© 2015 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 5.131Nº acciones (mln) 1.803Free Float 58%Beta 1,70Rango 52 semanas (EUR/acc) 2,591 - 10,63Vol. Medio Diario 6 meses 21,9 mln accRating (perspectiva) [Moody´s/S&P]: Ba2 (Neg) /BB (Neg)

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

56% 30% 15%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Familia Mittal (39,4%), Estado de Luxemburgo (2,3%) y Free Float (58,3%).

(mln de USD) 2015 2016E 2017E 2018E Ratios 2015 2016E 2017E 2018EVentas 63.578 57.058 60.600 64.030 PER neg neg 12,6x 9,2xEBITDA 5.231 4.608 5.439 5.938 P / VC 0,3x 0,3x 0,3x 0,3x

Mg EBITDA 8,2% 8,1% 9,0% 9,3%

Bº Neto -7.946 -484 641 881 VE / EBITDA 8,2x 6,9x 5,7x 5,0x

VE 43.149 31.724 30.793 29.411 VE / Ventas 0,7x 0,6x 0,5x 0,5x

Deuda Neta 15.684 11.284 10.053 8.520

FCF 109 2.100 531 932 DN / EBITDA 3,0x 2,4x 1,8x 1,4x

Rentabilidad 2015 2016E 2017E 2018E (EUR/acc) 2015 2016E 2017E 2018ERPD 4,6% 0,0% 0,0% 0,0% BPA -4,43 -0,17 0,23 0,31FCF Yield 1,6% 26,0% 6,6% 11,5% DPA 0,18 0,00 0,00 0,00ROE -31,4% -1,7% 2,3% 3,1% Pay-Out nr nr nr nrROCE -7,9% 4,4% 2,8% 3,1%

Fuente: Estimaciones propias.

Evolución AM AM vs IBEX1 Día 8,1% 5,9%1 Mes -11,9% 0,1%2016 -27,0% -10,0%1 año -68,8% -43,8%

ArcelorMittal 15 de febrero 2016

Ampliación de capital y venta de activos Arcelor Mittal (AM) anunció el 5 de febrero una ampliación de capital (3.000 mln USD, 40% capitalización) y la venta de activos (1.000 mln USD) para reforzar su posición financiera una vez que el deterioro de las condiciones de mercado puedan llevar al EBITDA 2016e hasta un mínimo de 4.500 mln USD (-14% vs 2015). Esperamos que la ampliación se realice con un descuento del 30% frente al precio de cierre previo al anuncio (3,68 eur) y que AM emita en torno a 1.040 mln acciones (58% del total), por lo que la dilución será elevada. Fuertes pérdidas pero generación de caja positiva A pesar de las fuertes pérdidas registradas en 2015, valoramos favorablemente que AM haya logrado generar caja positiva, al haber recortado en -1.200 mln USD sus necesidades de utilización de efectivo, reduciendo la deuda neta. La directiva ha anunciado nuevas medidas para recortar adicionalmente las necesidades de efectivo en 2016 (-1.000 mln USD est). Esperamos que AM logre reducir la deuda neta en 2016e hasta 11.300 mln USD (2,4x EBITDA R4 2016e) desde 3x en 2015 teniendo en cuenta la inyección de 4.000 mln USD prevista. Revisamos nuestras previsiones Hemos revisado nuestras previsiones 2016e y 2017e significativamente En 2016e, Ingresos -14% y EBITDA -24% y en 2017e, -13% y -23%, respectivamente. Prevemos EBITDA 2016e 4.608 mln USD con un 1T 16 < 4T 15 y una recuperación del mercado muy moderada a partir 2T 16. Precio objetivo 3,7 eur (antes 8,1 eur). Valoramos AM mediante los múltiplos EV/EBITDA y EV/Capital Invertido. AM ha cotizado a una media 2006/2015 7,1x y 0,78x, respectivamente. Utilizamos la media histórica y tenemos en cuenta nuestras previsiones 2016e (parte más baja del ciclo). Restamos la deuda neta, compromisos de pensiones y aportación socios externos. El principal riesgo es un deterioro de las expectativas de crecimiento económico a nivel mundial.

La recuperación que no llega

Analista financiero Iván San Félix Carbajo

SOBREPONDERAR

Precio Objetivo 3,70 EUR Precio cotización 2,85 EUR Potencial +30%

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 2

Deterioro adicional del mercado de las materias pri mas Resultados 4T 15 caen con fuerza Los resultados 4T 15 y la evolución actual del negocio han mostrado un deterioro adicional de la situación del mercado de las materi as primas , con caídas de envíos de acero y precios más intensas y depreciaciones más acusadas de divisas como el Euro, Real brasileño y otras de países emergentes. Esta situación ha provocado que los resultados 4T 15 hayan incumplido ampliamente las previsiones (ingresos -6% y EBITDA -7% vs R4e) y hayan generado unas pérdidas operativas y netas muy abultadas tras haberse visto forzados a realizar provisiones de 4.800 mln USD para ajustar el valor de los inventarios y peores perspectivas de los activos de las divisiones de Minería (-3.400 mln USD) y Acero (-1.400 mln USD). Aunque las condiciones del mercado se deterioraron adicionalmente en 4T 15, la situación ya mostraba una gran debilidad durante el resto del año. En 2015, las ventas cayeron -20% y el EBITDA -28% vs 2014. Con provisiones y reestructuraciones (sin salida de caja) por importe de -6.200 mln USD, el resultado operativo se hundió hasta -4.161 mln USD (+3.034 mln USD en 2014) y las pérdidas netas alcanzaron -7.946 mln USD (-1086 mln UDS en 2014). No obstante, es importante destacar que la evolución del Cash flow y de la deuda neta en 2015 no ha sido tan negativa. A pesar de la delicada situación, AM consiguió generar +109 mln USD en caja reduciendo la deuda neta en -97 mln USD hasta 15.684 mln USD (3x EBITDA 2015). En este sentido, la directiva ha sido muy efectiva en reducir las necesidades de efectivo del negocio. Desde 2012 ha llevado a cabo iniciativas para reducir estas necesidades en -2.600 mln USD. En 2015 fueron -1.200 mln USD mediante una menor inversión en capex (-1.000 mln USD), tipos de interés (-100 mln USD) y otros.

Guía 2016 muy pobre pero realista Las condiciones actuales de los mercados han obligado a la directiva a anunciar unos objetivos EBITDA 2016 (>4.500 mln USD) muy inferiores a las previsiones de mercado (-17% vs R4e y consenso) y al EBITDA 2015 de 5.231 mln USD (-14%). No obstante, implementarán medidas adicionales para seguir reduciendo las necesidades de efectivo . La directiva prevé un recorte de -1.000 mln USD vs 2015 desglosado en: capex -300 mln USD, eliminación del dividendo -400 mln USD, intereses de la deuda -200 mln USD e impuestos -100 mln USD. Con estas mejoras y siguiendo adelante con su plan de optimización de la cartera de activos (ya completado en Europa y que tendrá mayor incidencia en la división de Norteamérica) AM logrará reducir el punto de equilibrio para gene rar caja positiva hasta un EBITDA de 4.500 mln USD.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 3

Ampliación de capital, venta de activos y reducción de necesidades de efectivo

Teniendo en cuenta que la fuerte caída prevista del EBITDA en 2016e provocaría el incumplimiento de las cláusulas de endeudamiento firmadas con los bancos, la directiva se ha visto obligada a anunciar una ampliación de capital de 3.000 mln USD y la venta de activos (35% de su participación en Gestamp, ya acordada) por unos 1.000 mln USD que permita reducir la deuda neta por debajo de 12.000 mln USD. De momento se desconoce el precio y otras características de la ampliación. Sí se sabe que la familia Mittal, principal accionista con el 39% del capital, acudirá con 1.100 mln USD para mantener su participación. AM ha anunciado la convocatoria de una Junta Extraordinaria de Accionistas el día 10 de marzo en la que se votará sobre la ampliación y la venta de la participación en Gestamp. En R4 esperamos que la ampliación se cubra y que se vote a favor.

En nuestros cálculos, hemos considerado un precio de la ampliación de 2,58 eur/acción, equivalente a un -30% vs precio de cierre día 4 de febrero (día anterior al del anuncio). Así, esperamos que AM emita unas 1.040 mln de acciones (40% del total) y que el total de acciones se sitúe en torno a 2.840 mln. Plan de Acción 2020 ambicioso, aunque descartan subidas de precios La directiva también ha presentado un Plan a 2020 que detalla su estrategia para los próximos años. AM busca trasladar las mejoras estructurales propias de la compañía para alcanzar un EBITDA/Tn > 85 USD. Dicho plan excluye tanto aumentos de los precios de las materias primas desde los niveles actuales como mejoras en los márgenes de compra venta de acero. El objetivo es capturar unas mejoras valoradas en 3.000 mln USD a nivel EBITDA que les permita generar más de 2.000 mln USD al año en flujo de caja una vez se alcance dicho plan. En nuestra opinión, los objetivos de este plan son ambiciosos . Aunque consideramos que la idea del plan va en el camino adecuado, vemos difícil que en el actual entorno se pueda conseguir una mejora tan acusada. En 2015 el EBITDA/tn cayó hasta 62 USD. En R4 prevemos que 2016 la ausencia de incremento de envíos y la caída de los precios provoquen una caída hasta 55 USD. A 2018 descontamos 68 USD/tn, muy lejos todavía del objetivo AM > 85 U SD.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 4

Preferimos ser más conservadores teniendo en cuenta que la creciente debilidad de los mercados de las materias primas en los últimos años ha impedido que AM cumpliera los objetivos anunciados en su Día del Inversor de 2013 que apuntaba a que serían capaces de llegar a un EBITDA/tn 150 USD con envíos > 95 mln tn.

En cualquier caso, el cumplimiento de los objetivos de este plan no se está cotizando en los mercados.

Ajustamos estimaciones a la baja Teniendo en cuenta el deterioro que está sufriendo el mercado de las materias primas, hemos ajustado nuestras estimaciones para los próximos ejercicios. Como indicó la directiva, el EBITDA 1T 16 < 4T 15 debido principalmente a la caída adicional de los precios de las materias primas. Esperamos que los resultados 1T 16 marquen mínimos de ventas y EBITDA y que la r ecuperación a partir de 2T sea muy modesta. Para 1T 16 esperamos que el repunte de envíos en Norteamérica tras el fuerte desplome en 4T 15 (-19% vs 3T 15) permita que crezcan +2,7% vs 4T 15, pero que la negativa evolución de los precios arrastren a los ingresos y EBITDA -4,5% y -8,5% vs 4T 15, respectivamente. A partir de 2T 16 esperamos una leve recuperación (desde niveles muy bajos recogidos en los últimos trimestres) al considerar que el mercado de materias primas está dando signos de estabilización, e incluso estamos viendo las primeras subidas de precios.

Asimismo, hemos ajustado nuestras estimaciones para los próxi mos años. Esperamos un EBITDA 2016 4.608 mln USD (objetivo AM > 4.500 mln USD) al ajustarlo -24% vs anterior previsión y EBITDA 2017e 5.439 mln USD (-23% vs anterior previsión) que refleja un crecimiento de apenas +4% vs EBITDA 2015.

Arcelor Mittal 1T15 2T15 3T15 4T15 1T 16e 2T 16e 3T 16e 4T 16e Crecimiento 2T15/1T15 3T13/2T15 4T15/3T15 1T16e/4T15 2T16e/1T16 3T16e/2T16 4T16e/3T16

Envíos Acero (000 tn) Envíos Acero

Norteamérica 5.463 5.642 5.620 4.581 4.993 5.343 5.610 5.890 Norteamérica 3,3% -0,4% -18,5% 9,0% 7,0% 5,0% 5,0%Brasil 2.707 2.835 3.125 2.873 2.816 2.844 2.872 2.958 Brasil 4,7% 10,2% -8,1% -2,0% 1,0% 1,0% 3,0%Europa 10.662 10.895 9.646 9.473 9.662 9.952 10.052 10.152 Europa 2,2% -11,5% -1,8% 2,0% 3,0% 1,0% 1,0%ACIS 3.006 3.205 3.196 3.078 3.016 2.986 2.956 2.986 ACIS 6,6% -0,3% -3,7% -2,0% -1,0% -1,0% 1,0%Eliminaciones -238 -377 -487 -305 -250 -350 -350 -350

Total 21.600 22.200 21.100 19.700 20.238 20.775 21.140 21.6 37 Total 2,8% -5,0% -6,6% 2,7% 2,7% 1,8% 2,3%

Ventas (mln USD) 1T15 2T15 3T15 4T15 1T 16e 2T 16e 3T 16e 4T 16e Ventas

Norteamérica 4.777 4.545 4.371 3.600 3.735 3.996 4.381 4.665 Norteamérica -4,9% -3,8% -17,6% 3,7% 7,0% 9,6% 6,5%Brasil 2.119 2.167 2.125 2.092 1.687 1.714 1.753 1.834 Brasil 2,3% -1,9% -1,6% -19,4% 1,6% 2,2% 4,6%Europa 8.600 8.547 7.671 7.075 6.909 7.245 7.318 7.589 Europa -0,6% -10,2% -7,8% -2,4% 4,9% 1,0% 3,7%ACIS 1.721 1.649 1.508 1.250 1.125 1.114 1.136 1.147 ACIS -4,2% -8,6% -17,1% -10,0% -1,0% 2,0% 1,0%Minería 758 964 908 757 780 819 835 877 Minería 27,2% -5,8% -16,6% 3,0% 5,0% 2,0% 5,0%Otros y Eliminaciones -857 -982 -994 -793 -900 -900 -900 -900

Total 17.118 16.890 15.589 13.981 13.335 13.988 14.523 15.2 12 Total -1,3% -7,7% -10,3% -4,6% 4,9% 3,8% 4,7%

EBITDA (mln USD) EBITDANorteamérica 53 225 340 273 250 283 309 324Brasil 377 360 313 181 160 171 172 183 Norteamérica 324,5% 51,1% -19,7% -8,5% 13,4% 9,0% 5,0%Europa 616 680 553 544 483 527 583 609 Brasil -4,5% -13,1% -42,2% -11,3% 6,3% 1,0% 6,4%ACIS 133 88 35 61 51 60 68 69 Europa 10,4% -18,7% -1,6% -11,2% 9,2% 10,5% 4,5%Minería 114 115 143 90 82 90 92 105 ACIS -33,8% -60,2% 74,3% -15,9% 16,5% 13,9% 1,0%Otros y Eliminaciones 85 -69 -33 -46 -16 -16 -16 -16 Minería 0,9% 24,3% -37,1% -9,0% 10,0% 2,0% 14,5%

Total 1.378 1.399 1.351 1.103 1.010 1.115 1.208 1.274 Total 1 ,5% -3,4% -18,4% -8,4% 10,4% 8,3% 5,5%

Datos AM, estimaciones R4.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 5

Somos más cautos con el sector de cara al futuro En nuestro anterior informe de AM (8 de octubre 2015) argumentábamos que veíamos difícilmente justificable que los precios de los metales continuaran cayendo teniendo en cuenta que ya acumulaban descensos acusados y que la demanda de acero seguiría creciendo en los próximos años. Mantenemos nuestra idea de que la demanda crezca, eso sí, quizá a menor ritmo. Sin embargo, consideramos que las condiciones del mercado en China seguirán presionando al sector. En nuestra opinión, el elevado nivel de inventarios y la sobrecapacidad del sector existente (ambos principalmente en China) unido a un menor crecimiento de la demanda doméstica en China han sido los principales factores que han provocado la caída de precios y que han deteriorado las perspectivas de los mismos de cara al futuro. El cierre de capacidades en China (que produce en torno al 50% del acero a nivel mundial), que ya ha comenzado, es una de los principales factores para reducir el exceso de oferta. Sin embargo, seguramente éste sea un proceso lento y de largo plazo (al menos varios trimestres). Asimismo, y como ya comentamos, la posibilidad de que se apliquen aranceles a los fabricantes asiáticos en Norteamérica y Europa sería el otro factor que más apoyaría una recuperación de volúmenes y precios. En 2015 se presentaron varios recursos por “antidumping” (6 en total) a las autoridades, si bien no se espera que comiencen a conocerse resultados hasta agosto 2016.

AHORA ANTES % CAMBIO AHORA ANTES % CAMBIOEnvíos Acero (000 tn) 2015 2016e 2016e 2017e 2017e 2018e

Norteamérica 21.306 21.837 22.512 22.273 22.962 22.496Brasil 11.540 11.490 11.941 11.719 12.180 11.837Europa 40.676 39.819 41.160 40.615 41.572 41.428ACIS 12.485 11.945 12.794 12.184 13.049 12.428Eliminaciones -1.407 -1.300 -800 -1.200 -799 -1.200

Envíos 84.600 83.790 87.607 -4,4% 85.592 88.964 -3,8% 86.98 8

P&L (mln USD) 2.015 2016e 2016e 2017e 2017e 2018e

Norteamérica 17.293 16.778 17.955 17.960 18.680 18.684Brasil 8.503 6.988 8.504 7.286 8.848 7.653Europa 31.893 29.061 34.031 30.531 35.746 32.387ACIS 6.128 4.521 6.632 4.847 6.900 5.192Minería 3.387 3.310 3.676 3.476 3.750 3.615Otros y Eliminaciones -3.626 -3.600 -4.500 -3.500 -4.499 -3.500

Ventas 63.578 57.058 66.298 -14% 60.600 69.425 -13% 64.030

Norteamérica 891 1.165 900 1.403 1.102 1.530Brasil 1.231 687 1.433 820 1.766 888Europa 2.393 2.203 2.675 2.559 2.993 2.776ACIS 317 248 550 317 652 373Minería 462 369 534 395 560 422Otros y Eliminaciones -63 -64 -30 -55 -29 -50

EBITDA 5.231 4.608 6.063 -24% 5.439 7.045 -23% 5.938Datos AM y estimaciones R4.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 6

¿Será suficiente con la ampliación de capital y venta de activos? Nosotros creemos que sí. Calculamos que la ampliación de capital, venta de activos y menor necesidad de utilización de caja permita a AM reducir su endeudamiento < 12.000 mln USD en 2016. En concreto, nuestras estimaciones apuntan a un nivel de deuda neta en torno a 11.300 mln USD . El principal riesgo que vemos es que se produzca un deterioro adicional de las condiciones del mercado que impida alcanzar el EBITDA previsto. El múltiplo deuda neta/EBITDA se reduciría sólo moderadamente, desde 3x en 2015 hasta 2,4x en 2016e permitiendo a AM cumplir con sus compromisos bancarios (covenants) de 3,5x, un nivel que se incumpliría claramente si AM no llevara a cabo la ampliación de capital.

Vencimientos de deuda elevados pero con disponibilidad de liquidez AM cuenta con vencimientos de deuda exigentes en los próximos ejercicios, aunque también cuenta con una disponibilidad de efectivo de una suma elevada. En la siguiente tabla podemos ver los vencimientos de deuda para los próximos años:

Datos Arcelor Mittal febrero 2016

Aunque los compromisos son exigentes, la compañía dispone de 4.100 mln USD en efectivo y líneas de crédito sin utilizar de 6.000 mln USD (con compromisos de mantener una deuda neta/EBITDA últimos 12 meses < 4,25x). En total, la liquidez disponible supera los 10.000 mln USD. La directiva utilizará los 4.000 mln USD de la ampliación y venta de activos para reducir la deuda. Aunque no han hablado de plazos, entendemos que utilizarán gran parte de los fondos para pagar los vencimientos a plazo más corto y la deuda de un mayor coste. En nuestra opinión, una vez disponga de los 4.000 mln USD comentados, el riesgo de balance será muy reducido.

Valoramos AM en 3,7 eur/acción Valoramos AM teniendo en cuenta el EV/capital invertido y el EV/EBITDA. Como vemos en la siguiente tabla, la media histórica (2006/15) ha sido de 0,78x y 7,1x, respectivamente. Para calcular el EV (Valor Empresa) tenemos en cuenta la deuda contraída por pensiones (último dato disponible 1S 15).

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 7

Actualmente, AM cotiza con un descuento medio del 13% y 24% frente a la media histórica teniendo en cuenta nuestras previsiones 2016e y 2017e respectivamente. Valoramos AM teniendo en cuenta sus múltiplos medios históricos con nuestras previsiones 2016e, que en principio debería ser el año “valle” del ciclo.

Calculamos un valor empresa (EV) de 36.886 mln USD. Para llegar al valor del equity (fondos propios) restamos la deuda financiera neta, compromisos por pagos de pensiones y aportación de los socios externos a diciembre 2015. Calculamos un valor del equity de 11.628 mln usd. Tomando el tipo de cambio actual 1,12 usd/eur llegamos a un valor de 3,7 eur/acción.

Arcelor Mittal (En x) Media 2006/15 2016e 2017e

EV/IC 0,78 0,60 0,57EV/EBITDA 7,1 6,8 5,6

Descuento vs Media 2006/15

EV/IC -23% -26%EV/EBITDA -4% -21%

Promedio -13% -24%

Valor Empresa (mln USD) 2016e 2017e

EV/IC 40.907 41.491EV/EBITDA 32.866 38.796

Promedio 36.886 40.143

Datos Arcelor Mittal. Estimaciones R4

Arcelor Mittal (mln USD)

Valor Empresa 36.886Deuda neta 12.886Pensiones 10.074Socios Externos 2.298

Fondos Propios 11.628

Nº acciones (mln) 2.843

Precio/acción (USD) 4,1Precio/acción (Eur) 3,7

Pr. Actual (Eur) 2,7

Potencial 38%

Datos Arcelor Mittal. Estimaciones R4

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 8

Cuenta de pérdidas y ganancias

(mlns USD) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

Ventas totales 79.440 79.282 63.578 57.058 60.600 64.030EBITDA 6.888 7.237 5.231 4.608 5.439 5.938

Margen EBITDA % 8,7% 9,1% 8,2% 8,1% 9,0% 9,3%

Amortización del inmovilizado -4.695 -3.939 -3.192 -2.853 -3.030 -3.202EBIT 1.197 3.034 -4.161 1.755 2.409 2.737

Margen EBIT % 1,5% 3,8% -6,5% 3,1% 4,0% 4,3%

Resultado financiero -3.557 -3.555 -3.360 -2.010 -1.550 -1.550EBT -2.360 -520 -7.521 -255 859 1.187

Impuestos sobre beneficios -215 -454 -902 -129 -258 -356Bº Neto antes de minoritarios -2.575 -974 -8.423 -384 601 831

Minoritarios 30 -112 477 -100 40 50Bº Neto -2.545 -1.086 -7.946 -484 641 881

Margen Neto % -3,2% -1,4% -12,5% -0,8% 1,1% 1,4%Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 9

Cifras Clave

Valoración:2014 2015 2016e 2017e 2018e

Precio cotización 9,09 3,90 2,85 2,85 2,85

Market Cap (mln de euros) 16.313 6.996 8.089 8.089 8.089Deuda Neta (mln de euros) 15.781 15.684 11.284 10.053 8.520EV (mln de euros) 48.674 43.149 31.724 30.793 29.411Nº acciones (mln) 1.795 1.795 2.843 2.843 2.8433.333 0

BPA (EUR/acc) -0,60 -4,43 -0,17 0,23 0,31DPA (EUR/acc) 0,18 0,18 0,00 0,00 0,00Pay-Out Ratio nr -4,0% 0,0% 0,0% 0,0%

P/E neg neg neg 12,6x 9,2xP/VC 0,4x 0,3x 0,3x 0,3x 0,3xP/FCF -7,5x 64,2x 3,9x 15,2x 8,7x

FCF Yield -13,4% 1,6% 26,0% 6,6% 11,5%Dividend Yield 2,0% 4,6% 0,0% 0,0% 0,0%

EV/Ventas 0,6x 0,7x 0,6x 0,5x 0,5xEV/EBITDA 6,7x 8,2x 6,9x 5,7x 5,0xEV/EBIT 16,0x -10,4x 18,1x 12,8x 10,7x

Flujos de Caja:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018e

FCF -2.179 109 2.100 531 932Capex -3.665 -2.707 -2.400 -2.500 -2.600Variación Fondo de Maniobra 368 -31 100 100 100

P&L:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Ventas 79.282 63.578 57.058 60.600 64.030EBITDA 7.237 5.231 4.608 5.439 5.938Amortización -3.939 -3.192 -2.853 -3.030 -3.202EBIT 3.034 -4.161 1.755 2.409 2.737Minoritarios -112 477 -100 40 50Bº neto -1.086 -7.946 -484 641 881

Balance:(mln de euros) 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Efectivo y equivalentes 4.016 4.102 3.700 3.600 3.550Inmovilizado material 46.593 35.780 36.000 36.300 36.500Inmovilizado inmaterial 8.104 5.592 5.500 5.300 5.100Inmovilizado financiero 5.833 4.911 3.900 3.900 3.800Activo total 99.179 76.846 77.000 77.300 77.900Deuda L/P 17.275 17.478 10.634 9.353 7.570Deuda C/P 2.522 2.308 3.050 2.900 2.600Total Pasivo 54.019 51.574 49.000 48.800 49.100Equity 45.160 25.272 28.000 28.500 28.800Total Pasivo + Equity 99.179 76.846 77.000 77.300 77.900

Performance:2014 2015 2016e 2017e 2018e

ROE -2,4% -31,4% -1,7% 2,3% 3,1%ROCE 7,3% -7,9% 4,4% 2,8% 3,1%Margen EBITDA 9,1% 8,2% 8,1% 9,0% 9,3%Margen EBIT 3,8% -6,5% 3,1% 4,0% 4,3%Margen Operativo -1,4% -12,5% -0,8% 1,1% 1,4%DN/Equity 35% 62% 40% 35% 30%DN/EBITDA 2,2x 3,0x 2,4x 1,8x 1,4xCobertura de intereses 3,7 -2,2 1,6 2,5 2,9FCF/Ventas -2,7% 0,2% 3,7% 0,9% 1,5%Capex/Ventas -4,6% -4,3% -4,2% -4,1% -4,1%Capex/Amortización -93% -85% -84% -83% -81%

Fuente: estimaciones Renta 4, datos compañía.

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 10

ArcelorMittal y comparables

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(EUR/acc)Capitalización (mln

moneda local)Recomendación

ConsensoPrecio Objetivo

ConsensoPotencial

RevalorizaciónRPD 16e

ARCELORMITTAL 1.795 2,85 6.996 Sobreponderar 4,03 41,6% 0, 0%THYSSENKRUPP 566 13,91 7.872 Sobreponderar 19,00 36,6% 2,4%SALZGITTER 60 20,17 1.212 Mantener 25,50 26,4% 1,5%NIPPON STL.& SUMIT.MTL. 950 14,08 1.695.848 Mantener 20,51 45,7% 3,2%SAMSUNG ELTO.MECHANICS 75 42,28 4.302.355 Sobreponderar 51,39 21,5% 1,2%PROMEDIO 36,2% 2,4%Fuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16eARCELORMITTAL neg 12,6x neg nr nr -1,7% 0,3xTHYSSENKRUPP 8,8x 7,5x -0,9% n.r. n.r. 20,5% 1,8xSALZGITTER 21,4x 11,2x neg nr nr 1,8% 0,4xNIPPON STL.& SUMIT.MTL. nr nr -5,7% nr nr 0,0% 0,5xSAMSUNG ELTO.MECHANICS nr nr nr nr nr 0,0% 0,9xPROMEDIO 15,1x 10,4x -3,3% nr nr 4,1% 0,8xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 17e Cto. EBITDA 15-17 e Margen EBITDA 16e EVG 16e EVG 17e DN/EBITDA 16eARCELORMITTAL 6,9x 5,7x 4,0% 8,1% 1,7x 1,4x 2,4xTHYSSENKRUPP 4,3x 3,8x 0,3% 6,8% 13,0x 11,5x 1,5xSALZGITTER 3,3x 2,9x nr 5,0% nr nr 0,5xNIPPON STL.& SUMIT.MTL. nr nr -8,2% 10,1% nr nr 3,6xSAMSUNG ELTO.MECHANICS nr nr nr 15,6% nr nr 0,6xPROMEDIO 4,8x 4,1x -1,3% 9,1% 7,3x 6,5x 1,7xFuente: estimaciones Renta 4, Thomson Reuters

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2016 1 añoARCELORMITTAL 8,1% -20,3% -11,9% -48,4% -27,0% -68,8%THYSSENKRUPP 6,6% -0,1% -15,0% -28,2% -24,2% -41,3%SALZGITTER 14,2% 4,2% -5,1% -19,3% -11,6% -20,5%NIPPON STL.& SUMIT.MTL. -5,9% -17,0% -19,0% -30,0% -26,0% -39,0%SAMSUNG ELTO.MECHANICS 6,3% 1,9% 1,8% -9,9% -8,4% -12,0%IBEX 35 2,2% -7,1% -12,0% -25,0% -17,0% -25,0%

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 11

Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y amortizaciones EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos DN/EBITDA : Deuda Neta sobre EBITDA ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado BPA : Beneficio por acción Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción

Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta + Capitalización bursátil + Compromisos Pensiones + Socios Externos PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio / Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

BC%

© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / ArcelorMittal Página 12

DISCLAIMER El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario. El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V., S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas. Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos. Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades. Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante. El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones. Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV. Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid D. Iván San Félix Carbajo Tel: 91 398 48 05 Fax 91 384 85 07. e-mail: online@renta4.es Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 55% Sobreponderar, 38% Mantener y 7% Infraponderar.