consecuencias:

- Elevada mortalidad empresarial

- Elevaciones pronunciadas del desempleo

- Inestabilidad financiera

3

Singularidad de la crisis económica del COVID – 19


mercados

Previsiones FMI, 14 de abril de 2020

4


mercados

Las caídas de PIB respecto a la tendencia pre-pandemia estarán entre 7-12

puntos en 2020

5Fuente: Afi ,varias fuentes

% anual 2019 2020 2021 2020 2021

Mundo 3,0 -3,2 6,0 -3,0 5,8

Desarrolladas 1,7 -6,1 5,2 -6,1 4,5

EEUU 2,3 -5,8 6,3 -5,9 4,7

Área euro 1,2 -7,3 4,9 -7,5 4,7

Alemania 0,6 -5,8 4,4 -7,0 5,2

Francia 1,3 -7,4 5,3 -7,2 4,5

Italia 0,3 -9,9 6,1 -9,1 4,8

España 2,0 -8,9 6,1 -8,0 4,3

Japón 0,7 -5,5 3,7 -5,2 3,0

Reino Unido 1,4 -7,1 5,2 -6,5 4,0

Emergentes 3,9 -1,3 6,5 -1,0 6,6

Brasil 1,1 -5,1 3,3 -5,3 2,9

México -0,1 -7,0 2,8 -6,6 3,0

Rusia 1,3 -5,4 2,9 -5,5 3,5

India 5,3 0,6 7,8 1,9 7,4

China 6,1 1,1 9,0 1,2 9,2

AFI FMI (ABR20)


mercados

Impactos diferenciales en función de la exposición al turismo y la contundencia

de la respuesta de política económica

En EEUU la caída en el primer semestre de 2020 no tendrá precedentes, aunque luego esperamos una

recuperación fuerte.

En el área euro, el efecto de España e Italia tiende a aumentar el impacto inicial en el PIB, junto con la

divergencia en la intensidad de las repuestas de política económica.

PIB Área euro (ia %) PIB EEUU (ia %)

6

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

j-18 d-18 j-19 d-19 j-20 d-20 j-21 d-21

Pandemia 2T2007- 4T2009

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

j-18 d-18 j-19 d-19 j-20 d-20 j-21 d-21

Pandemia 2T2007- 4T2009

Fuente: Afi, Macrobond Fuente: Afi, Macrobond


mercados

7

China: comienza la vuelta a la actividad


mercados

8


mercados

9


mercados

10


mercados

Bancos centrales

Apoyo a empresas

y trabajadores Estímulo fiscal adicional

Área

Euro

• Liquidez (LTRO y TLTRO con incentivos

para prestar)

• Flexibilización de los requisitos para los

activos de garantía

• Relajación de las obligación de capital a

los bancos

• 870.000 m € en APP con promesa de

hacer más si se necesita

• Subvención a reducción

temporal de trabajo

• Aplazamiento de impuestos

• Liquidez ilimitada a empresas

y garantías (Alemania)

• Bajas pagadas

• 37.000 millones de fondos de cohesión y

estructurales (UE)

• 25.000 millones en garantías del BEI

• SURE: 100.000 millones para ERTEs

• Líneas de crédito a los estados a través

del Mecanismo Europeo de Estabilidad

(MEE). El acceso concedido será del 2%

del PIB del país.

• Fondo de Recuperación UE: financiado

con recursos del presupuesto y

apalancado con emisión de deuda

EEUU

• El FOMC -100 pb a 0-0,25%

• Gran programa de compra de activos

(hipotecas, prestamos a estudiantes,

automóviles, tarjetas de crédito, …etc.)

• Programas de liquidez para papel

comercial, primary dealers, fondos del

mercado monetario, Estados y municipios

(incluye bonos high yield)

• Bajas pagadas

• Recursos para los Estados

(Medicaid)

• Transferencias y prestaicones

por desempleo más generosas

• Prestamos blandos a

empresas con elemento de

donación

La CARES Act incluye:

• 250K para transferencias a hogares

• 350K para financiaión a pymes

• 500K para apoyar empresas y Estados

• 260K para prestaciones por desempleo

En conjunto, las medidas suponen más del

10% del PIB y llevarán el déficit de 2020 al

15% según la CBO

Reino

Unido

• Recorte de tipos -60pb

• Financiación para crédito a PYMEs

• Reducción del colchón de capital anti-

cíclico

• QE ilimitado

• Financiación directa al Tesoro de manera

temporal

• Aplazamiento del pago del IVA

• Bajas pagadas por el Estado

• 330.000M£ de préstamos y

garantías para empresas en

dificultades

• Paquete fiscal de 401.500 millones de

libras esterlinas (18,1% del PIB),

incluyendo las garantías

Para más detalle pinchar aquí

https://www.oecd.org/coronavirus/en/

https://www.oecd.org/coronavirus/en/


mercados

Fondo de

garantías BEI

SURE Línea de

crédito MEDE

Acuerdo del Eurogrupo: redes de seguridad para empresas, trabajadores y

Estados por un máximo de 540.000 millones de euros

• Préstamos sin condicionalidad por

hasta un 2% del PIB de los países

• Financiado con la emisión de

deuda del MEDE, garantizada por

el capital suscrito y desembolsado

por los Estados Miembros.

• Total máximo de 240.000 millones

(alrededor de la mitad de la

capacidad de endeudamiento del

MEDE)

• Hasta 100.000 millones de euros

para préstamos finalistas a los

EEMM para ERTEs o similares

• Financiado con emisión de deuda

por la Comisión con la mejora

crediticia de garantías de los

Estados Miembros

• 25.000 millones de euros

• Para movilizar financiación a

empresas por 200.000 millones

• Abierto a aportaicones del

presupuesto UE y agencias

financieras nacionales

• Foco en PYMEs

12


mercados

La discusión sobre el Fondo de Recuperación en el Consejo Europeo

Tamaño: entre 1-2 billiones de euros en varios años (7-10% del PIB de la UE)

Recursos: aportaciones de los Estados Miembros al presupuesto comunitario. Adición excepcional al Marco

Financiero Plurianual 2021-2027. Posibilidad de crear tributos europeos.

Frontloading con deuda: emisión de deuda con cargo a los ingresos del presupuesto comunitario por parte

de la UE. Muy largo plazo o deuda perpetua. Será deuda conjunta, con máxima calificación derivada de la

garantía de los ingresos del presupuesto UE.

Utilización. Punto más conflictivo. Opciones:

• ¨Propuesta española: reparto de acuerdo al impacto económico de la pandemia, transferencias a los Estados

Miembros, siguiendo el esquema de los fondos estructurales.

• Italiana: préstamos a los Estados Miembros (no publicada)

• Posibildad de combinar transferencias con préstamos y co-financiación.

Se tardará tiempo en plasmar el acuerdo político en un esquema institucional práctico.

Riesgo de decepción alto.

Aun así, el Fondo de Recuperación será un avance valioso y un apoyo a la recuperación de la economía

europea y española.

13


mercados

La respuesta fiscal y el impacto sobre el déficit sigue siendo dispar

En EEUU el impulso fiscal no tiene precedentes y está imbricado con la respuesta de política monetaria a través de las

aportaciones de capital del Tesoro a las facilidades de la Fed.

En el área euro, el deterioro fiscal será generalizado, pero el impulso fiscal discrecional será mayor en los países con

espacio fiscal, a la espera de que se defina el perfil del Fondo de Recuperación.

Impulso fiscal (en porcentaje del PIB)Aumento previsto en déficit y deuda pública

(porcentaje de PIB)

14

Fuente: Afi, FMI

Déficit Deuda

EEUU 9,7 22,1

Área Euro 6,8 13,3

Alemania 7,0 8,9

Francia 6,2 16,9

España 6,9 18,0

Italia 6,7 20,8

China 4,9 10,6

Japón 4,3 14,50

2

4

6

8

10

12

Aust

ralia

Jap

an

Unite

d S

tate

s

Canada

Ge

rmany

Unite

d K

ingdom

Bra

zil

Chin

a

Indo

nesi

a

Turk

ey

Kore

a

Spain

Italy

Arg

entin

a

Russ

ia

Mexic

o

Fra

nce

India

Fuente: Afi, FMI


mercados

15


mercados

16

Exportaciones turísticas y peso en el VAB de

hostelería, restauración y ocio y cultura

España es vulnerable: exposición a los sectores más castigados

Fuente: Afi, Banco de España


mercados

17


mercados

18


mercados

Macro en tiempos de

pandemia

Jornada de Análisis, 5 mayo 2020

Gonzalo García


mercados

Pandemia: choque sin precedentes a una economía global debilitada

Fuente: Afi, FMI Fuente: European Center for Disease Control 20

El daño en PIB y empleo

Incertidumbre alta en las dos direcciones

Un paso más en el repliegue de la globalización: irrelevancia del G20, caída adicional del comercio mundial.

Evolución de la pandemia por continentes

(fallecimientos diarios)

Impacto en el PIB real (nivel, 2019T1=100)

• Catastrófico en 2020, con efecto rebote en 2021.

• Pérdida neta de 5-8% a finales de 2021.

• Riesgo de histéresis: más paro estructural y menor potencial de crecimiento.

• Rebrotes de la epidemia

• Tensiones financieras en emergentes

• Mercados de deuda soberana y sistema bancario en área euro

86

90

94

98

102

106

110

114

Avanzados pre Avanzados post

Emergentes pre Emergentes post

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

10-m

ar.

14-m

ar.

18-m

ar.

22-m

ar.

26-m

ar.

30-m

ar.

3-a

br.

7-a

br.

11-a

br.

15-a

br.

19-a

br.

23-a

br.

27-a

br.

1-m

ay.

América Latina África Asia

Europa Norteamérica Oceanía


mercados

Las caídas de PIB respecto a la tendencia pre-pandemia estarán entre 7-12

puntos en 2020

21Fuente: Afi ,varias fuentes

% anual 2019 2020 2021 2020 2021

Mundo 3,0 -3,2 6,0 -3,0 5,8

Desarrolladas 1,7 -6,1 5,2 -6,1 4,5

EEUU 2,3 -5,8 6,3 -5,9 4,7

Área euro 1,2 -7,3 4,9 -7,5 4,7

Alemania 0,6 -5,8 4,4 -7,0 5,2

Francia 1,3 -7,4 5,3 -7,2 4,5

Italia 0,3 -9,9 6,1 -9,1 4,8

España 2,0 -8,9 6,1 -8,0 4,3

Japón 0,7 -5,5 3,7 -5,2 3,0

Reino Unido 1,4 -7,1 5,2 -6,5 4,0

Emergentes 3,9 -1,3 6,5 -1,0 6,6

Brasil 1,1 -5,1 3,3 -5,3 2,9

México -0,1 -7,0 2,8 -6,6 3,0

Rusia 1,3 -5,4 2,9 -5,5 3,5

India 5,3 0,6 7,8 1,9 7,4

China 6,1 1,1 9,0 1,2 9,2

AFI FMI (ABR20)


mercados

Área euro: los impactos y las respuestas de política económica acentúan las

divergencias

La pandemia golpea más a las economías más endeudadas y más dependientes del turismo.

La respuesta fiscal discrecional acentúa las diferencias, pues los países con más espacio extienden una red casi

ilimitada de apoyo a empresas y trabajadores.

Las tres redes de seguridad complementarias (MEDE, BEI, y SURE), junto con el Fondo de Recuperación y el BCE,

mejoran la respuesta europea respecto a la crisis anterior.

El avance hacia la Unión Fiscal se hace más urgente: sostenibilidad deuda/política en Italia, límites a la acción del BCE.

Crecimiento del PIB real trimestral (%) Impulso fiscal y medidas financieras (% PIB)

22Fuente: Afi,, Eurostat Fuente: Afi, FMI

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

Área Euro España Francia Italia

4T19 1T20

0 10 20 30 40

Alemania

Italia

Francia

España

Medidas Financieras Impulso Fiscal


mercados

España sufrirá un impacto diferencial, con riesgo elevado de daño estructural

La estructura sectorial, la temporalidad y las finanzas públicas explican la exposición a corto plazo.

Aunque la situación del sector privado no financiero y de la banca es mejor que en la crisis anterior, la

dureza del golpe obliga a reanudar las reformas estructurales en áreas como el mercado de trabajo, la

sostenibilidad, las pensiones, la reducción de la pobreza o el cumplimiento fiscal y laboral.

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

1400

j-18 d-18 j-19 d-19 j-20 d-20 j-21 d-21

Pre-pandemia Post-pandemia

-9,3% 124 mil

millones de €

PIB Nominal (mm €, acumulado cuatro trimestres)

2,92,4 2,0

-8,9

6,1

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2017 2018 2019 2020 2021

Crecimiento PIB real (% anual)

Fuente: Afi, INEFuente: Afi, INE


mercados

Cuadro macroeconómico: una recesión de consumo

DEMANDA EXTERNA

La paralización temporal de la exportación de vehículos y el

turismo impiden que la demanda externa pueda

desempeñar su función habitual de estabilizador en

tiempos de recesión.

El saldo corriente seguirá en superávit.

DEMANDA INTERNA

Desplome del consumo privado, que genera un aumento de

la tasa de ahorro.

Impulso del consumo público.

Caída de la inversión, pero menor que en otras situaciones

de crisis.

INFLACIÓN

A pesar del choque de oferta, la crisis tendrá un efecto

deflacionista, acentuado por la caída de los precios de la

energía.

% anual 2019 2020 2021

PIB real 2,0 -8,9 6,2

Consumo Final 1,4 -9,6 6,8

Hogares 1,1 -15,6 6,6

AA.PP. 2,3 5,1 4,7

FBCF 1,8 -9,3 4,0

Bienes de equipo 2,7 -11,7 5,0

Construcción 0,9 -7,9 2,9

Demanda nacional (*) 1,5 -9,1 6,3

Exportaciones 2,6 -16,5 7,2

Importaciones 1,2 -18,5 7,8

Demanda externa (*) 0,5 0,2 -0,0

IPC (media anual) 0,7 -0,3 0,7

Deflactor PIB 1,6 -0,1 1,1

PIB nominal 3,5 -9,0 7,3

(*) Aportación al crecimiento del PIB

Fuente: Afi, INE


mercados

Impacto sectorial: golpea sectores esenciales para la economía española

Turismo (12% del PIB), hostelería (6%) y comercio (13%) tendrán el impacto más duradero. Son

sectores intensivos en empleo y en trabajo temporal, con elevado peso en la balanza de servicios.

El automóvil sufre un nuevo choque negativo que agudiza la necesidad de su adaptación.

Reestructuración sectorial que requiere una reasignación de trabajo y capital que no resulta fácil.

Impacto en VAB

(% del primer semestre sobre el total de 2019)

Fuente: Afi, Ministesrio de inclusión, SS y migraciones, INE

Impacto en la afiliación a la Seguridad Social

(miles de trabajadores)

-20% -15% -10% -5% 0%

Comercio, reparaciones y…

Construcción y activ. Inmobiliarias

Otros servicios personales y de…

Industria

Servicios a las empresas

Servicios sociales

Industria extractiva, energía, agua

Entidades financieras y…

Información y comunicaciones

Agricultura, ganadería..

-4000 -3000 -2000 -1000 0

Comercio, reparaciones y…

Otros servicios personales y…

Servicios a las empresas

Construcción y activ.…

Industria

Servicios sociales

Información y comunicaciones

Directo Indirecto


mercados

Cuatro años de retroceso en la reducción del problema de empleo

El efecto del confinamiento sobre el empleo afectará a casi el 30% de la población activa.

La utilización de ERTEs reduce el impacto en las cifras de ocupación y paro, aunque habrá una parte que

acabará reflejándose a partir del tercer trimestre.

Las horas trabajadas son un indicador más adecuado para seguir el impacto en el empleo.

Una parte del aumento del paro puede hacerse estructural.

Variación de ocupados en el año (miles, % ia)

Fuente: Afi, INE

PIB, empleo y horas trabajadas (diferencias en la

variación interanual)

476 483 503 452

-1256

953

2,7 2,6 2,7 2,3

-6,3

5,2

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

-1500

-1000

-500

0

500

1000

1500

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Ocupados (var. anual, miles) Ocupados (var. %ia)

Fuente: Afi, INE


mercados

El déficit público subirá hasta el 10% en 2020, llevando la deuda pública por

encima del 115% del PIB

En nuestra previsión de déficit destaca la caída de la recaudación, que no se recupera más que parcialmente en

2021

El problema de sostenibilidad fiscal español se agrava, obligando a:

• Mucha prudencia en la adopción de medidas discrecionales.

• Plantear reformas de calado para reducir el déficit estructural.

Previsión de déficit público y composición (% de PIB) Deuda pública (% de PIB)

Fuente: Afi, INE

2,80%

9,98%

6,82%

5,15%

2,20%

2,03%

1,83%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2019 2020 2021

Déficit anterior/estructural

Pérdida de recaudación

Medidas impacto directo

50

70

90

110

130

150

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Francia Alemania Italia España

Fuente: Afi, INE, FMI


mercados

El sector inmobiliario: impacto muy variable por segmentos y por regiones

Fuerte impacto a corto plazo, por perturbación de oferta y demanda, seguido de una senda de

recuperación muy diferente por segmentos.

El sector residencial se recuperará antes, porque las caídas de precios compensarán el impacto de la

renta y el empleo sobre la demanda.

El sector de oficinas y comercial sufrirá un impacto duradero significativo.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

se

p-0

2

jun

-03

ma

r-04

dic

-04

se

p-0

5

jun

-06

ma

r-07

dic

-07

se

p-0

8

jun

-09

ma

r-10

dic

-10

se

p-1

1

jun

-12

ma

r-13

dic

-13

se

p-1

4

jun

-15

ma

r-16

dic

-16

se

p-1

7

jun

-18

ma

r-19

dic

-19

Precios de la vivienda PIB Nominal

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

jun

-95

jun

-96

jun

-97

jun

-98

jun

-99

jun

-00

jun

-01

jun

-02

jun

-03

jun

-04

jun

-05

jun

-06

jun

-07

jun

-08

jun

-09

jun

-10

jun

-11

jun

-12

jun

-13

jun

-14

jun

-15

jun

-16

jun

-17

jun

-18

jun

-19

España UE-15

Peso del sector inmobiliario en la economía española

(% sobre el VAB total)PIB Nominal y Precio de la vivienda

(% var. i.a., 3T02-4T19)


mercados

La lectura de este documento implica la conformidad con este aviso y la aceptación de las siguientes condiciones:

El presente documento (en adelante, el “Informe”) y refleja la opinión profesional del equipo de Afi, siendo facilitado a efectos informativos.

En ningún caso los contenidos del Informe constituyen asesoramiento económico, financiero, de inversión, jurídico, ni de ningún otro campo de la actuación

profesional de Afi o empresas relacionadas.

La información que incluye el Informe se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para que dicha

información no sea ni incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no se garantiza que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si

lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones pueden ser modificadas sin previo aviso. Cualquier decisión de compra, debe adoptarse teniendo en

cuenta la información pública existente sobre ese valor, y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto registrado en la CNMV, disponible tanto en la

CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a través de las entidades emisoras

Las previsiones no representan un indicador fidedigno de resultados futuros y, asimismo, rentabilidades pasadas no implican, necesariamente,

rentabilidades futuras. Asimismo, toda inversión en activos financieros está sujeta a riesgos de pérdida del principal invertido y de volatilidad en su precio o

cotización. Para más información, le aconsejamos que contacte con Afi.

El Informe ha sido elaborado de acuerdo con las políticas de gestión de conflictos de interés del grupo Afi, con la finalidad de evitar que la información

privilegiada circule entre las distintas áreas de negocio.

Cualquier sociedad del grupo Afi, empleados u otros profesionales pueden proporcionar a sus clientes comentarios de mercado o estrategias de

negociación, bien sea de forma oral o escrita, que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el Informe. Asimismo, cualquiera de las entidades del

grupo Afi puede adoptar decisiones de inversión que no sean coherentes con las recomendaciones expresadas en el Informe.

Afi se reserva todos los derechos de propiedad intelectual e industrial sobre el conjunto de documentos, diagramas, esquemas y demás elementos

conforman el Informe. Asimismo, los conocimientos aplicados por Afi, en la medida en que se traten de conocimientos generales o bien sean el resultado de

adaptar contenidos previos de Afi o de cualquiera de las entidades del grupo Afi, son propiedad absoluta de Afi y podrán ser utilizados por la misma en

beneficio propio como de terceros. Queda prohibida la modificación del Informe sin autorización previa y por escrito de Afi.

Afi no será responsable frente a terceros en relación a cualquier derecho o reclamación que tuvieran frente a Afi derivada de los servicios, este informe u

otra documentación, incluyendo lo referente a la exactitud e integridad de la misma.

Finalmente, Afi no se responsabiliza de las decisiones que se puedan adoptar en base a las conclusiones presentadas en el Informe.

© Analistas Financieros Internacionales, S.A. 2020. Reservados todos los derechos

29

Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. Parte I ......Análisis económico y mercados...

Documents

Transcript of Jornadas de Análisis Económico y de Mercados. Parte I ......Análisis económico y mercados...