Seminario: Evaluación de la Gestión Integral de Riesgos Financieros: 3. Riesgo de Mercado

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SEMINARIO SOBRE EVALUACIÓN DE LA GESTIÓN INTEGRAL DE RIESGOS FINANCIEROS Caracas, 30 de junio, 2005

Horwath Venezuela

Seminario

Evaluación de la Gestión Integral de Riesgos Financieros

Caracas, 30 de junio, 2005

Foro XXI

3. Riesgo de MercadoGonzalo Ruiz Mier y León

Vicepresidente Instituto del Riesgo Financiero



Tema 3 Riesgo de Mercado

III.1. Introducción a la metodología de ALM

III.2. Introducción a la metodología de VaR

III.3. Riesgo en Tesorería y posiciones de “trading”

III.4. Valor económico de los recursos patrimoniales

III.5. ¿Gestión de la sensibilidad? ¡Para qué y para quién!

III.6. Estrategia de medición del riesgo de tasa de interés

III.7. Gestión de riesgo en el Balance



Capital Económico por “Credit VaR” para sustentar Carterasde Creditos

Técnicas de Riesgo de Crédito

Técnicas de Riesgo de Mercado

Recuperacióndada Insolvencia

Probabilidadde InsolvenciaConcentration

Análisis de Gap

Duración

Convexidad

Griegos

VaR

Probabilidad/Correlaciónde Insolvencia

Reemplazode VAR?

Evolución de los métodos y técnicasIII.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



( )ni1FlujoPresenteValor

+=

El Valor Presente (VP) y el Flujo son función de la tasa de interés.

Las estrategias para gestionar la estructura del Balance implican un equilibrio entre el riesgo de Valor Económico y el riesgo de MargenFinanciero por cambios en las tasas de interés.

Riesgo de Mercado en el Balance

Riesgo de ValorDisminución en el Valor

Presente ante movimientos adversos de

la tasa de interés.

Aplicación del VP en el modelo del Balance

Riesgo de MargenDisminución en el Ingreso

Anual ante movimientos adversos de la tasa de

interés.

III.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



Valor Presente en el análisis del Balance

El cálculo del valor presente tiene diferentes perspectivas

• Evaluación de inversiones

• Equiparar montos de dinero en diferentes

momentos del tiempo




t0

t1

t2

Siendo t, el tiempo que hay hasta el vencimiento del flujo. Surge aquí una pregunta:

¿Debemos utilizar un tasa de interés - i - única independientemente del momento en el que se produzca el flujo de caja?

Valor Presente en Instrumentos FinancierosIII.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



Sea:

Flujo de caja 1 = $100.00

Fecha a recibir = a 1 año

Flujo de caja 2 = $200.00

Fecha a recibir = a 10 años

Valor de $1 a recibirse en fecha futura:

A recibir en un año = $0.90

A recibir en 10 años = $0.50

Valor Presente= 100(.9) + 200 (.5) = 190.00

Si el valor de $1 recibidoen tiempo ti es descritocomo P(ti ) entonces el Valor Presente de unainversión que genera nflujos de caja en diferentes momentos tien el futuro ( siendo iigual a 1 hasta n) puedeser descrito P(ti )FC(ti )dado que los FC son losfactores de descuento.

EJEMPLO: Valor Presente

( ) ( )Valor Presente = P t FC tii

ni

=∑ 1




Duración y Valor Presente

La Duración de Macaulay es entendida como “el promedio ponderado de rendimiento al vencimiento de los flujos de caja producidos porun bono”.

El factor de ponderación es el Valor Presente de cada flujo, expresado como porcentaje del preciodel bono. La Duración se expresa en años.




El Serrucho y la Duración

Un estudio de Salomon Bros. compara la Duración con los dientes de un serrucho donde se ubica una serie de latas equilibradas.




PRIMER PASO - Serrucho

El tamaño de cada lata representa el pago, el contenido representa el valor nominal y losintervalos son los períodos.




SEGUNDO PASO - Serruchando

El tamaño de cada lata representa el pago, el contenido representa el Valor Presente de cadaflujo y los intervalos son los períodos de pago.




TERCER PASO - Serrucho equilibrado

La Duración es un pivote - el fulcro - que permiteequilibrar las sierras.




SERRUCHO - Cupón cero

Por eso es que la Duración de un bono cupón cero es igual que su vencimiento ya que todos lospagos ocurren en un solo momento.




DURACIÓN DE UN BONO CON CUPÓN

PREMISASCapital: $1,000

Cupón: $80 equivalente a 8%

Vencimiento: 3 años

Cálculo de cupones como carteras de bonos-cupón-cero





Año Rendimiento Flujo Valor Presente Resultado

(a) (b) (c ) (d) (e)

1 7.00% 80 74.77 74.77

2 8.00% 80 68.59 137.17

3 9.00% 1080 833.96 2501.87

8.78% 977.31 2,713.82






Valor presente del bono:= suma de la columna (d)= $977.31

Rendimiento al vencimiento:= Rendimiento ponderado

( usando Valor Presente como factor).= 8.78%

Duración del bono:= suma de la columna (e) / suma de columna (d)= 2,713.82 $-años / 977.31 $= 2.78 años





Duración de Macaulay =

indicador del período

= número de períodos

= número de cupones por año

valor presente del flujo de caja en t

= valor presente total de los flujos (precio)

t VPFCk VPTFC

t

n

k

VPFC

VPTFC

t

tt

n

t

t

×

×

=

=

=

∑1

Diferentes cálculos de duración

DURACIÓN DE MACAULAYmide el cambio en el valor económico resultado de un

cambio en las tasas de interés asumiendo que estos son proporcionales y fijos en el tiempo.




DURACIÓN MODIFICADA= modificación de la anterior para reflejar la elasticidad del cambio de 1+i. Como en la duración se asume unarelación lineal.

CONVEXIDAD= es el factor de sensibilidad de segundo orden(cuadrático) dado un cambio paralelo en las tasas de interés y que representa la curvatura que corrige la duración.

Diferentes cálculos de duración

iDD m +

−=1

1




Cambio en el Vencimiento

0

100

200

300

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%rav

Valo

r ($

)

7 años30 años

Duración y ConvexidadIII.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



• En efecto, queremos conocer la duración del capital accionario.

• Pero el capital no tiene ni serie de pagos nivencimiento.

• Podemos inferir su duración del resto del balance general.

¿Cómo cambia el valor de un Bancoante un cambio en las tasas de interés?




• El patrimonio es activo menos pasivo.• También es así para patrimonio, activo y pasivo

ponderados.• Por lo tanto, podemos ver la ponderación sobre el

patrimonio.

B a la n ceA c tivo P as iv o y P NT o ta l A c tivo $100 T o ta l P a s ivo $90

(D A = 0 ,9 8 ) (D L = 0 ,5 0 )

T o ta l P N $10(D E = ? )

Valor Económico del CapitalIII.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



• Fómula de la Duración de Cartera:A · DMA = (P · DMP) + (PN · DMPN)

• Es decir,DMA = [(P/A) · DMP] + [(1 - P/A) · DMPN]

• Conectando los valores (todos conocidos exceptoDMPN ): 0,94 = [(90/100)·(0,49)]+[ (1 - 90/100)·DMPN]

• Solución, DMPN = 5,02 años

Valor Económico del PatrimonioIII.1. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE ALM



VaR: evolución lógica de las finanzas

Harry Markowitz"Portfolio Selection"

1952 Journal of Finance. Nobel en 1982 con

Merton Miller & William Sharpe

• Teorías: MPT y CAPT

• Optimizar el riesgo de mercado frente a las expectativas de rentabilidad

• La volatilidad parámetro de riesgo

• Tasas libres de riesgo

1 Fischer Black y Myron Scholes”Option pricing theory"

1973 Journal of Finance. Nobel en 1997 “con”

Robert C Merton & Myron S Scholes

• Precios distribuidos según LogNrmal

• Teoría de Neutralidad ante el Riesgo

• Tasas libres de riesgo

• Volatilidad como activo a negociar

2

III.2. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE VAR



Valor en Riesgo es la máxima pérdida dada una probabilidady un horizonte de tiempo.

VaR

(100–X)%

VaR: Modelo probabilístico




Características de la metodología

• Es el método más sencillo y rápido.

• Depende de los aproximaciones robustas: duración, volatilidades, correlaciones, betas, etc.

• Sólo aplicable a productos con riesgos lineales.

• Fuerte dependencia de la hipótesis de normalidad.

• Primer paso en un plan de mejora del área de riesgos.

• “Problemas” para ser aplicado a otros riesgos.




Idea general del cálculo

VaRt1 = Preciot0 · Sensibilidad · σh · intervalo confianza · horizonte

Diferentes formas de calcular la volatilidad

“multiplicadores”

Fx

Mercancías Tasas i

Acciones




Las bases: cálculo de la volatilidad

¿Sobre qué precios se calculan?

FX variaciones logarítmicas de los tipos de cambio

Mercancías “ “ precios

Acciones variaciones precios acciones o índices

Tasas i se toman plazos estándares: vértices

t

1m 3m 6m 1año 3años

¿flujo de caja a 4,5 meses?




• Queremos estimar hasta dónde puede llegar el precio dentro de d días:

Pt+d = Pt + n·σd ·√d

• La clave está en la estimación de la volatilidad. Existen diferentes métodos:– desviación típica de los rendimientos– desviación de rendimientos ponderados exponencialmente– modelos ARCH, GARCH, eGRACH, …

BIS utiliza volatilidad sin ponderar

Las bases: cálculo de la volatilidadIII.2. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE VAR



Las bases: horizonte temporal

σt = σd · √t

-0.10

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

VaR 1 día

VaR 10 díasVaR 1 mes

BIS utiliza un horizonte de 10 días




Ejemplo de cálculo

VaR6-jul = 3,48425 · 1 · 0,316% · 1,65 · 1 día = 0,0009139

n· σ Probabilidad

1 84.1%1.65 95.1%1.96 97.5%2.33 99.0%

¿Se va a cumplir?

VaRt1 = Preciot0 · Sensibilidad · σ · intervalo confianza · horizonte

Con el 95% de probabilidad mañana el

tipo de cambio podrá ser 3,48333




Integración de VaR con ALM

• Sobre cartera y sub-carteras específicas.

• Mapa de flujos de caja integrado.

• ALM + RiskMetrics VaR.

• Abierto a OAS.

• Primer nivel de análisis.

• Más allá: modelos estocásticos, Montecarlo, simulación avanzada.




• Otra de las bases del VaR es que presenta el riesgo al que está expuesta la entidad en condiciones de Normalidad, si en el horizonte de análisis las variaciones de los precios son las típicas

• Supone que se mantendrán la volatilidad y las correlaciones estimadas

¿Qué sucede si se rompen los parámetros?

Stress Stress -- TestTest

VaR: representa riesgo con condiciones III.2. INTRODUCCIÓN A LA METODOLOGÍA DE VAR



The coming storm

Feb 19th 2004

¿Viene una tormenta?

Copyright © 2004 The EconomistNewspaper. All rights reserved.

III.3. RIESGO EN TESORERÍA Y POSICIONES DE “TRADING”



Cálculo del VaR: fusión de varios riesgos

Una de las principales ventajas del uso del VaR como medida de riesgo, es que permite integrar riesgos para calcular el riesgo global de la cartera.

Supongamos un inversor europeo, con la siguiente cartera




Cálculo del VaRValor de las VaRPosiciones Vola Acciones

Merval 230 2.74% 6.31Igra -1,000 1.24% -12.40

Cre10 510 1.56% 7.97Mxx 260 3.16% 8.22

0 34.90

VaRPosiciones Vola FX

ARS 1.04% 2.38SOL 1.07% -5.24MXN 1.23% 3.20

0 10.83

VaR Total………………………… 45.73

∋

∋

¿Es consistente este cálculo con la teoría de optimización de carteras?




Hay que distinguir entre dos medidas:

• VaR no diversificado o VaR Bruto, supone que los movimientos de todos los precios van en contra de nuestra posición. Supone utilizar correlaciones perfectas

• VaR diversificado o VaR Neto, tiene en cuenta las correlaciones mostradas por los diferentes instrumentos a la hora de integrar riesgos. Consistente con la optimización de carteras.

BIS sólo permite aplicar correlaciones entre productos de un mismo riesgo pero no entre riesgos diferentes.

Cálculo del VaRIII.3. RIESGO EN TESORERÍA Y POSICIONES DE “TRADING”



CORRELACIONESVaR Merval Igra Cre10 Mxx ARS SOL MXN

Merval 6.31 1 -1 1 1 1 -1 1Igra -12.40 -1 1 -1 -1 -1 1 -1

Cre10 7.97 1 -1 1 1 1 -1 1Mxx 8.22 1 -1 1 1 1 -1 1ARS 2.38 1 -1 1 1 1 -1 1SOL -5.24 -1 1 -1 -1 -1 1 -1MXN 3.20 1 -1 1 1 1 -1 1

VaR "diversificado" 45.73

VaRT 6.3 -12.4 7.87 8.22 2.38 -5.24 3.20

[ ] [ ] [ ]VaR VaR Corr VaRdiversfT= ⋅ ⋅

VaR no diversificado: Las posiciones cortas tendrán correlación negativa y las largas positiva, pero siempre perfecta




• Partiendo de los datos históricos se establece cuál va a ser la correlación de los movimientos de los diferentes activos, durante el horizonte temporal para el que estimamos el riesgo

• De nuevo nos encontramos con varios métodos para calcular las correlaciones:

– Sin Ponderar los rendimientos

– Ponderando los rendimientos

BIS obliga a utilizar volatilidad y correlaciones sin ponderar




Stress-Test: Volatilidades

Se podría establecer un límite para el cálculo realizado usando las volatilidades calculadas y otro límite usando las volatilidades multiplicadas por X.

-0.10

-0.08

-0.06

-0.04

-0.02

0.00

0.02

0.04

0.06

0.08

Sólo se abrirían las bandas. Se rompe la relación con la probabilidad

1




Volatilidadesextremas

Stress-Test: Volatilidades

Sustituir las volatilidades calculadas por las de aquellos períodos en los que fueron extremas

2

Volatilidadesactuales

Riesgo en situaciones de stress

Riesgo en situaciones normales




Stress-Test: Correlaciones

• Las matrices de correlaciones cumplen ciertas características, que impiden que se puedan crear al antojo del analista

Ejemplo, tres activos

Acciones

Bonos FX

-100% 100%

100%

?




Stress-Test: Correlaciones

• Para “estresar” la matriz de correlaciones es necesario aplicar la metodología de descomposición de matrices: Choslesky

• No siempre produce resultados coherentes con las propiedades de la matriz de correlaciones




Metodología matrices Covarianzas

Elementos sobre los que decidir:– intervalo de confianza– horizonte temporal– ponderación o no de los

rendimientos– factor de ponderación– cómo aplicar las correlaciones

Back Back -- TestTest




Back-Testing a lo largo del tiempoIII.3. RIESGO EN TESORERÍA Y POSICIONES DE “TRADING”



Back-Test: comprobación de pronósticos

• Es importante no olvidar que la cifra de VaR es un pronóstico sobre las pérdidas máximas que se pueden alcanzar

• Será muy útil conocer el grado de acierto de tales pronósticos para poder calibrar el modelo

• Es necesario conocer los aciertos tanto a último nivel como en los diferentes niveles de agregación que se hayan realizado




Back-Test¿Qué resultado compararemos con el VaR de ayer?

Existen diferentes resultados:

– contable, que incluye comisiones pagadas y cobradas– gestión, incluye coste de financiar la posición– “de mercado”, sólo incluye la revaluación de la posición

El VaR cifra la pérdida máxima de valor, que tendrá la cartera

Por lo tanto, tendremos que comparar el Valor de la cartera ayer con el valor de la cartera hoy.




Estructura del cálculo del VaR: 4 visiones

VaR Tasas InteresésDiversificado

No diversificado

VaR Tipos de cambioDiversificado

No diversificado

VaR AccionesDiversificado

No diversificado

VaR TotalDiversificado

No diversificado

Visión 1

Visión 2 Activo 1Diversificado

No diversificado

Activo 2Diversificado

No Diversificado

Activo nDiversificado

No diversificado




Estructura del cálculo del VaR: 4 visiones

Visión 3FXAccionesR030

Divisa 1

Divisa 2

Activo 1VaR no Diversificado

Activo 2VaR no Diversificado

Activo nVaR no Diversificado

Visión 4 Acciones

FX

R030

Divisa 1 Divisa 2 Divisa n




¿RiskMetrics o Matrices propias?• Ventajas de RiskMetrics

– Homogeneo, para comparar entre entidades– “Automático”, enchufar y listo para ser utilizadas– Amplia gama de activos recogidos

• Ventajas de Matrices propias– RM tiene “activos” que nunca utilizaremos y otros

imprescindibles no están– Los parámetros de cálculo deben ser válidos para la

mayoría de los activos, quizá no son los mejores para los nuestros

– Independencia de los horarios, ajustes y fuentes de RM




En el esquema de ALM los objetivos de la gerencia deben ser claramente definidos por la Alta Dirección. La gerencia cuenta con 4 elementos para el logro de sus objetivos

• Planificación• Control• Organización• Información

Objetivos + Estrategia → ValorIII.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



¿Por qué nos importa el riesgo?“Las circunstancias no planificadas ni previstas pueden causar pérdidasinaceptables dentro de nuestras instituciones.”

ValorUtilidades

CapitalIntereses Cobrados

Neto Intereses Cobrados

Margen Financiero

ROA y ROE

Cartera de Inversiones

Cartera de Préstamos

Depósitos

Capital

¿Se pueden afectar lasutilidades sin afectar el valor?

III.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



La meta de la gerencia general debe ser lograr una gestión integral del Balance y de las operaciones fuera de este. Esto se enfoca en un horizonte centrado fundamentalmente en el plazo medio, el corto ya fue logrado y el largo está más alla.

Con estos mecanismos la gerencia logrará objetivos como:

• Crecimiento del valor del capital y los recursos propios

• Optimización del margen financiero• Mantenimiento de un adecuado indice de

capitalización

Objetivos: VERIFICABLESIII.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



La visión tradicional de la gestión ha mostrado un enfoque orientado a medir la rentabilidad comparada

• con los activos: ROA = return-on-assets,

• con los recursos propios: ROE = return-on-equity

• y orientada a lograr los requerimientos regulatorios:

I = índice de capitalización.

Objetivos: VERIFICABLES




Medidas tradicionales:

RoA= Return on Assets, donde Assetsson los activos totales en un momento dado, normalmente 31 de dic.

RoE= Return on Equity, donde Equityson los Recursos Propios, en un momento dado.

Medidas de RentabilidadIII.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



ROA = U/ARRentabilidad sobre activos es igual a las utilidades sobre los activos de riesgo

ROE = U/RPRentabilidad sobre recursos propios es igual a utilidades sobre recursos propios

I = AR/RPIndice de capital es igual a activos de riesgo sobre recursos propios.

Donde la relación básica es:ROE = ROA x I




Activos 100Patrimonio 12Resultados 2

ROA 2.0%ROE 16.7%I 8.33 veces

12.0%

ROA x I 16.7% = ROE




Nacen pues las Risk Adjusted ReturnMeasurements, también llamadas RARM.

RoRAA = Return on Risk Adjusted Assets, donde los Activos se ajustarán por aquellos riesgos que se estén incurriendo o que deseen/puedan controlar/medir a través de modelos internos:

•Riesgo de mercado,

•Riesgo de credito,

•Riesgo operacional.

Nuevas Medidas de RentabilidadIII.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



RoRAC = Return on Risk Adjusted Capital.

Aqui no se ajustan los Activos sino que se utiliza el Capital (Recursos Propios) necesario para los riesgos en los que se esta incurriendo.

Por riesgo de mercado es necesaria la cantidad de capital indicada por la cifra de VaR corregida por el coeficiente multiplicador.

De aqui la importancia de poder medir el riesgo de credito y el operacional por una medida equivalente al VaR.

Nuevas Medidas de Rentabilidad




VALOR DE LOS RR.PP: el valor de la entidad

Se han dado las bases para poder calcular los activos y los pasivos de la entidad. Hay que considerar que sólo es necesario valorar los pasivos exigibles o fondos ajenos, ya que el valor de los pasivos denominados recursos propios viene determinado por el valor de las inversiones menos el valor de las captaciones:

Vrrpp = Va - VpY esto es igual que el tradicional cálculo del pasivo neto contable:

PN = A - P




Evidentemente esta es la piedra filosofal de la gestión bancaria.

La respuesta no es única y depende del acierto de la gerencia –y del resto de los profesionales de la entidad-en sus diferentes ámbitos de actuación.

Desde el punto de vista financiero si existe una respuesta: conseguir aumentar el valor de los activos y disminuir el valor de los pasivos.

¿Cómo incrementar el valor de los RR.PP?III.4. VALOR ECONÓMICO DE LOS RECURSOS PATRIMONIALES



¿ Gestión de la sensibilidad ?

¡ Para quién, para qué !

III.5. GESTIÓN DE LA SENSIBILIDAD



–Para la Gerencia

–Para los Accionistas

–Para los Reguladores

¿Para quién?III.5. GESTIÓN DE LA SENSIBILIDAD



¿Para qué?Objetivos en la administración del riesgo de interés:

• Margen FinancieroResultados corto plazo

• Valor de los Recursos PropiosPatrimonio largo plazoValor Actual activos - Valor Actual pasivos

• Ratio de capital económicoNivel de solvencia

Valor RRPP / Valor Activo

OBJETIVO: minimizar el impacto que las variaciones de los tasas de interés provocan en estas magnitudes.




La baja/suba de tasas de interés resulta en pérdidas de valor de los recursos propios o del margen financiero, es uno de los aspectos cruciales dentro el análisis del riesgo financiero.

La administración de este riesgo implica el manejo de la repreciación. Cada cuánto y cómo cambian de tasa los productos del Activo y del Pasivo.

En los años '70, J.P. Morgan acuñó el término "los activos que se reprecian antes que los pasivos" ("Assets RepricingBefore Liabilities, ARBL, en terminología inglesa) para describir un método para medir el riesgo de tipos de interés de una entidad.

Cambios en las tasas de interesIII.5. GESTIÓN DE LA SENSIBILIDAD



Políticas, Procedimientos y Límites

“Los bancos bien administradosconsideran el valor de lasutilidades y el económico”

Para la Gestión de Riesgo del Mercado…...

Vamos a analizar CADA UNA de estas perspectivas con un tipoespecial de reporte




A. Efecto en resultados:

• Margen financiero (net interest income) = los ingresos devengados por tasas de interés de los activos menos los costos devengados por tasas de interés de los pasivos.

• Beneficios o pérdidas por operaciones financieras (trading income) = compra -venta de instrumentos financieros y revaluaciones de posiciones abiertas en instrumentos financieros.

B. Efecto en el valor económico del patrimonio debido a cambios en los activos, pasivos y derivados sensibles a la tasa de interés.

Efectos de los cambios




Sensibilidad al cambio en las tasas de interesEfecto en el margen financiero anual

El margen financiero esta definido como la diferencia entre ingresos y egresos financieros causados. Una variación en las tasas de interés prevalecientes en el mercado puede afectar al margen financiero.

Dependiendo de las fechas en las que se deban reajustar las tasas de interés, de acuerdo a los vencimientos contractuales de activos y pasivos, una variación en las tasas de interés puede reducir el valor esperado del margen financiero.

Para el cálculo de estos efectos, por la estructura de repreciación de operaciones activas y pasivas, habría que considerar el efecto que puede presentarse por la velocidad y porcentaje en que una entidad traslada las variaciones de las tasas de mercado a las tasas de sus productos, sobre todo en el caso de los instrumentos a tasa fija.




Sensibilidad al cambio en las tasas de interesEfecto en el valor económico del patrimonio

El riesgo de valor del balance se denomina riesgo de valor económico, es decir, una desvalorización de los activos o revalorización de los pasivos de la institución impacta directamente en la suficiencia patrimonial de la entidad.

Este fenómeno no se refleja, en algunos casos, en los estados financieros contables de la institución. Esto se debe a que el riesgo de valor económico de los recursos patrimoniales está representado por el valor actual de los flujos a futuro descontados considerando la curva de tasas de rendimiento del mercado para cada operación.

Esto implica que un cambio en la curva de tasas de rendimiento por cambios en las condiciones de mercado, ante una estructura dada de flujos esperados hará que dichos valores actuales cambien también.

De esta manera, la diferente sensibilidad del valor actual de los activos ante variaciones en las tasas de interés frente a la sensibilidad del valor de los pasivos da lugar a una determinada sensibilidad del valor actual de los recursos patrimoniales.




Ejemplo de sensibilidad

CUADRO a. BALANCE INICIAL

1000 Préstamo a 6 meses renovable

800 CD a plazo x 200 Recursos propios

Activos

Pasivos

Balance al 1 de enero




a El CD se vende a la tasa de 6% y el Banco tieneposibilidad de re-emitir este certificado por el plazo queestime conveniente.

a Sin embargo, una vez que el Banco establece un plazodebe obligarse a renovar al mismo por lo menos duranteun año.

a El rendimiento del CD tiene un solo cambio el día 2 de enero.

FONDEOEjemplo de sensibilidad




b El préstamo es a 6 meses, rendimiento liquidable al vencimiento, a la tasa actual del CD más 2%.

b La interés aplicable al 1 de enero es (6% + 2%) 8% y se asume un reinversión subsecuente por plazos de 6 mesescon el mismo margen, a la tasa vigente.

ACTIVOS - Prèstamo colocadoEjemplo de sensibilidad




Todas las utilidades se pagan como dividendossemestralmente y se ignoran, para el caso, impuestos,

reservas, gastos operativos y otros.

OTRAS CONDICIONESEjemplo de sensibilidad




El objetivo es gestionar la sensibilidad a los cambiosen las tasas de interés. Si desemos minimizar el riesgo de tasas de interés, ¿ qué madurez debemos darle al CD para fondear el Banco ?

Aún tan simple como es el ejemplo, no hay una solución“mejor”.

¿ OBJETIVOS ?

Ejemplo de sensibilidad




Veamos el efecto que produce con un cambio paraleloen las tasas de interés, para al final del ejemplo y regresando a estos tres objetivos a priorizar, entendercomo lograr gestionar el riesgo financiero institucional.

EFECTOS

Ingreso Financiero Valor Económico Cambio de ratio ( anual en $) del patrimonio -apalancamiento-

Visión del Valor Económico vs. Visión del Margen Financiero




CUADRO b. EFECTOS EN EL INGRESO FINANCIERO

Ingreso Financiero por trimestreEJEMPLO DE CD A 3 MESES SIN SUBIDA

Rendimiento del préstamoIngreso financiero por activos

Rendimiento del CDEgreso financiero por pasivos

NIM Margen financiero netoNII Ingreso financiero neto

8.0%20.00

6.0%12.00

3.20$8.00

8.0%20.00

6.0%12.00

3.20$8.00

8.0%$80.00

6.0%48.00

3.2.%$32.00

8.0%20.00

6.0%12.00

3.20$8.00

8.0%20.00

6.0%12.00

3.20$8.00

El ingreso financiero por el activo es de $80, el egreso por el pasivo $48 y obteníamos un ingreso financiero neto de $32.

1 2 3 4 AÑO

Sensibilidad del Valor del Margen Financiero




Los cambios paralelos permiten entender un “efecto total”.

21.2%

17.2.0%

17.5%

17.8%

1d 1m 3m 6m 1y 3y 5y 10y

TASA LIDER CAMBIO PARALELO

Representar el efecto total del cambio por una sola vez




CUADRO c. EFECTOS EN EL INGRESO FINANCIERO

El CD de tres meses vence y se renueva, el préstamo se reprecia al renovarse el mes 6 - el ejemplo asume trimestres de 91 días -, temporalmente el ingresofinanciero neto cae el trimestre 2.

Ingreso Financiero por trimestreEJEMPLO DE CD A 3 MESES CON SUBIDA

$20.00

$12.00

Rendimiento del préstamo 8.0%Ingreso financiero por activos $20.00

Rendimiento del CD 7.0%Egreso financiero por pasivos $14.00

NIM Margen financiero neto 2.4%

8.5%$85.00

6.75%$54.00

3.10

8.0%

6.0%

3.20

9.0%$22.50

7.0%$14.00

3.4%

9.0%$22.50

7.0%$14.00

3.4%$31.00NII Ingreso financiero neto $8.00 $6.00 $8.50 $8.50

1 2 3 4 AÑO

Sensibilidad del Valor del Margen Financiero




CUADRO d. VALOR ECONOMICO (M-t-M) Valuacion a mercado el 2 de enero

El cálculo del nuevo valor económico se hace desde los saldos originales, tantodel activo como del pasivo.

Aplicando el nuevo factor de descuento al 2 de enero, el valor presente del activo cae a $995.22 y el CD a $789.03 y el nuevo ratio es la división de nuevo“mark-to-market” del patrimonio divido entre el nuevo valor actual del activo

$1000

-0.94

6.0

20.00%

Vencimiento Balance Factor original Porcentaje

en meses original de descuento de cambio

Préstamo 8.0% -0.48CD 3.0 $800 6.0% -0.25Patrimonio $200 -1.41Indice de capitalización

Nuevo factor

de descuento

9.0%7.0%

Nuevo valor

actual

$995.22$798.03$197.1819.81%

Sensibilidad del Valor Patrimonial




CUADRO e. DIFERENTES EFECTOS Y OBJETIVOS

Con esto, hemos revisado el logro de objetivos planteados en el cuadro dondetratamos las tres dimensiones de riesgo: ingresos financieros, valor del patrimonio de la entidad y ratio de patrimonio / activos.

Subida de 1% en las tasas de interés el 2 de eneroVencimiento Ingreso Financiero Valor Económico Cambio de ratio de CDs (m) ( anual en $) del patrimonio -apalancamiento-

3 -1.00 -1.4% -0.9%4.5 0.00 0.9% -0.5%6 1.00 -0.5% 0.0%7.5 2.00 0.0% 0.5%9 3.00 0.5% 0.9%

El “sacrificio” entre Valor Patrimonial y Margen




El “trade-off” entre Valor Patrimonial y MargenVISION DE LARGO PLAZO vs. VISION DE CORTO PLAZO

• La estrategia de gestión de la Alta Dirección muchas veces tiene que determinar una prioridad, algunas veces es preferible enfocarse en el corto plazo, otras se debe preferir el fortalecimiento del Balance.




Niveles de análisis del riesgo de tasa de interésEl riesgo de tasa de interés puede incidir en los resultados de varias formas, dependiendo de la consideración que se haga sobre las curvas de tasas de interés. Existen tres tipos de riesgo de tasa de interés:

Riesgo de reinversión o de revalorización o riesgo direccional, en el que se considera que sólo hay una curva de tasas de interés y que en esta los movimientos son paralelos. Para este caso sólo interesa la dirección del movimiento, es decir, si suben o bajan las tasas.

Riesgo de curva, en el que los movimientos pueden ser de cualquier clase e interesan los cambios en la pendiente de la curva. Este es el riesgo que se soporta si se toman posiciones en los extremos de la curva de las tasas de interés. Este riesgo deberá utilizar el vector delta que es un vector de duración donde se calcula la sensibilidad en cada plazo al riesgo de tasa de interés.

Riesgo de base, en este caso se consideran varias curvas y cobra vital importancia la correlación existente entre los movimientos de estas curvas. Para el riesgo de base se utilizará la covarianza entre las curvas de rendimiento. Se trata de separar por cuentas las operaciones referenciadas a diferentes curvas de mercado, por lo tanto las covarianzas no se aplican a los diferentes plazos sino a la curva por entero, asumiendo un desplazamiento paralelo. De esta forma se aísla el riesgo de base del riesgo de curva.




Enfoques de la Supervisión

• ¿In situ o extra situ?• Revisar trabajo de auditoría interna• Desarrollar fuertes lazos de comunicación• Reconocer objetivos compartidos• Concentrarse en áreas de mayor riesgo• Brindar valor y generar confianza• Solicitar certificación de auto-evaluación

III.6. ESTRATEGIA DE MEDICIÓN DEL RIESGO DE TASA DE INTERÉS



Alertas: Una Luz Cegadora de lo Obvio?

• Ganancias inusualmente altas• Grandes movimientos de fondos• Cambios significativos del volumen de

negocios• Una persona controlando funciones clave• Nuevos sistemas y/o estructuras operativas• Personal nuevo• Nueva actividad, productos, operaciones• Exceso de confianza en la garantía




Algunas de las Mejores Prácticas• Implementar manuales de gestión de riesgos de

mercado y liquidez• Credos societarios, declaraciones de misión,

separación de funciones, líneas directas• Personal y procesos sólidos de evaluación de riesgos• Cuestionarios especializados de control interno• Evaluación de los límites del riesgo• Participación en planeamiento estratégico• Participación en análisis de riesgo de nuevos

productos• Integración de actividades de auditoría• Revisión/auditoría externa de gestión de riesgo




Supervisión y Control de Gestión

• Gerencia superior débil/control del directorio– falta de comprensión de las

actividades/riesgos– respuesta lenta a señales de advertencia

• Falta de supervisión directa– jefe de mesa = trader senior




Esquema de Análisis de Riesgo de MercadoNivel de análisis Riesgo Sub - Riesgo Parám etro Reporte Fuente de

informaciónValor Patrim onial Duración - BandasMargen Financiero GAP Sensibilidad

Mercado Tipo de Cam bio Estándar

Valor Patrim onial Sensibilidad Valor Patrim onial

Margen Financiero GAP duración Margen Financiero

Tasa Interés Posición Negociación Sensibilidad Posiciones

Tipo de Cam bio Estándar

Valor Patrim onial Sensibilidad Valor Patrim onial


Valor Patrim onial Vector Delta


Valor Patrim onial Sensibilidad Valor Patrim onial + CoVaR

Margen FinancieroGAP duración Margen Financiero ∆ in

Tasa Interés Posición NegociaciónTipo de Cam bio

Mercaderías

Tasa interés

Base

Tasa interés

VaRMercado

Reinversión

Curva

Agregados contables

Base Datos Operaciones +

Curvas + Volatilidades + Correlaciones

Nivel III

Nivel I

Tasa interés ReinversiónBase Datos

OperacionesNivel II

Mercado

Reinversión




¿Valor económico = precio de la acción?

¡¡¡No!!!

Valor económico = valor estimado para fines regulatorios

Para que el VEC coincida con el valor de mercado, necesitaríamos cotizaciones de mercado para todos los componentes del

Balance. Teniendo esto en cuenta, el VEC esnuestra mejor estimación.

III.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Valor Económico

El banco es una colección de instrumentosfinancieros: activos, pasivos e instrumentosfuera del balance.Todo instrumento está representado por un conjunto de flujos de fondos futuros esperados. La suma de sus valores actuales es el valor del instrumento:

PVC

d

C

d

Cnd

n=+

++

+ ++

11 1

21 2 1

...




El Banco como un Todo

Valor Económico del Flujo de Fondos del Activo- Valor Económico del Flujo de Fondos del Pasivo+ Valor Económico del Flujo de Fondos Fuera del Balance= Valor Económico del Capital (VEC)

El Valor Económico del Capital representa el Valor Actual de las utilidades esperadas

Se basa en ciertas hipótesis sólidas sobrefactores tales como las tasas de descuentoapropiadas y vida de los depósitos




¿Por qué es importante el valor?

El valor de hoy nos dainformación sobre la calidad

de las utilidades futuras y utilidades potenciales




Unos Pocos Puntos Clave

• Si valor > costo, las utilidades son mayoresque las disponibles en el mercado

• Si valor = costo, las utilidades se valúan a precio de mercado

• Si costo > valor, las utilidades son inferiores a las disponibles en el mercado

• POR LO TANTO - el VEC nos permitedeterminar en qué momento el valor deberíareconocerse dentro de las utilidades o cubrirse




Formato Común de InterpretaciónIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Importancia del Valor Económico• ¿Por qué es tan importante?

– Efectos a largo plazo del RTI (es decir, Retornototal)

– Identifica/evalúa mejor las opciones de riesgo– Uso creciente en la industria

• En los EE.UU., norma definitiva sobre el artículo 305 de FDICIA (9/95)

Al evaluar la suficiencia del capital, los organismos gubernamentalesconsideran “la exposición de un banco a bajas en el valor económico de su capital como consecuencia de variaciones en las tasas de interés”

Declaración de política entre organismos gubernamentales (vigencia6/96)“Una institución bien administrada considerará las perspectivas tantodel valor económico como de las utilidades al evaluar su exposición al riesgo de tasa de interés.”




Límites del VEC

• Los límites de posición pueden resultarsuficientes para bancos “simples”

• Los holdings más complejos necesitan mayoreslímites

• Límites completos de VEC para institucionescomplejas/riesgosas

• Consideraciones clave– Descalce/tenencias a largo plazo– Exposición en opciones




Valor Económico vs. Margen Financiero

• Valor Económico es una medición a largo plazo– Captura el valor asociado con los flujos de

fondos durante toda la vida de cadainstrumento

– Perspectiva económica– Como controlar el aceite del auto

• Margen Financiero sólo mide los flujos de fondos durante un horizonte de un año.– Perspectiva contable– Como controlar la cabina del piloto




Principales Hipótesis

• Como en la simulación, la vida de los depósitos

básicos resulta críticamente importante

• ¿Cómo se valúan las opciones incorporadas?

• ¿Cómo se suman los préstamos para derivar

valores a nivel de pool?

• ¿Qué tasas de descuento se usan?

• ¿Modelos de proyección de flujo de fondos?




Revisión del Concepto

DescalceOpc

iones

Curva Rendimiento

Base

¿Son Capturadospor VEC?

La Dirección que adopta el Piloto de la Nave




Puntos Fuertes y Débiles

Criterios Brecha Simulación VECExpos. CP Sí Sí N/D

Expos. LP Sí No Sí

Revaluación Sí* Sí Sí

Base No Puede Puede

Curva Rend. No Puede Puede

Opción No Limitado Puede

* limitado en su capacidad de modelar realísticamente la revaluación




¿Cómo cambia el valor de un Banco ante un cambio en las tasas de interés?

• En efecto, queremos conocer la duración del capital accionario.

• Pero el capital no tiene ni serie de pagos nivencimiento.

• Podemos inferir su duración del resto del balance general.

Cambios en el Valor del BalanceIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



¿Qué muestra el perfil del riesgo de mercado?Riesgo en valor de los recursos propios

• Para entender el riesgo a nivel global de Balance usamos valor presente de los recursos propios que viene determinado por el valor de las inversiones menos el valor de las captaciones:

• Valor RRPP = VActivos –VPasivos + VFB

Y esto es otra representación del tradicional cálculo del pasivo neto contable:

PN = A - P• Sin embargo, en la relación ´cambiante,

el valor de los recursos propios estáamenazado por fuertes cambios de la tasas de interés.




• El patrimonio es activo menos pasivo.• También es así para patrimonio, activo y pasivo

ponderados.• Por lo tanto, podemos ver la ponderación sobre el

patrimonio.

B a la n c eA c t iv o P a s iv o y P NT o t a l A c t iv o $ 1 0 0 T o t a l P a s iv o $ 9 0

( D A = 0 ,9 8 ) ( D L = 0 , 5 0 )

T o t a l P N $ 1 0( D E = ? )

Valor Económico del CapitalIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



• Fómula de la Duración de Cartera:

A · DMA = (P · DMP) + (PN · DMPN)

• Es decir,

DMA = [(P/A) · DMP] + [(1 - P/A) · DMPN]

• Conectando los valores (todos conocidos excepto DMPN ):

0,94 = [(90/100)·(0,49)]+[ (1 - 90/100)·DPN]

• Solución, DMPN = 5,02 años

Valor Económico del PatrimonioIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



¡Tres perfiles de riesgo alternativos!Inmunizado• Una baja produce

cambio en valor pero preservando RRPP.

• La convexidad de activos y pasivos es similar, la de RRPP es baja.

Peligroso• Una suba produce

cambio extremo en los RRPP.

• La convexidad de activos y pasivos es muy diferente, la de pasivo es baja.

Especulativo• Apuesta a la baja

de las tasas de interés.

• Solo la baja aumenta los RRPP.

• Se tiene pasivos con poca y activos con alta convexidad.




ValorPresente Duración Sensibilidad

para ∆i1Sensibilidad

para ∆i2

1 ACTIVO

Producto 1------Producto n

2 PASIVO


3 FUERA DE BALANCE


RECURSOS PATRIMONIALES

Sensibilidad de recursos patrimoniales

Valor, Duración y SensibilidadIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



ValorPresente

DuraciónSensibilidad para

∆i1Sensibilidad para

∆i2

1 ACTIVO V1 = ΣV1i Dm1 = (ΣV1i·Dm1i) / V1 S1= ΣS1i S1= ΣS1i

Producto 1 V11 Dm11 S11 = V11 · Dm11 · ∆i S11 = V11 · Dm11 · ∆i------Producto n V1n Dm1n S1n = V1n· Dm1n · ∆i S1n = V1n· Dm1n · ∆i

2 PASIVO V2=ΣV2i Dm2 = (ΣV2i·Dm2i) / V2 S2= ΣS2i S2= ΣS2i


3 FUERA DE BALANCE V3=ΣV3i Dm3 = (ΣV3i·Dm3i) / V3 S1= ΣS3i S3= ΣS3i


RECURSOS PATRIMONIALES VRP=Σvi Dm3 = (ΣVi·Dmi) / VRP SRP= S1-S2+-S3 SRP= S1-S2+-S3

Sensibilidad de recursos patrimoniales Sensibilidad /PTC Sensibilidad /PTC

Forma de calcularIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE




Cuando J.P. Morgan implantó ARBL ("AssetsRepricing Before Liabilities) para describir un método para medir el riesgo de tipos de interés de una entidad daba nacimiento al Gap de Senibilidad.

Hasta entonces el Gap se había utilizado en la medición del riesgo de liquidez o financiación, sin incluir en él los activos y pasivos que variaban de tipos antes de su vencimiento.

Origen de la práctica



El Gap de Sensibilidad mide el riesgo de interés en terminos de variación de las tasas de los activos y pasivos de la entidad, es decir, en términos del volumen del balance de la entidad susceptible a revisar sus tasas a lo largo del tiempo.

Si se toma como período de referencia el año, el Gap de Sensibilidad muestra una aproximación a la posible variación del Margen Financiero.

Para hacerlo, se ordenan los activos y aasivos que revisan tipos en los diferentes períodos de tiempo en los que se producen tales revisiones.

Aplicación a la repreciación




Por lo tanto, el principal uso que se puede obtener del Gapde Sensibilidad es el de conocer que parte del activo y que parte del pasivo están sujetos a modificación de tasa, al menos una vez, en lo que queda de año.

Este tipo de riesgo de interés se conoce como riesgo de revisión y supone asumir que hay un único tipo de interés en el mercado.

En función de las expectativas de tasas, se intentará que haya más activos que pasivos repreciendo o a la viceversa.

Cuando se mira a largo plazo, el Gap de Sensibilidad acumulado, muestra el tiempo que tarda el balance de la entidad en revisar sus tipos de interés. De nuevo se deberátener en cuenta la dirección que pueden seguir los tipos de interés para elegir un Gap positivo o negativo.

Base del análisis de Gap de Sensibilidad




Para poder apreciar como el Gap de Sensibilidad mide el Riesgo de Interés se presenta el siguiente ejemplo. Sea el siguiente balance de partida de la entidad XYZ a 31 de Dic de 2001:

ACTIVO 2,450 8.78% PASIVO 2,450 2.93%Préstamos Fijos 600 10.00% Depósitos vista 800 0.10%Préstamos Var. 750 9.00% Depósitos extras 500 5.40%Créditos Fijos 400 10.00% Depósitos plazo 700 6.30%Bonos 500 9.50% Recuros Propios 300Inmovilizado 200

Ejemplo




Si fuese posible asegurar que no se iba a producir en el resto del año, ninguna incorporación al balance y ningún vencimiento ni revisón de tasa, se podría calcular, sin posibilidad de error, el Margen Financiero de XYZ a 31 de Dic de 2002:

Margen Financiero = 2450 x 8.78% - 2450 x 2.93% = 143

Es muy difícil que ocurra la situación anterior, por no decir que no puede suceder. Lo normal es que se produzcan vencimientos y revisiones de operaciones.

El riesgo asumido por la entidad será tanto mayor cuanto mayor volumen de activos y pasivos que revisen tasas, pues "recogerán las modificaciones que se hubiesen producido en el mercado".

Ejemplo




Sin considerar crecimientos, conociendo los siguientes vencimientos y revisiones de tasas contractuales (teóricas) se podría elaborar un cuadro de Gap.

Préstamos Fijos: Pago de 15 u.m. de principal al mes.Préstamos Var.: Pago de 15 u.m. de ppal. al mes y revisión de tipos en 6

meses.Créditos Fijos: Pago del dispuesto en 9 meses.Bonos: Vencimiento en 3 años. El 50% de la inversión es para

"Trading".Depósitos a plazo: Vencimiento de 1/3 en 1 mes, 1/3 a los 3 meses y 1/3 a

los 6 meses.

Ejemplo




Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 >Dic-02ACTIVO 30 60 90 120 150 840 855 870 1.285 1.3 1.315 1.33 2.25Préstamos Fijos 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 420Préstamos Var. 15 15 15 15 15 675 0Créditos Fijos 400 0Bonos 500Inmovilizado

PASIVO 233 233 466 466 466 700 700 700 700 700 700 700 700Depósitos vistaDepósitos extrasDepósitos plazo 233 233 234Recuros Propios

GAP -203 30 -203 30 30 456 15 15 415 15 15 15 920Ratio -8.30% -7.07% -15.37% -14.15% -12.93% 5.67% 6.29% 6.90% 23.84% 24.45% 25.06% 25.67% 63.22%

GAP ACUMULADO -203 -173 -376 -346 -316 140 155 170 585 600 615 630 1.55

Lo primero que se debe apreciar son los porcentajes del activo y del pasivo que revisan tasa en el año. En este caso, el 54,29% del Total Activo y el 28,57% del Total Pasivo. Evidentemente estos porcentajes variarían dependiendo de las consideraciones que se hagan respecto a las partidas sensibles y no sensibles.

Ejemplo




-400

-200

0

200

400

600

800

1000

E F M A M J J A S O N D >D-20.00%

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

Gap y Gap Acumulado




Una vez calculado el Gap se suele utilizar para estimar la posible variación del Margen Financiero. El período elegido suele ser de un año, por lo que en el caso de la entidad XYZ sería a 31 de Dic de 2002.

Una primera aproximación sería tomar el Gap acumulado a un año y multiplicarlo por la variación esperada de los tipos, por ejemplo 1%:

i·AcumuladoGapFinancieroMargen ∆=∆

∆Margen Financiero = 630 · 1% = 6,3

Una primera aproximación




Las hipótesis que se están asumiendo para realizar el cálculo anterior son las siguientes:

1. Sólo se produce una variación de tasas en todo el período, por lo que sólo se considera el primer vencimiento y la primera revisión de tasa de cada producto.

2. La variación de las tasas de interés afecta por igual a todas las masas de activo y pasivo. Esto permite calcular el impacto directamente en el gap.

3. No hay variación de saldos, es decir, todo lo que vence se reinvierte y no se incluyen crecimientos.

4. No hay cambios de estructura del balance, por lo que las reinversiones se producen en la misma cuenta.

5. El efecto de la variación de tasas se produce desde el primer momento, es decir, realmente no se tienen en cuenta las fechas en las que se producen las revisiones y vencimientos de las diferentes operaciones.

Limitaciones en el método




Por esta serie de supuestos el gap no refleja todas las facetas del riesgo de interés sino sólo la denominada riesgo de reinversión. Pero incluso esta, por la hipótesis 5, no se puede analizar correctamente.

Para mejorar el análisis a partir de los datos del Gap, se debe calcular el impacto de la variación de tasas, en lugar de en el Gap acumulado, en el Gap de cada período.

Para esto se debe establecer una nueva hipótesis acerca del momento en el que, dentro de cada intervalo, se producen los vencimientos y revisiones.

Limitaciones en el método




La mejor aproximación es asumir que se producen en la mitad del período y que permanecen hasta final de año. Este supuesto puedevariar según se quiera ser más o menos conservador.

Así la postura más conservadora sería establecer que se producen a principio de período, por lo que habría que multiplicar por 12/12, 11/12, ... Y la postura menos conservadora sería considerar que se producen al final del período, 11/12, 10/12,...

De esta forma, si en el primer período se tiene un Gap de +100 um, se asume que este volumen de activos estarán durante 11,5 meses a los nuevos tipos. Como los tipos de interés y su movimiento se hace expresan en términos anuales, habrá que dividir entre 12 cada período.

Una aproximación más avanzada




Se puede entonces calcular el importe de Margen Financiero sujeto a variación (Margen Financiero en ∆) como:

∑=

=−=∆5,0

5,11,12/)12·(

ti 1,2,...,12i con tgap en Financiero Margen

Donde,gapi, es el importe del gap en cada período12 - t es el tiempo que el gap de cada período está a los

nuevos tipos durante el período de análisis, normalmente un año.

La aproximación aplicada




BANDAS1 2 3 4 5 6 7

Del día 1 al 7 Del día 8 al 15Del día 16 al

último día del mes

Del mes 2 Del mes 3 Del trimestre siguiente

Del semestre siguiente

SENSIBILIDAD TOTAL

Sensibilidad a ∆ 1%

Sensibilidad a ∆ -1%

FACTOR DE SENSIBILIDAD 0.0096 0.0315 0.0644 0.1233 0.2055 0.3699 0.7397

ACTIVO

Producto 1 -------- Producto n

PASIVO

Producto 1 -------- Producto n

BRECHA

SENSIBILIDAD POR BRECHA 0.00 0.00 0.00

Brechas de SensibilidadIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Forma de cálculo:

1. Calcular los flujos de cada producto ubicándolos en las bandas que correspondan;

2. Agregar los totales del activo por banda y los totales del pasivo por banda;

3. Con estos resultados se obtiene la brecha por cada banda;

4. Cada valor de la brecha se multiplica por el factor de sensibilidad correspondiente a la banda;

5. La sensibilidad total es la sumatoria de las sensibilidades por brecha;

6. Este valor se multiplica por Di1 = 1% (0.01);

7. Este valor se multiplica por Di2 = -1% (-0.01).

Esquema estándardIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



ValorPresente

12m

D uración 12m

Período Abierto

Im porte en R iesgo

1 ACTIVO


2 PASIVO


3 FUERA DE BALANCE


G AP D U RACIÓ N M F (P osición en riesgo PR )

Posic ión en riesgo en m argen financiero / Patrim on io técn ico constitu ído (a la fecha)

Gap de Duración del Margen FinancieroIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



El margen financiero se calcula por la siguiente expresión:

Para conocer la sensibilidad de este margen a variaciones de las tasas, se utilizará la siguiente expresión del margen:

Siendo VAah y VAph el valor del activo y del pasivo considerando sólo los flujos de sensibilidad (por vencimiento o revisiones de tasas) que ocurren en el horizonte de un año.

Pero realmente esas expresiones son teóricas ya que las tasas del activo y del pasivo no están fijas todo el período. Si calculamos la duración, utilizando los flujos de sensibilidad ocurridos en el horizonte establecido tanto del activo como del pasivo podemos expresar más exactamente lo que ocurre con el margen financiero:

pa iPasivoiActivoenargM ·· −=

pphaah iVAiVAenargM ·· −=

)1·('···)1·('··· phpphphpphahaahahaah DiVADiVADiVADiVAenargM −−−−+=Siendo i’a e i’p las tasas de interés nuevas que se establecerán tras el período de tasas “fijas” Dah y Dph.

Metodología III.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Por lo tanto, el riesgo de variación del margen viene determinado por dos variables:

1. El diferente volumen de activos y pasivos que revisan sus tasas en el año; y,

2. El período abierto del activo (1-Dah) y del pasivo (1-Dph), durante el cual hoy se desconocen las tasas de interés que estarán vigentes.

El riesgo de variación del margen financiero se puede calcular mediante la siguiente expresión:

Este análisis es conocido como de Brechas o Gap de duración del margen financiero. Para calcular el impacto de una variación de tasas se utiliza la siguiente expresión:

Este análisis presenta ventajas respecto al tradicional de “Brechas o Gaps” de sensibilidad. La principal es que al no presentar los volúmenes sensibles en bandas temporales, ya que Dah y Dph se calculan individualmente para cada operación, para estimar el impacto que una variación ∆i tiene en el margen, no es preciso hacer hipótesis acerca de la sensibilidad dentro de las bandas.

Duración de GapDVADVARiesgo en enargM phphahah =−−−= )1·()1·(

i·DuracióndeGapenargM ∆=∆ i·DuracióndeGapenargM ∆=∆

Metodología III.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



ValorPresente

12mDuración 12m Período Abierto

Importe en Riesgo

1 ACTIVO V1 = ΣV1i D1 = (ΣV1i·D1i) / V1 PA1= (ΣV1i·PA1i) / V1 IR1= ΣIR1i

Producto 1 V11 D11 PA11= 1-D11 IR11= V11 · PA11

------Producto n V1n D1n PA1n= 1-D1n IR1n= V1n· PA1n

2 PASIVO V2=ΣV2i D2 = (ΣV2i·D2i) / V2 PA2= (ΣV2i·PA2i) / V2 IR2= ΣIR2i


------Producto n V2n D2n PA2n= 1-D2n IR2n= V2n · PA2n

3 FUERA DE BALANCE V3=ΣV3i D3 = (ΣV3i·D3i) / V3 PA3= (ΣV3i·PA3i) / V3 IR3= ΣIR3i


------Producto n V3n D3n PA3n= 1-D3n IR3n= V3n · PA3n

GAP DURACIÓN MF (Posición en riesgo PR) = IR1-IR2+-IR3

PR / TTCPosición en riesgo en margen financiero / Patrimonio técnico constituído (a la fecha)

Forma de cálculoIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



• Cobertura del Valor de los RR.PP.∆VRR.PP. = ∆VA - ∆VP

∆VRR.PP. = (VA*-DA*∆ i) - (VP *-DP *∆ i)

VA*DA = VP *DP

• Cobertura del Ratio de Capital Económico∆VR.C.E. = ∆VRR.PP. / ∆VA

DA=DP

• Cobertura del Margen Financiero:Ingresost0

= V’A*D’A*iA + V’A*(T-D’A)*(iA+∆i), si cambian los tasasGastost0

= V’P*D’P*iP + V’P*(T-D’P)*(iP+∆i), si cambian los tasas

∆MF= V’A*(T-D’A)*iA - V’P*(T-D’P)*iP

V’A*(T-D’A) = V’P*(T-D’P)

Cobertura de las cuentas objetivo




De aquí se pueden extraer dos conclusiones:

• El valor de la entidad aumenta cuando aumenta el valor de los activos.

• Según qué caros sean los pasivos exigibles –respecto a otras entidades del mercado- así será el valor de la entidad.

VALOR DE LOS RR.PP: el valor de la entidadIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Estrategias:

Disminución del valor de los pasivos; depende mucho más de la política de la entidad.

O mejor dicho, estableciendo como objetivo disminuir el valor de los pasivos se está mejorando la actuación de la entidad en varios frentes.

Para demostrar esto, volvamos al cálculo del valor de los pasivos.

VALOR DE LOS RR.PP: el valor de la entidadIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Partiendo de unos pasivos contratados a unas tasas de interés dadas por la entidad, hay que descontarlos a las tasas de mercado.

De estas dos variables, las tasas de mercado son comunes para todas las entidades.

Por lo tanto, cuanto menores sean las tasas de interés de los pasivos, menor será su valor pues las tasas de mercado serán mayores y su valor disminuirá.

VALOR DE LOS RR.PP: ¡ Administrando el valor de la entidad!




¿Qué hace que una entidad pueda captar a tasas de interés más bajas que otras entidades?

• El diseño de sus pasivos (v.g. sorteos, puntos,..)• Su fuerza de venta….jalando en la misma dirección • La estabilidad e imagen de sus resultados.• Una estrategia estable, solidez de la entidad.• Su solvencia operativa y financiera.





Estas características influyen en las tasas de interés a las que emite la entidad en los mercados financieros.

También va a condicionar su política comercial respecto a tasas de interés de depósitos de clientes, ya que se exige menos rentabilidad a depósitos a plazo en bancos de reconocida solvencia.

Y esta situación se hace más evidente según va aumentando la cultura financiera de la población.





Por lo tanto, para crear valor en una entidad financiera, se deben establecer procedimientos claros para:

• Conocer las necesidades de liquidez • Gestionar la liquidez adecuadamente.• Controlar y asegurar reducir el riesgo

crediticio de sus colocaciones.• Gestionar adecuadamente el riesgo de

interés asumido, para estabilizar resultados.

Ahora es el momento de recordar a Till Guldiman, quién auguró que hablar de gestión bancaria en el siglo XXI sería sinónimo de hablar de gestión de riesgos.





• Aplicar consistentemente de conceptosfinancieros en apoyo de los contables.

• Modelar la estructura completa del Balance de la entidad así la dinámica de: estrategias de precios, comportamiento de los clientes, mercados monetarios y de capitales.

• Administrar los riesgos financieros de la entidad: valoración de riesgos y planes de contingencia.

• Tener una estrategia de productos, mercadosy fuerza de venta alineadas a la estrategia de protección del Balance.

El capital y su protecciónIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



El valor ideal de la Duración de los recursos propios depende sobre todo de las expectativas que la entidad asuma sobre la evolución de las tasas de interés.

Asimismo, también es decisivo las exigencias de los clientes respecto a los plazos (y/o revisiones) de los productos de la entidad, pudiéndose dar el caso de que sea necesario vender productos tales que la Duración de los recursos propios difiera de lo deseado por la entidad.

En este caso se hace necesario utilizar instrumentos financieros (derivados o no) para modificar la sensibilidad de la entidad.

Duración y el Balance de la banca comercialIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Establecer una Duración objetivo de los recursos propios puede resultar dificil, ¿una Duración de los recursos propios de 2 años es mucho o es poco?

El comité de activos y pasivos debe preguntarse (o preguntar al tesorero) si invertiría en un bono con esa Duración, es decir, si acepta esa sensibilidad en un bono.

Ese criterio se debe trasladar a los recursos propios.

Con que objetivo inmunizarIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Por lo tanto lo primero que hay que establecer es el período para el cual se va a medir el riesgo de reinversión.

Este riesgo sólo se manifiesta si se produce una modificación de las tasas de interés de las operaciones durante el período de cálculo del Margen Financiero.

A este período se le denominará Horizonte de Inversión.

El horizonte de inversiónIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



Una vez fijado el período para el cual se quiere medir la posible variación de tasas (ia e ip) se actualizan los flujos de caja que se producen por sensibilidad dentro del horizonte definido, obteniendo de esta forma el porcentaje del valor total del activo y del pasivo que modifica sus tasas dentro del horizonte.

La Duración en este caso va a expresar el tiempo medio de revisión de los flujos de caja que "pertenecen" al horizonte de inversión.




EJEMPLO:

Si 500.000 por activos (con un valor total de 800.000) tienen una Duración dentro del Horizonte (Dh) de 168 días, supone que ese porcentaje del activo - 62.5%- revisa sus tasas en 5 meses.

El riesgo de reinversión se mide comparando el "período abierto" de activo y de pasivo.

Durante este período los flujos de caja del activo y del pasivo tomarán nuevas tasas que podrán modificar el margen financiero.




A esta diferencia de plazos de revisión hay que sumar el posible diferente volumen que revisa, obteniéndose el Gap de Duración del margen financiero (Dmf) a través de la siguiente fórmula:

Si la cifra resulta positiva, indicará una sensibilidad positivadel margen financiero a subidas de tasas mientras que si la Duración del margen financiero resulta negativa, supondrá una sensibilidad positiva a bajadas de tasas.




Duración del apalancamiento financiero

Con la Duración se puede medir la sensibilidad de la estructura de Balance a cambios en las tasas de interés.

El apalancamiento financiero se produce por la parte del activo no financiada por recursos propios.




Dada una Duración y valor actual del activo y una Duración y un valor actual de los recursos propios dependiendo de la cuantía de variación de los valores del activo y de los recursos propios así variará el apalancamiento financiero medido a través del valor actual.

Duración del apalancamiento financiero

Si utilizamos la Duración para medir cómo varía el valor del activo y de los recursos propios ante variaciones de las tasas de interés, podemos establecer la Duración del apalancamiento financiero como la diferencia entre la Duración de los recursos propios y la del activo.




De este modo si se desea mantener la estructura actual de financiación, la Duración del apalancamiento financiero deberá ser 0, es decir, las variaciones de valor en el activo y en los recursos propios deberán ser equivalentes.

Por ejemplo:Duración del activo = 2.3Valor del Activo = 500.000Duración de los Recursos Propios = 2.3Valor de los Recursos Propios = 280.000Apalancamiento financiero = 500.000 / 280.000 = 1.79Variación de valor ante desplazamientos de 1% en la curva de tasas:Activo = 500.000 * 2.3 * 0.01 = 11.500Recursos Propios = 280.000 * 2.3 * 0.01 = 6.440Apalancamiento financiero = 488.500 / 273.560 = 1.79Duración del apalancamiento financiero = 0

Duración del apalancamiento financieroIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE



• Tanto el Margen como Valor son resultados de la estructura de Gaps del Balance y de la volatilidad en los precios financieros.

• Los factores de riesgo de mercado que modifican el riesgo y el ingreso del Balance son los cambios en las tasas de interés

• Estos factores se mueven de forma correlacionada imperfecta; podemos pensar que sus procesos estocástico forman una Economía Neutral al Riesgo, sin oportunidades de arbitraje.

• En esta economía, las estrategias (configuraciones del Balance) están restringidas por la naturaleza de las operaciones:

• Problema:– ¿Cómo debe estructurarse el Balance de tal forma

que a través del tiempo el Balance se mantenga “eficiente”?

Enfoque Margen vs Valor




E(R

endim

iento

Tota

l)

Posición Neta,

Estrategia A

Posición Neta, Actual

Posición Neta,

Estrategia B

• Por un nivel de Riesgo Total, se maximiza la E(Rendimiento Total), cambiado los gaps abiertos, sujeto a restricciones contables, operativas y de liquidez, y considerando algún modelo de volatilidad de tasas y tipos de cambio.

• Cada punto en la frontera representa una estrategia a seguir para administrar el Balance.

( )VaR EaR,Total Riesgo

f=

Maximizar el Rendimiento




• Las restricciones contable/operativas (liquidez) tienen que ver con los movimientos máximos en los gaps a diferentes plazos:

Riesgo Total

Frontera Eficiente con la restricción de que ningún gap del Balance se modifique por más de +/-5%

Posición Neta Actual

Frontera Eficiente, sin restricciones en los gapsFrontera Eficiente, considerando unicamente un swap de tasas a un cierto plazo como instrumento de “hedge”

E(R

endim

iento

Tota

l)

Perfil de Riesgos elegido

por la Alta Dirección

Frontera EficienteIII.7. GESTIÓN DEL RIESGO EN EL BALANCE

Seminario: Evaluación de la Gestión Integral de Riesgos Financieros: 3. Riesgo de Mercado

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