Clase Bonos

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Finanzas de la E Universidad Nacional de Universidad Nacional de Ingeniería Ingeniería Bonos Bonos [email protected] / [email protected] Presentado por Armando Manco Presentado por Armando Manco M. M.
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    22-Dec-2015
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Diapositiva 1Universidad Nacional de Ingeniería
*
Ofertantes de Dinero
Demandantes de Dinero
Intermediación Financiera Indirecta
Los intermediarios financieros ganan el spreads (diferencial) entre la tasa activa (colocaciones) y la tasa pasiva (ahorros).
*
Intermediación Financiera Directa
Personas
naturales
Empresas
Mercado de Valores
El financiamiento a través del mercado de valores tiene menores costos que el financiamiento indirecto.
Pero impone obligaciones al emisor (empresa): requiere transparencia, volúmenes de emisión, clasificación de riesgo, etc.
El riesgo lo asume el inversionista.
*
SISTEMA FINANCIERO
Deficitarios:
Superavitario:
EMISORES
INVERSIONISTAS
MERCADO PRIMARIO
MERCADO DE VALORES
Se crean valores que son ofertados por las empresas privadas y públicas con la finalidad de obtener recursos frescos, ya sea para la constitución o incremento de capital de las sociedades. Es el financiamiento directo.
MERCADO SECUNDARIO
Mercado donde se realizan las sucesivas transferencias de valores que han sido previamente colocados en el Mercado Primario.
*
Facilitadores
INVERSIONISTAS
CAVALI
UNI Finanzas de la Empresa I
Un bono es una promesa de pagar una determinada cantidad de dinero, a una tasa de interés y en una fecha futura dadas.
Un bono es un instrumento de deuda.
Son instrumentos financieros que tiene un valor referencial (valor nominal o facial) y que pueden ofrecer un flujo de pagos periódicos preestablecidos (cupones). De ahí que se les asocie con el término “instrumentos de renta fija”.
¿Qué son los Bonos?
¿Qué son los Bonos?
La mayoría de los bonos pagan intereses periódicamente (trimestre o semestre) y algunos los pagan al vencimiento. Los pagos periódicos se conocen como cupones. Generalmente pagan una tasa de interés fija aun cuando también existen emisiones que pagan intereses variables.
Pueden ser emitidos por entidades gubernamentales o empresas, permitiéndoles a cambio obtener financiamiento. De esta manera, las empresas pueden llevar a cabo sus proyectos con fondos obtenidos en condiciones más favorables que las ofrecidas por el crédito tradicional bancario.
UNI Finanzas de la Empresa I
¿Qué son los Bonos?
La emisión de bonos permite que los emisores se encuentren "directamente" con los agentes superavitarios de fondos. Al no existir un intermediario (banco), la tasa de interés obtenida es más favorable tanto para los colocadores como para los tomadores de recursos.
El precio de los bonos fluctúa diariamente en respuesta a diversas variables, pero principalmente a la tasa de interés. El precio de los bonos se comporta de manera inversa al de la tasa de interés.
UNI Finanzas de la Empresa I
¿Qué son los Bonos?
El emisor puede acordar la "redención" o recompra de los bonos en algún momento antes de su vencimiento.
Usualmente, la redención es a la "par" (al valor pagado por el comprador cuando fueron emitidos).
También pueden redimirse a un precio mayor, calling. Esta estrategia es empleada cuando las tasas de interés bajan, permitiéndole a las empresas reemplazar deuda cara con fondos obtenidos a tasas de interés más favorables.
UNI Finanzas de la Empresa I
¿Qué son los Bonos?
Cuando un gobierno o empresa desea emitir bonos, utiliza a la banca de inversión quien se encargará de estructurar la emisión y colocarla en el público (oferta primaria).
Esta colocación puede realizarse de manera privada o pública, en cuyo caso la mayoría de Comisiones de Valores requieren la elaboración de un prospecto.
UNI Finanzas de la Empresa I
¿Qué son los Bonos?
Al concluir la colocación de los bonos, la misma casa de bolsa puede crean un mercado secundario para que los compradores de los bonos puedan venderlos en cualquier momento (liquidez).
Puede optarse por su inscripción en una Bolsa de Valores.
En la mayoría de los mercados, se exige que los bonos colocados públicamente cuenten con clasificación de riesgo otorgada por entidades calificadoras de riesgo. De esta manera, los inversionistas pueden conocer el nivel de riesgo asociado al emisor y al bono.
UNI Finanzas de la Empresa I
Generalidades
El nominal se representa con el 100% y es un número redondo normalmente de la unidad.
Las tasas de cupón y de rendimiento se expresan en términos anuales.
Las tasas usadas son siempre nominales a no ser que se especifique claramente que son efectivas.
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Bonos según su estructura
Intereses:
Bonos Cupón Cero
Lugar de colocación
Samurai: emitido en yenes, colocado en Japón por empresa no japonesa.
Yankees: emitido en dólares, colocado en USA por empresa no USA.
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Bonos Plain Vanilla
Bonos Indexados a la Inflación
Bonos indexados a la inflación, de acuerdo al Valor Adquisitivo Constante o VAC.
Dicho reajuste se hace con el índice de reajuste diario que publica el BCRP
Modalidades:
*
Bonos Segregables
Es aquel que permite una negociación separada de cupones y principal.
Cuando un inversor compra uno de estos bonos, puede vender todos o algunos de los cupones del instrumento, quedándose con los que le interesen.
Riesgo de reinversión
193.bin
194.bin
Bonos con Opciones
Bono redimible
Un bono que se puede retirar a voluntad del emisor, normalmente sujeto a ciertas limitaciones, pero dentro de un cierto precio estipulado en el contrato (Callable bonds).
También pueden tener una clausula con opción a favor de los inversionistas (putable bonds)
Bonos convertibles
*
Ley del Mercado de Valores , Decreto Legislativo Nº 861.
Reglamento de los Procesos de Titulización de Activos, Resolución CONASEV Nº 001-97-EF/94.10.
UNI Finanzas de la Empresa I
Bonos de Titulización
La titulización de activos (securitización) son operaciones para obtener financiación que están garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios.
Los bonos de titulización serían aquellos que están respaldados por esta clase de activos.
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ASPECTOS BÁSICOS
Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio.
Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores.
El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio.
El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los activos transferidos y las garantías adicionales.
UNI Finanzas de la Empresa I
BONOS
TITULARIZADOS
RELACION PRECIO - TASA
PRECIO vs TASA
Los precios de los bonos fluctúan a medida que cambian los tipos de interés.
Existe una relación inversa entre precio y tasa. A mayor tasa, menor será el precio exigido.
110
100
10%
100
Tasa
Precio
I2=
110
98
12,24%
98
I1=
110
102
7,84%
102
I3=
RELACION PRECIO – TASA
110 = Valor Contractual
CLASIFICACION DE RIESGO
Es la expresión de una opinión acerca de la probabilidad de la capacidad, habilidad e intención de un emisor de un título de crédito, de efectuar el pago de la emisión, en las condiciones y plazos acordados.
No es un aval o una garantía del título de crédito, ni una auditoría.
No es una recomendación de compra, retención o venta de un título de crédito.
UNI Finanzas de la Empresa I
*
TASA DE RENDIMIENTO
Tasa de descuento: debe ser la tasa de rendimiento de mercado.
El rendimiento total de un instrumento representativo de deuda está compuesto por:
El “rendimiento fijo” (cupón), derivado del compromiso del emisor (contractual), y
El “rendimiento de mercado” (variaciones de precios), que surge por fluctuaciones en el precio del bono.
El rendimiento total pueda ser mayor o menor que la tasa de interés o cupón.
El precio de la transacción se puede realizar a la par (valor nominal), debajo o sobre la par.
*
Para cada nivel de riesgo se tendrá una curva distinta.
Para una misma fecha, a los instrumentos más riesgosos se les requerirá una tasa de rendimiento mayor, es decir, la curva se desplaza hacia arriba.
Curvas de Rendimiento
Consideraciones para la Estimación de la “Yield Curve”
Riesgos distintos son curvas distintas
Necesidad de transacciones referenciales
Periodo de evaluación para modificar una clasificación de riesgo
Inversiones Deterioradas
VALORIZACION
El principio fundamental en finanzas es que el precio de un activo es igual al valor presente de todos los flujos que se esperan recibir:
Tasa de rendimiento efectiva de mercado
Número de días o periodos entre el período de pago n y el día t
Número de periodos que restan hasta el vencimiento
PRECIO DEL BONO
n = 1
*
VALORIZACION
*
Valor Presente
Para cuantificar la relación inversa en el precio y la tasa de interés, es importante conocer el concepto del Valor Presente del Dinero-VP. El valor presente permite comparar diferentes cantidades de dinero en diferentes momentos del tiempo.
¿Qué es mejor: $1000 hoy o $1000 dentro de un año?
Rpta:
Valor Presente
Pero si se pregunta:¿Qué es mejor: $1000 hoy o $1100 dentro de un año?
Si la tasa de interés es 10% anual, $1000 invertidos hoy representarán $ 1100 dentro de un año:
$1000 * (1 + 0.10) = $ 1100
UNI Finanzas de la Empresa I
Valor Presente
Si por el contrario, se desea saber cuánto se necesita invertir hoy a una tasa del 10% para tener $2000 dentro de un año. La respuesta nos la da el valor presente del dinero. En este caso, el valor presente de $2000 es $ 1818 a una tasa de descuento del 10%, calculado como sigue:
X * (1 + 0.10) = $ 2000
Valor Presente
X =   $2000  
(1 + 0.10)
X = $ 1818
La fórmula para calcular el valor presente de una cantidad de dinero es:
VP =    F   
Ci = Flujo de caja en el periodo i.
r = Coste de oportunidad de la inversión, expresado anualmente.
Ejemplo;
Bono del Estado, genera un interés del 10% anual, emitido a la par, por 1.000 euros y una
duración de 5 años.
-1.000
100
100
100
100
1100
Valoración de Bonos
Cuando y con qué frecuencia se dan los cash flows?
Qué tasa de descuento es la apropiada?
UNI Finanzas de la Empresa I
Rendimiento de un Bono
Porcentaje de rendimiento sobre la inversión en el bono.
También es llamada Tasa Interna de Rentabilidad, o Yield.
Ejemplo: Bono que vence dentro de cinco años, y que paga un cupón anual del 10%, con un valor nominal de $1,000, y cuyo precio en el mercado es de $1,059.12. Hallamos su rentabilidad.
TIR=8.5%
Fórmula para Calcular el precio de un bono Bullet
UNI Finanzas de la Empresa I
30-YEAR TREASURY YIELD www.federalreserve.gov
Análisis de los precios
En el año 1982 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de 14%, por lo que el rendimiento a vencimiento es también 14%
En el año 1983 se emiten a la par bonos con tasas de cupón de 10%, por lo que el rendimiento de los nuevos bonos será 10%
UNI Finanzas de la Empresa I
Si los tipos bajan!!!
Qué ocurrirá con el bono emitido en el año 1982 (cuando las tasas estaban en 14%) transcurrido un año, (cuando las tasas bajan a 10%)
UNI Finanzas de la Empresa I
Si los tipos suben!!!
Qué ocurrirá con el bono emitido en el año 1983 (cuando las tasas estaban en 10%) transcurridos dos años, (cuando las tasas suben a 13%)
UNI Finanzas de la Empresa I
Current Yield
Dos características
1. Es una buena aproximación a la YTM, sobre todo si el precio es a la par y el tiempo hasta vencimiento es grande
Los cambios en la current yield siempre señalan cambios en la misma dirección que la yield to maturity.
No es un reflejo exacto de la rentabilidad real que recibirá un inversionista, porque los precios de bonos están en constante cambio debido a factores de mercado.
UNI Finanzas de la Empresa I
Efecto del Cupón
Convergencia hacia el
Evolución del precio del Bono
206.bin
Cotización de los Bonos
Hay dos factores a tener en cuenta en la cotización de los bonos:
Descuento del cupón corrido ó (interés acumulado)
Cotización en tantos por ciento
UNI Finanzas de la Empresa I
Interés Acumulado
Cuando compramos un bono en el mercado secundario, tenemos que tener en cuenta el interés acumulado durante ese periodo, ya que eso se suma al precio del bono.
UNI Finanzas de la Empresa I
Cotización del Bono
El otro factor a tener en cuenta es que a las cotizaciones se les resta el cupón corrido hasta la fecha de cotización. De esta forma también se elimina la distorsión en el precio que produce el cupón.
UNI Finanzas de la Empresa I
MECANISMOS DE COLOCACIÓN
Tipo de Subastas:
Holandesa: se ordena en forma creciente (tasas) o decrecientes (precios) las propuestas y cuando se iguala oferta y demanda o cuando la demanda iguala a una tasa/precio referencial, se asignan a todos a dicha tasa/precio.
*
MECANISMOS DE COLOCACIÓN
Variable a Subastar:
Suma de las propuestas iguales
Por mayor monto propuesto
Sin remanentes
Formación de Precios en el Mercado Secundario
Precio de Mercado: aquel derivado de la libre concurrencia de la oferta y demanda.
Pero ¿que se requiere para la formación de los precios de mercado?
Un número no reducido de compradores y vendedores.
Un número no reducido de tenedores del valor.
Adecuada información.
Gran cantidad de emisiones.
Problemas del Mercado Peruano:
Emisiones relativamente pequeñas
Concertación por grupos económicos
Escasa negociación de valores
*
Riesgo de Tasa de Interés
Riesgo de Reinversión
Riesgo de Recompra
Riesgo de Crédito
Riesgo de Inflación
Riesgo de Volatilidad (precio de opciones ocultas)
Riesgo de Evento
UNI Finanzas de la Empresa I
Es la variación que se produce en el precio (o rentabilidad) como consecuencia de la variación del tipo de interés del mercado.
Es un riesgo sistémico que hace variar la cuantía de los flujos financieros o su valor (en términos actuales).
Existe una relación inversa entre el precio de un bono y la tasa de descuento exigida por el mercado.
La sensibilidad del rendimiento a las variaciones del tipo de interés es una buena estimación del riesgo.
El Riesgo de Tasa está relacionado con la sensibilidad de un bono al cambio en las tasas de descuento que exige el mercado.
Riesgo de Tasa de Interés
(de mercado o de precio)
*
Riesgo de Tasa
Ejemplo: Suponga que compra un Bono que tiene un vencimiento de 3 años, con valor nominal de $1000 e interés de 10%. Promete pagar intereses cada año y principal al final del tercer año. La TIR de compra del instrumento fue exactamente de 10%.
Al cabo de un año, Ud. vendió el bono cuando la TIR era 12% anual. ¿Cuál fue la rentabilidad efectivamente lograda en dicho período (Tasa de retorno realizada o Holding Period Return)?
Pcompra = $ 1,000
$1,000
*
Riesgo de Reinversión
Efecto de la variación de la tasa de mercado, pero no sobre el precio del bono sino sobre la rentabilidad ex post obtenida por el bono.
Los cupones son reinvertidos a tasas diferentes a las cuales se descontaron inicialmente.
*
Riesgo de Reinversión
= $ 1,315.25
$ 1,000
*
Riesgo de Recompra
*
Sensibilidad al Cambio en Tasa
(Volatilidad de Precio)
Supongamos que tenemos tres bonos y una estructura de tasas planas (independientemente del vencimiento, los tres bonos se descuentan a la misma tasa).
*
DURACIÓN DE MACAULAY
Media ponderada de los vencimientos
*
212.unknown
DURACIÓN MODIFICADA
*
EJERCICIO
Calcular la sensibilidad al tipo de interés de un bono de 100 Mll., con un interés del 5% anual y vencimiento a 5 años. El tipo de interés actual del mercado es del 5,5%.
años
variación en P por cada 1% de variación en r.
La DURACIÓN será:
INTERPRETACIÓN DE LA DURACIÓN
Duración: es el tiempo medio de vencimiento del instrumento, o, es el tiempo medio en el que el inversor espera obtener su dinero.
La duración ha reemplazado el concepto de maduración o vencimiento, ya que “maduración” sólo se refiere al instante de tiempo en que tiene lugar el último pago, ignorando el momento y magnitud del resto de pagos.
Duración modificada: variación porcentual en el valor del activo por cada variación de 1% del tipo de interés.
A mayor duración, mayor sensibilidad del activo a las variaciones del tipo de interés.
La duración modificada mide exactamente esa sensibilidad.
*
APLICACIÓN DE LA DURACIÓN
El valor de la duración siempre es positivo.
El valor positivo de la duración modificada se ha de interpretar en el sentido mas frecuente: variación del valor del activo en sentido contrario al de la variación del tipo de interés.
*
CONVEXIDAD
Cuanto más curva sea la función del valor del activo, menos válida será la medida de la duración para indicar la volatilidad exacta del activo.
*
DURACIÓN Y CONVEXIDAD
P0
r
Duración
Modificada
DURACIÓN Y CONVEXIDAD
CONVEXIDAD
CONVEXIDAD
Con el objeto de aproximarse a la construcción de la curva precio/rendimiento, se usará la serie de Taylor:
dP = dP dr + 1 d2P dr2 + error
dr 2 dr2
Dividiendo entre P:
P dr P 2 dr2 P P
Dividiendo entre P:
P 2 dr2 P P
convexidad= d2P (segunda derivada)
0.5 * Cx * (tasa nueva – tasa anterior) 2 * 100
CONVEXIDAD
CONVEXIDAD
Universidad Nacional de Ingeniería
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