Acciones Bonos

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1-1 VALORACIÓN DE ACCIONES FINANZAS CORPORATIVAS I Profesor: José Luis Cahuantico Salas. Adaptación de: FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE Bealey, Myers & Marcus
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  • 1-1

    VALORACIN DE

    ACCIONES

    FINANZAS CORPORATIVAS

    I Profesor: Jos Luis Cahuantico Salas.

    Adaptacin de:

    FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE

    Bealey, Myers & Marcus

  • 1-2

    Recuerde que:

    Dos son las formas clsicas de

    financiarse en el Mercado de

    Valores:

    Financiacin Empresarial en el Mercado

    de Valores

    Bonos Acciones

  • 1-3

    Deuda (bonos obligaciones)

    versus acciones

    Bonos

    Representan acreencias o deuda

    Generan flujos constantes y ciertos

    de efectivo

    No dan derecho a participar de la

    gestin

    Acciones

    Representan una proporcin de

    propiedad

    Generan flujos inciertos de efectivo

    Dan derecho a participar de la

    gestin.

    Acciones preferentes

    Son ttulos de participacin o

    propiedad

    Generan flujos ciertos y constantes

    de efectivo.

    Tienen voz pero no voto en la gestin.

  • 1-4

    Deuda versus acciones

    (pagos y aspectos tributarios

    Bonos

    Paga intereses antes que acciones

    Los intereses son deducibles de impuestos .

    Tienen una duracin limitada

    Acciones

    Paga intereses luego dividendos

    Los dividendos son afectados como renta a los accionistas.

    Tienen duracin ilimitada.

    Acciones Preferentes

    Se pagan luego de bonos y antes de acciones.

    Son afectados como renta a los accionistas.

    Tienen duracin ilimitada.

  • 1-5

    Acciones comunes y

    acciones preferentes.

    Acciones comunes Acciones comunes

    Reciben derechos de voto y eleccin en la junta de accionistas.

    Reciben derechos de voto y eleccin en la junta de accionistas.

    Pueden tener sub clasificaciones relacionadas directamente con los

    derechos de voto.

    Pueden tener sub clasificaciones relacionadas directamente con los

    derechos de voto.

    Acciones preferentes Acciones

    preferentes

    Normalmente no reciben derechos de voto.

    Normalmente no reciben derechos de voto.

    Pueden tener valor nominal o simplemente no tenerlo.

    Pueden tener valor nominal o simplemente no tenerlo.

  • 1-6

    Las Acciones y el

    Mercado de Valores

    Mercado Primario

    Mercado donde se venden nuevas colocaciones de

    acciones (primera vez).

    Oferta Pblica Inicial (IPO - OPA)

    Primera oferta de acciones al pblico

    en general.

    Emisin Privada

    Venta de nuevas acciones a un grupo

    definido en forma directa

  • 1-7

    Acciones y Mercados de

    acciones

    Acciones Comunes

    Las acciones de propiedad de una corporacin que cotiza en bolsa.

    Mercado Secundario

    Mercado en el que ya se negocian los valores emitidos por los inversores.

    Dividendo

    Distribucin en efectivo peridicos de la empresa a los accionistas.

    Relacin Precio /

    Utilidad PER

    Precio por accin dividido por las ganancias por accin.

  • 1-8

    Acciones y mercado de

    acciones

    Valor en libros

    El patrimonio neto de la empresa de

    acuerdo al Balance General.

    Valor de Liquidacin

    Los ingresos netos de la empresa,

    habiendo pagado las deudas

    Valor de Mercado de la

    empresa

    Se valorizan los activos a valor de

    mercado, se asumen las

    obligaciones con todos sus ajustes.

  • 1-9

    Valoracin de acciones en base al Valor

    en Libros

    Supongamos que

    esta empresa

    tiene 48,000

    acciones en

    circulacin.

    Qu valor tiene

    cada accin?

  • 1-10

    Balance General Balance General al 30 de setiembre de 2010

    Activo Pasivo y Patrimonio

    Activo Corriente Pasivo Corriente

    Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699

    Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 52,209 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335

    Otras Cuentas por Cobrar a Partes

    Relacionadas (neto) 2,749 Otras Cuentas por Pagar a Partes

    Relacionadas (neto) 18,290

    Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1,837 Impto. Renta y Participaciones Corrientes 1,430

    Existencias (neto) 59,644 Otras Cuentas por Pagar 36,027

    Gastos Contratados por Anticipado 3,770 Total Pasivo Corriente 115,781

    Total Activo Corriente 158,555 Pasivo No Corriente

    Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55

    Otras Cuentas por Cobrar 269 Total Pasivo No Corriente 55

    Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 18,519 Total Pasivo 115,836

    Activos Intangibles (neto) 582 Patrimonio Neto

    Activo por Imp. Renta y Part. Diferidos 3,294 Capital 28,587

    Acciones de Inversin 6,883

    Reservas Legales 5,380

    Resultados Acumulados 24,533

    Total Activo No Corriente 22,664 Total Patrimonio Neto 65,383

    TOTAL ACTIVO 181,219 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219

  • 1-11

    Solucin

    ( + ) Total Activos S/ 181,219

    ( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)

    ( = ) Patrimonio Neto S/ 65,383

    ( ) Nmero de Acciones 48,000 acciones

    ( = ) Precio por accin S/1,362.15 (*)

    (*) recuerde que el Balance esta expresado en miles

    de soles

    Bajo este enfoque el valor contable (face value o valor facial)

    refleja exactamente los costos y valores del mercado para todos

    sus componentes, considera a las convenciones contables como

    vlidas para el enfoque financiero

  • 1-12

    Valoracin de acciones en

    base al Valor de Liquidacin

    En una empresa los pasivos son ciertos y los activos inciertos

    Una vez verificados los valores en el mercado se ha determinado que

    los rubros del activo:

    Cuentas por Cobrar Comerciales S/. 45,839

    Otras Cuentas por Cobrar S/. 980

    Existencias (neto) S/. 61,582

    Gastos Contratados por Anticipado S/. 2,880

    Otras Cuentas por Cobrar S/. 160

    Inmuebles, Maquinaria y Equipo S/. 35,821

    Activos Intangibles S/. 690

    Como se ver algunos casos los activos estaban sobrevalorados o

    sub valuados para el mercado

  • 1-13

    Razn Precio / Valor Contable

    El precio de mercado no tiene por

    que ser igual al valor contable o al

    de liquidacin, y por lo general no lo

    es. A diferencia del valor de

    mercado, ni el contable ni el de

    liquidacin tratan a la empresa

    como si estuviera en actividad.

    No sorprende que las acciones casi

    nunca se vendan a valores

    contables ni de liquidacin. Los

    inversores compran acciones de

    acuerdo con su poder de generar

    beneficios en el futuro.

    Richard Brealey

  • 1-14

    Balance General

    (a valor de mercado)

    Balance General al 30 de setiembre de 2010

    Activo Pasivo y Patrimonio

    Activo Corriente Pasivo Corriente

    Efectivo y Equivalentes de efectivo 38,346 Obligaciones Financieras 699

    Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 45,839 Cuentas por Pagar Comerciales 59,335

    Otras Ctas por Cob P art .Relacionadas (neto) 2,749 Otras Ctas por P. Partes Relacionadas neto) 18,290

    Otras Cuentas por Cobrar (neto) 980 Imp. Renta y Participaciones Corrientes 1,430

    Existencias (neto) 61,582 Otras Cuentas por Pagar 36,027

    Gastos Contratados por Anticipado 2,880 Total Pasivo Corriente 115,781

    Total Activo Corriente 152,376 Pasivo No Corriente

    Activo No Corriente Obligaciones Financieras 55

    Otras Cuentas por Cobrar 160 Total Pasivo No Corriente 55

    Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto) 35,821 Total Pasivo 115,836

    Activos Intangibles (neto) 690 Patrimonio Neto

    Activo por Imp.Renta y Participaciones Diferidos 3,294 Capital 28,587

    Acciones de Inversin 6,883

    Reservas Legales 5,380

    Resultados Acumulados 24,533

    Total Activo No Corriente 39,965 Total Patrimonio Neto 65,383

    TOTAL ACTIVO 192,341 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 181,219

  • 1-15

    Solucin

    ( + ) Total Activos S/ 192,341

    ( - ) Total Pasivos (S/ 115,836)

    ( = ) Patrimonio Neto S/ 76,955

    ( ) Nmero de Acciones 48,000 acciones

    ( = ) Precio por accin S/1,603.23 (*)

    (*) recuerde que el Balance esta expresado en miles de soles

    Bajo este enfoque el valor de liquidacin refleja los valores de

    mercado para los componentes que se han visto afectados por

    la valoracin externa, desconoce las estimaciones contables.

  • 1-16

    El Valor de Liquidacin

    Existen tres factores que distorsionan el valor

    actual de las acciones respecto a su valor

    contable o de liquidacin:

    1

    El poder extra del beneficio

    El valor de las acciones es mayor al valor contable

    2

    Los activos intangibles

    Investigacin y desarrollo

    3

    Valor de las inversiones

    futuras

    Expectativas a futuro

  • 1-17

    Sintetizando

    Valor contable Valor contable

    Recoge lo que la empresa ha pagado

    por sus activos, menos una deduccin por

    depreciacin.

    NO refleja el verdadero valor de la

    empresa

    Valor de Liquidacin

    Valor de Liquidacin

    Es el dinero que la empresa podra

    obtener si vendiera sus activos y pagar

    sus pasivos.

    NO refleja el valor dela empres con xito en su funcionamiento

    Valor de Mercado Valor de Mercado

    Es la cantidad que los inversionistas estn

    dispuestos a pagar por las acciones de la

    empresa

    Esto depende de la capacidad de generar

    ganancias de los activos hoy y las

    rentabilidades futuras

  • 1-18

    Valoracin de acciones

    ordinarias

    Rendimiento esperado Tasa de rendimiento que las previsiones de un

    inversionista durante un perodo

    determinado de tiempo.

    A veces llamado el periodo de retorno

    explotacin (HPR).

    0

    011EsperadooRendimientP

    PPDivr

  • 1-19

    Valoracin de Acciones

    comunes

    La frmula puede dividirse en dos partes.

    Rendimiento del dividendo + Variacin del

    precio

    0

    01

    0

    1EsperadaadRentabilidP

    PP

    P

    Divr

  • 1-20

    Valoracin de Acciones

    Comunes

    Modelo de descuento de dividendos

    Clculo hoy de todos los flujos que

    generan las acciones son iguales al valor

    presente de los dividendos futuros

    H Horizonte de tiempo de la inversin.

    PDiv

    r

    Div

    r

    Div P

    r

    H H

    H01

    1

    2

    21 1 1

    ( ) ( )...

    ( )

  • 1-21

    Valoracin de acciones

    comunes

    Ejemplo:

    Las estimaciones corrientes sobre el pago

    de dividendos de la empresa XYZ para los

    prximos tres aos son de $3, $3.24, y

    $3.50, respectivamente. Al final de estos

    tres aos se tiene previsto vender la

    accin aun precio estimado de mercado

    de $94.48. Cul es el precio para entregar

    las acciones a un rendimie to esperado

    del 12%?

  • 1-22

    Valoracin de Acciones

    Comunes Ejemplo:

    Las estimaciones corrientes sobre el pago de dividendos

    de la empresa XYZ para los prximos tres aos son de $3,

    $3.24, y $3.50, respectivamente. Al final de estos tres aos

    se tiene previsto vender la accin aun precio estimado de

    mercado de $94.48. Cul es el precio para entregar las

    acciones a un rendimiento esperado del 12%?

    PV

    PV

    3 00

    1 12

    3 24

    1 12

    350 94 48

    1 12

    00

    1 2 3

    .

    ( . )

    .

    ( . )

    . .

    ( . )

    $75.

  • 1-23

    Horizonte VA Div + VA Prec.Fin = Valor Acc

    1 2.68 72.32 75

    2 5.26 69.74 75

    3 7.75 67.25 75

    10 22.87 52.13 75

    20 38.76 36.24 75

    30 49.81 25.19 75

    50 62.83 12.17 75

    100 73.02 1.98 75

  • 1-24

    Valor de las acciones de

    Blue Skies

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    70

    80

    1 2 3 10 20 30 50 100

    Va

    lor

    po

    r a

    cc

    in

    en

    $

    Horizonte temporal, en aos

    VA Precio final

    VA Dividendos

  • 1-25

    Valoracin de acciones

    comunes

    Si no se prev ningn crecimiento, y el

    plan de inversin de las acciones es

    indefinido, entonces el valor de la accin

    toma la forma de una PERPETUIDAD.

    r

    EPSor

    r

    DivPdPerpetuida 110

    Se asume que los accionistas

    cobran todos sus dividendos

  • 1-26

    Valoracin de acciones

    comunes

    Modelo de Crecimiento Constante DDM

    En esta version los dividendos crecen a una

    tasa constante (Gordon Growth Model Modelo de Crecimiento de Gordon).

    PDiv

    r g0

    1

  • 1-27

    Valoracin de acciones

    comunes

    Ejemplo:

    Cul es el valor de una accin que tiene

    una expectativa de dividendo a pagar de

    $3.00 el proximo ao, y estos dividendos

    crecen a una tasa del 8% por ao, en

    forma indefinida? Asuma una tasa de

    rendimiento esperado del 12%.

    00.75$08.012.0

    00.3$10

    gr

    DivP

  • 1-28

    Valoracin de Acciones

    Comunes Ejemplo - Continuacin

    Este misma accion es vendida a $100 en el

    mercado de acciones, cul sera la tasa de

    crecimiento que estara asumiendo el

    mercado?

    $100$3.

    .

    .

    00

    12

    09

    g

    g

    Respuesta

    El mercado est

    asumiendo que el

    dividendo crece a

    razn del 9% annual

    indefinidamente

  • 1-29

    Valoracin de acciones

    comunes

    Si una empresa decide pagar un dividendo ms

    bajo, y reinvertir los fondos, el precio de las

    acciones puede aumentar debido a los

    dividendos futuros pueden ser ms altos.

    Tasa de Pagos Tasa de Pagos

    Fraccin de los ingresos pagados como dividendos

    Tasa de Reinversin Tasa de Reinversin

    Fraccin de las utilidades

    retenidas por la empresa.

  • 1-30

    Valoracin de acciones

    comunes

    El crecimiento puede ser debido

    a la aplicacin de la rentabilidad

    del capital con la tasa de

    reinversin de utilidades

    g = Rentabilidad del patrimonio X tasa de

    reinversin

    g= ROE x tasa de reinversin

  • 1-31

    Valoracin de acciones

    comunes

    Ejemplo

    Nuestra empresa prev pagar un dividendo

    de $5.00 dlares el prximo ao, lo que

    representa el 100% de sus ingresos. Esto

    proporcionar a los inversores un

    rendimiento del 12% esperado. En su lugar,

    nos decidimos a reinvertir el 40% de las

    ganancias en relacin a un ROE del 20%.

    Cul es el valor de las acciones antes y

    despus de la decisin de reinvertir?

  • 1-32

    Valoracin de Acciones

    Ordinarias Ejemplo

    Nuestra empresa prev pagar un dividendo de $5.00

    dlares el prximo ao, lo que representa el 100% de sus

    ingresos. Esto proporcionar a los inversores un

    rendimiento del 12% esperado. En su lugar, nos decidimos

    a reinvertir el 40% de las ganancias en relacin a un ROE

    del 20%. Cul es el valor de las acciones antes y despus

    de la decisin de reinvertir?

    67.41$12.0

    50 P

    Sin crecimiento Con crecimiento

    00.75$08.012.0

    3

    08.040.020.0

    0

    P

    g

  • 1-33

    Valorizando Acciones

    Ordinarias

    Ejemplo - continuacin

    Si la empresa no reinvierte utilidades, el

    precio de las acciones se mantendra en $

    41.67. Con la retencin, el precio subi a $

    75.00.

    La diferencia entre estos dos valores

    (75.00-41.67=33.33) es denominada

    VALOR PRESENTE DE LAS

    OPORTUNIDADES DE INVERSIN (PVGO).

  • 1-34

    Valoracin de Acciones

    comunes

    Valor actual de oportunidades de

    crecimiento (PVGO)

    Valor actual de oportunidades de

    crecimiento (PVGO)

    Valor actual neto de las inversiones futuras de una

    empresa.

    Valor actual neto de las inversiones futuras de una

    empresa.

    Tasa de Crecimiento Sostenible

    Tasa de Crecimiento Sostenible

    Tasa estable en la que una empresa

    puede crecer:

    Tasa estable en la que una empresa

    puede crecer:

    Tasa de reinversin x ROE.

    Tasa de reinversin x ROE.

  • 1-35

    Tasas de Crecimiento

    Sostenible

    Ao ROE Tasa Reinv g

    1995 16% 25% 4%

    1996 16% 26% 4%

    1997 16% 27% 4%

    1998 17% 23% 4%

    1999 17% 20% 3%

    2000 20% 15% 3%

    2001 17% 25% 4%

    2002 18% 30% 5%

    2003 18% 35% 6%

    2004 18% 45% 8%

    2005 18% 50% 9%

    16% 25% 4%

    16% 26% 4%

    16% 27% 4%

    17% 23% 4%

    17% 20% 3%

    20% 15% 3%

    17% 25% 4%

    18% 30% 5%

    18% 35% 6%

    18% 45% 8%

    18% 50% 9%

    18.25 0.35 6.39

    0%

    10%

    20%

    30%

    40%

    50%

    60%

    AOS

    Ttulo del grfico

    ROE

    Tasa Reinv

    g

  • 1-36

    Razn Precio - Beneficio

    Si pensamos que la empresa del ejemplo tiene

    una relacin PER:

    PER=75/5=15

    Esto cuando no tiene perspectivas de

    crecimiento, de no hacerlo tendra:

    PER=41.67/5=8.33

    Estas diferencias hacen ver el potencial de la

    empresa en la que pensamos invertir.

  • 1-37

    No hay almuerzos gratis en

    la bolsa

    Los analistas tcnicos Pronostican los precios de valores basados en

    la observacin de las fluctuaciones de los

    precios histricos (por lo que "los llaman

    meneadores")

  • 1-38

    No hay almuerzo gratis en la bolsa

    Grfico de dispersin del

    ndice compuesto NYSE

    ms de dos semanas

    consecutivas.

    Dnde est el patrn?

    Rentabilidad Semanal en %

    Ren

    tab

    ilid

    ad l

    a se

    man

    al s

    igu

    ien

    te e

    n %

  • 1-39

    La Teora del Camino

    Aleatorio

    El movimiento de los precios de las acciones de

    un da a otro no reflejan ningn patrn.

    Estadsticamente hablando, el movimiento de los

    precios de las acciones es al azar (positivo

    sesgada a largo plazo).

  • 1-40

    Random Walk Theory

    $103.00

    $100.00

    $106.09

    $100.43

    $97.50

    $100.43

    $95.06

    El Juego de la moneda

    Cara

    Cara

    Cara

    Cruz

    Cruz

    Cruz

  • 1-41

    Random Walk Theory S&P 500 Five Year Trend?

    or

    5 yrs of the Coin Toss Game?

    80

    130

    180

    Month

    Level

    Tendencia de 5 aos S&P 500 Tendencia en 5 aos o

    5 aos del juego de la moneda

    MES

    Niv

    el

  • 1-42

    Random Walk Theory S&P 500 Tendencia en 5 aos

    o

    5 aos del juego de la moneda

    MES

    Niv

    el

  • 1-43

    Random Walk Theory

    Mes

    pasado

    Este

    Mes

    Siguiente

    Mes

    1,300

    1,200

    1,100

    Indice de

    Mercado

    Los ciclos

    desaparecen

    una vez

    identificados

  • 1-44

    Otra herramienta

    Los analistas fundamentales Investigan el valor de las acciones mediante

    VPN y otras mediciones de flujo de caja

  • 1-45

    Teora del Mercado

    Eficiente

    Dbil Eficiencia Los precios de

    mercado reflejan toda la informacin histrica

    Eficiencia semi-fuerte

    Los precios de mercado reflejan toda

    la informacin a disposicin del pblico

    Eficiencia fuerte

    Los precios de mercado reflejan toda la informacin, tanto

    pblicas como privadas

  • 1-46

    Teora del Mercado

    eficiente

    -16

    -11

    -6

    -1

    4

    9

    14

    19

    24

    29

    34

    39

    Days Relative to annoncement date

    Cu

    mu

    lati

    ve A

    bn

    orm

    al

    Retu

    rn

    (%)

    Announcement Date

  • 1-47

    Las anomalas del Mercado y las

    Finanzas de la conducta

    Anomalas del mercado

    El enigma del anuncio de beneficios

    En un mercado eficiente las

    empresas deberan reaccionar al instante

    ante el enuncio de beneficios,

    Enigma de las nuevas emisiones

    Cuando se emiten nuevas acciones se

    asume que los inversionistas se

    apresuran en compararlas.

  • 1-48

    Las anomalas del Mercado y las

    Finanzas de la conducta

    Actitudes ante el riesgo

    Los psiclogos han observado que cuando las personas toman decisiones arriesgadas temen sufrir prdidas aunque estas sean pequeas.

    Creencias sobre las posibilidades

    La mayora de los inversionistas no son expertos en estadstica y cometen errores cuando evalan la probabilidad de que se produzca algn acontecimiento incierto.

    Las Finanzas del comportamiento

  • 1-49

    Per ndices de Bolsa

    ndices en bolsa

    A. ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL)

    Refleja la tendencia promedio de las cotizaciones de las principales acciones inscritas en Bolsa, en funcin de una cartera seleccionada, que actualmente representa a las 38 acciones ms negociadas del mercado.

    B. ndice Selectivos de la Bolsa de Valores de Lima

    Indicador que mide las variaciones de las cotizaciones de las 15 Acciones ms representativas de la Bolsa de Valores de Lima.

    C. ndice Selectivo Per 15

    Mide el comportamiento de las acciones ms negociadas de empresas locales, al considerar nicamente compaas que registren la mayor parte de sus actividades en el Per.

    D. ndices Sectoriales

    La cartera de los ndices Sectoriales se determinan en forma independiente a la del ndice General tomando como base los puntajes estimados para la determinacin de la cartera del ndice General.

    E. ndice Nacional de Capitalizacin INCA

    Es un ndice burstil conformado por las 20 acciones ms lquidas que listan en la Bolsa de Valores de Lima.

    F. ndice de Bueno Gobierno Corporativo

    Es un estadstico que tiene como objeto reflejar el comportamiento de los precios de las acciones de aquellas empresas listadas que adoptan buenas prcticas de gobierno corporativo.

  • 1-50

    Valoracin de Activos de

    Capital

    VALORACION DE BONOS Profesor: Jos Luis Cahuantico Salas MBA.

    MSc.

    Adaptacin de:

    FUNDAMENTALS OF CORPORATE FINANCE

    Bealey, Myers & Marcus

  • 1-51

    Los bonos

    Los estados, los

    gobiernos y las

    empresas,

    consiguen dinero

    vendiendo

    OBLIGACIONES

    a los

    inversionistas

    Bonos

    De Gobierno

    Gobierno Central

    Gobiernos Federales

    Gobiernos municipal

    De Empresa

    Empresas privadas

    Grupos de Empresas

  • 1-52

    Precio de un bono

    Es el valor actual de la totalidad de sus

    flujos de efectivo futuros, es decir, que

    es el valor presente de los pagos de

    cupones y el valor nominal del bono.

    En el clculo del Valor Presente, el

    costo de oportunidad tiene que ser

    utilizado.

    100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

    1,000

    0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

    Franja, cupones

    Valor

    Nominal

    n

    n

    xi

    VN

    i

    iIP

    )1(

    )1(1)(

  • 1-53

  • 1-54

    Resumen

    De los tres ejemplos que se muestran, observe

    cmo el precio del bono vara segn los tipos de

    inters. Cuando la tasa de inters sube,

    disminuye la unin de los precios.

    Tasa de Cupn (r) Tasas de Inters (i) Precio del Bono Px)

    6.5% 5.1% $1,038.05

    6.5% 6.5% $1,000.00

    6.5% 15.0% $ 805.93

  • 1-55

    Recuerde!!

    Cuando la tasa de cupn es igual a la

    rentabilidad exigida, el bono se vende al

    valor nominal [a la par].

    Cuando la tasa de cupn es mayor que el

    rendimiento requerido, el bono se vende

    por encima de su valor nominal [sobre la

    par].

    Cuando la tasa de cupn es inferior a la

    rentabilidad exigida, el bono se vende por

    debajo de su valor nominal [bajo la par] ..

  • 1-56

    Relacin entre la tasa de

    descuento y el precio del bono

    Tasas de descuento

    Rendimiento al vencimiento 4.6%

    Precio = 1,024.69

    Pre

    cio

    del B

    ono

  • 1-57

    Tasas de inters y precio de los

    bonos

    Pagos semestrales:

    Los pagos semi - anuales de cupones implica

    que el pago de cupn anual se paga en dos

    cuotas iguales, cada seis meses.

    Por lo tanto, la lnea de tiempo debe estar en

    perodos de seis meses. Y, usted necesita para

    calcular la rentabilidad exigida de seis meses.

  • 1-58

    Ejemplo

    Calcular el precio actual de un

    bono con cupn del 6,5% con

    pago semestral, un valor

    nominal de 1.000 dlares que

    vence en 3 aos. Supongamos

    que un rendimiento requerido

    del 6%.

  • 1-59

    Rendimiento corriente y

    rendimiento al vencimiento

    Rendimiento Corriente: los pagos de

    cupn anual dividido por el precio del

    bono.

    Pago Cupn/Precio del Bono

    Usted est comprando un bono con:

    Los pagos de cupones = $ 100 por ao.

    Precio de $ 1,136.16.

    Rendimiento actual = $ 100/1,13.16= 0,088 = 8,8%

  • 1-60

    Rendimiento corriente y

    rendimiento al

    vencimiento Rendimiento al vencimiento: Tasa de inters para

    los que el valor presente de los pagos del bono

    igual al precio.

    Bono a 3 aos, con el 10% de cupn anual, con

    valor nominal de $ 1,000 se vende por $ 1,136.16.

    321 1

    0001100

    1

    100

    1

    100

    r)(

    ),$($

    r)(

    $

    r)(

    $PV

    Despejando r, calculamos el YTM y es el 5%

  • 1-61

    $1,000

    $1,050

    $1,100

    $1,150

    $1,200

    $1,250

    3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0%

    Pre

    cio

    Tasa de descuento

    Precio al 10% tasa de Cupon vs Tasa de Descuento

  • 1-62

    Tasa de rentabilidad: Utilidades por dolar

    invertido.

    Usted compra un bono de $ 1.000, de 3 aos, 10%

    de cupn anual a $ 1,136.16. Un ao ms tarde,

    que lo venden por $1.130.

    Tasa de Retorno = Cupn + Cambios en precios

    inversin

    = $100 + ($1,130 - $1,136.16)

    $1,136.16

    = 0.083 = 8.3%

  • 1-63

    La valoracin en Excel (=PRECIO)

  • 1-64

    Tasa de Rendimiento

    (=RENDTO)

  • 1-65

    Tasa de Retorno de los bonos

  • 1-66

    La curva de rendimiento

    Un grfico de la relacin entre el

    tiempo hasta el vencimiento y

    rendimiento al vencimiento, los

    bonos que se diferencian slo en

    sus fechas de vencimiento

  • 1-67

    La curva de rendimiento

    Bonos Rendimiento Real: Los bonos con cupn

    variable de los pagos nominales, determinado por

    un pago de cupn fijo real y la tasa de inflacin.

    Efecto Fisher: La tasa de inters nominal se

    determina por la tasa de inters real y la tasa

    esperada de inflacin.

    Teora de las expectativas: una teora explicativa que

    muestra por qu hay diferentes formas de la curva

    de rendimientos

  • 1-68

    Curva de rendimiento

    Riesgo de Tasa de Inters

    El riesgo de inters es el riesgo de precios de los

    bonos debido a las fluctuaciones en las tasas de

    inters.

    Diferentes bonos se ven afectados de manera

    diferente por los cambios de tasa de inters.

    Bonos a ms largo plazo, son mas ms afectados

    que los bonos a corto plazo. Los bonos de cupn

    mas bajo son ms afectados que los bonos con

    cupones ms altos.

  • 1-69

    Curva de rendimiento

    -

    500

    1,000

    1,500

    2,000

    2,500

    3,000

    0 2 4 6 8 10

    YTM

    $ B

    ond P

    rice

    Cuando la tasa de inters es igual

    a la tasa de cupn del 6,5%,

    ambos bonos se venden a su

    valor nominal

  • 1-70

    Bonos Corporativos y

    Riesgo de Default Riesgo de incumplimiento: Tanto las empresas y el

    Gobierno de Canad piden dinero prestado mediante la

    emisin de bonos.

    Los prestatarios corporativos pueden quedarse sin dinero

    y no pagar sus prstamos.

    El Gobierno de Canad no puede por defecto - slo

    imprime ms dinero para cubrir sus deudas.

    El riesgo de incumplimiento (o riesgo de crdito) es el

    riesgo de que un emisor del bono puede incumplir sus

    obligaciones.

    La propagacin de la prima por defecto o de crdito es la

    diferencia entre el rendimiento prometido de un bono

    corporativo y el rendimiento de un bono de Canad con el

    mismo cupn y vencimiento.

  • 1-71

    La seguridad de un bono corporativo se puede juzgar de su

    calificacin de bonos.

    Las calificaciones de bonos son efectuadas por empresas

    calificadoras de riesgo tales como:

    - Bono Dominio Calificacin del Servicio (DBRS).

    - Moody's.

    - Standard and Poor's.

    Bonos con calificacin BBB o ms son llamados bonos de

    grado de inversin.

    Bonos calificacin de BB y por debajo se denominan

    especulativa grado de rendimiento, alta o bonos basura.

  • 1-72

    Clasificaciones de Riesgo

    Moody' s Standard &

    Poor's

    Seguridad

    Aaa AAA La ms alta calificacin, la capacidad para pagar intereses y principal es

    muy fuerte.

    Aa AA Muy fuerte probabilidad de que el inters y el capital ser pagado

    A A La capacidad fuerte para pagar, pero algunos la vulnerabilidad a cambios en

    las circunstancias

    Baa BBB Adecuada capacidad de pago, ms la vulnerabilidad a los cambios en las

    circunstancias econmicas

    Ba BB Alta incertidumbre sobre la capacidad para pagar

    B B Riesgo de inters y los pagos de capital por perodos prolongados es

    cuestionable

    Caa CCC Bonos en la Caa / CCC y Ca / CC clases ya puede estar en mora o en

    peligro de incumplimiento inminente Ca CC

    C C Los bonos con calificacin C ofrecen pocas perspectivas de pagar intereses

    o principal de la deuda al vencimiento

  • 1-73

    GRACIAS POR SU TIEMPO

    Estudiar y aprender cada da, es quiz la ms grande

    bendicin en estos tiempos, donde el conocimiento nos puede

    dar la ventaja y el poder.

    Jos Luis Cahuantico Salas

    Doctor en Administracin

    Master in Business Administration

    Magister Scientiae en Gestin Ambiental y DD.SS.

    Contador Pblico

    Licenciado en Educacin