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Ocano Atlntico Norte

Ocano Pacfico Sur

Ocano Pacfico Sur

Categora 1Antigua y BarbudaArabia SauditaArubaBahamasBahareinBarbadosBeliceDjiboutiDominicaEcuadorEl SalvadorEmiratos rabes Unidos

GrenadaHong Kong, RPCHIrakIslas Malvinas Islas MarshallKiribatiLbanoMicronesiaOmnPalauPanamQatarSan Kitts y NevisSan Vicente y Granadinas

Santa LucaSiriaTimor orientalTurkmenistnUcraniaZimbabwe

Categora 2BennBosnia y erzegovinaBulgariaBurkina FasoCamernChadComorosCongoCosta de MarfilEstonia Gabn Guinea-Bissau

Guinea EcuatorialLituaniaMacedoniaMaliNgerRepblica de frica Central

SenegalTogo

Categora 3BotswanaBruneiButnCabo VerdeFijiJordaniaKuwaitLesotoLetoniaLybn JAMaltaMarruecosNamibiaNepalSamoaSurinamSwazilandiaVanuatu

Categora 4AlemaniaAustriaBlgicaEspaaFinlandiaFranciaGreciaIrlandaItaliaLuxemburgoPases BajosPortugal

Categora 5BelarusBoliviaChina, RPChipreCosta RicaDinamarcaEslovenia

HondurasHungraIslas SalomnIsraelMalasiaNicaraguaRumaniaTongaTnezUruguayVenezuela

Categora 6 AfganistnAngolaArgeliaArgentinaAzerbaynBangladeshBurundiCamboyaCroaciaEgiptoEritreaEtiopaGambiaGeorgiaGhanaGuineaGuyanaHaitIndiaIndonesiaIrnJamaicaKazakistnKeniaLaosMauritaniaMoldaviaMongoliaMozambiqueMyanmarNigeriaPaquistnParaguayPerRepblica ChecaRepblica de EslovaquiaRepblica de KyrgyzRuandaRusiaSanto Toms y PrncipeSerbiaSingapurSudnTailandiaTajiquistnTrinidad y TobagoUzbequistn VietnamZambia

Categora 7AlbaniaArmeniaAustraliaBrasilCanadChileColombiaCongo, RDRepblica DominicanaEstados UnidosFilipinasGuatemalaIslandiaJapnLiberiaMadagascarMalawiMxicoNoruegaNueva ZelandaPapua Nueva GuineaPoloniaReino UnidoRepblica de CoreaSierra LeonaSomaliaSri LankaSudfricaSueciaSuizaTanzaniaTurquaUgandaYemen

EUN prelim.indd IIEUN prelim.indd II 18/12/06 17:34:3518/12/06 17:34:35

Fuente: International Financial Statistics, junio 2004 El mapa no est a escala

Ligados al dlar de Estados Unidos

Clave

Ligados al euro

Ligados a otras monedas

Flexibilidad limitada

Unin Monetaria Europea (euro)

Flotacin manejada

Flotacin independiente

Categora 1

Categora 2

Categora 3

Categora 4

Categora 5

Categora 6

Categora 7

Ocano ndico

co Norte

no Pacfico Sur

Ocano Pacfico Norte

Arreglos para los tipos de cambio

EUN prelim.indd IIIEUN prelim.indd III 18/12/06 17:34:3518/12/06 17:34:35

EUN prelim.indd IVEUN prelim.indd IV 18/12/06 17:34:3618/12/06 17:34:36

Administracinfinancierainternacional

Cuarta edicin

Cheol S. EunGeorgia Institute of Technology

MXICO BOGOT BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALALISBOA MADRID NUEVA YORK SAN JUAN SANTIAGO

AUCKLAND LONDRES MILN MONTREAL NUEVA DELHISAN FRANCISCO SINGAPUR SAN LUIS SIDNEY TORONTO

Hctor R. Garca RodrguezDirector del Departamento de Contabilidad

Divisin de NegociosInstituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey

Campus Estado de Mxico

Juan Carlos Hernndez CruzProfesor del Departamento de Contabilidad

Divisin de NegociosInstituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey

Campus Estado de Mxico

Benjamn Garca MartnezProfesor del Departamento de Contabilidad y Finanzas

Divisin de NegociosInstituto Tecnolgico y de Estudios Superiores de Monterrey

Campus Estado de Mxico

Bruce G. ResnickWake Forest University

Revisin tcnica

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Director Higher Education: Miguel ngel Toledo CastellanosDirector editorial: Ricardo A. del Bosque AlaynEditor sponsor: Jess Mares ChacnEditora de desarrollo: Marcela I. Rocha MartnezSupervisor de produccin: Zeferino Garca Garca

Traduccin: Pilar Mascar Sacristn y Jos Carmen Pecina

ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONALCuarta edicin

Prohibida la reproduccin total o parcial de esta obra,por cualquier medio, sin la autorizacin escrita del editor.

DERECHOS RESERVADOS 2007, respecto a la primera edicin en espaol porMcGRAW-HILL/INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.A Subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc.

Edifi cio Punta Santa FeProlongacin Paseo de la Reforma 1015, Torre APiso 17, Colonia Desarrollo Santa FeDelegacin lvaro ObregnC.P. 01376, Mxico, D.F.Miembro de la Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Nm. 736

ISBN-13: 978-970-10-6106-0ISBN-10: 970-10-6106-3

Traducido de la cuarta edicin en ingls de la obra: International Financial Management,by EUN, Cheol S. y Bruce G. Resnick Copyright MMVII by McGraw-Hill/Irwin. All rights reserved.007-299686-2

1234567890 09865432107

Impreso en Mxico Printed in Mexico

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A Christine y JamesCHEOL S. EUN

A DonnaBRUCE G. RESNIK

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Cheol S. EunGeorgia Institute of Technology

Cheol S. Eun (doctorado por la Universidad de Nueva York en 1981) es profesor de Finanzas internacionales (ctedra Thomas R. Williams) en la Escuela de Administracin del Institute of Technology de Georgia. Antes de dar clases en el referido tec-nolgico, trabaj de docente en la Universidad de Minnesota y en la Universidad de Maryland. Tambin fue profesor visitante en la Escuela Wharton de la Universidad de Pennsylvania, en el Instituto de Tecnologa y Ciencias Avanzadas de Corea, en la Universidad Administrativa de Singapur y en la Universidad Tecnolgica de Esslingen (Alemania). Ha publicado muchas obras sobre diversas aspectos de las finanzas internacionales, en publicaciones destacadas, como Journal of Finance, JFQA, Journal of Banking and Finance, Journal of International Money and Finance, Management Science y Oxford Economic Papers. Actualmente forma parte de los consejos editoriales de Journal of Banking and Finance, Journal of Financial Re-search, Global Finance Journal y European Financial Man-agement. Sus investigaciones son citadas con frecuencia y sus obras forman parte de la bibliografa de distintos artculos aca-dmicos y libros de texto de Estados Unidos y otros pases.

El profesor Eun es presidente fundador de la Fortis/Geor-gia Tech Conference on International Finance, la cual se ha llevado a cabo anualmente a partir de 1995. Los objetivos bsi-cos de la conferencia son fomentar las investigaciones sobre finanzas internacionales y ofrecer un foro para la interaccin de acadmicos, practicantes y autoridades reguladoras intere-sadas en temas de las finanzas internacionales vitales en estos tiempos.

Tambin ha sido profesor de distintos cursos tanto al ni-vel de licenciatura como al de posgrado y de otros ms para ejecutivos, y obtuvo el premio Krowe Teaching Excellence otorgado por la Universidad de Maryland. Asimismo, ha sido asesor de muchas organizaciones nacionales e internacionales, entre otras, el Banco Mundial, Apex Capital y el Instituto para el Desarrollo de Corea, en los cuales a trabajado con temas relativos a la liberalizacin del mercado de capitales, la conse-cucin de capitales globales, las inversiones internacionales y la administracin del riesgo cambiario. Adems, ha sido orador en muchas reuniones de acadmicos y profesionales de todo el mundo.

Acerca de los autores

Bruce G. ResnickWake Forest University

Bruce G. Resnick es profesor de Banca y Finanzas (ctedra Joseph M. Bryan Jr.) en el posgrado de la Escuela de Ad-ministracin Babcock de la Universidad de Wake Forest, en Winston-Salem, Carolina del Norte. Obtuvo su grado de doc-tor (1979) en finanzas en la Universidad de Indiana. Adems, obtuvo su grado de maestra en la Universidad de Colorado y su licenciatura en la Universidad de Wisconsin, en Oshkosh. Antes de ensear en la Escuela Babcock, fue profesor en la Universidad de Indiana durante diez aos, en la Universidad de Minnesota durante cinco aos y en la Universidad Estatal de California durante dos aos. Tambin ha sido profesor visitan-te de la Universidad de Bond, Costa Dorada, en Queensland, Australia, y en la Escuela de Economa de Administracin de Helsinki, Finlandia. Asimismo, fue asignado por la Universi-dad de Indiana como su director residente en el Centro de Es-tudios Europeos de la Universidad de Limburg, en Maastrich, Holanda. Tambin fue examinador externo del Departamento de Administracin de Empresas del Politcnico de Singapur.

El profesor Resnick imparte clases de maestra en la Uni-versidad de Wake Forest. Se especializa en el campo de las in-versiones, la administracin de portafolios y la administracin de finanzas internacionales. Sus investigaciones giran en torno a estudios de la eficiencia de los mercados de opciones y de futuros financieros, as como de pruebas empricas de mode-los para determinar precios de activos. Uno de sus grandes intereses es el diseo ptimo de portafolios diversificados internacionalmente, creados para controlar los parmetros de incertidumbre y el riesgo cambiario. En aos recientes se ha dedicado a estudiar los vencimientos de las inversiones en ac-ciones internacionales con base en la informacin contenida en la curva de rendimientos. Los artculos que versan sobre sus investigaciones han aparecido en muchas publicaciones acadmicas sobre finanzas. Otros investigadores y autores de libros de texto citan con frecuencia sus investigaciones. Es editor asociado de Journal of Financial Research, Journal of Multinational Financial Management y Journal of Economics and Business.

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Por qu hemos escrito este libro de texto |Contamos con ms de veinte aos dando clases de Administracin de finanzas internacionales, en cursos de licenciatura y de maestra del Institute of Technology de Georgia, de la Univer-sidad de Wake Forest y en otras universidades. Durante todo este tiempo, hemos realizado muchas investigaciones (que han aparecido en importantes publicaciones de finanzas y estads-ticas) en torno a cmo operan los mercados financieros internacionales y hemos recopilado una enorme cantidad de materiales didcticos, que utilizamos con gran xito en nuestras clases. Con el paso de los aos, ambos hemos recurrido a nuestros propios materiales didcticos y notas, y menos a los libros de texto sobre finanzas internacionales que hay en el mercado (los cuales probamos en algn momento).

Cabe sealar que el alcance y el contenido de las finanzas internacionales han evolucionado muy velozmente debido a la desregulacin de los mercados financieros, las innovaciones de productos y los adelantos tecnolgicos. Dado que los mercados de capitales del mundo estn cada vez ms integrados, ahora la necesidad de tener un slido conocimiento de las finanzas internacionales es esencial para tomar decisiones astutas en las compaas. Al reflexionar sobre la creciente importancia de las finanzas internacionales como disciplina, hemos detectado un notable incremento en la demanda de expertos en el campo, tanto en el mundo de las empresas como en el acadmico.

Al escribir la cuarta edicin de Administracin financiera internacional, nuestra meta era presentar un texto que cubriera, de forma bien organizada, comprehensiva y actualizada, temas que se fundan en nuestros muchos aos de docencia e investigacin en este campo. Esperamos que el texto sea todo un reto para los estudiantes, lo cual no significa que sea difcil de leer. Las explicaciones estn redactadas de forma que presentan un tratamiento autocontenido de cada tema amable para el usuario. El texto se puede utilizar en el nivel avanzado de licenciatura y en el nivel de maestra.

Filosofa del libroLa cuarta edicin de Administracin financiera internacional, al igual que las tres anteriores, est fundada en dos postulados: los enfoques en los elementos bsicos y en la perspectiva administrativa.

Pensamos que uno puede aprender mejor una materia cualquiera si primero conoce a fondo sus bases. Por tanto, al principio de este libro, dedicamos varios captulos a los conceptos fundamentales de las finanzas internacionales. Una vez aprendidos stos, el material restante fluye tersamente de ellos. Cuando desarrollamos temas ms avanzados, siempre hacemos que el lector vuelva a recordar la relacin que existe entre ellos y los fundamentos. Pensamos que, de tal manera, los estudiantes tendrn un marco para el anlisis que les ser muy til cuando tengan que aplicar el material en sus carreras en aos venideros.

Prefacio

Enfoque en los elementos bsicos

EUN prelim.indd IXEUN prelim.indd IX 18/12/06 17:34:5118/12/06 17:34:51

Organizacin de la cuarta edicinLa cuarta edicin de Administracin financiera internacional est organizada de forma bastan-te diferente a la edicin anterior. Este nuevo orden hace que la explicacin de los temas fluya ms sutilmente. Tambin est actualizada, de manera que las estadsticas y las tablas de datos cuentan con la informacin ms reciente hasta antes de que el libro entrara a la imprenta. Ade-ms, los captulos incluyen muchos nuevos recuadros de Las finanzas internacionales en la prctica, los cuales contienen ilustraciones de los temas y conceptos del captulo tomadas de la realidad. A continuacin, en los mrgenes, destacamos los cambios especficos que presenta la esta edicin.

PRIMERA parteFundamentos de la administracin financiera internacional 2

TERCERA parteExposicin de las divisas y su administracin 190

SEGUNDA parteEl mercado de divisas, la determinacin de los tipos de cambio y los derivados de dinero 104

La globalizacin y la empresamultinacional 4

Sistema monetario internacional 25

La balanza de pagos 59

Gobierno corporativo enel mundo 78

1

2

3

4

El mercado de divisas 106

Relaciones internacionales de laparidad de las divisas y proyecciones de los tipos de cambio 132

Futuros y opciones de divisas 162

Administracin de la exposicin de las transacciones 192

Administracin de la exposicin econmica 222

Administracin de la exposicin por conversin 244

5

6

7

8

9

10Anlisis conceptual y administrativo de laexposicin econmica al riesgo cambiario.

Cobertura sistemtica de la administracin de la exposicin en las transacciones de divisas.

Esta parte describe los distintos tipos de riesgocambiario y explica los mtodos existentes en la administracin de riesgos.

Datos y ejemplos del mercado enteramente actualizados.

Esta parte sienta las bases macroeconmicas de todos los temas posteriores.

Tendencias econmicas actualizadas, como el surgimiento del euro como moneda global, entre muchas otras.

Cobertura actualizada de hechos monetarios, incluso la crisis del peso argentino.

Estadsticas actualizadas de las balanzas de pagos.

Repaso del sistema de gobierno de las compaas en distintos pases y sus implicaciones para los administradores.

Esta parte describe el mercado de divisas extranjeras e introduce los derivados monetarios que se pueden utilizar para administrar la exposicin cambiaria.

Datos y ejemplos del mercado totalmente actualizados. Dos nuevos recuadros de Las finanzas internacionales en la prctica que ahondan en los cambios en las prcticas operativas.

Cobertura integral de las condiciones claves de las paridades.

X PREFACIO

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La perspectiva administrativaLa presentacin del texto nunca pierde de vista que est enseando a los estudiantes a tomar decisiones administrativas. La cuarta edicin de Administracin financiera internacional est fundamentada en la idea de que la tarea esencial del administrador financiero es maximizar el patrimonio de los accionistas, dicha idea permea el proceso de la toma de decisiones que presentamos de principio a fin. Para reforzar la perspectiva administrativa, presentamos nume-rosos casos reales cuando es conveniente.

CUARTA parteMercados e instituciones financieras mundiales 264

QUINTA parteAdministracin financiera de empresasmultinacionales 392

Banca internacional y mercado de dinero 266

Mercado internacional de bonos 293

Mercados internacionales de acciones 313

Tasas de inters y swaps de divisas 337

Inversin en el portafoliointernacional 356

11

12

13

14

15

Inversin extranjera directa y adquisiciones en elextranjero 394

Estructura del capital internacional y costo del capital 422

Presupuestacin del capitalinternacional 449

Administracin del efectivo multinacional 467

Finanzas del comercio internacional 487

Ambiente de los impuestosinternacionales 498

16

17

18

19

20

21

Esta parte presenta una explicacin de las instituciones financieras, los activos y los mercados internacionales.

Se explican las nuevas normas de adecuacin del capital de Basilea II

Perfil actualizado de los factores de la calificacin crediticia de los bonos internacionales.

Nueva explicacin de la mecnica comercial de los certificados de depsito estadounidenses. Resumen actualizado de las prcticas comerciales y los costos de los principales mercados nacionales de capital.

Captulo enteramente reestructurado y ejemplo que explica los swaps de dinero.

Esta parte cubre temas sobre las prcticas de la administracin financiera en las empresas multinacionales.

Tendencias actualizadas de las operaciones de fusiones y adquisiciones en otros pases.

Minicaso ilustrado, enteramente actualizado, que demuestra el mtodo APV del anlisis del gasto de capital internacional.

Tabla comparativa actualizada del impuesto sobre la renta en varias naciones.

PREFACIO XI

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Caractersticas pedaggicas

Novedad! Casos aplicados: Nuevos casos aplicados se integran a algunos captulos a lo largo del texto a efecto de reforzar temas especficos y de ayudar a los estudiantes a aplicar teoras y conceptos a situaciones reales.

Novedad! Profundizacin conceptual: Algunos temas son, por naturaleza, ms complejos que otros y, por ello, esta seccin ahonda en ellos. Estas secciones se pueden saltar sin que se pierda la continuidad, lo cual permite al profesor adaptar con facilidad las lecturas que deja de tarea a los estudiantes. Los cuestionarios al final del captulo y los problemas relacionados con las secciones Profundizacin conceptual del texto tambin estn sealados.

Recursos en la web: Estos recursos se citan a los mrgenes, dentro de cada captulo, y son una referencia rpida a los sitios web relacionados con el captulo. Cada una de las URL tambin incluye una breve explicacin de lo que se puede encontrar en ese sitio especfico.

Ejercicios de internet: Los ejercicios de internet aparecen al final de cada captulo para subrayar temas especficos y sugieren al estudiante que busque en internet datos especficos. As, podr analizar los datos que encuentre para resolver el ejercicio.

La administracin del riesgo cambiario en Merck3Para analizar con mayor detenimiento la forma en que las compaas manejan de hecho su exposicin cambiaria, hemos elegido a Merck & Co. Incorporated, un importante laboratorio farmacutico estadounidense, para estudiar su planteamiento de la administracin de la exposicin cambiaria global. Aun cuando la decisin de cobertura real de Merck refleja

APLICACINDE UN CASO

3 Este caso se tom de Lewent y Kearney, 1990.

Profundizacin conceptual

En esta seccin vamos a investigar de una manera formal cmo el precio de equilibrio de los activos se calcula cuando los extranjeros estn sujetos a las restricciones referentes a la mxi-ma propiedad proporcional en las compaas locales. Igual que antes, supondremos que hay dos pases en el mundo: el anfitrin y el husped. Para simplificar la exposicin supondremos adems que el pas husped impone una restriccin a la propiedad de los inversionistas del pas anfitrin, pero que ste no toma medidas equivalentes. En consecuencia, los inversionistas del pas anfitrin no pueden tener ms que cierto porcentaje de acciones de una transnacional; en cambio, a los inversionistas del pas husped no se les prohbe en absoluto en el pas anfi-trin.

Como suponemos que no se impone restriccin alguna a las acciones locales, un mismo activo local tiene precio idntico para los inversionistas de ambos pases, precio que es igual al precio de un mercado perfecto de capitales. En el caso de los activos locales, prevalece la ley de un precio. Sin embargo, sigue vigente el fenmeno de precio de mercado en las acciones de los extranjeros.

En concreto, a los activos del pas anfitrin se les fijar el precio conforme a la ecuacin 17.7: el modelo de fijacin de precios a los activos internacionales en un mercado mundial de capitales totalmente integrado. Se proceder de modo distinto con las acciones de los extranje-ros, segn que el inversionista provenga de otro pas o del pas anfitrin. En el segundo caso, pagar una prima mayor del precio del mercado perfecto, que debera prevalecer cuando no haya restricciones; por el contrario, los procedentes de otro pas recibirn un descuento a partir del precio del mercado perfecto. Ello significa que los inversionistas locales necesitarn un rendimiento ms bajo de las acciones del pas husped que los extranjeros.

Eun y Janakiramanan (1986) ofrecen las siguientes soluciones a las tasas de equilibrio del rendimiento del activo internacional i, segn las perspectivas del inversionista del pas anfitrin y del pas husped, respectivamente:

Rid Rf AWWCov (Ri, RW) (AWW ADD)[Cov (Ri, Rf) Cov (Ri,RS)] (17.10)

Rif Rf AWWCov (Ri, RW) [(1 )ADD AWW]

[Cov (Ri,RF) Cov (Ri,Rs)] (17.11)

donde representa la fraccin de la i-sima transnacional que se permite poseer a los inver-sionistas del pas anfitrin, contados en su totalidad. En la ecuacin anterior, el portafolio S designa el portafolio de sustitucin, que es el de los activos del pas anfitrin, el cual est ms correlacionada con el portafolios F del mercado extranjero. Por lo tanto, el portafolios S puede considerarse el sustituto casero ptimo del portafolios F.

En el modelo anterior, las tasas de equilibrio de rendimiento dependen esencialmente de 1) la severidad de la restriccin a la propiedad ( ) y 2) de la capacidad de los inversionistas del pas anfitrin para reproducir el portafolios del mercado internacional utilizando sus activos nacionales, que se mide por el riesgo puro del mercado internacional, Cov(Ri, RF) Cov(Ri, RS). En el caso especial en que el portafolios S sustituya perfectamente al portafolios F del mercado internacional, tendremos Cov(Ri, RF) Cov(Ri, RS). Entonces, al activo internacional se le fijar el precio como si los mercados mundiales de capital estuviesen totalmente integra-dos desde la perspectiva de ambos inversionistas, aun cuando est vigente una restriccin a la propiedad. No obstante, por lo regular los inversionistas del pas anfitrin pagarn una prima por los activos internacionales (es decir, aceptan una tasa de rendimiento ms baja que la del mercado perfecto de capitales) en la medida que no pueden reproducir exactamente el portafo-lios del mercado internacional utilizando activos locales. En cambio, los inversionistas del pas husped recibirn un descuento, es decir, una tasa ms alta que la del mercado perfecto.

Fijacin de precio a los activos en las restricciones de la propiedad a los extranjeros14

www.nestle.com/

La pgina principal de Nestl suministra informacin bsica sobre la compaa.

EJERCICIOSDE INTERNET

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CONTENIDO XIII

Esquema del captulo: Al principio de cada captulo aparece un esquema del captulo y un enunciado de su propsito, detallando sus objetivos.

Ejemplos: Estn integrados a lo largo de todo el libro y proporcionan a los estudiantes una aplicacin inmediata de los conceptos del texto.

Grficas y ejemplos numricos: Cada captulo se apoya en grficas que ofrecen una ilustracin visual de los conceptos importantes, las cuales van seguidas de ejemplos numricos.

UQ

SE

E

AM

ED

C L

UT

PA

OL

Tres tipos de exposicin

Cobertura en el mercado de forwards

Cobertura en el mercado de dinero

Cobertura en el mercado de opciones

Cmo cubrir montos pagaderos en otras divisas

Contratos de forwards

Instrumentos del mercado de dinero

Contratos de opciones de divisas

Cobertura cruzada de la exposicin de divisas menores

Cmo cubrir la exposicin contingente

Cmo cubrir la exposicin recurrente con contratos de swaps

Cobertura mediante divisas de la factura

Cobertura con aceleracin y demora de los pagos

Compensacin de exposiciones

La empresa se debe cubrir?

Qu tipos de productos utilizar las empresas para administrar el riesgo?

Resumen

Trminos clave

Cuestionario

Problemas

Ejercicios de internet

MINICASO: la exposicin de dlares de Airbus

APLICACIN DE UN CASO: Chase Options, Inc.

Bibliografa y lecturas recomendadas

EM

EJ

LP

O

.72 Especular y cubrirse con futuros de divisas Suponga que un corredor toma

una posicin el 3 de marzo de 2005 en un contrato de futuros de dlares canadienses con fecha de junio de 2005 a $0.8054/CD. El corredor sostiene la posicin hasta el lti-mo da de operaciones. cuando el precio spot es $0.7900/CD. Este ser el precio final de liquidacin debido a la convergencia de precios. La ganancia o la prdida del corredor dependern de que su posicin haya sido larga o corta en el contrato de CD con fecha de junio. Si el corredor tena una posicin larga y si fuera un especulador sin una posicin subyacente en dlares canadienses, entonces registrara una prdida acumulada de $1 540 [ ($0.7900 $0.8054) DC100 000)] para el periodo del 3 de marzo al 15 de junio. Esta cantidad se restara de su cuenta marginal como resultado del ajuste diario al mercado. Si opta por la entrega, pagar de su bolsillo 79 000 dlares por los 100 000 dlares canadienses (con un valor de mercado spot de 79 000 dlares). No obstante, su costo efectivo ser de 80 540 dlares ( $79 000 $1 540), incluido el monto que se ha-br restado al dinero marginal. Por otra parte, si nuestro corredor fuera una persona que se cubre mediante la adquisicin de 100 000 dlares canadienses, en fecha 15 de junio, a $0.8054/DC, entonces habr asegurado un precio de compra de 80 540 dlares debido a una posicin larga en el contrato de futuros de dlares canadienses, con fecha de junio.

Si el corredor hubiera tomado una posicin corta y si fuera un especulador sin una posicin subyacente en dlares canadienses, tendra una utilidad acumulada de $1 540 [ ($0.8054 $0.7900) CD100 000) para el periodo del 3 de marzo al 15 de junio. Esta cantidad se sumara a su cuenta marginal como resultado del ajuste diario al mer-cado. Si opta por la entrega, recibir 79 000 dlares por los 100 000 dlares canadienses (que tambin cuestan 79 000 dlares en el mercado spot). Sin embargo, el monto de efectivo que recibir ser de 80 540 dlares ($79 000 $1 540), incluida la cantidad que se suma a su cuenta marginal. Por otro lado, si fuera una persona que se cubre con el deseo de vender 100 000 dlares canadienses el 15 de junio, a $0.8054/CD, nuestro corredor habr asegurado un precio de venta de 80 540 dlares debido a una posicin corta en el contrato de futuros de dlares canadienses de fecha de junio. La ilustracin 7.4 muestra una grfica de la posicin larga y la corta de los futuros.

fecha posterior despus del vencimiento de la opcin con vencimiento ms corto. Cabe suponer que, en igualdad de condiciones, la opcin estadounidense de plazo ms largo tendr un precio de mercado cuando menos tan elevado como la opcin a plazo ms corto.

Se dice que una opcin de compra (de venta) con St > E(E > St) se negocia sobre la par (in the money). Si St E la opcin se negocia a la par (at the money). Si St < E(E < St) la opcin de compra (de venta) se negocia bajo la par (out of the money). La diferencia entre la prima de la opcin y su valor intrnseco es no negativo y, en ocasiones, se conoce como el valor de tiempo de la opcin. Por ejemplo, el valor de tiempo de una opcin de compra estadounidense es Ca Mx[St E, 0]. Existe un valor de tiempo; es decir los inversionistas estn dispuestos a pagar por encima del valor de ejercicio inmediato, porque la opcin se puede mover ms hacia dentro del dinero y, por lo tanto, adquirir mayor valor a medida que transcurre el tiempo. La ilustracin 7.10 contiene una grfica del valor intrnseco y el valor del tiempo de una opcin de venta estadounidense.

ILUSTRACIN 7.10

Valor de mercado, valor de tiempo y valor intrnseco de una opcin de compra estadounidense

EM

EJ

LP

O

.77 Valuacin de la fijacin de precios de una opcin estadounidense Vea-

mos si las ecuaciones 7.4 y 7.5 de hecho son vlidas para la opcin de compra estado-unidense 130 Jun EUR y la opcin de venta estadounidense 130 Jun EUR que vimos antes. En el caso de la opcin de compra 130 Jun EUR,4.59 Mx [133.39 130, 0] Mx [3.39, 0] 3.39.Por lo tanto, la relacin del lmite inferior para la prima de la opcin de compra esta-dounidense s se cumple. (El precio spot de 133.39 centavos por EUR se obtiene del inicio de la seccin de cotizaciones del EUR de la PHLX). En el caso de la opcin de venta 130 Jun EUR,0.94 Mx (130 133.39, 0] Mx [ 3.39, 0] 0.As, la relacin del lmite inferior para la prima de la opcin de venta estadounidense tambin se cumple.

Out of themoney

In themoney

Valor de la opcin, Cat

Valor de la opcin de compra

Valor intrnseco

Valor del tiempo

E

St E

St0

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Recuadros de Las finanzas en la prctica: Algunos captulos incluyen estos recuadros, cuyo fin es ofrecer a los estudiantes un planteamiento prctico de los conceptos bsicos presentados en el captulo.

Palabras claves: Uno de los aspectos ms interesantes del estudio de las finanzas internacionales es aprender nueva terminologa. Todos los trminos fundamentales estn presentados en negritas la primera vez que aparecen y, a continuacin, son definidos a detalle dentro del captulo. Al final del captulo aparece una lista de palabras claves con la referencia a su pgina correspondiente.

Resumen: Cada captulo termina con un breve resumen que proporciona a los estudiantes una cmoda resea de los conceptos esenciales.

Preguntas con el software Excel: Un cono seala las preguntas de fin de captulo que estn ligadas al programa de software creado por los autores. En la siguiente seccin, que habla de materiales de apoyo, encontrar ms informacin sobre el software.

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA

La CME se granjea el apoyo de FOREX con la mira puesta en los negocios sobre el mostradorLe era moderna de los mercados de futuros tiene su origen en 1972, cuando la bolsa Chicago Mercantile Exchange (CME) cre el Mercado Monetario Internacional (MMI) para empezar a negociar con futuros de monedas, con el dlar estadounidense como punto de referencia. Los primeros contratos importantes de futuros financieros pusieron en movimiento una serie de in-novaciones que serviran de modelo para los mercados de hoy, dominados por contratos basados en futuros financieros. No obstante, hasta en fechas recientes, estos viejos contratos de divisas haban producido un volumen que reflejaba ms bienal de sus antecesores agrcolas, hasta que los das de un volumen de miles de millones de dlares se hicieron cosa comn y corrien-te en los mercados de dinero interbancario sobre el mostrador (over-the counter, OTC).

Terry Duffy, presidente de CME, dice que el campo de las divisas tiene un enorme potencial de crecimiento: El mercado de divisas representa 1.2 billones de dlares al da y unos 500 mil millones al da van al mercado spot. El valor de la notacin es apabullante y aun cuando la CME es la cabeza en el campo de las divisas negociadas en bolsa pensamos que nuestra partici-pacin de mercado (representamos entre 2% y 3% del volumen total de efectivo) puede crecer. Si conseguimos incrementar esa cifra un par de puntos porcentuales ser un gran volumen para la CME.

La jugada se presenta en medio de otros esfuerzos realizados por la CME para hacer que su composicin de divisas sea ms atractiva, inclusive sumar productos adicionales de cambios cru-zados y reducir las comisiones.

RESUMEN En este captulo hemos explicado la ndole y la administracin de la exposicin de la conver-sin. sta se refiere al efecto que una variacin inesperada en los tipos de cambio tendr en los informes financieros consolidados de una CMN.

1. Los cuatro mtodos reconocidos para consolidar los informes financieros de una CMN incluyen el mtodo circulante/no circulante, el mtodo monetario/no monetario, el mtodo temporal y el mtodo del tipo de cambio corriente.

2. Se present un ejemplo que compara y seala las diferencias de los cuatro mtodos para la conversin, con el supuesto de que la moneda extranjera se haba apreciado y depreciado. Se seal que con el mtodo del tipo de cambio corriente las prdidas o ganancias debidas al ajuste por conversin no afectan los flujos de efectivo reportados, como lo hace en el caso de los otros tres mtodos de conversin.

3. Se explic el viejo mtodo de traduccin requerido por el Financial Accounting Standards Board, el boletn FASB 8, y se compar con el proceso requerido en el presente, el boletn FASB 52.

4. Al implementar la FASB 52, la moneda funcional de la entidad extranjera debe ser con-vertida a la moneda de reporte en el que se presentan los estados consolidados. La moneda local de una entidad extranjera no siempre ser su moneda funcional. Cuando no lo es, el mtodo temporal de conversin se utiliza para remediar los libros de la entidad en el exterior en la moneda funcional. El mtodo del tipo de cambio corriente se utiliza para convertir

activo negociable a nivel internacional, 435

activo no negociable a nivel internacional, 435

beta, 424costo de capital, 423costo promedio ponderado

del capital, 423efecto desbordante de los

precios, 436estructura de capital, 422

fenmeno de precios de mercado, 438

medida de aversin del riesgo agregada, 435

mercado de capitales totalmente segmentado, 436

mercados financieros mundiales parcialmente integrados, 436

mercados mundiales de capital totalmente integrados, 436

Modelo de fijacin de precios de activos internacionales, 435

modelo de fijacin de precio del activo de capital (CAPM), 424

portafolio de mercado, 424

TRMINOS CLAVE

9. Suponga que el tipo spot del franco suizo es $0.7000 y que el tipo forward a seis meses es $0.6950. A que precio mnimo se debera vender una opcin estadounidense de com-pra a seis meses con un precio de ejercicio de cierre del trato de $0.6800 en un mercado racional? Asuma que la tasa anualizada a seis meses del eurodlar es de 3%.

10. Repita el problema 9 pero con una opcin estadounidense de venta en lugar de compra. 11. Utilice los modelos para determinar el precio de opciones europeas desarrollado en este

captulo para valuar la opcin de compra del problema 9 y la de venta del problema 10. Suponga que la volatilidad anualizada del franco suizo es 14.2%. Puede resolver este problema mediante la hoja de clculo FXOPM.xls.

12. Utilice el modelo binomial para fijar el precio de las opciones desarrollado en este captulo para valuar la opcin de compra del problema 9. La volatilidad del franco suizo es 14.2 por ciento.

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Bibliografa y lecturas recomendadas: Al final de cada captulo aparece una bibliografa que contiene referencias y obras sugeridas, la cual permite al estudiante ubicar con facilidad las referencias que le proporcionarn informacin adicional sobre temas especficos.

Cuestionario al final de los captulos: Al trmino de cada captulo aparece un cuestionario y una serie de problemas. Los estudiantes pueden emplear este material por cuenta propia para confirmar si lo han aprendido o el profesor les puede asignar los ejercicios como tarea para que los resuelvan en casa.

CUESTIONARIO 1. Suponga que su empresa opera en un mercado segmentado de capitales. Qu medidas recomendara para atenuar los efectos negativos?

2. Explique por qu y cmo el costo de capital de una empresa puede disminuir cuando realiza la cotizacin cruzada de sus acciones en las bolsas mundiales.

3. Explique el efecto de desbordamiento de precios. 4. En qu sentido las compaas con activos no negociables logran una ventaja gratuita de

aquellas cuyos valores se negocian a nivel mundial? 5. Defina y explique el riesgo sistemtico mundial indirecto. 6. Indique cmo el costo de capital se calcula en los mercados segmentados y en los integra-

dos. 7. Suponga que existe un activo no negociable que guarda una correlacin positiva perfecta

con un portafolio T de activos negociables. En qu forma se le fijar el precio al prime-ro?

8. Exponga los factores que impulsaron a Novi Industri a cotizar sus acciones en Estados Unidos. Qu lecciones podemos aprender de su experiencia?

BIBLIOGRAFA Y LECTURAS RECOMENDADAS

Barone-Adesi, Giovanni y Robert Whaley, Effcient analytic approximation of American option values, Journal of Fi-nance, nm. 42, 1987, pp. 301-320.

Biger, Nahum y John Hull, The valuation of currency op-tions, Financial Management, nm. 12, 1983, pp. 24-28.

Black, Fischer, The pricing of commodity contracts, Journal of Financial Economics, nm. 3, 1976, pp. 167-179.

Black, Fisher y Myron Scholes, The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy, nm.81, 1973, pp. 637-654.

Bodurtha, James, Jr. y George Courtadon, Efficiency tests of the foreign currency options market, Journal of Finance, nm. 41, 1986, pp. 151-162.

Cox, John C., Jonathan E. Ingersoll y Stephen A. Ross, The relation between forward prices and futures prices, Jour-nal of Financial Economics, nm. 9, 1981, pp. 321-346.

Cox, John C., Stephen A. Ross y Mark Rubinstein, Option pricing: a simplified approach, Journal of Financial Eco-nomics, nm. 7, pp. 229-63

Garman Mark y Steven Kohlhagen, Foreign currency option values, Journal of International Money and Finance, nm. 2, 1983, pp. 231-238.

Grabbe, J. Orlin, The pricing of call and put options on fo-reign exchange, Journal of International Money and Fi-nance, nm. 2, 1983, pp. 239-254.

International Financial Markets, 3a. ed., Prentice Hall, Upper Saddle River, NJ, 1996.

Merton, Robert, Theory of rational option pricing, The Bell Journal of Economics and Management Science, nm. 4, 1973, pp. 141-183.

Rendleman, Richard J., Jr. y Brit JU. Bartter, Two-state op-tion pricing, Journal of Finance, nm. 34, 1979, pp. 1093-1110.

Sharpe, William F., Investments, Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1978, cap. 14.

Shastri, Kaldeep y Kisore Tandon, Arbitrage tests of the effi-ciency of the foreign currency options market, Journal of International Money and Finance, nm. 4, 1985, pp. 455-468.

Valuation of foreign currency options: some empiri-cal tests, Journal of Financial and Quantitative Analysis, nm. 21, 1986, pp. 145-160.

MINICASO 1 Dorchester, Ltd.

Es una tradicional empresa dedicada a la repostera que se especializa en chocolates de calidad. En sus plantas del Reino Unido produce dulces que vende en Europa Occidental, Estados Unidos y Canad. Gracias a los instalaciones ha logrado suministrar al mercado es-tadounidense ms de 102 000 kg (225 000 libras) de dulces al ao. El punto ms lejano del oeste que esa cantidad permiti llegar a sus oficinas de ventas situadas en Boston fue St. Louis y el punto ms lejano del sur fue Atlanta. La compaa est convencida de que una planta independiente situada en el pas le permitir atender el mercado estadounidense y Canad (donde hoy vende cerca de 65 mil libras o 29 500 kg al ao). Estima que la deman-da inicial de esos dos mercados ser 176 900 kg (390 mil libras), con una tasa anual de crecimiento de 5%. En efecto una planta independiente liberara lo que actualmente se enva a Estados Unidos y Canad. Pero la compaa piensa que eso es slo un problema a corto plazo. Al cabo de cinco aos el desarrollo econmico que tiene lugar en Europa Oriental le permitir vender all lo que hoy embarca a esas dos naciones.

En el momento Dorchester gana 3.00 por libra (453.59 gramos) en sus exportaciones a esa regin. Una vez que la planta empiece a funcionar, prev que podr fijarle a su producto un precio inicial de $7.70 por libra. El precio representar una utilidad operacional de $4.40 por libra. Tanto el precio de venta como los costos de operacin se mantendrn al nivel de Estados Unidos; conforme a los pronsticos, la inflacin en ese pas se mantendr en 3% durante los prximos aos. En el Reino Unido se pronostica que fluctuar entre 4 y 5%, segn el servicio econmico que se adopte. El actual tipo de cambio spot es $1.50/1.00. La compaa est convencida de que la paridad del poder de compra es el medio ms adecuado para pronosticar el tipo de cambio futuro.

Se calcula que la planta manufacturera costar siete millones de dlares. La compaa planea financiar el costo mediante una combinacin de capital fijo y de deuda. La planta aumentar su capacidad de endeudamiento en dos millones de libras esterlinas, de modo que se limitar a una deuda de esa magnitud. La comunidad local donde decidi construir aportar 1 500 000 dlares de financiamiento durante un periodo de siete aos al 7.75%. El capital se liquidar en plazos iguales durante la vida del prstamo. Ahora Dorchester, Ltd., no sabe si obtendr el resto de la deuda emitiendo bonos locales o bonos en eurodlares. Cree que puede conseguir libras esterlinas a 10.75% anual y dlares al 9.5%. Segn sus clculos el costo global de capital ser 15%.

Minicasos: Casi todos los captulos incluyen un minicaso para que los estudiantes analicen diversos conceptos que contiene el captulo. Los problemas de los minicasos han sido tomados de la realidad con el propsito de mostrar a los estudiantes la relacin que existe entre la teora y los conceptos del texto y el mundo diario.

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Materiales complementariosAdems, la cuarta edicin de Administracin financiera internacional se apoya en varios mate-riales, los cuales estn a disposicin de los profesores que lo adopten. Para mayor informacin comunquese con su representante local.

AgradecimientosQueremos agradecer a los muchos colegas que nos brindaron ideas y apoyo cuando preparba-mos este libro. Su cuidadoso trabajo nos permiti crear un texto que ofrece una visin actual, exacta y moderna. Algunas de las personas que nos ayudaron en esta labor fueron:

Torben G. AndersenNorthwestern University

Christopher W. AndersonUniversity of KansasVictor AbrahamAmerican InterContinental University

Gurdip BakshiUniversity of MarylandLloyd P. BlenmanUniversity of North Carolina, CharlotteSoku ByounBaylor University

Chun ChangUniversity of MinnesotaArjun ChatrathUniversity of PortlandCetin CinerNortheastern University

Edward DuettMississippi State, Austin

Ali EmamiUniversity of OregonHsing FangCalifornia State University, Los AngelesSusan FlahertyLoyola College en Maryland

Joseph GrecoCalifornia State University, FullertonPankaj K. JainUnivertisy of Memphis

Christine JiangSan Francisco State University

Yong Cheol KimClemson University

Suk Hun LeeLoyola University, Chicago

Danielle LewisSoutheastern Louisiana University

Karl LinsUniversity of UtahPeter MacKaySouthern Methodist University

Atul SaxenaMercer College

Meir I. ScnhellerVirginia Tech

Tulin SenerSUNY, New Paltz

Chris StiversUniversity of GeorgiaKishore TandonBaruch College

Nilufer UsmenMonclair State University

David VanderlindenUniversity of Southern MaineK.G. ViswanathanHofstra UniversityWim WestermanUniversity of Groningen, Holanda

XVI PREFACIO

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Muchas personas contribuyeron a que se produjera este libro de texto. Sin la intencin de ol-vidar a ninguna de ellas, queremos dar las gracias a Arie Adler, vicepresidente de UBS Warburg, por su retroalimentacin mientras escribamos el captulo 5 sobre las prcticas del intercambio de divisas. Tuugi Chuluun hizo un destacado trabajo con la lectura de pruebas del manuscrito. Asimismo, Mark Perry hizo un excelente trabajo con la lectura de pruebas del manual para el instructor, Kristen Seaber, Milind Shrikhande, Jin-Gil Jeong, Sanjiv Sabherwal, Sandy Lai, Jinsoo Lee y Victor Huan hicieron tiles aportaciones al libro. El profesor Martin Glaum de la Universidad de Giessen (Alemania) tambin aport valiosos comentarios.

Asimismo, queremos dar las gracias a los muchos profesionales de McGraw-Hill/Irwin por el tiempo y la paciencia que nos dedicaron. Michele Janicek, editora patrocinadora, y Barb Hari, coordinadora editorial, han hecho un trabajo maravilloso guindonos a lo largo de esta edicin, al igual que Laura Griffin como gerente del proyecto.

Por ltimo, pero no por ello menos importante, queremos dar las gracias a nuestras familias, a Christine, James y Elizabeth Eun y a Donna Resnick, for su inagotable amor y apoyo, sin el cual el libro no se habra hecho realidad.

Esperamos que usted disfrute la cuarta edicin de Administracin Financiera Internacio-nal. Adems, agradeceremos sus comentarios para mejorarlo. Por favor, envelos por medio de McGraw-Hill/Irwin, c/o Editorial, o a nuestras direcciones electrnicas que ofrecemos a continuacin

Cheol S. EunCheol.eun@mgt.gatech.edu

Bruce G. ResnickBruce.resnick@mba.wfu.edu

PREFACIO XVII

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EUN prelim.indd XVIIIEUN prelim.indd XVIII 18/12/06 17:35:0418/12/06 17:35:04

PRIMERA PARTE Fundamentos de la administracin financiera internacional

1. La globalizacin y la empresa multinacional, 4 2. Sistema monetario internacional, 25 3. La balanza de pagos, 59 4. Gobierno corporativo en el mundo, 78

SEGUNDA PARTE El mercado de divisas, la determinacin de los tiposde cambio y los derivados monetarios

5. El mercado de divisas, 106 6. Relaciones de la paridad de las divisas internacionales y proyecciones

de los tipos de cambio, 132 7. Futuros y opciones de divisas, 162

TERCERA PARTE Exposicin de las divisas y su administracin

8. Administracin de la exposicin de las transacciones, 192 9. Administracin de la exposicin econmica, 222 10. Administracin de la exposicin por conversin, 244

CUARTA PARTE Mercados e instituciones financieras mundiales

11. La banca internacional y el mercado de dinero, 266 12. Mercado internacional de bonos, 293 13. Mercados internacionales de acciones, 313 14. Tasa de inters y swaps de divisas, 337 15. Inversin en el portafolio internacional, 356

QUINTA PARTE Administracin financiera de las empresas multinacionales

16. Inversin extranjera directa y adquisiciones en el extranjero, 394 17. Estructura del capital internacional y costo del capital, 422 18. Presupuestacin del capital internacional, 449 19. Administracin del efectivo multinacional, 467 20. Finanzas del comercio internacional, 487 21. Ambiente de los impuestos internacionales, 498

Glosario, 513 ndice, 520

Sumario

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XX CONTENIDO

PRIMERA PARTE Fundamentos de la administracin financiera internacional

Contenido

CAPTULO 1La globalizacin

y la empresa multinacional, 4

Qu tienen de especial las finanzas internacionales?, 5

Riesgos polticos y cambiarios, 5

Imperfecciones de los mercados, 6

Expansin del conjunto de oportunidades, 7

Objetivos de la administracin financiera internacional, 8

Globalizacin de la economa mundial: grandes tendencias, 10

Surgimiento de los mercados financieros globalizados, 10

Surgimiento del euro como moneda

global, 11

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Por qu creemos en el euro, 12

Liberalizacin del comercio e integracin econmica, 13

Privatizacin, 15

Las compaas multinacionales, 16

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Las multinacionales son ms eficientes, 17

Resumen, 19

MINICASO: Nike y la explotacin de los trabajadores, 21

APNDICE 1A: Beneficio del comercio: la teora de la ventaja comparativa, 22

CAPTULO 2Sistema monetario

internacional, 25

Evolucin del sistema monetario internacional, 26

Bimetalismo: antes de 1875, 26

El patrn oro clsico: 1875-1914, 27

Periodo entreguerras: 1915-1944, 28

Sistema de Bretton Woods: 1945-1972, 29

Rgimen cambiario de tipos flexibles: desde 1973 a la actualidad, 32

Acuerdos de tipos de cambio actuales, 34

El sistema monetario europeo, 35

El euro y la Unin Monetaria Europea, 38

Breve historia del euro, 39

Cules son los beneficios de la Unin Monetaria?, 41

Costos de la Unin Monetaria, 42

Prospectos del euro: algunas preguntas crticas, 43

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Mundell gana el premio Nbel deEconoma, 44

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El nuevo orden mundial de las finanzas, 46

La crisis del peso mexicano, 47

La crisis de las monedas asiticas, 48

Orgenes de la crisis de las monedasasiticas, 49

Lecciones de la crisis de las monedas asiticas, 51

La crisis del peso argentino, 52

Regmenes cambiarios con tipos flexibles o fijos, 53

Resumen, 55

MINICASO: El Reino Unido ingresar al club del euro?, 57

CAPTULO 3La balanza de pagos, 59

Contabilidad de la balanza de pagos, 60

Cuentas de la balanza de pagos, 61

La cuenta corriente, 61

La cuenta de capital, 64

Errores y omisiones, 65

Cuenta oficial de reservas, 66

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CONTENIDO XXI

Igualdad de la balanza de pagos, 68

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Una palabra acecha al dlar, 68

Tendencias de las balanzas de pagos de los pases ms desarrollados, 70

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El dlar y el dficit, 72

Resumen, 73

MINICASO: El problema de la balanza de pagos de Mxico, 76

APNDICE 3A: Relacin entre la contabilidad de la balanza de pagos y la del ingreso nacional, 77

Gobierno de la corporacin pblica: puntos bsicos, 79

El problema de agencia, 80

Remedios para el problema de agencia, 82

Consejo de administracin, 83

Contratos con incentivos, 83

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Cuando los consejos de administracin se quedan en familia, 84

Propiedad concentrada, 85

Transparencia de la contabilidad, 86

Endeudamiento, 86

Cotizacin en bolsas extranjeras, 87

Mercado del control corporativo, 87

Las leyes y el gobierno corporativo, 88

Consecuencias de las leyes, 90

Patrn de la propiedad y el control, 91

Beneficios personales del control, 95

Mercados de capital y valuacin, 95

Reforma del gobierno corporativo, 96

Objetivos de la reforma, 96

Dinmica poltica, 97

La Ley Sarbanes-Oxley, 97

El Cdigo Cadbury de las mejores prcticas, 98

Resumen, 99

MINICASO: Parmalat, la Enron de Europa, 101

CAPTULO 4Gobierno corporativo

en el mundo, 78

SEGUNDA PARTE El mercado de divisas, la determinacin de los tiposde cambio y los derivados monetarios

CAPTULO 5El mercado

de divisas, 106

Funcionamiento y estructura del mercado de divisas, 107

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El ratn conquista el piso, 108

Participantes en el mercado de divisas, 109

Relaciones entre bancos corresponsales, 111

El mercado spot, 111

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Ah donde el dinero habla muy fuerte, 112

Cotizaciones de tipos spot, 114

Diferencial entre el precio de compra y el de venta, 116

Operaciones de divisas spot, 117

Cotizaciones de cambios cruzados, 118

Expresiones alternativas de los cambios cruzados, 119

La mesa de operaciones de cambios cruzados, 119

Arbitraje triangulado, 121

Microestructura del mercado de divisas spot, 121

El mercado de forwards, 123

Cotizaciones de forwards, 123

Posicin larga y corta de los forwards, 124

Forwards de cambios cruzados, 125

Operaciones de swaps, 125

Prima en los forwards, 126

Resumen, 127

MINICASO: Shrewsbury Herbal Products, Ltd., 130

CAPTULO 6Relaciones de la

paridad de las divisas internacionales y

proyecciones de los tipos de cambio, 132

Paridad de las tasas de inters, 132

Arbitraje con cobertura de tasas de intereses, 135

Paridad de las tasas de inters y determinacin del tipo de cambio, 138

Razones que explican las desviaciones de la paridad de las tasas de inters, 138

Paridad del poder de compra, 141

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Las monedas Big Mac, 142

Desviaciones de la PPC y el tipo de cambio real, 143

Evidencia sobre la paridad del poder de compra, 144

Efecto de Fisher, 147

Cmo pronosticar de los tipos de cambio, 149

EUN prelim.indd Sec2:XXIEUN prelim.indd Sec2:XXI 18/12/06 17:35:1018/12/06 17:35:10

XXII CONTENIDO

Planteamiento de la eficiencia de los mercados, 149

Enfoque fundamental, 150

Enfoque tcnico, 151

Desempeo de los pronosticadores, 152

Resumen, 55

MINICASO: La lira turca y la paridad del poder de compra, 159

APNDICE 6A: La paridad del poder de compra y la determinacin del tipo de cambio, 161

Contratos de futuros: informacin preliminar, 163

Mercados de futuros de divisas, 165

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA La CME se granjea el apoyo de FOREX, con la mira puesta en los negocios sobre el mostrador, 166

Relaciones bsicas de los futuros de divisas, 167

Contratos de futuros de las tasas de inters del eurodlar, 171

Contratos de opciones: informacin preliminar, 172

Mercados de opciones de divisas, 173

Opciones de futuros de divisas, 174

Relaciones bsicas de las opciones y la fijacin de precios al vencimiento, 174

Relaciones de fijacin de precios de las opciones estadounidenses, 177

Relaciones de fijacin de precios de las opciones europeas, 179

Modelo binomial de fijacin de precios de las opciones, 181

Frmula para determinar precio de una opcin europea, 182

Pruebas empricas de opciones de divisas, 184

Resumen, 184

MINICASO: La especulacin con opciones, 187

CAPTULO 7 Futuros y opciones de

divisas, 162

Tres tipos de exposicin, 192

Cobertura en el mercado de forwards, 194

Cobertura en el mercado de dinero, 196

Cobertura en el mercado de opciones, 198

Cmo cubrir montos pagaderos en otras divisas, 200

Contratos de forwards, 200

Instrumentos del mercado de dinero, 201

Contratos de opciones de divisas, 201

Cobertura cruzada de la exposicin de divisas menores, 201

Cmo cubrir la exposicin contingente, 203

Cmo cubrir la exposicin recurrente con contratos de swaps, 203

Cobertura mediante divisas de la factura, 204

Cobertura con aceleracin y demora de los pagos, 205

Compensacin de exposiciones, 205

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Surcar las fluctuantes olas de las monedas, 206

La empresa se debe cubrir?, 207

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Cubrirse o no cubrirse, 208

Qu tipo de productos utilizan las empresas para administrar el riesgo?, 210

Resumen, 211

MINICASO: La exposicin de dlares de Airbus, 214

APLICACIN DE UN CASO: Chase Options, Inc.: Cmo cubrir la exposicin de los cambios por medio de opciones de divisas, 215

TERCERA PARTE Exposicin de divisas y su administracin

CAPTULO 8Administracin de

la exposicin de las transacciones, 192

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Empresas estadounidenses sienten el dolor del desplome del peso, 224

Cmo medir la exposicin econmica, 225

Definicin de la exposicin operativa, 228

Ilustracin de la exposicin operativa, 229

Determinantes de la exposicin operativa, 232

Cmo administrar la exposicin operativa, 234

Eleccin de plazas que ofrezcan costos bajos de produccin, 234

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El yen fuerte y la decisin de Toyota, 235

Aplicacin de una poltica flexible para las fuentes de abastecimiento, 235

Diversificacin del mercado, 235

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Porsche alimenta sus ganancias con jugadas cambiarias, 236

Diferenciacin de productos y actividades de IyD, 236

CAPTULO 9Administracin de la exposicin econmica, 222

EUN prelim.indd Sec2:XXIIEUN prelim.indd Sec2:XXII 18/12/06 17:35:1118/12/06 17:35:11

CONTENIDO XXIII

Cobertura financiera, 237

APLICACIN DE UN CASO: La administracin del riesgo cambiario en Merck, 237

Resumen, 240

MINICASO: La exposicin econmica de Albion Computers PLC, 242

Mtodos de conversin, 245

Mtodo circulante/no circulante, 245

Mtodo monetario/no monetario, 245

Mtodo temporal, 245

Mtodo del tipo de cambio corriente, 246

Boletn FASB 8 del Financial Accounting Standards Board, 248

Boletn FASB 52 del Financial Accounting Standards Board, 248

La mecnica del proceso de conversin del FASB 52, 249

Economas muy inflacionarias, 250

APLICACIN DE UN CASO: La consolidacin de cuentas con el boletn FASB 52: Centralia Corporation, 252

Manejo de la exposicin por conversin, 256

La exposicin por conversin frente a la exposicin de la transaccin, 256

Cobertura de la exposicin por conversin, 257

Cobertura con el balance general, 257

Cobertura con derivados, 258

Exposicin por conversin frente a la exposicin de la operacin, 258

Anlisis emprico del cambio del FASB 8 al FASB 52, 259

Resumen, 259

MINICASO: Sundance Sporting Goods, Inc., 261

CAPTULO 10Administracin de

la exposicin por conversin, 244

Servicios bancarios internacionales, 266

Los bancos ms grandes del mundo, 267

Razones de la existencia de la banca internacional, 267

Tipos de oficinas de la banca internacional, 269

Banco corresponsal, 269

Oficinas representativas, 269

Sucursales en el extranjero, 269

Bancos subsidiarios y filiales, 270

Bancos de la ley Edge, 270

Centros bancarios en el extranjero, 271

Servicios de la banca internacional, 271

Normas de adecuacin de capital, 272

Mercado internacional de dinero, 274

Mercado de euromonedas, 274

Eurocrditos, 276

Contratos con tasa de inters a plazos, 277

Europagars, 279

Papel eurocomercial, 279

Crisis internacional por la deuda, 279

Antecedentes, 279

Swaps de deuda por capital, 281

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Los que prestaron a los pases menos desarrollados debieron haber escuchado a David Ume, 282

La solucin: los bonos Brady, 283

Crisis de los bancos japoneses, 284

La crisis asitica, 285

Resumen, 285

MINICASO: Expansin de Detroit Motors en Amrica Latina, 289

APNDICE 11A: Creacin de la euromoneda, 290

CUARTA PARTE Mercados e instituciones y financieras mundiales

CAPTULO 11Banca internacional y

mercado dedinero, 266

Mercados de bonos mundiales: un enfoque estadstico, 293

Bonos extranjeros y eurobonos, 294

Bonos al portador y bonos registrados, 295

Normas de seguridad nacionales, 295

Retencin de impuestos, 295

Otros cambios regulatorios recientes, 296

Bonos globales, 296

Tipos de instrumentos, 296

Emisiones ordinarias de tasa fija, 297

Europagars de mediano plazo, 297

Pagars de tasa flotante, 297

Bonos relacionados con capital, 298

Bonos cupn cero, 298

Bonos de moneda doble, 298

Distribucin monetaria, nacionalidad y tipo de emisor, 299

Calificaciones de crdito en el mercado internacional de bonos, 300

CAPTULO 12Mercado internacional

de bonos, 293

EUN prelim.indd Sec2:XXIIIEUN prelim.indd Sec2:XXIII 18/12/06 17:35:1218/12/06 17:35:12

XXIV CONTENIDO

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Heineken refresca el euromercado con increbles bonos no calificados, 301

Estructura y prcticas del mercado de eurobonos, 303

Mercado primario, 303

Mercado secundario, 306

Procedimientos de compensacin, 306

ndices del mercado internacional debonos, 308

Resumen, 310

MINICASO: Eurobonos de Sara Lee Corporation, 312

Un enfoque estadstico, 313

Capitalizacin del mercado en los pases desarrollados, 314

Capitalizacin del mercado en pases en desarrollo, 315

Medidas de liquidez, 316

Medidas de concentracin del mercado, 318

Estructura, transacciones y costos de mercado, 319

Puntos de referencia en el mercado de acciones internacionales (benchmarks), 320

iShares de MSCI, 323

Transacciones con acciones internacionales, 324

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Despegue de la inversin extranjera en Sudfrica , 325

Cotizacin cruzada de acciones, 325

Ofertas de las acciones yankee, 327

El mercado accionario europeo, 327

Certificado estadounidense de depsito, 328

Acciones globales registradas, 332

Factores que inciden en el rendimiento de las acciones internacionales, 332

Factores macroeconmicos, 333

Tipos de cambio, 333

Estructura industrial, 333

Resumen, 334

MINICASO: La nueva Bolsa de Valores de San Pico, 335

CAPTULO 13Mercados

internacionales de acciones 313

Tipos de swaps, 337

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El primer swap de divisas del Banco Mundial, 338

Magnitud del mercado de swaps, 358

El banco de swaps, 338

Cotizaciones en el mercado de swaps, 339

Swaps de las tasas de inters, 340

Swap bsico de las tasas de inters, 340

Swaps de divisas, 343

Swap bsico de divisas, 343

Variaciones en los swaps bsicos de tasas de inters y de divisas, 348

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA American International Group, Nomura Securities e International Finance Corporation se unen en una transaccin latina de swaps, 348

Riesgos de los swaps de tasas de inters y de divisas, 349

Es eficiente el mercado de los swaps?, 349

Resumen, 350

MINICASO: El swap de divisas en Centralia Corporation, 355

CAPTULO 14Tasa de inters

y swaps de divisas, 337

Estructura de la correlacin internacional y diversificacin del riesgo, 357

Seleccin del portafolio internacional ptimo, 359

Efectos de las fluctuaciones cambiarias, 365

Inversin en bonos internacionales, 367

Fondos mutualistas internacionales:una evaluacin del desempeo, 368

Diversificacin internacional mediante fondos de pases, 371

Diversificacin internacional mediante los certificados de depsito estadounidenses, 374

Diversificacin internacional mediante World Equity Benchmark Shares (WEBS), 375

Diversificacin internacional mediante los fondos de cobertura, 375

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Viva aqu, e invierta en el extranjero, 376

Por qu hay sesgo domstico en los valores en portafolio?, 377

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Accionistas que no se internacionalizan, 378

Resumen, 381

MINICASO: Obtencin del portafolio internacional ptimo, 386

APNDICE 15A: Inversin internacional con cobertura contra el riesgo cambiario, 388

APNDICE 15B: Obtencin del portafolio ptimo, 390

CAPTULO 15Inversin en el portafolio

internacional, 356

EUN prelim.indd Sec2:XXIVEUN prelim.indd Sec2:XXIV 18/12/06 17:35:1318/12/06 17:35:13

CONTENIDO XXV

Tendencias globales en la inversin extranjera directa, 395

Por qu las empresas invierten en el extranjero?, 398

Barreras comerciales, 399

Mercado imperfecto de la mano de obra, 400

Activos intangibles, 401

Integracin vertical, 401

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Secuencia lineal en la manufactura: Singer & Company, 402

Ciclo de vida del producto, 403

Servicios de diversificacin a los accionistas, 403

Fusiones y adquisiciones en el extranjero, 404

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA DaimlerChrysler: el primer coloso automotriz global, 406

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Historia del pasado y presente, 410

Riesgo poltico e inversin extranjera directa, 410

Resumen, 417

MINICASO: Enron frente a los polticos de Bombay

QUINTA PARTE Administracin financiera de las empresas multinacionales

CAPTULO 16Inversin extranjera

directa y adquisiciones en el extranjero, 394

Costo del capital, 423

Costo del capital en mercados segmentados e integrados, 427

Difiere el costo de capital entre los pases?, 426

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Estados Unidos acoge con gusto la invasin extraterrestre, 426

APLICACIN DE UN CASO: Novo Industri, 430

Cotizacin de acciones en el extranjero, 431

Fijacin del precio de los activos de capital en cotizaciones cruzadas, 435

Efecto de las restricciones a la propiedad del capital extranjero, 437

Fenmeno defijacin de precios al mercado, 438

APLICACIN DE UN CASO: Nestl, 438

Fijacin de precio a los activos en las restricciones de la propiedad a los extranjeros, 440

La estructura financiera de las subsidiarias, 442

Resumen, 444

APNDICE 17A: Fijacin de precios a activos no negociables: simulaciones numricas, 448

CAPTULO 17Estructura del capital internacional y costo

del capital, 422

Repaso de la presupuestacin del capital nacional, 450

El modelo del valor presente ajustado, 451

Presupuestacin de capital desde la perspectiva de la compaa matriz, 453

Generalidad del modelo del valor presente ajustado (VPA), 455

Estimacin del tipo de cambio esperado a futuro, 456

APLICACIN DE UN CASO: Centralia Corporation, 456

Ajuste al riesgo en el anlisis del presupuesto de capital, 460

Anlisis de sensibilidad, 461

Suposicin de la paridad del poder de compra, 461

Opciones reales, 461

Resumen, 463

MINICASO 1: Dorchester, Ltd., 465

MINICASO 2: Strik-it-Rich Gold Mining Company, 466

CAPTULO 18Presupuestacin

del capital internacional, 449

Administracin de los saldos de efectivo internacional, 467

APLICACIN DE UN CASO: Sistema de administracin de efectivo en Teltrex, 468

Compensacin bilateral en los flujos netos internos y externos de efectivo, 473

Reduccin de los saldos precautorios de efectivo, 473

Sistemas de administracin de efectivo en la prctica, 475

Precios de transferencia y temas conexos, 476

APLICACIN DE UN CASO: Estrategia de precios de transferencia en Mintel Products, 476

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICALos precios de transferencia son el tema fiscal internacional ms importante, 480

Factores diversos, 482

Fondos bloqueados, 483

Resumen, 484

CAPTULO 19Administracin del

efectivo multinacional, 467

EUN prelim.indd Sec2:XXVEUN prelim.indd Sec2:XXV 18/12/06 17:35:1518/12/06 17:35:15

XXVI CONTENIDO

MINICASO 1: Flujo de fondos eficiente en Eastern Trading Company, 485

MINICASO 2: Estrategia de la transferencia ptima de precios en Eastern Trading Company, 485

MINICASO 3: Un nuevo administrador de empresas en Eastern Trading Company, 486

Una transaccin representativa del comercio internacional, 488

Descuento de pagars a mediano plazo (forfaiting), 490

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Primeros fondos islmicos con el descuentode pagars a mediano plazo (forfaiting), 491

Asistencia gubernamental a las exportaciones, 491

Export-Import Bank (Eximbank) e instituciones afiliadas, 491

Contracomercio (countertrade) internacional, 492

Tipos de contracomercio internacional, 493

Algunas generalizaciones sobre el trueque internacional, 494

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Fuerzas armadas, primer lugar en la lista del contracomerio internacional, 494

Resumen, 495

MINICASO: American Machine Tools, Inc., 497

CAPTULO 20Finanzas del comercio

internacional, 487

Los objetivos de la tributacin, 498

Neutralidad tributaria, 499

Equidad tributaria, 499

Tipos de tributacin, 499

Impuesto sobre la renta, 499

Impuesto retenido, 501

Impuesto al valor agregado (IVA), 501

El ambiente de los impuestos nacionales, 503

Tributacin mundial, 503

Tributacin territorial, 503

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA El terrible espectro de la TRIBUTACIN, 504

Crditos fiscales internacionales, 504

Estructuras organizacionales para reducir las obligaciones fiscales, 505

Ingreso de sucursales y de subsidiarias, 505

Pagos hechos a filiales en el extranjero y recibidos de ellas, 507

Parasos fiscales, 507

LAS FINANZAS INTERNACIONALES EN LA PRCTICA Mientras en Estados Unidos fracasan las compaas de comercio electrnico, registran un verdadero auge en las Bermudas, 508

Empresa extranjera controlada, 510

Resumen, 510

MINICASO: Decisin para la ubicacin de Sigma Corporation, 512

CAPTULO 21Ambiente de

los impuestos internacionales, 498

Glosario, 513ndice, 519

EUN prelim.indd Sec2:XXVIEUN prelim.indd Sec2:XXVI 18/12/06 17:35:1618/12/06 17:35:16

EUN prelim.indd IEUN prelim.indd I 18/12/06 17:34:3018/12/06 17:34:30

Administracinfinancierainternacional

EUN prelim.indd Sec2:XXVIIEUN prelim.indd Sec2:XXVII 18/12/06 17:35:1718/12/06 17:35:17

EUN prelim.indd IEUN prelim.indd I 18/12/06 17:34:3018/12/06 17:34:30

2 PR IMERA PARTE FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL

1 La globalizacin y la empresa multinacional

2 Sistema monetario internacional

3 La balanza de pagos

4 Gobierno corporativo en el mundoES

QU

EM

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N

PRIMERA PARTE

2

EUN01.indd 2EUN01.indd 2 17/12/06 17:50:4717/12/06 17:50:47

CAPTULO 1

LA GLOBALIZACIN Y LA EMPRESA MULTINACIONAL 3

En la PRIMERA PARTE se sientan las bases macroeconmicas e institu-cionales para todos los temas que se abordarn a continuacin. De este modo, es esencial entender a fondo este material para despus poder com-prender los temas avanzados que se tratarn en las secciones restantes.

El CAPTULO 1 es una introduccin a la Administracin financiera interna-cional y explica la importancia del estudio de las finanzas internacionales, al sealar las diferencias entre stas y las finanzas nacionales.

En el CAPTULO 2 se tratan las distintas clases de sistemas monetarios internacionales que rigen el funcionamiento de la economa mundial en la actualidad y en tiempos anteriores. Adems, se aborda el desarrollo his-trico de los sistemas monetarios internacionales del mundo, desde prin-cipios del siglo XIX hasta la fecha. Asimismo, se presenta una explicacin detallada de la Unin Monetaria Europea.

En el CAPTULO 3 se presentan conceptos de la balanza de pagos y la contabilidad. Se plantea que un pas tambin debe tener sus asuntos eco-nmicos en orden porque, de lo contrario, su cuenta corriente registrar dficits que debilitarn el valor de su moneda.

El CAPTULO 4 contiene un esbozo del gobierno corporativo en las com-paas de todo el mundo. La estructura de gobierno corporativo vara mucho de un pas a otro y refleja los distintos contextos culturales, econ-micos, polticos y jurdicos.

Fundamentos de la administracin financiera internacional

3

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4TAL COMO INDICA el nombre del presente libro, Administracin financiera internacional, nuestro tema de inters ser la administracin financiera dentro de un marco internacional. La administracin financiera se ocupa, principalmente, de la forma ptima de tomar distintas decisiones financieras en las compaas, como las relativas a la inversin, el financiamiento, la poltica de dividendos y el capital de trabajo, con miras a alcanzar una serie determinada de sus objetivos. En los pases angloamericanos y en muchos pases avanzados, que tienen mercados de capital desarrollados, las compaas por lo general consideran que su objetivo ms impor-tante es maximizar el patrimonio de los accionistas.

Para qu habramos de estudiar administracin financiera internacional? La pregunta tiene una respuesta simple: hoy vivimos en una economa mundial integrada y globalizada. Por ejemplo, los consumidores estadounidenses habitualmente compran petrleo importado de Arabia Saudita y Nigeria, televisores y cmaras digitales de Japn, automviles de Alemania, ropa de China, zapatos de Indonesia, pasta de Italia y vino de Francia. A su vez, los extranjeros compran aeronaves, programas de cmputo, pelculas, pantalones vaqueros, trigo y otros pro-ductos fabricados en Estados Unidos. No cabe duda que la continuacin de la liberalizacin del comercio mundial internacionalizar ms los patrones de consumo del orbe entero.

La produccin de bienes y servicios, al igual que el consumo, se ha globalizado enorme-mente. En gran medida, ello se debe a los incesantes esfuerzos de las compaas multinacio-nales (CMN) por encontrar fuentes de insumos y por asentar sus instalaciones productivas en regiones donde los costos sean ms bajos y las utilidades ms altas. Por ejemplo, las compu-tadoras personales que se venden en todo el mundo, tal vez se hayan ensamblado en Malasia, empleado monitores fabricados en Taiwn, teclados hechos en Corea, chips producidos en Estados Unidos y paquetes de software preinstalados, cuyo desarrollo realizaron ingenieros indios y estadounidenses en conjunto. Muchas veces nos resulta difcil asociar un producto con un nico pas de origen.

En aos recientes, los mercados financieros tambin se han integrado de forma esencial. Esta situacin permite que los inversionistas diversifiquen internacionalmente las carteras de

CAPTULO

Qu tienen de especial las finanzas internacionales?

Riesgos polticos y cambiarios

Imperfecciones de los mercados

Expansin del conjunto de oportunidades

Metas de la administracin financiera internacional

Globalizacin de la economa mundial: grandes tendencias

Surgimiento de los mercados financieros globalizados

Surgimiento del euro como moneda mundial

Liberalizacin del comercio e integracin econmica

Privatizacin

Las compaas multinacionales

Resumen

Trminos clave

Cuestionario

Ejercicios de internet

MINICASO: Nike y la explotacin de los trabajadores

Bibliografa y lecturas recomendadas

APNDICE 1A: rendimientos del comercio: la teora de la ventaja competitiva

ES

QU

EM

A D

EL C

AP

TU

LO

La globalizacin y la empresa multinacional1

EUN01.indd 4EUN01.indd 4 17/12/06 17:51:1517/12/06 17:51:15

5sus inversiones. Como dice un artculo del Wall Street Journal: En los pasados diez aos, los inversionistas estadounidenses han invertido carretonadas de dinero en los mercados exteriores, en forma de fondos mutualistas internacionales. En abril de 1996, el total de activos de estos fondos sum la apabullante cantidad de 148 140 millones de dlares, muy por encima de los mseros 2 490 millones de dlares reportados en 1985.1 Al mismo tiempo, los inversionistas japoneses colocan cuantiosas sumas en el mercado financiero de Estados Unidos y en otros ms con la intencin de reciclar los enormes supervits de su comercio. Adems, las acciones de mu-chas compaas grandes del mundo, como IBM, Daimler-Benz (ahora DaimlerChrysler) y Sony, hoy se cotizan en bolsas de valores extranjeras, lo que permite la operacin internacional de sus acciones y les brinda acceso al capital extranjero. Por ende, la subsidiaria de Daimler-Benz, por decir, en China, podra estar financiada, en parte, por inversionistas estadounidenses que han adquirido acciones de Daimler-Benz negociadas en la Bolsa de Valores de Nueva York.

Sin lugar a dudas, ahora vivimos en un mundo donde las funciones bsicas de la economa (consumo, produccin e inversin) estn enormemente globalizadas. Por lo tanto, es esencial que los administradores financieros comprendan a fondo las dimensiones internacionales de su tarea. Este viraje mundial contrasta mucho con lo que ocurra hace algunos decenios, cuando los autores del presente libro estudiaron finanzas. En esos aos, la mayor parte de los profesores habitualmente (y en cierta medida con razn) pasaban por alto los aspectos internacionales de las finanzas. Hoy, esa actitud resulta insostenible.

Qu tienen de especial las finanzas internacionales? |Si bien estamos convencidos de que es muy importante estudiar finanzas internacionales, no podemos dejar de preguntarnos qu tienen stas de especial. En otras palabras, qu diferencia existe entre las finanzas internacionales y las exclusivamente nacionales (si es que stas existen). Tres dimensiones bsicas distinguen a las finanzas internacionales de las nacionales, a saber:

1. Los riesgos polticos y cambiarios.2. Las imperfecciones de los mercados.3. La expansin del conjunto de oportunidades.

Como veremos, estas tres dimensiones bsicas de las finanzas internacionales se derivan, en gran medida, del hecho de que las naciones soberanas tienen el derecho y las facultades para emitir moneda, formular sus propias polticas econmicas, gravar impuestos y normar los movimientos de personas, bienes y capital que pasan por sus fronteras. Antes de proseguir, explicaremos brevemente cada una de las dimensiones fundamentales de la administracin financiera internacional.

Suponga que Mxico es un importante mercado para las exportaciones de su compaa y que el peso mexicano se deprecia enormemente frente al dlar de Estados Unidos, como ocurri en di-ciembre de 1994. Esto significa que los precios pueden dejar a los productos de su compaa fuera del mercado mexicano, porque el precio en pesos que tendrn las importaciones estadouni-denses aumentar despus de la cada de esta moneda. Si pases como Indonesia, Tailandia y Corea son mercados importantes de exportacin, su compaa habra afrontado una situacin igual de difcil como cuando ocurri la crisis asitica en 1997. Estos ejemplos ilustran que cuando las empresas y los individuos realizan transacciones en el exterior quedan expuestos a un posible riesgo cambiario, el que, por lo general, no encontraran en las transacciones puramente nacio-nales.

En la actualidad, los tipos de cambio de monedas importantes como el dlar estadouniden-se, el yen japons, la libra britnica y el euro fluctan permanentemente de forma imprevisible. Esta situacin existe desde principios de la dcada de 1970, cuando las economas abandonaron los tipos de cambio fijos. La volatilidad de los tipos de cambio ha aumentado de forma expo-nencial a partir de 1973, tal como se muestra en la ilustracin 1.1. La incertidumbre de los tipos de cambio tiene repercusiones generalizadas en todas las funciones importantes de la economa; es decir, el consumo, la produccin y la inversin.

1 Sara Calian, Decision, decision, The Wall Street Journal, 27 de junio de 1996, p. R6.

Riesgos polticos y cambiarios

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6 PR IMERA PARTE FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL

Otro riesgo que podran encontrar las empresas y los individuos en un marco internacional es el riesgo poltico, el cual va desde los cambios inesperados en las reglas fiscales hasta la expropiacin contundente de los activos que son propiedad de extranjeros. El riesgo poltico se deriva del hecho de que un pas soberano puede cambiar las reglas del juego y las partes afectadas podran no tener un recurso efectivo para el caso. Por ejemplo, en 1992, Enron De-velopment Corporation, una subsidiaria de la compaa de luz con sede en Houston, celebr un contrato para edificar la planta de energa ms grande de la India. Cuando Enron haba gastado cerca de 300 millones de dlares, el proyecto fue cancelado en 1995 por polticos nacionalistas del estado de Maharashtra, con el argumento de que la India no necesitaba una planta de ener-ga. El episodio de Enron ilustra que es muy difcil hacer cumplir contratos en otros pases.2

Los inversionistas y las empresas multinacionales deben estar muy conscientes de los ries-gos polticos cuando invierten en pases que no suelen respetar el estado de derecho. El des-moronamiento de Yukos, la compaa petrolera ms grande de Rusia, nos ofrece un ejemplo muy claro. Tras la aprehensin de Mikhail Khodorkovsky, crtico del gobierno y el dueo mayoritario de la empresa, por cargos de fraude y evasin fiscal, las autoridades rusas han golpeado constantemente a Yukos para llevarla a la quiebra. Las autoridades demandaron a la compaa por un adeudo de impuestos que sumaba ms de 20 000 millones de dlares y rema-taron sus activos para pagar la presunta deuda fiscal. Esta medida del gobierno contra Yukos, que muchos consideran de origen poltico, inflingi graves daos colaterales a los accionistas internacionales de Yukos, porque los valores de su inversin fueron arrollados. Es importante comprender que los derechos de propiedad de los accionistas y los inversionistas no se respetan universalmente.

Si bien la economa mundial est mucho ms integrada hoy en da que hace 10 o 20 aos, una serie de obstculos siguen entorpeciendo el libre movimiento de personas, bienes, servicios y capital entre las fronteras de los pases. Algunos de estos obstculos son las restricciones lega-les, los costos excesivos de las transacciones y del transporte, la asimetra de la informacin y los impuestos discriminatorios; debido a ello, los mercados mundiales son muy imperfectos. Como veremos ms adelante en este libro, las imperfecciones del mercado causantes de

15%

10%

5%

0%

5%

10%

15%

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000

Ao

Vari

aci

n por

cent

ual

ILUSTRACIN 1.1

Variacin porcentual mensual del tipo de cambio del yen japons frente al dlar de Estados Unidos

www.cia.gov/cia/publications/factbook/

El sitio web de The world factbook, publicado por la CIA, proporciona informacin bsica de los pases del mundo, como geografa, gobierno y economa.

Fuente: Fondo Monetario Internacional, International Financial Statistics, diversos nmeros.

2 Despus de esa fecha, Enron ha renegociado el contrato con el estado de Maharashtra.

Imperfecciones de los mercados

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CAPTULO 1

LA GLOBALIZACIN Y LA EMPRESA MULTINACIONAL 7

diversas fricciones e impedimentos para que los mercados funcionen a la perfeccin, son un motivo importante para que las CMN ubiquen sus instalaciones productivas en otros pases. Por ejemplo, Honda, el fabricante japons de automviles, decidi construir instalaciones produc-tivas en Ohio, principalmente con la intencin de superar barreras comerciales. Incluso cabra decir que las CMN son un regalo de las imperfecciones del mercado.

Las imperfecciones de los mercados financieros del mundo suelen restringir la medida en la que los inversionistas pueden diversificar sus carteras. La compaa Nestl, la conocida CMN suiza, nos ofrece un interesante ejemplo. Nestl emita dos clases de acciones comunes, al portador y nominativas, los extranjeros slo podan tener acciones al portador. Como muestra la ilustracin 1.2, las acciones al portador se negociaban ms o menos al doble del precio que las acciones nominativas, las cuales estaban reservadas exclusivamente para los ciudadanos suizos.3 Este tipo de disparidad del precio es un fenmeno internacional nico que se atribuye a las imperfecciones del mercado.

Sin embargo, el 18 de noviembre de 1988, Nestl revoc las restricciones impuestas a los extranjeros, permitindoles poseer acciones al portador as como nominadas. Despus de este anuncio, la distancia de precio entre ambos tipos de acciones de Nestl se redujo drsticamen-te. El precio de las acciones al portador decay de manera considerable, en tanto que el de las acciones nominadas subi, como lo muestra la ilustracin 1.2. Esto implic que hubo una sustancial transferencia de riqueza de los accionistas extranjeros a los accionistas nacionales. Los extranjeros que tenan acciones de Nestl al portador estaban expuestos al riesgo poltico, en un pas que generalmente es considerado un refugio exento de tal riesgo. El episodio de Nestl ilustra la importancia de considerar las imperfecciones de los mercados para las finanzas internacionales as como el peligro del riesgo poltico.

Cuando las empresas ingresan en el terreno de los mercados globales se benefician con la ex-pansin del conjunto de oportunidades. Como dijimos antes, las empresas pueden ubicar sus instalaciones productivas en cualquier pas o regin del mundo con la intencin de maximizar su desempeo y de reunir fondos en un mercado de capital indistinto, donde el costo del capi-tal sea ms bajo. Adems, las empresas pueden ganar ms dinero de las economas de escala mayores cuando despliegan sus activos tangibles e intangibles por todo el mundo. El siguiente

ILUSTRACIN 1.2

Cotizacin diaria de las acciones nominativas y al portador de Nestl

Fuente: Reproducido de Journal of Financial Economics, vol. 57, nm. 3, Claudio Loderer y Andreas Jacobs, The Nestl crash, 1995, pp. 315-359, con la amable autorizacin de Elsevier Science S.A., P.O. Box 564, 1001, Lausanne, Suiza.

3 Cabe sealar que las acciones nominativas y al portador de Nestl tenan los mismos derechos sobre los dividendos,

pero diferentes derechos de voto. El captulo 17 contiene una explicacin detallada del caso de Nestl.

Expansin del conjunto de oportunidades

12 001

28 de diciembrede 1990

4 de enerode 1990

18 de noviembre de 1988Cotizacin de las accionesnominativas de Nestl

Cotizacin de las accionesal portador de Nestl

29 de diciembrede 1988

4 de enerode 1988

5 de enerode 1987

10 001

8 001

6 001

Fran

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4 001

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1

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8 PR IMERA PARTE FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL

texto, tomado de The Wall Street Journal (9 de abril de 1996), nos ofrece un ejemplo real que muestra las ganancias derivadas de un enfoque global de la administracin financiera:

Otro factor que liga a los mercados de bonos incluso ms estrechamente es la flexibilidad de las compaas para emitir bonos en todo el mundo a voluntad, gracias al mercado global de swaps. En la vanguardia, encontramos a compaas como General Electric de Estados Unidos que, segn explica Mark VanderGriend, quien dirige una oficina de crdito en Banque Paribas, se tard unos 15 minu-tos en armar un negocio de cuatro mil millones de francos (791.6 millones de dlares) para GE. Al reunir el dinero en francos e inmediatamente cam