Un 2020 brillante o tres años de crecimiento Jaume Puig ...€¦ · Un 2020 brillante o tres años...

Un 2020 brillante o tres años de crecimiento

Jaume Puig. CEO & CIO de GVC Gaesco Gestión SGIIC

Barcelona, 15 de Enero de 2020

2019:

El año de la golondrina:

La vuelta a la racionalidad

del mercado bursátil

GVC Gaesco Small Caps, FI

En el Top 10 de los Fondos

Españoles más rentables de

2017

Fuente: Morningstar, VDOS

Bona-Renda, FI

En el Top 10 de los Fondos

Españoles Mixtos más rentables

de 2017

GVC Gaesco TFT, FI

Fondo Sectorial Español más

rentable de 2017

GVC Gaesco Gestión, SGIIC

Premiada por European Funds Trophy en 2018

como Mejor Gestora Española de su categoría

Pareturn GVC Gaesco Absolute Return Fund

Sello Funds People en 2018 como producto

destacado del año

GVC Gaesco Constantfons, FI

Fondo Monetario más rentable de 2018

Por Morningstar - Expansión

I. Evolución mercados bursátiles 2019 frente a nuestra previsión

Nuestra valoración año 2018 (15/1/19):

2018: El año del Gato (doméstico):

Asustadizo sin causa real

- Nota a inversores 25/10/18 -

“Euro que entre en nuestros Fondos

de Inversión, euro que invertiremos

de forma inmediata”

“Falsa caída”

1. ¿Se ha cumplido nuestra estrategia de inversión para el año 2019?

Las dos principales previsiones se han cumplido

| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es 5

¿Guerra Comercial?

¿Guerra Comercial?

“ Esperamos que en 2019 se produzcan subidas bursátiles que superen a los descensos de 2018 ”

Índice 2018 2019

MSCI WORLD -10,4% +25,2%

S&P 500 -6,2% +28,9%

STOXX 600 EUROPE -13,2% +23,2%

MSCI EMERGING -16,6% +15,4%

NIKKEI 225 -12,1% +18,2%

“ Esperamos que durante 2019 se inicie el ciclo “value” ”

Índice Dic 2018 a Ago 2019 Ago 2019 a Dic 2019

MSCI EMU GROWTH +21,2% +7,6%

MSCI EMU VALUE +3,9% +9,9%

2. Efecto del cambio de ciclo de “Growth” a “Value” en los fondos GVC Gaesco

Los cinco fondos más rentables en cada una de las dos fases. Si el “value” lo ha hecho mejor en la segunda fase, el “Deep value”…


Fase “Growth”: 8 primeros meses Dic 18 a Ago 19

GVC Gaesco Op. Empresas Inmobiliarias +20,40%

GVC Gaesco Fondo de Fondos +12,89%

GVC Gaesco TFT +11,14%

GVC Gaesco Sostenible +10,78%

GVC Gaesco Japón +9,00%

Fase “Value”: 4 últimos meses Ago 19 a Dic 19

GVC Gaesco Europa +19,13%

GVC Gaesco Bolsalíder +17,29%

GVC Gaesco Multinacional +13,47%

GVC Gaesco Small Caps +11,75%

GVC Gaesco 300 Places Worldwide +10,60%

II. Cuadro de Control del inversor

3. Cuadro de Control del inversor

Panorama Despejado. 31.12.2019

Fuente: Elaboración propia


Nivel Actual Límite Explicación límite Diagnóstico

Crecimiento Económico Global FMI - Oct192018 / 2019 / 2020

3,6% / 3,0% / 3,4% 2,6% Datos históricos

Aumento de Beneficios a tres años (2022/2019)S&P 500STOXX 600

+40,3%+61,0%

+20,8% accCrecimiento medio

histórico de resultados

Valoraciones3.7459.5493.403

4.47813.7133.654

DFC Euro Stoxx 50DFC IBEX 35DFC Stoxx 50

Tipos Interés 10A EEUU 1,94% 4,50% =2,0%+2,5%

Precio Petróleo 66,0 USD/Barril 94,6 USD/Barril86.598.831 x 0,04

--------------------------100,3 x 365

USD/XEU 1,1213 1,326 VF + 2 std

Volatilidad 1/12 1/5 Análisis Interno

Conf. Empresarial USA (Phil.) 6M 11,15 30,0 Análisis Interno

Debilitamiento Órganos de Gobierno FED y BCECesión a presiones

políticasRegla de Taylor EEUU

Tasa inflación EURDatos históricos

4. Debilitamiento órgano de gobierno de la FED

Tasa de paro en EEUU: 3,5% (11/19). La menor desde 1969. Inflación Subyacente: +2,3% (11/19). La mayor desde antes de Lehman Brothers


Fuente: Bloomberg

Tasa de Paro EEUU Inflación Subyacente EEUU

5. La Política Monetaria en EEUU

Tipos de Interés oficiales en EEUU. Regla de Taylor. QEs. 31.12.2019



Vendrán más subidas de Tipos

de Interés en EEUU

Cesión de la FED ante las

persistentes presiones de

Trump:

¡ Han bajado los tipos en plena

expansión, con la Regla de

Taylor subiendo !

¡ Sólo puede ser temporal !

¿Hasta elecciones Noviembre?

Perfil más político que técnico

de Powell

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tipo interés FED Serie Taylor USA

QE1 QE2 QE3FIN QE

6. Debilitamiento órgano de gobierno del BCE

Tasa de paro Zona Euro: 7,5% (10/19), en zona de mínimos históricos. Inflación subyacente: 1,3%, la máxima desde 2015


Fuente: Bloomberg

Tasa de Paro Z. Euro Inflación Subyacente Zona Euro

7. La Política Monetaria en la Zona Euro

Tipos de Interés oficiales en la Zona Euro. Inflación. Regla de Taylor. QE. Alemania. 31.12.2019



Zona Euro:

Subida de tipos

necesaria hasta la

normalización

(1,5%-2,0%)

Perfil más político que

técnico de Lagarde

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tipo interés BCE Regla de Taylor Zona Euro Regla de Taylor Alemania Inflación Zona Euro

QE

IPC: 1,7

PARO: 3,1

IPC: 1,3

PARO: 7,5

FIN QE QE

Seguidismo de la FED

8. Tipos de interés reales en la zona euro. El problema no es que los tipos estén a cero… el problema es que hay inflación

Tipos de interés reales de Enero 2000 a Diciembre 2019



-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tipos de interés reales negativos sostenidos en el tiempo=

Burbuja del precio de los activos reales (HY, RE, VC, …)

Para que se mantengan las fuertes subidas de las bolsas

de la última década durante unos años más, es preciso

que suban los tipos de interés, hasta su normalización,

evitando así la generación de burbujas de activos

9. ¿Pero si subían los Tipos de Interés no bajaban las Bolsas?

El efecto de la subida de los Tipos de Interés en las Bolsas: Dos Fases


Fuente: Barclays Research, DataStream, Shiller 8 November 2013

Normalización de tipos Subida de tipos

No nos preocupamos por los tipos de

interés hasta que sean superiores a la

tasa de inflación objetivo (200 puntos

básicos) +250 puntos básicos

EEUU30

Junio2016

31 Diciembre

2019Variación

Tipos Interésa 3 meses

0,00% 1,55% +1,55%

Tipos Interés a 10 años

1,47% 1,94% +0,47%

S&P 500 2.063 3.230+1.167+56,5%

Nasdaq Composite

4.986 8.972+3.986+79,9%

10. Reuniones con empresas mantenidas por la Gestora en 2017, 2018 y en 2019

Reuniones con 129 empresas en 2017, 146 en 2018 y 174 en 2019


15

TALGO

DIA

BMW

PANASONIC

RAKUTEN

MAPFRE

CARL ZEISS

MEDITECH

BARCO

449 reuniones con empresas cotizadas de todo el mundo en los últimos 3 años

BAUER

HEIJMANSBOSKALIS

…..

K+S

NIDEC SPIE

EDAG

STABILUS

| www.fondos.gvcgaesco.es | www.grupo.gvcgaesco.es

BME

SAF-HOLLAND

AIA

GROUPSAMSONITE

TERADYNEAIR ASIA EUSKALTEL

CORTICEIRA AMORIMCIE Atomotive

MELIÁ

TUBACEX

IMA

11. Las empresas cotizadas continúan mayoritariamente con unos niveles de confianza muy inferiores a los de exceso de confianza

Con alguna excepción muy puntual: Xior

Fuente: Investor Presentation XIOR. Bloomberg


La excepción que puede confirmar la

regla:

XIOR Student Housing

Ejemplos de reuniones con

empresas en los que se

manifiesta la no existencia de un

exceso de confianza:

La práctica totalidad:

i. Beneficios 2019 en

máximos históricos

ii. Uso inversor de la

totalidad del flujo de caja

libre del año

iii. Inversión en proyectos

muy relacionados con la

actividad principal

iv. Expectativas moderadas

pese a su continuado

cumplimiento

12. Confianza Empresarial

Devaluación Peso Argentino

Los niveles de confianza empresarial son satisfactorios…. y no han llegado aún a los niveles peligrosos de exceso de confianza

Fuente: Elaboración Propia


Aún no hemos entrado en la fase

de “CAPEX INCONSCIENTE” o lo

que es lo mismo, no estamos aún

ante un exceso de confianza

empresarial

La relación entre el porcentaje

ideal de inversión bursátil y el

grado de confianza empresarial no

es lineal, tiene un punto de

inflexión

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

-55 -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60

13. La Volatilidad de los mercados de renta variable sigue siendo muy baja en términos históricos…

…. Pese a que exista una cierta Percepción de Volatilidad alta entre algunos inversores: Abundancia de desinformación



La línea verde expresa

la volatilidad en su

concepción clásica.

El gráfico de barras

expresa la “volatilidad

mala”, el porcentaje de

sesiones en que el

índice Euro Stoxx 50

sufre caídas superiores

al 1%.

El período comprende

los datos entre el

01.01.95 y el 31.12.19

La volatilidad, por

tercer año

consecutivo, es

inferior a la media

histórica

1/22 1/24

1/6

1/4

1/6

1/4 1/4

1/3

1/5

1/9

1/20

1/91/8

1/3

1/4

1/5

1/4

1/6

1/81/7

1/5

1/6

1/21

1/7

1/12

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

55

60

0%

25%

50%

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Porcentaje de días que cae mas del 1% Porcentaje medio 1995 -2019 Volatilidad

19

14. USD / EUR: El dólar seguirá fuerte frente al euro pese a haber superado la Paridad del Poder Adquisitivo

Evolución del USD/EUR en función del diferencial de subida de tipos de interés potencial en EEUU y en la Zona Euro



-1

0

1

2

3

4

5

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Estados Unidos Zona Euro (IPC+0,5)

0,6

0,65

0,7

0,75

0,8

0,85

0,9

0,95

1

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Diferencia Estados Unidos-Zona Euro Euro - dólar

En la actualidad la subida

potencial de tipos de interés

en EEUU supera aún a la de la

Zona Euro …

… lo cual constituye un factor

de fortaleza del dólar, que

debería continuar, pese a estar

por encima del nivel de

paridad de poder adquisitivo.

Límite 1,05

Subida del Dólar contra el Euro

en 2019: +2,22%

15. Petróleo: Demanda y oferta mundial

Crecimiento anual consumo petróleo 1990 a 2020: 1,1 millones barriles / diarios. Crecimiento estimado 2021 a 2037: 0,5 millones barriles/diarios


Fuente: Euronav, Investor Presentation Oct 19. EIA US Energy Information Administration, AEO2019

Expectativas de precio

del petróleo moderado

en los próximos años

Muy inferior a los 94

USD / Barril que

podrían dañar al

crecimiento de la

economía mundial

Los últimos años de crecimiento fuerte del

consumo del barril de petróleo coinciden con

…

Los del fuerte aumento de producción del

Shale Oil (Tight Oil)

Últimas transacciones (Chevron´yOcidental /Anadarko) en el sector a un

precio implícito del petróleo de 76

dólares/barril

16. Mercado automovilístico: Presente y futuro inmediato

Aumento del número total de coches vendidos. Descenso combustión tradicional, fuerte aumento híbridos, Vehículo eléctrico aún marginal


Fuente: Melexis. Investor Presentation Oct 19

48 Volt Mild Hybrid: Optimiza el uso del motor de combustión usándolo

únicamente para mover el coche. La energía de los sistemas auxiliares, de

seguridad activa y de confort del coche proviene de electricidad

recuperada. No dispone de motor eléctrico. Emite un 15% menos de CO2.

17. Mercado bursátil aún barato: Bolsas baratas por Descuentos de Flujos


Nuestras Valoraciones Fundamentales. Datos mensuales desde Junio 1995 hasta 22 de Octubre de 2019


Divergencia

Cotizaciones / Valoraciones

Cotización 31.12.2019 Valor Fundamental Descuento

(%)Ibex-35 9.549 13.713 +43,6%

Euro Stoxx 50 3.745 4.478 +19,6%

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

13000

14000

15000

16000

17000

j-95

d-95 j-96

d-96 j-97

d-97 j-98

d-98 j-99

d-99 j-00

d-00 j-01

d-01 j-02

d-02 j-03

d-03 j-04

d-04 j-05

d-05 j-06

d-06 j-07

d-07 j-08

d-08 j-09

d-09 j-10

d-10 j-11

d-11 j-12

d-12 j-13

d-13 j-14

d-14 j-15

d-15 j-16

d-16 j-17

d-17 j-18

d-18 j-19

d-19

Período: Junio 1995- Diciembre 2019 (datos mensuales)

Cotización Mínima

Cotización Máxima

Valor Fundamental

Cotización de Cierre

18. Porcentaje de empresas cotizadas muy caras

Evolución del porcentaje de empresas muy caras (probabilidad de estar caras superior al 75%) años 2017, 2018 y 2019



Base de cálculo:

Empresas pertenecientes al

índice IBEX-35, Euro Stoxx 50

y/o Stoxx 50

Disponemos en la actualidad

de un porcentaje de empresas

muy elevado entre las que

seleccionar inversiones

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

ene.

-17

abr.

-17

jul.-

17

oct

.-1

7

ene.

-18

abr.

-18

jul.-

18

oct

.-1

8

ene.

-19

abr.

-19

jul.-

19

oct

.-1

9

ene.

-20

% Empresas muy caras (según análisis fundamental propio)

19. Múltiplos de Índices Bursátiles: Bolsas Mundiales muy baratas frente a Bolsas EEUU algo baratas

Devaluación Peso Argentino

Previsiones de PER y % Dividendo. ¿Múltiplos más bajos en Europa que en EEUU con el ciclo más retrasado?

Fuente: Bloomberg

31 Diciembre 19PER

2019EPER

2020ERentabilidad por Dividendo 2019

S&P 500 18,5 16,7 1,82%

Nasdaq Composite 24,8 21,1 1,00%

Euro Stoxx 50 14,6 13,5 3,23%

FTSE 100 13,6 12,8 4,73%

Dax 14,2 12,8 2,97%

Ibex 35 12,4 11,8 4,13%

MIB 11,7 10,8 4,06%

Nikkei 225 18,0 16,8 1,91%

Hang Seng 10,8 10,0 3,47%


La globalidad de las Bolsas están muy baratas,

salvo las norteamericanas que están a precio

20. Comparativa PIB a precios corrientes e Índices Bursátiles. 31.12.2019.

Bolsas baratas por TOP DOWN, salvo EEUU. El conjunto de Bolsas Mundiales bien valoradas por primera vez desde Lehman Brohters



0

50

100

150

200

250

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

PIB Mundial MSCI World

+ 0,31%

Mundo0

20

40

60

80

100

120

140

160

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

PIB Zona Euro Eurostoxx 50

Zona Euro

+ 48,23%

0

50

100

150

200

250

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

PIB- Estados Unidos S&P

Estados Unidos

-32,58%

0

50

100

150

200

250

300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

PIB - Emergentes MSCI Emerging Markets

Emergentes

+ 135,74%

21. Disociación resultados empresariales / cotizaciones

Ejemplo Beneteau (Cierre contable en agosto). Uno de muchos…



MillonesEuros

Ventas EbitdaMargenEbitda

%

BeneficioNeto

2014 808,5 68,6 8,5 10,0

2015 969,5 91,5 9,4 12,8

2016 1.083,6 126,3 11,7 30,4

2017 1.208,3 142,9 11,8 59,2

2018 1.287,2 151,5 11,8 60,4

2019 E 1.336,2 156,3 11,7 52,3

2020 E 1.375,0 165,3 12,0 63,4

2021 E 1.409,6 173,4 12,3 69,4

Múltiplos: 20E / 21E / 22E

PER: 13,9 / 12,7 / 11,8

EV/EBITDA:6,1 / 5,9 / 5,7

Divid. %: 2,5 / 2,7 / 2,9

22. Disociación resultados empresariales / cotizaciones

Ejemplo BMW. Otro de muchos…



MillonesEuros

Ventas EbitdaMargenEbitda

%

BeneficioNeto

2014 80.401 16.845 21,0% 5.889

2015 92.175 17.702 19,2% 6.314

2016 94.163 17.608 18,7% 6.940

2017 98.282 18.000 18,3% 8.523

2018 97.480 17.416 17,9% 7.076

2019 E 100.701 13.077 13,0% 5.537

2020 E 103.030 14.154 13,7% 6.327

2021 E 104.416 14.549 13,9% 6.656

Múltiplos: 20E / 21E / 22E

PER: 7,8 / 7,3 / 7,3

EV/EBITDA: 7,3 / 7,1 / 7,0

Divid. %: 4,3 / 4,6 / 4,7

23. Resultados Empresariales Tercer Trimestre 2019

Actualizado a 03/1/20: Buena campaña de resultados, en la línea de los últimos años



2T19

EmpresasPresentadas

/Empresas

totales

Empresasque

aumentanVentas

Empresasque

disminuyenVentas

Empresasque

aumentanbeneficios

Empresasque

disminuyenbeneficios

SorpresaVentas

Agregado

SorpresaBeneficiosAgregado

Ratio SorpresaVentas

Ratio SorpresaBeneficios

S&P500

502 / 503 342 151 321 159 +0,42% +4,37%286/210:

1,36384/107:

3,59

Stoxx600

429 / 450 297 98 164 121 +1,19% +2,80%226/146:

1,55154/112:

1,38

TOTAL 931 / 953 639 249 485 280 +0,86% +3,94% 512/356:1,44

538/219:2,46

Resultados empresariales del cuarto trimestre 2019:

Se esperan igualmente buenos

Inicio de publicación mejor que las previsiones

24. Evolución Beneficio por acción

Cartera actual GVC Gaesco 300 Places, Worldwide, FI



0

100

200

300

400

500

600

700

FY2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021

25. El consumo chino en imágenes (I)

Una imagen puede valer más que mil palabras

Fuente: Elaboración propia y (*) Nomura


Los datos macroeconómicos de

China nos indican que:

1) PIB máximos históricos tras

años de fuerte crecimiento

2) Crecimiento PIB > 6%

(19E: 6,1% FMI)

3) Crecimiento ventas al por

menor +7,8%

4) Demanda Interna alrededor

del 75% Crecimiento PIB chinoWangfujing Street

Límite número de visitas a

80.000 personas/día

72 hectáreas

26. El consumo chino en imágenes (II)

La potencia de las imágenes



Establecimiento sistemático de sentidos de

la marcha en la calle por la policía.

(Nanjing Road East – Shangai, en su

aproximación al Bund)

Estación de AVE (Fu Xing) de Shangai

Primera vivienda 50% al

contado.

Segunda vivienda 70% al

contado

Y, ¿El segundo hijo?

27. El turismo como vector de crecimiento

El turismo como muestra de lo que está sucediendo en el mundo

Fuente: UNWTO. International Tourism Highlights 2019 Edition


El 56% de los viajes son por ocio El 10% de los chinos viaja internacionalmente

El turismo es el tercer sector mundial más exportador, tras el químico y el petrolero

Incremento anualizado 1990/2018:

PIB Mundial: +3,6%

Llegadas turistas internacionales: +4,3%

Ingresos turismo internacional: +5,6%

28. Ejemplo de reunión reciente: Pattern

Top-end Luxury Fashion Engineering

Fuente: Bloomberg, fotos elaboración propia


Millones EUR Ventas EBITDAMargen EBITDA

Bº Neto

2020E 68,2 8,7 12,7% 4,8

2019E 54,4 6,5 12,0% 4,3

2018 38,2 4,8 12,5% 3,3

Salida a cotizar 16/7/19

a 3,25 euros

Cotización actual 4,65

+43%

Fundadores: 68%

III. Evidencias más allá de las cifras

29. Más allá de las cifras (I): Opa a Sophos Group. 3% de GVC Gaesco TFT, FI (14/10/19)

¿Las cotizaciones reflejan adecuadamente el valor de las empresas?

Fuente: Bloomberg


Cotización 31.12.18: 378,6

Cotización 11.10.19: 425,2

Cotización 14.10.19: 577,0

MillonesGBP

Ventas EBITDAMargen EBITDA

Bº Neto

2021E 646,2 107,1 16,6% 64,4

2020E 592,1 91,5 15,4% 49,5

2019E 541,7 69,5 12,8% 22,5

2018 482,2 28,1 5,8% -38,0

2017 406,7 13,4 3,3% -15,4

2016 317,5 32,7 10,3% -20,3

Opa de Thoma Bravo a 583 peniques

Capital Riesgo especializado en tecnología

¿Fusión futura con Barracuda?

30. Más allá de las cifras (II): BME (Posiciones en múltiples fondos y sicavs) (18/11/19)

¿Las cotizaciones reflejan adecuadamente el valor de las empresas?

Fuente: Bloomberg


Cotización 31.12.18: 24,32

Cotización 15.11.19: 25,4

Cotización 18.11.19: 35,0

Opa de SIX a 34 euros

Tres hipotéticos pretendientes más:

Euronext, Deutsche Boerse, y Bolsa de HK

Lo vendimos todo el día 18/11/19

MillonesEUR

Ventas EBITDAMargen EBITDA

Bº Neto

2021E 301,3 184,5 61,2% 134,3

2020E 292,8 178,8 61,1% 129,7

2019E 285,0 172,3 60,5% 125,3

2018 307,4 186,1 60,5% 137,0

2017 320,8 211,2 65,8% 154,3

2016 320,4 217,9 68,0% 159,8

31. Más allá de las cifras (III): Compras de acciones por parte de los ejecutivos de la empresas cotizadas

Fuerte actividad de compra en los descensos bursátiles: Oct18, Dic18 y Ago19

Fuente: 2iQ Research. Bloomberg


IV. Situación actual de los ruidos

32. Ruido I: ¿Recesión mundial preanunciada desde hace ya un año y medio?

Análisis duración ciclo económico en función de la magnitud de la crisis precedente. Datos de 1980 a 2018. PIB Mundial


Fuente: Elaboración Propia. (*) Ciclo No terminado aún. R2 ajuste: 0,6

Devaluación Peso ArgentinoDevaluación Peso Argentino

La duración de las

expansiones económicas

depende de la gravedad

de la crisis precedente

Año de Crecimiento

Mínimo

CrecimientoMundial Mínimo

Años de expansiónposteriores

CrecimientoMedio

posterior

1982 +0,57% 10 3,53%

1993 +2,06% 4 3,62%

1998 +2,58% 2 4,20%

2001 +2,48% 7 4,52%

Año de Crecimiento

Mínimo

CrecimientoMundial Mínimo

Años de expansiónposteriores

CrecimientoMedio

posterior

ExtrapolaciónAños duración

Año teórico de nuevo mínimo

2009 -0,11% 9 (*) 3,82% 12 2022

Tras DIEZ años muy buenos:

¿Sufren las empresas de un exceso de

confianza?

NO

¿Están los consumidores eufóricos?

NO

y los inversores, ¿sobre pagan por la

Renta Variable

NO

No hay crisis sin exceso de confianza previo

33. Ruido II: La Guerra Comercial Chino / Norteamericana

Motivos para no considerarla, ni sucumbir al “ruido de tuits”



• Entender el razonamiento negociador de Trump: Clara distinción entre amenaza y realidad. (Méjico – x 2 veces - y Canadá)

• Comprender que habría unos países terceros y unas empresas claramente beneficiados si se pasara de amenaza a realidad:

Principales países beneficiados por los aranceles de EEUU a China (*):

Vietnam, Taiwan, Malasia, Hong Kong, Corea, Singapur y Tailandia

Principales países beneficiados por los aranceles de China a EEUU (*)

Chile, Argentina, Méjico, Brasil y Canadá

Empresas beneficiadas en los nuevos bonos Panda de empresas financieras

Deutsche Bank y BNP

• Comprender que EEUU no puede ganar la guerra comercial a China en la actualidad, dada la fortaleza de su consumo interno

• Comprender el papel de las elecciones a la Presidencia de los EEUU que tendrán lugar en noviembre en la guerra comercial

La única salida, para ambos países, es el acuerdo

34. Ruido III: Brexit

De junio 16 a Diciembre 19: 3 años y medio. Tres posibilidades:



1) Brexit Duro. Única situación mala para los mercados.

Escasas posibilidades.

2) Brexit acordado con la Unión Europea. Situación buena para los mercados.

Muy parecida a la situación actual. Brexit Nominal. Importante para Irlanda del Norte y Escocia

3) Nuevo Referéndum: Situación buena para los mercados.

Tres fases, 1ª Aplazamiento Brexit, 2ª elecciones y 3ª referéndum distinto al primero: - Brexit

Duro / Remain – en vez de - Leave/Remain -. Evolución demografía.

35. ¿Cómo de rápido salta el tapón?

Ejemplo Líneas aéreas europeas en el fondo que gestionamos en Japón: World Tourism Fund



En el fondo World Tourism Fund (japonés), tenemos una linea aérea

más que en el fondo GVC Gaesco 300 Places Worldwide, FI

¿Por qué?

¿Qué pasará ante un escenario de Brexit con acuerdo?

V. Previsión para 2020: ¿Y ahora qué?

36. Lo relevante: El factor “Value/Growth”

Dos desequilibrios que aprovechar: Bolsas baratas (en camino) y Segmento “Value” barato frente al segmento “Growth”



2019:

El desequilibrio a

favor del “growth”

llegó, en agosto, al

mismo punto extremo

…

al que llegó el

desequilibrio “value”

en 2007

Vuelta iniciada en

desde entonces

Ingente descuento

favorable al “Value”

-200-190-180-170-160-150-140-130-120-110-100-90-80-70-60-50-40-30-20-10

0102030405060708090

100110120130140150160170180190200

ene.

-97

ene.

-98

ene.

-99

ene.

-00

ene.

-01

ene.

-02

ene.

-03

ene.

-04

ene.

-05

ene.

-06

ene.

-07

ene.

-08

ene.

-09

ene.

-10

ene.

-11

ene.

-12

ene.

-13

ene.

-14

ene.

-15

ene.

-16

ene.

-17

ene.

-18

ene.

-19

EVOLUCIÓN RELATIVA MSCI VALUE / MSCI GROWTH ZONA EURO (datos sin tendencia histórica) (EUROS) (1/1/97-31/12/19)

Diferencia ajustada por comportamiento histórico Diferencia

+2 S.T.D.

-2 S.T.D.

-1 S.T.D.

+1 S.T.D.

Promedio (1año)

Value

Growth

T.A.E. Diferencial Value/Growth (1/97-12/19): -0,79%

Tendencia (97-19)

Tendencia histórica

Las empresas “value” son el

gran reducto de valor de las

bolsas actuales

Para 2020 prevemos una

continuidad en la subida de

las bolsas, si bien con una

alternancia en el tipo de

empresas que lideren la

subida:

Una nueva etapa “value”

37. ¿Qué nos espera a futuro?

Nuestro escenario: Fuerte subida en 2020 o en trienio 2020/2022



60

80

100

120

140

160

180

200

FY 2017 FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022

Evolución Beneficio por acción Fondo Inversión y valor liquidativo

Beneficio por acción Recuperación 1 año Recuperación 3 años Evolución Valor Liquidativo

Queda margen

suficiente para

tener unos

próximos tres

años buenos

Dado que los

mercados

raramente son

lineales, también

podría ocurrir

que tuviéramos

un excepcional

Año 2020

Histórico Previsión

El descuento fundamental a finales 2019 es

superior al de finales de 2017

38. ¿Y si la subida se produce en un año en lugar de en tres, y no da tiempo a alternativas?

Sólo nos quedaría una alternativa de inversión: Nuestras Estrategias de Retorno Absoluto



Inversión en función de las

ineficiencias de comportamiento

de los agentes que intervienen en

los mercados financieros

(inversores particulares, selectores

de fondos, …). Hasta 22 Estrategias

de inversión, desarrolladas todas

internamente desde 1999. Testeadas

en un período de 30 años.

El día 18 de diciembre ha entrado en

funcionamiento una nueva estrategia

de inversión, la 22. Aprovecha la

ineficiencia de los Medios de

Comunicación. Invierte en función

del uso que hacen los medios de un

total de 6 palabras.

39. ¿Somos adivinos o profetas?

No, únicamente economistas



“El economista debe poseer una raracombinación de dotes. Debe sermatemático, historiador, estadista,filósofo en cierto grado. Debeexaminar lo particular en términos delo general, y tocar lo abstracto y loconcreto en el mismo vuelo depensamiento. Debe estudiar elpresente a la luz del pasado peropensando en el porvenir “

John Maynard Keynes

“Lo que une a todos ellos (economistas) …es una curiosidad común, sintiéndosefascinados por el mundo que les rodea, porla complejidad y el aparente desorden delmismo… Por esta razón cabe llamar a esegrupo de hombres los filósofos de lomaterial, porque tratan de abarcar, dentrode un esquema de filósofo, la más materialde todas las actividades humanas, a saber:la carrera hacia la riqueza “

Robert L. Heilbroner

Son los desequilibrios de hoy los que determinarán, en gran parte, el mañana

40. ¿Todo el mundo necesita de nuestros servicios?

Mansa Musa probablemente no… o tal vez sí (Cairo Gold Crash)

Foto: Fragmento Atlas Catalán de Cresques. 1375. Biblioteca Nacional Francesa


El hombre más rico de todos los tiempos:

Mansa Musa,Rey del Imperio de Mali (1280-1337)

Estimación riqueza triple que la deJeff Bezos

(Fundador de Amazon y persona más ricadel mundo según Forbes desde 2017)

Ref. Money, Celebrity Net Worth

Exposición

“Caravans Of Gold”

-) Ene19 a Jul 19 – Chicago

The Block Museum

-) Set 19 a Feb 20 – Toronto

Aga Khan Museum

-) Abr 20 a Nov 20 – Washinton DC

National Museum of African Art

Smithsonian

VI. Rentabilidades: Buen 2019 y buena década

50


41. Rentabilidades Clase Minorista a 31 de Diciembre de 2019 desde inicio de ciclo

TAE de fondos minoristas de Renta Variable de 7,96% (31/12/18) a 8,83% (31/12/19)TAE del Total de fondos minoristas de 5,54% (31/12/18) a 6,12% (31/12/19)

RENTA VARIABLE 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)

GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIAS 29,26% 14,73% -13,19% 17,44% -3,27% 17,47% 17,40% 0,94% 24,15% --- ---

GVC GAESCO FONDO DE FONDOS 22,79% 18,37% -12,36% 7,04% 5,97% 12,13% 12,80% 19,54% 15,94% 214,54% 11,24%

GVC GAESCO T.F.T. 22,60% 15,60% -9,70% 15,30% 6,28% 12,83% 9,85% 26,19% 13,79% 280,24% 13,22%

GVC GAESCO MULTINACIONAL 21,67% 17,32% -20,75% 12,37% 10,50% 5,20% 6,93% 21,48% 23,40% 156,26% 9,14%

GVC GAESCO JAPÓN 18,23% 13,70% -16,17% 1,96% 5,33% 18,72% 5,42% 28,92% 13,98% 137,81% 8,38%

GVC GAESCO EUROPA 18,04% 14,76% -23,13% 15,19% 3,92% -2,05% -1,30% 22,79% 28,57% 114,40% 7,35%

GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 14,02% 9,55% -8,00% 17,86% 2,69% 15,78% 6,61% --- --- --- ---

GVCGAESCO BOLSALÍDER 13,01% 12,75% -14,04% 6,99% 2,03% -4,19% 4,07% 29,03% -7,64% 24,59% 2,06%

GVCGAESCO SMALL CAPS 12,99% 16,30% -25,25% 25,25% 4,63% 18,69% -0,45% 32,47% 16,74% 210,57% 11,11%

GVC GAESCO EMERGENTFOND 12,93% 9,87% -9,60% 10,46% 8,56% -3,46% 8,35% -7,10% 15,08% 132,39% 8,15%

GVC GAESCO DIVIDEND FOCUS 10,19% 6,00% --- --- --- --- --- --- --- --- ---

PROMEDIO RENTABILIDADES 17,79% 13,54% -15,22% 12,99% 4,67% 9,11% 6,97% 19,36% 16,00% 158,85% 8,83%

RETORNO ABSOLUTO 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)

GVC GAESCO RETORNO ABSOLUTO, FI 7,95% 8,54% -7,70% 6,43% 2,56% 3,92% 2,61% 13,42% 8,76% 71,35% 5,13%

GVC GAESCO PATRIMONIALISTA 3,08% 3,09% -4,05% 3,33% -0,61% 2,28% 4,61% 7,36% 6,29% 29,74% 2,45%


RENTA MIXTA 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)

GVC GAESCO SOSTENIBLE FI 16,89% 10,59% -4,27% 5,45% 7,51% 2,10% --- --- --- --- ---

BONA - RENDA 13,30% 9,61% -5,59% 20,77% 7,20% 4,84% 0,47% 10,98% 8,33% 93,10% 6,31%

GVC GAESCO RENTA VALOR 3,72% 2,18% -4,36% 1,49% 0,33% 1,08% 3,03% 3,39% --- --- ---


RENTA FIJA 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)

GVC GAESCO RENTA FIJA FLEXIBLE 6,79% 3,83% -4,10% 0,74% --- --- --- --- --- --- ---

GVC GAESCO RENTA FIJA 2,34% 1,56% -1,68% 0,74% 0,19% -1,70% 0,40% 3,15% 2,37% 8,07% 0,72%

PROMEDIO RENTABILIDADES 4,57% 2,70% -2,89% 0,74% 0,19% -1,70% 0,40% 3,15% 2,37% 8,07% 0,72%

MERCADO MONETARIO 31.12.2019 04.2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 Mar 09 -Des 19 TAE(*)

GVCGAESCO CONSTANTFONS -0,11% 0,00% 0,02% 0,01% 0,00% 0,02% 0,35% 0,74% 0,47% 2,66% 0,24%

GVC GAESCO FONDTESORO -0,21% 0,00% 0,01% 0,00% 0,00% 0,00% 0,15% 0,50% 0,13% 1,55% 0,14%

PROMEDIO RENTABILIDADES -0,16% 0,00% 0,02% 0,01% 0,00% 0,01% 0,25% 0,62% 0,30% 2,10% 0,19%

PROMEDIO RENTABILIDADES 12,47% 9,42% -9,68% 8,88% 3,55% 5,76% 4,78% 13,36% 11,36% 105,52% 6,12%(* ) TAE calculada desde 31.03.2009

42. Los descuentos fundamentales de los fondos son superiores en los fondos value

Descuentos fundamentales de los fondos GVC Gaesco a 31.12.19



% RV (Acciones) Valor Liquidativo Valor Fundamental Descuento fundamental

GVC GAESCO EUROPA 98% 4,23 8,65 104,4%

GVCGAESCO MULTINACIONAL 98% 72,27 137,92 90,8%

GVCGAESCO BOLSALÍDER 93% 9,12 16,52 81,2%

GVCGAESCO JAPON 96% 9,60 14,05 46,3%

GVCGAESCO T.F.T. 97% 13,62 19,13 40,4%

GVC GAESCO 300 PLACES WORLDWIDE 98% 15,67 21,25 35,6%

GVCGAESCO SMALL CAPS 99% 12,64 17,00 34,5%

GVC GAESCO DIVIDEND FOCUS 88% 11,02 13,82 25,4%

BONA RENDA, FI 72% 12,60 15,16 20,3%

GVC GAESCO SOSTENIBLE ISR 49% 128,96 144,82 12,3%

GVC GAESCO OPORTUNIDAD INMOBILIARIA 92% 21,63 23,35 8,0%

GVC GAESCO RENTA VALOR 14% 108,77 114,48 5,2%

Más de 25 premios en los últimos 15 años: un reconocimiento de la estrategia y la filosofía de inversión


2019

Fondo: GVC Gaesco Constantfons, FIPremio: Morningstar – ExpansiónCategoría: Monetario

2018

GVC Gaesco Gestión, SGIIC Premiada por European Funds Trophy como Mejor Gestora Española de su categoría

Fondo: Pareturn GVC Gaesco Absolute Return FundSello Funds People en 2018 como producto destacado del año

2017

Fondo: GVC Gaesco Small Caps, FICategoría: Top 10 de Fondos de Inversión españoles más rentables de 2017

Fondo: Bona-Renda, FI Categoría: Top 10 de Fondos de Inversión Españoles mixtos más rentables de 2017

Fondo: GVC Gaesco TFT, FI Categoría: Fondo Sectorial Español más rentable de 2017

2015

Fondos: GVC Gaesco Small Caps, FI, GVC Gaesco Op. Empresas Inmobiliarias, FIGVC Gaesco Japón, FI, GVC Gaesco 300 Places Worldwide, FI

Categoría: Top 20 de Fondos de Inversión españoles más rentables de 2015

2013

Fondo: GVC Gaesco Retorno AbsolutoPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: RA Eur Riesgo Alto

Fondo: IM 93 Renta, FIPremio: Morningstar – El EconomistaCategoría: Mixto Flexible Euro

2011

Gestor: Jaume Puig – Mejor Gestorde RV última décadaPremio: Interactive Data – ExpansiónXXV Aniversario ExpansiónGVC Gaesco Small Caps, FICategoría: Renta Variable

2009

Fondo: Bona Renda, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable

2008

Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Renta Variable

2004

GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Eurofonds Fund Class (Le Monde)Categoría: Todos los Fondos

GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mejor Gestora de Renta VariableFondos:Gaesco Small Caps, FI,GaescoQuant, FI,Gaesco Emergentfond, FI,Gaesco Fondo de Fondos, FI,Eurofondo, FI,Bolsalider, FI,Fondguissona, FI,Gaesco TFT, FI,Gaesco Multinacional, FI,Cahispa Small Caps, FI,Cahispa Eurovariable, FI,Cahispa Emergentes, FI,Cahispa Multifondo, FI

Fondo: Fonsglobal Renta, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Variable

Fondo: FonsManlleu Borsa, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Fija

2002

Fondo: Cahispa Renta, FIPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: Mixto Renta Fija

2001

Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Renta Variable

Fondo: Cahispa Renta, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Fija

Más de 25 premios en los últimos 15 años: un reconocimiento de la estrategia y la filosofía de inversión


2006

GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Lipper – Cinco DíasCategoría: Todos los Fondos

Fondo: Gaesco TFT, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Renta Variable

Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable

Fondo: Cahispa Emergentes, FIPremio: Morningstar – IntereconomíaCategoría: Renta Variable

Fondo: Bona Renda, FIPremio: Standard&Poor’s – ExpansiónCategoría: Mixto Renta Variable

2007

GVC Gaesco Gestión, SGIICPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Todos los Fondos

Fondo: Gaesco Fondo de Fondos, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Renta Variable

Fondo: Catalunya Fons, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable - España

Fondo: Catalunya Fons, FIPremio: Eurofonds Fundclass (Le Monde)Categoría: Mixto Renta Variable - Europa

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