Papel e importancia de los mercados financieros

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS E.A.P.A. NEGOCIOS INTERNACIONALES

ERICK GERSON TIBURCIO DE LA CRUZ

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OPERACIONES BANCARIAS 1

PAPEL E IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

1. INTRODUCCIÓN

Los mercados financieros permiten que los agentes que han ahorrado fondos en exceso

puedan darles un uso lucrativo prestándolos a aquellos otros agentes que tienen una escasez.

FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA FINANCIERO

La existencia de mercados financieros permite una transferencia fluida de fondos desde los

prestamistas-ahorristas hacia los prestatarios-gastadores, factor importante para el

funcionamiento eficiente de la economía. Mientras más grande y sólido sea el sistema

financiero de un país, mayores serán las oportunidades de inversión que se irán creando y

explotando, lo que permitir un crecimiento económico sostenido y la mejora en los niveles de

empleo y calidad de vida.

2. TIPOLOGÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

2.1. MERCADOS DE DEUDA Y ACCIONES

Existen 2 formas típicas para obtener fondos en el mercado financiero. La más común es

la emisión de instrumentos de deuda, mediante los cuales el emisor se compromete a

pagar cantidades fijas de dinero en intervalos regulares hasta una fecha específica, en la

que se realiza el pago final. La segunda es la emisión de acciones, es decir, derechos de

participación en el ingreso neto y los activos de un negocio.




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Las empresas peruanas recurren a la emisión de nuevas acciones solo ocasionalmente y

prefieren utilizar instrumentos de deuda, principalmente bonos corporativos, instrumentos

de corto plazo y bonos de arrendamiento financiero.

2.2. MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO

Existen 2 formas típicas para obtener fondos en el mercado financiero. La más común es

la emisión de instrumentos de deuda, mediante los cuales el emisor se compromete a

pagar cantidades fijas de dinero en intervalos regulares hasta una fecha específica, en la

que se realiza el pago final. La segunda es la emisión de acciones, es decir, derechos de

participación en el ingreso neto y los activos de un negocio.

•Bonos, hipotecas mediantes los cuales el emisor se compromete a pagar cantidades fijas de dinero en intervalos regulares (principal mas los intereses) hasta una fecha especifica. Pueden ser de corto (menor a un año) y largo plazo (de diez años o más).

EMISIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA

•Son considerados como valores a largo plazo, porque no tienen fecha de maduracion concreta. Ventaja: beneficios directos de los incrementos de las rentabilidades. Desventajas: el tenedor de acciones es un acreedor residual. En caso de quiebra, la empresa paga primera a todos los tenedores de deuda.

EMISIONES DE ACCIONES

•Es un mercado financiero en el que las nuevas emisiones de valores, tales como las acciones y los bonos, son vendidas a los compradores inciales por las empresas o el gobierno que buscan fondos. Banco de inversión, es una institucion financiera que colabora con la venta inicial de los valores en el mercado primario.

MERCADO PRIMARIO

•Es el mercado financiero donde se puede revender los valores que han sido previamente emitidos. Suele no ser una fuente importante de financiamiento para las empresas o el gobierno, sin embargo juega un papel importante por su influencia con la que una empresa puede conseguir financiamiento . En efecto, el valor en el mercado secundario determina el precios de las nuevas emisiones en el mercado primario.

MERCADO SECUNDARIO




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2.3. MERCADOS DE CAMBIO Y EXTRABURSÁTIL

Los mercados secundarios pueden ser organizados de 2 maneras:

Dado que los agentes de bolsa están contacto por medio de la computadora y conocen los

precios fijados por los demás, este mercado en la ventanilla es muy competitivo y

funciona de una manera no muy diferente al mercado de cambios organizado.

2.4. MERCADOS DE DINERO Y DE CAPITALES

Otra forma de diferenciar los mercados es sobre la base de la maduración de los valores

comercializados en cada mercado.

3. LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS EMPRESAS

Las empresas se financian de dos maneras, la prima es el autofinanciamiento y la segunda es

el financiamiento externo. La última consiste en recurrir al mercado financiero para obtener

fondos de personas ajenas a la empresa. Para ello la empresa puede emitir acciones o emitir

deudas.

MERCADO DE CAMBIO O BOLSA DE VALORES

•Lugares fisicos donde los compradores y vendedores de valore se encuentran para llevar a cabo sus transacciones.

MERCADO EN LA VENTANILLA (OTC) O EXTRABURSATIL

•Lugar virtual donde todos los agentes de bolsa de distintos lugares que tienen un inventario de valores, estan conectados y estan listos para comprar y vender, a traces de la pantalla de sus computadoras.

MERCADO DE DINERO

•En donde se negocian los instrumentos de deuda de corto plazo son usualmente mas negociados que los valores a largo plazo, por lo tanto tienden a ser mas liquidos.

MERCADO DE CAPITALES

•Aquel en donde ser comercializan los instrumentos de deuda de largo plazo. Suelen ser detentados mas bien por los fondos de pensiones y las compañías de seguros.




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TEOREMA DE SEPARACIÓN DE FISHER (1930)

Debido a que las preferencias personales no determinan las diferencias en la estructura

financiera de las empresas, se tomará las explicaciones del efecto que puede tener el nivel de

endeudamiento de una empresa sobre su valor en el mercado.

3.1. LA ESCUELA TRADICIONAL (E. SALOMÓN, ENTRE OTROS)

La escuela tradicional plantea que existe un nivel de endeudamiento óptimo que

maximiza el valor de una empresa y corresponde a sus directivos el determinar la

estructura financiera adecuada.

Dado que el valor el valor de una empresa es el valor actual del flujo de beneficios,

tomando como tasa de actualización el Costo de Capital de la Empresa (Ra), el efecto que

pueda tener el Costo de Capital Prestado (Rf) sobre este costo de capital va a repercutir

finalmente sobre el valor de la empresa.

Tómenos en cuenta el caso de una empresa que genera un Beneficio Neto Anual

Constante e igual a ‘X’. El Valor de la Empresa (V) para un horizonte infinito es igual al

beneficio neto anual dividido entre el costo de capital de la empresa, es decir:

Donde el costo de capital de la empresa es el Promedio Ponderado 1 del Costo de

Oportunidad de sus Propios Fondos (Rc) y el Costo de la Deuda (Rf):

De la ecuación mostrada deducimos que mientras la empresa pueda conseguir

financiamiento de terceros a una tasa (Rf) lo suficientemente baja comparada con el Rc,

1 Donde C y D son el Capital accionario y la Deuda de la Empresa, respectivamente.

TEOREMA DE SEPARACIÓN DE

FISHER

Las características personales de los empresarios son irrelevantes, cuando los mercados de capitales son perfectos

Se toma las decisiones de financiamiento e inversión que hagan máximo el valor de la empresa y cuando el acceso al crédito dependa solo de la calidad de sus proyectos




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esta va a poder reducir su Ra a medida que aumenta su tasa de apalancamiento, es decir,

D/C. El hecho de que el Costo de Capital disminuya significa que el Valor de la Empresa

está aumentando.

Entonces, a partir de un cierto Nivel de Apalancamiento el costo de capital comenzará a

crecer y el valor de la empresa comenzará a caer. Este nivel de apalancamiento

representa la estructura óptima de capital de la empresa, es decir, la mejor combinación

de deuda y fondos propios.

3.2. EL PLANTEAMIENTO DE MODIGLIANI Y MILLER (1958)

De acuerdo con Modigliani y Miller los Activos Reales de la empresa son los únicos que

crean valor, por lo que su tipo de financiamiento solo afecta la distribución de este valor

entre los accionistas y los acreedores.

Dado que en una Empresa Endeudada los accionistas reciben X - RfD y los acreedores

RfD, Modigliani y Miller sugieren que2:

De la ecuación anterior se infiere que los cambios en el nivel de apalancamiento de la

empresa no afectan al Ra sino al Rc, por las mayores primas de rentabilidad que se

requieren para compensar el mayor riesgo de endeudamiento.

2 Donde C es valor actual de un flujo infinito de utilidades netas de pago de intereses de la deuda, Ra es independiente del nivel de

endeudamiento de la empresa y Rc es el costo de oportunidad de los fondos propios.

Sí Existe:

Mercado de Capitales Perfecto.

Se Cumple:

El Valor de Mercado de una

empresa es independiente de su

Estructura Financiera, entonces la

Política Financiera es totalmente

Neutral.

SIN EMBARGO:

A medida que la empresa va aumentando su apalancamiento, su riesgo de no pago aumenta

y las primas de por riesgo serán cada vez mayores. El Rf puede aumentar a un ritmo lo

suficientemente grande como para hacer subir el costo de capital de la empresa.




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A partir de la ecuación anterior, que define a Ra como un Promedio Ponderado de Rc y Rf,

podemos deducir que:

Basados en esta ecuación, el Costo de Oportunidad del Capital Propio es una Función

Lineal Creciente del apalancamiento financiero, donde la expresión (Ra – Rf) D/C va a

medir el Efecto del Apalancamiento, en otras palabras, la prima por el riesgo adicional de

que deben sobrellevar los accionistas de una empresa endeudada.

Para finalizar, lo que Modigliani y Miller sugieren es que cualquier estructura financiera es

buena y que no debería haber ninguna razón para que las empresas prefieran una

estructura especifica, siempre y cuando los mercados de capitales sean perfectos. No

obstante, en la vida real parece existir una marcada preferencia por el financiamiento con

deuda, esto debido a que los mercados financieros están sujetos a problemas de Costos

de Transacción y de Información Asimétrica.

4. ALGUNAS PARADOJAS SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS EMPRESAS

Existen cuatro paradojas sobre la estructura financiera de las empresas, estas son:

Las paradojas sobre la estructura financiera de las empresas explicadas anteriormente se

explican por dos factores fundamentales: Los Costos de Transacción y La Información

Asimétrica, siendo estos en última instancia los que afectan fuertemente las decisiones de los

ofertantes y demandantes de fondos y juegan un papel determinante en la manera como las

empresas se financian y, por ende, en la estructura financiera de estas.

4. SÓLO LAS EMPRESAS BIEN ESTABLECIDAS TIENEN ACCESO A LOS MERCADOS DE VALORES PARA FINANCIAR SUS ACTIVIDADES.

Tienen que conformarse con obtener financiento a través de los bancos.

Empresas pequeñas e indivviduos muy rara vez acceden al mercado de valores.

3. LAS ACCIONES SON UNA FUENTE DE FINANCIAMIENTO EXTERNO RELATIVAMENTE PEQUEÑA.

Este porcentaje llega a 12% en Canadá, mientras que en Alemania y Japón llega a 8% y 5%, respectivamente.

Acciones represetan solo el 11% de las fuentes de financiamiento externo de las empresas en EE.UU.

2. EL FINANCIAMIENTO DIRECTO, EMISION DE BONOS DE ACCIONES, NO ES EL PRINCIPAL MECANISMO PARA LA OBTENCIÓN DE RECURSOS DE LAS EMPRESAS.

En los demas paises, desarrollados y subdesarrollados, constituye un porcentaje mucho menos importante.

Los bonos y acciones representan el 43% de los fondos externos en EE.UU.

1. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS SON LA FUENTE DE FONDOS EXTERNOS MAS IMPORTANTE PARA LAS EMPRESAS.

Bancos son la principal fuente de financiamiento en los paises en vías de desarrollo.

Préstamos son la principal fuente de fondos externos.




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5. LOS COSTOS DE TRANSACCIÓN

Se denomina Costos de Transacción a todos los costos que debe afrontar una persona o

empresa para obtener un bien o servicio en el mercado comprándolo a terceros en vez de

producirlo ella misma (Coase 1937).

COSTOS DE TRANSACCIÓN EN UN CONTRATO FINANCIERO

Gastos que hay que pagar a un agente de

bolsa cuando se quiere comprar bonos o

acciones.

Gastos que hay que pagar a un banco de

inversión cuando se quiere lanzar una nueva

emisión de bonos o acciones

Estos gastos tiene un componente fijo muy importante que dificulta el acceso de las personas

o empresas que desean comprar/vender instrumentos financieros en montos relativamente

pequeños; esto significa que los costos de transacción para obtener un financiamiento directo

son mucho más importantes para las empresas pequeñas o medianas, en comparación con

las grandes corporaciones.

Es importante resaltar que las PYMES no solo tienen que asumir sus gastos fijos, sino que

además tienen que pagar una prima por riesgo que compense la falta de información y/o la

desconfianza de los potenciales compradores.

6. LOS PROBLEMAS DE INFORMACIÓN ASIMÉTRICA

Hablamos de información asimétrica cuando una de las partes involucradas en una

transacción está mejor informada que la otra sobre la calidad del bien o servicio transado o

sobre los términos de cumplimiento del contrato.

PROBLEMAS DE LA INFORMACIÓN ASIMÉTRICA

Problemas ex ante

Conocidos como 'Selección Adversa' estan relacionados con la elección de cuáles son las mejores contrapartes de un determinado bien o servicio.

Problemas ex post

Conocidos como 'Riesgo Moral' estan relacionadas con las medidas que tiene que realizar la partem enos informada luego de realizar la transacción.

EFECTOS NEGATIVOS DE LA INFORMACIÓN ASIMÉTRICA

El precio de mercado de un bien o servicio en cuestión deja de reflejar su verdadero valor, termina siendo subestimado o sobreestimado según sea el caso.

El volumen de transacciones de contrae como resultado de la incertidumbre de los demandantes respecto a la calidad del bien o servicio que están adquiriendo.




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Muchas veces la parte mejor informada suelen ser los vendedores del bien/servicio en

cuestión, tal como ocurre con la venta de automóviles usados; sin embargo, otras veces son

los compradores los que están mejor informados que los vendedores como ocurre en el

mercado de seguros.

6.1. SELECCIÓN ADVERSA

En el mercado financiero los proveedores de fondos suelen tener muy poca información

respecto a las personas/empresas que están buscando financiamiento, por lo que para

protegerse de la escasez de información suelen racionar el crédito, es decir, limitar el

otorgamiento de préstamos a un cierto volumen pese a que existen demandantes

dispuestos a adquirir los recursos no prestados pagando el precio de mercado

correspondiente.

RACIONAMIENTO: CURVA DE OFERTA DE CRÉDITO DE STIGLITZ Y WEISS (1981)

En el modelo propuesto por Stiglitz los aumentos en la tasa de interés tienen un doble

efecto sobre las ganancias esperadas

de los bancos.

1ro. Los bancos ganan más por cada

préstamo individual.

2do. El riesgo de no pago se hace más

alto.

Esto se debe a que los prestatarios se

ven incentivados a asumir riesgos más

altos para pagar mayores intereses, al

mismo tiempo que los demandantes

menos riesgosos se ven más tentados a

recurrir a fuentes de financiamiento

alternativos.

Así tenemos que sí la oferta de crédito es LS y la demanda de crédito es LD, no existe un

equilibrio competitivo, sino un equilibrio con racionamiento. La tasa de interés de

equilibrio es R* y existe una demanda de crédito insatisfecha.

Un mecanismo que usan los bancos para enfrentar este problema de información ex ante

es la exigencia de garantías a los demandantes de crédito con el objetivo de disuadir a los

prestatarios potencialmente más riesgosos de solicitar créditos.




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Existen, no obstante, otras maneras de resolver este problema de información:

6.2. RIESGO MORAL

Una vez que la transacción financiera ha tenido lugar, el vendedor del instrumento

financiero tiene incentivos para esconder información y realizar actividades que son

indeseables para el comprador de dicho instrumento, puesto que comprometen la

capacidad del vendedor para pagar su deuda.

INFORMACIÓN PRIVADA.

Recurrir a empresas privadas que recolectan y procesan información sobre los estados financieros y las inversiones de los emisores de los instrumentos de deuda y luego la publican y venden a sus suscriptores.

REGULACIÓN GUBERNAMENTAL.

Que el gobierno regule el mercado de valores, de tal manera que los demandantes de fondos se vean incentuvados a revelar información sobre sí mismos, para que los inversionistas puedan determinar cuán buenos o malos son los valores que estan adquiriendo.

INTERMEDIACIÓN FINANCIERA.

Una persona que desea invertir su dinero en bonos o acciones puede recurrir a un intermediario finaniero prefiere a menudo poner este dinero en un fondo mutuo u otro intermediario financiero similar.

PROBLEMA: “Principal – Agente”

Consiste en saber qué pueden hacer los accionistas (el principal) para lograr que los

managers (el agente) se comporten de una manera consistente con sus intereses, en

otras palabras, que adopten sólo aquellas decisiones que conllevan a una

maximización del valor de la empresa. Este mismo problema se aplica también a

los bonos, los préstamos bancarios y cualquier otra modalidad de crédito.




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Estas son algunas acciones que deberían realizar los managers para evitar tomar

decisiones incompatibles con la maximización del valor de la empresa:

MONITOREO

Los inversionistas y/o acreedores de la empresa pueden contratar a una empresa auditora o consultor financiero para que haga un seguimiento sobre la marcha de la empresa.

COFINANCIAMIENTO

Exigir que los deudores cofinancien parte del proyecto de inversión para el cuál están solicitando financiamiento. Objeto: Reducir la tentación de tomar decisiones demasiado riesgosas para los acreedores.

CLÁUSULAS RESTRICTIVAS

El contrato de préstamos puede contenber cláusulas que restringen la libertad del deudor para adoptar dicesiones que pueden ir en contra de los intereses del acreedor.

INTERMEDIACIÓN FINANCIERA

Los bancos, los fondos mutuos y los fondos de pensiones tienen equipos de asesores financieros y legales que pueden dedicar todo el tiempo necesario para monitorear a los deudores y/o diseñar cláusulas restrictivas y hacerlas cumplir.

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Economy & Finance

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