Riesgo 1C2010

Risk Management

Universidad Católica ArgentinaAbril 2010

Finanzas II

Lic. Alejandro SalevskyLic. Pablo YlarriLic. Juan Manuel CasconeLic. Clara LlerenaLic. Santiago de Lavallaz

http://condensadordeflujo.wordpress.com

01 Noticias

02 Conceptos Generales

03 Medición del riesgo en activos y portfolios.

04 Markowitz. Teoría de portfolios eficientes

05 Sensibilidad y Escenarios

Índice


Anoticiándonos


01 Noticias





Índice


Qué entendemos por riesgo02Y cómo lo identificamos en la crisis subprime …


Qué entendemos por riesgo

Y cómo lo identificamos en nuestro país…


Concepto

•Está dado por la variabilidad de los retornos de un activo determinado

•Es la posibilidad que los flujos de fondos reales sean diferentes a los flujos de fondos pronosticados

•Si el retorno es conocido con certeza, es una inversión libre de riesgo

Prima deriesgo

•La diferencia entre el retorno de un activo riesgoso y el retorno de un activo libre de riesgo es la prima de riesgo .

•Los datos históricos sobre retornos de los activos son una de las posibles fuentes de información sobre primas de riesgo y desviaciones estándar.

Hedging

•El riesgo de un activo no puede ser evaluado aisladamente . A veces al

agregar un activo riesgoso a un portfolio se reduce el riesgo total del portfolio.•Se denomina hedging a la acción de invertir en un activo riesgoso con el

objetivo de reducir el riesgo total del portfolio .

02 Conceptos GeneralesRiesgo

•¿Qué retorno nos asegura una inversión libre de riesgo??


Qué entendemos por riesgo

Análisis de riesgos


02 Conceptos GeneralesRiesgos que se deben considerar a la hora de invertir

Riesgo Externo1 Riesgo País

2 Riesgo Soberano

Riesgo Interno

1 Riesgo Macroeconómico

2 Riesgo de Empresa u operativo

3 Riesgo financiero

4 Riesgo empresario o de negociabilidad


From 1992, Leeson made unauthorized speculative trades that at first made large profits for Barings; £10 million which accounted for 10% of Barings' annual income. He earned a bonus of £130,000 on his salary of £50,000 for that year.

However, his luck soon went sour, and he used one of Barings' error accounts (accounts used to correct mistakes made in trading) to hide his losses. The account was numbered 88888 -- a number considered very lucky in Chinese numerology. Leeson claims that this account was first used to hide an error made by one of his colleagues; rather than buy 20 contracts as the customer had ordered, she had sold them, costing Barings £20,000.

However, Leeson used this account to cover further bad trades. He insists that he never used the account for his own gain, but in 1996 the New York Times quoted "British press reports" as claiming that investigators had located approximately $35 million in various bank accounts tied to him.

By the end of 1992, the account's losses exceeded £2 million, which ballooned to £208 million by the end of 1994


Sus superiores descubrieron que los descalabros financieros se relacionaban con su persona el 19 de enero de 2008 y esto coincidió con la "Crisis bursátil de enero 2008". Según Daniel Bouton, presidente del banco, el fraude Kerviel es en realidad bastante sofisticado. En práctica, Kerviel apostó una suma extraordinaria a que ciertas acciones subirían o bajarían y "perdió la apuesta". Cuando el banco se dio cuenta de las operaciones e intentó deshacerlas, ya estaba en medio de la crisis financiera que afectaba la globalidad de los mercados internacionales y perdió 4900 millones de euros. Según explicó Burton, Kerviel utilizó un complejo sistema para ocultar sus operaciones bajo falsas transacciones y gracias a su conocimiento del sistema del banco el cual lo consideraba uno de sus mejores empleados.


Acátoy!

Fabrice Tourre

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Algunos Ejemplos

• Inglaterra, febrero de 1995: el banco inglés Baring quiebra como resultado de tremendas pérdidas en sus posiciones de futuro del índice de acciones japonesas. El

ejecutivo Nick Leeson había comprado ocho mil millones de dólares en futuros, apostando al alza del índice Nikkei de la bolsa de Tokio. Pero el índice se desplomó, en

parte por el terremoto de Kobe. En sólo un mes, Baring perdió 1.200 millones de dólares y terminó en la quiebra.

• Septiembre de 1995: un incidente similar ocurrió en la sucursal neoyorkina del banco japonés Daiwa. El responsable fue Toshihide Iguchi quien perdió 1.100 millones de

dólares especulando con bonos. Si bien el banco Daiwa (décimo de Japón) no quebró, perdió los beneficios de todo un año.

02De cómo su mala gestión puede llevar a la quiebra

•¿Qué tipos de riesgos podemos identificar en ambos eventos??

Fuente: Materia Biz


Existen dos actividades a la hora de invertir

1 2

Research sobre el activoy el mercado con el

objetivo de determinarel riesgo y el retorno

de cada activo en particular.

Formación de un portfolioóptimo de activos

02 Conceptos GeneralesRiesgo y retorno de un activo y un portfolio


1. Portfolio combinado de activos con y sin riesgo

2. Frontera eficiente

3. Capital Asset Pricing Model

4. Capital Market Line

5. Security Market Line

6. Análisis de sensibilidad y escenarios

02 Conceptos GeneralesRiesgo: key Issues


01 Noticias





Índice


Probabilidadde ocurrencia

•Una inversión es riesgosa pues el emisor puede no pagar intereses o capital del

bono o puede no cumplirse los pagos esperados en cualquier otro tipo de activo.

•Los posibles retornos son variables y puede asignarse una probabilidada cada resultado

•La probabilidad de ocurrencia es la probabilidad de que un determinado resultado se produzca .

03 Medidas de riesgoProbabilidad de ocurrencia. Análisis histórico

nn

11

pprrii

iiii∑∑==

==rr

• El rendimiento esperado de una inversión

se obtiene a través de la sumatoria del producto entre el retorno de cada escenario y su probabilidad de ocurrencia.


Retornoesperado

de un portfolio

•Es la suma ponderada de los rendimientos de cada uno de los activos por la participación en dinero sobre el valor total del portfolio

nnbbaap rwrwrwr +++= ...•Donde:

•Rp = retorno esperado del portfolio•Wx = porcentaje en $ que representa la inversión del activo x sobre el valor total del portfolio•Rx = retorno esperado del activo x.

Riesgoabsoluto

de un activo

•Se mide con el desvío estándar de los retornos pasados del activo. No se trata de una medida 100% objetiva ya que entre otros factores dependerá del horizonte hacia atrás en el que se consideren las observaciones.

∑=

−=n

iii prr

1

2)(σ•Donde:

•Ri = retorno del activo con probabilidad de ocurrencia i•R = promedio simple del retorno.•pi = probabilidad de ocurrencia del retorno i

03 Medidas de riesgoRiesgo y retorno en un activo y en un portfolio


Riesgorelativo

de un activo

•Es la relación entre el riesgo (desvío estándar) y el retorno (retorno promedio). Se denomina genéricamente coeficiente de variación.

Riesgoabsoluto

de unportfolio

de 2 activos

•A diferencia del retorno, para la determinación del riesgo de un portfolio jamás se deben promediar los riesgos de los activos debido a la presencia de

correlaciones entre ellos .

•Donde:•σ=desvío estándar•R= retorno promedior

CVσ=

bababa

bababbaap

COV

COVwwww

,,

,2222 2

ρσσσσσ

=

++=

•Donde:•Wx = porcentaje en $ que representa la inversión del activo x sobre el valor total del portfolio•σx = desvío estándar del activo x•COVa,b=covarianza entre el activo A y el activo B•Ρa,b=coeficiente de correlación entre el activo A y el activo B

03 Medidas de riesgoRiesgo y retorno en un activo y en un portfolio


Caso: Riesgo y Retorno de un Portafolio

• Dados los siguientes datos

Calcule:

a) Retorno esperado del portafolio

b) Desvío estándar del portafolio, si el coeficiente de correlación entre los activos es 0,42.

03

70%30%Composición del portafolio

40%20%Desvío estándar

18%12%Rendimiento

Empresa BEmpresa AConcepto

¿Si dos flujos de fondos tienen el mismo riesgo absoluto, tendrán también el mismo riesgo relativo??


Ejemplo

Rendimiento esperado

Desvío estándar

Coeficiente de variación

Intervalo de confianza

PROYECTO PROYECTO ““AA”” PROYECTO PROYECTO ““BB””

$ 2000$ 2000

$ 774,60$ 774,60 $ 1.781,15$ 1.781,15

$ 2450$ 2450

0,390,39 0,730,73

$450.80 / $3549,20$450.80 / $3549,20 --$1.112,30 / $6012,30$1.112,30 / $6012,30

? ¿Ud. cuál elige?


01 Noticias





Índice


Anoticiándonos


Markowitz. Teoría de porfolios eficientesDeterminación de la cartera óptima

04

r

σ

Conjunto de

Portfolios

I2

I1

A

B

C

•La cartera óptima del inversionista estará dada por el punto de tangencia entre la curva de indiferencia del inversor y la frontera eficiente.

•La curva de indiferencia del inversor responde a su propensión al riesgo.

•Elección de una cartera por parte del inversionista –invertir todo su dinero en ella.

•Aún no hay mecanismos que le permitan endeudarseo prestar dinero – sólo activos riesgosos.

Frontera Eficiente

•¿Por qué el inversor no elige un punto distinto al de tangencia sobre la frontera eficiente ??


σ

r

Conjunto de

Portfolios

CML

Rf Bonds +

Risky Asset

Deuda +

Risky Asset

A

a. Portfolio A compuesto por wxX, wyY, wzZ. Retorno A @ riesgo A

b. Portfolio B compuesto por wmM, wnN, wqQ. Retorno B @ riesgo B

c. Porfolio C. Máximo retorno a riesgo C

d. Portfolio D. Máximo retorno a riesgo D.

e. Portfolio E. Retorno E @ riesgo E. Ineficiente ya que C tiene mismo riesgo y más retorno.

f. Portfolio F = porfolio de mercado + inversión en activo libre de riesgo.

g. Portfolio G = portfolio de mercado + endeudamiento a tasa libre de riesgo

h. Portfolio H: portfolio puro de mercado

•¿Cuál es la mejor inversión?

•¿Es posible en la realidad pasar de F a G?

•¿Qué efecto tiene en el mercado una suba de tasas?

?

B

C

D

E

F

G

H

04 Markowitz. Teoría de portfolios eficientesCapital Market Line (CML) - Generalidades


a) ¿Cuál será el retorno esperado y el desvío de un portfolio formado por un 110% de colocación en un activo riesgoso, cuya esperanza de retorno es del 16% y un desvioestándar del 30%?

La tasa libre de riesgo activa es del 8% y la pasiva del 5%.

b) ¿En qué proporciones debe armarse el portfolio para que tenga una esperanza de retorno del 9%?

σ

r

Conjunto de

Portfolios

CML

Rf Bonds +

Risky Asset

Deuda +

Risky Asset

A

B

C

D

E

F

G

H

04 Markowitz. Teoría de portfolios eficientesCapital Market Line (CML) – Caso I


•Los inversores obtienen portfolios eficientes al combinar activos libres de riesgo con activos riesgosos

•Todos los portfolios ideales están sobre la CML y tienen una base de rendimiento mínimo igual a rf.

•Es necesario separar la decisión de inversión de la de financiamiento. La aversión al riesgo determina el monto de deuda a tomar/prestar

•La pendiente de la CML es el trade-off riesgo-retorno y es lineal

σ

r

Conjunto de

Portfolios

CML

Rf Bonds +

Risky Asset

Deuda +

Risky Asset

A

B

C

D

E

F

G

H

04 Markowitz. Teoría de portfolios eficientesCapital Market Line (CML) – Takeaways


Rentabilidad vs. riesgo

Source: Ibbotson Associates, Inc., 2001 Yearbook

Performance

histórica

de distintas

Inversiones

(1926-2000)

Portfolio

Treasury Bills

Goverment Bonds

Corporate Bonds

Common stocks (S&P 500)

Small-firm common stocks

Avg. Annual Rateof Return

Nominal Real

3.9 0.8

5.7 2.7

6.0 3.0

13.0 9.7

17.3 13.8

Avg. Risk Premium

(Extra vs. T.Bills)

0

1.8

2.1

9.1

13.4


Considerando que la beta del mercado es 1 y Rm su rentabilidad…

¿la rentabilidad de un activo con Beta = 0 es 0 ?

β

r

04 Markowitz. Teoría de portfolios eficientesSecurity Market Line (SML) - Deducción

Rm

10

0

¿por qué?

¿cuál sería ese activo?


Precisamente, estaríamos hablando de los bonos del tesoro de EEUU

Ahora bien…

β

r


¿cómo hacemos para saber la relación

entre las betas del resto de los activos?

Rm

10

0

Rf



William Sharpe

John Lintner Jack TreynorSharpe submitted the paper describing CAPM to the Journal of Finance in 1962. However, ironically, the paper, which would become one of the

foundations of financial economics was initially considered irrelevant and rejected from publication .

Sharpe had to wait for the editorial staff to change until finally getting the paper published in 1964. At the same time, the CAPM was independently

developed by John Lintner and Jack Treynor.

¡En Wikipedia hasta tengo foto!(los otros… nada)


CAPM

Re- Rf = (Rm - Rf) β

Re = (Rm - Rf) β + Rf

Y = ax + b

La prima de riesgo de un activo es la prima de riesgo histórica del mercado y depende linealmente de la variabilidad histórica de dicho activo frente al mercado.

El retorno esperado de un activo es como mínimo el retorno de un activo libre de riesgo y puede ser mayor o menor que la prima de mercado dependiendo de la variabilidad del activo frente al mercado

El retorno esperado depende de la variabilidad histórica del activo frente al mercado

SML

β

r

(Rm– R f)

•¿Dónde ubicaría un activo de igual riesgo-retorno al de mercado en la SML? ¿Qué beta tendrá?

•¿Dónde ubicaría un activo sub-valuado? ¿Y uno sobre-valuado?

?



Highlights SML

β

r

(Rm– R f)

BC

A D

E

a. Tasa libre de riesgo (Rf)

b. Tasa de rendimiento del mercado (Rm)

c. Activo C con relación riesgo-retorno adecuada y por ende con cotización eficiente.

d. Activo D sin relación riesgo-retorno adecuada y por ende con cotización ineficiente.

e. Activo E sin relación riesgo-retorno adecuada y por ende con cotización ineficiente

1

•¿El activo D se encuentra sobre o sub valuado?

•¿Y el activo E?

•¿Puede subisistir dicha condición en el tiempo?

•¿Mediante que proceso se corregiría? Describirlo.

?



CAPMRiesgo sistemático vs. No sistemático04

Q de títulos

σ

Riesgo sistemático

Riesgo no sistemático

Riesgo total

Las inversiones diversificadas con eficienciapueden eliminar la mayoría del riesgo

no sistemáticoAssumptions

• Inversores tienen mismo horizonte temporal

• Las inversiones se limitan a activos financieros con cotización – Ej. Bonos, Acciones.

• No hay costos de transacción ni impuestos

• Inversores racionales – portafolios eficientes(expectativas homogéneas)

• Inversores analizan posibilidades de inversión con el mismo criterio económico (expectativas sobre rentabilidad futura de los activos)

• Inversores tienen aversión al riesgo

• Inversores pueden invertir y tomar prestado a Rf En equilibrio de mercado, se espera que un activo brinde un rendimiento adecuado

a su riesgo inevitable (riesgo que no puede diversificarse)


01 Noticias





Índice


MARKET RISKS•Tipo de cambio

•Tasas de interés•Equity Prices

•Precios commodities•Etc

BUSINESS RISKS•Economicos•Reputación

•Supply Chain•Tecnológicos

•Legales y regulatorios•Medio ambiente

•Etc

OPERATIONALRISKS•RRHH

•Procesos•Sistemas

•Procedimientos•Políticas

•etc

RIESGO CREDITICIO

•Créditos por cobrar•Financiamiento de

proveedores•Cash Management

EnterpriseRisks

05 Sensibilidad y EscenariosBusiness Risks – Enterprise Risk Management


Hay una realidadFutura pero

Infinitas proyecciones

Ninguna proyección

será como la realidad

Hoy hay que decidir

para respondera una realidad

futuraincierta

Es necesarioproyectarel futuro

para poderdecidir hoy

Ninguna decisiónserá perfecta

Una decisiónpuede sentenciar

al fracasoo al triunfo

05 Sensibilidad y EscenariosManejo de incertidumbre con escenarios


Definiciónde variables

1

Construcciónde relación

de variables

2

Construccíónde escenario

base

3

Determinaciónde variables

sensibles

4

Elección deKey drivers

5

Construcciónde escenarios

6

Análisisresultados

7

1. ¿Qué variables son las que generan el output (VAN, TIR, EBITDA) del modelo?

2. ¿Cómo se relacionan entre si las variables? El Excel sólo permite relaciones lineales o iteraciones mediante macros. De necesitarse relaciones complejas y/o dinámicas se debe recurrir a herramientas específicas

3. Determinar los valores básicos de inicio para el modelo mediante research y criterio.

4. Análisis de Sensibilidad : En forma individiual por cada variable investigar la variación porcencual qie existe en el output frente a la variación porcentual del input.

5. Elegir las variables que son sensibles y críticas para el output. No deben ser ni menos de tres ni más de 7 u 8.

6. Imaginar escenarios futuros con el correspondiente impacto que tendrán en cada una de las variables sensibles. Consejo: trabajar con variaciones porcentuales sobre los valores del escenario base y no con valores absolutos. (Ej: en un escenario de boom turistico los precios serán un 20% por encima del esceanriobase)

7. Cargar en el modelo cada uno de los escenarios y ver las variaciones del output. La clave de la simulación exitosa es la iteración.

05 Sensibilidad y EscenariosProceso de modelización de escenarios


40% Color azul para todas los valores inputs

469.682 Color negro para los valores con fórmulas

Cuando se trabaja con proyecciones, marcar en fondo gris el año base

1,50x Guardar al menos los valores del escenario base

Cuando se arma un modelo con proyecciones, cada hoja debe tener en la misma columna los mismos años

Delimitar claramente con bordes y negritas los subtotales y totales

267.273 Siempre poner puntos para separar cifras

4.586K65,30M1,25x

3,33ARS/USD

De ser posible, trabajar con números con pocas cifras y siempre formatearlos para indicar la cuantía. (K=miles; M=millones; x=veces; cualquier magnitud que sea necesaria

05 Sensibilidad y EscenariosNociones genéricas - TIPS

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