SWAPS 1.Swaps de tasas de interés Swaps de divisas Swaps de commodities.

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  • SWAPS

    Swaps de tasas de inters Swaps de divisas Swaps de commodities

  • SWAPS

    Un Swap es un arreglo contractual que define intercambio de flujos de caja entre dos partes. El monto de dinero que est involucrado en el swap se define segn el monto nocional.

  • Se desprende que en un swap se involucran:

    1.Dos partes

    2. Un monto nocional

    3.Flujos de caja

    4.Arreglo de pagos

    5.Un acuerdo sobre cmo resolver problemas

  • SWAPS

    1. Dos partes:

    Las dos partes pueden hacer el SWAP directamente o a travs de un intermediario.

    En el ltimo caso, tenemos dos arreglos entre tres partes.

    Las dos partes

  • SWAPS

    2. Un monto nocional:

    El monto nocional es la base de los flujos de caja. Dicho monto cambia de manos slo en swaps de divisas.

    Las dos partes

  • SWAPS3. Flujos de caja Los flujos de caja se determinan segn dos bases: fija tasa fija de inters o precio fijo y flotante tasa de inters flotante o precio de mercado, o de un ndice. La tasas de inters usadas por las dos partess se multiplican por el monto nocional para determinar el flujo de caja.

    Las dos partes

  • SWAPS

    4. Arreglo de pagos:

    Los pagos son siempre netos. El arreglo entre las dos partes define si los pagos son anuales, semestrales, etc.

  • SWAPS5. Un acuerdo sobre cmo resolver problemas:

    Los swaps se negocian en elmercado Over The Counter. Es decir, que no es un mercado organizado. Por lo tanto, siempre existe riesgo crediticio de las dos partes.

    Ms an, existen problemas en caso que una parte desee salir de su lado del contrato, o que una parte no cumple su obligacin, etc.

  • SWAPS

    LOS OBJETIVOS DE LOS SWAPS

    1. AHORRO DE COSTO

    2. CAMBIAR LA NDOLE DEL FLUJO DE CAJA DE FIJO A FLOTANTE O VICE VERSA

  • 1.SWAPS DE TASAS DE INTERESEJEMPLO: FIJO POR FLOTANTEEmpezamos con un ejemplo de dos empresas que buscan financiacin para proyectos. Las empresas enfrentan las siguientes tasas de inters:PARTE TASA FIJATASA FLOTANTE E 1: 15%LIBOR +2%E 2: 12%LIBOR + 1%Obsrvese que E2 tiene ventaja absoluta en los dos mercados, pero E2 tiene ventaja comparativa solamente en el mercado de tasa fija. Resulta que E1 tiene ventaja comparativa en el mercado de tasa flotante.Por Qu?Porque la diferencia entre lo que paga E1 ms que E2 en tasa flotante, (1%), es menor que la diferencia entre lo que paga E1 ms que E2 en tasa fija, (3%).

  • EJEMPLO: FIJO POR FLOTANTE:Para hacer el swap, las dos empresas deben fijar el monto nocional, que sirve como la base de los flujos de caja y el procedimiento de los pagos.El monto nocional:Supongamos que decidan que el monto nocional es de $10.000.000. Los pagos : Las dos partes deciden sobre pagos anuales en fechas predeterminadas a lo largo de los prximos 5 aos.

  • El SWAP: FIJO POR FLOTANTE Cada empresa financia su proyecto en el mercado en que tiene ventaja comparativa. E1 toma un prstamo en el mercado de tasas flotantes, y E2 toma un prstamo en el mercado de tasas fijas. Las dos empresas cambian sus pagos a travs del swap.

  • Un supuesto implcito:

    Dicho swap existe bajo el supuesto que E1 realmente desea endeudarse a una tasa fija, mientras que, E2 desea endeudarse a una tasa flotante.

  • Hay dos maneras de llegar al acuerdo:1. Negociaciones directas: entre las dos partes.

    2. Negociaciones indirectas: cada parte negocia su lado del swap con un intermediario.

  • Usualmente, los intermediarios son instituciones financieras como bancos, casas de corretaje, etc.

  • SWAP DIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO POR FLOTANTESWAP DIRECTO: FIJO POR FLOTANTE:EMPRESATASA FIJA TASA FLOTANTEE115%LIBOR + 2%E212%LIBOR + 1%El monto nocional: $10ME2E112% LIBORLIBOR+2% 12%E1 paga tasa fija del 14%- mejor que 15%;E2 paga tasa flotante LIBOR- mejor que LIBOR + 1%

  • SWAP INDIRECTO DE TASAS DE INTERES FIJO POR FLOTANTE2.EMPRESATASA FIJA TASA FLOTANTEE115%LIBOR + 2%E212%LIBOR + 1%El monto nocional: $10M; L = LIBOR.

    E2E1I12%L+25bpsLL + 2%12%12,25%E1 paga 14,25% fijo-mejor que 15% E2 paga L+25 flotante-mejor que L+1% Intermediario gana 50 bps

  • El swap anterior no es nico y presenta slo una de muchas alternativas. El acuerdo entre las dos partes, como entre las partes y el intermediario, depende del poder de negociacin de las mismas. Dada la competencia en los mercados de swaps, es muy probable que el intermediario queda satisfecho con 10 puntos bsicos. Por ejemplo:E2E1IL+5pbL12% 12%+5pbClaro que hay muchos otros arreglos posibles.L+2%12%

  • EJEMPLO: SWAP PARA ADMINISTRAR DEL RIESGO MERCADOBONO A CORTO PLAZOBANCO12% 10%COMPAA AToma un prstamo con tasa anual fija para 5 aos FLOTANTE1CONTRAparte a FLOTANTE2

  • EL FLUJO DE CAJA DEL BANCO:12% - FLOTANTE1 + FLOTANTE2 10%= 2% + SPREADSPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1

    RESULTADOEl banco cambia el riesgo asociado con la diferencia entre FLOTANTE1 y 12% con el riesgo asociado con el SPREAD = FLOTANTE2 - FLOTANTE1Como la volatilidad del spread es menor que la volatilidad del FLOTANTE1, resulta que con el swap, el banco est expuesto a un riesgo menor.Sin embargo, a veces, el banco considerara eliminar todo el riesgo atravs de swap del spread de la siguiente manera:

  • EJEMPLO: SWAP PARA CAMBIAR EL RIESGO MERCADOBONO A CORTO PLAZOBANCO12% 10%COMPAA A FL1CONTRAparte a FL2CONTRAparte bFL1FL2

  • Con los dos swaps el FLUJO DE CAJA DEL BANCO:12% - FL1 + FL2 10% + (FL1 - FL2 ) = 2%.RESULTADOEl banco cambia el riesgo asociado con elSPREAD = FL2 - FL1

    POR UNA TASA FIJA DE 2% SIN NINGN RIESGO De las tasas de inters.(Ojo: en swaps, siempre existe riesgo crediticio)

  • 2.SWAPS DE DIVISASHoy da, no hay empresas aisladas de lo que ocurre en el exterior. Una gran mayora de empresas son empresas multinacionales, es decir, producen y operan en ms de un pas. Ms an, los mercados financieros en muchos pases son abiertos a los inversionistas extranjeros sin ninguna dificultad. De ser as, empresas e inversionistas en un pas pueden aprovecharse de los mercados financieros que ofrezcan el financiamiento ms barrato. Cuando hablamos de swaps de divisas, hablamos principalmente de swaps de tasas de inters fijos y flotantes en dos o ms pases.

  • SWAPS DE DIVISASE1 en pas A busca financiamiento en pas B mientras que E2 en pas B, busca financiamiento en pas A. PAIS AE1

    Proyecto de E2 PAIS BE2

    Proyecto de E1

  • SWAPS DE DIVISAS

    Usualmente, cada una de estas empresas tiene ventaja comparativa en uno de los pases. Por lo tanto, cada empresa se endeudar en el pas donde tiene dicha ventaja y luego intercambiarn fondos.

  • SWAP DE DIVISAS FIJO POR FIJO$ = PCL R = Real brasilero CH1, una empresa chilena necesita financiar un proyecto en Brasil, mientras que la empresa brasilea, BR2, debe financiaciar un proyecto en Chile. Las tasas fijas de inters disponibles para ambas empresas son tales que hacen un swap algo beneficioso.

  • CH1 se endeuda en Chile en pesos y BR2 se endeuda en Brasil en reales. Para iniciar el swap, intercambian dichos capitales. Vamos a analizar un arreglo directo entre CH1 y BR2 y un arreglo indirecto a travs de un intermediario. Cuando se termine el perodo del swap, las dos empresas intercambian los montos originales para finalizar el swap.

  • Supongamos que el tipo de cambio entre el peso chileno y el real brasileo es:R1 = $250Supongamos que CH1 necesita R10.000.000 para su proyecto en Brasil y que BR2 necesita $2.500M para su proyecto en Chile.

    PASCHILEBRASILCH1$12%R16%BR2$15%R17%CH1 tiene ventaja comparativa en Chile mientras que BR2 tiene ventaja comparativa en el Brasil.

  • DIRECTO SWAP FIJO POR FIJOCHILE

    CH1 TOMA UN PRSTAMO DE $2.500M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE BR2 EN SANTIAGO BRASIL

    BR2 TOMA UN PRSTAMO DE R10M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH1 EN SAO PAULOCH1BR2$12%R17%R15% de R10M= R1.5M$12% de $2.500M=$300.000.000CH1 paga R15% (=R1.5M) y BR2 paga $12% + R2% (= $300M + R200.000)

  • INDIRECTO SWAP FIJO POR FIJOCHILE

    CH1 TOMA UN PRSTAMO DE $2.500M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE BR2 EN SANTIAGO BRASIL

    BR2 TOMA UN PRSTAMO DE R10M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH1 EN SAO PAULOCH1BR2$12%R17%R15,50%$12% INTERMEDIARIOR17%$14,50%

  • LOS FLUJOS DE CAJA:CH1:PAGA R15,50%BR2:PAGA $14,50%INGRESO DEL INTERMEDIARIO:$2,50 R1,50%$2.500M(0,025) R10M(0,015)(250)= $62.500.000 - $37.500.000 = $25.000.000Fjese, que en este caso, CH1 ahorra 0,25% y BR2 ahorra 0,25%, mientras que el intermediario lleva todo el riesgo cambiario. Si se despreciara el peso contra el real, se disminuyara el ingreso del intermediario. Cuando el cambio $ por R es $466,67/R el ingreso del mismo es cero. Al bajarse de dicho cambio, el intermediario va a perder dinero.

  • SWAP FIJO POR FLOTANTEUna firma chilena necesita financiamiento para un proyecto en EEUU y una firma estadounidense necesita financiacin en Chile. Dadas las mejores tasas de inters fijas y flotantes dispuestas a las mismas, un swap ser beneficioso para ambas empresas. En este caso, el swap es fijo-por-flotante: Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se endeuda en tasa flotante e intercambian sus deudas a travs del swap de manera que se reduzca el costo de la deuda para ambas firmas.

  • DIRECTO SWAP FIJO POR FLOTANTE

    TASA DE INTERSPAS:CHILEEEUUCH1PCL15%$LIBOR + 3%EU2PCL8%$LIBOR + 1%

    $ = USDCLP = peso chileno

  • DIRECTO SWAP FIJO POR FLOTANTE Bajo el supuesto que el cambio es: $1 = P500,los montos nocionales son: CH1 necesita $9M en EEUU.EU2 necesita PCL4.500M en Chile.

    CH1 toma prstamo de PCL4.500M en Chile y deposita el capital en la cuenta de EU2 en Santiago. CH1 pagar tasa fija de $15%EU2 toma un prstamo de $9M en EEUU, y deposita el capital en la cuenta de CH1 en Chicago. EU2 pagar tasa flotante de $LIBOR + 1%.Las dos empresas entran en un swap

  • DIRECTO SWAP FIJO POR FLOTANTECHILECH1 TOMA UN PRSTAMO DE PCL4.500M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE EU2 EN SANTIAGO EEUUEU2 TOMA UN PRSTAMO DE $9M Y LO DEPOSITA EN LA CUENTA DE CH1 EN CHICAGOCH1EU2PCL15%$L + 1%$L + 1%PCL15%CH1 paga $L+1% Y EU2 paga PCL15%

  • Ejemplo. Un swap fijo-por-flotante:

    En este ejemplo, analizamos un swap entre una firma chilena que necesita financiacin para un proyecto en Inglaterra y una firma britanica que necesita financiacin en Chile. Dadas las mejores tasas fijas y las tasas flotantes dispuestas a las mismas, un swap ser beneficioso para ambas firmas.El swap se muestra en la siguiente pgina. Este swap est establecido de manera directa entre las dos partes. Una firma se endeuda en tasa fija, la otra firma se endeuda en tasa flotante y van a intercambiar sus deudas a travs del swap de manera queCambia la ndole de los pagos, y Se reduce el costo de la deuda para ambas firmas.

  • INTERNACIONAL: EJEMPLO 3

    PAS:

    CHILE

    INGLATERRA

    Qumica y Menera de Ch.ile$15%

    LIBOR + 3%

    Cargill

    $18%

    LIBOR + 1%

    $ = PESO

    = Lira Esterlina

    LOS MONTOS NOCIONALES: 5M; $4.625M

    EL TIPO DE CAMBIO:

    1 = $925

    LIBOR + 1%

    CH$15%

    LIBOR + 1% INGL

    $13.25%

    En total: Cargill paga tasa del 13.25% fija mientras que Qumica Minera de chile paga LIBOR +1% en liras esterlinas plus $1.75%.

    CA

    QM

  • Case Study of a currency swap: IBM and The World Bank A famous example of an early currencySwap took place between IBM an the World Bank in August 1981, with Salomon BrothersAs the intermediary.The complete details of the swap have neverbeen published in full.The following description follows a paperpublished by D.R. Bock in Swap Finance, Euromoney Publications.

  • In the mid 1970s, IBM had issued bonds inGerman marks, DEM, and Swiss francs,CHF. The bonds maturity date was March30, 1986. The issued amount of the CHFbond was CHF200 million, with a couponrate of 6 3/16% per annum. The issuedamount of the DEM bond was DEM300million with a coupon rate of 10% perannum.During 1981 the USD appreciated sharplyagainst both currencies. The DEM, for example, fell in value from $.5181/DEM inMarch 1980 to $.3968/DEM in August 1981.Thus, coupon payments of DEM100 hadfallen in USD cost from $51.81 to $39.68. The situation with the Swiss francs was the Same. Thus, IBM enjoyed a sudden, unexpected capital gain from the reduced USD value of its foreign debt liabilities.

  • In the beginning of 1981, The World Bank wanted to borrow capital in German marks and Swiss francs against USD. Around that time, the World Bank had issued comparatively little USD paper and could raise funds at an attractive rate in the U.S. market.Both parties could benefit from USD for DEM and CHF swap. The World Bank would issue a USD bond and swap the $ proceeds with IBM for cash flows in CHF and DEM. The bond was issued by the World Bankon August 11, 1981, settling on August25, 1981. August 25, 1981 became thesettlement date for the swap. The firstannual payment under the swap wasdetermined to be on March 30, 1982 thenext coupon date on IBM's bonds. I.e.,215 days (rather than 360) from the swapstarting date.

  • The swap was intermediated by Solomon Brothers. The first step was to calculate the value ofthe CHF and DEM cash flows. At thattime, the annual yields on similar bondswere at 8% and 11%, respectively.Theinitial period of 215-day meant that thediscount factors were calculated asfollows:Where: y is the respective bond yield, 8% for the CHF and 11% for the DEM and n is the number of days till payment.

  • The discount factors were calculated:Date Days CHF DEM3.30.82 215.9550775.93957643.30.83 575 .8843310.84646523.30.84 935 .8188250.76258133.30.85 1295 .7581813.68701023.30.86 1655 .7020104.6189281.Next, the bond values were calculated:

    NPV(CHF) =12,375,000[.9550775 + .8843310+ .8188250 + .7581813]+ 212,375,000[.7020104]= CHF191,367,478.NPV(DEM)= 30,000,000[.9395764 + .8464652+.7625813+.6870102] +330,000,000[.61892811]= DEM301,315,273.

  • The terms of the swap were agreed uponon August 11, 1981. Thus, The World Bankwould have been left exposed to currencyrisk for two weeks until August 25. TheWorld Bank decided to hedge the abovederived NPV amounts with 14-dayscurrency forwards.Assuming that these forwards were at$.45872/CHF and $.390625/DEM, The WorldBank needed a total amount of$205,485,000;$87,783,247 to buy the CHF and$117,701,753 to buy the DEM.$205,485,000.This amount needed to be divided up to thevarious payments. The only problem wasthat the first coupon payment was for 215days, while the other payments were basedon a period of 360 days.

  • Assuming that the bond carried a coupon rate of 16% per annum with intermediary commissions and fees totaling 2.15%, the net proceeds of .9785 per dollar meant that the USD amount of the bond issue had to be:

    $205,485,000/0.9785 = $210,000,000.

    The YTM on the World Bank bond was 16.8%. As mentioned above, the first coupon payment involved 215 days only. Therefore, the first coupon payment was equal to:

    $210,000,000(.16)[215/360] = $20,066,667.

  • The cash flows are summarized in thefollowing table:Date USD CHF DEM3.30.82 20,066,667 12,375,000 30,000,0003.30.83 33,600,000 12,375,000 30,000,0003.30.84 33,600,000 12,375,000 30,000,0003.30.85 33,600,000 12,375,000 30,000,0003.30.86 243,600,000 212,375,000 330,000,000YTM8%11%16.8%NPV 205,485,000 191,367,478 301,315,273

    By swapping its foreign interest payment obligations forUSD obligations, IBM was no longer exposed tocurrency risk and could realize the capital gain from thedollar appreciation immediately. Moreover, The WorldBank obtained Swiss francs and German marks cheaper than it would had it gone to the currencyMarkets directly.

  • 3.SWAPS DE COMMODITIES

    Con el xito de los swaps de divisas y de tasas de inters a lo largo de los ochentas, se desalloraron nuevos mercados de swaps. Se ampli muchsimo la gama de los activos que subyacen los swaps.Unos ejemplos son los productos energticos, acciones, deudas, etc.En los ejemplos presentados adelante, nos concentramos en activos energticos como Gasolina, Gas Natural y Petrleo. El monto nocional en este tipo de swap es en trminos del activo subyacente: 5.000 galones de gasolina, 100.000 barriles de crudo, 840.000 gallones de gas natural, etc. Tal como en los swaps de tasas de inters y los swaps de divisas, en los swaps de commodities hay dos partes buscando como reducir sus costos de operacin y cambiar la ndole de su pagos de fijos a flotantes y vice versa. La abrumadora mayora de los swaps de este tipo son fijo-por-flotante o flotante-por-flotante.El siguiente ejemplo es muy tpico.

  • Mercado Spot de crudoRefineraSwap DealerCrudoPreciospot$24,20/bblPrecio promedio spotEl commodity: 30.000 bbls.

  • La refinera cambi su riesgo de riesgo del precio spot al riesgo del spread entre el precio spot y el precio promedio spot del ltimo mes. Su flujo de caja por barril es:

    $24,20 + [$ $S]

    = el precio promedio spotS = el precio spot.En todo caso, el spread tiene volatilidad menor del precio spot y se disminui el riesgo de la refinera.

    Sin embargo, este ejemplo no se aplique a una refinera chilena. Por que dicha refinera estar espuesta al riesgo cambiario y tiene que abrir otro swap de divisa para administrar este riesgo.

  • Mercado Spot de crudoRefineraSwap Dealer ACrudoPreciospot$24,20/bblPrecio promedio spotSwap Dealer BTipo de cambio SPOTPCL650/$USD

  • La refinera debe cambiar pesos en dlares para pagar por el crudo. Sin hacer el swap, quedar expuesta al riesgo cambiario del peso con el $USD. Cuando abre el swap, sus pagos en pesos sern:En el mercado spot:{$24,20 + [$ $S]}S(PCL/$)+Al swap dealer B: + PCL650/$ {$24,20 + [$ $S]} -Del swap dealer B{$24,20 + [$ $S]}S(PCL/$)= [PCL650/$]{$24,20 + [$ $S]}= PCL650{24,20 + [ S]}.

    El swap con el swap dealer B determina el tio de cambio en uno tipo fijo de PCL650/$.

  • SWAP DE GAS NATURAL(GN):FIJO - por - FLOTANTETres firmas participan en este ejemplo:MC una compaa de marketing, compra GN de un productor a $2,50/gal fijo y lo vende a un usuario a un precio flotante que es el valor de un ndice acordado entre las dos partes.El ndice se publica todos los das y se cambia segn los precios de GN en varios mercados. Para evitar el riesgo que se aminore el ndice por debajo de $2,50/gal, MC abre un swap fijo-por-flotante con una contraparte. MC acuerda pagar el ndice a la contraparte, a cambio de un precio fijo de $2,55/gal. Este arreglo se ve en el dibujo de la siguiente pgina.

  • Obsrvese que el flujo de caja de MC es: $2,50 + ndice + $2,55 ndice = $0,05/galnSupongamos que los pagos son mensuales y que el monto mensual de GN es 420.000 galones. El ingreso mensual de MC es de:($0,05)(420.000) = $21.000.

  • SWAP DE GAS NATURAL(GN):FLOTANTE-por-FLOTANTE

    En los mercados energticos, existen varios ndices de precios de Gas Natural. Por lo tanto, es muy probable que la compaa de marketing, MC, compra el GN a un ndice y lo vende a otro ndice. Para evitar el riesgo del spread entre los dos ndices, MC entra en un Swap flotante-por-flotante con un margen fijo de ganancia sin riesgo.

  • SWAP DE GAS NATURALFLOTANTE-POR-FLOTANTEproductorMCUSUARIOcontraparteINDICE- 1INDICE-2 - $0,08INDICE-2INDICE-1GasGasEn este caso, el flujo de caja de MC es:(ndice 2) (ndice 1) + (ndice 1) ( ndice 2 - $0,08)= $0,08/galn fijo y sin riesgo.

    Swaps are traded both on exchange (strips) and in the open market over-the-counter (OTC).

    Over-the-counter swaps can be customized with regard to volume, delivery point, and term.

    The cash flows are based on a notional amount which depends on the commodity. The cash flow is determined by: the price per unit multiplied by the notional amount.

    Swaps are traded both on exchange (strips) and in the open market over-the-counter (OTC).

    Over-the-counter swaps can be customized with regard to volume, delivery point, and term.

    The cash flows are based on a notional amount which depends on the commodity. The cash flow is determined by: the price per unit multiplied by the notional amount.