Capítulo 15 Los mercados financieros y las expectativas.

Capítulo 15Capítulo 15

Los mercados financieros Los mercados financieros y las expectativasy las expectativas

Capítulo 15: Los mercados financieros y las expectativas Pág. 2Blanchard: Macroeconomía

Los mercados financieros y las expectativasLos mercados financieros y las expectativas

Conceptos fundamentalesConceptos fundamentales

La elección de activos no monetarios: a corto y a largo plazo, y acciones frente a bonos.

El papel de las expectativas en la determinación del precio de bonos y acciones.

Determinación de los precios de los bonos y curva de tipos.

Determinación de los precios de las acciones y la interpretación de las variaciones de los precios en el mercado de valores.



Los precios de los bonos y la curva de tiposLos precios de los bonos y la curva de tipos

El riesgo de impago

El plazo

Dos aspectos básicos de los bonos:




Los bonos tienen un rendimiento a plazo (rendimiento):el rendimiento es el tipo de interés de un bono, que informa sobre su precio y su plazo.

La curva de tipos: La representación gráfica de la relación entre los rendimientos y el plazo (estructura temporal de los tipos de interés)

El aspecto del plazo



Los precios de los bonos y las curvas de tiposLos precios de los bonos y las curvas de tipos

Julio de 1998

Enero de 1993

Ren

dim

ien

to (

%)

Plazo

3 meses 6 meses 2 años 3 años1 año 10 años 30 años5 años




• Las pendiente de la curva de tipos puede variar drásticamente de un día a otro

Observación:Observación:

Preguntas:Preguntas:

• ¿Por qué era tan inclinada la curva de tipos el 1 de enero de 1993 y por qué era casi plana a el 22 de julio de 1998?

• ¿Cuál es la relación entre la curva de tipos y las expectativas?



Los precios de los bonos concebidos como valores actualesLos precios de los bonos concebidos como valores actuales

Dos bonos de cupón cero:

• Bono a 1 año promete 100$: $P1t= precio actual de un bono a 1 año

• Bono a 2 años promete 100$: $P2t= precio actual de un bono a 2 años

La determinación de los precios de los bonosLa determinación de los precios de los bonos

Ejemplo:

El precio del bono a 1 año ($P1t) = valor actual de 100$ el próximo año o :

tt

t ii

P 11

1 1

100$ tipo nominal para el bono a 1

año

• El precio del bono a 1 año varía inversamente con i1t



Los precios de los bonos concebidos como valores actualesLos precios de los bonos concebidos como valores actuales

La determinación de los precios de los bonosLa determinación de los precios de los bonos

Ejemplo (continuación):

)1)(1(

100$$

112

te

tt

iiP

• $P2t = precio de un bono a 2 años

• $P2t = valor actual de 100$ a 2 años

• El precio de un bono a 2 años depende de it e iet+1



El arbitraje y los precios de los bonosEl arbitraje y los precios de los bonos

Pregunta:Pregunta:

Rendimientos que generan en 1 año los bonos a 1 o 2 años:

¿Debe comprar bonos a 1 año o a 2 años teniendo en cuenta que le interesa mucho lo que pueda obtener en 1 año?

Año t Año t+1

Bonos a 1 año 1$

Bonos a 2 años 1$t

te

P

P

2

11

$

$1$

)1(1$ 1ti




El análisis de:El análisis de:

t

te

PP

2

1

$1$

1$

• $P2t = precio actual de un bono a 2 años y = bono a 2 años/dólares actualmente tP2$

1$

• El próximo año el bono a 2 años pasa a ser un bono a 1 año y

el precio esperado de venta = 11$ teP

• Cada dólar en un bono a 2 años produce dólares el próximo año. t

te

P

P

2

1

$

$




¿Si sólo se le interesan los rendimientos esperados, ¿debe comprar bonos a 1 o a 2 años?

¿Si sólo se le interesan los rendimientos esperados, ¿debe comprar bonos a 1 o a 2 años?

¿Cuál es su opinión?¿Cuál es su opinión?




Las relaciones de arbitrajeLas relaciones de arbitraje

Rendimiento esperado = Rendimiento esperado Bono a 1 año Bono a 2 años

t

te

t P

Pi

2

11

1 $

$1




Entonces:Entonces:

Precio actual de = Valor actual del precio esperado deun bono a 2 años un bono a 2 años el próximo año

t

te

t i

PP

1

11

2 1

$$




Siguiente problema:Siguiente problema: ¿Qué determina $Pe1t+1?: ¿el precio

esperado de un bono a 1 año el próximo año?

Repaso:Repaso:

)1(

100$

1

100$

1111

11

tet

e

tt

iPentonces

iP




Dado:Dado:

Entonces:Entonces:)1)(1(

100$

112

te

tt ii

P

)1(

100$

1111

tet

e

iP

El arbitraje implica que el precio de los bonos a 2 años es el valor actual del pago a dos años.



De los precios de los bonos a sus rendimientosDe los precios de los bonos a sus rendimientos

El rendimiento a plazo:El rendimiento a plazo:

El tipo de interés anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los futuros intereses que generará éste.

El tipo de interés anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los futuros intereses que generará éste.



Suponga:Suponga:


100$, bono a 2 años, sea i2t su rendimiento,

90$$:)1(

100$$ 22

22

t

tt P

iP

22 )1(

100$90$

ti

90$

100$)1( 2

2 ti



Suponga(continuación):Suponga(continuación):


100$, bono a 2 años, sea i2t su rendimiento,

190$

100$)1( 2 ti

%4,52 ti



La relación entre el tipo a 2 años y el tipo a 1 año actual y esperadoLa relación entre el tipo a 2 años y el tipo a 1 año actual y esperado


)1)(1(

100

)1(

100:$

1112

22

te

ttt iii

P

)1)(1()1( 1112

2 te

tt iii

)(21

1112 te

tt iiiEl tipo a 2 años = la media del tipo actual a 1 año y el tipo a 1 año esperado para el año que viene



La generación del tipo a n años:La generación del tipo a n años:


)...(1

11111 nte

te

tnt iiin

i

Interpretación:Interpretación:

Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados financieros esperan que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro y viceversa.



La interpretación de la curva de tipos de enero de 1993La interpretación de la curva de tipos de enero de 1993


Enero de 1993 i1t = 3,5% e i2t = 4,4%

El i1t esperado en 1994: ie1t+1 = 2i2t-i1t

= 2(4,4)-3,5

= 5,3%


Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

LM

Y

iA

La curva de tipos y la actividad económicaLa curva de tipos y la actividad económica

La recesión de 1991La recesión de 1991


IS´

• El descenso en la confianza del consumidor desplaza IS hacia IS´

Y´

i´

• Nuevo equilibrio en A´: con i´ e Y´A´


LM´

• El banco central aumenta la cantidad de dinero y LM pasa a LM’

IS´´

• Si mejora la confianza del consumidor, IS´pasa a IS´´

IS

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

LM

IS´

Y´

i´ A´

Y

i

A


La recuperación de la recesiónLa recuperación de la recesión


A´´

• Nuevo equilibrio i´´, Y´´, A´´

Y´´

i´´


IS´

LM´

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

LM

Y´´

i´´

• A´´: La economía a principios de 1993

A´´


La recuperación esperada a principios de 1993La recuperación esperada a principios de 1993


• Las expectativas de mercado:•Mayor confianza: de IS a IS´•Política contractiva del banco central: de LM a LM´

Y´´´

i´´´ A´´´

• Nuevo equilibrio i´´´ e Y´´´

• La recuperación contractiva hizo que la curva de tipos en 1993 fuera pronciada


La curva de tipos de 1993 y la recuperación económicaLa curva de tipos de 1993 y la recuperación económica

¿Tenían razón los mercados financieros?¿Tenían razón los mercados financieros?


Es decir, ¿aumentaron los tipos de interés?

No:

Sí:

La recuperación fue lenta y en enero de 1994 el tipo a 1 año era todavía de un 3,5%.

En 1994 la recuperción cobró fuerza, el banco central subió los tipos de interés y la curva de tipos se estabilizó.



Variación del tipo a 3 meses (%)

Var

iaci

ón

del

tip

o a

10

año

s (%

)

2,0

1,0

0,5

0,0

-0,5

-1,5

-2,5

-2,0

-1,0

1,5

-2,5-5,0 0,0 2,5 5,0



Observaciones:Observaciones:


• Los tipos a largo plazo varían menos que los tipos a corto plazo.

• Normalmente, los tipos a corto y largo plazo varían en el mismo sentido.

• Las variaciones que experimenta el tipo de interés a largo plazo en respuesta a las variaciones a corto plazo son positivas y

menores que éstas.sL ii 42,000,0

Tipo a 3 meseTipo a 10 años, cLii

en i de un trimestre a otro

Un aumento del 1% en c aumentaría L en un 0,42%



Resumen:Resumen:


• Un aumento de los tipos de interés actuales o esperados a 1 año provoca pagos de bonos menores.

• El rendimiento a plazo de un bono con un plazo de n años es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés actuales y esperados a 1 año.

• La pendiente de la curva de tipos indica las expectativas de los mercados financieros sobre los tipos a corto plazo.


La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las accionesLa bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones

Los mercados financieros y las expectativasLos mercados financieros y las expectativasÍn

dic

e

Índice nominal

de la bolsa

de valores

Índice real de la

bolsa de valores


La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las accionesLa bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones

Observaciones:Observaciones:


• Los precios reales de las acciones disminuyeron en los 60 y 70.

• La media real en 1992 es igual al nivel bajo de la década de 1960.

• Rápido aumento en la década de 1990.

Preguntas:Preguntas:

•¿Por qué se comportó de una forma tan pésima la bolsa en las décadas de 1960 y 1970?

• ¿Por qué se recuperó la bolsa en la década de 1980?

• ¿Por qué ha aumentado tanto en la década de 1990?

•¿Qué efecto tiene la actividad económica y la política macroeconómica en los precios del los valores?


Los precios de las acciones como valores actualesLos precios de las acciones como valores actuales

El precio nominal (ex-dividendo) de una acción:El precio nominal (ex-dividendo) de una acción:


...)1)(1(

$1$

$111

2

1

1

te

t

te

t

te

t iiD

iD

Q

1$ teD Dividendo esperado el próximo año

D$ Dividendo este año


Los precios de las acciones como valores actualesLos precios de las acciones como valores actuales

El precio real de una acción:El precio real de una acción:


...)1)(1(

$1$

111

2

1

1

te

t

te

t

te

t rrD

rD

Q

Implicaciones:Implicaciones:

• Unos mayores dividendos reales en un futuro esperadoprovocan un mayor precio de las acciones.

• Unos mayores tipos de interés actuales y de futuro esperados a 1 año provocan una bajado del precio de las acciones.


La bolsa de valores y la actividad económicaLa bolsa de valores y la actividad económica

Las variaciones de los precios de las accionesLas variaciones de los precios de las acciones


• No es frecuente una gran variación. En términos reales:

•En 1973 el mercado descendió un 30%.•En 1983 el mercado aumentó un 30%.

• No se pueden predecir las variaciones.

Observaciones:



Una expansión monetaria y la bolsa de valoresUna expansión monetaria y la bolsa de valores


• La economía tiene una recesión

• El banco central adopta una política monetaria expansionita

Ejemplo:

Pregunta:

¿Cómo reaccionará el mercado de valores?

Respuesta: Depende de la expectativa del mercado sobre la política del banco central antes de que éste actúe.

• Política prevista: Sin efecto

• Política imprevista: mayores precios al tiempo que la producción y los dividendos suben y los tipos bajan.


Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

LM

YA

iA

• La política monetaria no varía


Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplosUn aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos


IS´

• Un aumento en la confianza desplaza IS a IS´

Bi´

• i aumenta a i´: reduce los precios de las acciones

YA´

• YA aumenta a YA´ : aumentan los precios de las acciones

• La variación de los precios de las acciones: incierto


IS´

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

Steep LM

YA

iA

• La política monetaria no varía la pendiente de LM




• Pequeña variación en YB

i´ • Gran variación en i

YA´

• Los precios de las acciones disminuyen





IS´

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

LM plana

YA

iA

• Ninguna variación de la política monetaria

• LM plana

Bi´

YA´

• Y varía mucho

• I apenas varía

• Aumentan los precios de las acciones


LM

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

IS

YA

i

• La política monetaria se acomoda

A

IS´

LM´

• de LM a LM´

YA´

B´

• i es invariable

•Y aumenta

• Aumentan los precios de las acciones





LM• La política monetaria contractiva

Producción, Y

Tip

o d

e in

teré

s, i

ISIS´

YA

i A

LM´

• de LM a LM´




B´´• i aumenta a i´

•Y es invariable

• Disminuyen los precios de las acciones

i´


Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las accionesLas burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones


• Los precios de las acciones pueden no ser iguales

a su valor fundamental.

• Valor fundamental = valor actual de los dividendos esperados.

• Las acciones pueden estar sobrevaloradas o devaluadas.




• Sobrevaluar puede ser racional Suponga que una acción no tiene valor (sin beneficios ni dividendos) pero los inversores esperan que el precio sea mayor cada año.

• Las burbujas especulativas racionales: hacen aumentar los precios.




¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de EE.UU.?

¿Cuál es su opinión?¿Cuál es su opinión?




Ir más allá del interés y de los dividendos para explicar los movimientos de los precios de las accionesIr más allá del interés y de los dividendos para explicar los movimientos de los precios de las acciones

• 29 de octubre de 1929: la bolsa de EE.UU. cae un 23% en dos días.

• 19 de octubre de 1987: el ínidice Dow Jones cae un 22,6%.

• Nikkei: aumentó de 13.000 (1985) a 35.000 (1989). Cayó a 16.000 en 1992.




¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos?¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos?

Rel

ació

n d

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end

o-p

reci

o

3,8

3,6

3,4

3,2

3,0

2,2

2,0

1,4

1,6

1,8

2,6

2,8

2,4





El bajo dividendo del cociente de los precios puede que no sea signo una bolsa sobrevalorada.

Tres explicaciones:

• Los ividendos esperados futuros pueden ser altos.

• Tipos de interés reales bajos.

• Reducción del riesgo de poseer valores.




¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos?¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos?El bajo dividendo del cociente de precios puede indicar una bolsa sobrevalorada.El modelo Campbell/ShillerEl modelo Campbell/Shiller

Los resultados•Baja relación entre precios y dividendos seguido de unos malos

resultados de las acciones durante diez años.

•La línea de regresión prevé que la relación del 1,4% entre precio y dividendos venga seguida de una reducción del 50% en el precio real de las acciones durante los próximos diez años.

El modelo•Tasa de variaciones de los precios de las acciones frente a la relación entre el precio y el dividendo.





Tas

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las

acci

on

es %

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Relación divendo-precio (%), escala logarítmica2,9 4,4 6,6

Fin del capítuloFin del capítulo

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