DECISIONES DE INVERSION A LARGO PLAZO

SEMANA 10: TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL: CERTEZA Y RIESGO.

JUAN MEZA HUALLPARUCA UNIVERSIDAD CONTINENTAL 2015- I

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE • Calcular e interpretar y evaluar el periodo de

recuperación de la inversión.

• Aplicar el valor actual neto (VAN o VPN) y la tasa interna de retorno (TIR) para evaluar los gastos de capital.

• Comparar las técnicas de VPN y TIR para clasificar proyectos conflictivos.

• Seleccionar los proyectos con racionamiento de capital.

• Reconocer el análisis de sensibilidad y el análisis de escenarios.

CONTENIDO 1. Técnicas del presupuesto de capital.

2. Periodo de recuperación de la inversión.

3. Valor presente neto (VPN).

4. Tasa interna de retorno (TIR).

5. Comparación de las técnicas de VPN y TIR.

6. Reconocimiento de opciones reales.

7. Selección de proyectos con racionamiento de capital.

8. Métodos conductuales para enfrentar el riesgo.

Técnicas del presupuesto de capital (1)

Las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones sobre los gastos de capital propuestos.

Estas decisiones se expresan como aceptación o rechazo de los proyectos o de las clasificaciones de los proyectos.

Se utilizan diversas técnicas en esta toma de decisiones, como los siguientes:

• Periodo de recuperación de la inversión

• Valor presente neto (VPN).

• Tasa interna de rendimiento (TIR).

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Periodo de recuperación de la inversión (1)

Es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

En el caso de una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión se calcula dividiendo la inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.

Para una corriente mixta de entradas de efectivo, las entradas de efectivo anuales deben acumularse hasta recuperar la inversión inicial.

Periodo de recuperación de la inversión (2)

Criterios de decisión:

Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto.

Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable, rechazar el proyecto.

Periodo de recuperación de la inversión (3)

Ve

nta

jas

y d

es

ve

nta

jas

de

lo

s

peri

od

os d

e r

ecu

pera

ció

n d

e la

inv

ers

ión

.

La principal debilidad, es que su valor adecuado es sólo un número que se determina en forma subjetiva.

No puede especificarse tomando en cuenta la meta de incrementar al máximo la riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de efectivo para determinar sí estos aumentan el valor de la empresa.

Una segunda debilidad es que este método no toma en cuenta totalmente el factor tiempo en el valor del dinero

Una tercera desventaja, es que no reconoce los flujos de efectivo que ocurren después del periodo de recuperación.

Periodo de recuperación de la inversión (4)

• EJEMPLO: Una pequeña empresa fabricante de

equipo médico, contempla los proyectos

mutuamente excluyentes, que ha denominado

proyectos Oro y Plata. La empresa usa sólo

periodo de recuperación de la inversión para elegir

entre los proyectos. La tabla siguiente proporciona

los flujos de efectivo relevantes y el periodo de recuperación de la inversión de cada proyecto

• EJEMPLO: Una empresa desarrolladora de

software, tiene dos oportunidades de la

inversión X y Y. La tabla siguiente proporciona

los flujos de efectivo relevantes y el periodo de

recuperación de la inversión de cada proyecto.

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Valor presente neto (VPN)(1) Se considera una técnica del presupuesto de capital compleja, por que toma en cuenta en forma explícita el valor temporal del dinero

Se calcula restando la inversión inicial de un proyecto del valor presente de sus entradas de efectivo descontadas a una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.

Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad, es el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.

VPN = valor presente de las entradas de efectivo – inversión inicial

Valor presente neto (VPN)(2)

CFo = Inversión inicial de un proyecto. CFt = Valor presente de sus entradas de efectivo. k = Tasa de descuento, equivalente al costo de capital de la empresa.

Si el VPN es menor que 0 dólares o nuevos soles, rechazar el proyecto

Si el VPN es mayor que 0 dólares o nuevos soles,

aceptar el proyecto.

Criterios de decisión:

Valor presente neto (VPN)(3)

• EJEMPLO: Una empresa mediana fabricante de productos de metal contempla en la actualidad dos proyectos: el proyecto A requiere una inversión inicial de 42,000 dólares; el proyecto B requiere un inversión inicial de 45,000 dólares. En la tabla siguiente se presenta los flujos de efectivo relevantes planeados para los dos proyectos.

Archivo Excel:

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Tasa interna de rendimiento (TIR) (1) Técnica compleja del presupuesto de capital;

Tasa de descuento que iguala al VPN de una oportunidad de inversión a 0 dólares o nuevos soles (debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial).

Es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganará si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.

CFo = Inversión inicial de un proyecto. CFt = Valor presente de sus entradas de efectivo. TIR = Tasa interna de retorno

Tasa interna de rendimiento (TIR) (2)

Si la TIR es menor que el costo de capital, rechazar el proyecto.

Si la TIR es mayor que el costo de capital,

aceptar el proyecto.

Criterios de decisión:

Ejemplo: Utilizando los flujos de efectivo relevantes de la empresa mediana fabricante de productos de metal, cuyo costo de capital es del 10%. Archivo Excel.

0 1 2 3 4 5

Proyecto B -45000 28000 12000 10000 10000 10000

TIR?

TIR?

VPb S/. 45,000.00 TIR?

TIR?

TIR?

VPNb S/. 0.00

TIR 21.7%

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Comparación de las técnicas del VPN y TIR (1) • Perfiles del valor presente neto.

• Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente

neto que representan los VPN del proyecto a diversas tasa de descuento. • Estos perfiles son útiles para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando

existen clasificaciones conflictivas. • El primer paso consiste en desarrollar varias coordenadas de «tasa de descuento-

valor presente neto»

Comparación de las técnicas del VPN y TIR (2) • Ejemplo. De los dos proyectos de la empresa fabricante de productos de metal. Para obtener

las tres coordenadas. 1° a la de descuento del 0%, 2° a la tasa de descuento del 10% (costo de capital) y 3° a la TIR.

• Excel

Tasa de

descuento Proyecto A Proyecto B

0% 28000 25000

10% 11071 10924

19.90% 0 -

21.70% - 0

Valor presente neto Tasa Desct. VPNA VPNB

20.00% -131 1,295

15.00% 4,930 5,686

10.70% 10,135 10,132

10.00% 11,071 10,924

5.00% 18,613 17,252

0.00% 28,000 25,000

-10.00% 55,091 46,820

40

35

30 Proyecto A

VPN 25

Miles de $ 20

15 Proyecto B

10

5 TIRb=21.7%

0

-5 TIRa=19.9%

-10

-15

-20

0 5 10 15 20

Tasa de descuento (0%)

10.7% Volver

Reconocimiento de opciones reales (1)

• Opciones reales: • Oportunidades incluidas en los proyectos de capital que permiten a los

administradores modificar sus flujos de efectivo y riesgo de tal manera que se afecte la aceptabilidad de los proyectos (VPN).

• Se denomina también opciones estratégicas.

• Tipos principales de opciones reales:

• Opción de abandono: o terminar un proyecto antes del término de su vida planteada.

• Esta opción permite a la administración evitar o disminuir al mínimo pérdidas en proyectos que se han deteriorado.

• El reconocimiento explícito de la opción de abandono al evaluar un proyecto aumenta con frecuencia el VPN del proyecto.

Reconocimiento de opciones reales (2)

• Tipos principales de opciones reales: • Opción de flexibilidad: Incluye por lo general la oportunidad de: Diseñar el proceso de producción para aceptar múltiples entradas, Usar tecnología de producción flexible con el propósito de crear

diversos resultados, Comprar y conservar el exceso de capacidad en las industrias que

requieren grandes inversiones en bienes de capital y que están sujetas a grandes cambios en la demanda de producción y tiempos de espera prolongados en la creación de nueva capacidad desde cero.

El reconocimiento de esta opción incluida en un gasto de capital aumenta el VPN del proyecto.

Reconocimiento de opciones reales (3)

• Opción de crecimiento: La opción para desarrollar proyectos de seguimiento, expandir los mercados, ampliar o remodelar las plantas, etc., lo cual no sería posible sin la puesta en marcha del proyecto que se evalúa. Las oportunidades de crecimiento incluidas en un proyecto aumentan con frecuencia el VPN del proyecto en el que participan.

• Opción de tiempo: para determinar cuándo deben realizarse diversas acciones con respecto a un proyecto específico. El reconocimiento explicito de las oportunidades de tiempo mejora el VPN de un proyecto que no reconoce esta opción en una decisión de inversión.

El reconocimiento explícito de las opciones reales incluidas en los proyectos de su presupuesto de capital hará que el VPN estratégico del proyecto difiera de su VPN tradicional.

• VPN estratégico = VPN tradicional + valor de las opciones reales.

Reconocimiento de opciones reales (4) • Ejemplo:

• Suponga que un análisis estratégico de los proyecto A y B de la empresa fabricante de productos de metal no encuentra opciones reales incluidas en el proyecto A, pero sí dos opciones reales incluidas en el proyecto B. 1) el proyecto tendría, durante los dos primeros años, algún tiempo de inactividad que generaría una capacidad de producción no aprovechada que podría usarse para llevar a cabo manufactura por contrato para otra empresa y 2) el sistema de control computarizado del proyecto podría controlar, con algunas modificaciones, otras dos máquinas, reduciendo así el costo de la mano de obra sin afectar la operación del nuevo proyecto.

• La administración de la empresa calculó que el VPN de la manufactura por contrato durante los 2 años siguientes a la puesta en marcha del proyecto B sería de 1,500 dólares, y que el VPN de compartir el control computarizado sería de 2,000 dólares. La administración consideró que había una oportunidad del 60% de llevar a cabo la opción de manufactura por contrato y sólo una oportunidad del 30% de poner en práctica la opción de compartir el control computarizado. El valor combinado de estas dos opciones reales sería la suma de sus valores esperados.

• Valor de las opciones reales del proyecto B = (0.60 x 1,500) + (0.30 x 2,000)

• = 900 + 600 = 1,500

• VPN estratégico = 10,924 + 1,500 = 12,424

• Criterio de decisión respecto al proyecto A

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Selección de proyectos con racionamiento de capital (1)

Las empresas operan generalmente con racionamiento de capital. Tienen más proyectos independientes aceptables que los que puede financiar. El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que

proporciona el valor presente neto general más alto y no requiere más dinero que lo presupuestado.

• Método de la tasa interna de rendimientos. Método para el racionamiento de

capital que implica graficar las TIR de proyectos en orden descendente frente a la inversión total en dólares o nuevos soles para determinar el grupo de proyectos aceptables.

• Programa de oportunidades de inversión: Grafica que registra las TIR de los

proyectos en orden descendente frente a la inversión total en dólares o nuevos soles.

Selección de proyectos con racionamiento de capital (2)

Ejemplo: Empresa de plásticos , contempla seis proyectos que compiten por su Presupuesto Fijo: US$ 250,000

Proyecto Inversión

Inicial TIR

A

80,000 12%

B

70,000 20%

C

100,000 16%

D

40,000 8%

E

60,000 15%

F

110,000 11%

TIR20% B Límite presupuestario

CE

AF

10% Costo de capital

D

0

Inversión total 100 200 300 400

250230

Selección de proyectos con racionamiento de capital (3)

• Método del valor presente neto. Método para el racionamiento de capital que se basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementara al máximo la riqueza de los propietarios.

Tasa de descuento: 10%

Proyecto Inversion Inicial TIR VPN

B 70,000 20% 112,000

C 100,000 16% 145,000

E 60,000 15% 79,000

A 80,000 12% 100,000

F 110,000 11% 126,500

D 40,000 8% 36,000

Proyecto Inversion Inicial TIR VPN

B 70,000 20% 112,000

C 100,000 16% 145,000

E 60,000 15% 79,000

Total 230,000 336,000

Proyecto Inversion Inicial TIR VPN

B 70,000 20% 112,000

C 100,000 16% 145,000

A 80,000 12% 100,000

Total 250,000 357,000

Presupuesto Fijo: US$ 250,000

Tasa de rendimiento minimo

aceptable (TIR < 10%)

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Métodos conductuales para enfrentar el riesgo (1)

• El riesgos en el presupuesto de capital es el grado de variación de los flujos de efectivo.

• Los proyectos con una pequeña posibilidad de aceptación y un intervalo amplio de flujos de efectivo esperados son más arriesgados que los proyectos que tienen una alta posibilidad de aceptación y un intervalo reducido de flujos de efectivo esperados.

• Los métodos conductuales se usan para tener una «sensación» del nivel de riesgo de los proyectos.

• Análisis de sensibilidad: • Consiste en determinar los VNP relacionados con el calculo pesimista (peor), mas

probable (esperado) y optimista (mejor) de la entrada de efectivo. • El intervalo se determina restando el resultado pesimista del VPN del resultado

optimista del VPN. • Menor riesgo (menor intervalo del VPN)

Métodos conductuales para enfrentar el riesgo (2)

Análisis de escenarios: Evalúa el impacto en el rendimiento de la empresa de cambios simultáneos en diversas variables, como: Las entradas de efectivo, Las salidas de efectivo y El costo de capital.

Ejemplo: El impacto de inflación alta como de una inflación baja. El riesgo relacionado con el nivel de inflación

Métodos conductuales para enfrentar el riesgo (3) • Arboles de decisión. Método conductual que usa diagramas para trazar mapas de

las diversas alternativas de decisión de inversión y rendimiento, junto con sus probabilidades de ocurrir.

Inversion

inicial (1)

Probabilidad

(2)

VPN de las

entradas de

efectivo

(rendimiento)

(3)

VPPonderado

de las

entradas de

efectivo

[(2)x(3)] (4)

0.4 225,000 90,000

120,000 0.5 100,000 50,000

Proyecto L 0.1 -100,000 -10,000

130,000

Proyecto J 0.3 280,000 84,000

140,000 0.4 200,000 80,000

0.3 -30,000 -9,000

155,000

VPN L = 130,000 - 120,000 = 10,000

VPN J = 155,000 - 140,000 = 15,000

VPN J esperado > VPN L esperado, elegir J.

VPEsperado de entradas en

efectivo

VPEsperado de entradas en

efectivo

Decisión

¿L o J?

Métodos conductuales para enfrentar el riesgo (4) • Simulación: Método conductual basado en estadísticas que aplica

distribución de probabilidades predeterminadas y números al azar para calcular resultados arriesgados

Métodos conductuales para enfrentar el riesgo (5)

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