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INFORME DE CLASIFICACIÓN

Diciembre 2015

Dic. 2014 Dic. 2015

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables * Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

En millones de dólares

2013 2014 Sept.15

Margen Operacional 60,6% 62,7% 64,6%

Margen Bruto 67,3% 69,7% 69,9%

Margen Ebitda 80,9% 82,4% 85,1%

Endeudamiento total 1,5 1,7 1,8

Endeudamiento financiero 1,3 1,6 1,7

Ebitda / Gastos Financieros 3,7 3,6 4,0

Deuda financiera / Ebitda 6,5 6,0 5,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda 6,1 5,7 5,7

FCNOA/ Deuda Financiera 12,2% 14,9% 13,2%

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Industria regulada

Estabilidad de la demanda

Baja Sensibilidad al ciclo económico

Concentración de ingresos

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Exposición a planes de inversión

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Analista: Camilo Jara [email protected] (562) 2757-0454 Nicolás Martorell [email protected] (562) 2757-0496


Solvencia AA-

Perspectivas Estables

INFORME DE CLASIFICACION – Diciembre 2015

INFORME DE CLASIFICACION

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

Propiedad

Desde el año 2006 Transelec es propiedad del consorcio canadiense liderado por BAM. Este consorcio es liderado por Brookfield Asset Management (BAM) e integrado por otras tres sociedades canadienses dedicadas a la administración de fondos de pensiones. Brookfield es una sociedad con base en Canadá la cual posee inversiones de largo plazo a nivel mundial destinadas principalmente a los sectores de energía, infraestructura e inmobiliario. BAM, clasificada en”A-”, en escala global, por Standard & Poors, está presente en el sector eléctrico a través de su filial Brookfield Renewable Power Inc, empresa que tiene más de 100 años de experiencia en el sector energético con más de US 19.000 millones en activos administrados. En cuanto al negocio de infraestructura, la compañía tiene inversiones cercanas a los US$33.000 millones participando con cerca de 10.800 km. de líneas en Brasil y Chile, donde Transelec representa la principal inversión de BAM en el negocio de transmisión.

Principal competidor en transmisión a nivel nacional

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

500 kV 220 kV 154 kV 66+110 kV

Transelec Otros

* Al 31/12/2014 por km de líneas.


Solvencia AA-




Ingresos provenientes de clientes regulados y no regulados

Al 30/09/2015

Regulados50,40%

No Regulados

49,60%

Distribución de los ingresos provenientes en su mayoría de sistema troncal

Al 30/09/2015

Troncal64%

Subtransmisión17%

Adicional17%

Servicios2%

Concentración de los ingresos en clientes de adecuada calidad crediticia

30/09/2015

Grupo Endesa

45%

Grupo AES

Gener20%

Grupo Colbún

16%

Grupo Pacific Hydro

2%

E-CL4%

Otros13%


Solvencia AA-




POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA

Altos Márgenes y generación de flujos de alta estabilidad

Ingresos crecientes

74%

76%

78%

80%

82%

84%

86%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015

Ingresos Margen Ebitda .

Márgenes altamente estables

0

1

2

3

4

5

6

7

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep.2014

Sep.2015

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones: vencimientos relevantes desde 2016

Millones de pesos

Banco Bonos Total

2016 0 152.000 152.000

2017 0 0 0

2018 0 0 0

2019 0 0 0

2020 0 0 0

2021 0 0 0

2022 0 0 0

2023 0 210.000 210.000

2024 0 0 0

2025 0 262.000 262.000

2026 0 0 0

2027 0 326.000 326.000

2028 y más 0 357.000 357.000


Solvencia AA-




Coberturas más ajustadas; no obstante en línea con su categoría

Sin presión adicional sobre indicadores debido al financiamiento principal con fondos propios

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes al cierre de septiembre 2015 por $ 33.998 MM

Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base

Línea comprometida por US$250 millones

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos

Requerimientos de capital de trabajo acotados

CAPEX según el plan de crecimiento base 2014-2018 informado por la empresa

Reparto de dividendos por el 100%.


Solvencia AA-




Proyectos ligados al plan de expansión

troncal SIC SING – Obras Nuevas

A Octubre de 2014 / CNE

Proyecto

Fecha Estimada Puesta en Servicio

VI Ref

(US$ miles)

Cambio de configuración de la S.E. Carrera Pinto y ampliación para el seccionamiento del primer circuito de la nueva línea Cardones – Diego de Almagro.

Abr-18 13,004

Cambio de conductor por uno de alta capacidad (400MVA), línea 1x220 kV Cardones – Carrera Pinto – Diego de Almagro 1x197 MVA.

Abr-18 23,407

Proyectos ligados al plan de expansión troncal SIC SING – Obras de Ampliación de

Transelec

Proyecto

Fecha Estimada Puesta en Servicio

VI Ref

(US$ miles)

Ampliación subestación Diego de Almagro. Nov-17 497

Ampliación subestación Cardones 220 kV. Nov-17 1,856

Cambio de interruptores 220kV en Subestación Alto Jahuel (52J3, 52JS, 52J10, 52JCE1, 52J6, 52JZ3, 52J7).

Nov-17 4,411

Conexión de doble interruptor 220 kV para tercer banco de autotransformadores 500/220 kV en S.E. Alto Jahuel (ATR3).

Abr-17 1,976

Ampliación de S.E. Polpaico para dar cabida a equipos de compensación serie de la nueva línea Polpaico – Pan de Azúcar 2x500 kV.

Ene-17 542

Cambio de interruptores 220 kV en Subestación Charrúa (52JT5, 52JT6, 52J23, 52J3, 52J15).

Nov-17 3,220

Ampliación subestación Temuco 220 kV. Jul-17 5,364

Ampliación subestación Ciruelos 220 kV para recibir:

- Tendido segundo circuito de la línea Ciruelos – Pichirropulli 2x220kV.

- Nueva línea Ciruelos – Cautín 2x500 kV (220 kV).

Nov-17 2,037

Ampliación subestación Puerto Montt. Nov-17 2,851

A Octubre de 2014 / CNE




Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos. Estados financieros bajo IFRS

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. 2014 Sep. 2015

Ingresos Ordinarios 186.035 177.253 193.152 213.492 219.949 250.525 184.047 204.833

Ebitda(1) 151.951 144.927 151.880 166.205 177.908 206.530 154.071 174.357

Resultado Operacional 107.108 100.453 109.404 117.866 133.220 156.965 118.779 132.375

Ingresos Financieros 2.307 2.341 4.056 5.044 10.869 10.129 7.668 5.476

Gastos Financieros -59.577 -29.151 -31.417 -37.253 -48.473 -56.710 -40.360 -43.998

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 0 0 0 0 0 0 0 0

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 54.708 55.825 46.840 61.749 64.607 66.773 43.010 66.600

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 106.466 118.463 139.243 151.603 140.735 186.444 135.504 126.077

Inversiones en Activos Fijos Netas -65.302 -73.049 -66.088 -86.430 -48.652 -96.865 -52.243 -56.958

Inversiones en Acciones 0 0 0 -22.267 0 -2 0 0

Flujo de Caja Libre Operacional 41.164 45.414 73.155 42.906 92.084 89.578 83.261 69.118

Dividendos Pagados -28.214 -55.129 -45.866 -106.806 -59.065 -63.038 -46.653 -59.353

Flujo de Caja Disponible 12.950 -9.715 27.290 -63.900 33.019 26.540 36.608 9.766

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 0 0 0 -171.465 -891 3.801 -46.495

Otros Movimientos de Inversiones -10.786 -29.089 -35.492 -15.488 -805 -2.005 -29.906 -462

Flujo de Caja Antes de Financiamiento 2.163 -38.803 -8.202 -79.388 -139.251 23.644 10.504 -37.192

Variación de capital Patrimonial 0 0 0 0 0 0 0 0

Variación de Deudas Financieras 108.487 -63.598 133.167 57.002 -67.179 -211.978 55.046 -13.303

Otros Movimientos de Financiamiento -39.545 0 -136.219 0 220.896 201.825 8.012 903

Financiamiento con EERR 0 0 39.970 -3.871 0 0 0 16.000

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 71.105 -102.401 28.716 -26.256 14.466 13.491 73.561 -33.592

Caja Inicial 66.791 137.896 35.495 64.212 37.956 52.422 52.422 65.913

Caja Final 137.896 35.495 64.212 37.956 52.422 65.913 125.983 32.321

Caja y Equivalentes 140.674 38.273 79.032 46.523 61.414 72.267 132.291 33.998

Cuentas por Cobrar Clientes 36.799 38.017 69.371 49.387 62.151 55.557 60.910 53.546

Inventario 40 39 38 28 23 17 25 28

Deuda Financiera 852.270 786.795 869.661 959.071 1.150.751 1.248.215 1.296.705 1.337.928

Activos Clasificados para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0

Activos Totales 1.812.396 1.756.245 1.940.978 1.999.629 2.179.381 2.157.066 2.239.659 2.238.696

Sep. 2006 Oct. 2006 Jun. 2009 31 Ene. 2012 29 Nov. 2012 31 Ene. 13 31 Ene. 14 31 Dic. 14 28 Dic. 15

Solvencia A+ A+ A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables

Línea de Bonos Nº480 - A+ A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Línea de Bonos Nº481 - A+ A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Línea de Bonos Nº598 - - A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Línea de Bonos Nº599 - - A+ A+ A+ A+ AA- AA- AA-

Línea de Bonos Nº743 - - - - A+ A+ AA- AA- AA-

Línea de Bonos Nº744 - - - - A+ A+ AA- AA- AA-

(1) Incluye Bonos Serie C; (2) Incluye Bonos Serie D; (3) Incluye Bonos Serie E, F, I, L; (4) Incluye Bonos Serie H, K, M, N; (5) Incluye Bonos Serie O; (6) Incluye Bonos Series P y Q.



INFORME DE CLASIFICACION Pasivos Clasificados para la Venta 0 0 0 0 0 0 0 0

Pasivos Totales 894.461 836.728 1.019.936 1.122.657 1.292.286 1.351.814 1.445.282 1.432.467

Patrimonio + Interés Minoritario 917.934 919.517 921.042 876.971 887.096 805.252 794.377 806.229

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.

Principales Indicadores Financieros

2009 2010 2011 2012 2013 2014 Sep. 2014 Sep. 2015

Margen Bruto 61,0% 61,3% 61,8% 61,6% 67,3% 69,7% 70,6% 69,9%

Margen Operacional (%) 57,6% 56,7% 56,6% 55,2% 60,6% 62,7% 64,5% 64,6%

Margen Ebitda (%) 81,7% 81,8% 78,6% 77,9% 80,9% 82,4% 83,7% 85,1%

Rentabilidad Patrimonial (%) 6,0% 6,1% 5,1% 7,0% 7,3% 8,3% 8,2% 11,2%

Costo/Ventas 39,0% 38,7% 38,2% 38,4% 32,7% 30,3% 29,4% 30,1%

Gav/Ventas 3,4% 4,6% 5,1% 6,4% 6,7% 7,0% 6,1% 5,3%

Días de Cobro 59,8 64,9 108,7 70 85,5 67,1 75,2 59,7

Días de Pago 124,2 161,9 372,6 329,7 305 277 285 186,5

Días de Inventario 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Endeudamiento Total 1 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 1,8 1,8

Endeudamiento Financiero 0,9 0,9 0,9 1,1 1,3 1,6 1,6 1,7

Endeudamiento Financiero Neto 0,8 0,8 0,9 1 1,2 1,5 1,5 1,6

Deuda Financiera / Ebitda(1) (vc) 5,6 5,4 5,7 5,8 6,5 6 6,4 5,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,7 5,2 5,2 5,5 6,1 5,7 5,8 5,7

Ebitda(1) / Gastos Financieros (vc) 2,6 5 4,8 4,5 3,7 3,6 3,8 4

FCNO / Deuda Financiera (%) 12,5% 15,1% 16,0% 15,8% 12,2% 14,9% 11,9% 13,2%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 15,0% 15,8% 17,6% 16,6% 12,9% 15,9% 13,2% 13,6%

Liquidez Corriente (vc) 4,1 0,4 1,4 1,1 0,9 1,3 1,9 0,4

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones.



INFORME DE CLASIFICACION Características de los instrumentos

LINEAS DE BONOS 480 481 598 599 743 744

Fecha de inscripción 09-11-2006 09-11-2006 31-07-2009 31-07-2009 5-02-2013 5-02-2013

Monto máximo de la línea UF 19,5 millones UF 19,5 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones UF 20 millones

Plazo de la línea 10 años 25 años 10 años 30 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea

C D H, K, M, N O, R, U P, Q, S, T

Covenants Deuda Total / Capitalización Total menor o igual a 0,7 veces; Mantener un Patrimonio mínimo consolidado de $350.000 millones / UF15 millones

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

Restricciones Límite conjunto de UF 19,5 millones para colocaciones de

bonos de las líneas 480 y 481,incluyendo UF 6 millones sólo destinados a refinanciar Bonos Serie A de Transelec

Límite conjunto de UF 20 millones para colocaciones de bonos de las líneas 598 y 599

Límite conjunto de UF 20 millones para colocaciones de bonos de las líneas 743 y 744

SERIES DE BONOS VIGENTES Serie C Serie D Serie H Serie K Serie M

Al amparo de Línea de Bonos 480 481 599 599 599

Monto máximo de la Emisión UF 6,0 millones UF 13,5 millones UF 9,0 millones UF 3,1 millones UF 3,4 millones

Plazo de amortización 9,5 años 21 años 22 años 22 años 21,5 años

Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento

Fecha de Vencimiento 09-09-2016 15-12-2027 01-08-2031 01-09-2031 15-06-2032

Pago de Intereses Semestral Semestral Semestral Semestral Semestral

Tasa de Interés 3,50% 4,25% 4,80% 4,60% 4,05%

Rescate Anticipado Marzo 2010 Diciembre 2011 Agosto 2019 Septiembre 2019 Diciembre 2020

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

SERIES DE BONOS VIGENTES Serie N Serie O Serie P Serie Q Serie R

Al amparo de Línea de Bonos 599 743 744 744 743

Monto máximo de la Emisión UF 3,0 millones UF 3,1 millones UF 3,1 millones UF 3,1 millones UF 2,0 millones

Plazo de amortización 28 años 5 años 25 años 29,5 años 5 años

Amortizaciones Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento Al vencimiento

Fecha de Vencimiento 15-12-2038 - - 15-10-2042 15/06/2019

Pago de Intereses Semestral Semestral Semestral Semestral Semestrales

Tasa de Interés 3,95% 3,70% 3,95% 3,95% 2,70%

Rescate Anticipado No contempla No contempla No contempla No contempla 15/06/2017

Conversión No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene No tiene No tiene

SERIES DE BONOS VIGENTES Serie S Serie T Serie U

Al amparo de Línea de Bonos 744 744 743

Monto máximo de la Emisión UF 6,0 millones UF 6,0 millones CLP 50 mil millones

Plazo de amortización 21 años 27 años 5 años

Amortizaciones 12 cuotas semestrales a

partir del 15/12/2029 Al vencimiento Al vencimiento

Fecha de Vencimiento 15/06/2035 15/12/2041 15/06/2019

Pago de Intereses Semestrales Semestrales Semestrales

Tasa de Interés 3,80% 3,80% 5,40%

Rescate Anticipado 15/06/2024 No contempla 15/06/2017

Conversión No contempla No contempla No contempla

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No tiene No tiene No tiene




Nomenclatura de Clasificación

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.



INFORME DE CLASIFICACION Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo,

ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.



INFORME DE CLASIFICACION Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no s iendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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