Reporte Semanal de Mercados Internacionales y MILA€¦ · · 2014-10-26Macro Research Reporte...

Macro Research

Reporte Semanal de Mercados

Internacionales y MILA

MACRO RESEARCH

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas

conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a

terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha

verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta. En consecuencia, no este

reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

27 de octubre de 2014

Economía Internacional p.2

Global:

Asia:

El mercado estará atento a los acontecimientos de

esta semana

Crecimiento de China en 3T14 fue el menor desde

2009.

Renta Fija p.4

Global:

Chile:

Colombia:

Perú:

Tasas corrigen al alza tras fin del sell-off.

Continúa tendencia a la baja en la última semana.

Desarrollos fiscales afectan al mercado.

Curva soberana se empina.

Monedas p.7

EUR:

GBP:

BRL:

MXN:

CLP:

COP:

PEN:

Especulaciones sobre accionar del BCE explican la

depreciación.

Libra sin muchos cambios a pesar de tono más

dovish del BoE.

Real alcanza su nivel más alto en más de cinco

años.

Sin muchos cambios durante la semana.

Sin grandes movimientos en el peso chileno.

Se redujo el déficit comercial en agosto.

Nuevo máximo en cinco años.

Commodities p.11

Energía:

Granos:

Base:

Preciosos:

WTI alcanza mínimo de 28 meses.

Café cae por mejora en perspectivas de cultivo.

Cobre repunta tras caída en semana previa.

Fortaleza del dólar presiona a la baja al oro

Credicorp Capital | Macro Research


Alfonso de la Torre [email protected]

Esperamos que la volatilidad

en los mercados financieros se

prolongue hasta 2015.

En 4T14, la actividad se

mantendrá dinámica, aunque a

un ritmo menor conforme el

“efecto rebote” se reduce y los

problemas de la Eurozona

comienzan a tener un impacto.

ECONOMÍA INTERNACIONAL

Global: el mercado estará atento a los acontecimientos de esta semana

Esta semana será de especial interés para que los mercados puedan evaluar el panorama

global en 2015. En EE.UU., la Reserva Federal realizará una nueva reunión de política

monetaria entre martes y miércoles, en la cual pondría fin al Quantitative Easing (QE); un

día después, se conocerá el crecimiento en 3T14, el cual podría superar nuevamente el

3.0%. En Europa, y tras el inicio del QE la semana pasada, se conocerán los resultados

de los exámenes de estrés a los bancos de la Eurozona. Finalmente, a nivel regional, la

volatilidad probablemente aumente ante los resultados de las elecciones en Brasil.

Tras la incertidumbre sobre la fortaleza de la economía mundial observada recientemente,

los mercados estarán atentos a las implicancias que los eventos de esta semana tienen

para la trayectoria de política monetaria en los principales bancos centrales. Los eventos

los próximos días, junto con el dato de crecimiento de China (7.3% a/a en 3T14),

probablemente confirmen el deterioro global descrito en el último reporte del FMI y no se

descarta que nuevos episodios de volatilidad puedan tener lugar en el futuro.

EE.UU.: la actividad económica se mantiene fuerte, pero a un menor ritmo

Los indicadores de actividad sugieren que, tras un fuerte repunte entre mar-14 y ago-14

(el crecimiento en 2T14 fue de 4.6% y es probable que en 3T14 supere el 3.0%), la

actividad económica en EE.UU. estaría estabilizándose en niveles más bajos a los vistos

durante la mayor parte del año. Así, el 4T14 mostraría un crecimiento ligeramente por

debajo de 3.0%. Esto sería consecuencia de dos factores: por un lado, la actividad

comienza a registrar una corrección gradual del “rebote” observado tras 1T14; por otro, la

desaceleración de la Eurozona estaría comenzando a sentirse a través de una menor

exportación desde EE.UU. a Europa de bienes de capital y un dólar más fuerte frente al

euro, tanto en términos nominales (6%) como reales (5%), lo cual le resta competitividad.

En esa línea, el PMI de manufactura cayó a 56.2 desde 57.0 en oct-14 según la

estimación preliminar de Markit.

En este contexto, el martes y miércoles la Reserva Federal realizará una nueva reunión de

política monetaria. En ella, y tal como sugirió la misma Fed en sep-14, esperamos que la

tercera ronda de Quantitative Easing (QE), el programa de compras de bonos largos del

Tesoro y MBS que se inició en sep-12, llegue a su fin. Esta expectativa se mantiene pese

a que, en las últimas dos semanas, algunos miembros de la Fed (en especial el presidente

de la Fed de St. Louis, J. Bullard) se mostraran a favor de mantener el estímulo monetario

por más tiempo con la finalidad de poner presión al alza sobre la inflación, que en sep-14

se situó en 1.7% a/a (cálculo CPI). Asimismo, continuamos esperando que el primer

aumento de la tasa de política monetaria tenga lugar entre jun-15 y sep-15.

Global: PMI de manufactura (50 > contracción; 50 < expansión)

EE.UU.: inflación (%)

Fuente: Bloomberg

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Fuente: Bloomberg

*Nota: valor de oct-14 en EE.UU. corresponde a cálculo preliminar de Markit

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Estados Unidos (ISM)*

Europa (Markit)

China (HSBC)

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El BCE estaría considerando

incluir compras de bonos

corporativos dentro del QE.

China no alcanzaría a cumplir

con su meta de crecimiento de

7.5% para este año, algo que

no sucede desde 1999.

Europa: publicación de exámenes de estrés a bancos genera riesgos a la baja

Mientras en EE.UU. el Quantitative Easing (QE) estaría llegando a su fin, el Banco Central

Europeo (BCE) inició la semana pasada su propio programa de QE con la adquisición de

los primeros bonos coberturados, los cuales correspondieron a bancos franceses y

españoles (no se conoce el monto). Como señalamos antes, Francia y España concentran

la mayoría de papeles elegibles para las compras del BCE, por lo que hay el riesgo de que

sean insuficientes. En línea con esto, algunos reportes sugieren que la entidad estaría

considerando comprar bonos corporativos, lo que daría mayor potencia a su estímulo.

Por otra parte, la publicación de los exámenes de estrés a la banca, en los que 25

entidades no habrían aprobado satisfactoriamente, complica la labor del BCE. En reportes

previos hemos destacado que las exigencias de estas pruebas crean desincentivos a la

creación de crédito, algo que justamente el BCE viene tratando de generar a través de su

política monetaria. Esto es un riesgo, pues aunque el PMI de manufactura avanzó de 50.3

a 50.7 en oct-14 (el PMI de servicios se mantuvo en 52.4) según la estimación preliminar,

la mayor parte del avance respondió a recortes de precios por parte de las empresas, en

un intento por impulsar la demanda. Con la inflación en 0.3% a/a en sep-14, el BCE

continúa enfrentando problemas para revertir la caída en las expectativas de inflación.

Asia: crecimiento de China en 3T14 fue el menor desde 2009

El crecimiento de China durante 3T14 fue el más bajo desde 1T09 y alcanzó 7.3% a/a

(1.9% t/t), con lo que acumula un avance de 7.4% a/a YTD (ene-14 a sep-14). De esta

forma, el país no alcanzaría a cumplir su meta de crecimiento (7.5% a/a) para este año, lo

que no sucede desde 1999. La desaceleración se concentra principalmente en la

inversión, que concentra cerca del 50% de PIB. En ese sentido, el re-balanceo de la

economía china, que busca incrementar el rol del consumo en el gasto (actualmente por

debajo de 40% de PIB) continuará ejerciendo presión a la baja sobre la actividad. Por esta

razón, el próximo año el crecimiento se desaceleraría aún más y se acercaría a 7.0%.

En el corto plazo, sin embargo, los estímulos condicionados del Banco Popular Chino

(BPC), que incluye una reciente inyección de más de USD 32 mil MM a una serie de

bancos locales, parecerían haber logrado que la actividad se estabilice en torno a los

niveles actuales. Así, la estimación preliminar del PMI de manufactura realizada por el

HSBC sorprendió positivamente, situándose en 50.4 en oct-14 desde 50.2 en sep-14.

Esperamos que este ritmo de actividad se mantenga durante lo que resta del año.

Brasil: presidenta D. Roussseff obtiene la reelección

La actual presidenta D. Rousseff obtuvo la reelección tras impornerse con 51.6% de los

votos a su contrincante socialdemócrata A. Neves, que obtuvo 48.4% de los votos. De

esta forma, Rousseff liderará la mayor economía de Latinoamérica por cuatro años más.

Europa: PMI de manufactura (50 > contracción; 50 < expansión)

Fuente: Bloomberg

3

Asia: Producto Interno Bruto (PIB) en China

(Var. % a/a)

Fuente: Bloomberg

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fiscalPosterior

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14

Eurozona Alemania

Francia Italia




La tasa a treinta años retomó

niveles por encima de 3.00%.

Aunque es muy probable que

la Fed ponga fin al QE, su

reunión está semana captará

interés por el lenguaje de su

comunicado.

RENTA FIJA

Global: tasas corrigen al alza tras fin del sell-off

Durante la semana pasada se observó un empinamiento de la curva soberana en EE.UU.

conforme el sell-off en los mercado globales llegaba a su fin, la inflación se mantenía

contenida por debajo de 2.0% y los inversionistas tomaban posiciones en anticipación a la

reunión de la Reserva Federal y la publicación del dato de crecimiento en 3T14.

Las partes larga y media de la curva mostraron los mayores avances. Al cierre de 24-oct,

el rendimiento de la tasa del Tesoro a 30 años (30Y) regresó a niveles por encima de

3.00%, situándose en 3.0415%, lo que constituyó una subida de 7.4 pbs.; la tasa a 10

años (10Y), por su parte, se ubicó en 2.2676% y avanzando también 7.4 pbs. En el tramo

medio, las tasas en los tramos de 7 y 5 años (7Y y 5Y) avanzaron 8.3 y 7.9 pbs.,

respectivamente, ubicándose en 1.9408% y 1.4094% cada una. Por el momento, el flight

to quality ha terminado, lo que sugiere que el reciente alza en las tasas constituye una

corrección técnica y no implica un mayor empinamiento en el mediano plazo.

En el tramo corto, sin embargo, las tasas registraron retrocesos. Los rendimientos a uno, y

tres meses así como a un año cayeron 1, 1.5 y 0.5 pbs., respectivamente. En este caso, la

caída responde al dato de inflación de sep-14, que se mantuvo en 1.7% a/a en sep-14

(0.1% m/m). Con los precios del petróleo cayendo y una mayor apreciación del dólar, el

mercado sigue asimilando una panorama inflacionario más acotado.

La reunión de la Fed este martes y miércoles es importante no sólo porque pondría fin al

Quantitative Easing (QE), algo que consideramos que ya se encuentra completamente

puesto en precio, sino también por el lenguaje de su comunicado de prensa. Tras las

recientes declaraciones de algunos miembros de la Fed, existe confusión sobre el

momento en el que la entidad iniciará el retiro de estímulos. Asimismo, será de interés

para el mercado conocer cómo es que el Banco Central evalúa los riesgos generados por

el deterioro de la actividad en la Eurozona.

Tasas soberanas en Japón se tornan negativas en mercado primario

Aunque el sell-off ha terminado, los mercados de renta fija siguen dando evidencia de

preocupaciones sobre el entorno global. El más reciente caso es el de Japón, donde la

tasa del bono soberano a tres meses alcanzó su mínimo histórico al situarse en -0.0037%

durante una subasta primaria en 23-oct. Esto sería una señal de que las expectativas de

deterioro sobre la economía del país son altas y que pese a los esfuerzos del Banco de

Japón (BoJ en inglés), la inflación seguiría cediendo en lo que resta del año. Aunque

anteriormente se han observado tasas negativas en bonos cortos de EE.UU., Alemania y

el propio Japón, ésta es la primera vez que se alcanzan tasas negativas en una subasta

primaria de deuda soberana.

EE.UU.: tasas del Tesoro a diez y treinta años

(%, 10 años izq. y 30 años der.)

EE.UU.: variación semanal en la curva soberana

(pbs)

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

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10 años (izq.)

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30 a

ño

s


Paulina Yazigi [email protected]

Creemos que si bien aún faltan

cifras concretas para pensar

que estamos ya en el punto de

inflexión, somos menos

pesimistas al mirar el próximo

año.

Sergio Ferro [email protected]

Chile: continúa tendencia a la baja en la última semana

Las tasas de interés han continuado a la baja, pero con un momentum levemente menor al

de semanas anteriores. Las compensaciones inflacionarias han estado muy estables, sólo

con una reducción observada en la de 10 años.

Los datos globales de actividad han apuntado a un escenario menos pesimista esta

semana, con lo que las tasas afuera han comenzado a rebotar. Pero localmente, aún

siguen influenciando la falta de datos positivos en actividad (el dato de ventas del

comercio de Santiago para sep-14 fue negativo), y los menores niveles del precio del

petróleo y tipo de cambio, que algo de estabilidad han mostrado esta semana.

Creemos que si bien aún faltan cifras concretas para pensar que estamos ya en el punto

de inflexión, somos menos pesimistas en mirar el próximo año. Creemos que si bien

nuestro crecimiento proyectado está en el rango superior de las expectativas, no será

difícil alcanzarlo y veremos números más optimistas en el mediano plazo. Esperamos que

las tasas de interés de aquí a fin de año se mantengan bajo un rango acotado sin una

tendencia clara. Las noticias provenientes del ámbito externo y la actividad local marcarán

el paso de las tasas más largas.

En cuanto a la renta fija corporativa, los spreads han seguido al alza, aunque

moderadamente. Esto en parte refleja la reacción más rápida de las tasas base, pero

también obedece a una normalización de los spreads que llegaron a niveles cerca de sus

mínimos en los últimos meses. Prevemos un movimiento paulatino hacia una reducción de

los spreads corporativos de aproximadamente 20 puntos base.

Colombia: desarrollos fiscales afectan al mercado

El Presidente de la Agencia Nacional de Hidrocarburos, Javier Betancourt, aseguró que

existe un piso de USD 70 para el WTI y de USD 80 para el Brent, al menos para el caso

de EEUU debido a los mayores costos asociados a no convencionales. Betancourt espera

una recuperación de los precios del petróleo hacia un rango entre USD 90 y USD 95,

situación que de no ocurrir, podría afectar los planes de inversión de las compañías

locales. Por su parte, Ecopetrol resaltó que su presupuesto se hace con un supuesto de

USD 80, por lo que las cuentas de la empresa no se verían afectadas.

De esta manera, se presentan algunos de los primeros anuncios oficiales sobre la

situación de los precios del petróleo, con un consenso de que los precios deberían

converger hacia niveles de USD 90. Esto ha permitido una leve recuperación en la

confianza de los agentes locales. Cabe recordar que menores precios del petróleo pueden

ser compensados por una mayor tasa de cambio en las cuentas fiscales (i.e. una tasa

promedio de COP 2,050 permite una caída del petróleo hasta ~ USD 90, siempre y

cuando la producción se ubique en línea con la meta del gobierno).

Chile: evolución de las tasas de interés en UF (%)


Colombia: variación semanal TES TF COP

(pbs.)

Fuente: Bloomberg Fuente: Riskamerica

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r-28


El principal factor detrás del

nerviosismo local es la

cotización del petróleo.


Desde fines de junio, la parte

corta de la curva ha caído 25

pbs en promedio ante una

disminución acumulada de 50

pbs en la tasa de referencia.

Por su parte, el Ministro de Hacienda, Mauricio Cárdenas, afirmó que ante el cambio en el

escenario de precios del petróleo se hace necesaria una revisión en los supuestos

fiscales, en particular para 2016 en adelante.

Lo anterior debería dar mayor fundamento a la reforma tributaria que actualmente se

discute en el Congreso. Esto es, algunos congresistas han argumentado que la reforma

solo debería aplicarse durante 2015, pues es allí donde está el hueco fiscal de COP 12.5

BB si permanece la ley actual. Con un cambio en los escenarios de precio del petróleo de

largo plazo, resulta más justificable la propuesta de cuatro años que tiene el gobierno. Lo

anterior resulta positivo para la confianza de los agentes locales, si bien la incertidumbre

sobre el comportamiento del precio del petróleo continúa afectando la demanda por TES.

Perú: curva soberana se empina

La semana pasada, el monto negociado en el mercado de bonos soberanos en moneda

local fue de PEN 717 MM. En este contexto, la curva soberana registró un empinamiento,

con la parte larga elevándose en promedio 8.3 pbs. En una semana en la que la

intervención del Banco Central de Reserva (BCRP) contuvo la depreciación del tipo de

cambio en 0.22% y no se publicaron datos de actividad local de relevancia, el movimiento

de las tasas fue similar al de sus pares en EE.UU., con la parte corta cayendo ligeramente

y la parte larga elevándose. No obstante, un factor local que pudo haber jugado un rol en

el alza de tasas fue el anuncio de que el gobierno estaría reuniéndose con bancos locales

para organizar reuniones con inversionistas, lo cual habría sido interpretado pro algunos

analistas de mercado como una posible señal de una eventual emisión de deuda (esto sin

embargo no ha sido confirmado de manera oficial).

Por otra parte, cabe destacar que el retroceso de 3.3 pbs. en la tasa a dos años tuvo lugar

en un contexto en el que su par norteamericana se elevó ligeramente. Esto respondería a

la expectativa del mercado (y la nuestra) de un nuevo recorte en la tasa de referencia por

parte del BCRP tras su reunión de 06-nov. Desde fines de junio, la parte corta de la curva

ha caído 25 pbs en promedio ante una disminución acumulada de 50 pbs en la tasa de

referencia, parte de la cual ha sido contrarrestada por una depreciación de alrededor de

4% en el mismo periodo. Las partes media y larga, sin embargo, han visto las tasas

elevarse 1 pbs en promedio durante el mismo periodo.

Ministerio de Economía y Finanzas realizó nueva emisión de deuda

El jueves 23-oct, el Tesoro público realizó una nueva emisión de deuda soberana, la

vigésimo séptima de este año, como parte regular del Programa de Subastas Ordinarias

de Títulos del Tesoro. En la subasta se ofrecieron Soberanos 2023 (PEN 36.45 MM) y

2055 (PEN 18 MM) a tasas promedio de 5.3455% y 6.5306%, con un bid-to-cover de 1.28

y 2.39, respectivamente. Por otra parte, en el caso de los bonos indexados a la inflación,

los Soberanos 2054 (VAC) (PEN 11 MM) se subastaron a una tasa de 3.4909%. La

subasta por Soberanos 2023 (VAC) se declaró desierta.


6

Perú: curva soberana

(%)

Perú: variación semanal en la curva soberana

(pbs)


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1Y 2Y 4Y 7Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y

24-oct 27-jun 29-dic



Sixto Otoya [email protected]

EURUSD enfrentó presiones

de depreciación generadas en

gran medida por expectativas

sobre las acciones del BCE.

Minutas mostraron postura

más dovish por parte de los

miembros del BoE.

MONEDAS

Durante la última semana (20-oct/24-oct), el índice DXY (una canasta de monedas,

principalmente G10, contra el USD) alcanzó 85.73 al final de la semana (+0.70%, lo que

implica un fortalecimiento del dólar) en respuesta a la debilidad de monedas como el euro

o el Yen, así como también a señales de mejora en el mercado inmobiliario de EE.UU.

EUR: especulaciones sobre accionar del BCE explican la depreciación

El euro concluyó la semana del 24-oct en EURUSD 1.27, depreciándose 0.71% con

respecto al cierre de la semana previa. En lo que va del año, acumula una depreciación de

7.80%.

Durante la semana, dos factores fueron determinantes para el desempeño del euro. Por

un lado, continuaron las especulaciones de que el programa de compra de activos que

actualmente está llevando a cabo el Banco Central Europeo (BCE) podría ampliarse a no

solo bonos coberturados, como inicialmente estaba contemplado el programa, sino

también a bonos corporativos, con el fin de alcanzar el objetivo planteado por esta

autoridad de aumentar a EUR 3 BB su hoja de balance (+50%). Si bien aún no se conoce

con exactitud los activos que actualmente estaría comprando el BCE, se dará mayor

información en la reunión de política monetaria del 06-nov. Por su parte, la expectativa de

que los resultados de los stress test que el BCE ha realizado a los bancos de la Eurozona

podrían traer noticias decepcionantes debilitaron aún más al euro hacia el 24-oct.

Por otro lado, desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días

continúan indicando una tendencia a la depreciación. Así, la consolidación de esta

tendencia en las próximas semanas dependerá del planteamiento final del programa de

compras de activos del BCE (QE) y los resultados de los stress tests a los bancos de la

región.

GBP: libra sin muchos cambios a pesar de tono más dovish del BoE

La libra esterlina concluyó la semana del 24-oct en GBPUSD 1.61, manteniéndose

prácticamente sin cambios frente al cierre de la semana previa. En lo que va del año,

acumula una depreciación de 2.82%.

Durante la semana, la atención de los mercados se centró en la publicación de las minutas

de la última reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE en inglés) y en la

publicación del PIB del 3T14. Con respecto a las minutas, se observó una postura más

dovish, reflejada en el temor que tendría gran parte de los miembros del BoE de que un

deterioro de la Eurozona pueda complicar la economía local y que la recuperación

económica observada pueda no ser tan sólida, con lo cual un aumento precipitado de la

tasa de interés de referencia podría ser perjudicial. Así, estos comentarios favorecieron

dasdasdsss Eurozona: tipo de cambio

(Dólar por euro)

Reino Unido: tipo de cambio

(dólar por libra)


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EURUSD

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13

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GBPUSD

Prom. mov. 50 días




GBPUSD mostrará volatilidad

en la primera mitad del 2015,

ante la expectativa de la

normalización de la política

monetaria del BoE.

Contexto electoral continuó

deteriorando las perspectivas

del real.

El peso enfrentaría, por el

momento, leves presiones a la

baja, a diferencia de otras

monedas de la región.

la expectativa de que las tasas de interés podrían mantenerse en niveles bajos por un

periodo de tiempo más prolongado. Por su parte, el PIB creció 0.7% t/t durante el 3T14,

menor al registrado el trimestre previo (0.9% t/t) pero en línea con lo esperado por el

mercado, hecho que compensó en gran medida la depreciación producto de las minutas

del BoE.

Desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días reflejan una leve

tendencia a la depreciación. Así, el desempeño de la libra en las próximas semanas

dependerá de la fortaleza de la economía local así como también de la postura de política

monetaria que tome el BoE hacia el próximo año, dado que esto podría modificar lo

esperado por el consenso del mercado, actualmente jugado a que el inicio de la

normalización de su política monetaria se inicie en el 1T15.

BRL: real alcanza su nivel más alto en más de cinco años

El real brasilero se ubicó en USDBRL 2.47 al cierre del 24-oct, depreciándose 1.56%.

Cabe destacar que tan solo el 24-oct el real se apreció 1.04%, en respuesta al sondeo

realizado por la encuestadora Sensus, cuyos resultados contrastan con los del resto de

encuestadoras ya que da como vencedor de la segunda vuelta a A. Neves. En lo que va

del año se ha depreciado 4.73%, mientras que en el segundo semestre del año ya lleva

depreciándose 11.72%, la mayor depreciación en la región.

El contexto electoral, y en particular los últimos resultados de las encuestas electorales,

continuó conduciendo las expectativas del mercado. Así, la publicación de estos sondeos

durante la semana pasada que, en su mayoría, mostraban una mejora de la intención de

voto de D. Rousseff, fueron añadiendo cada vez más presiones a la baja sobre el real, el

cual alcanzó durante la semana previa su nivel más alto en más de cinco años. A pesar de

este resultado, los indicadores técnicos, y principalmente el promedio móvil a 200 días, no

ha variado significativamente en los últimos meses, mostrando que el reciente desempeño

del real ha sido bastante volátil.

MXN: leve depreciación durante la semana

El peso mexicano concluyó la semana del 24-oct en USDMXN 13.56, mostrando una leve

depreciación frente a la semana previa (0.26%). Aunque el peso continúa alcanzando

niveles máximos, esta tendencia podría corregir en el corto plazo ante mejores indicadores

económicos locales, a pesar del decepcionante resultado del indicador de actividad

económica mensual de ago-14 publicado hacia el final de la semana, ya que aún se

mantiene la expectativa de una mejora económica en el 2S14.

Desde un punto de vista técnico, los promedios móviles a 50 y 200 días muestran que aún

existe espacio para una mayor depreciación, pero esta sería leve.

8

México: tipo de cambio (Peso por dólar)

Fuente: Bloomberg

Brasil: tipo de cambio (Real por dólar)

Fuente: Bloomberg

1.90

2.00

2.10

2.20

2.30

2.40

2.50

2.60

ene-1

3

ab

r-13

jul-13

oct-

13

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4

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r-14

jul-14

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14

USDBRL

Prom. mov. 50 días


11.50

12.00

12.50

13.00

13.50

14.00

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3

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oct-

13

ene-1

4

ab

r-14

jul-14

oct-

14

USDMXN

Prom. mov. 50 días




Andrés Osorio [email protected]

En el plano local, el IMACEC de

septiembre sería importante

para el tipo de cambio.

Daniel Velandia [email protected]

El deterioro en la balanza

comercial se detuvo en ago-14

y el déficit acumuló USD 1,754

MM en lo corrido del año.

CLP: sin grandes movimientos en el peso chileno

La semana anterior el tipo de cambio tuvo una apreciación de 0.30%, cerrando en CLP

585. En una semana sin datos relevantes para la economía local, el tipo de cambio no

tuvo grandes movimientos.

En el plano internacional, la economía china creció ligeramente sobre lo esperado, pero

con una tasa de expansión menor a la presentada en la primera mitad del año. Por otro

lado, la apreciación del precio del cobre ejerció cierta presión al alza en el peso chileno.

Las próximas dos semanas aparecerán los datos de actividad nacional correspondientes a

septiembre. Esta semana será el turno de los datos sectoriales de manufacturas, comercio

y minería, mientras que la próxima semana se entregará el IMACEC de septiembre. Este

último dato es muy importante para determinar si efectivamente la economía tocó fondo en

agosto y puede tener implicancias para el tipo de cambio.

COP: se redujo el déficit comercial en agosto

Tanto el fortalecimiento global del USD, como la alta volatilidad en los precios del petróleo,

siguen presionado al alza la tasa de cambio, presentando así, un incremento de 0.12%

durante esta semana, cerrando en COP 2,066.

En ago-14 las compras externas del país disminuyeron 1.5% a/a, acumulando de esta

manera un incremento de 6.6% en lo corrido del año. Con este resultado, el deterioro en la

balanza comercial se detuvo en ago-14, con lo cual se redujo el déficit a USD 1,754 MM

en lo corrido del año (desde USD 1,912 MM en jul-14). El superávit comercial de ago-14

llega en medio de unas expectativas de mejora con respecto a la demanda externa en el

2S14, en la medida en que el crecimiento económico de EEUU se fortalece gradualmente

mientras que las economías de la región se estabilizan.

Cabe recordar que la refinería de Cartagena ha estado cerrada a lo largo del año por

cuenta del desarrollo de un plan de expansión que permitirá duplicar su capacidad e

incrementar su factor de conversión. En general, esto ha implicado una importante

reducción en la exportación de productos derivados del petróleo y un incremento en las

importaciones de éstos, de tal manera que el déficit de este componente a ago-14 fue de

USD 2,784 MM vs. USD 984 MM en el mismo período del año pasado. Así, la reapertura

de la refinería en 2015 conllevaría una mejora importante de las cuentas externas.

Teniendo en cuenta la mejora en la balanza comercial durante ago-14, a lo que se suman

unas expectativas de monetizaciones relativamente altas de Ecopetrol para el pago de

dividendos a la Nación así como la posibilidad de una moderación de la aversión al riesgo

global, esperamos que las presiones al alza se moderen para el cierre del año, de tal

Chile: tipo de cambio y precio del cobre

(USDCLP izq., USD por libra der.)

Fuente: Bloomberg

9

Colombia: tipo de cambio y DXY

(USDCOP, índice)

Fuente: Bloomberg

290

300

310

320

330

340

350

460

480

500

520

540

560

580

600

620

oct-

13

no

v-1

3

dic

-13

en

e-1

4

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-14

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r-1

4

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4

ma

y-1

4

jun

-14

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14

ag

o-1

4

se

p-1

4

oct-

14

CLP Cobre

79.0

80.0

81.0

82.0

83.0

84.0

85.0

86.0

87.0

88.0

1,800.0

1,850.0

1,900.0

1,950.0

2,000.0

2,050.0

2,100.0

dic

-13

ene-1

4

mar-

14

ab

r-14

may-1

4

jun-1

4

jul-14

ag

o-1

4

sep

-14

oct-

14

USDCOP

DXY (eje der.)



Joao Ribeiro [email protected]

El tipo de cambio fluctuaría en

el rango USDPEN 2.90-2.92.

manera que prevemos un tipo de cambio cercano a COP 2,000 en dic-14. Sin duda, uno

de los principales riesgos sobre nuestras estimaciones son los precios del petróleo.

En resumen, destacamos que durante la semana se conservó el sentimiento negativo

alrededor del COP, por lo cual el contexto internacional continúa siendo el mayor

determinante de su movimiento. De esta manera, el comportamiento de la próxima

semana seguirá determinado principalmente por el contexto global, en donde la

incertidumbre con respecto a la reunión de la FED será el principal factor.

PEN: nuevo máximo en cinco años

Durante última semana, el tipo de cambio cerró en USDPEN 2.9105, lo que significó una

depreciación de 0.27% y un nuevo nivel máximo en los últimos cinco años. Con esto, la

depreciación acumulada en lo que va del año alcanza 4.1%. Los bancos compraron

dólares anticipándose al vencimiento de Certificados de Depósito Reajustable (CDR) de la

próxima semana por PEN 1,200 MM, en vista que estos vencimientos generan una

disminución en las posiciones en dólares de los bancos. Por su parte, algunas empresas

no financieras demandaron dólares en el mercado forward para realizar coberturas.

Para contener esta demanda de dólares, el BCRP intervino directamente en el mercado

cambiario al cierre de la semana con la venta de USD 95 MM. En lo que va del mes las

ventas ascienden a USD 155 MM. Al mismo tiempo, la entidad continuó haciendo uso de

las swaps cambiarios, realizando colocaciones de venta a un plazo de dos meses por PEN

830 MM, monto similar al de la semana previa. Así, en lo que va del mes estas últimas

operaciones de swaps cambiarios ascienden a un total de PEN 2,860 MM.

En el corto plazo, continuamos esperando que el BCRP intervenga en el mercado

cambiario local para mantener el tipo de cambio cerca de los niveles actuales. Un contexto

de brecha de producto negativa e inflación dentro del rango meta implica un reto para el

BCRP al buscar estimular la economía sin causar presiones de depreciación sobre el

PEN. Para esta semana, la reunión de la Fed y la publicación del dato de crecimiento del

3T14 de la economía estadounidense generaría volatilidad en el mercado, por lo que

esperamos presiones al alza sobre el tipo de cambio. No obstante, teniendo en cuenta que

movimientos por encima de USDPEN 2.91 parecen activar la intervención del BCRP,

esperamos que el tipo de cambio fluctúe esta semana en el rango 2.90-2.92.

Colombia: tipo de cambio y precio del petróleo WTI

(USDCOP, USD por barril)

Fuente: Bloomberg

10

Perú: tipo de cambio e intervenciones cambiarias

(USDPEN, USD MM)

Fuente: Bloomberg

30

50

70

90

110

130

1501600

1800

2000

2200

2400

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2800

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06

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06

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7

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-08

oct-

08

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9

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-10

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10

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1

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12

jun-1

3

feb

-14

oct-

14

COP

WTI (eje der inv.)

-650

-450

-250

-50

150

350

550

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

2.90

2.95

ene-1

4

feb

-14

mar-

14

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r-14

may-1

4

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4

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ag

o-1

4

sep

-14

oct-

14

Ventas netas Emisión CDR

Swaps cambiarios Tipo de cambio (izq.)



Sixto Otoya [email protected]

Repunte mayor al esperado en

los inventarios de crudo

presionó el precio del WTI a la

baja.

Anticipo de mayores lluvias

presionaron los precios del

café a la baja.

Menores inventarios y leves

mejoras en demanda llevaron

los precios del cobre al alza.

COMMODITIES

Durante la última semana (20-oct/24-oct), el índice de commodities de Bloomberg

(BCOMTR) disminuyó 0.74% por los resultados negativos en energía (-1.77%), metales

preciosos (-0.65%) y base (-0.10), pese al avance en granos (1.30%).

Energía: WTI alcanza mínimo de 28 meses

La semana pasada, el precio del WTI cayó 1.80% y el Brent subió 0.10%. Así, el primero

cerró la semana en USD 81.3 por barril mientras que el segundo lo hizo en USD 86.3 por

barril. En lo que va de octubre, el WTI y Brent han caído 10.9% y 8.9%, respectivamente.

En el caso del WTI, la Agencia de Administración de Energía mostró que en la semana del

17-oct los inventarios de crudo aumentaron 7.1 MM de barriles, superior a lo esperado por

el mercado (2.7 MM), presionando a la baja su cotización. Por su parte, el Brent continuó

presionado a la baja por el repunte en la producción de la OPEC, aunque revirtió su caída

debido a comentarios del representante de Libia con respecto a la posibilidad de acordar

una reducción en la producción de crudo por parte de la OPEC, ante la sobreoferta que se

ha estado generado incluso antes de la caída en los precios del crudo. Para la próxima

semana, gran parte del mercado espera que los precios continúen a la baja (50%), frente

a los que esperan que se mantenga (18%) o incluso repunte (32%).

Granos: café cae por mejora en perspectivas de cultivo

El precio del café cayó 9.09%, terminando la semana en USD 1.92 por libra. Este

desempeño respondió a las estimaciones de la agencia meteorológica Somar, la principal

en Brasil, con respecto a las lluvias que sucederían en las principales zonas productoras

del país, lo cual contrasta con la fuerte sequía observada en las últimas semanas. Esto

generó mejoras en las perspectivas de cultivo, presionando así los precios a la baja.

Metales base: cobre repunta tras caída en semana previa

El precio del cobre avanzó 1.22%, terminando la semana en USD 3.04 por libra. Factores

de oferta y demanda presionaron al alza esta cotización. Por un lado, los inventarios

diarios en Londres y, en particular, en Shanghai, mostraron caídas, acotando el avance

del la oferta, mientras que los PMI de manufactura en China y la Eurozona, mejores a los

esperados por el mercado, dieron cierto soporte por el lado de la demanda. Hacia la

próxima semana, se espera que los precios no muestren cambios significativos.

Metales preciosos: fortaleza del dólar presiona a la baja al oro

El precio del oro cayó 0.60%, terminando la semana en USD 1,231 por onza. Esta caída

responde a la apreciación del dólar y a la reducción en la percepción de riesgo global,

limitando la demanda de este metal como activo refugio.

Commodities: rendimientos semanales (Var. % en la semana)

Energía: precio del WTI y del Brent (USD por barril)

11


80

85

90

95

100

105

110

115

120

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4

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4

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4

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14

WTI Brent

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

So

ya

Maíz

Co

bre

Trig

o

Zin

c

Pla

ta

Oro

WTI

Gas N

atu

ral

Café



12

ANEXO: RETORNO DE ACTIVOS Último YTD 1 semana 1 mes 1 Y

Bolsas mundiales

EEUU (S&P 500) 1964.6 6.29% 4.12% -0.92% 11.64%

EEUU (S&P 500 TR) 8.03% 4.14% -1.56% 14.46%

Consumo básico 6.76% 2.72% 1.58% 9.33%

Consumo discrecional -0.74% 3.78% -1.63% 4.91%

Energía -3.60% 3.52% -6.51% -0.25%

Financieras 5.57% 3.49% -0.93% 10.75%

Industriales 2.22% 4.28% 0.59% 9.68%

Materiales 4.19% 3.47% -4.38% 8.99%

Servicios de salud 17.46% 6.57% 1.17% 23.50%

Tecnología 10.91% 4.68% -1.47% 19.91%

Telecomunicaciones 0.38% 0.66% -2.85% -1.33%

Servicios 17.20% 3.60% 6.60% 13.59%

Dow Jones Industrial Average 16805.4 1.38% 2.59% -1.80% 7.93%

Russell 2000 (Small Caps) 1118.8 -3.85% 3.37% -0.05% 0.04%

Nasdaq 303.9 7.35% 5.29% -0.63% 13.70%

Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) -0.26% 2.59% -5.66% 2.70%

EAFE (MSCI EAFE USD TR) 6399.4 -4.56% 2.39% -5.06% -3.29%

Londres (FTSE 250) 6388.7 -5.34% 1.24% -3.92% -4.95%

Japón (Nikkei 225) 15291.6 -6.14% 5.22% -5.78% 8.54%

Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 3.28% 0.69% -3.87% 3.11%

Brasil (BOVESPA) 51940.7 0.84% -6.79% -9.21% -4.09%

China (Shanghai Composite) 2302.3 8.80% -1.66% -1.94% 7.94%

Asia ex Japón (MSCI USD TR) 3.87% 2.17% -2.61% 1.84%

India (Sensex) 26851.1 26.83% 3.28% 0.40% 29.56%

Rusia (Micex Index) 1380.4 -8.22% -0.31% -4.26% -8.12%

Mexico (IPC) 43665.5 2.20% 0.91% -2.72% 7.36%

MILA (S&P Mila 40) 708.9 -6.17% 1.94% -3.60% -15.61%

Chile (IPSA) 3822.6 3.33% 1.64% -3.68% -1.46%

Colombia (IGBC ) 13269.4 1.52% 1.43% -3.90% -7.29%

Perú (IGBVL) 16037.7 1.80% -0.60% -3.39% -0.98%

Tasas

Tesoro 10 años (Δ pbs) 2.27 -75.97 7.50 -29.53 -25.12

Tesoro 10 años TR (iBoxx) 7.76% -0.48% 2.33% 4.57%

Libor 3 Meses (pbs) 0.23 -5.08 1.24 -0.21 -1.99

Renta Fija

Spread EMBIG Colombia (Δ pbs) ** 173.00 10.00 0.00 22.00 4.00

Spread EMBIG Perú (Δ pbs) ** 170.00 8.00 0.00 23.00 -5.00

Tasa GBI Colombia (Δ pbs) **/*** 6.23% 10.00 -3.10 4.60 69.90

GBI Perú TR **/*** 9.49% -0.47% 1.70% 5.29%

Tasa GBI Perú (Δ pbs) **/*** 5.67% -58.90 7.70 -16.30 5.40

Commodities - precios spot

Commodities (DJUBS TR) -7.29% -0.74% -2.47% -8.34%

Oro (US$ / onza troy) 1230.9 2.09% -0.60% 1.14% -8.60%

Plata (US$ / onza troy) 17.2 -11.64% -0.35% -2.81% -24.24%

Platino (US$ / onza) 1250.3 -8.70% -0.91% -5.18% -13.83%

Paladio (US$ / onza) 780.5 8.94% 3.40% -4.41% 4.46%

Estaño (US$ / TM) 19392.0 -13.18% 1.01% -8.38% -14.82%

Cobre (US$ / TM) 6752.0 -8.46% 2.24% -0.27% -5.63%

Aluminio (US$ / TM) 1984.5 13.09% 5.11% 2.72% 10.39%

Zinc (US$ / TM) 2257.0 9.94% 1.94% 0.46% 19.01%

Petróleo (WTI) (US$ / barril) 81.3 -17.44% -1.80% -13.55% -15.98%

Gas Natural (US$ / MMBtu) 3.5 -18.68% -5.04% -8.06% -3.15%

Trigo (USD / Bu) 517.8 -14.46% 0.34% 7.81% -25.66%

Soya (USD / Bu) 977.5 -25.52% 2.71% 4.35% -25.37%

Maíz (USD / Bu) 353.0 -16.35% 1.44% 7.13% -19.82%

Café (USD / lb) 191.5 59.45% -9.09% 1.27% 55.12%

Monedas*

Dólar (DXY) 85.73 7.12% 0.73% 0.82% 8.27%

Euro (USD/EUR) 1.27 -7.80% -0.71% -0.85% -8.19%

Yen (JPY/USD) 108.16 -2.64% -1.18% 0.81% -10.06%

Libra (USD/GBP) 1.61 -2.82% -0.02% -1.53% -0.69%

Franco Suizo (CFH/USD) 0.95 -6.20% -0.59% -0.67% -6.26%

Real (BRL/USD) 2.47 -4.52% -1.56% -3.66% -10.94%

Yuan (CNY/USD) 6.12 -1.02% 0.14% 0.29% -0.57%

Peso Mexicano (MXN/USD) 13.56 -3.86% -0.26% -2.09% -4.37%

Peso Chileno (CLP/USD) 584.30 -10.07% 0.38% 2.40% -13.81%

Peso Colombiano (COP/USD) 2065.60 -6.59% -0.08% -2.75% -8.93%

Nuevo Sol (PEN/USD) 2.91 -3.96% -0.27% -1.43% -5.17%

(*) Signo negativo indica depreciación respecto al dólar.

(**) Retornos calculados al cierre del día anterior.

(***) Moneda local


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entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los

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recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las

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correspondan, antes de adoptar una decisión de inversión. En ningún caso la información aquí publicada puede considerarse como un

concepto u opinión de tipo financiero, jurídico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesoría de inversión.


13



14

Heinrich Lessau Carlos Prieto Hugo Horta

Gerente de Research Gerente de Estudios Económicos y Estrategia de Inversiones Gerente de Mercado de Capitales

[email protected] [email protected] [email protected]

# (562) 2446 1704 # (511) 205 9190 Ext 32605 # (511) 416 3333 Ext 36088

CHILE COLOMBIA PERÚ Hernán Arellano

Gerente Renta Variable

Paulina Yazigi Daniel Velandia Alfonso de la Torre [email protected]

Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research & Economista Jefe Economista - Internacional # (562) 2446 [email protected] [email protected] [email protected]# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37512 Javier Günther Marilyn Macdonald Cristián Castillo

Renta Variable Internacional Renta Variable Internacional Trader Renta Variable Internacional

Andrés Osorio Sergio Ferro Sixto Otoya [email protected] [email protected] [email protected]

Economista Analista: Macro y Renta Fija Economista - Internacional # (562) 2450 1695 # (4477) 7151 5855 # (786) 999 [email protected] [email protected] [email protected]

# (562) 2446 1760 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 205 9190 Ext 33048 CHILE COLOMBIA PERÚ

Joao Ribeiro René Ossa Sergio Ortíz Rodrigo Zavala

Economista - Perú Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Gerente de Renta Variable

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 205 9190 Ext 36308 # (562) 2651 9324 # (571) 339 4400 Ext 1273 # (511) 313 2918 Ext 36044

Karla Farro Christian Munchmeyer Juan A. Jiménez Úrsula Mitterhofer

Economista - Perú Trader Renta Variable Internacional Gerente de Renta Variable Internacional Trader Renta [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]# (511) 205 9190 Ext 37015 # (562) 2450 1613 # (571) 339 4400 Ext 1701 # (511) 313 2918 Ext 32922

Bruno Espósito Santiago CastroPracticante Trader Renta Variable Internacional

[email protected] [email protected]

# (511) 205 9190 Ext 33107 # (571) 339 4400 Ext 1344

CHILE COLOMBIA PERÚ

Francisca Manuschevich Daniel Velandia Alejandro RabanalGerente Research Renta Variable Gerente Research & Economista Jefe Gerente Research Renta [email protected] [email protected] [email protected] Felipe García# (562) 2446 1798 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 36070 Gerente Renta Fija

[email protected]

Paulina Yazigi César Cuervo Fernando Pereda # (571) 339 4400 Ext 1280Gerente Research FI & Economista Jefe Gerente Research Renta Variable Analista Senior: Cemento & Energía

[email protected] [email protected] [email protected] CHILE COLOMBIA PERÚ# (562) 2450 1637 # (571) 339 4400 Ext 1505 # (511) 205 9190 Ext 37856

Gonzalo Covarrubias Carlos Sanchez Alfredo Bejar

Christopher DiSalvatore Jaime Pedroza Héctor Collantes Gerente de Sales & Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija Gerente de Trading Renta Fija/FXAnalista Senior: Retail & Financieros Analista Senior: Energía Analista Senior: Minería [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2450 1635 # (571) 323 9154 # (511) 205 9190 Ext 36148# (562) 2446 1724 # (571) 339 4400 Ext 1025 # (511) 205 9190 Ext 33052

Belén Larraín Christian Jarrin Vallerie Yong

Arturo Prado Juan C. Domínguez Iván Bogarín Gerente de Sales FI Internacional RM Renta Fija Offshore Trader Renta Fija SeniorAnalista Senior: Recursos Naturales Analista Senior: Bancos Analista Senior: Retail & Otros [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1720 # (571) 340 2591 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2450 1688 # (571) 339 4400 Ext 1026 # (511) 416 3333 Ext 33055

Guido Riquelme Andrés Valderrama Lizeth Espíritu

Andrés Ossa Carlos Rodriguez Omar Avellaneda Gerente de Sales FI Local Trader Renta Fija Trader Renta FijaAnalista: Telecom & Energía Analista GEA Analista Senior:Infraestructura [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1712 # (571) 323 9163 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2651 9332 # (571) 339 4400 Ext 1608 # (511) 205 9190 Ext 36065

Paz Stepke Jose Andrés Riveros Evangeline Arapoglou

Tomás Sanhueza Sergio Ferro Irvin León Sales Renta Fija Internacional Trader Renta Fija Trader Renta FijaAnalista de Research Analista Macro y Renta Fija Analista Renta Fija [email protected] [email protected] [email protected]@credicorpcapita.com [email protected] [email protected] # (562) 2651 9336 # (511) 339 4400 Ext 1180 # (511) 313 2902 - # (511) 313 2908# (562) 2446 1751 # (571) 339 4400 Ext 1609 # (511) 416 3333 Ext 37854

Benjamín Diaz

M. Pilar González Sebastián Gallego Verónica Miyagusuku Sales Renta Fija LocalAnalista: Transporte Analista Oil and Gas Analista Renta Fija [email protected]@credicorpcapital.com [email protected] [email protected] # (562) 2446 1738# (562) 2446 1768 # (571) 339 4400 Ext 1594 # (511) 416 3333 Ext 37946

Felipe Lubiano Camilo Durán Alberto ZapataAnalista Renta Fija Economista Asistente de Research [email protected] [email protected] [email protected]

# (562) 2651 9308 # (571) 339 4400 Ext 1383 # (511) 205 9190 Ext 36018

Paulina Valdivieso Daniel BeltránAnalista Renta Fija Analista [email protected] [email protected]# (562) 2651 9337 # (571) 339 4400 Ext 1648

Lourdes Alamos Juan Sebastián PuentesAsistente de Research [email protected] [email protected]# (562) 2450 1609 # (571) 339 4400 Ext 1021

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Reporte Semanal de Mercados Internacionales y MILA€¦ · · 2014-10-26Macro Research Reporte...

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