Informe Blumar 2018 - feller-rate.com

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BLUMAR S.A. INFORME DE CLASIFICACION

JULIO 2018

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “A-“ asignada a la solvencia de Blumar S.A. refleja un Perfil de Negocios “Satisfactorio” y una Posición Financiera “Intermedia”.

Por su parte, la clasificación en “Primera Clase Nivel 3” para las acciones refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos y aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La compañía se especializa en el área de pesca extractiva y en el rubro acuícola, siendo sus principales productos la harina y el aceite de pescado, el jurel congelado, la merluza, la jibia y otros, y la producción de salmón atlántico.

Además, a través de sus coligadas, participa en el negocio de frigoríficos industriales en el sur de Chile y en el procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado.

Los resultados de Blumar reflejan la alta volatilidad que históricamente ha evidenciado la industria salmonicultora, sujeta a fuertes fluctuaciones de precios y a una producción variable en función de las condiciones sanitarias, climáticas y oceanográficas. No obstante, el soporte entregado por la pesca extractiva le ha permitido mantener márgenes positivos desde sus inicios.

Por otro lado, los negocios de la sociedad están expuestos al marco normativo, el cual se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura de 1989, a la cual la Ley N° 20.657 -que rige desde 2013- le introdujo grandes cambios.

A marzo de 2018, la compañía evidencia una positiva evolución, tanto a nivel de ingresos como de generación de ebitda ajustado (incluyendo el resultado neto de empresas relacionadas y las pérdidas por bloom de algas). Esto, asociado principalmente a la recuperación en los precios promedio de harina y aceite de pescado, en conjunto con mayores volúmenes de ventas de jurel congelado, lo que compensó la caída en el

precio promedio de venta del salmón atlántico (18% anual) y permitió alcanzar un margen ebitda ajustado del 25,7%.

En igual periodo, el stock de deuda financiera registró un incremento del 8,9% respecto de diciembre de 2017. En línea con la estrategia de la compañía, el perfil de vencimientos se encontraba estructurado mayoritariamente en el largo plazo (74,5%).

La mayor generación de ebitda ajustado y, en mayor medida, los mayores recursos en caja y equivalentes, permitieron alcanzar una razón de deuda financiera a ebitda ajustado de 1,3 veces, manteniéndose relativamente estable respecto del cierre de 2017. A su vez, el indicador de cobertura de gastos financieros alcanzó las 16,7 veces, cifra mayor a las 15,9 veces alcanzadas a diciembre del año anterior.

La compañía cuenta con una liquidez “Satisfactoria”. Esto considera, a marzo de 2018, una caja de US$29,6 millones, flujos operacionales (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaban US$27,7 millones y vencimientos de corto plazo por cerca de US$32,3 millones. Además, incorpora la disponibilidad de líneas de crédito, en conjunto con un mayor plan de inversiones respecto de años anteriores.

Perspectivas: Estables Las perspectivas consideran la realización y rentabilización del actual plan de inversiones, más un escenario de precios de sus principales productos relativamente estable, asociado al nuevo marco normativo y a la consolidación de la industria salmonicultora.

Adicionalmente, Feller Rate espera que la compañía mantenga una liquidez satisfactoria.

ESCENARIO DE BAJA: Podría gatillarse como consecuencia de un debilitamiento prolongado de sus índices crediticios o ante condiciones ambientales y de mercado más complejas.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Dic. 2018 Julio 2018

Solvencia - A-

Perspectivas - Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes

2016 2017 Mar. 18

Margen Operacional 6,6% 12,7% 21,5%

Margen Ebitda Ajustado (1) 13,4% 21,0% 25,7%

Leverage 0,4 0,5 0,3

Leverage Financiero(3) 0,3 0,3 0,3

Ebitda Ajust. (1) / Gastos Fin. 13,1 15,9 16,7

Deuda Fin. Neta / Ebitda Ajust.(1) 1,5 1,3 1,3

(1) Ebitda + Resultado neto de empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas. (2)Indicadores a marzo se presentan anualizados.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva

Diversificación de productos y mercados

Integración vertical y sinergias

Exposición a riesgos climáticos y sanitarios

Exposición a riesgos regulatorios

Industrias con altas barreras de entrada

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Resultados y márgenes

Exposición a precios internacionales de sus principales productos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

Requerimientos de capital de trabajo

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA

Factores Clave Factores Clave � Fuerte posición de mercado en segmento pesca.

� Buena diversificación de productos y mercados.

� Integración vertical en el proceso productivo y sinergias entre segmentos.

� Exposición a riesgos climáticos, sanitarios y regulatorios.

� Ventajas competitivas de la industria chilena de salmones.

� Industrias con altas barreras a la entrada.

� Mayor estabilidad relativa en el segmento de pesca extractiva.

� Ingresos y márgenes expuestos a variaciones de precios internacionales.

� Conservadora política de endeudamiento.

� Satisfactoria posición de liquidez.

� Altos requerimientos de capital de trabajo por extenso ciclo producto acuícola.

Contacto: Esteban Sánchez C. [email protected] (562) 2757−0482 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757−0463

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BLUMAR S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2018


Solvencia A-

Perspectivas Estables

� Blumar S.A. nace en el año 2011 como resultado de la fusión de Pesquera Itata S.A. y Pesquera El Golfo S.A., ambas, compañías de larga trayectoria en el negocio Pesquero.

� En el sector Pesquero, la empresa participa a través de sus filiales en el área de pesca extractiva, siendo sus principales productos la harina y aceite de pescado; jurel congelado; y merluza, jibia y otros de pesca blanca.

Adicionalmente, participa en el negocio de cultivo, procesamiento y exportación de choritos y salmón ahumado a través de sus coligadas St. Andrews Smokey Delicacies S.A., Empresa Pesquera Apiao S.A. y Salmones Aucar S.A.; y en el negocio de Frigoríficos industriales en el sur de Chile, a través de su coligada Frigorífico Pacífico SpA.

� En el rubro Acuícola, la entidad participa en el ciclo completo de producción de salmón, desde la crianza en agua dulce y engorda en agua salada, hasta las etapas de procesamiento y comercialización del producto. Al respecto, la compañía cuenta con una oficina comercial en Estados Unidos de Norteamérica -de propiedad compartida con Mar Ventisqueros S.A.- y una oficina conjunta de ventas con otros tres productores en China.

Negocio acuícola históricamente volátil; no obstante, sector pesquero otorga cierta estabilidad a la operación

� A nivel consolidado, los ingresos provenientes del negocio acuícola evidencian una participación promedio cercana al 51% entre los años 2010 y 2017, con una mayor relevancia en los últimos años, alcanzando un 57,9% al cierre de 2017.

� La industria nacional acuícola se ha caracterizado por ser altamente volátil, con una fuerte sensibilidad a las condiciones climáticas, condiciones de demanda internacional y aspectos normativos, en un negocio con ciclos productivos relativamente largos; lo que ha impactado los márgenes de las compañías del sector.

� En línea con lo anterior, el negocio de salmones de la compañía evidencia un margen Ebitda promedio de un 8,3% entre los años 2010 y 2017, alcanzando una generación deficitaria en los años 2012, 2013 y 2015.

A igual periodo, el negocio pesquero exhibe un margen Ebitda promedio de un 20,1%, evidenciando una menor volatilidad relativa y otorgándole a Blumar cierta estabilidad a su operación. Al respecto, si bien los márgenes consolidados exhiben una alta volatilidad, el soporte entregado por la pesca le ha permitido mantener una generación superavitaria para todo el periodo analizado.

— SECTOR ACUÍCOLA

� Los resultados de este segmento se encuentran expuestos a una serie de variables, entre las cuales destacan el precio de venta de los productos finales y el costo del alimento, su principal insumo. En particular, el precio del salmón presenta una alta volatilidad debido a que se transa en los mercados internacionales como un commodity y, en consecuencia, su precio se mueve según las condiciones de la demanda y oferta internacional.

� Asimismo, los rendimientos de la producción de salmónidos son altamente sensibles a las condiciones climáticas y al desarrollo de patologías o problemas sanitarios, que pueden derivar en problemas en el crecimiento, calidad y fuertes aumentos de la mortalidad en los planteles de peces.

� La compañía mantiene políticas de cobertura que mitigan parcialmente los riesgos inherentes a la industria. De esta forma, cuenta con seguros para la biomasa, los que consideran riesgos de la naturaleza y bloom de algas, así como pólizas para sus principales activos. Asimismo, para mitigar el riesgo fitosanitario, la compañía cuenta con instrumentos para el monitoreo de la salud de los peces, programas de vacunación y protocolos para la prevención y detección temprana de patologías.

� Durante 2016 se generó un Florecimiento Anormal de Algas Nocivas (FAN) en algunas zonas del mar interior de Chiloé, situación que implicó una importante disminución en el oxígeno de las aguas, afectando el centro “Caicura”. Este fenómeno generó la mortalidad del 100% de los peces que, hasta antes de declararse el evento, ascendían a cerca de 1.150 mil. El costo acumulado del centro alcanzaba los US$ 8 millones, lo que derivó en una pérdida por efecto de deducible de seguro por bloom de algas por US$ 1,4 millones.

PERFIL DE NEGOCIOS Satisfactorio

Propiedad

El grupo controlador de Blumar mantiene un 78,81% de la propiedad de la sociedad. Éste, está integrado por el Grupo Sarquis (37,5%) y por el Grupo Las Urbinas (41,31%).

Adicionalmente, Moneda S.A. AFI mantiene un 12,17% del capital social de la compañía.

Ingresos por segmento

Cifras en miles de dólares

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50.000

100.000

150.000

200.000

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350.000

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

Acuícola Pesca

Ebitda por segmento


-40.000

-20.000

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20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Acuícola Pesca

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Solvencia A-


A pesar de lo anterior, la disminución en la oferta nacional (20% de la oferta potencial), en conjunto con la disminución del 3% en la cosecha europea, resultaron en una caída del 7% en la oferta mundial respecto de 2015, lo que se tradujo en fuertes alzas del precio spot, alcanzando promedios anuales entre un 40% y 50% por sobre los precios del año anterior.

� A comienzos de 2018, se registraron nuevos afloramientos de algas que provocaron, a nivel de industria, la pérdida de 4.111 toneladas de salmónidos, afectando 95 centros de cultivos ubicados en las regiones de Los Lagos, Aysén y Magallanes. La empresa mitigó el efecto con la presencia de seguros sobre la biomasa, reconociendo, a marzo de 2018, pérdidas por US$ 1,2 millones.

� A igual periodo, se observa un leve incremento en los precios respecto del cierre de 2017. Esto, considera la contracción de la oferta noruega, asociada a un menor crecimiento de los salmones por menores temperaturas y el adelanto de las cosechas en Chile por el rebrote de algas nocivas.

� Al primer trimestre de 2018, la cosecha alcanzó cerca de 12.522 Ton wfe, lo que se compara positivamente con las 9.123 Ton wfe cosechadas a igual periodo del año anterior. Además, el costo ex-jaula alcanzó los 3,3 US$/Kg wfe, representando una disminución del 11% respecto del primer trimestre de 2017. Al respecto, destaca la mejoría a nivel sanitario de la compañía, reflejado en una mayor densidad de cultivo y un mayor nivel de peso de cosecha, con un mejor factor de conversión de alimento.

— SECTOR PESQUERO

� Los resultados del segmento pesquero están expuestos a la variación en los precios de sus principales productos, que corresponden mayoritariamente a commodities y, por lo tanto, sus precios se mueven según las condiciones de mercado.

� Por otra parte, los resultados del sector están directamente relacionados a la disponibilidad del recurso marino, la cual se ha visto fuertemente impactada por la sobreexplotación, las condiciones medioambientales y las medidas regulatorias aplicadas a la pesquería en los últimos periodos.

Al respecto, en los últimos 10 años se observa una fuerte caída en la sumatoria de los desembarques de los principales recursos pesqueros en Chile. En particular, los desembarques de sardina y anchoveta disminuyeron cerca de un 68% ente 1999 y 2017, mientras que los desembarques de Jurel y Caballa registran una caída del 69% para el mismo periodo. A su vez, los desembarques de merluza consideradas en el análisis (común y de cola) exhiben una variación negativa del 89,8% entre los mismos años.

� En 2017, para el caso de la principal pesquería de Blumar, el Comité de Científicos que evalúa los recursos pesqueros en Chile, señaló que el jurel (XV-X regiones) y la sardina común (V-X regiones) se encuentran en régimen de plena explotación, mientras que la anchoveta (V-X regiones) se encuentra agotada o colapsada.

� Por otra parte, si bien la disponibilidad de los recursos asociados a la compañía continúa por debajo de lo evidenciado en periodos anteriores, la protección y sostenibilidad de éstos son una de las bases de los cambios normativos y regulatorios establecidos desde 2013, los cuales se centran en otorgar cuotas de acuerdo a las determinaciones de los Comités Científicos Técnicos establecidos por la Ley, quienes a su vez son los responsables de determinar la cuota global internacional de captura.

� En términos de precios, al primer trimestre de 2018, se observa una recuperación de los precios de harina y aceite de pescado, debido mayoritariamente a la baja productividad exhibida tanto en Chile como en Perú. Por su parte, el precio del jurel congelado se mantiene bajo, aunque con una demanda activa de los principales mercados. No obstante, el mercado peruano estableció estrictas regulaciones de importación, lo que ha obligado a redestinar el producto nacional.

Industrias con altas barreras a la entrada

� Las barreras a la entrada tanto para el negocio pesquero como acuícola son altas, con elevados requerimientos normativos e inversión en activos fijos. Al mismo tiempo es necesario contar con una amplia estructura comercial y know how específico del negocio.

� Además, el negocio de la producción de salmónidos es intensivo en capital de trabajo, elemento que genera barreras a la entrada adicionales, traduciéndose en altas inversiones.

Al respecto, el ciclo productivo asociado a la salmonicultura considera principalmente tres etapas: (i) reproducción y genética, (ii) crianza en agua dulce -de aproximadamente 10 meses

Indicadores productivos segmento acuícola

Cifras en miles de toneladas

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2

3

4

5

6

7

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10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Volumen vendido TruchaVolumen vendido Salmón AtlánticoPrecio promedio (US$/Kg wfe)

Precios promedio segmento pesquero

Cifras en US$/Ton

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500

1.000

1.500

2.000

2.500

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Harina de Pescado Aceite de Pescado

Jurel Congelado

Desembarques de pesquería por especie

Cifras en miles de toneladas

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1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Sardina y AnchovetaJurel y CaballaMerluza Común y de Cola

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Solvencia A-


para el Salar- y (iii) engorda en agua de mar, de cerca de 18 meses para el salmón Atlántico, siendo esta última la más importante.

Relevante posición de mercado en la industria de pesca extractiva

� La compañía fue pionera en la elaboración de jurel congelado y actualmente es el principal productor a nivel nacional, mientras que mantiene una relevante posición en la producción de harina y aceite de pescado.

Por otro lado, a través de PacificBlu, es la mayor pesquera y procesadora de merluza y jibia en Chile, siendo el mayor productor de pescado apanado a nivel nacional y contando con la marca El Golfo, líder de pescado y mariscos congelados en el retail chileno.

� Para la extracción de los recursos, Blumar cuenta con un 20% de la cuota industrial de jurel, un 21% de la cuota industrial de sardina y un 24% de la cuota industrial de anchoveta, todas en la zona centro-sur. Al respecto, cuenta con seis barcos de cerco operativos que le han permitido, en promedio, extraer un 32% de las capturas anuales entre 2012 y 2017. El porcentaje restante, lo obtienen a través de compras a pescadores artesanales.

En relación con el último punto, la compañía trabaja en sociedad con más de 130 lanchas artesanales, y mantiene, con algunos de ellos, contratos de venta de pesca de largo plazo. Además, como una forma de fortalecer las relaciones de largo plazo, la compañía ha entregado créditos para la construcción de lanchas artesanales, sobre las cuales ha constituido prendas para cubrir el riesgo de incobrabilidad.

� Para el procesamiento de sus productos, posee cuatro plantas de consumo humano (entre las cuales destacan dos plantas de congelados localizadas en San Vicente y Rocuant, capaces de producir 535 Ton por día); y cuatro plantas productoras de harina y aceite de pescado (una en III Región, perteneciente a su filial Pesquera Bahía Caldera; dos en la VIII Región y una en la XIV Región).

� En el negocio acuícola, considerando todas las especies de salmónidos, la entidad es la novena empresa exportadora a nivel nacional, con un 4% de participación de mercado y exportaciones por US$ 175 millones.

� Actualmente, posee 49 concesiones propias (15 en uso y 16 en descanso), 36 ubicadas en la XI Región, 1 en la X Región y 12 concesiones en la XII Región. Además, cuenta con una concesión tomada en arriendo en la XII región y nueve concesiones en proceso de aprobación (una en la XI Región y ocho en la XII Región).

Cada centro contiene 20 jaulas de cultivo, de 30 por 30 metros cada una, debidamente protegidas para evitar la depredación por parte de otras especies.

� Por otra parte, si bien Blumar no presenta integración vertical en toda la cadena de producción de salmónidos, destacan las sinergias entre los distintos productos de la compañía. En particular, Blumar mantiene contratos de abastecimiento de harina de pescado con los principales fabricantes de alimentos para salmones, condicionando, en algunos casos, el abastecimiento de alimento a la compra de harina de pescado.

Adecuada concentración de ventas, con amplia diversificación de productos y clientes

� La producción de salmónidos se destina fundamentalmente a la exportación, representando un 97% de los ingresos del segmento al cierre de 2017. Hasta el año 2015, estaba dividida en dos tipos de salmónidos: Atlántico (Salar) y Trucha. A partir de 2016, la empresa centró su producción en el salmón Atlántico, especie que presenta una mayor versatilidad productiva, permitiendo la elaboración de productos de mayor valor agregado.

Al respecto, la oferta en dicho segmento se distribuye en distintos tipos de productos, en base a las preferencias de los distintos mercados en donde opera. A diciembre de 2017, el uso de materia prima se concentró en Filete Fresco (32%), cuyo principal mercado es Estados Unidos de Norteamérica. Le siguen en importancia los Filetes Congelados (26%), siendo México su principal destino; HON Fresco (16%), con Brasil y Argentina como los mayores importadores; mientras que el resto de los productos (HON Congelado, HG, Porciones y Bloques) concentran un 26% del uso de salmónidos.

Datos operacionales

Cifras a diciembre 2017

Blumar

Cuota industrial jurel (zona centro-sur) 20%

Cuota industrial de sardina (zona centro-sur) 21%

Cuota industrial de anchoveta (zona centro-sur) 24%

Concesiones acuícolas propias 49

Centros en utilización en 2018 16

Barcos de cerco operativos 6

Barcos de arrastre operativos 2

Plantas de harina de pescado 4

Plantas de consumo humano 5

Frigoríficos 3

* Fuente: Memoria anual de Blumar, 2017

Capturas y compras

Cifras en toneladas

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

Propia Terceros

Negocio acuícola: Distribución de ventas por destino

A diciembre de 2017

USA57%

Brasil 11%

América Latina15%

Asia9%

Europa 6%

Chile 3%

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Solvencia A-


� En línea con lo anterior, las ventas de salmones se concentraron en Estados Unidos de Norteamérica, con un 57% de los ingresos del segmento, seguido de Latinoamérica (15%), Brasil (11%), Asia (9%), Europa (6%) y Chile (3%).

� Por otro lado, la compañía no presenta clientes que concentren más de un 8% de las ventas de salmónidos, atendiendo grandes retailers a nivel mundial, entre los que destacan Costco Wholesale y Wallmart.

� A contar de 2018, la sociedad comenzó a sembrar salmones tipo Coho, los que se caracterizan por tener un periodo de maduración menor en relación al Salar (un año, versus 18 meses del salmón Atlántico) y por estar dirigido a otro mercado (Japón), lo que ayudaría a diversificar la operación.

� En el negocio pesquero, la producción se destina mayoritariamente al mercado de exportación, concentrando, al cierre de 2017, un 61% de los ingresos, destacando Perú (18%), Corea (13%), Nigeria (9%), China (9%) y Japón (6%).

� La compañía cuenta con un amplio mix de productos, entre los que destacan la Harina de Pescado (44% de los ingresos, al cierre de 2017); Jurel Congelado (26%), en formato HG y HGT; Aceite de Pescado (9%); y Otros Pesca (21%), que considera merluza fresca, congelada y apanada y jibia, entre otros.

En dichos productos, la compañía cuenta con una alta concentración en términos de clientes. En particular, más del 80% de las ventas de Jurel Congelado están concentradas en los tres mayores clientes, mientras que en Harina y Aceite de pescado, los cuatro mayores clientes representan más de un 60% y 85% de los ingresos, respectivamente.

Buen posicionamiento de los productos a nivel internacional

� La tendencia global hacia una alimentación saludable, se ha traducido en un creciente y sostenido incremento de la demanda global por pescado, el cual ha sido impulsado por el importante crecimiento del sector acuícola. Al respecto, en el año 2014, la contribución del segmento piscícola al consumo de pescado medio a nivel mundial, superó por primera vez la de los peces capturados.

En línea con lo anterior, según cifras de la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO), el consumo per cápita a nivel mundial pasó de un promedio de 9,9 Kg en la década de los 60 a 14,4 Kg en la década de los 90, alcanzando los 19,7 Kg per cápita en 2013.

� La misma institución, prevé que el consumo per cápita alcanzará los 21,8 Kg en 2025, mostrando un crecimiento más rápido en Asia, Oceanía y América Latina. En particular, prevé que los mayores aumentos se produzcan en Brasil, Perú, Chile, China y México.

� La producción acuícola en Chile cuenta con ventajas competitivas tales como sus condiciones geográficas, oceanográficas y climáticas. Lo anterior, ha permitido que el país se haya posicionado como el segundo productor de salmones de cultivo a nivel mundial, por detrás de Noruega.

� Por otra parte, las adversidades que ha enfrentado la industria de la producción de salmónidos, han generado un ambiente propicio para la consolidación de la industria. En efecto, en Chile, las compañías responsables del 80% de la producción de salmón Atlántico pasaron de 35 en 1997 a 13 en 2016.

Se estima que una mayor concentración favorecerá una mayor estabilidad en los precios a largo plazo, considerando que esto permitirá un mayor ordenamiento sobre las variables productivas y facilitará el control sobre las medidas sanitarias.

� En la industria de pesca extractiva, Chile está posicionado dentro de los 12 mayores productores a nivel global, siendo el segundo en América Latina, detrás de Perú.

Adecuación del marco normativo hacia condiciones sanitarias de producción más sustentables

� La actividad pesquera está sujeta, tanto en Chile como en otros países productores, a un marco normativo que regula la actividad productiva. En nuestro país, la actividad se rige por la Ley General de Pesca y Acuicultura (LGPA) de 1989, a la cual la Ley N° 20.657, que rige a contar de enero de 2013, le introdujo grandes cambios. Dicha normativa, está orientada a la conservación y al uso sustentable de los recursos hidrológicos, a través del mejoramiento del orden territorial, e instaurando medidas sanitarias más estrictas a todo el proceso productivo,

Negocio acuícola: Distribución del uso de materia prima

A diciembre de 2017

HON Fresco 16%

HON Cong./HG

10%

Filete Fresco 32%

Filete Cong. 26%

Porciones11%

Bloques 5%

Negocio Pesquero: Distribución de ventas por destino

A diciembre de 2017

Chile 39%

Perú 18%

Japón 6% Corea 13%

China 9%

Nigeria 9%

Otros 6%

Negocio pesquero: Distribución de ventas por producto

A diciembre de 2017

Harina de Pescado

39%

Jurel Cong. 18%

Aceite de Pescado

6%

Otros Pesca 13%

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Solvencia A-


fortaleciendo, al mismo tiempo, las acciones preventivas y de fiscalización por parte del Servicio Nacional de Pesca.

� En el segmento pesquero, destaca el fin de la modalidad de la administración pesquera denominada “Límite Máximo de Captura por Armador”, que regía desde 2001. Se facultó a los titulares de los derechos a optar por un canje de las autorizaciones por licencias transables de pesca Clase A, que equivalen al mismo coeficiente de participación de cada armador en la cuota industrial anual, las que tienen duración de 20 años renovables cumpliéndose ciertas condiciones, pero que tienen la característica de ser divisibles, transferibles y susceptibles a cualquier negocio jurídico, separado de la nave, como venta, arriendo u otro contrato.

� Junto a la nuevas regulaciones, se introdujo un impuesto específico a pagar exclusivamente por los titulares de licencias transables Clase A, manteniéndose el pago de patentes sobre las naves que se registren para ejercer la operación. A su vez, en aquellas pesquerías que se encuentren en régimen de plena explotación y administrada con cuota global de captura, la ley contempla una subasta pública de hasta un 15% de la cuota industrial cuando se encuentre en un nivel igual o superior al 90% de su rendimiento máximo sostenible, dando origen a las licencias transables Clase B, que tienen vigencia de 20 años, al cabo de los cuales se vuelven a licitar.

Además, para cada año calendario siguiente, se han establecido las cuotas anuales de captura de las distintas unidades de pesquería sometidas a licencias transables de pesca.

� En el segmento acuícola, destaca el sistema de regulación de las siembras en las distintas concesiones, donde las empresas pueden optar por un reglamento de densidades o por el porcentaje de reducción de siembra (PRS). Ambos sistemas operan bajo un nuevo sistema de declaración de siembra, en el que las empresas deben declarar sus intenciones de siembra dos veces al año para conjuntos de barrios que inician su descanso sanitario coordinado en un mismo periodo de 6 meses (macrozonas temporales).

El reglamento de densidades tiene dos componentes: (i) regulación de siembra a nivel de centro de cultivo, que determina cuánto se puede sembrar en una concesión en función de las pérdidas que tuvo en el ciclo inmediatamente anterior y (ii) la regulación de la densidad de cultivo a nivel de barrio, que se determina en función de tres elementos que son ponderados (ambiental, sanitario y productivo) y que tiene asociada una densidad de cultivo máxima.

El porcentaje de reducción de siembra (PRS), es un sistema alternativo y voluntario al reglamento de densidades, el cual opera a nivel de macrozona temporal. Ésta, toma como base de cálculo las siembras pasadas y las proyecciones de cada empresa en el total de concesiones que tiene la macrozona temporal, ofreciendo a las empresas operar en el máximo de densidad en todas las concesiones que tienen una macrozona temporal, a cambio de que disminuyan o aumenten sus siembras de forma gradual en función de indicadores sanitarios.

� Para cumplir sus propósitos, la LGPA crea ocho comités científicos técnicos pesqueros, como organismos asesores y de consulta de la autoridad pesquera en aspectos de administración y manejo, ambientales y de conservación. Asimismo, se refuerza la institucionalidad de investigación básica, radicándola en el Instituto de Fomento Pesquero (IFOP).

Nuevo plan de inversiones enfocado en crecimiento acuícola

� En los últimos años, el plan de inversiones de la compañía ha estado centrado en la mantención de activos productivos. Al respecto, la política de financiamiento ha privilegiado la utilización de fondos propios.

� No obstante, el actual plan de inversión de la compañía considera un plan de crecimiento centrado en XII Región, el que consideraría una inversión cercana a los US$ 120 millones, de los cuales, cerca de US$ 50 millones serían solventados con endeudamiento financiero.

La inversión significaría para Blumar aumentar la producción de salmónidos en entre 20.000 y 25.000 toneladas.

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Solvencia A-

Perspectivas Estables Resultados y márgenes

Resultados volátiles, no obstante, con márgenes positivos asociado al soporte de la pesca extractiva

� Los resultados de Blumar, reflejan la alta volatilidad que históricamente ha evidenciado la industria salmonicultora, producto de las fuertes fluctuaciones de precios y una producción variable en función de las condiciones sanitarias, climáticas y oceanográficas. Sin embargo, el soporte entregado por la pesca extractiva le ha permitido compensar las pérdidas del segmento acuícola, manteniendo márgenes positivos para todo el periodo evaluado.

� A diciembre de 2017, los ingresos consolidados alcanzaron los US$ 330,2 millones, lo que representan una disminución de un 14,1% respecto de igual periodo de 2016. Esto, explicado principalmente por la venta y desconsolidación, durante noviembre de 2016, del 50% de la propiedad social de la filial de comercialización de salmones en Estados Unidos, Blumar USA LLC (ahora BluGlacier LLC) a Productos del Mar Ventisqueros S.A.

� Sin embargo, a igual periodo, la generación de ebitda ajustado (incluyendo el resultado neto de empresas relacionadas y las pérdidas por bloom de algas) registró un incremento de un 34,1% en consideración de diciembre de 2016. Ello, refleja el aumento en un 83,5% del ebitda del segmento acuícola, la disminución en un 11,9% del ebitda pesquero, la pérdida por la aparición de algas nocivas en 2016 y el mayor resultado de empresas relacionadas (15,2%).

Al respecto, en la producción de salmónidos destacan el aumento de un 14% en el precio de venta del salmón Atlántico, el que pasó de un valor FOB promedio de 5,5 US$/Kg wfe en 2016 a 6,34 US$/Kg wfe en 2017, sumado a la baja en un 6% en el costo ex-jaula, alcanzando los 3,57 US$/Kg wfe al cierre de 2017. A su vez, considera la disminución en los precios de los tres mayores productos del segmento pesquero: harina y aceite de pescado y jurel congelado, con caídas anuales del 10%, 28% y 1%, respectivamente, en conjunto con el menor abastecimiento de materia prima, el que pasó de 217,8 Ton en 2016 a 207,2 Ton en 2017.

� Consecuentemente, al cierre de 2017, el margen ebitda ajustado alcanzó 21%, lo que se compara positivamente con el 13,4% alcanzado a igual periodo de 2016.

� A marzo de 2018, la compañía evidencia una positiva evolución tanto a nivel de ingresos consolidados como de generación de ebitda ajustado, con variaciones del 23,6% y 26,5%, respectivamente, respecto del primer trimestre de 2017.

En el segmento acuícola, la compañía registró un incremento en los ingresos del 12,3%, alcanzando los US$ 70,8 millones, asociado a un mayor volumen de ventas. Sin embargo, la caída en el precio promedio de ventas (18%) respecto de igual periodo de 2017, parcialmente compensado por la disminución anual en el costo ex-jaula (11%), resultaron en una disminución de la generación de ebitda individual del 11,8%.

Por su parte, la pesca extractiva de Blumar registró ingresos por US$ 43,3 millones, esto es, un 39,9% mayor a lo evidenciado a marzo de 2017, debido a un mayor volumen de ventas de jurel congelado (74,9%), y mayores precios promedios de la harina y aceite de pescado (15,7% y 18,3%, respectivamente), que compensaron los menores precios promedios de jurel congelado y la disminución en los volúmenes de venta de harina y aceite de pescado. Adicionalmente, considera la consolidación -desde diciembre de 2017- del 100% de la filial PacificBlu (56% anterior a la fusión).

� A igual periodo, la sociedad evidenció un margen ebitda ajustado de 25,7%, mayor al 25,1% registrado a marzo de 2017.

� Al primer trimestre de 2018, se observa una disminución en la generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) respecto de marzo de 2017. Lo anterior, en conjunto con un aumento en la deuda financiera, redundaron en una caída en la cobertura de FCNOA sobre deuda financiera, alcanzando 21,9%.

� En consideración a la situación actual de la industria, Feller Rate espera que la nueva normativa aplicada genere una mejora a nivel productivo y sanitario y, por lo tanto, contribuya a estabilizar la oferta nacional en el mediano plazo y los precios internacionales, resultando en un efecto positivo para las compañías del sector.

POSICION FINANCIERA Intermedia

Evolución de ingresos y márgenes

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

2013 2014 2015 2016 2017 Mar.2017

Mar.2018

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

Evolución del endeudamiento y coberturas

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

2013 2014 2015 2016 2017 Mar.2017

Mar.2018

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros

Evolución de cobertura del FCNOA

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2013 2014 2015 2016 2017 Mar.2017

Mar.2018

8



Solvencia A-


Endeudamiento y coberturas

Relativamente estable nivel de endeudamiento financiero, en línea con la estrategia de la compañía

� Al cierre del año 2011, se materializó la fusión de Pesquera Itata y Pesquera El Golfo, lo que significó absorber obligaciones bancarias provenientes de ésta última por US$ 89,5 millones. Lo anterior, sumado a la débil situación de la industria, impactaron en la posición financiera de la compañía, con un endeudamiento financiero de 0,6 veces y un stock de deuda financiera que alcanzaba los US$ 193,8 millones hacia fines de 2013, de los cuales US$ 120,4 millones correspondían a pasivos de corto plazo.

� En 2014, los buenos resultados de la entidad, tanto en el área de pesca como de salmones, le permitieron cancelar la totalidad de los pasivos financieros de corto plazo. Junto con lo anterior, Blumar obtuvo nuevos créditos a cinco años plazo por US$ 47 millones, con mejores condiciones crediticias. Esto, le permitió terminar el año 2014 con un stock de deuda de US$ 123 millones, de los cuales un 74,5% correspondían a pasivos financieros de largo plazo.

Desde entonces, la sociedad ha mantenido un nivel de deuda financiera cercano a los US$ 120 millones, concentrada en más de un 70% en el largo plazo.

� A marzo de 2018, la compañía mantenía pasivos financieros por US$ 126,7 millones, lo que corresponde a un aumento del 8,9% respecto de diciembre de 2017. En línea con la estrategia de la compañía, el perfil de vencimiento se encontraba estructurado principalmente en el largo plazo (74,5%).

� A igual fecha, la relación deuda financiera neta sobre ebitda ajustado alcanzó las 1,3 veces, manteniéndose estable respecto del cierre de 2017. Esto, asociado principalmente a mayores recursos en caja y equivalentes y, en menor medida, al aumento en la generación de ebitda ajustado, los que compensaron el incremento de pasivos financieros.

� Por su parte, al primer trimestre de 2018, el indicador de cobertura ebitda ajustado sobre gastos financieros alcanzó las 16,7 veces, cifra mayor a las 15,9 veces alcanzadas al cierre de 2017. Respecto del endeudamiento financiero, la compañía alcanzó rangos de 0,3 veces, manteniéndose estable respecto de los últimos dos periodos.

Liquidez: Satisfactoria

� A marzo de 2018, la compañía conservaba una posición de liquidez calificada como “Satisfactoria”. Esto, en consideración a un nivel de caja y equivalentes por US$ 29,6 millones y una generación de flujos de la operación (FCNOA) que, considerando 12 meses, alcanzaba los US$ 27,7 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en corto plazo por cerca de US$ 32,3 millones.

� Además, la compañía cuenta con un perfil de deuda estructurado principalmente en el largo plazo y un nivel de Capex para el 2018, por aproximadamente US$ 58 millones. Esta cifra responde al plan de inversiones y a la rentabilización de los proyectos realizados durante los últimos años.

� Adicionalmente, Blumar posee líneas de crédito para capital de trabajo con los principales bancos de la plaza, por un monto sobre los US$ 60 millones, en conjunto con un amplio acceso al mercado financiero, lo que le permite contar con flexibilidad financiera adicional.

� Por otra parte, la compañía cuenta con una política de reparto de dividendos, considerando los dividendos provisorios, del 40% de las utilidades generadas en el periodo anterior.

Clasificación de títulos accionarios

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 3” refleja la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� La empresa es controlado por el Grupo Sarquis y el Grupo Las Urbinas, alcanzando en forma indirecta el 78,81% de propiedad. Esto, traduciéndose en un relativamente bajo free float.

� El resto de los accionistas corresponde mayoritariamente a inversionistas de largo plazo (principalmente fondos de inversión), lo que entrega una baja liquidez de mercado, con indicadores de presencia ajustada de 19,44%, una rotación de 0,43% y una capitalización bursátil de US$ 410 millones.

Perfil de vencimientos de deuda financiera

Cifras en miles de US$

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

2018 2019 2020 2021 2022 2022 yMás

Principales fuentes de liquidez

� Caja y equivalentes, a marzo de 2018, por US$ 29,6 millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales usos de liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acorde al calendario de vencimientos.

� Requerimientos de capital de trabajo para financiar el ciclo productivo.

� CAPEX asociado al plan de inversiones.

� Dividendos según política de reparto.

Dividendos según política de reparto.

9



Solvencia A-


� El Directorio de la compañía está conformado por 7 miembros, entre ellos 2 independientes. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores.

� Respecto de la disponibilidad de información, la compañía posee área de Relación con Inversionistas, y publica en su página Web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones de resultados.

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ANEXOS BLUMAR S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2018


1. Clasificación voluntaria, sin información a la Comisión para el Mercado Financiero. Resumen Financiero Consolidado


2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 17 Mar. 18

Ingresos Operacionales 374.364 361.829 452.514 327.046 384.262 330.159 93.982 116.168

Ebitda(1) 14.191 5.439 93.710 32.919 51.004 66.865 23.249 31.229

Ebitda Ajustado(2) 13.449 4.981 94.739 35.515 51.664 69.263 23.620 29.885

Resultado Operacional -14.295 -23.908 65.782 6.456 25.297 41.924 18.262 25.031

Ingresos Financieros 326 707 525 510 259 643 91 99

Gastos Financieros -4.359 -4.925 -4.383 -3.927 -3.952 -4.368 -1.025 -1.177

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio -25.945 -30.250 33.991 -6.323 44.189 21.634 4.400 17.778

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) -3.220 13.261 96.461 6.134 39.259 46.170 26.644 4.210

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA)(3)

-365 17.259 100.456 9.656 42.658 50.447 27.197 4.496

Inversiones en Activos Fijos Netas -35.086 -15.395 -11.360 -16.282 -14.528 -22.177 -6.043 -8.868

Inversiones en Acciones -69 -2.000 -9.556 -2.507 2.061 2.022

Flujo de Caja Libre Operacional -38.375 -3.342 75.945 -10.655 26.792 26.015 20.601 -4.658

Dividendos Pagados -1.200 -792 -400 -21.996 -2.304 -36.399

Flujo de Caja Disponible -39.575 -4.134 75.545 -32.651 24.488 -10.384 20.601 -4.658

Movimiento en Empresas Relacionadas 1.094 -689 -2.221 1.464 -101 37 -51

Otros Movimientos de Inversiones 7.682 982 2.533 1.842 3.194 228 195 -291

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -30.799 -3.841 78.078 -33.030 29.146 -10.257 20.833 -5.000

Variación de Capital Patrimonial 32.008

Variación de Deudas Financieras 34.782 6.063 -71.143 -204 2.138 -11.219 -7.100 9.435

Otros Movimientos de Financiamiento -2.402 1.190 235

Financiamiento con Empresas Relacionadas 415 356 -1.026 -661 -73

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 1.996 3.412 38.943 -32.878 30.493 -22.137 13.660 4.435

Caja Inicial 5.315 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 47.281 25.144

Caja Final 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 60.941 29.579

Caja y Equivalentes 7.311 10.723 49.666 16.788 47.281 25.144 60.941 29.579

Cuentas por Cobrar Clientes 87.837 90.263 89.724 75.240 55.261 63.509 66.376 85.831

Inventario 51.945 35.777 45.198 52.014 41.653 45.311 53.125 59.143

Deuda Financiera 186.425 193.807 123.101 122.819 124.964 116.367 118.177 126.729

Activos Clasificados para la Venta 3.242 4.083 2.887 1.939 1.667 679 1.612 679

Activos Totales 631.741 605.316 595.333 557.134 593.103 609.528 592.274 649.635

Pasivos Totales 300.071 305.178 260.333 236.184 233.253 245.664 227.599 266.821

Patrimonio + Interés Minoritario 331.670 300.138 335.000 320.950 359.850 363.864 364.675 382.814

(1) Ebitda: Resultado Operacional + depreciación y amortización del ejercicio

(2) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas

(3) Ajustado por intereses netos

31 Julio 2018

Solvencia A-


Acciones1 1ª Clase Nivel 3

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ANEXOS BLUMAR S.A.



Principales Indicadores Financieros

2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mar. 17 Mar. 18

Margen Bruto 7,1% 5,1% 23,1% 11,7% 16,3% 24,5% 27,2% 29,8%

Margen Operacional -3,8% -6,6% 14,5% 2,0% 6,6% 12,7% 19,4% 21,5%

Margen Ebitda 3,8% 1,5% 20,7% 10,1% 13,3% 20,3% 24,7% 26,9%

Margen Ebitda Ajustado(1) 3,6% 1,4% 20,9% 10,9% 13,4% 21,0% 25,1% 25,7%

Rentabilidad Patrimonial -7,8% -10,1% 10,1% -2,0% 12,3% 5,9% 10,9% 9,1%

Costo/ Ventas 92,9% 94,9% 76,9% 88,3% 83,7% 75,5% 72,8% 70,2%

GAV/ Ventas 11,0% 11,7% 8,6% 9,7% 9,7% 11,8% 7,8% 8,2%

Días de Cobro 84,5 89,8 71,4 82,8 51,8 69,2 61,4 87,7

Días de Pago 72,3 71,4 64,0 79,8 56,0 96,7 59,7 101,5

Días de Inventario 53,8 37,5 46,8 64,8 46,6 65,5 62,6 81,2

Endeudamiento Total 0,9 1,0 0,8 0,7 0,6 0,7 0,6 0,7

Endeudamiento Financiero 0,6 0,6 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3

Endeudamiento Financiero Neto 0,5 0,6 0,2 0,3 0,2 0,3 0,2 0,3

Deuda Financiera / Ebitda (2) 13,1 35,6 1,3 3,7 2,5 1,7 1,6 1,7

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(2) 13,9 38,9 1,3 3,5 2,4 1,7 1,6 1,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda(2) 12,6 33,7 0,8 3,2 1,5 1,4 0,8 1,3

Deuda Fin. Neta / Ebitda Aj. (2) 13,3 36,8 0,8 3,0 1,5 1,3 0,8 1,3

Ebitda / Gastos Financieros 3,3 1,1 21,4 8,4 12,9 15,3 18,2 16,6

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 3,1 1,0 21,6 9,0 13,1 15,9 18,5 16,7

FCNOA / Deuda Financiera (%)(2) -0,2% 8,9% 81,6% 7,9% 34,1% 43,4% 71,1% 21,9%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%)(2) -0,2% 9,4% 136,8% 9,1% 54,9% 55,3% 146,8% 28,6%

Liquidez Corriente (vc) 1,3 1,0 2,0 1,9 2,9 2,2 2,8 2,5

(1) Ebitda Ajustado: Ebitda + Resultado neto empresas relacionadas - Ajuste por pérdidas por bloom de algas

(2) Indicadores a marzo se presentan anualizados.

Características de los Instrumentos

ACCIONES (1)

Presencia ajustada (2) 19,44%

Rotación (2) 0,43%

Free Float 21,2%

Mercados en que transa Chile

Capitalización Bursátil (US$MM) 410,3

(1) Clasificación voluntaria sin información a la Comisión para el Mercado Financiero.

(2) Al 30 de junio de 2018.

12

ANEXOS BLUMAR S.A.



Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo � Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones � Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.

13

ANEXOS BLUMAR S.A.



� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Informe Blumar 2018 - feller-rate.com

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