TECNICA DE ANALISIS DE

VALOR ECONOMICO

PRINCIPIOS EVA

RENTABILIDAD DEL ACTIVO• SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A UNA

TASA DE INTERES, Y LUEGO LA INVIERTE EN ACTIVOS QUE RINDEN UNA TASA MAYOR SOBRE EL VALOR DE DICHA DEUDA SE GENERA UN REMANENTE QUE AUMENTA LA RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS

COSTO DE OPORTUNIDAD• Es la tasa mínima de rentabilidad que deben

producir los activos • Si el costo de capital es del 22% los activos

generadores de renta deben producir el 22% sin generar valor agregado a la empresa

• Valor económico agregado• Representa el valor agregado para los propietarios• EVA- marca registrada por Stem Stewar & Co.• “si la rentabilidad del activo es mayor que el costo

del capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico financiero

EVA(Economic Value Added)

• El valor económico agregado(EVA) incorpora el costo del capital aportado por los inversionistas y por los acreedores dentro de las cuentas del resultado

• Piense en un estado de resultados en el cual los accionistas reciben intereses al igual que los acreedores, como si se cobraran por el capital en el negocio

Valor económico agregado

• Es la utilidad de operaciones después de impuestos menos el costo del capital invertido en la empresa

ACTIVO

PASIVO

PATRIMONIO

P&G(Proter $ Gamble )

Ingresos de operación

(-)Gastos de operación

(-)Impuestos

Utilidad operacional después de impuestos

(-)Cargo por capital (costo de capital $)

EVA

PROPIETARIOS

ACREEDORES

Empresa X

EVA= NOPAT – (CAPITAL * COSTO DE CAPITAL)

UTILIDAD OPERATIVA

• La utilidad operativa después de impuestos se establece, aplicando la tasa impositiva a la utilidad operativa, independientemente de la estructura financiera

VENTAS

(-) costo de ventas

Utilidad bruta

(-)gastos de administración

(-) gastos de venta

Utilidad operativa

(+)otros ingresos

(-)otros gastos

Utilidad antes del impuesto

(-) impuestos

Utilidad neta

Utilidad operativa

(-) impuestos aplicados

UODI

(-) capital * WACC

EVA

CALCULO DEL EVA

VALOR ECONOMICO AGREGADO

UTILIDAD DE OPERACIÓN DESPUES DE IMPUESTO

COSTO DEL CAPITAL

INVERTIDO

VALOR ECON. AGREGADO

(EVA)

Lo que la empresa genera

$100 000

Lo que representa la renta económica

$80 000

Valor generado$20 000

Lo que la empresa genera

$100 000

Lo que representa la renta económica

$80 000

Valor destruido$20 000

Formula clásica• EVA = utilidad operativa después de

impuestos menos costo por el uso de los activos

EVA = UODI – (ACTIVOS*CK)

Problema 1 CLASICO

• Si la utilidad operativa es de 420 millones y los impuesto aplicados son del 35%, la UODI seria e 273 millones. Capital: 1 000. costo del capital 22%

EVA = 273-(1000*22%) = 273- 220 = 53 millones

SE PUEDE REEMPLAZAR LA FORMULA

EVA = ACTIVOS * ((UODI/ ACTIVOS)-CK) EVA = 1 000 * (273 / 1 000) – 22%) = 1 000 * ( 27.3% - 22%) = 1 000 * 5.3% =53 MILLONES

Resultados al aplicar el EVA

• Si el EVA (+) Creación de valor en el periodo referido.

rentabilidad > costos de capital

• Si el EVA (-) Destrucción de valor en el periodo referido.

rentabilidad < costos de capital

Valor agregado económico

• Dentro de una estructura del pasivo hay deuda que paga intereses y deuda que no paga intereses, únicamente se toma en cuenta para el calculo del EVA, la deuda que paga intereses la cual puede ser a un costo mayor o menor que el costo de capital contable, por eso el calculo tiene que ser mas especifico

Formula especial

VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)- FORMULA DE CALCULO ESPECIFICA

• El Costo del capital invertido en la empresa Capital invertido= A – B – C + D

ACTIVOS TOTALES

A

DEUDA QUE NO PAGAN INTERES B

DEUDAD QUE SI PAGAN INTERES C

PATRIMONIO D

CALCULO DEL EVA:

EVA = NOPAT - [(RECURSOS PROPIOS + DEUDAS) * WACC]

EVA =BAIT * (1-T) - [(RECURSOS PROP + DEUDAS) * WACC]

VALOR ECONOMICO AGREGADO (EVA)- FORMULA DE CALCULO ESPECIFICA

• UTILIDAD DE OPERACIONES DESPUES DE IMPUESTOS

VENTAS

(-) costos de ventas

(-) perdidas ganancias cambiarias por compras de M.P

UTILIDAD BRUTA

(-) gastos de operación (incluye depreciación)

(+) ingresos por intereses cobrados a clientes

UTILIDAD DE OPERACION

¿Que incluye?¿Que no incluye?

Gastos financieros o intereses

Perdidas- ganancias cambiarias derivadas de deudas bancarias

en $

Otros gastos o ingresos no recurrentes

PASOS PARA HALLAR EL EVA CON LA FORMULA ESPECIFICA

PASO1.-Sumamos la deuda que paga interés mas el patrimonio y le damos un valor porcentual de 100, a este dato le llamaremos “capital invertido”

PASO 2.- Por regla de tres determinamos el porcentaje de la deuda que paga intereses y el porcentaje del patrimonio

PASO 3.-Determinamos las tasas de intereses que están pagando la deuda que paga interés y el patrimonio

PASO 4.- Determinamos el costo de la deuda que paga intereses con la siguiente formula :(porcentaje de la deuda * tasa de interés * (1- ISR))

PASO 5.- determinamos el costo del patrimonio con la siguiente formula: (% del patrimonio * tasa del patrimonio)

PASO 7.- determinamos los intereses pagados por el capital invertido:

costo del capital invertido * capital invertido

PASO 8.- determinamos el EVA:

UODI – interese pagado por el capital

invertido

PROBLEMA 2La empresa A es de alto riesgo, tan alto que su beta es 3,5. Actualmente, la rentabilidad libre de riesgo es de 2% y la del mercado es del 10%. La razón de endeudamiento de la empresa A actualmente es de 0,125; por otra parte, su capital de trabajo neto es de US $ 300 millones y su activo fijo, también neto, es de US $ 3.700 millones. Además, el último año logró obtener un EBIT de US $ 400 millones de dólares. El costo de su deuda de largo plazo es de 10% y su tasa de impuesto es de 30%. Se pide calcular la Utilidad del Ejercicio y el EVA logrado; en base a estos cálculos se pide que ayude a tomar la decisión sobre si continuar la operación de la empresa, que tiene utilidad positiva o discontinuar su operación, pues su EVA es negativo. ¿Qué aconsejaría usted al Directorio de la Empresa A en relación a la continuidad de las operaciones?

PROBLEMA Beta= 3.5 r. libre =0.02 r mercado = 0.1 re=0.3 razón de endeudamiento =0.125

Costo de deuda: 0.1 tasa de impuesto: 0.3

WACC= 0.00875 0.2625 0.27125

EVA= 280 1085 -805

BALANCE CORTO EMPRESA “A”

Capital de trabajo 300 deuda 500

Activo fijo(neto) 3700 patrimonio 3500

Activos 4000 pasivo 4000

Estado de resultado

EBIT 400

INTERESES (-)50

EBT 350

Impuestos (-)105

UTILIDAD 245

Problema 3La Empresa B tiene un activo fijo neto, es decir, después de restar la depreciación, de 9.500 millones de dólares, todas las unidades monetarias son las mismas, que se descomponen en Plantaciones Forestales (3.500) e Instalaciones y Maquinarias después de la depreciación - (6.000). El Capital de Trabajo de la Empresa B es 500 y su Rotación de Activos es 0,5. La Razón de Endeudamiento es 0,05; su costo de la Deuda es 10% y el pago anual de intereses es de 50. Las Existencias son 400 y su rotación anual es 10. Las Cuentas por Cobrar son 250 y las Cuentas por Pagar son 130. La depreciación de los activos alcanzó a 200. La tasa de interés del banco es 10%, la tasa de impuestos es 30%, el beta de la empresa es 2,3, la rentabilidad del mercado es de 12% y la rentabilidad libre de riesgo es 2%.

La depreciación de los activos alcanzó a 200. La tasa de interés del banco es 10%, la tasa de impuestos es 30%, el beta de la empresa es 2,3, la rentabilidad del mercado es de 12% y la rentabilidad libre de riesgo es 2%.

Se pide:a) Construir el Balance y el Estado de Resultados.b) Calcular la Utilidad y el EVA del Ejercicio.c) Explicar y discutir los resultados obtenidos en (b) y elaborar una propuesta para el Directorio de la Empresa B con respecto a si continuar o no las operaciones el próximo año. Se ha usado la siguiente notación:

Balance de la empresa B

Activo circulante 750 pasivo circulante 250

Disponible 100 cuentas por pagar 130

Cuentas por cobrar 250 obligaciones corto plazo 120

Existencia 400 deuda 500

Activo fijo 9500 patrimonio 9500

Plantaciones forest 3500

Instalaciones(neto) 6000

10250 10250

Estados de resultados

Ingresos 5 000

Costos (4000)

EBITDA 1000

DA (200)

EBIT 800

Intereses (50)

EBT 750

Impuestos (225)

UITLIDAD 525

• r esperada = 0.2500• r deuda = 0.1• T(impuestos) = 0.30• Capital de trabajo = 500• Razon de endeudamiento =

0.05• Rotación de activos = 0.5• Rotación de existencias = 10

• EBIT*(1-T) = 560• WACC = 0.241• CC*Capital = 2410• EVA = -1850

La empresa D del sector forestal se ve enfrentada a una decisión generada por el cambio en la tecnología. La empresa hace años que tiene un EBIT de 400 millones de pesos y tributa el 30%. El valor total de los activos antiguos, ya bastante depreciados, es de 1.000 millones de pesos. La empresa sólo utiliza capital propio, que tiene un beta de 1,2, siendo hoy la rentabilidad del mercado el 10% y la rentabilidad libre de riesgo es de 2%. La empresa recibe una oferta de un productor de maquinaria procesadora que le permite aumentar su EBIT a 3.000 millones de pesos, pero debe invertir 10.000 millones de pesos en la nueva maquinaria; además que si su EBIT sube en dicha magnitud, entonces su tasa de impuesto sube a 40%; y por otra parte, debe exportar gran parte de su producción, lo que aumenta su riesgo y la estimación de su beta sube a 2,2. ¿Cómo abordaría usted el problema de tomar una decisión respecto a si se embarca en la nueva tecnología?

Problema 4

soluciónlo que podemos calcular es el EVA (anual) por lo tanto, se decidirá según el EVA de cada alternativa

EBIT = 400T = 0.3Capital = 1000 115.976Re = 0.116EVA 1 = 280 - 116 = 164 positivo

EBIT = 3000.00T = 0.40Capital = 10000.00Re = 0.916EVA 1 = 1800 - 1960 = (-) 164 negativoInterpretación: por tanto se rechaza la oferta y se mantiene la maquinaria vieja

Problema 5 1998 1999Ventas 420 500Costo de producto vendido 180 240Impuesta a la renta 20 24Intereses pagados 16 18Cuentas por pagar 24 30Gastos admi y ventas 20 32Depreciación del ejercicio 56 80Cuentas por cobrar 28 36 Activo fijo bruto 560 760Facturas por pagar 52 56Existencias 16 20Razón de distrib de dividendos 0.463 0.3488Razón de endeudamiento 0.3738 0.3167Prueba acida 1.8497 2.9302Rentabilidad del patrimonio 0.4030 0.4195

se representa para la empresa C algunos datos del balance, del estado de resultados y algunos indicadores financieros DE 1998 Y 1999

- Los datos están en millones del 31 de diciembre de 1999- En 1999 la empresa emite 120 000 acciones a $250 cada

una para financiarse- La depreciación acumulada al 31-12-1997 es de $ 160 000

000- Las utilidades retenidas acumuladas al 31-12-1997 son de $

50 000 000Se pide:Completar los balances de 1998 y 1999, los estados de resultados de 1998,1999 y el estado de flujo de caja.

Solución

Estado de resultados

Ingresos 5 500

Costos (4 500)

EBITDA 1 000

DA (500)

EBIT 500

Int (55)

EBT 445

Impuestos -133.5

UTILIDAD 311.5

Rot Act = 1 000 000Rot ex = 9 000 000Endeuda = 0.10000Interés deuda = 0.10000Impuestos(%) = 0.3

BALANCE ACTIVO

Activo circulante 860

Disponible 120

Cuentas por cobrar 240

Existencias 500

Activo fijo 5000

Plantaciones forestales(neto) 2000

Maquinaria(neto) 3000

5860

Capital de trabajo 500

Activo fijo 5000

Total de activo 5500

BALANCE PASIVO

Pasivo circulante 360

Cuentas por pagar 160

Otros 200

Deuda a largo plazo 550

Patrimonio 4950

Capital social 2475

Utilidades retenidas 2475

Balance corto 5860

Deuda largo plazo 550

Patrimonio 4950

Total pasivo 5500

BALANCE GENERAL

ESTRATEGIAS DEL EVA• Las estrategias que se deben aplicar con el fin de

incrementar el Eva son: • Mejorar las utilidades operativas sin adicionar capital

en la empresa. • Disponer de mas capital como si fuera una línea de

crédito siempre que los beneficios adicionales superen el costo de capital.

• Liberar capital cuando en definitiva no sea posible generar beneficios superiores al costo del mismo.

VENTAJAS DEL EVA• Proveer una medición para la creación de riqueza que

alinea las metas de los administradores de las divisiones o plantas con las metas de la compañía

• Permite identificar los generadores de valor en la empresa

• Combina el desempeño operativo con el financiero en un reporte integrado que permite tomar decisiones.

• Permite determinar si las inversiones de capital están generando un rendimiento mayor a su costo

DESVENTAJAS DEL EVA• Dificultad en el cálculo del costo de capital ya que

se debe emplear procedimientos que a veces exigen poseer conocimientos de finanzas avanzados, así como de la empresa y el sector.

• Se dificulta la implementación en las economías con altas tasas de interés, que hacen difícil obtener rentabilidades operativas superiores a aquéllas.

• Además debe considerarse que inicialmente se calcula con cifras a partir de las utilidades contables; esto requiere complementar su análisis con el efectivo generado en la empresa.