Autores:Virguez Jos.Rodrguez Sue.Herrera Jhennyfer.Junio, 2015TEORA DEMERCADOS CAPITALES

Muchos pases as como empresas que poseen mercados de capitales ms eficientes y profundos estn en condiciones de lograr tasas de crecimiento ms altas, dado que las bolsas de valores, como sub- sistema ms representativo dicho mercado, facilitan el financiamiento de la inversin, mejoran la asignacin de recursos, admiten una administracin ms eficiente de los riesgo y permiten corrientes ms estables de consumo e inversin (Marshall, 2000).

Ing. Jos Virguez

Los mercados de capitales estn integrados por una serie de participantes que, compra y vende acciones e instrumentos de crdito con la finalidad de que los financistas cubran sus necesidades de capital y los inversionistas coloquen su exceso de capital en negocios que generen rendimiento.

Existen diferentes teoras, basadas en diferentes hiptesis, para la valoracin de los precios de los activos financieros

Ing. Jos Virguez

La teora del mercado de capitales explica cmo se determinan los precios de los ttulos en los mercados financieros

El tipo de inters libre de riesgo es el mismo para todos los inversores e igual para el prstamo y el endeudamiento

El Mercado de Capitales es un sub-mercado dentro de un amplio mercado macroeconmico de factores y servicios productivos que permite facilitar la transferencia de recursos de los ahorradores o agentes con exceso de liquidez, a inversiones en el sector productivo de la economa, colaborando con el crecimiento de la misma.Ing. Jos Virguez

Ing. Jos Virguez

SOBRE LOS INVERSORES:

Buscan maximizar la utilidad esperada de sus carteras de ttulos

Los inversores son racionalesLos inversores presentan aversin al riesgoLos individuos se comportan como diversificadores eficientes(en el sentido de Markowitz) (para un nivel de riesgo dado el objetivo es maximizar la rentabilidad, para un nivel de rentabilidad dado el objetivo es minimizar el riesgo)La utilidad depende slo de la rentabilidad esperada y el riesgo (medido por la desviacin tpica de la rentabilidad)Ing. Jos Virguez

Ing. Jos VirguezSOBRE LOS INVERSORES:

El horizonte de planificacin es de un perodoPronostican las distribuciones de probabilidad de la rentabilidad de los ttulos y carteras para el prximo periodo (expectativas)Presentan expectativas homogneas (todos inversores se enfrentan al mismo conjunto de carteras, misma frontera eficiente y mismo horizonte temporal)Disponen de las mismas oportunidades de inversin, aunque pueden diferir en su presupuesto de inversin financiera

Ing. Jos VirguezSOBRE LOS MERCADOS:

El mercado es perfecto: No existen impuestosNo existen costes de transaccinLos ttulos son infinitamente divisibles el mercado es perfectamente competitivo (...)Todos los inversores pueden prestar y endeudarse a la misma tasa de inters de un activo sin riesgo (con una rent. Rf y una varianza 0, cuando presta al tipo int. libre de riesgo obtiene Rf y cuando pide prestado paga

Ing. Jos VirguezSOBRE LOS MERCADOS:

El volumen de activos con riesgo que existe en el meMercado se considera dado de antemano Todos los ttulos fueron emitidos al comienzo del perodo Todas las empresas han adoptado sus decisiones financieras y no aparecen nuevas empresas.En resumen: Los inversores difieren en su presupuesto y en su mayor o menor aversin al riesgo, estando de acuerdo en todo lo dems relevante con relacin a la decisin de inversin financiera

Ing. Sue RodrguezLa palabra "rentabilidad" es un trmino general que mide la ganancia que puede obtenerse en una situacin particular. Es el denominador comn de todas las actividades productivas. Se hace necesario introducir algunos parmetros a fin de definir la rentabilidad.

BB = V C

BB: Beneficio Bruto de la compaaV: Producto de las entradas de dinero por ventas totalesC: Costos totales de produccin sin depreciacin

Ing. Sue RodrguezEl objetivo de un inversor o de una compaa es siempre maximizar las ganancias respecto al costo del capital que debe ser invertido para generar dichos ingresos. Si el propsito fuera slo el de maximizar las ganancias, cualquier inversin que diera beneficios sera aceptable, no importando los bajos retornos o los altos costos.

En estudios econmicos donde es necesario comparar entre distintas alternativas de un proyecto y entre la rentabilidad de un proyecto o de las operaciones financieras de plaza, se utilizan mtodos de anlisis que permiten realizar dicha estimacin sobre una base uniforme de comparacin.

Ing. Sue RodrguezTASA DE RETORNO

El beneficio neto anual dividido por la inversin total inicial representa la fraccin que, multiplicada por 100, es conocida como retorno porcentual sobre la inversin. El procedimiento usual es encontrar el retorno sobre la inversin total original siendo.

VALOR PRESENTE (VP)

Este mtodo compara los valores presentes (VP) de todos los flujos de caja con la inversin original. Supone igualdad de oportunidades para la re-inversin de los flujos de caja a una tasa de inters pre-asignada.. El valor presente neto es una nica cantidad referida al tiempo cero y representa un premio si es positiva, o un fracaso si es negativa, para una tasa de inters elegida.

Ing. Sue RodrguezTASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Este mtodo tiene en cuenta la valorizacin del dinero invertido con el tiempo y est basado en la parte de la inversin que no ha sido recuperada al final de cada ao durante la vida til del proyecto.

Por lo tanto, la tasa de retorno que se obtiene es equivalente a la mxima tasa de inters que podra pagarse para obtener el dinero necesario para financiar la inversin y tenerla totalmente paga al final de la vida til del proyecto.

Ing. Sue RodrguezTIEMPO DE REPAGO (NR)

Se define como el mnimo perodo de tiempo tericamente necesario para recuperar la inversin original en forma de los flujos de caja del proyecto. Generalmente, la inversin original significa slo la inversin fija inicial depreciable.

Una parte de esa rentabilidad tambin proviene de los dividendos de las acciones as como de los cupones de los bonos u obligaciones que posee el fondo ya que esos dividendos y cupones que cobra el fondo hacen aumentar el valor liquidativo.

Ing. Sue RodrguezLos indicadores referentes a rentabilidad, tratan de evaluar la cantidad de utilidades obtenidas con respecto a la inversin que las origin, ya sea considerando en su clculo el activo total o el capital contable (Guajardo, 2002).

Se puede decir entonces que es necesario prestar atencin al anlisis de la rentabilidad porque las empresas para poder sobrevivir necesitan producir utilidades al final de un ejercicio econmico, ya que sin ella no podrn atraer capital externo y continuar eficientemente sus operaciones normales.

Con relacin al clculo de la rentabilidad, Brealey y Myers (1998) describen que los analistas financieros utilizan ndices de rentabilidad para juzgar cuan eficientes son las empresas en el uso de sus activos.

Ing. Sue RodrguezPara Snchez (2002) la rentabilidad es una nocin que se aplica a toda accin econmica en la que se movilizan medios materiales, humanos y financieros con el fin de obtener ciertos resultados. En sentido general se denomina rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado periodo de tiempo producen los capitales utilizados en el mismo.

La importancia del anlisis de la rentabilidad viene dada porque, aun partiendo de la multiplicidad de objetivos a que se enfrenta una empresa, basados unos en la rentabilidad o beneficio, otros en el crecimiento, la estabilidad e incluso en el servicio a la colectividad

Ing. Sue RodrguezLos inversores rastrean las rentabilidades para tomar las decisiones ms rentables.

El mercado de valores es una opcin atractiva para algunos inversores, con la posibilidad de obtener rpidas ganancias lucrativas as como las empresas crecen y aumentan su valor. Pero las acciones tambin son muy voltiles, lo que significa que tienen una alta probabilidad de cambio de valor, lo que supone en muchos casos un riesgo considerable.

Las rentabilidades, tambin conocidas como devoluciones de inversin, son relaciones que representan a la cantidad del valor de una accin o grupo de acciones que ha ganado o perdido en relacin a su precio.

Ing. Sue RodrguezLa frmula bsica para determinar una rentabilidad es restando el valor inicial del valor final, y dividiendo el resultado por el valor inicial.

Por ejemplo, si compras acciones por 500Bs. y hoy en da su valor es de 1.000Bs., tu rentabilidad es de 1 (1.000 a 500, dividido por 500), o el 100%. Una rentabilidad negativa representa una prdida, mientras que un retorno positivo representa un beneficio.

En cuanto a la evolucin de los mercados en los que opera el fondo, a la hora de evaluar el comportamiento del fondo la rentabilidad obtenida no slo debe compararse con la de los dems fondos de la misma categora sino tambin con la del mercado o ndice de referencia.

Ing. Sue Rodrguez

Las inversiones de capital se realizan con la expectativa de obtener una sustancial rentabilidad anual, pero siempre existe la posibilidad que se produzcan prdidas.

Este hecho es lo que se denomina el "riesgo" que acompaa a toda inversin. En general, cuanto mayor es el riesgo, mayor es la tasa de retorno esperada y menor el tiempo previsto para la recuperacin de la inversin.

Respecto al riesgo del fondo, ste no slo debe entenderse como la posibilidad de que el fondo registre cadas en su valor liquidativo sino tambin lo ms o menos agresivo que ha sido el gestor en obtener una determinada rentabilidad. La rentabilidad en efecto siempre debe medirse en relacin con el riesgo asumido.

Ing. Sue RodrguezLa nica razn para elegir una inversin con riesgo ante una alternativa de ahorro sin riesgo es la posibilidad de obtener de ella una rentabilidad mayor.

A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversin con mayor rentabilidad.

A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por la inversin con menos riesgo.

Cuanto mayor el riesgo de una inversin, mayor tendr que ser su rentabilidad potencial para que sea atractiva a los inversores. Cada inversor tiene que decidir el nivel de riesgo que est dispuesto a asumir en busca de rentabilidades mayores. Esto lo veremos un poco ms adelante.

Ing. Sue Rodrguez

Cuanto ms riesgo se asume, ms rentabilidad se debe exigir. Igualmente, cuanta ms rentabilidad se pretende obtener, ms riesgo hay que asumir.

Cuidado! Riesgo y rentabilidad van unidos, pero aceptar un mayor riesgo no es ninguna garanta de obtener mayores rendimientos.

Una inversin de mayor riesgo, produce mayor rentabilidad excepto cuando no lo hace!

Ing. Jhennyfer HerreraCuando hablamos del riesgo de negocios, nos referimos al riesgo proveniente del giro del negocio de la empresa: las ventas, el costo de los insumos y el apalancamiento operativo determinan en gran medida el riesgo de negocios, aunque hay otros factores ms.

Por otra parte, el riesgo financiero aparece slo, cuando una empresa recurre al endeudamiento para financiar sus inversiones; una empresa que se financia exclusivamente con capital propio no tiene riesgo financiero.

En el primer caso, estamos financiando el proyecto exclusivamente con capital propio; por lo tanto la tasa apropiada de descuento es el costo de las acciones comunes.

Ing. Jhennyfer Herrera

La tasa de descuento es la tasa que debe utilizarse para actualizar los flujos de dinero durante el horizonte del proyecto que es igual a la tasa de retorno que el inversor obtendra en un proyecto de riesgo e inversiones similares lo que es llamado costo de capital.

La tasa de descuento tasa de costo de capital es el precio que se paga por los fondos requeridos para poder hacer la inversin completa, esta tasa es la medida de rentabilidad mnima que se le puede exigir al proyecto, tomando en cuenta tambin el riesgo para que sea restable. La tasa de descuento de un proyecto es el costo de oportunidad del capital requerido, ajustado por el nivel del riesgo del proyecto

El VAN (Valor agregado nacional) de dos proyectos que se comparan cambia segn tasa de actualizacin que se emplee

Este costo capital se puede calcular como la tasa libre de riesgo Rf ms una prima por riesgo Rp

Ing. Jhennyfer Herrera

Ing. Jhennyfer HerreraLos recursos financieros para llevar a cabo un proyecto pueden provenir de dos fuentes:

Prstamo de terceros: Corresponde al inters de los prstamos corregidos por su efecto tributarioRecursos propios: Costo de oportunidad

Otra forma de calcular el costo capital propio es mediante la valoracin de los dividendos:D: Dividiendo por accinP: Precio de la accinG: Tasa esperada de crecimiento

Uno de los indicadores ms populares de riesgo en el mercado de valores es una medida estadstica conocida como beta. Los betas miden la volatilidad de las acciones en relacin al mercado, o ms bien un ndice representativo de ste

Beta nos indica cmo variar la rentabilidad del activo financiero si lo comparamos con la evolucin de una cartera o ndice de referencia. Habitualmente, la cartera o ndice de referencia corresponder al ndice ms representativo donde se negocia el activo financiero.

Ing. Jhennyfer Herrera

Ing. Jhennyfer HerreraSe ha demostrado que las betas son inestables en el tiempo. Su valor depende del intervalo temporal de estimacin (ms o menos amplio) y del intervalo de medida de la rentabilidad (diaria semanal o mensual).

Beta negativo: indica una relacin inversa al mercado. Beta igual a cero: Significa que el activo no tiene riesgo alguno, entra el dinero en efectivo ya que al menos que exista inflacin. Beta entre 0 y 1: Tienen una volatilidad menor a la del mercado pero con menor riesgo no diversificable. Beta igual a 1: Representa la volatilidad de un ndice representativo del mercado. Beta superior a 1: Refleja una volatilidad ms alta que la del mercado pero a un mayor riesgo no diversificable.

Ing. Jhennyfer HerreraNo incorporan toda la informacin de las empresas.

No se los pueden usar como instrumento de prediccin de precios futuros.

Los betas miden el riesgo del mercado, pero no miden los otros riesgos que la empresa enfrenta por s sola como riesgo poltico, de crdito, cambiario, etc.

Como los betas fluctan sta medida de poco sirve para los inversionistas a largo plazo, por lo que es necesario complementar el anlisis con los dems fundamentos de la empresa.

Ing. Jhennyfer HerreraSegn el modelo de valoracin de activos de capital (CAPM)

Supuestos:

Inversionistas adversos al riesgo.Maximizan su utilidad esperada al fin del periodo Todos tienen la misma frontera eficiente Los portafolios quedan caracterizados por su media y su varianzaExiste una tasa libre de riesgo Rf a la cual se puede prestar y pedir prestadoTodos los activos son transables y perfectamente divisibles No existen costos de transaccinTodos los inversionistas tienen informacin disponible sin costoNo existen impuestos ni regulaciones

Ing. Jhennyfer HerreraRiesgo sistemtico (o diversificable, nico o propio): Es un riesgo especfico de la empresa, porque no depende de los movimientos del mercado como posibles huelgas, nuevos competidores, etc.

Riesgo Sistemtico (o no diversificable o de nudo): Aquel que no puede ser eliminado. Est asociado con factores que afectan a la economa en su conjunto.

Este modelo nace a partir de la teora de portafolio (conjunto de inversores) que intenta explicar el riesgo de una determinada inversin mediante la existencia de una relacin positiva entre riesgo y retorno.

Ing. Jhennyfer HerreraEn su determinacin intervienen parmetros como la tasa libre de riesgo, la rentabilidad de mercado y el riesgo del proyecto representado por el ndice Beta de la empresa o del sector cuando no se conoce el primero. Lo anterior se conoce como CAPM (Capital Assets Pricing Model) y se expresa como sigue:

Ke= Rf+ ind. [E(Rm)-Rf]

Ke: Tasa de descuento: Beta de la industria Rm: Rentabilidad de mercadoRf: Tasa libre de riesgo

Ing. Jhennyfer HerreraSi la tasa libre de riesgo fuese del 6% la tasa de rentabilidad en el mercado fuese del 13% y el beta del sector 1.5 Calcule la tasa de costo capital?

Ke= 0.06 + (0.13-0.06)*1.5=0.165 Ke= 16.5%

La tasa libre de riesgo Rf en general se asocia a la tasa de inters de los documentos del banco central para horizontes similares al del proyecto en evaluacin. La rentabilidad de mercado Rm es una medida de las rentabilidades observadas a nivel de mercado.