Informe de valoración inkemia

1NKEMIA (IUCT GROUP) Elena Yepes, EFA

IKM ValueReport 2012 – Septiembre 2013 1

INFORME DE VALORACIÓN A 31/12/2012

1nKemia (en adelante IKM) es una PYME catalana dedicada al desarrollo e innovación biotecnológica, que genera productos, servicios y formación para las industrias química, farmacéutica y afines. IKM se define como una empresa generadora de conocimiento. IKM dispone de un pipeline actual de 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías que han generado a fecha actual 19 familias de patentes internacionales y 8 plataformas tecnológicas. IKM posee una cartera de 300 clientes a nivel nacional e internacional. IKM se constituyó en 1997 y actualmente es una Holding de 4 empresas:

• La sociedad 1NKEMIA IUCT GROUP, S.A. (antes IUCT CORPORATION, S.L.), se constituyó el 4 de octubre de 2010 como cabecera del grupo.

• IUCT, S.A.U., sociedad dependiente de la anterior. • La sociedad dependiente IUCT EMPREN, S.L.U., se constituyó con fecha 1 de

diciembre de 2010, tenedora del 19.25% de PLASMIA BIOTECH, S.L., del 21.26% de PHYTURE BIOTECH, S.L. y del 0,67% de ENEMCE PHARMA, S.L.

• La sociedad dependiente IUCT ESPAIS, S.L.U., que se constituyó con fecha 23 de diciembre de 2010.

En Diciembre 2012 se aprobó su cotización en el mercado bursátil MAB, como hito fundamental en su plan estratégico de crecimiento integral orientado a desarrollar:

- El pipeline de productos (clasificado y desarrollado a continuación). - La inversión en participadas afines. - La expansión internacional (Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia).

La estructura accionarial y societaria actual (Septiembre 2013) de IKM es la siguiente:

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La propia actividad y sector en el que se ubica IKM, además de la singular forma de desarrollarla, consistente en un proceso de producción de conocimiento que genera producto final en forma de venta de tecnología, producto, consultoría y formación, condicionan la búsqueda y obtención de recursos monetarios, limitando el uso de financiación bancaria, y potenciando la obtención de financiación pública subvencionada, y de recursos de capital a través del inversor minorista e institucional privado. IKM ha cerrado el ejercicio 2012 con 10,7 millones € en Fondos propios y un resultado consolidado de 1,0 millón € que representa el 20% de los ingresos de ese año. La valoración realizada en el presente informe está basada en la información financiera de cierre 2012 y en las proyecciones resultantes del análisis independiente sobre el plan estratégico de IKM para 2013-2018.

Ticker IKM Cotización a 30 Septiembre 2013 0.94 € Sector Biotecnología Nº Acciones 23.565.003 Capitalización 22,2 mill. € Free Float 24% Volumen medio negociación 2013 YTD 16.218 acciones/sesión Rango de cotización 2013 YTD 0.84 – 0.96 €/acción Variación de precio desde 31/12/2012 +12%

ESCOLA SANT GERVASI DIRECTIVOS INKEMIA RESTO ACCIONISTAS

44% 32% 24%



DESCRIPCIÓN IKM se dedica a la generación de know how de alto valor añadido para ser explotado comercialmente de múltiples formas: (1) transferencia tecnológica del producto a la industria (licencia de patentes), (2) explotación del conocimiento generado a través de “contract research” con empresas del sector, (3) venta de proyectos a organismos públicos para la obtención de subvenciones, (4) venta de servicios tecnológicos, (5) consultoría técnica, (6) formación in company y académica superior especializada, (7) explotación tecnológica a través de participadas, y creación y (8) codesarrollo de proyectos. El negocio del grupo IKM se divide en cuatro áreas de actividad:

1. I+D+i: - I+D+i propietario, que son los desarrollos tecnológicos propios de IUCT que

derivan en productos patentados y ��plataformas tecnológicas, que generan a su vez licencias y royalties.

- Contract research, que son los trabajos de investigación realizados para empresas clientes.

- Co-desarrollo de proyectos, en colaboración con terceros de sectores afines.

2. Transmisión del Conocimiento: - Difusión tecnológica: Organización de conferencias, congresos y seminarios. - Formación tecnológica: Cursos especializados para empresas y formación

académica superior.

3. Servicios Tecnológicos: Esta área incluye los servicios de análisis, control y consultoría técnica puntuales, de carácter tecnológico y no asociados a proyectos de I+D. ��

4. Emprendeduría: A través de spin-off de proyectos que pasan a ser participadas del grupo y el apoyo a iniciativas del sector, invirtiendo en capital de start-ups a través del Fondo de capital conocimiento.

El Pipeline actual de IKM contiene 24 productos, 7 procesos y 18 tecnologías, protegidos por 19 familias de patentes internacionales y generados a través de 8 plataformas tecnológicas. Este pipeline contiene productos como: biocombustibles de segunda generación, disolventes industriales verdes, moléculas anticancerígenas, procesos biotecnológicos para la síntesis de fármacos antivíricos y anticancerígenos, etc. IKM destina del 40% al 50% de sus recursos financieros de capital al desarrollo de producto tecnológico. La cartera de IKM incluye, entre otros:

• IUCT-S50, biocombustible de segunda generación. • Disolventes verdes. • Anti-cancerígenos y anti-víricos.



• Anti-inflamatorios. • Proceso biotecnológico para la producción de moléculas farmacéuticas

nucleosídicas. Esquema del modelo de negocio IKM:

Equipo directivo: El equipo directivo lleva más de 15 años gestionando el grupo empresarial que conforma IKM y sus principales ejecutivos son: Josep Castells, Doctor Cum Laude y licenciado en química orgánica por la Universidad de

Barcelona. Post-doctorado en síntesis orgánica por la Universidad de California, Berkeley. Con más de 25 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Carles Estévez y David M. Centeno. Carles Estévez, Licenciado con grado y doctorado en química orgánica por la Universidad de Barcelona, con más de 20 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Josep Castells y David M. Centeno. David Miguel Centeno, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector. Socio fundador junto a Escola Sant Gervasi, Josep Castells y Carles Estévez. Rafael Montilla, Doctor Cum Laude y licenciado en farmacia por la Universidad de Barcelona, con más de 22 años de experiencia en el sector. Xavier Castells, Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y MBA por ESADE, y Master of International Management por GSIM (Thunderbird), Phoenix (Arizona, USA), con más de 15 años de experiencia financiera en el sector.



Sociedades y Participadas: IUCT S.A.U.: Es la Sociedad a través de la que se desarrolla la actividad principal de IKM, la división de conocimiento, y los procesos que transforman el I+D+i en la prestación de servicios y productos finales tecnológicos para las industrias química, biotecnológica, farmacéutica y nutrocéutica (cosmética). IUCT Emprèn S.L.: Sociedad del grupo encargada de la gestión de las participadas en las que la holding de IUCT participa accionarialmente. Esta empresa engloba las siguientes tipologías de negocio participado:

- Spin-offs creados para acelerar el proceso de explotación industrial y comercial de algunos de los descubrimientos de IKM.

- Participación en la creación de nuevas iniciativas de emprendedores a través de una colaboración que utilice las capacidades tecnológicas de IKM.

- Desarrollar oportunidades de creación de sinergias con otras empresas a través de empresas mixtas.

- El desarrollo de negocio a través de las filiales internacionales. Las participadas actuales del grupo IKM a través de IUCT Emprèn son:

1. Plasmia Biotech, S.L.: Spin-off creada para la explotación comercial y desarrollo tecnológico de una tecnología propia patentada y participada actualmente en un 19,25%. Plasmia tiene por misión desarrollar principios activos y medicamentos anticancerígenos y antivirales. A cierre de 2012, Plasmia ha aportado un resultado de +219K € a IKM, y siendo valor contable de su participación de 463K €

2. Phyture Biotech, S.L., a la que IKM se incorpora en junio de 2012 mediante ampliación de capital y toma de participación del 21,26%. La inversión realizada por IKM asciende a 270K €. El valor contable de la participación es de 98K.

3. Enemce Pharma, S.L., a través de la que IKM ha participado en la inversión para el

medicamento antiplaquetario NmC. IUCT Espais S.L.: Es la división encargada del desarrollo y gestión de los activos patrimoniales productivos necesarios para la actividad del grupo. IKM dispone de un solar en Parets de Vallés donde se prevé la construcción de la ampliación de la sede principal del grupo, necesaria para facilitar el crecimiento previsto por IKM. Uno de los objetivos de este proyecto patrimonial es que IKM amplíe su actividad actuando como incubadora de sus participadas, alquilando plataformas para laboratorios y desarrolle una residencia para estudiantes. Sector asociado a IKM Dada la inexistente clasificación del sector “conocimiento”, IKM se ubica dentro del sector de Biotecnología, aunque sus comparables son muy limitados. IKM difiere del resto de empresas biotecnológicas, ya que su objetivo es crear un producto tecnológico para su explotación comercial directa. Este modelo difiere del modelo habitual



biotecnológico que ofrece una visión centrada únicamente en el concepto “producto final”, y que conlleva infrautilizar el potencial de conocimiento y experiencia que se ha generado en todo el proceso hasta la consecución de ese producto. Competencia: En España existe competencia con oferta fragmentada de los mismos servicios que IKM realiza a través del contract research y technology service. ��Internacionalmente, la competencia está más estructurada y la conforman empresas con facturaciones superiores a los 70 millones de Euros y con presencia en los principales mercados de capital. La competencia internacional se clasifica en dos grandes áreas, (i) el campo de drug discovery y la química fina, y (ii) el campo del desarrollo galénico. Las empresas de referencia como comparables para IKM son Albany Molecular Research, Inc (AMRI) y Evotec OAI AG, en las áreas de Contract Research y Technology Transfer.



Estructura de Ingresos: Los proyectos propios de I+D+i se explotan a través de diferentes canales y generan unos ingresos muy diversificados. Los ingresos se perciben en forma de “contract research”, formación, subvenciones, uso de la infraestructura creada, nuevos proyectos, consultoría y venta de derechos de explotación. Esta diversidad de ingresos es el resultado de maximizar la explotación de la inversión en I+D+i, con el objetivo de rentabilizar la inversión aunque no se consiga vender o licenciar el producto concreto objeto del proyecto. Desde la óptica de análisis financiero de IKM para el accionista, esta característica de su negocio le aporta solvencia a la hora de evaluar su plan de crecimiento y los riesgos que éste incorpora. A pesar de esta diversidad de fuentes de explotación, la que tiene un mayor valor estratégico de futuro es la venta de derechos de explotación (Up front Payment, Milestones, Royalties), lo que califican como Procesos de Transferencia Tecnológica, y que en el plan de negocio 2013-2018 de IKM representan 1/3 parte de los ingresos anuales previstos. Costes de la Explotación: La explotación y comercialización de los proyectos propios es la actividad que requiere de un capital superior y de un tiempo de maduración mayor, especialmente en lo referente al producto de sector farmacéutico. Debido a este hecho, para buscar la mejor eficacia posible en el proceso de comercialización, IKM se orienta hacia disponer de una buena y amplia cartera tecnológica (Pipeline), y con ello diversificar riesgos. El capital humano de científicos en España es muy elevado y con una formación técnica excelente. El coste de los recursos humanos en las empresas del sector se encuentra en valores comprendidos entre el 50% y 70% de la facturación.



Esquema de las fuentes de explotación del negocio de IKM:

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PLAN ESTRATÉGICO 2013-2018 La estrategia de IKM está enfocada hacia el desarrollo de su cartera actual de productos de I+D+i propios y a la generación de nuevos proyectos propios de investigación. Esta decisión estratégica conlleva el necesario incremento de los esfuerzos en la internacionalización de la empresa a través de la creación de delegaciones en los principales mercados de la industria. La base del negocio de IKM es la inversión en tecnología, en la que se estima una inversión total superior a los 21 millones € para los próximos 5 años. Esta inversión garantiza que la empresa siga creciendo, obtenga resultados positivos a corto y medio plazo sobre el Pipeline actual, y pueda generar nuevas líneas de negocio que consoliden el futuro de la empresa. IKM diseñó un plan estratégico previo a su entrada en el MAB por el que requería la obtención de nuevos recursos de capital, de los que se han conseguido 3,8 millones € desde 2012 (1,43 pre-MAB + 2,5 en ampliación MAB de Agosto 2013). Estos recursos de capital son los que, junto a la financiación bancaria ordinaria, completan la inversión en investigación no cubierta por otras financiaciones especiales y directas hacia proyectos (obtenidas a través del CDTI o ENISA y subvenciones). El crecimiento se enfoca a través de 3 líneas de actuación:

1. Pipeline: Desarrollo del I+D+i propio en (i) tecnología verde), (ii) tecnología biofarmacéutica y (iii) tecnología frontera (integrativa y combinatoria de las tecnologías anteriores).

IKM estructura su pipeline a través de 8 plataformas tecnológicas que optimizan la eficacia y el tiempo de desarrollo de los proyectos I+D+i:

1) Química verde 2) Biotecnología industrial 3) Drug discovery 4) High throughput análisis (HTA – Programa Eureka de la UE) 5) Drug development (Planta de fabricación validada para Europa y EEUU) 6) Optimización de procesos químicos. 7) High throughput biosíntesis (HTB) 8) Preventox

La estructura económica del pipeline destinado a Transferencia Tecnológica se compone de un downpayment inicial para cubrir el coste de desarrollo pendiente hasta conseguir la fórmula comercializable o prueba de concepto, y la percepción de unos royalties sobre los ingresos generados por la tecnología o producto transferido, que son para IKM el driver generador del margen. Los importes de los royalties se fijan en función de tres parámetros: producto, mercado y estado de desarrollo de la patente en el momento de firmar el contrato de cesión de esta. ��



IKM posee actualmente un portafolio de 15 desarrollos tecnológicos con un potencial estimado de ingresos entre 2014-2018 superior a los 70 millones de euros (pago inicial + royalties si se patentasen al 100%)

Los servicios de Contract Research y Tecnology Service ��derivados del Pipeline se proyectan con unos ingresos medios estimados en función del proyecto a desarrollar. Los proyectos más destacados en los que IKM está trabajando actualmente son: - Biocarburantes de segunda generación, para automoción y para calderas

industriales. - Química Verde: Green Solvents, Green Reagents, Green Products, Green

Processes, CO2 Capture, ��Toxicity Predition Technology Platform y API process. - BioTecnología Industrial: Síntesis de fármacos mediante microorganismos,

Biotech monómeros de ��plásticos con procesos biotecnológicos y Green Solvents.

2. Participadas: Aportación de capital en las empresas creadas como consecuencia de la segregación del propio desarrollo tecnológico iniciado por IKM (Plasmia actualmente), así como para participar en el capital de otras iniciativas sectoriales que puedan ser a su vez potenciales clientes de IKM (Phyture y Enemce), en alguna de sus áreas de prestación de servicios tecnológicos y formativos. La compañía tiene un presupuesto anual de 400K € de inversión a través de su Fondo Capital Conocimiento.

3. Expansión internacional: IKM, al igual que la mayoría de empresas españolas con

especialización y reconocimiento nacional, debe destinar tiempo, recursos humanos y capital a la apertura internacional, especialmente hacia áreas y países con menor capacidad técnica y con políticas gubernamentales favorecedoras a incentivar el desarrollo económico tecnológico. IKM está expandiendo su actividad a través de filiales o delegaciones comerciales en Brasil, Colombia, EEUU, Francia y Polonia.

a. Brasil: Desarrollo de una división de transmisión del conocimiento a través

de formación especializada y dirigida a los sectores químico, farmacéutico, biotecnológico, agroalimentario y medioambiental. Esta división incorpora la venta de conocimiento a través de contract research y de transferencia tecnológica.

b. Colombia: IKM ha abierto una delegación comercial en Bogotá para prestar servicio al desarrollo del I+D en los sectores petroquímicos y de cosmética natural, así como la venta de conocimiento a través de contract research y transferencia tecnológica. IKM va a constituir una empresa filial en este país.

c. EEUU: Proyecto de IKM para encontrar un socio local y constituir una filial (participación mayoritaria) para, (i) actuar de soporte técnico para procesos de transferencia tecnológica a través de las licencias de explotación, (ii) captar las tecnologías emergentes que se desarrollan en ese país y (iii) hacer las pruebas de concepto de los proyectos contratados o proyectos propios de tecnologías emergentes.



d. Francia: IKM está certificada como organización proveedora de servicios I+D para la empresa privada local, por lo que ésta se puede desgravar el 100% de la inversión realizada con IKM.

e. Polonia: IKM posee un acuerdo de representación para la prestación de servicios a la industria química de este país.

IKM tiene previsto ampliar su sede social en el medio plazo, con el objetivo de incrementar la superficie e instalaciones técnicas en las que desarrollará su crecimiento. IKM construirá un edificio en el terreno que posee en Parets del Vallès (Barcelona), que será propiedad de la sociedad del grupo IUCT Espais y objeto de arrendamiento por IUCT S.A.U.; de esta forma se separan los riesgos de la tenencia de un inmueble de la propia actividad recurrente que es el objeto del presente informe de valoración. IKM potenciará el uso rentabilizado del nuevo edificio como Parque científico de referencia, residencia de estudiantes y alquiler de instalaciones técnicas para el desarrollo de proyectos en co-participación con empresas de los sectores de referencia para la compañía. IKM pretende obtener financiación para cubrir el 100% de la inversión destinada al nuevo edificio (6 millones € estimados para la primera fase de desarrollo). La proyección de ingresos anuales se distribuye en 20% obtenidos a través de las actividades formativas, un 15% en análisis y consultoría y el 65% restante en ingresos por explotación y comercialización I+D+i. El plan de negocio proyectado por la analista en el presente informe, se traduce en métricas financieras que prevén un incremento de los ingresos en 2018 hasta x3,5 los previstos para 2013. El traslado a EBITDA supone incrementarlo hasta el 50% de los ingresos en 2018 y hasta el 40% en Resultado Neto. La actividad de I+D+i permite a IKM acceder a importantes desgravaciones fiscales que generan unos créditos fiscales que quedan reflejados en partidas de Balance. Con las proyecciones objeto del presente informe, se incluye empezar a repartir dividendos en 2015.



ANÁLISIS FINANCIERO Evolución histórica: IKM inició en 2012 una etapa de consolidación de su negocio que se ve reflejada en las métricas financieras a cierre de ese ejercicio contable. La compañía publicó sus resultados a cierre de los ejercicios 2009 y 2010 a razón de su incorporación en el MAB (consultables a través de Bolsas y Mercados), y a continuación se presenta el resumen de sus estados financieros a cierre de 2011 y 2012, como referencia para analizar las proyecciones a 2013 – 2018 realizadas para la valoración del presente informe. Resultados a cierre de ejercicios 2011 y 2012:

P&L 000 €Ingresos 4,486 5,193 16%

Importe neto de la cifra de negocios 2,100 44% 2,266 Trabajos realizados para su activo 2,027 41% 2,136

Otros ingresos de explotación (Subvenciones) 359 15% 791 Aprovisionamientos 295- 8% 415-

Margen Bruto 4,196 92% 4,783 14%Gastos de personal 1,581- -32% 1,646-

Otros gastos de explotación 888- -14% 732- -18%Tributos 58

Servicios exteriores 554 Alquiler instalaciones -

Dotación provisión operaciones comerciales 53 Gastos excepcionales 40

Otros gastos de gestión corriente 27 EBITDA 38% 1,702 46% 2,404 41%Amortizaciones 1,716 10% 1,881 Deterioro y resultado enajenaciones inmovilizado 25 1 EBIT 0% 14- 10% 523 Balance financiero 183- 287-

Ingresos financieros 3 11 Gastos financieros 186- 298-

Participaciones en benef. Puestas en equivalencia 71 219 209%Balance de las actividades NO ordinarias - EBT -3% 126- 9% 455 Impuestos 618 574 Resultado neto 11% 492 20% 1,030 109%

Dividendos 0% - 0% - Reservas 100% 492 100% 1,030

Distribución de la cifra de Ingresos

5,193 Formación 16% 840

Análisis y consultoría 12% 640 I+D+i 72% 3,713

2012

2012

2011

N/D



A destacar:

• Reducción del margen bruto de explotación desde el 94% obtenido en 2011, al 92% del 2012.

• Reducción de OGE (otros gastos de explotación) en -18% respecto al 2011. • Incremento del EBITDA en +41% • Incremento del resultado del beneficio obtenido a través de participadas (Plasmia

Biotech) en +209% • Incremento del resultado neto en +109%, superando la cifra de 1 millón de euros

destinada íntegramente a reservas. Proyecciones 2013-2018: Las proyecciones financieras elaboradas por la analista recogen el plan de negocio y las perspectivas de crecimiento para los próximos 5 años, según las siguientes consideraciones:

• Ingresos proyectados derivados de la explotación de la actividad de investigación y desarrollo tecnológico que IKM ha desarrollado hasta la fecha actual, incrementados por su capacidad de generar nuevos ingresos a través de la expansión internacional de la compañía.

• Las proyecciones NO incluyen la previsión de los potenciales ingresos por nuevas patentes, estimados por la analista en hasta 70 millones de € para el período proyectado (potenciales ingresos por downpayments y royalties).

• Estructura de márgenes y costes referenciada a su propia media histórica y a los presupuestos estimados para el desarrollo internacional.

• Estimación de los resultados contables a percibir por el desarrollo de negocio a través de sus participadas, sin realizar valoraciones extra-contables de esas compañías.

• Se incorpora el efecto fiscal de la principal actividad I+D+i que genera un crédito fiscal a largo plazo reflejado en las correspondientes partidas de balance. El previsto y próximo cambio legal sobre desgravación en actividad de emprendeduría podría suponer mejoras en el efecto fiscal incorporado en estas proyecciones.

• Se estima un incremento de los costes financieros como consecuencia de la renovación de las líneas bancarias de financiación a corto plazo.



I. Cuenta de resultados proyectada desde 2013 hasta 2018:

a. Se presenta la distribución de ingresos por partidas contables (P&L) y por tipología de servicios o venta de productos (cuadro inferior). La previsión de ingresos mantiene las proporciones actuales entre la actividad de explotación realizada para terceros y la generación de ingresos sobre la explotación del pipeline propio. Se estima que los ingresos por formación y consultoría se obtendrán a través del negocio internacional, principalmente en Latinoamérica.

b. Los resultados atribuibles a las participadas de IKM, a través de sus sociedad IUCT Emprèn, están basados en una previsión de crecimiento de las participadas actuales (Plasmia, Phyture y Emence) y la incorporación de nuevas participadas en el transcurso de los 5 años proyectados.

c. El efecto positivo de la partida de impuestos recoge el incremento en la propia actividad de I+D+i y el crédito fiscal resultante.

P&L 000 €Ingresos

Importe neto de la cifra de negociosTrabajos realizados para su activo

Otros ingresos de explotación (Subvenciones)Aprovisionamientos

Margen BrutoGastos de personal

Otros gastos de explotaciónTributos

Servicios exterioresAlquiler instalaciones

Dotación provisión operaciones comercialesGastos excepcionales

Otros gastos de gestión corrienteEBITDAAmortizacionesDeterioro y resultado enajenaciones inmovilizadoEBITBalance financiero

Ingresos financierosGastos financieros

Participaciones en benef. Puestas en equivalenciaBalance de las actividades NO ordinarias

EBTImpuestosResultado neto

DividendosReservas

Distribución de la cifra de Ingresos

FormaciónAnálisis y consultoría

I+D+i

5,250 6,825 8,873 11,534 14,522 18,312

41% 2,150 41% 2,795 41% 3,634 41% 4,724 39% 5,668 37% 6,802 45% 2,350 45% 3,055 45% 3,972 45% 5,163 46% 6,712 48% 8,725 14% 750 14% 975 14% 1,268 14% 1,648 15% 2,142 15% 2,785 11% 570- -7% 491- -7% 638- -7% 830- -7% 1,044- -7% 1,317- 89% 4,680 93% 6,334 93% 8,234 93% 10,705 93% 13,478 93% 16,995 33% 1,733- 33% 2,252- 31% 2,750- 31% 3,576- 29% 4,211- 29% 5,310-

-14% 740- -15% 1,047- -16% 1,381- -16% 1,718- -16% 2,090- -15% 2,567- 65 70 77 85 94 103

550 700 900 1,100 1,400 1,800 - - 72 148 153 157 55 88 126 161 199 240 40 42 44 46 49 51 30 147 162 178 196 215

42% 2,208 44% 3,035 46% 4,103 47% 5,411 49% 7,176 50% 9,118 1,960 2,241 2,804 3,142 3,587 4,016

- - - - - - 5% 248 12% 793 15% 1,299 20% 2,268 25% 3,589 28% 5,102

142- 105- 147- 160- 241- 261- 25 21 19 - - -

167- 126- 166- 160- 241- 261- - 500 700 900 1,100 1,300

- - - - - - 2% 106 17% 1,188 21% 1,853 26% 3,009 31% 4,447 34% 6,141

723 657 771 840 947 1,134 16% 829 27% 1,845 30% 2,623 33% 3,848 37% 5,394 40% 7,275

0% - 0% - 15% 394 15% 577 15% 809 15% 1,091 100% 829 100% 1,845 85% 2,230 85% 3,271 85% 4,585 85% 6,184

5,250 6,825 8,873 11,534 14,522 18,312 20% 1,050 18% 1,433 21% 1,863 21% 2,422 21% 3,050 21% 3,846 13% 700 15% 1,001 15% 1,301 15% 1,692 15% 2,130 15% 2,686 67% 3,500 67% 4,391 64% 5,708 64% 7,420 64% 9,343 64% 11,781

2017E

2018E2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

2018E2013E 2014E 2015E 2016E



II. Balance proyectado desde 2013 a 2018:

a. La proyección del Activo en Inmovilizaciones inmateriales refleja el plan de

crecimiento de IKM orientado a invertir principalmente en su pipeline de I+D+i propio, el que le proporcionará valor intrínseco a través de las diferentes vías de explotación que la compañía desarrolla.

b. A su vez, la inversión en I+D+i propio se incrementa a través de los proyectos que IKM obtiene por concurso público, en los que la inversión a realizar está total o mayoritariamente subvencionada o financiada en condiciones muy favorables.

c. Créditos a sociedades puestas en equivalencia: Refleja la transmisión hacia Plasmia Biotech de un desarrollo tecnológico de IKM valorado en 2,4 millones de € que la participada repagará al ritmo de obtención de resultados y a un coste financiero de mercado.

d. Participaciones puestas en equivalencia: Refleja el incremento de valor contable de las participadas, por incremento de la inversión, por resultados y por la incorporación de nuevos socios capitalistas que soportarán las primas de emisión correspondientes (dilución de IKM con efecto positivo en la valoración de su participación).

e. Inversiones financieras a largo plazo: Importes a largo plazo pendientes de cobro sobre subvenciones y créditos a proyectos desarrollar por la compañía.

f. Activos por impuesto diferido: Importe que la sociedad se podrá deducir en un 50% de la cuota íntegra del I.S., al ser deducciones por Investigación y Desarrollo.

g. Fondos propios: Se proyecta una acumulación de reservas sobre el 100% del resultado neto acumulado y previsto hasta 2015. A partir de ese ejercicio se considera un reparto del 15% del resultado neto en forma de dividendo para el accionista.

h. Ampliaciones de capital: Se incorpora la previsión de aumentar el capital en 3,5 millones de euros durante el ejercicio 2014 y en 2,5 millones de euros durante el ejercicio 2016.

i. Subvenciones: Se reduce el incremento proporcional de las subvenciones a percibir en forma de recursos de capital.

j. Deudas a largo plazo: Se proyecta la estructura de financiación bancaria actual, en la que los importes repagados pasan a ser incremento de la financiación disponible a corto plazo (límite conjunto de 5 mill €), aunque no es necesario disponerla en su totalidad.

k. Otra Deuda / Otros Pasivos: Recogen las financiaciones no bancarias y obtenidas mediante la participación en proyectos subvencionados y financiados por organismos CDTI y ENISA, en condiciones especiales.

l. Estructura patrimonial: IKM presenta unas proyecciones con estructura patrimonial solvente que permitiría incorporar nueva financiación bancaria aún a costes más elevados que los soportados actualmente.



ACTIVO 000 €InmovilizadoInmovilizaciones inmateriales

PatentesAplicaciones informáticas

Proyectos propios I+DInmovilizaciones materiales

TerrenosInstalaciones técnicas

MaquinariaUtillaje

MobiliarioEquipos informáticos

Inmovilizaciones financierasOtros activos financieros

Créditos a sociedades puestas en equivalenciaParticipaciones puestas en equivalencia

Inversiones financieras a Largo PlazoActivos por impuesto diferidoDeudores comerciales no corrientesGastos a distribuir en varios ejerciciosActivo CirculanteExistenciasDeudores

ClientesDeudores varios

Administraciones públicasInversiones financieras temporalesInversiones en empresas grupo c/pTesoreríaAjustes por periodificaciónTotal Activo

PASIVO 000 €Patrimonio NetoCapitalPrima EmisiónReservasAjustes por cambios de valorPérdidas y gananciasSubvenciones, donaciones y legadosAcreedores L/PDeudas con entidades de créditoOtra Deuda L/POtros pasivos financierosPasivos por impuesto diferidoAcreedores C/PDeudas con entidades de créditoOtros pasivos financierosProveedores y acreedoresAdministraciones PúblicasRemuneraciones pdtes. PagoAnticipos de ClientesAjustes por periodificaciónTotal Pasivo

2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

19,303 23,155 26,753 31,487 37,946 44,058 8,656 9,774 11,264 13,571 16,954 19,418

441 554 690 843 1,024 1,237 15 20 24 28 30 31

8,200 9,200 10,550 12,700 15,900 18,150 1,927 3,257 3,897 3,892 3,780 3,677

974 974 974 974 974 974 314 914 1,282 1,271 1,152 1,030 463 794 1,015 1,056 1,087 1,156

84 243 272 237 201 153 65 246 265 271 281 285 27 86 89 83 85 79

3,181 3,786 4,291 5,896 7,701 9,706 - - - - - -

2,481 2,186 2,091 1,996 1,901 1,806 700 1,600 2,200 3,900 5,800 7,900

2,500 2,600 2,700 2,800 2,900 3,000 5,229 6,028 6,991 8,128 9,511 11,257

310 310 310 - - - - - - - - -

3,038 3,812 3,895 4,877 4,956 6,008 31 40 52 71 88 106

2,138 2,698 2,980 3,796 4,470 5,204 486 739 1,034 1,646 2,135 2,664

1,600 1,750 1,900 2,050 2,200 2,350 52 209 46 100 135 190

100 100 100 100 100 100 - - - - - - 759 963 751 896 282 580

10 11 12 14 16 18 22,341 26,967 30,648 36,364 42,902 50,066

2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E69% 77% 76% 80% 80% 81%

15,481 20,676 23,400 29,204 34,121 40,688 2,357 2,648 2,648 2,857 2,857 2,857 9,319 12,528 12,528 14,819 14,819 14,819 1,576 2,055 3,900 5,880 9,151 13,736

- - - - - - 829 1,845 2,623 3,848 5,394 7,275

1,400 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 5,571 4,950 4,282 3,488 2,903 2,351 2,197 1,568 1,055 752 525 385 1,000 833 667 500 333 167 1,928 2,058 2,020 1,642 1,392 1,081

446 491 540 594 653 718 1,288 1,340 2,967 3,672 5,877 7,028

440 170 1,088 996 2,617 3,157 184 119 180 418 412 412 377 570 880 1,193 1,481 1,783 159 330 630 839 1,107 1,374

58 76 108 136 160 192 - - - - - - 70 75 80 90 100 110

22,341 26,967 30,648 36,364 42,901 50,066

Deuda Financiera / Recursos Propios 17% 8% 9% 6% 9% 9%



III. Proyección de Tesorería desde 2013 a 2018:

2011 2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E000 €

EBITDA 1,702 2,404 2,208 3,035 4,103 5,411 7,176 9,118 +/- Ajustes al resultado (Imputación subvenciones) 278- 651- 675- 878- 1,141- 1,483- 1,928- 2,506- +/- Cambios en capital corriente 902- 1,782- 1,629- 696- 602 209- 577 1,128 +/- Flujos financieros de explotación 196- 295- 142- 105- 147- 160- 241- 261- = Cash Flow de Explotación 326 324- 238- 1,356 3,418 3,559 5,584 7,479

- Inversiones 2,956- 2,981- 513- 3,852- 3,598- 4,734- 6,459- 6,112- + Desinversiones 329 - - - - - - - = Cash Flow de Inversión 2,627- 2,981- 513- 3,852- 3,598- 4,734- 6,459- 6,112-

+ Incremento Capital 171 1,146 2,487 3,500 - 2,500 - - + Subvenciones 525 260 757 200 100 100 100 100 +/- Variación Deuda con entidades de crédito 832 1,111 2,042- 899- 406 396- 1,394 400 +/- Variación Otras deudas (proyectos) 560 842 23 102- 144- 307- 423- 478- - Dividendos - - - - 394- 577- 809- 1,091- = Cash Flow de Financiación 2,088 3,359 1,226 2,699 31- 1,320 262 1,069-

Variación de Efectivo 213- 54 474 203 212- 145 613- 298 Tesorería al inicio 444 231 285 759 963 751 896 282 Tesorería al cierre 231 285 759 963 751 896 282 580



VALORACIÓN Procedimiento desarrollado:

• Revisión de CCAA 2009 – 2012 • Reuniones con el equipo directivo de IKM (Dirección financiera y Presidencia) • Elaboración de estados financieros proyectados basados en el plan de negocio de

IKM. • Análisis del sector. • Análisis del mercado bursátil.

Variables utilizadas:

La tasa de descuento se ha calculado considerando que un potencial inversor financiero exigirá un retorno del 15% sobre el capital destinado a invertir en acciones de IKM. Este retorno es asimilable al retorno medio esperado a largo plazo para una inversión en capital riesgo diversificado (portafolio de inversiones y proyectos empresariales con capacidad de retornar desde multiplicadores > 2 hasta representar pérdidas totales de capital). La Beta del 1.70 refleja el riesgo del negocio desarrollado por IKM y se aplica un ajuste por ratio de apalancamiento hasta el 1.35 utilizado para la valoración. El WACC resultante es del 12,5% y se considera una tasa de crecimiento del 0% para calcular el valor terminal de la Compañía sobre la proyección a 2018.

2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E(,000 €)

+ EAT 829 1,845 2,623 3,848 5,394 7,275 + Amortizaciones 1,960 2,241 2,804 3,142 3,587 4,016 - Variación Circulante 1,629- 696- 602 209- 577 1,128 - CAPEX 513- 3,852- 3,598- 4,734- 6,459- 6,112- + Intereses (1-t) 104- 77- 107- 117- 176- 190-

FCF 543 539- 2,324 1,931 2,923 6,117

Proyecciones

FFPP 11,383 59%Deuda 7,768 41%Coste Deuda 3.52%Coste Capital 18.7%

DP 10 años 4.5%Mercado 15.0%

Beta 1.70 Beta apalancada 1.35

WACC 12.5%g 0.0%



La valoración de IKM asciende a 36,1 millones de € y representa un valor unitario por acción de 1.72 €. El valor estimado de cotización se sitúa en 1.55 € por aplicarse una reducción del -10% sobre su valor intrínseco. Este ajuste se realiza a efectos de reflejar la escasa liquidez (y la composición accionarial) de los valores cotizados en el MAB, que puede afectar al resultado financiero esperado por un potencial inversor en el corto y medio plazo (< 3 años).

2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

FCF actualizados (,000€) 543 479- 1,836 1,356 2,923 6,117 Valor terminal 48,856 VAN TesoreríaDeuda Financiera Neta 7,768- Ampliaciones 2013 - 2018 8,487- Valor intrínsecoNº AccionesValor unitario 1.72€ Precio actual (30 septiembre 2013) 0.94€ Diferencia 83%Ajuste por reducida liquidez -10%Valor estimado cotización 1.55€ Potencial de revalorización 65%

52,112 231

36,087 20,946,669



CONCLUSIONES + Modelo de negocio: IKM ha desarrollado un modelo de negocio diferenciador, basado en una explotación radial de la inversión en I+D+i. Este modelo aporta solvencia al limitar en tiempo y coste el % de Investigación que no pudiera alcanzar un desarrollo de producto final. + Solidez financiera: Contrastable en términos de capital aportado respecto a los recursos externos obtenidos y a la inversión final realizada (estructura de Balance), así como en los ratios de resultados operativos y resultado neto sobre ingresos. IKM mantiene líneas de financiación bancaria no dispuestas y amplía sus recursos propios incrementado la base accionarial a través del MAB. + Estrategia: El plan estratégico de IKM demuestra su interés por diversificar y maximizar sus fuentes de ingresos, creando una base de negocio en crecimiento a través de su I+D propio y ampliando su potencial a través de su previsible explotación internacional y la asociación con terceros necesitados de capital y conocimiento: inversión orientada al retorno por explotación compartida. + Gestión: El equipo directivo posee una extraordinaria formación especializada y acumula experiencia en management y en la propia actividad científica de IKM. + Sector: IKM está reconocida en química fina y antibióticos por las múltiples familias de patentes que está desarrollando a nivel internacional. - Capacidad operativa: El plan de crecimiento requiere ampliar su sede principal en la provincia de BCN, realizando una inversión destinada a construcción y equipamiento que puede implicar desvío de recursos destinados a la explotación y/o limitación al propio plan de crecimiento si no se obtienen recursos financieros para ejecutarla. - Competencia: Las nuevas economías el desarrollo, en especial India y China, están invirtiendo cada vez más en capital humano científico que puede llevar a un incremento en la guerra de precios de ciertos servicios que cada vez son más globalizados. - Internacionalización: IKM va a realizar un importante esfuerzo en crecer internacionalmente, lo que aumenta la incertidumbre sobre el “cuándo” y el “cómo” esa inversión en recursos va a devolver valor al inversor financiero.



Fuentes de información: Inkemia – IUCT Group, Bolsas y Mercados - MAB, y Bloomberg

Yo, Elena Yepes certifico que la opinión expresada en el presente informe refleja mi visión personal e independiente sobre la información analizada de la Compañía objeto del presente informe, y no constituye una recomendación de inversión o desinversión sobre los activos cotizados de la misma.

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