CUESTIONARIO DE ADMINISTRACION FINANCIERA.Proceso de presupuesto de capital.Cuando un negocio hace una inversin de capital, incurre en un desembolso de efectivo corriente en espera de obtener beneficios futuros. Es usual que estos beneficios se extiendan ms all de un ao en el futuro. Los ejemplos incluyen inversin en bienes como equipo, edificios y terrenos, al igual que en la introduccin de nuevos productos, un nuevo sistema de distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo. En resumen, el xito y la rentabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones a largo plazo que se tomen ahora.Una propuesta de inversin debe juzgarse con respecto a si arroja un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Para simplificar nuestra investigacin de los mtodos de presupuesto de capital en este captulo y el siguiente, suponemos que el rendimiento requerido est dado y es el mismo para todos los proyectos de inversin. Esta suposicin implica que la seleccin de cualquier proyecto de inversin no altera el estado de la operacin o de riesgo del negocio segn la percepcin de los proveedores financieros.Evaluar flujo de efectivos incrementales.Seleccionar proyectos con base en un criterio de aceptacin que maximiza el valor.Revaluar continuamente los proyectos de inversin implementados y realizar auditoras posteriores para los proyectos terminados.Generacin de presupuesto de proyectos de inversin.Las propuestas de proyectos de inversin pueden surgir de una variedad de fuentes. Para fines de anlisis, los proyectos se clasifican en cinco categoras:1. Nuevos productos o expansin de productos existentes.2. Remplazo de equipo o edificios.3. Investigacin y desarrollo.4. Exploracin.5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de contaminacin).Para un nuevo producto, la propuesta generalmente se origina en el departamento de marketing. Sin embargo, una propuesta para remplazar un equipo por un modelo ms moderno suele surgir del rea de produccin de la empresa. En cada caso, se requieren procedimientos administrativos eficientes para canalizar las solicitudes de inversin. Todas las solicitudes de inversin deben ser congruentes con la estrategia corporativa para evitar anlisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia. (Seguramente McDonalds no querr vender cigarrillos en sus restaurantes, por ejemplo).La mayora de las empresas revisan las propuestas a varios niveles de autoridad. Para una propuesta que se origina en el rea de produccin, la jerarqua de autoridad podra pasar:1. de los jefes de seccin, 2. a los gerentes de planta, 3. al vicepresidente de operaciones, 4. a un comit de gastos de capital bajo el gerente de finanzas, 5. al presidente y 6. al consejo de directores. Qu tan alto debe llegar una propuesta antes de su aprobacin final depende de su costo. Cuanto mayor sea la erogacin de capital, mayor ser el nmero de revisiones requeridas. Los gerentes de planta deben ser capaces de aprobar por s solos proyectos de dimensiones moderadas, pero slo los niveles ms altos de autoridad aprueban los proyectos de mayor magnitud. Puesto que los procedimientos administrativos para revisar las propuestas de inversin varan de una empresa a otra, no es posible generalizar. El mejor procedimiento depende de las circunstancias. Sin embargo, es claro que las compaas tienen enfoques cada vez ms elaborados para el presupuesto de capital.Evaluacin y seleccin de proyecto, mtodo alternativo.En esta seccin analizamos cuatro mtodos diferentes de evaluacin y seleccin de proyectos que se utilizan al presupuestar capital:1 Periodo de recuperacin.2. Tasa interna de rendimiento.3. Valor presente neto.4. ndices de rentabilidad.El primero es un mtodo sencillo aditivo para obtener el valor de un proyecto. Los mtodos restantes son tcnicas ms complejas de flujo de efectivo descontado (FED). Para simplificar, supondremos en adelante que los flujos de efectivo se realizan al final de cada ao. Adems, seguimos con la suposicin de que cualquier propuesta de inversin no cambia la composicin de negocio-riesgo total de la empresa. Esta suposicin nos permite usar una sola tasa de rendimiento requerida al juzgar si es conveniente o no aceptar un proyecto segn las distintas tcnicas de flujo de efectivo descontado.Tomaremos en cuenta la posibilidad de que diferentes proyectos de inversin puedan tener distintos grados de riesgo en los negocios.Periodo de recuperacinEl periodo de recuperacin (PR) de un proyecto de inversin nos dice el nmero de aos requeridos para recuperar la inversin de efectivo inicial con base en los flujos de efectivo esperados.Tasa interna de rendimientoAl considerar las diferentes desventajas del mtodo de periodo de recuperacin, casi siempre se piensa que los mtodos de flujo de efectivo descontado ofrecen una base ms objetiva para evaluar y seleccionar los proyectos de inversin. Estos mtodos toman en cuenta tanto la magnitud como el tiempo de los flujos de efectivo esperados cada periodo de la vida de un proyecto. Los accionistas, por ejemplo, otorgan un valor ms alto a un proyecto de inversin que promete ingresos de efectivo durante los siguientes cinco aos que a un proyecto que promete flujos de efectivo idnticos en los aos 6 a 10.Valor presente netoIgual que el mtodo de la tasa interna de rendimiento, el mtodo del valor presente neto es un enfoque de flujo de efectivo descontado para el presupuesto de capital. El valor presente neto (VPN) de una inversin es el valor presente de los flujos de efectivo netos de una propuesta menos el flujo de salida inicial de esa propuesta.ndice de rentabilidadEl ndice de rentabilidad (IR), o razn costo-beneficio, de un proyecto es la razn entre el valor presente de los flujos de efectivo netos futuros y el flujo de salida inicial.Administracin de capital de trabajo.Existen dos conceptos importantes de capital de trabajo: capital de trabajo neto y capital de trabajo bruto. Cuando los contadores usan el trmino capital de trabajo, en general se refieren al capital de trabajo neto, que es la diferencia de dinero entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Por otro lado, los analistas financieros, cuando hablan de capital de trabajo, se refieren a activos corrientes. Por lo tanto, su atencin est en el capital de trabajo bruto. Puesto que tiene sentido para los directores financieros participar en la tarea de proveer la cantidad correcta de activos corrientes para la empresa en todo momento, adoptaremos el concepto de capital de trabajo bruto.Financiamiento creciente. Mescla a corto y largo plazo.La manera en la que se financian los activos de una compaa incluye una compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Con fines de anlisis, comencemos por suponer que la compaa tiene una poltica establecida con respecto al pago de compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. As, las cantidades de cuentas por pagar y acumulados, incluyendo los pasivos corrientes, no son variables de decisin activas.Financiamiento espontneo: Crdito comercial y otros pagaderos y devengados, que surgen de manera espontnea en las operaciones cotidianas de una empresa.Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento): Mtodo de financiamiento donde cada activo se compensa con un instrumento financiero aproximadamente con el mismo plazo de vencimiento.Financiamiento a corto plazo versus financiamiento a largo plazo.Aunque una correspondencia exacta entre el programa de flujos de efectivo netos futuros de la empresa y el programa de pago de deuda es apropiada en condiciones de certidumbre, no suele ser adecuada cuando existe incertidumbre. Los flujos de efectivo netos se desvan de los flujos esperados al ajustarse al riesgo de negocios de la empresa. Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas es muy significativo en la evaluacin de la compensacin entre riesgo y rentabilidad.Riesgos relativos implicados. En general, cuanto ms corto sea el plazo de vencimiento de las obligaciones de deuda de una empresa, mayor ser el riesgo de no poder cubrir los pagos de principal e inters.Compensacin entre riesgos y costos. Las diferencias en el riesgo entre el financiamiento a corto y largo plazos debe equilibrarse contra las diferencias en los costos de inters. Cuanto ms largo sea el plazo de vencimiento de la deuda de una empresa, ms probable es que el financiamiento sea costoso. Adems de los altos costos de los prstamos a largo plazo, la empresa tal vez termine pagando inters sobre la deuda en periodos en que no necesita los fondos. As, existen alicientes de costos para financiar los requerimientos de fondos con base en el corto plazo.Agilizar los ingresos efectivos.Los diferentes mtodos de cobro y desembolso que emplea una compaa para mejorar su eficiencia en la administracin de efectivo constituyen los dos lados de una misma moneda. Tienen un efecto conjunto sobre la eficiencia global de la administracin de efectivo. La idea general es que la empresa se beneficia al agilizar las recepciones de efectivo y r-e-t-a-r-d-a r los pagos en efectivo. La empresa desea agilizar el cobro de cuentas pendientes para poder usar el dinero ms pronto. Por el otro lado, desea retardar el pago de las cuentas que debe tanto como sea posible sin que esto altere el crdito de la empresa con sus proveedores; as, lograr obtener el mximo provecho del dinero con el que cuenta.Retardos de los pagos efectivos.Mientras que uno de los objetivos fundamentales de la administracin de efectivo es acelerar la cobranza, otro objetivo ms es retrasar los desembolsos en efectivo tanto como sea posible. La combinacin de pagos rpidos y desembolsos lentos dar como resultado una mayor disponibilidad de efectivo. Juego con la flotacinLa cifra en efectivo mostrada en los libros de una empresa rara vez representa la cantidad disponible que la empresa tiene en el banco. De hecho, los fondos disponibles en el banco suelen ser mayores que el saldo mostrado en los libros de la compaa.Flotacin neta: Diferencia monetaria entre el saldo mostrado en los libros de una empresa (o de un individuo) y el saldo en los libros del banco.Control de desembolsosEs esencial para la buena administracin del efectivo que la compaa controle los desembolsos para retrasar los flujos de efectivo de salida y minimizar el tiempo que los depsitos de efectivo estn inactivos. Una compaa que trabaja con mltiples bancos debe estar en condiciones de transferir fondos con rapidez a los bancos de los que se hacen los retiros para prevenir sobregiros por la acumulacin temporal en un banco en particular. La idea es tener un nivel de efectivo adecuado en los diferentes bancos, pero no dejar que se acumulen saldos excesivos. Esto requiere informacin diaria de los bancos sobre los saldos cobrados. Despus, el exceso de fondos se puede transferir a los bancos de desembolso, ya sea para pagar cuentas o para invertir en valores comerciales. Muchas compaas han desarrollado sistemas informticos complejos para brindar la informacin necesaria y para transferir los fondos excesivos de manera automtica. En vez de desarrollar un sistema propio, una empresa puede contratar servicios de cmputo externos para realizar las funciones descritas. Un procedimiento para un control estrecho de los desembolsos es centralizar las cuentas por pagar en una sola cuenta (o un nmero pequeo de cuentas) en la oficina matriz de la compaa. De esta manera, los desembolsos pueden hacerse en el momento preciso que se desee. Los procedimientos operativos para los desembolsos deben estar bien establecidos. Si se opta por los descuentos en efectivo en las cuentas por pagar, la empresa debe enviar el pago al final del periodo de descuento.2 Pero si no se toma el descuento, la empresa no debe pagar sino hasta el final de la fecha de vencimiento para disponer del efectivo tanto como sea posible.Pago con letra de cambio (PLC): Instrumento similar al cheque que se emite contra el pagador y no contra un banco, como sucede con un cheque. Despus de que se presenta una letra de cambio ante un banco, el pagador decide si acepta o rehsa el pago.Desembolsos de nmina y dividendos. Muchas compaas mantienen cuentas separadas para los pagos de nmina. Para minimizar el saldo en esta cuenta, la empresa debe predecir cundo se presentarn los cheques emitidos para su pago. Si el da de pago es un viernes, no todos los cheques se cobrarn ese da. Entonces la empresa no necesita tener fondos depositados para cubrir toda la nmina. Incluso en lunes algunos cheques no se presentarn debido a los retrasos para depositarlos.Cuenta con saldo cero (CSC): Cuenta de cheques de una corporacin en la que se mantiene un saldo de cero. La cuenta requiere una cuenta maestra de la que se retiran fondos para cubrir los saldos negativos o a la que se enva el saldo excedente.Desembolsos remotos y controlados.Aprovechando las deficiencias de los procesos de liberacin de cheques del sistema de la Reserva Federal y de ciertos bancos comerciales, al igual que las ineficiencias del sistema postal, una empresa puede maximizar el tiempo en que los cheques que emite permanecen pendientes de pago. Al maximizar la flotacin de desembolsos, la empresa puede reducir la cantidad de efectivo que mantiene y emplear estos fondos sin usar de modo ms redituable. Sin embargo, la ganancia de una empresa es la prdida de otra. Maximizar la flotacin de desembolsos significa que los proveedores no tendrn fondos pagados tan pronto como los tendran de otra manera. Con el desembolso remoto, las relaciones entre la empresa y los proveedores pueden deteriorarse en la medida en que estos ltimos desaprueben tales hbitos de pago.Flotacin de desembolso: Tiempo total entre el envo de un cheque por correo y la liberacin del cheque de la cuenta bancaria de la empresa.Desembolso remoto: Sistema en el que la empresa gira cheques de un banco que est geogrficamente lejos de sus acreedores de manera que maximice el tiempo de liberacin de los cheques.Pagos controlados: Sistema en el que la empresa gira cheques de un banco (o sucursal bancaria) que puede dar una notificacin, temprano o a media maana, de la cantidad total de dinero que se presentar contra la cuenta ese da.Costos de bancarrota.Si existe una posibilidad de bancarrota, y si los costos administrativos y otros asociados con ella son significativos, la empresa apalancada ser menos atractiva para los inversionistas que la empresa sin apalancamiento. Con los mercados de capital perfectos, se suponen costos de bancarrota de cero. Si la empresa quiebra, se espera que los activos se puedan vender a sus valores econmicos sin tener costos de liquidacin o legales. Los ingresos de la venta se distribuyen segn las prioridades de las reclamaciones sobre los activos como se describe en el apndice del captulo 23. Sin embargo, si los mercados de capital no son perfectos, puede haber costos administrativos y tal vez sea necesario liquidar los activos por una cantidad menor que su valor econmico. Estos costos administrativos y el dficit en el valor de liquidacin con respecto al valor econmico representan una fuga en el sistema desde el punto de vista de los titulares de la deuda y las acciones. (Vase en el apndice del captulo 23 un anlisis de los aspectos administrativos de la bancarrota).En el caso de bancarrota, los accionistas como un todo reciben menos de lo que recibiran en ausencia de costos de bancarrota. En la medida en que la empresa apalancada tiene mayores posibilidades de bancarrota que la no apalancada, ser una inversin menos atractiva, si todo lo dems permanece igual. La posibilidad de bancarrota no es una funcin lineal de la razn entre deuda y capital accionario, ms bien aumenta a una tasa creciente ms all de cierto umbral. Como resultado, el costo esperado de bancarrota tambin aumenta de esta forma acelerada y se esperara que tenga un efecto negativo correspondiente sobre el valor de la empresa.Costo de agencia.Relacionados estrechamente con los costos de bancarrota con respecto al efecto sobre la estructura de capital y el valor, se encuentran los costos de agencia. Podemos pensar en los administradores como en agentes de los propietarios de la compaa, los accionistas. Estos accionistas, con la esperanza de que los agentes actuarn a favor de sus intereses, delegan en ellos la autoridad de la toma de decisiones. Para que la administracin tome decisiones ptimas en nombre de los accionistas, es importante que no slo tenga los incentivos correctos (salarios, bonos, opciones de compra de acciones y privilegios), sino tambin que est supervisada. Esta supervisin puede realizarse a travs de mtodos como la integracin de los agentes, las auditoras financieras y la restriccin explcita de las decisiones administrativas. Los acreedores supervisan el comportamiento de la administracin y los accionistas imponiendo convenios de proteccin en los acuerdos de prstamo entre prestatarios y prestamistas. Las actividades de supervisin mencionadas necesariamente implican costos.Jensen y Meckling desarrollaron una teora compleja de costos de agencia.4 Entre otras cosas, de- muestran que, sin importar quin paga los gastos de supervisin, el costo en ltima instancia recae sobre los accionistas. Por ejemplo, los tenedores de deuda, anticipando los gastos de supervisin, cobran un inters ms alto. Cuantos mayores sean los costos de supervisin probables, ms alto ser el inters y ms bajo ser el valor de la empresa para sus accionistas, si todo lo dems permanece igual. La presencia de costos de supervisin desalienta la emisin de deuda, en particular ms all de una cantidad prudente.Es posible que la cantidad de supervisin requerida por los tenedores de deuda aumente con la cantidad de deuda circulante. Cuando la deuda es mnima o inexistente, los prestamistas pueden ejercer una supervisin limitada, mientras que con una deuda mayor, tal vez insistan en una supervisin exhaustiva. Los costos de supervisin, igual que los de bancarrota, tienden a elevarse a una tasa creciente con el apalancamiento financiero.

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