Valuacin empresarial

VALORACION empresarial

Finanzas IIREGLAMENTO NACIONAL DE TASACIONES DEL PER TITULO V CAPITULO g

ESTUDIO ECONOMICO PARA LA VALUACION DE LA EMPRESA EN MARCHAARTICULO V.G.31La valuacin de una empresa en marcha deber comprender: descripcin del proceso, capacidade idoneidad del sistema empleado, de los equipos y construcciones usadosy de la administracin adoptada; produccin en los ltimos aos, estudio de los mercados y posible produccin futura; utilidades obtenidas en los ltimos aos (recomendndose no menos de tressies posible); medidas aconsejadas para mejorar y aumentarlaproducciny los beneficios delaindustria; preciacindeloscostosyutilidadesprobables futuras y valor definitivo de la industria.ARTICULOV.G.32La capacidad de produccin se determinar por el factor ms desfavorable, sea impuesto por el mercado, la falta de aprovisionamiento de materia prima, la dificultad de obtener mano de obra, la incapacidad de los equipos o de la misma administracin de la empresa. En todo caso se indicar, al determinarla el factor limitante, el tiempo de trabajo usado como base en el clculo (horas diarias o semanales de trabajo, nmero de das o semanas tiles del ao, etc.). Cuando mediantepequeoscambiososobretiemposesposibleaumentar apreciablemente la capacidad de la industria, el perito deber dejar constancia de ello.

TITULO VCAPITULOH

VALUACION DE LA EMPRESA EN MARCHA ARTICULOV.H.37El valor directo de la empresa ser la diferencia entre los valores del activo y del pasivo,osea elvalor actual detodoslos bienes y derechosdela empresa, menosel valoractualdetodassus obligaciones.Se podr considerar tambin los valores intangibles que posea la empresa, en concordancia con la reglamentacin especfica sobre lavaluacinde intangiblesdelcaptuloJ del ttuloVdeeste reglamento.

TITULO V- CAPITULO J VALUACIN DE BIENES INTANGIBLES

ARTICULO V.J.42Esta reglamentacin est referida a los bienes intangibles de una empresa conforme al artculo V.F.28 de este mismo ttulo.ARTICULO V.J.43Para la valuacin de cada uno de los bienes intangibles el perito podr utilizar los siguientes mtodos:De los costos Del mercadoDe los ingresos, que a su vez puede ser mtodo de las regalas o royalty y mtodo del valor agregado.De los criterios mltiplesOtros debidamente sustentadosEl mtodo de los costos consiste en la determinacin de los costos de reproduccin de un valor intangible igual o de similares caractersticas. Es el mtodo del valor de reposicin.El mtodo del mercado se basa en la identificacin de un mercado de valores intangibles de similares caractersticas para establecer la comparacin respectiva. Es el mtodo del valor comparativo.El mtodo de los ingresos se refiere a la determinacin de los ingresos o beneficios que se espera obtener del uso del bien intangible. Puede ser del tipo regalas o royalty o del tipo del valor agregado.El mtodo de los criterios mltiples utiliza simultneamente los criterios de los mtodos anteriores.

ARTICULO V.J.44

Para la eleccin del mtodo mas idneo en la valuacin de intangibles se debe considerar las variables impulsadoras del valor econmico, las mismas que se sustentan bajo el principio que un activo es todo aquel uso de fondos que contribuye a generar un flujo de caja adecuado para los propietarios de una empresa en el contexto de una economa de libre mercado.Como impulsadores del valor econmico se puede considerar los siguientes: Rentabilidad futura: el mtodo considere la capacidad de generar rentabilidad en el futuro.Estructura del mercado actual: el mtodo refleje condiciones actuales de mercado. Gestin de la empresa: el mtodo tome en cuenta las condiciones logradas gracias a mejoras operativas o calidad de servicio.Existencia de un mercado profundo de marcas: para obtener el valor de un intangible (marca), que el mtodo no este supeditado a la existencia de un mercado de transacciones continuas de otros similares.Informacin disponible: acceso a la informacin de la empresa y mercado para el desarrollo del mtodo.Determinacin del mtodo de valuacin a utilizar en funcin a las variables seleccionadas:

ARTICULO V.J.50

Se entiende por flujo de caja libre al flujo de fondos operativos futuros, esto es el flujo de fondos generados por las operaciones, sin tener en cuenta el endeudamiento (deuda con costo financiero explicito) despus de impuestos. Los componentes bsicos de flujo de caja libre se detallan a continuacin:

ARTICULO V.J.51

Para la determinacin de los incrementos o disminuciones de las necesidades operativas de fondos (NOF) relacionadas a la marca objeto de valuacin se utilizar el siguiente algoritmo:+/- NOF = NOF (perodo anterior) NOF (perodo corriente)Para lo cual se tendr en cuenta: Activo corriente (AC)Caja mnima para las operaciones normalesCuentas por cobrar comercialesExistenciasGastos pagados por anticipado relacionados con la marcaOtros activos corrientes relacionados con la marca-Pasivo corriente sin costo financiero explcito (PC)Cuentas por pagar comercialesImpuestos por pagar relacionados con la marcaOtras cuentas por pagar relacionadas con la marca-Necesidades operativas de fondos = NOF = (AC PC)

VALORACION empresarialLa valoracin de una empresa es el proceso mediante el cual se busca cuantificar el valor de los bienes y derechos que conforman el patrimonio de la misma (activo) conforme a un enfoque de mercado.

Se trata de valorar el activo de la misma, incorporando el valor de aquellos activos considerados como no necesarios para el desarrollo de la actividad, todo ello conforme a su valor de mercado, y detrayendo la deuda financiera neta de efectivo.La finalidad ltima de este proceso es determinar el valor de mercado de las acciones o participaciones que constituyen el capital de las empresas.

Procesos de Compra/VentaReestructuracin de deuda y obtencin de lneas de financiacinAmpliaciones de capitalEntrada/Salida de sociosHerencias o sucesionesRemuneracin en accionesAnlisis de inversiones/desinversiones

Este servicio destinado a proporcionar un valor cuantitativo de una empresa, es, de utilidad en diferentes momentos y situaciones durante la vida de la empresa como por ejemplo:RAZONES PARA HACER VALUACION EMPRESARIALLa valuacin empresarial, provee informacin para la toma de decisiones en algunos de los siguientes criterios:A. Adquisicin u operaciones de compra venta de empresas.B. En negociaciones respecto de las condiciones para fusionar empresas.C. En los procesos de negociacin para hacer capitalizacin empresarial, ya sea con inyecciones nuevas de capital, con procesos de capitalizacin de cuentas deudoras o convocando al capital de riesgo.D. Para hacer valorizacin de activos intangibles.E. En los procesos de valorizacin fiscal con el fin de cumplir las obligaciones tributarias.

RAZONES PARA HACER VALUACION EMPRESARIALLa valuacin empresarial, provee informacin para la toma de decisiones en algunos de los siguientes criterios:F. Para hacer anlisis corporativo con otros informes de valuacin.G. Para negociar nuevas fuentes de financiamiento.H. Para hacer valorizaciones del patrimonio con fines de herencia o de adelanto de legitima.i. Para operaciones de compra venta del todo o de parte del capital accionario.J. Para declarar suspensin de pagos con miras a acogerse a los beneficios de la ley de Procesos Concursales.

La valoracin de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como:Valor y precio. Para qu sirve una valoracin?Slo el necio confunde el valor con el precio.valor para diferentes compradoresvendedorEl valor no debe confundirse con el precioQue es la cantidad a la que el vendedor y comprador acuerdan realizar una operacin de compraventa de una empresa.valor mximo valor mnimo distintas percepciones sobre el futuro del sector y de la empresa, distintas estrategias, economas de escala, economas de complementariedadUna valoracin sirve para muy distintos propsitos: Operaciones de compraventa: Para el comprador, la valoracin le indica el precio mximo a pagar.Para el vendedor, la valoracin le indica el precio mnimo por el que debe vender. Tambin le proporciona una estimacin de hasta cunto pueden estar dispuestos a ofrecer distintos compradores.Valoraciones de empresas cotizadas en bolsa: Para comparar el valor obtenido con la cotizacin de la accin en el mercado.Para decidir en qu valores concentrar su cartera: aquellos que le parecen ms infravalorados por el mercado. La valoracin de varias empresas y su evolucin sirve para establecer comparaciones entre ellas y adoptar estrategias. Salidas a bolsa: La valoracin es el modo de justificar el precio al que se ofrecen las acciones al pblico.Herencias y testamentos: La valoracin sirve para comparar el valor de las acciones con el de los otros bienes.Sistemas de remuneracin basados en creacin de valor: La valoracin de una empresa o una unidad de negocio es fundamental para cuantificar la creacin de valor atribuible a los directivos que se evalaIdentificacin y jerarquizacin de los impulsores de valor (value drivers): Identificar las fuentes de creacin y destruccin de valor.Decisiones estratgicas sobre la continuidad de la empresa: La valoracin de una empresa y de sus unidades de negocio es un paso previo a la decisin de: seguir en el negocio, vender, fusionarse, ordear, crecer o comprar otras empresas.Planificacin estratgica: Decidir qu productos/lneas de negocio/pases/clientes mantener, potenciar o abandonar. Permite medir el impacto de las posibles polticas y estrategias de la empresa en la creacin y destruccin de valor. Procesos de arbitraje y pleitos: Requisito a presentar por las partes en disputas sobre precios. La valoracin mejor sustentada suele ser ms prxima a la decisin de la corte de arbitraje o del juez (aunque no siempre).Base para todos los enfoques de valoracinEn mercados eficientes (competitivos y con agentes perfectamente informados y racionales) el precio representa la mejor estimacin del valor. El uso de modelos de valoracin en decisiones de inversin se basan en la percepcin de que el mercado es ineficiente y comete errores al fijar los precios.Aunque los mercados sean eficientes, la utilizacin de modelos de valoracin pueden ser tiles:

Para valorar empresas no cotizadas (para las que no existe, en consecuencia un precio fijado en el mercado.)

Para valorar los efectos de reestructuraciones.17Clases de valorValor econmico de la empresa, que tiene en consideracin todas las inversiones (tangibles e intangibles), pero no su forma de financiarlas.Valor financiero de la empresa (equity value) es el valor para los accionistas y toma en consideracin tanto la perspectiva econmica, como la financieraSegn el objeto de valoracin:Clases de modelos de valoracinSegn la funcin de valor:

Basados en rendimientos => estimacin de rentas futurasBasados en costes o analticos => sobre datos contables de naturaleza histrica, si bien se ajustan a efectos de la valoracinRelativos o basados en referencias, que utilizan variables de mercado para comparar la empresa a valorar con otras similares

Los mtodos de valoracin se pueden clasificar en seis gruposPrincipales Mtodos de ValoracinBALANCECUENTA DE RESULTADOSMIXTOSDECUENTO DE FLUJOSCREACION DE VALOROPCIONESValor contableValor contable ajustadoValor de liquidacin.Valor sustancial.Activo neto real.Mltiplos de:Beneficio: PERVentasEbitdaOtros mltiplos.

ClsicoUnin de expertos.Contables europeos.Renta abreviada.Otros.Free cash flow.Cash flow acciones.DividendosCapital cash flow.APVEVABeneficio econmicoCash value added.CFROIBlack y scholesOpcin de invertirAmpliar el proyectoAplazar la inversinUsos alternativosQu mtodo debe utilizarse?Dado que el valor de la empresa depende de su capacidad para generar flujos de tesorera, el clculo del valor actual de dichos flujos se considera el mtodo ms adecuado.Cuando esto no es posible (no hay informacin, los flujos son negativos o la incertidumbre es muy grande) entonces nos plantearemos utilizar los dems.

Mtodos basados en el balance (valor patrimonial) El valor de una empresa radica fundamentalmente en su balance o en sus activosvalor desde una perspectiva esttica no tiene en cuenta la posible evolucin futura de la empresael valor temporal del dinero la situacin del sectorproblemas de recursos humanosde organizacincontratosvalor contable, valor contable ajustado, valor de liquidacin y valor sustancial.valor de liquidacin tiene lgicacunto dinero se obtendra por las acciones si se liquidara la empresa?A)Valor contable Valor en libros, patrimonio neto o fondos propios de la empresa.Es el valor de los recursos propios que figuran en el balance (capital y reservas).

Diferencia entre el activo total y el pasivo exigible. Empresa Abascal S.A. Balance oficial y cuenta de resultados (Millones de euros)ACTIVOPASIVOVentas300Tesorera5Proveedores40Coste de ventas136Deudores10Deuda bancaria10Gastos generales120Inventario45Deuda a largo30Intereses4Activos Fijos100Capital y reservas80Beneficio antes de impuestos40TOTAL ACTIVO160TOTAL PASIVO160Impuestos (35%)14BENEFICIO NETO26PASIVOProveedores40Deuda bancaria10Deuda a largo30Capital y reservas80TOTAL PASIVO160b)Valor contable ajustado.Valor del activo neto realParcialmenteLos valores de los activos y pasivos se ajustan a su valor de mercado, se obtiene el patrimonio neto ajustadoLos deudores incluyen 2 millones de euros de deuda incobrable.Los inventarios, despus de descontar partidas obsoletas sin valor y de revalorizar las restantes a su valor de mercado, representan un valor de 52 millones de eurosLos activos fijos (terrenos, edificios y maquinaria) tienen un valor, segn un experto, de 150 millones de euros.El valor contable de las deudas a proveedores, bancos y a largo plazo es igual a su valor de mercadoEmpresa Abascal S.A. Balance oficial y cuenta de resultados (Millones de euros)ACTIVOPASIVOTesorera5Proveedores40Deudores10Deuda bancaria10Inventario45Deuda a largo30Activos Fijos100Capital y reservas80TOTAL ACTIVO160TOTAL PASIVO160Empresa Abascal S.A. Balance oficial y cuenta de resultados (Millones de euros)ACTIVOPASIVOTesorera5Proveedores40Deudores8Deuda bancaria10Inventario52Deuda a largo30Activos Fijos150Capital y reservas135TOTAL ACTIVO215TOTAL PASIVO215c)Valor liquidacinVendan sus activos y cancelen sus deudas.Este valor se calcula deduciendo del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidacin del negocio (indemnizaciones a empleados, gastos fiscales y otros gastos propios de la liquidacin).Si los gastos de indemnizacin a empleados y todos los dems gastos asociados a la liquidacin de la empresa Abascal S.A. fuesen 60 millones, el valor de liquidacin de las acciones sera 75 millones (135-60).Empresa Abascal S.A. Balance oficial y cuenta de resultados (Millones de euros)ACTIVOPASIVOTesorera5Proveedores40Deudores8Deuda bancaria10Inventario52Deuda a largo30Activos Fijos150Capital y reservas135TOTAL ACTIVO215TOTAL PASIVO215Pero siempre representa el valor mnimo de la empresa, ya que normalmente el valor de una empresa suponiendo su continuidad es superior a su valor de liquidacin.Es la cantidad de dinero que se precisara en una inversin para que colocada a una tasa dada de capitalizacin, arrojara una renta mas equivalente a las utilidades que obtenga la empresa.2.Mtodo del valor de rentabilidadESTADO DE RESULTADOSTASA DE DESCUENTO ( 15%)Valor de Acciones = PER * UtilidadesVentas300.00Costo de ventas136.0032/15= 213.33Utilidad Bruta164.00Gastos generales120.00PER = 213.33/32 = 6.66UA %44.00Intereses4.00El valor de las acciones se obtiene multiplicando la utilidad neta anual por el coeficiente PER nmero de veces que la blosa acepta pagar las utilidades de un ttulo.UAI40.00Impuesto 30%12.00Utilidad Neta32.00MTODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADO

Iguala el capital contable de una empresa como el valor presente de todos los flujos futuros de efectivo entre los accionistas y la empresa. Estos flujos de efectivo se materializan en forma de dividendos, recompras de acciones o ventas adicionales de acciones entre los accionistas. El modelo propone tres variables: Inversin inicialdel accionista,la riqueza esperada del accionista al final del perodo y la riqueza real del accionista al final del perodo.

CAPITAL ASSET PRINCING MODEL (CAPM)Es un modelo de valoracin de activos financieros que se basa en una relacin lineal entre rendimiento esperado y riesgo.

Estemtodo determina el valor de la empresa mediante la estimacin de losflujos de dinero (flujos de Caja) que se generar en el futuro para luego actualizarlos a unatasa de descuento apropiada de acuerdo al riesgo del negocio.

Se basa en el pronstico detallado para cadaperiodo de cada uno de los flujos de caja, los mismos que provienen de las operaciones de la empresatales como : cobro de ventas, gastos en la mano de obra , materia prima, gastos administrativos, en las ventas , etc.Sedebecalcular adecuadamente la tasa de descuento en consideracin al riesgo del negocio, riesgo pas y la tasa de libre riesgo adecundola apropiadamente para cada tipo de flujo de caja.Valor econmico de la empresaEl valor de la empresa se obtiene descontando los flujos libres de efectivo esperados, es decir los flujos de efectivo despus de haber pagado todos las obligaciones recurrentes de la empresa e impuestos, pero antes de considerar los flujos derivados de la actividad financiera. La tasa de descuento a utilizar sera el coste medio ponderado de capital, que equivale al coste de los distintos recursos financieros utilizados por la empresa, ponderados por su valor de mercado. El valor residual es el valor econmico de la empresa en el perodo t.

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Clculo de la tasa de descuentoLa informacin sobre b y sobre la rentabilidad media del mercado la podemos encontrar en los boletines de la Bolsa y en bases de datos especializadas. La tasa libre de riesgo sera la de la deuda del estado de pases solventes. No existe acuerdo sobre el plazo adecuado: corto, medio o largo.El coste del capital ajeno debe calcularse neto del efecto impositivo: rd= rd t, donde rd el coste de la deuda de la empresa y t es la tasa impositiva.Valor financiero de la empresaEl valor financiero de la empresa se obtiene descontando los flujos de caja esperados por los accionistas (es decir, el flujo libre de efectivo de la empresa ajustado por los cobros y pagos de actividades financieras).La tasa de descuento a utilizar es el coste medio de la financiacin propia.El valor residual es el valor financiero residual en el perodo t. Un caso especial de este modelo es el que se basa en el descuento de los dividendos. Este modelos permite salvar el caso de que los flujos de caja de los accionsitas sean negativos.

32CFAcc= BN-(1-AP)(D AF Amort.)-(1-AP)(D FM)

Donde,AP= Deuda/Fondos propiosBN= Beneficio netoD AF= Inversin neta Activo fijo = AFt+1 AftD FM =D Existencias +D Clientes y deudores D ProveedoresClculo de los flujos de efectivo para los accionistas (CFAcc)

CFAcc:Combined Force Air Component CommanderFlujos y tasas de descuento!Si se descuentan los FCF al coste medio de la financiacin propia produce una infravaloracin del valor econmico de al empresa, mientras que si se descuentan los CFAcc al coste medio ponderado de capital se estara sobrevalorando el valor financiero de la empresa.

Es importantsimo no cometer el error de mezclar el tipo de flujo y la tasa de descuento:FCF: free cash flow- flujo de efectivo.FCF: free cash flow to firm flujo de efectivo de la empresa.

Valoracin por referencias o mtodo de mltiplosConsiste en comparar la empresa que se quiere valorar con otras empresas o con los valores medios del sector en el que opera.Informacin necesaria:Un activo idntico o un grupos de activos similares o comparables.Una medida de valor estandarizado (por ejemplo para los fondos propios podemos dividir el precio por una variable comn como beneficios o valor contable)Toma como referencia una variable de la empresa a valorar y la multiplica pro un factor asociado:Mltiplos de beneficiosMltiplos de activosMltiplos sectorialesMltiplos de beneficios: PER => VF = PER x EPS x n accs. El PER a utilizar debe ser el de una empresa similar en cuanto a tamao, riesgo y crecimientoMltiplos de activos:Value to book => VE= VB x Fondos PropiosIgualmente el VB debe corresponder a una empresa comparable.

EjemplosGracias