Acceso Bursátil Análisis Fundamental Análisis Técnico de los Mercados Estrategias de Inversión.
“ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN PARA LA OBTENCIÓN DE ...
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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS INFORME FINAL DE INVESTIGACIÓN INS TITUTO DE INVES TIGACIÓN INIFE JOS E ANTONIO MAZA RODRIGUEZ (Del 01/11/2009 al 31/10/2010 Resolución Rectoral Nº 1207-2009-R) BELLAVIS TA, NOVIEMBRE DE 20 1 0 “ ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN PARA LA OBTENCIÓN DE RENTABILIDAD EN EL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES EN EL PERÚ”
Transcript of “ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN PARA LA OBTENCIÓN DE ...
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAOFACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
INFORME FINAL DE INVESTIGACIÓN
INSTITUTO DE INVESTIGACIÓN INIFE
JOSE ANTONIO MAZA RODRIGUEZ
(De l 01/11/2009 al 31/10/2010
Res o lución Rectoral Nº 1207-2009-R)
BELLAVIS TA, NOVIEMBRE DE 2010
“ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN PARA LA OBTENCIÓN DE RENTABILIDAD EN EL SISTEMA PRIVADO DE
PENSIONES EN EL PERÚ”
1
INDICE
1. RESUMEN 03
2. INTRODUCCIÓN 04
2.1. Exposición del Tema 04
2.2. Objetivos de la Investigación 08
2.3. Problema de la investigación 08
2.4. Importancia y justificación de la Investigación 09
3. MARCO TEÓRICO 10
3.1. Crisis del sistema de previsión social en América Latina 10
3.2. Causas de las Limitaciones del Sistema Nacional de Pensiones 15
3.2.1. Causas Demográficas 16
3.2.2. Factores Institucionales 16
3.2.3. Causas Socioeconómicas 17
3.3. Principales diferencias entre el SPP y el SNP 18
3.3.1. Base legal 19
3.3.2. Administradoras de fondo de pensiones 19
3.3.3. Desenvolvimiento del sistema privado de pensiones 27
3.3.4. Impacto de los fondos de pensiones en la economía nacional 28
3.3.5. Prestaciones del sistema privado de pensiones 31
3.3.6. Evolución del fondo de pensiones 32
3.4. Estrategias de inversión 35
3.4.1. Política de Inversiones 36
3.4.2. Rentabilidad 37
2
3.4.3. Teoría del portafolio 39
3.4.3.1. El Conjunto Factible y el Conjunto Eficiente 40
3.4.3.2. Concavidad del Conjunto Eficiente 41
3.4.3.3. El Conjunto Eficiente en presencia de títulos libres de riesgo42
3.4.3.4. Determinación del Portafolio Óptimo 44
3.4.3.5. Problemas de implementación 47
3.4.3.6. El Modelo C.A.P.M. 47
3.4.3.7. Indicadores de la Gestión de Portafolio 51
4. MATERIALES Y METODOS 54
4.1. Diseño de Comprobación de Hipótesis 54
4.2. Descripción de las Técnicas que se Utilizarán en la Investigación 55
4.2.1. Técnicas de Muestreo 57
4.2.2. Técnicas para Recolectar Información 57
4.2.3. Técnicas para Procesamiento y Análisis de los Datos 57
5. RESULTADOS 58
6. DISCUSION 64
7. REFERENCIAS 72
8. APENDICE 73
ANEXOS 83
3
1. RES UMEN
Al iniciarse la década de los 90, el gobierno peruano inició a serie de reformas
inmersas en el marco de las nuevas corrientes de globalización y liberalismo económico
que empezaron a tomar fuerza en el mundo desde los años 80. Uno de los cambios más
importantes fue la reforma del sistema Previsional, con la creación de un nuevo Sistema
Privado de Pensiones, siguiendo la exitosa experiencia de Chile.
Así en junio de 1993 se da el lanzamiento del Sistema, empezando a operar ocho AFP,
las que luego de algunas fusiones, entre julio de 1994 y junio de 1995, se redujeron a seis,
el 13 de septiembre de 1996 se dio la absorción de la AFP El Roble por AFP Profuturo, y
finalmente luego de la fusión el 31 de enero de 1999 entre las AFP Unión y Nueva Vida,
quedando como nombre AFP UniónVida, por lo que el número de las AFP se redujo a
cuatro. Por otra parte, el Ministerio de Economía y finanzas (MEF), ha establecido los
límites de inversión de las AFP, indicando el porcenta e máximo que cada AFP puede
invertir en los diversos activos considerados para este efecto, los mismos e presentan
distintos niveles de riesgo. Asimismo, la normatividad vigente obliga a las AFP a obtener
cada mes una rentabilidad real anual mínima, la que no debe ser menor a la que resulte
inferior entre: a) la rentabilidad anual promedio de todos los fondos, menos 3%; y b) el
25% de la rentabilidad real anual promedio de todos los fondos. De no ser alcanzada,
debe ser cubierta con los recursos de un encaje (1% del fondo) y otras garantías exigidas
para este fin. En la literatura financiera encontramos algunas herramientas que consideran
el ajuste por riesgo, aunque cada una con una forma particular de medir el riesgo o más
bien de elegir el tipo de riesgo relevante. Así tenemos el índice de Sharpe, el índice de
Treynor y el índice de Jensen; cada uno mide el desemp de cualquier administradora
de fondos, aunque sus definiciones de mejor desempeño tienen distintas acepciones.
4
2. INTRODUCCION
2.1. EXPOSICIÓN DEL TEMA
A inicios del tercer milenio el mundo se desenvuelve en un contexto de
globalización. Es la etapa de la tercera revolución industrial con su secuela de una
gran competitiv idad económica entre países y sus empresas.
En el marco de esta realidad, muchas de las empresas aplican modernas
metodologías que le permitan competir en el mercado internacional so la base de
un desarrollo económico. Para ello aplican una serie d estrategias, técnicas e
instrumentos adecuados para lograr el crecimiento financiero.
Desde el punto de vista de la economía, la inversión es entendida como los gastos
para aumentar la riqueza futura y posibilitar un crecimiento de la producción. La
materialización de la inversión depende del agente eco alice. Para un
individuo o una familia, la inversión se puede reducir a la compra de activos
financieros (acciones o bonos) así como la compra de b enes duraderos (una casa o
un automóvil, por ejemplo), que, desde el punto de vista de la economía nacional (sin
tener en cuenta las transacciones internacionales), no se consideran como inversión.
En principio, la riqueza total de un Estado no aumenta cuando lo hace la cantidad de
activos financieros que poseen los ciudadanos del mismo país, porque estos activos
representan pasivos de otros ciudadanos. La compra y venta de estos activos refleja
un cambio de propiedad de los activos existentes (o del producto que generan). Por lo
mismo, la compra de bienes de capital de segunda mano oco constituye una
nueva inversión en la economía nacional. Esto es así p rque su compraventa no
implica una creación neta de ingresos, puesto que también implican sólo un cambio
5
1 Enciclopedia Microsoft® Encarta® 2002. © 1993-2001 Microsoft Corporation.
de propiedad de activos existentes cuya producción ya sido contabilizada el
año que se fabricaron.1
El Sistema Privado de Pensiones, por ejemplo, es de re nte creación en nuestro
país, en lo que concierne a las AFP. En poco tiempo han logrado incrementar su
cartera de clientes, es decir, capitalizar la administ de las pensiones de sus
clientes.
Este sistema ha aplicado una serie de estrategias de i rsión que le han permitido
crecer vertiginosamente en poco tiempo. Si bien una de las estrategias ha sido el
ofrecer un buen servicio al cliente, representado por sas de interés adecuado,
especialización en el trabajo, etc., sin embargo, en lo que concierne al manejo
financiero y administrativo, éste ha sido de gran enve gadura.
El objetivo de la política de inversión es impulsar el crecimiento económico y la
generación de empleos, a través de la promoción de la ersión privada nacional y
extranjera en el área productiva. El papel de la inversión privada es promover las
actividades productivas, en ese sentido las políticas e inversión se encuentran
integradas con las políticas de exportación y competitividad.
El Sistema Privado de Pensiones teóricamente viene a ser aquel sistema que está
basado en la Capitalización Individual Obligatoria del Ahorro previsional de los
afiliados, traspasando al trabajador la responsabilidad de formar su propia pensión,
sin perjuicio que el Estado garantice Pensiones Mínimas. Otorga libertad de elección
confiando al trabajador la responsabilidad de decidir re las opciones que más le
favorezcan. Esto es válido tanto para la elección de l P, como de la modalidad de
pensión (retiro programado o renta vitalicia) y la oportunidad de su jubilación
6
2 INTERNET: www.google.com.pe Sistema Privado de Pensiones.3 AGUIRRE, Santiago. SACAR MÁS RENTABILIDAD A LA INVERSIÓN: EL BANCO ZARAGOZANO. 17 de enero del 2001. www.google.com.pe
(jubilación por vejez o anticipada) Su ámbito abarca a todos los trabajadores
dependientes, tanto del sector público como privado, e independientes.
Otra de las características de este sistema es la uniformidad en la aplicación de las
normas para todos los afiliados, y directa relación entre las contribuciones de los
trabajadores y los beneficios obtenidos. De esta forma, las prestaciones están
reguladas de acuerdo al monto del ahorro acumulado al de obtención de la
pensión, a las expectativas de vida del afiliado, composición de su familiar y
tasa de interés vigente. La Administración Privada, a cargo de sociedades anónimas
especializadas denominadas Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP),
destinada a crear condiciones de competencia y de responsabilidad para mejorar la
calidad del servicio.2
En ese sentido, el sistema Privado de Pensiones como organización aplica una serie
de estrategias que le permitan administrar bien los fondos provenientes de los
afiliados. Estas estrategias de inversión además le permitirán un creci de la
rentabilidad, indicador fundamental de desarrollo de la organización.
En el Perú no existe un estudio empírico respecto a la aplicación de estrategias de
inversión en el Sistema Privado de Pensiones para mejorar la rentabilidad, porque las
AFP. Son de reciente creación en nuestro país. Sin embargo, respecto a la variable
inversión y rentabilidad se tiene el caso del Banco Za o3 señala que esta
manera de ver la recompra de acciones tiene que ver con lo que en finanzas se
conoce como apalancamiento financiero, relacionado con la estructura de
financiación de la empresa o en qué medida financia sus inversiones con fondos
7
propios (capital, beneficios no repartidos) o con fondos ajenos (en general deuda a
instituciones financieras)
Cuando una empresa compra acciones propias a menudo la intención es amortizar
(reducir) capital, es decir, no compra las acciones y se las queda sino que las elimina
definitivamente y con ello reduce la cantidad de fondos propios de la compañía.
Como los fondos propios son propiedad de los accionist s, y suponiendo que los
beneficios de la empresa se mantengan, podríamos decir que queda menos gente
entre la que repartir el beneficio de la empresa, y a cada accionista le toca más en el
reparto de beneficios. Entonces... ¿Por qué no todas las empresas reducen sus fondos
propios? Aunque pueda parecer sencilla la pregunta está entre las que más
discusiones, libros, artículos y discursos ha generado entre los expertos de las
finanzas. Las respuestas sobre cómo debiera financiars una empresa son varias,
desde las teorías que defienden que los fondos propios debieran ser mínimos hasta
las totalmente opuestas, pasando por la más aceptada h y día que sostiene que la
discusión es irrelevante (resulta irónico, ¿Qué pensarán los que han dedicado su vida
a estudiar el asunto?). En cualquier caso, y con una visión práctica del asunto, resulta
evidente que pocos bancos estarían dispuestos a conced réditos (fondos ajenos) a
empresas en las que nadie arriesga su propio capital.
Además, propiamente el efecto apalancamiento comentado viene a decir que en la
medida en que aumenten los beneficios de una compañía, el aumento de rentabilidad
invertida es mayor cuanto menor sea la proporción de fondos propios sobre el total
de financiación de la empresa. Pero el efecto funciona también al revés, es decir, en
la medida en que disminuyan los beneficios la disminución de rentabilidad es mayor.
8
.
Por ello reducir capital conlleva aumentar el nivel de riesgo de la compañía, aspecto
que debe conjugarse con el aumento de rentabilidad que propicia.
Conocer de que manera las estrategias de inversión han influido en la obtención de
Rentabilidad en el Sistema Privado de Pensiones en el período 2006-2008
Conocer de que manera las políticas de Gestión de Ries influyen en la ganancia
y/o pérdida del Sistema Privado de Pensiones.
Averiguar de qué manera las políticas de Inversión influyen en el Valor Cuota del
sistema Privado de Pensiones.
Determinar de que manera la Diversificación de Carteras influyen en la
Rentabilidad para los afiliados.
¿De que manera las estrategias de inversión han influido en la obtención de
Rentabilidad en el Sistema Privado de Pensiones en el o 2006-2008?
a) ¿De que manera las políticas de Gestión de Riesgo influyen en la ganancia y/o
pérdida del Sistema Privado de Pensiones?
b) ¿De qué manera las Políticas de Inversión influyen en el Valor Cuota del Sistema
Privado de Pensiones?
c) ¿De que manera la Diversificación de Carteras influyen en la Rentabilidad para
los afiliados incorporados al Sistema Privado de Pensiones?
2.2. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIÓN
Objetivos generales
Objetivos específicos
2.3. PROBLEMA DE LA INVESTIGACIÓN
Problema principal
Problemas secundarios
•
•
•
9
2.4. IMPORTANCIA Y JUSTIFICACIÓN DE LA INVESTIGACIÓN.
teórico
práctico,
Desde el punto de vista , el presente trabajo de investigación va a permitir
enriquecer el corpus teórico sobre estrategias de inversión, rentabilidad y sistema
privado de pensione que se vienen desarrollando en nuestro país, luego de una
experiencia chilena. Asimismo dará a conocer a la comunidad intelectual sobre
resultados relevantes sobre el tema de estudio, los mismos que servirán como fuente
de información y antecedente para la realización de ot as investigaciones
relacionadas a las variables de estudio.
Desde el punto de vista el estudio sugerirá la aplicación de modernas
estrategias de inversión para obtener mayor rentabilidad en el sistema privado de
pensiones y organizaciones similares.
La investigación es importante porque es necesario contrastar la información que
propala el sistema en materia de administración de pen es con información
obtenida de trabajos empíricos, de tal forma que al cr ar se llegue a una conclusión
respecto a su relevancia económica en beneficio del trabajador, del empresariado y
del desarrollo del país.
10
4 . © 1993-2001 Microsoft Corporation. Reservados todo los derechos.5 Memoria 1993. Pag. 04
3. MARCO TEORICO
3.1. CRISIS DEL SISTEMA DE PREVISIÓN SOCIAL EN AMÉRICA LATINA
Según ENCARTA4, las primeras pensiones de jubilación que pudieron obtener los
trabajadores se dieron en Francia a principios del sig X, en Inglaterra en 1812 y
en Alemania en 1873.
“A fines del siglo XIX, el Canciller Alemán OTTO BISMARK, crea el sistema de la
seguridad social, sistema de pensiones por reparto, qu es considerado como
impuesto al trabajo para darle ingresos a los que ya d jaron de trabajar, este sistema
de pensiones se extendió por Europa por un lapso de 10 años y en 1935 se dio en
Estados Unidos durante la presidencia de Rousvelt, y n paso mucho tiempo para
que este sistema de aportaciones comenzará a fallar en todas partes”.5
En los países desarrollados comenzó a fallar el sistema debido a la demografía, la
débil tasa de nacimiento trajo como consecuencia que la mas rtante disminuyera
notablemente en el tiempo y tuvo incidencia en varios aíses Europeos como España,
Italia, Francia, etc.
En otros países como Alemania, e Inglaterra, el sistema de seguridad social esta
fracasando por el alto índice de desempleo y por el elevado descuento de las
aportaciones de los trabajadores al sistema considerándose en un 41.5% de la
remuneración asegurable.
Los primeros sistemas de pensiones en América Latina (surgidos en un grupo de
países “pioneros”, entre los que se cuentan Argentina, Brasil, Cuba, Chile y
Uruguay) se basaron en la organización de distintos fo de pensiones
ocupacionales, donde sus miembros pertenecían a un mismo sindicato o industria.
Enciclopedia Microsoft® Encarta® 2002Superintendencia de administradoras privadas de fondo de pensiones.
11
6
Pag. 24
Estos fondos, diseñados en las primeras décadas del siglo como esquem s de
capitalización colectiva, eran habitualmente muy gener sos en las políticas de
definición de contribuciones y beneficios. Desde media s de siglo los Estados
comenzaron a promover la unificación y centralización de los distintos esquemas
ocupacionales, con éxito relativo. Así por ejemplo, la unificación definitiva del
sistema Chileno sólo se produjo en el momento de la re orma previsional de 1981, ya
que con anterioridad coexistían hasta 32 instituciones administrando mas de 100
sistemas. En Argentina, hasta fines de la década de 1960 existían 13 cajas
previsionales nacionales (además de un importante número de cajas provinciales y
profesionales), que se organizaron en tres cajas hasta que poco antes de la reforma,
se unificaron.6
En un segundo grupo de países, entre los que se cuenta Perú, la introducción de los
sistemas de pensiones fue algo posterior, hacia finales de la primera mitad del siglo.
En general, los sistemas previsionales de estos países fueron organizados desde el
Estado, con una administración centralizada, y diseñados desde un principio como
regímenes de reparto. No obstante rápidamente se crearon programas diferenciales
con beneficios adicionales para los grupos más poderosos, tanto dentro como fuera
de los sistemas nacionales. La existencia de estos pr ios, unida a la baja
cobertura y administraciones ineficientes, llevaron a s sistemas a situaciones
deficitarias, con problemas similares a los del primer grupo.
En el Perú, las primeras expresiones de sistemas de previsión se iniciaron a mediados
del siglo pasado, con el establecimiento del Régimen de Cesantía y Montepío de los
Servidores del Estado. Este régimen nacido antes que comenzara a aplicarse los
Asociación Internacional de Organismos Supervisores de Fondo de Pensiones. Argentina, Costa Rica, Chile, México, Perú, Uruguay.
12
7 Pag. 34
programas de seguro social, no se desarrolló bajo los principios de éste en áreas
como su financiamiento y condiciones para recibir bene icios. En efecto, los recursos
para financiar los beneficios eran provistos a través e una partida presupuestaria
oficial para cada servicio público.7
En la actualidad existen cuatro tipos de sistemas de pensiones. El más importante es
el sistema público, que predomina en casi 130 países como parte del sistema de
seguridad social. La financiación de este sistema es muy variada: por regla general,
parte de los beneficios concedidos por el Estado del b enestar provienen de los
impuestos, con cargo a los presupuestos generales y el resto procede de las
cotizaciones a la seguridad social que realizan los empresarios y/o los trabajadores,
que pagan una cuota en proporción a su salario.
El segundo tipo de sistema es aquel que está financiado por completo por los
empresarios, algunas veces gracias a pequeñas contribu iones de los trabajadores,
destinadas a los empleados que han trabajado para el empresario durante un
determinado periodo de tiempo; incluye pensiones financiadas tanto por los
empresarios privados como por las instituciones públicas.
En ese sentido, la mayoría de las grandes compañías tienen este tipo de sistema de
pensiones, muchas veces garantizados por los sindicatos gracias a l negociación
colectiva, u ofertados como un pago adicional que, al estar sujeto a imposición
ninguna, resultan más baratos que si se incrementara el salario de los trabajadores. El
tercer tipo de pensiones deriva de fondos establecidos por sindicatos, presas y
otras instituciones, a favor de sus miembros. Suelen s r fondos cuantiosos y están
administrados por un actuario que decide cuánto se ha e pagar y en qué plazos, y
Reformas a los Sistemas de Pensiones. Argentina, Chile, Perú.
13
8 . © 1993-2001 Microsoft Corporation. Reservados todo los derechos.
por un experto financiero encargado de garantizar el crecimiento del fondo a largo
plazo.
El cuarto sistema es el de pensiones privadas en su totalidad, en el que cada
trabajador se encarga de cotizar a un fondo de pensiones privado con el fin de
garantizarse una renta mínima cuando alcance la edad de retiro. Se puede hablar
también de un sistema mixto, en el que se entremezcla l sistema público y el
privado.8
Al referirse al Sistema de Pensiones Públicos la misma fuente señala que los planes
de pensiones públicos suelen adoptar dos fórmulas. Por un lado, existe el sistema de
reparto: todos los trabajadores activos cotizan un por entaje de su salario al sistema
de pensiones, creándose de esta forma un fondo que se parte entre todos los
pensionistas. Por otro lado, existe el denominado sistema de capitalización: todos los
trabajadores cotizan un porcentaje de su salario al sistema de pensiones; el fondo
creado se va invirtiendo en activos financieros, capitalizándose. Cuando los
trabajadores alcanzan la edad de jubilación se reparte entre ellos la cantidad abonada
más los intereses obtenidos a lo largo de los años.
Las tradicionales dificultades que los sistemas previsionales latinoamericanos
presentaban se agudizaron cuando la maduración de los ismos y los procesos de
envejecimiento demográfico tomaron importancia. Estos procesos de envejecimiento
demográfico tomaron importancia. Estos procesos se desarrollaron en un contexto de
marcada inestabilidad económica, política e institucional que contribuyó también, a
deteriorar la eficiencia en la gestión de los viejos modelos previsionales. Las crisis
financieras de las mismos requirieron, en varias ocasi nes, la corrección de los
Enciclopedia Microsoft® Encarta® 2002
14
9 Pag. 26
parámetros de los sistemas de Seguridad Social. Así, l s tasas de contribuciones
fueron creciendo, el valor real de los beneficios disminuyó y la situación financiera
de los mismos se deterioró. Con la intención de solucionar en forma definitiva las
recurrentes crisis, en varios países se buscó implemen ar modificaciones de fondo.
Esta preocupación coincidió con la aparición de una fuerte tendencia desreguladora y
privatista en el diseño de las políticas publicas, qu reemplazó a las políticas más
estatistas y reguladoras de décadas anteriores. Las propuestas de cambios en la
propiedad y en la gestión de las empresas productoras de bienes y servicios estuvo
asociado a objetivos diversos; en algunas experiencias nacionales los mismos fueron
más substitutivos que complementarios. Así se puede id ntificar varios objetivos en
los procesos de reforma del Estado. Por un lado, se buscó incrementar la eficiencia
en la asignación de los recursos suponiendo que el libre juego del mercado tiene una
mayor capacidad de asignación que el Estado. Al mismo existían objetivos
fiscales, incluyendo la búsqueda de disminuir el endeudamiento externo de los
Estados, mejorar los resultados de caja y afectar la distribución del ingreso nacional.
La primacía de unos sobre otros condicionó decididamen e el perfil de los diversos
procesos de transferencias de la propiedad realizados en la región en los últimos
años. Los casos de Chile a partir de mediados de los 7 y varios otros países a partir
de los primeros años de la década de los 90 han sido claros, desarrollando programas
de privatización de empresas públicas, racionalización de la Administración Pública
y apertura comercial y financiera a los mercados inter acionales.9
La combinación de la mala situación financiera de los istemas y las políticas de
reforma del Estado llevaron, inevitablemente, a considerar la posibilidad de crear
Reformas a los Sistemas de Pensiones. Argentina, Chile, Perú.
15
nuevos sistemas, con componentes privados, y organizad s como regímenes de
capitalización. De esta forma, se podría aumentar la eficiencia en el manejo de los
recursos, crear mejores incentivos para la participaci n de los trabajadores y el
cumplimiento de las obligaciones previsionales y, adicionalmen e, ampliar y
profundizar los mercados capitales.
En consecuencia, el desafío abierto para los sistemas revisionales privados es de
superar las limitaciones de los viejos modelos y alcanzar los objetivos de eficiencia
y equidad implícitos en los nuevos diseños. En este sentido es oportuno insistir en el
rol indelegable del Estado, como órgano de control. Es a función adquiere particular
relevancia porque en los regímenes de capitalización i dividual de los aportes
previsionales significan, en la práctica, la inmovilización de los ahorros previsionales
obligatorios y voluntarios durante períodos extensos y, en consecuencia, expuestos a
la influencia de múltiples factores de naturaleza económica, política, social, e
institucional que, potencialmente, podrían horadar la ntegridad de los capitales
acumulados durante años y los futuros beneficios previsionales. A su vez, los nuevos
sistemas otorgan un rol activo a los trabajadores, qui nes al ser propietarios de sus
aportes pueden adoptar decisiones en relación a éstos ue contribuyan a una mejor
calidad de vida en el futuro.
Si bien entre 1980 y 1991 el SNP no presenta una situación de déficit financiero
permanente, enfrenta importantes dificultades de funci namiento originadas por las
siguientes causas:
3.2. CAUSAS DE LAS LIMITACIONES DEL SISTEMA NACIONAL DE
PENSIONES
16
3.2.1. CAUSAS DEMOGRÁFICAS
3.2.2. FACTORES INSTITUCIONALES
Uno de los elementos importantes para explicar las lim aciones al
desarrollo del SNP es la evolución demográfica del sistema. En efecto,
como se observa en el cuadro Nº 01 entre 1980 y 1991, relación ha
experimentado una importante disminución como efecto d lento
crecimiento de la población asegurada, que contrasta c n el rápido aumento
del número de pensionados. Véase Tabla N°1
La reforma del sistema introducida por el DL 19990, de 1973 crea como
ente administrador de los programas de seguridad social el Instituto Peruano
de Seguridad Social (IPSS). Sin embargo, como el citad cuerpo legal no
estableció una estructura orgánica para éste, ella fue sometida a diversos
cambios por los sucesivos directorios de la institución, lo que restó
estabilidad al marco institucional. Por otra parte, el diseño original del
sistema fue realizado sobre bases estadísticas parciales que suponían el
mantenimiento del escenario económico de estabilidad y alto nivel de
empleo de los años precedentes a la reforma. Además, al establecer el
esquema de riesgos y las condiciones para el acceso a beneficios se
fijaron las condiciones más favorables para los asegurados que contenían los
regímenes anteriores. Estas medidas dieron lugar a que el régimen resultante
fuera muy favorable a los asegurados, lo que no era té amente por
consistente, ya que el sistema estaba asumiendo la carga pasiva existente,
reconociendo los derechos de todos los asegurados y, además, se lo estaba
obligando a conceder nuevas pensiones. Finalmente, las instituciones
17
encargadas de administrar el régimen no siempre generaron los cambios
legales y reglamentarios para adaptar el sistema a los cambios
socioeconómicos.
Dos años después de la puesta en marcha del SNP, se desactivó el escenario
macroeconómico favorable en cuyo marco se había planificado la reforma,
dando paso a una profunda crisis económica lo que repercutió en fo ma
negativa tanto sobre las finanzas como sobre el funci ento general del
sistema .
Adicionalmente, el régimen de pensiones ha sido por otros condicionantes
como:
- Incorporación de nuevos asegurados en condiciones muy generosas
(amas de casa y choferes profesionales).
- Condonación de deudas por cotizaciones, intereses y moras.
- Facilidades de pago de las deudas atrasadas en plazos y largos y sin
considerar la pérdida de poder adquisitivo.
- Utilización de las reservas en inversiones del estado sin considerar su
devolución la pérdida de poder adquisitivo.
- Transferencia de obligaciones de otros regímenes previsionales
El SNP también presentaba algunas limitaciones para su funcionamiento. En
primer lugar, siendo un régimen continuado, modificado y ampliado de los
regímenes fusionados. No había logrado integrarse comp etamente como
una organización única. En segundo lugar, no existía ni ejecución
presupuestaria ni balance independiente de cada una de las ramas del
3.2.3. CAUSAS SOCIOECONÓMICAS
18
seguro, por lo que no podía conocerse con precisión la situación patrimonial
y financiera de éstas. Finalmente no se habían implementado cuentas
corrientes individuales que registren las cotizaciones efectuadas por cada
trabajador.
El nuevo sistema privado de pensiones se basa en un régimen de capitalización
individual, en el cuál las cotizaciones que efectúa cada trabajador ingresan a una
cuenta personal de su propiedad, y se van acumulando mes a mes,
incrementándose con la rentabilidad (interés) que prod e su inversión por parte
de las AFP, las cotizaciones que efectúa el trabajador la ganancia obtenida por
su cuenta individual y todos los movimientos que registren en ella son conocidos
por el afiliado a través de un estado de cuenta que la AFP le envía a su
domicilio. Todo ello, con el objeto que el afiliado co ozca con exactitud cuál es
el monto de su ahorro, el cuál al término de su vida a tiva determinará la cuantía
de la pensión de manera que existe una relación directa entre el esfuerzo y la
pensión que se obtiene.
Los regímenes antiguos de pensiones (SNP). Se basan en el denominado sistema
de reparto en el cuál las cotizaciones ingresan a fondos comunes que sirven para
pagar las pensiones de quienes ya se han jubilado.
En el sistema de reparto, no existe relación entre el sfuerzo realizado por cada
trabajador y la pensión que recibirá.
Por lo que podemos deducir que la principal diferencia es el sistema de
capitalización, mientras el SNP mantiene el sistema de reparto, las AFP
promueven la capitalización individual.
3.3. PRINCIPALES DIFERENCIAS ENTRE EL SPP Y EL SNP
19
Otra de las principales diferencias es que el nuevo si tema de pensiones tiene la
posibilidad de mejorar el monto de su pensión, haciendo un mayor ahorro
durante su vida laboral activa.
En efecto, dado que uno de los factores que determinan el monto de la
pensión lo constituyen los fondos acumulados en la cue a de
capitalización individual, es claro que mientras mayor sean los fondos
acumulados en dicha cuenta, mayor será también el monto de la pensión a
obtener.
Son Cuatro (4) las AFP que Administran el Fondo de Pensiones, y que
conforman el Sistema Privado de Pensiones.
AFP Horizonte, es una Administradora de Pensiones constituida de
conformidad con las normas propias de Sistema Privado e Pensiones,
mediante resolución Nº 060-93-EF/SAFP del 27 de mayo de 1993, la
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones
autorizó la organización de AFP Horizonte, otorgándose la licencia de
funcionamiento respectiva por resolución Nº 068-93-EF/SAFP del 11 de
junio de 1993.
Así, AFP Horizonte inició sus operaciones con el público el 21 de junio de
1993, cuando se produjo la primera afiliación y comenzó la administración
del Fondo de Pensiones. Que tiene como domicilio la ci dad de Lima, su
3.3.1.BASE LEGAL
3.3.2.ADMINISTRADORAS PRIVADAS DE FONDO DE PENSIONES
AFP Horizonte
Constitución.-
•
20
10
oficina principal se encuentra en Las Begonias Nº 441, Piso 10, San Isidro,
Teléfono (051) 221-2363, fax (051) 221-2335, página Web:
www.afphorizonte.com.pe.
En junta general de accionistas celebrada el 6 de julio de 1994, se acordó
aprobar la fusión con AFP Megafondo, la cuál se disolvió mediante la
incorporación de su patrimonio en AFP Horizonte, por absorción.
AFP Horizonte se constituyó por escritura pública de fecha 28 de mayo
de 1993, otorgada ante el notario público de Lima Dr. ustavo Correa
Miller. Se encuentra inscrita en la Ficha Registral N 59 y Partida
Mecanizada Nº 00478938 del Registro de Personas Jurídicas de Lima.”10.
Ver Tabla N°2
Capital Social suscrito y pagado : S/. 18´253,403.00
Número de acciones emitidas : 64´616,488
Valor Nominal por acción : S/. 0.282488317842
Ver Tabla N°3
AFP Integra es una administradora de fondos de pension s constituida de
conformidad con el T.U.O. del D.L. 25897 aprobado por .S. Nº 054-97-
EF y su Reglamento aprobado por D.S. Nº 004-98-EF, que tiene como
domicilio la ciudad de Lima. Su oficina principal se encuentra en Canaval
Pag. 10
“
Capital social y Acciones Comunes.-
AFP Integra
Constitución.-
AFP HORIZONTE. Memoria Anual 2000.
•
21
11
y Moreyra 522 – Piso 6, San Isidro, Teléfono Nº 411-9191, fax Nº 411-
9192, página Web: www.integra.com.pe .
“AFP Integra se constituyó mediante Escritura Pública fecha 19 de
mayo de 1993 y su rectificatoria del 1 de junio de 1993, otorgadas ante el
Notario de Lima Dr. Percy Gonzales Vigil Balbuena como sociedad de
duración indeterminada con un capital suscrito y pagad de S/.
11´000,000.00. El objeto social es desarrollar las actividades permitidas
por el T.U.O. del D.L. 25897, su reglamento y demás disposiciones
complementarias y conexas, administrando un fondo de pensiones bajo la
modalidad de cuentas individuales de capitalización y rgando a sus
afiliados prestaciones de jubilación, invalidez, sobrevivencia y gastos de
sepelio. El CIIU de AFP Integra es el 66023, el cuál c rresponde a la
actividad de planes de pensiones. La sociedad quedo inscrita en Ficha
99023 del Registro Mercantil de Lima, ahora Partida Nº 02011190, el 18
de junio de 1993 e inicio sus operaciones con el públi o el 21 de junio del
mismo año.”11
La organización de AFP Integra fue autorizada mediante Resolución Nº
050-93-EF/SAFP, de 11 de mayo de 1993, y su funcionamiento mediante
Resolución Nº 066-93-EF/SAFP, del 11 de junio del mismo año. Las
acciones de la sociedad están inscritas en la Bolsa de Valores de Lima.
En Junta General Universal de Accionistas de 15 de febrero de 2001, se
acordó aumentar el capital social en la suma de S/. 1´400,000.00, mediante
la capitalización de la diferencia generada por la reexpresión del capital
Pag. 6.AFP INTEGRA, Memoria Anual 2001,
22
12
social en el ejercicio 2000, ascendente a S/. 1´330,000.02, así como de
parte de las reservas de libre disposición ascendentes a S/. 69,999.98,
llevando el capital social a la suma de S/. 36´400,000, el cual se encuentra
totalmente pagado.
El capital social suscrito y pagado de AFP Integra al de diciembre de
2001 es de S/. 36´400,000.00, representado por 364,000 acciones
nominativas con un valor nominal de 100.00 cada una, divididas en tres
clases. La clase “A” comprende 107,380 acciones, la clase “B” 107,380
acciones y la clase “C” comprende 149,240 acciones. Lo principales
accionistas de la sociedad véase en la Tabla N°4
“AFP Profuturo, se constituyó mediante Escritura Pública del 17 de Mayo
de 1993, otorgada ante Notario de Lima Dr. Ricardo Fer andini Barreda, e
inscrita en la Ficha Nº 98949 del Registro de Personas Jurídicas de Lima el
9 de junio del mismo año. En septiembre de 1996 Profuturo AFP se
fusionó con AFP El Roble, absorbiendo a esta última.”12
El objeto único y exclusivo de la compañía es administrar un Fondo de
Pensiones, bajo la modalidad de Cuentas Individuales de Capitalización
(CIC), a fin de brindar las prestaciones de Jubilación, Invalidez,
Sobrevivencia y Gastos de Sepelio, que el Decreto Ley º 25897 y sus
normas modificatorias, ampliatorias y reglamentarias contemplan. El plazo
Pag. 6.
Composición Accionaria.-
AFP Pro futuro.-
AFP HORIZONTE, Memoria Anual 2000,
•
23
de duración de la Sociedad es indefinido, habiendo dado inicio a sus
actividades en junio de 1993.
La sociedad tiene su domicilio en la ciudad de Lima y e encuentra
ubicada en la calle Francisco Masías Nº 370, San Isidro, Teléfono 215-
2800, fax 215-2828, Página Web [email protected].
Las actividades desarrolladas por Profuturo AFP perten en al CIIU
66023, correspondiente a “Planes de Pensiones”.
Actualmente, Profuturo AFP se desempeña dentro del sector económico de
Administración de Fondos Privados de Pensiones con otr s tres
Administradoras.
El capital Social de Profuturo AFP es de S/. 123´570,004 Nuevos Soles
debidamente suscrito y pagado, representado por 123´57 004 acciones de
un valor nominal de S/. 1 Nuevo Sol cada una.
Por Escritura Pública de fecha 6 de julio de 1993, ante el Notario Público
de Lima, Dr. Javier Aspauza Gamarra se constituyó AFP eva Vida
como una Administradora Privada de Fondo de Pensiones quedando
inscrita en la ficha 9943 del Registro Mercantil de Li Que tiene como
domicilio la ciudad de Lima, y se encuentra ubicada en el Pj. Los Delfines
159 Urb. Las Gardenias, Santiago de Surco, Teléfono 217-1000, fax 217-
1055, Pagina Web [email protected]
“Mediante Resolución Nº 095-93-EF/SAFP del 2 de julio de 1993, la
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones,
• AFP Unión Vida.-
Constitución.-
24
13
autorizó la organización de AFP Nueva Vida como Administradora
Privada de Fondos de Pensiones. Seguidamente, mediante Resolución Nº
104-93 EF/SAFP del 19 de julio de 1993 concedió la licencia de
funcionamiento para que inicie sus actividades, las qu empezaron
efectivamente el 26 de julio de dicho año.”13
La Junta General de Accionistas acordó el 3 de enero de 2000 modificar la
denominación social de AFP Nueva Vida por AFP Unión Vida. La
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones
autorizó dicha modificación mediante Resolución Nº 044-2000-EF/SAFP.
La referida modificación está registrada en el asiento B 00003 de la Partida
Nº 00427314 del Registro de Personas Jurídicas de Lima.
AFP Unión Vida es una empresa del grupo Santander Cent ano, por
lo que forma parte del Grupo Económico Español Santand Central
Hispano, el que cuenta en el Perú con diversas empresas dedicadas a la
intermediación financiera:
1. Grupo Santander Central Hispano: Empresa Inversionista.
2. Banco Santander Central Hispano – Perú: Empresa Bancaria.
3. Fondos Mutuos Santander Central Hispano S.A.: Empresa
Administradora de Fondos Mutuos.
4. Seguros de Vida Santander Central Hispano S.A.: Empres de Seguros.
5. Investment Santander Central Hispano S.A.: Sociedad de Agente de
Bolsa.
Pag. 5.
Grupo Económico.-
AFP UNIONVIDA, Memoria Anual 2000,
25
1
6. AFP Unión Vida S.A.: Administradora de Fondos de Pensiones.
7. Leasing Santander Central Hispano: Empresa de Arrendamiento
Financiero.1
8. Fiscalex S.A.: Empresa de Custodia, Registro, Contabil zación y
Cobranza de Acreencias.
9. Inversiones Conexas y Complementarias.
10. Almasur S.A.: Empresa Almacenera.
11. Santander Central Hispano SPE: Sociedad Titulizadora.
12. Inversiones Conexas y Complementarias.
El grupo Santander Central Hispano, propietario del 99.97% del capital
social de AFP Unión Vida, es también una filial del Banco Central
Hispano de España (BSCH).
El 26 de julio de 1994 los accionistas de AFP Nueva Vida y AFP
Providencia, acordaron en sus respectivas juntas la fusión por absorción
entre las dos administradoras, lo que fue autorizado por la
Superintendencia mediante Resolución Nº. 816-94 EF/SAFP el 31 de
octubre del mismo año. En consecuencia, AFP Providencia se disolvió sin
liquidarse y su patrimonio y obligaciones los asumió A P Nueva Vida. La
fusión por absorción se elevó a Escritura Pública el 2 de diciembre de
En Junta General de Accionistas, celebrada el 7.11.2000, se acordo aprobar el Proyecto de Fusión por el cual el Banco Santander Central Hispano – Perú, absorbe a la empresa. La fusión entra en vigencia el día 31.12.2000. El 28 de diciembre d 2000 se acordó mediante Junta General de Accionistas, ratificar la decisión de proceder a la fusión entre Leasing Santander Central Hispano S.A. y el Banco Santander Ce ral Hispano – Perú, acordada en Junta General del 7.11.2000.
Capital Social y Accionistas.-
26
1994 y quedó inscrita en la Ficha 99432 del Registro M antil de Lima el
31 de enero de 1996.
El día 03 de abril de 1996, a través de una Oferta Púb ica de Adquisición
de Acciones Comunes Santander Perú Holding adquirió el 75.73% de AFP
Nueva Vida, más adelante Santander Perú Holding transfirió el 0.73% a
inversiones y Asesorías Previsionales Bansander S.A., quedando desde esa
fecha como propietario del 75% de accionariado.
En Juntas Generales de Accionistas de AFP Nueva Vida y de AFP Unión,
celebradas por separado el día 6 de diciembre de 1999, se acordó aprobar
la fusión de ambas sociedades bajo la modalidad de fusión por absorción.
Conforme a los términos y condiciones aprobadas en las referidas Juntas
de Accionistas AFP Nueva Vida absorbió a AFP Unión. La
Superintendencia autorizó la fusión mediante Resolución Nº 038-2000-
EF/SAFP. En consecuencia, AFP Unión se disolvió sin liquidarse y su
patrimonio y obligaciones los asumió AFP Nueva Vida. L fusión entró en
vigencia el 31 de enero de 2000, y quedó inscrita en l partida Nº
00427314 del Registro de Personas Jurídicas de Lima el 25 de febrero de
2000.
El capital social inicial de la empresa fue de S/. 12´000,000 representado
por 12,000 acciones de un valor nominal de S/.1,000 ca a una. Después de
sucesivos aumentos de capital, de la fusión con AFP Providencia y AFP
Unión y consecuentes modificaciones al Estatuto Social, el capital de AFP
Unión Vida es de S/. 86´876,712 representado por acciones comunes de S/.
1.00 cada una, totalmente suscritas y pagadas. El pres nte capital ha
27
quedado inscrito en la Partida Nº 00427314 del Registro de Personas
Jurídicas de Lima el 5 de mayo de 2000.
En Junta General de Accionistas celebrada el 25 de set re de 2000, se
acordó reducir el capital con la finalidad de cubrir la totalidad de las
pérdidas acumuladas de la sociedad. El nuevo capital de la sociedad es de
S/. 40´814,956 conformado por el mismo número de acciones comunes de
valor nominal de S/. 1.00 cada una.. Véase la Tabla N°5
El actual Sistema de Pensiones se basa en la capitalización individual del
ahorro previsional de los afiliados. Esto significa qu ada trabajador afiliado
al sistema efectúa mensualmente un aporte previsional porcentaje de su
remuneración, el cual es acumulado en una Cuenta de Capitalización
Individual, que aumenta de acuerdo a los aportes que realiza el trabajador y a
la rentabilidad obtenida con la inversión de sus fondos. El dinero acumulado
en la cuenta es de propiedad de cada trabajador afiliado y opera como
patrimonio independiente de la AFP. En este sistema de pensiones cada
trabajador es responsable de formar su propia pensión, sin perjuicio que el
Estado garantice pensiones mínimas.
Respecto a la administración del dinero de los afiliados, la administración de
los fondos acumulados por cada trabajador es realizada por entidades
privadas, sociedades anónimas, denominadas Administrad ras de Fondos de
Pensiones (AFP), que fueron creadas especialmente para estos fines. Ellas son
las encargadas de recaudar las cotizaciones previsiona es, mantener al día las
3.3.3. DESENVOLVIMIENTO DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES
28
14 INTERNET: www.google.com Sistema de Pensiones.
Cuentas Individuales de los afiliados, invertir los recurs s de los fondos y
otorgar las pensiones a los beneficiarios.14
El Estado garantiza el pago de Pensiones Mínimas, Inva idez y Sobrevivencia
a todos aquellos afiliados que cumplan con ciertos requisitos estipulados en la
Ley.
La administración privada de los fondos de pensiones ha logrado variados
efectos positivos, tanto para los trabajadores, como para el país, a través de un
incremento del ahorro nacional y una mayor eficiencia n la asignación de los
recursos.
En primer lugar, los fondos de pensiones han contribui o en forma
fundamental al desarrollo del mercado de capitales. Destaca su gran
influencia en el mercado bursátil; su contribución al rrollo de la industria
de clasificación de riesgo; a una mayor profundidad de mercado; a una
mayor estabilidad en los precios por su carácter de inversionistas expertos con
visión de largo plazo, a incentivar la apertura de nuevas empresas para e
transen sus acciones en las bolsas, a incentivar el fi ciamiento de las
sociedades vía aumento de capital, en una clara contri ución a la exposición
del mercado y al desarrollo de nuevos instrumentos de inversión. Otro
elemento muy importante, es que los fondos de pensiones han aportado
Garantías estatales para las Pensiones en el actual Sistema
3.3.4. IMPACTO DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN LA ECONOMÍA
NACIONAL
29
15 REFORMAS A LOS SISTEMAS DE PENSIONES, Argentina, Chile y Perú.Editorial Prisma, Chile 1996.16 AFP HORIZONTE. Informe: 5 años del Sistema Privado de Pensiones, Perú 1993-1998. Lima 1998, pág. 68.
recursos financieros de largo plazo, los cuales hasta ntes de la instauración
de este sistema sólo podían obtenerse a través de instituciones extranjeras.
El objetivo fundamental de los sistemas de Pensiones, tanto en el caso de
Argentina, como en el de chile y Perú, es el de asegur r un ingreso estable a
los trabajadores que han concluido su vida laboral, procurando que dicho
ingreso guarde una relación próxima con aquel percibido durante su vida
activa.15
La misma fuente señala que el sistema está basado en l s siguientes pilares:
capitalización individual de los aportes, participación del sector privado en la
administración de los fondos de jubilación y libertad e elección de los
trabajadores.
Según Barúa, Ramón y otros autores16 afirman que los protagonistas del
sistema son: el afiliado, las AFP, las compañías de seguros y la
superintendencia de Banca y Seguros (SBS). Pero también resulta cierto que,
dependiendo de la actividad existen otros participante con roles de
importancia en el funcionamiento del SPP. Sobre los primeros señalan:
a) El afiliado está llamado a constituirse en el centro d sistema y es el
principal beneficiario del mismo. Sus aportes periódicos (usualme e
mensuales) constituyen el insumo para el ejercicio de erechos a través
de las prestaciones que el SPP le otorga. Estos aportes se dirigen hacia las
AFP y las compañías de seguros con fines de ahorro para jubilación y de
cobertura de invalidez y sobrevivencia, respectivamente.
Protagonistas del Sistema Privado de Pensiones
30
b) La AFP tiene el encargo de administrar los recursos re de todos sus
afiliados en forma de aportes y para ello invierte los mismos con el objeto
de obtener rendimientos que permitan hacer crecer los fondos ahorrados
por el afiliado; así éste dispondrá de suficientes rec rsos al momento de
jubilarse. En dicho momento, las AFP podrán participar otorgando
pensiones bajo la modalidad de Retiro Programado o Renta vitalicia
Personal. El afiliado, sin embargo, puede optar por darle su preferencia a
una compañía de seguros que también ofrece pensiones, ero con
modalidades diferentes.
c) Por su parte, las compañías de seguros tienen un doble rol que cumplir
para proteger al afiliado. En primer término, éstas brindan cobertura para
los riesgos de invalidez o muerte del trabajador, que udieran ocurrir
durante su vida laboral Activa; para ello otorgan pensiones de invalidez al
afiliado o de sobrevivencia para sus beneficiarios. De otro lado, las
compañías, como es lógico, también participan otorgando prestaciones de
jubilación en la modalidad de Renta Vitalicia Familiar, incluso cuando ésta
se propone bajo la modalidad de Renta temporal con Ren a Vitalicia
diferida.
d) La SBS es, por su parte, el ente normativo y guardián del sistema, tiene a
su cargo la regulación del SPP y vela por el correcto uncionamiento del
mismo. Su función es vital para asegurar que todo ocurra bajo un orden
adecuado y el afiliado siempre tenga un marco de seguridad en el ejercicio
de sus derechos.
31
17 AFP HORIZONTE. (Ob. Cit. Página 78)
3.3.5. PRESTACIONES DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES
Pensión de jubilación
Pensión de invalidez
pensión de sobrevivencia
La razón del SPP es otorgar, a sus afiliados, pensione de jubilación acordes
con el esfuerzo desplegado durante su vida laboral. Dado que esta razón
primigenia es una prestación individual de percepción futura, la concepción
del sistema Privado de Pensiones asegura una adecuada protección al afiliado
durante su vida laboral e involucra prestaciones y mod dades que
incorporan al grupo familiar dependiente.17
La misma fuente señala que dentro de este contexto, el sistema Privad de
Pensiones otorga directamente a sus afiliados las sigu entes prestaciones:
A la cual tiene derecho el afiliado al SPP al cumplir 65 años de edad,
sin distingo de sexo u ocupación. Procede la jubilación anticipada, antes de
los 65 años, cuando el afiliado cumpla con los requisitos y condiciones
establecidos en la Ley.
Con carácter temporal o permanente a aquellos afiliados que presentan una
pérdida mayor o igual al 50% en su capacidad de trabajo.
Los beneficiarios del afiliado fallecido, siempre y cu sean calificados
como tales, perciben una , así como el reembolso
de los gastos de sepelio incurridos.
Los pensionistas de jubilación, invalidez y sobrevivencia del Sistema Privado
de Pensiones son considerados como asegurados obligatorios del Régimen de
Prestaciones de Salud, establecido por el Decreto Ley º 22482, en las
·
·
32
mismas condiciones respecto a la tasa de las aportaciones y a las prestaciones
de salud que corresponden a los pensionistas del sistema Nacional de
Pensiones.
Al 30 de Noviembre de 1998 el monto total administrado por el sistema
privado de Pensiones ascendía a la suma de S/. 5,582 millones de Nuevos
soles, equivalente a US$ 1,812. Millones de dólares americanos.
El cuadro N° 06 la evolución global del Fondo de Pensiones y la rentabilidad
durante el periodo 1997-2001. Véase la Tabla N°6
En el año 1999 el valor del Fondo Administrativo fue de S/. 8,344 millones
monto que representa un incremento en terminar nominal de 55% respecto
al año anterior.
La rentabilidad real fue de 19% la más alta desde que entro en operación el
Fondo de Pensiones y se debió principalmente a la revalorización de las
acciones en el portafolio de los fondos como consecuen de la recuperación
en 32% en términos reales de la bolsa de valores.
Al 31 de diciembre del año 2000, el valor del Fondo Administrado ascendió a
S/. 9,599 millones un incremento del 15% con respecto al año contenida,
asimismo el numero de afiliándoos al sistema fue de 2´472 mil personas la
rentabilidad real durante el año fue negativa en 6.7% ta desempeño fue
influido por la caída de los índices de la Bolsa de Valores de Lima, lo que
afecta aproximadamente el 40% del portafolio de invers ones del fondo. Con
este resultado la rentabilidad real promedio anual desde 1993 alcanza a 5.3%.
3.3.6. EVOLUCIÓN DEL FONDO DE PENSIONES
33
En diciembre del 2001, el valor del Fondo fue de S/. 12,350 millones, monto
que represento un aumento de 29% en términos nominales respecto del año
anterior. Con ello, el valor del fondo representa el 7% del PBI y
aproximadamente 21% de las obligaciones del sistema financiero con el
sector privado el número de los cuales el 41% de los afiliados aporta
regularmente.
La rentabilidad real durante el año fue 11% esta evolución obedece al
aumento en el valor de las acciones que conforman el portafolio de la AFP
pasando de un 37% en 1998 a 42% en 1999. Por su parte los instrumentos de
Renta fija disminuyeron su participación de 67% a 62%.
En cuanto al tipo de emisor, la inversión en instrumen os del sistema
financiero disminuyó su participación de 45% a 43% su menor nivel desde el
inicio del sistema, en tanto la inversión en valores el sector público de 4.9%
a 7.1% por mayores tenencias de Certificados del Banco Central y Banco del
Tesoro. Ver tabla N°7
En Junio del 2000 se aprobó el reglamento de inversion s en el anterior
(Resolución N°233-2000-EF/SAFP) que permite invertir en valores del
exterior hasta 7.5% del fondo. 4 Dic. Del 2000 el fondo registro inversiones
en el exterior (exclusivamente ADS de Telefónica S.A.) sta 6.7% del valor
de la cantera total.
La composición de la cantera de inversiones por tipo d monedas fue la
siguiente: la participación de los depósitos en soles respecto a los depósitos
en dólares subió de 63% a 77% mientras que el portafolio de renta fija en
soles bajo de 43.9% a 42.4% debido a que las emisiones en el mercado de
34
bancos fueron mayormente en dólares. Los instrumentos e renta fija
aumentaron su importancia, pasando de 63% a 71%
En cuanto al tipo de emisor, la inversión en instrumen os del sistema
financiero disminuyó su participación de 43% a 39% su menor nivel desde el
inicio del sistema, en tanto la inversión en valores del sector publico pasó de
7.1% a 9% debido principalmente a las mayores tenencias de Certificados del
Banco Central, los cuales aumentaron su participación 1.0% a 2.7%.
En el año 2001, la cartera del Fondo de Pensiones estuvo compuesta
principalmente por valores en soles, cuya participación fue de 56.3%.
Asimismo la participación de la cantera en valores de enta fija se elevó de
64% a 72.6%. Ambas características son consecuencia pr ncipalmente de una
mayor inversión en valores del sector público, cuya participación aumento de
9% a 14% de la cartera total, debido a la compra de Ba cos soberanos. El
33% se concentró en plazos que varían de 0 a 360 días, el 26.5% restante
estuvo constituido por acciones.
En los dos últimos dos años la cartera de inversiones de la AFP, se ha
diversificado paulatinamente en parte porque están limitados por reglamentos
normativos. (Circular BCRP N°030-01-EF/90) que funcionan como medios
que permitan asegurar la diversificación de cartera y inimizar el riesgo de
las inversiones de las AFPS
El sistema se beneficiara de la mayor flexibilidad de al manera que las AFP
pueden invertir en Operaciones de Reporte, instrumentos de inversión
estructurados, instrumentos emitidos por “sociedades concesionarios” y
derivado financiero.
35
18
19 JARILLO, José Carlos. Dirección Estratégica. 1992, PÁ 0.
3.4. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
La SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGUROS18 refiere que con el
objetivo de mejorar la supervisión de las inversiones, en marzo del 2000 se hizo
explícita la facultad de la superintendencia para supe visar los procedimientos de
negociación cuando las AFP inviertan los recursos del fondo d pensiones en
valores mobiliarios negociados fuera de mecanismos cen ralizados de negociación.
Asimismo, en marzo de 2000 la superintendencia especif có los procedimientos a
seguir por las AFP cuando inviertan las carreras administradas en instrumentos
emitidos por personas jurídicas constituidas en el ext rior cuyas actividades se
realicen mayoritariamente en el país.
Para Jarillo19 los planteamientos estratégicos son tan importantes, no más, en los
sectores muy fragmentados donde las empresas parecen i otentes frente a la
competencia, como en los sectores con sólo unos pocos mpetidores, protegidos
por fuertes barreras de entrada.
Por otro lado, la inversión es entendida como los gast para aumentar la riqueza
futura y posibilitar un crecimiento de la producción. materialización de la
inversión depende del agente económico que la realice.
Las empresas, en este caso el Sistema Privado de Pensiones, maneja una serie de
estrategias de inversión que le van a permitir obtener a mediano y largo plazo una
rentabilidad que le permita seguir desarrollándose y atender mejor a sus clientes.
Políticas de Gestión de riesgo, Objetivos y Políticas de Inversión, Procedimientos y
prácticas de Inversión, diversificación de Carteras, Personal Especializado, Factor
Documento de MEMORIA, Lima 2000.
36
20 Internet: www.google.com Estrategias de Inversión.21 Adecuado de un documento de AFP INTEGRA, respecto a Política de Inversiones. Lima (s.f.)
tiempo, etc., son estrategias que el sistema aplica con la finalidad de elevar los
índices de rentabilidad.
Ampliando un poco más este término, la Inversión es en endida como los gastos
para aumentar la riqueza futura y posibilitar un crecimiento de la produ La
materialización de la inversión depende del agente económico que la realice. Para
un individuo o una familia, la inversión se puede redu a la compra de activos
financieros (acciones o bonos) así como la compra de bienes duraderos (una casa o
un automóvil, por ejemplo), que, desde el punto de vista de la economía nacional
(sin tener en cuenta las transacciones internacionales , no se consideran como
inversión.20
El Sistema Privado de Pensiones, representados por las AFPs del país está en un
proceso de captación de clientes potenciales para administrar sus fondos de
pensiones y mejorar la rentabilidad de la empresa y con ella la de los trabajadores.
En términos generales la política de inversiones del sistema Privado de
Pensiones se sustenta en el objetivo de lograr la mayor rentabilidad posible
dentro de un marco de seguridad y reducido nivel de ri que garantice una
pensión digna para los afiliados.
Estos objetivos se llevan a cabo poniendo en práctica criterios financieros de
diversificación y un análisis profundo de las diferent s alternativas de
inversión en el mercado peruano de capitales, identifi do de esta manera
activos que permitan mantener una filosofía de rendimiento consistente con
los reducidos niveles de riesgo requeridos.21
3.4.1. POLÍTICA DE INVERSIONES
37
22 AFP INTEGRA. Documento de información (Separata) Adec ado por la autora de la investigación.
La misma fuente señala que los fondos son invertidos en instrumentos de
deuda y capital, previamente autorizados a largo plazo mediante intereses y
ganancias de capital, manteniendo los más altos estándares de seguridad.
Los instrumentos de capital permitirán una adecuada diversificación y un
crecimiento sostenido de los retornos, vía una eficiente selección de emisores
sólidos y con gran potencial de crecimiento. La política de inversión del
fondo incorpora un grado de flexibilidad que permitirá adaptar el portafolio a
los cambios del mercado.
AFP INTEGRA22, por ejemplo, dentro del marco del sistema Privado de
Pensiones, precisa que los criterios de diversificación permiten distribuir las
inversiones del fondo entre distintas alternativas de tal manera que se obtenga
la más alta rentabilidad para los afiliados manteniendo niveles óptimos de
seguridad para el fondo.
Los criterios que se utilizan plantean:
- Diversificación por monedas
- Diversificación por instrumento
- Diversificación por empresa emisora
- Diversificación por actividad económica
- Diversificación por duración
La rentabilidad obtenida por un fondo de inversión en n determinado
periodo de tiempo es simplemente la variación porcentual del valor de
Criterios de Diversificación
3.4.2. RENTABILIDAD
38
liquidación medido en ese periodo de tiempo. Esa rentabilidad dependerá
evidentemente del comportamiento (es decir de las subidas o bajadas de
precio) de los títulos que el fondo tenga en cartera durante ese mismo periodo
de tiempo.
Una parte de esa rentabilidad también proviene de los dendos de las
acciones así como de los cupones de los bonos u obligaciones que posee el
fondo ya que esos dividendos y cupones que cobra el fondo hacen aumentar
el valor de liquidación.
También es importante señalar que la rentabilidad del ondo ya tiene en
cuenta las comisiones de gestión y de depósito aunque o las de suscripción y
reembolso.
En cuanto a la fórmula que se utiliza para calcular la rentabilidad, es la
siguiente:
Valor final – Valor inicial
---------------------------------- x 100 = Rentabilidad total
Valor inicial
Veámoslo con un pequeño ejemplo:
Supongamos que hace un año usted invirtió 1.000 soles un fondo de
inversión que tenía en aquel momento un valor de liquidación de 10 s
Actualmente el valor liquidación es de 12 soles ¿Cuál la rentabilidad
obtenida por ese fondo en ese periodo de tiempo?
Simplemente:
39
12 – 10
---------------------- x 100 = 0,2 = 20% (Rentabilidad total del fondo)
10
Ahora bien, la rentabilidad no es el único elemento a onsiderar para evaluar
el comportamiento de un fondo de inversión. Hay que te en cuenta otros
aspectos como el riesgo del fondo o la propia evolución de los mercados.
Respecto al riesgo del fondo, éste no sólo debe entenderse como la
posibilidad de que el fondo registre caídas en su valor liquidación sino
también lo más o menos agresivo que ha sido el gestor obtener una
determinada rentabilidad. La rentabilidad en efecto siempre debe medirse en
relación con el riesgo asumido.
En cuanto a la evolución del mercado o de los mercados n los que opera el
fondo, ésta también tiene su importancia a la hora de valuar el
comportamiento del fondo ya que la rentabilidad obtenida no sólo debe
compararse con la de los demás fondos de la misma categoría sino también
con la del mercado o índice de referencia (también llamado benchmark).
En 1952 Harry M. Markowitz publicó una investigación que dio origen a la
teoría modera de portafolio.
El principal aporte de Markowit fue el de modelar la r cionalidad del
inversionista en el mercado de capitales. Markowitz señaló que el
inversionista promedio desea que la rentabilidad de su portafolio sea alta,
pero que además sea lo más segura posible. Es decir, inversionista busca
3.4.3. TEORÍA DEL PORTAFOLIO
40
Retorno Esperado
Desviación Estándar
maximizar los retornos esperados, y minimizar el riesgo del portafolio
(medidos por la desviación estándar de los retornos).
A continuación se dará una revisión general de la teoría del portafolio. Se
explicará brevemente como un inversionista determina el portafolio optimo
y además uno de los modelos más empleados en las finanzas, el C.A.P.M.
que estima la relación existente entre la rentabilidad y el riesgo de un
portafolio.
El conjunto factible consiste en todos los posibles portafolios que
pueden conformarse a partir de “n” títulos riesgosos. Este se
presenta gráficamente en el plano retorno esperado – desviación
estándar. En el grafico se muestra la forma que tendría el conjunto
factible. En general, la gráfica del conjunto tendrá una forma similar
a la de un “paraguas”
Gráfico Nº 01
3.4.3.1. EL CONJUNTO FACTIBLE Y EL CONJUNTO EFICIENTE
41
Sin embargo, un inversionista no necesariamente escogerá cualquier
portafolio del conjunto factible. Algunos portafolios del
conjunto serán mejores que otros.
Así un agente racional limitará sus posibilidades de elección a
aquellos portafolios que sean los más eficientes del c njunto factible.
Asumiendo que el inversionista es adverso al riesgo siempre
escogerá una combinación de títulos riesgosos tales que:
a. Dado un nivel de riesgo determinado, ofrezca la rentabilidad
máxima
b. Dado un nivel de rentabilidad determinado, ofrezca un iesgo
mínimo.
Tomando en cuenta ambos criterios se determina un ser eficiente de
portafolios que se encuentra delimitado por el segmento AB del
gráfico. El punto D del ser factible no puede formar parte del
conjunto eficiente, ya que para ese nivel de riesgo se puede adquirir
un portafolio de mayor rentabilidad (F) Asimismo, el punto C puede
estar dentro del conjunto eficiente; para dicha rentabilidad puede
conformarse un portafolio de menor riesgo.
Una propiedad que siempre debe cumplirse en el set eficiente es la
concavidad. Esto puede demostrarse mediante un anális s partiendo
de una premisa falsa. Supongamos por un momento que e ser set
factible posee tramos convexos, tal como el segmento P del gráfico
6. A partir de los portafolios establecidos en cada uno de estos
3.4.3.2. CONCAVIDAD DEL CONJUNTO EFICIENTE
42
Retorno Esperado
Desviación Estándar
puntos, podría generarse un tercer portafolio Z, que s ría una
combinación lineal de P y Q. No obstante se puede obse var que el
portafolio Z es superior al W, ubicado dentro del conj nto
“eficiente”. Para una rentabilidad dada, el portafolio Z tiene una
menor desviación estándar que W. De esta forma el conj nto
propuesto inicialmente no puede ser eficiente, en la medida que a
partir del set pueden obtenerse portafolios superiores
Gráfico Nº 02
Cuando existe la posibilidad de comprar títulos libre e riesgo o
pedir préstamos a tasas libres de riesgo, el set eficiente cambia de
forma. Si un inversionista hubiera escogido el portafolio A y
existiera un título libre de riesgo, entonces la recta Rf –indicaría
todas las combinaciones posibles que podrían formarse entre el titulo
libre de riesgo y el portafolio de títulos riesgosos. embargo, estas
combinaciones no son las óptimas. Si en lugar del portafolio A se
escogiera los portafolios B, entonces las combinacione de Rf – B
Concavidad del Conjunto Eficiente
3.4.3.3. EL CONJUNTO EFICIENTE EN PRESENCIA DE TÍTULOS
LIBRES DE RIESGO
43
Retorno esperado
Desviación Estándar
Retorno esperado
Desviación Estándar
superaría a las de Rf-A debido a que se podrían obtener una mayor
rentabilidad para cada nivel de riesgo. Es posible de erminar
infinidad de portafolios del set eficiente que podrían entrar en
combinación con el título libre de riesgo, pero solamente existe un
portafolio óptimo. En el gráfico se puede apreciar qu el portafolio
óptimo (T) es aquel que maximiza la pendiente de la re a que une el
punto asociado al título libre de riesgo y el set eficiente inicial.
Gráfico Nº 03
Gráfico Nº 04
Conjunto Eficiente en Presencia de Títulos Libres de Riesgo
Conjunto Eficiente en Presencia de Títulos Libres de Riesgo
44
La existencia de un solo portafolio óptimo determina e Teorema de
Separación. Este teorema afirma que “la combinación optimas de
títulos riesgosos para un inversionista puede ser determinada sin
tener conocimiento alguno de las preferencias hacia el riesgo y
rentabilidad del inversionista.
De esta forma, el nuevo conjunto eficiente estaría dado por el rayo
Rf-T-H En el tramo Rf- T el inversionista destina parte de sus
recursos tanto al título libre de riesgo como el portafolio de valores
riesgosos. En el tramo T-H el inversionista para adquirir mayor
rentabilidad se endeuda a la tasa Rf e invierte un monto mayor a sus
recursos iniciales en el portafolio T.
Para los fondos mutuos y los fondos de pensiones el conjunto
eficiente anterior no es relevante, debido a que por le están
prohibidos de asumir deudas. El set eficiente bajo esta condición
tendría la forma presentada en el gráfico. El conjunt será una
combinación de los dos casos anteriores. En el tramo Rf-T no existe
restricciones para adquirir un valor libre de riesgo.
En cambio en el segmento T-H como no es posible incurrir en
deudas, se invierte la totalidad de los recursos en un portafolio de la
frontera eficiente.
Como se puede apreciar en el gráfico, el portafolio óptimo se
determina cuando la recta del conjunto eficiente tiene la máxima
pendiente. De esta forma, el portafolio óptimo (T) puede hallarse a
3.4.3.4. DETERMINACIÓN DEL PORTAFOLIO OPTIMO
45
través de un problema de optimización. La función obje ivo en este
caso es la pendiente de la recta Rf – T - H
Para desarrollar la optimización primero es necesario eterminar la
forma funcional función objetivo. Si tenemos en cuenta set es
una función lineal, ésta puede obtenerse a partir de d puntos T(Rt,
T) y Rf (Rf, O). De esta forma, la recta del conjunto de portafolio
sería:
(1) Rp = Rf + ( RT - RF ) / T * p
Donde la pendiente de la recta sería igual a:
(2) = ( RT - RF ) / T
La ecuación (2) constituye la función objetivo del problema
de optimización. La maximización está sujeta a una res ricción. La
suma de todas las ponderaciones (Xi) de los títulos de e ser igual a
uno
(3) X1 = 1
Con la finalidad de simplificar el problema, introduc remos la
restricción en la función objetivo:
(4) (RT - RF) = 1 (RT - RF) = ( X1) (RT - RF) = X1 (RT - RF)
Si reemplazamos la ecuación (4) en la ecuación (2) y expandimos la
expresión de la varianza T, finalmente obtendremos la siguiente
ecuación de :
(5) = Xi (RT - RF) / ( X2J, 2, + XJ XK JK)1/2
Al desarrollar la optimización podría surgir problemas si es que se
obtienen valores negativos para las ponderaciones. Por ello es
δ
δ δ
φ δ
Σ
Σ Σ
δ
φ
φ Σ Σ δ Σ δ
46
Función Objetivo Función Objetivo
necesario resolver el problema mediante las condicione de Kuhn-
Tucker. Para la función objetivo podría ocurrir cualquiera de las dos
situaciones que se describen en el gráfico. Si el punto máximo ocurre
cuando X1 es positivo, la derivada de la función será igual a c ro.
En cambio, si el punto máximo se obtiene para un valor negativo de
X entonces la derivada de la función será negativa. En términos
generales siempre se cumple que:
(6) a /aXi =0
Gráfico Nº 05
Condición que puede convertirse en una ecuación adicionándole
una variable (U):
(7) a /aXi + Ui = 0
El problema de optimización tiene como restricción que las variables
dependientes debe ser no negativas. De esta forma, el planteamiento
general del problema empleando las condiciones de Kuhn-Tucher es
el siguiente:
(8) (a) a /aXi + Ui = 0
(b) Xi Ui = 0
φ <
φ
φ
Determinación del Portafolio Óptimo
47
(c) Xi = 0
(d) Ui = 0
Si un conjunto de valores para las variables Xi y Ui Satisfacen las
condiciones anteriores, entonces dichos valores darán como solución
el portafolio óptimo.
Si bien el cálculo del portafolio optimo se vuelve sumamente
sencillo empleando algún programa informático de optim ión
matemática, esta técnica no es empleada por dos motivos. En primer
lugar, podría ocurrir que los requerimientos por algún valor
especifico indicado en el resultado de la optimización, no puedan ser
satisfechos debido a una insuficiente oferta del título en el mercado
secundario. En segundo lugar, dado que las caracterís icas de los
títulos que entran en el problema de optimización (ret rno y
desviación estándar) varían de un periodo a otro, el portafolio óptimo
también cambia, con lo cual el inversionista “optimizador” incurriría
en grandes costos de transacción. Por estas dos razones, si bien los
inversionistas institucionales toman en cuenta la teoría de Markowitz
para la gestión de portafolio, también dejan cierto ma a la
institución y a otras fuentes de información para defi ir sus
estrategias.
El C.A.P.M. es un modelo de equilibrio general que se emplea
para determinar la relación existente entre la rentabilidad y el riesgo
3.4.3.5. PROBLEMAS DE IMPLEMENTACIÓN
3.4.3.6. EL MODELO C.A.P.M.
48
de un portafolio o un título cuando el mercado de capitales se
encuentra en equilibrio.
El modelo asume, entre otras cosas, que todos los inve sionistas en el
mercado determinan el portafolio óptimo empleando el enfoque
de Markowitz
El modelo C.A.P.M. tiene un planteamiento simple y se sustenta
en una serie de supuestos sobre el mercado de capitales. A pesar
de que los supuestos del modelo no necesariamente se cumplen en
la vida real, la capacidad predicativa del modelo ha demostrado
ser efectiva. Los diez supuestos que se emplean son los siguientes.
1) Los inversionistas evalúan los portafolios tomando en cuenta
los retornos esperados y la desviación estándar de los diversos
portafolios en un horizonte de un periodo
2) Existe la no saciedad entre los inversionistas. Esto i lica que
dados dos portafolios idénticos, escogerán aquel de ma or
retorno esperado.
3) Los inversionistas son adversos al riesgo. Dados dos portafolios
iguales, se escogerá aquel de menor desviación estándar.
4) Los valores son infinitamente divisibles. Si un inversionista lo
desea puede adquirir la fracción de una acción.
5) Existe una tasa libre de riesgo a la cual el inversionista puede
invertir o pedir préstamo.
6) Los impuestos y los costos de transacción son irrelevantes.
49
7) Todos los inversionistas tienen el mismo horizonte de un
periodo.
8) La tasa libre de riesgo es la misma para todos los inversionistas.
9) Existe información perfecta
10) Los inversionistas tienen expectativas homogéneas.
Los supuestos del C.A.P.M. describen una situación extrema. El
modelo se basa en que el mercado de capitales es perfe o y no
existe ningún tipo de restricción que impida la participación de los
inversionistas.
La ecuación que plantea el C.A.M.P. se denomina línea del mercado
de capitales (LMC) e indica la relación existente entr el retorno
esperado de un portafolio y el nivel de riesgo.
(9) Rpc = Rf + (Rmc-Rf) + 1
Donde Rpc es el rendimiento esperado del portafolio Rf es una t a
libre de Rmc el rendimiento esperado del mercado 1 Un término
aleatorio y la sensibilidad del portafolio al movimiento del
mercado del riesgo del portafolio.
Esta ecuación tiene una forma sencilla de interpretarse la
rentabilidad esperada de un portafolio tiene dos componentes
diferentes. El primer componente es el precio del tiempo que
consiste en la rentabilidad libre de riesgo obtenida por el posponer el
consumo un periodo. El segundo componente es el precio del riesgo
multiplicado por el nivel de riesgo; esto indica la rentabilidad
adicional que se le exige al portafolio por incurrir e un mayor
β Ε
Ε
β
50
Beta
riesgo. De manera esquemática, el retorno esperado de una cartera se
puede representar de la siguiente forma:
(Retorno Esp.) = (Precio del tiempo) + (Precio del riesgo) (Nivel de
riesgos)
Gráfico Nº 06
La ecuación de la LMC explica la rentabilidad de un po tafolio en
una situación de equilibrio. Supongamos que sucedería una
situación de desequilibrio. Imaginemos por un instante que existe un
portafolio como el D, que para un nivel determinado de riesgo posee
una rentabilidad superior a la que le corresponde. Obviamente esta
situación no puede mantenerse siempre. Bajo el supuesto de
información perfecta, esta oportunidad de ganancia extraordinaria se
detectaría inmediatamente y por arbitraje los inversionistas
demandarían ese portafolio hasta que su rentabilidad e ajuste a la
LMC. Por el contrario si es que existiera un portafolio como E, con
una rentabilidad inferior a la que le corresponde, por arbitraje los
inversionistas ofertarían dicho portafolio hasta que e retorno sea
equivale al de la LMC.
Línea del Mercado de Capitales
Retorno
esperado
D
X
RE E
·
·
·
51
3.4.3.7. INDICADORES DE LA GESTIÓN DEL PORTAFOLIO
Indicador de Sharpe
Los indicadores de gestión de portafolio empleados en a
investigación pueden ubicarse en dos categorías. En la primer se
encuentran los indicadores de Sharpe y Treynor, que mu tran el
grado de eficiencia con que los inversionistas institu ales realizan
la gestión de portafolio. Ambos índices se sustentan e la teoría del
portafolio Markowitz. En la segunda se encuentran los indicadores
de Jensen, Treynor-Mazur y el modelo EGARCH-M que explican a
que se deben las diferencias en desempeño.
Los indicadores de Jensen y Treynor- Mazuy se sustentan en el
modelo C.A.P.M. por otra parte el modelo EGARCH-M permite
estimar la relación existente entre la volatilidad de na variable y su
media, y es de suma utilidad para modelar la prima por riesgo de los
activos financieros. A continuación se explicarán los ndicadores
empleados.
Esta medida indica cual ha sido el rendimiento promedi que ha
obtenido un portafolio por unidad de riesgo incurrido, utilizando
como medida de riesgo la desviación estándar de los retornos del
portafolio. Matemáticamente la medida de Sharpe se calcula de la
siguiente forma:
(10) S = (rp - r1)/ p
Donde S es el rendimiento del portafolio por unidad de riesgo, rf es
el rendimiento de un activo del libre riesgo, rp el re imiento del
•
σ
52
portafolio evaluado y p la desviación estándar del portafolio.
Mientras mayor sea el indicador de Sharpe, mejor habrá sido el
desempeño del administrador del portafolio.
Esta medida indica el rendimiento de un portafolio por unidad de
riesgo incurrido, empleando como medida de riesgo el parámetro
del modelo C.A.P.M. denominado riesgo sistemático o no
diversificable. La medida de Treynor se expresa matemáticamente de
la siguiente forma:
(11) T = (rp - rf)/
Donde T es el rendimiento del portafolio por unidad de riesgo, rf, el
rendimiento de un activo de libre riesgo, rp el rendimiento del
portafolio evaluado y el parámetro del modelo C.A.P.M.
Esta medida de gestión trata de establecer si un determinado
portafolio ha obtenido un rendimiento sistemáticamente superior al
que le corresponde por el nivel de riesgo asumido. Par ello se
estima una regresión en la que se relaciona el diferencial del
rendimiento del fondo a evaluar con el rendimiento de n activo libre
de riesgo y el diferencial del rendimiento de la cartera del mercado
con el activo libre de riesgo, tal como se muestra en a siguiente
ecuación.
(12) rpf - rft = + (rmt - rft) + 1
σ
β
β
β
•
α β ε
· Indicador de Treynor
Indicador de Jensen
53
Donde rpt es el rendimiento del portafolio rft, el rendimiento el
activo del resto rmt el rendimiento del mercado, la sensibilidad del
portafolio a las fluctuaciones en el mercado de valores, 1 un término
de error que se comporta como ruido blanco, y el indicado de
Jensen.
El indicador de Jensen ( ) mide la existencia de un rendimiento
extraordinario, superior o inferior al predicho por el modelo
C.A.P.M. tradicional. El rendimiento requerido para una acción de
acuerdo a este modelo es el rendimiento del activo sin riesgo más
una prima por riesgo proporcional al nivel del riesgo istemático de
la acción. De esta forma, el parámetro permite evaluar la
existencia de selectividad en un portafolio.
Valores positivos refleja una selectividad positiva, lo cual implica,
ex - ante, una habilidad de los gestores de portafolio para encontrar e
incorporar en su cartera valores subvaluados.
β
ε
α
α
α
54
4. MATERIALES Y METODOS
Método de la investigación
Universo y muestra
Universo
Muestra
4.1. DISEÑO DE COMPROBACIÓN DE HIPÓTESIS
Descriptivo, correlacional y explicativo, en razón de ue se busca conocer el tipo de
relación que existe entre las estrategias de inversión y la rentabilidad en el Sistema
Privado de Pensiones.
El universo basado en la investigación, está constitui o por las cuatro AFP que conforman
el Sistema Privado de Pensiones en el Perú, y son las iguientes: AFP Integra, AFP
Horizonte, AFP Unión Vida y AFP Pro-futuro.
Dado que el universo está conformado por las cuatro AF la muestra toma en cuenta a
toda la población, con la finalidad de tener informaci n que permite demostrar la
hipótesis.
El diseño que se utilizó para la presente investigación, responde al de una
investigación por objetivos:
oe1 cp1
OG oe2 cp2 CF = HG
oe3 cp3
Donde:
- OG = Objetivo General
- CF = Conclusión Final
55
- HG = Hipótesis General
- oe i = Objetivo específico i
- cp i = Conclusión parcial i
X1 Y1
X2 Y2
X3 Y3
Donde:
es la variable independiente: Estrategias de Inversión.
es la variable dependiente: Rentabilidad del SPP.
es el tipo de relación entre ambas variables
Al igual que con los métodos en la presente investigación tenemos que recurrir a un
conjunto de técnicas complementarias unas a otras, en entido se ha considerado
las siguientes técnicas e instrumentos.
Por las características de la investigación, el anális s documental es una de la técnicas
privilegiadas, tanto a nivel de las experiencias cuanto a nivel teórico, ello debido a
que en el campo podemos encontrar información significativa, que hará viable la
investigación, su trámite además tiene sentido en cuanto lo que más nos preocupa
son las bases que la sustentan para poder contrastarla con una nueva alternativa que
presentan las nuevas tendencias del planeamiento estratégico,
X r Y
X
Y
r
4.2. DESCRIPCIÓN DE LAS TÉCNICAS QUE SE UTILIZÓ EN LA
INVESTIGACIÓN
Análisis documental
56
El análisis documental permite además tener un sólido espaldo demostrativo,
recurriendo a las fuentes que tienen que ser medidos p su validez, entre lo que se
ha escogido en la realidad y lo que se plantea en la t oría.
En el análisis documentario como instrumento más utilizado es el matricial, o
cuadros de contenido de matrices, que también son trat dos mediante procesadores
estadísticos o paquetes estadísticos de orden cualitativo y/o cuantitativo.
La encuesta o cuestionario es una de las técnicas de recolección de información
para la investigación, debido a que técnicamente registra con veracidad la
problemática existente, pues son los propios actores los que emiten la información
que se realiza posteriormente y que permite incluso la validación de las hipótesis.
Esta técnica la consideramos complementaria y resulta il sobre todo para recoger
información de las personas que conocen y tienen expe iencia en las estrategias de
inversión, también es útil para tomar información de los especialistas o personas
enteradas de la temática, preferentemente en el plano e la aplicación o de la
ejecución, más que en el plano puramente teórico, en diversas instancias y en
diversos niveles, tienen conocimiento cercano e inquietudes de la realidad de lo que
está ocurriendo en el Sistema Privado de Pensiones en l Perú.
Las entrevistas, para su tratamiento y validez además e ser ordenadas y
sistemáticas se efectuarán recogiéndolas de forma que sean los aspectos generales y
luego los específicos los recogidos de quienes hayan sido seleccionados para ser
entrevistados. El instrumento de recolección de información de las entrevistas será
los protocolos de entrevista, confeccionados en forma presa para tal fin. El
La encuesta
Entrevistas
57
tratamiento de la información se efectuará, mediante los paquetes estadísticos que
se mencionan en el aspecto respectivo.
En la investigación no se utilizarán técnicas de muestreo, ya que se trabajará
con toda la población que conforman las cuatro AFP que integran el Sistema
Privado de Pensiones en el Perú.
Los datos recogidos mediante los métodos y técnicas antes indicados serán
interpretados descriptivamente teniendo en cuenta sobr todo los porcentajes
obtenidos, con respecto a las respuestas obtenidas, especialmente en
análisis documental, encuestas y entrevistas, que servirán a su vez para
contrastar o comprobar las hipótesis que hemos planteado.
Las respuestas a las preguntas del cuestionario serán clasificadas tal
manera que el procesamiento de los datos se haga a tr del sistema
computarizado, y para el análisis de la información se utilizará la estadística
inferencial, usando distribución normal y la T de student, los indicadores de
Sharpe, Traynor y Jasen.
4.2.1. TECNICAS DE MUESTREO
4.2.2. TECNICAS PARA RECOLECTAR INFORMACION
4.2.3. TECNICAS PARA EL PROCESAMIENTO Y ANALISIS DE LOS
DATOS
58
4. RESULTADOS
Como hemos indicado el índice de Sharpe surge en el contexto de los modelos de portafolio,
principalmente en el CAMP y establece de manera normat a, el rendimiento excedente que
un inversionista debería obtener sobre la tasa libre de riesgo, para compensar el riesgo al que
está expuesto. Véase Cuadro N°1
Luego de calcular el índice de Sharpe observamos dos periodos donde el Sistema Privado de
Pensiones alcanzo rendimientos superiores a la tasa de interés efectiva real para depósitos a
largo plazo (tasa libre de riesgo). Durante los años 000 - 2007, el índice de Sharpe fue
superior a la tasa libre de riesgo, mientras que en el periodo 2000- 2007 la tasa libre de riesgo
fue superior al índice de Sharpe, estos resultado estarían demos rando poca diversificación en
el portafolio de inversiones de las AFP’s. Véase Cuadro N°2
Los resultados obtenidos se refuerzan utilizando el indicador de Treynor (cuadro 2) ambos
índices son similares, es por ello que proponemos una clasificación para establecer el mejor
desempeño de cada AFP en la gestión de sus respectivas carteras de inversión, aún cuando es
posible que dicha clasificación incluya la incidencia e fuentes adicionales de riesgo en las
carteras de renta variable.
Debemos mencionar que los resultados obtenidos están c ndicionados a un periodo
determinado, y esto no necesariamente se debe mantener en el futuro. Por otro lado los índices
son sensibles a los supuestos empleados. Un portafolio distinto de referencia o una tasa libre
de riesgo, podrían modificar los resultados. Véase Cuadros 3 y 4
Dado que los aportes no se pueden retirar hasta la eda de jubilación, la rentabilidad tendrá
que ser suficientemente alta como para que los fondos de pensiones despierten más interés
que activos más líquidos o con rendimiento más inmediato.
59
En el periodo 2000-2007 (ver cuadros 3 al cuadro 10) muchos acciones que cotizaban en
bolsa de valores recibieron flujos considerables de capital con márgenes relativamente bajos
debido evaluaciones optimistas de las perspectivas económicas de ese entonces y a la
posibilidad de obtener rendimientos atractivos en comp ción con instrumentos de renta fija.
Estos flujos comenzaron a ser estables a partir de la segunda mitad de 1998 al entrar la
economía en recesión, incertidumbre política y sus repercusiones financieras durante 2000 -
2007.
A diferencia de los fondos mutuos los fondos de pensio es no pueden concentrar sus
inversiones en valores con características comunes (rendimiento fijo o variable o en valores
emitidos por una misma entidad). Véase Cuadro 5
Esto obliga a las AFP’s a mantener en su cartera un co o amplio de valores (acciones,
bonos, depósitos, etc), debido a esto para propósitos e evaluar la gestión de portafolio de
cada AFP, se agrupo los títulos de acuerdo con la natu del rendimiento que ofrecen sea
esta variable o fijo.
De esta manera, el rendimiento del portafolio de una AFP en nuestro análisis, es el
rendimiento promedio ponderado del retorno de su cartera total. Debido a que no se publican
estadísticas separadas de los retornos de las carteras de renta fija y renta variable de las
AFP’s, el análisis de gestión de portafolios se realiz sobre la base del retorno total de su
cartera.
Esto bajo el supuesto que los valores de renta fija no generan diferencias sistemáticas en la
rentabilidad de los fondos administrados.
Véase Cuadro 6
De esta manera obtenemos los resultados que se detallan en los cuadros de rentabilidad desde
2000 hasta el año 2007, diferencias mínimas en las cifras seña an una estrategia similar, los
60
fondos de pensiones no invierten en carteras bien dive sificadas, por lo tanto las AFP’s no
estarían acumulando el ahorro suficiente para sus futu ubilados.
A diferencia de lo que muchos podrían creer, la reforma de los ondos de pensiones no es
rápida, es un proceso continuo y constante. El diseño un portafolio de inversiones, aún
determinado por legislación, debería permitir más posibilidades de diversificación, con el
consiguiente menor riesgo y mayor rentabilidad. Véase Cuadros 7, 8, 9 y 10
En el capítulo referente al Marco Teórico se menciono que la rentabilidad esperada de un
título compensa su riesgo, demostramos que el beta ( ) de mercado (la covarianza
estandarizada de las rentabilidades del título con las del mercado) es la medida adecuada del
riesgo. La lógica detrás del modelo CAMP, nos dice que un inversionista será compensado
por los riesgos necesarios (riesgo sistemático) que asume y no por los riesgos innecesarios.
De esta manera un inversionista cuyo portafolio difiera del mercado no significa que por
tomar más riesgos tendrá mayor rendimiento.
De hecho, nosotros consideramos, la relación entre los rendimientos esperados de un activo y
su respectiva debe ser lineal. Mensualmente la Bolsa de Valores de Lima estima los y los
de las empresas que cotizan en la bolsa (cuadro 11). Debemos señalar que el modelo supone
que la correlación entre las diferentes acciones surge de una sola fuente común de riesgo, que
en este caso es el índice de la Bolsa de Valoes de Lima. Véase Cuadro 11
Los valores de los se supone que son estables en el tiempo y son de buen calidad
estadística, similares a la de otros mercados bursátiles con lo cual, tenemos un buen
indicador del riesgo sistemático para el caso de portafolios administrados por las AFP’s.
Además para estimar el indicador de Treynor, se ha considerado conveniente establecer
ciertos rangos para los diferentes tipos de volatilida del valor beta.
β
β α
β
β
61
23 Por ejemplo Los Fondos Mutuos de Renta Variable que tiene como indicador de rendimie o al Indice 500 S& P tiene un mejor desempeño en el largo plazo. Otros Fond os Globales, que tiene como indicador al Indice Internacional de Morgan Stanley tienen similar desempeño en cuanto a rendimiento a largo plazo.
Volatilidad defensiva 0.75
0.76 Volatilidad defensiva normal 0.90
0.91 Volatilidad normal 1.00
1.10 Volatilidad agresiva normal 1.25
Volatilidad agresiva 1.25
Estos rangos de volatilidad, nos permiten señalar que las AF ’s aún no invierten en carteras
bien diversificadas, hemos constatados que para nivele de volatilidad defensiva el riesgo
asumido en los tres últimos años disminuye desde 7% al 2% por año (ver cuadro 14).
La experiencia ha demostrado que en inversiones a largo plazo, para obtener una elevada
rentabilidad es esencial tener una cartera muy diversi icada donde los porcentajes de inversión
vinculados al sector real sean predominantes. 23 Véase Cuadro N° 15
La mayor asignación de fondos al sector financiero nacional por parte de las AFP’s (cuadro
15) reflejan una cartera de inversiones sesgada hacia activos nacionales.
Nótese que no estamos afirmando que las acciones, en l s carteras de inversión de las AFP’s
carecen de riesgo sistemático, tampoco queremos decir el riesgo no sistemático de un
activo no va afectar la rentabilidad de cartera. Las acciones tienen en efecto, un riesgo no
sistemático y su rentabilidad dependen de dicho riesgo
Sin embargo al no tener una cartera bien diversificada, como es el ca de los fondos de
pensiones, la contribución de un título (acción ó bono) al riesgo de una cartera más o menos
diversificada depende de hasta que punto el título sea propenso a verse afectado por una baja
o subida general de la bolsa de valores.
<
< <
< <
< <
>
62
Esto lo podemos observar en el siguiente gráfico, no t un conjunto de puntos:
rentabilidad – riesgo en un solo cuadrante, por el contrario los puntos están muy dispersos. En
consecuencia el riesgo sistemático medido por el coeficiente si afecta al desempeño o
gestión de los portafolios de inversión de las AFP’s.
12 *2004
11 *2001
10
Fuente: E laborado con datos de lo s Cuadros Anexo 1 y 2
La composición de cartera por plazo de vencimiento y actividad económica, expone a los
rendimientos de los fondos de pensión a situaciones de incertidumbre y recesión económica.
La presente investigación no agota todos los temas relacionados a la evaluación de la gestión
β
GRÁFICO Nº 01
RENTABILIDAD
9
8 *2003 *2006
7 2001*
6 *2007
5 *2002
4
3
2
1 *2005
0
-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 DESV.STAND.
63
24 Luis Delgado V. Y Alberto Humala. “ El mercado bursá il peruano y la hipótesis del mercado eficiente”. Revista Estudios Económicos. BCRP Octubre 2007.
de portafolio de los fondos de pensión. Así por ejemp o Delgado y Humala24 para el mercado
peruano, encontraron que las reformas estructurales y apertura del mercado iniciada en los
años noventa no aumento la volatilidad en el mercado de acciones, sin embargo tampoco
puede afirmarse lo contrario. Lo que ellos observaron fue que, en periodos de mayor
variación corresponden a los años de mayor inestabilidad económica.
Ello puede ser reflejo de la relación causal entre inestabilidad económica y volatilidad del
mercado bursátil. Pero también puede ser producto de l variación de la tasa de descuento o
de la prima por el riesgo, cuyo análisis nuestra tesis no desarrolla. Véase Cuadro 15 y 16
64
5. DISCUSION
Primera discusión:
Las estrategias de inversión influyen en la rentabilidad del Sistema Privado de Pensiones.
Con la finalidad de cuantificar las diferencias en la gestión del portafolio de las AFPs, se
calculó el Indice de desempeño de Sharpe en el cuadro N° 8. Se encontró que aquellas AFP´s
que mostraban un mejor desempeño, obtuvieron una mayor rentabilidad.
De esta forma en el periodo de análisis, la rentabilidad por sí sola, ha constituido una variable
adecuada para explicar la Estrategia de Inversión en el sistema privado de pensiones.
La AFP con mejor gestión de portafolio fue Integra, cu ro años en primer lugar. Mientras
que la AFP Nueva Vida fue la de menor rendimiento por unidad de riesgo.
En términos generales, el portafolio de inversiones del Sistema Privado de Pensiones enfrenta
bajos niveles de riesgo. En las carteras de Nueva Vida y Profuturo, predominan los
instrumentos con calificación de grado de inversión (b nos corporativos, bonos Brady, bonos
subordinados, acciones) estos instrumentos no representan mayores riesgos de
incumplimiento de pago, mientras que en Horizonte e Integra el perfil de inversiones lo
forman instrumentos sin clasificación de riesgo (instrumentos emitidos por el Gobierno
Central, Banco Central de Reserva del Perú, Bonos del Tesoro Norteamericano y depósitos a
plazo).
Los resultados en cuanto a desempeño del rendimiento por AFP al utilizar el indicador de
Treynor que se muestra en el Cuadro N° 9 son similares, al obtenido mediante el índice de
Sharpe. Treynor considera el parámetro beta como medida de riesgo, en nuestro caso él
coeficiente beta representa el parámetro del modelo CAMP para el mercado de valores del
Perú. El valor del coeficiente beta que se utilizó para estimar el indicador de Treynor
65
corresponde al Indice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima las 10 acciones más
liquidas del mercado bursátil durante los años 2000 - 2007.
También se debe destacar que ambos indicadores arrojan resultados iniciales muy buenos por
unidad de riesgo, sin embargo el desempeño posterior en cuanto a rentabilidad – riesgo
disminuye.
De otro lado a fin de poder estimar el indicador de Treynor, se ha considerado conveniente
establecer ciertos rangos para los diferentes tipos de volatilidad del valor beta.
Volatilidad defensiva < 0.75
0.76 < Volatilidad defensiva normal < 0.90
0.91 < Volatilidad normal < 1.00
1.10 < Volatilidad agresiva normal < 1.25
Volatilidad agresiva < 1.25
Luego de examinar la estructura de los fondos de las cuatro AFP que conforman el sistema, se
escogió un valor que ubicado en el rango de volatilidad defensiva normal, que corresponde a
estructuras de cartera conservadoras con bajos niveles de riesgo.
Las Políticas de Gestión de Riesgo influyen significativam nte en la ganancia – perdida del
Sistema Privado de Pensiones´
Existen diferencias importantes en la rentabilidad promedio anual que obtuvieron las AFPs en
los últimos tres años como se muestra en el Cuadro N° 10. En el periodo 2000 - 2007 la
rentabilidad anual más alta del sistema fue 9.53% alca ada por la AFP Horizonte, mientras
que la más baja fue 4.62% de la AFP Profuturo
Segunda discusión:
66
Estas diferencias de rentabilidad no siempre reflejan diferencias en eficiencia de gestión del
portafolio. Por lo tanto:
Las políticas de Gestión de Riesgo no influyen significativamente en la Ganancia – Perdida
del Sistema Privado de Pensiones.
Por dos razones:
Una rentabilidad promedio más alta puede ser reflejo d n mayor nivel de riesgo
Una gestión eficiente de portafolio es aquella que logra obtener la rentabilidad más alta
posible dado un nivel de riesgo. Este concepto de eficiencia debería mostrar una relación
positiva entre riesgo y rentabilidad entre las AFPs. L de mayor rentabilidad deberían
tener más riesgo, mientras que las menos rentables deb ser las más seguras sin
embargo como se observa en el gráfico N° 7 esta relación no se cumple. La curva riesgo
– rentabilidad tiene una pendiente negativa, es decir l s AFP más rentable tienen menor
riesgo relativo.
´´ La Diversificación de Carteras mejora de manera significativa la Rentabilidad para los
afiliados. ´´
El Sistema Privado de Pensiones privilegia la seguridad de los recursos de los afiliados. Por
ello exige a las AFP que sus inversiones se realicen en instrumentos financieros previamente
calificados y clasificados por empresas clasificadoras de riesgo. Existe toda una estructura
legal de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) precisa cómo y en que
instrumentos, sea en nuevos soles o dólares, se pueda ertir el dinero de los afiliados, el
Banco Central de Reserva establece los límites de inve sión por cada instrumento.
•
•
Tercera discusión:
67
Para dar respuesta a la presente Hipótesis, a continua ión se presenta una descripción de la
diversificación de la cartera administrada por las AFP en los tres últimos años, de acuerdo con
las diversas variables inherentes al riesgo y que son parte de la diversificación.
La cartera de inversión se concentra en cuatro instrumentos financieros com se muestra
en el Cuadro N°11 depósitos a plazo, bonos corporativos, de arrendamiento financiero y
bonos Brady, mientras que la inversión acciones comunes y de inversión representan en
promedio un 29% del total de la cartera.
La escasa profundidad del mercado de valores peruano, reducido volumen de
negociaciones y el bajo número de partícipes determina una cierta concentración en los
pocos emisores del mercado local con capacidad de pago. Así, al 30 de Setiembre del
2001 el 60.2% del fondo de pensiones estaba concentrado en instrumentos de los diez
principales emisores, que se caracterizan por tener los niveles de riesgo más bajos. Las
mayores participaciones al finalizar el año 2007 fueron las siguientes: Grupo Crédito,
13.9%; Telefónica del Perú, 12.5%; Compañía Minera Bue aventura, 6.7%; y Edegel,
5.9%.
Durante 2005 y 2007 el 35% de la cartera de inversione estaba en instrumentos con
vencimiento menor a un año, el 14% en instrumentos con un horizonte de uno a tres años.
La excepción fue el ligero incremento observado en los instrumentos de largo plazo
durante el año 2007. Véase Cuadro N 12
•
•
•
Por tipo de instrumento
Por Emisor
Por Plazo
68
La participación de los instrumentos de plazo indefinido (renta variable) ha descendido en los
últimos tres años, a Diciembre del 2007 la inversión e cciones comunes y de inversión fue
del 26.5%.
A raíz de la crisis financiera internacional, desde 2005 la cartera administrada del
Sistema Privado de pensiones se divide casi en partes iguales tanto en soles con en dólares
norteamericanos, las inversiones en instrumentos en soles de valor actual constante (VAC)
se mantuvieron en alrededor del 13%.
Entre 2005 y el año 2007 se registro un desplazamiento de las inversiones locales ha ia
las inversiones en el exterior, los instrumentos elegi os fueron los bonos del tesoro
norteamericano, bonos globales y fondos mutuos extranjeros. Las inversiones locales
representan el 60% y se concentraron en la banca, los servicios públicos y la min ría.
Véase Cuadro N° 13.
Luego de analizar la diversificación de la cartera administrada por el Sistema Privado de
Pensiones, podemos afirmar que la diversificación no mejoró significativamente la
rentabilidad para los afiliados.
Demostramos, que la cartera de inversiones del sistema tiene bajos niveles de riesgo, que se
manifiesta en una concentración muy alta por tipo de instrumento, emisor y actividad
económica.
Las Políticas de Inversión mejoran el Valor Cuota del Sistema ´´
•
•
Por Tipo de Moneda
Por Tipo de Actividad Económica
Cuarta discusión:
´´
69
Entre los años 2000 y 2008 el valor cuota del sistema aumento de 14.30 a 31.38 nuevos soles,
este desempeño es similar a la rentabilidad real anual acumulada del Sistema. Véase cuadro
N° 12
En una perspectiva de largo plazo los objetivos y políticas de inve el sistema privado de
pensiones, sí mejoran el valor cuota promedio. Esta e una clara evidencia a favor de la
hipótesis secundaria 2 de que la diversificación de cartera no mejoró significativamente la
rentabilidad para los afiliados, toda vez que la concentración de los activos del fondo de
pensiones esta en valores de renta fija.
1. La Estrategia de Inversión del Sistema Privado de Pe s es conservadora más del
50% del portafolio de inversiones, se concentra en valores de a fija con bajos niveles
de riesgo.
2. Existe una vinculación muy débil entre la Gestión de Riesgo y los niveles de Utilidad o
Perdida del sistema, pues diferencias en la rentabilidad no siempre significa diferencias
en la gestión del portafolio Este concepto de eficienc a debería mostrar una relación
positiva entre riesgo y rentabilidad entre las AFPs. L de mayor rentabilidad deberían
tener más riesgo, mientras que las menos rentables deb ser las más seguras sin
embargo esta relación no se cumple. La curva riesgo – rentabilidad tiene una pendiente
negativa, es decir las AFP más rentables presentan me r riesgo relativo.
3. El análisis realizado de rentabilidad por AFP, muestra que los fondos administrados por
las empresas Integra y Profuturo obtuvieron el mayor r ndimiento. La gestión superior de
Integra se explicaría por una adecuada selección de va ores que conforman su portafolio,
además de una política conservadora con relación al ri go de las inversiones.
Conclusiones finales
70
4. Todos los fondos de pensiones aún no invierten en cart as bien diversificadas, los
portafolios están constituidos por instrumentos de baj nivel de riesgo, por ejemplo
valores con calificación de grado de inversión, papeles del gobierno central y banco
central y acciones que pasan los parámetros de evaluación. Existe concentración por tipo
de instrumento, emisor y actividad económica.
5. La actual legislación no permite que los contribuyentes a los planes de pensiones
privados, elegir el fondo más conveniente para su edad o sus preferencias de riesgo.
Actualmente, cada AFP, ofrece un solo fondo a cada con ribuyente.
1. Mayor flexibilidad en las normas sobre asignación de a por parte de los fondos de
pensiones permitiría mas posibilidades de diversificación, reduciría los riesgos y podría
aumentar la rentabilidad. Entonces surge la posibilidad de que las AFP puedan
administrar dos o más fondos de pensiones, que permita al afiliado elegir el fondo de
pensiones que mejor se adecue a su preferencia por el riesgo, s horizonte de jubilación y
su retorno esperado.
2. El portafolio de inversiones esta concentrado por tipo de instrumento, emisor y actividad
económica. Es necesario revertir esta política de inve siones conforme se emitan nuevos
instrumentos financieros. La experiencia ha demostrado que, en inversiones de largo
plazo, para obtener una elevada rentabilidad es esenci l una cartera diversificada, en la
que la proporción de inversiones ligadas al sector real sea mayor.
3. Es necesario un cambio de énfasis en detrimento de las inversiones en bonos del estado
peruano a favor de una cartera más equilibrada de activos nacionales e internacionales,
incluidos los valores de renta variable, esto permitir aprovechar oportunidades de
creación de riqueza y crecimiento de los mercados financieros y de capital.
Recomendaciones finales
71
4. También es necesario que las autoridades reduzcan los gatos de administración de los
fondos, esta operación exigirá algunos cambios básicos en la recaudación y la gestión de
los activos.
5. A medida que el fondo de pensiones crece se necesita n evos instrumentos financieros,
de mediano y largo plazo, rentables o indexados y muy líquidos.
72
9. Reformas a los Sistemas de Pensiones. Argentina, Chile y Perú. Editorial Prisma, Chile 1996.
10. ENCICLOPEDIA MICROSOFT® ENCARTA® 2008. © 2000-2008 Microsoft Corporation.
6. REFERENCIALES
1. BARÚA, Ramón y otros autores. 5 AÑOS DEL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES, PERÚ 2000-2008. AFP HORIZONTE S.A., Lima 1998.
2. DRUMMUND, Helga. LA CALIDAD TOTAL. El movimiento de la calidad. Ediciones Deusto S.A., Empresa Editora el Comercio, Lima 2001.
3. JARILLO, José Carlos. DIRECCIÓN ESTRATÉGICA. 2da. Edición. Editorial McGraw-Hill, España 2005.
4. Banco Central de Reserva del Perú. Memorias 2000 – 2008
5. AFP INTEGRA. MEMORIA 2008. Lima, 2008.
6. AFP INTEGRA. MEMORIA 2009, Lima, 2009.
7. Superintendencia de Banca y Seguros. Documento de MEMORIA. Lima 2009.
8. Superintendencia de Administración Privados de fondo de Pensiones. Memorias 1993 – 2008
73
Relación Asegurados Aportantes en el SNP
7. APENDICE
TABLA Nº 01
13,6
13,5
12,6
11,7
11,5
11,0
10,4
9,7
9,0
8,4
7,8
7,3
Año Rela ón Asegurados/Pensionados
a.
b.
c.
d.
e.
f.
g.
h.
i.
j.
k.
l.
Fuente : Propia
74
CUADRO N° 03
RENTABILIDAD 1994 DE LA CARTERA ADMINIS TRADA POR AFP
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF UNION ROBL PROV MEGA SISTEMA
8 10.88 9.84 14.06 13.48 11.76 12.43 12.54 13.70 11.72
9 12.30 11.33 16.00 15.01 11.63 14.02 14.80 12.63
10 12.25 11.01 16.02 15.15 11.98 11.99 14.37 12.47
11 10.04 8.85 12.87 12.25 9.05 9.74 9.96
12 8.60 7.92 10.24 10.62 7.83 7.47 8.58
MEDIA 10.81 9.79 13.84 13.30 10.45 11.13 13.90 13.70 11.07
D.S. 1.40 1.28 2.16 1.71 1.69 2.29 0.98 0.00 1.57
CV 0.13 0.13 0.16 0.13 0.16 0.21 0.07 0.00 0.14
C. SHARPE 12.74 13.08 9.64 11.85 10.33 7.93 21.33 11.55
C.BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 19.58 18.45 22.90 22.31 19.18 19.92 22.97 19.86
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO -7.0
RANKING
PRIMERO PROVIDENCIA
SEGUNDO INTEGRA
TERCERO HORIZONTE
CUARTO PROFUTURO
QUINTO UNION
SEXTO N. VIDA
SEPTIMO ROBLE
FUENTE: Propia
75
CUADRO N° 04
RENTABILIDAD 1995 DE LA CARTERA ADMINIS TRADA POR AFP
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF UNION ROBL SISTEMA
1 6.17 5.13 7.36 7.23 5.58 5.2 5.90
2 3.18 2.47 5.06 4.12 3.19 2.48 3.16
3 2.87 2.25 4.88 3.87 3.18 1.18 2.88
4 5.02 4.65 5.32 6.56 5.78 3.25 5.17
5 5.51 5.18 5.07 6.65 6.37 3.14 5.55
6 4.39 4.05 4.26 5.12 5.5 1.89 4.41
7 6.2 5.7 5.64 6.96 6.97 6.19 6.27
8 6.49 6.00 5.54 6.93 6.87 6.54 6.43
9 5.80 5.62 4.92 6.04 6.18 5.01 5.75
10 3.99 3.75 3.31 3.84 3.80 2.27 3.71
11 3.59 3.22 3.13 3.51 3.26 1.17 3.21
12 6.01 5.33 5.39 5.92 5.84 3.52 5.55
MEDIA 4.94 4.45 4.99 5.56 5.21 3.49 4.83
D.S. 1.28 1.28 1.11 1.40 1.45 1.85 1.29
CV 0.26 0.29 0.22 0.25 0.28 0.53 0.27
C. SHARPE 4.08 3.70 4.78 4.20 3.80 2.04 3.97
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 5.75 5.22 5.81 6.44 6.05 4.16 5.64
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO -0.30
RANKING
PRIMERO NUEVA VIDA
SEGUNDO PROFUTURO
TERCERO HORIZONTE
CUARTO UNION
QUINTO INTEGRA
SEXTO ROBLE
FUENTE: Propia
76
CUADRO N° 05
RENTABILIDAD 1996 DE LA CARTERA ADMINISTRADA POR AFP
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF UNION ROBL SISTEMA
1 7.65 7.8 6.81 9.06 7.46 5.2 7.73
2 9.51 10.22 8.77 12.43 9.69 8.05 10.06
3 7.26 8.27 6.8 9.88 7.46 5.58 7.86
4 5.13 6.32 5.89 7.78 5.47 3.83 5.90
5 5.15 6.63 6.43 8.26 5.55 4.26 6.15
6 7.92 9.41 8.7 11.43 7.92 6.93 8.87
7 6.87 8.19 7.8 9.65 6.72 5.48 7.60
8 7.06 8.41 8.14 10.29 6.72 5.24 7.80
9 7.15 8.52 8.26 10.19 7.02 8.25
10 7.87 9.23 9.12 10.73 7.87 8.96
11 7.86 9.23 8.61 10.58 7.73 8.86
12 4.96 6.27 5.49 7.43 4.64 5.83
MEDIA 7.03 8.21 7.57 9.81 7.02 5.57 7.82
D.S. 1.36 1.27 1.23 1.48 1.35 1.36 1.32
CV 0.19 0.15 0.16 0.15 0.19 0.24 0.17
SHARPE 6.07 7.42 7.12 7.44 6.10 4.97 6.83
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 9.05 10.34 9.64 12.10 9.03 7.44 9.91
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO -1.20
RANKING
PRIMERO PROFUTURO
SEGUNDO INTEGRA
TERCERO NUEVA VIDA
CUARTO UNION
QUINTO HORIZONTE
FUENTE: Propia
77
CUADRO N° 06
RENTABILIDAD 1997 DE LA CARTERA ADMINISTRADA POR AFP
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF UNION SISTEMA
1 7.04 8.25 7.65 9.01 6.66 7.76
2 9.45 10.56 10.06 10.81 9.29 10.06
3 12.53 13.86 13.09 13.85 12.7 13.25
4 14.46 15.65 14.61 15.81 14.38 15.06
5 14.56 15.32 14.45 14.59 14.3 14.73
6 14.66 12.34 14.53 14.64 14.63 14.84
7 11.87 12.7 11.95 12.38 12.16 12.27
8 10.48 11.45 10.48 10.52 10.97 10.87
9 8.77 9.77 8.82 8.62 9.05 9.10
10 9.92 11.03 9.66 9.57 10.00 10.18
11 9.72 10.84 9.46 9.50 9.99 10.05
12 10.73 11.88 10.57 10.70 11.02 11.11
MEDIA 11.18 11.97 11.28 11.67 11.26 11.61
D.S. 2.47 2.18 2.40 2.49 2.46 2.41
CV 0.22 0.18 0.21 0.21 0.22 0.21
SHARPE 3.24 4.03 3.37 3.40 3.28 3.49
C.BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND.
TREYNOR
8.77 9.64 8.88 9.30 8.86 9.24
TASA DE INTERES DEP. A
PLAZO
3.20
RANKING
PRIMERO INTEGRA
SEGUNDO PROFUTURO
78
TERCERO NUEVA VIDA
CUARTO UNIO
N
QUINTO HORIZONTE
TERCERO HORIZONTE
CUARTO NUEVA VIDA
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF UNION SISTEMA
1 5.26 6.23 5.2 5.49 5.58 5.65
2 1.22 2.21 1.07 1.43 1.36 1.57
3 0.35 1.34 0.26 0.4 0.35 0.65
4 1.58 2.51 1.86 1.03 1.75 1.85
5 0.57 1.28 0.82 0.37 0.67 0.76
6 -2.34 -2.09 -2.4 -2.93 -2.81 -2.56
7 -0.73 -0.48 -0.86 -1.37 -1.1 -0.87
8 -3.86 -4.19 -4.35 -4.96 -4.75 -4.38
9 -6.30 -7.41 -7.16 -7.46 -7.51 -7.14
10 -6.82 -7.94 -7.41 -7.83 -8.16 -7.63
11 -3.19 -3.92 -3.64 -5.16 -4.64 -4.07
12 -3.81 -4.37 -4.25 -6.27 -5.40 -4.77
MEDIA -1.51 -1.40 -1.74 -2.27 -2.06 -1.75
D.S. 3.53 4.31 3.80 4.15 4.17 4.01
C.V. -2.34 -3.07 -2.19 -1.83 -2.03 -2.30
C.SHARPE -0.44 -0.34 -0.47 -0.56 -0.51 -0.45
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR -1.72 -1.61 -1.98 -2.56 -2.33 -1.99
FUENTE: Propia
CUADRO N° 07
RENTABILIDAD 2008 DE LA CARTERA ADMINIS TRADA POR AFP
79
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO 6.2%
RANKING
PRIMERO INTEGRA
SEGUNDO UNION
TERCERO PROFUTURO
CUARTO NUEVA VIDA
QUINTO HORIZONTE
MESHORIZ INTEG N.VIDA PROF SISTEMA
121.37 19.98 20.56 19.09 20.36
2 17.12 16.55 16.9 15.22 16.60
3 14.54 13.69 14.01 12.41 13.81
4 11.11 10.25 10.37 8.89 10.30
5 6.85 6.46 6.36 5.23 6.35
6 5.44 6.65 6.14 5.11 5.97
7 5.32 6.48 6.12 4.84 5.84
8 3.80 5.00 4.47 3.33 4.30
9 0.68 1.63 0.90 0.04 0.94
10 -3.99 -3.29 -3.94 -4.72 -3.87
11 -6.13 -5.47 -5.75 -6.60 -5.88
12 -6.82 -6.45 -6.64 -7.37 -6.74
MEDIA 5.77 5.96 5.79 4.62 5.67
D.S. 9.07 8.41 8.73 8.43 8.67
CV 1.57 1.41 1.51 1.82 1.53
SHARPE 0.03 0.05 0.03 -0.10 0.02
FUENTE: Propia
CUADRO N° 08
RENTABILIDAD 2008 DE LA CARTERA ADMINIS TRADA POR AFP
80
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 0.30 0.50 0.32 -0.96 0.18
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO 5.5
RANKING
PRIMERO INTEGRA
SEGUNDO HORIZONTE
TERCERO NUEVA VIDA
CUARTO PROFUTURO
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF SISTEMA
1 21.37 19.98 20.56 19.09 20.36
2 17.12 16.55 16.9 15.22 16.60
3 14.54 13.69 14.01 12.41 13.81
4 11.11 10.25 10.37 8.89 10.30
5 6.85 6.46 6.36 5.23 6.35
6 5.44 6.65 6.14 5.11 5.97
7 5.32 6.48 6.12 4.84 5.84
8 3.80 5.00 4.47 3.33 4.30
9 0.68 1.63 0.90 0.04 0.94
10 -3.99 -3.29 -3.94 -4.72 -3.87
11 -6.13 -5.47 -5.75 -6.60 -5.88
12 -6.82 -6.45 -6.64 -7.37 -6.74
MEDIA 5.77 5.96 5.79 4.62 5.67
D.S. 9.07 8.41 8.73 8.43 8.67
CV 1.57 1.41 1.51 1.82 1.53
FUENTE: Propia
CUADRO N° 09
RENTABILIDAD 2008 DE LA CARTERA ADMINISTRADA POR AFP
81
SHARPE 0.03 0.05 0.03 -0.10 0.02
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 0.30 0.50 0.32 -0.96 0.18
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO 5.5
RANKING
PRIMERO INTEGRA
SEGUNDO HORIZONTE
TERCERO NUEVA VIDA
CUARTO PROFUTURO
MES HORIZ INTEG N.VIDA PROF SISTEMA
1 -5.61 -5.75 -6.04 -6.45 -5.90
2 -3.54 -4.30 -4.60 -4.53 -4.23
3 -2.65 -3.48 -3.96 -3.54 -3.42
4 -0.78 -1.05 -1.58 -1.10 -1.14
5 2.08 1.81 1.31 1.65 1.71
6 4.06 3.52 2.49 3.08 3.30
7 2.92 2.93 1.42 2.41 2.42
8 4.62 4.86 3.34 4.46 4.31
9 4.63 5.38 3.86 4.90 4.69
10 5.53 6.76 4.81 6.06 5.79
11 8.77 10.13 7.90 9.55 9.07
12 10.77 12.18 9.69 11.88 11.07
MEDIA 6.86 7.86 5.92 7.37 6.99
D.S. 2.48 2.83 2.46 2.88 2.64
FUENTE: Propia
CUADRO N° 10
RENTABILIDAD 2008 DE LA CARTERA ADMINIS TRADA POR AFP
82
CV 0.36 0.36 0.42 0.39 0.38
SHARPE 0.67 0.94 0.29 0.75 0.68
C. BETA 0.91 0.91 0.91 0.91 0.91
IND. TREYNOR 1.83 2.93 0.79 2.38 1.96
TASA DE INTERES DEP. A PLAZO 5.2
RANKING
PRIMERO INTEGRA
SEGUNDO PROFUTURO
TERCERO HORIZONTE
CUARTO NUEVA VIDA
FUENTE: Propia
83
ANEXOS
Razón Social Objeto Social
Accionista % Procedencia
Tabla Nº 02
AFP Horizonte AFP
BBVA Banco Continental Banco
Holding Continental S.A. Inversión en Valores
Continental Bolsa SAP Agente de Bolsa
Continental SAFMI Fondos Mutuos
Continental Sociedad Titulizadora S.A. Titu lizadora
Almacenera Continental S.A. Almacenera
Contidata S.A. Servicios
Inmobiliaria Continental S.A. Inmobiliaria
Fuente: AFP Horizonte.
Tabla Nº 03
Holding Continetal S.A.* 54.36% Perú
Banco Bilbao Vizcaya-Argentaria* 24.855% España
Próvida Internacional S.A.* 15.87% Chile
Corporación General Financiera S.A. 4.91% España
Varios 0.01% Perú
* Accionistas pertenecientes al Grupo Económico BBVA
Fuente: AFP Horizonte
84
Tabla Nº 04
Inversiones Wiese del Perú A 107,380 29.5000% Perú
ING Pensiones Perú S.A. B 107,380 29.5000% Perú
ING Latin American Holding B.V. C 72,800 20.0000% Holanda
ING Insurance International B.V. C 38,965 10.7047% Holanda
Otros C 37,475 10.2954% Varios
Fuente: AFP Integra
Tabla Nº 05
.
Grupo Santander 40´803,001 1.00 99.9707% Perú Simple
Central Hispano
Otros 11,955 1.00 0.0293% Perú Simple
Fuente: AFP Unión Vida.
Accionista Clase Acciones Participación nacionalidad
Total 364,000 100.0000%
Razón Social Nº Acciones Valor % Nacional Tipo de
Suscritas Nominal Particip. Accion. Acc
Total Acciones 40´814,956 100.0000%
85
Tabla N° 06
1997 1998 1999 2000 2001
Número de afiliado en miles 1736 1980 2222 2472 2732
Valor de fondo en millones de S/. 4108 5396 8394 9599 12350
En % del PBI 2.6 3.2 4.7 5.6 6.5
Rentabilidad
Nominal 18.2 1.0 23.1 -3.3 10.9
Real 11.1 -4.8 18.7 -6.7 11.1
Fuente : Superintendencia de Administradoras de Fondos de Pensiones.
Tabla Nº 07
VALOR DEL FONDO 8,445.181 9,699.863 12,467.2
Renta Fija
Nuevos soles 5,259.823 6,179.131 4,217.86
N.S./VAC 1,027.257 1,441.645 877.97
Dólares 2,817.277 1,372.868 3,955.37
Renta Variable 3,185.358 3,520.732 3,416.0
Nuevos soles 2,542.004 2,158.422 2,015.44
Dólares 643,354 1,362.310 1,500.56
Fuente: Memorias de la Superintendencia de Banca y Seguros.
Sistema Privado de Pensiones
Cartera Administrada por el SPP
TOTAL SPP 1999 2000 2001
86
CUADRO N° 01
MEDIDA DE EFICIENCIA:
RENTABILIDAD POR UNIDAD DE RIESGO
Donde: Sp,
Media Retorno SAFP,
Media Retorno Rf,
Des. Est. Retorno SAFP,
Indice de Sharpe: Sp = Media retorno SAFP – Media retorno Rf
Des. Est. Retorno SAFP
AÑO INDICE DESEMPEÑO DEL RENDIMIENTO POR AFP
SHARPE
SPP 1° LUGAR 2° LUGAR 3° LUGAR
2000 11.50 PROVIDENCIA INTEGRA HORIZONTE
2001 3.97 NUEVA VIDA PROFUTURO HORIZONTE
2002 6.38 PROFUTURO INTEGRA NUEVA VIDA
2003 3.49 INTEGRA PROFUTURO NUEVA VIDA
2004 -0.49 INTEGRA UNION PROFUTURO
2005 0.21 HORIZONTE NUEVA VIDA INTEGRA
2006 0.02 INTEGRA HORIZONTE NUEVA VIDA
2007 0.68 INTEGRA PROFUTURO HORIZONTE
es el rendimiento del portafolio por unidad de riesgo.
es el rendimiento promedio de portafolio del SAFP.
es la tasa de interés efectiva para depósitos a plazo.
es la desviación estándar del portafolio del SAFP.
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros Memorias 2000- 2007
87
CUADRO N° 02
MEDIDA DE EFICIENCIA:
RENTABILIDAD POR UNIDAD DE RIESGO
Donde: T
Media Retorno SAFP,
Media Retorno Rf,
.
Indicador de Treynor: T = Media retorno SAFP – Media retorno Rf
Parámetro del modelo CAPM
AÑO INDICE DESEMPEÑO DEL RENDIMIENTO POR AFP
TREYNOR 1° LUGAR 2° LUGAR 3° LUGAR
2000 19.86 PROVIDENCIA NUEVA VIDA HORIZONTE
2001 5.64 PROFUTURO UNION NUEVA VIDA
2002 9.91 PROFUTURO INTEGRA NUEVA VIDA
2003 9.24 INTEGRA PROFUTURO UNION
2004 - 1.99 INTEGRA HORIZONTE NUEVA VIDA
2005 0.36 HORIZONTE NUEVA VIDA INTEGRA
2006 0.18 INTEGRA NUEVA VIDA HORIZONTE
2007 1.96 INTEGRA PROFUTURO HORIZONTE
es el indicador de TREYNOR por unidad de riesgo.
es el rendimiento promedio de portafolio del SAFP.
es la tasa de interés efectiva para depósitos a plazo.
es el parámetro del modelo CAMP.
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros Memorias 2000 - 2007
β
b
88
CUADRO N° 11
COEFICIENTE BETA DEL ISBVL PARA LAS 10 ACCIONES MAS LIQUIDAS DEL
MERCADO AÑOS 2000 2007
DESVIACION STANDAR
TELEFONICA 0.7598 0.1795
BACKUS INV. 0.9171 0.2203
MINSUR INV. 0.6855 0.1727
CREDICORP 0.5267 0.1704
SPCC 0.8012 0.2259
CNC INV. 1.0692 0.2942
TELE 2000 -0.8317 0.4631
BUENAVENTURA 0.6869 0.1937
BANCO DE CREDITO 0.6277 0.1150
BUENAVENTURA INV. 0.7155 0.1761
FUENTE: Reporte Mensual de las cotizaciones en la Bols de Valores de Lima. Año: 2008
β
89
CUADRO N° 12
RENTABILIDAD Y RIESGO EN EL SISTEMA PRIVADO DE PENSIONES
(7.61) (8.41) (2.83)
(7.68) (8.43) (2.88)
(7.94) (9.07) (2.48)
(7.66) (8.73) (2.46)
(7.83)
A. F. P. RENTAB. 05 RENTAB. 06 RENTAB. 07
RIESGO 05 RIESGO 06 RIESGO 07
INTEGRA 8.47 5.96 7.86
PROFUTURO 6.49 4.62 7.37
HORIZONTE 9.53 5.77 6.86
NUEVA VIDA 8.93 5.79 5.92
UNION 7.69
Los números entre paréntesis corresponden a la desviación estándar ó nivel de riesgo.
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros. Memorias 2000-2007
90
CUADRO N° 13
CARTERA ADMINISTRADA POR ACTIVIDAD ECONOMICA
2005 2006 2007
Inversiones Locales 99.76% 92.1% 94.8%
Gobierno 7.09% 9.0% 14.2%
Banca 35.48% 29.1% 31.8%
Financieras 0.7% 0.4% 0.7%
Arrendamiento Financiero 4.98% 5.20% 4.5%
Titulizadoras 0.45% n.d n.d
Otras Empresas Financieras 6.67% 6.0% 7.2%
Fondos de Inversión 0.58% n.d n.d
Industria 15.7% 13.9% 10.2%
Inmobiliaria y Construcción 0.94% 1.2% 0.5%
Minería 12.1% 12.3% 10.8%
Pesca 0.96% 0.8% 0.7%
Servicios Públicos 13.86% 13.9% 14.0%
Diversas 0.45% 0.41% 0.10%
Inversiones en el Exterior --- 7.6% 4.8%
Servicios Públicos --- 7.6% 0.2%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros. Memorias 2000 - 2007
91
2000-2007
2000 - 2007
CUADRO N° 14
CARTERA ADMINISTRADA POR INSTRUMENTO FINANCIERO
INSTRUMENTO FINANCIERO 2005 2006 2007
Cuadro N° 15
VALOR CUOTA PROMEDIO Y RENTABILIDAD REAL ANUAL
AÑOS RENTABILIDAD VALOR CUOTA
NOMINAL REAL
Ene. 2007 – Ene.2000
Ene. 2007 – Ene.2001
Ene. 2007 – Ene.2002
Ene. 2007 – Ene.2003
Ene. 2007 – Ene.2004
Ene. 2007 – Ene.2005
Ene. 2007 – Ene.2006
Diciembre 2007
Depósitos a Plazo 21.6% 14.5% 22.2%
Bonos empresas no financieras 13.4% 17.1% 13.7%
Bonos Arrendamiento Financiero 10.8% 12.3% 9.1%
Bonos Brady 6.0% 5.1% 4.3%
Bonos Subordinados 4.8% 4.2% 3.1%
Bonos Gobierno Central 6.3%
Bonos Tesoro USA 3.2%
Acciones Comunes 30.5% 23.9% 21.4%
Acciones de Inversión 6.7% 4.3% 3.3%
American Depositary Shares 6.5%
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros. Memorias
146.0% 44.77% 14.38
103.31% 36.06% 16.74
69.85% 26.38% 19.80
41.85% 17.15% 23.39
25.67% 10.96% 23.62
22.08% 13.26% 29.08
-2.27% -5.90% 28.28
31.38
La rentabilidad anual real acumulada es neta, no incluye comisiones
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros. Memorias
92
De 0 a 91 días 12.3% 13.5% 19.0%De 91 a 180 días 5.7% 3.8% 4.7%De 181 a 360 días 17.9% 17.4% 10.2%De 361 a 1080 días 15.3% 12.9% 13.8%Más de 1080 días 16.4% 24.6% 15.7%Sin Plazo Definido 32.2% 27.8% 26.5%
CUADRO N° 16
CARTERA ADMINISTRADA POR PLAZO DE VENCIMIENTO
Texto único ordenado de la ley del sistema privado de administración e fondo de
pensiones
Título I
Disposiciones Generales
Objeto del SPP
2005 2006 2007
Artículo 1º.-
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros. Memorias 1999 – 2001
El SPP fue creado a fines del 1992 mediante el Decreto Ley 25897, éste fue completado por
su norma reglamentaria, el Decreto Supremo 206-93-E.F. Este marco normativo sirvió de
base para el inicio de las operaciones del Sistema Pri o en junio de 1993. Desde ese
entonces hasta 1996, inclusive, el marco legal princip l sólo fue modificado de manera
importante en dos oportunidades: en julio de 1994 con la ley 26336, y en agosto de 1995 con
la ley 26504. La primera de las normas mencionadas est bleció un nuevo régimen para el
cobro de aportaciones adeudadas, eliminando la cobranza mediante ejecutores coactivos y
sustituyéndola por un proceso de ejecución en el Poder Judicial; en tanto que la ley 26504
permitió corregir la distorsión existente por la dispa idad entre las aportaciones al Sistema
Nacional de Pensiones y el sistema Privado, de tal forma que ambas han quedado
prácticamente igualadas.
El Sistema Privado de Administración de Fondos de Pens es (SPP) tiene como objeto
contribuir al desarrollo y fortalecimiento del sistema de previsión social en el área de
pensiones y está conformado por las Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones
(AFP), las que administran los Fondos de Pensiones y o organ obligatoriamente a sus
afiliados, las prestaciones de jubilación, invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio.
93
Base Legal:
Texto Original
Administración del Fondo De Pensiones
Cada AFP Administra un fondo de pensiones (el Fondo), lo dispuesto por el Artículo
71º de la presente ley. El fondo no integra el patrimonio de las AFP y su contabilidad debe
ser llevada por separado.
Base Legal:
Texto Original
El Fondo esta constituido por la suma total de las Cuentas Individuales de Capitalización a
que se refiere el párrafo siguiente.
Las Cuentas Individuales de Capitalización están integradas por:
a) Los aportes obligatorios y voluntarios de los afiliados a que se refiere el Artículo 30º de
la presente ley.
b) Los aportes voluntarios que efectúen los empleadores a favor de los afiliados a que se
refiere el Artículo 31º de la presente ley.
c) Los intereses compensatorios y las penalidades que establezcan los reglamentos .
d) El producto de la transferencia efectuada por el primer titular o de la redención de los
Bonos de Reconocimiento.
e) Las ganancias de capital y demás rendimientos que gene los montos de las Cuentas
Individuales de Capitalización.
f) Los bienes no dinerarios que sustituyan a los montos d las Cuentas Individuales de
Capitalización; y,
g) Los montos correspondientes a las prestaciones de inv lidez y sobrevivencia en los
casos que se produzcan tales contingencias.
Base Legal:
Texto Original
Decreto Legislativo Nº 874
Artículo 1º
Capítulo II
Cada AFP Administra Un Fondo
Artículo 18º.
Constitución del Fondo
Artículo 19º.-
94
Inembargabilidad Del Fondo
Artículo 20º.-
Composición De Las Cuentas Individuales de Capitalización
Artículo 21º.-
Capítulo III
Obligación de Cumplir Con Las Normas Del SPP Para Inve siones
Artículo 22º
Los bienes que integran el Fondo, el Fondo Complementario a que se refiere el Artículo 53º
de la presente ley, el fondo de Longevidad al que se refiere el Artículo 46º de la resente ley,
el Encaje Legal al que se refiere el Artículo 23º de l presente ley y, en general, las garantías
que determine la Superintendencia son inembargables, s los aportes voluntarios de los
afiliados registrados en la “Libreta Complementaria de Capitalización AFP” a que se refiere
el artículo siguiente.
Base Legal:
Texto Original
La Cuenta Individual de Capitalización de cada afiliado queda expresada en dos libretas de
registro denominadas “Libreta de Capitalización AFP” y “Libreta Complementaria de
Capitalización AFP”. En la primera se anotan todos los movimientos y saldos de los aportes
obligatorios a que se refiere el enciso a) del Artículo 30º, de los aportes voluntarios con fin
previsional a que se refiere el Artículo 30º y de los aportes del empleador a que se refiere el
Artículo 31º, así como las ganancias de todos ellos, debiendo especificarse la naturaleza y
origen de cada uno de los aportes. En la segunda se anotan movimientos y saldos de los
aportes voluntarios del afiliado a que se refiere el cuarto párrafo del Artículo 30º, así como
sus ganancias.
Las AFP deben informar por lo menos cuatrimestralmente y por escrito a sus afiliados de los
movimientos y saldos de las Cuentas Individuales de Capitalización, sin perjuicio de las
solicitudes que a dicho fin puedan efectuar los afiliados.
Base Legal:
Texto Original
Decreto Legislativo Nº 874
Artículo 1º
Las Inversiones, La Calificación y Clasificación
95
Las AFP administran los Fondos, invirtiendo sus recursos en la forma determinada en la
presente ley, sus reglamentos y las disposiciones generales que a ese efecto emita la
Superintendencia.
Base Legal:
Texto Original
Las inversiones a que se refiere el Artículo anterior en generar una rentabilidad cuyo
resultado neto será materia de una adecuada difusión hacia los afiliados y público en general.
Dicha rentabilidad será ordenada de mayor a menor en f de los niveles obtenidos por
cada AFP, de acuerdo con las normas y en la periodicidad que sobre el particular apruebe la
Superintendencia.
Mediante Decreto Supremo refrendado por el Ministro de Ec nomía y Finanzas, con la
opinión técnica de la Superintendencia, se determinarán los criterios aplicables a la
rentabilidad mínima, la misma que está garantizada por el Encaje Legal que se constituye
con recursos propios de las AFP y con otras garantías.
Base Legal:
Decreto Legislativo Nº 874
Artículo 1º
Las AFP Perciben por la prestación de todos sus servicios una retribución establecida
libremente, de acuerdo al siguiente detalle:
a) Por el aporte obligatorio a que se hace referencia en l inciso a) del Artículo 30º de la
presente ley, una comisión porcentual calculada sobre a Remuneración Asegurable del
afiliado. La retribución debe ser aplicada por la AFP r igual a todos sus afiliados. Sin
embargo, cada AFP podrá ofrecer reducciones en la retr ción de los afiliados en
función a su tiempo de permanencia o regularidad de cotización en la AFP. La
Superintendencia dictará las normas reglamentarias sobre la materia.
b) Por los aportes voluntarios una comisión porcentual calculada sobre los referidos aportes
voluntarios, en el caso de retiro de los mismos.
Rentabilidad Mínima
Artículo 23º.-
Retribución de las AFP
Artículo 24º.-
96
c) Para el caso de los afiliados pasivos que hubieran opt o por percibir pensiones bajo la
modalidad de renta temporal y retiro programado, una comisión fija o porcentual sobre la
pensión.
Base Legal:
Decreto Legislativo Nº 874
Artículo 1º
Las inversiones de los Fondos de Pensiones sólo podrán efectuarse en los porcentajes
máximos que establezca el Banco Central de Reserva dentro de los límites que para tal fin
determinan los reglamentos de esta ley, debiendo conta con opinión favorable de la
Superintendencia.
A fin de lograr una rentabilidad que, dentro de la máxima seguridad, permita cubrir el
otorgamiento de las prestaciones a las que están obligadas las AFP, las inversiones de los
Fondos de Pensiones se efectuarán en:
a) Valores emitidos por el Gobierno Central de la Repúbli a del Perú.
b) Valores emitidos por el Banco Central de Reserva del Perú.
c) Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones por parte de empresas del
Sistema Financiero.
d) Bonos emitidos por empresas del Sistema Financiero.
e) Bonos subordinados emitidos por empresas del Sistema Financiero y del Sistema de
Seguros.
f) Instrumentos de inversión emitidos para el financiamiento hipotecario por empresas
bancarias o financieras, y sus subsidiarias.
g) Instrumentos de inversión emitidos para el financiamiento hipotecario por otras
entidades.
h) Bonos emitidos por personas jurídicas de derecho privado no pertenecientes al Sistema
Financiero.
i) Instrumentos de corto plazo.
j) Operaciones de reporte.
k) Acciones y valores representativos de derechos sobre a ciones en depósito inscritos en
Bolsa de Valores.
Instrumentos De Inversión De Las AFP
Artículo 25º.-
97
l) Certificados de suscripción preferente.
m) Productos derivados de valores que se negocien en Bols e Valores.
n) Operaciones de cobertura de los riesgos financieros.
o) Cuotas de participación de los Fondos Mutuos de Invers ón en Valores y de los Fondos
de Inversión.
p) Instrumentos de inversión representativos de activos titulizados.
q) Instrumentos financieros emitidos o garantizados por Estados y Bancos Centrales de
países extranjeros, así como acciones y valores representativos de derechos sobre
acciones en depósito inscritos en la Bolsa de Valores; instrumentos de deuda, cuotas de
participación de fondos mutuos y operaciones de cobertura de riesgo emitidas por
instituciones extranjeras. (Modificado mediante Decret de Urgencia Nº 029-2000).
r) Emisiones primarias de acciones y/o valores mobiliarios y representativos de derechos
crediticios dirigidos a financiar el desarrollo de nuevos proyectos.
s) Pagarés emitidos avalados por empresas del Sistema Fin nciero.
t) Pagarés emitidos y avalados por otras entidades.
u) Otros valores mobiliarios, cuando la Superintendencia lo determine.
Los límites máximos de inversión deberán sujetarse a los siguientes criterios de
diversificación:
i. . Las inversiones comprendidas en los incisos a), b) y c) no deberán superar
individualmente el 30% del valor del Fondo.
ii. Las inversiones comprendidas en el inciso d) no deber superar individualmente el
25% del valor del Fondo.
iii. Las Inversiones comprendidas en los incisos e), i) y o) no deberán superar
individualmente el 15% del valor del Fondo.
iv. Las inversiones comprendidas en los incisos f), g) y h) no deberán superar
individualmente el 40% del valor del Fondo.
v. Las inversiones comprendidas en el inciso k) no deberá superar individualmente el
35% del valor del Fondo.
vi. Las inversiones comprendidas en los incisos j), m), n), p), q) y r) no deberán superar
individualmente el 10% del valor del Fondo.
vii. Las inversiones comprendidas en los l), s) y t) no deb n superar individualmente el
10% del valor del Fondo.
98
viii. Las inversiones comprendidas en los incisos a) y b) no deberán superar en conjunto el
40% del valor del Fondo.
ix. Las inversiones comprendidas en los incisos c), d) y s no deberán superar en conjunto
el valor del 40% de valor del Fondo.
x. Las inversiones comprendidas en los incisos e) y f) no deberán superar en conjunto el
40% del valor del fondo
xi. Las inversiones comprendidas en los incisos f) y g) no deberán superar en conjunto el
40% del valor del Fondo.
xii. Las inversiones comprendidas en los incisos i), y j) no deberán superar en conjunto el
20% del valor del Fondo.
xiii. Las inversiones comprendidas en los incisos k), l) y m) no deberán uperar en conjunto
el 35% del valor del Fondo.
Los valores mobiliarios e instrumentos financieros en os que las AFP pueden invertir los
fondos de pensiones deben de contar con clasificación e riesgo otorgada por empresas
autorizadas para este efecto, de conformidad con la Le del Mercado de Valores. Los
sistemas de clasificación deben adecuarse a las metodologías internacionalmente aceptadas.
No requieren clasificación los instrumentos emitidos p el Gobierno central y el Banco
Central de Reserva del Perú. La clasificación de las acciones inscritas en la Bolsa de Valores
y de las cuotas de participación de los Fondos Mutuos de inversión en valores y Fondos de
Inversión no es obligatoria; en cualquier caso, las inversiones de los Fondos de Pensiones en
estos valores mobiliarios deberán sujetarse a los crit rios que se establezcan en el reglamento
de la ley.
Base Legal:
Decreto Legislativo nº 874
Artículo 2º
Los accionistas, directivos, y empleados de las Empres Clasificadoras de Riesgos y los
integrantes de la Comisión Clasificadora que revelaren cualquier información sujeta a
Calificación y clasificación de valores mobiliarios e instrumentos financieros.
Artículo 26º.-
Sanción Por Divulgación De Información
Artículo 27º.-
99
clasificación, serán reprimidos con pena privativa de ibertad no menor de 4 años ni mayor
de 10 años y con 365 a 730 días de multa.
Si la información reservada es utilizada por el agente antes de ser divulgada en el mercado,
directa e indirectamente, en beneficio propio o de terceros, la pena privativa de libertad será
no menor de 6 ni mayor de 12 años.
Base Legal:
Texto Original
Las Empresas Clasificadoras de Riesgo que califiquen y clasifiquen valores mobiliarios e
instrumentos financieros en los cuales las AFP pueden ertir los recursos de sus
respectivos Fondos, deben registrarse en la Superinten encia.
Base Legal:
Texto Original
(Modificado por resolución Nº 054-99-EF/SAFP de fecha 99.02.19)
Para efectos del presente Título, se entenderá por Situación de Vigilancia aquella
circunstancia extraordinaria bajo la cual la categoría de riesgo de riesgo de un instrumento
de inversión ha sido observada por alguna de las empresas que elaboraron los informes de
clasificación de riesgo o por la superintendencia, por considerar que el instrumento cuenta
con un mayor nivel de riesgo al vigente a la fecha de la observación.
De considerarlo necesario, la Superintendencia podrá e ablecer distintos niveles de
Situación de Vigilancia en función a las categorías de riesgo que por su tipo de instrumento
se establecen en los Anexos I, II, III, y V del presente Título. En cuyo caso, ello será
aprobado y comunicado a las AFP a través de oficio cir ular.
Obligatoriedad De Registro Para Las Empresas Clasificadoras De Riesgo
Artículo 28º.-
Título X
Calificación Y Clasificación De Riesgo De Inversiones
Capítulo I
Disposiciones Generales
Situación de Vigilancia
Artículo 1º.-
Obligación de Clasificación
Artículo 2º.-
100
En aplicación de los establecido en el artículo 26º de Ley, los instrumentos en los cuales se
inviertan las Carteras Administradas deben estar clasi icados por riesgo por dos (2) empresas
clasificadoras de riesgo independientes entre sí, con excepción de los valores emitidos por el
Gobierno Central, por el Banco Central de Reserva del Perú y los instrumentos que cumplan
con los parámetros establecidos en los artículos 90º ó 91º del Reglamento de la Ley.
Las empresas clasificadoras que presten servicios en el ámbito del Sistema Privado de
Pensiones deberán encontrarse inscritas en esta Superintendencia, de acuerdo a lo
establecido en el artículo 18º del título VIII del presente compendio, referido a registro.
La Superintendencia establecerá mediante Resolución las equivalencias y definiciones de las
categorías de riesgo aplicables para las Carteras Admi as.
Las AFP sólo podrán invertir los recursos de las Carteras Administradas en aquellos
instrumentos que cuenten con un nivel de riesgo menor l a la categoría mínima que la
superintendencia en su oportunidad establezca mediante oficio circular.
(Modificado por Resolución Nº 211-99EF/SAFP)
Para efectos de la clasificación de un instrumento de ersión, deberá seguirse el siguiente
procedimiento:
a) El Emisor deberá solicitar a la Superintendencia el ot rgamiento de ka Categoría de
Riesgo Equivalente de sus instrumentos financieros, para lo cual deberá adjuntar los
informes de clasificación emitidos por dos (2) empresas clasificadoras. Recibidos estos
informes, de acuerdo con lo establecido en el artículo 28º del presente Título, el
Inscripción en el Registro
Artículo 3º.-
Equivalencias
Artículo 4º.-
Calificación mínima
Artículo 5º.-
Capítulo II
Procedimiento de Clasificación
Sub Capítulo I
Clasificación de Riesgo Inicial
Procedimiento de Clasificación
Artículo 6º.-
101
correspondiente instrumento podrá ser adquirido por las Carteras Administradas. La
información financiera contenida en ambos informes de lasificación no deberá tener una
antigüedad mayor a dos (2) meses.
b) La Superintendencia, cuando lo considere necesario, podrá solicitar información
adicional al emisor;
c) La superintendencia publicará, dentro de los primeros uince (15) días calendario del
mes siguiente de recibidos los informes, las categorías de riesgo a que se sujetarán las
inversiones de las Carteras Administradas.
En caso que la Superintendencia verifique que el instrumento presentado no observa la
categoría mínima establecida en el artículo 5º, la Superintendencia determinará, para cada
caso específico, el plazo en el cual las AFP deberán retirar los recursos de las Carteras
Administradas de dicho instrumento.
(Modificado por Resolución Nº 211-99-EF/SAFP)
Las empresas clasificadoras deberán remitir a esta Superintendencia dentro del Día siguiente
a la adopción del acuerdo del Comité, la relación de todos aquellos instrumentos cuyas
categorías de riesgo hayan sido modificadas.
(Modificado por Resolución Nº 211-99-EF/SAFP)
Sin perjuicio de lo dispuesto en el artículo anterior, cuando una empresa clasificadora
modifique por cualquier motivo la categoría de riesgo e un determinado instrumento, el
emisor deberá remitir a esta Superintendencia copia de informe de clasificación que sustente
dicha modificación. A partir del momento que la Superintendencia tome conocimiento de la
indicada modificación y siempre que la misma implique un incremento en el nivel de riesgo,
el instrumento pasará a situación de vigilancia, hecho que la Superintendencia comunicará al
emisor y a las AFP. En cualquier caso, el emisor deberá solicitar a una segunda empresa
clasificadora la clasificación del instrumento y remitir copia del respectivo informe a la
Superintendencia.
Inobservancia de Categoría Mínima
Artículo 7º.-
Sub Capítulo II
Supervisión de la Categoría de Riesgo
Obligación de Informar al Registro
Artículo 8º.-
Modificación de la Clasificación
Artículo 9º.-
102
La información financiera contenida en ambos informes de clasificación no deberá tener una
antigüedad mayor a dos (2) meses.
El emisor tendrá un plazo de quince (15) días para remitir a la Superintendencia los informes
mencionados. Dicho plazo se contará desde el momento que el emisor toma conocimiento de
la modificación de la categoría, efectuada por la primera empresa clasificadora.
Una vez recibidos los dos (2) nuevos informes, se procederá conforme a lo dispuesto en el
artículo 6º del presente Título.
(Modificado por Resolución Nº 211-99-EF/SAFP)
En caso que en cualquier momento la Superintendencia observe que existen elementos
suficientes para considerar que se ha incrementado el o o que existen eventos que, por
su naturaleza, impiden evaluar el nivel de riesgo asociado a un determinado instrumento,
solicitará al emisor correspondiente la presentación d los informes de clasificación de dos
(2) empresas clasificadoras, los mismos que deberán se elaborados con información
financiera cuya antigüedad no sea mayor a dos (2) meses. La Superintendencia fijará, en
cada caso específico, el plazo para la entrega de estos informes.
Desde el momento que la Superintendencia notifique al emisor la observación de la categoría
de riesgo del instrumento, el mismo pasará a encontrarse en situación de vigilancia.
Recibidos los nuevos informes de clasificación, se pro ederá conforme a lo establecido en el
artículo 6º del presente Título.
Cuando el emisor no cumpla con los plazos establecidos en el presente capítulo, los
instrumentos involucrados dejarán de ser sujetos de inversión para las Carteras
Administradas.
Para tal efecto, la Superintendencia determinará en cada caso específico el plazo en el cual
las AFP deberán retirar los recursos de las Carteras Administradas de dichos instrumentos.
Idéntico procedimiento resultará de aplicación para el caso en que, en cualquier momento, la
clasificación de riesgo de un determinado instrumento o observe el nivel mínimo a que se
refiere el a artículo 5º.
Variación de las circunstancias que sustentas la clasificación
Artículo 10º.-
Incumplimiento de plazos y de la Categoría Mínima
Artículo 11º.-
Capítulo III Procedimientos Específicos
103
Sub Capítulo I
Acciones, Valores representativos de derechos sobre acciones en deposito inscritos en
bolsa de valores, Certificados de Suscripción preferen Cuotas de Fondos Mutuos y
de Inversión.
Acciones y similares, y cuotas de fondos mutuos y de i rsión
Artículo 12º.-
Artículo 13º.-
Sub capítulo II Nuevos Instrumentos financieros
Nuevos Instrumentos
Artículo 14º.-
Sub Capítulo III
(Aprobado mediante Resolución Nº 123-2000-EF/SAFP)
Nuevos Instrumentos
Artículo 14.1º.-
Los instrumentos señalados en los incisos k), l), y o) del Artículo 25º de la Ley, que no
cumplan con los parámetros establecidos en los artícul s 90º ó 91º del Reglamento de la
Ley, según corresponda, deberán regirse al procedimiento establecido en el artículo 6º del
presente Título.
(Modificado por Resolución Nª 211-99-EF/SAFP)
En caso que un instrumento haya cumplido con los parám ros establecidos en los artículos
90º ó 91º del Reglamento, según corresponda, y se determina en una posterior evaluación
que sus indicadores ya no cumplen con los referidos re itos o se produzcan hechos de
importancia o eventos corporativos relevantes que perm considerar que se ha
incrementado el riesgo del instrumento en cuestión, éste pasará a encontrarse bajo situación
de vigilancia, debiendo el emisor ceñirse al procedimi nto establecido en el artículo 6º del
presente Título, en un plazo no mayor a treinta (30) d as calendario.
En caso el emisor no cumpla con el plazo estipulado en el párrafo anterior, se aplicará lo
dispuesto en los artículos 18º y 23º del Títu lo VI del ndio.
En caso de ser necesario, la Superintendencia normará su oportunidad el procedimiento
de clasificación que resultará de aplicación para todo nuevo instrumento de inversión que
aparezca en el mercado y que pueda ser sujeto de inver para las Carteras Administradas.
Instrumentos emitidos por empresas constituidas en el exterior que desarrollen sus
actividades mayoritariamente en el País.
104
Los Instrumentos señalados en el artículo 25ª de la Ley, emitidos por empresas constituidas
en el exterior que desarrollen sus actividades mayoritariamente en el país, deberán regirse
por el procedimiento establecido en el Artículo 6º del presente Título.
Régimen de Clasificación Especial
Sin perjuicio de los dispuesto en la quinta disposición Final y Transitoria del Título VI del
presente compendio, los valores mobiliarios que se enc entren negociando en el mercado
secundario, podrán acogerse al Régimen de Clasificació Especial que se establece en el
presente capítulo.
Como consecuencia del acogimiento al Régimen de Clasificación Especial a que se refiere el
artículo precedente, a las AFP podrán adquirir los correspondientes instrumentos,
disponiendo de un plazo improrrogable de treinta (30) días calendario, contado a la
fecha de presentación de la respectiva solicitud, para presentar a esta Superintendencia los
dos (2) informes de clasificación.
Durante el plazo de treinta (30) días establecido en el párrafo precedente, los instrumentos
serán considerados, para todos los efectos, en situación de vigilancia.
Para acogerse al Régimen de Clasificación Especial, la AFP y el emisor presentarán a la
Superintendencia una solicitud mediante la cuál declararán de manera expresa su
sometimiento a las normas del presente Título.
Como consecuencia de la presentación de la indicada solicitud, las AFP asumen las
siguientes obligaciones:
a) La obligación de vender los instrumentos adquiridos respecto de los cuáles no se posea
información válida, representativa o suficiente para s clasificación; o porque los
informes de clasificación no fueron presentados en el plazo establecido en el artículo 16º;
y
Capítulo IV
Instrumentos Comprendidos
Artículo 15º.-
Consecuencias del acogimiento
Artículo 16º.-
Solicitud y condiciones
Artículo 17º.-
105
b) La obligación de cubrir las eventuales pérdidas que en ese caso se produzcan, de
acuerdo con la determinación que sobre el particular e ectúe la Superintendencia.
Asimismo, como consecuencia de la presentación de la m solicitud el emisor se
compromete a proporcionar a las empresas clasificadoras toda la información que sea
necesaria para que se efectúe la clasificación dentro el plazo antes señalado.
En ningún caso la adquisición de instrumentos sujetos procedimiento a que se refiere el
presente capítulo dará lugar a que se excedan los límites de inve sión que se encuentren
vigentes a la fecha de su adquisición.
Conforme a lo señalado en el artículo 17º, la cobertura de las posibles pérdidas que se
generen se efectuará a más tardar el día siguiente al de la venta.
Las AFP que hayan presentado la solicitud en los térmi s señalados en el artículo 17º,
podrán adquirir los instrumentos propuestos a partir del día siguiente a la fecha de
aprobación de su solicitud por la Superintendencia.
La Superintendencia resolverá la solicitud en el plazo de dos días de presentada, debiendo
informar este hecho a las AFP no solicitantes, el mismo día que sea aprobada la solicitud.
En caso que alguna otra AFP desee adquirir los títulos comprendidos en el presente régimen,
deberá presentar a la Superintendencia la respectiva solicitud, conforme a lo establecido en
el artículo 17º.
Durante el período en que un determinado instrumento se encuentre sujeto al Régimen de
Clasificación Especial, las AFP sólo podrán efectuar operaciones de compra respecto al
mismo.
Una vez que se haya cumplido con el procedimiento establecido en el artículo 6º del presente
título, las AFP quedarán habilitadas para transar el título libremente, quedando sin efecto las
obligaciones a que se refiere el artículo 17º.
Excesos de Inversión
Artículo 18º.-
Coberturas de Pérdidas
Artículo 19º.-
Aprobación de la Solicitud
Artículo 20º.-
Prohibido de Vender
Artículo 21º.-
106
Clasificación mínima
Artículo 22º.-
Capítulo V Obligación de Seguimiento
Supervisión permanente
Artículo 23º.-
Disposiciones Finales y Transitorias
Adecuación de las Empresas Clasificadoras
Primera.-
Comisión Clasificadora de Inversiones
Segunda.-
Aplicación del Régimen de Clasificación Especial
Tercera.-
Publicación
Cuarta.-
En el caso que la categoría de riesgo finalmente establecida implique un mayor nivel de
riesgo que el de la categoría mínima señalada de acuer al artículo 5º, las AFP deberán
regirse por lo dispuesto en el segundo párrafo del artículo 11º del presente Título.
La Superintendencia realizará un permanente análisis del riesgo de los instrumentos que
puedan adquirir las Carteras Administradas, de tal manera que se pueda velar por la
seguridad y por un adecuado manejo del nivel de riesgo las inversiones realizadas con las
Carteras Administradas.
De acuerdo a lo establecido en el artículo 19º del Título VIII del compendio, las empresas
clasificadoras deberán remitir a esta superintendencia, sus categorías de riesgo, las
definiciones y metodologías de clasificación por cada instrumento, en el plazo establecido en
el artículo 6º del mencionado Título.
Las categorías de clasificación aprobadas por la Comisión Clasificadora de Inversiones al 30
de junio de 1998, resultarán de aplicación para las Carteras Administradas, hasta que las
mismas no sean modificadas conforme al procedimiento previsto en el artículo 6º.
El Régimen de Clasificación Especial a que se refiere l presente Título resultará de
aplicación para todas las solicitudes que sean present as a partir de la publicación de la
presente resolución.
107
25
La primera publicación a que se refiere el inciso c) del articulo 6º será efectuada por la
Superintendencia el 31 de julio de 1998.
La Resolución a que se refiere el artículo 4º del pres nte Título, será publicada durante el
mes de julio de 1998”.25
Enero 1999.
Equivalencias
Quinta.-
SAFP. Compendio de Normas Reglamentarias del Sistema P o de Administración de Fondo de Pensiones, Resolución Nº054-98-EF/SAFP
