MODULO Mercados Capitales

UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA – UNAD ESCUELA DE CIENCIAS SOCIALES, ARTES Y HUMANIDADES CONTENIDO DIDÁCTICO DEL CUSO 107030 MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES

UNIVERSIDAD NACIONAL ABIERTA Y A DISTANCIA

ESCUELA DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS, CONTABLES, ECONÓMICAS

Y DE NEGOCIOS

PROGRAMA DE MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE

ORGANIZACIONES

107030 – MERCADO DE CAPITALES, RIESGOS Y COBERTURAS EN

ÁMBITOS MUNDIALES

MARTHA LUCÍA FUERTES DÍAZ

Director Nacional

JULIO CÉSAR MONTOYA RENDÓN

Acreditador

PALMIRA

Octubre de 2011


COMITÉ DIRECTIVO

Jaime Alberto Leal Afanador Rector Elizabeth Vidal Vicerrectora Académica y de Investigaciones Gloria C. Herrera Sánchez Vicerrectora de Medios y Mediaciones Pedagógicas Maribel Córdoba Guerrero Secretaria General Leonardo Urrego Director de Planeación Andrea Barrera Decana Escuela de Ciencias Administrativas, Contables, Económicas y de Negocios

MÓDULO CURSO 107030 – MERCADO DE CAPITALES RIESGOS Y COBERTURAS EN ÁMBITOS MUNDIALES

La edición de este módulo estuvo a cargo de la Escuela de Ciencias Administrativas, Contables, Económicas y de Negocios de la Universidad Nacional Abierta y a Distancia - UNAD.


ASPECTOS DE PROPIEDAD INTELECTUAL Y VERSIONAMIENTO

El presente módulo corresponde la primera versión desarrollada en octubre

de 2011, para el curso de Mercado de Capitales, riesgos y coberturas en ámbitos

mundiales para la Maestría en Administración de Organizaciones, escrito por

Martha Lucía Fuertes Díaz, tutor de la UNAD del CEAD de Palmira; Contadora

Pública, Especialista en Finanzas con Concentración en Finanzas Avanzadas,

Especialista en Formación Profesional con base en Competencias Laborales y

estudios de Maestría en Administración; quien viene desempeñándose como tutor

de la UNAD desde el año 2002 hasta la fecha.


INTRODUCCIÓN

Respetado estudiante, El módulo de Mercado de Capitales, Riesgos y Coberturas en ámbitos

mundiales, fue preparado para ser utilizado como material de estudio del curso

107030, que como su denominación lo establece, se centra en el estudio del

mercado de capitales en contextos globales que propone el programa de Maestría

en Administración de Organizaciones. El curso corresponde a una asignatura de

tres créditos académicos, por lo que su contenido está conformado por tres

unidades didácticas, donde cada unidad a su vez está conformada por tres

capítulos y cada capítulo por 5 lecciones. Entonces, el módulo contiene en total

tres unidades didácticas, nueve capítulos y cuarenta y cinco lecciones.

En la primera parte del módulo se realiza una introducción a los mercados

financieros y de capitales en contextos globales, su clasificación y los actores que

intervienen. Se continúa con el estudio de las inversiones de renta variable y las

principales bolsas de valores del mundo y en la última unidad se realiza el estudio

del riesgo asociado a este tipo de inversiones y el estudio de los productos

derivados como mecanismos de cobertura.


El módulo del curso se acompaña de una serie de actividades evaluativas y

trabajos colaborativos para cada una de las unidades didácticas dispuestas a

través de la plataforma virtual de la Unad, que permite desarrollar el proceso de

aprendizaje agotando las fases de Reconocimiento, Profundización y

Transferencia, establecidas en el desarrollo del modelo educativo de la Unad y

que pretenden que los estudiantes del curso apropien y apliquen el conocimiento

alcanzado, complementando la teoría con la práctica, propendiendo por el

aprendizaje autónomo y significativo en este campo del conocimiento.

También se hace referencia a fuentes documentales nacionales e internacionales

que incluyen los autores más representativos, bases de datos de la Biblioteca

Virtual de la Universidad Nacional Abierta y a Distancia, fuentes de la red internet

y algunos vídeos recomendados que están disponibles en el canal abierto

youtube.


INDICE DE CONTENIDO

Pág.

Unidad 1: Introducción a los mercados financieros y de capitales. 7

Introducción 10

Justificación 11

Intencionalidades Formativas 12

Capítulo 1: El Sistema financieros mundial, su clasificación y evolución.

14

Lección 1: Surgimiento de los Mercados Financieros Globales. 14

Lección 2: Clasificación del Sistema Financiero Internacional. 18

Lección 3: Clasificación del Sistema Financiero internacional. 22

Lección 4: El Mercado de Capitales. 26

Lección 5: Surgimiento del Mercado de Capitales. 30

Capítulo 2: Clasificación de los mercados financieros. 36

Lección 6: Funciones del Mercado de Capitales. 36

Lección 7: Mercado de Intermediación Directa. 40

Lección 8: Mercado Primario y Secundario. 43

Lección 9: Instrumentos de renta fija. 46

Lección 10: Instrumentos de renta variable. 51

Capítulo 3: Actores del mercado de capitales 56

Lección 11: Empresas emisoras. 56

Lección 12: Inversionistas. 61

Lección 13: Bolsas de Valores. 65

Lección 14: Casas de bolsa. 69

Lección 15: Organismos reguladores 72

Resumen 76


Fuentes documentales. 78

Pág.

Unidad 2: Las acciones y el mercado internacional de capitales. 81

Introducción 81

Justificación 82

Capítulo 4: Transacciones en acciones 86

Lección 16: Tipos de acciones en los mercados globales. 86

Lección 17: American Depository Receipts, ADR. 91

Lección 18: Modelos para la valoración de acciones. 96

Lección 19: Análisis fundamental. 101

Lección 20: Análisis técnico. 105

Capítulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus principales

índices bursátiles 109

Lección 21: La Bolsa de Valores de Londres. 109

Lección 22: La Bolsa de Valores de Alemania. 114

Lección 23: Bolsa de Valores de Nueva York. NYSE Corp. 117

Lección 24: National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ. 123

Lección 25: La Bolsa de Valores de Tokio. 126

Capítulo 6: Tendencias del mercado de capitales. 129

Lección 26: Análisis técnico. 129

Lección 27: Tendencias. 133

Lección 28: Gráficos. 139

Lección 29: Análisis de la información bursátil. 146

Lección 30: Otros factores. 150

Resumen 152



Pág.

Unidad 3: Bonos, análisis de riesgo y mecanismos de cobertura. 160

Introducción 160

Justificación 161

Capítulo 7: Inversiones en bonos 165

Lección 31: Los Bonos y su clasificación. 165

Lección 32: Características de los bonos. 169

Lección 33: Los Bonos Internacionales. 172

Lección 34: Ventajas y volatilidad en los Bonos Internacionales. 176

Lección 35: Mercado Primario y Secundario de Bonos. 179

Capítulo 8: Análisis del riesgo en el mercado de capitales 182

Lección 36: Riesgos Financieros. 182

Lección 37: Portafolio o cartera de Inversión. 185

Lección 38: Rentabilidad y Riesgo en las Carteras de Inversión. 189

Lección 39: Riesgo sistemático y no sistemático. 194

Lección 40: Riesgo país. 201

Capítulo 9: Derivados: contratos de futuros y opciones 210

Lección 41: Definición y clasificación de los derivados financieros. 210

Lección 42: Contratos a plazo o forward. 214

Lección 43: Contratos de futuros. 219

Lección 44: Contratos de Opciones. 226

Lección 45: Tipos de Opciones. 232

Resumen 238



LISTADO DE FIGURAS

Pág.

Figura No. 1: Estructura del Sistema Financiero. 21

Figura No. 2: Actores del Mercado de Capitales. 26

Figura No. 3: Estructura del Mercado de Capitales. 27

Figura No. 4: Escudo de armas de la familia Van Der Buërse. 20

Figura No. 5: Mercado Intermediado y No Intermediado. 40

Figura No. 6: Agencias Calificadoras. 50

Figura No. 7: Emisores de Títulos. 58

Figura No. 8: Tendencias del mercado 130

Figura No. 9: Tendencia alcista 134

Figura No. 10: Tendencia bajista 134

Figura No. 11: Tendencia intermedia 135

Figura No. 12: Cambios de tendencia 135

Figura No. 13: Líneas de tendencia y canales 138

Figura No. 14: Gráfico de líneas 140

Figura No. 15: Gráfico de líneas 141

Figura No. 16: Gráfica de barras 141

Figura No. 17: Técnica Candelstick 142

Figura No. 18: Candelstick bajista 142

Figura No. 19: Grafico Candelstick 143

Figura No. 20: Grafico punto y figura 143

Figura No. 21: Medidas móviles 144

Figura No. 22: Informe Bolsa de Valores 147

Figura No. 23: Análisis de datos de las bolsas de valores 149

Figura No. 24: CAPM 198

Figura No. 25: Riesgo EMBI 207

Figura No. 26: Calificaciones de riesgo 208

Figura No. 27: Gráfico al día de vencimiento 223

Figura No. 28: Gráfico al día de vencimiento 2 198

Figura No. 29: El precio de la opción: La Prima 229

Figura No. 30: Compra – venta de Call 235

Figura No. 31: Compra – venta de Put 237


UNIDAD 1

Nombre de la Unidad

Introducción a los mercados financieros y de capitales.

Introducción

La evolución de la economía y de los negocios en el

ámbito mundial está fundamentado entre otros, por el

avance tecnológico y de las comunicaciones; que nos

llevan a dos fenómenos: La integración y la globalización,

que han impactado el desarrollo de las organizaciones y

que paralelamente, han jalonado el desarrollo del sistema

financiero mundial, que se va transformado y desarrollado

para responder a los nuevos retos organizacionales en

este entorno globalizado.

En esta primera unidad se presentarán los conceptos

básicos de mercados financieros y de capitales, su

clasificación y particularidades, además del conocimientos

de los actores que intervienen en el desarrollo de los

mercados financieros mundiales integrados, que permiten

que los flujos de dinero y de capitales fluyan de

inversionistas hacia las unidades productivas y que se

conviertan en un polo importante para el crecimiento


económico de las naciones.

Justificación La economía funciona según el principio de la oferta y la

demanda y en el mercado de capitales la situación es similar,

pues se intercambian activos financieros. La importancia de

este mercado radica en que es el principal motor de

crecimiento para las economías de los países, pues se da el

flujo de dineros de ahorradores a inversionistas, que permite al

sector empresarial obtener recursos sin necesidad de recurrir al

sector financiero y a los tradicionales créditos, para financiar

sus proyectos.

Adicionalmente, en las últimas décadas el mundo ha

venido experimentando una serie de cambios en los

procesos económicos, geopolíticos, sociales y culturales

que han repercutido directamente en el desarrollo

industrial y comercial de las naciones. En estos cambios

es importante señalar el desarrollo de los sistemas de

comunicación, con lo cual la información circulante ha

ganado un papel protagónico que ha permitido el

desarrollo de los mercados de capitales en el ámbito

mundial, permitiendo que inversionistas puedan participar

globalmente con sus inversiones, aportando al desarrollo

del mercado de capitales en el ámbito mundial.


Tanto las empresas como gobiernos pueden recurrir al

mercado de capitales, mediante la emisión de bonos y

acciones para obtener los recursos financieros que les

permite desarrollar sus proyectos de expansión o

inversión, a costos relativamente menores que los que

ofrece el sector financiero a través de sus diferentes

líneas de crédito. Conocer sobre el funcionamiento del

mercado de capitales, los diferentes instrumentos

financieros que se transan en él y sus actores y

regulación, se convierte en información fundamental para

el desarrollo de las organizaciones en contextos

regionales y globales.

Intencionalidades Formativas

La unidad ayuda a desarrollar en el estudiante el

pensamiento crítico abierto y reflexivo para contemplar la

realidad relacionada con los mercados financieros y

específicamente con el mercado de capitales en contextos

globales.

Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de

estratega, propia del gestor organizacional brindando

nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de


inversión o financiamiento mediante el conocimiento sobre

el funcionamiento de los mercados financieros, como

alternativa para sus decisiones.

El comportamiento ético que impacta al directivo

empresarial para desarrollar una responsabilidad social

como medio vital para lograr una mejor comunidad global.

Conocer alternativas que ofrece el contexto actual del

mundo de los negocios, tal vez poco conocidas o

utilizadas en nuestro entorno y que permiten ampliar el

campo de acciones de su desempeño.

Fundamentar teóricamente al estudiante en la

Identificación, conceptualización y manejo del lenguaje

financiero relacionado con los mercados de capitales en

contextos mundiales.

Denominación de capítulos

Capítulo 1: Los mercados financieros globales. Capítulo 2: Clasificación de los mercados financieros. Capítulo 3: Actores del mercado de capitales.


CAPÍTULO 1:

EL SISTEMA FINANCIEROS MUNDIAL, SU CLASIFICACIÓN Y EVOLUCIÓN

LECCIÓN 1: SURGIMIENTOS DE LOS MERCADOS FINANCIEROS GLOBALES

La característica de la evolución de la economía mundial se puede explicar

con la mención de dos términos muy citados hoy en día “La integración y la

globalización”, no es raro encontrar que cada país cuente con bienes y servicios

provenientes de múltiples países diferentes, y que los bienes y servicios del país

vayan a mercados internacionales igualmente. No resulta extraño conocer que por

ejemplo, Estados Unidos consume el petróleo de Arabia Saudita o de Venezuela,

cámaras digitales de Japón, ropa de China o automóviles de Alemania y a su vez,

que este país suministre trigo, películas, programas de cómputo, etc., a mercados

de otros países; de ahí que la producción de bienes y servicios se ha globalizado

de manera ágil y rápida en los últimos tiempos gracias al desarrollo tecnológico y

de las comunicaciones entre otros factores. Situaciones todas que han llevado a

las empresas multinacionales a basar su desarrollo económico en la búsqueda y

aprovechamiento de nuevos mercados, sin importar los límites geográficos entre

países y más bien con el aprovechamiento del territorio global. Este desarrollo ha

trascendido en la búsqueda no solo de nuevos mercados, sino también de

ubicaciones geográficas globales, regiones donde los costos de producción y de

transacción sean más bajos que en sus propios países, aspectos que se traducen


en competitividad y rentabilidad. La integración de los mercados financieros

globales permitió a los inversionistas diversificar sus portafolios y acceder a

acciones de empresas de diferentes países del mundo, y a éstas el acceso al

capital extranjero; por ejemplo, la subsidiaria Chrysler-Benz en China puede estar

financiada por inversionistas estadounidenses que han adquirido sus acciones en

Bolsa de Nueva York1.

En la economía, las actividades productivas y la distribución de los bienes

físicos requieren de financiación para su funcionamiento, es decir “demandan

recursos financieros” y a su vez, existen en la economía personas naturales y

empresas públicas o privadas con excedentes monetarios que “ofrecen recursos

financieros”; La transferencia de recursos financieros de unos a otros, se realiza

gracias a la intermediación de entidades especializadas, oferentes, demandantes

e instrumentos, que intervienen en el proceso al que se le denomina Sistema

Financiero y que gracias al desarrollo tecnológico y de las comunicaciones permite

desarrollar estas actividades en un ambiente globalizado.

Entonces, este movimiento de bienes y servicios que traspasa fronteras ha

ocasionado necesariamente el desarrollo de los mercados financieros que

1 EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw

Hill. 4ª Edición. México, 2007.


igualmente se han integrado y que permiten los flujos de dinero y de capitales en

un ámbito global. Con el nacimiento del Fondo Monetario Internacional como

organismo encargado de la regulación y control de las políticas monetarias

internacionales, el Banco Internacional para la Reconstrucción y Desarrollo –

BRID– más conocido como Banco Mundial encargado de la financiación de

proyectos de desarrollo y el GATT (General Agreement on Tariffs and Trade), el

Sistema Financiero mundial inicia el proceso de integración, que se remonta al

período de entre guerras (1915 a 1944) y que se sustenta en el acuerdo de

Bretton Woods (1945 a 1972), que establecía tipos de cambio fijos con base en el

patrón oro que implicaba un precio invariable del dólar en oro, 35 dólares la onza

de oro. La amplia oferta de reservas monetarias internacionales aunada a tipos de

cambio estables propició el crecimiento del comercio y la inversión internacional,

especialmente entre 1950 y 1960. El gran crecimiento monetario de Estados

Unidos condujo a la acumulación de dólares por bancos centrales de otros países,

la demanda de dólares era creciente y la Reserva Federal de Estados Unidos se

vio abocada a restringir la expansión monetaria, hasta el año de 1973 cuando se

rompió el principio de emisión monetaria y culmina así el patrón oro. Con la caída

del patrón oro se rompió el esquema financiero dominado por tipos de cambio y

tasas de interés fijos y se dá paso a los tipos de cambio y las tasas de interés

flexibles2.

2 PALMA, José. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado de la base de

datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.


En la actualidad, la creación monetaria y la emisión de dinero de carácter

fiduciario ha ocasionado que la circulación de dinero sea superior a la

productividad mundial, generándose un excedente de liquidez que ha fomentado

la inversión extranjera especulativa, cuyo resultado es la inestabilidad de los

mercados financieros locales que corren el riesgo de ser contaminados por el

volátil mercado mundial de capitales.

Pero, ¿Qué son y cómo funcionan los mercados financieros? Para

responder este cuestionamiento debemos referirnos a un mercado como un

espacio físico o no físico donde se encuentran oferentes y demandantes de bienes

o de servicios; y para nuestro caso, cuando nos referimos a los mercados

financieros lo entendemos como el punto de encuentro de oferentes y

demandantes de activos financieros. Podemos definir un activo Financiero como

cualquier valor negociable o sea que se puede comprar y vender, que da derecho

a una participación o inversión en el capital de una empresa, en forma de

préstamo como letras del tesoro, bonos, obligaciones o pagarés, o de participación

en la sociedad como en el caso de las acciones. Así, podemos definir el mercado

financiero como el mecanismo a través del cual se reúnen oferentes y

demandantes de activos financieros, en el cual se facilitan todas las transacciones

por medio de un sistema organizado denominado Sistema Financiero.


LECCIÓN 2:

CLASIFICACIÓN EL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

En toda economía, interactúan unidades superavitarias y deficitarias de

recursos financieros o sea los oferentes y demandantes; para el caso de las

unidades superavitarias, los ingresos corrientes derivados de sus operaciones

superan los gastos, las inversiones y las amortizaciones de créditos; en la

situación contraria, estaríamos refiriéndonos a unidades deficitarias. Entonces, el

conjunto de ofertas y demandas de recursos financieros conforman los mercados

o sistemas financieros en el que interviene diversos tipos de instituciones, desde

los intermediarios financieros hasta las autoridades monetarias y bancos centrales

en cada país; esta multiplicidad de agentes económicos que intervienen en el

sistema financiero, con la complejidad de sus interrelaciones, han dado

surgimiento a los intermediarios financieros que son entidades especializadas en

la captación de recursos de personas y empresas con excedentes financieros para

colocarlos entre sus contrapartes deficitarias, facilitando las transacciones

financieras que aportan a la producción, distribución, compra y venta de servicios

y bienes en la economía, y su vez al crecimiento y desarrollo social.


Entre las principales características de los mercados financieros

encontramos la conexión pues pone en contacto a las empresas con los

inversionistas que les permite acceder a fuentes de financiación y al capital de

grandes empresas respectivamente, la seguridad por tratarse de un mercado

organizado con entidades reguladoras que garantizan la eficiencia de las

transacciones y protección al inversionista, la liquidez pues permite comprar y

vender valores rápidamente y a precios establecidos por las fuerzas de la oferta y

la demanda y la transparencia gracias al flujo de información veraz y oportuna,

sobre los valores cotizados y empresas emisoras.

Los tipos de valores que se negocian a nivel mundial en los mercados

financieros son: De deuda, de propiedad y de derecho. Los Valores

representativos de deuda corresponden a los llamados mercados de dinero o

mercado monetario o instrumentos de renta fija o mercado de capitales, según sea

su plazo; como por ejemplo los bonos, las letras del tesoro, las obligaciones, etc.

Valores representativos de propiedad están conformados por los instrumentos

de renta variable como las acciones y dan derecho de propiedad sobre el

patrimonio de las empresas. Valores representativos de derechos conocidos

como productos derivados debido a que se derivan de otros valores conocidos

como activos subyacentes, como los forwards, futuros, swaps, opciones, etc.


Los instrumentos que se negocian en los mercados financieros pueden ser

de renta fija o de renta variable. En los instrumentos de renta fija se generan

flujos de dinero conocidos a través del tiempo que permite establecer

aproximadamente la rentabilidad de la inversión; como los bonos u obligaciones

en los que se denomina cupones a los flujos que éstos producen a lo largo del

tiempo. En los instrumentos de renta variable, la rentabilidad se genera

principalmente del incremento en el precio futuro del activo financiero y de las

utilidades generadas que permiten el pago de dividendos, lo cual implica cierto

grado de incertidumbre sobre las rentabilidades futuras; como es el caso de las

acciones3.

Según el tipo de negociación, encontramos el Mercado Primario y

Secundario. El Mercado Primario conocido también como mercado de emisión es

donde se negocian los activos financieros por primera vez y el emisor, que puede

ser una empresa privada o el gobierno, reciben directamente los recursos

provenientes de esta financiación; este tipo de colocación inicial de valores, se

realiza generalmente a un precio determinado por medio de la oferta pública de

venta, como en el caso de los bonos y las acciones, en donde el papel de los

bancos de inversión es encargarse de la compra de los valores emitidos para

luego colocarlos en el mercado secundario a través de las bolsas de valores. El

3 COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México,

2010.


Mercado Secundario comprende todas las negociaciones de valores emitidas

inicialmente en el mercado primario, en este mercado intervienen las Bolsas de

valores que se constituyen por excelencia, en un actor fundamental para este tipo

de mercado.

Figura No. 1 Estructura del Sistema Financiero Mundial

Fuente: COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México, 2010.

El Sistema Financiero de cualquier país está conformado por varios

sectores y de la interacción en estos sectores se originan lo que conocemos como

el mercado monetario, el mercado de capitales y el mercado de divisas. Los

sectores que conforman el sistema financiero, como lo ilustra la figura No. 1, son:

El mercado de bonos y acciones conocido como mercado de valores o también

como mercado de capitales no intermediado.

El sistema bancario perteneciente al mercado de capitales intermediado.

El sistema de pensiones.

El sistema de protección con seguros y fianzas.


El sistema no bancario.

LECCIÓN 3

CLASIFICACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

Entre los sectores que conforman el sistema financiero internacional

encontramos el Mercado de Valores o mercado de intermediación directa o

mercado de capitales no intermediado al cual acuden las empresas y el Estado

para obtener financiación mediante la emisión y negociación de bonos y acciones,

reunidos en el denominado mercado primario a partir del cual se origina el

mercado secundario. Sobre este tema no profundizaremos más, debido a que se

tratará suficientemente en las próximas lecciones.

El siguiente sector que conforma el sistema financiero internacional

corresponde al Sistema Bancario que es un mercado de intermediación indirecta,

conocido también como mercado de capitales intermediado, que está conformado

por los bancos comerciales y la banca de desarrollo, en donde el público deposita

su dinero bajo tres necesidades fundamentales: Seguridad, liquidez y

conservación del poder adquisitivo. La banca actúa como intermediario financiero

entre los dineros captados del público que a su vez coloca en el sector productivo,

sin que los ahorradores conozcan que se hizo con su dinero, además registra


como propios los dineros recibidos del público y los presta a nombre propio,

asumiendo un pasivo con el ahorrador. El sistema bancario corresponde al

mercado de mayor penetración en la economía de los países.

El Sistema No Bancario está conformado por instituciones no bancarias

que ofrecen servicios complementarios a los del sistema bancario, por lo que

reciben el nombre de auxiliares del crédito. Encontramos las casas de cambio de

divisas, los almacenes generales de depósito, las arrendadoras financieras como

las compañías de financiamiento comercial –leasing–, las empresas de factoraje –

factoring–, entre otras.

El Sistema de Pensiones encargado de la administración de los dineros

destinados para el momento de retiro de los trabajadores, a través de sistemas

públicos y privados como los fondos de pensiones y cesantías. En este grupo se

encuentran las empresas que recaudan los aportes que realizan trabajadores y

empresarios durante la vida laboral de los trabajadores para constituir un fondo

que les permita alcanzar una pensión de jubilación al final de su vida laboral. Es

importante resaltar que generalmente este tipo de empresas invierten los recursos

recaudados de los trabajadores en el mercado de valores, observando el

cumplimiento y restricciones de carácter legal que cada país establece.

Por último, pero no por esto menos importante, encontramos el Sistema de

Protección que corresponde a las empresas que se dedican a prestar servicios


de cobertura a entidades públicas y privadas y a personas que buscan protección

contra eventuales pérdidas por la ocurrencia de un evento o siniestro potencial.

De la interacción de los cinco sectores del sistema financiero, se originan

cuatro tipos de mercados, conocidos como mercados de dinero, mercados de

divisas, mercado de capitales y mercado de derivados financieros.

En el Mercado de Dinero encontramos los instrumentos de deuda con

vencimiento inferior a un año, en donde la mayoría de ellos están disponibles a

todo tipo de público, hay algunos están orientados a un tipo particular de

inversionistas. Entre los activos financieros negociados en este mercado están las

letras del tesoro que son emitidas por los gobiernos de cada país con plazos

máximos hasta de 18 meses. En Estados Unidos las letras del tesoro se conocen

como los T-Bills con valor nominal de USD 1.000 y vencimientos a 3, 6 y 12

meses. También se encuentran en este grupo los pagarés de empresas o papeles

comerciales, los certificados de depósito CD, los eurodólares4 y repos5.

4 Los eurodólares corresponden a dólares estadounidenses depositados en bancos fuera de

Estados Unidos.

5 Repo corresponde a la venta de un activo financiero con el compromiso por parte del vendedor de

recomprarlo a un precio determinado. Estos activos permiten conseguir financiamiento rápido a

muy corto plazo.


En el Mercado de Capitales no intermediado se negocian instrumentos

financieros de largo plazo que pueden ser de renta fija o variable, como en el caso

de las acciones y los bonos.

El Mercado de Divisas corresponde a uno de los mercados más grandes y

activos del mundo, en el cual empresas del sector financiero, del sector

productivo, del sector gubernamental e individuos, compran y venden monedas de

un país a cambio de monedas de otro país.

En el Mercado de Derivados Financieros se negocian contratos que

basan su precio en el precio de otros activos que les sirven como referencia y a

los cuales se les conoce como activos subyacentes. Este tipo de contratos se

utilizan como mecanismos de cobertura de riesgo o de negociación. Los activos

subyacentes son muy variados, entre ellos encontramos el trigo, el oro, el petróleo,

hasta instrumentos de deuda, tasa de interés y monedas. En este mercado

encontramos mercados organizados llamados bolsas de derivados y mercados no

organizados también llamados Over The Counter u OTC.


LECCIÓN 4:

EL MERCADO DE CAPITALES

En el mercado de capitales se dá la

transición del ahorro a la inversión

mediante la negociación “compra-venta” de

valores; es por este motivo que su avance

aporta al desarrollo económico de una

sociedad, pues permite la transición del

ahorro, movilizando recursos principalmente de mediano y largo plazo desde

aquellos sectores que tienen dinero en exceso en poder de ahorradores e

inversionistas, hacia la inversión en actividades productivas en la que participan

las empresas, el sector financiero y el gobierno.

En nuestro país, de acuerdo con el Artículo 2 del Capítulo Segundo de la

Ley 964 de 20056, una definición fundamental para mercado de capitales es: “El

conjunto de mecanismos a disposición de una economía para cumplir la función

básica de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos

6 La Ley 964 de julio 8 de 2005, establece los objetivos y criterios para el manejo, aprovechamiento

e inversión de recursos captados del público que se efectúan mediante valores en Colombia.

Figura No. 2: Actores del Mercado de Capitales


de capital, los riesgos, el control y la información asociados con el proceso de

transferencia del ahorro a inversión”.

Como es sabido, por medio de una mayor propensión al ahorro, se genera

una mayor inversión, debido a que se producen excedentes de capital para los

ahorradores, los cuales buscan invertirlos y generar mayor riqueza. Esta inversión,

por su parte, da origen a nuevas industrias generadoras de ingresos, siendo este

el principal objetivo del mercado de capitales. A continuación se presenta la

estructura del Sistema Financiero Colombiano, en el cual se aprecian los diversos

mercados estudiados en la clasificación del Sistema Financiero Internacional.

Figura No. 3: Estructura del Sistema Financiero Colombiano

Fuente: Elaboración propia7.

7 Para la elaboración de la Figura No. 3, se tomó como referencia la propuesta de la

Superintendencia Financiera de Colombia en www.superfinanciera.gov.co

http://www.superfinanciera.gov.co/


Los mercados financieros Monetario y de Capitales se diferencian entre sí

por el plazo de los activos financieros transados; en el mercado monetario se

manejan instrumentos financieros de corto plazo con vencimiento promedio

máximo de un año. Por el contrario, en el mercado de capitales se transan activos

financieros con plazos superiores a un año.

Como se mencionó anteriormente, el mercado de capitales se clasifica en

intermediado y no intermediado8. Como se aprecia en la Figura No. 3, en el

mercado de capitales intermediado o bancario, la transferencia de los recursos

de corto plazo de los ahorradores a los agentes con necesidades de recursos

financieros, se realiza por medio de instituciones tales como bancos,

corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial etc.

En el mercado de capital no intermediado o no bancario o de

instrumentos, la transferencia de los recursos se realiza directamente a través de

instrumentos, ya sea por emisión, suscripción, intermediación o negociación de

documentos en masa, que otorgan a sus titulares derechos de crédito, de

participación y de tradición o representativos de mercancías. A este mercado se le

conoce también como mercado de instrumentos o mercado público de valores

8 GOMEZ, Sandra. OLIVER, René. Manual de Mercado de Capitales. Medellín, 2006.


debido a que el flujo de dineros de los ahorradores hacia las actividades de

inversión y financiación se realiza por instrumentos de renta fija como bonos,

certificados de depósito a término, papeles comerciales y de renta variable como

acciones, boceas9, contratos de futuros y derivados financieros.

9 Boceas o bonos convertibles y en ingles convertible bonds, como títulos valores dan derecho a su

vencimiento o en períodos señalados en la emisión, a la conversión en acciones de la sociedad

emisora a un precio o con un descuento sobre su cotización señalado en la emisión.

http://es.mimi.hu/economia/conversion.html


LECCIÓN 5:

SURGIMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES NO INTERMEDIADO

Los historiadores económicos sostienen que la información que se tiene

sobre el origen del mercado de capitales data del siglo XV en la Europa

Occidental, en donde se desarrollaban las denominadas ferias medievales, en las

cuales se dio inicio a la práctica de las transacciones con activos financieros como

valores mobiliarios y títulos. Específicamente, el termino Bolsa surgió de la ciudad

de Brujas, de la región de Flandes de los Países Bajos, en donde una familia

noble, encabezada por Van Der Buërse, realizaba reuniones de carácter mercantil,

y en su palacio se organizó un mercado de títulos valores.

El escudo de armas de esta familia estaba

representado por tres bolsas de piel, que significaban las

monederas de la época. El volumen de las negociaciones,

la importancia de esta familia y las transacciones que allí

se realizaban le dieron el nombre a lo que actualmente se

conoce como "bolsa", en relación al apellido Buërse y al

escudo de su familia. Este término se traduce al francés

como bourse, en alemán se utiliza la palabra börse y en italiano el vocablo borsa.

Figura No. 4: Escudo de

armas de la familia Van

Der Buërse.


En el inglés se usa el término Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica

también bourse como galicismo10.

En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, que fue la primera institución bursátil

en sentido moderno. Posteriormente, se creó la Bolsa de Londres en 1570, en

1595 la de Lyon en Francia; éstas se consolidaron tras el auge de las sociedades

anónimas. En la actualidad, las bolsas de valores son organizaciones privadas que

brindan las facilidades necesarias para que sus miembros, atendiendo los

mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen negociaciones de

compra y venta de valores, tales como acciones de sociedades anónimas, bonos

públicos y privados, certificados, títulos de participación y una amplia variedad de

instrumentos de inversión11. La negociación de los valores en los mercados

bursátiles se hace tomando como base unos precios conocidos y fijados en tiempo

real, en un entorno seguro para la actividad de los inversionistas, donde el

mecanismo de las transacciones está totalmente regulado, lo que garantiza la

legalidad, la seguridad y la transparencia, fortaleciendo el mercado de capitales e

impulsando el desarrollo económico y financiero en la mayoría de los países del

mundo.

10

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se

tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p12.

11 Para profundizar sobre el desarrollo histórico de las bolsas de valores pueden consultar

http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores o en http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm

http://mashpedia.es/Valor_(finanzas)

http://mashpedia.es/Acci%C3%B3n_(finanzas)

http://mashpedia.es/Bono_(finanzas)

http://mashpedia.es/Instrumentos_financieros

http://mashpedia.es/Mercado_de_capitales

http://mashpedia.es/Econom%C3%ADa

http://mashpedia.es/Finanzas

http://mashpedia.es/Bolsa_de_valores

http://www.gestiopolis.com/canales5/fin/frankfort.htm


Hoy existen bolsas de valores en prácticamente todos los países del

mundo, salvo en los más pequeños o de otros regímenes como el comunista en

países como en Cuba y Corea del Norte. En el continente americano, la New York

Stock Exchange, conocido por sus siglas como NYSE o Bolsa de Nueva York,

fundada en 1792, fue la primera bolsa que se constituyó en nuestro continente y

se ha convertido en una de las principales bolsas del mundo, que en los últimos

tiempos inició el proceso de transformación hacia una red de negociación similar al

mercado Nasdaq que es el mercado electrónico de valores más grande del

mundo, también estadounidense.

La tendencia de los mercados financieros mundiales, en las últimas

décadas, ha sido hacia el crecimiento vertiginoso, incluido para el mercado de

capitales12, donde el valor de los activos financieros transados en la economía

mundial pasó de 12 billones de dólares en 1980 a aproximadamente 119 billones

de dólares para el año 200413; el valor de capitalización bursátil de las bolsas

mundiales pasó de 1,2 a 33,1 billones de dólares en ese mismo año e implicó una

tasa de crecimiento en promedio del 8,4% anual14. Para el año 2007, el conjunto

de bolsas del mundo operaron un volumen de setecientos seis billones de dólares

12

LÓPEZ L, Francisco. GARCÍA E, Pablo. Finanzas en mercados internacionales. Editorial Mc

Graw Hill. España, 2006.

13 Valor que incluye depósitos bancarios, acciones y deuda pública y privada.

14 MGI Global Financial Stock database.


anuales de operaciones15, en donde la cantidad de los títulos contratados indica la

actividad de las bolsas de valores y se le denomina volumen de contratación. Este

desarrollo se deriva de las transacciones que tienen las compañías

multinacionales con el concurso de los intermediarios financieros como las bolsas

de valores, que operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva

York, Tokio, etc., y en mercados emergentes tales como Singapur, Corea, Brasil,

México, Argentina, Chile, Turquía, entre otros.

El impulso hacia la globalización de los mercados financieros se origina en

las décadas de los 80´s y los 90´s, por parte de los países más desarrollados, con

la desregulación de sus tipos de cambio y de sus mercados de capitales, que

adoptó Japón desde 1980 y para 1985 la bolsa de valores de Tokio admitió por

primera vez casas de bolsa extranjeras; en 1986 la bolsa de valores de Londres

“London Stock Exchange” conocida como LSE, admite empresas extranjeras

como miembros con todos los derechos. Otro efecto importante para este proceso

de globalización de los mercados financieros lo constituye la desregulación, que

inició en 1975 en Estados Unidos con la eliminación de las comisiones fijas para

los corredores y que se conoció como “May Day”; pero tal vez, la desregulación

más celebrada fue la de Londres en 1986 conocida como “Big Bang” que elimina

igualmente las comisiones fijas. Adicionalmente, se eliminan las regulaciones que

15 BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se

tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p14.

http://es.mimi.hu/economia/volumen_de_contratacion.html


separaban las funciones de tomar la orden y realizar la compra. En Europa, por

ejemplo, las instituciones financieras pueden desarrollar actividades de banca

comercial y de banca de inversión; esto hace que en Londres, los bancos

comerciales extranjeros cumplan con todos los requisitos para pertenecer a la

LSE, cambios que llevaron a Londres a convertirse en el mercado de capitales

más abierto y competitivo del mundo y ocasionó que Estados Unidos repeliera la

Ley Glass-Steagall que restringe actividades de los bancos comerciales como

banca de inversión.

Esta desregulación en un ambiente financiero altamente competitivo

permitió la innovación y desarrollo de instrumentos como las opciones, los futuros

de divisas, los bonos en múltiples divisas, los fondos mutualistas internacionales,

entre otros. Por su parte, las empresas aportaron de manera importante en la

integración del sistema financiero mundial, pues cotizaron sus acciones en sus

propios países y en otros países, por ejemplo, compañías japonesas como Sony o

Toyota cotizan sus acciones en la bolsa de valores de Nueva York, o empresas

estadounidenses como IBM o General Motors cotizan en bolsas de valores de

Bruselas, Frankfurt, Londres y París, o empresas colombianas como Ecopetrol y

Bancolombia cotizan en la bolsa de valores de Nueva York; lo cual nos permite

concluir que empresas americanas pueden estar financiadas con capitales

japoneses o europeos y viceversa; proceso de integración y globalización que ha

contado con el respaldo igualmente del desarrollo tecnológico y de las


comunicaciones, que permite el flujo de la información en tiempo real y con

menores costos de transacción. Finalmente señalar que con la actual integración y

globalización de los mercados financieros y de capitales, una crisis en la economía

de un país va a reflejar e impactar los países con los cuales se relaciona, como ya

lo hemos vivido con la reciente denominada “crisis financiera mundial de 2008”.

En la historia del mercado de valores colombiano, el 3 de julio de 2001 se

recuerda como una fecha coyuntural, pues ese día, producto de la integración de

las bolsas de Bogotá, Medellín y Occidente, nace la Bolsa de Valores de

Colombia16, institución que hoy por hoy se encuentra consolidada para administrar

los mercados accionario, cambiario, de derivados y de renta fija y, desarrollando

alianzas estratégicas para la integración con los mercados de capitales en Latino

América.

16 Puede profundizar en este tema a través del portal virtual de la BVC en: www.bvc.com.co

http://www.bvc.com.co/


CAPÍTULO 2:

CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

LECCIÓN 6: FUNCIONES DEL MERCADO DE CAPITALES

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento económico,

pues entre más eficiente sea la transferencia de recursos financieros del ahorro

hacia la inversión, mayor será el crecimiento del sector productivo; en el cual, los

objetivos están orientados a:

Facilitar la transferencia de recursos económicos de los ahorradores hacia

el sector productivo.

La asignación eficiente de recursos para la financiación de las empresas del

sector productivo.

Reduce los costos de selección y asignación de recursos a actividades

productivas.

Genera una amplia oferta de activos financieros en cuanto a plazo, riesgo y

rendimiento para los agentes participantes.

Aglomera los recursos de los ahorradores.

Facilita la toma de decisiones y el seguimiento permanente las entidades

participantes por la constantemente información que se reporta.


Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.

Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

Mayor rentabilidad para los inversionistas porque desaparece el margen de

intermediación que se paga al banco cuando se recurre a un crédito.

Posibilita la diversificación del portafolio de inversión porque el inversionista

tiene la posibilidad de considerar tipos de plazos, riesgo y rentabilidad,

según su preferencia.

Permite la desconcentración del capital de las empresas.

Es una fuente de financiamiento menos costosa para las empresas que les

permite la reestructuración de su estructura financiera de acuerdo con las

características propias de cada organización, recurriendo por ejemplo a la

emisión de acciones y bonos.

Los principios sobre los cuales se fundamenta el mercado de capitales17, son:

Indiferencia Real: Los bienes intercambiados son homogéneos.

Indiferencia Personal: La identidad de la persona o institución que ofrece o

demanda el activo financiero, es irrelevante a la hora de fijar el precio de la

compra / venta.

Indiferencia Espacial: Las operaciones que se realizan en la bolsa no

suponen el tener que pagar gastos adicionales de transporte, por rapidez

de entrega, etc.

17

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires, 2008. Se tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo” p 26.


Indiferencia Temporal: El bien que se ofrece en el mercado puede alcanzar

precios diferentes en atención al plazo de entrega, pero para iguales plazos

de entrega los precios tienen que ser idénticos.

Los elementos que conforman el mercado de capitales corresponden a la

emisión, suscripción, intermediación y negociación de los documentos emitidos en

serie o en masa respecto de los cuales se realiza oferta pública, que como se

especificó en la Lección 2, otorgan a sus titulares derechos:

De crédito.

De participación.

De tradición o representativos de mercancías.

Entre los activos financieros que se negocian en el mercado de capitales,

encontramos:

Las acciones

Los bonos

Los papeles comerciales

Los certificados de depósito de mercancías

Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización

Cualquier título representativo de capital de riesgo

Los certificados de depósito a término


Las aceptaciones bancarias

Las cédulas hipotecarias

Cualquier título de deuda pública

Para el caso de nuestro país y de acuerdo con la estructura del Mercado de

Capitales propuesto en la lección 4, los siguientes son los mercados con los

productos que éste ofrece18:

Mercado de Divisas: Spot y Forwards

Mercado de Renta Variable: Acciones

Mercado de Renta Fija en pesos y en Moneda Extranjera:

Bonos Deuda Pública Interna

Bonos Deuda Pública Externa

Bonos de Deuda Privada

Mercado de derivados:

Futuros

Opciones

18

Para profundizar en la clasificación y productos ofrecidos en el mercado de capitales

colombiano, consultar la página de BRC Investor Services S.A.

http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf



LECCIÓN 7:

MERCADO DE INTERMEDIACIÓN DIRECTA

En los mercados financieros internacionales y más precisamente en el

mercado de capitales intermediado, la banca de inversión o banca de negocios

se especializa en obtener para las empresas públicas y privadas el dinero o los

instrumentos financieros necesarios para realizar determinada inversión, mediante

la intermediación en la emisión y venta de activos financieros.

Figura No. 5: Mercado Primario y Secundario

Fuente: Elaboración Propia19

.

19 Para la elaboración de la figura No. 5, se tomó como base la propuesta de: COURT, Eduardo.

TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición. Pearson. México, 2010. P 5Y13.

http://es.wikipedia.org/wiki/Dinero

http://es.wikipedia.org/wiki/Inversi%C3%B3n


Como se aprecia en la figura No. 3, al mercado intermediado acuden las empresas

privadas y el Estado con la finalidad de financiar sus actividades mediante la

colocación de bonos y acciones por intermedio de los Bancos de Inversión que se

encargan de comprar los activos financieros en el mercado primario y

posteriormente colocarlos a través de las bolsas de valores para su negociación al

público, lo cual dá paso al mercado secundario20.

En el ámbito global, los bancos de inversión también ofrecen servicios consultivos

para las fusiones, adquisiciones o divisiones y otros servicios financieros para los

clientes, tales como el comercio o colocación a futuro de ingresos, acreencias,

acciones o commodities. Los fondos mutuos, fondos de cobertura o hedge funds y

fondos de jubilación, cuyo objetivo es maximizar la rentabilidad de los ahorristas

mediante la inversión constituyen el "lado de la compra" de los valores emitidos y

vendidos por la banca de inversión y en algunos países, las firmas operan tanto

del lado de la compra, como de la venta.

En la denominada crisis financiera mundial del año 2008, uno de los principales

protagonistas fueron los bancos de inversión, en Estados Unidos el Lehman


2010.

http://es.wikipedia.org/wiki/Ingreso

http://es.wikipedia.org/wiki/Acci%C3%B3n_(finanzas)

http://es.wikipedia.org/wiki/Commodities

http://es.wikipedia.org/wiki/Fondos_mutuos

http://es.wikipedia.org/wiki/Fondos_de_inversi%C3%B3n_libre

http://es.wikipedia.org/wiki/Hedge_funds

http://es.wikipedia.org/wiki/Pensi%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/Ahorro


Brothers se declaró en quiebra y sus dependencias fueron divididas y vendidas, el

banco Merrill Lynch fue adquirido por el Bank of América por la mitad de su valor

real, el Goldman Sachs fue adquirido por Warren Buffett principal accionista de

Coca Cola; estos bancos y el Morgan Stanley que fueron los cuatro bancos de

inversión más grandes del mundo, dejaron de serlo y se convirtieron en bancos

comerciales.


LECCIÓN 8:

MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO

El mercado primario21, llamado también mercado de nuevas emisiones, es

donde se colocan por primera vez los activos financieros que emiten las

empresas, públicas o privadas, cuando requieren financiarse y que pueden ser de

renta fija o variable. Los inversionistas o corredores que compran acciones en el

mercado primario acuden al mercado secundario que les permite reducir sus

inversiones en acciones no deseadas y a los compradores adquirirlas. En el

ámbito mundial, los mercados secundarios de acciones cumplen dos funciones

básicas: negociabilidad y valuación de las acciones. Cuando se realizan

transacciones en el mercado secundario, tanto compradores como vendedores,

están representados por un corredor que reciben dos tipos de orden: orden de

mercado y orden límite. En la orden de mercado la negociación se realiza al precio

más alto de mercado, mientras que la orden al límite no se sujeta al precio de

mercado y se conserva hasta alcanzar el precio deseado, para lo cual se lleva el

registro en un libro de órdenes límite.

21

Si desea profundizar sobre el mercado primario, puede consultar en: http://www.eco-finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm

http://www.eco-finanzas.com/diccionario/M/MERCADO_PRIMARIO.htm



Los mercados secundarios en el ámbito internacional, generalmente se

estructuran como mercado de intermediarios y mercado de agencias. En el

mercado de intermediarios, el corredor realiza la transacción por el intermediario

que desea comprar o vender valores por su cuenta, lo cual implica que comprador

y vendedor no negocian directamente. En el mercado de agencias el corredor

recibe la orden del cliente a través del agente quien la iguala con otra orden

propuesta, a este agente se le denomina como corredor de corredores o corredor

oficial o corredor central. De acuerdo con lo anterior, podemos determinar que

Aunque las bolsas de valores son la parte más importante y más organizada de

los mercados secundarios no son las únicas, existen transacciones extrabursátiles

hechas a la medida de los compradores y vendedores de los títulos, son las

operaciones denominadas Over The Counter, que no se llevan a cabo en un

mercado organizado sino de forma particular entre vendedor y comprador.

En estados Unidos, por ejemplo, existen los dos tipos de mercado: bursátil y

extrabursátil. El mercado denominado extrabursátil conocido como Over the

Counter o simplemente OTC, es un mercado de intermediarios, donde casi todas

las operaciones extrabursátiles se negocian en el National Association of Security

Dealers Automated Quotation System, más conocido como NASDAQ que opera

http://es.wikipedia.org/wiki/Over_The_Counter


como un sistema conectado a computadores que muestran los precios de compra

–bid– y de venta –ask– de todos los intermediarios que manejan algún valor.22

Para acceder al mercado bursátil, en Estados Unidos se tienen establecidos

una serie de requisitos que deben cumplir las empresas que desean cotizar sus

acciones a través de las bolsas de valores; siendo las más importantes, las bolsas

de valores de Nueva York y la American Stock Exchange –Amex– donde se

negocian las acciones de las empresas más grandes del mundo. Del buen

funcionamiento de los mercados secundarios depende en gran medida la eficacia

del mercado de capitales, si el mercado secundario no existiera, los inversores se

resistirían a comprar valores mobiliarios en el mercado de emisión porque luego

no podrían deshacerse de ellos cuando necesitaran dinero o liquidez.

22

EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.

4ª edición. Mexico, 2007. P 319.


LECCION 9:

INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Se denominan instrumentos de renta fija a aquellos activos financieros que

generan flujos de dinero previamente determinados a lo largo del tiempo y que por

lo tanto permiten determinar su rentabilidad aproximada, como es el caso de los

bonos también denominados obligaciones. Cuando las empresas o el gobierno en

cualquier país, para la ejecución de sus proyectos, requieren recursos financieros

a largo plazo puede recurrir a la emisión de bonos.

El mercado internacional de renta fija o de bonos, también denominado

mercado internacional de obligaciones, se desarrolló a partir de la década de los

setenta por su condición como fuente de financiamiento propia y de largo plazo.

Estos bonos tienen un comportamiento similar a los bonos nacionales, sólo que

están expresados en moneda extranjera. El mercado de bonos internacionales se

clasifica en: Bonos extranjeros y eurobonos23. Los bonos extranjeros conocidos

también como obligación internacional simple o foreing bonds, son bonos emitidos

23

LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.

Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.


por empresas o gobiernos no residentes de un país utilizando la moneda del país

donde se realiza la emisión, por ejemplo, los bonos Yankee que son emitidos en

dólares y colocados en Estados Unidos por reconocidas empresas o instituciones

internacionales no residentes, los bonos samurái emitidos en yen japonés, bulldog

emitidos en libras de Gran Bretaña o los bonos canguro emitidos en dólares

australianos. Antes de la implantación del euro existían los bonos Rembrandt

emitidos en florines por Holanda y los bonos matador emitidos en pesetas

españolas, éstos últimos eran muy apetecidos en esa época debido a que el valor

de la peseta era bastante bajo en comparación con monedas de otros países

europeos; sin embargo, en la actualidad no tiene sentido realizar este tipo de

inversión entre países de la comunidad europea porque puede adquirir bonos en

su propio país bajo las mismas condiciones, por lo cual este mercado está

prácticamente extinguido.24

Los Eurobonos o Eurobligación, corresponde a títulos de renta fija emitidos

por empresas extranjeras en moneda diferente a la del país donde es colocado.

Generalmente los eurobonos se emiten en dólares y su denominación obedece a

que la mayoría de los eurobonos son colocados en los mercados europeos, por

ejemplo, una empresa norteamericana emite bonos en Europa nominados en

yenes japoneses. Se caracterizan porque son emitidos al portador por lo que el

24 Para consultar sobre emisiones de bonos de empresas colombianas puede consultar:

http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospectos_Bonos



emisor no cuenta con ningún tipo de registro de los propietarios de los bonos; sin

embargo, las leyes en Estados Unidos obligan, para el caso de los bonos yankees,

a que sus emisiones sean nominativas por lo que se deben llevar el registro

actualizado de los propietarios de los bonos en cada momento; este hecho hace

que por ejemplo, en una emisión de eurobonos y bonos Yankee, por empresas

con vencimientos, cupón y riesgo similar, el precio de los bonos Yankee sea

menor al de eurobonos ya que una condición que es del agrado de los

inversionistas es la privacidad y la liquidez. Este detalle explica que el tamaño de

los eurobonos sea cuatro veces mayor al de los bonos extranjeros.

Las principales ventajas de la emisión internacional de bonos de renta fija para el

emisor, son:

Emisiones dirigidas e un mercado más amplio que brinda mayor capacidad de

absorción.

Se disminuyen los costos de emisión al distribuirse entre un volumen mayor.

Las emisiones son más flexibles al existir mayor libertad legal pues deben

cumplir la legislación del país emisor, como en el caso de los eurobonos.

Generalmente hay una tendencia a pagar menores intereses que en las

emisiones nacionales; sin embargo debe considerarse el factor tasa de cambio

sobre los tipos de interés nominales.


Para el caso de los tenedores o inversionistas, ofrecen ventajas

representadas en emisiones de gran seguridad dada por la garantía de los

emisores y corresponde a títulos de gran liquidez. Sin embargo, el riesgo de

insolvencia de los emisores del mercado internacional de renta fija debe ser

considerado por los inversionistas y para ello fundamentan su análisis con base en

la información otorgada por las empresas calificadoras que son agencias

independientes de calificación crediticia o rating encargadas de evaluar la

probabilidad de pago de intereses y capital de los bonos emitidos. Entre las

agencias de rating internacional más conocidas están Moody´s y Standard &

Poors o S&P25.

Estas agencias de rating internacional califican los bonos emitidos,

clasificándolos en dos grandes grupos: Inversión y Especulación. Moody´s utiliza

la nomenclatura que va de Aaa – Baa para inversión y Ba – C para especulación.

Por su parte Standard & Poors utiliza la nomenclatura AAA – BBB para inversión

y BB – DDD-DD para especulación, cuando la calificación de los bonos queda

dentro de las cuatro primeras categoría se denominan inversión calificada, por

debajo de estas categorías corresponde a especulación o los denominados bonos

basura, tal como se ilustra en la siguiente figura.

25

DÍEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. España: Dykinson, 2008. p 95 y 96. Texto electrónico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad en la base de datos e-brary o en: http://site.ebrary.com/lib/unadsp/Doc?id=10227993&ppg=95

http://site.ebrary.com/lib/unadsp/Doc?id=10227993&ppg=95


Figura No. 6: Agencias Calificadoras

Fuente: Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. España: Dykinson, 2008.

Las agencias calificadoras evalúan el riesgo de las empresas emisoras de

títulos, consideran factores como el equipo directivo, el posicionamiento de la

empresa en el mercado, la situación financiera, el plan estratégico. Una buena

calificación crediticia, para las empresas emisoras, implica reconocimiento

internacional que redundará en abaratamiento de los costos financieros, mayor

aceptación de los inversionistas e incremento de la liquidez.


LECCION 10:

INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE

Entre las características de las corporaciones o sociedades anónimas

encontramos que su capital está conformado por títulos valores denominados

acciones que dan derecho a la propiedad, pueden ser negociadas libremente sin

afectar el desempeño empresarial, su administración está separada de la

propiedad y la responsabilidad del poseedor de las acciones es limitada al monto

de su inversión. Las acciones pueden ser comunes o preferentes; las acciones

comunes o de renta variable dan derecho a percibir proporcionalmente

rendimientos, de acuerdo con los resultados de la gestión de la empresa, llamados

dividendos, en algunos eventos, las corporaciones entregan nuevas acciones en

calidad de dividendos –stock dividends– y dan derecho a participar en el proceso

de toma de decisiones a través del órgano directivo más importante al interior de

la corporación, denominado Asamblea General de Accionistas. En cambio, las

acciones preferentes se caracterizan porque garantizan al inversionista un

dividendo fijo, independientemente si la empresa obtiene beneficios o no y no

tienen derecho a participar en la toma de decisiones en la junta de accionistas26.

26

GARCIA S. Oscar León. Administración Financiera, fundamentos y aplicaciones. 4ª edición.

Prensa moderna.


En los mercados financieros, el mercado bursátil o de acciones se

caracteriza porque provee de recursos financieros de largo plazo a las empresas

mediante la emisión de acciones, que corresponden a instrumentos de renta

variable con negociación indefinida; en este mercado los inversores deben

conocer el comportamiento del precio de las acciones evitando caer en comprar

acciones caras o venderlas baratas. En este sentido es importante conocer sobre

la teoría del valor de las acciones que propone el valor nominal, contable,

económico y de mercado para las acciones. El valor nominal de la acción

corresponde al primer valor, con el cual una acción sale al mercado, e indica la

parte del capital de la sociedad que ella representa. El valor contable de la acción

se calcula dividiendo el valor del patrimonio neto de la sociedad entre el número

de acciones en circulación. El valor económico se establece de la división entre

el valor de la empresa y el número de acciones y se constituye en un buen

indicador del valor real de la empresa que depende de la objetividad con que se

adelante el proceso de valoración de la empresa. El valor de mercado

corresponde al valor que en el mercado los inversionistas están dispuestos a

pagar por adquirir la acción, este precio de cotización es la mejor fuente de

referencia al momento de comprar o vender acciones. El precio de las acciones

podría caer en estar sobrevalorado o subvalorado y se presenta cuando el valor

de mercado está por encima o por debajo del valor económico de la acción.


De acuerdo con el comportamiento del precio de la acción en el mercado, éstas se

clasifican en cíclicas, acíclicas o neutras. El comportamiento cíclico se dá

cuando el precio de la acción en el mercado sube porque sube su demanda en el

mercado. Cuando el comportamiento del precio de la acción es contrario al

comportamiento del mercado se denomina acíclica o sea que el precio de la

acción baja cuando sube el mercado y el comportamiento neutro o indiferente

corresponde a acciones cuyo precio no depende del comportamiento del mercado,

excepto alzas o bajas muy fuertes, se presenta este comportamiento en acciones

con baja o nula bursatilidad.

El proceso de colocación de acciones se inicia con la emisión por parte de

las empresas que venden sus títulos a los bancos de inversión en el denominado

mercado primario; a su vez, los bancos de inversión se encargan de introducirlas

en las rondas de negociación a través de las bolsas de valores en el denominado

mercado secundario. Por su parte, las Bolsas de Valores son mercados

organizados y especializados, en los que se realizan transacciones con títulos

valores por medio de intermediarios autorizados, conocidos como Casas de Bolsa

ó Puestos de Bolsa. Las Bolsas ofrecen al público y a sus miembros las

facilidades, mecanismos e instrumentos técnicos que facilitan la negociación de

títulos valores susceptibles de oferta pública, a precios determinados mediante

subasta y podemos entonces concluir que el mercado bursátil sigue los principios

del Libre Mercado; que implica libre oferta y la libre demanda y las operaciones


que en él se realizan se pueden clasificar en de entrega regular o a plazo. Entrega

regular cuando las operaciones se liquidan al tercer día hábil bursátil siguiente a

su celebración y a plazo cuando las operaciones cuyo período de liquidación es

diferente al convenido en las operaciones regulares. El período puede estar

comprendido entre uno y sesenta días hábiles bursátiles, contados a partir del día

de la celebración de la operación, el cual debe ser especificado al momento de

ingresar la orden en el sistema.

Para los mercados financieros de acciones, se han establecido unos

indicadores que permiten medir su grado de desarrollo, su tamaño y

oportunidades para negociar en ellos, a través de unos indicadores denominados:

Medida de liquidez y medida de concentración. La medida de liquidez

corresponde a la razón de rotación del mercado bursátil y evalúa la capacidad del

mercado para el intercambio en la compra y venta de acciones; éste mercado será

líquido si los inversionistas pueden comprar y vender rápidamente las acciones al

cierre y al precio corriente cotizado; para su cálculo se debe dividir la razón de las

transacciones de un mercado accionario efectuadas en un período entre el tamaño

del mercado accionario y a mayor indicador, mayor será la rotación del mercado,

por lo tanto, mayor su liquidez lo que equivale a contar con una mayor capacidad

de intercambio, y viceversa en caso contrario. Cuando en un mercado bursátil de

cualquier país, se cuente con menor cantidad de acciones emitidas para negociar,

menos oportunidades tendrán los inversionistas nacionales e internacionales de


incluir acciones en su portafolio de inversión, lo que nos indica la medida de

concentración del mercado, y entre más pequeño sea el resultado de este

indicador, menor será el nivel de concentración del mercado bursátil.


CAPITULO 3:

ACTORES DEL MERCADO DE CAPITALES

LECCIÓN 11: EMPRESAS EMISORAS

Entre los participantes de los Mercados de Valores están las sociedades

emisoras, los intermediarios autorizados mejor conocidos como Casas de Bolsa o

Puestos de Bolsa, los Agentes Corredores de Bolsa y los Reguladores.

Sociedades Emisoras de Títulos Valores

Se denominan sociedades emisoras a todas las empresas de carácter

público o privado que cumpliendo con las disposiciones establecidas en cada país

realizan oferta pública de valores que pueden ser de contenido crediticio o de

participación, a través de una Bolsa de Valores. Participan en el mercado de

valores, sociedades emisoras de diferentes sectores de la economía como el

financiero, industrial, comercial y servicios, entre otros. De igual manera, participa

el sector público quien juega un papel muy importante en el desarrollo de estos

mercados. Los fondos captados, producto de las colocaciones de los activos

financieros por parte de las sociedades emisoras, son utilizados para financiar

diversas actividades o proyectos.


En los momentos en que las empresas requieren recursos para el

financiamiento de sus proyectos pueden acudir directamente al sector financiero,

como es el caso de los bancos comerciales, que otorgan créditos a través de un

amplio portafolio de servicios, mediado por la tasa de interés que varía

dependiendo de las condiciones de la economía, riesgo del sector industrial,

tamaño de la empresa, riesgo país, u otros factores. De acuerdo con lo anterior,

en ocasiones las grandes empresas se ven abocadas a tomar créditos con altas

tasas de interés; es en este caso pueden acudir al financiamiento por medio de la

emisión de activos financieros que corresponden a títulos valores como acciones o

bonos a través del mercado de valores, que les permite obtener recursos a menor

costo financiero y según sus necesidades, ya sea de mediano o largo plazo.

Las sociedades que deseen utilizar el mercado bursátil como una fuente

complementaria de financiamiento para el desarrollo de sus actividades, deberán

cumplir con los requisitos de inscripción y, posteriormente con los requisitos de

mantenimiento establecidos por las bolsas de valores y los entes reguladores para

las sociedades emisoras, quienes deberán aportar en debida forma y tiempo la

información que les sea requerida por la Bolsa. El riesgo de recurrir al mercado de

valores con la emisión de acciones, es dar la posibilidad de participar en la toma

de decisiones a nuevos inversionistas, razonamiento que deja de ser real cuando


hay una mayoría accionaria dominante que toma buenas decisiones para el actuar

de la compañía.

Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o

Limitadas y Públicas como para el caso de los municipios, departamentos, etc.

Una persona natural no puede ser emisora de títulos valores. En la figura que se

presenta a continuación se especifica para cada tipo de sociedad mercantil en

nuestro país, que tipo de activos financieros puede emitir; en el ámbito

internacional las sociedades anónimas son las emisoras de acciones.

Figura No. 7: Emisores de Títulos

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia


Entre las empresas que pueden emitir bonos privados encontramos las

sociedades con capital por acciones y las sociedades de responsabilidad limitada,

las cooperativas y entidades sin ánimo de lucro. En el sector público, pueden

emitir bonos la Nación, entidades territoriales, las empresas industriales del

Estado y sociedades de economía mixta.

Para el caso de la emisión de acciones, los emisores deben cumplir las

condiciones propias establecidas para cada país; para el caso colombiano, se

exige al emisor Patrimonio superior a siete mil millones, contar con más de cien

inversionistas, resultados rentables en los últimos períodos, políticas claras sobre

gobierno corporativo, tiempo de operación mínimo de tres años, página web y

buena calificación tanto para la empresa como para el título por parte de una

calificadora, entre otros. Se solicita un Estudio de factibilidad para aquellas

empresas que están iniciando operaciones, como requisito adicional.

Las ofertas públicas del mercado de valores por parte de los emisores,

como ya se ha mencionado, se pueden adelantar tanto en el mercado primario

como en el mercado secundario. En el mercado primario, se colocan títulos que se

emiten o salen por primera vez al mercado y las condiciones para su emisión son

reglamentadas en cada país; para el caso colombiano, deberán dar cumplimiento

a lo previsto por los artículos 1.2.2.1 y siguientes de la Resolución 400 de 1995,


sin perjuicio de los demás requisitos especiales previstos en la misma resolución

para cada valor. En el mercado secundario se realiza la compra y venta de valores

ya emitidos y en circulación y tiene por objeto proporcionar liquidez a los

propietarios de los títulos. Las ofertas públicas de valores en el mercado

secundario pueden ser: Ofertas Públicas de Adquisición –OPA– u ofertas públicas

para democratización, casos en los cuales deberá darse cumplimiento a lo

previsto por el Capítulo Quinto del Título II de la Parte Primera de la Resolución

400 de 199527.

27

Para acceder a la Resolución 400 de 1995 que establece las normas de intervención en el

mercado público de valores en Colombia:

http://www.superfinanciera.gov.co/NuestraSuperintendencia/re40095_0805.doc



LECCIÓN 12:

INVERSIONISTAS

Son las personas naturales o jurídicas, que a través de una Casa de Bolsa o

Puesto de Bolsa buscan adquirir títulos valores en el mercado bursátil que les

generen mayor rentabilidad en la colocación de sus excedentes financieros28. Hay

una amplia variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa, como trabajadores,

pensionados, empresas de todo tipo, inversionistas institucionales, empresas del

gobierno, inversionistas extranjeros, etc. Los inversionistas institucionales están

constituidos por empresas aseguradoras, fondos de pensiones y cesantías, fondos

mutuos, fondos de valores, empresas del gobierno, inversionistas extranjeros, etc.

Los inversionistas buscan invertir en alternativas atractivas y toman su decisión al

momento de seleccionar la inversión en la cual desean participar, con base

principalmente en factores de riesgo y rendimiento. Entonces, los Inversionistas

pueden ser nacionales o extranjeros, y sus ganancias en estas operaciones

estarán sujetas al Régimen Fiscal prevaleciente.

28 Información obtenida de www.bvc.com.co y http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm


http://www.gacetafinanciera.com/Manual.htm


Hay una variedad interesante de activos financieros, de los cuales los

inversionistas seleccionan hacia donde orientar su inversión, considerando

rentabilidad ya sea fija o variable y el riesgo asociado a cada inversión. En nuestro

país, además de las acciones, los bonos y los bonos convertibles que

corresponden con temas centrales que serán desarrollados a lo largo del módulo,

los inversionistas también pueden negociar29:

Papeles comerciales: Son pagarés a corto plazo que corresponde a títulos de

contenido crediticio emitidos por empresas comerciales, industriales y de servicio,

generalmente para financiar su capital de trabajo. El plazo debe ser superior a 15

días e inferior a un año y son colocan en un mercado amplio, directamente o a

través de intermediarios. Pueden colocarse a través de una bolsa de valores para

lo cual el monto de la oferta pública debe ser superior a dos mil salarios mínimos.

CDT: Certificados de depósito a término, corresponde a certificados expedidos por

una entidad bancaria a solicitud del interesado, sobre depósitos a término, en los

que se ha estipulado a favor del banco un preaviso o término para exigir su

restitución. Son susceptibles de emisión en serie o en masa. Su plazo no puede

ser inferior a un mes, no se pueden redimir antes de su vencimiento y si llegada la

fecha de vencimiento no se redimen se entienden prorrogados por un nuevo

29

Para profundizar en la clasificación y productos ofrecidos en el mercado de capitales

colombiano, consultar la página de BRC Investor Services S.A.




período igual de tiempo al inicialmente pactado. No pueden expedirse al portador,

ni puede transferirse mediante endoso

Aceptaciones bancarias: La aceptación bancaria o financiera es un título que se

origina en una operación comercial en la cual una entidad financiera que se

denomina aceptante, garantiza a un vendedor denominado beneficiario, el pago de

una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancías adquiridas. La

entidad financiera se convierte en el primer obligado para el pago de la letra a su

vencimiento.

CERT: Título valor expedido al portador con una vigencia máxima de dos años,

creados con el propósito de incentivar y diversificar las exportaciones menores.

Pueden ser utilizados para el pago de impuestos por su valor nominal o

negociados en mercado secundario30.

CEV: El Certificado Eléctrico Valorizable es un título valor emitido por la Financiera

Energética Nacional con el propósito de financiar los proyectos de Electrificación.

Cédulas Hipotecarias BCH: Título o documento representativo de una deuda

contraída por el Banco Central Hipotecario con el tenedor o propietario del mismo.

30

Para profundizar en la reglamentación de los CERT, consultar el Decreto Ley 444/67 - Ley 48 de

1983 y Normas complementarias.


Se llama "hipotecaria" porque está respaldada por las hipotecas a favor del citado

banco, provenientes de préstamos para vivienda.

Certificado de desarrollo turístico: Es un título expedido como incentivo para el

desarrollo del sector hotelero y turístico. Puede ser utilizado desde su emisión

para el pago de impuestos, tasas y contribuciones.

TIDIS31: Son títulos valores emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito

Público, para que la DIAN efectúe la devolución de impuestos sobre saldos a favor

a que los contribuyentes tienen derecho y solo sirven para cancelar impuestos.

Son desmaterializados es decir que no se emiten títulos físicos, tienen vigencia de

un año, no devengan intereses. En el mercado secundario, su rendimiento está

determinado por la diferencia entre el precio de compra y su valor nominal, y por el

plazo transcurrido entre la fecha de compra y la fecha de utilización para el pago

de impuestos.

TES: Los títulos de tesorería son emitidos por nuestro gobierno como mecanismo

de financiación interna cuyo objetivo es el manejo de la liquidez del Estado y la

regulación del mercado monetario y cambiario, se expiden en pesos, en dólares, a

tasas fijas y variables.

31

Información tomada de https://www.correval.com/tidis

https://www.correval.com/tidis


LECCION 13:

BOLSAS DE VALORES

La Bolsa de Valores son entidades privadas constituidas como sociedad

anónima y cuyos accionistas son las Sociedades Comisionistas de Bolsa,

reconocido como centro de negociación y cumplimiento que propende por la

creación, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros,

regulado, informado y de libre concurrencia, permite la movilización de recursos

con una adecuada formación de precios, mantienen informado al mercado de

todos los aspectos relevantes como operaciones, precios, demandas, ofertas,

cantidades negociadas, información de emisores, etc., en cumplimiento de las

órdenes de compra y de venta que reciben los agentes u operadores de bolsa cuya

labor es la intermediación. Además cuenta con un sistema de información en

tiempo real con el cual se puede seguir el comportamiento del mercado segundo a

segundo. En Colombia existe La Bolsa de Valores de Colombia S.A., que es

vigilada por la Superintendencia de Valores32, hoy Superintendencia Financiera de

Colombia.

32 http://brc.com.co/notasyanalisis/MERCADODECAPITALES.pdf

http://www.monografias.com/trabajos12/curclin/curclin.shtml



Entre las funciones más destacadas de las bolsas de valores, se encuentran:

Inscripción de títulos para negociarse.

Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y

corrección.

Establecer cotización efectiva de valores inscritos diariamente.

Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.

Establecer reglas y decretar admisión y exclusión de sus miembros.

Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus

miembros.

Difundir resultados de las ruedas.

Ofrecer información al público de emisores.

Tal vez la ventaja más importante que ofrecen las bolsas de valores a los

inversionistas radica en que los títulos cotizados, sean acciones, bonos, etc.,

permiten un volumen diario de transacciones que se pueden repetir ilimitadamente

ya sea en el caso de la compra o de la venta, por lo cual se puede afirmar que las

bolsas fueron creadas para dar fe de las operaciones que efectúan los agentes u

operadores de la bolsa. Precisamente, este flujo de información que manejan,

hace que la bolsa sea extremadamente sensible, ya que tiene un gran poder de

capitación de lo que ocurre en el mundo económico, sensibilidad que permite

http://www.monografias.com/trabajos35/el-poder/el-poder.shtml


percibir las repercusiones que en materia económica estos movimientos generan,

incluso antes que sean visibles al público inversionista; por lo cual se convierte en

un termómetro de las políticas económicas y sociales, interpretando con realismo

las medidas, y alcance con que las autoridades económicas y políticas influyen en

la marcha de la economía en cada país y que repercuten globalmente.

Por su parte, los títulos que se cotizan en las bolsas, deben ser previamente

admitidos como "cotización oficial", no pudiendo serlo aquellas que procedan de

compañías o sociedades que no reúnan los requisitos que fijan las comisiones de

valores en cada país, ya que por lo general dichas instituciones son las

encargados de regular a todo el mercado de valores. En nuestro país por ejemplo,

en la Bolsa de Valores de Colombia33, además de los emisores e inversionistas,

participan las sociedades comisionistas de bolsa, los organismos de vigilancia y

supervisión, las sociedades calificadoras de riesgo, los depósitos centralizados de

valores, el registro nacional de valores e intermediarios y las cámaras de

compensación y liquidación. Las operaciones se realizan en días hábiles

bursátiles34.

33 www.bvc.com.co

34 Para identificar los días no hábiles bursátiles en la BVC, puede consultar en:

http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dummy

http://www.monografias.com/trabajos15/termometro-digital/termometro-digital.shtml

http://www.monografias.com/trabajos10/poli/poli.shtml

http://www.monografias.com/trabajos2/sintefilos/sintefilos.shtml

http://www.monografias.com/trabajos54/resumen-economia/resumen-economia.shtml

http://www.monografias.com/trabajos16/evolucion-sociedades/evolucion-sociedades.shtml

http://www.monografias.com/trabajos13/trainsti/trainsti.shtml



Los índices bursátiles permiten medir la evolución del mercado bursátil, en

donde cada bolsa es autónoma en la propuesta de sus índices que pueden ser

diarios, semanales, mensuales o anuales. Para la elaboración de estos índices, se

toma una muestra de valores que sea representativa o portafolio ficticio de activos

financieros y cantidades, en donde al valuarse sus componentes según el precio

del mercado en cada momento, el valor total de este portafolio o cartera teórica,

corresponde al valor del índice. En definitiva, los índices corresponden a

portafolios teóricos que pretenden capturar con cierta representatividad la

evolución de un mercado específico, convirtiéndose en punto de referencia del

desempeño de un mercado accionario nacional, lo que equivale a realizar

benchmark. Los Índices35 más conocidos corresponden a las bolsas más

importantes del mundo, como el NYSE, Nasdaq, Dow jones, SP&500, Merval,

Nikkei, que representan acciones. Otros índices representan bonos, como el EMBI

de JP. Morgan (del famoso riesgo país) o los commodities con el CRB. En la

Unidad dos de este módulo, se profundizarán estos temas para las principales

bolsas de valores del mundo.

35

Morgan Stanley Capital International ofrece información detallada sobre creación e índices de

mercados accionarios en www.mcsi.com Standard & Poor´s publica anualmente datos estadísticos

sobre indicadores de acciones en países emergentes e industrializados que publica en Global

Stock Markets Factbook.

http://www.mcsi.com/


LECCION 14:

CASAS DE BOLSA

Para que existan operaciones bursátiles en las bolsas de valores, deben

haber instituciones que se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de

valores, es aquí donde aparecen las casas de bolsa, que son instituciones

pertenecientes al mercado de valores, autorizadas para fungir como intermediarios

ante el gran público inversionista previo permiso de un ente regulador que recibe

diversos nombres de acuerdo a cada país, como por ejemplo, Comisión de

Intercambio de Valores, Comisión Nacional Bancaria y de Valores y en Estados

Unidos corresponde a The Securities Exchange Commission – SEC36.

Es claro entonces, que en ningún país donde opere una bolsa de valores se

puede comprar acciones o cualquier otro título directamente, para ello se

encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las

operaciones bursátiles y que se conocen como brokerage houses. A las casas de

bolsa se encuentran vinculados los asesores en inversiones, también conocidos

como brokers, broker agent o stockbroker; quienes proporcionan a los

36

Para ampliar la información sobre este tema, puede consultar en:

http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-del-mundo/

http://www.monografias.com/trabajos6/mima/mima.shtml

http://www.monografias.com/trabajos/seguinfo/seguinfo.shtml

http://www.monografias.com/trabajos12/cntbtres/cntbtres.shtml



inversionistas las indicaciones necesarias para hacer una adecuada planeación de

su inversión, de acuerdo a las necesidades de cada cliente; en términos

generales, se puede afirmar que los brokers conocen toda la gama de inversiones

relativas al mercado de valores y su fusión básica es la intermediación en la

compra y venta de títulos valores y por sus servicios cobra una comisión que debe

ser previamente acordada con el inversionista y quedará registrada en el

comprobante de liquidación que expide cada bolsa. Entre las funciones que

realiza, están:

Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia.

Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a

los precios y liquidez del mercado.

Constituir y administrar Fondos de Valores.

Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del

capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del

cliente.

Administrar portafolios de valores de terceros.

http://www.monografias.com/trabajos7/plane/plane.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/sercli/sercli.shtml

http://www.monografias.com/trabajos14/mercado-capitales/mercado-capitales.shtml


Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de

valores.

Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.

Es importante precisar que para un emisor de títulos, existen diferentes

alternativas para adelantar este proceso:

1. Directa: Cuando el emisor coloca directamente los títulos en el mercado.

2. Underwriting: Esta colocación se hace por medio de un agente colocador o

comisionista que ofrece el servicio de comercialización a través de tres

modalidades:

Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisión y después

la vende en el mercado de valores y por consiguiente asume todos los

riesgos de la colocación.

Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la

parte de la emisión que no se coloca inmediatamente en el mercado.

Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer

todo lo posible por colocar la emisión.


LECCIÓN 15

ORGAZNISMOS REGULADORES

La seguridad que ofrecen los mercados secundarios es uno de los aspectos

fundamentales que animan a los inversionistas a participar de los mercados de

valores y esta función de promoción, supervisión y control del mercado valores la

adelanta cada país a través de la Comisión Nacional de Valores que suele ser el

nombre del organismo oficial que desarrolla esta función con base en normas

acopiadas en la Ley de Mercado de Capitales o Ley de Mercado de Valores de

cada país. Entonces, la principal razón de ser de las comisiones de valores es el

resguardo de los intereses de los inversionistas y de los accionistas de las

empresas, especialmente los minoritarios, que surgieron a raíz de una de las

primeras crisis de los mercados como fue el Crack de 1929 conocido como jueves

negro37, ocurrido en Nueva York y que se han ido perfeccionado a lo largo de los

años recientes. Vale la pena mencionar que en la actualidad el mundo se ha visto

37

Si desea conocer los hechos que desencadenaron el denominado jueves negro y con ello la gran

depresión en Estados Unidos en el año de 1929, puede consultar:

http://www.portalplanetasedna.com.ar/crisis29.htm

En la actualidad, la crisis financiera mundial del año 2008, lesionó gravemente la economía

mundial y especialmente la de Estados Unidos y Europa, que aún no terminaban de reponerse

cuando surge una nueva crisis generada por el elevado nivel de endeudamiento en Estados

Unidos y que generó nuevamente el pánico a nivel mundial afectando gravemente el desempeño

del mercado de capitales a inicios del mes de agosto de 2011, hecho que los más importantes

diarios han denominado el jueves negro. Para profundizar en este tema, puede consultar:

http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-los-mercados.html

http://es.wikipedia.org/wiki/Nueva_York




afectado por la denominada crisis financiera de 2008 y de la cual aún no se ha

podido recuperar cuando llega el denominado jueves negro

Otras funciones que desarrollan las comisiones de valores son la

autorización de la oferta pública de valores emitidos por empresas constituidas en

el propio país o en otros países, la aprobación de la publicidad y prospectos de

emisiones de oferta pública, autorizan, regulan y vigilan el funcionamiento de

bolsas de valores, corredores públicos de valores, asesores de inversión,

sociedades de corretaje, entre las cuales se cuentan las casas de bolsa,

denominadas en algunos países como agencias o comisionistas, empresas

emisoras, bolsas de insumos y productos agropecuarios, contadores y auditores

de empresas que operan en el mercado de capitales. Además llevan los registros

nacionales de valores y atienden al público inversionista.

En algunos países, a la Comisión Nacional de Valores de le denomina

Superintendencia y en otros están integradas en un sólo organismo las

superintendencias de bancos y de valores. Como es el caso colombiano, donde el

congreso de la República mediante la Ley 32 de 1979, creó la Comisión Nacional

de Valores, adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, que a partir del 6 de


diciembre del año 1991 pasó a denominarse Superintendencia de Valores38, hasta

finales del año 2005 cuando se fusionaron la Superintendencia de Valores y la

Superintendencia Bancaria, surgiendo la actual Superintendencia Financiera de

Colombia como ente con características especiales que se ocupa de toda la

supervisión del sector financiero y de valores del país; organización similar existe

en México que actualmente cuenta igualmente con una Superintendencia que

regula el sector bancario y de valores.

En el ámbito mundial, existen organismos reguladores del mercado de

valores39 como el European Securities and Markets Authority40 conocido

como ESMA, autoridad independiente de la Comunidad Europea que contribuye a

salvaguardar la estabilidad del sistema financiero de la Unión Europea,

garantizando la integridad, transparencia y eficiencia de los mercados de valores y

de la protección de los inversionistas; trabajando en estrecha colaboración con las

demás Autoridades Europeas de Supervisión competentes en el ámbito de la

banca y los seguros y pensiones de jubilación. El International Organization of

Securities Commission41 –IOSCO– es un organismo internacional que agrupa a

38

Para leer el contenido completo del documento por el cual se crea la Superintendencia de Valores en Colombia, como organismo regulador del mercado de valores a partir de la Comisión Nacional de Valores, consultar el Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991. 39

Para acceder a información sobre los organismos reguladores del mercado de valores de cada país y a nivel internacional, consultar: http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx

40 Para consultar el portal web del ESMA: http://www.esma.europa.eu/

41 Para consultar el portal web del IOSCO: http://www.iosco.org/

http://es.wikipedia.org/wiki/2005

http://www.cnmv.es/portal/utilidades/Enlaces3.aspx

http://www.esma.europa.eu/

http://www.iosco.org/


las comisiones y superintendencias nacionales de valores y busca la cooperación

entre sus miembros con el objeto de alcanzar el más amplio consenso

internacional en cuanto a la regulación de los mercados de valores. Otros entes

reguladores del mercado de valores está el Consejo Interamericano de

Reguladores de Valores –COSRA–, Instituto Iberoamericano de Mercado de

Valores –IIMV–, European Systemic Risk Board –ESRB.


RESÚMEN

La evolución de los mercados financieros globales ha sido posible por dos

fenómenos: “La globalización y la Integración”, que han permitido que los

inversionistas diversifiquen sus portafolios de inversiones trascendiendo de

mercados financieros en un entorno local a un entorno global y que ha sido posible

por la transferencia de recursos financieros de unos a otros. Proceso que se

realiza gracias a la intermediación de entidades especializadas, oferentes,

demandantes e instrumentos financieros, que intervienen en el proceso al que se

le denomina Sistema Financiero con el soporte de un sistema tecnológico cada

vez más desarrollado. Se deja en claro que las principales características de los

mercados financieros son la conexión, la seguridad, la liquidez y la transparencia,

y que los valores que se negocian son representativos de deuda, de propiedad y

de derechos, que permiten negociar bonos, acciones y otros valores conocidos

como activos subyacentes. Por su parte el Sistema Financiero Internacional está

conformado por los mercados de valores, sistemas de pensiones, sistema

bancario, seguros y fianzas y el sistema no bancario; de la interrelación de ellos,

surgen los mercados monetarios, mercados de capitales, de divisas y otros

mercados. Por su parte el mercado de Capitales se clasifica en intermediado y no

intermediado, siendo este último el objeto del estudio de este curso.


El surgimiento del Mercado de Capitales data del siglo XV en la Europa

Occidental y fue en sus famosas ferias medievales que se inició el intercambio de

activos financieros; con el paso del tiempo, el mercado de capitales se ha

convertido en el principal motor de crecimiento de los países, pues permite el flujo

de los recursos financieros del ahorro hacia la inversión propendiendo por el

surgimiento y/o crecimiento empresarial, principal motor para el desarrollo

económico de los países. Este mercado no intermediado, se caracteriza por el

intercambio principalmente de bonos que corresponden a instrumentos de renta

fija, acciones como instrumentos de renta variable y productos derivados; todos

con enfoque de largo plazo. Se termina la unidad, con el análisis sobre los

principales actores del mercado de capitales, entre los cuales están la empresas

emisoras públicas y privadas, los inversionistas empresariales o individuales, las

bolsas de valores, lasa casas de bolsa o firmas comisionistas; actores todos que

intervienen en el mercado de capitales que se encuentra regulado a nivel mundial

por organismos oficiales en cada país denominados Comisión Nacional de Valores

a través de regulaciones establecidas en leyes sobre el mercado de capitales y de

valores, entre otros organismos. También se resalta el papel que juegan las

agencias de rating internacional o calificadoras de riesgos, que aportan

información a los inversionistas al momento de realizar sus inversiones.

Finalmente, se destaca el papel del mercado primario o mercado de nuevas

emisiones, donde los inversionistas compran los títulos valores ya mencionados,

para posteriormente llevarlos al mercado secundario, que cumple dos funciones

principalmente: negociabilidad y valuación de acciones.


FUENTES DOCUMENTALES

EUN, Cheol S. RESNICK, Bruce G. Administración Financiera Internacional.

Editorial Mc Graw Hill. 4ª Edición. México, 2007.

PALMA, José. Sistema Financiero. El Cid Editor. Argentina, 2009. Texto tomado

de la base de datos e-libro de la Biblioteca virtual de la Unad.

COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Johan. Mercado de Capitales. 1ª Edición.

Pearson. México, 2010.

BARROS, Alejandro. Alternativa para el crecimiento para Argentina. Buenos Aires,

2008. Se tomó del tema “El mercado de capitales en el mundo”.

GOMEZ, Sandra. OLIVER, René. Manual de Mercado de Capitales. Medellín,

2006.

LÓPEZ L, Francisco. GARCÍA S, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.



GARCIA S. Oscar León. Administración Financiera, fundamentos y aplicaciones.

4ª edición. Prensa moderna.

DÍEZ DE CATRO, Luis T. Mercados financieros internacionales. España:

Dykinson, 2008. Texto electrónico que consultar en la biblioteca virtual de la Unad

en la base de datos e-brary

ENLACES

www.bvc.com.co

www.superfinanciera.gov.co

www.mcsi.com











http://www.superfinanciera.gov.co/

http://www.mcsi.com/











http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Prospectos/Prospecto

s_Bonos




http://200.1.86.227/pps/tibco/portalbvc/Home/Mercados/dianobursatil?action=dum

my

http://librefinancieramente.wordpress.com/2008/02/21/bolsa-de-valores-del-

mundo/

http://www.elnuevoherald.com/2011/08/04/997216/jueves-negro-para-los-

mercados.html

MARCO LEGAL

La Ley 964 de julio 8 de 2005.

Resolución 400 de 1995 que establece las normas de intervención en el mercado

público de valores en Colombia.

Decreto Ley 444/67 Reglamentación de los CERT.

Ley 48 de 1983 Reglamentación de los CERT.

Decreto 2739 de diciembre 6 de 1991.













UNIDAD 2

Nombre de la Unidad

Las acciones y el mercado internacional de capitales.

Introducción

Mediante la internacionalización de los mercados

financieros, los flujos de dinero destinados a la inversión y

a la consecución de recursos, permiten realizar a nivel

mundial importantes negociaciones de compra y venta de

acciones en cualquiera de las bolsas de valores ubicadas

en los diferentes países del mundo. Por lo cual, esta

unidad en su primera parte, se dedica al estudio de uno

de los activos financieros más transados en el Mercado de

Capitales como lo son las acciones, estableciendo su

importancia, los tipos de acciones, los modelos para su

valoración, finalizando con la presentación del análisis

fundamental y técnico, que permite que los inversionistas

cuenten con herramientas para realizar este tipo de

análisis que les permita tomar mejores y más rentables

decisiones al momento de decidir sobre las acciones a

adquirir o en qué momento negociarlas. Posteriormente y

dando cumplimiento al objetivo del curso, se presentan las

más importantes bolsas de valores en el ámbito mundial y

en cada una de ellas se identifica su forma de operación y


los índices bursátiles que indican la actividad del

movimiento bursátil y que permite a los inversionistas

determinar hacia donde orientar el flujo de dineros para

realizar sus inversiones.

Justificación A través de la historia han acontecido diversos sucesos a

los cuales se les ha denominado “crisis financieras”

generadas por diversos factores entre los cuales se

pueden resaltar la inestabilidad económica de los países,

el crecimiento vertiginoso de algunas economías con

elevados niveles de endeudamiento que implica

incremento del riesgo, la incapacidad de los países para

pagar su deuda oportunamente, entre otros. Este tipo de

situaciones generan inestabilidad y perturbaciones en los

mercados financieros y que gracias a la

internacionalización o globalización, han tenido

repercusiones que han traspasado fronteras y cuyos

efectos han golpeado economías muy lejanas.

Entonces, gracias al mercado de capitales y a la

globalización, los flujos de dinero se mueven hoy en día

de inversionistas al sector empresarial en el ámbito global;


pero también sus crisis; por lo cual es importante conocer

la fundamentación de los activos financieros que se

transan en los mercados de capitales, las principales

bolsas de valores del mundo, los índices propuestos por

cada una de ellas y las técnicas que permiten a

inversionistas y sectores demandantes de recursos contar

con herramientas que permita soportar mejor las

decisiones de inversión y/o financiación que deban tomar,

para lo cual es indispensable conocer sobre el análisis

fundamental y técnico y como lo podemos aplicar a la

hora de decidir.



pensamiento crítico abierto y reflexivo que les permita

identificar y entender el funcionamiento de las principales

bolsas de valores del mundo y sus índices bursátiles.

Comprender la dinámica propia en que se desarrollan los

mercados financieros y específicamente, el mercado de

capitales en contextos globales.

Propender por una actitud de estratega, propia del gestor

organizacional brindando nuevas alternativas al momento


de tomar decisiones de inversión o financiamiento

mediante el conocimiento de las alternativas de

financiamiento y/o inversión de largo plazo como las

acciones y bonos.

Fundamentarse apropiadamente a la hora de decidir entre

alternativas de inversión y financiamiento, aplicando

análisis fundamental y técnico para las acciones, que

permiten comprender mejor los movimientos del mercado

de capitales, la rentabilidad de las inversiones y el riesgo

asociado.

El comportamiento ético en el desempeño a través del

mercado de capitales que impacta al directivo empresarial

para desarrollar una responsabilidad social como medio

vital para lograr una mejor comunidad global.




campo de acción para su desempeño.



Identificación, conceptualización y manejo del Mercado

de Capitales en contextos mundiales.


Capítulo 4: Transacciones en acciones.

Capítulo 5: Las bolsas de valores mundiales y sus principales índices bursátiles. Capítulo 6: Tendencias del mercado de capitales.


CAPÍTULO 4:

TRANSACCIONES EN ACCIONES.

LECCION 16: TIPOS DE ACCIONES EN LOS MERCADOS GLOBALES

En la lección 10, se estableció la definición de acción como título valor de

renta variable que se negocian en los mercados bursátiles y que dan derecho a la

propiedad, pues se constituyen como capital de las organizaciones y permiten

obtener rentabilidad a partir de su precio en el mercado, y para el caso de las

acciones ordinarias de los dividendo que recibe de acuerdo con la gestión o

desempeño realizado por la organización; cuando se trata de acciones

preferenciales el dividendo generalmente está expuesto nominalmente desde el

mismo momento de su emisión.

Ahora enfocaremos nuestro estudio sobre las acciones a partir de la década

de los años 80´s, a partir de la cual se origina la tendencia hacia una fuerte

integración global, donde los inversionistas empiezan a comprender los beneficios

de la diversificación de portafolio ya no en un contexto local sino global. Tendencia

que vino acompañada de la desregulación gubernamental, la eliminación de

comisiones fijas y la integración de los mercados europeos; sin desconocer los

grandes avances tecnológicos y de las comunicaciones que permiten el flujo de la


información a gran velocidad en el contexto global. Pero también los emisores de

valores representados en sólidas compañías multinacionales entendieron los

beneficios de obtener capital en un contexto global. Factores anteriores todos, que

aportaron de manera significativa a la era de la mayor integración global de los

mercados accionarios en el mundo.

Producto de los principales efectos de la integración de los mercados

financieros dá origen a lo que conocemos como cotización cruzada de

acciones42 que se da cuando una empresa además de cotizar sus acciones

comunes u ordinarias en su país las cotiza también en una o varias bolsas de

valores extranjeras, que pese a no ser un concepto nuevo tiene su gran evolución

a partir de la globalización de los mercados mundiales; generando situaciones

como la de la bolsa de valores de Luxemburgo, que para el año 2003, contaba con

mas cotizaciones internacionales que nacionales y en la bolsa de Suiza

representaban más del 30%. Entre las razones que llevan a una empresa a

realizar cotización cruzada con sus acciones, encontramos:

Se logra aumentar la demanda de sus acciones al ampliar la base de

inversionistas, que puede llevar a la mayor demanda de sus acciones y por lo

tanto al incremento de su valor de mercado.

42 EUN, Cheol. RESNICK, Bruce. Administración Financiera Internacional. Editorial Mc Graw Hill.

4ª edición. México, 2007. P 325.


El reconocimiento de la empresa en mercados de capitales foráneos.

La cotización cruzada coloca el nombre de la empresa a inversionistas y

consumidores, ampliando los mercados que impactan.

Disminuye posibles maniobras de adquisición hostil por lograr una base más

amplia de inversionistas.

Por su parte, los emisores están obligados a cumplir con la regulación

accionaria establecida en sus países de origen y de aquellos países donde llevan

sus acciones a cotizar; para lo cual se requiere un manejo de la información

financiera impecable y que responda a las exigencias de los reguladores,

acogiendo las normas internacionales de contabilidad. Este es uno de los factores

que impiden que compañías de tipo familiar puedan utilizar las cotizaciones

cruzadas para sus acciones comunes, pues muchas de ellas, por razones de

confidencialidad o de fiscalización no operan sus negocios con base en los

principios de contabilidad generalmente aceptados.


Las denominadas acciones yankee43 operan cuando de empresas

foráneas, en especial las latinoamericanas, cotizan sus acciones en las bolsas de

valores de Estados Unidos, para la venta directa al público inversionista. Ha

logrado que grandes inversionistas adquieran sus acciones y los factores que

estimulan su venta son:

Estímulo a la privatización de empresas estatales por parte de gobiernos

latinoamericanos y de Europa oriental.

El crecimiento acelerado de los países en vía de desarrollo.

El acceso a capital fresco en los mercados de capital extranjeros.

En noviembre de 1998 se crea un nuevo tipo de acciones comunes,

denominadas acciones globales registradas44 o global registered shares o –

GRS, que fueron recibidas como un hito por los mercados financieros globales. Su

característica es que se negocian globalmente a diferencia de los ADR´s que

corresponden a certificado de depósito bancario de acciones negociados en los

mercados extranjeros. La primera acción global emitida el 17 de noviembre de






1998 fue la empresa alemana Daimler Chrysler AG que resultó de la fusión de la

Daimler Benz AG y Chrysler Corporation, cotizadas en la bolsa de Frankfurt y de

Nueva York, no obstante se negocian en veinte bolsas a nivel mundial; las

acciones que adquieren en una bolsa pueden venderse en otra, negociaciones

que se pueden realizar en dólares estadounidenses y en euros y su ventaja

principal ventaja radica en que todos los tenedores tienen el mismo estatus y

derechos directos de votar. La principal desventaja radica en que resulta más

costoso los servicios de registro y compensación global, por lo cual, las acciones

globales no han tenido mucho éxito e incluso corporaciones que pretendían

realizar su registro de acciones globales, finalmente no lo hicieron y optaron por

los ADR. En las acciones globales, para evitar el arbitraje, se negocian al mismo

precio al realizar el ajuste cambiario.

Finalmente, existen los bonos obligatoriamente convertibles en acciones, tema

que será tratado en las próximas lecciones.


LECCION 17:

AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS

Cuando se desea negociar acciones extranjeras en un mercado local se

puede recurrir a los certificados de depósito o depository receipt; como por

ejemplo, en Estados Unidos los ADR o American Depository Receipts45, que

corresponden a activos financieros que emiten bancos de Estados Unidos que

corresponden a acciones de empresas extranjeras que se encuentran depositadas

en un banco del país de origen de la empresa. Así, los ADR´s corresponden a un

título físico que está respaldo por un depósito en un banco estadounidense con

acciones de compañías que están constituidas fuera del país. De esta manera, el

mecanismo de ADR permite a una empresa extranjera cotizar sus acciones en las

bolsas norteamericanas. Las acciones subyacentes al ADR se llaman ADS, sigla

en inglés de American Depositary Share. Los ADR´s nacen a finales de los años

veinte por el creciente interés de los estadounidenses de participar con sus

inversiones en compañías extranjeras; no obstante, fue a partir de los años

ochenta cuando se observa un fuerte aumento en el número de colocaciones de

este instrumento. El primer ADR de un país de América Latina en ser colocado en

el mercado norteamericano fue el de la Compañía de Teléfonos de Chile en 1990.


4ª edición. México, 2007. P 328 a 331.


Entonces, los ADR´s son certificados que representan la propiedad sobre

acciones o bonos de una empresa no estadounidense o subsidiaria en el

extranjero de una empresa estadounidense, emitidos por bancos norteamericanos.

La emisión de los ADR´s se hace con el respaldo de acciones que están en

custodia en el país donde se encuentra ubicada la empresa emisora de las

acciones y pueden convertir en las acciones originales (o subyacentes) en

cualquier momento, a solicitud del titular. En la emisión de los ADR´s participan

dos bancos norteamericanos: un banco de inversión que es el que compra las

acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos; y un banco

depositario que es el que emite y cancela los ADR´s, ejerciendo todos los

servicios como emisor de valores –pago de dividendos, información– y la relación

permanente con los inversionistas dueños de los valores.

Los ADR´s son valores nominativos pues son emitidos a nombre del titular y

su negociación en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes

norteamericanas, debiendo registrarse ante la Securities and Exchange

Commission – SEC– que como habíamos mencionado anteriormente, es la

autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses. Como cualquier

otro valor listado en las bolsas estadounidenses, están depositados en el Depósito

Central de los Estados Unidos.


Los ADR´s46 realmente son valores diferentes a las acciones que los

respaldan, pero sus precios son similares y en muchos casos, el precio del ADR

en los mercados estadounidenses es determinante en la formación del precio en el

mercado origen. En caso de presentarse una diferencia entre el precio del ADR y

el de la acción, éste no tardará en desaparecer pues habrá alguien que aproveche

esta excelente oportunidad para el arbitraje. Los ADR´s son emitidos por un banco

comercial estadounidense, el cual también puede actuar como banco depositario.

Son tres los principales bancos emisores de ADR´s en los Estados Unidos:

Citibank, J.P.Morgan y el Banco de Nueva York –BONY.

Las ventajas que otorgan los ADR´s son:

Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas

extranjeras, pero desde sus propias bolsas y en la manera a la que están

acostumbrados a negociar.

Como las operaciones se hacen en las bolsas estadounidenses, no tienen que

incurrir en costos adicionales, como sí lo harían en caso decidieran comprar las

acciones subyacentes en los mercados de origen.

46 Para ampliar la información sobre ADR´s y ADS, puede consultar: http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64

http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/bvmex.htm

http://www.investopedia.com/terms/a/adr.asp#axzz1UvzMfY64


Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en

efectivo, derechos de suscripción, entre otros) que los otorgados por las

acciones subyacentes.

En la mayoría de los mercados, está permitido que los bancos emisores de los

ADR´s ejerzan el derecho de voto en representación de los inversionistas

dueños de ADR´s quienes previamente habrán recibido formularios para

manifestar su decisión.

Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados

de capitales de los Estados Unidos y ganar visibilidad.

Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras

ofertas de acciones o bonos en los mercados de valores mundiales.

Las empresas que desean colocar acciones en el mercado estadounidense, deben

suscribir un contrato con un agente colocador o –Underwriting– que garantiza la

suscripción de casi la totalidad de la colocación, posteriormente el banco

depositario emite los ADR. Los inversionistas adquieren estos ADR, y la empresa

recibe a cambio los recursos por estos invertidos. El inversionista puede negociar

estos instrumentos en la bolsa norteamericana o convertirlos en las acciones que

representan y negociarlos en la bolsa de origen. Este mecanismo se denomina

flowback. Si el inversionista adquiere las acciones en el mercado de origen y las


transforma en ADR´s para ser transadas en Estados Unidos, se dice que está

realizando un inflow. Así como existen ventajas para los ADR´s, también se

incurre en riesgos, que pueden ser de tipo político, cambiario y económico, los

cuales serán estudiados en las próximas lecciones47.

47 Si desea conocer sobre la cotización de ADR´s de empresas Mexicanas en la Bolsa de Valores

NYSE, a raíz de la crisis financiera surgida por los problemas de inestabilidad económica y elevados niveles de endeudamiento en Estados Unidos, para los primeros días del mes de agosto de 2011, puede consultar en: http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&id=11830:se-desploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de-2009&catid=42:entertainment&Itemid=84

DANIELS, John. RADEBAUGT, Lee. SULLIVAN P, Daniel. Negocios internacionales, ambientes y operaciones. 10ª edición. . Pearson, Prentice Hall, 2004. Pág. 612. Texto electrónico ubicado en: http://books.google.com.co/books?id=lc9iA9JOAhEC&pg=PA612&lpg=PA612&dq=que+acciones+globales+cotizan+en+las+bolsas+de+valores+mundiales&source=bl&ots=xMbSXiysJi&sig=0mxRVyHvzyptu6Rcn8c0EOTDdLo&hl=es&ei=IdRGTumUOsLv0gGW88nlBw&sa=X&oi=book_result&ct=result&resnum=7&ved=0CFYQ6AEwBg#

http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&id=11830:se-desploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de-2009&catid=42:entertainment&Itemid=84


http://books.google.com.co/books?id=lc9iA9JOAhEC&pg=PA612&lpg=PA612&dq=que+acciones+globales+cotizan+en+las+bolsas+de+valores+mundiales&source=bl&ots=xMbSXiysJi&sig=0mxRVyHvzyptu6Rcn8c0EOTDdLo&hl=es&ei=IdRGTumUOsLv0gGW88nlBw&sa=X&oi=book_result&ct=result&resnum=7&ved=0CFYQ6AEwBg





LECCIÓN 18:

MODELOS PARA LA VALORACIÓN DE ACCIONES

Los modelos para la valoración de acciones permiten a los emisores el determinar

los precios a los cuales deben venderse las acciones y que factores influyen en su

valor. Existen muchos métodos que aportan en la determinación del valor de las

acciones48, por lo cual en esta lección nos concentraremos en los métodos

relacionados con los descuentos de los flujos que ellas generan.

Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero. Este modelo

obtiene el precio de la acción descontando a valor presente los dividendos futuros

a la tasa de descuento que cubra el costo de oportunidad para el inversionista.

Este método es ideal cuando se trata de establecer el valor de acciones

preferentes, pues asume que los dividendos futuros permanecen constantes a lo

largo de los años, lo cual implica que la tasa de crecimiento del dividendo es cero.

Divt = Div1 = Div2 = Div 3 = Divn

48 Para profundizar en diferentes modelos consultar:

http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http%3A%2F%2Fw

ww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUACION_DE_ACCIONES.doc&rct=j

&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acciones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AF

QjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb_NuXE5A

El dividendo es constante al asumir que su

tasa de crecimiento es cero.

http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http%3A%2F%2Fwww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUACION_DE_ACCIONES.doc&rct=j&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acciones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AFQjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb_NuXE5A





Entonces el valor de la acción P:

P = Div + Div + ..…. + Div

(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n

Finalmente, para hallar el valor de la acción P, entonces:

P = Div

i

Si tenemos la posibilidad de invertir en una acción preferente que paga un

dividendo anual de USD 80 y la tasa de oportunidad bajo la cual el inversionista

estaría dispuesto a invertir es del 12% anual. ¿Cuál es el precio de la acción?

El precio actual de la acción preferente es: USD 80 / 0,12 = USD 666,67

De acuerdo con el resultado obtenido, podemos concluir que el inversionista

compraría estas acciones preferentes siempre y cuando su precio máximo sea de

USD 666,67.

Modelo de dividendos con crecimiento constante: Modelo de Gordon. Pese a

que conocemos que los dividendos en las acciones comunes no crecen de

manera constante, este supuesto se convierte en una aproximación razonable

i = Tasa de interés

exigida por el inversionista


para realizar la estimación a partir de este modelo. Si se espera que los

dividendos pagados hoy sigan creciendo constantemente a una tasa g mañana,

podemos expresar lo siguiente:

Div1 = Div0 * (1 + g) y así sucesivamente, entonces:

Div2 = Div1 * (1 + g) y en general, podemos afirmar que:

Divt = Div0 * (1 + g)t (1)

Si, i es la tasa de interés exigida por el inversionista o sea su tasa de

oportunidad y g corresponde a la tasa de crecimiento constante para los

dividendos, entonces:

P = ∑ (1 + g) / (1 + i) (2)

Asociando (1) y (2) y reemplazando, tenemos que:

P = Div1 (i – g)

Una empresa paga UDS 80 correspondientes a dividendos del primer año. Si un

inversionista está analizando la posibilidad de invertir en estas acciones que

espera que le representen una rentabilidad del 12% anual y los dividendos

continúen creciendo a una tasa del 7% anual ¿A qué precio debe comprar la

acción?

∞

t = 0


P = USD 80 / (0,12 - 0,07) donde, P = USD 1.600

El inversionista realizaría la inversión en las acciones de esta empresa, siempre

que las negocie hasta por USD 1.600 cada una.

Modelo de crecimiento múltiple. Generalmente y por el ciclo de vida de las

empresas, éstas presentan desempeños superiores en su período de crecimiento,

en su etapa de madurez se estabilizan y finalmente su crecimiento es a menor

ritmo. Sobre esta base se propone el modelo de crecimiento múltiple que

establece que el patrón de crecimiento de los dividendos no tendrá un patrón de

crecimiento constante, pero con el pasar de los años se estabiliza y permite al

inversor suponer un patrón específico de crecimiento. Este modelo supone las

siguientes afirmaciones:

P = ∑ Dt + Dt+1

(1 + i)t (i – g) (1 + i) T

Si un inversionista espera el 12,1% de rentabilidad al inviertir en las acciones de

una empresa con tasa de crecimiento constante para los dividendos del 4% anual

y se estima que los dividendos en los próximos cuatro años serán de 3,20; 3,50;

4,10 y 4,30 dólares respectivamente. ¿Debe comprar las acciones de eta

empresa?

t = 0

T i = Tasa de interés exigida por el

inversionista. T = Tiempo g = Crecimiento de los dividendos D = Dividendo


Para hallar el valor de la acción, debemos descontar a valor presente los

dividendos estimados para los próximos cuatro años y establecer en el año cuatro

el valor de la acción que finalmente debe ser descontado a valor presente y así

determinar el valor al cual el inversionista puede adquirir la acción.

Para calcular el precio de la acción en el año 4, aplicamos:

P4 = Div 4 (1 + g) = 4,3 (1 + 0,4) / 0,121 - 0,04 = USD 55,21

i - g

Ahora, vamos a descontar todos los flujos de dividendos estimados para los

siguientes cuatro años y el valor de la acción en el año 4.

P = 3,2 + 3,5 + 4,1 + 4,3 + 55,21 = 46,24

(1 + 0,121)1 (1 + 0,121)2 (1 + 0,121)3 (1 + 0,121)4

Se puede adquirir la acción a un precio máximo de USD 46,24.


LECCIÓN 19:

ANÁLISIS FUNDAMENTAL Y TÉCNICO

Al momento de decidir sobre las inversiones que se deben realizar en el

mercado bursátil, debemos acudir a los análisis fundamental y técnico. El análisis

fundamental estudia las condiciones macroeconómicas y políticas del país, el

comportamiento de los diferentes sectores económicos y la información financiera

de de las organizaciones, sus proyecciones financieras, indicadores financieros y

flujos de efectivo. El análisis técnico se concentra en el análisis de las tendencias

que presentan las acciones en el mercado bursátil que permiten predecir el

movimiento de los precios de las acciones en el corto plazo, vale la pena precisar

que este tipo de análisis no está interesado en los niveles de precio sino en sus

cambios.

Análisis Fundamental49

Este análisis intenta conocer y evaluar el auténtico valor del título o acción

llamado valor fundamental que se usa como estimación de su valor y pretende


2010. p. 61 a 77.

http://www.elbursatil.com/2011/06/el-analisis-fundamental-de-acciones-que.html



establecer el rendimiento futuro que se espera del título. Fue propuesto por

Benjamín Graham y David Dodd, en 1934 en Security Analysis. Asume que

cuando el precio de mercado de la acción es inferior al valor esencial o

fundamental, la acción o título está infravalorada y su precio se elevará en el futuro

cuando el mercado se ajuste propiamente. Por lo tanto, un analista fundamental

debería ser capaz de calcular el valor esencial del título o acción, y cuál es el

precio actual; el signo de la diferencia da una idea si la tendencia es positiva o

negativa; en general, el análisis se aplica a inversiones a largo plazo, esperando

que el mercado refleje el valor esperado.

Los indicadores fundamentales más conocidos centran su análisis en la

evolución de la demanda, posición relativa de la compañía en el mercado,

sensibilidad y potencialidad ante alianzas, internacionalización, política de precios,

situación y previsión tecnológica, estructura de la oferta, análisis de precios,

exposición ante la competencia y similares, que podríamos resumir en:

Análisis de estados financieros y sus proyecciones.

Técnicas de valuación de empresas.

Previsiones económicas: análisis del entorno.

Información económica en general.

Cualquier tipo de información adicional que afecte al valor de un título.

http://es.wikipedia.org/wiki/Benjamin_Graham

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=David_Dodd&action=edit&redlink=1


Estos factores permitirán conocer una expectativa razonable sobre el

estado real de la compañía, su capitalización y su capacidad y alcance para

realizar inversiones y si puede verse forzada a ampliar su capital mediante la

emisión de nuevas acciones. El análisis fundamental parece bien fundamentado

teóricamente, y muchos analistas en la actualidad lo usan; sin embargo, la

investigación académica estadística seria ha concluido que el análisis fundamental

no es mejor que el análisis técnico bursátil a lo hora de predecir el precio futuro de

las acciones.50

Para realizar este tipo de análisis, se proponen dos técnicas:

Aproximación de arriba hacia abajo –top down– que aborda el análisis desde lo

general hacia lo específico, para lo cual se parte de la revisión de los

pronósticos de la economía, luego de la industria y por último de las

compañías. Este análisis se realiza en dos enfoques, el primero se concentra

en el estudio del ciclo económico internacional y su la posible incidencia en el

desempeño de la empresa y sus proyecciones. El segundo, analiza las

perspectivas de crecimiento de la economía en su conjunto, evaluando los

sectores que tendrán mayor y menor crecimiento. Una vez realizados los

anteriores estudios, se procederá al análisis de la empresa de factores como:

participación en el mercado, los productos, barreras de ingreso, rentabilidad

generada, eficiencia, solvencia, etc. Este tipo de estudios no es muy

50

KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-1-59102-408-8

http://es.wikipedia.org/wiki/An%C3%A1lisis_t%C3%A9cnico

http://es.wikipedia.org/wiki/Especial:FuentesDeLibros/9781591024088


recomendado pues resulta costoso para las organizaciones y tal vez

innecesario, porque parte del estudio general de la economía aspecto que

mide el mercado bursátil que es el reflejo del comportamiento de la economía.

Aproximación de abajo hacia arriba –bottom up– propone desarrollar el estudio

de manera contraria al anterior y centra su estudio en aspectos específicos de

la empresa que influyen en su valoración. Se analiza entonces la empresa,

luego la industria y por último la economía en su conjunto; en donde deben

considerarse el negocio, la valoración y el riesgo. Los especialistas en estos

temas recomiendan este tipo de estudios pese a sus costos implícitos porque

permiten identificar los aspectos clave de las empresas que los llevaran a

valorar su acción.

Entre las técnicas de valoración de empresas encontramos la valoración

mediante los descuentos de los flujos de fondos que debe estimar los flujos de

dinero que estaría en capacidad de generar la empresa en el tiempo que deberán

ser descontados a una tasa acorde con el riesgo de estos flujos. En este tipo de

valoración, se estiman los flujos de caja para los proveedores de deuda, el flujo de

caja libre y el flujo de caja para los inversionistas que para su determinación se

debe establecer el costo de capital promedio ponderado o WACC.


LECCIÓN 20:

ANÁLISIS TÉCNICO

El análisis técnico tuvo su origen en Estados Unidos a finales del siglo XIX

con Charles Henry Dow quien propuso la Teoría de Dow, que adquirió un gran

impulso con Ralph Nelson Elliott dentro de los mercados accionarios con su Teoría

de las Ondas de Elliott, sus principios y herramientas son aplicables al estudio de

las gráficas de cualquier instrumento financiero. El análisis técnico considera que

el mercado proporciona la mejor información posible sobre el comportamiento del

precio de la acción, analiza como se ha comportando en el pasado, trata de

proyectar su evolución futura y anticipar los cambios en las tendencias; se basa en

tres premisas:

Supone que todos los elementos que afectan al mercado, ya sean políticos,

económicos, sociales se reflejan en el precio de la acción.

El mercado facilita la información necesaria para poder predecir los posibles

cambios de tendencia.

Lo que ocurrió en el pasado volverá a repetirse en el futuro.

El análisis técnico puede subdividirse en dos categorías:

http://es.wikipedia.org/wiki/Charles_Henry_Dow

http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_Dow

http://es.wikipedia.org/wiki/Ralph_Nelson_Elliott

http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_valores

http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_las_Ondas_de_Elliott

http://es.wikipedia.org/wiki/Teor%C3%ADa_de_las_Ondas_de_Elliott

http://es.wikipedia.org/wiki/Instrumento_financiero


1. Análisis gráfico o análisis chartista: analiza exclusivamente la información

revelada en los gráficos, sin la utilización de herramientas adicionales. Los

charts o gráficos permiten determinar cuando la acción está subiendo en qué

momento va a comenzar la caída, y lo mismo en situación contraria.

2. Análisis técnico en sentido estricto: emplea indicadores calculados en función

de las diferentes variables características del comportamiento de los valores

analizados.

Inicialmente presentaremos algunos indicadores que corresponden al

análisis técnico a través de indicadores, para lo cual tomaremos los más utilizados

en la bolsa de valores de nuestro país:

Relación precio valor intrínseco o Q TOBIN: Relaciona el precio de la acción

en bolsa entre su valor intrínseco. Si el resultado es mayor a 1 indica que la

acción está sobrevaluada, si es menor que 1 está subvaluada. A menor Q de

Tobin, mejor es el indicador.

Relación precio ganancia –RPG: Corresponde al número de años que se

demora en recuperar la inversión, para su cálculo se divide el valor de la acción


en el mercado entre el valor de la UPA51 del último año. A menor RPG, mejor

es el indicador.

Índice Beta: Permite establecer que tan sensible es la rentabilidad de una

acción cuando se presentan movimientos en la rentabilidad del mercado. Si el

Beta es igual a 1 significa que los rendimientos varían de manera proporcional

a los rendimientos del mercado. Si el Beta es mayor que 1, significa que el

rendimiento de la acción varía de manera más que proporcional al rendimiento

del mercado. Un Beta entre 0 y 1 significa que la acción está por debajo de los

niveles de riesgo del mercado y si el Beta es menor que 0, significa que la

acción se comporta de manera inversa a las variaciones globales del mercado.

Rendimiento de los dividendos –YIELD: Corresponde al rendimiento anual

de la acción y se calcula dividiendo los dividendos pagados en el último año

sobre el precio en bolsa de la acción.

Desviación estándar: Mide el grado de variación del retorno de una inversión,

respecto de los retornos previos o del promedio de todas las inversiones

similares.

51 UPA corresponde al valor de la utilidad por acción, para su cálculo se toma la utilidad neta y se

divide entre en número de acciones en circulación.


Bursatilidad: Mide la característica dinámica de una acción, basada en el

grado de facilidad para comprarla o venderla y cuyo resultado permite clasificar

la acción como de alta, media o baja bursatilidad.

Capitalización bursátil: Corresponde al valor de la empresa en la bolsa, para

lo cual se debe multiplicar el número de acciones en el mercado por el precio

de la acción en la bolsa.

La selección de acciones en las que se desea invertir no puede decidirse

únicamente con la aplicación de indicadores, pues es importante complementar

esta decisión con el análisis fundamental y el análisis técnico chartista o basado

en gráficos, tema último que se presenta más adelante.


CAPITULO 5:

LAS BOLSAS DE VALORES MUNDIALES Y SUS PRINCIPALES ÍNDICES

BURSÁTILES

LECCIÓN 21: BOLSA DE VALORES DE LONDRES

La Bolsa de Valores de Londres52 o London Stock Exchange –LSE–

fundada en 1773 en Londres Inglaterra, se caracteriza actualmente por ser la más

internacional al acoger el mayor número de empresas extranjeras e igualmente

cuenta con numerosos valores de compañías británicas. Sus actuales

instalaciones están situadas en Paternoster Square, cerca de la catedral de San

Pablo, en la ciudad de Londres. Otra fecha memorable para esta bolsa es el año

de 1986 cuando se dá la desregulación del mercado, conocido como Big-Bang o

gran explosión, que implicó cuatro cambios fundamentales que permitieron

convertirla en la bolsa más internacional53, esos factores fueron:

Eliminación de las comisiones fijas en las transacciones de valores.

La apertura de las compañías, miembros de la Bolsa, al capital extranjero.

Nuevo sistema de regulación y control de los mercados financieros basados en

el Securities Industry Board.

52

LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.


53 Para ampliar en este tema, consultar: http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm

http://es.wikipedia.org/wiki/Catedral_de_San_Pablo_(Londres)

http://es.wikipedia.org/wiki/Catedral_de_San_Pablo_(Londres)

http://es.wikipedia.org/wiki/Londres

http://ciberconta.unizar.es/bolsa/bol3.htm


Funcionaba por un sistema llamado de single capacity o sistema de

diferenciación entre brokers y jobbers; los brokers operaban con clientes y los

jobbers operaban por cuenta propia, garantizando a la vez la liquidez y estabilidad

del mercado evitando o solucionando los posibles problemas entre los brokers y

sus clientes. A partir del Big Bang existe una categoría de miembros, los brokers-

dealers, que puede operar por cuenta ajena o propia, si bien especificando al

inversor de qué actúan; las comisiones son libres y se negocian entre clientes y

miembros de la bolsa y la liquidación se realiza tres días después de la

transacción por lo que se llama sistema T+3. Algunos de los brokers-dealers son

también market-makers con lo cual se ven obligados a publicar precios de oferta y

demanda.

El sistema de negociación54 que utilizaba se llamaba Stock Exchange

Automated Quotation System –SEAQ– que fue modificado en 1997 por el sistema

de negociación basado en un mercado electrónico Stock Exchange Trading

System –SETS– que empezó a funcionar con 64 market- makers y donde se

negociaban más de 3500 valores; este sistema realiza una difusión permanente a

través de las pantallas del ordenador de las ofertas y las demandas ofrecidas por

los market- makers, cerrándose las operaciones telefónicamente excepto las

54 Si desea conocer sobre los últimos avances realizados por LSE , consultar en:

http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londres-con-

linux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_

http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londres-con-linux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_



órdenes pequeñas que se cierran a través del Small Order Execution System -

SOES. La jornada en la bolsa va de la 8 hasta las 16:30 horas de lunes a viernes

donde se realizan dos subastas ciegas y al final del día una subasta de cierre para

determinar los precios de cierre. También opera el SEAQ Internacional para 350

acciones internacionales, que cotiza el precio de las acciones en moneda nacional

durante las 24 horas del día, aunque los resultados se muestran entre las 7:30 y

las 17:15 horas de Londres.

Este mercado55 está dividido en dos segmentos: Main Market donde

cotizan empresas británicas y extranjeras y el AIM orientado a empresas

pequeñas con alto crecimiento. Por su parte, las acciones que se negocian se

clasifican entre tres categorías:

Acciones Alfa: Corresponde a acciones muy líquidas que están siendo

cotizadas por 16 creadores de mercado o market- makers.

Acciones Beta: Corresponden a acciones que están siendo cotizadas por

nueve market- makers.

Acciones Gamma: Corresponde a acciones menos líquidas.

55 Para acceder a la página web de la bolsa de valores de Londres, ingrese por:

http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm http://www.londonstockexchangegroup.com/

http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm

http://www.londonstockexchangegroup.com/


Cada mercado de valores cuenta con diferentes índices o promedios

financieros o indicadores que procuran dar una muestra del comportamiento en el

tiempo del valor de los títulos valores inscritos. La forma de analizar los índices es

muy sencilla, cuando se habla que un determinado índice bajó 1.23% es porque el

cierre fue menor que la apertura; caso contrario, cuando se dice que subió 1.57%,

el cierre fue mayor que la apertura y el índice puede ser expresado en porcentaje

o simplemente la diferencia entre el monto del cierre menos la apertura.

Los índices sobre los títulos valores que cotizan en el mercado de valores

de Londres son publicados a diario, excepto los domingos, en el periódico

Financial Times –FT, entre los cuales se destacan:

Financial Times Industrial Ordinary Share Index o FTO o el índice 30:

Creado en 1935, se calcula cada hora, durante el horario de apertura del

mercado, para las acciones de las 30 empresas más grandes del mercado.

Para el año 1995 estas empresas eran: Allied-Domecq, Grupo ASDA,

BICC, Grupo BOC, BTR, Blue Circle Industries, la Boots Co., British

Airways, British Gas, British Petroleum Company, British

Telecommunications, Cadbury Schweppes, Courtaulds, Forte, GKN,

General Electric Company, Glaxo Holdings, Grand Metropolitan, Guiness,

Hanson, Imperial Chemical Industries (ICI), Lucas Industries, Marks &

Spencer, National Westminster Bank, Peninsular and Oriental Steam


Navigation Co., Reuters Holdings, Royal Insurance Holdings, SmithKline

Beecham, Tate & Lyle y Thorn EMI.

Financial Times - Stock Exchange 100 (FTSE 100): Incluye las cien

mayores empresas en términos de capitalización.

Financial Times - Stock Exchange Mid 250 (FTSE Mid 250): Incluye a las

250 empresas siguientes a las cien mayores en términos de capitalización.

Financial Times Stock Exchange Actuaries 350 (FTSE Actuaries 350):

Corresponde a la suma del FTSE 100 y el FTSE Mid 250.


LECCIÓN 22:

BOLSA DE VALORES DE ALEMANIA

La bolsa Alemana Deutsche Börse56 AG, es una sociedad anónima compuesta por

la Bolsa de Frankfurt y el Mercado de Derivados, en la que los principales

inversionistas son los bancos y su sistema de negociación se conoce como

XETRA. Opera desde la 9:00 hasta las 20:00 horas y comienza y termina con

subasta. Las comisiones son libres y se pactan entre clientes e intermediarios. El

sistema XETRA permite realizar las siguientes órdenes: Órdenes limitadas tanto

en subasta como en órdenes, que permiten establecer precios máximo y mínimo

para las órdenes de compra o venta. Cubrir o anular, cuando las órdenes no se

ejecutan de manera completa o se anulan. Ejecutar y eliminar, la parte no

ejecutada se elimina. De Mercado, cuando no se especifica ningún precio y se

toma el que se esté negociando en el mercado.

En esta bolsa existe la figura del especialista o Kursmakler que contrasta cada día

los valores para las posiciones de oferta y demanda y fija el precio al que se inicia

56 LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados internacionales.

Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.76 y 77.


la sesión, actuando como creador de mercado. Entre los segmentos que existen

en la bolsa de Alemania. Encontramos:

Offical Trading: orientado a las empresas de alta capitalización bursátil.

Regulated Market: Con menos requisitos que el anterior y dentro de este

segmento se encuentra el Neuer Mark para empresas con altos índices de

crecimiento.

Regulated Unofficial Market: Para empresas que no cumplen requisitos para

participar en los anteriores segmentos.

Smax: Para empresas medianas que se comprometen a mantener unos

estándares de liquidez.

El índice DAX o Xetra DAX es el índice de referencia de la Bolsa de Fráncfort y

corresponde al índice más conocido de la Bolsa alemana57. Su cálculo consiste en

una media aritmética ponderada por capitalización, e incluye los 30 principales

valores cotizados en ese mercado de valores, seleccionados por capitalización y

57 El operador de bolsa alemán Deutsche Börse ha llegado a un acuerdo para comprar el NYSE

Euronext, con lo que se formará la mayor compañía del sector, con ingresos netos anuales por US$ 5.400 millones y un valor de US$ 25.500 millones, según se ha anunciado este martes. Para consultar sobre esta importante noticia, se propone el siguiente enlace: http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutsche-boerse-compra-el-nyse-euronext.html

http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutsche-boerse-compra-el-nyse-euronext.html



contratación. Ningún valor puede tener un peso superior al 20%, su composición

se revisa anualmente en el mes de septiembre. Se calcula comenzando a las 9

a.m. y el cierre se produce tras la subasta de cierre de precios del Xetra, que

empieza a las 5:30 p.m. El cálculo se realiza cada minuto durante la sesión,

tomando los precios del sistema de trading Xetra. Tiene base 1.000 puntos a partir

de 31 de septiembre de 1987. Desde el 18 de junio de 1999 sólo se toman para

calcular el DAX aquellas empresas cotizadas en el XETRA. Los índices mas

representativos, son:

DAX (30 acciones). Mide la evolución de la 30 mayores empresas de Alemania en

términos de capitalización y volumen.

MDAX (70 acciones). Incluye las 50 acciones siguientes a las del índice anterior,

de los sectores clásicos.

SDAX (100 acciones). Corresponde a las 50 empresas mas pequeñas en términos

de volumen y capitalización (small caps).

Tec DAX. Mide las 30 mayores empresas del sector de la tecnología.

The HDAX® Incluye las acciones de las 110 empresas del DAX, MDAX y Tec

DAX.

DOW JONES STOXX 50. Corresponde al índice de empresas de mayor

capitalización en Europa, actualmente está compuesto por 50 empresas de 17

países.

DOW JONES EURO STOXX 50. Corresponde a las 50 empresas con mayor

capitalización de la eurozona.


LECCIÓN 23:

BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK

La Bolsa de Valores de Nueva York58 o New York Stock Exchange o NYSE

remonta su origen a la firma del acuerdo Buttonwood de 1792, en Wall Street, el

actual edificio de la bolsa fue inaugurado en 1903 y se encuentra en la misma

calle Wall Street. Fue autorizada como ente nacional bursátil el 1 de octubre de

1934 y para el año de 1971 fue incorporada como una organización sin fines de

lucro. En abril de 2005, se anunció su fusión con Archipiélago Holding Inc., una

empresa de trading electrónico de Chicago, con lo cual NYSE deja de ser una

empresa sin ánimo de lucro y lo interesante de esta fusión es que el 25% de las

transacciones de empresas que cotizan en Nasdaq59 se hacen a través de

Archipiélago Holding Inc., facilitando a los inversionistas la utilización de NYSE

para llegar a Nasdaq.


Editorial Mc Graw Hill. España, 2006. p.82.

59 National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de

valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y

corporaciones, tiene más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en

el mundo.1 Lista a más de 7.000 acciones de pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por

comprender las empresas de alta tecnología en electrónica, informática, telecomunicaciones,

biotecnología, etc. Sus índices más representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.

Para acceder a mayor información, visite:

http://www.nasdaq.com/newsroom/stats/Performance_Report.stm#item_2



http://es.wikipedia.org/wiki/Estados_Unidos

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq#cite_note-0

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq_100

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq_Composite



La Bolsa de Nueva York tiene un sistema de operación similar a la de

AMEX60. Es un mercado de subastas, donde las acciones son vendidas respecto a

la oferta económica y los precios son determinados por la ley de la oferta y la

demanda. En un día de operaciones de NYSE, se transan en promedio más de 1.2

billones de acciones valuadas en más de $43 billones de dólares, con más de

2800 compañías adscritas, expandiendo el mercado con sus acciones combinadas

en un ratio de más de $10 trillones.

La NYSE61 tiene la capacidad de transar 6 billones de acciones en un día y

puede manejar 2000 por segundo, gracias a una reciente mejora tecnológica

denominada NYSE MarkeTrac, es una fuente virtual de información y datos que

opera bajo una conexión en 3 dimensiones. Está auto regulada y gobernada por

un grupo de normas aprobadas por la Securities and Exchange Commission SEC

y la membrecía en NYSE es llamada una "silla" y actualmente cuenta con 1366

sillas que pueden ser compradas o alquiladas.

60

La American Stock Exchange AMEX, es la tercera bolsa de Estados Unidos por volumen de

capitalización fue creada en 1921, está situada en Nueva York y se especializa en la negociación

de opciones sobre acciones y de cestas de índices acciones. Información tomada de:

http://es.mimi.hu/economia/amex.html

61 Para profundizar sobre la Bolsa de Valores de Nueva York NYSE, consultar: http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-4 http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml


http://es.mimi.hu/economia/amex.html

http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-4

http://www.monografias.com/trabajos11/bolval/bolval2.shtml



En la bolsa de Nueva York las operaciones de compra o venta son

canalizadas a través de las Sociedades de Valores que ostentan la condición de

miembro de la bolsa. Hay dos figuras que realizan las transacciones en la bolsa y

son los brokers y los especialistas pertenecientes a un miembro de la bolsa. Los

brokers reciben órdenes de sus clientes para comprar o vender acciones y existen

dos tipos de brokers: House brokers que son miembros de la bolsa y los broker

independientes y los denominados especialistas son el nexo de unión entre los

brokers. En conjunto, estos profesionales se juntan alrededor del puesto del

especialista denominado trading crowd; las ofertas son a viva voz y cualquiera

puede participar de operaciones de compra o venta, en donde el especialista es el

responsable de mantener la imparcialidad, compatibilidad y eficiencia del mercado

a través de cuatro funciones básicas: Como subastador, como agente, como

catalizador para mantener los mercados ordenados en cuanto a las acciones

asignadas y como Dealer comprando o vendiendo acciones en contra de la

tendencia del mercado y con el dinero de reserva de su empresa, hasta lograr el

equilibrio entre precio de venta y compra. En esta bolsa se manejan varios tipos

de órdenes:

Orden de mercado: Corresponde a una orden de un inversionista de comprar

o vender acciones en el mejor precio actualmente disponible.

Orden limitada: Es cuando el inversionista especifica un precio para comprar

o vender.


Orden Stop: esta orden se transforma en una orden de mercado cuando en

una transacción de acciones la cotización se sitúa por encima de un precio

determinado.

Los requisitos establecidos por la bolsa de valores de Nueva York para las

compañías que desean cotizar, son las siguientes:

Beneficios antes de impuestos de 2,5 millones de dólares en el último año y 2,0

millones en años anteriores o en su defecto, ingresos en los últimos tres años

de $6,5 millones de dólares.

Activos tangibles netos por 40 millones de dólares.

Valor de las acciones mantenidas en Estados Unidos de 40 millones de

dólares.

Más de 1,1 millones de acciones mantenidas en Estados Unidos.

Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 2000 en Estados Unidos,

con lotes de 100 acciones o más.

Es claro que el mecanismo más utilizado por empresas no norteamericanas

para cotizar en la bolsa de Nueva York, son los ADR.

Para empresas no residentes en los Estados Unidos, los requisitos son los

siguientes:


Beneficio antes de impuesto de 100 millones de dólares agregados en los

últimos 3 años, con un mínimo de 25 millones en cada año.

Activos tangibles netos de 100 millones en cualquier parte del mundo.

Tener emitidas por lo menos 2,5 millones de acciones a lo largo del mundo.

Poseedores de lotes de acciones debe ser mayor a 5000, con lotes de 100

acciones.

Entre los indicadores más reconocidos por los inversionistas

norteamericanos y del mundo en general, asociado al mercado de valores en

Estados Unidos, encontramos:

El índice Dow Jones62 nace el 26 de mayo de 1896 que se constituyó por

acciones de 12 compañías, ahora el índice Dow comprende apenas 30 acciones,

sobre un universo de alrededor de 10,000 empresas que cotizan; razón por la

cual, el Dow ha sido mirado muchas veces como obsoleto y poco fiable de las

tendencias para los inversionistas; pero es el más antiguo y renombrado de los

índices bursátiles de todo el mundo a partir del cual se proponen dos índices

sectoriales: Dow Jones Industrial Average –DJIA– para el sector industrial y el

Dow Jones Transportation Average –DJTA– para el sector transporte. El Dow

Jones es un promedio más representativo de los Estados Unidos conformado por 62 Si desea conocer el listado de empresas consideradas en el cálculo del indicador Dow Jones, consultar en:




las 30 compañías con mayor capital en Estado Unidos y que representan todos los

sectores de la economía. Por ejemplo, General Motors (GM) cuyas ventas anuales

sobrepasan el 3% del producto interno bruto de los Estados Unidos y el grado de

diversificación de las empresas, por ejemplo, General Electric (GE) es dueña de

RCA y NBC, empresas dedicadas a un sector muy diferente al de GE. Igualmente

Kodak (EK) compró Sterling Drugs para entrar a competir con Merck (MRK) en la

industria farmacéutica. Los grandes capitales que mueven las empresas y su

subsecuente diversificación hacen del Dow Jones un indicador bastante

representativo de la situación económica estadounidense. Finalmente, mencionar

que los promedios del Dow tienen la particularidad que se calculan sobre la base

del precio y no de la capitalización. Por ende, el peso de los componentes varía de

acuerdo al precio de las acciones, a diferencia de otros índices que son afectados

no sólo por el precio sino también por el número de acciones en circulación.


LECCIÓN 24:

NATIONAL ASSOCIATION OF SECURITIES DEALERS AUTOMATED

QUOTATION63

En Estados Unidos, el mercado de valores Nasdaq64 se creó en 1971, y fue el

primer mercado de valores electrónico, convirtiéndose en el modelo para los

mercados en desarrollo en todo el mundo y se trata de una estructura virtual que

permite la compra venta de acciones y activos financieros a través de

computadores. El empleo por parte de Nasdaq de la tecnología más avanzada en

comunicaciones e información y su sistema de "Market Makers" o creadores de

mercados competitivos, lo distinguen de una bolsa convencional. Los

inversionistas ya no necesitan encontrarse cara a cara para negociar valores, y la

competencia entre los "Market Makers" beneficia a los inversores. Estos "Market

63 National Association of Securities Dealers Automated Quotation NASDAQ, es la bolsa de

valores electrónica automatizada más grande de Estados Unidos. Con más de 3.800 compañías y

corporaciones, tiene más volumen de intercambio por hora que cualquier otra bolsa de valores en

el mundo.1 Lista a más de 7.000 acciones de pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por

comprender las empresas de alta tecnología en electrónica, informática, telecomunicaciones,

biotecnología, etc. Sus índices más representativos son el Nasdaq 100 y el Nasdaq Composite.

Para acceder a mayor información, visite:







http://es.wikipedia.org/wiki/Estados_Unidos

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq#cite_note-0

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq_100

http://es.wikipedia.org/wiki/Nasdaq_Composite




Makers" son firmas que pertenecen al Nasdaq, las cuales compran y venden

acciones de forma instantánea a los mejores precios de compra y de venta

disponibles mediante una vasta red informática a la que están conectadas las

empresas de valores de todo el mundo.

El Nasdaq Composite Index65, es un índice de capitalización bursátil a diferencia

del Dow Jones que es un índice de precios; este índice mide la actividad de todos

los títulos comunes domésticos e internacionales enlistados en el mercado

electrónico Nasdaq66. Mide el valor de mercado de todas las acciones americanas

y extranjeras que cotizan en el Mercado de Valores Nasdaq y se lo elabora

mediante el promedio ponderado de todas las acciones que se transan. Las

variaciones de precio de cada valor producen un aumento o una disminución del

índice en proporción a su ponderación dentro del mercado. El Nasdaq Composite

Index está compuesto por ocho subíndices correspondientes a sectores

específicos: Banca, Biotecnología, Informática, Finanzas, Empresas Industriales,

Seguros, Telecomunicaciones y Transportes.

NASDAQ-100

Incluye 100 de las mayores compañías no financieras que cotizan en el Mercado

de valores Nasdaq. Este índice recoge las compañías que han mostrado un mayor

crecimiento en los principales sectores, todas tienen una capitalización de

65 Para conocer el listado de empresas cuya información conforma el índice Nasdaq, consultar en:

http://www.wikilearning.com/monografia/la_bolsa_de_valores/13031-9 66 Si desea conocer como analizar la tendencia del índice consultar en:

http://www.youtube.com/watch?v=2cdmHBpAk4k&feature=related




mercado de al menos $ 500 millones de dólares y un volumen diario medio de

negociación de al menos 100.000 acciones. En realidad Nasdaq 100 no

representa el mercado en general. Esta bastante cargado hacia la industria

tecnológica. Por ejemplo, Microsoft constituye como el 3 % del índice y solo

debería representar el 1% porque son 100 empresas.

S&P500

Este es probablemente el índice que representa mejor el mercado. Fue creado por

la empresa Standard & Poor's que es una de las empresas consultoras más

grandes del mundo. Este indicador incluye las 500 compañías más grandes del

mundo, y es considerado como el más representativo de la situación real del

mercado. Cuando se hace referencia al S&P500, se piensa en la verdadera

situación del mercado en general y posiblemente de la economía norteamericana

a largo plazo.


LECCIÓN 25:

LA BOLSA DE VALORES DE TOKIO

東京証券取引所

La bolsa de Valores de Tokio67 o “Tokio Stock Exchange68” o TSE fue fundada en

1878 y una fecha importante fue el 30 de junio de 1943 cuando se unificaron 11

bolsas de valores incluida la TSE en una corporación casi-pública al servicio de los

intereses industriales y militares del imperio. Se identifica como la segunda bolsa

de valores más grande del mundo, destinada a la negociación exclusiva de

acciones o valores convertibles que otorguen derecho de suscripción. En esta

bolsa solo pueden operar sus miembros y los participantes deben mostrar sus

órdenes antes de enviarlas al mercado con la finalidad de darle mayor

transparencia y está estructurada en los siguientes mercados o secciones:

First Section o primer mercado en el que se cotizan los valores más

importantes y de mayor capitalización –blue chips– donde se encuentran los

componentes del Nikkei.

Second Section o segundo mercado donde cotizan compañías más pequeñas

y de menor volumen de negocio.



68 Para acceder a la página de la Bolsa de Valores de Tokio, puede consultar en:

http://www.tse.or.jp/english/

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Blue_chips&action=edit&redlink=1

http://www.tse.or.jp/english/


Foreign Section o mercado extranjero donde cotizan compañías extranjeras,

principalmente norteamericanas y alemanas.

Mothers o Market of the high-growth and emerging stocks, corresponde al

mercado para empresas emergentes de alto crecimiento e innovadoras.

En la TSE las negociaciones se realizan en dos períodos de tiempo al día, el

primero de 9:00 a las 11:00 y el segundo de las 12:30 a las 15:00 horas,

negociaciones en las cuales se distinguen dos métodos para establecer el valor

de las acciones, que son: Itayose, Zaraba y las subastas. El Itayose es un

sistema que se utiliza para fijar precios de apertura y cierre de cada una de las dos

sesiones diarias que se realizan, en el cual, las órdenes se casan utilizando el

principio del precio que será aquel que equilibre en mayor medida oferta y

demanda, ejecutando las órdenes de compra/venta con precios

superiores/inferiores al de equilibrio. El método Zaraba se utiliza para el resto de

las negociaciones, donde el precio de negociación se establece de la ejecución

habitual de las órdenes de oferta y demanda tras la fijación del precio inicial. Las

Subastas –ToSTNeT-1 y ToSTNeT-2– corresponden a dos mecanismos que

fueron introducidos en 1997 y 1998 respectivamente y son básicamente sistemas

electrónicos de negociación en subastas cuya finalidad es facilitar el comercio de

grandes volúmenes de acciones, están restringidas a las acciones domésticas y

para este tipo de negociación existen tres sesiones diarias: 8:20 a 9:00, 11:00 a

12:00PM y de 15:00 a 16:30 horas.


La liquidación se realiza con el método T+3 o sea al tercer día laborable a partir de

la transacción, donde la bolsa de Tokio se desempeña como cámara de

compensación convirtiéndose en contraparte central en la liquidación. Los

principales índices de la Bolsa de Tokio son el Nikkei 225, índice de compañías

elegidas por el "Nihon Keizai Shimbun" que esel periódico de negocios más

grande de Japón, el TOPIX y el J30 que corresponde al índice de grandes

compañías industriales.

http://es.wikipedia.org/wiki/Tokio

http://es.wikipedia.org/wiki/Nikkei_225

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=Nihon_Keizai_Shimbun&action=edit&redlink=1

http://es.wikipedia.org/wiki/Jap%C3%B3n

http://es.wikipedia.org/wiki/TOPIX

http://es.wikipedia.org/w/index.php?title=J30&action=edit&redlink=1


CAPITULO 6:

TENDENCIAS DEL MERCADO DE CAPITALES

LECCIÓN 26: ANÁLISIS TÉCNICO

Como se había mencionado, el análisis técnico se centra en el estudio del

precio y volúmenes de negociación pasados y tiene como fin prever los

movimientos futuros en el precio de las acciones69, mediante el análisis de

tendencias para identificar oportunidades favorables para la compra o venta. Este

tipo de análisis se puede realizar para períodos diario, semanal, mensual, anual, e

incluso con detalles por minuto; por lo cual se recomienda realizar el análisis

técnico de afuera hacia adentro o sea de mayor lapso a menor lapso. El origen del

análisis técnico data de finales del siglo XIX, tiene su fundamento en las teorías

expuestas por Charles H. Dow creador del índice Dow Jones Industrial Average.

Se basa en una serie de premisas básicas sobre el funcionamiento de los

mercados, empleando para ello gráficas que analizan las tendencias como la

dirección que siguen las fluctuaciones del precio de las acciones en el tiempo. La

tendencia es la dirección o rumbo del mercado porque éstos no se mueven en


2010. p. 77 a 78.

Para profundizar en este tema puede consultar en: http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-

lineas-de-tendencia-de-cotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002

http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-cotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002



línea recta, más bien, sus movimientos son zigzagueantes, que tienen el aspecto

de olas sucesivas con sus respectivas crestas y valles. La dirección de estas

crestas y valles es lo que constituye la tendencia del mercado, ya sea que estos

picos y valles vayan a la alza, a la baja o tengan un movimiento lateral, como se

ilustra en la siguiente gráfica.

Figura No. 8: Tendencias del mercado

Fuente: Category Technical analysis

Este tipo de análisis70, de acuerdo con la teoría Dow, se sustenta en seis

principios:

70

Si desea profundizar en este tema, puede consultar en:

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/curso.htm

http://www.enlacesfinancieros.com/analisistecnico/analisisgrafico.htm






Los índices lo descuentan todo, teniendo en cuenta que toda la información

sobre los hechos pueden afectar a los mercados.

Los mercados presentan tres tipos de tendencias o movimientos: Una

tendencia ascendente (descendente) sigue un patrón de picos y valles cada

vez más altos (bajos).

Tendencias primarias o de largo plazo: Con movimientos persistentes y

amplios cuya duración se mantiene por más de una año

Tendencias secundarias o de mediano plazo: Que presenta oscilaciones

dentro de la tendencia primaria que se mantienen por varios meses: las

olas.

Tendencias terciarias: Representa pequeños movimientos o correcciones

en la tendencia secundaria; de menos de tres semanas o de corto plazo.

Las tres formas que puede tomar el mercado se conocen como Trendy o

con tendencia, Choppy o adireccional y Volatile o volátil. Por ejemplo, si el

Dow viene en caída y lo vemos perdiendo puntos día tras día, un analista

técnico diría que esta Trendy hacia abajo, si en cambio sube y baja sin

dirección a modo de no saber hacia dónde va se le llama choppy, que ocurre

frecuentemente cuando la especulación se limita a pequeños periodos dentro

del día producida por la expectativa sobre algo que va a pasar en el corto

plazo.

http://commons.wikimedia.org/wiki/Category:Technical_analysis?uselang=es

http://es.wikipedia.org/wiki/Tendencia




Las tendencias primarias siguen tres fases en su evolución:

Fase de acumulación o de compra institucional, donde los inversionistas

con acceso a mejor información pensarán en adquirir acciones que

muestren un potencial de subida.

Fase fundamental o compra por parte del público en general, en la cual las

acciones comienzan a ser demandadas cada vez con mayor fuerza del lado

de la compra.

Fase de distribución o especulativa o de venta institucional, donde los

inversores mejor informados empiezan a vender sus posiciones a precios

altos, previendo el pronto cambio de tendencia y sus posiciones son

compradas por inversionistas menos informados o por aquellos que

ingresaron tardíamente al mercado.

Los diferentes índices bursátiles deben confirmar las tendencias alcistas o

bajistas: varios índices como los financiero, industrial, etc., deben confirmar las

tendencias.

El volumen confirma la tendencia: el volumen de operación debe subir

conforme el precio se mueve en la dirección la tendencia y bajar cuando el

precio va en contra de ésta.

Una tendencia se mantiene vigente hasta el momento en que muestre señales

claras de cambio de dirección.


LECCIÓN 27:

TENDENCIAS

En el estudio de tendencias71 se identifican tres tipos: tendencias alcistas,

tendencias bajistas y tendencias laterales. Es justamente durante los periodos de

tendencia lateral que aparecen la mayoría de los patrones. Contrario a la

percepción generalizada, la mayoría de los cambios de tendencia en el precio se

dan de una forma gradual, a través de un periodo de transición. Estos periodos de

transición se identifican frecuentemente como tendencias laterales; sin embargo,

estos periodos de transición pueden no ser señal de un cambio de tendencia, sino

de una mera consolidación en el precio antes de seguir con la dirección

previamente observada.


2010. p. 79 a 110.

Si desea profundizar en este tema, puede consultar en:







http://es.wikipedia.org/wiki/Precio








La tendencia alcista aparece cuando la evolución

del precio describe máximos relativos o crestas

cada vez más altas, así como también mínimos

relativos con un nivel de altura mayor que sus

respectivos anteriores.

La tendencia bajista aparece cuando la evolución

del precio describe máximos relativos cada vez

más bajos, así como también mínimos relativos

cada vez más bajos que sus respectivos

anteriores

Hay dos tipos de formaciones: las formaciones de cambio de tendencia y

las formaciones de continuación. Las formaciones de cambio de tendencia, como

su nombre lo indica, son aquellas que indican que un cambio de dirección en la

tendencia del precio está sucediendo. Las formaciones de continuación, por el

contrario, sugieren que el mercado está tomando un respiro antes de continuar por

el mismo camino. Evidentemente, es indispensable que el analista técnico pueda

diferenciar unas de otras tan pronto como sea posible durante su etapa de

formación.

Figura No. 9: Tendencia alcista

Figura No. 10: Tendencia bajista


De acuerdo con la figura, podemos

clasificar la tendencia principal como claramente

alcista y cubre los puntos 1, 2, 3 y 4. Al analizar

la tendencia intermedia dada por los puntos 2 y

3, la podemos clasificar como de retroceso de la

tendencia principal que está formada a su vez, por tendencias de corto plazo.

Para identificar los cambios de tendencia

debemos identificar las vueltas con fallo y las

vueltas sin fallo. En las vueltas con fallo, las

cotizaciones dentro de su evolución en una

tendencia presentan correcciones o pequeños

movimientos contrarios a la tendencia que son

seguidas por un nuevo máximo o mínimo, según sea la tendencia alcista o bajista

respectivamente. Como se ilustra en la figura, cuando se está en tendencia alcista

y no se logra un nuevo máximo y las correcciones empiezan a romper los soportes

(punto 5), se debe considerar un posible cambio de tendencia.

Figura No. 12: Cambios de tendencia

Figura No. 11: Tendencia intermedia


En toda gráfica se evidencian soportes y resistencias. El soporte es el punto

mínimo o precio mínimo en un momento determinado y una resistencia es el punto

máximo o precio máximo al que puede llegar un precio en un momento

determinado. Lo más recomendable es comprar en los niveles de soporte y vender

cerca de los niveles de resistencia, los cuales presentan pocas posibilidades de

ser rotos. Por ejemplo, en la Figura No. 12, los puntos 1, 3 y 5 son los puntos de

soporte y los puntos 2, 4 y 6 son puntos de resistencia. Cuando se realiza el

análisis de tendencia se utiliza trazar la línea de tendencia en el gráfico. Por

ejemplo, cuando se está en un mercado con tendencia alcista la línea de

tendencia se traza a partir de los mínimos relativos; se necesitan por lo menos dos

mínimos relativos para trazar la línea y un tercero permitirá confirmar la validez de

esa línea, como se aprecia en la figura No. 8, las líneas de color naranja

identifican la línea de tendencia alcista. En la misma figura, las líneas azules

muestran la línea de tendencia a la baja graficada a partir de los máximos

relativos.

Para realizar el análisis de acuerdo con las tendencias, se deben tener en cuenta

los siguientes aspectos:

Siempre se debe operar siguiendo la tendencia del mercado lo que implica que

cuando el mercado está con tendencia al alza, el orden de operaciones implica

que se debe comprar y luego vender; de esta manera se logrará comprar a un

precio menor y vender a un precio mayor.


La tendencia del mercado no se entenderá finalizada hasta que el precio haya

roto la línea de tendencia.

En un mercado con tendencia alcista, se debe comprar en los puntos de apoyo

que se forman cuando el precio toca la línea de tendencia alcista, como se

puede apreciar en la Figura No. 8, en la línea naranja, los picos más bajos que

tocan esa línea es en los cuales se debe efectuar la compra.

En un mercado con tendencia bajista, como se aprecia en la Figura No. 8, en la

línea de tendencia de color azul, se debe vender en los picos más altos que

tocan esta línea.

Cuando se rompe la línea de tendencia alcista (soporte), esta pasa a

convertirse en una resistencia, así como en un soporte cuando se trate de una

línea de tendencia bajista.

Una línea de tendencia será más fuerte que otra en la medida que sea tocada

con mayor frecuencia por el precio, también se considera más fuerte cuando

más tiempo se haya mantenido válida, aspectos que puede identificar en la

siguiente gráfica.


Figura No. 13: Líneas de tendencia y canales: Alcista, bajista y lateral

Existen , muchos tipos de gráficos de tendencias72, que se forman de

acuerdo con la evolución de los precios de las acciones en el mercado, como

líneas de canal, de doble techo, doble suelo, triple techo, triple suelo, cabeza y

hombros, cabeza y hombros invertidos, triangulo simétrico, triangulo ascendente,

triangulo descendente, cuña descendente alcista, cuña descendente bajista, entre

otras. Además, existen deferentes herramientas para el análisis de tendencias

como las herramientas chartistas de análisis, la serie Fibonacci y trazado de líneas

de velocidad o speedlines.

72

Para profundizar en este tema puede consultar en:












LECCIÓN 28

GRÁFICOS

Existen diferentes tipos de gráficos73 que se utilizan para representar la

evolución del precio de las acciones, donde la escala utilizada en la elaboración de

los gráficos puede ser aritmética que muestra la misma distancia en el eje de

tiempo para cada variación de precio, con independencia del importe de dicha

variación y la escala logarítmica en donde las distancias en el eje de tiempo son

iguales para variaciones de precio iguales porcentualmente.

Los gráficos más utilizados son el gráfico de líneas, el gráfico de barras, el

gráfico Candelstick y el gráfico de punto y figura. El gráfico de líneas se realiza

cuando se conoce un dato del comportamiento del mercado, por ejemplo si se

73 Para consultar sobre este tema:


http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-cotizaciones-tipos-de-

graficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf


http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-

cotizaciones&name=Manuales&fid=gh00002


http://www.abanfin.com/?tit=guia-de-analisis-de-lineas-de-tendencia-de-cotizaciones-tipos-de-graficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf






dispone del dato de cierre del Ibex74, que nos muestra cuál ha sido la evolución de

este mercado en los últimos días, pero tan sólo sabemos qué ocurrió al cierre del

mercado y no sabemos nada sobre cómo fluctuó durante el día. Con los datos de

cierre del Ibex, de nueve días entre el período comprendido de febrero 1 al 11, que

fueron de 10.120, 10.225, 10.350, 10.210, 10.350, 10.420, 10.630, 20.580 y

10700, se procede a realizar el gráfico, como se ilustra a continuación:

Figura No. 14: Gráfico de líneas

El gráfico de barras se utiliza cuando se cuenta con mínimo tres datos del

comportamiento del mercado como el precio de cierre, el alto del mercado, el bajo

del mercado y se puede incluir el cuarto dato opcional que puede corresponder al

precio de apertura. Estos datos nos informan de cuál ha sido el precio más alto

cruzado durante la sesión, cuál ha sido el precio más bajo cruzado durante la

74 El índice Ibex corresponde al principal índice de referencia de la bolsa Española que está

formado por las 35 empresas con más liquidez que cotizan en el Sistema Interconexión Bursátil

Electrónico (SIBE) en las cuatro Bolsas Españolas (Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia).


http://es.wikipedia.org/wiki/Espa%C3%B1a

http://es.wikipedia.org/wiki/Empresa

http://es.wikipedia.org/wiki/Sistema_de_Interconexi%C3%B3n_Burs%C3%A1til_Espa%C3%B1ol

http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_Madrid

http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_Barcelona

http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_Bilbao

http://es.wikipedia.org/wiki/Bolsa_de_Valencia


sesión y cuál fue el primer precio cruzado en la sesión respectivamente. Cada

grupo de datos de cada sesión va a formar una línea vertical que en la parte más

alta representa el precio más alto cruzado durante cada sesión, la parte más baja

de la curva es el precio más bajo cruzado y la línea horizontal a la derecha de la

barra es el dato de cierre de sesión, es decir, el ultimo precio al que se ha cerrado

una operación en la sesión. Si se dispone del dato de apertura se pueden

representar con una línea horizontal al lado izquierdo de la barra como muestra la

siguiente imagen:

Figura No. 15: Gráfico de líneas

De acuerdo con la técnica explicada anteriormente, a continuación se presenta un

gráfico de barras:

Figura No. 16: Gráfico de barras


El gráfico Candelstick, que corresponde a una técnica japonesa, requiere

igual información que en el gráfico de barras solo que el dato de apertura para

esta técnica es obligatorio. Se utilizan unas cajas o cuadrados a los cuales se les

denomina cuerpo, del cual se desprenden pequeñas líneas verticales

denominadas sombras, como se ilustra en la siguiente figura.

Figura No. 17: Técnica Candelstick

La caja está formada por la diferencia entre el precio de apertura y el precio

de cierre de la sesión, si el precio de apertura es inferior al cierre la caja se

representa vacía sin rellenar de ningún color y se interpreta la barra como alcista.

Cuando la apertura es más alta que el cierre el cuerpo del Candelstick se colorea

o rellena y tiene implicaciones bajistas. A continuación mostramos un día bajista.

Figura No. 18: Candelstick bajista

A continuación se presenta un gráfico Candelstick:


Figura No. 19: Gráfico Candelstick

El gráfico de Punto y Figura realiza el

estudio del movimiento del precio puro,

es decir, sin tener en cuenta el tiempo

para nada, por lo que no se grafican

los días en el eje de abscisas, tan solo

el precio en el eje de ordenadas, de

modo que mientras en un gráfico de

barras cada día había que dibujar una

barra que representase la cotización de esa sesión con independencia de la

actividad que se registraba, en el gráfico de punto y figura si el precio no se mueve

sustancialmente no se añade nada al gráfico. Las subidas de precio se dibujan

con "x" y las bajadas de precio con una "o". Mientras el precio suba o se mantenga

se dibuja una columna de "x" que se corresponderá con el precio al que cotiza el

Figura No. 20: Gráfico de Punto y Figura


valor. En el momento en que este precio baje se dibuja otra columna de "o" hasta

que la tendencia del precio varíe al alza de nuevo.

Finalmente es necesario mencionar que los analistas técnicos prefieren

realizar su análisis por “Medidas Móviles” ya que les permite identifican señales

claras de compra y venta de acuerdo con las tendencias que se analizan. Las

medias móviles no informan de un próximo cambio de tendencia, sino que,

siguiendo el mercado, informará la tendencia en la que nos encontramos. Pero

siempre después de que ésta ya se haya manifestado. Las medias móviles

pueden ser: Media Móvil Simple, Media Móvil Ponderada y Media Móvil

Exponencial. Para la interpretación de las medidas móviles, ya sean simples,

ponderadas, o exponenciales, se dibujan a la vez que el gráfico de precios, como

lo ilustra en la siguiente figura:

Figura No. 21: Medidas Móviles


Donde:

La Línea azul, esta media está formada a partir de los precios de cierre de las

20 últimas sesiones.

La Línea roja, esta media está formada a partir de los precios de cierre de las

últimas 70 sesiones.

La Línea verde, está media está formada a partir de los precios de cierre de las

últimas 200 sesiones.

Para la interpretación del gráfico por Medidas Móviles, se debe tener en cuenta

que;

Si la media móvil cruza al gráfico de precios de abajo a arriba es señal de

Venta.

Si la media móvil cruza al gráfico de precios de arriba a abajo es señal de

compra.

Una buena media móvil es la que actúa como soporte y resistencia del

gráfico. Cuanto mayor sea el número de contactos entre la media y el gráfico,

mejor será la media móvil elegida.


LECCIÓN 29:

ANÁLISIS DE LA INFORMACIÓN BURSÁTIL

En las últimas lecciones hemos identificado muchos y variados tipos de

análisis que mediante su aplicación, permiten aportar a decisiones adecuadas

cuando del mercado bursátil se trata. Ahora, analizaremos un poco, sobre la

manera como fluye la información del comportamiento de los precios de las

acciones en el ámbito mundial; información que además de ser suministrada por

las respectivas bolsas de valores, es entregada por todos los organismos

asociados al mercado bursátil y por la prensa especializada en sus diferentes

medios. Por ejemplo, a continuación se presenta una tabla que ilustra la

información de la Bolsa de Valores de Nueva York o New York Stock Exchange,

en este documento75 se presenta en la parte superior izquierda el Dow Jones

Industrial Average, donde la cifra que aparece al lado del nombre del índice,

corresponde a su último valor correspondiente al valor de cierre de la última sesión

de cotización. Inmediatamente debajo, los valores máximo y mínimo de la sesión,

con el dato de variación respecto al valor de cierre y debajo de esta información,

se aprecia un gráfico semanal de la evolución de su cotización teniendo en cuenta

que los sábados y domingos no hay cotización. Inmediatamente, después del

gráfico, se presentan los valores máximo y mínimo del índice en el último año que

75

DÍEZ DE CATRO, Luís. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid, 2008. ISBN: 9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos E-Libro de la biblioteca virtual de la Unad.


equivale a 52 semanas, así como el porcentaje de variación anual, que en este

caso, es negativo.

Figura No. 22: Informe bolsa de valores de Nueva York


Al lado derecho de la información del Dow, se encuentra un recuadro que

ilustra la información del índice Standard & Poors o S&P 500 compuesto por las

500 mayores empresas de la Bolsa de NYSE que ofrece la misma estructura de

información que para el Dow.

Debajo de la información anterior, aparece una tabla que se titula los 141

valores con mayor peso en el S&P 500, donde se detallan por orden

alfabéticamente las 141 principales acciones del índice Standard & Poors; en la

primera columna se aprecia el nombre de la empresa, seguida por un símbolo

que corresponde al sector al que pertenece la empresa, la columna cierre

coincide con la cotización de cierre de cada valor seguida de su variación

respecto al día anterior, y los precios máximos y mínimos del último año. Los

títulos que aparecen en negrita corresponden a los 30 valores del índice Dow

Jones, tal y como se especifica al final de la tabla, y las cotizaciones están

expresadas en dólares.76

Los sectores de la economía a los que pertenecen las acciones están

representados por iniciales o en ocasiones la prensa financiera suele utilizar

76 Para profundizar en el estudio de cómo y cuándo invertir en la Bolsa de Valores, consultar en el

texto tomado de la base de datos e-libro de la biblioteca virtual de la Unad: Ganar en Bolsa: todo lo que sirve para invertir con profesionalidad, seguridad y autonomía, texto de Renato Di Lorenzo, publicado por Ediciones Díaz de Santos. Madrid, 2006. ISBN978-84-7978-932-9.


abreviaturas cuyo significado estará especificado en algún lugar de la información

dada. Como se ilustra a manera de ejemplo en la siguiente figura:

B: Industria Materia Primas.

C: Comunicaciones.

E: Energía.

F: Banca y Financiero.

I: Industria.

N: Consumo No cíclico.

S: Transporte.

T: Tecnología.

V: Otras industrias y servicios.

U: Utilities.

Estas siglas pueden ser

empleadas en varias tablas,

como en este caso, que sirven

para los datos de las Bolsas de

Nueva York, Tokio, Londres, Zúrich, Estocolmo y Copenhague.

Figura No. 23: Análisis de datos de las bolsas de valores


LECCIÓN 30:

OTROS FACTORES.

Es importante considerar el impacto que tienen ciertos factores sobre la

evolución de los mercados de capitales, como las variables económicas que

afectan el ambiente económico global en el que se mueven inversores y emisores,

las fluctuaciones entre las monedas de cada país respecto la de otros países entre

los cuales se mueven no solo emisores e inversionistas sino también proveedores,

clientes y que repercute en la estructura industrial del país donde opera la

empresa y en su aportación al producto interno bruto. Factores todos que inciden

en los precios de cotización de las acciones por lo cual no pueden ser

desconocidos al momento de tomar decisiones, pues entre mayor y mejor sea la

información que se posea mejores decisiones se tomaran a la hora de realizar

inversiones.

Así por ejemplo, las fluctuaciones que muestra la producción nacional y la

tendencia que describe, generan expectativas del ritmo de crecimiento de la

economía y la evolución de la demanda interna. Por su parte la inflación se

comporta de acuerdo con el momento que la economía de cada país atraviesa,

por ejemplo, en momentos de mayor expansión económica la inflación tiende a


incrementarse como resultado de la alta expansión de la demanda interna,

mientras que cuando se atraviesa por ciclos de recesión, la inflación tiende a

disminuir. Del comportamiento de la inflación se aprecian otras variables que

empiezan a fluctuar dependiendo de su comportamiento, como la tasa de interés

de referencia que el banco central de cada país interviene dependiendo la

condición de la economía, subiendo o bajando esta tasa de referencia. En el

ámbito internacional, Solnik (1984) realizó un estudio en el que examinó el efecto

de las fluctuaciones cambiarias, del diferencial de la tasa de interés entre países,

del nivel de las tasas de interés domésticas y las expectativas de inflación al

interior del país y descubrió que estás variables internas tienen mayor incidencia

en los rendimientos de las inversiones en cada país, que de las variables

monetarias internacionales77. El tipo de cambio y sus fluctuaciones debe ser

considerado en el análisis de rentabilidad, pues expresa el valor de una divisa o

moneda extranjera en unidades de moneda nacional y permite la relación de

intercambio entre dos divisas necesario a la hora de llevar a cabo las

negociaciones en el ámbito internacional y que gracias a la inestabilidad

económica y del mercado a nivel mundial, hace que presenten mucha fluctuación

que implica un mayor riesgo asociado.



http://www.monografias.com/trabajos14/nuevmicro/nuevmicro.shtml


RESÚMEN

En el mercado de capitales se transan activos financieros de largo plazo entre los

cuales encontramos los bonos y acciones. Las acciones son títulos valores de libre

negociación que son colocada por las empresas y que pueden ser ordinarias,

preferenciales y privilegiadas; dependiendo de sus características dan derechos y

generan rentabilidades a sus propietarios, quienes se convierten en propietarios

de las empresas que las emiten y que generalmente se clasifican como títulos de

renta variable porque los dividendos que generan dependen del desempeño

realizado por la organización para el caso de las acciones ordinarias y cuando se

trata de acciones preferenciales el dividendo generalmente está expresado

nominalmente en el título. En el mercado de capitales, las acciones se transan en

el mercado secundario a través de las Bolsas de Valores de cada país y gracias a

la globalización e internacionalización de los negocios, hoy en día, los flujos de

dinero se pueden mover hacia países foráneos para este tipo de inversiones y a

través de cualquier bolsa de valores del mundo, para lo cual se debe observar la

normatividad legal establecida en cada uno de ellos y acoger las directrices

establecidas por los organismos reguladores como la Comisión Nacional del

Mercado de Valores. En este tipo de negociaciones, se da la cotización cruzada

de acciones cuando se transa este tipo de títulos en varias bolsas de valores del


mundo, o las acciones Yankee cuando empresas foráneas cotizan en bolsas de

valores de Estados Unidos y las acciones globales.

En esta unidad se resaltó la importancia de los ADR´s que corresponden a

acciones extranjeras negociadas en un mercado local. Para la valoración de las

acciones es importante conocer algunos modelos que aportan al momento de

determinar su valoración –se presentan los modelos más sencillos– entre los

cuales se encuentra el Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero,

constante y múltiple, cuyo análisis se centra en el tipo de dividendos generados

por la acción y su valor.

Adicionalmente, se presentan análisis esenciales a la hora de recopilar bases para

decidir en qué tipo de acciones invertir, como el análisis fundamental y técnico. El

análisis fundamental centra su atención en el estudio de los factores inherentes al

desempeño y gestión de la propia empresa que emite el título, como su evolución,

evolución de la demanda, posicionamiento de la empresa en el mercado,

tecnología, análisis de precios, para lo cual se aplican análisis a la información

financiera de la empresa, valoración de empresas, previsiones económicas y se

analiza el impacto de la información económica en general y cómo ésta podría

impactar a la empresa; factores todos que aportan en la determinación del valor

del título. El análisis técnico por su parte, acoge la propuesta de Charles Henry


Dow quien propuso la teoría Dow y que posteriormente fue desarrollada por Ralp

Elliot, con la teoría de las ondas de Elliott y que se basa en el análisis de la

información que proporciona el mercado accionario, considerando la evolución

histórica de su precio, lo cual permite anticipar los cambios en la tendencia en el

valor de las acciones. Finalmente, se presentan las principales bolsas de valores

del mundo, como las Bolsas de Valores de Londres, Alemania, Nueva York, Tokio

y el Nasdaq, con sus respectivos índices bursátiles.





DANIELS, John. RADEBAUGT, Lee. SULLIVAN P, Daniel. Negocios

internacionales, ambientes y operaciones. 10ª edición. . Pearson, Prentice Hall,

2004. Pág. 612.

KIDA, Thomas. (2006): Don't Believe Everything You Think, p. 147, ISBN 978-1-

59102-408-8

LÓPEZ LUBIAN, Francisco. GARCÍA STÉVEZ, Pablo. Finanzas en mercados

internacionales. Editorial Mc Graw Hill. España, 2006.



DÍEZ DE CATRO, Luís. Mercados financieros internacionales. Dykinson. Madrid,

2008. ISBN: 9781449207915. p 85. Puede consultar este libro en la base de datos

E-Libro de la biblioteca virtual de la Unad.




BASES DE DATOS BIBLIOTECA VIRTUAL UNAD

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Proquest

ENLACES




http://www.mexicomigrante.com.mx/index.php?option=com_content&view=article&i

d=11830:se-desploma-bmv-337-la-mayor-caida-desde-febrero-de-

2009&catid=42:entertainment&Itemid=84

http://www.google.com.co/url?sa=t&source=web&cd=6&ved=0CD8QFjAF&url=http

%3A%2F%2Fwww.ucema.edu.ar%2F~me%2FCap_n9__MODELOS_DE_VALUA

CION_DE_ACCIONES.doc&rct=j&q=modelo%20de%20valoracion%20de%20acci

ones&ei=cehGTp27OaLv0gGO5Zm1CA&usg=AFQjCNFjOfuGCJec83D6Bk_4Bvb

_NuXE5A




http://www.urgente24.com/noticias/val/4204-128/nace-un-gigante-deutsche-

boerse-compra-el-nyse-euronext.html



















cotizaciones-tipos-de-graficos&name=Manuales&fid=gg0bcaf




http://www.muycomputer.com/2011/02/14/actualidadnoticiasla-bolsa-de-londres-

con-

linux_we9erk2xxdaia3x5gdnrq8b43wpfzkoieckx9axrmvqmgl1qymyn_d4oik9scfn_

BOLSAS DE VALORES MÁS REPRESENTATIVAS

AMÉRICA

Bolsa de Valores de Colombia

Bolsa de Comercio de Buenos Aires, Argentina

Bolsa de Comercio de Santiago, Chile

Bolsa Nacional de ValorBolsa de Montevideo, Uruguay

es, Costa Rica

Bolsa de Valores de Guayaquil, Ecuador

Bolsa de Valores de Lima, Perú

Bolsa de Valores de Quito, Ecuador

Bolsa de Valores de Rió de Janeiro, Brasil

Bolsa de Valores de São Paulo, Brasil

Bolsa Mexicana de Valores

Bolsa de Valores de Caracas, Venezuela

Mercado de Valores de El Salvador

Montreal Stock Exchange, Canadá

Toronto Stock Exchange, Canadá

Vancouver Stock Exchange, Canadá

New York Stock Exchange, Estados Unidos









http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc

http://www.merval.sba.com.ar/

http://www.bolsantiago.cl/

http://www.bnv.co.cr/



http://www.bvg.fin.ec/

http://www.bvl.com.pe/analisis/oinfgen1.htm

http://www.ccbvq.com/

http://www.bvrj.com.br/

http://www.bovespa.com.br/

http://www.bmv.com.mx/

http://www.caracasstock.com/newpage/spanish/spanish.htm

http://www.bolsavalores.com.sv/

http://www.me.org/

http://www.telenium.ca/TSE

http://www.vse.com/

http://www.nyse.com/


American Stock Exchange, Estados Unidos

Chicago Stock Exchange, Estados Unidos

NASDAQ, Estados Unidos

EUROPA

Bolsa de Barcelona, España

Bolsa de Bilbao, España

Bolsa de Madrid, España

Bolsa de Valencia, España

Bourse de Paris, Francia

Lisbon Stock Exchange, Portugal

London Stock Exchange, Reino Unido

The Berlin Stock Exchange, Alemania

The Tel Aviv Stock Exchange, Israel

Vienna Stock Exchange, Austria

ASIA – OCEANÍA - ÁFRICA

Australia Stock Exchange, Australia

Jakarta Stock Exchange, Indonesia

Johanesburg Stock Exchange, Sudáfrica

Korea Stock Exchange, Corea

Kuala Lumpur Stock Exchange, Malasia

National Stock Exchange of India, India

Philippine Stock Exchange, Filipinas

Stock Exchange of Singapure, Singapur

Stock Exchange of Thailand, Tailandia

Taiwan Stock Exchange, Taiwán

The Stock Exchange of Hong Kong, Hong Kong

Tokyo Stock Exchange, Japón

http://www.nyse.com/

http://www.chicagostockex.com/

http://www.nasdaq.com/

http://www.borsabcn.es/

http://www.bolsabilbao.es/

http://www.bolsamadrid.es/

http://www.tradenet.es/bolsavalencia/bolsa.html

http://www.bourse-de-paris.fr/

http://www.bourse-de-paris.fr/

http://www.stockex.co.uk/aim

http://www.berlineboerse.de/

http://www.tase.co.il/

http://www.wbag.at/e_index.html

http://www.monografias.com/trabajos4/relprim/relprim.shtml

http://www.asx.com.au/

http://www.jsx.co.id/

http://www.jse.co.za/

http://www.kse.or.kr/

http://www.klse.com.my/

http://www.nseindia.com./

http://www.pse.com.ph/

http://ses.com.sg/

http://www.set.or.th/

http://www.tse.com.tw/

http://www.sehk.com.hk/

http://www.tse.or.jp/eindex.html


UNIDAD 3

Nombre de la Unidad

Bonos, análisis de riesgo y mecanismos de cobertura.

Introducción

En un mundo en apertura, con condiciones de movilidad

perfecta de capitales, de gran interrelación de los

sistemas financieros mundiales y amplio desarrollo de los

mercados de capitales, además de conocer sobre los

tipos de inversiones de largo plazo que se pueden realizar

y analizar aquellas que ofrecen rentabilidad mas atractiva,

es fundamental comprender y manejar el riesgo asociado;

por lo cual, una base importante que contribuye al

desarrollo del mercado, es la evaluación del riesgo en que

incurren los inversionistas, el cual está directamente

relacionado con los niveles de rentabilidad esperados,

información básica a la hora de decidir sobre cualquier

negocio y especialmente cuando se trata de las

inversiones a través del mercado de capitales.

Entonces, en esta unidad se concentran los esfuerzos

hacia el conocimiento de los tipos de riesgos en que

incurren los inversionistas que intervienen a través de los

mercados bursátiles en el ámbito mundial, por lo cual se


propone iniciar con el estudio de los bonos, su

clasificación y los tipos de riesgo asociados, que incluye la

presentación de las firmas calificadoras de riesgos mas

importantes en el entorno mundial actual. Posteriormente,

se concentra en el estudio del análisis del riesgo

financiero para los inversionistas en el mercado de

capitales, los portafolios de inversión como estrategia para

lograr mayor rentabilidad con adecuado nivel de riesgo y

se concluye con el análisis del riesgo sistemático, no

sistemático y riesgo país.

La última parte de la unidad, se dedica al estudio de los

instrumentos de cobertura denominados Derivados

Financieros entre los cuales encontramos los contratos de

futuros y opciones financieras, tema que

complementamos con los contratos forward. Donde la

finalidad para este tipo de instrumentos es trasladar el

riesgo de unos agentes que desean vender a otros que

desean adquirirlos, por lo cual aportan en el manejo del

riego financiero.

Justificación

En un mundo actual con la movilidad perfecta de los

capitales soportada por el desarrollo de los sistemas

financieros mundiales y con un amplio auge y desarrollo


de los mercados de capitales, surge como una

herramienta fundamental en el proceso de la toma de

decisiones de inversión, la evaluación del riesgo para los

inversionistas, de ahí la importancia de profundizar en

este tema y manejar los diferentes enfoques que deben

ser considerados antes de realizar cualquier tipo de

inversión y no basar las decisiones únicamente en la

rentabilidad esperada.

Conocer sobre la calificación de riesgo de una entidad

independiente especializada en estudios de riesgo sobre

la calidad crediticia de una emisión de valores de otras

empresas y de los gobiernos, que no constituye una

sugerencia o recomendación para comprar, vender o

mantener un determinado valor, ni un aval o garantía de

una emisión o su emisor, sino la opinión de un

especialista como un factor complementario para la toma

de decisiones de inversión.

La volatilidad de los mercados financieros, de la cual el

mercado de capitales no ha sido ajeno, han caracterizado

las últimas décadas, ante lo cual el análisis adecuado del

riesgo es fundamental para disminuir probabilidades de


pérdidas. Ante este escenario, los contratos con activos

subyacentes, conocidos como Derivados han logrado un

gran desarrollo en las últimas décadas tanto en los

mercados financieros Europeos como Norteamericanos;

mientras que en el mercado latinoamericano están en un

desarrollo incipiente. Por su importancia y sobretodo como

mecanismo de cobertura de riesgo, resulta importante

conocer qué son y cómo funcionan los contratos de

forward, futuros y opciones financieras y contar con

elementos suficientes para decidir sobre la conveniencia

de su aplicación en las organizaciones.



pensamiento crítico abierto y reflexivo para contemplar la

realidad relacionada con el impacto del riesgo sobre los

activos financieros en un entorno global y como afecta la

rentabilidad en las organizaciones.

Este curso coadyuva hacia el logro de una actitud de

estratega, propia del gestor organizacional brindando

nuevas alternativas al momento de tomar decisiones de

inversión o financiamiento mediante el conocimiento sobre

el funcionamiento de los derivados financieros y más


precisamente sobre los contratos de futuros y opciones.

El comportamiento ético que impacta al directivo

empresarial para desarrollar una responsabilidad social

como medio vital para lograr una mejor comunidad global.




campo de acciones de su desempeño en el mercado

internacional de capitales.


Identificación, conceptualización y manejo del lenguaje

financiero relacionado con el riesgo, su volatilidad y los

mecanismos de cobertura que ofrecen.


Capítulo 7: Inversiones en bonos.

Capítulo 8: Análisis del riesgo para los inversionistas. Capítulo 9: Derivados: contratos de futuros y opciones.


CAPITULO 7:

INVERSIONES EN BONOS

LECCIÓN 31: LOS BONOS Y SU CLASIFICACIÓN

Los bonos78 son reconocidos títulos de renta fija que son emitidos por las

empresas y el estado con el objetivo de financiar sus proyectos, este instrumento

de deuda paga intereses a una tasa fija o variable que es establecida al momento

de la emisión del título, tienen implícito el riesgo de incumplimiento en caso que el

emisor del título no cumpla con los pagos prometidos. Para el caso de los bonos

emitidos por los gobiernos, generalmente los recursos obtenidos se destinan para

subsanar las siguientes necesidades:

Financiar sus actividades, mejoramiento de su infraestructura, hospitales,

escuelas, etc.

Reestructuración de su deuda pública.

Controlar variables macroeconómicas.

Ajustar desequilibrios presupuestales.


2010. p. 14 y 15.


El bono es un certificado en el cual se fija la deuda del emisor y su

obligación de repagar al prestamista o inversor un monto fijo –el principal– en una

fecha futura específica denominada fecha de redención o vencimiento del bono. El

valor establecido en el certificado se conoce como valor nominal o facial o a la par,

en este documento también se establece el monto de interés que equivale al

ingreso que recibirá el inversionista a intervalos establecidos durante la vida del

título; el interés generalmente se pacta como un porcentaje del principal, caso en

el cual se hace referencia a un bono con cupón; usualmente el interés pactado es

fijo pero actualmente se establece igualmente interés variable. Es claro entonces

que un inversionista en bonos se convierte en acreedor del emisor. Existen

diferentes tipos de bonos, de acuerdo con los intereses que pagan, su forma de

amortización y la fecha y forma del pago del capital79:

Bonos bullet o bullet payments, corresponde a la estructura de bonos mas

extendida en los mercados financieros, pagan cupones durante toda su vida y

su valor nominal o principal en la fecha de vencimiento.

Bonos amortizables los que van pagando su principal o valor nominal de

forma programada y se denominan bonos amortizables o con vencimientos

escalonados.




Bono Convertible80: Bono que concede a su poseedor la opción de canjearlo

por acciones de nueva emisión a un precio prefijado. Ofrece a cambio un

cupón o rentabilidad inferior al que tendría sin la opción de conversión.

Bonos cupón cero que no pagan cupones hasta su vencimiento y la

rentabilidad para el inversionista está representada exclusivamente por el

diferencial entre el valor nominal y el precio de compra.

Bonos de deuda perpetua son aquellos que nunca devuelven el principal y

pagan intereses o cupones regularmente de forma indefinida, son los más

sensibles a variaciones en el tipo de interés.

Bonos basura se definen como títulos de alto riesgo y baja calificación, que

ofrece, en contrapartida, un alto rendimiento.

De acuerdo con la fecha de vencimiento los bonos se clasifican en:

Bonos de corto plazo que corresponde a aquellos papeles de deuda emitidos

por el Estado cuya fecha de vencimiento es inferior a un año como los

Treasury Bills o T-Bills para el caso de Estados Unidos. Estos instrumentos al

ser de corto plazo se negocian en el mercado de dinero.

Bonos de largo plazo son títulos de de deuda mayores a un año emitidos por el

Estado y las empresas. En este grupo están los bonos soberanos que son

80

Boceas o bonos obligatoriamente convertibles en acciones son títulos valores que confieren las

prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho o

la opción de convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva sociedad emisora. Texto

tomado de http://bolsadevaloresdecolombia.blogspot.com/2009/09/boceas.html

http://es.wikipedia.org/wiki/Bono_basura

http://bolsadevaloresdecolombia.blogspot.com/2009/09/boceas.html


emitidos por el Estado en su necesidad de financiamiento. También están los

bonos emitidos por las empresas entre los cuales están los eurobonos, los

bonos extranjeros y los bonos globales. Por ser de largo plazo son los que se

cotizan en el mercado de capitales.


LECCIÓN 32

CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS81

Precio. Corresponde al valor de mercado del bono que está determinado por los

pagos prometidos por el emisor denominados cupones y por las condiciones del

mercado. Si el bono es emitido con descuento implica que su precio es menor que

su valor nominal. Cuando es un bono con cupón el precio podrá ser mayor, menor

o igual a su valor nominal; si el precio del mercado es menor que el valor nominal

entonces se trata de un bono con descuento, si es mayor es emitido con prima y si

es igual el bono es emitido a la par. Para calcular el precio de un bono se debe

traer a valor presente todos los flujos de ingresos futuros que tiene establecido.

Valor al vencimiento. Corresponde al valor principal del bono o sea el valor que

el emisor del bono establece repagar al tenedor del bono en la fecha de

vencimiento, que también se conoce como valor de redención.


2010. p. 173 a 176.


Plazo. Los bonos son emitidos con vida útil definida y con fecha de vencimiento

final, así como los plazos acordados para el pago del cupón o intereses para el

inversionista.

Riesgo. Para los inversores, la rentabilidad en este tipo de títulos debe ser

apropiada en relación al riesgo que asumen. Se presentan tres tipos de riesgo: El

Riesgo de mercado se dá por la variación del precio del bono por la variación en

los tipos de interés del mercado; si sube la tasa de interés entonces el precio del

bono disminuye y el riesgo también. Riesgo de crédito que como habíamos

mencionado, surge por la posibilidad de que el emisor del bono no pueda atender

o cumplir con las obligaciones contraídas. El Riesgo de reinversión se dá cuando

los pagos futuros tengan que ser reinvertidos a una tasa de interés menor.

Garantía. Cuando los emisores del sector público o privado son vistos como

emisores con riesgo relativamente alto, pueden acogerse a otorgar como garantía

el apoyo de una institución de bajo riesgo; en este caso el inversor confía en la

credibilidad del garante más que en la del emisor. Para determinar el nivel de

riesgo de este tipo de inversiones se puede consultar las calificaciones otorgadas

por las firmas calificadoras de riesgo.

Legislación. Los bonos son emitidos bajo las leyes del país donde fue emitido y

los plazos y condiciones se registran en la parte posterior del título. Cuando el

http://es.wikipedia.org/wiki/Riesgo_de_cr%C3%A9dito


emisor del título lleva un registro sobre el propietario del bono se denomina forma

registrada y es al portador cuando la posesión del título corresponde a quien lo

posee.


LECCIÓN 33:

LOS BONOS INTERNACIONALES

El mercado internacional de renta fija82, también denominado mercado

internacional de obligaciones o de bonos, se desarrolló a finales de los setenta,

como una fuente de recursos financieros de largo plazo. Los bonos extranjeros

son aquellos emitidos por no residentes en la moneda del país donde se realiza la

emisión. Los bonos y obligaciones internacionales tienen una estructura muy

similar a los nacionales, pero están denominados en una moneda diferente a la del

país emisor. Se distinguen dos clases de emisiones: La Obligación Internacional

Simple, los Eurobonos y los Bonos Globales.

La obligación internacional simple corresponde a emisiones de bonos

denominadas en moneda nacional, colocadas en país nacional y emitidos por un

prestatario extranjero; a estas emisiones también se denominan bonos

extranjeros o foreing bonds, como el caso de los Bonos Yankee que son bonos

internacionales simples emitidos en dólares y colocados en Estados Unidos, por

instituciones internacionales de reconocida solvencia no residentes de Estados

82 Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. España, 2008.

p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.


Unidos, los Bonos Samurai emitidos en yenes en Japón, los Bonos Bulldog en

libras en Gran Bretaña, los Bonos Canguros en dólares australianos en Australia.

Antes de la implantación del Euro, también existían los Bonos Rembrandt

emitidos en florines en Holanda, y los Bonos Matador emitidos por España.

Los Eurobonos83 o Eurobligación que corresponde a títulos de renta fija

emitidos por un prestatario extranjero en moneda diferente al país donde se

coloca; por ejemplo, una emisión de una institución española en dólares y

colocada en Japón; o una emisión de bonos realizada por un banco

norteamericano en Europa que está nominada en yenes japoneses. La mayoría de

las emisiones de eurobonos se hacen en dólares, aunque pueden emitirse en

cualquier moneda del mercado de divisas y la denominación eurobono es debida a

que la mayoría de las emisiones son lanzadas en los mercados europeos, aunque

no son los europeos los únicos que acuden a este mercado como demandantes

de fondos. Los Eurobonos son emitidos al portador de tal manera que el emisor no

tiene ningún registro de los propietarios que adquirieron los bonos emitidos; sin

embargo, hay excepciones dependiendo de la regulación propia de cada país,

como por ejemplo, las leyes norteamericanas obligan que las emisiones de bonos

Yankee sean nominativas por lo que se debe llevar el registro en todo momento

83 LÓPEZ L., Francisco. GARCÍA E., Pablo. Finanzas en Mercados Internacionales. Mc Graw Hill.

España, 2006. P 113 a 121.


acerca de los propietarios de estos bonos, aspecto que se convierte en una

desventaja para los bonos Yankee respecto de los Eurobonos.

Los Eurobonos pueden ser con cupones fijos, a mediano plazo y con cupón

variable. Los bonos con cupones fijos tienen establecido un vencimiento

predeterminado, en el cual se paga el nominal del bono junto al último cupón y

durante la vida del bono se paga anualmente el cupón fijo que corresponde a un

porcentaje del nominal del bono. A los operadores del mercado se les denomina

“bullets bonds”, estos bonos suelen ser al portador lo que se constituye en una

mayor ventaja para los inversores puesto que es más rentable un bono al portador

que un bono nominativo. Para el emisor, su ventaja está representada en que los

cupones son anuales, por ser más barata de mantener que cuando los pagos son

semi anuales. Los Eurobonos a mediano plazo o Euro-Medium Term Notes o

Euro-MTN, aparecen en 1986 y son productos de renta fija emitidos por empresas

con vencimientos inferiores a 10 años que tienen una fecha de vencimiento

predeterminada y pagan cupones periódicos; la diferencia respecto de los bonos

estándar radica en que pueden venderse de manera parcial a través de un

programa de emisión que permite al emisor obtener los fondos que necesita en

cada momento con una estructura flexible. Los Eurobonos con cupón variable o

Floating Rate Note o FNR, pagan cupones variables cuya cuantía está sometida a

un tipo de interés que generalmente es interbancario y el más utilizado es el tipo


de interés de mercado interbancario británico, conocido como Libor84. Los cupones

pueden ser pagados trimestral, semestral o anualmente sobre la base de 360 días

por lo que al negociarlos se deben pasar a la base de 365 días. Existen varios

tipos de FRN, los que pagan cupones utilizando la tasa de interés del período

pasado y los que utilizan una media de los valores que ha tenido el tipo de interés

en determinado período.

Finalmente, es importante mencionar los Bonos Globales que nacen el

1989, donde la ventaja para los emisores está representada en menores costos

que otros productos financieros. Los bonos globales corresponden a emisiones

ofrecidas por una empresa y vendida en diferentes países siguiendo los

requerimientos de emisión para cada uno de ellos, pero manteniendo la estructura

de pagos de los eurobonos. Por su parte, los Bonos Convertibles en Acciones

que permiten al emisor cambiar el bono por un número predeterminado de

acciones a su vencimiento. El valor mínimo que puede tener un bono convertible

es el de un bono que no tenga la opción de convertirse en acciones. Al momento

de la conversión del bono en acciones le implica a la empresa un cambio en su

estructura financiera sin ingreso de fondos en ese momento.

84

London Interbank Offered Rate –LIBOR– es una tasa de referencia diaria fijada por la Asociación

de Banqueros Británicos –(British Bankers Association– es una tasa de referencia diaria basada en

las tasas de interés bajo la cual los bancos ofrecen fondos no asegurados a otros bancos en el

mercado monetario mayorista o mercado interbancario, donde la tasa LIBOR será ligeramente

superior a la tasa London Interbank Bid Rate, la tasa efectiva bajo la cual los bancos están

preparados para aceptar depósitos. Información tomada de:

http://www.investopedia.com/terms/l/libor.asp#axzz1Vru4IK1X

http://es.wikipedia.org/wiki/Asociaci%C3%B3n_de_Banqueros_Brit%C3%A1nicos

http://es.wikipedia.org/wiki/Asociaci%C3%B3n_de_Banqueros_Brit%C3%A1nicos

http://es.wikipedia.org/wiki/Tasa_de_inter%C3%A9s

http://es.wikipedia.org/wiki/Banco



LECCIÓN 34:

VENTAJAS Y VOLATILIDAD EN LOS BONOS INTERNACIONALES

Las principales ventajas de las emisiones internacionales de renta fija,

desde el punto de vista del emisor85, son:

Las emisiones van dirigidas a un mercado más amplio, con mayor capacidad

de absorción.

Abaratamiento de costes de emisión, al repartirse los costes fijos entre un

mayor volumen.

Son emisiones más flexibles al existir mayor libertad legal, especialmente en el

caso de los Eurobonos, ya que los Bonos Internacionales deben cumplir la

legislación del país emisor.

Los intereses son menores que los de las emisiones nacionales, aunque debe

tenerse en cuenta el efecto de las variaciones de tipos de cambio sobre los

tipos de interés nominales.

85 Díez de Castro, Luis T. Mercados financieros internacionales. Dykinson Editores. España, 2008.

p 92. Texto tomado de la base de datos e-libro de la Unad en su biblioteca virtual.


Las principales ventajas para los inversores de emisiones internacionales de renta

fija, son:

La emisión ofrece gran seguridad por la garantía de los emisores. Favorable

Fiscalidad Títulos de gran liquidez.

Calificación Crediticia o Rating El riesgo de insolvencia de los prestatarios o

emisores del mercado internacional de renta fija será un dato fundamental a

tener en cuenta por los prestamistas.

Este riesgo es evaluado y cuantificado por varias agencias independientes de

calificación crediticia o rating.

Las empresas calificadoras evalúan la probabilidad de pago de los intereses y

el capital de la deuda emitida por los prestatarios.

En este tipo de inversión, se debe tener en cuenta que la volatilidad de su

precio puede estar en función de cambios en la tasa de interés que es

inversamente proporcional, pues si la tasa de interés del mercado sube el precio

del bono disminuye y viceversa86. También se puede basar en el cambio de la

86 COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. México,

2010. P 195 y 196.


calificación de riesgo creditico recibido por el emisor por parte de las empresas

calificadoras, las cuales fueron estudiadas en las lecciones anteriores.

Las características de volatilidad en el precio de los bonos, son las siguientes:

Aunque los precios de todos los bonos se mueven en dirección opuesta a un

cambio en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el precio no es

igual para todos los bonos.

Cambios pequeños en el rendimiento requerido ocasiona cambios pequeños

en el precio de los bonos, ya sea en aumento o disminución.

Para grandes cambios en el rendimiento requerido, el cambio porcentual en el

precio no es el mismo para un aumento que para la disminución en el

rendimiento requerido.

Para un bono con determinado rendimiento y plazo de vencimiento, la

volatilidad del precio del bono es mayor cuanto menor sea la tasa cupón.

Para un rendimiento inicial con tasa cupón establecida, a mayor plazo de

vencimiento mayor será la volatilidad en el precio del bono.


LECCIÓN 35:

MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO DE BONOS

Para conocer cómo funciona el mercado de bonos en el contexto global87,

nos enfocaremos en el caso de los Eurobonos, pues conviene conocer su

estructura y prácticas de mercado por representar el 80% de las nuevas emisiones

de este tipo de títulos. Entonces, una empresa que obtener fondos mediante la

emisión de eurobonos al público inversionista, deberá colocarse en contacto con

un banquero de inversión para que sirva como ejecutivo principal de un grupo de

suscriptores que los introducirán en el mercado. La asociación de suscriptores es

un grupo de bancos de inversión, bancos mercantiles y las divisiones de los

bancos comerciales que se especializan en alguna fase de una emisión pública de

valores. El grupo directivo junto con otros bancos fungirá de aseguradora de la

emisión aportando su capital para comprar la emisión con descuento en su precio;

el descuento o comisión del suscriptor fluctúa entre el 2% y el 2,5%, que en

comparación con las comisiones de las emisiones nacionales del 1%, son más

atractivas. Entonces, la mayoría de los suscriptores junto con otros bancos

conforman el grupo de venta que ofrece los bonos al público inversionista, lo que

se constituye en el mercado primario de los eurobonos.

87 EUN, Cheol. RESNICK Bruce. Administración Financiera Internacional. Mc Graw Hill. México,

2007. 4ª Edición. P 303 a 310.


Los eurobonos que se adquieren inicialmente en el mercado primario,

pueden revenderse antes de su vencimiento en el mercado secundario que

abarca los participantes y los corredores. Los creadores de mercado y los

corredores del mercado de eurobonos están afiliados a la Asociación Internacional

del Mercado de Valores que es el organismo regulador de este mercado que se

encuentra ubicado en Zúrich. Los bancos de inversión tienden a ser los mismos

creadores de mercado que fungen como ejecutivos principales en el proceso de

suscripción y los corredores aceptan comprar o vender los pedidos de quienes

crean el mercado y luego tratan de encontrar inversionistas. Estas operaciones se

realizan principalmente a través de dos sistemas de compensación: Euroclear

situado en Bruselas y operado por el Euroclear Bank y Clearstream International

ubicado en Luxemburgo fundado en el año 2000 producto de la fusión de

Deutsche Börse Clearing y Cedel International. Ambos sistemas funcionan de

manera similar, cada sistema tiene un grupo de bancos que guardan físicamente

los certificados de los bonos y los miembros del sistema mantiene cuentas en

efectivo y en bonos y cuando se efectúa una transacción se realiza la

transferencia electrónica de la propiedad en libros de los certificados del vendedor

al comprador y la transferencia de los fondos; rara vez sucede la transferencia

física de los bonos.88

88 Para profundizar en el estudio del mercado de bonos internacionales, consultar:

http://www.ucm.es/info/jmas/infin/mibono.pdf



Existen varios índices en el mercado internacional de bonos, los más

conocidos son: J. P. Morgan que publica un índice de bonos gubernamentales de

18 países que clasifica en cinco categorías con vencimiento de uno a tres años,

tres a cinco años, cinco a siete años, siete a diez años y más de diez años.

También está el Company Domestic Government Bond Indices y el Global

Government Bond Index. Los principales diarios económicos del mundo publican

diariamente información relacionada con los bonos internacionales, como es el

caso del periódico The Wall Street Journal que publica diariamente el valor de

diferentes índices y de los rendimientos de los bonos de diferentes gobiernos,

como el japonés, alemán, inglés y canadiense, de varios plazos de vencimiento.89

89 El mercado mundial de bonos como alternativa de inversión con menor riesgo ante la

inestabilidad de las inversiones en renta variable de acciones. Noticia publicada en agosto 9 de

2011, que puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticias/2011/mercado-mundial-bonos-

24132000-millones-huida-20110809-72196.html

Si desea conocer las ultimas noticias de la economía mundial y los mercados mundiales de

capitales, puede consultar en: http://www.cotizalia.com/noticiasde/MERCADOS

Para consultar sobre las expectativas para la economía mundial, consultar en:

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/BANCOMUNDIAL/EXTDECPGSPA/EXTGBLPROS

PECTSPA/EXTCHLGBLPROSPECTSPA/0,,contentMDK:20697426~menuPK:627030~pagePK:514

49435~piPK:4711852~theSitePK:627004,00.html

http://www.cotizalia.com/noticias/2011/mercado-mundial-bonos-24132000-millones-huida-20110809-72196.html

http://www.cotizalia.com/noticias/2011/mercado-mundial-bonos-24132000-millones-huida-20110809-72196.html

http://www.cotizalia.com/noticiasde/MERCADOS

http://web.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/BANCOMUNDIAL/EXTDECPGSPA/EXTGBLPROSPECTSPA/EXTCHLGBLPROSPECTSPA/0,,contentMDK:20697426~menuPK:627030~pagePK:51449435~piPK:4711852~theSitePK:627004,00.html




CAPITULO 8:

ANÁLISIS DEL RIESGO PARA LOS INVERSIONISTAS

LECCIÓN 36: RIESGOS FINANCIEROS

Financieramente se espera que todo negocio realizado genere rentabilidad

que aporte en la búsqueda del objetivo básico financiero que toda organización

persigue y que consiste en la maximización de la riqueza del inversionista o dicho

de otra manera, en la maximización del valor de las acciones de la empresa90;

pero todo negocio financiero trae asociado cierto grado de riesgo, de tal manera

que si esperamos obtener en un negocio mayor rentabilidad, debemos enfrentar

un probable grado de riesgo superior. En este capítulo nos centraremos en el

estudio del riesgo entendido como la incertidumbre a cerca de un evento futuro

respecto de los resultados que se esperan Vs. los que se logren y entonces, el

riesgo financiero lo podemos definir como la probabilidad de pérdida derivada de

las operaciones financieras que realizan las empresas y que pueden afectar su

valor de mercado o sea su capitalización bursátil. Se denomina capitalización

bursátil al valor que las acciones de la sociedad alcanzan en las bolsas de valores;

valor o cotización de cada acción que al ser multiplicado por el número de

acciones en circulación permite establecer el valor bursátil de la organización.

90 Suárez S, A. Decisiones óptimas de Inversión y financiación en la empresa. Ediciones Pirámide.

Madrid, 1983. p 37.


En la gestión de las organizaciones entonces se debe considerar además

de la rentabilidad que puede generarse en un negocio, el riesgo implícito que éste

trae asociado, por lo cual es importante profundizar en este tema que iniciamos

con el estudio de la clasificación general de los Riesgos Financieros91:

Riesgo de Mercado: Se genera por las pérdidas potenciales derivadas de

movimientos adversos o volatilidad del precio de mercado de los instrumentos

financieros producto de las fluctuaciones en el mercado y en la economía de

los tipos de interés, los tipos de cambio, el precio de las acciones, el precio de

las mercaderías y el precio de los instrumentos derivados y commodities.

Riesgo de Crédito: Generado por la probabilidad de incumplimiento en el

pago oportuno de las obligaciones contractuales contraídas por los emisores.

Se incluyen en este grupo el riesgo de insolvencia, el riesgo país, el riesgo de

liquidación o Settlement y el riesgo de entrega.

Riesgo Operacional: Que corresponde al riesgo de pérdidas probables

generadas por el mal funcionamiento operacional en las organizaciones

producto de fallos humanos, mal funcionamiento de los sistemas de

91 GÓMEZ C., Diego. LÓPEZ Z., Jesús M. Riesgos financieros y operaciones internacionales. Esic

Editorial. Madrid, 2002. p 27 a 29. Corresponde a un texto virtual al cual puede acceder a través

de:http://books.google.com/books?id=vNIttFBj27UC&q=riesgo+de+mercado&hl=es&source=gbs_w

ord_cloud_r&cad=5#v=onepage&q&f=true

http://books.google.com/books?id=vNIttFBj27UC&q=riesgo+de+mercado&hl=es&source=gbs_word_cloud_r&cad=5#v=onepage&q&f=true



información, inadecuados procedimientos de control interno, inadecuada

infraestructura operacional y sucesos inesperados.

Riesgo de liquidez: Está dado por no poder deshacer una posición en el

mercado sin la afectación del precio del producto correspondiente que haga

costosa su cobertura. También se encuentra en este grupo la imposibilidad de

obtener financiación requerida.

Riesgos Normativos: Corresponde al riesgo de no poder llevar a cabo un

contrato por no estar dentro del marco o normatividad de tipo legal o fiscal.

Generalmente las empresas pueden clasificar los riesgos anteriores en dos

grandes grupos: Los riesgos cuantificables, corresponde a aquellos suceptibles

de ser medidos basándose en criterios objetivos y que se pueden expresar en

términos monetarios, como para el caso del riesgo de mercado y el riesgo de

crédito. Los riesgos no cuantificables, corresponde a aquellos cuya valoración

es más relativa y que depende de los criterios que cada organización establezca,

como para el caso de los riesgos operativos, de liquidez y legales.92

92 Para profundizar sobre este tema, consultar documento en:

http://www.felaban.com/boletin_clain/basileaII.pdf



LECCIÓN 37:

PORTAFOLIO O CARTERA DE INVERSIÓN

El portafolio de inversión es el conjunto de activos financieros que una

persona natural o un inversionista institucional posee. Está conformado por una

combinación de acciones, bonos, commodities, bienes raíces, etc., con la finalidad

de lograr la mejor rentabilidad con un adecuado nivel de riesgo. Uno de los

propósitos del portafolio de inversión es reducir el riesgo mediante la

diversificación. Entonces, el portafolio de inversión se encuentra conformado por

instrumentos financieros de renta fija y de renta variable para equilibrar el nivel de

riesgo y constituir de esta manera un portafolio diversificado; donde los

instrumentos de renta fija aseguran un retorno fijo con rentabilidad menor y riesgo

esperado menor, en comparación con los instrumentos de renta variable de los

cuales se espera un retorno superior con mayor nivel de riesgo. Un portafolio de

inversión eficiente pretende lograr maximizar el retorno o eficiencia en la inversión,

minimizar el riesgo a través de una cuidadosa selección de componentes o

diversificación, mayor poder de negociación y cumplir con los propios objetivos de

inversión.93

93 COURT, Eduardo. TARRADELLAS, Joan. Mercado de Capitales. Pearson Editores. México,

2010. P 127 y 166.


Los mercados financieros ofrecen a los inversionistas la posibilidad de

conformar una cartera de valores mediante la combinación de inversiones en

diferentes activos financieros, donde cada uno de ellos tienen diferentes

características en cuanto a rentabilidad, riesgo y liquidez. Pero conformar un

portafolio de inversión no es sencillo, se debe enfrentar a múltiples decisiones,

como seleccionar los activos financieros y la cantidad de cada uno de ellos, que lo

conformarán y en el desarrollo de esta tarea, es necesario conocer cómo analizar

los resultados de la cartera, pues es la única manera de tomar mejores decisiones

que coadyuven al logro de mayor rentabilidad y menor riesgo en sus inversiones;

en este punto vale la pena recordar un conocido dicho popular. “No coloque todos

los huevos en la misma canasta”. Actualmente, en los competitivos mercados de

capitales resulta complejo obtener beneficios fácilmente durante prolongados

espacios de tiempo debido a que cuando los inversionistas tratan de sacar

provecho de la información contenida en los precios pasados, inmediatamente el

mercado responde y los precios se ajustan hasta hacer desaparecer las mayores

utilidades obtenidas. El mercado permite entonces valorar los títulos

adecuadamente, pero las rentabilidades futuras serán impredecibles, sea cual

fuere la información que se considere. 94

94 Para profundizar en este tema, puede consultar en:

http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm



Entre los estudiosos de este tema sobresale Harry Max Markowitz

considerado uno de los padres fundadores de la moderna economía financiera,

precisamente con su trabajo sobre la elección de carteras con una combinación

adecuada de rentabilidad y riesgo; fue ganador del premio Nobel de economía que

compartió con Merton H Miller y William F. Sharpe. Los economistas financieros

proponen la hipótesis de los mercados eficientes basado en que los precios de los

instrumentos financieros en los mercados financieros, toman en cuenta toda la

información disponible y que se clasifica de acuerdo con los niveles de información

que contienen los precios en los mercados, en:

La forma débil. Suponen que los activos financieros reflejan toda la

información pasada y expresa la serie histórica de precios. Esta hipótesis

señala que los inversionistas no lograran rentabilidades mayores basados en el

análisis de tales series históricas, pues todos los participantes del mercado

también habrán aprendido a interpretar dichas series de precios y actuarán en

consecuencia. Este tipo de análisis es el más débil en cuanto a eficiencia,

porque por una parte, la información histórica de los precios de las acciones es

fácil de conseguir y con la ayuda de algún software se podrá analizar el patrón

de evolución en el precio de las acciones y lograr extraordinarias utilidades;

pero muchos inversionistas lograrían la misma información haciendo que

desaparezca esa situación.


La forma semifuerte. Según se plantea en esta hipótesis, un mercado es

eficiente de manera semifuerte, cuando toda la información de la empresa, su

pasado y su entorno está reflejada en su precio; esto quiere decir que el precio

estará afectado por la información financiera de las empresas que

generalmente es colocada a disposición del público. Entonces, si algún analista

tomara su decisión con base en el análisis fundamental con la finalidad de

obtener rentabilidad mayor a la del promedio del mercado, su trabajo no

tendría frutos pues la misma cotización o precio de la acción ya refleja su valor

intrínseco.

La forma fuerte. Parte de la hipótesis que el precio de los activos financieros

son el reflejo de toda la información pasada, pública o privada. Bajo este

supuesto, ningún inversionista podría obtener nunca ningún beneficio, pues

implicaría que se trate de un mercado perfecto, lo cual es una ilusión y nadie

podría beneficiarse de ninguna información, ni siquiera de información

privilegiada.


LECCIÓN 38:

RENTABILIDAD Y RIESGO EN LAS CARTERAS DE INVERSIÓN

Al momento de invertir, los inversionistas concentran su interés en la

rentabilidad que se logrará y para el mercado de capitales la rentabilidad del

accionista es la relación que se establece entre lo que se ha invertido en una

determinada acción y el rendimiento económico o resultado que proporciona,

apreciado en los dividendos percibidos, las revalorizaciones del precio de

cotización de la acción, ventajas preferentes por el tipo de acción adquirida. Sin

embargo, otro factor sumamente importante es el riesgo en que se incurre cuando

realizamos una inversión representado en el grado de incertidumbre que implica el

futuro y que genera la probabilidad de que el rendimiento efectivo obtenido de una

inversión financiera sea menor que el rendimiento esperado y generalmente se

estima el nivel de riesgo como la variabilidad en la tasa de los rendimientos que se

obtienen medida por la desviación típica o el coeficiente de variación95.

De acuerdo con lo anterior y según lo propone Martínez Abascal, la

rentabilidad de un valor i en un periodo de tiempo t vendrá definida por la siguiente

ecuación:

95

MOCHON M., Francisco y APARICIO, Rafael I. Diccionario de términos financieros y de inversión, 2ª Ed.,

Madrid, Mc Graw-Hill, 1998. pág. 336.


Donde:

Precios al principio y fin del período.

Rentabilidad expresada en porcentaje.

Dividendos y derechos repartidos en el período t.

Cuando vamos a realizar la inversión, Ri,t corresponde a una variable

aleatoria de carácter subjetivo que depende de nuestras expectativas. Como

variable aleatoria podrá tomar distintos valores, con unas probabilidades

determinadas. La esperanza matemática de dicha variable aleatoria nos

proporciona una medida de la rentabilidad, y su varianza nos da una medida de la

dispersión o riesgo del activo financiero correspondiente.96 Existe otra manera de

proyectar la rentabilidad esperada de una acción que consiste en utilizar un

promedio histórico de las rentabilidades ocurridas en el pasado; que como se

96 MARTINEZ ABASCAL, Eduardo, Invertir en Bolsa, Barcelona, Mc Graw-Hill,

1999. p 118.


mencionó en lecciones anteriores, y para todos los modelos de serie de tiempo, “el

pasado se repite”.

Por su parte, el riesgo o volatilidad de un activo financiero se mide por la

dispersión de sus posibles resultados, utilizando usualmente como medida la

diferencia entre rentabilidades extremas, buscando establecer la magnitud del

riesgo y su probabilidad de ocurrencia. Cuantitativamente, el riesgo se representa

con la varianza o con la desviación estándar que es igual a la raíz cuadrada de la

varianza. La interpretación de la desviación estándar se ve simplificada debido a

que su resultado está expresado en las mismas unidades que la rentabilidad

esperada, por lo cual a mayor desviación estándar, mayor será el riesgo. Nos

permite cuantificar cuál será el intervalo en el cual caerá una determinada

rentabilidad futura o cuál será la probabilidad de obtener una rentabilidad

esperada. Es importante señalar que las tasas de rentabilidad se aproximan a una

distribución normal.97

Para las carteras o portafolios de inversión, la rentabilidad será igual a

la media ponderada de las rentabilidades de los activos que la componen, para lo

cual se ponderarán las rentabilidades por el peso específico que cada activo tiene

en la cartera.

97 Para consultar sobre este tema: http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm



E(RP) = Rentabilidad esperada de la cartera

Wn= Porcentaje de la cartera invertido en cada acción.

E(R1)= Rentabilidad esperada de cada acción que entra en la cartera.

Para una cartera de inversión, el nivel de riesgo se realiza

en la siguiente propuesta con base en una cartera conformada por dos valores:

Donde la covarianza nos dice en qué medida dos acciones se mueven en el

mismo sentido; si la covarianza es positiva, quiere decir que cuando la rentabilidad

de una acción sube, la de la otra también sube; si la covarianza es negativa,

quiere decir que cuando la rentabilidad de un activo A sube, la del activo B baja. Si

la covarianza es próxima a cero, quiere decir que las dos acciones son indepen-

dientes. Ahora, el parámetro estadístico que nos indica la relación entre dos

acciones es el coeficiente de correlación r. Este coeficiente viene dado por la

siguiente fórmula:


Esto se explica de la siguiente manera: si A sube un 20 por 100 y B baja un

20 por 100, rab valdrá -1; si B sube también un 20 por 100, rab valdrá 1. Si A y B no

tienen ninguna relación entre sí, rab valdrá cero o próximo a cero. Entonces, la

desviación estándar de la cartera en el caso de que el coeficiente de correlación

r=1 es la media ponderada de las desviaciones estándar de los activos que la

componen; en ese caso, cada activo que se aporta a la cartera incrementa la

rentabilidad y el riesgo de la cartera en la misma medida. En el caso de que r<1 la

desviación estándar de la cartera será menor que dicha media ponderada. Como

el rendimiento esperado de una cartera es siempre la media ponderada de los

rendimientos de sus componentes, mientras que la desviación estándar es menor

que la media ponderada de las desviaciones de sus componentes en el caso de

carteras con activos que no estén perfectamente correlacionados, siempre

tendremos una combinación rentabilidad/riesgo mejor que cualquier valor tomado

individualmente, de ahí la ventaja de contar con carteras o portafolios de inversión.


LECCIÓN 39:

RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICO.

Ahora, se debe identificar el riesgo sistemático conocido también como

riesgo de mercado y el riesgo no sistemático conocido también como riesgo

específico o no diversificable. El riesgo no sistemático lo podemos definir como

un riesgo propio o específico de la entidad o empresa emisora, cuyo rendimiento

depende de sus características específicas, como la naturaleza de su actividad

productiva, la competencia del equipo directivo, planes de expansión,

investigación y desarrollo, solvencia financiera, tamaño y demás factores internos

propios de la organización y su desempeño. El riesgo sistemático depende de

otros factores relacionados con la evolución de la economía, la coyuntura

económica, que inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de

valores, se le denomina como “no diversificable” precisamente porque no será

posible eliminarlo mediante la diversificación, dada la correlación existente entre la

rentabilidad del título en cuestión con las rentabilidades de otros títulos a través

del Índice Bursátil que resumen la evolución del mercado.

Ahora, los inversionistas requerirán ciertos niveles de rentabilidad de

acuerdo con el riesgo. Por ejemplo, si invierten en letras al 10% con riesgo cero, o


en acciones al 15% y riesgo 20%, etc., estas dos combinaciones de riesgo Vs.

rentabilidad, pueden ser indiferentes para él. A medida que el riesgo aumenta,

también lo hará la rentabilidad solicitada, esto se justifica en el hecho de que para

el inversor, la rentabilidad es algo bueno o que aumenta la utilidad, pero el riesgo

es algo malo, o que reduce la utilidad; por lo tanto para que el inversor

permanezca indiferente, a mayor rentabilidad se le debe agregar mayor riesgo

hasta el punto tal de dejarlo indiferente entre el aumento de utilidad por mayor

rentabilidad y la disminución equivalente de utilidad por aumento de riesgo.

Cuando los inversionistas se preocupan de los retornos esperados de sus

portfolios, sin importarles el riesgo, decimos que son neutrales al riesgo. Pero si la

mayoría de individuos no contratarían seguros ni los inversionistas harían ningún

esfuerzo para diversificar su portfolio financiero. Se contentarían con ser dueños

de un solo activo (el que promete el retorno esperado más alto). Por el contrario,

como los agentes contratan seguros y dedican considerable esfuerzo a diversificar

sus portfolios, tenemos que concluir que el supuesto de aversión al riesgo es

apropiado.”98

Se propone entonces, la teoría del equilibrio en el mercado de capitales que

consiste en introducir la posibilidad de que el inversor no invierta todo su

presupuesto en activos con riesgo, sino que una parte del mismo la dedique a la

98

SACHS, Jeffrey D. Y LARRAÍN, Felipe. Macroeconomía en la economía global. México, Prentice Hall, 1993. pág. 631.


adquisición de activos sin riesgo, o bien, lo ceda en préstamo al tipo de interés de

dicho activo sin riesgo. También tiene la posibilidad de invertir en valores

mobiliarios una cantidad superior al presupuesto de inversión disponible,

financiando la diferencia como endeudamiento. De este modo, se puede hablar de

carteras con préstamo o Lending Portfolios99 cuando una parte del presupuesto de

inversión se presta al tipo de interés del activo sin riesgo y de carteras con

endeudamiento o Borrowing Portfolios cuando se pide prestado para invertir en

valores mobiliarios, al mismo tipo de interés. Pueden considerarse como activos

sin riesgo los bonos del tesoro y la deuda pública a corto plazo porque el inversor

conoce regularmente y por anticipado y con certeza la renta periódica que va a

recibir en forma de intereses y también el precio de reembolso al término de la

vida del empréstito.

La moderna teoría para conformación de portafolios, asume que los

mercados financieros son eficientes, significando que el precio de cualquier acción

incorpora toda la información acerca de la acción y la tarea principal de la teoría es

encontrar qué determina la tasa de retorno de la acción. Basados en los supuestos

del Modelo de Valoración de Activos o Capital Asset Pricing Theory, conocido

como CAPM100, es decir, mercado de capitales perfecto, la posibilidad de prestar

99 Para ampliar este tema, puede consultar en: http://www.mortgagealmanac.com/articles/96-

portfoliolending.html

100 El principal mérito de William F. Sharpe, ha sido extender el análisis de Markowitz y Tobin de

selección óptima de carteras a un modelo de equilibrio del mercado de capitales y que hoy denominamos CAPM es en realidad una síntesis de las contribuciones de diversos autores.

http://www.mortgagealmanac.com/articles/96-portfoliolending.html



y endeudarse en cantidad ilimitada a un tipo libre de riesgo común para todos los

agentes y homogeneidad en las expectativas del público, el CAPM proporciona

fundamentalmente dos conclusiones: La primera se refiere al grado de

diversificación de la cartera óptima en equilibrio de mercado y la segunda trata

sobre la apropiada medida de riesgo de un activo y la relación que guarda en

equilibrio con su tipo de rendimiento esperado.

En un mercado que se cumplen estos supuestos, todos los inversores se

convierten en "diversificadores eficientes" por lo que el riesgo a tener en cuenta a

la hora de valorar un activo financiero ya no es el riesgo total del mismo, sino el

riesgo "sistemático" o no "diversificable". A ningún activo se le ha de considerar

aisladamente, sino en el contexto de ese mundo ideal, en el que el riesgo "propio"

o "especifico" habrá desaparecido a causa de la diversificación. Entonces, ningún

inversor formara una cartera con un solo título si tiene la oportunidad de obtener la

misma rentabilidad con un menor riesgo, por lo que repartirá su presupuesto de

inversión entre varios títulos, haciendo desaparecer el riesgo "propio" o

"diversificable".

Contribuciones casi simultaneas de SHARPE (1964), TREYNOR(1961) no publicada, y la de LINTNER(1965) y las posteriores de MOSSIN(1966),FAMA(1968) y BLACK(1972), contribuciones que toman como punto de partida los trabajos de MARKOWITZ(1952,1959) y TOBIN(1958). Para profundizar en este tema, puede consultar el documento denominado “Riesgo, retorno esperado y diversificación” en: http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf

http://cashflow88.com/decisiones/carteras.pdf


Un mercado en equilibrio debe "pagar" únicamente, por tanto, el riesgo

sistemático o no diversificable identificado como coeficiente Beta o β esperado del

correspondiente activo. En consecuencia, la rentabilidad esperada o requerida de

un activo con riesgo, habrá de ser igual a la rentabilidad del activo libre de riesgo

mas una prima que le compense al inversor del riesgo que va a soportar, que

sustenta la teoría de valoración de activos financieros a la que llamamos el Capital

Asset Pricing Model o CAPM101, como se aprecia en la siguiente figura:

Figura No. 24: CAPM

Fuente: http://www.elblogsalmon.com102

101 Para profundizar en el CAPM, consultar en: http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-

economia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-activos-financieros.

http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-modelo-de-valoracion-de-activos-financieros



Sin embargo, se deben señalar las limitaciones que tiene este modelo,

pues parte del supuesto de un mercado de capitales en equilibrio y que todos los

inversores tienen la misma opinión acerca de la distribución de las rentabilidades,

es decir, todos están de acuerdo en las características - media - varianza - de la

distribución estadística que genera las rentabilidades esperadas. ¿Qué pasaría si

los inversionistas no tienen las mismas creencias acerca del comportamiento

futuro de las rentabilidades o se equivocan en sus estimaciones?

Como consecuencia de las limitaciones conceptuales del CAPM, los

investigadores desarrollaron modelos alternativos acerca del equilibrio en el

mercado de capitales, es así como Stephen A. Ross en 1976, propone el

denominado Arbitrage Pricing Theory o APT, con las siguientes hipótesis:

Los mercados de capitales son de competencia perfecta.

Los inversores en condiciones de certeza siempre prefieren más riqueza que

menos.

La rentabilidad de los activos son generadas por un proceso estocástico que

representa un modelo lineal, en él intervienen k factores comunes, de media

nula, que influyen en la rentabilidad de los activos, aunque de forma diferente

en los distintos activos de acuerdo con el correspondiente "coeficiente de

reacción".


El APT parte del supuesto de que en un mercado en equilibrio no deben de

existir oportunidades de inversión sin explotar, es decir, ningún inversor que

cambie la composición de su cartera podrá conseguir obtener mediante arbitraje

una rentabilidad superior a la quien ya venía obteniendo, o más concretamente, a

inversión nula y riesgo nulo debe de corresponder una rentabilidad nula.


LECCIÓN 40:

RIESGO PAÍS102

Las crisis financieras y monetarias son fenómenos que se han dado a lo

largo de la historia y han acompañado la evolución de los mercados financieros;

sin embargo, hacia finales de la década del siglo XX e inicio del siglo XXI,

pareciera ser que se han incrementado, tanto en frecuencia como en severidad

(Bordo et al., 2001; Ortiz, 2002). Los especialistas en este tema, explican este

hecho especialmente por el fenómeno de la globalización que ha requerido el

vertiginoso desarrollo de los procesos de liberalización financiera, el avance de las

tecnologías de la información y las comunicaciones que han jalonado el desarrollo

de los instrumentos financieros, desarrollo que ha aportado positivamente a la

economía global; sin embargo, también ha traído consecuencias negativas como

el incremento de las presiones especulativas, la volatilidad financiera, el riesgo

sistemático; generando inestabilidad financiera en los mercados mundiales y

propiciando episodios de crisis financieras; como lo hemos apreciado en la

reciente crisis financiera mundial que inició en el año 2008 y que ha causado gran

inestabilidad económica y financiera, hasta nuestros días.

102

SEVARES, Julio. Riesgo y regulación en el mercado financiero internacional. Argentina 2002. Número de clasificación de la Biblioteca del Congreso: HB501 S497 2002eb. Libro electrónico tomado de la biblioteca virtual de la Unad. Base de datos e-libro.


Otra forma de analizar el fenómeno de la globalización financiera y su

repercusión, es a través del riesgo país, pues existe una estrecha relación con el

riesgo de aportar a la generación de tales crisis. Es claro que la

internacionalización de los mercados financieros ha obligado a los inversionistas a

realizar inversiones foráneas en entornos poco conocidos incrementando

significativamente el grado de incertidumbre que deben soportar, y por lo tanto,

asumiendo mayores niveles de riesgo; de ahí la importancia del riesgo país como

indicador que aporta en la comparación y análisis de riesgo entre países para todo

tipo de inversionistas, independientemente que se trate de una gran organización,

de una pequeña o mediana empresa e incluso de inversionistas individuales103.

Se puede definir el riesgo país como la probabilidad de que un país emisor

de deuda no pueda cumplir con los compromisos acordados para su pago

“default”, en este sentido se pueden mencionar tres fuentes de las que proviene el

riesgo de incumplimiento de una obligación: Riesgo Soberano, Riesgo de

Transferencia y Riesgo Genérico. El riesgo soberano está relacionado con la

probabilidad de que una entidad sobreaña no cumpla con el pago de su deuda por

razones económicas y financieras. El riesgo de transferencia, implica la

imposibilidad de pagar el capital, los intereses y los dividendos, debido a la

103 Para consultar las calificaciones de riesgo país en el ámbito mundial puede consultar en:

http://www.coface.fr/CofacePortal/ShowBinary/BEA%20Repository/Training/fr_FR/pages/home/cart

e-loupe/center_EN#

http://www.coface.fr/CofacePortal/ShowBinary/BEA%20Repository/Training/fr_FR/pages/home/carte-loupe/center_EN



escasez de divisas que tiene un país en un momento determinado, como

consecuencia de la situación económica en la que se encuentre. El riesgo

específico se relaciona con el éxito o fracaso del sector empresarial debido a

conflictos sociales, devaluaciones o recesiones que se susciten en un país.

Para determinar el riesgo país se propone un indicador que procura medir el

riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras y que sirve a los

inversionistas internacionales quienes a la hora de invertir persiguen la

maximización de sus ganancias con un nivel de riesgo adecuado, el cual

corresponde a la probabilidad de que no se logre la rentabilidad esperada o

incluso que se obtengan pérdidas. En el ámbito internacional, el indicador de

riesgo país resulta de la diferencia entre la tasa que pagan los bonos

denominados en dólares, emitidos para nuestro caso, por países

subdesarrollados, y los Treasury Bills de Estados Unidos, que se consideran

“libres” de riesgo. Este diferencial denominado spread o swap representa la

probabilidad de que el gobierno emisor de la deuda no cumpla con el pago de sus

obligaciones, ya sea por pago tardío o por negación a pagar su deuda. Los bonos

más riesgosos pagan un interés más alto, por lo tanto el spread de estos bonos

respecto a los bonos del Tesoro de Estados Unidos es mayor.


El índice de riesgo país es calculado por distintas entidades financieras que

son las calificadoras internacionales de riesgo, entre las que se destacan Mody´s,

Standard & Poors y JP Morgan; pero también existen empresas que realizan esta

tarea, como Euromoney o Institucional Investor; cada una de estas instituciones

tiene su propio método para calcular el riesgo país, pero llegan a similares

resultados. Para el caso de Euromoney, en el cálculo del riesgo país se otorgan

puntos básicos donde 100 unidades equivalen a una sobretasa del 1%, por esto

cuando se escucha que el índice de Riesgo País se ubica en 1.200 puntos, en

realidad se está diciendo que el bono del país emisor paga 12% adicional sobre la

tasa de los bonos americanos, para su medición consideran los siguientes factores

y puntajes:

Factores de riesgo Ponderación (%)

Indicadores analíticos 50 Desempeño económico 25 Riesgo político 25

Indicadores Crediticios 30 Indicadores de deuda 10 Deudas en default o reprogramada 10 Calificación crediticia 10 Indicadores de Mercado 20

Acceso a financiamiento bancario 5 Acceso a financiamiento de corto plazo 5 Descuento por incumplimiento 5 Acceso a mercado de capitales 5

Fuente: Euromoney


El EMBI+ o Emerging Markets Bond Index Plus, el EMBI+ y el EMBI Global, son

indicadores de riesgo país elaborados por el banco de inversiones J. P. Morgan de

Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. J. P.

Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país,

principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una

determinada tasa de interés en los mercados. Este indicador se concentra en

las naciones emergentes; entre ellas, las tres mayores economías

latinoamericanas: Brasil, México y Argentina104. También brinda datos sobre

Bulgaria, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia, Rusia y Sudáfrica. El EMBI se

prepara diariamente y su estadístico permite medir el diferencial de los retornos

financieros de la deuda pública del país emergente seleccionado respecto del que

ofrece la deuda pública norteamericana considerada libre de riesgo y para su

cálculo se tienen en cuenta los bonos Brady105 denominados en dólares. Los

bonos que se incluyen para el cálculo del EMBI son en dólares y estrictamente

líquidos o sea que son comprados y vendidos en el mismo día. El EMBI+ fue

introducido en 1995 para cubrir las necesidades de los inversores de contar con

un índice de referencia más amplio que el EMBI que sólo incluye bonos Brady;

pues incluye bonos globales eurobonos y otras inversiones además de los bonos

104 Para enterarse sobre la actual situación de riesgo en los países emergentes, puede consultar

en: http://www.latercera.com/noticia/negocios/2011/09/655-394785-9-riesgo-pais-de-economias-

emergentes-anota-mayor-alza-desde-caida-de-lehman.shtml

105 Para informarse sobre el origen y finalidad de los bonos Brady, puede consultar en:

http://finanzas.gob.ec/pls/portal/docs/PAGE/MINISTERIO_ECONOMIA_FINANZAS_ECUADOR/SU

BSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/PRODUCTOS_COMUNICACION_

PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RICARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF

http://www.monografias.com/trabajos11/bancs/bancs.shtml

http://www.monografias.com/trabajos7/esun/esun.shtml

http://www.monografias.com/trabajos16/marx-y-dinero/marx-y-dinero.shtml

http://www.monografias.com/trabajos10/gebra/gebra.shtml

http://www.monografias.com/trabajos/histomex/histomex.shtml

http://www.monografias.com/trabajos30/crisis-rusia-china/crisis-rusia-china.shtml

http://www.latercera.com/noticia/negocios/2011/09/655-394785-9-riesgo-pais-de-economias-emergentes-anota-mayor-alza-desde-caida-de-lehman.shtml


http://finanzas.gob.ec/pls/portal/docs/PAGE/MINISTERIO_ECONOMIA_FINANZAS_ECUADOR/SUBSECRETARIAS/DIRECCION_DE_COMUNICACION_SOCIAL/PRODUCTOS_COMUNICACION_PRENSA/ARCHIVOS_2007/DISCURSOS_RICARDO_PATINO_2007/BONOS.PDF




Brady. Este indicador está compuesto por 109 instrumentos financieros de 19

países, por lo cual es un indicador que se ajusta más a la variedad de inversiones

que ofrecen los mercados emergentes que corresponden a aquellos con

capacidad de pagar su deuda externa y cuyas calificaciones crediticias se ubican

en las categorías BBB+ / Baa12. Los actuales 19 países con economías

emergentes considerados por el MEBI+, son Argentina, Brasil, Bulgaria, Colombia,

Ecuador, Egipto, Malasia, México, Marruecos, Nigeria, Panamá, Perú, Filipinas,

Polonia. Rusia, Sudáfrica, Turquía, Ucrania y Venezuela.

El EMBI Global se calcula desde mediados del año 1999, ampliando la

composición tanto en países como en instrumentos menos líquidos, respecto del

MEBI+; en donde, en vez de seleccionar los países de acuerdo con la calificación

crediticia soberana que realiza el EMBI+, se definen los mercados de países

emergentes combinando el ingreso per cápita establecido por el Banco Mundial y

la historia de reestructuración de deuda de cada país, con lo cual se logra incluir

mayor número de países. Actualmente, este índice está compuesto por 170

instrumentos financieros emitidos por 31 países emergentes.

A continuación se ilustra el nivel de riesgo de varios países emergentes

latinoamericanos, medido por el EMBI, que permite determinar entre los de

mayores niveles de riesgo a Venezuela y Argentina.


Figura No. 25: Riesgo EMBI en los países emergentes

Fuente: http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html

Otra forma en que se mide el Riesgo País es basándose en la confiabilidad

crediticia percibida del emisor, para lo cual se utilizan los análisis de casas

calificadoras de riesgo como Moody's y Standard & Poors, las que asignan un

grado de calificación de riesgo crediticio para los títulos emitidos por los diferentes

países, considerando factores como la prima de inflación, liquidez, prima por

devaluación, prima por vencimiento y otros factores como análisis de entorno,

estabilidad política, estabilidad macroeconómica y fiscal, situación del área

geográfica del país, fortaleza bancaria, entre otros. Las calificaciones van desde

bonos de alto grado de inversión, que son los de menor riesgo, hasta los bonos de

calificación "no inversión", que son los bonos de mayor riesgo de crédito en el

http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html


mercado, como se detalló en la Lección 9 de este módulo; por lo cual, a

continuación se presentan algunos resultados de esta medición a abril de 2011.

Figura No. 26: Calificaciones de Riesgo países Europeos

http://calculandofinanzas.blogspot.com/2011/04/riesgo-pais-y-sus-sistemas-de.html

Sobre este tema, Angeloni y Short (1980) y Feder y Ross (1982), [en

Scholtens (1999)], han investigado la relación en el mercado primario entre los

diferenciales de tasas de interés de los préstamos bancarios y el Riesgo País.

Este tipo de análisis, en general, ha llevado a concluir que existe una asociación

positiva entre estos diferenciales o spreads y el Riesgo País. Por su parte,

Edwards (1986) [en Scholtens (1999)], analiza el mercado secundario,

determinando que el Riesgo País juega un papel importante en la formación de

precios del mercado de bonos, encontrando evidencia de que los diferenciales de

los rendimientos de los bonos están positivamente asociados con el Riesgo País.

Bert Scholtens (1999), desarrolla una metodología para calcular rangos de

correlación entre el diferencial de rendimientos y el Riesgo País, expresado a

http://www.monografias.com/trabajos13/mercado/mercado.shtml

http://www.monografias.com/trabajos16/fijacion-precios/fijacion-precios.shtml#ANTECED

http://www.monografias.com/trabajos10/bono/bono.shtml

http://www.monografias.com/trabajos11/metods/metods.shtml


través de un rating, concluyendo que existe una fuerte y positiva asociación entre

los diferenciales de rendimiento y el Riesgo País.106

106 http://www.monografias.com/trabajos13/ripa/ripa.shtml

http://www.monografias.com/trabajos13/ripa/ripa.shtml


CAPITULO 9:

DERIVADOS107: CONTRATOS DE FUTUROS Y OPCIONES

LECCIÓN 41: DEFINICIÓN Y CLASIFICACIÓN DE LOS DERIVADOS

FINANCIEROS

Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva

de la evolución de los precios de otros activos denominados activos

subyacentes. Los subyacentes utilizados pueden ser muy variados: acciones,

cestas de acciones, valores de renta fija, divisas, tipos de interés, índices

bursátiles, materias primas y productos más sofisticados, incluso la

inflación o los riesgos de crédito. Pero ¿qué se esconde detrás de esta

definición? La cuestión radica en la forma en que se deriva el precio y en la

naturaleza de la transacción a la que da lugar este instrumento. Es decir,

cómo y cuándo se lleva a cabo el intercambio del activo por su valor o precio

en dinero. En las operaciones habituales de contado o spot, como por ejemplo

cuando vamos al supermercado, el intercambio del producto por su precio se

realiza en el momento del acuerdo. Sin embargo, un derivado es un pacto

cuyos términos se fijan hoy pero la transacción se hace en una fecha futura.

107

Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión: Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf

http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf


Esta idea de acordar una compraventa que se materializará al cabo de

un cierto tiempo tiene tanta antigüedad como el comercio mismo; en los

mercados financieros holandeses del siglo XVII ya se negociaban contratos

derivados cuyo activo eran los bulbos de los tulipanes. Paralelamente, en

Japón se desarrollaban los primeros mercados organizados en los que se

concertaban contratos que conllevaban la entrega futura de arroz. El hecho de

poder conocer cuál sería el precio a cobrar o pagar por una cosecha

reportaba, tanto al productor como al comprador, afrontar el futuro con

mayor tranquilidad. En estos ejemplos, tanto los bulbos como el arroz son el

activo subyacente.

Es hasta el siglo XIX cuando nace en Chicago el primer mercado de

derivados moderno, en el que aún hoy en día se negocian contratos cuyos

activos son el trigo y el maíz. Con posterioridad se ampliaron a otros

subyacentes y se crearon en otros países mercados organizados sobre

mercancías. En 1973, también en Chicago, se creó el primer contrato que

permitía asegurar un tipo de cambio para una fecha futura; es, pues, el

nacimiento del derivado financiero. A éste le siguieron otros derivados que

permiten la compraventa de activos financieros como acciones, bonos,

índices, tipos de interés, etc., en un momento posterior a la fecha del

acuerdo. Por tanto, en general, los productos derivados sirven para trasladar el


riesgo de unos agentes que desean vender a otros que quieren adquirirlo, lo

que permiten usarlos con finalidades opuestas.

Tipos de productos derivados

Para ofrecer una visión general de los productos derivados existentes, en el

siguiente cuadro se muestran algunos de los de mayor difusión indicando

las entidades autorizadas a tramitar su contratación así como, en su caso, el

organismo sobre el que recae la competencia de autorización y supervisión

del mismo.

Entidades a través de las

Tipo Categoría que se puede contratar Supervisor

Product

os

derivad

os

Negociados en

mercados

regulados:

• Futuros y

opciones

financieras

(MEFF)1 y no

financieras

(MFAO)2

• Warrants

• Sociedades y Agencias de

valores

• ESI‘s3 extranjeras

autorizadas

• Entidades de crédito

nacionales


extranjeras autorizadas

CNMV

Productos

derivados

OTC

Productos negociados

en mercados

secundarios OTC4:

• Contratos a plazo (forwards)

• FRAs5

• Permutas financieras

(swaps)

• Opciones


valores


autorizadas


nacionales



No supervisados


Productos

estructurado

s

Negociados en

mercados

regulados:

• Certificados

• Turbowarrants

...


valores


autorizadas


nacionales



CNMV

No negociados en

mercados regulados:

Derivados de crédito6

No supervisados

Otros

productos

no

negociables

• De Naturaleza Mixta

• Contratos Financieros

Atípicos (CFAs)


nacionales



CNMV

1 Mercado Español de Productos Financieros Derivados.

2 Mercado de Futuros del Aceite de Oliva. 3 Empresas de servicios de inversión. 4 Over the Counter: productos negociados en mercados no oficiales. 5 Forward rate agreement. 6 Actualmente en España no se comercializan a inversores minoristas.


LECCIÓN 42:

CONTRATOS A PLAZO O FORWARD108

Para definir qué es un contrato a plazo, utilizaremos un ejemplo práctico,

supongamos que la señora Gómez recibe la noticia de que en nueve meses su

familia contará con un miembro más. Tras la alegría del primer momento, cae en

la cuenta de que el reducido apartamento en el que residen se les quedará

pequeño y decide que es el momento de comprar una casa más grande. Unos

días después llega a un acuerdo para pagar 180.000 euros por un nuevo piso.

En una de las conversaciones que mantiene con el vendedor le

hace saber que en realidad el piso no lo necesita hasta dentro de nueve meses,

pero que, con el fuerte crecimiento de los precios que se está produciendo en el

mercado inmobiliario, prefiere comprarlo ahora. Ante esto el vendedor le

responde que no tiene ningún inconveniente en entregar el piso dentro de nueve

meses. De este modo, se presenta la posibilidad de firmar hoy un contrato en el

que la propiedad del piso se realice dentro de nueve meses, pero fijando hoy su

precio. Este tipo de contrato se conoce como contrato a plazo. Esta idea no

108 Guía informativa de la CNMV. Que debe saber de Opciones y Futuros. Impresión:

Artegraf, S.A. Depósito Legal: M. 30.951-2006. 2ª Edición: Julio 2006. Texto tomado

de http://www.ahorro.com/iwpdf/guias/guia_opcyfut.pdf



disgusta a la señora Gómez, pero le preocupa que el vendedor intente fijar en

el contrato el precio de la vivienda incrementado en el 17% de revalorización que

se espera para los próximos nueve meses. Si el vendedor tomase esta

decisión, el precio que figuraría en el contrato sería de 210.600 euros.

Precio del piso = 180.000 x (1 + 0,17) = 210.600 euros, que corresponde al precio

actual más el incremento esperado. Entonces, bajo esta circunstancia ¿Debería

la señora Gómez aceptar ese precio? La respuesta es No, porque:

La señora Gómez tiene la posibilidad de:

comprar la casa ahora y pagar 180.000 euros

firmar un contrato a plazo.

Si decidiera comprar hoy la casa, debería pedir prestado los 180.000

euros. Suponiendo que por esta operación el banco le cobra un 2% anual, al

cabo de los nueve meses habrá pagado

2.700 euros en concepto de intereses.

Intereses = 180.000 x 0.02 x 9/12 = 2.700 euros

Por lo tanto, si el vendedor pretendiese reflejar en el contrato un precio

superior a 182.700 euros, la señora Gómez optaría por comprar la casa al

contado, es decir hoy, recurriendo a un préstamo, ya que ese sería su coste al

cabo de nueve meses. La pregunta ahora ¿Sería este el precio adecuado para el


vendedor? Si está dispuesto a vender la casa hoy, recibirá 180.000 euros que

podría invertir en un activo sin riesgo, en el que suponiendo que invierta al 2%

anual, obtendría 2.700 euros en concepto de intereses. Por lo tanto, el precio de

equilibrio para ambos bajo estos supuestos, es de 182.700 euros.

Pero, ¿hay algún factor más que deba considerarse para el cálculo?, ¿qué

ocurre con los gastos y posibles rendimientos que genere la casa desde hoy

hasta la fecha de liquidación del contrato? Parece lógico pensar que el vendedor

incluirá en el precio a plazo todos aquellos gastos que la vivienda ocasione, y a

su vez que el comprador descuente todos los rendimientos que se puedan

generar. Siguiendo con el ejemplo, el vendedor observa que mantener la casa 9

meses más le supondrá un desembolso en concepto de gastos de comunidad de

540 euros, cantidad que si vendiese la casa hoy no tendría que abonar. Por lo

tanto desde su punto de vista el precio debe ser: 182.700 euros + 540 euros =

183.240 euros. Este razonamiento convence plenamente a la señora Gómez,

pero argumenta que si bien esto es cierto, no lo es menos que el vendedor

también puede obtener un ingreso si alquila la casa durante nueve meses, y

considera que este rendimiento ha de ser descontado del precio a plazo. De no

ser así, prefiere comprar la casa hoy y, puesto que no la necesita hasta dentro de

nueve meses, alquilarla e ingresar por este concepto, supongamos 1.700 euros.


Llega el momento de firmar el contrato y se tienen en cuenta las

consideraciones que ambas partes han expuesto y proceden a calcular el precio

que han acordado en su contrato a plazo:

Precio de la vivienda hoy 180.000 euros

Inversión/financiación al 2% + 2.700 euros

Gastos de comunidad +540 euros

Ingreso por alquiler -1.700 euros

Total 181.540 euros

El resultado final es que la señora Gómez ha firmado un contrato que le

obliga a comprar la vivienda, independientemente de cuál sea su precio en el

mercado, dentro de nueve meses, a cambio de pagar en esa fecha 181.540

euros. Por su parte, el vendedor se ha obligado a vender la vivienda,

independientemente de cuál sea su precio en el mercado, dentro de nueve

meses, a un precio equivalente en términos financieros al que estaba dispuesto a

venderlo hoy.

Transcurridos los nueve meses, la señora Gómez y el vendedor llevan a

cabo la transacción en los términos que hace nueve meses pactaron. La señora

Gómez entrega 181.540 euros y recibe a cambio su nueva vivienda en

propiedad, ingresando el vendedor el importe pactado. Pero también puede

ocurrir que una de las contrapartes incumpla la obligación adquirida y ello


repercuta en un grave perjuicio económico para la otra parte. Este riesgo se

conoce como riesgo de contrapartida o de insolvencia y está presente en

cualquier transacción económica. Además, este riesgo se acentúa a medida

que el plazo entre la fecha de contratación y de liquidación –fecha en la que se

entrega el activo o mercadería– es mayor. Si en este ejemplo el vendedor no

entregara la vivienda en la fecha acordada, esto provocaría –

independientemente de las acciones legales que la señora Gómez emprenda–

que tendría que adquirir la casa al precio que esté en el mercado ese día. Esta

circunstancia puede dar lugar a un quebranto que corresponderá a la diferencia

entre el precio pactado en el contrato y el que la casa tenga en el mercado –

siempre que el precio de mercado en ese momento sea mayor que el establecido

en el contrato.

El vendedor está sometido al mismo riesgo en el caso de que la señora

Gómez no compre al precio pactado, e implicaría que el vendedor debería

buscar un nuevo comprador. El quebranto se pondrá de manifiesto en el caso de

que el nuevo comprador sólo esté dispuesto a pagar un precio inferior al pactado

con la señora Gómez. Con el fin de eliminar este riesgo de contrapartida, entre

otros, surgen los mercados organizados. Concluido el ejemplo anterior, se puede

comprender qué es un contrato a plazo y cómo se establece su precio.


LECCIÓN 43:

CONTRATOS DE FUTUROS109

Un futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado

organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de una cantidad

concreta de un valor –activo subyacente– en una fecha futura predeterminada

– fecha de liquidación– a un precio convenido de antemano –precio de futuro.

Es decir, se trata de contratos a plazo cuyo objeto son instrumentos de

naturaleza financiera; valores, índices, préstamos o depósitos, etc., o

«commodities» es decir, mercancías como productos agrícolas, materias

primas.

Por lo tanto, la diferencia entre un contrato forward como el mostrado

en el ejemplo presentado en la lección anterior y un contrato de futuro, radica

fundamentalmente en que en el contrato forward los contratantes fijan las

condiciones del acuerdo con sus necesidades, mientras que en el contrato

de futuros las condiciones que lo rigen están estandarizadas. A modo de

ejemplo, la compra de un contrato a plazo podría asimilarse a encargar un






traje a medida mientras que un futuro sería equivalente a comprar en un

gran almacén con tallaje fijo y sin posibilidad de arreglo.

Entre las principales características operativas que definen e identifican

este tipo de contratos, están:

Las condiciones de los contratos están estandarizadas por lo que se refiere

a su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento.

Se negocian en mercados organizados, por lo tanto pueden ser

comprados o vendidos en cualquier momento de la sesión de

negociación sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.

Tanto para comprar como para vender futuros, los intervinientes han de

aportar garantías al mercado, es decir, un importe —determinado en función

de las posiciones abiertas que mantengan— como señal del

cumplimiento de su compromiso, de forma que evite el riesgo de

contrapartida.

El inversor en futuros debe tener en cuenta que es posible realizar la

venta de un futuro sin haberlo comprado antes, ya que lo que se vende es la

posición en el contrato por el que el vendedor asume una obligación. Esto es lo

que en el mercado se llama «abrir posiciones cortas» o «ponerse corto». La

formación del precio de un futuro es similar al del precio del contrato a plazo.

Así, el precio de un contrato de futuros sobre una acción se forma a partir del


precio de la misma, capitalizado hasta la fecha de vencimiento, y restando a ese

importe el valor del dividendo capitalizado hasta la fecha de vencimiento. Por

ejemplo, para conocer el precio del contrato de futuro a tres meses de una

acción de la sociedad XYZ que cotiza en la bolsa a 45 euros, que no reparte

dividendo y sabiendo que el tipo de interés del mercado a ese plazo es el 2,5%,

bastaría con utilizar la siguiente fórmula:

Precio futuro = Precio de cotización x [1 + (r x t/360)] – D = [1 + (r´ x t´/360)]

Donde:

r = tipo de interés de mercado para t días.

t = número de días desde hoy hasta el vencimiento del contrato.

D = dividendo a percibir.

r’ = tipo de interés de mercado en t’ días.

t’ = número de días que median entre la fecha de pago del dividendo y el día de vencimiento del contrato. Precio futuro = 45 x [1 + (0,025 x 90/360) ] –0 = 45,28 euros

La señora Gómez y el vendedor, para calcular el precio que debían fijar

en su contrato sumaban la financiación y los posibles gastos y restaban los

ingresos por alquiler. Trasladándolo al cálculo real del precio de un futuro, la

financiación y los posibles gastos serían equivalentes a determinar el valor de la

inversión realizada hoy en la fecha de vencimiento, mientras que los ingresos


por alquiler serían equivalentes a los dividendos que pudieran recibirse durante

ese período.

La diferencia existente entre el precio de la acción dentro de tres meses

y su precio hoy se conoce como el coste neto de financiación. El coste neto de

financiación podrá ser positivo o negativo dependiendo de si el rendimiento por

dividendos es menor o mayor que el coste de financiación.

Una vez calculado el precio teórico del futuro sobre XYZ, si se piensa

que el precio de las acciones de XYZ va a tener una fuerte revalorización de

hoy a tres meses, se presentan dos alternativas:

Comprar la acción hoy pagando 45 euros.

Comprar un contrato de futuros sobre dicha acción con vencimiento a

tres meses, por el que deberá pagar el día de vencimiento 45,28 euros.

Si se elige la segunda alternativa y, recordando que el contrato de

futuros obliga a comprar al precio pactado, 45,28 euros en este caso, el día de

vencimiento, el beneficio o pérdida se producirá por comparación del precio

de las acciones de XYZ el día de vencimiento y el precio del contrato de

futuros. Suponiendo que el día de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a


Pe

rdid

a -

Be

ne

fic

io

50 euros, se obtendrá un beneficio de 4,72 euros (50 – 45,28). Por otro lado, si

la acción cotizase a 35 euros se habría incurrido en una pérdida de 10,28,

pues se ha asumido la obligación de pagar 45,28 euros por algo que en el

mercado vale ese día 35 euros. A continuación se presentan posibles valores

de la acción XYZ p a r a día de vencimiento y el resultado que genera la

posesión del contrato de futuros.

Precio de XYZ

el día de

vencimiento

Precio del contrato

de futuros

Beneficio/Pérdida

41,28 45,28 –4

42,28 45,28 –3

43,28 45,28 –2

44,28 45,28 –1

45,28 45,28 0

46,28 45,28 1

47,28 45,28 2

48,28 45,28 3

49,28 45,28 4

Con los datos anteriores, se obtiene el siguiente gráfico:

Figura No. 27: Gráfico de la cotización XYZ al día de vencimiento.

5

4

3

2

1

0

41,28 42,28 43,28 44,28 45,28 46,28 47,28 48,28 49,28

–1

–2

–3

–4

–5

Fuente: Opciones y Futuros – Guía informativa de la CNMV


Por tanto, el contrato de futuros comprado generará beneficios si el

activo subyacente, en el ejemplo anterior las acciones de XYZ, cotizan por

encima del precio de compra del contrato de futuros o sea por encima de 45, 28

euros.

Ahora, en la venta de un contrato de futuros, si las expectativas son

bajistas, es decir, si se cree que el precio de la acciones de XYZ va a caer de

hoy a tres meses, se debería vender el contrato de futuros con vencimiento

dentro de tres meses. El resultado que generaría esa posición el día de

vencimiento, en relación a las posibles cotizaciones de la acción y el precio al

que se ha asumido la obligación de vender, serían:

Precio de XYZ

el día de

vencimiento

Precio del

contrato de

futuros

Beneficio/Pérdida

41,28 45,28 4

42,28 45,28 3

43,28 45,28 2

44,28 45,28 1

45,28 45,28 0

46,28 45,28 –1

47,28 45,28 –2

48,28 45,28 –3

49,28 45,28 –4

El vendedor de un futuro tendrá una posición de pérdidas y beneficios

simétrica a la descrita para el comprador, donde las pérdidas pueden ser

ilimitadas cuando el precio de la acción cotiza por encima de 45,28.


P

érd

ida

/ B

en

efi

cio

Figura No. 28: Gráfico de la cotización XYZ al día de vencimiento.

5

4

3

2

1

0

41,28 42,28 43,28 44,28 45,28 46,28 47,28 48,28 49,28

–1

–2

–3

–4

–5


En España pueden negociarse en la actualidad los siguientes contratos de

futuro:

Sobre mercaderías: Aceite de oliva.

Sobre activos financieros: futuros sobre IBEX 35, Mini IBEX 35, bono a

10 años y acciones.

Las características particulares de cada contrato determinan cómo se realiza

la liquidación de pérdidas y ganancias y la supervisión para este tipo de

contratos es realizada por la CNMV110.

110 Comisión Nacional del Mercado de Valores.


LECCIÓN 44:

CONTRATOS DE OPCIONES111

Para entender mejor los contratos de opciones, vamos a retomar el

ejemplo de la señora Gómez, que vamos a suponer recibe una herencia

valorada en 3.000 euros el día siguiente a la firma de su contrato de futuros

sobre la casa. Como el precio de compra de la vivienda lo tiene previamente

garantizado gracias al contrato que ha firmado, decide emplear este dinero

con el que no contaba en unas tranquilas vacaciones y consulta en varias

agencias de viajes, encontrando que un plan se adapta a sus deseos para

dentro de tres meses. En la agencia le ofrecen las siguientes alternativas:

1. Fijar el precio en 3.000 euros, pagando ahora 300 euros como depósito y el

resto una semana antes del viaje, pero si finalmente no realiza el crucero

pierde el depósito.

2. Pagar 3.500 euros la semana anterior al viaje sin necesidad de

desembolsar ningún valor por depósito.






La señora Gómez no está segura si dentro de tres meses deseará

realmente realizar el crucero debido a su estado y tampoco tiene la posibilidad

de gastar más de 3.000 euros. Por ello, le resulta interesante adquirir el

derecho, pero no la obligación, a realizar el crucero por 3.000 euros pagando

300 en el momento actual, aun arriesgándose a perderlos. Por su parte, la

agencia de viajes ingresa los 300 euros de la señora Gómez y asume la

obligación de ofrecerle el crucero cuando llegue el momento, previo pago del

precio fijo de los 2.700 euros restantes.

La señora Gómez está realizando una operación a plazo en la que, a

diferencia de los futuros, no se deriva una obligación para el comprador y habría

comprado una opción112, es decir, un derecho que le otorga diferentes

posibilidades:

1. Si llegada la fecha del viaje decide buscar en otras agencias y no encuentra

nada más barato, por haber pagado 300 euros podrá conservar el que tenía.

2. Si encontrara un viaje idéntico más económico, por ejemplo de 2.000 euros,

podría comprarlo, aun perdiendo los 300 de depósito. El coste total serían

2.300, pero habría tenido la oportunidad de ejercer la otra alternativa y en caso

contrario los 300 euros fueron un «seguro de compra».

112 En los mercados de opciones, a diferencia de este ejemplo, la prima no se descuenta

del precio final.


3. Si la agencia de viajes, transcurridos los tres meses, ha subido el precio a

4.000 euros y la señora Gómez no desea viajar, podría vender por 600 euros

su derecho al viaje a otra persona que pudiera interesarle, ganando la

diferencia. La señora Gómez ganaría 300 euros y la otra persona pagaría

3.300 (2.700 + 600), ahorrándose 700 respecto al precio de mercado.

Entonces podemos definir una opción como un contrato que otorga a su

comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o vender una

determinada cuantía del activo subyacente, a un precio determinado llamado

precio de ejercicio, en un período de tiempo estipulado o vencimiento. En

opciones, al ser contratos y no valores, no es necesario comprar primero para

posteriormente vender, sino que es posible vender primero y en su caso luego

comprar. Por ello es fundamental distinguir entre la situación del comprador y la

del vendedor. El comprador de una opción tiene el derecho, pero no la obligación,

de comprar o vender (según el tipo) al vencimiento; por el contrario, el vendedor

de la opción está obligado a comprar o vender si el comprador decide ejercer su

derecho. Llegada la fecha de vencimiento, el comprador decidirá si le interesa o no

ejercitar su derecho, en función de la diferencia entre el precio fijado para la

operación (precio de ejercicio o strike) y el precio que en ese momento tenga el

subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones, su cotización).


El precio de la opción es lo que el comprador paga por obtener ese derecho

y se denomina prima. La prima es realmente el objeto de negociación. El

comprador de opciones sólo tiene derechos y ninguna obligación, por tanto sus

pérdidas están limitadas a la prima pagada, con esta posición ha vendido el

riesgo a un tercero. Por el contrario, el vendedor de opciones cobra la prima,

pero sólo tiene obligaciones y asume la posibilidad de tener que soportar

pérdidas ilimitadas. Por tanto, el vendedor de la opción siempre se queda con la

prima, se ejerza o no la opción e independientemente de las pérdidas finales que

le pueda ocasionar el haber comprado el riesgo a otro agente.

Figura No. 29: El precio de la opción: La Prima.


Los productos derivados, al igual que otros productos financieros

negociables, se pueden comprar y vender en el mercado secundario sin esperar

a su vencimiento. En España, los mercados oficiales de derivados son: el Mercado

Español de Productos Financieros Derivados –MEFF, integrado dentro del

Holding Bolsas y Mercados Españoles –BME, y el Mercado de Futuros del Aceite

de Oliva – MFAO. En términos generales, para los contratos de derivados –futuros

y opciones– para comprar o vender contratos —abrir posiciones en el mercado—


es necesario hacerlo a través de un intermediario financiero. Únicamente las

entidades financieras que cumplen determinados requisitos, y con las que MEFF

tiene suscrito un contrato, tienen la capacidad de canalizar e introducir las

órdenes cursadas por sus clientes directamente al mercado. Igualmente para

negociar en MFAO también el inversor ha de dirigirse a un miembro. Las listas de

ambos pueden encontrarse en las respectivas páginas web de cada mercado113.

Antes de elegir el intermediario a través del que va a cursar las órdenes,

deben consultarse entre otros aspectos las tarifas y demás servicios que se

ofrecen. Es de vital importancia disponer de información en tiempo real —

especialmente si es vendedor de opciones— y contar con herramientas que den

la posibilidad de realizar las operaciones de forma rápida y sencilla. Una vez

elegido el intermediario, deberá firmarse el correspondiente contrato, que a su vez

le vincula ante MEFF.

Como se ha puesto de manifiesto, la operativa con productos derivados

lleva asociados derechos y obligaciones por parte de los contratantes con su

correspondiente riesgo de contrapartida –riesgo de que alguna de las partes no

cumpla con su compromiso. Para evitar este riesgo se crea la Cámara de

113 MEFF: www.meff.com MFAO: www.mfao.es

http://www.meff.com/

http://www.mfao.es/


Compensación y Liquidación, mediante la cual se garantiza a compradores y

vendedores que en todo momento podrán llevar a cabo las operaciones

pactadas. La función de la Cámara es asegurar a ambas partes que podrán

comprar y vender el activo el día de vencimiento. Para cumplir estos compromisos

se convierte ella misma y de forma simultánea en la parte vendedora para quien

haya adoptado el compromiso de comprador en el contrato derivado, y en parte

compradora ante quien lo haya hecho como vendedor –actúa de contrapartida.

Jurídicamente se interpone entre los dos y, llegado el día de la transacción, se

responsabiliza de realizar la transferencia del activo por su precio, entregando a

cada uno lo que estaba pactado. Esta entrega puede realizarse en dinero si la

liquidación se realiza por diferencias o bien en activos si se produce por entrega

física.

En nuestro ejemplo de la compra de la casa por la señora Gómez, la

Cámara actuaría de forma que si la señora Gómez no pudiese llevar a cabo la

compra al cabo de los nueve meses, el vendedor de la casa recibiría el importe

pactado en el contrato; o también, si el vendedor se echara atrás en el momento

de la entrega, esta entidad le vendería a la señora Gómez una casa de

características idénticas a las pactadas en el contrato. Gracias a la Cámara las dos

partes llevan a cabo sus operaciones respectivas, independientemente de si una

de ellas cumple o no con lo pactado.


LECCIÓN 45:

TIPOS DE OPCIONES114

Según los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las

opciones; las más sencillas son:

A. Según el derecho que otorgan:

Opciones de compra - call: El comprador adquiere el derecho, aunque no la

obligación, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de

vencimiento establecida, mientras que el vendedor de call asume esa obligación.

Cuando un inversor compra una opción call espera que el valor del subyacente

suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de

vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior

al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesará ejercer la opción, ya que

puede comprar el activo subyacente más barato. Por el contrario, si el precio no

sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no

ejercerá la opción y perderá la inversión realizada, es decir, la prima.

En nuestro ejemplo, la señora Gómez finalmente decide no realizar el viaje y






opta por invertir el dinero. Para ello consulta con su sobrina, quien le indica que

invierta en opciones y le explica su funcionamiento. Las acciones de la sociedad

XYZ cotizan actualmente a 5 euros. Existen expectativas alcistas y se espera que

dentro de un mes, su precio sea de 6 euros. La señora Gómez compra una

opción de compra call sobre estas acciones que le da el derecho de comprarlas a

5,5 euros en la fecha de vencimiento, pagando una prima de 0,5 euros. La

señora Gómez ejercerá su opción de compra en todos aquellos casos en los que

la cotización de las acciones de XYZ en la fecha de vencimiento sea superior. Si

en la fecha de vencimiento las acciones de XYZ cotizan a 5 euros: no se ejercería

el derecho. No tendría sentido pagar las acciones a 5,5 euros cuando en el

mercado de contado cotizan a 5. En este caso, se perdería la prima pagada en el

momento de formalización del contrato, los 0,5 euros por cada una de las

opciones.

Si en la fecha de vencimiento las acciones XYZ cotizan a 6 euros: se

ejercería el derecho, de esta forma se compraría las acciones a 5,5 euros y

con precio superior en el mercador; el resultado de la compraventa es de 0,5 euros

de beneficio por acción pero como el costo de la operación es de 0,5 euros el

beneficio total sería cero. Pero si en la fecha de vencimiento las acciones de

XYZ cotizan a 6,5 euros se ejercería el derecho, de esta forma se

comprarían a 5,5 euros por acción, cuyo precio en el mercado es superior;

obteniéndose beneficio de 1 euro por acción, con costo de operación de 0,5 euros


por acción lo que llevaría a obtener beneficio neto de 0,5 euros

Hasta ahora se ha mostrado cómo afecta la operativa con opciones al

comprador de la opción call. Es conveniente también observar qué sucede

con su contrapartida, el vendedor de call. En un primer momento, puede

resultar difícil asumir que se puede vender una opción (ya sea de compra o

de venta) sin haberla comprado previamente, por lo que siempre hay que

recordar que lo que realmente se vende es un contrato en el que se asume

una obligación. Es similar a cuando se compra un seguro de automóvil. La

compañía aseguradora, en este caso, estaría vendiendo al tomador de la

póliza el derecho a que su coche sea reparado en caso de accidente, al

tiempo que asume la obligación de pagar la reparación. El vendedor de la

opción actuaría de un modo similar a la aseguradora, pero en este caso el

objeto del contrato no es la reparación del coche sino el activo subyacente,

recibiendo del comprador la prima en el momento de formalización del

contrato.

Volviendo al ejemplo anterior, el vendedor de la opción recibiría la

prima y a cambio de este ingreso, en la fecha de vencimiento, está

asumiendo la obligación de entregar las acciones de XYZ al precio de

ejercicio, en todos los casos en que el comprador decida ejercer su derecho.

A medida que el precio de las acciones de XYZ sea mayor en el momento


del vencimiento, menos ventajosa será la operación para el vendedor de la

opción call, ya que tiene la obligación de entregar al precio de ejercicio unas

acciones que en ese momento pueden tener un precio muy superior,

debiendo asumir las pérdidas ocasionadas. La venta de un call supone

ganancias limitadas y posibilidad de pérdidas ilimitadas y viceversa en la

compra.

Figura No. 30: Compra – Venta de Call


Opciones de venta - put: En una opción de venta u opción put, el comprador

tiene el derecho aunque no la obligación de vender el subyacente a un precio

fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de put asume esa obligación.

La compra de una opción put está justificada cuando el inversor tiene

expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesará

ejercer la opción y vender al precio de ejercicio, que es superior; en caso

contrario, no la ejercerá y perderá la prima. Si hay expectativas bajistas sobre

XYZ, el inversor puede tomar la decisión de comprar una opción put. Es

decir, si en el momento actual cotiza a 5 euros, se esperará que en el plazo


de un mes su cotización pudiera estar en torno a 4 euros. Bajo este

supuesto, una buena alternativa sería establecer en la fecha actual un

contrato que garantizase un precio de venta para la fecha de vencimiento;

por ejemplo 4,5 euros. La compra de la put, al igual que la compra de call,

supone en el momento de formalización del contrato el pago de la prima

(consideremos una put de precio de ejercicio 5 con una prima de 0,5 euros).

Pagando esta prima se obtiene el derecho a decidir si se quieren vender las

acciones de XYZ a 5 euros en el momento del vencimiento. Una vez pagada

la prima ¿cuándo será conveniente ejercer este derecho? En todos aquellos

casos en los que la cotización de XYZ en el mercado de contado y en la

fecha de vencimiento sea inferior a 5 euros.

Cotización de XYZ

en la fecha de

vencimiento

Ejercicio de la opción

Resultado

de la operación

3,50 Sí (5,00 – 3,50) – 0,50 = 1,00

4,00 Sí (5,00 –4,00) – 0,50 = 0,50

4,50 Sí (5,00 –4,50) – 0,50 = 0

5,00 Indiferente –0,50

5,50 No –0,50

6,00 No –0,50

7,00 No –0,50

El vendedor de la put, a cambio de ingresar la prima en el momento de

formalización de la operación, estará obligado a comprar las acciones a 5

euros en todos los casos en los que el comprador ejerza su opción.


Figura No. 31: Compra – Venta de Put


A continuación se resumen las cuatro posiciones básicas en opciones:

B. En función del momento en el que pueden ejercerse.

La opción europea sólo puede ejercerse en la fecha de vencimiento mientras

que la opción americana puede ejercerse en cualquier momento hasta la fecha

de vencimiento. En la actualidad las opciones negociadas en MEFF son de

tipo americano cuando el subyacente son acciones, y de tipo europeo cuando

es el IBEX 35.


RESÚMEN

En la tercera unidad del módulo, se parte de la profundización en los instrumentos

de renta fija de largo plazo denominados bonos, que corresponden a instrumentos

financieros de alto movimiento en el mercado de capitales, y que para las

organizaciones, públicas o privadas que los emiten, se convierten en una fuente

alternativa y menos costosa para financiar sus proyectos de expansión. Para los

inversionistas esta alternativa representa una fuente de renta fija que implica cierto

nivel de riesgo en el caso de incumplimiento de los pagos prometidos por parte de

las empresas emisoras. En los bonos, su característica está representada en los

cupones que ofrecen que pueden ser de renta fija o variable y que es lo que

aporta a la rentabilidad para los inversionistas; se presentan los bonos bullet,

amortizables, convertibles en acciones, con cupón cero, de deuda perpetua y los

famosos bonos basura que son los que ofrecen rentabilidades muy altas pero un

alto riesgo por el incumplimiento futuro de los pagos. En la negociación de los

bonos, se debe considerar su precio, el valor a su vencimiento, el plazo, el riesgo

asociado, la garantía y la reglamentación propia en los países en que se emiten.

En el ámbito mundial se negocian los bonos extranjeros que corresponden a

aquellos emitidos por no residentes del país donde se realiza la emisión, que

presentan unas condiciones muy similares a los nacionales pero que están

denominados en monedas de otro país diferente al del país emisor; sobresaliendo


los eurobonos y los bonos globales. Entre los bonos extranjeros se encuentran los

denominados bonos yankee, samurai, buldog, canguro, matador, entre otros y que

reciben su nombre por alguna característica propia que identifica al país del

emisor. En la negociación de los bonos se debe considerar la volatilidad de su

precio que se ve influenciado en función de cambios en la tasa de interés, pues si

esta sube entonces el precio del bono sube y viceversa. Para los bonos, al igual

que con las acciones, existen varios índices en los mercados financieros

internacionales, que generan información relevante para los inversionistas a la

hora de tomar decisiones de inversión y que son calculados por firmas

calificadoras de riesgo entre las cuales sobresalen JP Morgan, entre otros.

Seguidamente, se profundiza en el análisis del riesgo, visto como la probabilidad

de que algo que esperábamos no ocurra y para el caso financiero, ese algo está

asociado a la rentabilidad; también podríamos definir el riesgo como la

incertidumbre acerca de un evento futuro respecto de los resultados que

esperábamos no se logren. Los riesgos financieros pueden estar asociados al

mercado como producto de la volatilidad por movimientos adversos sobre los

instrumentos financieros; el riesgo de crédito que consiste en la probabilidad de

incumplimiento de las obligaciones contraídas por los emisores y que a su vez

está conformado por el riesgo de insolvencia, el riesgo país, el riesgo de

liquidación y el riesgo de entrega. Complementan este análisis, el riesgo


operacional, de liquidez y los riesgos normativos; todos los anteriores pueden ser

cuantificables o no cuantificables.

Por su parte, el portafolio de inversiones corresponde a una cesta de diversos

tipos de inversiones realizados por un inversionista con la finalidad de diversificar

los niveles de riesgo y en su conjunto lograr mayor rentabilidad a menores niveles

de riesgo. Se realiza el análisis del riesgo que se clasifica en sistemático y no

sistemático y en algunas teorías financieras propuestas como el modelo CAPM y

el APT, que permiten su diversificación y se concluye el análisis del riesgo

profundizando en el riesgo país, se analizan todos los factores que lo afectan y

que por lo tanto afectan la rentabilidad de los valores financieros emitidos. Como

complemento al estudio del riesgo, se debe considerar los instrumentos de

cobertura “los derivados financieros” que se pueden realizar a través de contratos

forward, futuros y derivados, cuya característica es la negociación hoy de algo que

se intercambiará a futuro, bajo condiciones y obligaciones asumidas desde hoy.

En este tipo de contratos, el valor intercambiado puede corresponde a activos

financieros o a otros bienes como mercancías –maíz, trigo, oro, etc.– en cuyo caso

se les denomina “subyacentes”.



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