Cap 08, Mercados Financieros y Expectativas

5/12/2018 Cap 08, Mercados Financieros y Expectativas - slidepdf.com

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Macroeconomía General

MercadosFinancieros yExpectativas

Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.

Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial

CAPÍTULO 8



C a p í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s

Macroeconomía General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 34

Los bonos son diferentes entre sí en dos aspectos

fundamentales:

Riesgo de no Pago (default), es el riesgo deque el emisor del bono no pague el monto queprometió al emitir el bono.

Madurez, es el periodo de tiempo sobre el cualel bono promete realizar pagos al portador delbono.

Bonos de diferentes maduraciones tienen preciosdiferentes, y diferentes tasas de interés asociadas,llamadas rendimiento en su madurez, osimplemente rendimiento.

1. Precio y Rendimiento de los Bonos





La relación entre madurez y plazo se llama la curvade rendimiento, o estructura temporal de lastasas de interés.


La curva de rendimiento, que

tenía una pendiente

ligeramente negativa en

Noviembre del 2000, tuvo una

elevación fuerte en los siete

meses siguientes.

Curva de rendimiento en USA: Noviembre 1,2000, y Junio 1, 2001

Gráfico 1





Vocabulario de los Mercados de Bonos

Bonos de Gobierno son los bonos emitidos por lasagencias gubernamentales.

Bonos Corporativos son bonos emitidos por las

empresas.

Hay Clasificaciones de Bonos emitidas por Standardand Poor’s Corporation y Moody’s Investors Service.

La prima de riesgo es la diferencia entre la tasa de

interés pagado por un bono determinado, y la tasa deinterés pagado por un bono con la clasificación másalta.

Los bonos con un alto riesgo de no pago son llamadosa veces bonos basura. E

N F O Q U

E



C a p í

t u l o 8 : M e r c a d o s F i n a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s



Los bonos que prometen un solo paga hasta sumadurez son llamados bonos descontados. Lacantidad pagada por única vez es llamada valornominal del bono.

Los bonos que prometen múltiples pagos antes de sumadurez y un pago en su madurez son llamadosbonos a plazo fijo.

Los pagos que realiza se llaman cupones.

El cociente entre los cupones y su valor nominal esllamado rendimiento por cupón.

El rendimiento corriente es el cociente del pago delcupón sobre el precio del bono.

La vida de un bono es el tiempo que falta para que el

bono madure. E N F O

Q U E



C a p í

t u l o 8 : M e r c a d o s F i n a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s



Los bonos del Gobierno de USA se clasifican como:

Treasury bills, o T-bills: hasta un año.

Treasury notes: uno a diez años.Treasury bonds: 10 años o mas.

Los bonos típicamente prometen pagar una secuenciade pagos nominales fijos. Sin embargo, otros tipos de

bonos, llamados bonos indexados, prometen pagosajustados por la tasa de inflación, en lugar de pagosfijos nominales.

E N F O Q U

E


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t u l o 8 : M e r c a d o s F i n

a n c i e r o s y E x p e c t a t i v a s


Considere dos tipos de bonos:

Un bono a un año — un bono que promete un pagode $100 en un año. El precio de un bono a un año es:

Un bono a dos año — un bono que promete un pago

de $100 en dos años. El precio de un bono a dosaños es :

$ $100Pi

t

t

1

11

$$100

( )( )P

i it

t

et

2

1 1 11 1


Precios de los Bonos y Valores Presentes






Si tienes un bono a dos años, el precio al cual lopuedes vender el segundo año es incierto — esriesgoso.

Por cada dólar que pongas enun bono a un año, recibirás(1+ i 1t ) dólares el año próximo.

Por cada dólar que pongas en

un bono a dos años, esperasrecibir $1/$P 2t por $P e 1t +1

dólares el año próximo.


Arbitraje y Precios de los Bonos








Rendimiento de poseer

bonos a un año, y a dos años

Gráfico 2






La hipótesis de las expectativas dice que losinversionistas se preocupan solo por su rendimientoesperado.

Si dos bonos ofrecen el mismo rendimiento esperado a un

año, entonces:

Retorno esperadopor dólar de tenerun bono a dosaños por un año.

1 1

1 1

2

iP

Pt

et

t

$

$

Retorno por dólarde tener un bono aun año por un año.








El arbitraje se refiere a relaciones que hacen que elretorno esterado de dos activos sea el mismo.

El arbitraje implica que el precio de un bono a dos añoshoy es el valor presente del precio esperado del bono elaño próximo.

$$

PP

it

et

t

2

1 1

11

El precio de un bono a un año el próximo añodependerá de la tasa a un año el próximo año.

$$100

( )P

i

et e

t

1 1

1 11




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Dado y , Entonces:

En palabras, el precio de los bonos a dos años es el valor

presente del pago en dos años — descontado usando la tasade interés esperada este y el próximo año.

$$

PP

it

et

t

2

1 1

11

$$100

( )P

i

et e

t

1 1

1 11

$ $100( )( )

Pi i

t

t

et

2

1 1 11 1








El rendimiento en la madurez de un bono a n-años , o latasa de interés al año n , es la tasa de interés anual

constante que hace que el precio del bono hoy sea igual al

valor presente de los pagos futuros del bono.

$$100

( )P

it

t

2

2

21

$100

( )

$100

( )( )1 1 12

2

1 1 1

i i it t

et

, Entonces:

Por lo tanto:

De aquí, despejamos i 2t .

Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos

et t t iii 111

22 111





El rendimiento a la madurez de un bono a dos añoses, aproximadamente:

En palabras, la tasa de interés a dos años es(aproximadamente) el promedio de la tasa de interésactual a un año y la tasa de interés esperada a un año

del año próximo.Las tasas de interés de largo plazo reflejan las tasas deinterés a corto plazo esperadas, tanto actuales comofuturas.

i i it t

e

t 2 1

1

21 1

( )


Del Precio de los Bonos al Rendimiento de los Bonos





Una curva de rendimientos con pendiente positiva significaque las tasas de interés de largo plazo son mayores que lastasas de interés de corto plazo. Los mercados financierosesperan que las tasas de corto plazo suban en el futuro.

Una curva con pendiente negativa significa que las tasas delargo plazo son menores que las tasas de corto plazo. Losmercados financieros esperan que las tasas a corto plazobajen en el futuro.

Usando la siguiente ecuación, podemos averiguar cuál serála tasa de interés a un año, dentro de un año, de acuerdo alas expectativas de los mercados financieros:

i i it

e

t t 1 1 2 12


Interpretando la Curva de Rendimiento



a n c i e r o s y E x p e c t a t i

v a s



La Curva de Rendimiento y la Actividad Económica

En noviembre del 2000, la

economía de USA se

encontraba operando por arriba de los niveles naturales

del producto. Había

pronósticos de un “aterrizaje

suave”, un regreso del

producto a su tasa natural, y

una pequeña disminución en

las tasas de interés.

La economía de USA en noviembre del 2000

Gráfico 3



a n c i e r o s y E x p e c t a t i

v a s




De noviembre del 2000 a junio

del 2001, un cambio adversoen el gasto, junto con una

expansión monetaria, se

combinaron para producir una

disminución de las tasas de

interés de corto plazo.

La economía de USA de noviembre del 2000 a Junio del 2001

Gráfico 4





En este gráfico podemosobservar dos acontecimientosimportantes:

El cambio adverso en elgasto fue mayor que loesperado. En lugar de

cambiar IS a IS’ como seesperaba, la curva IS sedesplazó mucho más, aIS’’.

Al darse cuenta que lacaída fue más fuerte que lo

anticipado, la política de laFED cambió a comienzosdel 2001 a una expansiónmonetaria, produciendo uncambio hacia abajo en lacurva LM .









En Junio del 2001, los

mercados financierosesperaban que un mayor gasto

y una política monetaria más

apretada generarían tasas de

interés de corto plazo más

altas en el futuro.

El camino esperado de la economía de USA en Junio del 2001

Gráfico 5





Los mercadosfinancieros esperabandos acontecimientos:

Un incremento delgasto – un cambio de

la curva IS a laderecha, de IS a IS’.

También esperabanque, una vez que lacurva IS comenzara

a cambiar a laderecha y esproducto serecuperara, la FEDcomenzaría a apretarla política monetaria.



2 El M d i i l M i i t





Las empresas consiguen fondos de dos maneras:

a través de un financiamiento por deuda —

bonos y préstamos; y

a través de Financiamiento por acciones,emitiendo acciones. En lugar de pagarmontos predeterminados como hacen losbonos, las acciones pagan dividendos enmontos decididos por la firma.

2. El Mercado accionario y los Movimientos

en los Precios de las Acciones

2 El M d i i l M i i t







Note el agudo crecimiento

del precio de las accionesen los 1990s, seguido por

una caída pronunciaba a

principios de los 2000s.

Índice Standard &Poor’s en términos

reales, desde 1980

Gráfico 6

2 El Mercado accionario y los Movimientos







El precio de un activo debe ser igual al valor presente de losdividendos esperados futuros, o el valor presente de losdividendos el año próximo, en dos años, en tres, y asísucesivamente:

...

11

$

1

$$

111

2

1

1

et t

e

t

t

e

t

t ii

D

i

DQ

En términos

reales,

Precios Accionarios como Valores Presentes

...

111111

2

1

1

e

t t

e

t

t

e

t

t

er r

D

r

DQ






Esta relación tiene dos implicaciones importantes:

Dividendos futuros esperados reales más altosproducen un precio de la acción más alto.

Tasas de interés esperadas reales a un año,actuales y futuras, producen un menor precioreal de la acción.

Q D

r

D

r r t

et

t

et

t

et

1

1

2

1 1 11 1 1( ) ( )( )



Precios Accionarios como Valores Presentes






Los precios de las acciones siguen un camino aleatoriosi cada pequeña desviación que producen tiene lamisma probabilidad de ser a la alza, o a la baja. Estosignifica que su movimiento es impredecible.

Aun cuando los movimientos amplios en los precios delas acciones no pueden ser predichos, aun podemoshacer dos cosas:

Podemos mirar hacia atrás e identificar cualquiernoticia que haga que los mercados reaccionen.

Podemos hacernos preguntas del tipo ¿Qué pasaríasi…?



El Mercado Accionario y la Actividad Económica






Una expansión monetaria y el mercado accionario




Una expansión monetaria

disminuye las tasas de

interés e incrementa el

producto. Lo que ocurra en

el mercado accionario

dependerá de si los

mercados han anticipado ono la expansión.

Expansión monetaria y mercado accionario

Gráfico 7




C a p í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n



Incremento en el Gasto de Consumo y el Mercado Accionario




El incremento en el

consumo produce tasas de

interés más altas, y

mayores niveles de

producto. Lo que ocurre en

el mercado accionario

dependerá de la pendientede la curva LM y del

comportamiento de la FED.

Incremento en el Consumo y Mercado Accionario

Gráfico 8a











Si la curva LM es muy

empinada, la tasa de interés

sube mucho, y el producto

sube poco. Los precios de

las acciones bajan. Si la

curva LM es plana, la tasa

de interés sube poco, y elproducto sube mucho. Los

precios de las acciones

suben.


Gráfico 8b











Si la FED no desea

movimientos de tasas,

acomodará: las tasas no

suben, pero el producto sí.

Los precios de las acciones

suben. Pero si la FED

decide mantener constanteel producto, debe aumentar

la tasa de interés, sin subir

el producto. Los precios de

las acciones caen.


Gráfico 8c




C a p

í t u l o 8 : M e r c a d o s F i n



Hay varias cosas que la FED puede hacer después de haberrecibido noticias sobre la actividad económica:

Puede acomodar, incrementar la oferta monetaria para

alinearla con la demanda, evitando así un incremento enlas tasas de interés. Un ejemplo de acomodamiento semuestra en el gráfico 8(c).

Hacer nada es hacer algo. Puede mantener la mismapolítica monetaria, dejando la curva LM sin cambios, lo

que ocasiona que la economía se mueva por sobre lacurva LM .

O a la FED puede preocuparle que un incremento en elproducto por arriba de Y A pueda producir un incremento

en la inflación.







C a p




Los precios de las acciones no son siempreiguales a su valor fundamental, o el valorpresente de sus dividendos esperados.

Pueden surgir burbujas especulativasracionales cuando los precios de las accionessuben solo porque los inversionistas esperan quesuban.

A las desviaciones de los precios de las accionesde sus valores fundamentales se les llamamodas.

3. Burbujas, Modas y Precio de las Acciones



ap



Burbujas famosas: De la enfermedad de los Tulipanes enel siglo XVII hasta Rusia en 1994

Tulipanes HolandesesEn el siglo XVII, los tulipanes se volvieron ampliamentepopulares en los jardines de Europa occidental. En Holanda, sedesarrolló un mercado de tulipanes raros y comunes.

La Pirámide MMM en RusiaEn1994 un ―financiero,‖ ruso , Sergei Mavrody, creo una

compañía llamada MMM y comenzó a vender acciones,prometiendo a los accionistas una tasa de retorno de por lomenos ¡3,000% al año!

El problema fue que la compañía no producía nada, y no teníaactivos con la excepción de sus 140 oficinas en Rusia.Intrínsecamente, las acciones no valían nada. El éxito inicial dela compañía se basó en un esquema de pirámide, en dondeMMM usaba los fondos de la venta de nuevas acciones parapagar los retornos prometidos a los viejos accionistas.

E N F O Q U

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