GTD Manquehue enero 2008 MAG II - Feller Rate · 2015-06-03 · Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

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Los informes de calificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poors Credit Market Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACIÓN

GTD MANQUEHUE S.A.

Enero 2008

INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Analista: Francisco Contreras Hormazábal Fono: (56 2) 757-0463

CORPORACIONES GTD MANQUEHUE S.A. - ENERO 2008 1

SOLVENCIA BBB

PERSPECTIVAS Estables GTD MANQUEHUE S.A.

Clasificaciones

Abril 2002 Enero 2005 Octubre 2005 Enero 2006 Enero 2007 Enero 2008 Solvencia BB+ BB+ BBB- BBB- BBB- BBB Perspectivas En Desarrollo Estables Positivas Positivas Positivas Estables Bonos Series A BB+ BB+ BBB- BBB- BBB- BBB

FUNDAMENTACION La clasificación asignada a la solvencia y bonos de GTD Manquehue S.A., modificada desde “BBB-“ a “BBB”, res-ponde principalmente al respaldo financiero, sinergias ope-rativas y capacidad de desarrollo otorgado por GTD Grupo Teleductos. Para este grupo, destacado participante del sector telecomunicaciones en Chile y que posee una sólida calidad crediticia, GTD Manquehue representa una inver-sión de adecuada importancia estratégica y horizonte de desarrollo. Asimismo, se considera que el perfil de negocios de GTD Manquehue se encuentra expuesto a un alto nivel de competencia y al importante desafío de adaptarse a la dinámica evolución de la industria de telecomunicaciones.

GTD Manquehue opera estrategias enfocadas a nichos de mercado, preferentemente orientada a sectores residenciales de altos ingresos en la Región Metropolitana. Su principal área de negocios en términos de ventas es la telefonía básica, no obstante, la tendencia de estos ingresos es decreciente. Esto ha sido contrarrestado, principalmente, por la integra-ción en la oferta a sus clientes de servicios adicionales de alta calidad, como el acceso a Internet mediante banda ancha (con altos crecimientos), transmisión de datos y TV digital.

En el periodo 1999-2000, estando en manos de anteriores administraciones, la compañía desarrolló un agresivo plan de expansión en redes, financiada en parte con deuda, que no tuvo los resultados esperados y se ha traducido en resul-tados negativos en los últimos años, principalmente, por los altos gastos financieros derivados del endeudamiento ad-quirido en dicho período y los elevados montos de depre-ciación de las inversiones realizadas en una infraestructura con bajos niveles de uso de capacidad instalada.

El ingreso de un nuevo controlador –Grupo GTD– en sep-tiembre 2005, proporcionó a la empresa una mejor posición de liquidez y mayor flexibilidad financiera, principalmente debido al refinanciamiento de deudas bancarias a través de un crédito de GTD Teleductos (accionista), estructurado a un plazo de 10 años con 4 años de gracia, comenzando las amortizaciones luego que finaliza el calendario de pago de sus bonos, en diciembre de 2009. Tras ello su deuda finan-ciera total con terceros ha continuado disminuyendo y a la fecha se encuentra altamente concentrada en dichos bonos.

En septiembre de 2006, a través de GTD Imagen, el grupo GTD ingresó al negocio de la televisión digital, fortaleciendo

la capacidad de GTD Manquehue para ofrecer productos empaquetados (telefonía, internet y TV digital).

Los ingresos a septiembre de 2007 provienen mayorita-riamente de la telefonía básica (33%), seguido de los servi-cios de banda ancha (28%), negocio que muestra un alto potencial de desarrollo, con un crecimiento medio anual de 30% en ventas. Su capacidad de generación interna de fon-dos se ha mantenido estable y el saldo de deudas financieras ha disminuido, obteniendo mejores índices de cobertura. Tras la reestructuración inicial, el Grupo GTD ha realizado nuevos aportes de caja, que se han sumado a los excedentes de fondos de la operación, fortaleciendo la disponibilidad de recursos para realizar inversiones y amortizar deudas. PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. El Gru-po GTD proporciona a la empresa flexibilidad financiera, sinergias tecnológicas y centralización en la toma de deci-siones estratégicas. Feller Rate considera que los avances logrados en la gestión comercial y de cobranza de GTD Manquehue podrían verse reflejados en una moderada, pero consistente, tendencia a fortalecer su generación inter-na de fondos. Esto, complementado con la disponibilidad de apoyo del Grupo GTD, le permite a la empresa enfrentar en forma adecuada para su clasificación el ambiente agresivo que le impone la industria. De acuerdo con las políticas del grupo, Feller Rate considera que en el mediano plazo el nivel de deuda financiera con terceros de la empresa podría seguir disminuyendo conforme a su perfil de vencimientos.

Resumen Financiero Consolidado (Cifras en millones de pesos de septiembre de 2007)

2004 2005 2006 Sep-07Ingresos por Ventas 32.481 29.748 26.622 20.849Resultado. Operacional 1.455 -2.014 -2.133 -1.542Ebitda 14.429 10.396 9.792 6.723Gastos financieros -4.111 -4.404 -3.660 -2.689Resultado no Operacional -4.953 -5.997 -3.289 -2.976Utilidad del ejercicio -3.508 -8.019 -5.410 -4.518Activos Totales 150.791 130.943 116.356 113.375Deuda Financiera 55.691 34.303 27.116 23.937Patrimonio 80.094 68.655 58.620 54.384Ebitda / Ingresos 44,4% 34,9% 36,8% 32,2%Endeudamiento total 0,88 0,91 0,98 1,08End.eudamiento financiero 0,70 0,50 0,46 0,44Deuda Financiera /Ebitda* 3,9 3,3 2,8 2,7Ebitda /Gastos. Financ.. 3,5 2,4 2,7 2,5Ebitda / Gastos Fin. Aj. ** - - 3,8 4,2* Cifras anualizadas ** Gastos financieros con terceros, sin relacionados


GTD Manquehue

CORPORACIONES GTD MANQUEHUE S.A. – ENERO 2008 2

• Nueva unidad de negocios: En septiembre de 2006, el Grupo GTD ingresó al negocio de la televisión por cable digital mediante su nueva unidad GTD Imagen (ahora operando en forma directa versus acuerdos comerciales con otros operadores usados anteriormente) con puesta en marcha del servicio durante el primer tri-mestre del 2007. El monto inicial de la inversión fue de US$ 1,5 millones. En una segunda etapa la empresa evalúa desarrollar servicios de Televisión IP.

Fortalezas

• Posicionamiento en su mercado objetivo. Los clientes de GTD Manquehue se caracte-rizan por estar en las comunas de mayor ingreso de la Región Metropolitana, los cuales son usuarios intensivos de nuevas tecnologías disponibles a través de co-nexiones por banda ancha.

• Estructura de activos. El mix de activos que mantiene GTD Manquehue y su grupo controlador le permite ofrecer una variedad de servicios tanto a usuarios residen-ciales de ingresos medio - altos como a clientes corporativos. La compañía tiene la posibilidad de conexión rápida entregada por las redes de Metrocom S.A., ade-más de poseer una positiva imagen de calidad de servicio ante su mercado (com-pañía con el menor número de reclamos ajustado por líneas).

• Nuevos negocios y servicios. GTD Manquehue ha desarrollado nuevos productos que permiten disminuir la brecha de servicios brindada por los grandes provee-dores (VTR y Telefónica) y así posicionarse de mejor forma en su mercado objeti-vo. En abril del 2006, comenzó la comercialización del servicio “Fibra a la casa”, que permite alcanzar velocidades de transmisión de datos hasta 100 Mbps. Ade-más, a partir de mayo del 2006 la compañía ofrece la paquetización de productos, llamada “Triconexión Ultra”, y desde septiembre dos nuevos productos en tele-fonía IP.

• Grupo Controlador. GTD Grupo Teleductos es relevante operador del mercado de transmisión de datos en Chile, con una buena posición de negocios, estables ren-tabilidades y una fuerte capacidad operacional para generar flujos de fondos. El Grupo GTD favorece el acceso de la compañía a recursos financieros, tanto de origen interno (Grupo) como externos (mercado financiero).

Riesgos

• Fuerte competencia. El sector de telecomunicaciones mantiene una fuerte compe-tencia caracterizada por agresivos desarrollos de productos y competidores con alta capacidad financiera y el respaldo de importantes grupos internacionales.

• Cambios tecnológicos en la industria. La industria de las telecomunicaciones obliga a las compañías que participan en ella a constantes inversiones, tanto para im-plementar nuevos productos explotables comercialmente, como para explorar las distintas áreas de desarrollo futuro. Adicionalmente, los rápidos ciclos de las tec-nologías exponen a los activos a un riesgo importante de obsolescencia, princi-palmente en telefonía fija.

• Influencia de aspectos regulatorios sobre la industria. El sector de telecomunicaciones está expuesto a medidas regulatorias y de supervisión determinadas por la legis-lación e instituciones de gobierno dedicadas a dichos fines. Definiciones de tarifas reguladas, obligaciones relacionadas con la prestación de servicios, otorgamiento

HECHOS RELEVANTES

FORTALEZAS Y RIESGOS


GTD Manquehue


de concesiones, establecimiento de reglamentos para nuevas áreas dentro del sec-tor, entre otros, son aspectos que pueden afectar a los operadores de la industria.

Manquehue tuvo sus orígenes en 1980 asociados al proyecto inmobiliario “Santa María de Manquehue”. Este proyecto requería redes de conexiones telefónicas, las que tenían una larga demora en la entrega por parte de la compañía telefónica estatal, haciendo necesario constituir una compañía telefónica que prestara el servicio, el cual fue brin-dando por Manquehue Net. La compañía ha ampliado su rango de operación para incorporar otros servicios y atender preferentemente al sector oriente de Santiago.

En Septiembre de 2005, la empresa fue adquirida por el holding GTD Grupo Tele-ductos, cambiando de nombre a GTD Manquehue. La inversión permitió al grupo complementar su participación en otras áreas de negocios dentro del sector de tele-comunicaciones, orientadas a otros operadores, empresas e instituciones, con servi-cios enfocados principalmente a clientes residenciales.

GTD Manquehue desarrolla directamente la operación de prestador de servicios de telefonía local. Por medio de sociedades filiales opera en telefonía de larga distancia, teléfonos públicos, telemedicina y atención de telecomunicaciones, enfocándose en clientes residenciales y PYMEs.

GTD Manquehue es controlada en un 100% por GTD Grupo Teleductos quien man-tiene la propiedad por medio de sus principales filiales: Gtd Teleductos S.A., Gtd Telesat S.A. y Gtd Internet S.A. Las acciones de GTD Manquehue quedaron dividi-das en un 49% para GTD Teleductos, un 49% para GTD Telesat y un 2% para GTD Internet.

Por su parte, GTD Manquehue es propietaria de GTD Metrocom, cuyo objetivo es la instalación, operación y explotación de redes y servicios de telecomunicaciones aso-ciadas a la red de cañerías subterráneas de transporte de gas natural en Santiago (a través de Metrogas), servicio que no ha mostrado los resultados esperados debido a limitantes técnicas y de infraestructura, afectando la rentabilidad global de la empre-sa sobre activos.

Principales accionistas GTD Manquehue S.A.

(Septiembre de 2007)

Rut Nombre Número de acciones % de propiedad88.983.600-8 GTD TELEDUCTOS S.A 1.145.278 49%

96.721.280-6 GTD TELESAT S.A. 1.145.278 49%

96.769.440-1 GTD INTERNET S.A. 46.747 2%

Total 2.337.303 100%

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD


GTD Manquehue


Estructura Corporativa

99%

Gtd Teleductos S.A. Gtd Telesat S.A Gtd Internet S.A.

88.983.600-8 96.721.280-6 96.769.440-1

2%

Gtd Manquehue S.A.

93.737.000-8

Gtd Manquehue Gtd Manquehue Teléfonos Públicos Internet Manquehue Gtd metrocom S.A

Larga Distancia S.A. Cable S.A. Gtd Manquehue Ltda. Ltda. 96.790.850-9

96.728.540-4 96.709.890-6 79.978.770-9 78.836.990-5

GRUPO GTD TELEDUCTOS S.A.

49%49%

100%99,9%99,9%99,9% 99,9%

%

GTD Teleductos S.A. es la principal filial de Grupo GTD, empresa con más de 20 años de historia en la industria de las telecomunicaciones, y que representa aproxi-madamente un 65% de los ingresos del Grupo. GTD Teleductos proporciona servi-cios de arriendo de enlaces para señales de datos, voz e imágenes a través de sus redes propias de fibra óptica y de cables multipar, principalmente al mercado corpo-rativo. La compañía posee una red de más de 6.300 Kilómetros de fibra óptica y co-bre, con cobertura a nivel nacional, aunque focalizada en la Región Metropolitana. Ofrece servicios de redes Privadas IP, Enlaces TDM, Redes Privadas Virtuales, Acce-so Remoto a Redes, Enlace de fibra oscura y cobre, Enlaces de Video y Audio entre otros.

GTD Telesat S.A. es una empresa de Telefonía local que representa un importante porcentaje de los ingresos del Grupo. Presta servicios de líneas analógicas, telefonía digital, centrales virtuales, Líneas 600-700-800, Venta y arriendo de equipos y servi-cios complementarios.

GTD Internet S.A. es una empresa especializada en el sector corporativo, constitu-yéndose como una de las mayores empresas proveedoras de servicios de Internet y Datacenter de nuestro país en este sector. Sus operaciones abarcan todo el territorio nacional y entre sus clientes se cuentan bancos, universidades, pymes, etc.


GTD Manquehue


Directorio

(Diciembre de 2007)

Nombre Cargo Profesión Año ingreso

Juan Manuel Casanueva Presidente Ingeniero Civil 2005

Fernando Soro Korn Vice-Presidente Ingeniero Civil industrial 2005

Arturo Gana de Landa Director Ingeniero Comercial 2005

Rafael Aldunate Valdes Director Ingeniero Comercial 2005

Cristian Eyzaguirre Johnston Director Ingeniero Comercial 2005

Principales Ejecutivos

(Diciembre de 2007)

Nombre Cargo Profesión Año ingreso

Alberto Dominguez Gerente General Ingeniero civil 2005

Alexis Escalona Gerente de Adm. y Finanzas Ingeniero Comercial 2005

Loreto Montoya Gerenta Comercial Ingeniero Comercial 2004

Marcela Canales Gerente RR.HH. Abogado y Adm. Público 2005

Manuel José Casanueva Gerente Productos y Servicio al Cliente Ingeniero Civil 2005

Gustavo Welkner Gerente de Operaciones Ingeniero Naval Electrónico 2001

Juan Pablo Marré Gerente Legal Abogado 2005

GTD Manquehue presta servicios integrados de telecomunicaciones en la Región Metropolitana. Originalmente, la compañía prestaba servicios de telefonía básica a clientes residenciales del sector oriente de la cuidad de Santiago.

A través de los últimos años se han integrado servicios adicionales como servicios larga distancia, Internet banda ancha, servicio de TV cable, teléfonos públicos y aten-ción de telecomunicaciones para clientes corporativos (Redes virtuales, Enlaces IP, Líneas dedicadas, entre otros). Las actividades de marketing se han centrado en la promoción de los servicios de banda ancha, telefonía y TV digital, además de su pa-quetización.

El ingreso del grupo GTD a la propiedad y administración de la compañía implicó: (1) reestructuración total del directorio, principales ejecutivos y personal; (2) reorien-tación comercial hacia productos y segmentos de mayor rentabilidad impulsado so-bre la base de la banda ancha y telefonía IP y (3) mayor flexibilidad financiera gracias a la reestructuración de la deuda bancaria vigente hacia el controlador GTD Teleductos.

En lo que se refiere a la infraestructura de la compañía, GTD Manquehue cuenta con 108.592 líneas a noviembre 2007 (fija y banda ancha), lo que representa aproxima-damente el 2,3% del mercado nacional y 4,6% de la Región Metropolitana.1

1 Estimaciones de la empresa para R.M., fuente FECU Septiembre 2007.

POSICION COMPETITIVA


GTD Manquehue


Evolución de Cartera de Líneas GTD Manquehue y de la Industria

2001 2002 2003 2004 2005 2006 Nov 07

Líneas Pots (Análogas) 69.570 63.994 60.640 57.941 57.259 51.092 51.454

Banda Ancha (Adsl y Rdsi) 6.237 7.550 11.110 15.233 18.346 23.021 27.801

Trama Digital 15.671 18.711 22.222 24.167 25.157 25.487 27.435

Enlaces Fibra y Cobre 3 24 53 121 196 300 668

Teléfonos Públicos 2.081 2.105 1.899 1.839 1.475 1.363 1.208

Total GTD Manquehue 94.942 93.764 97.304 100.681 102.433 101.263 108.592

Mercado Telefonía Fija 3.478.492 3.467.013 3.252.063 3.318.260 3.435.888 3.436.070* N.D.

Mercado Banda Ancha N.D. 198.600 364.200 501.000 711.000 1.034.000 N.D. * A Marzo de 2006

Ingresos por área de negocio

Variación Ingresos por área de negocio (Cifras en Miles de $)

sep-07 sep-06 Var. %

Telefonía Básica 6.937.374 8.807.880 -21,2%

Telefonía Pública 505.329 693.179 -27,1%

Ingresos Banda Ancha 5.824.341 4.277.506 36,2%

Cargos de Acceso 499.613 650.575 -23,2%

Larga Distancia 750.688 759.429 -1,2%

Equipos 186.695 182.712 2,2%

Telefonía Móvil 2.437.775 2.805.473 -13,1%Otros 3.707.591 2.097.402 76,8%

TOTAL INGRESOS EXPLOTACIÓN 20.849.406 20.274.156 2,8%

GTD Manquehue, ha mostrado una reducción en su cartera e ingresos por telefonía básica y en los servicios de teléfonos públicos, siguiendo una tendencia mostrada a nivel de la industria, producto principalmente de la influencia del uso alternativo de la telefonía móvil y de la comunicación vía Internet. Como contrapartida, la empresa se ha beneficiado de un fuerte crecimiento de sus servicios de banda ancha.

Septiembre 2007

Telefonía Básica

33%

Telefonía Pública

2%

Otros18%

Ingresos Banda Ancha

28%

Telefonía Móvil12%

Cargos de Acceso

2%

Equipos1%

Larga Distancia4%

Septiembre 2006

Telefonía Básica

44%

Telefonía Pública

3%

Otros10%

Larga Distancia

4%

Equipos1%

Cargos de Acceso

3%

Telefonía Móvil14%

Ingresos Banda Ancha

21%


GTD Manquehue


Telefonía Local La principal operación de la compañía continúa siendo la entrega de telefonía local y servicios asociados, representando un 33,2% de los ingresos de la compañía a sep-tiembre 2007.

Estos ingresos incluyen telefonía básica (renta fija + SLM), telefonía avanzada, planes de minutos, planes de cuenta controlada, acceso a portadores, acceso a móviles, co-mercialización de equipos y múltiples servicios complementarios (como llamadas en espera, bloqueos, números privados, identificador de llamadas y correo de voz entre otros).

Durante los últimos años la compañía, al igual que la industria, ha mostrado un es-tancamiento en lo que se refiere a telefonía fija, larga distancia y el internet conmu-tado. Esta disminución se debe principalmente a la sustitución de servicios mediante el uso de teléfonos móviles y banda ancha por parte de los clientes, ya que operan a menores precios y mayor accesibilidad.

Relativo a lo anterior, a septiembre 2007 los ingresos provenientes de telefonía local (básica + pública) disminuyeron en un 21,7% respecto a igual periodo año anterior. Los ingresos aportados por este negocio representan un 35,7% del total consolidado de la compañía y alcanzaron los $7.442 millones a septiembre 2007, contra un aporte total de 46,8% a septiembre 2006.

De las casi 109.000 líneas que mantiene activas la compañía, el 56% corresponde a clientes residenciales, mientras el restante opera en clientes corporativos.

En marzo de 2006, se publicó en el diario oficial el decreto tarifario mediante el cual entra en vigencia la nuevas tarifas máximas a cobrar por los cargos de acceso a la red fija, que regirán para GTD Manquehue por cinco años, con fecha de efectividad re-troactiva desde 2004. Las nuevas tarifas sufrieron una caída aproximada de 25% con respecto a las tarifas del periodo anterior, no obstante, éste ítem representa menos del 5% de los ingresos de la empresa.

Banda Ancha y Transmisión de Datos GTD Manquehue esta enfocada en cambiar su posición competitiva desde una com-pañía concentrada a entregar servicios de voz en telefonía local, hacia una orienta-ción a servicios de alto tráfico para residencias, negocios pequeños y medianos.

Lo anterior esta siendo desarrollado sobre la base de su red principal de fibra óptica y la tecnología Adsl, que permite alto desempeño sobre los pares de cobre actual-mente en uso.

Adicionalmente, la compañía tiene especial interés tanto en la entrega de servicios corporativos como residenciales de gran velocidad y altamente confiables utilizando la ventaja que le otorga llegar con fibra óptica a un gran número de puntos. Para ello, mantiene una amplia cobertura geográfica de redes de fibra óptica que conectan 3 centrales de conmutación y más de 80 unidades remotas.

La compañía ha experimentado un importante crecimiento en el segmento de banda ancha, tanto en número de líneas (Adsl) como en servicios de alta calidad, que invo-lucra un mayor aporte de clientes de alto ingreso mensual por línea.


GTD Manquehue


Durante el primer trimestre del año 2007 la compañía comenzó a ofrecer a clientes residenciales su servicio Triple Play (Telefonía + Internet + TV digital) con fibra ópti-ca a la casa permitiendo velocidades de hasta 100 Mbps.

Cartera de Banda Ancha vs Cartera Telefonía

36,8%

44,2%49,3%

54,0%

31,8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Nov-05 May-06 Nov-06 May-07 Nov-07

A septiembre 2007, los ingresos por servicios de banda ancha se incrementaron en un 36,2%, llegando a los $5.824 millones y representan un 27,9% de los ingresos de GTD Manquehue.

Con respecto a la TV digital, este servicio es ofrecido desde principios del año 2007 por la señal propia del grupo GTD, brindada por la empresa GTD Imagen. Ante-riormente el servicio de TV era brindado a los clientes por medio de la alianza con DirecTV. En la actualidad se cuenta con ambas opciones de televisión en el segmento personas.

En el Segmento Personas cabe destacar los siguientes productos y servicios: Líneas Banda Ancha ADSL (FstNet), Internet inalámbrica Wi Fi, Planes telefónicos de renta plana, Plan viajero, Warm line, Hot line, entre otras.

Además, durante 2006 la empresa habilitó el primer condominio con casas conecta-das directamente a fibra óptica, destacando la banda ancha con velocidades de entre 30 y 100 Mbps en Internet. El proyecto “Fibre to the Home” - pionero en Chile - per-mite ofrecer Triple Play de Internet de alta velocidad, Voz y TV Digital, inicialmente mediante la utilización de servicios de Direct TV y actualmente a través de la filial de grupo GTD, GTD Imagen (llamado “Triconexión Ultra”). La compañía espera poder brindar el servicio a otros sectores en función de la reducción del costo de la tecnología.

En el segmento Empresas destacan lo servicios: Planes de minutos, Redes privadas virtuales (RPV) nacionales e internacionales, Enlaces IP, Telefonía IP, Tramas digita-les y conmutadas, Internet Prime e inalámbrica Wi-Fi, servicio de Webhosting y di-seño de páginas web.

En marzo de 2006 se lanzó el “Plan Mi oficina” consistente en una oferta paquetiza-da de bajo costo que incluye telefonía y banda ancha dirigida a pequeñas empresas.


GTD Manquehue


Telefonía Básica La industria de telefonía básica corresponde a la operación de las telecomunicaciones dentro de las zonas primarias de servicio y a la conexión inicial o final de las comu-nicaciones de larga distancia entre zonas primarias o países. Su operación se realiza por medio de redes fijas de cobre o fibra óptica.

Históricamente, este segmento de la industria fue desarrollado por el estado por medio de la Compañía de Teléfonos de Chile S.A. (CTC). A mediados de los años 80, CTC (hoy Telefónica Chile) fue privatizada y surgieron algunos pequeños competi-dores en las zonas de principal densidad demográfica, lo que comenzó a incentivar a otras compañías a participar de este mercado.

Telefónica Chile S.A. es el principal operador en Chile, con participaciones de mer-cado a junio 2007 entorno al 66% de las líneas en operación, seguido de VTR Global-Com con cerca del 16% de las líneas de telefonía fija. Los otros competidores en el mercado son: Telsur y su filial Telcoy, en sectores de la IX a XI regiones, CMET en sectores de las regiones V y Metropolitana y GTD Manquehue, Entelphone y GTD Telesat, en sectores de la Región Metropolitana. Los porcentajes fueron calculados sobre un total de 3,3 millones de líneas a junio 2007.

Participaciones de mercado a nivel nacional: Telefonía básica

(Líneas en servicio a junio 2007)

VTR 16,1%

Telefónica Chile65,7%

Telsur4,1%

CMET 2,3%

Entelphone4,8%

GTD Manquehue

2,3% Otros4,8%

La regulación actual impone tarifas máximas fijadas a aquellas compañías telefónicas consideradas dominantes o con cierto poder de mercado. Las tarifas máximas se aplican a Telefónica Chile S.A. en todo el país a excepción de las regiones X y XI, pudiendo, tanto ella como otros competidores, establecer tarifas inferiores si así lo estiman conveniente.

Las tarifas no pueden ser distintas a clientes con características iguales dentro de las zonas de concesión. GTD Manquehue participa en el proceso tarifario asociado a los cargos de acceso de uso de sus redes y en lo relacionado a la formula de desagrega-ción de redes.

En febrero de 2006, la Contraloría General de la Republica Tomó Razón del decreto tarifario de GTD Manquehue. El decreto fija la tarifa máxima a cobrar por los cargos de acceso, que regirían para GTD Manquehue para el quinquenio 2004-2009, con efecto retroactivo desde el año 2006. Las nuevas tarifas sufrieron una caída aproxi-mada de 25% en su valor, no obstante, éste ítem representa menos del 5% de los in-gresos de la empresa.

INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL


GTD Manquehue


Transmisión de Datos (banda ancha)

Los servicios de banda ancha comprenden todos aquellos servicios disponibles para conexión a internet que pueden entregar una velocidad de conexión superior a 128_kbps.

Estos servicios, para clientes familiares o negocios pequeños y medianos, compren-den principalmente las siguientes tecnologías:

• Rsdi o línea digital. La Red Digital de Servicios Integrados (RDSI) es una red con-mutada completamente digital, capaz de ofrecer servicios de datos así como co-nexiones de voz a través de un solo “cable”, por medio de dos canales de 64 Kbps.

• Cable modem. Velocidades sobre 128 kbps, acceso por medio de red de TV Cable, siempre conectado, tarifa plana, velocidad dependiente del número de abonados conectados simultáneamente.

• Adsl. Velocidades sobre 320 kbps, acceso por medio de par telefónico de cobre, siempre conectado, tarifa plana, velocidad dependiente de la distancia a las redes de fibra óptica.

• Wimax. Banda ancha con tecnología IP bajo el estándar Wimax (Worldwide Inte-roperatibility for Microwave Access - Interoperatividad mundial para acceso a microondas) que permite instalar infraestructura tecnológica similar al Sistema WiFi pero con una cobertura de hasta 50 Kilómetros de radio y anchos de banda mayores.

• Wi-Fi. Servicio complementario a la banda ancha que permite tener una conexión inalámbrica. Las redes inalámbricas transmiten y reciben datos a través de ondas electromagnéticas, lo que supone la eliminación del uso de cables.

• WILL. Servicio de alta velocidad con tecnología inalámbrica que remplaza al par de cobre tradicional por una pequeña antena de radio.

Evolución ADSL y Cable Modem

(Fuente: Internacional Data Corporation Chile, Barómetro CISCO)

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

700.000

800.000

900.000

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Nº Conexiones

ADSL Cable Modem Otras Tecnologías

Adsl es el mercado de conexión a internet de mayor crecimiento en Chile. Se espera que su desarrollo futuro sea importante debido a la creciente demanda por mayor velocidad tanto en acceso a internet como en servicios corporativos.


GTD Manquehue


Los servicios Rsdi y Adsl son ofrecidos en la Región Metropolitana principalmente por Telefónica Chile, mientras que los servicios de Cable Modem son ofrecidos por la mayor operadora de TV Cable existente en Chile, VTR GlobalCom.

A nivel de mercado en Chile las principales empresas de servicios de conexión a internet son VTR GlobalCom y Telefónica Chile (mediante Terra y Telefónica Em-presas), que en conjunto abarcan una participación de mercado del orden de 82%. GTD Manquehue se ubica en el quinto lugar, con un 2,3% sobre un mercado 1,2 mi-llones de conexiones a junio 2007.

Prestadores de Servicio a Internet

(A Junio 2007)

VTR 40,3%

Terra Networks

28,8%

Manquehue2,3%Telsur

6,9%

Otros4,7%

Telefonica Empresas

12,8%

Entel4,2%

Televisión Pagada

En el año 2000, existían 2 proveedores predominantes de servicio de televisión por cable, VTR y Metrópolis Intercom, los cuales alcanzaban el 95% del mercado y 2 proveedores de televisión satelital (Direct TV y Sky), con aproximadamente 34.000 abonados. VTR y Metrópolis se fusionaron a fines del año 2004, pero con la expresa limitación de no incursionar en televisión satelital.

Actualmente, la gama de proveedores de televisión pagada (cable y satelital) alcanza a 5 grandes grupos, liderados por VTR, con el 70% de los suscriptores y seguido por Telefónica con el 16,2% (desde el segundo semestre del año 2006), de un total de 1,2 millones de abonados a septiembre 2007. La televisión satelital es brindada aún por dos compañías (Direct TV y ZAP), pero con más de 141 mil abonados.

La diferenciación entre las empresas se ha dado entorno a la incorporación de cana-les premium, canales pay-per-view y de música digital, además de la paquetización de servicios.

Prestadores de TV pagada (Cable y Satelital) (A septiembre 2007)

Direct TV7,9%

Zap3,9%

Telefónica Multimedia

Chile16,2%

Cable Central

1,8%

VTR70,1%


GTD Manquehue


Indicadores Financieros Consolidados

(Cifras en millones de pesos de septiembre de 2007)

GTD MANQUEHUE 2003 2004 2005 2006 Sep 2007 Sep 2006

Ingresos por Ventas 33.932 32.481 29.748 26.622 20.849 20.183

Resultado Operacional -316 1.455 -2.014 -2.133 -1.542 -1.257

Depreciación -13.036 -12.974 -12.410 -11.925 -8.265 -8.930

Ebitda 12.720 14.429 10.396 9.792 6.723 7.673

Gastos financieros --5.046 -4.111 -4.404 -3.660 -2.689 -2.835

Resultado no Operacional -6.505 -4.953 -5.997 -3.289 -2.976 -2.574

Utilidad del ejercicio -6.825 -3.508 -8.019 -5.410 -4.518 -3.835

Activos Totales 163.482 150.791 130.943 116.356 113.375 121.744

Deuda Financiera 62.149 55.691 34.303 27.116 23.937 30.977

Pasivos Totales 78.607 70.699 62.290 57.736 58.994 60.399

Patrimonio 84.874 80.094 68.655 58.620 54.384 61.345

Margen Operacional 74,0% 79,3% 76,5% 71,6% 67,4% 72,2%

Ebitda / Ventas 37,5% 44,4% 34,9% 36,8% 32,2% 38,0%

Rentab. Operac./ Activos* -0,2% 1,0% -1,5% -1,8% -1,4% -

Ebitda / Activos* 7,8% 9,6% 7,9% 8,4% 7,8% -

Rentabilidad Patrimonial* -8,0% -4,4% -11,7% -9,2% -8,3% -

Endeudamiento Total 0,93 0,88 0,91 0,98 1,08 0,98

Endeudamiento Financiero 0,73 0,70 0,50 0,46 0,44 0,50

Deuda Financiera / Ebitda* 4,9 3,9 3,3 2,8 2,7 -

Resultado Oper. / Gtos. Fin. -0,06 0,35 -0,46 -0,58 -0,57 -0,44

Ebitda / Gtos Financieros 2,5 3,5 2,4 2,7 2,5 2,7

Ebitda / Gtos. Fin. Ajustados ** - - - 3,8 4,2 -

Liquidez Corriente 0,78 0,67 0,65 0,49 0,55 0,71

GTD TELEDUCTOS 2003 2004 2005 2006 Sep 2007 Sep 2006

Ingresos por Ventas 17.168 19.090 21.485 23.389 19.991 17.362

Ebitda 12.381 13.176 13.364 14.783 12.320 11.289

Utilidad del ejercicio 6.393 6.554 7.519 8.863 7.369 6.838

Deuda Financiera 12.942 10.351 33.710 31.253 30.283 32.876

Deuda Total 16.727 14.835 39.955 37.904 38.272 39.005

Margen Operacional 80,7% 77,8% 70,9% 71,8% 69,4% 73,4%

Rentab. Operac./ Activos* 17,1% 17,7% 11,3% 12,9% 12,3% -

Rentabilidad Patrimonial* 31,0% 29,5% 28,2% 28,7% 24,5% -

Endeudamiento total 0,81 0,67 1,50 1,23 1,00 1,33

Endeudamiento Financiero 0,63 0,47 1,26 1,01 0,79 1,12

Deuda Financiera / Ebitda* 1,4 1,1 3,0 2,6 2,4 -

Ebitda / Gtos Financieros 14,7 11,5 23,5 10,1 12,2 10,3

(*) Cifras a septiembre anualizadas. (**) Gastos financieros por deudas con terceros, sin relacionados

SITUACION FINANCIERA


GTD Manquehue


Políticas financieras

Tras el ingreso, en 2005, del Grupo GTD a la propiedad de GTD Manquehue (to-mando el control de la propiedad), la empresa experimento un proceso de refinan-ciamiento que se tradujo en una fuerte disminución inicial de su saldo total de deudas financieras con terceros (deudas bancarias y bonos). En dicho proceso, se utilizaron fondos provenientes del grupo accionista (Grupo GTD) para cancelar par-te importante de sus deudas bancarias vigentes a esa fecha, adquiriendo entonces un pasivo con empresa relacionada de largo plazo (con capital exigible a partir de 2010, luego del vencimiento final de los bonos de la empresa). Posteriormente, el nivel de la deuda financiera con terceros ha mantenido una tendencia decreciente, reducién-dose de acuerdo con la realización de pagos de cuotas de bonos según su calendario de vencimientos. Hasta la fecha, las necesidades de financiamiento externos de la empresa (fondos adicionales a los excedentes de caja generados por la operación, en conjunto utilizados para cubrir inversiones y amortizaciones de deuda) han sido cubiertos por nuevos aportes por parte de su accionista GTD Teleductos.

A septiembre de 2007, la empresa mantiene pasivos de largo plazo con su grupo controlador (empresas del Grupo GTD, principalmente GTD Teleductos) por $25.970 millones, amortizables en cinco cuotas a partir del año 2010, con un crecimiento de $3.711 millones con respecto a igual fecha del año anterior, situación que refleja el apoyo financiero proveniente de la matriz.

De acuerdo con las políticas financieras del grupo, para el mediano plazo, Feller Rate espera que, de requerir nuevo financiamiento externo para cubrir parte de las inver-siones o pagos de vencimientos de deudas que realice en el futuro, la empresa conti-nuará priorizando la obtención de préstamos de accionistas frente a la alternativa de créditos financieros de terceros. Asimismo, se considera que la empresa podría con-tinuar reduciendo su saldo total de deudas financieras con terceros, principalmente en la medida que se produzcan los vencimientos de cuotas de sus bonos (con venci-miento final en 2009 y amortizaciones anuales de capital del orden de $6.000 millo-nes).

El apoyo financiero del grupo se ha concentrado en transacciones con la empresa GTD Teleductos. La favorable calidad crediticia y de contraparte de GTD Teleductos se refleja en su fuerte perfil financiero (cifras incluidas en cuadro de resumen finan-ciero). GTD Teleductos aumentó su nivel de deuda financiera en 2005, como parte del proceso de financiamiento de la adquisición de GTD Manquehue y el refinan-ciamiento de parte de su deuda bancaria. No obstante, el buen desempeño de sus operaciones le han permitido mantener sólidos indicadores de coberturas financieras y una buena capacidad de sus flujos internos de fondos para cubrir sus necesidades de fondos, incluidas necesidades financieras, de inversiones y repartos de dividen-dos.

Resultados y Rentabilidad

A septiembre de 2007, los ingresos de GTD Manquehue son superiores en un 3,3% a igual periodo del año anterior. Lo anterior es producto básicamente del crecimiento de los ingresos relacionados a servicios de banda ancha en un 36,2%, variación que más que contrarresta la caída en los ingresos en la mayoría de los otros productos, principalmente en telefonía básica (baja de 21,2%).

Durante los años 2006-07 se realizaron importantes reestructuraciones operacionales en GTD Manquehue, incluyendo la racionalización de personal, la determinación de activos prescindibles, el fortalecimiento de la calidad de la cartera de cuentas de


GTD Manquehue


clientes (recuperabilidad de ventas) y fundamentalmente una reorientación comer-cial a productos y segmentos de mayor rentabilidad, principalmente de servicio de Internet a través de banda ancha y paquetización de servicios.

Los resultados negativos de la operación y en la última línea reflejan principalmente el reconocimiento de altos gastos financieros ocasionados por la deuda adquirida para realizar inversiones en activo fijo y los consiguientes altos niveles de deprecia-ción de activos fijos en relación con el nivel de uso de capacidad y generación de ingresos de dichos activos. Esta sobrecapacidad instalada se arrastra desde las inver-siones realizadas por la anterior administración de la empresa, en el período 1999-2002.

La capacidad de generación interna de fondos (Ebitda) y el flujo de caja de las opera-ciones se han mantenido relativamente estables en los últimos 2 años. La empresa enfrenta importantes desafíos en su gestión comercial, derivados principalmente del fuerte nivel de competencia a nivel de la industria, que se encuentra concentrada en grandes operadores (Telefónica, VTR, Movistar, Entel y Claro-America Móvil), agre-sivos en sus ofertas de servicios (que se intensifican ante la influencia de planes de crecimiento y de nuevas ofertas en el mercado, tal como la nueva estrategia de Tel-mex Chile dirigida al mercado residencial). El enfoque de GTD Manquehue a nichos de mercado y calidad de sus servicios la diferencian de los principales operadores y favorece relativamente su capacidad de protección frente a la competencia. No obs-tante, este escenario la expone a dificultades para lograr mayores crecimientos en su nivel de actividad (obteniendo economías de escala) y en sus márgenes, y demanda la necesidad de mantener una estructura de costos y gastos operativos acorde con el posicionamiento de mercado definido en su estrategia competitiva. A partir de su incorporación al Grupo GTD, la administración de GTD Manquehue ha logrado avances relevantes principalmente en su gestión comercial y de cobranza, que han permitido mantener relativamente estable su generación interna de fondos y fortale-cer la base de sustentación para el desarrollo de planes de largo plazo destinados a mejorar resultados y rentabilidades.

Estructura de capital e índices de cobertura financiera

Desde el año 2004 a septiembre de 2007 se observa una disminución significativa de la deuda financiera, producto principalmente del pago de créditos bancarios realiza-do en 2005 (como parte del proceso de adquisición de GTD Manquehue por parte del grupo GTD, operación financiada con el préstamo de fondos de GTD Teleductos) y las posteriores amortizaciones de capital de bonos realizadas de acuerdo a los ven-cimientos de cupones de dichos instrumentos de deuda. La deuda financiera total (con terceros: instituciones financieras y bonos) alcanzó los $23.937 millones a sep-tiembre 2007, principalmente agrupada en bonos locales (88% del total) con venci-miento final en diciembre del 2009.

La relación de endeudamiento total, a septiembre de 2007, alcanzó un nivel de 1,08 veces. El indicador presenta una leve alza respecto de las 0,98 veces mostrada en septiembre 2006. El contrato de bonos incluye un covenant de endeudamiento que establece la obligación que se mantenga en un nivel menor o igual a 1,0 veces el pa-trimonio medido a diciembre de cada año. Este índice a septiembre de 2007 se en-cuentra en un rango ajustado respecto del exigido para el cierre del año. No obstante, Feller Rate estima que debido a la existencia de importantes pasivos con empresas del Grupo GTD y la posición y disponibilidad financiera de esta ultima, la empresa posee la capacidad para mantener un adecuado cumplimiento del covenant


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de endeudamiento de acuerdo a lo requerido. Asimismo, considera de baja probabi-lidad que esta exigencia constituya en el futuro un factor que pudiera afectar la si-tuación financiera de la empresa.

Al excluir los pasivos de GTD Manquehue con empresas del Grupo GTD (95% es-tructurados en el largo plazo, con vencimientos de pagos de capital que se inician con posterioridad a la finalización de los pagos requeridos por sus bonos), los pasi-vos totales de la empresa disminuyen desde a $31.467 millones, cifra que representa 0,58 veces el patrimonio a septiembre de 2007.

La cobertura del Ebitda sobre gastos financieros totales a septiembre de 2007 alcanza a 2,5 veces. La cobertura ajustada, considerando sólo los gastos financieros asociados a deudas financieras con terceros, alcanza a 4,2 veces, nivel superior al promedio de 2,8 veces obtenido en el período 2003-2005.

La reducción experimentada por el saldo de deudas financieras con terceros ha per-mito que el nivel de endeudamiento se reduzca, desde 4,4 veces el Ebitda anual en el periodo 2003-2004 y 3,3 veces el Ebitda anual en 2005, hasta un nivel de 2,7 veces a septiembre de 2007. Feller Rate considera que la empresa podría continuar mejoran-do significativamente este indicador en el mediano plazo, alcanzando niveles meno-res a 2,0 veces al cierre de 2008, producto principalmente de una reducción del saldo de deudas.

Flexibilidad financiera

La empresa ha mantenido una adecuada capacidad interna para generar flujos de caja provenientes de la operación para cubrir sus inversiones en capital de trabajo y activos fijos. Estas últimas, han presentado niveles bajos en relación con los montos de gastos en depreciación anual. La empresa no presenta deudas bancarias de corto plazo, sin embargo, enfrenta un significativo calendario de vencimientos anuales de bonos hasta 2009, situación que se ve contrarrestada con el apoyo financiero explícito del Grupo GTD para GTD Manquehue, que se ha manifestado mediante importantes préstamos de fondos durante los últimos períodos.

El contrato de bonos establece las siguientes restricciones:

a) La razón de endeudamiento debe ser menor o igual a 1,0, medida a diciembre de cada año.

b) La empresa no puede repartir dividendos en una cantidad superior al 30%, excepto que cumpla con una razón de cobertura de gastos financieros mayor a 3,0 veces (indi-vidual y consolidado).


GTD Manquehue


Bonos Series A y B

Número de Inscripción 248

Fecha de Inscripción 16.03.2001

Monto A 2.160.000 UF (colocados)

B 1.440.000 UF (plazo de colocación vencido9

Plazo de Amortización A 8,5 años, 1,5 de gracia

B 7,5 años, 0,5 de gracia

Pago de Interés Semestral

Tasa de Interés 6,5% anual base 360 días

Pago de Amortización Semestral

Rescate Anticipado No

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Colocación Local y Desmaterializado

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

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Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

GTD Manquehue enero 2008 MAG II - Feller Rate · 2015-06-03 · Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO...

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