REPORTE SEMANAL SCOTIA

SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 16 AL 20 DE FEBRERO DEL 2009 Año 10 – Número 5

ECONOMIA

• El Plan de Estímulo Económico: II parte

• Agroexportaciones: caída de precios atenuada por mayor volumen.

• EE.UU.: Nuevo paquete de estímulo fiscal y la deuda pública

RENTA FIJA • Vemos oportunidades en los bonos globales peruanos.

RENTA VARIABLE • IGBVL cayó 1.2% en la semana.

ENFOQUES DE LA SEMANA

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Consumo público Inversión pública

1/ 2008 es estimado por el M EF. 2009 es proyección de Scotiabank.Fuente: BCR, M EF, Estudios Económicos - Scotiabank

El Plan de Estímulo Económico: II parte César Liendo [email protected] En las últimas dos semanas el Gobierno ha continuado publicando más medidas contempladas en el Plan de Estímulo Económico. Principalmente, son dispositivos legales que materializan algunas de las medidas anunciadas en el primer paquete del 30 de enero: Autorizar a Foncodes para realizar adquisiciones a las MYPES hasta por S/.150 millones.

Exonerar a algunos proyectos de inversión de la aplicación del comparador público – privado durante el 2009 – 2010, con el objetivo de facilitar las APP.

Agilizar y acelerar los procedimientos y plazos tanto en la fase de preinversión como en la ejecución de proyectos de inversión públicos (contratación de bienes y servicios por parte del sector público).

También se han dado varios dispositivos legales que implican transferencias de recursos a diversos ministerios y gobiernos locales. Son recursos orientados básicamente hacia la adquisición de bienes y servicios. A pesar del reducido tamaño de estas transferencias, está mostrando un patrón importante a resaltar en el impulso fiscal. El gasto corriente (dentro del cual se contabiliza el gasto en bienes y servicios) también mostrará una aceleración en el 2009 (ver gráfico Impulso fiscal). La inversión pública será el principal canal de este impulso fiscal pero la ejecución de la obra pública requiere de la adquisición de determinados bienes y servicios. El gasto en bienes y servicios y la inversión pública han

mostrado una alta correlación en su comportamiento a lo largo del tiempo. ¿Emisión de deuda para financiar el Plan? No. En las medidas publicadas el viernes 13 se incluyó la autorización para emitir bonos soberanos (S/.1,405 millones) a lo largo de todo el año. Sin embargo, esta emisión de deuda no está destinada para financiar el Plan. Simplemente es parte de lo preestablecido en la Ley de Endeudamiento para este año. Estos recursos ya tienen un destino definido. Sin embargo, el manejo de deuda está contribuyendo a la aplicación de una política fiscal contra cíclica. Las operaciones swap o de conversión de deuda a tasa variable hacia deuda a tasa fija y de deuda con organismos internacionales a tasas que no son de mercado hacia deuda a tasa de mercado que se están realizando están disminuyendo el peso del servicio de la deuda sobre las cuentas fiscales, liberando recursos que pueden ir destinados a gasto e inversión. Medidas pendientes de aprobación Hay otras medidas pendientes de aprobación por parte del Congreso. Los objetivos de estos proyectos de ley son: i) agilizar y facilitar el manejo presupuestario en cuanto a la transferencia de recursos del Gobierno Nacional hacia Gobiernos Regionales y Locales y el “redireccionamiento” de recursos dentro de una misma entidad pública hacia proyectos de inversión que se encuentran en ejecución; ii) protección a los funcionarios frente al Sistema Nacional de Control; ii) expropiación de áreas requeridas para ejecutar diversos proyectos de inversión en infraestructura, priorizados por el Estado; y, iv) aprobación de un crédito suplementario por S/.100 millones para el Fondo por la Igualdad. Perspectivas Para el 2009 esperamos que el impulso fiscal (consumo e inversión) acelere su ritmo de expansión y crezca 19%. Como hemos señalado en anteriores reportes, esto asume un estímulo fiscal, incluso, algo mayor que el que contempla la primera fase del Plan. De esta manera, el impulso fiscal generará un cambio en la composición del crecimiento de la demanda interna para el año 2009. En el periodo 2002-2008 el crecimiento de la demanda interna vino fundamentalmente del sector privado. El sector público aportó sólo el 15%; pero en el 2009 aportará el 41% del crecimiento de la demanda interna, enfocada, principalmente, en la inversión.

IMPULSO FISCAL 1/ (Var. % anual)

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Fuente: M inag Elab: Estudios Económicos - Scotiabank

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Fuente: BCR Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank

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Volumen PrecioPrecio Volumen

Agroexportaciones: caída de precios atenuada por mayor volumen Pablo Nano [email protected] Las exportaciones agroindustriales peruanas cerraron el 2008 con un monto de US$2,718 millones, mayores en 25% respecto al 2007, según estadísticas del BCR. Si bien las cifras son notables, disimulan una desaceleración que se empezó a registrar después de que en octubre se alcanzara una cifra mensual récord.

2008: Año récord para la agroexportación Como se observa en el gráfico, las exportaciones agroindustriales han mantenido una trayectoria creciente, habiéndose prácticamente duplicado, entre el 2004 y el 2008. Durante el 2008 fue particularmente destacable el incremento de las ventas al exterior del café que sumaron US$644 millones, 51% más respecto al 2007. Este incremento se basó principalmente en el aumento del volumen exportado, explicado por el comportamiento cíclico de la producción. Asimismo contribuyó, aunque en menor medida, el aumento del precio de exportación, aunque éste último mostró un retroceso a partir de octubre como consecuencia de la crisis financiera internacional

Crisis internacional afecta productos de exportación no tradicional El crecimiento de los productos no tradicionales estuvo explicado exclusivamente por el aumento del volumen exportado (+30%), en particular de los nuevos productos como palta fresca, uva fresca, plátanos y cítricos. Por su parte los precios de exportación (-1.5%), si bien subieron durante el primer semestre del año, tuvieron un punto de inflexión a partir de agosto. En ese sentido, la crisis internacional afectó principalmente el precio de los productos donde el Perú tiene una participación importante en el comercio internacional como espárragos -primer productor mundial-, alcachofas -quinto productor mundial-, entre otros.

La exportación de espárrago fresco ascendió a US$231 millones durante el 2008, menor en 2% respecto al 2007, según el BCR. Es importante resaltar que las ventas al exterior de este producto habían registrado un crecimiento de 10% durante el primer semestre del 2008. Como se desprende del gráfico de la siguiente página, la caída posterior estuvo asociada a la reducción de cerca de 15% en el precio promedio de exportación, lo que fue casi compensado con el mayor volumen embarcado. Perspectivas Para el 2009 estimamos que el monto de las exportaciones agroindustriales sea similar a las del 2008. Esta proyección se sustenta en un menor dinamismo de las exportaciones de café, lo que sería compensado por el crecimiento de los productos no tradicionales.

EXPORTACIÓN AGRÍCOLA NO TRADICIONAL (Variación porcentual anual)

EXPORTACIONES AGRÍCOLAS (En millones de US$)


En el primer caso, prevemos una reducción cercana al 20% en el valor de las exportaciones de café como resultado del factor cíclico de producción -luego de una cosecha buena viene una cosecha mala- y por el menor precio promedio de exportación, en línea con la caída de la cotización de los commodities ante la menor demanda mundial. En el segundo caso, prevemos un crecimiento de alrededor de 5%, explicado fundamentalmente por los mayores volúmenes exportados. En ese sentido, prevemos que la menor demanda mundial se reflejará sobretodo en menores precios más que en una reducción de volúmenes exportados. Lo anterior será particularmente cierto para el caso de los productos de agroexportación de desarrollo reciente como la uvas, paltas y cítricos. La excepción sería el mango, debido a que problemas climáticos afectaron la producción de la campaña 2008-09. Finalmente, en aquellos productos en los cuales el Perú ha logrado un posicionamiento importante como espárragos, páprika y alcachofas, sus ventas al exterior estarán por debajo del crecimiento promedio del sector, pues prevemos que la contracción de la demanda mundial afectará en mayor medida a estos productos. Cabe anotar que EE.UU. y la Unión Europea concentran cerca del 70% de nuestra demanda de productos agrícolas, y estos dos mercados serán dos de los más afectados por la crisis financiera internacional.

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EXPORTACIÓN DE ESPÁRRAGOS FRESCOS (En dólares y TM)

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Fuente: Comexperu Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank

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EE.UU.: Nuevo paquete de estímulo fiscal y la deuda pública Juan Pablo Ramos [email protected] El viernes 13 fue finalmente aprobado, con algunas modificaciones menores, el paquete de estímulo fiscal propuesto por el gobierno de Obama. El costo fiscal del paquete es de US$789 mil millones, equivalente a casi 6.5% del PBI. Aún no existe información detallada sobre los mecanismos de ejecución del plan, pero en términos generales lo más importante es el énfasis en el sector real de la economía y no en el sector financiero. Como consecuencia, algunos puntos importantes del paquete que se diferencian de las anteriores propuestas son:

Inversión en infraestructura. Si bien incluye devoluciones de impuestos, también

promulga beneficios tributarios para que las familias gasten las devoluciones.

Énfasis en investigación en eficiencia energética y salud.

Presupuesto para asistencia social y de desempleo. La ejecución del paquete en 2009 será limitada. Según la oficina presupuestal del congreso de EE.UU. en 2009 el costo fiscal será de UUS$185 mil millones. Recién en 2010 se gastará US$400 mil millones. Adicionalmente a este plan, el secretario del Tesoro ha presentado una propuesta para la creación de un fondo para capitalización de la banca estadounidense. Este fondo seguiría un esquema publico-privado y buscará acumular entre US$500 mil millones y US$1 billón. También se incrementará el límite de la FED para compra de activos respaldados por hipotecas y préstamos de US$ 200 mil millones hasta US$ 1 billón. En total, estas iniciativas, sumadas a los US$300 mil millones -aun no financiados del primer paquete fiscal- representarían una emisión de deuda de más casi US$3 billones (casi 25% del PBI) en el próximo año y medio. La deuda pública de EE.UU. Desde que empezó la crisis financiera (setiembre 2008) el gobierno de EE.UU. ha emitido deuda por US$1.4 billones (trillion en inglés). Los bancos centrales del mundo han absorbido casi US$0.5 billones de esta emisión. A pesar de que estas son compras récord, reflejan cierto limite por parte de los bancos centrales para absorber la deuda de EE.UU. En los seis meses anteriores a la crisis financiera, los bancos centrales representaban la mitad de la demanda de bonos del tesoro, mientras que recientemente solo llegan a absorber un tercio.

DÉFICIT FISCAL DE EE.UU. (US$ miles de millones)

Inversión e investigación 311Infraestructura y ciencia 127Energía y medio ambiente 52Gasto social y salud 78Ayuda financiera a estados (educación) 54

Recorte de impuestos 282

Asistencia social 196Salud 87Educación 72Empleo 27Otros 10

Total 789Fuente: Reuters, Bloomberg

Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

PAQUETE DE ESTÍMULO FISCAL 2009-2010 (US$ miles de millones)

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Paquetes de estímulo fiscal

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Proyección para el resto del año según CBO

Proyección año f iscal (inicia en octubre)Fuente: FED, CBO Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank


El ritmo de crecimiento de las reservas de las economías es cada vez menor, y el ritmo de crecimiento de la deuda de EE.UU. es cada vez mayor. Las compras de bonos del tesoro por parte de los bancos centrales dependen del exceso de dólares que ahorran sus economías. La principal fuente del exceso de dólares es el saldo de la balanza comercial (o en un sentido más amplio, de la balanza de pagos). Sin embargo en el contexto actual de contracción de la demanda internacional, estos saldos se están reduciendo rápidamente, lo que va a limitar la capacidad de ahorro de los países en bonos del tesoro. El menor nivel de ahorro mundial y la incertidumbre sobre la capacidad futura de pago de los EE.UU. tendrán dos consecuencias:

Las tasas de interés tendrán que subir más. El nivel actual de tasas de interés no es consistente con el riesgo percibido de las finanzas públicas de EE.UU., medido por el costo de asegurar la posesión de bonos del tesoro. Este costo ha subido desde 12 puntos básicos antes de la crisis, hasta 87 puntos básicos esta semana, un nuevo record Los rendimientos de los bonos del tesoro han venido subiendo desde hace un mes, las tasas de interés han subido 25 puntos básicos, especialmente para bonos de mediano y largo plazo.

CRECIMIENTO ANUAL DE DEUDA DE EE.UU. Y COMPRAS DE BANCOS CENTRALES (US$ miles de millones)

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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scot iabank


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Fuente y Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

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Perú 37 - México 34

Perú 37 - Brasil 37

Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

Vemos oportunidades en los bonos globales peruanos Estefany Castillo [email protected] Los bonos globales peruanos tenderían a apreciarse en la medida en que retorne la liquidez a este mercado. Nosotros consideramos que estos instrumentos constituyen una oportunidad interesante de inversión debido a tres factores principalmente. Primero, el Perú mantendría una buena combinación de crecimiento y solidez macroeconómica a pesar de la crisis económica internacional. Segundo, las tasas de los bonos globales (dólares) se encuentran en niveles atractivos en comparación con las tasas de los bonos soberanos (soles). Tercero, los bonos globales peruanos otorgarían un mayor rendimiento respecto de sus pares de la región. El Perú sería uno de los países menos afectados de la región ante la crisis económica internacional. A nivel regional, el Perú tendría la mejor combinación de crecimiento y solidez económica en el 2009 y el 2010. De esta manera, el Perú mantendría su capacidad de honrar su deuda en los próximos años. De acuerdo con el LatinFocus Consensus Forecast, el PBI del Perú crecería 5.0% y 5.4% en el 2009 y 2010 respectivamente. Este nivel de crecimiento sería el más alto de la región en ambos años. Las tasas de los bonos globales (dólares) se encuentran en niveles atractivos respecto de las tasas de los bonos soberanos (soles). Desde diciembre del 2008, los diferenciales entre las tasas de los bonos soberanos y globales se han encontrado en niveles persistentemente bajos. Típicamente, ello ocurre cuando existe una expectativa de apreciación real del sol respecto del dólar. En el Perú, el consenso del mercado espera una disminución de la inflación aunque un incremento en el tipo de cambio. De esta manera, los bajos diferenciales entre las tasas de los bonos soberanos y globales no son consistentes con la actual expectativa de depreciación del sol. De acuerdo con el LatinFocus Consensus Forecast, la depreciación esperada es de 2.7% para el 2009. Es probable que, debido a la falta de liquidez en el mercado de bonos globales peruanos, las tasas de estos papeles estén sobreestimadas. En la medida en que se reactive la liquidez en este mercado, las tasas de los bonos globales peruanos tenderían a disminuir. Los rendimientos de los bonos globales peruanos aún se encuentran en niveles relativamente altos en comparación con las tasas de los bonos de la región. En las últimas semanas, los bonos globales peruanos han seguido un comportamiento relativamente estable. Los rendimientos de los bonos de la región, por el contrario, han seguido una tendencia alcista. Este comportamiento diferenciado de los bonos globales peruanos es un hecho inusual. Típicamente, los bonos de países emergentes siguen una misma dirección. Es posible, sin embargo, que

las tasas de los bonos peruanos no hayan subido en gran magnitud debido a que se encontraban en niveles altos respecto de sus pares regionales. Los diferenciales entre los rendimientos de los bonos peruanos y de los bonos de México y Brasil, por ejemplo, se encontraban en niveles máximos – en comparación con su tendencia histórica – en diciembre del 2008. A partir de enero, estos diferenciales han tendido a disminuir – ante el alza de las tasas de los bonos mexicanos y brasileños – aunque aún no se encuentran en sus niveles promedio de los últimos años.

DIFERENCIALES ENTRE LAS TASAS DE LOS BONOS SOBERANOS Y GLOBALES (pbs)

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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

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Índice Scotiabank

Fuente: Economática Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

IGBVL cayó 1.2% en la semana Estefany Castillo [email protected] El IGBVL cerró la semana con una caída de -1.2%. El índice reaccionó sobre todo al comportamiento del Dow Jones. Las variaciones en los precios de los metales y las noticias locales también influyeron en el mercado bursátil local aunque en menor magnitud. El índice estadounidense Dow Jones cerró la semana con una caída de -5.2%. Los últimos cuatro días de negociación, el índice estuvo por debajo de los 8,000 puntos. Este evento sugiere que el Dow Jones continuaría con una tendencia decreciente en los próximos días. De otro lado, en la semana que pasó, los inversionistas en EEUU estuvieron pendientes de la aprobación del plan de estímulo fiscal y de rescate a las empresas bancarias. El día en que se aprobó dicho plan, sin embargo, las bolsas cayeron de manera importante debido a la gran incertidumbre en torno a la ejecución del mismo. Un hecho que llama la atención es que, actualmente, el IGBVL reacciona en menor magnitud frente a las variaciones del Dow Jones. Luego de la aprobación del plan de ayuda por parte del Senado, el Dow Jones cayó -4.6% mientras que el IGBVL cayó -1.7%. En la semana, hubo noticias locales que influyeron en los precios de las acciones. Una de las principales noticias fue el incremento de las exportaciones de azúcar en 32% en el 2008. Aparentemente, esta noticia habría generado un alza en las acciones agropecuarias. En la semana, el sector agropecuario fue el de mejor desempeño con un alza de 6.0%. Es importante notar que el IGBVL mantiene un comportamiento bastante estable desde la segunda semana de enero. En este periodo, el índice ha fluctuado entre los 6,000 y 8,900 puntos aproximadamente. Si bien es cierto que la tendencia del IGBVL ha sido hacia la baja, sus variaciones no han sido de gran magnitud. La relativa estabilidad del IGBVL y los escasos montos negociados en la BVL podrían sugerir que los tenedores de acciones no estarían dispuestos a vender a los precios actuales. En lo que va del año, el IGBVL y el Índice Scotiabank han seguido una trayectoria bastante similar. El Índice Scotiabank – cuya finalidad es reflejar la evolución de las acciones correlacionadas positivamente con la demanda interna – presenta una caída similar a la del IGBVL en lo que va del año. Es posible que el desempeño del Índice Scotiabank esté reflejando las menores expectativas de crecimiento de las empresas no primarias expuestas a la demanda interna. Muchas de estas empresas han reportado una caída en sus utilidades al 4T08 e incluso algunas han presentado pérdidas en dicho periodo.

Perspectivas: La evolución del IGBVL dependería sobre todo de la evolución de los mercados internacionales. Un hecho que llama la atención es que las variaciones en los precios de los metales tienen un menor impacto en el comportamiento del IGBVL. Actualmente, el índice general estaría respondiendo sobre todo a las variaciones del índice Dow Jones aunque en menor magnitud que hace unos meses atrás. Es probable que – dado los escasos montos negociados – el IGBVL continúe en el rango de los 6,000 y 8,900 puntos en los próximos días.

EVOLUCIÓN IGBVL, DOW JONES (base 100 = 31-12-08)

EVOLUCIÓN IGBVL, INDICE SCOTIABANK (base 100 = 31-12-08)


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ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL


2006 2007 20081/ 20091/

Sector Real (Var%)Producto Bruto Interno 7.6 8.9 8.9 7.0

VAB Sectores Primarios 4.5 2.8 5.5 4.2VAB Sectores No Primarios 8.5 10.3 10.4 8.0

Demanda Interna 10.1 11.6 11.2 8.5Consumo privado 6.2 8.3 8.2 6.4Inversión bruta fija privada 20.1 23.2 25.2 17.4

PBI (millones de US$) 93,330 109,217 140,111 165,259Población (millones) 27,780 28,221 28,672 29,131PBI percápita (US$) 3,349 3,865 4,392 4,861

% del PBIInversión Bruta Fija 19.9 23.0 26.4 28.2

Privada 2/ 17.1 19.9 22.1 22.8Pública 2.8 3.1 4.4 5.3

Exportaciones 28.7 28.9 29.7 26.5Importaciones 20.2 21.2Apertura Comercial 48.9 50.1

Precios y tipo de cambioInflación anual 1.1 3.9 6.8 6.8TC promedio (S/.xUS$) 3.28 3.13 n.d. n.d.TC fin (S/.xUS$) 3.20 2.98 n.d. n.d.

Sector Externo (millones de US$)Balanza en cuenta corriente 2,757 1,505 -2,460 -4,417(% del PBI) 2.6 1.4 - 1.8 - 2.7 Balanza Comercial 8,934 8,356 5,976 2,915

Exportaciones de bienes 23,800 27,956 34,864 38,108Importaciones de bienes -14,866 -19,599 -28,889 -35,193

Flujo de RIN del BCRP 2,753 10,130 10,231 4,333

Sector Fiscal (% del PBI)Resultado Económico del SPNF 2.1 3.1 2.2 0.61/ Proyección. 2/ No incluye variación de existencias. Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS


Francisco Sardón de Taboada Gerente General Adjunto 211-6810

Trading

Guillermo Arbe Carbonel Gerente 211-6052 Alfredo Béjar Gerente 440-4401Pablo Nano Cortez Análisis Sectorial / Regiones / Política Comercial 211-6000 ax. 6556 Fernando Suito Gonzalo Jefe Mesa de Cambios 211-6000 ax. 6570Mario Guerrero Corzo Monetaria / Precios / Bancos 211-6000 ax. 6557 Jorge Villalta Trader de Cambios 211-6000 ax. 6570César Liendo Vidal Macroeconomía General 211-6000 ax. 6661Estefany Castillo Ayllón Renta Variable / Renta Fija 211-6000 ax. 6487Juan Pablo Ramos Grimaldo Minería / Hidrocarburos / Economía Internacional 211-6000 ax. 6558James Paul Donayre Asistente 211-6000 ax. 6851

Enrique Spihlmann Denegri Gerente General 211-6714Luis Felipe Flores Gerente 211-6250 Julio Mavila Raaijen Trader 441-2788Enrique Pizarro Arista Head Trader 440-6460 Juan Bruno Calle Mendez Trader 440-5137Oscar Dasso Montes Trader de Inversiones 440-6460 Lil iana García Gonzales Jefe Comercial 211-5914Gladys Huamán Camacho Mesa de Dinero e Inversiones 440-9001 Rosa Torres-Belón Cannon Broker 211-5913Mariela Van Oordt Mesa de Dinero e Inversiones 211-6000 ax. 6406 Felix Niño Berru Broker 211-5912María Teresa Duarte Jefe Mesa de Distribución 440-6003Manuel A. Salcedo Molina Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Erika Seminario Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Katherina Centeno Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Zoila Pardo Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411Gian Carlo Araujo Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax.6411 Diana M. Arce Taramona Gerente General 211-6714Catalina Sarda Dealer Mesa de Distribución 211-6000 ax.6411 Aurelio Díaz Pro Gerente de Inversiones 211-6726

Isaac Figueroa Trader 440-5506

Mercado de Capitales

Estudios Económicos

Tesorería

DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan.

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