Los Contratos Swaps

LOS CONTRATOS SWAPS Finanzas II

LOS CONTRATOS SWAPS

I. CONCEPTO

La Swap es una operación de permuta financiera entre dos partes en virtud de la

cual, ambos intercambian entre sí y durante un periodo de tiempo prefijado, flujos

de caja futuros, en la misma o diferente moneda, de acuerdo con una regla

predeterminada.

Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer

necesidades específicas de quienes firman dicho contrato.

Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos detasas de interés,

riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el

riesgo de crédito.

Los swap se fundamentan en la ventaja comparativa que disfrutan algunos

participantes en ciertos mercados, que les permite acceder a determinadas divisas

u obtener tasas de interés en condiciones más ventajosas.

Respecto de su configuración, los contratos de swap contienen especificaciones

sobre las monedas en que se harán los intercambios de flujos, las tasas de interés

aplicables, así como una definición de las fechas en las que se hará cada

intercambio y la fórmula que se utilizará para ese efecto.

En el momento de la contratación:

No hay un intercambio real de fondos.

Hay un compromiso de permuta financiera futura.

Se establece el importe teórico sobre el que versarán los intercambios de

flujos.

Se determina el calendario pagos y el modo de cuantificar los mismos.

Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o mediando un tercero,

intermediario (Swap Dealer)

Los componentes de un swap, en términos genéricos son:

Las contrapartes: Dos empresas (o dos inversores) cuyas necesidades de

endeudamiento sean equivalentes y que deseen obtener una ventaja

relativa sobre un mismo capital, nominal o principal.

El dealer o intermediario: Es una institución financiera cuya función es

juntar a las contrapartes para formalizar un swap, actuar como

Economía y Negocios internacionales – VII CICLO 1


contraparte de cada una de ellas, asumir el riesgo asociado a la operación

y obtener un beneficio financiero por su intermediación.

El nominal o principal: Es el activo subyacente del swap. Puede

expresarse como una cantidad de dinero (en los swap de tipos de interés

o de divisas) o como una cantidad física (en los swap de commodities).

Los flujos de fondos fijos: Son los pagos que realiza una de las

contrapartes, estimados a partir de una base fija (tasa de interés fija,

precio fijo o índice fijo).

Los flujos de fondos flotantes: Son los pagos que realiza la otra

contraparte estimados sobre una base (tasa de interés, precio o índice)

que varía según las fluctuaciones del mercado.

Duración: Lapso de tiempo por el cual ambas contrapartes deberán

intercambiarse flujos de fondos de forma periódica. No necesariamente

deben coincidir los periodos de liquidación (una parte puede realizar

pagos semestrales y la otra pagos anuales).

Fecha de liquidación: Fecha de vencimiento de cada flujo de fondos. Al

efecto, los vencimientos de cada flujo de fondos fijos operan según la

modalidad de cada mercado para contar los días transcurridos entre un

vencimiento y otro.

II. FINALIDAD

Mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés.

Reducir el riesgo del crédito.

Reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado

para el usuario.

Disminuir los riesgos de liquidez.

III. ESTRUCTURA DE LAS SWAP

La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para

cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps

radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar

completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas

especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad

específica.



Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos

agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base

de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio.

Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales.

En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o

hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la

terminación.

El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de

valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de

servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo

del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales,

semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a

acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación.

El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante,

por otro lado, se fija periódicamente.

Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas

de pago.

Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una

estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que

sirve como contraparte en dichos usuarios.

IV. CARACTERISTICAS

Son operaciones con cumplimiento en un futuro.

Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios.

Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener los

fondos requeridos de una forma más barata que si los hubiese conseguido

directamente en el mercado. Permite una gestión activa de las deudas de la

empresa al permitir alterar el perfil de los intereses de las mismas.

En el caso del impago o incumplimiento de una parte, la contraparte tendrá

un riesgo crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada

se haya depreciado con respecto a la otra.



Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones

del mercado.

El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda, por

lo que puede eludir consecuencias como los costes de transacción, los efectos

fiscales y las limitaciones legales.

Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia

neta entre dos cantidades. por lo que presentan unas características de

riesgo de crédito superiores a las de la compra y la venta directa de

instrumentos de deuda.

V. VENTAJAS E INCONVENIENTES DE LOS SWAPS

VENTAJAS

Permiten cubrir posiciones que presentan riesgos por tipo de interés o de

cambio, de forma más económica y a mayor plazo que otras alternativas de

cobertura como los futuros.

Presentan una alta flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del

contrato, al ser instrumentos a medida.

Las partes pueden determinar el perfil de intereses y divisas que mejor se

adapte a sus necesidades y características.

Reducción de los costes de financiación y acceso a financiación en la divisa

elegida.

Eliminación del riesgo de tipo de interés y cambio.

Acceso a otros mercados financieros.

INCONVENIENTES

Riesgo de crédito.

Al no negociarse en un mercado organizado, existe el riesgo de

incumplimiento contractual que queda limitado por la liquidación por

diferencias.

Las posibles pérdidas

dependerán de la dirección seguida por los tipos de interés, que son los que

determinan el signo de la liquidación.

Mercado mayorista cerrado para el pequeño inversor.



VI. OTRAS MODALIDADES DE SWAPS

a) Swap suelo-techo (floor ceiling Swap):

Se establece un tipo de interés máximo y mínimo durante toda la vida del swap.

b) Swap diferido (deferred Swap):

Los intercambios de flujo no se producen hasta un momento posterior al momento inicial.

c) Swap acumulables o amortizables:

El principal del swap aumenta o disminuye en momentos intermedios antes de su vencimiento, de acuerdo a un calendario previamente establecido.

d) Swap montaña rusa (Swap roller coaster):

En estos swaps se establecen un periodo de acumulación del principal, seguido de un periodo de amortización.

e) Swap cupón cero:

Son swaps donde se intercambia tipo fijo por variable y donde la tasa fija es la de un bono cupón cero.

f) Swaps reversibles:

Swaps en los que el agente que paga una tasa fija y el que paga una tasa variable, van cambiando durante la vida del swap.

VII. FUNDAMENTOS ECONÓMICOS DE LOS SWAPS:

La viabilidad de las finanzas de los swaps radica en un número de principios económicos importantes. Los dos más citados son el principio de la ventaja comparativa y el del manejo del riesgo.

El principio de la ventaja comparativa se identificó hace mucho tiempo como la base teórica del comercio internacional. Este principio se explica mucho más fácilmente en el contexto de un mundo que sólo tiene dos bienes económicos.

Cuando existen ventajas comparativas hay la posibilidad de que ambos países se puedan beneficiar del comercio. El grado en que los beneficios se puedan realizar dependerá de la tasa de intercambió y de los costos de la transacción, ambos conceptos son de suma importancia para la viabilidad de los swaps.

El segundo principio importante en el que las finanzas de los swaps descansan está en el principio de los riesgos compensados. Los swaps se utilizan a menudo para cubrir el riesgo de una tasa de interés, de un tipo de cambio, el de los precios de materias primas, y el derivado del retorno de una inversión de valores.

El riesgo de la tasa de interés es el que las tasas de interés se desvíen de sus valores esperados; el riesgo de tipo de cambio es el que los tipos de cambio se desvíen de sus valores esperados, y el riesgo del retorno en una inversión de



valores es el que los retornos de la inversión en valores se desvíen de sus valores esperados.

VIII. TIPO DE RIESGO PRESENTAN:

1) RIESGO DIFERENCIAL:

Si se cubre un swap con un bono, y se presenta un cambio en el diferencial del swap con respecto al bono se puede ocasionar una pérdida o una utilidad en la rentabilidad del swap.

2) RIESGO DE BASE:

Cuando se cubre un swap con un contrato a futuro y existe una diferencia entre la tasa de referencia y la tasa implícita en el contrato a futuro, originando una pérdida o una utilidad.

3) RIESGO DE CRÉDITO:

Probabilidad de que la contraparte no cumpla con sus obligaciones.

4) RIESGO DE REINVERSION:

Es derivado del riesgo de crédito, cuando hay cambios en las fachas de pago, es necesario reinvertir en cada fecha de rotación.

5) RIESGO DE TIPO DE CAMBIO O CAMBIARIO:

Si se produce una fluctuación positiva de la(s) moneda(s) que se va(n) a liquidar cuando se realice la transacción (compra o venta), es decir, si al final de la operación comercial tienen que pagar más de su propia moneda (o cualquier otra) para adquirir la misma cantidad de la divisa que se acordó en el contrato. Lo que afecta el costo final de las transacciones.

IX. TIPOS

1. SWAPS DE TASAS DE INTERESÉS

Los contratos SWAP de tasas de interés se realiza entre dos agentes económicos, mediando o no un intermediario, intercambian entre sí periódicamente y durante un periodo preestablecido, flujos de intereses, calculado sobre un mismo principal teórico acordado en la operación, denominados en la misma moneda y calculados a partir de distintos tipos de referencia (tipos de interés fijo y variable): Una parte paga flujos de intereses aplicando una tasa de interés fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas. Típicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.

Lo más importante de la swap de tipo de interés o swap básico (plain swap o coupon swap) son cuatro cosas:

Intercambio de intereses sobre deudas.



Los intereses tienen diferentes bases, por ejemplo, unos tendrán el tipo fijo otros flotante o variable.

No existe intercambio del principal de las deudas Se opera en la misma moneda

Su objetivo es el de optimizar el coste en términos de tipo de interés, colocando los recursos financieros según las diferencias de calidad crediticia (ratings) de los intervinientes en cada uno de los mercados y en la mejor explotación de las imperfecciones de los mismos.

Ejemplo práctico N° 01: swap de tipo de cambio

Dos empresas, A y B, deciden adquirir, cada una, un préstamo por $10,000,000. El mercado de capitales les ofrece las siguientes alternativas:

FIJO FLOTANTEA 12% PRIME + 2.5%B 14.75% PRIME + 3.75%

La razón de la diferencia de tasas es que la empresa A posee una mejor calificación que la empresa B, debido a que esta última tendrá que recurrir a financiamiento con una mayor tasa de interés en los mercados de tipo fijo como flotante. La empresa A tiene facilidad de acceso en el mercado de pago de intereses fijos y la B en el flotante. Por ello, cada empresa se endeuda en el mercado donde tiene facilidades.

No obstante, se percatan de que estableciendo un swap, es decir, permutando, podrán reducir el costo de sus deudas. Para ello deberán recurrir, cada empresa por separado, a una institución financiera que les permita realizar esta operación.

En el Gráfico pueden verse los intercambios de flujos de la empresa A, B y de la institución financiera.

Las empresas A y B no intercambian principales, pero sí el pago de intereses. Este intercambio lo realizan con el banco por separado. En la práctica A y B no tienen por qué conocerse. Cada empresa recurre al mercado donde posee ventajas: A en el mercado de pago fijo de 12% y B en el flotante de Prime + 3.75%.

Debe anotarse que el ejemplo es una alternativa de acuerdo de varias posibles. A conviene prestar el banco al 10% y el banco a esta empresa a la tasa Prime. B conviene prestar a el banco a la Prime y el banco a esta empresa a la tasa de 10.5%.



Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con relación a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, A, que tenía que recurrir al mercado de tipo de pago flotante, sin el swap habría accedido a Prime + 2.5%. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado de costo inferior de Prime + 2%.

2. SWAPS DE DIVISAS (TIPO DE CAMBIO)

El swap de divisas en su versión más simple es un intercambio de pago de intereses fijos y de principal en dos monedas distintas. Este intercambio de principales se realiza tanto al inicio como al final, a un mismo tipo de cambio.

La estructura básica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintos de flujos de efectivo.

1.- El intercambio inicial de principales

2.- Los pagos de interés realizados en forma recíproca entre cada contraparte, y

3.- El intercambio final, o reintercambio, de principales.

Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier reintercambio de ellos se realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la contratación. Dado que esto puede resultar extraño al principio, resulta lógico una vez que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambio spot y adelantados ya se ha tomado en consideración en las tasas de interés del swap.

Los primeros swap sobre divisas, iguales que los primeros swaps sobre tasa de interés, se realizaban directamente entre dos usuarios finales. Un corredor de swaps servía para identificar y hacer concordar a los usuarios finales, y cobraba por ello una comisión. En estos swaps, cada usuario final solicitaba fondos prestados en su mercado local y luego transfería estos fondos prestados a su contraparte en el swap. Un swap sobre divisas típico entre dos usuarios finales, junto con las transacciones relativas en el mercado de dinero se llamaban y algunas veces todavía son llamados intercambios de préstamos. El origen del término se debe a su estructura.

Los primeros swaps sobre divisas, así como los préstamos llamados back-to-back, y los paralelos que los precedieron, se crearon como una alternativa para evadir controles a los flujos de capital. No pasó mucho tiempo sin que se descubriera el valor real de estos instrumentos para reducir costos financieros.

Ejemplo práctico N° 02: Swap de tipo de cambio

Dos empresas, una estadounidense y otra suiza, tienen ventajas en obtener financiamiento en sus propios países y en su propia moneda. La empresa estadounidense desea un préstamo en francos suizos por FS 15,000,000 y la suiza, un préstamo en dólares por $10,000,000. En la medida en que el tipo de cambio actual es de FS 1.5 por dólar, los dos principales tienen el mismo valor.



El mercado de capitales local de cada uno de los países ofrece financiamiento con las siguientes tasas de interés fijas:

EN FRANCOS SUIZOS EN DÓLARESEmpresa Suiza 7% 11%Empresa estadounidense 9,5% 12%

La empresa suiza está mejor calificada que la estadounidense, por lo que puede acceder a menores tasas de interés. En la medida en que ambas empresas desean aminorar sus costos financieros convienen en realizar un swap entre ellas.

Recuérdese que cada empresa, para sus operaciones corrientes, necesita de un financiamiento en la moneda del otro país y, por ello, intercambian principales al inicio y al final de la operación.

El Gráfico presenta los intercambios de flujos de interés entre las partes:

El intercambio se realiza con EL BANCO por separado. Cada empresa recurre al mercado donde posee ventajas: la empresa suiza en su país y la estadounidense en el suyo, al 7% en francos suizos y al 12% en dólares, respectivamente.

La empresa suiza conviene en prestar a EL BANCO al 7% en francos suizos y EL BANCO a esta empresa al 10.5% en dólares. La empresa estadounidense conviene en prestar a EL BANCO al 12% en dólares y EL BANCO a esta empresa al 9% en francos suizos.Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con relación a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, la empresa suiza, que tenía que recurrir al mercado de francos suizos, sin el swap habría accedido al 11% en dólares. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado de costo inferior de 10.5% en dólares.

La institución financiera enfrenta un riesgo cambiario al tener deudas en dos monedas. Esto lo puede evitar comprando o vendiendo a futuro la divisa y estableciendo que el margen de ganancia (0.5% en el ejemplo) sea mayor a la posible pérdida en diferencia en cambio.

Los bancos peruanos están ofreciendo un swap de depósitos en dólares por uno en soles. La intención es clara y sencilla. Existen empresas y personas naturales que prefieren ahorrar en dólares, pero que tienen necesidades momentáneas en soles. Por ello permutan dólares por soles sin perder la ganancia cambiaria.

Ejemplo práctico N° 03: Swap de tipo de cambio



Supongamos que un peruano tiene ahorrado $10,000, y desea seguir ganando sus intereses en dólares del 10% anual, pero necesita momentáneamente soles por un año. El tipo de cambio actual (T0) es de S/.3 por dólar. Establece un swap con un banco. Entrega hoy $10,000 y recibe S/.30,000 y se compromete a devolver una cantidad en soles que sea equivalente a lo que hubiera recibido, dentro de un año, en un depósito en dólares. El tipo de cambio futuro a un año es de S/.3.5 por dólar. Al final de año, el banco le devuelve $11,000 (capital más intereses) y el peruano devuelve S/.38,500 (11,000 * 3.5).

¿El peruano ha ganado o perdido en esta operación? La respuesta es incierta en la medida en que depende de cuál fue efectivamente el tipo de cambio al final del año (recuérdese que el S/.3.5 era un pronóstico).

3. Swap de materias primas:

Un problema clásico en materia de finanzas es el financiamiento de los

productores a través de materias primas, ya que los mercados mundiales de

materias primas son muchas veces de alta volatilidad.

Si bien estos instrumentos financieros no tienen un desarrollo tan vasto en los

mercados internacionales como los swaps de tipos de interés o tipos de cambio,

presentan beneficios muy importantes para las contrapartes intervinientes. Su

operatoria se asemeja a una cobertura con futuros porque su utilidad principal

es la fijación de un precio de compra o de venta de una commodity para una de

las partes interesadas (productor o mayorista). En este caso, el productor

intervendrá en un swap para fijar un precio mínimo de venta para su producto

y el mayorista para fijar un precio máximo de compra. El productor se

beneficiará cuando el precio de mercado de la commodity esté por debajo del

precio fijo convenido en el swap y el mayorista cuando el precio de mercado

esté por arriba. De hecho la contraparte tendrá un interés contrario respecto a

la evolución de los precios. En realidad es improbable que los productores

(especialmente los pequeños) realicen coberturas de riesgos a través de swaps

porque su ciclo productivo tiene un horizonte temporal muy acotado (1 año

como máximo) y estas operaciones tienen una duración promedio de 5 a 10

años. Es evidente que los productores (sobre todo los productores

agropecuarios) realizan por lo general coberturas de riesgos con futuros u

opciones que tiene una duración similar a sus ciclos productivos y que les

permite además revertir estas estrategias tan pronto como los precios tomen la

dirección contraria a la estimada por ellos al momento de fijar sus posiciones.

En cambio, los swaps de commodities son apropiados para los industriales y

exportadores del sector – quienes los utilizan para fijar precios de compra a



largo plazo de la commodity – pues se adaptan a sus necesidades financieras y a

sus horizontes temporales. No obstante, a efectos del desarrollar la estructura

conceptual de los swaps de commodities se considerará que las contrapartes

intervinientes son inversores pertenecientes al sector agropecuario con

intereses opuestos entre sí, por lo cual debe entenderse que son celebraos por

un productor (quien desea fijar un precio de venta para su producción) y por un

industrial o exportador (quien quiere fijar un precio de compra la commodity).

De hecho, el productor supone que el precio que el precio fijo acordado en el

swap en el momento inicial será superior a los precios de mercado futuros que

tendrá la commodity en cada vencimiento parcial del swap. El industrial o

exportador supone exactamente lo contrario.

Las contrapartes de este contrato financiero pueden ser agentes económicos

que intervienen en el mercado de la commodity (un productor agropecuario y

un industrial o exportador agropecuario) o un integrante del circuito

productivo de una commodity y un especulador que no tenga ninguna relación

directa con ese mercado.

Para un productor agropecuario (o para un industrial o exportador), intervenir

en un contrato swap de estas características le confiere las siguientes ventajas:

Gestionar el riesgo de precio y de base del producto.

Obtener liquidez durante el ciclo de inversiones (el ciclo de siembra para

el productor o de escasez estacional del producto para el industrial o

exportador).

Gestionar proyectos de inversión a largo plazo.

Reinvertir los flujos de fondos ociosos en mercados ajenos a tasas de

rendimiento superiores a la del promedio de la industria agropecuaria.

Especular y/o cubrirse con respecto a la evolución de los precios futuros

de la commodity.

Flexibilizar la duración del swap mediante la cancelación anticipada, la

venta de su posición a otro inversor o la reversión del contrato.

Realizar una estrategia de cobertura más ventajosa que las estrategias de

futuro u opciones, ya que en los swaps no hay costos financieros de

márgenes iniciales, diferencias diarias ni primas.

Mantener la privacidad de sus operaciones financieras, ya que los swaps

no están sujetos a las regulaciones impositivas convencionales y las

contrapartes no están obligadas a cumplir las condiciones crediticias

impuestas por las calificadoras de riesgo.



En este tipo de contratos no es indispensable que las contrapartes efectúen la

compra (venta) física del producto en el mercado spot o disponible al momento

de la liquidación del mismo, pero se toma como base el precio spot del producto

al vencimiento parcial del swap para establecer el precio de mercado que

determinará el flujo de fondos variables de este periodo o un índice de precios

que contemple las fluctuaciones diarias del precio spot de la commodity

durante el periodo pactado. Esta última modalidad refleja la evolución del

precio del mercado.

En general, estos acuerdos se celebran entre las contrapartes interesadas sin la

intervención de intermediarios financieros, los cual minimiza los costos de

transacción, aunque en la realidad financiera es más accesible para los agentes

agropecuarios ingresar a un commodity – swap mediante la intervención de un

Banco o “dealer” que conseguir directamente un espectador interesado en ser

su contraparte.

Definición:

Un swap de commodities es un contrato financiero por el cual dos contrapartes

intercambian periódicamente flujos de fondos fijos y variables calculados sobre

una misma cantidad física de una commodity que constituye el activo

subyacente, principal o nominal del contrato durante un tiempo prefijado. La

corriente de pagos fijos se determina por un precio fijo para dicha cantidad

física pactado al momento de constituirse el swap. La corriente variable se

determina sobre la base del precio de mercado (o de un índice sobre la

evolución del precio de mercado de la commodity) al momento de la liquidación

periódica de los flujos de fondo.

Un commodity – swap es una alternativa valiosa para inversores que desean

asegurar precio sin inmovilizar stocks. Este instrumento financiero es menos

costoso que los derivados estandarizados porque el inversor no debe incurrir

en gastos transaccionales de ninguna índole y puede adaptar el swap a la

medida de sus necesidades financieras ya que las condiciones del contrato son

acordadas por las contrapartes intervinientes. Aun cuando intervenga un dealer

o intermediario para formalizar un swap y encarezca la transacción, este

instrumento mantiene las ventajas relativas asociadas a los menores costos que

involucra y se concibe como un acuerdo privado entre contrapartes, ya que el

dealer asume ese rol y consecuentemente todos los riesgos derivados (es decir



actúa como la contraparte visible de cualquier inversor). La única desventaja

que conlleva los swaps es la exposición al riesgo. No obstante, ningún derivado

alternativo puede garantizar al inversor la total cobertura frente al riesgo, sino

más bien, todos ellos constituyen estrategias relativas de relación

riesgo/rendimiento.

Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general

empresas de alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones.

Por lo tanto, este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de

precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de

financiamiento.

4. Swaps de índices bursátiles:

Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de dinero, por el

rendimiento de un mercado bursátil. Este rendimiento bursátil, se refiere a

la suma de dividendos recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.

Ejemplo práctico N° 04

Un nominal de USD 100 MM: “Al principio del swap se anota el valor inicial

del índice en cuestión por ejemplo, el valor del S&P 500 al principio del

periodo podría ser 410,00. Cada trimestre A paga a B LIBOR a tres meses

en dólares sobre USD 100 MM. A su vez B paga a A cada trimestre una

cantidad de dinero igual a los dividendos que A habría recibido de haber

invertido USD 100 MM en las acciones que componen el S&P 500, estando

el índice a su valor inicial de 410,00 en el momento de la inversión.

Además de lo anterior, si el índice S&P 500 está por encima de su valor

inicial al final del primer trimestre, B pagará a A la diferencia sobre una

cantidad de acciones correspondientes a la inversión inicial de USD 100

MM con el índice a 410,00, y si está por debajo A pagará a B la diferencia.

Este proceso se repite cada trimestre, tomando siempre el cierre del

trimestre anterior como diferencia pero manteniendo el número de

acciones definido al principio de la transacción siempre fija”.

A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad de haber

invertido en acciones y se financia a su vez, pero siempre conservando su

capital, y esto le permite invertirlo en otros activos.

Swap de índices bursátiles se basa sobre lo mismo, es decir, una estructura

de intercambio de flujos entre dos partes, previo acuerdo. En este caso, una



parte abona a la otra la rentabilidad promedio de un índice bursátil durante

un período determinado a cambio de recibir el tipo de interés determinado

a ese plazo sobre un nocional.

5. SWAPS CREDITICIOS

Este tipo de swaps sirven para administrar el riesgo sobre el crédito a través

de la medición y determinación del precio de cada uno de los subyacentes

(tasa de interés, plazo, moneda y crédito). Estos riesgos pueden ser

transferidos a un tenedor de manera más eficaz, permitiendo así, un acceso al

crédito con un menor costo. Ajustándose a la relación entre oferta y demanda

de crédito. Se podría afirmar que el riesgo crediticio, no es otra cosa más que,

un riesgo de incumplimiento posible.

Existen dos opciones de swaps: el swap de incumplimiento (default swap) y el

swap de rendimiento total (total return swap).

Credit default swaps o permuta de incumplimiento crediticio

Se trata de una operación financiera de cobertura de riesgos, creado a la base

para proteger al emisor de un crédito del riesgo de las pérdidas que provocaría

que el beneficiario del crédito cese el pago de su deuda. En este contrato el

comprador se compromete a realizar una serie de pagos en el tiempo (primas)

y el vendedor se compromete a cubrir parte o el total del crédito asegurado en

caso de que éste no sea cancelado. Es decir, el vendedor del CDS acuerda

comprar el bono en caso ocurra el incumplimiento. Los pagos entre las partes

contratantes son, entonces, condicionales a la solvencia crediticia del emisor

del bono, por lo que el precio del CDS refleja la percepción de mercado sobre

esta solvencia.

Los CDS se utilizan en el aseguramiento de grandes corporaciones, en el

aseguramiento de paquetes de referencia crediticia (CDO) o en el

aseguramiento de los bonos de deuda soberana, y se dieron a conocer tras el

estallido de la crisis subprime. Su monto mínimo de operación es de 10

millones de dólares. Pueden ser a 1 año, 2, 3, 5 años o 10 años. Pero también se

aplican a plazos más cortos.

“En un contrato de swap de incumplimiento, un vendedor de riesgo crediticio

paga a otra parte por el derecho de recibir un pago en el caso de que se

produjera el cambio acordado entre ellos en el estatus crediticio del crédito de

referencia, usualmente un título corporativo.



Total Return Swaps o Permuta de rendimiento total

En estos swaps, el lado de la renta variable pagaba el rendimiento total sobre

un índice de renta variable. Los total return swaps, actúan de manera contraria

a los credit default swaps, ya que estos permiten que el vendedor del riesgo

crediticio retenga el activo y reciba un retorno que fluctúa a medida que se

modifica el riesgo crediticio. El vendedor paga unas tasas total de retorno

sobre un activo de referencia, en general un título que incluye cualquier

consideración de precio, a cambio de pagos periódicos a tasa flotante más

cualquier reducción de precios”.

Los swaps de crédito fueron un producto evolucionario del decenio de 1990

que surgió de los swaps de rendimiento total. Cuando se inventaron este tipo

de swaps, usualmente eran utilizados sólo por los bancos, para proteger los

créditos bancarios. En la actualidad se han vuelto instrumentos de cobertura

muy popular ya que permiten retener el activo y a su vez segmentar y

distribuir el riesgo. Esto permite que “un banco pueda liberar líneas de crédito

y continuar prestando dinero a sus clientes, aun cuando exceda sus límites de

exposición para dicha empresa o industria, mediante la descarga del riesgo

crediticio (en todo o en parte) a través de un swap de retorno total o de

incumplimiento.

Además, puede concentrarse en préstamos a los sectores donde posee mayor

presencia o experiencia, sin preocuparse por la concentración de riesgo

excesiva. Los bancos más pequeños, cuyos márgenes se ven reducidos por el

alto costo del dinero, podrían obtener un retorno mayor y una exposición a

créditos mejores utilizando derivados crediticios y no préstamos directos”.

X. ¿CÓMO HA EVOLUCIONADO LOS SWAPS EN EL PERÚ?

El mercado de derivados financieros en el Perú está cobrando cada vez mayor

relevancia debido a que éstos permiten eliminar o disminuir los riesgos asociados a

fluctuaciones de tasas de interés, tipo de cambio, etc. En Perú, el mercado más

desarrollado es el de forwards de monedas, que alcanzó en mayo de 2006 un saldo de

US$ 787 millones y US$ 2 233 millones en compras y ventas, respectivamente, lo que

representa un crecimiento de 79% y 128%, respectivamente, con relación a mayo del

2005.



Cabe recordar que, en un Forward de Monedas, dos contrapartes se comprometen a

intercambiar, en una fecha futura, un monto determinado en distintas monedas a un

tipo de cambio específico. Adicionalmente, en el Perú se negocian otros tres derivados

financieros:

- Swap de Monedas: dos contrapartes se comprometen a intercambiar intereses y

amortizaciones sobre montos nominales pactados en dos monedas. Por ejemplo, una

empresa con ingresos en soles y deudas en dólares puede cambiar su deuda a soles

pactando un Swap en el que paga soles y recibe dólares.

- Swap de Tasas de Interés: dos contrapartes se comprometen a intercambiar una

tasa de interés fija por una variable. Por ejemplo, una empresa puede fijar la tasa

variable de su deuda pactando un Swap en el que paga tasa fija y recibe tasa variable.

- Forward de Tasas de Interés: similar a un Swap pero con un solo intercambio.

A pesar de que el mercado de derivados en el Perú está cobrando cada vez mayor

importancia, éste todavía tiene potencial para crecer. Los volúmenes pactados

extrabursátilmente, en abril de 2004, representaron sólo 1,4% del PBI, mientras que

en Brasil, Chile, Colombia y México representaron el 7,8%, 22,5%, 5,5% y 19,1%,

respectivamente. Cabe mencionar que el mercado extrabursátil mundial a diciembre

del 2005 se encontró en US$ 284,8 billones, aproximadamente 28 veces el PBI de

EE.UU. y 13 veces la capitalización bursátil de las empresas listadas en la bolsa de

Nueva York.

Asimismo, en diciembre del 2005, Cahua (Empresa de Generación Eléctrica Cahua

S.A.), firmó un contrato swap con el BCP, en el cual se fija US$13.2 millones de su deuda

a una tasa fija de 4.92%. por lo que, la Empresa estaría fijando un total de US$20.0

millones de deuda a tasa fija, disminuyendo la vulnerabilidad ante cambios en la tasa

Libor. El vencimiento de dicho contrato swap es en noviembre del 2015.



BIBLIOGRAFÍA

Merton, R. (1999), Finanzas, México, Cap. 11 COBERTURA Y PROTECCIÓN – Cobertura del riesgo cambiario mediante contratos SWAP; Pag. 249 -250.

Gitman, L.; Zutter, C. (2012), Principios de la Administración Financiera, México, Cap. 17 Administración del riesgo y teoría de cartera Pag. 559 – 567.

David Wong Cam, 2a. edición: marzo 2003 | FINANZAS, CAP. XI. EL SWAP – Pag. 267 – 274.


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