Mercados de capitales 1C2010

Mercado de capitales

Universidad Católica Argentina

Abril 2010

Finanzas II

Lic. Alejandro SalevskyLic. Pablo YlarriLic. Juan Manuel CasconeLic. Clara LlerenaLic. Santiago de Lavallaz

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MERCADO DECAPITALES

1. Noticias

2. Macrosistema Financiero y los Mercados de Capitales

3. Players de los Mercados de Capitales

4. Operaciones de los mercados

5. Instrumentos de financiación

6. El Mercado de Capitales en Argentina

7. Decisiones de inversión: Top Down Analysis

CONTENIDO

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MERCADO DECAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

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1. Noticias







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MERCADO DECAPITALES

MACROSISTEMA FINANCIERO

BANCOSSistema

Financiero

MERCADOSDE

CAPITALESBolsas

UNIDADESSUPERAVIT-

ÁRIAS

UNIDADESDEFICIT-ÁRIAS

Flujode K

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MERCADO DECAPITALES

Superavitde fondos

Necesidadesde financiación

•Distintos montos•Distintos plazos

•Riesgo?

•Gobiernos nacionales,

provinciales ymunicipales

•Empresas queemiten acciones•Empresas que

emiten ON•Empresas que

emiten derivados

•Empresas con superavit

•Fondos depensión

•Cias de seguroy retiro

•Público nacionaly extranjero

?

LOS MERCADOS DE CAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO

EMPRESA

Cerificados ON / Equity

Fondos

MERCADO

1º

Cerificados ON / Equity

Fondos

MERCADO

2º

•La presencia de un mercado secundario de mayores incentivos al financiamiento•La posibilidad de tener una clara opción de salida reduce el retorno exigido por los inversores primarios•Al haber mercados transparentes y regulados se transfiere el riesgo del emisor al riesgo del mercado

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MERCADO DECAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

Mercadode Capitales

Empresas

Inversores

Estado

Entes Reguladores

Brokers / Bancos

Buscan financiamiento a largo plazo y colocar excedentes a corto plazo (en general). Su objetivo es en general correr con el riesgo en su negocio

Pueden ser privados o institucionales y sus horizontes variarán según el caso. Buscarán siempre optimizar su relación riesgo retorno.

Principalmente actua como tomador de fondos para cubrir deficits fiscales y renovar deuda. Ocasionalmente puede realizar colocaciones.

Se encargan de regular algunas operaciones, aprobar la participación de empresas en los mercados y corroborar la información presentada (CNV, SEC, Etc)

Actúan como intermediarios entre el mercado y los demandantes y oferentes de fondos.

LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS DE CAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

LOS PLAYERS EN LOS MERCADOS SEGÚN SUS OBJETIVOS

ES

PE

CU

-L

AD

OR

ES •Tienen expectativas de suba o baja en la cotización de

distintos activos y toman acciones en pos de maximizar su ganancia dado ese escenario.•e.g.: un inversor tiene hoy 1MMUSD y el pálpito de que GOOG aumentará su valor en un 20% en los próximos 20 días.

HE

DG

ER

S •Buscan asegurar el flujo de una determinada operación para no correr riesgo que no sea el propio del flujo.•e.g.: multinacional que asegura su ToCo para el envio de remesas al headquarters.

AR

BIT

RA

-D

OR

ES •Buscan aprovecharse de desequilibrios de precios

momentáneos para obtener ganancia prácticamente sin inversión.•e.g.: una inversion doméstica rinde el 2% en un entorno sin inflación, mientras que una inversion del mismo riesgo afuera rinde el 5% con un escenario inflacionario del 1%

MA

RK

ET

M

AK

ER

S •Son entidades (brokers en general) que se les paga por “crear mercados” (generalmente de futuros)•Su objetivo es tomar las posiciones contrarias a las que toman los otros participantes para así darle liquidez y atractivo al mercado.

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MERCADO DECAPITALES

OPERACIONES EN EL MERCADO

Plazo

Firme•Operación a fecha y monto determinado

Pase

Bursátil

•Se trata de una operación a plazo en la cual quien busca fondearse vende acciones y pacta su recompra a plazo

•La cantidad de acciones comprometidas en la operacion es siempre mayor al monto del préstamo (aforo)

Caución

Bursátil

•Similar al pase pero las acciones aforadas se dejan en garantía.

•Al estar todavia en poder del tomador este no puede hacer uso durante el lapso de la operación.

Venta en

corto

•Operación de venta en descubierto a futuro (short selling)

•Es una forma de obtener ganancia ante la baja de acciones al pactar una venta al precio actual esperando la caida del mismo.

Futuros •Operación entre una parte que se obliga a vender y otra a comprar un determinado activo en un plazo y a un precio predeterminado.

Opciones•Operación en la cual una parte tiene el derecho de comprar o vender un activo frente a otra que esta obligada y recibe a cambio una prima..

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MERCADO DECAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

TITULOS PUBLICOS

Generalidades

Argentina

•Son instrumentos de deuda emitidos por los gobiernos con los objetivos de a) financiar deficits fiscales y b) obtener fondos para la realización de obras públicas.

•Letes / Lebacs: corto plazo

•Bontes (90’s) / Nobacs: mediano plazo

•Par/Descuento/CuasiPar: titulos post renegociación de default en 04

USA

•Treasury Bills: instrumentos de deuda discount de corto plazo (max 1 año)

•Treasury Notes: instrumentos de deuda de mediano/largo plazo (1 a 10y)

•Treasury Bonds: instrumentos de deuda de largo plazo (30y)

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MERCADO DECAPITALES

TITULOS PRIVADOS

Acciones

Commercial

Papers

Fideicomiso

Financiero

FCI & ETF

Futuros &

Opciones

•Certificados de propiedad de una compañía

•Pueden ser con o sin derecho a voto, preferidas u ordinarias, etc.

•Son activos de renta variable y la ganancia puede estar dada por capital o dividendos.

•Se emiten generalmente por grandes bancos y compañías y se utilizan para financiar capital de trabajo.

•Son tomados por grandes fondos de inversion.

•Tienen una madurez de máximo 9 meses y generalmente estan excentas de registración en la SEC.

Obligaciones

Negociables

•Certificados de deuda de una compañía. (convertibles o no, con garantia comun, especial, flotante, real, etc)

•Son los activos de renta fija por excelencia

•Securitización vs. Fideicomiso financiero.

•Fondo común de inversión: patrimonio indiviso conformado por aportes de varios inversores que tienen los mismos objetivos de riesgo-rentabilidad y delegan la administración a un grupo de expertos.

•Exchanged-traded fund (fondos cotizados): Fondos de inversión que cotizan en bolsa igual que una acción y se caracterizan por replicar un indice bursatil o de renta fija.

•Son activos cuyo valor y existencia depende de un activo subyacente.

•Se dividen en dos grandes grupos: futuros y opciones

DERIVADOS

PRIMARIOS

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MERCADO DECAPITALES

FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS)

Concepto

•El fondo es un patrimonio indiviso conformado por el aportes de varios inversores (aunque contablemente se lo considera una sola cuenta) pueden ser de distinta naturaleza (individuales, grupales, o institucionales; privados o estatales) que tienen los mismos objetivos de rentabilidad y riesgo respecto de las inversiones que realizan, delegando la administración del mismo a un equipo de profesionales.

•Existen diferentes tipos de FCI o fondos mutuos según sea la cartera o portfolio de inversión elegida por la sociedad administradora. La sociedad administradora define el valor de una cuota o cuotaparte, dividiendo el patrimonio en partes iguales, la cual varia según sea la rentabilidad del fondo. En general no tienen vencimiento ni requieren renovación y el dinero invertido se puede rescatar facilmente

Caracterís-

ticas

•Los instrumentos donde se invierte son: Valores con Cotización (acciones, bonos, etc); Dinero (moneda local o extranjera); Inmuebles o Bienes Afectados a una Explotación (letras hipotecarias)

•Insitucionalmente se constituye por la unión de Sociedad Gerente y Sociedad Depositaria.

•Sociedad Gerente encargada de: Establecer el Objeto de Inversión, llevar la contabilidad, Realizar Publicaciones Exigidas Legalmente, controlar la Sociedad Depositaria.

•Sociedad Depositaria encargada de: Custodiar los valores y demás instrumentos representativos de las inversiones.

•El dinero que aportan los clientes es recibido por la Sociedad Depositaria, destinándose posteriormente a la compra de los activos que son objeto del FCI. Entre la Sociedad Gerente y la Depositaria deben controlar mutuamente el cumplimiento de las pautas del “Reglamento de Gestión”

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MERCADO DECAPITALES

FONDOS COMUNES DE INVERSION (MUTUALS)

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MERCADO DECAPITALES

EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS)

Concepto

•Son fondos de inversión que tienen la particularidad de que cotizan en bolsa, igual que una acción, pudiéndose comprar y vender a lo largo de una sesión al precio existente en cada momento sin necesidad de esperar al cierre del mercado para conocer el valor liquidativo al que se hace la suscripción/reembolso del mismo.

•Se caracterizan fundamentalmente porque el objetivo principal de su política de inversión es reproducir un determinado índice bursátil o de renta fija y sus participaciones están admitidas a negociación en bolsas de valores.

•Son semejantes a los fondos índice, diferenciándose de estos en que permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al día sino durante todo el período diario de negociación en la correspondiente bolsa de valores.

•La principal característica de los fondos de inversión cotizados es que sus participaciones negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real con las mismas características que se aplican a cualquier otro valor cotizado

Caracterís-

ticas

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MERCADO DECAPITALES

EXCHANGED TRADED FUNDS (ETF) (FONDOS COTIZADOS)Standard & Poor's 500 Index Depository Receipts (SPY:AMEX)The first and still the biggest ETF, this inexpensive fund (pronounced Spiders) tracks the S & P 500 index, which is widely regarded as the standard for measuring large-capitalization U.S. stock market performance. Some selectivity by Standard & Poor's surrounds an otherwise methodical list of the 500 largest traded firms.Nasdaq-100 Index Tracking Stock (QQQ:AMEX)Tracks the Nasdaq-100 index, which includes 100 of the largest companies listed on The Nasdaq Stock Market based on market capitalization. It is widely perceived as a technology benchmark and includes computer hardware and software, telecommunications, retail/wholesale trade and biotechnology. It does not contain financial companies or investment companies.DIAMONDS Trust (DIA:AMEX)This popular ETF Tracks the Dow Jones Industrial Average, a benchmark of 30 blue chip stocks selected by The Wall Street Journal. The index is highly subjective and rather antiquated in its formula but serves as a good barometer for very large old-line US companies.Standard & Poor's MidCap 400 SPDRs (MDY:AMEX)Tracks the S & P MidCap 400 index, which measures the performance of the mid-size company segment of the U.S. market and complements the S&P 500 seamlessly.Consumer Services Select Sector SPDR (XLV:AMEX)One of the many sector ETFs from S & P, which tracks consumer services companies selected from the S&P 500 index.

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MERCADO DECAPITALES

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MERCADO DECAPITALES

MERCADO ARGENTINO DE VALORES

Comisión Nacional de Valores (CNV)

Mercado Bursatil Mercado Extra-bursatil

Bolsa de Comercio

Mercado Abierto Electrónico (MAE)

Caja de Valores

Mercado deValores

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MERCADO DECAPITALES

MERCADO ARGENTINO DE VALORES

Comisión Nacional de Valores (CNV)

Mercado Bursatil Mercado Extra-bursatil

Bolsa de Comercio

Mercado Abierto Electrónico (MAE)

Caja de Valores

Mercado deValores

Las claves del juego son la

transparencia y la confianza.

¿¿¿¿¿Por qué?????

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MERCADO DECAPITALES

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV)

El inversor debe disponer

de la información

Aprueba lostérminos y

condiciones de los contratos de

futurosy opciones

Puede requerirInformes y realizar

InvestigacionesA quienes están

Sujetos a sufiscalización

Puede autorizar,suspendero cancelar

la oferta públicade acciones

C N V

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MERCADO DECAPITALES

COMISIÓN NACIONAL DE VALORES (CNV)

Regulación Instituciones del Estado

Mecanismos

Normativa General

Poder legislativo

Poder ejecutivo

Ley de oferta pública

Decretos

Normativa Específica

CNVResoluciones Administrativas

La CNV queda a cargo de la actividad de regulación, supervisión y sanción administrativa para velar por la correcta aplicación de las normas que regulan el mercado de capitales argentino.

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MERCADO DECAPITALES

BOLSA DE COMERCIO

• Dicta sus reglamentos para la cotización. Dichos reglamentos Dicta sus reglamentos para la cotización. Dichos reglamentos

son aprobados por la CNV.son aprobados por la CNV.

• Autoriza, suspende y cancela la cotización conforme a tales Autoriza, suspende y cancela la cotización conforme a tales

reglamentosreglamentos

• Controla que las emisoras cumplan las disposiciones legales y Controla que las emisoras cumplan las disposiciones legales y

reglamentariasreglamentarias

• Dicta normas y medidas para asegurar la veracidad de los Dicta normas y medidas para asegurar la veracidad de los

balances y demás documentación de las cotizantesbalances y demás documentación de las cotizantes

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MERCADO DECAPITALES

MERCADO DE VALORES (MERVAL)

• Sociedad anónima autorreguladaSociedad anónima autorregulada

• Su capital social está compuesto por acciones que habilitan a Su capital social está compuesto por acciones que habilitan a

sus tenedores a actuar como agentes o sociedades de bolsasus tenedores a actuar como agentes o sociedades de bolsa

• ÚltimÚltimo precio o precio $ $ 2.150.000 (31 de agosto del 2005)2.150.000 (31 de agosto del 2005)

• Concertación, liquidación, vigilancia y garantía de las Concertación, liquidación, vigilancia y garantía de las

transacciones transacciones

• Facultada para supervisar y tomar medidas disciplinarias sobre Facultada para supervisar y tomar medidas disciplinarias sobre

los agentes o sociedades de bolsalos agentes o sociedades de bolsa

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MERCADO DECAPITALES

MERCADO ABIERTO ELECTRONICO (MAE)

• Nace por una necesidad de que Nace por una necesidad de que los agentes estuvieran los agentes estuvieran

comunicados a través de un sistema electrónico para la comunicados a través de un sistema electrónico para la

realización de cualquier transacciónrealización de cualquier transacción

• Conformado por: Conformado por: Bancos Nacionales, Bancos Provinciales, Bancos Nacionales, Bancos Provinciales,

Bancos Municipales, Bancos Privados Nacionales, Bancos Bancos Municipales, Bancos Privados Nacionales, Bancos

Extranjeros, Bancos Cooperativos, Compañías Financieras, Casa Extranjeros, Bancos Cooperativos, Compañías Financieras, Casa

de Cambios y Agentes Puros.de Cambios y Agentes Puros.

• En este mercado cotizan:En este mercado cotizan:

•Títulos públicosTítulos públicos

•Títulos privadosTítulos privados

•Bonos del tesoroBonos del tesoro

•Letras del tesoroLetras del tesoro

•Bonos provinciales y municipalesBonos provinciales y municipales

•Certificados de participación en fideicomisos financieros y Certificados de participación en fideicomisos financieros y

fondos cerrados de inversión. fondos cerrados de inversión.

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MERCADO DECAPITALES

CAJA DE VALORES

• Sociedad anónima cuyos accionistas son la BCBA, el MERVAL y Sociedad anónima cuyos accionistas son la BCBA, el MERVAL y

Bolsas y Mercados de Valores del interiorBolsas y Mercados de Valores del interior

• Creada en 1974 por la Ley 20643Creada en 1974 por la Ley 20643

• Depósito colectivo de títulos (láminas) Depósito colectivo de títulos (láminas)

• Registro de valores escrituralesRegistro de valores escriturales

• Lleva el registro de accionistas por cuenta de sociedades cotizantes, Lleva el registro de accionistas por cuenta de sociedades cotizantes,

a pedido de ellasa pedido de ellas

Depositante DepositanteDepositante

Subcuenta cliente

Subcuenta cliente

Subcuenta cliente

Subcuenta cliente

Subcuenta cliente

Subcuenta cliente

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MERCADO DECAPITALES

INDICES LOCALES

MerVal

•Representa el valor de mercado (en pesos) de una cartera de acciones, seleccionadas de acuerdo a la participación en la cantidad de transacciones y en el monto operado en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.

•Se computa contínuamente durante la jornada de transacciones

•La nómina de sociedades y sus ponderaciones se actuqalizan trimestramente, de acuerdo con la parcipación de cada especie en el mercado, durente los últimos seis meses.

Composición

www.conexionbursatil.com.arwww.bolsar.com

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MERCADO DECAPITALES

CONTENIDO

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MERCADO DECAPITALES

CONSIDERACIONES PARA INVERTIR

Indicadores

Macro

Estrategia activa

o pasiva

Perfil del

inversor

Horizonte de la

Inversión.2

3

1

4

V@R

Rendimientos

ajust a riesgo

5

6

•Edad•Reservas•Propensión al riesgo y al ahorro•Comportamiento frente a pérdida•Benchmark de resultado

•CP•MP•LP

•PBI•EMBI+•Desempleo•etc

•Pasiva: imitar (sintetizar) un índice (MerVal, NasdaQ, DOWJ, etc (Buy&Hold)•Activa: armar un portfolio para vencer un índice

•Metodología de análisis de riesgo desarrollada por JPM que consiste en determinar la máxima perdida a la que se esta expuesto en un horizonte temporal determinado bajo un determinado nivel de confianza.

•¿Cuánto rendimiento se obtuvo frente al riesgo corrido?•Indice de Traynor / Indice de Sharpe

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MERCADO DECAPITALES

Macro Mundial1

Macro Regional / Local

2

Industria3

Tipo de Activo4

¿Qué activo?5

TOP-DOWN ANALYSIS

•GNP•Niveles de tasas•Precios de commodities•Tasas de crecimiento de principales economías•etc

•GNP•Inflacion•Desempleo•Consumo•Brief político•etc

•Facturación•Tasas de crecimiento•Players actuales y potenciales•Barreras de entrada y de salida•Perspectivas / Forecasts•Etc

•Bono / Obligación negociable•Acción•Bono convertible•Opción•etc

? ? ?

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MERCADO DECAPITALES

COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES MUNDIALES

PaisPais GDP 06GDP 06

USA 3.6%

GDP 07GDP 07

2.9%

Unempl 06Unempl 06 Unempl 07Unempl 07

4.7% 4.4%

ST Rate 06ST Rate 06 ST Rate 07ST Rate 07 Inflation 06Inflation 06 Inflation 07Inflation 07

4.9% 5.0% 3.2% 2.5%

JAPAN 2.2% 1.9% 4.1% 3.9% 0.5% 0.9% 0.2% 0.3%

EUROZONE 1.4% 2.8% 7.8% 7.4% 3.8% 4.8% 1.8% 2.2%

PARA DISCUSIÓN

UK 2.7% 2.6% 3.0% 3.1% 5.3% 5.3% 2.5% 2.0%

BRAZIL 2.8% 3.5% 10.2% ? 13.0% 11.3% 4.2% 3.5%

ARG 8.5% 7.5% 10.0% 9.4% 8.0% 8.5% 9.8% ?

¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?

¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?

¿Y para los domésticos?

?

CHINA 10.7% 10.2% 4.2% 4.2% 5.85% 6.12% 3.5% 3.0%

•¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?•¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos?•¿Y para los domésticos?

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MERCADO DECAPITALES

COYUNTURA E IMPACTO DE VARIABLES NACIONALES

PARA DISCUSIÓN

VariableVariable R06R06

PBI 8.5%

f07f07

7.5%

f08f08 f09f09

6.8% 6.2%

f10f10

6.0%

IPC 9.8% 9.2% 8.6% 7.7% 7.2%

ToCoARS/USD 3.09 3.15 3.28 3.30 3.33

ToCoARS/EUR 3.90 3.91 3.93 3.96 3.90

PF 30d 7.1% 8.3% 8.5% 8.7% 8.9%

Desemp 10.1% 9.4% 9.0% 8.8% 8.5%

DE/PBI55.2%

EMBI+234bps

PBI207.6M(USD)

XPO/PBI15%

IMP/PBI12%

PBIp CAPIT

5.400

•¿Qué conclusiones preliminares obtiene??

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MERCADO DECAPITALES

VALUACION DE EMPRESAS

Technicals Fundamentals

•Es el estudio del precio de un activo con el objetivo de estimar tendencias futuras. •Se basa en el estudio de los movimientos pasados del activo sin prestar atención a variables financieras tales como cash-flow, Dividendos, ganancias, etc.•Sus detractores sostienenque la historia no necesaria-mente es predictor del futuro

•Es el estudio del precio de un activo basado enInformación económicay financiera.•Se divide en dos grandesgrupos: a)DCF: método Basado en la estimación de Flujos de fondos futuros (Free-Cash-Flow y Cash-To-Equity)b) Multiplos: método basadoen la comparación de ratioscon empresas similares.

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MERCADO DECAPITALES

• El acceso a los fundamentals que tiene un inversor particular puede ser sofisticado y rápido si se suscribe a grandes empresas distribuidoras de noticias, como CNN, Bloomberg, etc., pero resultan ser demasiado onerosos esos servicios, y además siempre ellos tienen la ventaja de conocer primero la noticia.

.Grandes Operadores

.Bancos

.Hegde Funds

EE.UU-Creación de empleo y tasa de desempleo-Ventas minoristas-Producción industrial-Índice de precios al consumidor-Ventas de viviendas, nuevas y usadas-Cambios en las tasas de interés

ALEMANIA- Informe IFO- Índice ZEW- Producción Industrial- Tasa de desempleo y generación de empleo- Índice de Precios al Consumidor

Completa desventaja frente a

JAPON- Informe Tankan

- Tasa de desempleo- Producción Industrial

FUNDAMENTALS

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MERCADO DECAPITALES

Chinese equity market as represented by FXI has gained nearly 26% from its respective June 2006 low - an impressive gain given the turbulent overseas markets. However, given thesharp rally over the past 2 months FXI is now trading atoverbought level and can be expected to encounter near-term selling as it nears the 5/8/06 high at 83.90. Initial support is now evident near mid-70s and then high-60s.

¿Y ahora que pasa ?

Lo que era una cap pasó a ser un floorLo que era una cap pasó a ser un floor

Rompe las barreras del

mercado.

Technical Research (ejemplo gráfico)

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MERCADO DECAPITALES

RATIOS AND KEY VALUES

PER (price-

Earnings ratio)Px / EPS

Market Ratios

EPS (Earnings-Per-share)

Earnings/Shares

Px-BV (price-

Book Vale)Px / Book

Value

Div Yield(Dividend yield)

Dividends / Px

•Ultimo ejercicio?•Q * 4?•Ultimo trimestre?•Forecast?

Operativos / Financieros

Liquidez AC /PC

Endeudamiento Pasivo/PN

Rentabilidad ROI - ROE

•¿Cómo interpreta al PER?

•¿Qué relación encuentra entre el PER y el Payback?

?

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MERCADO DECAPITALES

INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES PARA DISCUSIÓN

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MERCADO DECAPITALES

INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES

•¿Cómo analizaría en UN minuto a Apple Computer?

?

PARA DISCUSIÓN

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MERCADO DECAPITALES

INFORMACIÓN USUAL DE ACCIONES

¿Cuánto de deuda tendría Microsoft?

0%

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Economy & Finance

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