Administración Financiera

Capítulo 10 - Bodie y Merton

PRINCIPIOS BÁSICOS DE LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO

Las finanzas se basan en 3 pilares:

1. El valor del dinero en el tiempo2. La valuación3. La administración del riesgo

En este capitula se estudia el tema del punto 3.

¿Qué es el riesgo?

Hay que distinguir entre dos conceptos fundamentales. Por un lado tenemos la incertidumbre, la cual existe cuando no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el futuro. En cambio, el riesgo es la incertidumbre que importa porque incide en el bienestar de la gente. Por lo tanto la incertidumbre es una condición necesaria pero no suficiente del riesgo.

Por otro lado, la aversión al riesgo es una característica de las preferencias del individuo en situaciones donde debe correrlo. Los que sienten aversión a él prefieren las opciones que entrañen menor riesgo con el mismo costo, es decir, este tipo de individuos escoge siempre la opción menos riesgosa.

Administración del riesgo

Se da el nombre de administración del riesgo al proceso de formular compromisos opuestos y escoger la opción más adecuada para los mismos (que incluye la decisión de no hacer nada también).

Las decisiones en incertidumbre se toman antes de que esta se resuelva, por lo cual es importante que la decisión a tomar sea la mejor que podría tomarse con la información disponible en ese momento.

“La decisión de una decisión referente a la administración del riesgo debe juzgarse a la luz de la información disponible en el momento de adoptarla”

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En cuanto a la exposición al riesgo se dice que es aquella situación en la que se halla en riesgo por su trabajo, negocio o patrón de consumo. El nivel de riesgo de un activo o transacción no puede evaluarse en forma aislada ni en abstracto. En un contexto, la compra o venta de un activo puede incrementar la exposición al riesgo; en otro, puede aminorarlo.

Se define como especuladores a los inversionistas que toman posiciones que aumentan su exposición al riesgo con la esperanza de incrementar su riqueza; en cambio, se define como protectores a las personas que toman decisiones que aminoran la exposición al riesgo.

El riesgo y las decisiones económicas

Muchas decisiones, como las referentes al ahorro, inversión y financiamiento también son decisiones concernientes a la administración del riesgo, y las mismas afectan tanto a las familias, como a las empresas y el Estado.

1- Riesgo de las familias: Enfermedad, invalidez o muerte: este tipo de acciones imprevistas

puede generar riesgos debido a los costos de solventar un tratamiento médico o la incapacidad de trabajar.

Riesgo de desempleo: riesgo de perder el trabajo. Riesgo de activos durables: es la pérdida de por ejemplo una casa,

auto u otro activo durable. Puede darse por acontecimientos fortuitos como incendios o choques en los autos, o por obsolescencia de los mismos.

Riesgo de responsabilidad civil: riesgo de una posible demanda financiera que otros presenten contra nosotros.

Riesgo de activos financieros: es el riesgo de poseer activos financieros, el cual provienen de la incertidumbre de los mismos.

2- Riesgo de las empresas: Riesgo de producción: de que las maquinas se descompongan, de

que las materias primas no lleguen a tiempo, o la obsolescencia del equipo actual.

Riesgo del precio de los productos: de que los mismos se alteren abruptamente por el cambio de preferencia del consumidor, o por intensificarse la competencia.

Riesgo del precio de insumos: riesgo de que se incrementen los precios de los mismos.

3- El Estado:

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El Estado es quien debe administrar estos riesgos, ya sea redireccionandolos o previéndolos. A menudo la gente acude a él para que le brinde protección y asistencia financiera.

El proceso de administración del riesgo

Es un intento sistemático de analizar y encarar el riesgo. Consta de 5 pasos:

1- Identificación del riesgo:Consiste en determinar cuales son las exposiciones más importantes del riesgo en la unidad de análisis, trátese de una familia, una empresa u otra entidad.Es recomendable adoptar una perspectiva de la entidad en su conjunto y analizar la totalidad de las incertidumbres que la afectan. Por ejemplo, podría hacerse una lista de comprobación que enumere todas las exposiciones y las relaciones entre ellas.

2- Evaluación del riesgo:Es la cuantificación de los costos asociados a los riesgos identificados en el paso anterior. En muchos casos, la falta de información obliga a las empresas y familias a recurrir a asesores profesionales para este paso.

3- Selección del método de la administración del riesgo:Hay cuatro métodos fundamentales:

Evitación del riesgo: es la decisión de no exponerse a un riesgo determinado. En algunos casos es imposible hacerlo, por ejemplo riesgo de enfermedad o muerte.

Prevención y control de pérdidas: son las medidas tendientes disminuir la probabilidad o gravedad de la pérdida. Puede tomarse antes, durante o después de la pérdida.

Retención del riesgo: consiste en absorber el riesgo y cubrir las pérdidas con los propios recursos.

Transferencia del riesgo: consiste en trasladar el riesgo a otros. Por ejemplo, vender un activo riesgoso, o contratar una póliza de seguro.

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4- Implementación:Una vez tomada la decisión es preciso ponerla en práctica.

5- Repaso:Consiste en la retroalimentación, donde las decisiones son evaluadas y revisadas periódicamente. Incluye la toma de medidas correctivas.

Las tres dimensiones de la transferencia del riesgo

Hay tres métodos de transferencia del riesgo, a los cuales se conoce también con el nombre de dimensiones de transferencia del riesgo.

1- Protección:Se da en aquella decisión donde reducir la exposición a un riesgo nos obliga también a renunciar a una posible ganancia. Por ejemplo, vender a un precio fijo un activo financiero, renunciando a una posible suba del precio en el futuro.

2- Aseguramiento:Consiste en pagar una prima (precio del seguro) para evitar pérdidas. Se sustituye con una pérdida segura (prima) la posibilidad de una pérdida mayor en caso de no comprarla. La diferencia con la protección, es que en este caso no se renuncia a una posible ganancia.

3- Diversificación:Significa mantener cantidades similares de muchos activos riesgosos en vez de concentrar la inversión en uno solo. Así se reduce la exposición al riesgo de un activo individual.Por ejemplo, se podría invertir en varias compañías, en varios productos, o en varios activos diferentes.

Las instituciones administradoras de riesgo

Los sistemas institucionales con que se transfiere el riesgo mejoran la eficiencia económica de dos formas: redistribuyen los riesgos actuales entre los

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que están más dispuestos a aceptarlos y facilitan una reasignación de los recursos destinados a la producción y el consumo de acuerdo con la nueva distribución del riesgo. Estimulan el comportamiento emprendedor que puede aportar grandes beneficios a la sociedad en general. La capacidad de combinar y compartir el riesgo favorece el incremento de la actividad creadora y el desarrollo de nuevos productos.

Por otro lado, la mayor volatilidad de los tipos de cambio, de las tasas de interés y los precios de bienes de consumo han intensificado la necesidad de medios para administrar el riesgo.

Hay dos factores que afectan una eficiente distribución del riesgo:

Los costos de operación de establecer y dirigir instituciones como las compañías de seguro por ejemplo. Estas instituciones no existirían si los beneficios económicos desde su fundación no superaran los costos.

Y los problemas de incentivos que incluyen el peligro moral y la selección adversa. El primero hace referencia al hecho de que tener un seguro contra algún riesgo hace que el asegurado corra mayores riesgos o se preocupe menos por evitarlos. Y los segundos, al hecho de que quienes contratan un seguro generalmente están más expuestos a ese riesgo que la población en general.

Teoría de la cartera: Análisis cuantitativo de la administración del riesgo

Es el análisis cuantitativo de la administración óptima del riesgo sin importar si la unidad de análisis es una familia, empresa u otra institución. Su aplicación consiste en formular y evaluar los compromisos entre beneficios y costos de la reducción del riesgo con el propósito de llegar a una decisión óptima. Se basa en la distribución de probabilidad para cuantificar el compromiso entre en riesgo y el rendimiento esperado. El rendimiento se identifica con la media de la distribución y su riesgo con la desviación estándar.

La volatilidad de una acción será mayor, cuanto más amplia sea la diversidad de resultados posibles y cuantas más probabilidades hay de que se encuentren en los extremos del intervalo.

Y la tasa de rendimiento esperado es la suma de todos los resultados posibles de las posibles tasas multiplicada por las probabilidades respectivas de ocurrencia:

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Rendimiento esperado= ∑ Probabilidad de rendimiento x Rendimientos posibles.

Se demostró que la volatilidad de las acciones depende de la gama de resultados posibles y de las probabilidades que ocurran los valores extremos. La desviación estándar es el estadístico con que en finanzas suele cuantificarse y medirse la volatilidad de una acción:

σ =

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Capítulo 12- Ross-Waterfield-Jaffe

Riesgo, rentabilidad y presupuesto de capital

Este capitulo aplica el concepto del valor actual neto a los flujos de caja con riesgo.

(Anteriormente hemos visto la utilización del VAN para flujos de caja sin riesgo).

Además se aprenderá que mediante el CAPM (o la APT) podemos calcular la tasa de descuento que usamos para determinar el VAN de un proyecto arriesgado.

Por ejemplo: si una empresa financiada solo con capitales propios esta tratando de valorar un proyecto arriesgado, como la renovación de un almacén, la empresa determinara la rentabilidad necesaria del proyecto, rs ( costo de capital de la empresa ) usando la SML.

Cuando las empresas financian tanto con deuda como con capital, la tasa de descuento que se debe usar es el costo de capital total del proyecto. El costo de capital total es un promedio ponderado del costo de la deuda y el costo del capital.

El Costo de Capital:

Cuando una empresa tiene excedente de efectivo puede:

Puede pagar el efectivo como un dividendo O puede invertirlos en un proyecto, pagando los flujos de caja del

proyecto a futuro como dividendos.

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Como los accionistas elegirán la alternativa con la rentabilidad esperada más alta, se debería efectuar el proyecto solo si su rentabilidad esperada es mayor que la de un activo financiero de riesgo comparable.

En este análisis aplicamos la siguiente regla del presupuesto de capital: la tasa de descuento de un proyecto debe ser la rentabilidad esperada de un activo financiero con riesgo comparable.

Desde la perspectiva de la empresa, la rentabilidad esperada es el costo del capital. Si usamos el modelo CAPM para las rentabilidades, la rentabilidad esperada de las acciones Será:

Formula:

Donde Rm y Rf es la rentabilidad excedente del mercado y Rf es la tasa sin riesgo.

Entonces para calcular el costo del capital de una empresa necesitamos conocer:

1. La tasa sin riesgo 2. La prima de riesgo de mercado3. La beta de la compañía

Ejemplo practico:

Si la empresa ALPHA, que esta financiada solo con capitales propios (no posee deuda) y con un beta de 1.21.

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Tiene:

Prima de riesgo del mercado: 8,5 % Tasa sin riesgo: 6%

Podemos determinar la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de ALPHA usando la SML de la ecuación anterior:

6% + (1.21 x 8.5%) = 16,3 %

Nos da como resultado la rentabilidad que los accionistas pueden obtener en los mercados financieros invirtiendo en un acción con una B de 1.21, que es la rentabilidad que esperan de las acciones de ALPHA.

Además suponiendo que esta evaluando los siguientes proyectos no mutuamente excluyentes:

ProyectoBeta del Proyecto ( B)

Flujos de caja del proyecto esperados el año siguiente

Tasa interna de rentabilidad del proyecto

VAN del proyecto cuando se descuentan los flujos de caja a una tasa de 16,3%

Aceptar o Rechazar

A 1.21 $ 140,00 40% $ 20,40 Aceptar

B 1.21 $ 120,00 20% $ 3,20 Aceptar

C 1.21 $ 110,00 10% -$ 5,40 Rechazar

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Grafico:

La línea diagonal representa la relación entre el costo de capital y la beta de la empresa.

Una empresa financiada solo con capitales propios debe aceptar un proyecto cuya tasa interna de rentabilidad sea mayor que el costo de capital, y debe rechazar un proyecto cuya tasa interna sea menor que el costo de capital. (Esta grafica supone que todos los proyectos son tan arriesgados como la empresa).

Determinantes de Beta

La beta de una acción, se determina por las características de la empresa.

Considerando tres factores:

La naturaleza cíclica de los ingresos El apalancamiento operativo El apalancamiento financiero

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Ciclo de los ingresos:

Los ingresos de algunas empresas son bastantes cíclicos. Estas empresas presentan un buen comportamiento en la fase de expansión del ciclo del negocio y tienen un bajo rendimiento en la fase de contracción.

Por ejemplo; las empresas del rubro automotriz, o de altas tecnologías, fluctúan con el ciclo del negocio, a diferencia de las empresas de alimentos, ferrocarriles, etc., donde estas últimas dependen menos del ciclo.

Como la Beta es la covariabilidad estandarizada de la rentabilidad de una acción y la rentabilidad del mercado, no es sorprendente que las acciones muy cíclicas tengan betas altas.

Cabe señalar que el ciclo no es lo mismo que la variabilidad.

Apalancamiento Operativo:

En principio cabe destacar que los costos fijos no cambian de acuerdo a la cantidad de producción a diferencia que los costos variables si se incrementan a medida que la producción aumenta.

Por ejemplo:

Una empresa puede seleccionar la tecnología A o la tecnología B al fabricar un producto determinado

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  Tecnología A Tecnología B

Costo fijo:1.000 dólares por año 2.000 dólares por año

Costo Variable: 8 dólares por unidad 6 dólares por unidad

Precio:10 dólares por unidad 10 dólares por unidad

Margen de Contribución:

2 dólares ( 10 dólares - 8 dólares)

4 dólares ( 10 dólares - 6 dólares)

La tecnología A tiene costos fijos más bajos que la B, quizás porque es menos mecanizada que la B, o se puede arrendar.

Por ende, la tecnología A necesita pocos empleados pero muchos subcontratistas, mientras que la tecnología B implica solo empleados altamente calificados que deben conservarse en tiempos de crisis.

Ya que la tecnología B, tiene tanto costos variables menores como costos fijos mayores, decimos que tiene un apalancamiento operativo más alto.

Por otro lado, con respecto al margen de contribución (que es la diferencia entre el precio y el costo variable) la tecnología B es más arriesgada, porque su margen de contribución es más alto.

La cancelación de una venta inesperada reduce el beneficio a razón de 2 dólares con la tecnología A pero con la B lo reduce a razón de 4 dólares.

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Grafico:

El riesgo del negocio depende tanto de la sensibilidad de los ingresos de la empresa hacia el ciclo del negocio como del apalancamiento operativo de la empresa.

Como consecuencia, los proyectos cuyos ingresos parecen ser muy cíclicos y cuyo apalancamiento operativo parece ser tan alto, sus betas serán altas.

Por el contrario, si tiene una capacidad cíclica baja y un apalancamiento operativo bajo implican betas bajas.

Este planteamiento es de naturaleza cualitativa. Puesto que los proyectos incipientes tienen pocos datos, los cálculos cuantitativos de la beta generalmente no son viables.

Apalancamiento financiero y Beta:

Apalancamiento operativo: se refiere a los costos fijos de producción de la empresa.

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Apalancamiento financiero: es el grado de confianza que una empresa tiene en la deuda.

El apalancamiento financiero se refiere a los costos fijos de las finanzas de la empresa porque una empresa apalancada debe realizar los pagos de interés independientemente de las ventas de la empresa.

Una empresa tiene un beta del capital y un beta del activo. La beta del activo es la beta de los activos de la empresa.

Extensiones del modelo básico:

La empresa contra el proyecto: viva la diferencia

Ahora suponemos que el riesgo de un proyecto difiere del de una empresa mientras persista el supuesto de una financiación solo con capitales propios.

Como dijimos cada proyecto se debe comparar con un activo financiero de riesgo comparable.

Si la beta de un proyecto difiere de la de una empresa, el proyecto se tiene que descontar a una tasa proporcional a su propia beta. Este es un punto muy importante porque las empresas a menudo hablan de una tasa de descuento corporativa.

Es incorrecto elegir la misma tasa de descuento para todos los proyectos de la empresa a menos que todos los proyectos presenten el mismo riesgo.

Por ejemplo:

Si una empresa editora puede aceptar un proyecto de software de computación. La editorial considera que el proyecto de software es más arriesgado que el resto de sus negocios.

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Debería descontar el proyecto a una tasa de descuento proporcional al riesgo de las compañías de software.

Si en cambio, todos los proyectos de la empresa, se descontaran con la misma tasa, la compañía tendría un comportamiento de predisposición: aceptar demasiados proyectos de alto riesgo y rechazaría muchos proyectos de bajo riesgo.

Este ejemplo supone que el proyecto propuesto se adapta perfectamente a una industria determinada, permitiendo que se use la beta de la beta de la industria.

Pero muchos proyectos no se pueden categorizar con tanta claridad. La beta de un proyecto nuevo puede ser mayor que la beta de las empresas existentes en la misma industria, porque es posible que la novedad del proyecto incremente su sensibilidad a los movimientos de toda la economía.

El costo de capital con deuda

Si una empresa utiliza tanto deuda como capital para financiar sus inversiones,¿Cuál es el costo total o promedio de capital de la empresa si paga rb por su financiación de la deuda y Rs por su capital?

Rs: es el costo del capital

Rb: es el costo de la deuda, que es la tasa de solicitud de préstamo de la empresa.

Si una empresa usa deuda y capital, el costo de capital es un promedio ponderado de cada concepto:

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Los valores relativos de la empresa son el porcentaje del valor total que el capital representa

Y el porcentaje del valor total que la deuda representa

Si la empresa no hubiera emitido deuda y fuera por lo tanto una empresa financiada solo con capitales propios, su costo promedio del capital equivaldría a su costo de capital, Rs.

En cambio, si la empresa hubiera emitido tanta deuda que su capital no tuviera valor, seria una empresa financiada solo con deuda y su costo promedio del capital seria su costo de la deuda, Rb.

A nivel corporativo el interés es deducible de impuestos.

El costo de la deuda después de impuestos es:

Costo de la deuda (después de impuesto corporativo)= Rb X (1- Tc)

Combinando estos resultados, obtenemos el costo promedio de capital (después de impuesto) de la empresa:

Costo Promedio de capital:

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Ya que el costo promedio de capital es una ponderación de su costo de capital y su costo de la deuda, por lo regular se lo conoce como el costo de capital promedio ponderado.

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Cápitulo 13 -Fabozzi, Modigliani y Ferri-

MODELOS DE RIESGO/RENDIMIENTO

CÓMO SE FIJAN LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS

TEORÍA DE LA CARTERA

Se trata de la selección óptima de la cartera.

Carteras eficientes u óptimas: Al diseñar una cartera, los inversionistas buscan maximizar el rendimiento esperado de sus inversiones, con el riesgo que están dispuestos a aceptar.

RENDIMIENTO DE INVERSIÓN DE UNA CARTERA

El rendimiento de inversión de una cartera es igual a:

- un cambio en el valor de la cartera + cualquier distribución recibida de la misma y expresada como una fracción del valor inicial de una cartera.

-la cantidad retirada al final del intervalo mientras se mantiene el capital principal intacto.

V1= El valor de mercado de la cartera al final del intervalo.Vo= El valor de mercado de la cartera al comienzo del intervalo.D1= Las distribuciones de efectivo al inversionista durante el intervalo.

Ejemplo: Si el fondo de pensión XYZ tiene un valor de mercado de:

- $100,000.00 al final de junio

- $103,000.00 al final de julio

y un pago de beneficios de $5,000.00. El rendimiento mensual seria del 8%.

Rp = (103,000 - 100,000 + 5,000)/100,000 = 0.08

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Rp = (V1 - Vo + D1)/ Vo

Este cálculo considera que:

-Cualquier interés o ingreso de dividendos recibido en la cartera de valores y que no se distribuye al inversionista, es reinvertido en la cartera (V1)

-Cualquier distribución sucede al final del intervalo o se conserva en efectivo hasta el final.

-Si las distribuciones fueran reinvertidas el cálculo debe modificarse, para calcular las ganancias o pérdidas de la cantidad reinvertida.

-No hay influencia de capital durante el intervalo, sino el cálculo debe modificarse para reflejar la base de inversión aumentada.

El cálculo de periodos largos, mayor a tres meses no es muy confiable, ya que todos los pagos de efectivo y las afluencias se realizan al final del periodo.

RIESGO DE CARTERA

El riesgo se relaciona con la probabilidad de que los valores de la cartera a futuro sean menores que los esperados.

Rendimiento esperado de la cartera: es el promedio ponderado de los posibles resultados. Se intenta cuantificar la con la probabilidad asociada con cada uno de los posibles rendimientos futuros.

R= rendimientos posibles

P= Probabilidades asociadas

N= nº de posibles resultados

Ejemplo: Si la cartera del inversionista tiene un valor actual de $100,000 y un valor esperado de $110,000 al final del año siguiente, lo que importa es la probabilidad de valores menores a $110,000.

E(Rp)= 0.1 (50) + 0.2 (30) + 0.4 (10) + 0.2 (-10) +0.1 (-30)=10%

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E(Rp)= P1R1+P2R2+...+RnPn

VARIABILIDAD DEL RENDIMIENTO ESPERADO

Mide el riesgo a partir de la dispersión de posibles rendimientos por debajo del valor esperado.

Dos medidas especificas:

Cuanto más grande sea la varianza o la desviación estándar mayor será la dispersión del valor esperado y la incertidumbre del inversionista

1) VARIANZA del rendimiento: Es una suma ponderada de las desviaciones al cuadrado del rendimiento esperado.

Ejemplo: σp² = P1[R1 - E(Rp)]² + P2 [R2 - E (Rp)] ²+ ... + Pn[Rn - E (Rp)]² = 0.1(0-10)² + 0.2(30-10)² + 0.4(0-10)² + 0.2(-10-10)² + 0.1(-30-10)² = 480% al cuadrado

2) DESVIACION ESTANDAR : Mide el riesgo total de una acción, e incluye el componente sistemático y el no sistemático. Es la raíz

cuadrada de la varianza σ.

Para las distribuciones simétricas se sugiere que 2/3 partes de los rendimientos posibles caerán dentro de una desviación estándar a ambos lados del valor esperado, y que el 95% estará dentro de dos desviaciones estándar valor esperado.

Ejemplo: σp= 480= 21,9%

Describiremos dos tipos de riesgos:

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σ =

1) Riesgo individual: El riesgo que tendría un activo si fuera el único que poseerá una empresa; se mide a través de la variabilidad de los rendimientos esperados de dichos activos.

2) Riesgo corporativo Es aquel riesgo que no considera los efectos de la diversificación de los accionistas; se mide a través de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las utilidades.

RIESGOS DE LOS VALORES INDIVIDUALES

Sistemático: Parte del riesgo del valor que no puede ser eliminada por la combinación de la cartera. Es proporcional al rendimiento del mercado. Es expresado por Beta (β) multiplicado por el rendimiento del mercado (R).

El coeficiente β mide la sensibilidad de cada título o cartera en riesgo sistemático. Uno lo determina estadísticamente retrotrayendo la covariancia entre la vuelta sobre el Portafolio y que sobre el mercado en la discrepancia de la vuelta sobre la cartera de mercado.

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Rendimiento del valor = Rendimiento sistemático + Rendimiento no sistemático

R= ɑ + βRm + έ

No sistemático: Parte del riesgo del valor que puede ser eliminada por la combinación de la cartera. Es independiente del mercado.

Se añade alfa (ɑ) para representar el valor promedio de los rendimientos no sistemáticos a través del tiempo, donde el promedio de Épsilon (έ) tiende a cero.

Ejemplos: dificultades laborales, ventas inesperadas altas o bajas, problemas de administración. Es la desviación estándar del rendimiento residual y esta representada por el símbolo Épsilon (έ).

DIVERSIFICACIÓN

La diversificación es la combinación de valores cuyo rendimiento es menor que la correlación perfecta para reducir el riesgo de la cartera.

El riesgo total de la cartera (desviación estándar) disminuye al aumentar la cantidad de Holdings.

El aumento de la diversificación tiende a eliminar el riesgo no sistemático, dejando sólo el sistemático, como el riesgo relacionado con el Mercado.

La variabilidad resulta del rendimiento que depende en algún grado del la incertidumbre del rendimiento total del mercado.

Si una a cartera tiene muchos valores emitidos por diversas compañías, los hechos específicos de cada empresa pueden ser compensados por desarrollos contrarios u opuestos que son únicos a otras empresas y que influyen en sus rendimientos de diferentes maneras.

Aumentando la diversificación, este riesgo se aproxima a cero.

1º Entre el 40 y 50% del riesgo total del valor puede ser eliminado por diversificación.

2º el riesgo sistemático remanente es igual al β multiplicado por el riesgo de mercado.

3º el riesgo sistemático de la cartera es un promedio ponderado de los

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riesgos sistemáticos de los valores.Como el riesgo no sistemático se elimina relativamente fácil, no deberíamos esperar que el mercado ofrezca a los inversionistas una "prima de riesgo" por encarar tal riesgo.

Proyecciones beta

Con el análisis de regresión sobre datos históricos se estima el modelo de mercado dado por la ecuación anterior.

No existe nada en la teoría de la cartera que indique si deben ser usados los rendimientos semanales, mensuales o diarios.

PUNTOS IMPORTANTES

1. La aversión al riesgo significa que los inversionistas quieren minimizar el riesgo para cualquier nivel dado de rendimiento esperado o quieren maximizar el rendimiento para cualquier nivel dado de riesgo.

2. El riesgo es la probabilidad de que un rendimiento actual se desvíe del rendimiento esperado.

3. Los inversionistas sostienen carteras diversificadas más que valores individuales, porque las carteras eliminan algo del riesgo de la mayoría de los valores.

4. 4. El riesgo relevante de cualquier valor individual es una variabilidad sistemática, la cual es en porción de variabilidad total que no puede ser eliminada combinándola con otros valores en una cartera diversificada.

5. El modelo de mercado es la hipótesis de que el rendimiento de un valor puede ser atribuido a los rendimientos en valores en genera o del mercado y hechos relacionados con la propia empresa.

6. El índice de sensibilidad de los rendimientos de un valor al movimiento en el mercado es el factor beta del valor, el cual puede ser estimado con técnicas de regresión de datos históricos.

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TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITAL

Trata las implicaciones, en los precios de los valores, de las decisiones tomadas por estos inversionistas, o de la relación que debería existir entre los rendimientos de valores y el riesgo si los inversionistas se condujeran de esta manera.

Hay tres modelos de valuación de activos:

1) MODELO DE VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL

2) MODELO DE VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL MULTIFACTOR

3) MODELO DE LA TEORIA DE ARBITRAJE DE PRECIOS

1) MODELO DE VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL

Esta teoría plantea que los valores con riesgo sistemático más alto deben tener rendimientos esperados más altos y viceversa.

Los activos con el mismo riesgo sistemático deben tener la misma tasa de retorno esperada, es decir, los precios y mercados de capital deben ajustarse hasta que los riesgos equivalentes de los activos tengan rendimientos esperados idénticos.

El modelo CAPM es a menudo establecido como prima de riesgo, o exceso de rendimiento, que son obtenidas restando la tasa libre de riesgo de la tasa de retorno.

Establece que la prima de riesgo esperada para la cartera del inversionista es igual a su valor beta multiplicado por la prima de riesgo de mercado esperada o a la cantidad de riesgo (beta) y el precio de mercado de riesgo (medido por la prima de riesgo de mercado esperada).

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E(r p)= β E(Rm)

La prima de riesgo esperada= la cantidad de riesgo (β) multiplicado por el precio de mercado de riesgo (prima de riesgo de mercado esperada)

Ejemplo: La tasa de interés a corto plazo (libre de riesgo) es de 6%

El rendimiento esperado de mercado es 10%

La prima del riesgo esperada para conservar la cartera de mercado es de la diferencia entre ambas= 4%

Las acciones con sensibilidades de mercado más bajas que el promedio ofrecerán rendimientos esperados más bajos que los rendimientos esperados de mercado. Las acciones con valores de beta superiores al promedio ofrecerán rendimientos esperados de mercado más altos.

Implicaciones de esta teoría:

-Beta=1 conserva una cartera riesgosa con el mismo riesgo que la cartera del mercado, por lo que espera el mismo rendimiento que éste.

-Beta=0 conserva una cartera no riesgosa (inversión mas segura). Inversionista que no toma el riesgo gana solamente la tasa de retorno sin riesgo, tales como los pagares del Tesoro.

- Beta=? Conserva una mezcla de estas dos carteras. Se calcula el Beta, que es un promedio ponderado de los beta de los valores componentes, donde las ponderaciones son las proporciones de la cartera.

Supuestos subyacentes

1. El mercado está compuesto por inversionistas con aversión al riesgo, quienes miden el riesgo con la desviación estándar del rendimiento de la cartera.

2. Todos los inversionistas tienen un horizonte de tiempo común para la toma de decisión de la inversión (un mes, un año). Así podemos medir las expectativas del inversionista haciendo comparaciones.

3. Todos los inversionistas consideran tener las mismas expectativas sobre los rendimientos y riesgos de valores a futuros.

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4. Los mercados de capital son perfectos ya que todos los activos son completamente divisibles, no hay costos de transacción o impuestos diferenciales, y las tasas de empréstito y préstamo son iguales para cada uno y las mismas para todos los inversionistas.

Prueba del modelo:

El modelo está establecido en términos de las expectativas de los inversionistas y no en los rendimientos realizados.

El CAPM se aplica teóricamente tanto a los valores individuales como en la cartera.

La hipótesis es imposible de probar, ya que la cartera de mercado verdadera debe contener todos los activos universales y que el valor de la mayoría de ellos no puede ser observado.

2) MODELO DE VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL MULTIFACTOR

Los inversionistas también están interesados, generalmente, en otros riesgos que afectarán sus recursos para el consumo de bienes y servicios en el futuro, como por ejemplo los riesgos de ingresos de trabajo, Ios precios relativos a bienes de consumo y las oportunidades de inversiones futuras.

Merton ha ampliado el CAPM para explicar a los consumidores cómo derivar sus consumos en su tiempo de vida óptimamente, cuando ellos enfrentan estas fuentes de riesgo (adicionales al mercado), llamados "factores".

PRIMA DE RIESGO:

K = número de factores o fuentes de riesgo adiciónales al mercado27

E(r p)= βm E(rm) + βpf1 E(rf1) + βpf2 E(rpf2)…+ βp fk E(r fk)

βp fk = la sensibilidad de la cartera al factor k-ésimo

E(r fk)= el rendimiento esperado del factor k menos la tasa libre de riesgo

Los inversionistas quieren ser compensados por el riesgo asociado con cada fuente de riesgo adicional a las del mercado, además del riesgo del mercado.

Además de invertir en la cartera de mercado los inversionistas también asignarán fondos para algo equivalente a un fondo mutual que cubra un riesgo particular adicional al de mercado.

Todos los inversionistas no se preocupan por las mismas fuentes de riesgo adicionales a las de mercado, pero los cubrirán básicamente de la misma manera.

El rendimiento de un valor tiene una sensibilidad tipo beta para cada factor.

3) MODELO DE LA TEORIA DE ARBITRAJE DE PRECIOS

El modelo de Ross de 1976 postula que el rendimiento esperado de un valor es influenciado por una variedad de factores, de manera opuesta al solo índice de mercado del CAPM, y la sensibilidad de cada uno de estos. No específica cuales son los factores pero asume que la relación entre los rendimientos del valor y los factores es lineal.

Para lograr un equilibrio entre estos los activos debe satisfacerse una condición de arbitraje: sin la utilización de fondos adicionales (riqueza) y sin aumentar el riesgo no debe ser posible, en promedio, crear una cartera para incrementar el rendimiento.

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E(r i)= βm E(rm) + βif1 E(rf1) + βif2 E(rpf2)…+ βi f h E(r fh)

r i= rendimiento excedente de el valor i sobre la tasa libre de riesgo

βi f j= sensibilidad del valor i al factor j-ésimo

r fj= rendimiento excedente del factor sistemático j-esimo sobre la tasa libre de riesgo, que puede ser pensado como el preci o (o prima de riesgo) para el riesgo sistemático j-ésimo

Los inversionistas quieren ser compensados por todos los factores que afectan sistemáticamente el rendimiento de un valor. La compensación es la suma del producto de la cantidad de riesgo sistemático aceptado para el factor i, el cual es medido por el beta del valor con respecto al factor, y la manera en que el mercado financiero valora el riesgo del factor, el cual es medido por la diferencia entre el rendimiento esperado por el factor y la tasa libre de riesgo.

Un inversionista no es recompensado por aceptar riesgo no sistemático, en cualquiera de estos tres modelos.

El CAPM multifactor establece al riesgo de mercado como sistemático, el modelo APT no lo hace.

No se han hecho suposiciones sobre la distribución de los rendimientos de los valores.

La teoría es potencialmente demostrable, ya que no se apoya en la identificación del índice verdadero de mercado.

Evidencia empírica

El APT no da pauta sobre la elección de los mismos factores o cuántos factores pueden ser requeridos. Por lo tanto, el APT reemplaza el problema de la cartera de mercado en el CAPM con incertidumbre sobre la elección y las medidas de los factores subyacentes.

Un estudio por Nai-Fu Chen, Richard Roll y Stephen Ross sugiere cuatro factores económicos admisibles:

1. Cambios no anticipados en la producción industrial1. a diferencia entre el rendimiento sobre bonos de grado bajo y grado alto.2. las tasas de interés y en la forma de la curva de rendimiento.4. la inflación.

Roll and RossAsset Management Corporation lo amplió a:

29

1) El ciclo económico, medido por el índice de producción industrial.

2) La tasas de interés, por los rendimientos sobre bonos del gobierno a largo plazo.

3) La confianza del inversionista.

4) La inflación a corto plazo.

5) Las expectativas inflacionarias.

30

Capítulo 9-Brealey-Myers

INTRODUCCIÓN AL RIESGO, A LA RENTABILIDAD Y AL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Tasa de Rentabilidad: Una Revisión

Si usted compra una acción o un bono, su rentabilidad procede de dos partes:

1. Un Dividendo o pago de Intereses.2. Una Ganancia o Perdida del Capital

Existen dos tipos de tasas de rentabilidad:

Tasa de Rentabilidad Nominal: Mide cuanto dinero de mas tiene usted al final del año si lo invierte hoy.

Porcentaje de Rentabilidad = Ganancia de Capital + Dividendo

Precio Inicial por Acción

Tasa de Rentabilidad Real: Dice cuanto de mas será capaz de comprar con su dinero al final del año.

1 + Tasa de Rentabilidad Real = 1 + Tasa de Rentabilidad Nominal

1 + Tasa de Inflación

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Setenta Años de Historia del Mercado de Capitales

Índice de Mercado

El índice de mercado en Estados Unidos es el Dow Jones Industrial Average, mas conocido como el Dow. Recoge el resultado de una cartera que invierte una acción en cada una de 30 empresas grandes. Este se calculo por primera vez en 1896 y mucha gente espera las noticias de las 6 de la mañana para oírlo.

Sin embargo esta lejos de ser la mejor medida del comportamiento del mercado de activos por dos razones:

1. Las acciones de solo 30 grandes empresas no son representativas de las acciones en general.

2. Los inversores normalmente no mantienen un número de acciones igual en cada empresa.

El índice Estándar and Poor, mas conocido como S&P500, incluye las acciones de las 500 empresas mas grandes, siendo un índice mas amplio que el Dow.

Existen otros índices del mercado de activos, como el Wilshire 5000 que incluye un número de acciones, mientras oros se centran en las acciones de pequeñas empresas.También podemos mencionar al índice Nikkey de Tokio y el índice del Financial Times de Londres.

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Resultados Históricos:

Las rentabilidades históricas de los índices del mercado de acciones o de bonos proporcionan resultados de las diferentes inversiones. En estas incluyen:

Letras de Tesoro (Treasaury Bills): Cartera de préstamos a tres meses emitidas cada semana por el gobierno de Estados Unidos.Es seguro que devolverán el dinero, y su vencimiento a corto plazo significa que sus precios son estables.

Bonos del Tesoro: Es seguro que se devuelva el dinero cuando llegue el vencimiento, son a largo plazo emitidos por el gobierno de Estados Unidos y su vencimiento es a los 20 años.Los precios de los bonos fluctúan a medida que varían los tipos de intereses. Cuando los tipos de interés caen, el valor de la cartera de bonos a largo plazo aumenta, pero cuando los tipos de intereses aumentan, el valor de la cartera de bonos disminuye.

Inversión de Bonos: A largo plazo emitidos por las mayores empresas de Estados Unidos. Están sujetas al riesgo de las Fluctuaciones de los tipos de intereses como también al riesgo de que las empresas quiebren y no puedan cancelar sus deudas.

Acciones Ordinarias: Una cartera de acciones de las 500 empresas mas grandes que forman el índice Standard and Poor.Son las más arriesgadas porque cuando se invierten en acciones ordinarias, no es seguro que se devuelva el dinero.

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Hay dos tipos de primas

Prima por Plazo: Es la diferencia entre los bonos del tesoro a largo plazo emitido por el gobierno y la letra del tesoro a corto plazo. Rentabilidad de invertir en títulos del Gobierno a largo plazo en lugar de hacerlo al corto plazo.

Prima por riesgo: Es la compensación que recibe el que adquiere las acciones ordinarias. Rentabilidad libre en exceso sobre la rentabilidad libre de riesgo como compensación por el riesgo.

Utilización de la evidencia histórica para la estimación del coste de capital de hoy

En lugar de invertir en un proyecto, sus accionistas podrían invertir en esta cartera de mercado de acciones ordinarias. Por lo cual el costo de oportunidad del capital para su proyecto es la rentabilidad que los inversores esperarían ganar en la cartera de mercado, es lo que están recibiendo por invertir dinero en su proyecto.

Mediada del Riesgo de la Cartera

Si esta en el negocio de invertir los títulos, se necesita alguna medida de cuanto pueden diferir las rentabilidades respecto de la media.

Varianza y Desviación Típica (Miden la Volatilidad de los precios)

Rentabilidades más variables implican mayor riesgo de la inversión. Esto sugiere que alguna medida de dispersión proporcionara una medida razonable del riesgo, y la dispersión es precisamente lo que se mide con la varianza y la desviación típica.

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Varianza : Valor Esperado del cuadrado de las desviaciones con respecto a la media. Es una medida de volatilidad.

Desviación Típica : Raíz cuadrado de la varianza. Es otra medida de la volatilidad.

Rentabilidad Esperada = Medida ponderada de los resultados posibles

Medida de las Variaciones en la Rentabilidad de las Acciones

Cuando estimamos el diferencial de los posibles resultados derivados de invertir en el mercado activos, la mayoría de los analistas suponen que el diferencial de las rentabilidades en el pasado es un indicador razonable de lo que podría pasar en el futuro. Por esto calculan la desviación típica de las rentabilidades pasadas.

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Año1- Tasa de

rentabilidad

2- Desviación de la rentabilidad

media

3- Raíz cuadrada de la

desviación

1988 16,8 0,1 0

1989 31,5 14,8 219

1990 -3,2 -19,9 396

1991 30,6 13,9 193,2

1992 7,7 -9 81

TOTAL 83,4 889,2

TASA MEDIA DE RENTABILIDAD = 83.4/5 = 16.7

VARIANZA = 889.2/5 = 177.8

DESVIACION TIPICA = 177.8 = 13.3 %

La rentabilidad media a lo largo de los cinco años era del 16.7 %. Esto es la suma de las rentabilidades a lo largo de los cinco años dividido por 5

La columna dos muestra la diferencia existente entre la rentabilidad de cada año y la rentabilidad media.

En la columna tres elevamos al cuadrado estas desviaciones respecto a la media. La varianza es entonces la media de las desviaciones al cuadrado.

Riesgo y Diversificación

La diversificación es una estrategia diseñada para reducir el riesgo a través de construir la cartera con muchas inversiones diferentes. Esta se produce porque los precios de las diferentes acciones no evolucionan de manera idéntica. Los estadísticos indican que los cambios en el precio de las acciones no están perfectamente correlacionados.

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La diversificación funciona mejor cuando las rentabilidades están negativamente correlacionadas.

Riesgo de un Activo versus Riesgo de una Cartera

La historia de las rentabilidades de las diferentes clases de activos proporciona fuerte evidencia de la relación Riesgo – Rendimiento y sugiere que la variabilidad de las tasas de rentabilidad de cada clase de activo es una medida útil del riesgo. La volatilidad de las rentabilidades puede ser una medida errónea del riesgo de un activo individual mantenido como parte de la cartera.

Se puede confirmar la mayor volatilidad midiendo la varianza o desviación típica de las rentabilidades de los dos activos.

Los escenarios, recesion – auge – norma, son igualmente probables, la rentabilidad esperada para cada acción es simplemente la medida de los tres posibles resultados.

La rentabilidad de la cartera es la medida ponderada de las rentabilidades de los activos individuales con ponderaciones iguales a la proporción invertida en cada activo.

Se puede resumir esto de la siguiente forma.

1. Los inversores deben tener cuidado de la rentabilidad esperada y el riesgo de su cartera de acciones. El riesgo de la cartera total puede medirse por la volatilidad de las rentabilidades, esto es, la varianza o la desviación típica.

2. El riesgo de un titulo determinado mantenido como parte de una cartera depende de cómo afecte este a la volatilidad de la cartera. La volatilidad total de las acciones individuales mantenidas como parte de una cartera mayor tiene poca importancia.

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Riesgo del Mercado versus Riesgo Único

Riesgo único : Es el riesgo que puede eliminarse a través de la diversificación. Este resulta del hecho de que muchos de los peligros que rodean una determinada empresa son específico de la misma y tal vez de sus competidores directos.

Riesgo de Mercado : También llamado riesgo sistemático, es el riesgo que no puede evitarse a pesar de la diversificación. Esto se deriva de la existencia de peligros, en el conjunto de la economía, que amenazan a todos los negocios.Explica porque los activos tienen una tendencia a moverse juntos, de manera que incluso las carteras bien diversificadas están expuestas a los movimientos del mercado.

PENSANDO DE CERCA DEL RIESGO:

Hay tres mensajes:

MENSAJE 1: Algunos riesgos parecen importantes y peligroso pero realmente son diversificables. La diversificación elimina el riesgo único pero hay una parte del riesgo que la diversificación no puede eliminar. Es el llamado riesgo de mercado.

MENSAJE 2: Los riesgos del mercado son riesgos macroeconómicos, cuando estos se vuelven favorables los precios de las acciones aumentan y a los inversores le va bien, cuando las mismas variables se mueven en la otra dirección, los inversores sufren. Los inversores que poseen carteras diversificadas están más preocupados por los riesgos macroeconómicos.

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MENSAJE 3: El riesgo puede medirse si la cartera de mercado de todas las acciones negociadas están en alza en un determinado mes, concluimos que el efecto neto de las noticias macroeconómicas es positivo. Los resultados del mercado se ven escasamente afectados por la situación de una empresa determinada.

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Capítulo 10-Brealey-Myers

RIESGO, RENTABILIDAD Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

MEDIDA DEL RIESGO DEL MERCADO

Las noticias o acontecimientos “macro” afectan a casi todas las empresas y a las rentabilidades de casi todas las acciones. En consecuencia, podemos valorar su impacto observando la tasa de rentabilidad de una cartera de mercado formada por todos los activos, que en la práctica, sin embargo, los analistas financieros trabajan con índices del mercado de valores.

Lo que se busca es definir y medir el riesgo el riesgo de las acciones ordinarias individuales. El riesgo depende de la exposición a los acontecimientos macroeconómicos y puede medirse como la sensibilidad de las rentabilidades de las acciones respecto de las fluctuaciones de las rentabilidades de la cartera de mercado. Esta sensibilidad se denomina la beta (β) de la acción.

Un inversor con una cartera diversificada estará interesado en el efecto que cada acción tiene sobre el riesgo de la cartera total. Esta diversificación puede eliminar el riesgo que es único para las acciones individuales, pero no el riesgo de que el mercado como un todo pueda caer, arrastrando con él todos los activos.

Algunas acciones se ven menos afectadas que otras por las fluctuaciones del mercado. Los gestores de inversiones hablan de dos tipos de acciones, las “defensivas”, que no son muy sensibles a las fluctuaciones del mercado. Y Las “agresivas”, que por otro lado amplifican cualquier movimiento del mercado. Si el mercado sube, esto es bueno para las acciones agresivas; si el mercado baja, es mejor poseer acciones defensivas.Las acciones agresivas tienen altas betas, betas mayores a 1,0, es decir que su rentabilidad tiende a responder en más de una unidad ante cambios unitarios en rentabilidad del mercado total. Por otro lado, las acciones defensivas, tienen un beta menor a 1,0, es decir que varían menos que una unidad ante variaciones unitarias de las rentabilidades del mercado. La beta media de todas las acciones es exactamente 1,0.

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- Calculo de beta ;1. Observar las tasas de rentabilidad, normalmente mensuales, tanto para

las acciones como para el mercado.

2. Dibujar las observaciones;

3. Ajustar una línea que muestre la rentabilidad media de las acciones para las diferentes rentabilidades del mercado.

La beta es la pendiente de la línea ajustada.

- Las betas de las carteras;

La beta de una cartera es una media de las betas de los títulos que componen la cartera, ponderada por el porcentaje invertido en cada título.

Las acciones tienen de media una beta de 1,0. Una cartera bien diversificada que incluya toda clase de acciones, con una beta media de 1, tiene la misma variabilidad que el índice de mercado.

No se necesita tener ser rico para tener una cartera diversificada. Se pueden comprar acciones de los numerosos fondos de inversión, que

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MesRentabilidad

del Mercado(%)(y)

Rentabilidad de la

empresa(%)(x)1 +1 +0,82 +1 +1,83 +1 -0,24 -1 -1,85 -1 +0,26 -1 -0,8

0,2

-0,8 -0,6 -0,4 -0,2

0,5

-1,0

-1,5

-2,0

1,5

2,0

1. 1,0

-0,5

0-1,0 0,4 0,6 0,8 1,0

y

x

actúan como inversiones cooperativas, ofreciendo diversificación tanto a los inversores más pequeños como a los directivos profesionales a un bajo coste.

Un fondo sobre el índice está totalmente diversificado. Los inversores en este fondo compran el mercado como un todo y no tienen que preocuparse para nada del riesgo único.

RIESGO Y RENTABILIDAD

La rentabilidad menos arriesgada son las Letras del Tesoro de los EE.UU., dado que su rentabilidad es fija, por lo que no se ve afectada por lo que acontece en el mercado, es decir, que su beta es cero. Por otro lado, la inversión más arriesgada, es la de la cartera de mercado de acciones ordinarias, la cual tiene el riesgo medio del mercado; su beta es 1,0.

La diferencia entre la rentabilidad de mercado y el tipo de interés de las Letras del Tesoro, es lo que se denomina “Prima por riesgo de mercado” (en los últimos 67 años la prima media ha sido de 8,6% anual).

La rentabilidad se puede calcular de la siguiente forma: primero debemos

calcular la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado rm y el tipo

de las Letras del Tesoro rf, que es la prima de riesgo del mercado.

La beta mide el riesgo relativo con el mercado. Entonces, la prima de riesgo esperada de cualquier acción es igual a beta veces la prima de riesgo del mercado.

La tasa de rentabilidad esperada es la suma del tipo de interés sin riesgo y la prima de riesgo:

Esta fórmula establece la relación básica existente entre la rentabilidad y riesgo denominada “modelo de equilibrio de activos financieros” o CAPM

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Rentabilidad esperada: rf +β (rm- rf)

(Capital Asset Pricing Model). La tasa de rentabilidad exigida por los inversores depende de dos cosas: la compensación por el valor del dinero

en el tiempo (el tipo de interés sin riesgo, rf), y la prima de riesgo, que

depende de la beta y de la prima de riesgo del mercado.

El CAPM supone que el mercado de valores está dominado por inversores bien diversificados quienes se preocupan solamente por el riesgo de mercado. Esto tiene sentido en un mercado de valores donde la negociación esté dominada por grandes instituciones y donde incluso las pequeñas puedan diversificar a un bajo coste.

- La línea del mercado de títulos; Muestra la relación existente entre la rentabilidad esperada y la beta, en dónde la tasa de rentabilidad depende de beta. Según el modelo de equilibrio de activos financieros, las tasas de rentabilidad esperada para todos los activos y carteras permanecen en esta línea.

La línea del mercado de títulos describe la rentabilidad esperada y el riesgo de invertir una proporción de sus fondos en el mercado. Además establece un estándar de referencia para sus otras inversiones. Los inversores desean poseer otras inversiones sólo si ofrecen perspectivas igualmente buenas. Así la prima de riesgo exigida para cualquier inversión viene dada por la línea de mercado de títulos:

La prima de riesgo esperada de una inversión es proporcional a su beta.

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Línea de mercado de activos

Beta 1,00

rm

rf

Ren

tabi

lida

d es

per

ada

Prima de riesgo de la inversión=beta x prima de riesgo esperada por el mercado

La idea básica que subyace del modelo de equilibrio de activos financieros es que los inversores esperan una recompensa tanto por esperar como por preocuparse. Cuanto es la mayor preocupación, mayor será la rentabilidad esperada.

El CAPM no es el único modelo de la relación entre riesgo y rentabilidad, pero toma de manera muy sencilla dos ideas fundamentales. Primero, todos los inversores exigen alguna rentabilidad extra por asumirá el riesgo. Segundo, los inversores parecen preocuparse principalmente con el riesgo de mercado que no pueden eliminar con la diversificación.

- Utilización del CAPM para estimar rentabilidades esperadas;

Para calcular las rentabilidades que los inversores esperan de acciones particulares, necesitamos 3 números: el tipo de interés sin riesgo, el tipo de interés de las Letras del Tesoro y la beta.También se puede utilizar el modelo de equilibrio de activos financieros para encontrar la tasa de descuento de una nueva inversión de capital.La línea de mercado de títulos proporciona un estándar de aceptación para un proyecto. Si la rentabilidad del proyecto está por encima de la línea de mercado de títulos, entonces la rentabilidad es más alta de lo que los inversores podrían esperar obtener invirtiendo sus fondos en el mercado de capitales.

PRESUPUESTO DE CAPITAL Y RIESGO DE UN PROYECTO

- Riesgo de la empresa versus riesgo del proyecto;

El coste del capital de un proyecto depende del uso que se le dé al capital. Por lo tanto, las tasas de rentabilidad exigidas están determinadas por el riesgo del proyecto, no por el riesgo de los negocios de la empresa.Por un lado, el coste de capital de una empresa es la tasa de rentabilidad esperada, exigida por los inversores de una empresa, determinada por el riesgo medio de los activos de la empresa y sus operaciones.En cambio, el coste del capital del proyecto, es la tasa de rentabilidad esperada mínima aceptable de un proyecto dado por su riesgo.

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- Determinantes del riesgo de un proyecto;

Estimar el riesgo de un proyecto no es ciencia exacta, pero debe tener dos cosas en mente:

Mucha gente asocia riesgo con variabilidad de los beneficios. Pero mucha de esta variabilidad refleja riesgo diversificable.

Lo que importa es la estrecha relación que exista entre los beneficios de la empresa y los beneficios agregados de todas las empresas. Así los negocios que dependen fuertemente del estado de la economía, tienden a tener altas betas y altos costes de capital. Por el contrario, aquellas actividades que se ven menos afectadas, suelen tener bajas betas y bajos costes de capital.

Los proyectos con altos costos fijos, tienen mayores costos y betas altas.

- No añadir factores adicionales a las tasas de descuento;

El riesgo para un inversor surge porque una inversión amplía el diferencial de las posibles rentabilidades de la cartera. Pero en el uso diario, riesgo simplemente significa, “malos resultados”. La gente piensa en los riesgos de un proyecto como en cosas que pueden ir mal.

Los directivos en ocasiones añaden factores adicionales a las tasas de de descuento para que tengan en cuenta este tipo de preocupaciones.

Esta clase de ajustes, genera nervios. Primero, los malos resultados reflejan riesgos diversificables que podrían no afectar a la tasa de rentabilidad esperada requerida por los inversores. Segundo, la necesidad de ajuste a la tasa de descuento, surge porque los directivos fracasan al dar sus previsiones sobre los flujos de tesorería. Entonces intentan esconder el error añadiendo un factor adicional a la tasa de descuento.

Si los flujos de tesorería previstos reflejarían ya las probabilidades de todos los posibles resultados, calculados adecuadamente, la tasa de descuento debería reflejar sólo el riesgo de mercado del proyecto.

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