Clase 6 SWAPS

5/20/2018 Clase 6 SWAPS

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SWAPS

Dr. MAURICIO GUTIERREZ URZUA


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Concepto

Swaps Es un intercambio en que dospartes convienen un acuerdocontractual en el que se comprometen

a intercambiar flujos de efectivo en elfuturo Existen 2 tipos de swaps Swaps tasa de inters (IRS):Tasa fija por

tasa flotante (interest rate swaps) Swaps de divisas (CCS) (Cross currency

swap) Servicio de deuda a tasa fija ovariable, pero en 2 o ms monedas


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Tamao mercado del swap

Datos 2004:swaps de tipos de inters fue $ 127.570 millonesde dlares.Los swaps de monedas era $ 7.033 000 millones

de dlaresLas monedas ms populares son:EE.UU. dlaryen japonsEuro

franco suizolibra esterlina


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Swap bancario

Un swap bancario es el trmino

genrico para describir un contratodonde una institucin financierafacilita intercambios entre

contrapartes. Broker, el banco es una especie de

puente entre las contrapartes, pero no

asume ningun riesgo. Dealer, el banco est dispuesta a aceptar

cualquier lado de un swap de monedas, yasumir el riesgo correspondiente.


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Interest Rate Swap

Euro- Sterling Swissfranc

U.S. $

Bid(compra

Ask(venta)

Bid Ask Bid Ask Bid Ask

1 year 2.34 2.37 5.21 5.22 0.92 0.98 3.54 3.57

2 year 2.62 2.65 5.14 5.18 1.23 1.31 3.90 3.94

3 year 2.86 2.89 5.13 5.17 1.50 1.58 4.11 4.13

4 year 3.06 3.09 5.12 5.17 1.73 1.81 4.25 4.28

5 year 3.23 3.26 5.11 5.16 1.93 2.01 4.37 4.39

6 year 3.38 3.41 5.11 5.16 2.10 2.18 4.46 4.50

7 year 3.52 3.55 5.10 5.15 2.25 2.33 4.55 4.58

8 year 3.63 3.66 5.10 5.15 2.37 2.45 4.62 4.66

9 year 3.74 3.77 5.09 5.14 4.48 2.56 4.70 4.72

10 year 3.82 3.85 5.08 5.13 2.56 2.64 4.75 4.79

3.82-3.85, el banco CAPTAR euros auna tasa de fija al 3,82% y COLOCAReuros a una tasa LIBOR (variable) O

COLOCAR euros a una tasa fija de3,85% y los CAPTAR a una tasaLIBOR (variable)


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Ejemplo IRS

Banco A internacional con calificacin de riesgoAAA ubicado en el Reino Unido y desea 10.000.000dlares para financiar prstamos a tipo variable eneurodlares.

Banco A est estudiando la emisin de bonos detasa fija a 5 aos en eurodlares a 10%.

Tendra ms sentido para el banco emitir a tasa

flotante (LIBOR) para financiar prstamos a tipovariable en eurodlares.


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Ejemplo IRS

La empresa B es una empresa de EE.UU. concalificacin crediticia BBB. Necesita 10.000.000dlares para financiar una inversin con una vidaeconmica de cinco aos.

La empresa B est considerando la emisin debonos de tasa fija a 5 aos en eurodlares a 11,75por ciento.Por otra parte, la empresa B puede reunir el dinero

mediante la emisin a tasa flotante a 5 aos enLIBOR + por ciento.La empresa B prefiere pedir prestado a un tipo fijo.


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Ejemplo IRS

Posibilidades de endeudamiento de lasdos empresas

Empresa B Banco A

Tasa fi ja 11.75% 10%Tasa flotante LIBOR + .5% LIBOR

1,75%0,5%

1,25%


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Ejemplo IRS

El banco swap hace estaoferta para el Banco A:Usted paga LIBOR0,125% anual sobre $ 10

millones para 5 aos y lepagaremos 10+ 0,375%sobre $ 10 millones para5 aos

EMPRESA B BANCO A

Fixed rate 11.75% 10%

Floating rate LIBOR + .5% LIBOR

Banco swap

LIBOR0,125%

10.375%

Banco A


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EMPRESA B BANCO A



Ejemplo IRS

Banco A: Pueden contraerprstamos al 10% fijo y teneruna posicin de endeudamientoneto de

+10,375 -10 -(LIBOR0,125)

= LIBOR 0,5%que es0,5% mejor de lo que puede

pedir prestado sin swap

0,5%de $10.000.000 = $50.000. Esto es ungran ahorro durante

5 aos

Banco

SWAP

LIBOR0,125%

10,375%

Banco A

10%


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Ejemplo IRS

Empresa B

El banco swap hace estaoferta a la empresa B:Usted nos paga 10+ 0,5%anual sobre $ 10 millones

para 5 aos y lepagaremos LIBOR0,25% por ao en $ 10

millones para 5 aos

Banco Swap

10,5%

LIBOR0,25%

EMPRESA B BANCO A

F ixed rate 11.75% 10%

F loating rate LIBOR + .5% LIBOR


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EMPRESA B BANCO A



Ejemplo IRS

Pueden contraer prstamos enLIBOR + 0,5% y con una posicin de

endeudamiento-10,,5% - (LIBOR + 0,5%) + (LIBOR0,25%) =

11 25

lo que es 0,5% mejor de lo que puede

pedir prestado.

LIBOR

+ 0,5%

0,5%de $ 10.000.000= $ 50.000 de ahorropor ao durante 5 aosBanco swap

Empresa B

10 ,5%

LIBOR 0,25%


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Ejemplo IRS

0,25%de $ 10millones = $ 25.000por ao durante 5

aos.

LIBOR0,125[LIBOR0,25]= 0,125

10,510,375 = 0,125

= 0,25%

Banco swap

Empresa B

10 ,5%

LIBOR0,25%LIBOR 0,125%

10,375%

Banco A

EMPRESA B BANCO A

F ixed rate 11.75% 10%

F loating rate LIBOR + .5% LIBOR

Broker


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Ejemplo CCS

Supongamos que una multinacionalEE.UU. quiere financiar una expansin de 10,000,000 de una planta britnica.

Puede pedir prestado de dlares en losEE.UU., segn tasa de cambio de dlarespor libra. (riesgo tipo de cambio)

Se puede pedir prestado en libras en elmercado internacional de bonos, pero

deben pagar una prima, ya que la empresaes percibida con un mayor riesgo en elextranjero.(Depende de su calificacin deriesgo)


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Ejemplo CCS

Si puede encontrar una multinacionalbritnica con un costo de financiamientosimilar, ambas pueden beneficiarse de unintercambio.

Si el tipo de cambio spot es ($/ ) = $ 1.60 / ,la empresa de EE.UU. tiene que encontraruna firma britnica que desee financiarprstamos en dlares por valor de16.000.000 dlares.


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Ejemplo CCS

Consideremos dos empresas A y B:la empresa A es una empresa multinacional con sede

en USA y la empresa B es una multinacional delReino Unido.

Las dos empresas quieren financiar un proyecto enel otro pas del mismo tamao. Sus oportunidades

de prstamos se dan en la tabla de abajo.

$

Empresa A 8.0% 11.6%

Empresa B 10.0% 12.0%

2% 0,4% 1,6%


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$9.4%

Ejemplo CCS

$


Empresa B 10.0% 12.0%

Empresa

B (UK)$8% 12%

Banco Swap

Empresa

A (USA)

11%

$8%

12%


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Ejemplo CCS

$8% 12%

$


Empresa B 10.0% 12.0%

Firm

B

Banco Swap

Empresa

A

11%

$8% $9.4%

12%

Posicin neta empresa A (USA)

11%

A ahorra 0.6%


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Ejemplo CCS

$8% 12%

$


Empresa B 10.0% 12.0%

Empresa

B

Banco Swap

Empresa A

11%

$8% $9.4%

12%

Posicin neta Empresa B

(UK) $9.4%

B ahorra $0.6%


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Ejemplo CCS

$8% 12%

$


Empresa B 10.0% 12.0%

Empresa

BEn ($/) = 1,60 dlares /libras, es decir unaganancia de $ 64.000 por

ao, durante 5 aos. El banco swap seenfrenta a riesgosde tipo de cambio,pero lo puede cubrir

con otro swap.

1,4% de $ 16 millonesfinanciados con el 1% de

10 millones por ao

durante 5 aos.

Banco Swap

Empresa

A

11%

$8% $9.4%

12%

$64,000

$224,000

$160,000

Dealer


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Spread swap

Representa los posibles beneficios del swap quese pueden compartir entre las contrapartes y elbanco swap.

No hay razn para suponer que las ganancias serepartirn por igual.En el ejemplo anterior, la empresa B es msriesgosa, por lo que probablemente habra

conseguido un menor beneficio del swap, conel fin de compensar al banco swap por el mayorriesgo de impago


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Empresa A es el ms solvente de las dosempresas. (menos riesgosa)

La ventaja comparativa de la base

$


Empresa B 10.0% 12.0%

A tiene una ventaja comparativa en los prstamos en dlares.

B tiene una ventaja comparativa en los prstamos en libras.

Apaga 2% menos en los prstamos en dlares que B

A paga 0,.4% menos en los prstamos en libras que B

REPARTIR BENEFICIOS DE LA BASE.


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Variaciones de los IRS y CCS

Los swaps de divisas CCSTasa fija y tasa fijaTasa fija y tasa flotante

Tasa flotante y tasa flotante

Swaps Tasa de Inters IRS

Tasa fija y tasa flotante

La creatividad es el nico lmite.


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Riesgo swaps tasa de inters y

swaps de monedas (CCS) Riesgo de Tasa de IntersLas tasas de inters podra actuar contra el bancoswap si tiene una posicin no cubierta.Bases de riesgo

Si los tipos flotantes de las dos entidades no estnvinculadas al mismo ndice.Riesgo cambiarioEn el ejemplo de CCS dado anteriormente, elbanco swap puede perder si la libra se aprecia.($/) >1,60 => aumenta costo del swap


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Riesgo swaps tasa de inters y swaps

de monedas (CCS) Riesgo de crdito

Este es el principal riesgo que enfrenta un dealer,el riesgo de que una contraparte entre en cesacinde pagos (default). (CDs)

No coinciden los riesgosEs difcil encontrar una contraparte que quierepedir prestado la misma cantidad de dinero para elperodo de tiempo requerido.

Riesgo SoberanoEl riesgo de que un pas imponga restricciones detipo de cambio que pueda interferir con eldesempeo del swap


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Precio de un swap Un swap es un valor derivado por lo que

puede tener un precio en trminos de losactivos subyacentes:Cmo:Cualquier valor de un swap es la diferencia

en los valores actuales de las corrientes depagos (ingresos menos egresos).Ejemplo swap fijo a flotante su valor es ladiferencia de tasa de un par de bonos desimilares caractersticas.Los swap de divisas se valoran al igual quedos contratos forwards.


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Eficiencia mercado swaps

Swaps ofrece una alternativa para lograr mercadoscompletos (liquidez, profundidad y eficiencia).

Swaps ayudan a la financiacin para el tipo

deseado por un prestatario en particular. Dado queno todos los tipos de instrumentos de deuda estndisponibles para todos. Ambas contrapartes (ascomo el dealer) pueden beneficiarse del swap, yaque pueden lograr el financiamiento que seadapten mejor a sus necesidades (activos)


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SWAPS EN CHILE


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Banco A

Deuda en $ tasa fija

BancoA

Deuda en $ tasa fi ja

Banco B

Deuda en $ tasa flotant e (SPC)

Deuda en $ tasa flotant e (SPC) Deuda en $ tasa fi ja

Deuda en $ tasa fi ja

Deuda en $ tasa flo tante (SPC)

Deuda en $ tasa flo tante (SPC)

BancoB


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Ejemplo Swaps de intereses (IRS)Swap a 5 aos; intercambios semi-anuales, entre tasas anuales

Libor (L) y un Treasury (T) a 5 aos; capital: US$ 5.000.000

Suponemos que A paga tasa (fija) T=9,5% al inicio del swap. Por lotanto, cada 6 meses A paga intereses por: S$5.000.000*(0,095/2)=US$ 237.500.

Supongamos que B paga tasa flotante (Libor) La tasa L esflotante y se considera la vigente al cierre de cada perodo de pago.Supongamos que realizan un swap de tasa de inters, es decir, Apagar tasa flotante y B tasa fija

Despus de 6 meses , suponemos L=8% (tasa flotante)En la prctica, los pagos se netean, es decir, solamente Bpagar US$ 37.500 a ALUEGO SEMESTRALMENTE SE DEBE ANALIZAR CADA PAGO


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Ejemplo 2 Swap Promedio Cmara en pesos.Situacin inicial-El banco A tiene una deuda con tasa fija en pesos (expectativa disminucin

de tasas) (desea cambiar a tasa flotante)El banco B ofrece un swaps en $ con tasa flotante promedio cmara en pesos.-Plazo: 183 das.-Tasa anual nominal: 2,8% (fijada al comienzo del swap), o 0,23% mensual(2,80%/12).Monto de capital: $2.000.000.000.

-Fecha inicio del swap: 18/12/2002.-Fecha trmino del swap: 19/06/2003Situacin final-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo: 3,0% (0,25%mensual).-Resultados:

-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses por $28.060.000[$2.000.000.000*(0,23/100)*(183/30)],Por lo tanto, por compensacin, el Banco A debe cancelar al B $2.440.000[$30.500.000-$28.060.000].


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Ejemplo 3 Swap Promedio Cmara en UF.-El banco A cambia a una tasa fija en UF y el banco B cambiaa una tasa variable o tasa flotante promedio cmara en UF.

-Plazo: 88 das.-Tasa anual fija en UF: 0,4% (fijada al comienzo del swap).-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo:4,22% (en UF: 0,47%) conocida al final del perdo.-Monto de capital: UF616.757,42 ($10.000 millones).

-Fecha inicio del swap: 15/04/2002 (1UF = 16.213,83).-Fecha trmino del swap: 12/07/2002 (1UF = 16.358,52).Resultados:

-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses porUF603,05 [UF616.757,42*(0,40/100)*(88/360)], y el B debe al A

intereses por UF708,59 [UF616.757,42*(0,47/100)*(88/360)]. Por lotanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al AUF105,54 [$1.726.478].


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Caso 1: Empresa emite un bono en el exteriorUna empresa concesionaria emite un bono en dlares en el exterior ydecide transformar este pasivo a UF en el mercado local (a travs deun banco local). A la vez, el banco local (llmese banco A) cubre el

riesgo financiero asociado a la operacin con la concesionaria.

La secuencia es como sigue: Conjuntamente con la emisin delbono en dlares en el exterior, la concesionaria efecta unaoperacin de Cross Currency Swap (CCS)2 UF fijo/US$ fijo (paga

tasa fija en UF y recibe tasa fija en dlares) con el banco A, con locual cubre su pasivo en dlares y genera un pasivo en UF.

El banco A, que queda con un activo a tasa fija en UF y un pasivo atasa fija en dlares, desea cubrir esta operacin (cubrir su riesgo detasa y moneda)En primer lugar, el banco A realizaun SPC UF fijo/UF flotante con unbanco B;El banco A, efecta un CCS UF flotante/US$ flotante con un banco C;Finalmente, el banco A, realiza un Swap de Tasas (IRS) US$flotante/US$ fijo con un banco D.


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Caso 2: Banco extranjero invierte en SPC CLP

Un banco de inversin extranjero espera una fuerte alza en la tasa de

inters chilena (debido, por ejemplo, a expectativas de alzas de tasas enEstados Unidos y Europa), y, en consecuencia, pronostica que la tasaSPC CLP a 5 aos debe estar sobre el 6,85% de mercado (ver Cuadro 2).Luego, el banco extranjero tiene un incentivo a realizar un SPCCLP 5 (a 5 aos) en el mercado local, captando a tasa fija (pagando un6,85%) y colocando a tasa variable cmara, esperando recibir una tasamayor al vencimiento.

Al mismo tiempo, la contraparte chilena (un banco local) no espera quesuban tanto las tasas locales, y pronostica una tasa SPC CLP 5 menorque 6,75%. Luego, tiene un incentivo a efectuar un SPC CLP 5, captando a

tasa variable cmara y colocando a la tasa fija de 6,75%

Finalmente, ambos bancos acuerdan una tasa (entre 6,75% y 6,85%) ycierran la operacin.


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Ejemplo 4 Seguro Inflacin a 1 mesCONTRATO SWAP.-El banco A pagar una tasa predeterminada de inflacin para el mes

de junio, expresado como un valor UF, y el banco B pagar lainflacin efectiva al vencimiento.-Plazo: 30 das.-Inflacin fija (predeterminada) para junio: 0,25% (valor UF: $18.208, al05/07/06)-Inflacin efectiva de junio: 0,40% (valor UF: $18.235, al 05/07/06).-Monto de capital: UF200.000.-Fecha inicio del SI: 05/06/2006.-Fecha trmino del SI: 05/07/2006.Resultados:-Al trmino del perodo el banco A debe al B un monto total en

pesos de $3.641.600.000 [UF200.000*(18.208 $/UF)], y el B debe al A$3.647.000.000 [UF200.000*(18.235 $/UF)].

Por lo tanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al A$5.400.000 [$3.647.000.000-$3.641.600.000].


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CUADRO 3: Precios UF del Seguro Inflacin ($/UF)

SEGURO INFLACIN($/UF)

LIQUIDACION BID ASK MONTO7-07-2006 18.170 18.182 200x2009-08-2006 18.215 18.230 400x200

8-09-2006 18.240 s/i 200x s/i-

Inflacin Acumulada = [ ( UFf / UFc )1 ] x 100

Inflacin Mensual = [ ( UFf{t+1} / UFf{t} )1 ] x 100

EXPECTATIVAS DE INFLACION


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SWAPS NOMINALES (Banco)


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SWAPS NOMINALES (Banco)

Clase 6 SWAPS

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