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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION

OCTUBRE 2019

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “BBB” asignada a la solvencia y líneas de bonos de Echeverría Izquierdo S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.

Echeverría Izquierdo S.A. cuenta con más de 40 años de experiencia en las industrias de ingeniería y construcción (I&C) e inmobiliaria en Chile. Además, mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, en Argentina y Bolivia.

Durante el primer semestre de 2019, Echeverría Izquierdo presentó una caída en su generación de ingresos hasta alcanzar los $ 142.541 millones, evidenciando una baja del 12,5% en comparación a junio de 2018. Lo anterior, producto de una fuerte disminución en el segmento de montajes industriales (33%), que no logró ser compensado con los crecimientos registrados en las áreas de edificación y obras civiles (27%), y desarrollo inmobiliario (26,5%).

No obstante, en igual periodo, el Ebitda ajustado alcanzó los $ 16.348 millones, evidenciando un incremento del 56,5% en comparación a junio de 2018. Esto, debido a la recuperación registrada en el segmento de edificación y obras civiles, en conjunto con mayores márgenes en el área de montajes industriales y en los proyectos inmobiliarios que consolida y por mayores utilidades con terceros.

A junio de 2019, el stock de pasivos financieros alcanzó los $ 90.291 millones, evidenciando un crecimiento del 38,2% en comparación a diciembre de 2018. Ello, producto de la colocación del saldo restante del bono, sumado a una mayor cantidad de préstamos bancarios y otras obligaciones financieras.

El mayor nivel de generación de Ebitda ajustado en conjunto con una mayor caja permitió mitigar, en parte, el alza en la deuda financiera de la entidad. Así, al cierre del primer semestre de 2019, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se situó en las 1,8 veces, inferior a lo registrado en igual periodo de 2018 (5,6 veces) y acorde a los rangos esperados. A igual fecha, el ratio de cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados continuó su tendencia creciente alcanzando las 6,4 veces, superior a lo registrado entre 2013 a 2018.

Perspectivas: Positivas El cambio en las perspectivas a “Positivas” se encuentra asociado a su mejora financiera, en conjunto con la aprobación de un aumento de capital que permitirá mantener su endeudamiento financiero ante su actual plan de crecimiento.

ESCENARIO DE ALZA: Considera que el fuerte crecimiento en su actividad, según su backlog y el plan de inversiones, se traduzca en rentabilidades adecuadas por proyectos, en conjunto con la materialización del aporte de capital y una conservadora política de financiamiento de inversiones, permitan mantener los indicadores de cobertura.

En particular, se espera que el indicador de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se encuentre de forma estructural por debajo de las 2 veces.

ESCENARIO DE ESTABILIZACIÓN: Se podría dar en caso de existir políticas financieras más agresivas o ante un debilitamiento de los indicadores financieros de manera estructural.

Sep. 2018 Sep. 2019

Solvencia BBB BBB

Perspectivas Estables Positivas

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (1) (Cifras millones de pesos)

2017 2018 Jun. 2019

Ingresos Ordinarios 314.638 342.283 142.541

Ebitda -13 18.588 13.841

Ebitda Ajustado 275 22.836 16.348

Deuda financiera 70.245 65.315 90.291

Margen operacional -2,0% 3,5% 6,8%

Margen Ebitda Ajustado 0,1% 6,7% 11,5%

Endeudamiento total 1,6 1,6 1,5

Endeudamiento financiero 0,6 0,6 0,8

Ebitda / Gastos Financieros 0,0 4,5 5,8

Ebitda Aj./Gastos Financieros Aj. 0,1 4,9 6,4

Deuda Financiera / Ebitda Aj. 255,2 2,9 3,1

Deuda Financiera neta / Ebitda Aj. 218,9 1,5 1,8

FCNOA/ Deuda Financiera -29% 49% 32%

(1) Definiciones en anexo. Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Vuln

erab

le

Adec

uado

Satis

fact

orio

Fuer

te

Industria cíclica y competitiva Cartera de proyectos adjudicados en I&C

Riesgo de sobre costos y contingencias en I&C

Exposición a países con mayor riesgo relativo

Diversificación de áreas de negocios

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos Evaluados

Débi

l

Ajus

tada

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Indicador de cobertura

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Factores Clave Factores Clave

Industria altamente competitiva y sensible al ciclo económico.

Adecuada posición competitiva en los segmentos en que participa.

Exposición a países con mayor riesgo relativo.

Adecuada cartera de proyectos adjudicados en su unidad de I&C, evidenciando un crecimiento relevante en su segmento de montajes.

Riesgos de sobrecostos y contingencias, dada la operación de I&C mediante contratos de precio fijo.

Diversificación de segmentos permite compensar los resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo.

Niveles de desistimientos en el segmento inmobiliario en línea con los comparables.

Elevados requerimientos de créditos de construcción asociados al financiamiento de los proyectos inmobiliarios.

Constante crecimiento en los niveles de deudafinanciera. No obstante, reciente refinanciamiento alargo plazo permite mantener mayores holguras.

Recuperación de los márgenes e indicadoresfinancieros.

Aumento de capital comprometido permitirá hacerfrente parte de las necesidades de financiamientoasociadas al plan de inversiones.

Liquidez clasificada como “Suficiente”, considerandosu acceso al mercado financiero.

Analista: Felipe Pantoja. [email protected] (562)2757-0470 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0463

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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Octubre 2019


Solvencia BBB

Perspectivas Positivas

Echeverría Izquierdo S.A. (EISA, Echeverría) cuenta con más de 40 años de experiencia en la industria de ingeniería y construcción (I&C) e inmobiliaria en Chile. Además, la entidad mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, Argentina y Bolivia.

Estrategia enfocada en industrialización de procesos en conjunto con potenciar segmentos permitirá una mayor consolidación y eficiencias de las operaciones de la entidad Echeverría Izquierdo, dentro de su foco estratégico contempla la implementación de proyectos

de innovación, que le permiten mayores eficiencias, tanto como para el control de los costos operacionales, como para los tiempos de las operaciones.

Al respecto, la entidad implementó en el último tiempo dentro de su proceso productivo la elaboración de baños prefabricados, la industrialización de concinas, eficiencias energéticas, entre otros.

Adicionalmente, la entidad mantiene en construcción ocho proyectos codiseñados bajo la perspectiva de industrialización de procesos.

Por otra parte, en el segmento de edificación la entidad no se encuentra participando en licitaciones abiertas. Realiza su actividad mediante la implementación de un modelo de negocios que implica la participación de manera más temprana en los proyectos, permitiendo optimizar de mejor forma el proceso productivo.

A nivel corporativo, durante 2018, Echeverría Izquierdo, realizó una reestructuración que contempló la creación de un centro de servicios compartidos para la centralización de funciones transaccionales y comunes en las unidades de negocios.

Adicionalmente, durante el mismo año, la entidad realizó una restructuración y aumento de capital en su filial Nexxo S.A. alcanzando una participación del 72%. Ello, con el fin de potenciar y generar mayores eficiencias en los negocios industriales donde participa dicha entidad.

Diversificación de segmentos permite compensar los resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo La compañía participa en diversas actividades en la industria en que pertenece, dividiendo sus

operaciones en los segmentos: Desarrollos Inmobiliarios; Montajes Industriales; y Edificación y Obras Civiles.

En la industria de I&C la entidad mediante su segmento de Montajes Industriales participa en diversos ámbitos como son: obras civiles industriales, montaje de estructuras pesadas, mantenimientos de sistemas industriales, servicios de ingeniería, entre otros.

Por su parte, mediante el segmento de Edificación y Obras Civiles la compañía realiza construcciones de obras civiles, edificaciones habitacionales y no habitaciones, en conjunto con la construcción e instalaciones de fundaciones especiales y remediación de suelos.

En el segmento de Desarrollo Inmobiliario, la entidad participa, principalmente, en el desarrollo y venta de viviendas tanto en el formato de departamentos como en casas. Adicionalmente, se dedica al desarrollo de oficinas y centros comerciales.

El grado de diversificación entre el sector de I&C e inmobiliario que mantiene la entidad, permite compensar los menores resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo. Por otro lado, la diversificación y complementariedad entre las áreas generan en la compañía una mayor capacidad de sinergias que otros competidores.

Durante 2013 a 2018, la mayor generación de ingresos consolidados proviene del sector de I&C (92,2% en promedio), de los cuales el segmento montajes representó en promedio el 60,5% del total (62,8% a diciembre de 2018).

No obstante, en igual periodo, el segmento de desarrollo inmobiliario ha representado una participación relevante en la generación de Ebitda ajustado de la compañía, debido a sus mayores márgenes en comparación a la industria de I&C. Además, se destaca que, en 2017,

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Estructura de propiedad

Los principales accionistas son la familiaEcheverría y la familia Izquierdo, que enconjunto mantienen un 69,4% de lapropiedad.

Al respecto, del total de accionesFernando Echeverría posee el 34,7%,Álvaro Izquierdo el 30,3% y BernardoEcheverría el 4,5%.

Evolución de los ingresos por segmento Cifras en miles de millones de pesos

*Junio 2019 anualizado.

Evolución del ebitda ajustado de los principales segmentos

Cifras en millones de pesos


-100

0

100

200

300

400

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2019*

Matriz Desarrollo Inmobiliario

Montajes Industriales Edificación y Obras Civiles

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Edificacióny ObrasCiviles

MontajesIndustriales

DesarrolloInmobiliario

Matriz

2013 2014 2015 20162017 2018 Jun. 2019*

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Solvencia BBB


representó la totalidad de la generación positiva de la compañía debido a los resultados deficitarios del sector de I&C.

A diciembre de 2018, el segmento de desarrollo inmobiliaria mantuvo una participación del 40,1% en la generación de Ebitda ajustado de la compañía. Esto, a pesar del relevante crecimiento registrado en montajes industriales.

Exposición a otros países permite una mayor diversificación de negocios, no obstante, se expone a la compañía aun mayor riesgo relativo Actualmente, las actividades de Echeverría Izquierdo se encuentran concentradas en Chile,

seguido, en menor medida, por operaciones en Perú (para sus tres áreas de negocios), Argentina y Bolivia (estos dos países para el segmento de I&C).

Además, se debe señalar que la entidad se encuentra desarrollando otros negocios dentro de la región que incrementarían su diversificación.

En el segmento internacional, se destaca en el último periodo la escrituración de los primeros proyectos habitacionales de la entidad en Lima, proyecto Zentro y Fly. Además, la compañía adquirió dos terrenos en esta ciudad, para potenciar su actividad, sumado a la activación de las obras del metro en Lima durante 2019 y la contratación de obras de infraestructura vial.

Lo anterior, en línea con la estrategia de la compañía de ir potenciando sus negocios internacionales, principalmente en Perú.

Las operaciones en Perú (BBB+/Estables), Argentina (CCC-/Negativa) y Bolivia (BB-/Estables) permiten a Echeverría Izquierdo incrementar su diversificación, no obstante, exponen a la entidad a un mayor riesgo relativo en comparación a Chile (A+/Estables).

Por lo anterior, Feller Rate espera que la compañía continúe con una estrategia conservadora al momento de potenciar sus negocios en la región permitiendo mantener el riesgo de las inversiones en el extranjero de manera acotada.

Sector I&C: relevante incremento del backlog durante el primer semestre de 2019, producto de mayores contratos en el segmento de montajes El portafolio de proyectos a ejecutar de EISA cuenta con una amplia y diversificada cartera, con

contrapartes de alta calidad crediticia. Además, en algunos casos, los mandantes son clientes de la compañía desde hace un largo tiempo como es el caso de Arauco, Codelco y Metro, ejecutando diversas obras durante dicho periodo.

Durante los últimos años, el backlog (saldo de proyectos a ejecutar) de la compañía presentó un relevante crecimiento pasando desde un promedio de $ 153 mil millones (entre 2008 a 2014) hasta alcanzar cifras por sobre los $ 300 mil millones en 2017 y 2018.

A fines del primer semestre de 2019, el backlog alcanzó los $ 536.591 millones, evidenciando un aumento del 76% en comparación a lo registrado a fines de 2018. Ello, producto a una relevante alza en el segmento de montaje, que pasó de los $ 73.303 millones hasta los $323.790 millones, permitiendo compensar la disminución del 8,1% evidenciada en el segmento de edificación y obras civiles, asociado a la ejecución de los contratos.

Al respecto, dentro de los principales contratos adjudicados se encuentran el montaje de las calderas y hornos de Cal y Caustificación para el proyecto de MAPA para Celulosa Arauco por más de US$ 200 millones y ventas contratas para el 2020 por cerca de $ 170.000 millones.

Los contratos adjudicados por la compañía, en su gran mayoría, mantiene una duración de corto a mediano plazo (24 meses), generando que la entidad se encuentre constantemente licitando nuevos negocios para mantener el nivel de actividad. Así, a junio de 2019, el saldo de proyectos a ejecutar durante los próximos años, principalmente en 2020, alcanzó el 68% del total de la cartera.

Lo anterior, es coherente a la industria en que pertenece, y a su vez permite observar rápidamente ante un aumento en la competitividad o una baja en la demanda por servicios, un debilitamiento en los indicadores de rentabilidad y volúmenes de operación de la compañía.

Evolución del margen ebitda ajustado de los principales segmentos


Composición del backlog de I&C Cifras en millones de pesos

Segmento I&C: Evolución de ratio backlog/ ingresos


-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

Edificación yObras Civiles



2013 2014 2015 20162017 2018 Jun. 2019*

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2019

Edificaciones y obras civiles Montajes industriales

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2019*

Montaje Edificacion I&C

4



Solvencia BBB


Sector inmobiliario: crecimiento en las promesas tanto por monto como precio promedio La actividad del sector inmobiliario se realiza mediante la filial Echeverría Izquierdo Inmobiliaria

e inversiones S.A. enfocándose en proyectos habitacionales concentrados en la Región Metropolitana, con un foco en los sectores socioeconómicos C2 y C3.

Desarrollos Inmobiliarios realiza proyectos, principalmente bajo tres modalidades: propios; con socios que consolida en su balance; y con terceros que no consolida. Esto le permite a la compañía ir modificando tanto su actividad como el riesgo por proyecto.

Al respecto, en el caso de los proyectos que consolida, al mantener el control de éstos, permiten ajustar la oferta, producto del manejo operacional e inicio de obras, mejorando la flexibilidad de la compañía para adaptarse ante cambios en la actividad.

Por su parte, los proyectos realizados con socios que no mantienen el control permiten a la entidad generar una mayor segmentación del capital inicial en distintos proyectos en conjunto con una diversificación del riesgo de cada uno de ellos entre distintos propietarios, no obstante, éste último factor implica un menor resultado neto para la compañía.

A nivel consolidado, la escrituración habitacional tras evidenciar una relevante caída en 2017, producto de efectos transitorios, presentó una recuperación en 2018 hasta los $ 34.422 millones, cifra similar en los rangos obtenidos en 2015 y 2016. Esto, producto tanto de un aumento en el precio promedio de las unidades transadas como en la cantidad escriturada.

A junio de 2019, la escrituración presentó una disminución del 5,4% en comparación a igual periodo de 2018, coherente con lo esperado.

Los fuertes niveles de escrituración evidenciados en los últimos periodos han permitido que el stock de viviendas mantenidas en el inventario disminuyera de forma constante, tanto en unidades como en montos.

Las ventas de la compañía en los últimos años han evidenciado una mayor concentración en viviendas entre las UF 2.000 y UF 4.000, alcanzando en 2018 el 78,5% de la cartera en términos de precios. A junio de 2019, se observó una caída hasta el 53,5% en su participación debido a mayores unidades con precio entre UF 4.000 a UF 9.000 que alcanzó el 34,9%.

Actualmente la cartera de proyecto de Echeverría Izquierdo contempla una venta potencial cercana a los UF 10 millones, considerando la participación de la entidad, repartidos en 28 proyectos con 4.133 unidades no escrituradas.

Los desistimientos de la compañía, en términos de montos, han presentado un comportamiento volátil alcanzando los mayores niveles en 2014 (21,4%) y 2016 (15,3%).

No obstante, a diciembre de 2017 alcanzó el 7,3% y posteriormente en 2018 se incrementó hasta el 10,6%, coherente con la industria. A junio de 2019, los desistimientos se situaron en el 9,1%.

Las promesas consolidadas de la compañía presentaron un relevante crecimiento en 2015 ($ 34.471 millones) debido al fuerte dinamismo en el sector, que posteriormente generó una baja en los niveles promesados en 2016 hasta los $ 19.833 millones.

Posteriormente, se ha visto una mayor actividad en el segmento de departamentos que ha compensado, en parte, la disminución registrada en las casas. Así, a junio de 2019, las promesas de la compañía alcanzaron los $ 16.192 millones, evidenciando un aumento del 16,4% en comparación a igual periodo de 2018.

El precio promedio de las promesas de la entidad ha presentado un crecimiento alcanzando a junio de 2019 los $ 74,6 millones, coherente con lo observado en la industria y en línea con la estrategia de la compañía.

Facturación del segmento inmobiliario habitacional

Cifras en millones de pesos

Promesas habitacionales a nivel consolidado Cifras en millones de pesos

Niveles de desistimiento de los proyectos

habitacionales Calculo mediante montos de las promesas y

desistimientos

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2018

Jun.2019

Casas Departamento

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2018

Jun.2019

Casas Departamentos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Casas Departamentos Total

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun. 2019

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Solvencia BBB


Niveles de inventarios crecientes producto de terrenos para proyectos y una mayor ejecución de obras Durante el periodo evaluado, el inventario de la compañía presentó un comportamiento

creciente pasado desde los $ 21.970 millones registrados en 2013 hasta alcanzar su mayor valor a fines de 2017 ($ 63.093 millones). Ello, debido a un crecimiento en todos los segmentos, coherente con la estrategia de la compañía de potenciar sus principales áreas de negocios.

Posteriormente, en 2018 se exhibió una caída producto de menores viviendas terminadas, terrenos y materiales.

Al respecto, coherente con su estrategia de no mantener un banco de terrenos e ir buscando acorde con la ejecución de proyectos, la entidad a fines de 2018 formalizó tres compraventas de terrenos en Santiago, para aumentar su oferta en 1.050 con una inversión cercana a los UF 3 millones.

A junio de 2019, el stock de inventarios alcanzó los $ 62.451 millones, evidenciando un crecimiento del 19,8% en comparación a lo registrado a fines de 2018. Ello, debido a un relevante crecimiento en terrenos, cifra por sobre rangos históricos, seguido por mayores obras en construcción, que mermaron la baja exhibida en viviendas terminadas.

En igual periodo evaluado, la composición del inventario ha sido dispar, dependiendo de la etapa de construcción en que se encontraba la compañía. Así, se puede observar años con una mayor presencia de terrenos en su composición, 2015 y 2017, asociado al inicio de una mayor cantidad de proyectos inmobiliarios.

Asimismo, se registraron años con mayores niveles de obras en ejecución, coherente con su plan de inversiones, seguido por periodos de mayores stocks de viviendas terminadas, producto de la finalización de proyectos.

Al cierre del primer semestre de 2019, el inventario de la compañía se encontraba compuesto mayoritariamente por terrenos (41%), para proyectos futuros, seguido por obras en ejecución (35,1%), y, en menor medida, por materiales (16,1%) y viviendas terminadas (7,9%).

Relevante participación de las ganancias de proyectos con terceros en la generación de ebitda ajustado de la compañía Echeverría Izquierdo, dentro su plan estratégico contempla el desarrollo de algunos proyectos

con terceros en los cuales la entidad no mantiene el control. Esto, genera que en la generación de Ebitda ajustado de la compañía se incorpore las ganancias o pérdidas con negocios en conjunto.

Al respecto, se observa un comportamiento dispar entre las distintas áreas en que se desempeña Echeverría izquierdo y su incidencia en los resultados con terceros durante el periodo evaluado.

Así, se puede observar, que durante 2013 a 2015 los resultados con terceros fueron deficitarios principalmente por los segmentos de montajes industriales y edificación y obras civiles, compensados por desarrollos inmobiliarios. Asimismo, en 2017, se registraron resultados deficitarios en edificación y obras civiles.

Al cierre de 2018, las ganancias en asociadas y negocios en conjuntos presentaron su mayor valor, $ 4.030 millones, producto de la actividad en desarrollos inmobiliarios ($ 2.379 millones), además de evidenciar mejores resultados en los otros segmentos, en comparación a 2017.

Al respecto, los mayores resultados se deben a las filiales Inversiones El Plomo S.A.C., Pares y Albares S.A., inmobiliaria SJS S.A. y Consorcio EI-DSD Ltda., que en conjunto alcanzaron una ganancia por $ 3.157 millones.

A junio de 2019, los resultados en asociadas y negocios en conjunto alcanzaron los $ 2.450 millones, evidenciando un crecimiento del 20% en comparación a igual periodo de 2018. Esto, producto de un relevante crecimiento en desarrollo inmobiliario y, en menor medida, en montajes, que permitió compensar las pérdidas registradas en el segmento de edificación y obras civiles.

Composición del inventario a nivel consolidado Cifras en millones de pesos

Resultados por segmentos en negocios

conjuntos y asociadas que no consolidan Cifras en millones de pesos

*junio de 2019 anualizado.

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

Terrenos Materiales Obras enejecución

Viviendasterminadas

2015 2016 2017 2018 Jun. 2019

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

4.000

Edificacióny ObrasCiviles



Matriz

2015 2016 2017 2018 Jun. 2019*

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Solvencia BBB


Plan de crecimiento sustentado con una adecuada combinación de financiamiento La compañía se encuentra realizando un plan estratégico enfocado en el crecimiento, lo cual

se puede apreciar en la cantidad y envergadura de las obras adjudicadas en el último tiempo. Esta estrategia, además contempla potenciar las principales áreas de negocios de la compañía, mayoritariamente los segmentos inmobiliarios y montajes.

Adicionalmente, el plan de inversiones contempla, entre otros factores, el ingreso en el desarrollo y comercialización de viviendas sociales, mediante la participación en los subsidios de integración social (DS19), en conjunto con la incorporación del negocio de renta residencial y la participación en el negocio de concesiones en proyectos relacionados con el know how de la compañía.

Al respecto, debido a las necesidades futuras para el financiamiento de dicho crecimiento, entre otros factores, la entidad informó al mercado financiero el día 4 de septiembre de 2019 que la Junta Extraordinaria de Accionista había aprobado aumentar el capital de la sociedad por $ 31.700 millones mediante la emisión de 110 millones de nuevas acciones. Esto, en un plazo de tres años.

Lo anterior, sumado a una adecuada composición de generación propia y financiamiento externo, permitirá mantener los rangos actuales de endeudamiento financiero y que la entidad ejecute su plan de inversiones sin mayores presiones financieras.

Por otra parte, la entidad se encuentra evaluando y analizando posibles “M&A” en nichos a fines a su operación actual. Al respecto, Feller Rate, se encontrará monitoreando el efecto que tendría, tras su materialización, la adquisición de entidades tanto en su perfil de negocios como financiero.

Participación en industria atomizada, competitiva y altamente sensible al ciclo económico La industria de Ingeniería y Construcción (I&C) e Inmobiliaria presentan una correlación positiva

a las condiciones macroeconómicas. Contracciones provocan postergación en grandes inversiones del sector y así, variables como acceso al financiamiento, tasa de desempleo, inflación y expectativas económicas condicionan fuertemente la actividad del sector.

— SECTOR CONSTRUCCIÓN:

La empresa enfrenta un ambiente fuertemente competitivo, y de bajas barreras de entrada a los mercados, lo que determina una constante presión sobre los márgenes de operación normalmente estrechos, los cuales se han visto presionados a nivel local.

El segmento de construcción se caracteriza por márgenes estrechos, asociados principalmente al desarrollo de proyectos y obras que suele realizarse bajo la modalidad “llave en mano” y sobre la base de contratos a precio fijo, recibiendo flujos de pago por parte de los clientes según el grado de avance y cumplimiento alcanzado por las obras.

Esto permite, generalmente, financiar parte importante de su operación a través del calce de flujos de pago entre sus clientes y proveedores. No obstante, cabe señalar que ante escenarios de menor dinamismo o de menores eficiencias operacionales, existen riesgos de sobrecostos y una extensión en los plazos en las respectivas obras.

— SECTOR INMOBILIARIO:

El área inmobiliaria, en tanto, presenta una alta sensibilidad al ciclo económico, con una demanda fuertemente influida por el costo y el acceso a financiamiento, la tasa de desempleo, la inflación y las expectativas económicas. Los oferentes, por su parte, son sensibles al costo y al acceso a financiamiento, y a la variabilidad de precios de la mano de obra e insumos.

El largo ciclo productivo genera un desfase relevante entre las decisiones de inversión y la materialización de la compra, lo que genera frecuentes desbalances entre oferta y demanda real. El desarrollo de proyectos inmobiliarios requiere de fuertes necesidades de recursos para el financiamiento de compras de terrenos y de capital de trabajo para la construcción.

Normalmente, el financiamiento de la construcción se realiza a través de líneas de créditos de construcción, cuya amortización está ligada a la venta de las unidades inmobiliarias. Por tanto, situaciones de sobre oferta y ralentización de las ventas repercuten directamente sobre la

Mayor dinamismo en la industria

Fuente: Banco Central de Chile. Condiciones en la demanda de créditos en el

sector construcción menos restrictiva

Fuente: Banco Central de Chile, encuesta de créditos bancarios.

Evolución de la inversión en construcción Cifras en millones de U.F.

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción. *La proyección de 2017 corresponde al escenario base.

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I III I

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019

Var. Construcción Var. PIB

-100

-75

-50

-25

0

25

50

75

I III I III I III I III I III I III I III I III I

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019

Oferta InmobiliariaDemanda InmobiliariaOferta ConstructorasDemanda Constructoras

Demanda: Más fuerte Oferta: Menos restrictiva

Demanda: Más débilOferta: Más restrictivo

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

*

2019

**

Vivienda InfraestructuraVariación anual

7



Solvencia BBB


velocidad de pago de las líneas de crédito a la construcción e incrementan su costo financiero afectando negativamente la flexibilidad financiera de las empresas.

I&C: en 2018 se evidenció un crecimiento constante en la actividad de construcción en conjunto con mayores niveles de inversiones proyectadas La inversión en la construcción presentó una constante disminución en su crecimiento entre

2013 a 2014 y, posteriormente, registró tasas de decrecimiento hasta alcanzar en 2017 una caída anual del 4,6%.

Lo anterior, proveniente, en casi todos los periodos, de disminuciones en el segmento de infraestructura, en línea con el escenario económico del país. Esto, fue compensado por crecimientos en el segmento inmobiliario, exceptuando 2014, debido a una mayor inversión privada.

A fines de 2018, bajo cifras entregadas por la Cámara Chilena de la Construcción (CChC), la inversión en construcción se incrementó un 3,8% en comparación a 2017. Ello, debido a un aumento tanto en el segmento inmobiliario (4,2%) como en infraestructura (4,7%), ambos potenciados mayoritariamente por el sector privado.

Asimismo, en 2018, el Índice Mensual de Actividad de la Construcción (IMACON) de diciembre evidenció un aumento del 0,7% en comparación de igual periodo de 2017. Esto, en línea con la tendencia al alza evidenciada durante el año, con lo cual, considerando 12 meses, alcanzó un incremento del 2,4%.

Durante 2019, se prevé un escenario más favorable, con mejores expectativas de inversión, tanto en el sector de infraestructura como de vivienda, alcanzando una estimación del crecimiento anual del 4,6% (bajo el escenario base).

Sector Inmobiliario: crecimiento en los niveles de escrituración acorde a lo esperado A diciembre de 2017, se vendieron 31.934 viviendas, un 16,5% más que 2016. A su vez, se

observó que la venta de departamentos registró un fuerte crecimiento (21,5%), acorde a lo esperado, que compensó la leve caída en las ventas de casas (0,1%).

Según información de la CChC, a diciembre de 2018, la superficie de los permisos de edificación aprobados se incrementó un 8,5% en comparación de diciembre de 2017. Al respecto el crecimiento proviene de los permisos habitacionales evidenciando una mayor oferta de proyectos a futuro.

A fines de 2018, se observó un crecimiento anual en las ventas de viviendas en el Gran Santiago del 6,3%, debido mayoritariamente a un alza en la actividad durante el segundo y tercer trimestre del año en comparación a igual periodo de 2017. A su vez, el aumento proviene principalmente del segmento de departamentos (9,3%) que mitigó la caída del 5,6% anual registrada en casas.

Ventas de departamentos y casas en el Gran Santiago

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Viviendas Departamentos Casas2012 2013 2014 20152016 2017 2018 Jun. 2019*

8



Solvencia BBB

Perspectivas Positivas Resultados y márgenes:

Relevante recuperación en la generación y márgenes de la compañía, tras presentar en 2017 una fuerte caída

Los márgenes de la compañía presentan un comportamiento, relativamente, dispar en función de las participaciones de cada segmento en los resultados, debido a la industria a la que pertenece cada una de ellas, además, dependen del nivel de actividad en el país.

Por lo anterior, ante periodos de mayor actividad en el sector Inmobiliario y Montajes Industriales se observan mayores márgenes en la compañía que en periodos de un aumento en la actividad de Edificación y Obras Civiles.

Los ingresos de Echeverría Izquierdo a fines de 2018 presentaron un crecimiento anual del 8,8%, alcanzando los $ 342.283 millones. Esto, producto de una mayor actividad en los segmentos de desarrollos inmobiliarios y montajes, que permitió mitigar la baja registrada en edificación y obras civiles.

A su vez, a igual fecha, se registró una recuperación en la generación de Ebitda ajustado (incorpora los resultados en asociadas y negocios en conjuntos, descontando los gastos financieros incluidos en los costos operacionales) tras los resultados deficitarios obtenidos en 2017 hasta alcanzar los $ 18.590 millones, cifra por sobre los rangos históricos de la compañía.

Lo anterior, permitió evidenciar una recuperación en los márgenes de la compañía hacia los rangos históricos, alcanzando el 6,7%.

A diciembre de 2018, se observó una recuperación en la recaudación del flujo de caja neto de la operación ajustado (FCNOA) hasta los $ 31.837 millones, cifra por sobre los rangos registrados en el periodo evaluado. Esto, permitió alcanzar una cobertura de FCNOA sobre la deuda financiera del 48,7%.

Durante el primer semestre de 2019, Echeverría Izquierdo presentó una caída en su generación de ingresos hasta alcanzar los $ 142.541 millones, evidenciando una baja del 12,5% en comparación a junio de 2018.

Lo anterior, producto de una fuerte disminución en el segmento de montajes industriales (33%), que no logró ser compensado con los crecimientos registrados en las áreas de edificación y obras civiles (27%), y desarrollo inmobiliario (26,5%).

Al respeto, se debe señalar que la compañía evidenció un aumento en su backlog, principalmente en el segmento de montaje, que revertirá dicho efecto en los próximos periodos.

No obstante, en igual periodo, el Ebitda ajustado alcanzó los $ 16.348 millones, evidenciando un incremento del 56,5% en comparación a junio de 2018. Esto, debido a la recuperación registrada en el segmento de edificación y obras civiles, en conjunto con mayores márgenes en el área de montajes industriales y en los proyectos inmobiliarios que consolida y por mayores utilidades con terceros.

Así, a fines del primer semestre de 2019, el margen Ebitda ajustado de la compañía alcanzó el 11,5% superior a lo registrado en igual periodo de 2018 (6,4%) y al cierre de dicho año (6,7%).

Estructura de capital y coberturas de deuda:

Crecimiento en los niveles de deuda asociados al financiamiento del plan de crecimiento de la entidad

En línea con su principal giro de negocio en el área de I&C, la compañía ha mantenido históricamente niveles bajos de endeudamientos que se ha visto incrementado en períodos con mayores necesidades de financiamiento del capital de trabajo.

El desarrollo de las obras en su principal actividad se financia de forma importante mediante anticipos y con pagos según el grado de avance. Por otra parte, el financiamiento del segmento inmobiliario, durante la construcción, se financia mediante líneas de créditos de construcción cuyo pago se encuentra asociado a la venta de las unidades.

POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes consolidados Cifras en miles de millones de pesos

Indicadores de endeudamiento

Indicador de cobertura

FCNOA/ Deuda Financiera Neta (%)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2018

Jun.2019Ingresos

Margen Ebitda Ajustado

02

46

81012

1416

1820

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2018

Jun.2019Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros Ajustados

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2018

Jun.2019

9



Solvencia BBB


Durante el periodo evaluado, la compañía ha presentado un constante aumento en el stock de deuda financiera pasando desde los $ 9.807 millones en 2011 hasta alcanzar a fines de 2017 los $ 70.245 millones. Ello, asociado a un mayor crecimiento en el área inmobiliaria sumado a mayores necesidades de financiamiento de capital de trabajo mayoritariamente en 2017.

Al cierre de 2018, se observó una baja en los niveles de deuda de la compañía hasta los $ 65.315 millones, producto de menores necesidades de financiamientos de capital de trabajo.

Además, se debe señalar que el 14 de diciembre de 2018, Echeverría Izquierdo colocó en el mercado nacional el bono serie A por UF 1 millón, cuyos fondos fueron utilizados para el refinanciamiento de pasivos tanto del emisor como de sus filiales. Posteriormente, durante el primer trimestre de 2019, la entidad colocó las UF 500 mil restantes de la serie A, alcanzando el monto total de la línea de bonos (UF 1,5 millones).

Al cierre de junio de 2019, el stock de pasivos financieros de Echeverría Izquierdo alcanzó los $ 90.291 millones, evidenciando un crecimiento del 38,2% en comparación a diciembre de 2018. Ello, producto de la colocación del saldo restante del bono, sumado a una mayor cantidad de préstamos bancarios y otras obligaciones financieras, producto principalmente de una mayor necesidad de financiamiento de la actividad inmobiliaria del segmento I&C.

Dentro de los pasivos financieros de la entidad se incorporaron durante el periodo obligaciones por arrendamiento asociadas a la implementación de la IFRS 16 por cerca de $ 6.958 millones.

Actualmente, tras la reestructuración financiera mediante la colocación del bono, se observó que los pasivos financieros de largo plazo incrementaron su participación hasta el 53,3%, superior que los rangos históricos. Esto, permite una mayor holgura para la compañía, en termino de enfrentar los vencimientos de corto plazo.

Entre 2011 a 2016, la mayor deuda financiera se vio compensada con un constante aumento en los niveles de patrimonio de la entidad, lo que se tradujo en un leverage financiero menor a las 0,4 veces.

Posteriormente, debido a las mayores necesidades de financiamiento durante los últimos periodos el endeudamiento continuó incrementándose hasta las 0,8 veces a junio de 2019. No obstante, esto se verá mitigado, en parte, con el aporte de capital comprometido para los próximos periodos.

Los ratios de cobertura de la compañía durante 2011 a 2016 presentaron cifras holgadas, acorde a la estrategia de Echeverría Izquierdo, con un indicador de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado por debajo de las 1,5 veces y una cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros, exceptuando 2013, por sobre las 5,5 veces.

Tras presentar un relevante deterioro de sus indicadores durante 2017 producto de proyectos puntuales, se evidenció una recuperación en los ratios de cobertura durante 2018, situando el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado en las 1,5 veces y el Ebitda ajustados sobre gastos financieros ajustados en las 4,9 veces.

Al cierre del primer semestre de 2019, el mayor nivel de generación de Ebitda ajustado en conjunto con una mayor caja permitió mitigar, en parte, el alza en la deuda financiera de la entidad. Así, el ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se situó en las 1,8 veces, inferior a lo registrado en igual periodo de 2018 (5,6 veces) y acorde a los rangos esperados.

A igual fecha, el ratio de cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados continuo su tendencia creciente alcanzando las 6,4 veces, superior a lo registrado entre 2013 a 2018.

Feller Rate, espera que el fuerte crecimiento en la actividad de la compañía, según sus niveles de backlog actuales y el plan de inversiones de la entidad, se traduzcan en rentabilidades adecuadas por proyectos, en conjunto con el aporte de capital comprometido y una conservadora política de financiamiento de inversiones, permitan mantener indicadores de cobertura holgados.

En particular, se espera que el indicador de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda ajustado se encuentre de forma estructural por debajo de las 2 veces.

Vencimientos financieros concentrados en el corto plazo

Stock de deuda financiera; cifras en millones de pesos

Composición de la deuda financiera Participación de cada filial. *

Por tipo de deuda*

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2019

Corto plazo Largo plazo

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000


Ingeniería yConstrucción

Matriz

2013 2014 2015 20162017 2018 Jun. 2019

0%

25%

50%

75%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 Jun.2019Otras obligaciones Factoring

Bonos Arrendamiento financieroPrestamos bancarios

10



Solvencia BBB


Liquidez: Suficiente Echeverría Izquierdo cuenta con una liquidez calificada como “Suficiente”. Esto considera, a

junio de 2019, una caja y equivalente por $ 39.341 millones, una generación de ebitda ajustado anualizado por $ 16.742 millones en comparación con vencimientos de deuda financiera de corto plazo por $ 42.176 millones.

Al respecto si bien los vencimientos de corto plazo son relevantes, se debe considerar que gran parte corresponden al financiamiento de proyectos inmobiliarios cuyo pago se encuentra asociado a la escrituración de las viviendas, seguido por el financiamiento de capital de trabajo de algunas obras en I&C.

Adicionalmente, otros factores que fortalecen su liquidez son las líneas de créditos aprobadas que mantiene la entidad y su acceso al mercado financiero de la compañía, que quedó en evidencia con la colocación de los bonos serie A.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 4 La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una

combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

Los principales accionistas son la familia Echeverría y la familia Izquierdo con un 69,4% de la propiedad de la compañía.

La estructura de propiedad deriva en un free float de 24%, considerando institucionales, con bajos indicadores de presencia ajustada (17,22%) y de rotación (0,56%).

El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros, uno de ellos en calidad de independiente. Además, la compañía cuenta con un Comité de Directores, conforme al artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros.

Respecto de la disponibilidad de información, la compañía publica en su página web información para sus accionistas, tales como memorias anuales, estados financieros y presentaciones corporativas.

Principales Fuentes de Liquidez Caja y equivalentes, a junio de 2019, por $ 39.341

millones.

Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

Dividendos según política de reparto.

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ANEXOS ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Octubre 2019


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Junio 2018 Junio 2019

Ingresos Ordinarios 159.207 232.973 216.591 211.297 286.356 314.638 342.283 162.904 142.541

Ebitda (1) 8.402 14.122 14.853 13.980 17.630 -13 18.588 8.189 13.841

Ebitda Ajustado (2) 10.755 6.896 10.020 13.496 20.014 275 22.836 10.446 16.348

Resultado Operacional 7.083 9.914 9.904 8.867 11.605 -6.409 11.992 4.913 9.663

Ingresos Financieros 1.832 3.404 1.057 586 997 318 732 212 143

Gastos Financieros -765 -3.610 -1.553 -1.938 -2.741 -2.976 -4.092 -1.998 -2.074

Gastos Financieros Ajustados (3) -1.016 -3.843 -1.611 -2.434 -3.278 -3.838 -4.657 -3.191 -3.018

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 9.739 2.148 4.934 7.956 13.113 -2.409 10.129 4.427 7.713

Flujo Caja Neto de la Operación -21.757 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 31.837 -4.851 -7.371

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (4) -21.757 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 31.837 -4.851 -7.371

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (5) -18.233 40.310 -5.623 -6.966 1.152 -16.799 29.368 -5.854 -5.074

Inversiones en Activos fijos Netas (6) -3.390 -5.156 -1.934 -3.356 -3.299 -3.083 -1.584 -194 -1.396

Inversiones en Acciones -1.816 -1.265 -4.883 -986 138 313

Flujo de Caja Libre Operacional -23.438 33.888 -12.440 -11.308 -2.009 -19.570 27.784 -6.048 -6.470

Dividendos pagados -2.458 -7.365 -1.064 -2.018 -2.865 -5.343 -302 -302 -3.663

Flujo de Caja Disponible -25.896 26.523 -13.505 -13.325 -4.874 -24.913 27.482 -6.350 -10.133

Movimiento en Empresas Relacionadas -844 -12.389 -2.302 -2.693 58 -1.873 138 -236 1.924

Otros movimientos de inversiones -3.147 -2.718 -5.575 -4.784 -2.765 -1.463

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -26.740 14.134 -18.953 -18.737 -10.390 -31.569 24.855 -6.586 -9.673

Variación de capital patrimonial 42.376 1.572

Variación de deudas financieras 3.706 -2.509 -36.101 -62.474

Otros movimientos de financiamiento

Financiamiento con EERR 1.396 -19.104 3.508 19.632 -1.901 29.802 -4.721 42.044 79.797

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 20.738 -7.480 -15.445 895 -12.291 -1.767 21.706 -643 7.650

Caja Inicial 25.335 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 9.985 31.691

Caja Final 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 31.691 9.343 39.341

Caja y equivalentes 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 31.691 9.343 39.341

Cuentas por Cobrar Clientes 53.668 63.296 62.342 83.965 100.843 126.314 103.394 117.934 106.085

Inventario 26.807 21.970 26.481 45.907 41.246 63.083 52.135 60.365 62.451

Deuda Financiera (7) 12.763 19.633 20.454 42.617 35.388 70.245 65.315 73.778 90.291

Activos Clasificados para la Venta 437 600

Activos Totales 170.457 198.591 193.857 243.940 249.513 301.748 293.242 294.066 299.951

Pasivos Totales 71.616 96.577 88.299 133.731 130.395 187.397 179.891 184.937 179.634

Patrimonio + Interés Minoritario 98.841 102.014 105.558 110.209 119.119 114.351 113.352 109.128 120.317

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (5) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo. (6) Incluye propiedades de inversión. (7) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

13 Septiembre 2018 30 Septiembre 2019 Solvencia BBB BBB

Perspectivas Estables Positivas

Acciones 1ª Clase Nivel 4 1ª Clase Nivel 4

12




Principales Indicadores Financieros 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Junio 2018(5) Junio 2019(5)

Margen Bruto 10,3% 12,2% 14,6% 14,8% 12,5% 6,1% 11,4% 10,4% 15,3%

Margen Operacional (%) 4,4% 4,3% 4,6% 4,2% 4,1% -2,0% 3,5% 3,0% 6,8%

Margen Ebitda (1) (%) 5,3% 6,1% 6,9% 6,6% 6,2% 0,0% 5,4% 5,0% 9,7%

Margen Ebitda Ajustado (2) (%) 6,8% 3,0% 4,6% 6,4% 7,0% 0,1% 6,7% 6,4% 11,5%

Rentabilidad Patrimonial (%) 9,9% 2,1% 4,7% 7,2% 11,0% -2,1% 8,9% 4,8% 11,1%

Costo/Ventas 89,7% 87,8% 85,4% 85,2% 87,5% 93,9% 88,6% 89,6% 84,7%

Gav/Ventas 5,9% 7,9% 10,0% 10,6% 8,5% 8,2% 7,9% 7,4% 8,6%

Días de Cobro 121,4 97,8 103,6 143,1 126,8 144,5 108,7 124,4 118,6

Días de Pago 103,4 92,6 82,9 120,8 55,2 77,7 62,6 61,8 60,2

Días de Inventario 67,6 38,7 51,6 91,8 59,3 76,9 61,9 69,3 80,9

Endeudamiento total 0,7 0,9 0,8 1,2 1,1 1,6 1,6 1,7 1,5

Endeudamiento financiero 0,1 0,2 0,2 0,4 0,3 0,6 0,6 0,7 0,8

Endeudamiento Financiero Neto -0,3 -0,2 0,0 0,2 0,2 0,5 0,3 0,6 0,4

Deuda Financiera / Ebitda (1) (veces) 1,5 1,4 1,4 3,0 2,0 -5205,3 3,5 8,8 3,7

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (2) (veces) 1,2 2,8 2,0 3,2 1,8 255,2 2,9 6,4 3,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (veces) -4,0 -1,3 -0,2 1,3 1,3 -4465,3 1,8 7,7 2,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (2) (veces) -3,1 -2,7 -0,3 1,4 1,2 218,9 1,5 5,6 1,8

Ebitda (1) / Gastos Financieros (veces) 11,0 3,9 9,6 7,2 6,4 0,0 4,5 2,3 5,8

Ebitda Ajustado (2) / Gastos Financieros Ajustados (3) (veces) 10,6 1,8 6,2 5,5 6,1 0,1 4,9 2,2 6,4

FCNOA (4) / Deuda Financiera (%) -170,5% 168,8% -30,3% -17,9% 0,1% -29,5% 48,7% -33,6% 32,5%

FCNOA (4)/ Deuda Financiera Neta (%) 65,3% -174,8% 229,8% -41,1% 0,1% -34,3% 94,7% -38,5% 57,5%

Liquidez Corriente (veces) 2,2 1,9 2,1 1,5 1,4 1,2 1,4 1,2 1,5

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones. (2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta. (3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados. (4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos. (5) Indicadores se presentan anualizados cuando corresponda.

Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 17,22%

Rotación (1) 0,56%

Free Float(2) 24%

Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales (2) <10%

Directores Independientes uno de un total de siete

(1) Al 31 agosto de 2019. (2) Al 31 diciembre de 2018.

13




LINEAS DE BONOS 918

Fecha de inscripción 14/11/2018

Monto de la línea UF 1.500.000

Plazo de la línea 10 años

Series inscritas al amparo de la línea A

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Covenants Endeudamiento financiero neto menor o igual a 1,8 veces.

Cobertura de gastos financieros netos mayor o igual a 5 veces.

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

EMISIONES DE BONOS Serie A

Fecha de inscripción 27/11/2018

Al amparo de Línea de Bonos 918

Monto inscrito UF 1.500.000

Monto de la colocación UF 1.500.000

Plazo de amortización 10 cuota anuales

Fecha de colocación 12/12/2018

Fecha de inicio de amortización 01/05/2021

Fecha de vencimiento de amortización 01/11/2025

Tasa de Interés 2,6% anual

Rescate Anticipado 01/11/2020

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no

se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

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Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

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Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Fundamentos - feller-rate.com · Los principales accionistas son la familia Echeverría y la...

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