Swaps

Concepto de Swap

Un swap es un convenio de intercambiar flujos de fondos en un futuro definido, de acuerdo a ciertas reglas debidamente detalladas en el contrato.

Ejemplo de swap de tasa de interés

Un contrato de la empresa B a recibir la tasa Libo de 6 meses y pagar una tasa fija del 5 % annual, cada 6 meses por tres años sobro un capital de $ 100 millones.

---------Millones de $---------

LIBOR Flotante Fija Neto

Fecha Cash Flow Cash Flow Cash Flow

Mar.1, 1998 4.2%

Sept. 1, 1998 4.8% +2.10 –2.50 –0.40

Mar.1, 1999 5.3% +2.40 –2.50 –0.10

Sept. 1, 1999 5.5% +2.65 –2.50 +0.15

Mar.1, 2000 5.6% +2.75 –2.50 +0.25

Sept. 1, 2000 5.9% +2.80 –2.50 +0.30

Mar.1, 2001 6.4% +2.95 –2.50 +0.45

Cash Flows de Empresa B

Usos habituales de swaps de tasa de interés

Convertir un pasivo de:

- tasa fija a flotante

- tasa flotante a fija

Convertir una inversión de:

- tasa fija a flotante- tasa flotante a fija

A y B transforman un pasivo

A B

LIBOR

5%

LIBOR+0.8%

5.2%

Intervención de una entidad financiera

A F.I. B

LIBOR LIBORLIBOR+0.8%

4.985% 5.015%

5.2%

A y B transforman un activo

A B

LIBOR

5%

LIBOR-0.25%

4.7%

El Swap cuando interviene una entidad financiera

A EF. B

LIBOR LIBOR

4.7%

5.015%4.985%

LIBOR-0.25%

Las ventajas comparativas

Empresa A quiere tomar prestado flotante

Empresa B quiere tomar prestado a tasa fija.

Fija Flotante

Empresa A 10.00% 6-month LIBOR + 0.30%

Empresa B 11.20% 6-month LIBOR + 1.00%

El Swap

A B

LIBOR

LIBOR+1%

9.95%

10%

El Swap cuando interviene una entidad financiera

A EF B

10%

LIBOR LIBOR

LIBOR+1%

9.93% 9.97%

Críticas al argumento de la ventaja comparativa

Las tasas del 10 y del 11,2 % disponibles para las empresas A y B son tasas de mercado, fijas a 5 años.

La tasa Libo + 0,3 % y Libo + 1 % son tasas flotantes y a seis meses de plazo.

La tasa fija de B depende del spread sobre el cual tomará prestado en el futuro.

Valuación de un Swap de tasa de interés

Se valúa como la diferencia del valor de un bono a tasa fija y el valor de un bono a tasa flotante.

También puede valuarse como un portafolio de futuros de tasa de interés (Forward rate agreements – FRAs)

Valuación en términos de bonos

El bono a tasa fija se valúa en la forma habitual.

El bono a tasa flotante se valúa como si cotizara a la par el día siguiente al próximo pago.

Valuación en términos FRAs

Cada fecha de intercambio de pagos se lo considera como un FRA.

El FRA se valúa suponiendo que la cotización de hoy de las tasa de interés futuras serán las efectivamente vigentes..

Ejemplo de swap de monedas

Acuerdo de pagar 11 % en libras esterlinas por un capital de 10.000.000 y recibir 8 % en US$ por 15.000.000 cada año durante cinco años.

£

Cambio del capital

En un swap de tasa de interés el capital no se intercambia. En un swap de monedas el capital se intercambia al principio y al final del swap.

El flujo de fondos

Año

Dollars Pounds$

------millones------

0 –15.00 +10.001 +1.20 –1.102 +1.20 –1.10

3 +1.20 –1.104 +1.20 –1.10

5 +16.20 -11.10

£

Usos habituales de un Currency Swap

Convertir un pasivo en una moneda a un pasivo en otra moneda.

Convertir una inversión en una moneda a una inversión en otra moneda.

Argumentos a favor de los Currency Swaps

Empresa A quiere tomar prestados AUDEmpresa B quiere tomar prestados USD

USD AUD

Empresa A 5.0% 12.6%

Empresa B 7.0% 13.0%

Valuación de Currency Swaps

Como los swaps de tasa de interés, los swaps de monedas pueden ser valuados como la diferencia entre dos bonos o como un portafolio de contratos de forwards.

Swaps y ForwardsUn swap puede ser considerado como una forma convenientes de “packaging” de contratos forwards.

El valor del swap es la suma de los valores de los contratos futuros subyacentes al swap.

Los swaps están habitualmente “at the money” el momento inicial.

Esto significa que no cuesta NADA entrar en un swap.

Esto NO significa que cada contrato forward subyacente en el swap esté “at the money” al momento de celebrar la transacción.

Riesgo de crédito

Un swap tiene inicialmente un valor cero para la empresa.

En un momento futuro su valor puede ser positivo o negativo.

La empresa tiene una exposición a riesgo crediticio sólamente cuando el valor es positivo.