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Perspectivas Económicas para México

Marzo 19, 2019CEMPE, UNAMDaniel Chiquiar Cikurel, Director General de Investigación Económica, Banco de México*

*/ Las opiniones y puntos de vista expresados en este documento son responsabilidad del autor y no necesariamente representan la posición institucional del Banco de México o de su Junta de Gobierno.

1

2

3

4

Índice

5

Evolución de la Economía Mexicana

Inflación y Política Monetaria

Condiciones Externas

Entorno Macroeconómico

Perspectivas Económicas para México 2

Previsiones y Consideraciones Finales


La economía mexicana ha enfrentado una secuencia de choques adversos desde mediados de2014, que contribuyeron a una mayor restricción de financiamiento externo:

❶ Caída en precios del petróleo – segunda mitad de 2014.

❷ Importante contracción en la plataforma petrolera de exportación.

• La balanza comercial petrolera pasó de superávit a déficit.

❸ Incertidumbre respecto al futuro del TLCAN.

❹ Normalización de la postura monetaria en Estados Unidos.

Ante la menor disponibilidad de recursos externos era necesario ajustar el déficit de cuentacorriente, lo que requirió de un ajuste importante de la balanza comercial no petrolera.

❶ Depreciación del tipo de cambio real.

❷ Política monetaria enfocada en evitar afectaciones en el proceso de formación de precios yen las expectativas de inflación.

• Reasignación intertemporal de gasto de los agentes económicos, incentivando el ahorro.

❸ Reducción de la absorción de recursos financieros por parte del sector público.

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La economía mexicana ha registrado una importante reducción en el financiamiento proveniente de fuentesexternas, la cual ha sido parcialmente compensada por un aumento en las fuentes internas y una menorabsorción de recursos del sector público.

Total

Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la EconomíaFlujos anuales como % del PIB

Nota: Los flujos anuales se expresan en % del PIB nominal promedio anual. La información correspondiente al 4T-2018 es preliminar.1/ Corresponde al agregado de activos financieros internos F1, compuesto por las fuentes internas monetarias y no monetarias.2/ Incluye los instrumentos monetarios en poder de no residentes (i.e., el agregado MNR, equivalente a la diferencia del M4 menos M3) y otras fuentesexternas no monetarias (el endeudamiento externo del Gobierno Federal, de organismos y empresas públicas; los pasivos externos de la bancacomercial; el financiamiento externo al sector privado no financiero; la captación de agencias; entre otros).3/ Se refiere a la cartera de crédito de los intermediarios financieros, del Infonavit y del Fovissste, así como la emisión de deuda interna y elfinanciamiento externo de las empresas.4/ Según se define en la Ley del Banco de México.5/ Incluye las cuentas de capital y resultados y otros activos y pasivos de la banca comercial y de desarrollo, de los intermediarios financieros nobancarios, del Infonavit y del Banco de México –incluyendo los títulos colocados por este Instituto Central con propósitos de regulación monetaria,destacando aquellos asociados a la esterilización del impacto monetario de sus remanentes de operación–. Asimismo, incluye pasivos no monetariosdel IPAB, así como el efecto del cambio en la valuación de los instrumentos de deuda pública, entre otros conceptos.6/ Excluye el efecto de la aplicación de los remanentes de operación del Banco de México entregados al Gobierno Federal.Fuente: Banco de México.

TotalExterno

Interno 7/

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Empresas

Vivienda

Consumo Enero

Interno 7/

7/ Las cifras se ajustan por la salida e incorporación de algunos intermediarios financieros a la estadística de crédito. Incluyeel crédito de la banca comercial, la de desarrollo y la de otros intermediarios financieros no bancarios.Fuente: Banco de México.

Financiamiento al Sector Privado No FinancieroVariación % real anual

4T-2018

Fuentes

Usos

Internas 1/

Externas 2/

ReservaInternacional 4/

Fin. al Sector Privado 3/

Fin. al Sector Público 6/

Total

TotalOtros Conceptos 5/

4.22.5 3.0 3.0 3.9

2.2

4.14.7

4.34.0 2.6

2.3

1.01.3

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0.1

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5.77.4 7.9

4.9

2013 2014 2015 2016 2017 2018

5.7 5.6 4.6 5.5 6.54.1

4.2 4.1

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5.7

7.4 7.9

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2013 2014 2015 2016 2017 2018

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5

Tipo de Cambio Real Bilateral Entre México y Estados Unidos

Índice 1992=100

Inflación General y Tasa de Depreciación NominalVariación % anual

Fuente: Bureau of Labor Statistics, Banco de México e INEGI. Nota: La inflación de febrero de 2019 corresponde al dato para la primera quincena del mes.Fuente: Banco de México e INEGI.

Depreciación Febrero

Inflación General

A pesar de la significativa depreciación de la moneda nacional en los últimos años, el traspaso de lasfluctuaciones cambiarias a precios se mantiene en niveles reducidos, reflejando un mejor funcionamiento delsistema nominal de la economía.


Febrero

Depreciación Cambiaria

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-6,000

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6

Las cuentas externas han revertido su tendencia de mediano plazo, observándose actualmente un superávit enla balanza comercial no petrolera y un déficit en la petrolera.

Balanza ComercialMillones de dólares

Cuenta Corriente% del PIB

Fuente: SAT, SE, Banco de México, INEGI. Balanza Comercial de Mercancías. SNIEG. Información de InterésNacional.

Nota: Las barras azul oscuro se refieren al primer trimestre de cada año.Fuente: Banco de México e INEGI.


4T-2018

No Petrolera

PetroleraTotal

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4T-2018

Cifra Anual

Cuenta Corriente

-1.6

-2.5

-1.9

-2.6-2.3

-1.7-1.8

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Índice

5







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8

Países Seleccionados: Crecimiento del PIB Real y PronósticoVariación % anual, a. e.

Volumen de Comercio Variación % anual del promedio

móvil de 3 meses, a. e.

Nuevos Pedidos de Bienes de Capital Variación semestral anualizada del promedio

móvil de 6 meses en %, a. e.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Haver Analytics y WEO de octubre de 2018, FMI.

a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de CPBNetherlands, Haver Analytics y FMI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Census Bureau, Oficina del Gabinete de Japón y BCE.

El ritmo de la actividad económica mundial ha mostrado una desaceleración más marcada de lo previsto,presentándose un menor dinamismo en la mayoría de las economías avanzadas y en algunas emergentes. Eneste entorno, las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja.

Japón

Zona del Euro

Estados Unidos

EneroDiciembre

CPB Netherlands

RWI Tráfico de Contenedores

Economía Mundial

Zona del Euro

Japón

Estados Unidos

China

4T-2018 Diciembre

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Pronóstico


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En este contexto, en las economías avanzadas se ha observado un alza gradual en los salarios ante lasmenores condiciones de holgura en sus mercados laborales.

Brecha de DesempleoPuntos porcentuales

SalariosVariación % anual, a. e.

Fuente: Elaborado por Banco de México con datos del CBO, OCDE, Economic Outlook,Noviembre de 2018 y la Oficina de Estadística Nacional.

a. e./ Serie con ajuste estacional.Nota: Los indicadores salariales de EUA, zona del euro, Reino Unido y Japón corresponden a lasremuneraciones promedio por hora, compensación por empleado, remuneraciones promediosemanales y remuneraciones monetarias promedio, respectivamente.Fuente: BLS, BCE, Bloomberg y ONS.


Estados Unidos

Zona del Euro

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Economías Avanzadas

Estados Unidos

Zona del EuroReino Unido

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FebreroEnero

Diciembre

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Así, en este entorno de menor dinamismo económico, aunado a menores precios de los energéticos, lainflación general disminuyó en las principales economías avanzadas, mientras que la inflación subyacentese mantuvo relativamente estable.

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Inflación GeneralVariación % anual

Inflación SubyacenteVariación % anual

Expectativas de Inflación Anual para 2019 Variación % anual

1/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI).Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau.

2/ Se refiere al Índice de Precios al Consumidor (CPI).3/ Para Japón excluye alimentos frescos y energía, así como el efectodirecto del incremento del impuesto al consumo.Fuente: Haver Analytics, BEA, Eurostat y Statistics Bureau.

4/ Las cifras corresponden al Índice de Precios al Consumidor (CPI).Fuente: Consensus Forecasts.

Zona del Euro

Reino Unido

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Estados Unidos 1/

Enero

Zona del Euro

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Economías Avanzadas

Febrero Febrero

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Zona del Euro-0.40

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Reino Unido0.75%

-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%

Canadá1.75%

-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%

Estados Unidos2.375%


En este escenario de deterioro en las perspectivas de crecimiento a nivel global y de baja inflación, losbancos centrales de las principales economías avanzadas empezaron a advertir que el proceso denormalización de su política monetaria pudiera darse a un ritmo más lento al anticipado.

Tasas de Referencia y Trayectorias Implícitas en Curvas OIS 1/

%

Distribución Prospectiva de la Tasa de Referencia al Cierre de 2019 Implícita en Opciones 3/

Densidad

1/ OIS: Swap de tasa de interés fija por flotante en donde la tasa de interés fija es la tasa de referencia efectiva a un día. 2/ Para la tasa de referencia observada de Estados Unidos se utiliza la tasa de interés promedio delrango objetivo de la tasa de fondos federales (2.25%-2.50%). 3/ La distribución implícita de la tasa de referencia es obtenida a partir de los cambios en tasas de interés implícitos en opciones sobre futuros de tasas a 3meses (LIBOR en Estado Unidos y Reino Unido, EURIBOR en la Eurozona y "bankers acceptance" en Canadá). Se asume que el diferencial entre la tasa de referencia y la tasa de 3 meses correspondiente se mantieneconstante. La distribución implícita en opciones utiliza el método Breeden-Litzenberger. Fuente: Bloomberg.

Cierre2019

Cierre2018

Reserva Federal 2/

Banco de Japón

Banco Central Europeo

Banco de Inglaterra

14 de marzo 201914 de noviembre 201813 de septiembre 2018

Moda13 sep 18: 3.11%14 nov 18: 3.05%14 mar19: 2.49%

Moda13 sep 18: 2.34%14 nov 18: 2.34%14 mar19: 1.81%

Moda13 sep 18: 1.05%14 nov 18: 1.07 %14 mar19: 0.87%

Moda13 sep 18: -0.34%14 nov 18: -0.24%14 mar19: -0.35%

Sep 13, 18 Nov 14, 18 Mar 14, 19 Tasa de Referencia

Trayectoria OIS:

Banco de Canadá

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Un entorno de aversión al riesgo y el deterioro de las perspectivas económicas contribuyeron a una caída enlos rendimientos de los bonos soberanos de las economías avanzadas y a una apreciación del dólar durante el4T-2018, tendencia que se ha revertido moderadamente desde las primeras semanas de 2019.

2 Años 10 Años

Evolución de Índices del Dólar: DXY 1/ e Índice Ponderado por Comercio 2/

Índice 31-dic-2015 = 100

Fuente: Bloomberg. Fuente: Bloomberg. 1/ Índice DXY: promedio ponderado calculado por el Intercontinental Exchange (ICE)del tipo de cambio nominal de las seis principales divisas operadas mundialmente conlos siguientes pesos: EUR: 57.6%, JPY: 13.6%, GBP: 11.9%, CAD: 9.1%, SEK: 4.2% y CHF:3.6%. Base=100. 2/ Índice “TWI” de la Reserva Federal; principales socios comerciales:China (21.3%), Eurozona (16.38%), Canadá (12.7%), México (11.9%), Japón (6.9%),Corea del Sur (3.9%), Reino Unido (3.35%).Fuente Bloomberg.

Reino Unido

Estados Unidos

Zona del Euro

Marzo

Japón

Apreciación

Marzo

Reino Unido

Estados Unidos

Zona del Euro

Japón

Marzo

Economías Avanzadas: Tasas de Bonos Gubernamentales %

DXY

Índice Ponderado por Comercio

(TWI)

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Así, a finales de 2018 los mercados financieros registraron alta volatilidad. Adicionalmente, se fortaleció laperspectiva de una desaceleración de la economía de EUA mayor a la anticipada. No obstante, el cambio demensaje hacia una postura más cautelosa de los principales bancos centrales tuvo un impacto favorable en losmercados financieros desde inicios de este año.

Índice de Apetito por Riesgo GlobalÍndice

Diferenciales de Riesgo CorporativoPuntos Base

Tipo de Cambio Nominal con Respecto al Dólar

Índice 01-ene-2017 = 100

Fuente: Bloomberg.Fuente: Credit Suisse.


Euforia

Pánico

Apetito por Riesgo

Marzo

1/ Indicadores de referencia de países emergentes con deuda calificada comoAAA/AA/A/BBB.Fuente: Bloomberg.

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ChileColombia

Turquía

Brasil

México

Marzo

Depreciación

Sudáfrica

Emergentes Grado de Inversión 1/

Emergentes (BBB/BB/B)

Economías Emergentes

Marzo

1

2

3

4

Índice

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0.6

0.9

0.6

0.8

0.3

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.30

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.51

.01

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.60

.51

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0.4

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15

En el 4T-2018 la actividad económica exhibió una importante desaceleración respecto del trimestre previo, lacual podría prolongarse hacia inicios del 2019.

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19

Producto Interno BrutoVariación % trimestral, a. e.

Indicadores de la Actividad Económica Índice 2013=100, a. e.

Actividad IndustrialÍndice 2013=100, a. e.

a. e./ Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Indicador Mensual de la Actividad Industrial, Sistema de CuentasNacionales de México (SCNM), INEGI.


IGAE Servicios

IGAE Total

ProducciónIndustrial

IGAEAgropecuario

4T-2018

Minería

Manufacturas

Construcción

Electricidad, Agua y Gas

EneroDiciembreEnero

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20

18

Consumo Privado Total y sus Componentes

Índice 2013=100, a. e.

RemesasMiles de millones de dólares y

de pesos constantes, a. e.

Confianza del Consumidor y Masa Salarial Real Total

Balance de respuestas e índice 2013=100, a. e.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales (SCNM), INEGI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ A precios de la segunda quincena de julio de 2018.Fuente: Banco de México e INEGI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Elaborado por Banco de México con información de la EncuestaNacional de Ocupación y Empleo (ENOE) y de la Encuesta Nacional sobrela Confianza del Consumidor (ENCO), INEGI.

Dólares

Pesos 1/

Enero

Respecto de la demanda interna, el consumo privado ha exhibido cierta desaceleración derivado del débildesempeño del consumo de bienes de origen nacional. A su vez, las remesas siguen registrando un importantedinamismo y la confianza del consumidor se ubica en niveles elevados.

4T-2018

Masa Salarial Real

Confianza del Consumidor

FebreroDiciembre

Bienes Importados

Total

Servicios

Bienes Nacionales

10

15

20

25

30

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20

19


En un contexto de incertidumbre, se ha acentuado la trayectoria negativa que la inversión fija bruta ha venidopresentando desde inicios de 2018, resultado del desempeño desfavorable tanto del gasto en construcción,como de la inversión en maquinaria y equipo.

Inversión y sus ComponentesÍndice 2013=100, a. e.

Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante 1/

Índice ene-2012=100, a. e.

Momento Adecuado para Invertir 2/

Indicadores con referencia a 50 puntos, a. e.

a. e. / Serie con ajuste estacional.Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.

a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Desestacionalización de Banco de México, excepto el total.Fuente: Elaboración de Banco de México con información de la EncuestaNacional de Empresas Constructoras (ENEC), INEGI.

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18

Diciembre

Construcción

Maquinaria y Equipo Importado

Total

Maquinaria y Equipo Nacional

Febrero

a. e. / Serie con ajuste estacional.2/ Se refiere a la pregunta: Comparando la situación actual del país y de suempresa con la de hace un año ¿Cree que este momento es el adecuadopara que se realicen inversiones? Fuente: INEGI.

Manufacturas

Comercio

Construcción

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18

Pública

Vivienda Privada

Privada

Privada Sin Vivienda

Total

Diciembre

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18


Brecha en el Mercado Laboral: Tasa de Desempleo 1/

Puntos porcentuales, a. e.Salario Diario Nominal Asociado a los

Trabajadores Asegurados al IMSS

a. e. / Serie con ajuste estacional.1/ Las sombras representan las bandas de confianza. El intervalo corresponde a dosdesviaciones estándar promedio de entre todas las estimaciones.Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI (ENOE).

3/ Integrada por los municipios mencionados en el DOF del 26 de diciembre de2018, la mayoría de los cuales colindan con la frontera norte.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información del IMSS.

Enero 4T-2018

Nominal

Real

Las condiciones de holgura en el mercado laboral continuaron estrechas, si bien parecerían haberse relajado haciafinales del periodo. Por otro lado, se enfrenta el riesgo de que los aumentos recientes en el salario mínimo, ademásde su posible impacto directo, propicien revisiones salariales que rebasen las ganancias en productividad y generenpresiones de costos con afectaciones en el empleo formal y en los precios.

Salario Promedio de Asalariados Según la ENOE 2/

2/ Para calcular los salarios nominales promedio se truncó el 1% más bajo y el 1% máselevado de la distribución de los salarios. Se excluyen personas con ingreso reportadode cero o que no lo reportaron.Fuente: Cálculos elaborados por el Banco de México con información de INEGI (ENOE).

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19

Frontera Norte 3/

Nacional

Resto

Indicadores SalarialesVariación % anual

Enero

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18

19

Por su parte, se estima que en el 4T-2018 las condiciones de holgura para la economía en su conjuntopresentaron un relajamiento respecto del trimestre anterior.

Brecha del Producto 1/

% del producto potencial, a. e.Índice de Holgura Mensual 3/

%

a. e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Informe sobre la Inflación Abril – Junio 2009, Bancode México, pág. 74.2/ Excluye la extracción de petróleo y gas, los servicios relacionados con la minería y la fabricación de productos derivados delpetróleo y del carbón.Nota: Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. La líneapunteada se refiere al intervalo de confianza para la brecha calculada sin el sector petrolero mientras que el área azul es elintervalo correspondiente al PIB total.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.

3/ Índice construido con base en la metodología CCM; ver Recuadro 4 del Informe Trimestral Octubre - Diciembre 2017. Elíndice de holgura mensual se basa en el primer componente principal de un conjunto que incluye 11 indicadores. El primercomponente representa 50% de la variación conjunta de los indicadores mensuales. Las líneas grises corresponden a losindicadores de holgura individuales utilizados en el análisis de Componentes Principales.Fuente: Elaboración propia con información de INEGI y del Banco de México.

PIB

PIB Excluyendo Sector Petrolero 2/

Diciembre4T-2018


1

2

3

4

Índice

5








En los últimos trimestres de 2018 la inflación general anual disminuyó, ubicándose en 3.94% en febrero de esteaño. Este resultado se explica, fundamentalmente, por los menores niveles que exhibió la inflación nosubyacente anual, toda vez que la inflación subyacente continuó presentando resistencia a disminuir.

Índice Nacional de Precios al Consumidor

Variación % anual

1/ A partir del 2003 se estableció una meta permanente para la inflación general en 3% con un intervalo de variabilidad de +/- 1%.Fuente: Banco de México e INEGI.

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18

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19

General

Subyacente

No Subyacente

Febrero

Objetivo de inflación 1/

22

La reducción en la inflación no subyacente es producto, en buena medida, de las menores tasas de crecimientoanual en los precios de los energéticos, como el gas L.P., las gasolinas y las tarifas de electricidad, lo cual másque compensó las mayores variaciones de precios que exhibieron los productos agropecuarios durante el 4T-2018 y enero de 2019.

No Subyacente Energéticos

1/ En ciertos casos la suma de los componentes respectivos puede tener alguna discrepancia por efectos de redondeo.Fuente: Elaboración propia con información del INEGI.

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8

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.-1

8

oct

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8

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8

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.-1

9Febrero

Tarifas Autorizadas por el Gobierno

Energéticos

Agropecuarios

No Subyacente

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7

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-18

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8

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.-1

8

oct

.-1

8

dic

.-1

8

feb

.-1

9

Electricidad

Gas L.P.

Gas Natural

Gasolina

Energéticos

Índice de Precios No Subyacente y Energéticos 1/

Incidencias anuales en puntos porcentuales

Febrero



Mercancías Servicios

Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI.

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19

Mercancías

Mercancías No Alimenticias

Índice de Precios SubyacenteVariación % anual

Los niveles relativamente elevados que aún presenta la inflación subyacente son producto de la magnitud y lasimultaneidad de los choques que la han afectado, entre los que destacan los efectos indirectos de losincrementos que habían presentado los precios de los energéticos, el comportamiento durante la mayor partede 2018 del tipo de cambio y los salarios reales, así como de las condiciones de relativamente poca holgura.

Febrero

Inflación Subyacente e Inflación Subyacente Fundamental

Variación % anual

0

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19

Fuente: Banco de México e INEGI.

Subyacente

Subyacente Fundamental

Febrero-1

0

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19

Servicios

Servicios Distintos a la Vivienda y a la

Educación

Febrero

Alimentos, Bebidas y Tabaco

Factores Internos

Factores Externos


Evolución de la

inflación

vs.

Pronóstico de inflación

• Determinantes de la inflación, sus expectativas y balance de riesgos

• Expectativas de inflación

Balances de riesgos de la inflación

Nuevo pronóstico de inflación

Acciones de política

monetaria

Incertidumbre general

Horizonte en el que opera la política monetaria

Toma de Decisiones de Política Monetaria

2

3

4

5

6

T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2018 2019 2020

Informe Oct-Dic 2018 (publicado en feb.)

Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)


La trayectoria esperada para la inflación general y subyacente que publicó el Banco de México a finales denoviembre consideraba niveles superiores a las estimaciones anteriores para todo 2019 en ambos indicadoresy un retraso a la convergencia en la meta de 3.0%. En este Informe, los pronósticos para la inflación sonsimilares a los dados a conocer a finales de noviembre.

Informe Abr-Jun 2018 vs Jul-Sep 2018 Informe Jul-Sep 2018 vs Oct-Dic 2018

Nota: La inflación observada corresponde al promedio del trimestre.Fuente: Banco de México e INEGI.

Pronósticos de la Inflación Variación % anual

2

3

4

5

6

T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2018 2019 2020

Informe Jul-Sep 2018 (publicado en nov.)Informe Abr-Jun 2018 (publicado en ago.)

Subyacente Subyacente

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2018 2019 2020


Informe Abr-Jun 2018 (publicado en ago.)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4

2018 2019 2020

Informe Oct-Dic 2018 (publicado en feb.)


General General

Inflación ObservadaInflación Observada

Inflación Observada


26

De mediados de octubre a principios de diciembre los mercados financieros nacionales tuvieron un desempeñonegativo como consecuencia de factores tanto externos como idiosincrásicos. No obstante, en las últimassemanas estos se han recuperado, aunque aún no han alcanzado los niveles registrados a principios de octubre.

Prima por Plazo 1/

%Nivel

Peso por DólarVolatilidad a 1 Mes

%10 Años

%30 Años

%Pendiente de la Curva

de Rendimientos10a - 3m

Puntos porcentuales

Diferencial de EUA y México

10a Puntos porcentuales

CDS 5 AñosPuntos base

1-oct-2018 30-nov-2018 14-mar-2019

Diagrama de Caja y Brazos: Desempeño de Activos Financieros en México Del 1-ene-2018 a la fecha


Tipo de Cambio Tasas de Interés Pendiente y Diferencial Primas de Riesgo

XXNota: La gráfica de caja y brazo se construye a partir de los cuantiles de la muestra de cada serie. El brazo inferior representa el primer cuartil; el superior, el cuarto cuartil. Por su parte, la caja representa la distancia entre el primer y tercer cuartil. La línea al interior de la caja identifica lamediana, es decir, debajo de la línea y hasta la parte inferior de la caja se encuentra la distancia entre el primer y segundo cuartil; y la parte por encima de la línea y hasta la parte superior de la caja representa la distancia entre el segundo y tercer cuartil.1/ Para el cálculo de la prima por plazo primero, se estima la expectativa promedio de la tasa de interés de corto plazo implícita en la tasa de largo plazo mediante un modelo afín. Posteriormente, a partir de esta estimación la prima por plazo se calcula como el residual entre la tasa delargo plazo y la expectativa mencionada. Esta última está medida considerado un interés compuesto continuamente. Fuente: Bloomberg, Banco de México, Proveedor Integral de Precios, Valmer, Departamento del Tesoro Norteamericano.


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19

Tasa de Política Monetaria e INPC% y variación % anual

Tasa Real Ex-Ante de Corto Plazo y Rango Estimado parala Tasa Neutral Real de Corto Plazo en el Largo Plazo 1/

%

Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ La tasa real ex-ante de corto plazo se calcula como la diferencia entre el Objetivo de la Tasa de Interés Interbancaria a undía y la media de las expectativas de inflación a 12 meses extraídas de la Encuesta de Banco de México. La línea punteadacorresponde al punto medio del rango para la tasa neutral de corto plazo en el largo plazo en términos reales, el cual seubica entre 1.7 y 3.2%. Fuente: Banco de México.

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19

Objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un Día

Marzo

Inflación General

Febrero

Objetivo de Inflación

Marzo

27

Así, el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día se encuentra en un nivel de 8.25%. De estamanera, al considerar las acciones de política monetaria descritas, así como la evolución de las expectativas deinflación a 12 meses, la tasa de interés real ex-ante se encuentra ligeramente por encima de 4%.

Tasa Real Ex-ante de Corto Plazo

Rango de la Tasa Real Neutral de Corto Plazo en el Largo Plazo


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8

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8

ene.

-19

Cierre de 2019 y 2020 Largo Plazo

Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual).

2020

2019

Próximos 5-8 Años

Próximos 4 Años

Objetivo de Inflación

Citibanamex Siguientes 3-8 Años

Expectativas de InflaciónMediana, %

Febrero Febrero

28

Las expectativas de la inflación general para el cierre de 2019 y 2020 mostraron un claro deterioro endiciembre, el cual se atribuye a un aumento significativo en las expectativas implícitas para el componente nosubyacente. No obstante, estas registraron cierta mejoría a principios de este año. Por su parte, la medianacorrespondiente a expectativas de horizontes de más largo plazo se mantuvo estable, si bien por arriba de lameta de 3%.

Fuente: Encuesta de Banco de México (periodicidad mensual) y EncuestaCitibanamex (periodicidad quincenal).

Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Valmer y Bloomberg.

Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario Implícita en Bonos

%

GeneralSubyacente

Media Móvil 20 Días

Compensación Implícita en Bonos a 10 años

Marzo

Marzo

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19

Meses AñosDía

29

Entre mediados de octubre y diciembre las tasas de interés aumentaron y la pendiente de la curva derendimientos registró un empinamiento importante. Dicho incremento se revirtió parcialmente en las semanasrecientes. Cabe destacar que los ajustes observados en las tasas de interés de mediano y largo plazos durante elprimer periodo pudieron haber reflejado, entre otros factores, el incremento en las primas de riesgo.

Curva de Rendimientos%

Diferencial de Tasa de Interés a 3 Meses Ajustado por Volatilidad para Países Emergentes Seleccionados 1/

Índice

Prima por Plazo en México 2/

Puntos base

Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP). 1/ Los países seleccionados son Brasil, Chile, Colombia, Turquía, Sudáfrica, Corea delSur y Polonia. Fuente: Bloomberg.

2/ Para el cálculo de la prima por plazo primero, se estima la expectativa promediode la tasa de interés de corto plazo implícita en la tasa de largo plazo (tasa de bonoscupón cero compuesta a 10 años) mediante un modelo afín. Posteriormente, a partirde esta estimación la prima por plazo se calcula como el residual entre la tasa delargo plazo y la expectativa mencionada. Esta última está medida considerado uninterés compuesto continuamente.Fuente: Estimación del Banco de México con datos de Valmer, Proveedor Integral dePrecios (PiP) y Bloomberg.


Marzo2

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1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30

01-dic-15

30-nov-18

14-mar-19

29-jun-1828-sep-18

Rango

Promedio de Emergentes

MéxicoMarzo

1

2

3

4

Índice

5







-1

0

1

2

3

4

5

6

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0

1

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4

5

6

T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Observado

Escenario Central IT Jul-Sep 2018

Escenario Central IT Oct-Dic 2018


Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto% anual, a. e.

a. e. / Cifras desestacionalizadas.Fuente: INEGI y Banco de México.

Previsiones para la Actividad Económica

Incremento en los Puestos de Trabajo

Afiliados al IMSS

(Miles de puestos)

Informe IT Jul-Sep 2018 IT Oct-Dic 2018

2019 670 – 770 620 – 720

2020 690 – 790 650 – 750

Crecimiento del PIB

(%)


2019 1.7 – 2.7 1.1 – 2.1

2020 2.0 – 3.0 1.7 – 2.7

2018T4

2019T4

2020T4

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Déficit en Cuenta Corriente

(% del PIB)


2019 2.3 2.0

2020 2.3 2.0

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Objetivo de Inflación General

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Objetivo de Inflación General


1/ Promedio trimestral. Se señalan los próximos cuatro y seis trimestres a partir del primer trimestre de 2019, es decir, el primer y tercer trimestre de 2020, lapsos en los que los canales de transmisión de la políticamonetaria operan a cabalidad.*/ Pronóstico a partir de febrero de 2019.Fuente: Banco de México e INEGI.

Los pronósticos para la inflación general y subyacente anual son similares a los dados a conocer en el Informeanterior. Se anticipa que la inflación general alcance niveles alrededor de la meta durante el 1S-2020 y que lainflación subyacente se ubique en niveles alrededor de 3% desde el primer semestre de 2020.

4trim.

6trim.

Siguientes

Inflación General Anual 1/

%Inflación Subyacente Anual 1/

%

Gráficas de Abanico

4trim.

6trim.

Siguientes

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

2018

4T 1T* 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

IT Oct-Dic

20184.8 4.1 4.3 3.8 3.4 3.5 3.1 2.8 2.7

IT Jul-Sep

2018 4.7 4.4 4.4 3.8 3.4 3.3 3.1 3.0 --

2019 2020 2018

4T 1T* 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

IT Oct-Dic

20183.7 3.5 3.6 3.4 3.2 3.2 2.9 2.8 2.7

IT Jul-Sep

2018 3.7 3.6 3.6 3.4 3.1 3.0 2.9 2.7 --

2019 2020


Para lograr mayores niveles de productividad y crecimiento es imperativo implementar políticas quesirvan para mejorar la estructura microeconómica de la economía.

Mejora del Capital humano

Asignación eficiente de recursos

Adopción de nuevas tecnologías

Mayores niveles de inversión

• Mayor productividad y crecimiento


La debilidad del Estado de Derecho y la inseguridad son importantes obstáculos para el crecimientoeconómico en México. De hecho, el ambiente institucional actual en México es un límite para la inversión yel crecimiento. En particular, las instituciones en México están clasificadas como algunas de las peores en elmundo.

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18

Principales Obstáculos para Hacer Negocios en México

% de respuestas

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Indicadores Seleccionados del Pilar de Instituciones 1/

Índice Global de Competitividad 2018, FEM

Nota: Pregunta de la encuesta: ¿Cuáles considera usted que son los principales obstáculos a los que se enfrentan losempresarios al hacer negocios en México? Señale hasta tres opciones. Estado de derecho se incorporó a la Encuesta enmayo de 2014. La categoría otros incluye: regulaciones laborales, oferta de infraestructura inadecuada, incumplimiento decontratos, impuestos, facilidades limitadas para innovar, falta de competencia, burocracia, bajo nivel educativo de lostrabajadores y acceso a financiamiento.Fuente: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado, Banco de México.

1/ El pilar de instituciones consta de 20 indicadores agrupados en 7 subtemas: Seguridad, Capital social, Sistema de pesos ycontrapesos, Desempeño del sector público, Transparencia, Derechos de propiedad y Gobierno Corporativo.Fuente: Foro Económico Mundial (FEM), IGC 2018.

Estado de Derecho

Corrupción

Otros

Países Peor Evaluados que MéxicoPaíses Mejor Evaluados que México

Posición México

20

19

Crimen

Febrero


Consideraciones Finales

Para alcanzar un crecimiento más dinámico y sostenido que incremente el bienestar de la población, serequiere que se mantenga un marco macroeconómico sólido y que se corrijan los problemasestructurales e institucionales que han impedido alcanzar una mayor productividad y quedesincentivan la inversión en el país.

Se requiere continuar con un fortalecimiento estructural de las finanzas públicas que garantice susolvencia de largo plazo y que permita incrementar el gasto en inversión pública. Para incentivar lainversión privada, es necesario revisar el diseño institucional de incentivos de modo que se privilegie lacreación de valor, se impulse la adopción de tecnologías de punta, se mantenga la apertura comercial yde flujos de inversión y se fomente la competencia económica.

En particular, es necesario que el marco institucional permita que los precios reflejen adecuadamentelas condiciones de mercado de forma que los recursos puedan asignarse a sus usos más productivos.

Adicionalmente, deben adoptarse políticas que combatan la inseguridad, la corrupción y laimpunidad, y que garanticen la certeza jurídica y el respeto a la propiedad privada.

Una agenda clara sobre las medidas que pudieran implementarse para avanzar en estas direccionesdará una mayor confianza y certidumbre para hacer de México un destino más atractivo para lainversión.

Perspectivas de la Economía Mundial y de México¿Qué nos dicen los indicadores oportunos de Bursamétrica?

Análisis, Perspectivas y

Oportunidades

19 de Marzo de 2019

Mercados Financieros 2018 - 2019

Mercados Financieros 2018 Var. Sem% Previo Var. 2017 12/31/2017

Nasdaq 7,449.03 -0.64% 7,496.89 7.90% 6,903.39

S&P 500 2,767.78 0.02% 2,767.13 3.52% 2,673.61

Dow Jones 30 Ind 25,444.34 0.41% 25,339.99 2.93% 24,719.22

IPC de la BMV 47,437.45 -0.63% 47,739.22 -3.88% 49,354.42

Bovespa 83,219.74 -0.27% 83,449.13 8.92% 76,402.08

Dax 11,553.83 0.26% 11,523.81 -16.98% 13,917.64

FTSE 100 7,049.80 0.77% 6,995.91 -8.30% 7,687.77

Shangai Comp 2,550.47 -2.17% 2,606.91 -22.88% 3,307.17

Nikkei 22,532.08 1.17% 22,271.30 -1.02% 22,764.94

Libor 3M 2.4690 3pb 2.4364 77pb 1.6947

Treasury B. 10 Y 3.190 4pb 3.150 78pb 2.406

B10y Germany 0.460 - 4pb 0.500 4pb 0.420

B10y UK 1.570 - 6pb 1.630 38pb 1.190

B10y Japan 0.140 0pb 0.140 10pb 0.040

B10y México 4.990 4pb 4.950 93pb 4.060

Bonos US Corp GI 4.950 5pb 4.900 95pb 4.000

Euro/Dólar 1.1514 -0.44% 1.1565 -4.12% 1.2009

Yen/Dólar 112.55 0.42% 112.08 -0.12% 112.69

£ UK 1.3076 -0.64% 1.3160 -2.56% 1.3419

CNY 6.9290 0.18% 6.9167 6.49% 6.5068

Peso/Dólar Spot 19.2817 1.95% 18.9120 -1.94% 19.6629

Real Brasil/Dlls 3.7108 -1.83% 3.7800 12.02% 3.3125

UDI 6.1199 0.05% 6.1169 3.18% 5.9313

Embi México 190.00 2pb 188.00 4pb 186.00

Embi Brasil 264.00 - 8pb 272.00 25pb 239.00

Cetes 1 Día 7.72 - 3pb 7.75 52pb 7.20

Cetes 91 Días 7.84 - 2pb 7.86 48pb 7.36

TIIE 28 8.1106 0pb 8.1154 48pb 7.6311

MD26 8.21 10pb 8.11 61pb 7.60

MD36 8.34 8pb 8.26 54pb 7.80

MD47 8.39 10pb 8.29 52pb 7.87

Petróleo WTI 69.12 -4.29% 72.22 14.40% 60.42

Mezcla Pet. Mex. 74.17 0.72% 73.64 32.00% 56.19

Gas Natural 3.25 1.53% 3.20 10.06% 2.95

Oro Londres 1,228.70 0.32% 1,224.80 -5.69% 1,302.80

Plata NY 14.65 0.10% 14.64 -13.51% 16.94

Cobre NY 277.80 -1.38% 281.70 -15.83% 330.05

Vix S&P 500 19.89 - 142pb 21.31 885pb 11.04

Mercados Financieros 2019 Var. Sem% Previo Var/2018 31/12/2018

Nasdaq 7,688.53 3.78% 7,408.14 15.87% 6,635.28

S&P 500 2,822.48 2.89% 2,743.07 12.59% 2,506.85

Dow Jones 30 Ind 25,818.87 1.45% 25,450.24 10.68% 23,327.76

IPC de la BMV 42,210.46 1.50% 41,586.70 1.81% 41,460.27

Bovespa 99,136.74 3.96% 95,364.85 12.80% 87,887.26

Dax 11,685.69 1.99% 11,457.84 10.67% 10,558.96

FTSE 100 7,228.28 1.74% 7,104.31 7.43% 6,728.13

Shangai Comp 3,021.75 1.75% 2,969.86 22.40% 2,468.81

Nikkei 21,450.85 2.02% 21,025.56 7.18% 20,014.77

Libor 3M 2.6253 3pb 2.5966 - 17pb 2.7970

Treasury B. 10 Y 2.590 - 4pb 2.630 - 10pb 2.689

B10y Germany 0.080 1pb 0.070 - 16pb 0.242

B10y UK 1.210 2pb 1.190 - 7pb 1.277

B10y Japan -0.050 - 1pb -0.040 - 5pb 0.003

B10y México 4.800 - 7pb 4.870 - 25pb 5.050

Bonos US Corp GI 4.700 - 7pb 4.770 - 25pb 4.950

Euro/Dólar 1.1323 0.79% 1.1234 -1.11% 1.1450

Yen/Dólar 111.45 0.36% 111.05 1.72% 109.57

£ UK 1.3298 2.42% 1.2984 4.13% 1.2770

CNY 6.7138 -0.11% 6.7214 -2.08% 6.8567

Peso/Dólar Spot 19.2280 -1.40% 19.5004 -2.22% 19.6340

Real Brasil/Dlls 3.8150 -1.31% 3.8655 -0.16% 3.8212

UDI 6.2489 0.03% 6.2470 0.36% 6.2200

Embi México 206.00 - 10pb 216.00 - 32pb 238.00

Embi Brasil 245.00 - 4pb 249.00 - 29pb 274.00

Cetes 1 Día 8.25 1pb 8.24 1pb 8.24

Cetes 91 Días 8.11 2pb 8.09 - 19pb 8.30

TIIE 28 8.5150 - 1pb 8.5260 - 7pb 8.5897

MD26 8.08 - 10pb 8.18 - 59pb 8.67

MD36 8.48 3pb 8.45 - 39pb 8.87

MD47 8.53 - 1pb 8.54 - 36pb 8.89

Petróleo WTI 58.52 4.37% 56.07 30.19% 44.95

Mezcla Pet. Mex. 60.08 2.72% 58.49 36.55% 44.00

Gas Natural 2.80 -2.10% 2.86 -7.19% 3.02

Oro Londres 1,302.90 0.35% 1,298.30 1.50% 1,283.60

Plata NY 15.32 -0.07% 15.33 -0.48% 15.39

Cobre NY 290.60 0.19% 290.05 9.76% 264.75

Vix S&P 500 12.88 - 317pb 16.05 - 1,254pb 25.42

39

Economía Mundial

PMI´s Países Seleccionados

+50 Pts Expansión

-50 Pts Contracción

ene-19 feb-19

Global 50.80 50.60

Brasil 52.70 53.40

China. 50.00 49.90

E. U. 56.60 54.20

Japón 50.30 48.50

México* 50.17 54.27

Reino Unido 52.60 52.00

Zona Euro 50.50 49.30*/ Corresponde al Informe IMEF

**/ EU corresponde el ISM.

***/ Los demás indicadores son de la Firma Markit y JP Morgan.

PMI Manufactura(Pts)

ene-19 feb-19

Global 52.60 53.30

Brasil 52.00 52.20

China 53.60 51.10

E. U. 56.70 59.70

Japón 51.60 52.30

México* 50.67 50.75

Reino Unido 50.10 51.30

Zona Euro 51.20 52.80*/ Corresponde al Informe IMEF

**/ EU coresponde el ISM.

***/ Los demás indicadores son de la Firma Markit y JP Morgan.

PMI Servicios(Pts)

40

Agenda de la Semana Pasada: Producción Industrial. Febrero (0.1%)

Capacidad Utilizada. Febrero (78.2%)

Manufactura de Nueva York. Marzo (3.7Pts)

Gasto en Construcción. Enero (1.3%)

Pedidos de Bienes Duraderos. Enero (0.4%)

Inventarios de Negocios. Diciembre (0.6%)

Venta de Casas Nuevas. Enero (-6.9%)

Ventas al Menudeo . Enero. (0.2%)

Precios al Consumidor. Febrero (0.2%) 1.5%

Precios al Consumidor. Core. Febrero (0.2%) 2.1%

Precios Productor. Febrero (0.1%) 1.9%

Precios de Importación. Febrero (0.6%) -1.3%

Sentimiento del Consumidor. Prel. Marzo (97.8 Pts)

Decisión de Política Monetaria BC Japón T. Ref (-0.10%)

Agenda de esta Semana:Martes 19 de Marzo

Pedidos de Fábrica. Enero (0.3%)

Miércoles 20 de Marzo

Tasa de Fondos Federales. FED (2.5%)

Pronósticos FED

Conferencia de Prensa

Dec. de Política Monetaria B. de Brasil T. Ref. (6.50%)

Jueves 21 de Marzo

Decisión de Política Monetaria BoE T. Ref (0.75%)

Manufactura de Filadelfia. Marzo (6.2 Pts)

Indicadores Líderes. Febrero (0.2%)

Viernes 22 de Marzo

Venta de Casas Usadas. Febrero (2.5%)

Finanzas Públicas. Febrero (223,100 Mdd)

Economía de Estados Unidos

54,000

56,000

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

68,000

70,000

72,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

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220,000

240,000

260,000

280,000

en

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16

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6

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e.-

19

PEDIDOS DE BIENES DURADEROS BASICOS SE RECUPERAN...

(Mdd)

Fuente. Elaborado con datos del Dpto. de Comercio de EEUU

Pedidos Totales

Pedidos ExcluyendoAviones de Defensa

94

96

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102

104

106

108

110

112

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.-1

5

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18

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.-1

9

PRODUCCIÓN MANUFACTURERA A LA BAJA...

Producción Industrial

Fuente. Elaborado con datos de la Reserva Federal

Ind

ice

s

Manufactura

Agenda de la Semana Pasada:

• Índice Bursamétrica de la Economía de México (IBEM)

• IGAE. Febrero 1.10% anual

• Actividad Industrial. Enero (Anual -1.1%) S.D* 0.6%

• Manufactura 1.3% anual

• Construcción 0.6% anual

• Minería -10.5% anual

• Electricidad, Gas y Agua -1.4% anual

• Ventas Antad. Febrero.

• Tiendas Iguales -0.6% real anual

• Tiendas Totales. 3.9% real anual

Agenda de esta Semana:

Jueves 21 de Marzo

• Oferta y Demanda Global. 4T-2018 (3.0%)

Viernes 22 de Marzo

• V.A. Industria de la Construcción. Enero. (-6.75%). SD/

• Inflación. 1a. Qna de Marzo

• General. ( Anual 3.45%) 0.24%

• Subyacente (Anual 3.91%) 0.20%

* S.D. Serie Desestacionalizada

Economía Mexicana

90.0

95.0

100.0

105.0

110.0

115.0

120.0

en

e.-

15

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5

en

e.-

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jul.-1

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e.-

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18

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en

e.-

19

Ind

ice

PRODUCCIÓN INDUSTRIALREGISTRA LEVE RECUPERACIÓN...

México

EE. UU.

Fuente: INEGII. Serie desestacionalizada, y Departamento de Comercio de EU

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

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10.00

12.00

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cim

ien

to %

Re

al

An

ua

l

COMERCIO DE LA ANTAD CON LIGERA ALZA...

TiendasTotales

TiendasIguales

Fuente: AntadFuente: Antad

42

Mercado de Dinero

5.50

6.50

7.50

8.50

9.50

TIIE 28d vs Tasa de Referencia (%)

TIIE 28d Tasa de Referencia

Titulo Actual Anterior Var Pts Colocación MDP

CETES 27d 8.08 8.09 -0.01 5,000

CETES 91d 8.10 8.11 -0.01 5,000

CETES 175d 8.19 8.23 -0.04 10,500

BONOS 5A 7.94 8.10 -0.16 9,700

UDIBONOS 10A** 4.00 4.11 -0.11 800

BPAG28 * 0.1119 0.1122 0.00 1,700

BPAG91 * 0.1804 0.1815 0.00 1,700

BPA182 * 0.1235 0.1228 0.00 1,000

*Subasta BPA'S 20 marzo 19/** UDIS

Estimado Subasta 12 - 2019

FECHA 28 Días 91 Días 182 Días 364 Días TIIE 28d

ene-19 8.03 8.21 8.43 8.52 8.59

feb-19 7.96 8.13 8.22 8.25 8.56

mar-19 8.06 8.10 8.16 8.18 8.53

abr-19 8.04 8.09 8.21 8.29 8.56

may-19 8.11 8.14 8.24 8.28 8.56

jun-19 8.16 8.18 8.27 8.30 8.58

jul-19 8.15 8.23 8.25 8.27 8.41

ago-19 8.19 8.21 8.25 8.29 8.49

sep-19 8.16 8.27 8.38 8.42 8.44

oct-19 8.11 8.23 8.44 8.48 8.40

nov-19 8.15 8.21 8.28 8.33 8.40

dic-19 8.16 8.23 8.24 8.27 8.45

CETES y TIIE (%) 2019 (Promedios mensuales)

8.09%

8.05%

8.09%

28 91 182

Subasta 11-2019 Tasas Equivalentes CETES a 28 días

MERCADO DE DINERO

1Q 2Q MES ANUAL

(%)

dic-17 0.44 0.28 0.59 6.77

dic-18 0.56 -0.06 0.70 4.83

ene-19 0.11 0.01 0.09 4.37

feb-19 -0.10 0.14 -0.03 3.94

mar-19 0.24 0.17 0.39 4.01

abr-19 -0.24 0.09 -0.11 4.25

may-19 -0.34 0.09 -0.25 4.16

jun-19 0.18 0.07 0.26 4.02

jul-19 0.27 0.08 0.34 3.82

ago-19 0.25 0.11 0.35 3.58

sep-19 0.27 0.08 0.36 3.51

oct-19 0.55 0.10 0.64 3.63

nov-19 0.75 0.04 0.82 3.60

dic-19 0.46 0.24 0.60 3.50

INDICE NACIONAL DE PRECIOS AL CONSUMIDOR

1Q 2Q MES ANUAL

(%)

dic-17 0.43 -0.02 0.42 4.87

dic-18 0.42 0.02 0.47 3.68

ene-19 0.08 0.02 0.20 3.60

feb-19 0.26 0.02 0.43 3.54

mar-19 0.20 0.11 0.35 3.56

abr-19 0.20 0.01 0.26 3.68

may-19 0.12 0.14 0.19 3.61

jun-19 0.12 0.07 0.22 3.60

jul-19 0.14 0.03 0.18 3.49

ago-19 0.16 0.06 0.21 3.45

sep-19 0.25 0.04 0.30 3.43

oct-19 0.22 0.09 0.28 3.40

nov-19 0.20 -0.07 0.21 3.36

dic-19 0.32 0.09 0.33 3.23

INDICE DE PRECIOS SUBYACENTE

8.25%

8.09% 8.11%

8.19% 8.18%

7.92% 7.93%

8.08%

8.50%8.53%

1 28 91 182 364dic-21

dic-23jun-27

nov-38nov-47

Comparativo de Tasas de Interés de Mercado

8.42%

8.23%8.19% 8.19%

8.02%

7.91%7.87%

8.01%

8.39% 8.42%

1 28 91 182 364dic-21

dic-23may-29

nov-38nov-47

Comparativo de Tasas de Interés de Mercado a Curva de 182 días

MERCADO DE CAMBIOS

2015 2016 2017 2018 2019/e

Ene 14.69 18.10 21.39 18.94 19.18

Feb 14.92 18.49 20.28 18.65 19.20

Mar 15.23 17.61 19.28 18.64 19.40

Abr 15.23 17.48 18.76 18.40 19.31

May 15.25 18.16 18.76 19.53 19.28

Jun 15.48 18.63 18.18 20.31 19.68

Jul 16.57 18.59 17.82 19.01 19.53

Ago 16.58 18.49 17.79 18.82 19.16

Sep 16.85 19.21 17.84 19.01 19.26

Oct 16.58 18.89 18.83 19.21 19.11

Nov 16.67 20.12 18.93 20.24 19.20

Dic 17.13 20.52 19.22 20.10 19.14

Cotización USD/MXN en el Mercado Spot

11.50

13.50

15.50

17.50

19.50

21.50

23.50

Tipo de Cambio USD/MXN

previsión

El mundo contemporaneo

La Crisis de las Ideologías:

1985 Tacher y Reagan impulsan el

neoliberalismo

1988 La caída del Muro de Berlín (Epitafio

del Sistema Comunista)

2008 La Crisis Hipotecaria (Fuerte golpe al

Capitalismo Salvaje)

2010 Crisis de sobre-endeudamiento de los

países de la Zona del Euro

Estructura de la Zona Euro

El Estado de Bienestar

(Socialdemocracia)


La Crisis de la Globalización: Los movimientos

globafóbicos y el resurgimiento del nacionalismo

2016 Jun. Reino Unido de GB: Referendum

del Bréxit

2016 Nov. Estados Unidos: Triunfo de

Donald Trump en las elecciones

presidenciales

Pepe Grillo (Italia)

Le Penn (Francia)

Podemos (España)

Partido por la Libertad (Holanda)

Bolsonaro (Brasil)

NSDAP (Alemania)


Características del Nacionalismo vigente:

Nacionalismo exaltado y Separatismo

Populismo de Derecha

Anti-inmigrante

Antí-Establishment

Proteccionismo comercial

Globalofóbico

El mundo contemporaneoMegatendencias:

Nuevo Orden Mundial (4 polos: EU, Rusia,

China, ZEuro)

Avance tecnológico acelerado

Cambio Climático

Incremento de la esperanza de vida – Crisis

Seguridad Social

Fortalecimiento de la fiscalización global

Sobre-regulación

Innovación disruptiva (Nvos modelos

Negocio)

Fundamentalismo Islámico (Sunita y Chiíta)

La Economía Global

La Economía Global:

Crecimiento económico alto

Sincronía de crecimiento en regiones

Bajo Desempleo

Políticas monetarias divergentes

Baja inflación

Tasas de interés bajas

Retornos altos en Mercados Accionarios

Elevado Crédito Corporativo

Bancos en buen estado de salud

Déficits Fiscales Moderados (Excepto en EEUU)

La Política Monetaria

Fases de la Política Monetaria Cuantitativa: Fase I. :

Tasas de Interés de Referencia en mínimos o en

negativos

Programas de expansión Monetaria (Compras de Bonos

Soberanos)

Fase II. :

Reducción gradual de los programas de compras de

Bonos Soberanos

Anuncios explícitos de mantener la tasa de Referencia

muy baja

Fase III. :

Se inicia la normalización gradual de la Tasa de

Referencia

Se inicia una ligera y gradual contracción de la oferta

monetaria

Fase IV. :

Se detiene la normalización en una zona Neutral

Continúa la contracción gradual de la oferta monetaria

Fase V. :

Sube la tasa de Referencia a un nivel restrictivo

Se acelera la contracción Monetaria

Las distorsiones en los mercados globales

I. FED crea USD en exceso.

Dólar

Tasas de Interés

Materias Primas

Bolsas

Bienes Raíces

II. BCE y BJ crean $ en exceso.

Dólar

Tasas de Interés

Materias Primas

Bolsas

Bienes Raíces

La divergencia monetaria global

Jerome Powell

Mark Carney

Mario Draghi

Haruhiko

Kuroda

La Reserva Federal de E.U.

Fase III. En Pausa

Banco de Japón:

Fase I

Banco Central del Euro:

Fase II (Entre Fase III y Fase I)

Banco de Inglaterra

Fase III (Va a Fase I x Brexit)

Las distorsiones en los mercados globales

III. BCE, BJ crean $ en

exceso + Efecto Trump.

Dólar

Tasas de Interés y Spreads

Materias Primas

Bolsas Americanas

Bolsas Emergentes

Metales preciosos

Bienes Raíces

Materiales de construcción

IV. Bis BCE, BJ crean $ en exceso

+ Efecto incertidumbre s/ Trump

Dólar

Tasas de Interés y Spreads

Materias Primas

Bolsas Americanas

Bolsas Emergentes

Metales preciosos

Bienes Raíces

Materiales de construcción

Temas selectos de coyuntura

Robert Mueller

Jerome Powell

Abdalá el Badri

Theresa May

Trump presenta varios flancos abiertos. (Fiscal, Acoso, Soborno,

Rusiagate). Juicio de Impeachment después de la investigación

Guerra Comercial EU – China: Negociación exitosa

Reforma Fiscal impulsó la economía al Pleno Empleo en 2018

Jerome Powell en la FED modera la postura gradualista en la

normalización. TB´s bajan rendimientos

Sell Off de Monedas y Mercados Emergentes se desvanece

Sanciones a Irán. Acuerdo OPEP - No OPEP: Recortan producción

en 1.2 mbd

Riesgo Geopolítico moderado: Irán, Siria, Nor-Corea, Qatar, Israel

Brexit: Salida caótica probable. Teresa May mantiene Gobierno

Negociación TLCAN: Firmado por los Ejecutivos el 29 de Noviembre

Los Demócratas condicionan ratificación a la Reforma Laboral

Revisión de Escenarios: PIB 1.0 -1.5%, Inflación 3.8 - 4.2%

Banco de México: Alzas adicionales en la TRBanxico (A fin de año)

Finanzas Públicas: México sin espacio/ No Reforma Fiscal

Remesas Familiares en máximos históricos 23% anual

Moody´s, S&P y Fitch podrían poner perspectiva negativa

nuevamente si se amplia el déficit fiscal

Plan de rescate para Pemex / Fitch baja a BBB- perspectiva negativa

Crisis de desabasto de hidrocarburos en México

Guerra Comercial

Donald Trump

Wilbur Ross

Jean Claude Juncker

Robert Lighthizer

TLCAN - TMEC

Concluye negociación Trilateral

Reglas de Origen Automotriz – Salarios

Clausula Sunset

Estacionalidad de Productos Agrícolas

Apertura de Lácteos en Canadá

Solución de Controversias

El Congreso Demócrata condiciona a Ley Laboral

Unión Europea

Acuerdo con Juncker (Latente)

China (Avanzan negociaciones)

Imposición de aranceles recíprocos por USD$50 mm +

USD$200 mm + USD$240 mm

China responde con medidas similares, con programas de

atracción de capital y con la devaluación del Yuan

Al Mundo

Acero, Aluminio, Automotriz, Lavadoras y ventiladores

Subsidio USD$12 mm a productores agrícolas

La Economía de EEUU

La Economía EEUU:

Crecimiento económico muy alto

Déficit Fiscal creciente

Déficit Comercial alto

Baja inflación

Tasas de interés bajas

Bajo Desempleo

Retornos altos en Mercados Accionarios

Elevado Crédito Corporativo

Bancos en buen estado de salud


10 razones de una posible recesión en EEUU:

1. Ciclo de Bonanza acumula 10 años

2. Déficit Fiscal creciente superior al USD$ 1.0 billón

3. Desempleo récord desde 1969 - Presión Salarial

4. Capacidad Utilizada 74%

5. Agotamiento del efecto fiscal

6. Inversión de las empresas a la baja

7. Efectos Negativos del Proteccionismo Comercial

8. Curva de Rendimientos invertida

9. Deuda Pública / PIB = 90%

10. Escaso Margen de la Política Monetaria de la FED

Determinantes del escenario económico

Carlos Urzúa

Alfonso Romo

Características del nuevo modelo (Pejenomics)• Populismo con responsabilidad fiscal aparente

• Destrucción de los símbolos del régimen presidencialista

• Política económica basada en criterios políticos

• Supremacía de medidas clientelares respecto al beneficio

social

• Proyectos de inversión Insignia con poca racionalidad

económica, ecológica y con un presupuesto de inversión

desmedido como el Tren Maya, el Transístmico, la refinería

Dos Bocas y el Aeropuerto de Santa Lucia

• Programa de austeridad extrema vs. pago de

cancelaciones de proyectos y de dádivas

• Concentración absoluta del Poder : Control del Congreso

Federal, Supoerdelegados estatales, control del Banco

Central, ataque a los organismos reguladores autónomos,

Nueva Central Obrera. Nueva Confederación Campesina

• Desmantelamiento de los cuadros directivos en el Sector

Público

• Estrategia de Comunicación Directa diariaJesús Seade


Rocío Nahle

Graciela Márquez

Propuestas Económicas: (Pejenomics)• -Se respetará la autonomía de Banco de México (Banxico).

• -Se reconocerán los compromisos contraídos con

inversores.

• -Los contratos serán revisados y en caso de que se

encuentren anomalías que afecten el interés nacional se

acudirá al Congreso y otras instancias.

• -Combate a la corrupción, aunque reconociendo que este

problema no es cultural sino que deriva de la desigualdad

social.

• -No se aumentarán los impuestos.

• -No habrá gasolinazos.

• -Se aumentará la inversión pública para crear empleos.

• -Producir en el país lo que los mexicanos consumen

• -Que los mexicanos puedan trabajar en el país donde

tienen a sus familias y culturas para reducir la migración.

• -Combate a la desigualdad y la pobreza, causa de la

violencia.Javier Jiménez Espriú


Carlos Urzúa

Alfonso Romo

Propuestas Económicas: (Pejenomics)• NAICM a revisión. Consulta Técnica y Consulta Popular

• Reconversión de 6 refinerías y 2 nuevas refinerias ( en Dos

Bocas Tabasco y en Campeche

• Revisión de contratos de exploración

• Si al TLCAN (Integración con Centroamérica)

• No a Hidrocarburos Shale

• Paquete de medidas en Franja Fronteriza Norte 30 kms

• IVA 10%, ISR 20%, Precios Gasolina internacionales

Subir el Salario Mínimo 100%

• Precios de Garantía Agrícolas

• Aumentará la inversión pública con proyectos regionales

• Plan de desentralización del Gobierno Federal (FibraD)

• Centralización de las compras de Gobierno en SHCP

• Delegados Especiales en los Estados

• Dadivas a partir del 1 de diciembre

• Desaparecer IEPS en gasolinas

• Fuerte recorte al gasto corriente. Reducción de salariosJesús Seade


Gerardo Esquivel

Política Monetaria Doméstica:

Banco de México y la economía cuentan con amplio

arsenal de opciones y blindajes: USD$ 267 mm

a) Reservas Internacionales USD$173 mm

b) Línea de Crédito Flexible FMI USD$74 mm

c) Subastas de cobertura de dólares virtuales

USD$20 mm

d) Elevado spread en tasa de referencia

e) Deuda Externa USD$194 mm/ TVGME USD$

50 mm / TAME USD$ 50 mm

-Nuestro escenario básico es que se va a mantener

la tasa de referencia entre el 8.25% hasta junio.

Vemos otra alza en el tercer trimestre, hasta 8.50%

y una segunda alza al final del año al 8.75% Alejandro Díaz de León

Jonathan Heath

62

Indicador Bursamétrica Anticipado de México

63

Pronóstico del IGAE Var Anual %

64

Pronóstico de la Producción Industrial

Indicador IBEM

IMCE /IMCP / Bursamétrica

Economía de México

Carlos Urzúa

Alfonso Romo

Jesús Seade

Programa de Administración Integral de Riesgos para

el Gobierno Federal (Propuesta Bursamétrica)

En adición a: Programa de coberturas de Precio de

Exportación de petróleo, línea de crédito flexible FMI y

los fondos de estabilización de los ingresos del

Gobierno Federal y el de los ingresos de los Estados se

propone:

1. Programa de cobertura del precio de importación

de gasolinas

2. Programa de cobertura del precio de importación

del gas natural

3. Programa de cobertura de tasas de interés en

dólares y en pesos

4. Programa de cobertura cambiaria para deuda

externa y para importaciones del sector público

5. Programas de cobertura de precios de los

productos agrícolas sujetos a precios de garantía

6. Constitución de Reservas Estratégicas físicas de

crudo, gasolina y gas

Economía Mundial

Donald Trump

Theresa May

Jean Claude Juncker

Abdalá Bin Abdulaziz

Los 10 principales pronósticos de la Economía Mundial:

1. La economía mundial tendrá otro buen año, con un

ligero menor crecimiento que el 2018. PIB Global 3.2% e

2. La Guerra Comercial de Estados Unidos contra el

mundo prevalecerá

3. La inflación mundial será ligeramente inferior a la del

2018.

4. Los Bancos Centrales tendrán que detener su

proceso de normalización

5. El dólar tenderá a debilitarse a lo largo del año.

6. La Economía de Estados Unidos observará una

desaceleración a partir del segundo semestre.

7. La Economía europea y la del Reino Unido sufrirán

una desaceleración más importante.

8. La Economía de China va a crecer 5.8-6.1% anual.

9. La Economía de Japón sufrirá también

desaceleración.

10. Los mercados financieros y los de las materias

primas observarán una mayor volatilidad.

Economía de México

Carlos Urzúa

Alfonso Romo

Jesús Seade

Los 10 principales pronósticos de la economía mexicana :

1. La economía mexicana crecerá menos que en el 2018.

Estimamos 1.0-1.5% en el PIB para el 2019.

2. La inflación será menor que en el 2018. Estimamos

3.8% - 4.2%

3. El tipo de cambio tenderá a estabilizarse en $19.50 -

$20.50 pesos por dólar. Podría rebasar los $21.00 pesos por

dólar a fin de año.

4. Las tasas de interés podrían mantenerse pero vermos

fuertes presiones para fin del año.

5. El desempleo aumentará en el 2019: La tasa de

desempleo cierre arriba del 4.5%

6. La Inversión Privada observará una contracción del 8%.

7. El déficit en la Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos

será mayor que el del 2018,

8. Las Finanzas Públicas estarán sumamente presionadas

a lo largo del año. Prevemos un recorte en el Gasto

9. El crédito a las empresas y al consumo se va a

desacelerar.

10. Los mercados accionarios de México no tendrán

buenos resultados en el 2019 (IPC 41,000 pts Dic 19)

Cisnes Negros

Donald Trump

Vladimir Putin

Jean Claude Juncker

Xi Jinping

Los 10 principales Cisnes Negros:

1. La guerra comercial de EU con china se sale de control,

y termina con la grabación al 100% del comercio entre ambos

países.

2. El déficit fiscal en Estados Unidos aumenta más de lo

previsto. Las tasas de los TB´s se disparan

3. El mercado laboral en la unión americana llega a

generar una importante presión salarial, causando una

aceleración de la inflación.

4. Los mercados emergentes podrían sufrir una salida

generalizada de capital financiero mayor que la que se vivió en

el 2018

5. La Guerra de Divisas Generalizada:

6. La desconfianza genera una recesión en México desde

este año.

7. México pierde el Grado de Inversión:

8. La inseguridad o la corrupción se salen de control

9. El Congreso norteamericano rechaza el T Mec y exige

una reapertura de las negociaciones

10. El Presidente Trump decide imponer sanciones al

Gobierno de México

Cisnes Blancos

Donald Trump

Wilbur Ross

Jean Claude Juncker

Robert Lighthizer

Los 10 principales Cisnes Blancos:

1. El juico de impeachment avanza y el Presidente Trump

es obligado a renunciar o es destituido,

2. La economía de los Estados Unidos continúa

acelerándose sin inflación,

3. El Brexit vuelve a ser votado en el Reino Unido y gana

la opción de mantenerse dentro de la Unión Europea

4. La guerra comercial entre EU y China se resuelve con

rapidez y/o las medidas proteccionistas de Trump se revierten

5. Las tendencias nacionalistas, proteccionistas y

antidemocráticas desaparecen,

6. El Presidente López Obrador decide abandonar el

proyecto del aeropuerto de Santa Lucia y decide concesionar al

sector privado el proyecto del aeropuerto de Texcoco.

7. México encuentra yacimientos de petróleo y gas en

aguas someras similares al potencial que tuvo Cantarel

8. La superestructura del Estado de Derecho se fortalece

en tal grado que es suficiente para inyectar confianza

9. México y China deciden iniciar negociaciones para un

Tratado de Libre Comercio de gran envergadura

10. La corrupción y la inseguridad se frenan

significativamente,

Índices Bursátiles en su propia moneda

Monedas en US Dólares

Diferencial M29 vs. TB´s 10 Y

Tasas de Interés en Pesos Mexicanos

Metales en Pesos Mexicanos

Mercado Internacional de Petróleo

80

Análisis Técnico

81

Análisis Cuantitativo

82

Análisis Cuantitativo

Proyecciones México y EU 2018 - 2025

Economía de los Estados Unidos

2016e 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

PIB % 1.6 2.3 3.0 2.3 -0.6 1.4 1.6 2.1 2.3 2.5

P Industrial % 1.5 2.4 2.8 2.0 -0.9 1.2 1.6 2.4 1.6 2.3

Inflación U12m % 2.08 2.11 2.30 2.80 1.30 1.70 2.49 2.24 2.70 2.44

Balanza Comercial USD mm -502.6 -535.2 -583.2 -619.2 -499.2 -535.2 -559.2 -577.2 -604.8 -578.4

B. Cta Corriente USD mm -554.4 -619.2 -750.6 -756.6 -622.4 -650.6 -686.6 -715.6 -772.2 -745.8

Balanza Capitales USD$mm 584.5 675.4 755.2 755.2 625.0 663.3 690.4 720.2 775.2 755.2

Tasa de Desempleo % 4.6 4.3 3.7 3.9 5.4 5.0 4.8 4.4 4.5 4.8

Déficit Fiscal USD mm -518.1 -680.6 -782.7 -924.0 -939.0 -969.0 -961.4 -871.2 -859.2 -870.6

Tipo de Cambio € FP 1.05 1.16 1.13 1.18 1.25 1.32 1.26 1.17 1.13 1.09

T. F.F. % 0.75 1.50 2.50 3.00 2.00 4.00 4.50 4.75 5.25 4.75

T.B.10Y % 2.35 2.75 3.80 4.00 3.10 5.50 6.00 6.25 6.75 1.50

S&P 500 FP 2,255.41 2,503.23 2,503.23 2,645.91 2,415.72 2,715.27 2,914.57 3,159.39 3,359.70 3,641.91

WTI USD/b Prom 40.25 53.50 60.30 55.50 42.20 55.50 62.50 72.50 65.50 60.40

Economía de M éxico

2016e 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

PIB % 2.3 2.0 2.1 1.5 -1.8 1.8 3.5 3.2 4.3 2.1

P Industrial % 1.3 0.1 0.4 2.4 -3.1 2.8 3.4 2.9 4.1 2.3

Inflación U12m % 3.4 6.3 4.80 3.85 5.57 3.88 4.10 2.87 3.36 6.25

Balanza Comercial USDmm -18.3 -16.4 -16.6 -18.7 -21.2 -23.9 -27.0 -30.5 -34.5 -39.0

Balanza Capitales USDmm 5.9 15.5 17.8 15.8 19.8 23.5 27.8 31.3 29.5 27.8

IPC BMV FP 44,397.2 46,016.6 41,415.0 42,143.9 44,251.0 50,136.4 53,757.8 57,512.7 61,525.7 67,332.2

Tasa de Desempleo % 3.7 3.4 3.8 4.5 4.8 4.5 4.1 3.8 4.1 4.2

Resultado Fiscal Mex$mm -395.6 -400.3 -612.3 -600.0 -794.0 -988.0 -1182.0 -1376.0 -1570.0 -1764.0

Tipo de Cambio USD FP 20.90 18.45 19.60 21.00 22.65 18.90 19.60 20.60 21.10 22.00

T. F Banxico % 5.75 7.25 8.25 8.75 6.75 6.75 7.00 6.80 6.50 6.50

Bono M 10a % 7.45 7.75 9.10 9.30 8.30 8.50 8.75 8.55 8.25 8.25

Bonos Privados LP AAA % 7.70 7.95 9.43 9.63 8.63 8.83 9.08 8.88 8.58 8.58

Udibonos 10Y 3.15 3.24 3.50 3.00 3.01 2.57 2.55 2.90 3.15 3.24

Remesas USD$ mm 26.3 27.1 32.6 33.0 33.7 32.9 31.8 31.1 32.9 33.4

Mezcla Mex. Petroleo USD/b 34.0 47.3 54.3 53.5 38.2 49.5 56.5 66.5 59.5 54.4

Universidad Nacional Autónoma de México

Facultad de Economía

Centro de Modelística y Pronósticos

Económicos

LXIII Reunión Trimestral

Eduardo Loría

Marzo 19, 2019

Agradezco a: Emmanuel Salas, Javier Valdez,

Estéfany Licona y Jorge Ramírez

¿Recesión a la vista?

• Woody Allen

Me interesa el futuro porque es el sitio donde voy a pasar el resto de mi vida

¿Recesión a la vista?

1. Coyuntura Internacional

2. Coyuntura Nacional

3. NBER

4. Crecimiento y sincronización

5. Pronóstico

Toma de decisionesFormación de

expectativas sobre el futuro

Riesgo

Se conoce la probabilidad de

ocurrencia de cada resultado

(esperanza)

Incertidumbre

No se puede asignar probabilidades de ocurrencia de cada resultado posible

Resultados posibles desconocidos

Fuente: Carlin & Soskice (2015): 119.

1. Coyuntura Internacional

Factores de incertidumbre internacional.

Estados Unidos: DESACELERACION

• Creciente preocupación de recesión en EU.

• El término recesión se ha repetido como nunca antes en los últimos 7 años.

• Estímulo fiscal de Trump muestra signos de agotamiento.

• Pausa de la Política Monetaria FED.

• Cierre de gobierno 2018 y 2019: a) cientos de miles de trabajadores sin paga,b) por menor seguridad en el transporte aéreo y el cierre de museos hayrepercusión en turismo y c) por la falta de apoyos y pagos gubernamentaleshay retrasos en ciencia y salud, impacto en la agricultura y aumento dedesalojos.

• La OCDE recortó su pronóstico de crecimiento de 2.9% a 2.6% para 2019.

China

• Redujo previsión de crecimiento del PIB al mínimo en los últimos 30 años (6 -

6.5%).

• El sector industrial se está desacelerando rápidamente, en enero de 2018 creció

7.2% y en noviembre sólo 5.4%.

• Usará Política Fiscal para contener la desaceleración, aumentará el déficit

fiscal en 0.2%.

• La “Guerra Comercial” con Estados Unidos ha empeorado el ambiente

macroeconómico mundial.

Unión Europea

• La incertidumbre del Brexit desfavorece el clima de negocios en Reino Unidopor:

• Pérdida del acceso preferencial al Mercado Único Europeo.

• Aumento de la volatilidad del tipo de cambio Libra-Euro.

• Mayores medidas restrictivas sobre el movimiento de trabajadores, afecta a los másespecializados.

• Previsiones de una fuerte contracción económica en 2020 (alrededor del 3%).

• OCDE recortó los pronósticos de crecimiento para Europa en 2019.

• Reino Unido de 1.4% a 0.8%

• Eurozona de 1.8% a 1.0%

• Francia de 1.5% a 1.35

• Alemania de 1.4% a 0.7%

• Italia de 0.8% a (-)0.2%

EUA: Crecimiento del PIB,

2017Q1-2018Q4

Fuente: FRED (2019).

2018Q2 = 4.2

2018Q4 = 2.6

EUA: Crecimiento del PIB Industrial (tasa de cambio),

2000M1-2019M2


2017M101.53%


REGULARIDADES DE LAS

RECESIONES EN ESTADOS

UNIDOS

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

33 meses 29 meses 27 meses

42 meses

¿?

EUA: Tasa de interés real,

1976M1-2018M12


-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

EUA: Curva de Rendimiento: Spread tasa de interés de los Bonos del Tesoro de 2 y 10 años,

1988M6-2019M3


20 M 12 M

17 M ¿?

LXII Reunión: 0.26

LXIII Reunión: 0.17

Nota: las bandas grises muestran las recesiones fechadas por el NBER

EUA: Índice de precios de las viviendas, 2004M1-2018M12


Más elevado que

antes de 2008

EU: Endeudamiento de los hogares y su composición, 2004Q1-2018Q4

Fuente: Federal Reserve Bank of New York. (2019). Quarterly Report in Household Debt and Credit. https://www.newyorkfed.org/microeconomics/hhdc.html

Deuda hipotecaria

LXII Reunión: 9.56


Deuda no hipotecaria

LXII Reunión: 3.95


18

20

22

24

26

28

30

32

34

36

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

2018Q1

34%

2006Q1

19.9% 2018Q4

33.2%


EU: Deuda de corporaciones no financieras (% PIB),

2000Q1-2018Q4

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15

EUA: Tasa de desempleo/NAIRU, 1948M1-2019M1


1949M10.82

1957M30.68

1953M50.47

1968M120.58

1973M70.79

1979M30.93

1981M71.17

1989M30.86

2000M40.73

2006M120.89.

2018M90.8

1960M20.88

Promedio 8 meses después del mínimo

inicia la recesión

Promedio del mínimo

en las últimas 3 recesiones = 0.82

EUA: Inflación (PCE Index), 2014M1-2018M12


LXII Reunión: 1.92%LXIII Reunión: 1.94%

Objetivo de la FED

Está convergiendo al objetivo de la FED

2. Coyuntura Nacional

Factores de incertidumbre nacional

• Muchas noticias macroeconómicas importantes estánPRECIPITANDO el ciclo económico.

• Cancelación del aeropuerto.

• Inexperiencia del nuevo gobierno.

• Reducción del gasto.

• Iniciativas de ley que afectan el clima de negocios(reguladoras y calificadoras).

• Anuncio de proyectos “cuestionables” financieramente(refinerías y tren maya).

• Importante desincronización de los ciclos de México yEU (desde 2013M4). Por primera vez, desde1996M11, México se adelanta al ciclo de EU.

• Desaceleración de todas las regiones del país 2018Q4.

TODAS LAS VARIABLES MACRO VAN MAL

Fuente: CitiBanamex (2019).

Cambio en la dinámica de las variables

Variable Observación Dirección del cambio

Exportaciones 2018.10 ↓

Importaciones no Petroleras 2018.10 ↓

Importaciones Petroleras 2018.10 ↓

Importaciones Totales 2018.10 ↓

Producción Automotriz 2018.10 ↓

Actividad Industrial 2018.10 ↓

Empleos Formales 2018.11 ↓

Tasa de desempleo 2018.10 ↑

Manufacturas 2018.08 ↓

Petróleo 2013.01 ↓

Tasa de crecimiento anualizada del IGAE,

1994M1-2018M12, Índice 2013=100

Fuente: INEGI (2019).

-15

-10

-5

0

5

10

15

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

1996.01-2001.01

2002.5-2008.10 2009.12-?

51 meses 71 meses 110 meses

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

MEXICOUSINDUSESTADOS UNIDOS

2017.1

México-Estados Unidos: Ciclos Económicos 2008Q1-2018Q4

Nota: Los ciclos se calcularon mediante la sustracción del componente secular, por un filtro HP, del componente tendencia ciclo calculado con un filtro Census X-12.

Series normalizadas 𝑥𝑛 =𝑥𝑖− 𝑥

𝜎𝑥

Fuente: FRED (2019) e INEGI (2019).

Exportaciones Totales, 2017M1-2019M1Miles de millones de dólares


24

26

28

30

32

34

36

38

40

I II III IV I II III IV I

2017 2018 2019

2018M10

Importaciones, 2017M1-2019M01Miles de millones de dólares


2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5


2017 2018 2019

Petroleras

2018M11

26

28

30

32

34

36

38

40


2017 2018 2019

2018M9

No petroleras

Producción del Sector Automotriz, 2017M1-2018M12Miles de unidades


240

260

280

300

320

340

360

380

400

I II III IV I II III IV

2017 2018

2018M10

Tasa de Desempleo, 2017M1-2018M12% de la PEA


3.1

3.2

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7


2017 2018

2018M10

Actividad Industrial (sectores seleccionados),Índice 2013 = 100


106

108

110

112

114

116

118

120


2017 2018

Manufacturas

2017M1-2018M12

2018M8

60

70

80

90

100

110

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

2013M01

Petróleo

2009M10-2018M12

Tasa de Interés e Inflación,

2000M1-2019M1

Fuente: Banco de México (2019) e INEGI (2011).

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Inflación CETES 28

2003M6-2009M4

Tasa real

promedio: 2.95 2017M11-2019M1

Tasa real

promedio: 2.46

2

3

4

5

6

7

8

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

Cancelación del

NAIM

2012M07

2.1

México: Tasa de Riesgo País,2001M7-2019M2

Nota: Se calculó con el diferencial del rendimiento que pagan los bonos a 10 años del Gobierno Mexicano y del Tesoro de EUA.

Los datos del bono a 10 años del Gobierno Mexicano se interpolaron con el método Spline Cúbico Multiplicativo.

Fuente: Cálculo propio con datos de Banco de México (2019) y FRED (2019).

𝑅𝑃𝑡 = 𝑖𝐵𝑜𝑛𝑜𝑚𝑒𝑥𝑖𝑐𝑎𝑛𝑜 10 𝑎ñ𝑜𝑠𝑡 − 𝑖𝑇𝑟𝑒𝑎𝑠𝑢𝑟𝑦 10 𝑎ñ𝑜𝑠𝑡

LXII Reunión: 6.76%LXIII Reunión: 5.63%

Diferencia de las tasas de interés de política monetaria de México (Cetes 28 días) y EUA (1-Month Treasury Constant Maturity Rate) ,

2002M1-2019M2

Fuente: Banco de México (2019) y FRED (2019).

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

2017M6

6

2007M3

1.7

3. NBER

¿Qué define una recesión?

Julius Shiskin (1974), Comisionado de la Oficina de EstadísticasLaborales, sugirió definir una recesión a partir de:

• Dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB.

• Pérdida de empleos en el 75% de la industria en 6 meses.

Shiskin, J. (1974). The Changing Business Cycle, The New York Times, Section 3, p.12. Diciembre, 1.

National Bureau of Economic Research (NBER)

• Entre sus comités se encuentra el NBER Business Cycle Dating Committee,que desde 1929 data el inicio y final de las recesiones en Estados Unidos.

• Se fundó en 1920 por la crisis 1920-1921, que ha sido la más aguda de lahistoria moderna de Estados Unidos (Shiller, 2017).

• Organización académica privada sin fines de lucro. Elabora y difundeinvestigaciones sobre asuntos económicos.

• Desarrolla técnicas de medición• Modelos• Análisis de políticas públicas.• Reportes temáticos

Fuente: NBER (2010).

NBER. Definición de Recesión (2019)

• Recesión: periodo entre un pico y un valle y una expansión es un periodoentre un valle y un pico.

• Reducción significativa de la actividad económica.

• Puede durar desde unos meses hasta más de un año.

• Variables:1. PIB real (real GDP)

2. Ingreso real (real income): remuneración de factores

3. Empleo (economy-wide employment)

4. Producción industrial (FED’s index for industrial production)

5. Ventas al mayoreo y menudeo (real sales)

• El NBER no tiene un criterio fijo para definir expansiones y recesiones. Enalgunos casos, hay pequeños periodos de crecimiento dentro de lasrecesiones.

Fuente: NBER (2010).

4. Sincronización de variables

Crecimiento del IGAE, 1994M1-2018M12Tasa de crecimiento anualizada (%)


-1

0

1

2

3

4

5

6

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015.08

Base Monetaria Real, 1994M1-2018M12

Fuente: Banco de México (2019).

-8

-4

0

4

8

12

16

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M8

-8

-4

0

4

8

12

16

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M8

Índice de Construcción, 1998M1-2018M12


5

6

7

8

9

10

11

12

13

98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M10

5

6

7

8

9

10

11

12

13

98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M9

Índice de la Actividad Industrial, 1999M1-2018M12


-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

2015M8

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

2012M02

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2016M2

Índice de Confianza del Consumidor, 2002M1-2018M12


-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018

2016M01

-12

-8

-4

0

4

8

12

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M5

Inversión Fija Bruta Total, 1994M01-2018M11


-12

-8

-4

0

4

8

12

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M7

-8

-4

0

4

8

12

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M5


Inversión Fija Bruta en Construcción, 1994M01-2018M11

-8

-4

0

4

8

12

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

2015M7

Fuente: IMSS (2019).

Empleo Formal, 2006M1-2019M2

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2017 M5

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

2017 M5

Pronóstico

-20,000

-10,000

0

10,000

20,000

30,000

III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2016 2017 2018 2019 2020 2021

PRONOSTICO OBSERVADO

2018.2

2019.1

2020.2

2017.1

México: Ciclo Económico 2016-2021.

Pronóstico

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22

IGAE_C

Fase descendente empieza en 2017.01, 2018.02.Toca el cero en 2018.08.Mínimo en 2019.03Salimos 2019.12

2018.022017.01

2022.12

2019.03

México: Ciclos Económicos,

1993.01-2022.12

Se autoriza la reproducción total o parcial siempre que se mencione la fuente.

Fuente: Elaboración propia.

-80

-40

0

40

80

120

160

III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Pronóstico Observado

2019.1

2020.3

Expansión

Desaceleración

Recesión

EU: Ciclo económico. Pronóstico 2016-2021.4

Se autoriza la reproducción total o parcial siempre que se mencione la fuente.

Fuente: Elaboración propia.

Eudoxio: pronóstico macroeconómico de México

2019-2021

* Rango de tasas anuales de crecimiento. Todas las series se presentan sin desestacionalizar, salvo la producción industrial de Estados Unidos.

** Dato tomado de Banco de México: Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado: marzo de 2019.

*** Promedio anual.

**** Tasas de crecimiento anuales.

nd: dato no disponible.

U: tasa de desocupación, INDUS: tasa de crecimiento del Índice del Producto Industrial de Estados Unidos. Serie desestacionalizada.

Estimaciones realizadas el 7 de marzo de 2019 con la colaboración de Jorge Ramírez.

Se autoriza la reproducción total o parcial siempre y cuando se mencione la fuente.

2019 2020 2021

PIB -0.23-1.23* 1.80** 0.60-1.38* 1.92** 0.47-2.12* 2.19**

I 0.20-1.62 1.51 1.20-1.61 1.99 0.40-2.50 nd

II -1.76 1.49 0.70-1.45 1.86 0.30-2.24 nd

III -1.46 1.67 0.20-0.98 1.78 0.40-1.97 nd

IV 0.10-1.72 1.84 0.30-1.48 1.7 0.80-1.79 nd

U 3.72-4.10*** 3.59** 3.87-4.40*** 3.78** 3.89-4.70*** nd

I 3.57-3.80 nd 3.79-4.19 nd 3.83-4.62 nd

II 3.76-4.16 nd 3.90-4.37 nd 3.84-4.75 nd

III 3.90-4.22 nd 4.12-4.62 nd 4.20-5.01 nd

IV 3.66-4.02 nd 3.69-4.37 nd 3.69-4.50 nd

INDUS 2.0**** nd 1.2**** nd 1.0**** nd

I 3.2 nd 1.2 nd 1 nd

II 2.4 nd 1.3 nd 0.8 nd

III 1.1 nd 1.3 nd 0.9 nd

IV 1.4 nd 1.1 nd 1.1 nd

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