Presentación de PowerPoint - GVC Gaesco...BANKINTER: Aprovechando bajos precios de entrada en la...
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Visión de Mercado y Selección de Valores Barcelona, Enero de 2019 Víctor Peiro. Director General de Análisis Departamento de Análisis GVC Gaesco Beka. Miembro de European Securities Network Grupo GVC Gaesco. Miembro para la Unión Europea y Latinoamérica de Global Alliance Partners
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Visión de Mercado y Selección de ValoresBarcelona, Enero de 2019
Víctor Peiro. Director General de Análisis
Departamento de Análisis
GVC Gaesco Beka. Miembro de European Securities Network
Grupo GVC Gaesco. Miembro para la Unión Europea y Latinoamérica de Global Alliance Partners
Preparados para la montaña rusa
2
Cambio de ciclo
+
Disfunción política
+
Retos estructurales en sectores
clave
Factores que producen un aumento de la volatilidad y de la rapidez en la rotación sectorial
3
4
Un entorno lleno de desafíos sectoriales: ¿Cuándo no lo ha sido?
Sector Financiero: Más tecnología, menos estructura
Sector Autos: CASE = más flexibilidad
Sector Petróleo: Menos consumo, más integración
Sector Eléctrico: Más renovables, más distribución
Sector Distribución: Más on line, más flexibilidad
Sector Telecoms: Sigue la lucha con las FAGAM
Sector Alimentación: Más bio, más orgánico, más funcional
Sector Industrial: ¿Proteccionismo?
Sector Salud: Presión en precios por parte de los estados
Lógicamente, el reloj del ciclo ha seguido avanzando
5
Hacia ciclos más planos…en ausencia de shocks externos
6
Las economías emergentes aún tienen la
capacidad de compensar la ralentización que
se puede producir en Europa.
Los indicadores adelantados apuntan a ralentización pero no a recesión
7
El dopaje o red de los bancos centrales sigue funcionando como hemos visto en enero
8
Solo con la política de comunicación los BBCC intentarán controlar la curva
9
La baja inflación como síntoma de la nueva situación
10
Por el lado de los precios, hay pocos sectores en los
que las empresas tengan poder de fijación de precios
ya sea por los nuevos entrantes o por cambio de
hábitos o productos sustitutivos.
Por el lado de los principales costes de las
empresas:
La mano de obra sigue siendo abundante y el
avance de la digitalización supone un techo a
posibles aumentos de costes.
Las materias primas son el único foco de subida,
pero en concreto en el petróleo no esperamos
tensiones a corto plazo.
Los tipos de interés seguirán contenidos por el
gran endeudamiento global.
¿Cuáles pueden ser los cisnes negros en este escenario?
11
La economía China. Hasta ahora, el modelo mixto de capitalismo dirigido parece haber
funcionado, pero el reto actual del país es consolidar el giro desde fábrica del mundo a mercado
equilibrado entre demanda interna y externa para reducir tensiones con EEUU. Los últimos
datos muestran ese cambio, con PMIs industriales en caída pero con niveles de consumo aún
de crecimiento atractivo.
Política y desigualdad. La rápida transición tecnológica en algunos sectores hace que se
produzca frustración en algunos segmentos de la población, con lo que los sistemas políticos
tradicionales están saltando por los aires y esto podría ir a más. La respuesta política en muchas
ocasiones se basa en más gasto público y más deuda.
Sostenibilidad. Es complicado realizar, sin tensiones a corto plazo, una sustitución de un
modelo basado en combustibles fósiles y consumo intensivo a una economía descarbonizada y
con un sistema de consumo más racional. Siempre hay ganadores y perdedores.
Bancos Centrales. Existe el riesgo de que las políticas de los BBCC fallen en el timing de
cambio. Es especialmente destacable la situación del BCE, que no ha podido subir tipos cuando
ya se está hablando de cambio de ciclo y cuando la UEM es una de las áreas donde más
ralentización se está apreciando.
Ante este entorno cambiante se han visto tomas de beneficios en algunas clases de valores…
12
Durante los últimos diez años, el mantenimiento de
los bajos tipos de interés en plena fase económica de
recuperación y de expansión ha empujado a los
inversores a buscar rentabilidad en activos de más
riesgo y mayores perspectivas de crecimiento, con lo
que el comportamiento de los llamados “valores
growth” ha sido excepcional.
El máximo exponente, pero no el único, han sido las
empresas de tecnología en EEUU.
… que habían subido más como los Small Caps o los valores de crecimiento
13
Los valores pequeños y medianos, por su
naturaleza, presentan una relación más
estrecha entre su capitalización y el ciclo
económico.
Y en muchos casos, lo que hemos visto es un de-rating o ajuste de las expectativas de crecimiento
14
Los bajos tipos de interés
provocaron una subida de
multiplicadores en valores con
fuerte crecimiento.
Ante cualquier duda sobre la
sostenibilidad del mismo, se ha
producido un ajuste de
multiplicadores.
Hay que diferenciar aquellos
valores que podrían seguir
justificando esos multiplicadores.
15
Solo ligeros ajustes en las expectativas de beneficios de consenso de mercado
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2017 2018 2019 2020
Factset. GVC Gaesco Beka
S&P 500 EPS
+9%
+1%
+22%
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900
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Consenso Factset. GVC Gaesco Beka
Ibex 35
+9%
+9%
+3%
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04/18
05/18
06/18
07/18
08/18
09/18
10/18
11/18
12/18
2017 2018 2019 2020
Factset. GVC Gaesco Beka
Euro Stoxx
+15%
+2%
+8%
22%
3%
8%
2%1%
9%10%
15%
9% 9%9%
8%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
S&P500 Ibex Stoxx Euro Stoxx
2018 2019 2020
Estimaciones Factset, ESN y GVC Gaesco Beka
Estimaciones de crecimiento de beneficios por mercados
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El diferencial entre multiplicadores y evolución de beneficios se ha ensanchado
8x
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EPS P/E
Factset. GVC Gaesco Beka
S&P 500
6x
11x
16x
21x
26x
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.0
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EPS P/E
Factset. GVC Gaesco Beka
IBEX
6x
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EPS P/E
Factset. GVC Gaesco Beka
EURO STOXX
6x
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16x
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.0
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2017
2018
2019
2020
EPS P/E
Factset. GVC Gaesco Beka
STOXX 600
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La escasa variación en las valoraciones y fundamentales agranda la reserva de valoración
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Evolución de la valoración histórica del Ibex
Nuestra valoración ha permanecido bastante estable en los últimos meses.
El Ibex ha descendido casi un 11% desde los máximos de enero.
Como resultado, el potencial de revalorización ha aumentado hasta más del 30%.
EVOLUCIÓN IBEX TEÓRICO VS. IBEX REAL DESDE 2001
-10%
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/10
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/17
03
/18
06
/18
10
/18
Objetivo Cierre Potencial
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Criterios de selección
Del todo vale en Small Caps a la selección.
Oportunidades en Blue Chips muy castigados.
Del Growth al Value, pero ojo con las trampas de valor (todos las hemos sufrido).
Las mega-tendencias socio-económicas siguen siendo caladero de buenas inversiones
Selección de Valores
Con volatilidad, el riesgo aumenta…
pero las oportunidades también
Los criterios tradicionales para seleccionar inversiones llamadas “Valor”, es decir, baratas…
Bajo P/E, en absoluto, en histórico y en comparación al sector
P/BV deprimido
Bajo nivel de endeudamiento
Atractivo Cash Flow Libre
PEG por debajo de 1
Deben complementarse con análisis de estabilidad y fiabilidad de resultados y del management
Buscando empresas bien posicionadas para atravesar los cambios sectoriales y la
nueva fase del ciclo
Repsol
Bankinter
REN
Iliad
Moncler
Solaria
CAF
Repsol
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REPSOL: Transformando amenazas en oportunidades
Repsol, listo para crecer: Se deja atrás una economía de guerra y se prioriza la creación de valor y la rentabilidad para el accionista. En la fase actual,
se incrementan las inversiones en proyectos de extracción de ciclo de maduración más corto, en “low carbón Business” y en los negocios tradicionales.
La empresa está invirtiendo 2.500 mEUR en activos energéticos de bajas emisiones. De estos 2.500 mEUR, Repsol ya invirtió 750 mEUR en la
compra de Viesgo (750.000 clientes y activos de generación en gas e hidráulico). También ha acordado la adquisición de Valdesolar Hive, empresa que
desarrollará 264MW en Extremadura antes de 2020, con una inversión estimada para el proyecto de unos 210 millones de euros. Ha cerrado dos
acuerdos de PPA con Solaria.
Deuda bajo control, incluso con aumento de inversiones: Partiendo de DEUDA NETA/EBITDA de 0,9x en 2017, la empresa estima que bajaría a
0,7x en 2020 (media del sector de 1,1x), incluso con el aumento de inversiones desde 11.000 mEUR en 2015-17 a 15.000 mEUR en 2018-2020.
Empresa mucho más eficiente. Los procesos de optimización han bajado el punto de
generación de caja en relación a la cotización del precio del petróleo.
Senda mínima fijada para el dividendo: Partiendo de un dividendo de 0,8 EUR/ACC
en 2017, en 2018 el DPA será de 0,9 EUR, con un crecimiento medio del 8% anual
hasta 2020, que llevaría a 1EUR/ACC en 2020. Por otra parte, Repsol mantendrá el
Scrip Dividend pero cancelará los aumentos de acciones con recompra y amortización de
acciones.
“Volatilidad estable” en el precio del crudo. Demanda sólida, oferta estable.
“Value stock”: El valor cotiza en 9.6x P/E 19e, <4x EV/EBITDA 19e y DY >6%2019.
Solaria
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SOLARIA: La única generadora de electricidad 100% solar
Solaria ha demostrado la capacidad de adaptación, pasando a ser exclusivamente generador de electricidad a través del desarrollo de sus propios
proyectos. Los planes explícitos publicados por Solaria incluyen el desarrollo de 1.300 MW en los próximos tres años desde los aproximadamente 75
que tiene en la actualidad. Solaria ha comunicado el inicio de la construcción de 400MW en varias localizaciones de España.
Tanto a nivel de España como global, los diferentes organismos energéticos esperan un fuerte crecimiento de la generación solar fotovoltáica. Las
previsiones de la AIE incluyen una expansión de la capacidad de electricidad renovable hasta alcanzar 920 GW con un incremento del 43% entre 2017
y 2022e. La electricidad SFV concentra la mayor capacidad de instalación de renovables. Así, de esos 920GW 2022e, la AIE estima que 740GW
vengan de la energía FV (representando así un 80% del mercado de EERR).
La principal razón de este potencial de expansión sigue siendo la caída del coste de inversión unitario por MW que, unido al bajo coste financiero, ha
permitido que en pocos años la electricidad producida por tecnología SFV, se coloque entre las más competitivas.
De los 400 MW que tiene en construcción, 352 MW ya tienen algún tipo deesquema de precio asegurado, 250 MW por la subasta del estado en 2017 y
102 por un acuerdo de PPA con Repsol por cinco años.
Situación financiera cómoda después de la ampliación de capital del verano, de
la caja captada en julio con la ampliación de capital de 89 mEUR y la venta de
autocartera por 7,8 mEUR.
Resultados crecientes: Estimamos un EBITDA de 32 mEUR para 2018 y 43
para 2019, con una hipótesis de que se construyan 200M durante 2018 y que
aporten EBITDA por medio año en 2019. La empresa espera aportación desde
principios de año, pero preferimos ser más conservadores.
Bankinter
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BANKINTER: Aprovechando bajos precios de entrada en la “joya” del sector
Lidera la recuperación del ROE: Buena calidad de su cuenta de P&G y una estrategia de crecimiento acertada (incluye un potente negocio asegurador
que contribuye un 20% al MB), que le permite alcanzar un ROE del 12,0% LTM y 13% a septiembre de 2018 (vs 2019E: 9,4% bancos europeos). Es
uno de los pocas entidades con ROE > 10% desde 2015.
Eficiencia y Productividad continúan mejorando: La positiva evolución del MB permite avances de eficiencia (51% vs 51,4%) y mantener el nivel de
inversiones. Los costes totales crecen un 6,9% por debajo del 8,5% que crece el Resultado Bruto, con número de oficinas (445) que permanece
invariado pero con mejoras en la productividad por oficina.
Superior Calidad de Balance: Bankinter presenta una buena calidad de balance, con una ratio de morosidad del 3,2% (2,9% ex PORT) y con un CoR
de 15pbs. El saldo neto de dudosos cae un 9,7% y los activos adjudicados son muy reducidos (366 mEUR) y caen un 22% A/A. Las coberturas son
adecuadas, del 51% en dudosos y del 46% en adjudicados. No necesita realizar ventas institucionales de activos.
Las compras realizadas por Bankinter, EVO Banco (banco minorista en España) y su filialde consumo en Irlanda Avantcard a Apollo EPF Fund II encajan estratégicamente en el
negocio de la entidad y la duplicidad es inexistente. En el primer año esperamos un impacto
neutral en BPA y que sea positivo en los siguientes. El negocio de EVO Banco en España ayudará
a acelerar la implementación de la estrategia digital de Bankinter.
Tras la reciente corrección del sector bancos en bolsa ha surgido una oportunidad para
tomar posiciones en Bankinter, con un potencial > 40%.
Nuestra valoración implica un PNAV (intrínseco) de salida de 2,0x (vs 0,84x promedio del
sector bancos europeo y el 1,3x actual), que se justifica por una ratio ROTE a largo plazo que
estimamos en el 13,8% frente a un promedio de bancos europeos del 9,6%. Dividendo sostenible
del 4,3% de Yield.
CAF
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CAF: La cartera de pedidos ofrece visibilidad y la diversificación ayuda al crecimiento
Buena diversificación de fuente de ingresos: Con los últimos datos, el 13% de las ventas procede de España, el 37% del resto de Europa, Latam
representa el 32% de las ventas y el resto del mundo el 18%. Por tipo de productos 63% de las ventas proceden de material rodante, el 26% de
servicios y mantenimiento, el 5% de ejes montados, reductores y enganches y el 6% de otros negocios. El 3% de las ventas fueron de alta velocidad, el
22% metros y tranvías, el 3% componentes, el 36% de trenes regionales.
Cartera de pedidos creciente: En 2018 se han superado nuestras expectativas de contratación (unos 3.478 m EUR incluyendo Solaris) y 2019
empieza bien con el contrato de renovación de trenes en Francia (121 m EUR). La cartera alcanzará 7.300 m EUR a cierre. 2019 puede ser otro buen
año en adjudicaciones en el sector. En España, los presupuestos para 2019 incluyen una inversión para infraestructuras ferroviarias de 5.041 m EUR con
nuevos trenes de cercanías/regionales, lo que sería un catalizador importante para CAF. Hay buenas perspectivas de nueva contratación en Europa y
Asia-Pacífico.
M&A en el sector: Otro de los focos de atención es el hecho
de que CAF podría tener interés en alguno de los activos en los
que desinvierta Alstom-Siemens, siempre y cuando sean
complementarios, dando lugar a un grupo con más proyección.
Atractiva relación entre potencial al precio objetivo yriesgo: El potencial es próximo al 18% y el riesgo queda
mitigado por la cartera de pedidos creciente. CAF cotiza a 7x
EV/EBTDA19e, que nos parece razonable.
Buena evolución de resultados: En los 9M18 superaron algo
las expectativas del consenso
ILIAD
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ILIAD: De operador móvil alternativo a operador integrado e internacional
Iliad es el operador de telecomunicaciones alternativo segundo en banda ancha con una cuota de mercado del casi el 25% en Francia y el
tercer operador en telefonía móvil, con una cuota del 17-18%.
El management de la empresa es muy emprendedor y ha demostrado éxito en el lanzamiento de sus proyectos. En 1999 lanzó Free como
proveedor de internet. En 2002 lanzó Freebox, que le permitió rápidamente llegar a ser el rival de Orange en red fija. En 2012 lanzó Free Mobile, que
le permitió adelantar a Bouygues como tercer operador de móvil y en 2017 aceleró sus actividades en Italia.
La empresa, como operador alternativo, parte de una estructura de costes muy optimizada que le permite mantener el margen EBITDA alrededor
del 35-36% por el apalancamiento operativo, que traslada a resultados una buena parte del crecimiento de ventas.
En Italia se han dado las condiciones para que un operador alternativo y dinámicocomo Iliad pueda hacerse con una cuota de mercado de forma relativamenterápida, por encima del 2,2 millones de clientes en Italia en alrededor de un año desde su
lanzamiento. Esperamos que IIiad Italia alcance el break-even en el año fiscal 2020, con
una cuota de mercado del 11,5%.
La empresa lanzó un agresivo plan comercial y una nueva oferta de hardware para superar
la mala primera mitad de 2018, en la que perdió la primera posición en FTTH en Francia.
Nuestra valoración es de 150 EUR/acc, a la que llegamos aplicando 7x para lasoperaciones de Francia e Italia para las estimaciones de 2022 y descontamos esa
valoración al 8% para Francia y 10% para Italia por el mayor riesgo de ejecución. La media
histórica de cotización es de 8,5x EV/EBITDA.
Actualmente cotiza a 6x EV/EBITDA y 19x PER bajando a 16x en 2020.
REN
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REN: Aunando las bondades del gas y la electricidad en Portugal
REN es un operador de redes energéticas. En concreto gestiona las redes de electricidad y gas en Portugal, con lo que desarrolla unnegocio totalmente regulado. También incluye los activos de almacenamiento subterráneo de gas y de recepción y regasificación de gas natural en
Portugal. A diferencia de las empresas españolas de redes, REN opera los activos bajo concesión.
Con el fin de conseguir crecimiento no orgánico, REN realizó en 2017 dos adquisiciones. En febrero compró a Endesa el 42,5% de
Electrogas en Chile (169 mEUR), que es la propietaria y gestora de un gaseoducto entre dos provincias de ese país. En Octubre compró Portogás
(530 mEUR) en Portugal que es el segundo operador de distribución de gas natural en ese país.
Bajo crecimiento de ingresos y resultado de explotación, ya que la regulación
está ligada a las inversiones y éstas son reducidas en un mercado maduro como el
energético portugués. Sin embargo. la visibilidad es elevada.
Estas bajas inversiones le permiten generar una elevada caja. En concreto,
estimamos que la empresa invierte unos 130 mEUR al año, y después de dichas
inversiones genera un Cash Flow Libre de unos 230 mEUR. Esto significa que la Free
CF Yield es del 14%. Con este CFL, la empresa paga 114 mEUR de dividendos y el
resto le permite generar un excedente para reducir la deuda.
Uno de los principales puntos favorables al valor es la atractiva y establerentabilidad por dividendo, que a precios actuales alcanza casi un 7%. La empresa
está siendo exitosa en gestionar la deuda y reducir los costes financieros para
compensar la bajada en la remuneración de los activos.
Moncler
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MONCLER: Asegurando el mercado asiático para mantener el favor del mercado
Moncler es uno de los líderes del lujo dedicándose a la creación, diseño, marketing y distribución de prendas/accesorios enfocados al high-end de
mercado. La marca tiene sus raíces en la ropa para exteriores y heredó su huella deportiva/técnica especialmente en esquí.
La empresa sigue profundizando en su estrategia para la atracción de nuevas generaciones, lealtad de la clientela, diversificación de producto,
mayor productividad y potenciar la digitalización e integrar canales. La cadena de suministro y la logística desempeñarán un papel importante en el
apoyo de nuevos proyectos y desarrollos.
Buenos resultados en 2018. Las ventas al por mayor crecieron un 9% y las minoristas un 26% (9% en superficie y el resto en like-for-like. La
visión para 2019 es positiva y la empresa continúa viendo buenas señales en todos los mercados.
La demanda de los clientes chinos sigue siendo sólida tanto en China como en el extranjero (la reducción de la diferencia de precios frente a
Europa probablemente estimuló la demanda local); durante la última Semana Dorada. De hecho los ingresos procedentes de ese mercado están
subiendo a doble dígito con respecto al año anterior.
La nueva estrategia de la empresa hace que, de cara al futuro, pensamos
que Moncler crecerá a un ritmo sostenible y normalizado (gracias a la
diferenciación de categorías de productos, el equilibrio de las temporadas y a
la expansión geográfica), manteniendo al mismo tiempo altos márgenes de
rentabilidad.
Nuestra valoración se basa en DCF a 10 años (WACC 7% y g 3%) y
alcanza 41,4 EUR/ACC. El valor cotiza a un múltiplo PER19e de 22,7x vs.
media del sector de 22,9x. Los niveles de cotización de Moncler son mucho
más asequibles ahora que a mediados de este año.
Red de tiendas mono-marca
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Disclaimer
Aviso Legal GVC Gaesco BekaInformación relativa a la divulgación de nuestros productos, disclaimers, sistema de recomendación, Abuso de Mercado y Conflictos de Interés disponibles en www.valores.gvcgaesco.es y en nuestras oficinas.Toda la información contenida en este informe ha sido recopilada y elaborada de buena fe por GVC Gaesco Beka S.V., S.A., de fuentes que consideramos fiables (incluyendo las cuentas y auditorias públicas). Las opinionesexpresadas en el mismo son exclusivas de nuestro departamento de análisis. Este documento no constituye una invitación a comprar o vender títulos. GVC Gaesco Beka S.V., S.A., no acepta ninguna responsabilidad del uso de esteinforme GVC Gaesco Beka S.V., S.A., puede tener puntualmente ciertas posiciones en algunos de los valores mencionados en este informe, a través de su cartera de trading o negociación. Adicionalmente puede existir algunarelación de tipo comercial entre GVC Gaesco Beka S.V., S.A., y dichas sociedades.A la fecha del presente Informe, GVC Gaesco Beka S.V., S.A.Actúa como asesor registrado, agente o proveedor de liquidez de las siguientes empresas: AB Biotics; ADL Bionatur Solutions, SA; Catenon SA; Clever Global SA; Euroespes, S.A., Facephi Biometría SA., Griñó Ecologic SA,Lleidanetworks Serveis Telematics SA., NBI Bearings Europe S.A.; Trajano Iberia (Socimi), SA; Asgard Investment Hotels (antes Obsido Socimi SA); Eurona Telecom SA; Secuoya Grupo de Comunicación SA; Mercal Inmuebles (Socimi;Neuron Bio SA; Student Properties Spain (Socimi); Solaria Casiopea (bonos MARF); Atrys Health; Quonia (Socimi); TIER1 Technology; Excem Capital Partners Sociedad de Inversión Residencial (Socimi YEXR); Agile Content;Ha participado o participa como entidad agente o colocadora en operaciones corporativas con las siguientes empresas: Clever Global SA; Dogi International Fabrics SA; Inypsa; Lleidanetworks Serveis Telematics SA, MasMovilIbercom; Globasol (Solaria); ADL Bionatur Solutions.En el transcurso del último año, ha mantenido un nivel de negocio significativo con: Bankia, Ferrovial S.A., Codere- Tiene suscrito un contrato de intermediación, mediante el cual ejecuta órdenes de autocartera de las siguientes empresas: Caixa-Bank S.A., Grupo Ezentis S.A; Fomento de Construcciones y Contratas S.A.;- Tiene suscrito un contrato de liquidez con arreglo a la Circular 1/2017 CNMV con: Indra Sistemas; Melia Hotels International; Española de Viviendas en Alquiler S.A. (CEVASA);- Tiene suscrito un acuerdo de corporate brokerage que comprende un acuerdo de servicios de análisis a cambio de honorarios con: Agile Content; Atrys Health. Dichos servicios incluyen informes que han podido ser vistospreviamente por las empresas citadasGVC Gaesco Beka S.V. S.A. es una entidad registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores con el número 182, es miembro de las Bolsas de Barcelona, Madrid y Valencia, miembro liquidador custodio de MEFF y EntidadGestora de Deuda Anotada con capacidad plena.GVC Gaesco Beka es una sociedad de valores habilitada legalmente para prestar los Servicios de Inversión a que se refiere el artículo 63 de la Ley del Mercado de Valores y su normativa de desarrollo, en particular el Real Decreto217/2008, de 15 de Febrero, sobre el Régimen Jurídico de las empresas de servicios de inversión, la Orden Ministerial de 7 de Octubre de 1999 de desarrollo del código general de conducta y normas de actuación en la gestión decarteras de inversión, y la Circular de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) 2/2001, de 30 de Mayo.Las autoridades competentes que regulan la actividad de GVC Gaesco Beka son la Comisión Nacional del Mercado de Valores, Calle Edison 4, 28006Madrid; y el Banco de España, Alcalá, 48, 28014Madrid.GVC Gaesco Beka está adherido al Fondo de Garantía de Inversiones (FOGAIN) de acuerdo con lo previsto en la normativa vigente. FOGAIN, Paseo de la Habana, 82, 28036Madrid.GVC Gaesco Beka pone a disposición del Cliente los siguientes medios de comunicación:- A través de correo postal dirigiéndose a GVC Gaesco Beka S.V. S.A., Marqués de Villamagna, 3, 28001Madrid / Dr. Ferran, 3 - 5, 08034 Barcelona- A través del Servicio de Atención Telefónica 914 315 606 / 933 662 727 / 955 328 500 / 961 394 965- A través de teléfono / fax de la centralita 902 237 237 / 915 762 937 / 93 550 47 75- A través del correo electrónico corporativo [email protected] información de carácter general de GVC Gaesco Beka, así como la relativa a sus agentes, se recoge en su página web www.valores.gvcgaesco.es. El Cliente podrá comunicarse con GVC Gaesco Beka en castellano y catalán.La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios deinversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzartales resultados.Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia delos destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifraspuede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presentedocumento.
