Presentación 073: LEPRA LEPROMATOSA , TODAVIA ENTRE NOSOTROS
Tecnologia, creado a finales de los 90 y todavia principal ... · 11/6/2017 · Inkemia:...
2
Inkemia: potencial, pero con muchos 6xitos ya descontados I nkemia es la cabecera de un grupo que desarrolla y comercializa soluciones de I+Dparalas industrias quimica, farmac4utica y biotecnol4gica.Despu~s de un vol~til 2014, la cotizaci6n se estabiliz6 en 1.70-1.80, y desde entonces ha subido ligeramente hasta el nivel de los 2 euros.Con unos 53 millones de capitalizaciSn,est~entre las mayores empresas del MAB. Unode los mayores desafios a los quese enfrenta un inversor cuando analiza unaempresa como Inkemia es su complejidad, tanto de modelo de negocio como contable. El grupo es un conglomerado de empresas, unas que consolidan y otras no, condiferenteslineas de negocio, diferentesgrados de realizaciSn,y una contabilidad delicada, propia de empresas que reciben muchas subvenciones y conaltos niveles de inversiSnen I+D. Por eso, trataremos de simplificar. El grupo tienesus raicesenInstitut Univ.deCi~ncia i Tecnologia, creado a finales de los 90 y todavia principal empresa del grupo encargada de desarrollar la actividad I+D. La matrizdel holding tiene otras dos subsidiarias: IUCT Empren, que es una especie de fondocapital riesgo del que tambi~n dependen las filiales internacionales, y IUCT Espais, que gestiona las infraestructuras. La salida al MAB a finales de 2012 y las sucesivas ampliaciones de capital han permitido incrementar la actividad inversorade la divisiSn Empren, que cuenta actualmente con cuatro filiales -EEUU, Brasil, Reino Unido y Colombia), empresas participadas -2 tecnologia propia, 7 adquirida- y 3 empresas asociadas. Cada unade estasfiliales y participadas tienesu linea de negocio particular -disolventes industriales verdes, biocarburantes, medicamentos, etc.- Si bien esto multiplica las posibilidades de ~xito de algen proyecto, al mismo tiempo arroja dudas sobre la especializaciSn del grupo en algen campo y/o la falta de capacidad de crecimiento org~nico. El flujo decaja es clave en Inkemia. El reconocimiento de ingresosde la empresa es un asunto delicado -como todas las empresas de I+D-, y, aunque justificado por la Direcci6n, sigue protagonizando salvedades en el informede auditoria. Adem~s, la empresa est~ sufriendo p6rdidascontables antes de impuestos los ~ltimosaSos, Io que dificulta comparaciones. Si miramos a los flujos de caja durante los eltimosseis aSos, es notableel incremento de los que vienen de operaciones, queen 2015 y 2016 hansobrepasado la cifra del millSn de euros.Eso es un elemento positivo. Sin embargo, la intensa actividad inversora yenI+Dhacen que los flujos de inversiSn El Economista Catalunya SECCIÓN: E.G.M.: O.J.D.: FRECUENCIA: ÁREA: TARIFA: PÁGINAS: PAÍS: CATALUNYA 48000 13847 Mensual 1252 CM² - 122% 16165 € 22-23 España 6 Noviembre, 2017
Transcript of Tecnologia, creado a finales de los 90 y todavia principal ... · 11/6/2017 · Inkemia:...
Inkemia: potencial, pero conmuchos 6xitos ya descontados
Inkemia es la cabecera de un grupo que desarrolla ycomercializa soluciones de I+D para las industriasquimica, farmac4utica y biotecnol4gica. Despu~s de unvol~til 2014, la cotizaci6n se estabiliz6 en 1.70-1.80, y
desde entonces ha subido ligeramente hasta el nivel delos 2 euros. Con unos 53 millones de capitalizaciSn, est~ entrelas mayores empresas del MAB. Uno de los mayores desafios
a los que se enfrenta un inversor cuando analiza una empresacomo Inkemia es su complejidad, tanto de modelo de negociocomo contable. El grupo es un conglomerado de empresas,unas que consolidan y otras no, con diferentes lineas denegocio, diferentes grados de realizaciSn, y una contabilidaddelicada, propia de empresas que reciben muchassubvenciones y con altos niveles de inversiSn en I+D. Por eso,trataremos de simplificar.
El grupo tiene sus raices en Institut Univ. de Ci~ncia iTecnologia, creado a finales de los 90 y todavia principalempresa del grupo encargada de desarrollar la actividad I+D.La matriz del holding tiene otras dos subsidiarias: IUCTEmpren, que es una especie de fondo capital riesgo del quetambi~n dependen las filiales internacionales, y IUCT Espais,que gestiona las infraestructuras.
La salida al MAB a finales de 2012 y las sucesivasampliaciones de capital han permitido incrementar la actividadinversora de la divisiSn Empren, que cuenta actualmente concuatro filiales -EEUU, Brasil, Reino Unido y Colombia),
empresas participadas -2 tecnologia propia, 7 adquirida- y 3empresas asociadas. Cada una de estas filiales y participadastiene su linea de negocio particular -disolventes industriales
verdes, biocarburantes, medicamentos, etc.- Si bien estomultiplica las posibilidades de ~xito de algen proyecto, al mismo
tiempo arroja dudas sobre la especializaciSn del grupo en algencampo y/o la falta de capacidad de crecimiento org~nico.
El flujo de caja es clave en Inkemia. El reconocimiento deingresos de la empresa es un asunto delicado -como todas lasempresas de I+D-, y, aunque justificado por la Direcci6n, sigueprotagonizando salvedades en el informe de auditoria.Adem~s, la empresa est~ sufriendo p6rdidas contables antesde impuestos los ~ltimos aSos, Io que dificulta comparaciones.
Si miramos a los flujos de caja durante los eltimos seis aSos,es notable el incremento de los que vienen de operaciones,queen 2015 y 2016 han sobrepasado la cifra del millSn deeuros. Eso es un elemento positivo. Sin embargo, la intensaactividad inversora yen I+D hacen que los flujos de inversiSn
El Economista Catalunya
SECCIÓN:
E.G.M.:
O.J.D.:
FRECUENCIA:
ÁREA:
TARIFA:
PÁGINAS:
PAÍS:
CATALUNYA
48000
13847
Mensual
1252 CM² - 122%
16165 €
22-23
España
6 Noviembre, 2017
Lápiz
Lápiz
Lápiz
Lápiz
sean negativos, entre 3,4 millones y 3,7 millones cada uno delos ~ltimos tres aSos. Esta descompensaci0n se ha tenido quecubrir con deuda y ampliaciones de capital, que al menos sehan realizado de manera que la proporci(~n entre patrimonio deuda se mantenga relativamente estable.
En 2013, fueron 2,4 millones; en 2014, 3,4 millones y, laL~ltima, en 2017, otros 2,3 millones, que al retrasarse unosmeses -estaba pensada para finales de 2016- provoc(~ unfondo de maniobra negativo temporal de m~s de 2,8 millones.Es decir, que la empresa est& invirtiendo notablemente y lasperspectivas parecen buenas, pero los resultados no acabande Ilegar, Io que se traduce en continuas peticiones de dinero ala banca y a los accionistas. Sin elias la posici6n financiera delgrupo se podria resentir notablemente. Cabe destacar aqui elprograma de emisi(~n de bonos que acaba de anunciar, cuyoprimer tramo consiste en 10 millones a cinco ados. Es un factorpositivo que el grupo considere nuevas vias de financiaci0npara su estabilidad a medio-largo plazo, aunque puede dejarentrever un agotamiento temporal de las dos vias tradicionales.
Entre los puntos positivos de Inkemia, podemos mencionarsu variada base de clientes -ninguno representa m&s de110por ciento-, la fragmentada competencia nacional, el alto valoraSadido de su actividad, las posibilidades de revalorizaci(~n sisus participadas tienen ~xito, y los incrementos en ingresos delas participadas que no consolidan.
Inkemia es un claro ejemplo de empresa que apuesta por elvalor aSadido. Varias de sus participadas tienen alto potencialde revalorizaci0n si las cosas van bien. Especialmente sialfinal salen a cotizar en otros mercados altemativos europeos
-como se espera que haga la filial brit~lnica 1 nKemia AdvancedBF Ltd, o Mind The Byte-. Sin embargo, hay que ser cauto conestos planes, ya que otra participada que se esperaba quesaliera a cotizar en 2017 -Vytrus Biotech-, ha tenido finalmenteque acudir a una plataforma de crowdfunding para levantar550.000 euros. Adem&s, filiales como Advanced BF Ltd, que seha valorado en 50-60 millones de libras por un terceroindependiente, aunque salgan exitosamente a bolsa, tendr~nprimero que consumir recursos durante varios ejercicios hastaque los proyectos generen beneficios.
Otro punto positivo que podemos encontrar en Inkemiacomo inversi(~n es el incremento de ingresos de varias de susparticipadas que no consolidan, y que por tanto no cuentan conimpacto directo en las cuentas anuales. El resultado deexplotaci6n de estas ha aumentado hasta los 2.6 millones; unincremento del 30 por ciento. Aunque hay que tener cuidado: lamisma complejidad del grupo a la hora de reconocer ingresosse puede extender a estas participadas, que en su mayoria
tienen caracteristicas similares. Sobre todo, si tenemos encuenta Io dependientes que suelen ser de subvenciones.
En cuanto a los negativos, hay que tener en cuenta ladificultad de evaluar la viabilidad los diferentes proyectos, y lasenormes necesidades de capital a largo plazo. Es cierto queempresas del mismo estilo a nivel internacional son muchom~s grandes -ej. Evotec- y que Inkemia busca alcanzar unmayor tamaSo; pero quiz~ no deberia hacerse a cualquierprecio. Precauci0n, pues, con ella. El potencial puede ser alto alargo plazo, pero la cotizaci(~n, cara para los resultadosactuales, ya descuenta cosas que todavia est~ln en el aire.
El Economista Catalunya
SECCIÓN:
E.G.M.:
O.J.D.:
FRECUENCIA:
ÁREA:
TARIFA:
PÁGINAS:
PAÍS:
CATALUNYA
48000
13847
Mensual
1252 CM² - 122%
16165 €
22-23
España
6 Noviembre, 2017
