GTD Manquehue enero 2009 - Feller Rate · contrarrestado, principalmente, por la integración en la...

Feller-Rate Strategic Affíliate of Standard & Poor’s

www.feller-rate.com Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate.

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CLASIFICADORA DE RIESGO

INFORME DE CLASIFICACION

GTD Manquehue S.A.

Enero 2009

INFORME DE CLASIFICACION

Feller-Rate CLASIFICADORA DE RIESGO

Analista: Francisco Contreras Hormazábal Fono: (56 2) 757-0463

CORPORACIONES GTD MANQUEHUE S.A. - ENERO 2009 1

SOLVENCIA BBB

PERSPECTIVAS Estables GTD MANQUEHUE S.A.

Clasificaciones

Enero 2005 Octubre 2005 Enero 2008 Enero 2009 Solvencia BB+ BBB- BBB BBB Perspectivas Estables Positivas Estables Estables Bonos Series A y B BB+ BBB- BBB BBB

FUNDAMENTACION

La clasificación asignada a la solvencia y bonos de GTD Manquehue S.A. responde principalmente al respaldo financiero, sinergias operativas y capacidad tecnológica otorgados por el controlador GTD Grupo Teleductos. Para este grupo, destacado participante del sector telecomunicaciones en Chile y que posee una buena calidad crediticia, GTD Manquehue representa una inversión estratégica y de desarrollo futuro. Asimismo, se considera que el perfil de negocios de GTD Manquehue se encuentra expuesto a un alto nivel de competencia y al importante desafío de adaptarse a la dinámica evolución de la industria de telecomunicaciones.

GTD Manquehue opera estrategias basadas en nichos de mercado, orientadas a sectores residenciales y proyectos inmobiliarios de altos ingresos, ubicados principalmente en el sector oriente de la Región Metropolitana. Su principal área de negocios, en términos de ventas, ha sido históricamente la telefonía básica. No obstante, la tendencia de estos ingresos ha sido decreciente. Esto ha sido contrarrestado, principalmente, por la integración en la oferta a sus clientes de servicios adicionales de alta calidad, como el acceso a Internet mediante banda ancha (con altos crecimientos), transmisión de datos y TV digital. Los ingresos a septiembre de 2008 provienen de los servicios de banda ancha (29,1%), los cuales han presentado un crecimiento promedio anual de 30%, seguido de la telefonía básica (28,6%). Esta distribución de ingresos demuestra la orientación de la compañía hacia servicios basados en banda ancha y la buena recepción de estos en los nichos objetivos de mercado, reflejada en las bajas tasas de abandono.

El ingreso del Grupo GTD en el año 2005 a la propiedad le proporcionó una mejor posición de liquidez y flexibilidad financiera, principalmente debido al refinanciamiento de deuda a través de un crédito con GTD Teleductos, estructurado a un plazo de 10 años con 4 años de gracia, comenzando las amortizaciones luego de la finalización del calendario de pago de sus bonos, en noviembre de 2009. Tras ello, su deuda financiera con terceros ha continuado disminuyendo y se encuentra actualmente concentrada en dichos bonos.

Su capacidad de generación interna de fondos se ha mantenido estable, mientras que el saldo de deuda financiera ha disminuido gradualmente desde el año 2005, mostrando una mejora en los índices de cobertura financiera y de deuda financiera a Ebitda. Tras la reestructuración inicial, el grupo GTD ha realizado aportes de caja, que se han sumado a los excedentes de fondos de la operación, fortaleciendo la disponibilidad de recursos de la compañía para el pago de obligaciones y realización de inversiones.

PERSPECTIVAS

Las perspectivas de la clasificación son “Estables”. Feller Rate considera que los avances logrados en la gestión comercial y de cobranza de GTD Manquehue se deberían ver reflejados en una moderada, pero consistente, tendencia a fortalecer su generación interna de fondos. Lo anterior, complementado con la disponibilidad de apoyo del Grupo GTD, le permite a la empresa enfrentar en forma adecuada, de acuerdo a su clasificación, el entorno competitivo de la industria.

Feller Rate considera que en el mediano plazo el nivel de deuda financiera con terceros de la empresa podría seguir disminuyendo, de acuerdo con la estructura de vencimientos del bono vigente. En contraposición, el perfil de negocios de la empresa restringe su clasificación de solvencia.

Resumen Financiero Consolidado (Cifras en millones de pesos de septiembre de 2008 – Actualizadas según variación de UF)

2004 2005 2006 2007 Sep-08 Ingresos por Ventas 35.545 32.555 29.133 31.840 24.860Resultado Operacional 1.592 -2.204 2.335 -1.321 -769Ebitda* 15.789 11.377 10.716 10.702 7.702Gastos Financieros -4.499 -4.820 -4.004 -3.831 -2.365Utilidad del ejercicio -3.841 -8.777 -5.919 -5.462 -3.357Deuda Financiera 60.947 37.540 29.672 21.632 17.397Patrimonio 87.648 75.129 64.149 58.919 55.529Margen Operacional (%) 4,5% -6,8% -8,0% -4,1% -3,1%Rentabilidad Patrimonial (%) -4,4% -11,7% -9,2% -9,3% -7,0%Endeudamiento Total (vc) 0,9 0,9 1,0 1,0 1,0Endeudamiento Financiero 0,7 0,5 0,5 0,4 0,3Deuda Financiera/ Ebitda 3,9 3,3 2,8 2,0 1,6Ebitda/ Gastos Financieros 3,5 2,4 2,7 2,8 3,3Ebitda / Gasto Fin. Ajustado** - - 3,8 5,0 6,0

Liquidez Corriente (vc) 0,9 0,7 0,5 0,5 0,6* Ebitda=Depreciación + Amortización, cifras anualizadas en base simple


GTD Manquehue

CORPORACIONES GTD MANQUEHUE S.A. – ENERO 2009 2

Fortalezas

• Posicionamiento en su mercado objetivo. Los clientes de GTD Manquehue están localizados en sectores de alto poder adquisitivo de la Región Metropolitana, los cuales se destacan por utilizar en forma intensiva nuevas tecnologías de alto valor agregado.

• Estructura de activos. El mix de activos que mantiene GTD Manquehue y su grupo controlador le permite ofrecer una variedad de servicios, tanto a usuarios residenciales de ingresos medio - altos como a clientes corporativos.

• Gama de negocios y servicios. GTD Manquehue ha desarrollado productos que que le han permitido disminuir la brecha de servicios brindada por los grandes proveedores de telecomunicaciones y así posicionarse de mejor forma en su mercado objetivo. Destacan los productos de “Fibra a la Casa”, telefonía IP y la paquetización de productos.

• Grupo Controlador. GTD Grupo Teleductos es un relevante operador del mercado de transmisión de datos en Chile, con una buena posición de negocios, rentabilidades estables y una fuerte capacidad operacional para generar flujos de fondos. El Grupo GTD favorece el acceso de la compañía a recursos financieros, tanto de origen interno como externo.

Riesgos

• Fuerte competencia. El sector de telecomunicaciones mantiene una fuerte competencia caracterizada por agresivos desarrollos de productos y competidores con alta capacidad financiera y el respaldo de importantes grupos económicos.

• Cambios tecnológicos. La industria de telecomunicaciones obliga a las compañías que participan en ella a altas y constantes inversiones, tanto para implementar nuevos productos explotables comercialmente, como para explorar las distintas áreas de desarrollo futuro. Adicionalmente, los rápidos ciclos de las tecnologías exponen a los activos a un riesgo importante de obsolescencia, principalmente en telefonía fija.

• Marco regulatorio. El sector de telecomunicaciones está expuesto a medidas regulatorias y de supervisión determinadas por la legislación e instituciones de gobierno dedicadas a dichos fines. Definiciones de tarifas reguladas, obligaciones relacionadas con la prestación de servicios, otorgamiento de concesiones, establecimiento de reglamentos para nuevas áreas dentro del sector, entre otros, son aspectos que pueden afectar a los operadores de la industria. Actualmente se encuentra en desarrollo el proceso tarifario para el periodo 2009-2014, relativo a las tarifas de cargo de acceso fijo-móvil. Se espera una caída en el cargo de acceso dentro del rango del 30% al 50% con respecto al valor del periodo vigente.

GTD Manquehue desarrolla directamente la prestación de servicios de telefonía local. Por medio de sociedades filiales opera en telefonía de larga distancia, teléfonos públicos, telemedicina y atención de telecomunicaciones, enfocándose en clientes residenciales y PYMEs. Manquehue ha ampliado su rango de operación residencial inicial mediante la incorporación de servicios complementarios y áreas de negocios por tipo de cliente, atendiendo preferentemente al sector oriente de Santiago.

FORTALEZAS Y RIESGOS

ESTRUCTURA CORPORATIVA, ADMINISTRACION Y PROPIEDAD


GTD Manquehue


Inició sus operaciones en el año 1980, debido a las necesidades telefónicas del proyecto inmobiliario “Santa María de Manquehue”. Inicialmente llamada Telefónica Manquehue, a partir del año 2000 la compañía pasó a llamarse Manquehue Net.

En Septiembre de 2005, Manquehue Net fue adquirida por el holding GTD Grupo Teleductos, cambiando su nombre a GTD Manquehue. Esta inversión permitió al grupo GTD complementar su participación orientada a otros operadores, grandes empresas e instituciones en otras áreas de negocios dentro del sector de telecomunicaciones, con servicios enfocados principalmente a clientes residenciales y PYMEs. A partir del año 2007, la compañía comercializa el producto “Triplay”, el cual incluye una paquetización de servicios de telefonía, televisión e internet.

La compañía es controlada en un 100% por GTD Grupo Teleductos, conglomerado que mantiene la propiedad de ésta por medio de sus 3 principales filiales: GTD Teleductos S.A., GTD Telesat S.A. y GTD Internet S.A. El grupo pertenece a la familia Casanueva - de Landa.

Estructura de propiedad

(Septiembre de 2008)

Accionista % Participación GTD Teleductos 49,00%

GTD Telesat 49,00% GTD Internet 2,00%

Total 100,00%

GTD Teleductos S.A. es la principal filial de Grupo GTD, empresa con más de 20 años de historia en la industria de las telecomunicaciones, y que representa una parte relevante de los ingresos del grupo. GTD Teleductos proporciona servicios de arriendo de enlaces para señales de datos, voz e imágenes a través de sus redes propias de fibra óptica y de cables multipar, principalmente al mercado corporativo.

GTD Telesat S.A. es una empresa de Telefonía local que representa un importante porcentaje de los ingresos del Grupo. Presta servicios de líneas analógicas, telefonía digital, centrales virtuales, Líneas 600-700-800, Venta y arriendo de equipos y servicios complementarios.

GTD Internet S.A. es una empresa especializada en el sector corporativo, constituyéndose como una de las mayores empresas proveedoras de servicios de Internet y Datacenter de nuestro país en este sector. Sus operaciones abarcan todo el territorio nacional y entre sus clientes se cuentan bancos, universidades, Pymes, etc.

GTD Manquehue es propietaria de GTD Metrocom, servicios de telecomunicaciones asociados a la red de cañerías subterráneas de transporte de gas natural en Santiago (a través de Metrogas). Este servicio no ha mostrado los resultados esperados, debido a limitantes técnicas y de infraestructura, afectando la rentabilidad global de la empresa, por su alto nivel de depreciación y baja generación de flujos.


GTD Manquehue


Directorio

(Diciembre de 2008)

Nombre Cargo Profesión Año ingreso

Manuel Casanueva P. Presidente Ingeniero Civil 2005 Arturo Gana de Landa Director Ingeniero Comercial 2005

Rafael Aldunate V. Director Ingeniero Comercial 2005 Fernando Soro K. Director Ingeniero Civil 2005

Cristian Eyzaguirre J. Director Ingeniero Comercial 2005

Principales Ejecutivos

(Diciembre de 2008)

Nombre Cargo Profesión Año ingreso

Alberto Dominguez Gerente General Ingeniero Civil 2005 Alexis Escalona Gerente de Adm. y Finanzas Ingeniero Comercial 2005

Tomás Gil Gerenta Comercial Ingeniero Civil 2006 Marcela Canales Gerente RR.HH. Abogado y Adm. Público 2005

Manuel Casanueva D. Gerente Productos Ingeniero Civil 2005 Gustavo Welkner Gerente de Operaciones Ing. Naval Electrónico 2001 Juan Pablo Marré Gerente Legal Abogado 2005

GTD Manquehue presta servicios integrados de telecomunicaciones en la Región Metropolitana. Originalmente, la compañía prestaba servicios de telefonía básica a clientes residenciales del sector oriente de la cuidad de Santiago.

La compañía ha integrado con la telefonía básica una amplia gama de servicios adicionales como larga distancia, Internet banda ancha, televisión, teléfonos públicos y atención de telecomunicaciones para clientes corporativos (redes virtuales, enlaces IP, líneas dedicadas, entre otros). Las actividades de marketing se han centrado en la promoción de los servicios de banda ancha, telefonía y TV digital, además de su paquetización.

En lo que se refiere a la infraestructura de la compañía, GTD Manquehue cuenta con 118.224 líneas agregadas1 a noviembre 2008, lo que representa aproximadamente el 2,7% del mercado nacional y 4,6% de la Región Metropolitana2.

La compañía posee una red de más de 6.300 Kilómetros de fibra óptica y cobre, con cobertura a nivel nacional, aunque focalizada en la Región Metropolitana. Ofrece servicios de redes privadas IP y virtuales, Enlaces TDM y acceso remoto a redes, entre otros.

Evolución de Cartera de Líneas GTD Manquehue - Industria

2002 2003 2004 2005 2006 2007 Nov-08 Líneas Pots (Análogas) 63.994 60.640 57.941 57.259 51.092 57.363 53.772 Banda Ancha (Adsl/Rdsi) 7.550 11.110 15.233 18.346 23.021 28.106 33.333 Trama Digital 18.711 22.222 24.167 25.157 25.487 26.775 29.025 Enlaces Fibra y Cobre 24 53 121 196 300 710 953 Teléfonos Públicos 2.105 1.899 1.839 1.475 1.363 1.233 1.141 Total GTD Manquehue 93.764 97.304 100.681 102.433 101.263 108.187 118.224 Mercado Telefonía Fija 3.467.013 3.252.063 3.318.260 3.435.888 3.326.425 3.459.611 3.491.687* Mercado Banda Ancha 198.600 364.200 501.000 711.000 1.034.000 1.355.760 1.429.879* * Datos obtenidos de Subtel a Agosto de 2008

1Líneas de telefonía y banda ancha netas de bajas

2 Estimaciones de la empresa , fuente FECU Septiembre 2008

POSICION COMPETITIVA


GTD Manquehue


Como se puede observar en el cuadro anterior, la composición de la cartera de líneas de la compañía ha ido reduciendo su exposición al negocio de telefonía fija a partir del año 2005, con una caída del número de líneas a tasas anuales promedio de 9% y un crecimiento en banda ancha de un 25% debido, principalmente, a las tendencias actuales de la industria de telecomunicaciones y al cambio de estrategia comercial de Manquehue, focalizado en productos de mayor valor agregado.

Similar condición ha mostrado la distribución de los ingresos por negocio, con una participación creciente en el tiempo de los servicios relacionados a banda ancha y una menor dependencia de los ingresos generados por los cargos de acceso, larga distancia y telefonía básica, los cuales sustentaron el crecimiento de la compañía en los años anteriores al ingreso del grupo GTD en la propiedad.

Ingresos por área de negocio

(En millones de pesos)

Área de Negocio Sep-08 Sep-07 Variación (%) Telefonía Básica 7.065 8.134 -13,1% Banda Ancha* 7.241 6.366 13,7% Cargos de Acceso 530 546 -2,9% Larga Distancia 873 821 6,3% Telefonía Móvil 2521 2665 -5,4% Otros 6630 4256 55,8%

Ingresos de Explotación 24.860 22.788 9,1% * Los ingresos de banda ancha incluyen la paquetización con telefonía básica

A septiembre de 2008, la división de banda ancha pasó a ubicarse como el principal negocio de la compañía, desplazando a un segundo lugar a la telefonía básica, la cual ha presentado crecimientos negativos en sus ingresos en los últimos trimestres.

Composición de Ingresos por área de negocio

35,7% 32,1% 28,6%

27,9% 27,1% 29,1%

11,7% 11,4% 10,1%

24,7% 24,3% 24,2%

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

Sep-07 Dic-07 Sep-08Telefonía Básica Banda Ancha Telefonía Móvil Otros

Con respecto a los ingresos por tipo de cliente, estos se distribuyen en un 60% por clientes residenciales, mientras que el porcentaje restante es originado por los clientes corporativos o empresas. Los clientes residenciales son intensivos en el uso de banda ancha, mientras que los usuarios corporativos realizan una mayor utilización del servicio de telefonía.


GTD Manquehue


Banda Ancha y Transmisión de Datos

Desde el año 2005, la compañía ha focalizado su estrategia comercial y operativa en fortalecer su posición competitiva, inicialmente basada en una compañía de servicios de voz en telefonía fija nacional y de larga distancia, hacia una orientación a servicios de alto tráfico y mayor valor agregado para residencias, Pymes y empresas corporativas, a través de las nuevas tecnologías disponibles.

Esta estrategia se ha desarrollado utilizando su red principal de fibra óptica y la tecnología Adsl, las cuales permiten alcanzar un alto desempeño relativo con respecto a los pares de cobre relacionados a la telefonía fija. Para ello, mantiene una amplia cobertura geográfica de redes de fibra óptica que conectan 3 centrales de conmutación y más de 80 unidades remotas.

Debido a lo anterior, la compañía ha experimentado un importante crecimiento en el segmento de banda ancha, tanto en número de líneas Adsl como en servicios complementarios y paquetización de productos de alto valor agregado. La cartera de clientes de banda ancha ha pasado de representar un 31,8% de la cartera de telefonía básica, en noviembre del 2005, a un 62% en noviembre de 2008.

Cartera de clientes de Banda Ancha - Cartera Telefonía Básica

31,8%

42,9%

54,1%62,0%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08

Telefonía Básica

La principal operación de la compañía ha sido históricamente el servicio de telefonía básica y productos asociados. Sin embargo, a partir de la focalización de la estrategia de la compañía en los servicios a través de banda ancha (siguiendo la tendencia de la industria), la telefonía local ha ido disminuyendo su participación dentro de los ingresos totales en forma sostenida.

Esta disminución relativa de negocios se debe, en forma adicional a la estrategia competitiva, a la sustitución de servicios mediante el uso de teléfonos móviles y banda ancha por parte de los clientes, ya que operan a menores precios y mayor accesibilidad.

En marzo de 2006, se publicó en el diario oficial el decreto tarifario mediante el cual entraron en vigencia las tarifas máximas a cobrar por los cargos de acceso a la red fija, que rigen para GTD Manquehue por cinco años, con fecha de efectividad retroactiva desde 2004.


GTD Manquehue


Estas tarifas sufrieron una caída aproximada de 25% con respecto a las tarifas del periodo anterior, no obstante, éste ítem representa menos del 5% de los ingresos de la empresa. Se espera que para el actual proceso tarifario 2009-2014, estas tarifas se reduzcan entre un 30 a un 50% respecto al valor actual.

Otros Servicios

La sociedad ofrece el servicio de televisión digital desde principios del año 2007 mediante la señal propia del grupo GTD, brindada por la empresa GTD Imagen. Anteriormente, el servicio de televisión era suministrado a los clientes por medio de la alianza con la compañía DirecTV. En la actualidad se cuenta con ambas opciones de televisión en el segmento personas.

Con respecto a la paquetización de productos, durante el primer trimestre del año 2007 la compañía comenzó a ofrecer a clientes residenciales su servicio “Triple Play” (Telefonía + Internet + TV digital) con fibra óptica a la casa permitiendo velocidades de hasta 100 Mbps.

Relacionado a nuevas tecnologías, el proyecto “Fibra a la Casa” permite ofrecer Triple Play de Internet de alta velocidad, Voz y TV Digital, inicialmente mediante la utilización de servicios de DirecTV y actualmente a través de la filial de grupo GTD, GTD Imagen (llamado “Triconexión Ultra”). La compañía espera poder brindar el servicio a otros sectores en función de la reducción del costo relativo de esta tecnología.

La industria nacional de telecomunicaciones se encuentra normada por la ley Nº 18.168, General de Telecomunicaciones, dictada el año 1982. Dentro de las diversas modificaciones introducidas, se destacan el DFL Nº 1, de 1987, que incorporó el sistema tarifario y las leyes 19.277 y 19.302, de 1994, que establecieron el procedimiento para el otorgamiento de las concesiones de radiodifusión sonora o de libre recepción y la operación del sistema multiportador, respectivamente.

Por otra parte, mediante la modificación introducida por la ley Nº 19.724, del año 2001, se modificaron las disposiciones referidas al Fondo de Desarrollo de las Telecomunicaciones, posibilitándose la existencia de subsidios directos del Estado a los distintos servicios de telecomunicaciones que se instalen en las áreas rurales y urbanas de bajos ingresos, especialmente respecto de localidades ubicadas en zonas geográficas extremas o aisladas.

La telefonía fija esta compuesta por los distintos servicios que se pueden prestar a través de una conexión física o alámbrica. Dentro de estos se encuentra la telefonía local, larga distancia, Internet y datos.

Telefonía Básica e Internet

La industria de telefonía básica corresponde a la operación de las telecomunicaciones dentro de las zonas primarias de servicio y a la conexión inicial o final de las comunicaciones de larga distancia entre zonas primarias o países. Su operación se realiza por medio de redes fijas de cobre o fibra óptica, dentro de las cuales han convergido la mayoría de los servicios anteriormente suministrados por vías separadas, desde Internet a televisión.

INDUSTRIA, MARCO NORMATIVO Y LEGAL


GTD Manquehue


Esto se debe a la evolución del perfil de los clientes actuales, los cuales han migrado desde un cliente monoproducto a uno multiproducto, demandando servicios unificados en una sola red, lo que permite reducir costos operativos y comerciales.

Telefónica Chile es el principal operador en Chile, con participaciones de mercado entorno al 65% de las líneas en operación, seguido de VTR GlobalCom con cerca de un 17% de las líneas de telefonía local. Los otros competidores en el mercado, ninguno con presencia nacional, son: Telsur y su filial Telcoy, en sectores de la VIII a XI regiones, CMET en sectores de las regiones Metropolitana y V, y Manquehue Net, Entelphone y Telsat, en sectores de la Región Metropolitana.

La regulación actual impone tarifas máximas fijadas a aquellas telefónicas consideradas dominantes. En febrero 2005, finalizó el proceso que establece las tarifas y los cargos de acceso máximos que la empresa dominante (Telefónica Chile) podrá cobrar hasta mayo del 2009.

El promedio nacional de SLM disminuyó un 14% luego del proceso de tarificación, siendo la mayor reducción en Santiago con un 25%. El cargo fijo bajó en la mayoría de las zonas del país, excepto para Santiago, donde sube un 17%. Con relación a los cargos de acceso estos aumentaron un 49%.

El año 2008 se inicia el proceso de fijación de las nuevas tarifas que regirán en el periodo 2009-2014. Telefónica Chile pidió al tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC) la libertad tarifaria argumentando que hay suficiente competencia en la industria.

Con respecto a Internet, no es regulada por la autoridad y comprenden todos aquellos servicios disponibles para conexión a Internet que pueden entregar una velocidad de conexión superior 128 kbps. Entel participa en este mercado con sus productos de Entel WILL, Entel ADSL y Wimax. Durante 2005, Entel desarrollo la primera red Wi-Max de Chile y una de las más extensas del mundo, la que será implementada inicialmente en 14 ciudades, desde Arica a Puerto Montt y contará con 22 estaciones base.

Dicha red se desarrolla sobre las dos licencias WLL nacionales de 50 Mhz cada una, que Entel dispone en la banda de los 3,5 Ghz. La tecnología Wi-Max entrega accesos inalámbricos, sin restricciones de línea vista y desarrolla velocidades de 2,0 Mbps por usuario, ya sea para Internet, voz y datos, con alcance inicial de 15 kilómetros alrededor de cada estación base.

Participación de mercado en Telefonía Local e Internet

(Diciembre de 2007)

40,3%

12,8%6,9% 4,8%

64,5%

4,2% 2,3%

28,8%

5,3%4,2%0,0%

4,1%4,7%

17,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

VTR Telefonica TIE Telsur Entel GTD Otros

Internet Telefonia Local


GTD Manquehue


Telefonía de Larga Distancia

Las telecomunicaciones de larga distancia corresponden al segmento intermedio que realiza la conexión, tanto a nivel nacional como internacional, de los servicios de telefonía local con que cuentan los usuarios.

En el campo internacional, la conexión con los diferentes países se realiza a través de satélite o red fija que conecta a cables submarinos, logrando una cobertura global.

En las comunicaciones de larga distancia nacional, la conexión se realiza por alguna de las redes existentes, siendo una de las principales de propiedad de Entel S.A., desde donde se conectan a las compañías telefónicas locales o a los usuarios, en caso de ser empresas privadas que contratan directamente.

Las barreras a la entrada tecnológicas y regulatorias son relativamente bajas, como se ha demostrado por el importante ingreso de nuevos competidores a este segmento de la industria, debido al esquema competitivo postulado por la Subtel y a la posibilidad de arrendar capacidad de transporte a otros operadores.

Telefonía Móvil

La telefonía inalámbrica o móvil, corresponde a una variación de la telefonía básica, que en lugar de utilizar redes físicas para la comunicación dentro de las zonas primarias utiliza bandas del espectro radioeléctrico. Los sistemas en operación en Chile en este segmento corresponden a telefonía celular, en la banda de 800 Mhz, y PCS, en la de 1.900 Mhz.

PCS corresponde a un sistema de telecomunicación inalámbrica de desarrollo más reciente y de operación digital. En Chile, la autoridad decidió licitar 3 bandas de cobertura nacional para operar ese sistema, dos adjudicadas a Entel y la tercera a Smartcom (hoy Claro Chile del grupo América Móvil). Asimismo, de 30 Mhz adicionales de la banda PCS Digital, 20 Mhz fueron adjudicadas a Telefónica Móvil y 10 Mhz a Bellsouth, hoy empresas fusionadas bajo el nombre Movistar.

El fuerte crecimiento de la demanda por el pago sólo de las llamadas realizadas y no por las recibidas, y el desarrollo de planes de prepago, han podido ser capitalizados por Entel y Movistar que mantienen altas participaciones de mercado.

A nivel de industria, la telefonía móvil alcanza en el país un total de 13.751.215 usuarios a diciembre de 2007, con una penetración de 84,1 personas cada 100 habitantes. Este nivel es superior al promedio de Latinoamérica, el cual se encuentra levemente por sobre las 60 personas cada 100 habitantes. Además, la conexión a Internet móvil ha alcanzado cuotas de participación de 5% sobre el mercado de banda ancha, aunque con velocidades inferiores a las brindadas a través de red fija.

El principal operador del mercado en número de clientes es Movistar, con el 42% del mercado, como resultado de la fusión en el 2005 entre Telefónica Móvil y Bellsouth Chile. El tercer participante es Claro Chile, con el 17%.


GTD Manquehue


El cuadro siguiente muestra de manera resumida, las cifras de los estados financieros consolidados de GTD Manquehue, para el período comprendido entre diciembre de 2003 y septiembre de 2008.

Resumen de los Estados Financieros Consolidados

(Cifras en millones de pesos de septiembre de 2008/ actualizadas según variación de la UF)

2003 2004 2005 2006 2007 Sep-08 Sep-07 Ingresos por Ventas 37.134 35.545 32.555 29.133 31.840 24.860 22.788

Resultado Operacional -346 1.592 -2.204 -2.335 -1.321 -769 -1.686

Ebitda* 13.920 15.789 11.377 10.716 10.702 7.702 7.348

Gastos Financieros -5.523 -4.499 -4.820 -4.004 -3.831 -2.365 -2.939

Resultado no Operacional -7.120 -5.421 -6.564 -3.598 -4.140 -2.589 -3.254 Utilidad del Ejercicio -7.470 -3.841 -8.777 -5.919 -5.462 -3.357 -4.940 Activos Totales 178.905 165.017 143.296 127.333 114.710 109.893 123.920 Pasivos Totales 86.025 77.370 68.167 63.183 55.789 54.363 64.479 Deuda Financiera 68.014 60.947 37.540 29.672 21.632 17.397 26.163 Patrimonio 92.880 87.648 75.129 64.149 58.919 55.529 59.440 Flujo Fondos de Operación (FFO) 5.811 9.230 6.869 5.545 4.798 2.696 2.113

Variación Capital de Trabajo 1.993 3.850 3.044 3.617 2.015 4.483 3.902 Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) 7.804 13.080 9.913 9.162 6.812 7.179 6.016 FCNO Neto de Inversiones 3.365 9.105 6.078 6.420 2.434 4.566 4.186

Dividendos pagados 0 0 0 0 0 0 0 FCN Disponible Operación 3.365 9.105 6.078 6.420 2.434 4.566 4.186 FCN del Ejercicio -3.424 1.002 77 -921 -38 -34 230 Caja Final 267 1.270 1.346 426 388 356 658 Margen Operacional (%) -0,9% 4,5% -6,8% -8,0% -4,1% -3,1% -7,4% Margen Ebitda (%) 37,5% 44,4% 34,9% 36,8% 33,6% 31,0% 32,2% Ebitda / Activos (%) 7,8% 9,6% 7,9% 8,4% 9,3% 10,1% - Rentabilidad Patrimonial (%) -8,0% -4,4% -11,7% -9,2% -9,3% -7,0% - Endeudamiento Total (vc) 0,9 0,9 0,9 1,0 1,0 1,0 1,1 Endeudamiento Financiero 0,7 0,7 0,5 0,5 0,4 0,3 0,4 Deuda Financiera / Ebitda 4,9 3,9 3,3 2,8 2,0 1,6 - Deuda Financ. Neta / Ebitda 4,9 3,8 3,2 2,7 2,0 1,5 - FCNO / Deuda Financiera (%) 11,5% 21,5% 26,4% 30,9% 31,5% 45,8% - Ebitda / Gastos Financieros 2,5 3,5 2,4 2,7 2,8 3,3 2,5 Ebitda / Gastos Fin. Ajustados*** - - - 3,8 5,0 6,0 4,2 Liquidez Corriente (vc) 0,8 0,7 0,7 0,5 0,5 0,6 0,6 * Ebitda= Resultado operacional + Depreciación + Amortización ** Indicadores a septiembre anualizados con base 12 meses *** Gastos financieros con terceros, sin relacionados

Políticas financieras

El nivel de la deuda financiera con terceros ha mantenido una tendencia decreciente, reduciéndose de acuerdo al pago de las cuotas relacionadas a los bonos vigentes, según su calendario de amortización.

Hasta la fecha, las necesidades de financiamiento externos han sido cubiertos mediante el apoyo financiero del accionista GTD Teleductos, sin necesidad de requerir en forma relevante financiamiento bancario. A septiembre de 2008, la empresa mantiene pasivos de largo plazo con su grupo controlador por $28.379 millones, amortizables en cinco cuotas a partir del año 2010.

SITUACION FINANCIERA


GTD Manquehue


De acuerdo con las políticas financieras del grupo para el mediano plazo, Feller Rate espera que de requerir nuevo financiamiento externo para cubrir parte de las inversiones o pagos de vencimientos de deudas que realice en el futuro, la empresa continuará priorizando la obtención de préstamos de accionistas frente a la alternativa de créditos financieros de terceros.

Asimismo, se considera que la empresa podría continuar reduciendo su saldo total de deudas financieras con terceros, principalmente en la medida que se materialicen los vencimientos de cuotas de sus bonos.

Durante los periodos 2007 y 2008, la empresa no ha repartido dividendos.

Resultados y Rentabilidad

A partir del año 2005, la compañía ha realizado importantes reestructuraciones operacionales y organizacionales, incluyendo ajustes en la dotación de personal, la determinación de activos prescindibles, el fortalecimiento de la calidad de la cartera de cuentas de clientes, medido en la recuperabilidad de ventas, y fundamentalmente una reorientación comercial a productos y segmentos de mayor rentabilidad, principalmente de servicio de banda ancha, televisión digital y paquetización de servicios.

Los resultados operacionales y de última línea negativos reflejan el reconocimiento de altos gastos financieros, ocasionados por la deuda adquirida para financiar inversiones y los altos niveles de depreciación relacionados a activos fijos con baja utilización, los cuales han afectado en forma relevante la capacidad de generación de flujos.

Esta sobrecapacidad instalada se arrastra desde las inversiones realizadas por la anterior administración de la empresa en el período 1999-2002. Sin embargo, la capacidad de generación interna de fondos y el flujo de caja de las operaciones se han mantenido relativamente estables en los últimos 2 años.

El enfoque de GTD Manquehue a nichos de mercado y alta calidad de sus servicios la diferencian de los principales operadores y favorece relativamente su posición competitiva dentro de la industria. No obstante, este escenario la expone a dificultades para lograr mayores crecimientos en su nivel de actividad debido a limitadas economías de escala y en sus márgenes, con una necesidad de mantener una estructura de costos y gastos operativos de acorde al posicionamiento de mercado definido en su estrategia competitiva.

A partir de su incorporación al Grupo GTD, la administración de GTD Manquehue ha logrado avances relevantes en su gestión comercial y de cobranza, que han permitido mantener relativamente estable su generación interna de fondos y fortalecer la base de sustentación para el desarrollo de planes de largo plazo destinados a mejorar resultados y rentabilidades. La empresa enfrenta continuamente importantes desafíos en su gestión comercial, derivados principalmente del fuerte nivel de competencia a nivel de la industria, concentrada en grandes operadores con perfiles agresivos en sus ofertas de servicios.


GTD Manquehue


Estructura de capital e índices de cobertura financiera

La compañía ha logrado una disminución significativa de la deuda financiera, producto principalmente del pago de créditos bancarios realizado en el año 2005 (como parte del proceso de adquisición de GTD Manquehue por parte del grupo GTD, operación financiada con el préstamo de fondos de GTD Teleductos) y las posteriores amortizaciones de capital de bonos realizadas de acuerdo a los vencimientos de cupones de dichos instrumentos de deuda.

La deuda financiera total con terceros alcanzó los $17.397 millones a septiembre 2008, principalmente agrupada en bonos locales (84% del total) con vencimiento final en noviembre del 2009, con dos cuotas por pagar en mayo y noviembre de ese año.

La relación de endeudamiento total, a septiembre de 2008, alcanzó un nivel de 0,98 veces, valor similar al mostrado durante los periodos anteriores. El contrato de bonos incluye un covenant de endeudamiento que establece la obligación que se mantenga en un nivel menor o igual a 1,0 veces el patrimonio medido a diciembre de cada año. Este índice a septiembre de 2008 se encuentra en un rango ajustado respecto del exigido anualmente.

Al excluir los pasivos de GTD Manquehue con empresas del Grupo GTD (95% estructurados en el largo plazo, con vencimientos de pagos de capital que se inician con posterioridad a la finalización de los pagos requeridos por sus bonos), los pasivos totales de la empresa disminuyen desde $ 54.363 millones a $23.750 millones, cifra que representa 0,43 veces el patrimonio a septiembre de 2008.

Feller Rate estima que debido a la existencia de importantes pasivos con empresas del grupo, además de la posición y disponibilidad financiera de éste hacia GTD Manquehue, la empresa posee la capacidad para mantener un adecuado cumplimiento del covenant de endeudamiento de acuerdo a lo requerido. Asimismo, considera de baja probabilidad que esta exigencia constituya en el futuro un factor que pudiera afectar la situación financiera de la empresa.

La cobertura del Ebitda sobre gastos financieros totales a septiembre de 2008 alcanza a 3,3 veces. La cobertura ajustada, considerando sólo los gastos financieros asociados a deudas financieras con terceros, alcanza a 6,0 veces, nivel superior al promedio cercano a las 3,0 veces obtenido en el período 2003-2005.

La reducción experimentada por el saldo de deuda financiera con terceros ha permitido que el nivel de deuda financiera a Ebitda anualizado se redujera desde 3,9 veces en el año 2004 y 3,3 veces en 2005, hasta un nivel de 1,6 veces a septiembre de 2008. Feller Rate considera que la empresa podría continuar mejorando significativamente este indicador en el mediano plazo, alcanzando niveles menores a 1,5 veces al cierre de 2008.

Flexibilidad financiera

La empresa ha mantenido una adecuada capacidad interna para generar flujos de caja provenientes de la operación para cubrir una parte importante de las inversiones en capital de trabajo y activos fijos. Estas inversiones han representado niveles bajos en relación con los montos de gastos en depreciación anual. Sin embargo, los aportes de caja del controlador han permitido reducir a bajos niveles la necesidad de financiamiento bancario para cubrir esos gastos.


GTD Manquehue


Por otra parte, la empresa enfrenta un calendario de vencimientos anuales de bonos hasta noviembre de 2009, situación que se ve flexibilizada gracias al apoyo financiero explícito del Grupo GTD, manifestado mediante importantes préstamos de fondos durante los últimos períodos para el cumplimiento del pago de las cuotas del bono.

El contrato de bonos establece las siguientes restricciones:

a) La razón de endeudamiento debe ser menor o igual a 1,0, medida a diciembre de cada año.

b) La empresa no puede repartir dividendos en una cantidad superior al 30%, excepto que cumpla con una razón de cobertura de gastos financieros mayor a 3,0 veces (individual y consolidado).

Bonos Series A y B

Número de Inscripción 248

Fecha de Inscripción 16.03.2001

Monto A: UF 2.160.000

B: UF 1.440.000 (plazo de colocación vencido)

Plazo de Amortización A 8,5 años, 1,5 de gracia

B 7,5 años, 0,5 de gracia

Pago de Interés Semestral

Tasa de Interés 6,5% anual base 360 días

Pago de Amortización Semestral

Rescate Anticipado No

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

Colocación Local y Desmaterializado

CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

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La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor’s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.

GTD Manquehue enero 2009 - Feller Rate · contrarrestado, principalmente, por la integración en la...

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