PRESUPUESTO DE CAPITAL

DOCENTE: Lic. Sotomayor Quispe,

Edmur

Universidad Nacional Tecnológica de Lima Sur

INTEGRANTES:

• Romero, Melissa• Julcarima, José• Coboz, Diego.• Ccoicca, Renzo.• Peralta Kayla• Enrique, Josselyn• Rivas, Henrry• Calderón Arturo• Salazar, Diana.

ASIGNATURA: Administración

Financiera II

INTRODUCCIÓNMucho antes de que se desarrollaran los principios de la teoría del equilibrio de los activos financieros, los directivos financieros inteligentes ya efectuaban ajustes por riesgo en el presupuesto de capital.

Ya exigían mayor rendimiento de los proyectos riesgosos o bien basaban sus decisiones en estimaciones conservadoras de los flujos de efectivo, descontadas al costo de capital de la empresa , lo cual es un avance aun cuando no se puedan medir las betas o la prima de riesgo del mercado con absoluta precisión. Sin embargo, el criterio del costo de capital de la empresa puede ser un tanto problemático para ella si los nuevos proyectos son más o menos riesgosos que los existentes. En realidad cada proyecto debería evaluarse según su propio costo de oportunidad de capital.

LA EMPRESA Y EL COSTE DE CAPITAL DEL PROYECTO

El coste de capital de una empresa se define como la rentabilidad esperada en una cartera formada por todos los títulos emitidos por la empresa.

Es el coste de oportunidad de invertir en los activos de la empresa, y por tanto, es el tanto de actualización apropiado para los proyectos con el riesgo medio de la empresa

Si la empresa no tiene una cantidad significativa de deuda emitida, entonces el coste de capital de la empresa coincide con el tanto de rentabilidad esperada de sus acciones.

Cada proyecto debería ser evaluado a su propio coste de oportunidad del capital, ésta es una clara implicación del principio de aditividad del valor.

El coste de capital de la empresa no es tanto de actualización correcto cuando los nuevos proyectos tienen mayor o menor riesgo que los negocios actuales de la empresa

Una comparación entre la regla del coste de capital de la empresa y la rentabilidad reclamada bajo el modelo de valoración de activos financieros.

El coste de capital de Microsoft es cercano al 12,9%. Este es el tanto de actualización correcto solo si la beta del proyecto es 1,70.

En general, el tanto de actualización correcto aumenta cuando aumenta la beta del proyecto. Microsoft debería aceptar proyectos con tantos de rentabilidad por encima de la línea del mercado de valores que relaciona la rentabilidad exigida con la beta

EL TONO PERFECTO Y EL COSTE DE CAPITAL

El verdadero coste de capital de un proyecto depende del proyecto, no de la empresa que lo realice. Entonces, ¿Por qué se dedica tanto tiempo a calcular el coste de capital de la empresa?

Por dos razones:1) Muchos proyectos pueden ser tratados como de riesgo

medio.

2) El coste de capital de la empresa es un punto de partida útil para fijar tantos de actualización de proyectos excepcionalmente arriesgados o de proyectos seguros

“Es mas fácil sumar, o restar, al coste de capital de la empresa que estimar el coste de capital de cada proyecto desde cero”

Muchas grandes empresas utilizan el coste de capital de la empresa no solo como una referencia, sino también como un tanto de actualización multiusos para todos los proyectos de inversión.

Cuando las empresas fuerzan el uso de un único coste de capital de la empresa, los ajustes por riesgo se trasladan del tanto de actualización a los flujos de caja del proyecto.

LA DEUDA Y EL COSTE DE CAPITAL DE LA EMPRESA

Coste de capital se ha definido como “rentabilidad esperada en una cartera formada por todos los títulos emitidos por la empresa”.Esta cartera incluye deudas, así como acciones , por lo tanto el coste de capital de la empresa se estima como una combinación del coste de la deuda y el coste de los recursos propios.

Coste de capital de la empresa:rentabilidad activos=rentabilidad cartera

= (deuda/ deuda+ recursos propios)* R. Deuda + ( acciones/deuda + recursos propios)* R. Acciones

EJEMPLO:Una empresa mantiene en su estructura financiera: activos totales de US$/ 250000. Deudas por US$ 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de USS$/ 100000, con costo de oportunidad de 18%.Determinar el coste de capital de la empresaSOLUCION:= (deuda/ deuda+ recursos propios)* R. Deuda + ( acciones/deuda + recursos propios)* R. Acciones

=(150000/150000+100000)* 12%(1-0.30) + (100000/150000+100000)*18%= 12.24%

Si la empresa esta considerando invertir en un proyecto con el mismo riesgo que los negocios actuales de la empresa, el coste de oportunidad del capital para ese proyecto es el mismo que el coste de capital de la empresa, es decir 12.24%.

TAMBIÉN CONOCIDO COMO

MEDICIÓN DEL COSTE DE LOS RECURSOS PROPIOS

El costo de los fondos propios es el rendimiento requerido por los dueños/accionistas cuando invierten en una empresa. El retorno requerido por un inversionista está afectado por tres componentes de riesgo que determinan el nivel de costo de fondos propios:

1. Tasa Libre de Riesgo.2. Premio por Riesgo de Mercado: Riesgo Incremental sobre Tasa Libre de Riesgo asociado con invertir en el mercado accionario como un todo. 3. Beta: Riesgo adicional por invertir específicamente en la empresa bajo estudio, considerando el riesgo financiero y operativo de la compañía (medido por el "Beta", o relación entre la variabilidad del rendimiento de la empresa vs. el mercado).

a) ß < 1 acción agresiva; el activo financiero en cuestión es de corte defensivo y presenta una menor variabilidad que el índice de referencia.

b) ß > 1 acción defensiva; en esta situación, el activo financiero va a mostrar una mayor variabilidad que el índice de referencia y, por tanto, amplificará los movimientos del mercado, tanto al alza como a la baja.

c) ß = 1 acción reacciona igual que el mercado: la rentabilidad del activo financiero se va a comportar igual que el índice de referencia

d) ß = 0 el titulo no reacciona con el mercado bursátil (ej: bono del gobierno)

COEFICIENTE BETA

Supongamos que el rendimiento esperado de los bonos del gobierno es de un 8%, y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es de un 13% y el coeficiente beta del sector calzado es de 1.3. Además un coeficiente igual a 1, y 0.7. para ver el mayor riesgo que tienen las acciones en el mercado.

RM.A = 0.08 + (0.13-0.08)*1.3 = 14.5 %El mercado espera que en promedio el sector calzado tenga un rendimiento anual de 14.5%.

RM.A = 0.08 + (0.13-0.08)*1.0 = 13.0 %Con beta = 1, tiene un mayor riesgo que las acciones típicas en el mercado.

RM.A = 0.08 + (0.13-0.08)*0.7 = 11.5%

EJEMPLO:

LÍNEA DEL MERCADO DE CAPITALES (SML)Línea que describe la relación lineal entre las tasas esperadas (requeridas) de cada uno de los activos (y portafolios), y el riesgo sistemático (coeficiente beta).

Las betas accionarias y de industria proveen una guía aproximada del riesgo de varios tipos de negocios, pero una beta de los activos del negocio ferroviario no es más que una aproximación. No todas las inversiones realizadas en dicha industria tienen un riesgo promedio.

Por ejemplo, en un gran edificio para las oficinas centrales de la empresa. Aquí la compañía puede recurrir a los índices de precios de bienes raíces, los rendimientos de ventas y las valuaciones de propiedades comerciales

En algunos casos, un activo se negocia públicamente. Si es así, estimamos el riesgo con base en los precios pasados.

DETERMINACIÓN DEL TANTO DE ACTUALIZACIÓN CUANDO NO EXISTE

BETA

¿Qué debería hacer un administrador si el precio de un activo no tiene un antecedente tan conveniente? ¿Y si la inversión propuesta no está lo bastante cerca del negocio habitual? Para los administradores que realizan ese tipo de análisis, ofrecemos tres consejos.

1

2

3

Evitar factores adicionales. No hay que caer en la tentación de agregar factores adicionales a la tasa de descuento para compensar por las cosas que podrían ir mal con la inversión propuesta. Primero deben ajustarse los flujos de efectivo previstos.

Pensar en los determinantes de las betas de los activos. Muchas veces se observan las características de los activos de baja y alta beta, pero no la beta en sí.

No dejarse engañar por el riesgo diversificable.

EVITE FACTORES ADICIONALES EN LOS TANTOS DE ACTUALIZACIÓN

Riesgo para referirnos simplemente al peligro de que se tengan “malos resultados”. La gente cree que los riesgos de un proyecto son una lista de cosas que podrían salir mal.

Por ejemplo

• Un geólogo que busca petróleo se preocupa por el riesgo de un pozo seco.

• El propietario de un hotel turístico ubicado en una parte del mundo políticamente inestable se preocupa por el riesgo de expropiación

EVITE FACTORES ADICIONALES EN LOS TANTOS DE ACTUALIZACIÓN

En primer lugar, los malos resultados parecen ser riesgos únicos (o sea, diversificables), que no afectarían a la tasa de rendimiento esperada exigida por los inversionistas; y segundo, la necesidad de ajustar la tasa de descuento generalmente surge cuando los administradores no ponderan correctamente los diversos peligros en los pronósticos de flujos de efectivo, error que tratan de compensar agregando un factor adicional a la tasa de descuento

Por ejemplo:El proyecto Z produce un solo flujo de efectivo, pronosticado en un millón de dólares en el año 1. Se considera como de riesgo promedio, apropiado para descontar al costo de capital de la empresa de 10%:

EVITE FACTORES ADICIONALES EN LOS TANTOS DE ACTUALIZACIÓN

Pero ahora se descubre que los ingenieros de la empresa están retrasados en el desarrollo de la tecnología necesaria para el proyecto. Confían en que funcionará, pero admiten una pequeña probabilidad de que no sea así. Aún se piensa que un millón de dólares es el resultado más probable, pero también se ve una pequeña probabilidad de que el proyecto Z no genere flujos de efectivo el próximo año.

Ahora las perspectivas del proyecto se ven empañadas por la nueva preocupación sobre la tecnología: debe valer menos de los 909 100 dólares que se calcularon antes de que surgiera la preocupación.

¿Pero cuánto menos? Hay alguna tasa de descuento (10% más un factor adicional) que dará el valor correcto, pero no sabemos cuál es

Se sugiere que se reconsidere el pronóstico original de un millón de dólares de los flujos de efectivo del proyecto Z. Se supone que los flujos de efectivo del proyecto son pronósticos no sesgados que dan la ponderación adecuada a todos los posibles resultados, favorables y desfavorables.

Si se pronostica un flujo de efectivo de un millón de dólares para proyectos como el Z, se sobrestimará el flujo de efectivo promedio.Para muchos proyectos, el flujo de efectivo más probable es también un pronóstico no sesgado. Si se tienen las siguientes probabilidades de llegar a los tres resultados posibles que mostramos a continuación, el pronóstico no sesgado es de un millón de dólares.

En promedio, los administradores que realizan pronósticos no sesgados están en lo correcto. En ocasiones, los resultados quedarán por encima o por debajo de sus pronósticos, pero sus errores se promediarán después de muchos proyectos.

EVITE FACTORES ADICIONALES EN LOS TANTOS DE ACTUALIZACIÓN

Para muchos proyectos, el flujo de efectivo más probable es también un pronóstico no sesgado. Si se tienen las siguientes probabilidades de llegar a los tres resultados posibles que mostramos a continuación, el pronóstico no sesgado es de un millón de dólares. (El pronóstico no sesgado es la suma de los flujos de efectivo ponderados por la probabilidad.)

Posible flujo de caja

Probabilidad Flujo de caja

ponderado por la probabilidad

Estimador insesgado

1,2 0,25 0,31,0 0,50 0,50,8 0,25 0,2

1,0 o 1 millón de $

EVITE FACTORES ADICIONALES EN LOS TANTOS DE ACTUALIZACIÓN

Esta tabla puede describir las posibilidades iniciales del proyecto Z, pero si la incertidumbre tecnológica agrega otro 10% de probabilidad de un flujo de efectivo de cero, el pronóstico no sesgado se reduciría a 900 000 dólares:

Posible flujo de caja

Probabilidad Flujo de caja

ponderado por la probabilidad

Estimador insesgado

1,2 0,225 0,271,0 0,45 0,450,8 0,225 0,180,0 0,10 0,0

0,9 o 900 000$

El valor presente es:

Ahora ya se conoce el factor adicional que se tiene que añadir a la tasa de descuento para aplicarla al pronóstico original de un millón de dólares, a fin de obtener la respuesta correcta.

Cuando los malos resultados sean mayores que los buenos, se debería reducir el pronóstico de flujo de efectivo hasta que se recupere el equilibrio.

El paso 1 es, por lo tanto, hacer el mejor esfuerzo para realizar pronósticos no sesgados de los flujos de efectivo de un proyecto.

El paso 2 se centra en considerar si los inversionistas tomarían el proyecto como más o menos riesgoso que el típico de una empresa o división.

En este caso nuestro consejo es buscar las características del activo que esté relacionado con betas altas o bajas.

¿QUÉ DETERMINA LA LAS BETAS DE LOS ACTIVOS?

MOVIMIENTOS CÍCLICOS:La intensidad de la relación entre los beneficios de la empresa y los beneficios agregados de todos sus activos reales, se puede medir bien por la beta contable o bien por la beta de los flujos de caja.

Las empresas cíclicas cuyos ingresos y beneficios dependan en gran medida del estado del ciclo económico, tienden a ser empresas con betas a altas que exigen una rentabilidad alta cuyos resultados de su inversión están al comportamiento de la economía.

APALANCAMIENTO: El apalancamiento operativo es la sustitución de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de producción, menor el costo por unidad.

El apalancamiento operativo alto significa riesgo alto.

A continuación se vera porque los flujos de caja generados por cualquier activo productivo pueden descomponerse en ingresos, costes fijos y costos variables.

FLUJOS DE CAJA = INGRESOS – COSTES FIJOS – COSTES VARIABLES

Los costes son variables si dependen del volumen de producción como las materias primas, las comisiones por ventas y algunos costes de mano de obra y mantenimiento.Los costes fijos son los pagos que se producen con independencia de que el activo este o no produciendo. Por ejemplo: los impuestos sobre la propiedad o los sueldos de los trabajadores con un contrato laboral.El valor actual del activo también se puede descomponer de la misma forma:

VA(activo) = VA(ingresos) – VA(costes fijos) – VA(costes variables)

VA(ingresos) = VA(costes fijos) – VA(costes variables) – VA(activos)

Aquellos que reciben los costes fijos son como los obligacionistas del proyecto, ellos reciben un pago fijo. Aquellos que reciben los flujos de caja netos del activo como los accionistas, obtienen lo que queda después de pagar los costes fijos. Ahora ya es posible relacionar la beta del activo con las betas del valor de los ingresos y los costes.La beta del VA(ingreso) es una media ponderada de la betas de las que lo componen:

La beta de los ingresos y los costes variables deberían ser aproximadamente iguales porque responden a la misma variable, subyacente, la tasa de producción.

Es posible sustituir y despejar la beta del activo.

El comportamiento cíclico de los ingresos reflejado en , la beta del activo es proporcional al ratio del valor actual de los costes fijos con respecto al valor actual del proyecto, la alternativa con mayor ratio de costes fijos sobre el valor del proyecto tendrá la mayor beta del proyecto.

En la práctica el presupuesto de capital se realiza utilizando un único tanto de actualización a todos los flujos de caja futuros.

El uso de un tanto de actualización constante asume que el riesgo del proyecto no cambia a lo largo del tiempo, sino que permanece constante de año en año.

Sin embargo los riesgos a los que están expuestas cambian constantemente.Esto implica convertir los flujos de caja esperados en equivalentes de certeza

LOS EQUIVALENTES DE CERTEZA: OTRA FORMA DE AJUSTE POR RIESGO

Ejemplo: Un inversor esta considerando la construcción de un edificio y proyecta venderlo dentro de un año por 420000$, dado que el flujo de caja es incierto, actualiza ajustado por riesgo del 12% en lugar del 5% del tipo de interés libre de riesgo lo que le proporciona un valor actual del (420 000/1.12) = 375 000$.

Una empresa contacta con el inversor y le ofrece fijar el precio al cual comprara el edificio dentro de un año, esta garantía eliminará toda la incertidumbre sobre el cobro de la inversión. El inversor acepta una tarifa menor al cobro incierto de 420000$

El edificio valor de 375000$ y el interés es de 5% entonces: va= flujo de caja cierto/1.05 = 375 000$Flujo de caja cierto = 393 750$

EVALUACIÓN DE EQUIVALENCIAS CON CERTEZA

Método 1: Actualiza el flujo de caja arriesgado a un tanto de actualización ajustado por riesgo, ajusta tanto por tiempo como por riesgo

Método 2: Encontrar el equivalente de certeza de flujo de caja y actualizarlo al tipo de interés libre de riesgo ( menor pago cierto por el cual sustituir el flujo de caja arriesgado) este pago de le denomina equivalente de certeza ajustando por separado el riesgo y el tiempo.

Es decir flujo de caja cierto de 393 750$ y es equivalente de certeza de flujo de caja, para compensar tanto por el retraso en el pago como por la incertidumbre respecto a los precios de los inmuebles, se necesita un beneficio de 420000 – 375000 = 45 000 .

Una parte compensa el valor temporal del dinero, la otra parte (420 000 – 393 750 = 26 250) es una rebaja o “ajuste” para compensar por el riesgo unido al flujo de caja estimado de 420 000 $

Este ejemplo ilustra 2 formas de valorar un flujo de caja arriesgado:

MÉTODO DE AJUSTE POR RIESGO EN EL TANTO DE ACTUALIZACIONES

Actualizado por tiempo y por riesgo

Flujo de caja futuro

Ajuste por riesgo

Actualización del valor del dinero por tiempo

Valor actual

¿CUÁNDO UTILIZAR UNA SOLA TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR RIESGO PARA

ACTIVOS DURADEROS?

Considere dos proyectos sencillos: Se espera que el proyecto A produzca un flujo deefectivo de 100 millones de dólares durante cada uno de los próximos tres años. La tasa de interés

libre de riesgo es de 6%, la prima de riesgo del mercado es de 8% y la beta del proyecto A es de .75. Por lo tanto, se calcula el costo de oportunidad del capital de A del siguiente modo:

Descontar a 12% da el siguiente valor presente para cada flujo de efectivo:

¿CUÁNDO UTILIZAR UNA SOLA TASA DE DESCUENTO AJUSTADA POR RIESGO PARA

ACTIVOS DURADEROS?Ahora comparemos estas dos cifras con los flujos de efectivo del proyecto B.Note que los flujos de efectivo de B son menores que los de A; pero los flujos de efectivo de B son seguros y, por lo tanto, se descuentan a la tasa de interés libre de riesgo. El valor presente del flujo de efectivo de cada año es idéntico para los dos proyectos.

El segundo flujo de efectivo es más riesgoso que el primero, porque está expuesto ados años de riesgo del mercado. El tercer flujo de efectivo lo es aún más, porque está

expuesto a tres años de riesgo del mercado. Este riesgo mayor se refleja en los equivalentesciertos que disminuyen en una proporción constante cada periodo.

CUANDO NO ES POSIBLE UTILIZAR UN ÚNICO TANTO DE ACTUALIZACIÓN AJUSTADO POR

RIESGO PARA ACTIVOS DURADEROLos científicos de vegetron han desarrollado una fregona eléctrica y la empresa esta dispuesta a realizar un proyecto piloto de producción y estudio de mercado.

La fase preliminar durara un año y costara $125 000. la dirección estima que solo existe un 50% de probabilidades de que el proyecto piloto de producción y estudio de mercado tenga éxito, en ese caso, Vegetron construirá una fabrica de un millón de dólares que podía generar unos flujos de caja a perpetuidad estimados es $250 00 anuales después de impuestos . Si el proyecto piloto no tiene éxito, el plan tendrá que ser abandonado.

Los flujos de caja estimados son: C0 = -125C1 = 50% de probabilidad de -1000 y 50% de probabilidad de 0= 0,5(-1000)+ 0,5(0) =-500C1 para t= 2,3,… = 50% de probabilidad de 250 y 50% de 0= 0,5(250) + 0,5(0) = 125

La dirección tiene poca experiencia con productos de consumo y considera que este proyecto es extremadamente arriesgado. Por tanto la dirección actualiza los flujos de caja al 25%, en lugar de 10% típico en Vegetron.

+ = -125; o $-125 000

Se ha visto como el CAPM puede ayudar a estimar el coste de oportunidad de inversiones nacionales de empresas estadounidenses.

¿PUEDE AMPLIARSE ESTE PROCEDIMIENTO PARA EMITIR EL ANÁLISIS DE INVERSIONES EN OTROS PAÍSES?

LAS INVERSIONES EN EL EXTERIOR NO SON SIEMPRE MAS ARRIESGADAS

SI

¿QUÉ ES MAS ARRIESGADOS PARA UN INVERSOR DE LOS ESTADOS UNIDOS O LA BOLSA DE EGIPTO?

Pero solo si el riesgo se define como la votalidad total. Pero ¿una inversión en Egipto tiene una beta alta?¿cuanto añade al riesgo total de una cartera diversificada propiedad de un

estadounidense?

Las betas estimadas para el mercado egipcio y los mercados de otro siete países. Las desviaciones típicas de las rentabilidades de esos mercados son varias veces mayores que la del mercado estadounidense, pero solo la india, indonesia y Tailandia tiene una beta mayor que uno . La razón es la baja correlación.

TANTOS DE ACTUALIZACIÓN PARA PROYECTOS INTERNACIONALES

¡GRACIAS!