PEP - Magister 2015 UFT

CURSO

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Profesor:Harald Schimunek Guevara1

(Material Docente de uso Reservado alumnos de Magister)

AÑO 2015

1 Harald Schimunek G., Ingeniero Comercial, de la Universidad de Santiago de Chile, Licenciado en Ciencias de laAdministración de Empresas, Magíster en Administración y Dirección de Empresas, Curso de Especialización en elÁrea de Administración, Universidad Politécnica de Cataluña, España., con estudios de Doctorado en economía yAdministración Universidad de Sevilla. Director Escuela Ingeniería Comercial (V), Director de Magister deFinanzas aplicadas Universidad Finis Terrae. Profesor de Finanzas, Evaluación de Proyectos y juego de negocios..

2

I N D I C E

INTRODUCCIÓN............................................................................................................... 3UNIDAD 1 CONCEPTO DE PROYECTOS....................................................................... 4

1.1 Toma de decisiones en proyectos............................................................. 5

1.2 Etapas de un proyecto .............................................................................. 6

UNIDAD 2 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS................................. 102.1 Estudio de mercado............................................................................... 12

2.2 Aspectos a considerara en el estudio de mercado. ............................... 13

2.3 Estudio Tecnico ...................................................................................... 19

2.4 Estudio Organizacional y legal............................................................... 22

UNIDAD 3 ASPECTOS FINANCIEROS. ........................................................................ 243.1 Inversión ................................................................................................. 24

3.2 Ciclo de Capital de trabajo...................................................................... 27

3.3 Determinación del capital de trabajo ....................................................... 39

3.4 Esquema de evaluación de proyectos .................................................... 31

3.5 Evaluación de proyectos......................................................................... 33

UNIDAD 4 TECNICAS DE EVALUACIÖN .................................................................... 394.1 Aspectos Básicos……………………………………………………………. .394.2 Métodos de evaluación de proyectos……………………………………... 40

UNIDAD 5 RIESGO EN LA EVALUACIÖN DE PROYECTOS. ................................. 495.1 Costo de Capital……………………………………………………………….. .505.2 Aplicación modelo CAPM a las empresas……………………………….… 545.3 El costo de la Estructura de Capital……………………………………………61

UNIDAD 6 CASOS ...................................................................................................... 70

3

PREPARACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

INTRODUCCIÓN

El problema económico fundamental, al cual todos los países se enfrentan, es el de laasignación de los recursos limitados (mano de obra, capital, divisas y recursos naturales)frente a un gran número de usos potenciales en competencia, de tal modo que la asignación delos recursos disponibles, maximice el beneficio neto de la sociedad.

La asignación de los recursos limitados debe efectuarse entre los usos alternativos. Lastécnicas de evaluación de proyectos apuntan a evaluar los cursos de acción alternativos deuna manera práctica e inteligente.

Sin embargo, no se puede hablar de beneficios o costos de un proyecto en términos absolutos.En efecto, se debe hablar de beneficios o costos con respecto a tal o cual objetivo de lasociedad claramente definido. En otras palabras, un proyecto generará tantas categorías debeneficios y costos como objetivos de la sociedad a los cuales aporta su contribución.

Los principales objetivos de la sociedad que es necesario tomar en cuenta en la evaluación delos proyectos, son los siguientes:

El crecimiento del consumo total (o del consumo por habitante). Una distribución equitativa de los ingresos y del patrimonio. El pleno empleo. La independencia económica nacional (equilibrio de la balanza de pagos y seguridad de

abastecimiento). La calidad del medio ambiente (lucha contra la polución). La seguridad y la defensa nacional.

Los objetivos de la sociedad no son solamente múltiples, sino también interdependientes. Porejemplo, los vínculos de dependencia existente, entre los objetivos de crecimiento delconsumo, por una parte y el empleo y distribución del ingreso por otra.EEnn llaa mmaayyoorrííaa ddee llooss ppaaíísseess eenn vvííaass ddee ddeessaarrrroolllloo,, eell ggoobbiieerrnnoo jjuueeggaa uunn rrooll iimmppoorrttaannttee eenn llaaffoorrmmuullaacciióónn yy llaa eevvaalluuaacciióónn ddee llooss pprrooyyeeccttooss ddee iinnvveerrssiióónn,, ssiinn eemmbbaarrggoo,, llaa rreellaacciióónn iinnvveerrssiióónnpprriivvaaddaa -- iinnvveerrssiióónn ppúúbblliiccaa eenn llaa eeccoonnoommííaa,, vvaarrííaa sseeggúúnn eell ppaaííss..

EEll ggoobbiieerrnnoo ppuueeddee eenn ggeenneerraall,, oorriieennttaarr eell ddeessaarrrroolllloo ddeell ppaaííss ppoorr ddiivveerrssooss iinnssttrruummeennttooss::iinnvveerrssiióónn pprriivvaaddaa,, mmeeddiiddaass ffiissccaalleess yy aadduuaanneerraass,, ssuubbvveenncciioonneess,, rraacciioonnaammiieennttoo ddee llooss eessccaassoossrreeccuurrssooss qquuee ssee ppuueeddeenn iinnvveerrttiirr..

La preparación y evaluación del proyecto es prioritario para todos los agentes económicos queparticipan en cualquier actividad que involucre la asignación de recursos para implementariniciativas de Inversión.

El objetivo de este curso es entregar un instrumental teórico y práctico para crear, analizar enforma sistemática los antecedentes que permitan juzgar cualitativa y cuantitativamente laconveniencia de emprender una actividad económica.

4

UNIDAD I: CONCEPTO DE PROYECTO.

EEnn llaa bbiibblliiooggrraaffííaa aattiinnggeennttee aall tteemmaa,, eess ppoossiibbllee eennccoonnttrraarr ddiiffeerreenntteess ddeeffiinniicciioonneess ssoobbrree lloo qquueessee eexxttiieennddee ppoorr PPrrooyyeeccttoo;; SSiinn eemmbbaarrggoo,, eenn eell mmaarrccoo ddee eessttee ccuurrssoo ppaarreeccee iinntteerreessaanntteepprreesseennttaarr ttrreess ddeeffiinniicciioonneess qquuee ttiieenneenn eell mméérriittoo ddee rreevveellaarr llooss aassppeeccttooss cceennttrraalleess qquuee iinnvvoolluuccrraannuunn pprrooyyeeccttoo ddee iinnvveerrssiióónn..

Una primera definición Es la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de unproblema tendente a resolver, entre muchas, una necesidad humana.

Una segunda definición es la que proporciona el Manual de Proyectos de CEPAL NacionesUnidas, como un "Conjunto de antecedentes que permite estimar las ventajas y desventajaseconómicas que se derivan de asignar ciertos recursos de un país para la producción dedeterminados bienes y servicios.

Por su parte, el Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES), defineProyecto como una actividad de cualquier naturaleza que busca solucionar y satisfacer unanecesidad humana y que requiere para su realización el uso o consumo inmediato de algunosrecursos escasos o al menos limitados (ahorros, divisas, talento) con la esperanza de obteneren un período de tiempo beneficios sociales, económicos o financieros.

A partir de estas definiciones es posible realizar los siguientes comentarios:

El punto central de ambas definiciones, dice relación con el problema de asignacióneficiente de recursos. Se destaca la escasez de los recursos disponibles para la inversión.

Se plantea implícitamente la existencia de una dimensión tiempo en el uso de recursos y enla obtención de resultados. Emerge de igual modo, el riesgo asociado con la asignación derecursos.

Por último, el Proyecto es un documento final que propone una recomendación para latoma de decisiones de inversiones.

El punto central de un proyecto dice relación con el problema de la asignación eficiente derecursos escasos para la obtención de resultados. Como se ha planteado, las decisiones sobreproyecto buscan resolver y satisfacer las necesidades de las personas y sociedad basadassobre programas globales de desarrollo, aprovechamiento de las riquezas naturales, proyectossectoriales, etc.

Si se desea evaluar un proyecto de creación de un nuevo negocio, lanzar un nuevo producto,proveer servicios, crear polos de desarrollo, aprovechar los recursos naturales, debe evaluarseen términos de conveniencia de tal forma que se asegure la satisfacción de esta necesidad enforma eficiente, segura y rentable.Las causas de éxito o fracaso pueden ser múltiples y de diversa naturaleza, un cambiotecnológico, un cambio en el contexto político, la inestabilidad institucional, la normativa legal,

5

cambios en las relaciones comerciales, pueden transformar un proyecto rentable en uno fallidoo bien pueden generar profundas transformaciones cualitativas o cuantitativas en los proyectos.Si un bien o servicio es rechazado por la Comunidad, significa que la asignación de recursosadolece de defectos de diagnóstico o de análisis que lo hicieron inadecuados para lasexpectativas del conglomerado humano.

1.1 LA TOMA DE DECISIONES EN LOS PROYECTOS.

EExxiisstteenn ddiiffeerreenntteess mmeeccaanniissmmooss qquuee ppeerrmmiitteenn ddeecciiddiirr ssii ssee iinnvviieerrtteenn rreeccuurrssooss eenn uunn ddeetteerrmmiinnaaddoopprrooyyeeccttoo.. LLooss nniivveelleess ddeecciissiioonnaalleess ssoonn mmúúllttiipplleess yy vvaarriiaaddooss,, aannttee uunn mmuunnddoo eenn qquuee ccaaddaa vveezzeess mmeennoorr llaa ppoossiibbiilliiddaadd ddee ttoommaarr ddeecciissiioonneess eenn ffoorrmmaa uunniippeerrssoonnaall.. PPoorr lloo ggeenneerraall,, lloosspprrooyyeeccttooss rreeqquuiieerreenn ddiivveerrssaass iinnssttaanncciiaass ddee aappooyyoo ttééccnniiccoo aanntteess ddee ssuu aapprroobbaacciióónn ddeeffiinniittiivvaa..

En la complejidad de la sociedad moderna, donde los cambios son cada vez más rápidos yvertiginosos, resulta imperioso disponer de un conjunto de antecedentes que aseguren unaacertada toma de decisiones y haga disminuir el riesgo de equivocarse al decidir la ejecuciónde un determinado proyecto.

1.1.1 Los Proyectos y el Desarrollo.

El futuro es incierto dado que lo que ocurrirá no es consecuencia solo de las variables queevolucionan sino también, de las actitudes que adopten las personas en el presente, por lo quelas decisiones que tomemos hoy deben evaluar los efectos que generarán en el mañana.

En cualquier proyecto se debe decidir antes, cuánto será el monto de la inversión que debehacerse para la puesta en marcha, sin embargo esa decisión estará sustentada enproyecciones del mercado, crecimiento de la población, del ingreso, de la demanda, de lascaracterísticas propias del bien o servicio que se entrega.

Diversos son los indicadores que van señalando el Comportamiento de las Economías de lospaíses. La autoridad pública, política y económica será juzgada por la capacidad de procurar eldesarrollo económico y social, por lo tanto el logro de los resultados dependerá de una granvariedad de factores de diferentes orígenes y naturaleza.

Las crisis económicas, políticas o sociales de una región o país pueden llegar a tenerimportantes repercusiones en otros. De tal forma la globalización de las economías y de losmercados conlleva desafíos necesarios de ser considerados en cualquier proyecto.

El evaluador del Proyecto siempre estará inserto en una realidad en que los planes dedesarrollo existente influirán necesariamente en la búsqueda de las técnicas más adecuadaspara la construcción de flujos de fondos. Los procesos sociales como procesos humanos ricosy complejos están muy lejos de poder ser precisados y explicados con variables numéricas, porlo tanto no se puede disociar los aspectos cualitativos con el pretexto de que lo no medible noinfluye en los proyectos.La preparación y evaluación de proyectos surge de la necesidad de valerse de un métodoracional de fijación de metas coherentes y coordinadas que permita cuantificar las ventajas ydesventajas que implica asignar recursos escasos y de uso alternativo a una determinadainiciativa, la cual necesariamente deberá estar al servicio de la sociedad y del hombre.

6

1.2. ETAPAS

El proyecto antes de convertirse en una realidad concreta, debe pasar por diferentes etapas, encada una de las cuales se necesitan recursos y es preciso tomar decisiones.

Este proceso constituye un imperativo destinado a reducir la incertidumbre asociada con larealización de un determinado proyecto. Cuando nace un proyecto como idea, sólo se puedenhacer estimaciones muy generales acerca del costo previsto y los supuestos beneficios queproducirá. Por consiguiente, antes de tomar la decisión de gastar los escasos recursos enejecutar determinado proyecto habrá que reducir esta incertidumbre a niveles aceptables.

SSee ddiissttiinngguueenn 33 ggrraannddeess eettaappaass eenn eell eessttuuddiioo ddee eevvaalluuaacciióónn ddee pprrooyyeeccttooss.. LLaa eettaappaa ddeepprreeiinnvveerrssiióónn ccoorrrreessppoonnddee aa llaa EEllaabboorraacciióónn ddeell pprrooyyeeccttoo ddee aaccuueerrddoo aa llooss ddiissttiinnttooss ggrraaddooss ddeeiinnffoorrmmaacciióónn qquuee ssee ddiissppoonnee.. LLaa eettaappaa ddee IInnvveerrssiióónn eessttáá aassoocciiaaddaa aa llaa eejjeeccuucciióónn ddeell pprrooyyeeccttooddoonnddee ssee rreeaalliizzaann llaass iinnvveerrssiioonneess rreeffeerriiddaass aa llaa ppuueessttaa eenn mmaarrcchhaa ddeell pprrooyyeeccttoo.. LLaa tteerrcceerraaeettaappaa ccoonntteemmppllaa llaa vviiddaa úúttiill ddeell pprrooyyeeccttoo ddeessppuuééss ddee iinniicciiaaddaa llaass aaccttiivviiddaaddeess..

El proceso mediante el cual el proyecto pasa de la fase inicial como idea hasta convertirse enrealidad, se conoce como "ciclo de vida del proyecto". Las etapas que conforman este procesoson: la Idea, Perfil, Prefactibilidad, Factibilidad, Diseño, Ejecución o Inversión y Explotación.

A continuación se realizará una breve descripción de cada una de las etapas del ciclo de vidadel proyecto, para ilustrar su importancia y el tipo de información que se produce. Las primerascuatro etapas corresponden al proceso de Preinversión y cuyo objetivo consiste en establecerla conveniencia de realizar el proyecto. Es preciso señalar que no todos los proyectos pasanpor todas las etapas, algunas pueden obviarse si la disminución de la incertidumbre quepodrían proporcionar no amerita el costo suplementario de emprenderlas.

7

11..22..11 LLaa eettaappaa ddee PPrreeiinnvveerrssiióónn

EEll cciicclloo ddeell pprrooyyeeccttoo ccoommiieennzzaa ccoonn llaa iiddeennttiiffiiccaacciióónn ddee iiddeeaass ddee pprrooyyeeccttooss qquuee ppaarreezzccaannrreepprreesseennttaarr uunnaa uuttiilliizzaacciióónn aattrraaccttiivvaa ddee llooss rreeccuurrssooss eessccaassooss ccoonn qquuee ccuueennttaa uunnaa oorrggaanniizzaacciióónnoo eell ppaaííss.. TTeenneerr uunnaa bbuueennaa iiddeeaa nnoo ssiiggnniiffiiccaa aauuttoommááttiiccaammeennttee ttaammbbiiéénn ppooddeerr ddeessaarrrroollllaarrllaa bbiieenn..

Las ideas de proyecto surgen como resultado de necesidades insatisfechas, de políticas decrecimiento, de un plan de desarrollo, de políticas institucionales, de estudio sobre recursosnaturales, o porque a simple vista aparece atractivo emprender el proyecto.

Aunque parezca sencillo, muchas veces es difícil expresar bien la idea; en muchas ocasionesno sólo se formula la idea sino que se agrega a condiciones muy específicas que distorsionanel proceso posterior de búsqueda de alternativas y de su evaluación, conduciéndonos adecisiones no adecuadas.

El estudio al nivel de perfil consiste en un estudio muy preliminar del mercado, de lasinversiones, ingresos y costos sin entrar a investigaciones de campo. Se elabora coninformación existente, el juicio común o la opinión que de la experiencia. En el análisis se debedefinir la necesidad a satisfacer identificando las posibles soluciones y su viabilidad.

El nivel de prefactibilidad llamado también Anteproyecto preliminar, tiene como objetivo evaluarlas opciones del proyecto y proponer la solución que sea más conveniente. Se trabaja coninformación de fuentes secundaria, que es aquella que está disponible en la sociedad.

El estudio persigue disminuir los riesgos de la decisión; dicho de otra manera, busca mejorar lacalidad de la información que se tendrá a disposición para decidir sobre la ejecución delproyecto. La preparación de este estudio demanda tiempo y dinero para que distintosprofesionales efectúen trabajos más profundos. Sin embargo, siempre que se pueda usarinformación de fuentes secundarias y entregar rangos de variación bastante amplios paracostos y beneficios es conveniente hacerlo.

Entre los aspectos básicos que deberían incluirse en esta etapa figuran los siguientes:

La determinación de las medidas administrativas o de inversiones menores que puedenmejorar la situación actual. Este proceso se conoce como optimización de la situaciónactual. La resultante deberá utilizarse como base para estimar los beneficioscomplementarios que pueden lograrse con cada una de las opciones del proyecto.

La obtención de estimaciones precisas de la demanda, la oferta, las prácticas decomercialización es básica para evaluar la factibilidad económica del proyecto. Esimportante determinar si el producto o servicio que genera el proyecto se venderáinternamente o internacionalmente.

La realización de estudios técnicos preliminares. Como resultado de estos estudios, sepodrán eventualmente, destacar algunas opciones a causa de problemas técnicos.También pude obtenerse costos estimados más precisos y señalarse posibles situacionesproblemáticas.

Estudios sobre tamaño y localización.

8

El esbozo de la organización que necesita para administrar las instalaciones u operacionesproyectadas

El estudio de factibilidad que corresponde al anteproyecto definitivo profundiza el estudio delas variables que inciden en el proyecto a través de información primaria (estudios de campo)que entregan directamente los beneficiarios o consumidores. Define la alternativa óptima parael proyecto y requiere de investigaciones y estudios mucho más extensos y detallados que losen la etapa anterior.

El estudio de factibilidad requiere del concurso de especialistas y de información primaria(incluyendo cotizaciones más o menos " firmes" para equipos, obras civiles, licencias,financiamiento, etc.), lo que exigirá mayores investigaciones y precisiones en terreno.

Este estudio deberá establecer definitivamente los aspectos técnicos más fundamentales:

La determinación del tamaño óptimo del proyecto; La localización; La tecnología; La definición del calendario óptimo para la ejecución del proyecto; La creación de la organización necesaria para administrar el proyecto; El estudio de todos los aspectos financieros del proyecto.

Con la etapa de factibilidad finaliza el proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación ypreparación de proyectos, proceso en el cual tiene importancia significativa la secuencia deafinamiento y análisis de la información.

El informe de factibilidad es la base de la decisión acerca de la conveniencia de comenzar laetapa de elaboración, aplazar el proyecto o descartarlo.

1.2.2 La etapa de Inversión

En la etapa de Inversión, la fase de diseño corresponde a la elaboración técnica oarquitectónica del proyecto. Incluye no sólo los aspectos técnicos del proyecto, sino también losfinancieros, jurídicos y administrativos.

CCoommoo uunnoo ddee llooss rreessuullttaaddooss ddee eessttaa eettaappaa ssee oobbttiieennee uunnaa eessttiimmaacciióónn mmuuyy pprreecciissaa ddeell ccoossttoottoottaall ddeell pprrooyyeeccttoo.. DDiicchhaa eessttiimmaacciióónn ddeebbeerráá vveerriiffiiccaarrssee rreessppeeccttoo ddeell ccoossttoo ttoottaall ddeell pprrooyyeeccttoouuttiilliizzaaddoo eenn llaa eettaappaa aanntteerriioorr..

Toda labor de identificación y preparación de un proyecto está dirigida a facilitar su ejecución ycontribuir a asegurar su éxito. Más específicamente consiste en:

La creación de una organización encargada de realizar el proyecto; En la construcción y equipamiento de las instalaciones físicas; La capacitación del personal; La implementación de los instrumentos legales y organismos administrativos necesarios

para la operación del proyecto.

Las lecciones se aprenden durante la ejecución del proyecto, se retroalimentan a laplanificación y diseño de la siguiente generación de proyectos. Es lo ideal, si todo el trabajo

9

procedente ha marchado bien, la ejecución de un proyecto deberá dar pocas sorpresas. Perolos acontecimientos rara vez van de acuerdo con el plan; las circunstancias cambian, y por lotanto, la ejecución se vuelve una etapa crítica del trabajo de proyectos.

Como la experiencia demuestra que los proyectos rara vez se ejecutan exactamente como sediseñaron, se debe mantener una flexibilidad suficiente, de modo que la administración puedacambiar de rumbo, a veces drásticamente, durante la ejecución si ello fuere necesario.

La utilización de las técnicas de supervisión y de evaluación y de sistemas de información degestión, puede facilitar ésta y otras fases posteriores del proceso de ejecución.

1.2.3 La etapa de Explotación del Proyecto.

Es la etapa de operación del proyecto; esto es, la fase productiva en que se obtiene losbeneficios previstos, que deberá durar el tiempo en el que pueda producir una relaciónsatisfactoria entre beneficios y costos, desde el punto de vista de la entidad responsable.

10

UNIDAD II: FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

El estudio de proyecto cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos grandesetapas: la de formulación y preparación y la de Evaluación de proyecto. La primera tiene porobjeto definir todas las características que tengan algún grado de efecto en los flujos deingresos y egresos monetarios y su magnitud. La segunda etapa con metodologías muydefinidas busca determinar la rentabilidad de la inversión del proyecto.

Este cuadro muestra el esquema global de la preparación y evaluación de un proyectoindividual. Lo más probable es que no existan dos proyectos iguales, pero el estudio de suviabilidad puede enmarcarse en esta rutina que se adapta cualquiera sea el tipo de proyectos.

El estudio de proyecto pretende contestar a la interrogante de sí es conveniente o no realizaruna determinada actividad. Con este objeto el estudio de viabilidad debe intentar simular lo másacertado posible lo que sucedería con el proyecto si fuese implementado. De esta forma, seestimarán los beneficios y costos que probablemente ocasionara y, por lo tanto, puedeevaluarse.

En términos generales son seis los estudios que deben realizarse para evaluar un proyecto: deviabilidad comercial, técnica, legal, organizacional, de impacto ambiental y financiero.Cualquiera de ellos que llegue a una conclusión negativa determinará que el proyecto no selleve a cabo, aunque razones estratégicas, humanitarias o de otra índole podrían hacerrecomendable una opción que financiera o económicamente no sea viable.

11

El estudio de viabilidad comercial indica si el mercado o comunidad es sensible al bien oservicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría su aplicación, permitiendo deesta forma, determinar la postergación o rechazo de un proyecto.

La viabilidad técnica estudia las posibilidades materiales o físicas de producir el bien oservicio que se desea generar con el proyecto.

El estudio de la viabilidad organizacional es el que recibe normalmente menos atención, apesar que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo.El objetivo de este estudio es definir si existen las condiciones mínimas para asegurar suimplementación, tanto en lo estructural como en lo funcional.LLaa vviiaabbiilliiddaadd lleeggaall,, ppoorr oottrraa ppaarrttee,, ssee rreeffiieerree aa llaa nneecceessiiddaadd ddee ddeetteerrmmiinnaarr llaa iinneexxiisstteenncciiaa ddeettrraabbaass lleeggaalleess ppaarraa llaa iinnssttaallaacciióónn yy ooppeerraacciióónn nnoorrmmaall ddeell pprrooyyeeccttoo..

La viabilidad ambiental en los últimos años ha adquirido gran importancia, no sólo por laconciencia de la comunidad en torno a la calidad de vida, sino también por los efectoseconómicos que introduce en el proyecto. El cumplimiento de las normas ambientales puedeinfluir tanto en las inversiones como los costos operacionales que deberán realizarse.

El estudio de la viabilidad financiera, determine en definitiva su aceptación o rechazo.

ESTUDIOS DE VIABILIDAD

VIABILIDAD COMERCIAL

VIABILIDAD TECNICA

VIABILIDAD ORGANIZACIONAL

VIABILIDAD LEGAL

VIABILIDAD DE IMPACTO AMBIENTAL

VIABILIDAD FINANCIERA Y ECONOMICA

12

2.1 EL ESTUDIO DE MERCADO.

Objetivo del Estudio de Mercado.

"El objeto del estudio del mercado es detectar y medir la necesidad actual o futura de un bien oservicio, y las posibilidades del proyecto de generar diversas cantidades del mismo". El objetivodel estudio de mercado es el de estimar la demanda probable que un proyecto podrá satisfacer.

Los datos que se reúnen y técnicas que se aplican para tal fin varían según la etapa en que seencuentre el estudio, y correspondiente profundidad y detalle del mismo.

Así, para un simple perfil, bastará con los datos que se tengan a la mano. Para un estudio deprefactibilidad, en cambio, será necesario realizar investigaciones en diversas oficinas,bibliotecas y entidades técnicas en las que sea posible obtener información pertinente. Estosignifica que tendrán que consultarse las publicaciones existentes sobre el tema, así comodocumentos técnicos, aún cuando no estén publicados sino al nivel de archivo o de documentode trabajo, e igualmente, se tendrá que entrevistar a personas, técnicos o autoridades en lamateria que puedan contribuir con información valiosa.

Es característica del estudio a este nivel trabajar con datos secundarios, es decir, recogidos porterceros, y que llegan a conocimiento del investigador a través de algún medio escrito o de laentrevista personal; lo que no excluye la eventual necesidad de investigaciones de campo, pararecoger datos en sus fuentes originales.

En el estudio de factibilidad, es necesario en casi todos los casos, llegar hasta la investigaciónde campo, de tal manera que los datos con que se trabaja, sean completamente actualizados,precisos y confiables. Esto implica el uso de técnicas de investigación, encuesta yexperimentación con frecuencia costosa y laboriosas, pero necesarias para este nivel deestudios.

EEnn llaa eettaappaa ddee llooss eessttuuddiiooss ddeeffiinniittiivvooss,, eess ccoonnvveenniieennttee lllleeggaarr aa mmaatteerriiaalliizzaarr,, oo ppoorr lloo mmeennooss aaiinniicciiaarr ccoommpprroommiissooss ccoonnttrraaccttuuaalleess oo ssiimmiillaarreess,, qquuee aasseegguurreenn llaa ccoollooccaacciióónn ddee llooss bbiieenneess oosseerrvviicciiooss qquuee hhaa ddee pprroodduucciirr eell pprrooyyeeccttoo..

El estudio de mercado es uno de los factores más críticos tanto por el hecho de que aquí sedefine la cuantía de la demanda e ingresos, como por los costos e inversiones en que se debeincurrir. La proyección de las variables futuras de mercado, tanto del entorno como del propioproyecto, pasa a tener un papel preponderante en el resultado de la evaluación.

Al estudiar el mercado de un proyecto es preciso reconocer todos y cada uno de los agentes,que con su actuación, tendrán algún grado de influencia sobre las decisiones que se tomaránal definir su estrategia comercial. Sin embargo en la preparación del proyecto el estudio de lasvariables va dirigido principalmente a la recopilación de la información.

13

2.2 ASPECTOS BASICOS A CONSIDERAR.

El estudio de mercado debe cubrir los siguientes aspectos básicos:

a) El Producto o Servicio

EEss nneecceessaarriioo ddeeffiinniirr,, ccoonn llaa mmaayyoorr pprreecciissiióónn ppoossiibbllee,, llaa nnaattuurraalleezzaa yy ccaarraacctteerrííssttiiccaass ddee lloossbbiieenneess oo sseerrvviicciiooss qquuee ssee ddeesseeaa pprroodduucciirr yy eessttoo ttiieennee qquuee hhaacceerrssee ppoorr aapprrooxxiimmaacciioonneessssuucceessiivvaass..

Las necesidades de demandas originalmente generadoras por el proyecto permiten ladefinición original del producto o servicio condicionado por factores, como la naturaleza ycaracterísticas de los consumidores, los costos de producción, los precios, la tecnología, elposible tamaño de las instalaciones, la disponibilidad de materiales e insumos, y lasposibilidades de almacenamiento y transporte.

b) Los Consumidores

Debe determinarse las características relevantes de quienes demandarán el producto o serviciodel proyecto. Entre estas características destacan:

Su naturaleza; es decir ¿quiénes son los consumidores?, Por ejemplo: ¿Población,provincia, región, país, o continente determinado?, ¿Son fábricas de tal o cual producto?,¿Son instituciones que proporcionan algún servicio educacional, sanitario, comercial ofinanciero?.

Su cantidad; es decir, ¿Cuántos son los consumidores o beneficiarios potenciales?, ¿Cuáles su tasa de crecimiento?.

Su calidad, si se trata de las personas de una población determinada: ¿Son todas laspersonas, o sólo las de algunos grupos de edades o ingresos,

Su ubicación; ¿Dónde están los consumidores?, ¿Dispersos por todo el mundo?, ¿Enalgún país determinado?, ¿En una región?, ¿por grupo socioeconómico? etc.

c) El análisis de la demanda

Este aspecto del estudio es de importancia fundamental, y consiste en la estimación de lacantidad demandada actualmente, así como de la evaluación de su comportamiento o

Estudio deMercado

Descripción yanálisis del

Producto o servicio

Análisis de laDemanda y losconsumidores

Análisis de la Oferta ycompetidores

Análisis de los Preciosproducto y sustitutos

14

tendencia a través del tiempo, de sus proyecciones a futuro, y de los factores que ladeterminan o condicionanEEll eessttuuddiioo ddee llaa ddeemmaannddaa ddeebbiieerraa ccuubbrriirr:: eell vvoolluummeenn ddee llaa ddeemmaannddaa pprreevviissttaa ppaarraa eell ppeerrííooddoo ddeevviiddaa ddeell pprrooyyeeccttoo yy llaa ppaarrttee ddee eessaa ddeemmaannddaa qquuee ssee eessppeerraa sseeaa aatteennddiiddaa ppoorr eell pprrooyyeeccttoo,,tteenniieennddoo eenn ccuueennttaa llaa ooffeerrttaa ddee oottrrooss pprroovveeeeddoorreess..

En la definición de la demanda asociada con el proyecto, resulta de una gran utilidad analizar laevolución histórica observada por la demanda de los bienes o servicios considerados. Elpropósito del análisis histórico del comportamiento de la demanda de bienes y servicios esobtener una idea de la evolución pasada de esa demanda a fin de poder pronosticar sucomportamiento futuro con un margen razonable de seguridad no sólo se trata de extrapolaruna tendencia, sino de estudiar los posibles factores que permitan construir la evolución futurade la demanda.

El análisis de la demanda histórica permitirá conocer el comportamiento de las principalesvariables que afectan a la demanda actual y esto servirá de base para proyectar la demandafutura. La estimación de ésta, es esencial para el análisis del proyecto. Sin embargo, se debetener presente de que no hay métodos infalibles para hacer proyecciones de demanda, puessiempre existe la posibilidad de algún acontecimiento imposible de prever que puede cambiarsignificativamente las estimaciones. Entre estos acontecimientos podemos señalar:

El desarrollo de nuevas tecnologías, La incorporación de competidores no tradicionales, Las variaciones en las políticas económicas gubernamentales, Una recesión económica.

CCoonn ttooddoo,, llooss rreessuullttaaddooss qquuee ssee oobbttiieenneenn ddee llooss mmééttooddooss ddee pprrooyyeecccciióónn ddee ddeemmaannddaa,, ssoonn ssóóllooiinnddiiccaaddoorreess ddee rreeffeerreenncciiaa ppaarraa uunnaa eessttiimmaacciióónn ddeeffiinniittiivvaa,, llaa ccuuaall aauunnqquuee ddiiffíícciillmmeennttee sseerrááeexxaaccttaa,, ddeebbeerráá sseerr ccoommpplleemmeennttaaddaa ccoonn eell jjuuiicciioo yy aapprreecciiaacciioonneess ddeell aannaalliissttaa ddeell pprrooyyeeccttoo..

d) El análisis de la oferta

Uno de los aspectos del estudio de mercado que suele ofrecer dificultades prácticas, es la de laoferta de los bienes o servicios que se están analizando, y principalmente la estimación de suoferta futura.

La razón de esas dificultades es que las investigaciones sobre oferta de bienes o serviciosdeben basarse en informaciones sobre volúmenes de producciones actuales y proyectadas,capacidades instaladas y utilizadas, planes de ampliación y costos actuales y futuros. Esasinformaciones son generalmente difíciles de obtener, porque en muchos casos las empresasse muestran reacias a proporcionar datos sobre el desarrollo de sus actividades.

El estudio de oferta debe contener los siguientes aspectos básicos:

Caracterización del mercado del producto o servicio desde el punto de vista de la oferta.Esto es, determinar si el mercado del producto o servicio es o no competitivo

Análisis de las variables de la oferta. Generalmente, la oferta es afectada por variables talescomo: el precio del producto o servicio, el precio de los insumos y de los factoresproductivos, tecnología, etc.

Estimación de la oferta futura.

15

Participación del proyecto en el mercado. Con las proyecciones de la demanda y de laoferta se pueden establecer las posibilidades de participación del proyecto en el mercado.

e) El Análisis de los Precios

Interesa también conocer los precios pasados, actuales y futuros de los productos o similares alos del proyecto; es decir, conocer la tendencia histórica de la variación de dichos precios, y susproyecciones futuras.

Es necesario tomar en consideración la legislación vigente y su probable evolución, que puedeseñalar para algunos productos precio tope. Las tendencias de la política distributiva delgobierno pueden ofrecer indicios acerca de los probables niveles futuros de tales precios.

La política y correspondiente legislación se reflejan generalmente en impuestos y/o subsidiosque afectan tanto los ingresos netos del productor, así como las cantidades demandadas delproducto o servicio, y éstas a su vez al tamaño de la infraestructura y a su ritmo de crecimientofuturo.

2.2.1 Métodos de Proyección de Demanda.

LLaa pprrooyyeecccciióónn ddee llaa ddeemmaannddaa ssee bbaassaarráá eenn vvaarriiaabblleess ddee ddiissttiinnttaa nnaattuurraalleezzaa sseeggúúnn ssee ttrraattee ddeebbiieenneess oo sseerrvviicciiooss ddee ccoonnssuummoo ffiinnaall oo iinntteerrmmeeddiioo oo ddee bbiieenneess ddee ccaappiittaall..

EEnn eell ccaassoo ddee bbiieenneess oo sseerrvviicciiooss ddee uussoo ddee ccoonnssuummoo ffiinnaall,, llaass vvaarriiaabblleess qquuee ssee aannaalliizzaann ssoonn lloossccoonnttiinnggeenntteess yy ttaassaass ddee ccrreecciimmiieennttoo ddee llaa ppoobbllaacciióónn ccoonnssuummiiddoorraa,, eell nniivveell yy llaa ddiissttrriibbuucciióónn ddee ssuuiinnggrreessoo,, ssuu ddiissttrriibbuucciióónn ggeeooggrrááffiiccaa,, ssuu iiddiioossiinnccrraassiiaa yy llaass ppoossiibbiilliiddaaddeess ddee ccaammbbiiooss tteeccnnoollóóggiiccoosseenn llaa pprroodduucccciióónn qquuee aaffeecctteenn llaa ccaalliiddaadd oo llooss ccoossttooss ddee llooss bbiieenneess oo sseerrvviicciiooss.. EEnn eell ccaassoo ddeebbiieenneess oo sseerrvviicciiooss iinntteerrmmeeddiiooss,, llaa pprrooyyeecccciióónn ssee bbaassaarráá pprriinncciippaallmmeennttee eenn eell aannáálliissiiss ddee llaaeevvoolluucciióónn pprreevviissttaa ddee llaass aaccttiivviiddaaddeess qquuee llooss eemmpplleeaann ccoommoo iinnssuummooss..

Cuando se trate de bienes de capital, las variables a base de las cuales se proyectará lademanda, son las necesidades de expansión, de mantenimiento y de sustitución de edificios,equipos, máquinas y otros bienes de producción que plantea el aparato productivo existente.En los proyectos de carácter social interesa analizar la evolución previsible de la necesidadcolectiva que determina la realización de la inversión.La elección del método correcto dependerá principalmente de la cantidad y calidad de lainformación y de los antecedentes disponibles. La efectividad del método será evaluada enfunción de su precisión, sensibilidad y objetividad.

DISPONIBILIDAD DE LA INFORMACIÓNDISPONIBILIDAD DE RECURSOSHORIZONTE DE PLANIFICACIÓN

SITUACIÓN DEL PRODUCTO O SERVICIO

ELECCIÓN DE UN MÉTODO

16

Una forma de clasificación es en función de su carácter:

-Cualitativo: se basan principalmente en opiniones de expertos, y cuando hay tiempo escaso.

- Cuantitativos: se basan principalmente en la aplicación de modelos matemáticos.

Métodos cualitativos

-Método Delphi u opinión de expertos: es el mas conocido. Se reúne a un grupo de expertosy son sometidos a una serie de cuestionarios, con un proceso de retroalimentación después decada serie de respuesta. Hasta lograr un consenso entre ellos.

-Pronósticos ejecutivos, empleados u distribuidores: son de menor costo y muy fáciles deaplicar en un periodo corto de tiempo.. Está basado en opiniones de personal interno de laempresa y distribuidores donde lo primordial es la experiencia que cada uno de ellos tiene.-Analogía histórica: se utiliza preferentemente para productos nuevos y se toma un mercadoconsumidor similar del pasado. Una de las principales desventajas es que supone que lasvariables se mantendrán para el futuro y que tendrán el mismo efecto sobre el mercado delproyecto en estudio.

Métodos cuantitativos

1.- Series de tiempo2.- Métodos causales3.- Métodos experimentales

17

1. SERIES DE TIEMPO

Es un conjunto de valores observados ordenados secuencial mente para ciertos periodos detiempo.

A) Promedio Móvil:

Es un método que permite calcular el comportamiento de una variable y que aísla, el efectotendencia. Una serie cronológica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso depromedio móvil simple de un número determinado de periodos.

B) Mínimos Cuadrados:

Supóngase que se trata de encontrar la relación que existe entre el tiempo y la demanda decierto producto. El tiempo es totalmente independiente de cualquier situación por tanto, esteserá la variable independiente y la demanda la variable dependiente, demanda en este caso,en el eje y. Para darse una idea de la posible relación entre ambas, primero es necesario tenercierta cantidad de pares de puntos, obtenidos de fuentes secundarias. Un método de regresiónpara pronosticar debe ser confiable bajo cualquier situación económica.

Sé grafican los pares de datos y a simple vista puede ser difícil decir si los puntos gratificadosse asemejan a una línea. Si los puntos estuvieran más o menos ajustados a una línea recta, elsiguiente paso para encontrar una relación entre ambas seria ajustar esos puntos para querealmente se comportaran como una línea recta.

2.- METODOS CAUSALES

Los modelos causales, a diferencia de los métodos subjetivos, intentan proyectar el mercadosobre la base de antecedentes cuantitativos histórico. Para ello, suponen que los factorescondicionantes de los comportamientos históricos de alguna o todos las variables del mercadopermanecerán constantes.

Los modelos causales de uso más frecuente son los modelos de regresión, el modeloeconométrico, el método de encuestas de intención de compra y el modelo de insumoproducto, llamado también método de los coeficientes técnicos.

Es frecuente encontrar en los estudios empíricos y en la teoría microeconomía la afirmación deque la demanda de un bien o servicio depende de muchas causas o factores que explicarían sucomportamiento a través del tiempo en un momento especifico de él.

Las causales explicativas se definen como variables independientes y el elemento del mercadoque se desea proyectar, se define como variable dependiente. La variable dependiente, enconsecuencia, se explica por la variable independiente. El análisis de regresión permiteelaborar un modelo de pronóstico basado en estas variables, el cual puede tener desde unahasta n variables independientes.

18

Existen dos modelos básicos de regresión:

1. Simple o de dos variables: Indica que la variable dependiente se predice sobre la basede una variable independiente.

2. Múltiple: Indica que la medición se basa en dos o más variables independientes.

En ambos casos, aunque los valores de la variable independiente pueden ser asignados, los dela variable dependiente deben obtenerse por medio del proceso de muestreo.

3.- METODOS EXPERIMENTALES

Son estudios cuantitativos y descriptivos, en donde se utiliza el muestreo estadístico, susresultados son inferibles a la población. Utilizan instrumentos de medición de actitudes, lainferencia estadística (prueba de hipótesis) juega un papel relevante. El propósito es desarrollarun experimento, es decir, modificar variables y visualizar su efecto, son estudios que permitendecidir entre alternativas relacionadas con el mix comercial.

El propósito es detectar o confirmar relaciones causales y cuantificarlas

CONCEPTOS BASICOS

EXPERIMENTO

VARIABLESINDEPENDIENTES

UNIDAD DEPRUEBA

VARIABLEDEPENDIENTE

VARIABLESEXTERNAS

CCUUAANNDDOO UUNNAA OO MMÁÁSS VVAARRIIAABBLLEESSIINNDDEEPPEENNDDIIEENNTTEESS SSÉÉ MMAANNIIPPUULLAANN YY SSEE MMIIDDEE

SSUU EEFFEECCTTOO SSOOBBRREE VVAARRIIAABBLLEESSDDEEPPEENNDDIIEENNTTEESS

VARIABLES QUE SE MANIPULA Y CUYOSEFECTOS SE MIDEEN LAS UNIDADES DE PRUEBA

ELEMENTOS A LOS CUALES SE LESPRESENTAN LASVARIABLES INDEPENDIENTES Y CUYASRESPUESTASA LAS MISMAS SE MIDENSON LAS MEDIDAS QUE SE TOMAN EN LAUNIDAD DE PRUEBA (PREFERENCIAS,GUSTOS, ETC.)

VARIABLES EXTERNAS QUE AFECTAN LASVARIABLES DE PRUEBA

19

2.3 EL ESTUDIO TECNICO.

LLooss aassppeeccttooss rreellaacciioonnaaddooss ccoonn eell eessttuuddiioo ttééccnniiccoo ddeell pprrooyyeeccttoo ssoonn pprroobbaabblleemmeennttee llooss qquueettiieenneenn mmaayyoorr iinncciiddeenncciiaa ssoobbrree llaa mmaaggnniittuudd ddee llooss ccoossttooss ee iinnvveerrssiioonneess qquuee ddeebbeerráánn eeffeeccttuuaarrsseeaall iimmpplleemmeennttaarr eell pprrooyyeeccttoo.. DDee aaqquuíí llaa iimmppoorrttaanncciiaa ddee eessttuuddiiaarr ccoonn eessppeecciiaall éénnffaassiiss llaavvaalloorriizzaacciióónn eeccoonnóómmiiccaa ddee ttooddaass llaass vvaarriiaabblleess ttééccnniiccaass::

2.3.1 El Estudio de Ingeniería

El estudio de ingeniería del proyecto debe llegar a determinar la función de producción oprocesos óptimos para la utilización eficiente y eficaz de los recursos disponibles para laproducción del bien o servicio deseado. Para ello deberán analizarse las distintas alternativas ycondiciones en que se pueden combinar los factores productivos, identificando, a través de lacuantificación y proyección en el tiempo de los montos de inversión de capital, los costos y losingresos de operación asociados a cada una de las alternativas de solución.

La tecnología del proyecto es el conjunto de requerimientos y procesos que se emplean pararealizar la producción de bienes y servicios. El proceso se clasifica en función de los bienes oservicios que se van a producir; por ejemplo, procesos extractivos, de transformación, de salud,asesorías, de transportes.

2.3.2 El Estudio del Tamaño

La importancia de definir el tamaño que tendrá el proyecto se manifiesta principalmente en suincidencia sobre el nivel de las inversiones y costos, por lo tanto sobre la estimación delrendimiento que podría generar su implementación. De igual forma la decisión que se tomerespecto del tamaño determinará el nivel de operaciones que posteriormente explicará laestimación de los ingresos.

ESTUDIO TECNICOESTUDIODE

INGENIERIA

ESTUDIODE

LOCALIZACIÓN

ESTUDIODE

TAMAÑO

20

La determinación del tamaño responde a un análisis interrelacionado de una gran cantidad devariables de un proyecto: demanda, disponibilidad de recursos humanos, materiales yfinancieros, localización y plan estratégico comercial de desarrollo futuro de la organización.

La capacidad es la tasa de producción que puede obtenerse de un proceso. Esta característicase mide en unidades de salida por unidad de tiempo La capacidad diseñada es la tasaproducción máxima que quisiera tener una empresa en condiciones normales; es también acapacidad para la que se diseñó el sistema. Es decir, la producción más alta que puedeobtenerse cuando se emplean de manera óptima los recursos productivos.

Hay factores externos e internos que afectan la capacidad. Entre los primeros están lasregulaciones y la relación con los proveedores de insumos y servicios.Los factores internos más importantes son el diseño de productos y servicios, el personal, ladistribución física de la planta y el proceso productivo, las capacidades y el mantenimiento deequipo y los sistemas de control de calidad.

2.3.3 El Estudio de Localización.

La localización adecuada de la organización puede determinar el éxito o fracaso de un negocio.Por ello, la decisión acerca de donde ubicar el proyecto obedecerá no solo a criterioseconómicos, sino también a criterios estratégicos e institucionales. La decisión de localizaciónes de largo plazo con repercusiones económicas importantes. Y su objetivo de la localizaciónes seleccionar la ubicación más conveniente para el proyecto; es decir, que frente a otrasalternativas posibles produzca el mayor nivel de beneficio o un costo mínimo.

Etapas de localización.

MMaaccrroo llooccaalliizzaacciióónn,, eess llaa sseelleecccciióónn ddee zzoonnaass aammpplliiaass eenn qquuee ssee ppuueeddee iinnssttaallaarr llaaoorrggaanniizzaacciióónn,, pprreevvaalleecceenn llooss ccrriitteerriiooss eeccoonnóómmiiccooss,, ssoocciiaalleess yy ppoollííttiiccooss..

Micro localización, es la delimitación precisa del área o terreno en que se instalará y operarála organización, además se consideran se consideran factores físicos, geográficos yurbanísticos.

LLaa sseelleecccciióónn pprreevviiaa ddee uunnaa mmaaccrroo llooccaalliizzaacciióónn ppeerrmmiittiirráá,, mmeeddiiaannttee uunn aannáálliissiiss pprreelliimmiinnaarr,, rreedduucciirreell nnúúmmeerroo ddee ssoolluucciioonneess ppoossiibblleess aall ddeessccaarrttaarr llooss sseeccttoorreess ggeeooggrrááffiiccooss qquuee nnoo ccoorrrreessppoonnddaann aallaass ccoonnddiicciioonneess rreeqquueerriiddaass ppoorr eell pprrooyyeeccttoo,, llaa mmiiccrroo llooccaalliizzaacciióónn ssóólloo iinnddiiccaarráá ccuuaall eess llaa mmeejjoorraalltteerrnnaattiivvaa ddee iinnssttaallaarr ddeennttrroo ddee llaa mmaaccrroo zzoonnaa eelleeggiiddaa..

CONDICIONANTES DEL TAMAÑO

EL MERCADOLA TECNOLOGíA

LA LOCALIZACIÓNEL FINANCIAMIENTO

DISPONIBILIDAD DE RECURSOS

21

Las empresas desarrollan sus operaciones en instalaciones de diverso tipo y en ladeterminación de las mismas, convergen un conjunto de decisiones distintas, pero a la vez muyinterrelacionadas, Así, el tipo de instalaciones se determina, fundamentalmente, en función delproducto (a fabricar, a almacenar o a vender en ella) o del servicio a ofrecer, así como delproceso productivo o la tecnología a emplear. Una cuestión adicional relacionada con lasinstalaciones es la elección del lugar en el que serán ubicadas, así como la distribución enplanta.

Las decisiones de localización forman parte del proceso de formulación estratégica de laempresa. Una buena selección puede contribuir a la realización de los objetivos empresariales,mientras que una localización desacertada puede conllevar un desempeño inadecuado de lasoperaciones.

Entre las diversas causas que originan problemas ligados a la localización, se puede señalar:

Un mercado en expansión. La introducción de nuevos productos o servicios. Una contracción de la demanda. El agotamiento de las fuentes de abastecimiento de materias primas. La presión de la competencia. Cambios en la mano de obra o en las condiciones políticas y económicas de una ,

País, región, ciudad, etc.

Los motivos mencionados son sólo algunos de los que pueden provocar la toma de decisionessobre las instalaciones o, al menos, llevar a la empresa a reexaminar la localización de lasmismas.

Existe una gran cantidad de factores que pueden influenciar las decisiones de localización,variando su importancia de una industria a otra y para cada empresa en particular, en funciónde sus circunstancias y sus objetivos concretos. Por lo que una de las primeras tareas delequipo que realiza el estudio de localización es la determinación de aquellos factores quetienen que se considerados en cada nivel de análisis.

Entendiendo que no se puede ser exhaustivo, ni generalizar una lista de factores o criteriosimportantes para cualquier empresa. No obstante, los principales factores que pueden influirsobre la localización, los cuales, no siempre tienen carácter tangible.

La ubicación del mercado de consumo. Las condiciones climatológicas y de salubridad de la zona. La ubicación de las fuentes de abastecimiento. El marco legal. Los impuestos y la infraestructura de servicios públicos.

Métodos de evaluación de las alternativas de localización:

- Método de los factores ponderados por puntos.- Método del centro de gravedad.- Método del transporte.- Método Delhi

22

Método de los factores ponderados

1. Determinar los factores relevantes.2. Asignar un peso a cada factor que refleje su importancia relativa.3. Fijar una escala de calificación para cada factor. Ej.: nota (de 1 a 7), puntos (1-100).4. Evaluar cada localización para cada factor.5. Multiplicar la puntuación por los pesos para cada factor y obtener el total para cada

localización.6. Recomendar la localización que haya obtenido la mayor puntuación.

Ejemplo:

El equipo de estudio de la localización de una nueva planta de fabricación haidentificado un conjunto de criterios importantes para el éxito de la decisión; El grado deimportancia de cada una de las alternativas en una escala de 1 a 100.

Tabla 1: Puntuaciones de las distintas alternativas.Factores Peso relativo Alternativas

A B C

Proximidad de los proveedoresCostos de Mano de obraCosto de Transporte.Costo de instalación.Costos de terreno

0.300.300.200.150.05

7050906070

7090606080

10070607020

Puntuación total 66.5 73.0 74.5

2.4 ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y LEGAL

EEll aannáálliissiiss ddee eessttee ccoommppoonneennttee ddeennttrroo ddee llaa ffaassee ddee eellaabboorraacciióónn ddeell pprrooyyeeccttoo ttiieennee ppoorr oobbjjeettoopprrooppoonneerr llaa eessttrruuccttuurraa oorrggaanniizzaattiivvaa bbáássiiccaa yy eessbboozzaarr llooss aassppeeccttooss ffuunnddaammeennttaalleess ddeell ssiisstteemmaaaaddmmiinniissttrraattiivvoo ddeell pprrooyyeeccttoo,, ddeennttrroo ddee ccrriitteerriiooss ddee ccoonnvveenniieenncciiaa yy ffuunncciioonnaalliiddaadd..

Para definir qué tipo de organización es la más conveniente para la ejecución del proyecto, esnecesario partir del análisis de varios antecedentes, entre los cuales, se podrían contar con:

a) Examen de capacidad de la entidad que se responsabilizaría por el proyecto.

b) Estudio de la composición del capital que se constituya para emprender el proyecto(naturaleza y número de aportantes, montos de participación y expectativas de losaportantes sobre su nivel de intervención en el manejo del proyecto).

c) Diferenciación de las etapas de desarrollo del proyecto (activación, instalación y operación),ya que puede concebirse una solución que acometa integralmente la ejecución del proyectoen todas sus fases o varias soluciones institucionales sucesivas, de acuerdo con lascaracterísticas y requerimientos de cada fase.

23

El estudio organizacional es importante porque permite determinar, los egresos por inversión ylos costos de operación que influirán en la determinación de la rentabilidad de la inversión.

El estudio de organización no es suficientemente analítico en la mayoría de los casos, lo cualimpide una cuantificación correcta, tanto de la inversión inicial como de los costos deadministración. Cuando se lleve a cabo el proyecto definitivo, se recomienda encargar elanálisis a empresas especializadas, aunque esto dependerá de que tan grande sea la empresay su estructura de organización.

Debe señalarse que clararse que no es conveniente plantear una estructura administrativapermanente, porque es tan dinámica como lo es la propia empresa.

Una vez que se haya hecho la elección más conveniente sobre la estructura de organizacióninicial, se debe proceder a elaborar un organigrama de jerarquización para mostrar cómoquedarán los puestos y jerarquías dentro de la empresa.

Clasificación de los organigramas

Los organigramas se pueden clasificar dentro de cuatro grandes grupos de acuerdo adiferentes criterios que son: por su naturaleza, por su ámbito, por su contenido y por supresentación.

-Por su naturaleza

-Por su ámbito.Generales:Específicos

-Por su contenidoIntegralesFuncionales

-Por su presentaciónVerticalesHorizontalesMixtos

Antecedentes del estudio legal

Diversas normas pueden afectar directa o indirectamente el flujo de caja que se elabora para elproyecto que se evalúa. Se debe asignar importancia al análisis y conocimiento del cuerponormativo que regirá la acción del proyecto. El conocimiento de la legislación aplicable a laactividad económica y comercial resulta fundamental para la preparación eficaz de losproyectos.

Deberán analizarse los diversos aspectos que puedan significar desembolsos comoconsecuencia de la necesaria participación de expertos legales en la confección de contratos,escrituras, gastos notariales y otros costos pertinentes vinculados a los aspectos legales.

24

Los efectos económicos de los aspectos legales que más frecuentemente se consideran en laviabilidad de un proyecto dice relación con el tema tributario (impuesto a la renta y patrimonio,gastos previsionales y de salud, IVA, etc.)

UNIDAD III: ESTUDIO DE LOS ASPECTOS FINANCIEROS DEL PROYECTO.

Las consideraciones preliminares sobre los aspectos técnicos del proyecto (localización,tamaño, ingeniería y tecnología) permiten esbozar los requerimientos de instalación, el sistemade operación y los programas de ejecución (especificación de actividades y recursos y sudistribución en el tiempo). Con estos antecedentes, el estudio financiero del proyectopretende principalmente, convertir los requerimientos a valores (generalmente monetarios)confrontarlos con los ingresos y establecer el balance asociado a las fases de instalación(inversiones) y de operación (costos e ingresos), lo cual se expresa en los llamados flujosfinancieros.

3.1 INVERSIÓN.

Es el proceso en virtud del cual se utilizan determinados recursos para la creación de nuevosmedios de producción. Las inversiones están constituidas por la suma de todos los bienes yservicios necesarios para la implementación del proyecto. Las inversiones son el conjunto deerogaciones destinadas a dotar al proyecto de capacidad operativa. Por ello, generalmente seaplican durante la fase de instalación del proyecto hasta la puesta en marcha, es decir, cuandoel proyecto está en condiciones de iniciar su funcionamiento.

Los rubros que constituyen las inversiones de un proyecto podrían ser clasificados en muchasformas y de acuerdo a muy diversos criterios; sin embargo, en el curso del tiempo, se hallegado a concretar una estructura que se ha convertido en la más usual y consiste en distinguirdos grandes categorías:

3.1.1 El Activo Fijo.

Compuesto por todos aquellos bienes y servicios necesarios para dotar al proyecto de sucapacidad instalada. Esta categoría de inversiones no es objeto de transacciones continuas ousuales durante la vida útil del Proyecto, sino que por el contrario, cuando se adquieren oproducen, quedan permanentemente incorporados al Proyecto, hasta su extinción por

INVERSIONES ADICIONALES

RETORNO POR LASOPERACIONES

(Período a período)

RETORNO POR LASINVERSIONES

(Desinversión; Valor residual)

INVERSIÓN INICIAL

25

depreciación, o hasta la liquidación de aquel, salvo los casos en que el bien sea vendido otransferido fuera del proyecto antes de que ocurra alguno de los acontecimientos antesmencionados, por alguna razón especial tal como un cambio en la tecnología o en lalocalización.

El activo fijo está constituido por dos grandes grupos de elementos: los bienes tangibles ofísicos y los intangibles. Los bienes físicos se caracterizan por su materialidad, y están en sumayor parte sujetos a depreciación. Los siguientes rubros son las más comunes en estacategoría de inversiones fijas:

A) Terrenos.

Constituido por el costo de adquisición de los terrenos necesarios para la instalación delproyecto, incluidos todos los gastos exigidos por el trámite de compra (escrituras, impuestos,etc.) y los costos de adecuación que fueren necesarios. A diferencia de los otros conceptosfísicos de inversión, el rubro de terrenos no se deprecia, ya que aquí no cabe la figura deldesgaste o pérdida del valor por su uso.

B) Construcciones.

Contempla todas las erogaciones relativas a edificios, infraestructura y obras complementarias,incluidos los pagos asociados (diseño, supervisión, honorarios de ingenieros y arquitectos,costos legales etc.).

C) Maquinarias y Equipos.

Deben contemplarse todas las erogaciones, no sólo las de adquisición sino las necesarias parasu colocación en planta (impuestos, transportes, instalación). No se incluyen aquí losrepuestos, porque estos elementos normalmente forman parte del capital de trabajo y seconsideran costo de operación cuando se incorporan al equipo.

D) Mobiliario.

Constituido por los muebles, equipos y accesorios de oficina, en su valor total (incluidosimpuestos, transporte e instalación). No se consideran aquí los materiales y elementoscontablemente denominados "de consumo" (lápices, cintas, papel, etc.), porque ellos secontemplan en los costos de operación.

E) Vehículos.

Al igual que los otros conceptos, se estiman por el valor de adquisición más los gastosasociados para su colocación en el lugar de operación.

3.1.2. Activos Intangibles

Los rubros más frecuentes que configuran la otra categoría de los activos Fijos, son losdenominados activos intangibles, ya que no significan bienes reales que se incorporan alproyecto, pero si es necesario incurrir en ellos para dotarlo de capacidad productiva.Generalmente se presentan como servicios y no como bienes. Ellos son:

A) Investigaciones, Estudios Preliminares y Costos de Elaboración del Proyecto.

26

Aquí debe ser incluido todo tipo de estudio en el que haya sido preciso incurrir para permitir lainstalación del proyecto.

B) Patentes.

Se presenta este rubro cuando hay que comprar derechos para la utilización de un proceso opara la elaboración de un producto determinado.Cuando se pacta con el proveedor de derechos tecnológicos el pago durante la fase deoperación, en proporción a las unidades producidas (a título de regalías), se acostumbra noincluirlo en el cuadro de inversiones, y contemplarlo, más bien, como costo de operación.

C) Gastos de Organización.

CCoonntteemmppllaa ttooddooss llooss ggaassttooss rreellaacciioonnaaddooss ccoonn eell eessttaabblleecciimmiieennttoo ddee llaa eemmpprreessaa oo eennttiiddaaddaaddmmiinniissttrraattiivvaa eennccaarrggaaddaa ddee llaa eejjeeccuucciióónn ddeell pprrooyyeeccttoo ((ggaassttooss lleeggaalleess,, nnoottaarriiaalleess,, ddee rreeggiissttrroo,,eellaabboorraacciióónn ddee eessttaattuuttooss yy rreeggllaammeennttooss,, eettcc..))..

D) Gastos de Instalación y Puestas en Marcha.

Incluye todos los gastos y honorarios de administración de la instalación, algunas obras yservicios complementarios, y pruebas antes de operación.Pero si tales gastos ya se han distribuido y asignado a los rubros de inversión que les seanpertinentes, entonces no se consideran como concepto independiente, para evitar duplicaciónen la estimación de las inversiones.

E) Capacitación de Personal.

Si es un rubro relativamente considerable, vale la pena definirlo aparte. De lo contrario, puedeincorporarse a otro concepto ya definido, por ejemplo "organización" u "organización y gastosvarios”.

F) Intereses durante la Instalación.

Cuando el proyecto es objeto de crédito y se incurren en costos financieros mientras dure lafase de instalación, estos se consideran componentes de inversión.

G) Imprevistos.

Con el objeto de abrir un margen de protección frente a eventualidades diversas (variacionesde precios, ajustes o correctivos sobre las estimaciones iniciales, etc.). Se acostumbra incluireste concepto, como porcentaje razonable de la suma de las inversiones. Este margendepende de las características y complejidad del proyecto, del nivel de exhaustividad con quese hayan efectuado las estimaciones y del grado de incertidumbre que pueda rodear al procesode instalación.

3.1.3 Capital de Trabajo

La Inversión Fija constituye la base, el instrumental productivo del proyecto. Pero para que estacapacidad instrumental pueda ser puesta en operación para producir y distribuir los bienes oservicios que deben entregar el proyecto, se requiere contar con inventarios y dinero disponible

27

que permita iniciar y mantener el funcionamiento regular del proyecto. El fondo que seconstituye y que se debe mantener durante la vida productiva del proyecto para evitarinterrupciones, se denomina Capital de Trabajo. Los rubros que normalmente configuran elCapital de Trabajo son:

A) Efectivo. (En caja y bancos)

Para cubrir durante un período razonable (un mes, dos meses, un trimestre, por ejemplo)gastos regulares como remuneraciones, servicios básicos, etc.

B) Inventarios.

PPaarraa ggaarraannttiizzaarr llaa ooppeerraacciióónn nnoorrmmaall yy ccoonnttiinnuuaa,, ddeebbeenn ccoonnssttiittuuiirrssee iinnvveennttaarriiooss ddee mmaatteerriiaalleess ppoorreenncciimmaa ddee cciieerrttooss nniivveelleess mmíínniimmooss..

C) Cuentas por Cobrar.

Su monto depende del porcentaje de bienes o servicios que se estime constituirán un volumenregular de cartera, por ventas a crédito o demoras en pagos.

D) Anticipos a Proveedores y Gastos Pagados por Adelantado.

Se considera en los casos en que, para garantizar, la provisión de insumos, deban efectuarseanticipos. Lo mismo para pagos anticipados de ciertos servicios (primas de seguros, garantíaspor arriendos, etc.).Obsérvese que el Capital de Trabajo no sólo se configura para iniciar la operación, sino quedebe mantenerse durante la vida útil del proyecto. Así, por ejemplo, cuando el inventario dematerias primas se consume y baja de cierto nivel, hay que reponerlo; pues de lo contrario, searriesga interrumpir el ciclo productivo.

Se ha presentado un esquema general y común de desglose de los rubros que componen lasinversiones. Pero es claro que, en la práctica, según la naturaleza del proyecto, el criterio delgrupo responsable por su elaboración, o las pautas establecidas por la entidad financiera, sepodrán hacer modificaciones o adecuaciones a estas categorías.

3.2. CICLO DE MADURACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO.

El ciclo de maduración nos permite relacionar la problemática del Capital de Trabajo con otroconcepto básico: LA SITUACIÓN DE TESORERÍA. El ciclo de maduración se inicia con lacompra de Materiales para comenzar el ciclo de operaciones; terminada esta fase, se inicia lafase de comercialización y por último se genera el plazo a clientes o cuentas por cobrar.

Por lo tanto el capital de trabajo rota en un flujo continuo y circulatorio en donde se desarrollanmúltiples fases desde la compra de materiales hasta el cobro a clientes al vencer plazo decrédito concedido.

CICLO ECONÓMICO:

Son las fases sucesivas en las cuales se produce la movilización de los bienes y/o servicios.

28

Durante el transcurso de este ciclo los bienes y servicios se van transformando para generar elproducto final. La continuidad del proceso implica que en todo momento los bienes y losservicios deban estar transformándose en cada una de las fases.

CICLO FINANCIERO: (Caja)

Dentro del ciclo de maduración sólo se considera los flujos de bienes y servicios durante untiempo pero paralelamente a este ciclo se encuentra el ciclo financiero basado en la tesorería.Este ciclo comienza con la salida de caja para la adquisición de materia prima que seráelaborada hasta el retorno de recursos por cobro a clientes.

El ciclo de maduración incluyendo el circuito financiero, desde el punto de vista contable, lopodemos representar como sigue:

SALIDA DEEFECTIVO

ENTRADAEFECTIVA ATESORERÍA

ABASTECIMIENTO OPERACIÓN VENTA

PRODUCCIÓNY/O

SERVICIO

COBROCLIENTES

COMPRAMATERIAL

CAJA

MATERIALES

CREDITOCLIENTE

CAJA

DEUDAPROVEEDOR

29

Basado en estos ciclos, se puede decir que lo que interesa es el análisis de las necesidades yrecursos financieros involucrados en el ciclo de maduración y así entender el concepto deCapital de Trabajo necesario.

3.3. DETERMINACIÓN DE LAS NECESIDADES DE CAPITAL DE TRABAJO.

Una forma de estimar las necesidades de capital de trabajo es el llamado “Déficit AcumuladoMáximo”, método muy utilizado para la evaluación de proyectos, que se basa en los sistemaspresupuestarios de las organizaciones.

El cálculo de la inversión en capital de trabajo por este método supone calcular para cada meslos flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente aldéficit acumulado máximo.

Por ejemplo, si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos ocurren desde elprincipio de la siguiente forma, puede calcularse el déficit o superávit acumulado como semuestra a continuación:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Ingresos - - - 40 50 110 200 200 200 200 200 200Egresos 60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 150 150

Saldo -60 -60 -60 -110 -100 -40 140 140 140 50 50 50Saldo

Acumulado. -60 -120 -180 -290 -390 -430 -290 -150 -10 40 90 140

En una situación como la anterior, donde las compras se concentran trimestre por medio, elmáximo déficit acumulado asciende a 430, por lo que ésta será la inversión que deberáefectuarse en capital de trabajo para financiar la operación normal del proyecto. Al disminuir elmes 7, el saldo acumulado deficitario, no disminuye la inversión en capital de trabajo. De igualforma, cuando el saldo acumulado pasa a positivo, tampoco significa que no se necesita estainversión. Por el contrario, el déficit máximo acumulado refleja la cuantía de los recursos acubrir durante un periodo del tiempo en que se mantenga un cierto nivel de operación.

La reducción en el déficit acumulado sólo muestra la posibilidad que con recursos propios,generados por la actividad, se podrá financiar el capital de trabajo. Pero este siempre deberáestar disponible, ya que normalmente existirá un desfase entre ingresos y egresos deoperación.

Aunque, no siempre será necesario trabajar los flujos de caja con IVA, cuando se calcula elmonto a invertir en capital de trabajo si deberá considerarse el IVA, puesto que al efectuar unacompra afecta a este impuesto, que deberá pagarse aunque se recupere posteriormente con laventa del producto que elabore el proyecto.

30

EJEMPLOMETODO DEL DEFICIT ACUMULADO MAXIMO:

La naciente organización de servicios profesionales "La Misión". Desarrolló un estudiotécnico de un proyecto, el cual concluyo que se deberán incurrir en las siguientes inversiones:

En cuanto a la estructura de costos de operación, se han estimado gastos por conceptode administración de la sociedad por $100.000 mensuales y seguros por $50.000 al mes. Poratención se incurrirá en los siguientes costos variables:

Item Cto. Variable unitario CréditoMateriales $3.000 30 díasBencina $2.000 60 días

Mano de Obra $10.000 Contado

La demanda proyectada para el primer año corresponde a 192 servicios. el Precio será de$70.000. Respecto a la política de precios, la Organización otorgará a los clientes un crédito de60 días y aprovechará el 90 por ciento de ellos.la Determinación de la Necesidad de Capitalde Trabajo a través del método del Déficit Acumulado Máximo es:

SOLUCIÓNMes 1 Mes 2 Mes 3

Ingresos 112.000 112.000 1.120.000Materiales 0 -48.000 -48.000Bencina 0 0 -32.000M. Obra Directa -160.000 -160.000 -160.000Gtos. De Administración -100.000 -100.000 -100.000Seguros -50.000 -50.000 -50.000Total -198.000 -246.000 730.000Déficit Acumulado -198.000 -444.000 286.000

Dado que desde el tercer mes el 10 por ciento de la venta de una mensualidad se juntacon el 90 por ciento de uno de los períodos anteriores, no se vuelve a producir otro déficit decaja, por lo que no se requiere de la prolongación del cuadro anterior. La necesidad de capitalde trabajo es $444.000.

31

3.4.- ESQUEMA DE EVALUACION DE PROYECTO.

La interrelación de los aspectos financieros se puede esquematizar de la siguiente forma. Paraasí, aplicar una técnica de evaluación de proyecto.

A continuación se repasaran los principales aspectos para evaluar los proyectos.La Inversión Inicial es negativa (Egresos), normalmente se estructura en un período, peropuede llegar a tomar más tiempo (Ej.: construcción de un puente),

Capital de Trabajo Disponibilidad, cuentas por cobrar,Materiales, gastos anticipados.

Físico: Vehículos, edificios,Maquinarias, etc.

Capital Fijo Financiero: Acciones, bonos.

Intangibles Gastos de organizaciónDerecho de llave, etc.

PPRROOYYEECCTTOO VVIIGGEENNTTEE PPRROOYYEECCTTOO NNUUEEVVOO

PPRROOYYEECCTTOO DDEE IINNVVEERRSSIIOONN

IINNVVEERRSSIIOONN IINNIICCIIAALL RREETTOORRNNOOSS FFUUTTUURROOSS

CAPITAL DE TRABAJO ACTIVO FIJO FLUJOS DE FONDOS VALOR RESIDUAL

DISPONIBLE FISICO F.N.F. CONTABLECLIENTES FINANCIERO ECONOMICOMATERIALES INTANGIBLE MERCADO

n

-- II.. II.. ++ FFLLUUJJOOSS NNEETTOOSS DDEE FFOONNDDOOSS ++ VVAALLOORR RREESSIIDDUUAALL

tt == 11 (( 11 ++ ii ))tt (( 11 ++ ii ))nn

32

Las Inversiones Adicionales siempre serán un egreso (negativo) y deberán ser definidas almomento de formular el proyecto, ya que completan la inversión total que se requiere paragenerar el retorno por las operaciones que se busca o puede alcanzarse. Se puede realizar encualquier momento de la vida útil del proyecto.

El Retorno por las Operaciones o flujos netos de fondos (F.N.F.) podrá ser positivo(ingreso) o negativo (egreso), y su característica fundamental se encontrará en el hecho quese generará durante todos los períodos en que tenga duración un proyecto (desde inversióninicial hasta el horizonte de planeamiento). A saber:

F.N.F. (+ ) = (Ingresos del proyecto mayores que los Egresos)

F.N.F.( -) = (Ingresos del proyecto menores que los Egresos).

El Flujo Neto de Fondos utilizado para evaluar proyectos de inversión sólo incluye inversionesy retorno a valor económico. Ningún otro concepto, a excepción de las depreciaciones yamortizaciones utilizadas, se encuentran generadas a valor contable.Excepcionalmente y por carencia de valor económico se puede utilizar el precio de mercado;ello ocurre normalmente cuando se estima que algún recurso va a ser vendido al mercado(individualmente = valor de reposición; o el proyecto en su conjunto = valor residual demercado).

TTooddoo rreeccuurrssoo ffiijjoo qquuee llaa eemmpprreessaa ttiieennee ((ccoommpprraaddoo)) ssee rreeggiissttrraa aannuuaallmmeennttee eenn llaa ccoonnttaabbiilliiddaadd uunnvvaalloorr rreessiidduuaall ddeepprreecciiaabbllee oo aammoorrttiizzaabbllee.. EEssttee eess aabbssoolluuttaammeennttee iinnddeeppeennddiieennttee ddeell vvaalloorr ddeerreeppoossiicciióónn oo eell vvaalloorr ddee mmeerrccaaddoo uu ooppoorrttuunniiddaadd ccoonn qquuee ssee ccoonnssttrruuyyee nnoorrmmaallmmeennttee llaa iinnvveerrssiióónniinniicciiaall oo aaddiicciioonnaall.. AAssíí ppoorr eejjeemmpplloo,, ppooddrrííaammooss tteenneerr uunnaa mmááqquuiinnaa qquuee llaa eemmpprreessaa tteennggaa ddeessddeehhaaccee 44 aaññooss yy ssee eessttéé eevvaalluuaannddoo eell iinnccoorrppoorraarrllaa aa uunn nnuueevvoo pprrooyyeeccttoo..

DDeessiinnvveerrssiioonneess.. CCoorrrreessppoonnddee aallaa vveennttaass ddee aaccttiivvooss ffiijjooss qquuee ssee rreeaalliizzaann eenn ccuuaallqquuiieerrmmoommeennttoo ddeell pprrooyyeeccttoo.. RReepprreesseennttaa uunn iinnggrreessoo eexxttrraa ooppeerraacciioonnaall..

FLUJO NETO DE FONDOS

CONCEPTOS t0 t1 a tn-1 tn

Egreso porEgreso porEgreso porIngreso porIngreso porIngreso por

Inv. InicialInv. Adicional

F.N.F.F.N.F.

Desinversiones

F.N.F.F.N.F.

V. Residual

F.N.F. Egreso Inicial Ingreso Neto Ingreso Neto

33

3.5.- La evaluación de Proyectos

La evaluación de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas ycualitativas resultantes del estudio del proyecto. Lo realmente válido es poder plantearpremisas y supuestos válidos para que sean sometidos a validación a través de distintosmecanismos y técnicas de comprobación. Por otra parte la clara definición de cual es elobjetivo con la evaluación constituye un elemento clave para la correcta selección del criteriode evaluación.

El marco de la realidad económica e Institucional vigente en un país será lo que defina enmayor o menor grado el criterio imperante en un momento determinado para la evaluación deun proyecto. Sin embargo, siempre será posible medir los costos de las distintas alternativas deasignación de recursos escasos bajo un criterio económico.

La diferente apreciación que un proyecto puede tener es desde el punto de vista privado ysocial.

La evaluación social compara los beneficios y costos que una determinada inversión puedetener en la comunidad. No siempre un proyecto que es rentable para la comunidad es tambiénrentable para un particular, o viceversa.

Un ejemplo de esta situación podría ser la creación de un Colegio en un sector poblacional.Ante este caso tanto la evaluación social como la privada usan criterios similares para estudiarla viabilidad del proyecto. Al respecto la evaluación privada trabaja con precios de mercado ybusca la conveniencia del proyecto propiamente tal, mientras que la evaluación social lo hacecon precios sociales que tienen en cuenta los aspectos indirectos y externalidades que laimplementación del proyecto tiene en la comunidad, en el ejemplo del colegio la evaluaciónsocial considerará los posibles impactos en actividades anexas al colegio como las librerías,negocios de dulces, etc., que se podrían formar en las cercanías así como la mejora en lascondiciones y estándar de vida de los niños de la comunidad, la movilidad social, los aspectossobre la distribución geográfica de la población, etc.

Evaluación

PrivadaSocial

FinancieraEconómica

34

La Evaluación privada puede ser de acuerdo a dos ópticas, proyecto económico o proyectofinanciero. El proyecto económico o puro, busca determinar cuánto rinde el proyecto por sí solo,independiente al tipo de financiamiento que se utilice.

El proyecto financiero o del inversionista, busca determinar cuánto rinde el proyecto para losaportantes de recursos, incorporándose el apalancamiento financiero si es que existe. Esimportante tener claro que la diferencia entre la evaluación económica y financiera esta dadapor el endeudamiento. Las principales diferencias son:

PPRROOYYEECCTTOO PPUURROO PPRROOYYEECCTTOO IINNVVEERRSSIIOONNIISSTTAA

IINNVVEERRSSIIÓÓNN IINNIICCIIAALLTTOODDOO EELL AACCTTIIVVOOCCaappiittaall ddee ttrraabbaajjoo

AAccttiivvoo FFiijjooIInnttaannggiibblleess

MMOONNTTOO DDEE LLOOSS AAPPOORRTTEESS

FFLLUUJJOOSS NNEETTOOSS DDEEFFOONNDDOOSS((FF..NN..FF..))

NNOO DDEESSCCUUEENNTTAA EELLFFIINNAANNCCIIAAMMIIEENNTTOO

NNOO rreessttaa iinntteerreesseess nnii pprriinncciippaallDDeeuuddaa

SSII DDEESSCCUUEENNTTAA EELLFFIINNAANNCCIIAAMMIIEENNTTOO

SSII rreessttaa iinntteerreesseess nnii pprriinncciippaallDDeeuuddaa

VVAALLOORR RREESSIIDDUUAALLCCAAPPIITTAALL DDEE TTRRAABBAAJJOO

((IInniicciiaall ++ AAddiicciioonnaall))

AACCTTIIVVOO FFIIJJOO FFIINNAALL((LLiibbrroo,, EEccoonnóómmiiccoo oo ddee MMeerrccaaddoo

CCAAPPIITTAALL DDEE TTRRAABBAAJJOO((IInniicciiaall ++ AAddiicciioonnaall))


MMEENNOOSSDDEEUUDDAA PPEENNDDIIEENNTTEE

TTAASSAA DDEE CCOORRTTEE

CCOOSSTTOO PPOONNDDEERRAADDOO DDEECCAAPPIITTAALL

CCOOSSTTOO DDEE LLOOSS CCAAPPIITTAALLEESSPPRROOPPIIOOSS


35

EEssttrruuccttuurraacciióónn ddee llooss fflluujjooss nneettooss ddee ffoonnddooss::

FFlluujjoo eeccoonnóómmiiccoo oo pprrooyyeeccttoo ppuurroo..

INGRESOS DE EXPLOTACIÓN- COSTOS VARIABLES= MARGEN DE CONTRIBUCIÓN- COSTOS FIJOS DE ESTRUCTURA- DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN= RESULTADO ANTES IMPUESTO- IMPUESTO= RESULTADO DESPUES DE IMPUESTO+ DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN

= FLUJO NETO DE FONDOS PROYECTO PURO

FFlluujjoo FFiinnaanncciieerroo oo ddeell iinnvveerrssiioonniissttaa

INGRESOS DE EXPLOTACIÓN- COSTOS VARIABLES= MARGEN DE CONTRIBUCIÓN- COSTOS FIJOS DE ESTRUCTURA- DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN= RESULTADO OPERACIONAL- INTERESES

= RESULTADO DESPUES DE IMPUESTO- IMPUESTO= RESULTADO DESPUES DE IMPUESTO+ DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN- PAGO DEUDA

= FLUJO NETO DE FONDOS PROYECTO INVERSIONISTA

Proyecto en Marcha

Para los administradores, el proceso de toma de decisión es sin duda una de las funciones másimportantes y relevantes, la toma de decisiones en una organización invade cuatro funcionesadministrativas que son: planeación, organización, dirección y control, algunas decisionestienen una importancia relativa en el desarrollo de nuestra vida, mientras otras sondeterminantes en ella.

Con frecuencia se dice que las decisiones son algo así como el motor de los negocios y enefecto, de la adecuada selección de alternativas depende en gran parte el éxito de cualquierorganización. En el proceso de toma de decisiones, se debe suministrar toda la informaciónnecesaria en cada una de las etapas del proceso para la solución de un problema.Tomar decisiones significa elegir entre cursos de acción alternativos por lo que la decisión severa influida por el pronóstico de los resultados futuros que se esperan para las distintasalternativas. Lo importante es determinar si lo que se evaluara es el proyecto es una nueva

36

inversión o bien la modificación de un proyecto en marcha. En este último caso es que sepuede utilizar la técnica de costos relevante

Decisiones especiales.Son decisiones generalmente a largo plazo, y se vinculan con un mejor aprovechamiento delactivo, de sus bienes, de los productos, búsqueda de oportunidades o alternativas.

Una vez identificadas las alternativas, se debe evaluar de manera crítica cada una de ellas. Lasventajas y desventajas de cada alternativa resultaran evidentes cuando son comparadas.

Los costos sirve, en general, para tres propósitos:

a. Proporcionar informes relativos a costos para medir la utilidad y evaluar el inventario(estado de resultados y balance general).

b. Ofrecer información para el control administrativo de las operaciones y actividades de laempresa (informes de control).

c. Proporcionar información a la administración para fundamentar la planeación y la tomade decisiones (análisis y estudios especiales).

Una de las herramientas que servirá para determinar la mejor alternativa son: LOS COSTOSRELEVANTES, estos son los que impactan en las decisiones y que aún no se han incurrido, esdecir, son costos futuros.

Se conoce como costos relevantes a aquellos que se modifican o cambian de acuerdo conla alternativa que se adopte. El concepto de relevancia no es un atributo del costo enparticular, el mismo costo puede ser relevante en una circunstancia e irrelevante en otra.

Son aquellos costos esperados que difieren entre las alternativas que se están evaluando,estos se modifican y/o cambian de acuerdo con la opción que se adopte.

Los costos relevantes que se toman en cuenta al seleccionar dos o más alternativa debenposeer posen los siguientes atributos:

a) El costo debe ser aquel que se incurrirá en el futuro.b) El costo debe ser aquel que diferirá cuando se comparan las alternativas.

También se conocen como costos hundidos, costos históricos o pasados, que resultanirrevocables como el caso de la depreciación de un equipo.

Con este concepto de Costos Relevantes trataremos de considerar como propósito lautilización del costeo en decisiones especiales no rutinarias como:

1. Aceptación o rechazo de una orden especial.2. Introducción o descontinuación de una línea de productos o servicio.3. Reemplazo de equipo4. Hacer o comprar

37

La palabra relevante aplica en cualquier contexto imaginable. Sin embargo, "RELEVANTE" esun término particularmente apto para nuestros propósitos. Y es así que surgen las siguientespreguntas:

¿Cuándo un rubro es relevante para la toma de decisiones?.¿Cuándo es irrelevante?.

Estas dos preguntas son cruciales para poder tomar decisiones inteligentes. El enfoque decontribución y la habilidad para distinguir lo relevante de lo irrelevante permite llegar aconclusiones correctas.

Una decisión envuelve siempre un estimado por tanto la función de la toma de decisiones esseleccionar cursos de acción para el futuro. No existe ninguna oportunidad de alterar elpasado.

---------------------------------------------------------H

PASADO O FUTUROY

Irrelevante Relevante

Podemos definir entonces los Costos Relevantes como aquellos costos esperados futuros ydiferentes entre alternativas.

Cada alternativa contiene dos tipos de factores:

FACTORES CUALITATIVOS: Son aquellos cuya medición en dinero es difícil e inexacta. Sinembargo, fácilmente puede llegar a dársele más peso o importancia a un factor cualitativo quea un ahorro en costo fácilmente medible. Ejemplo: Un sindicato poderoso se opone a laintroducción de una maquina que ahorra costos de mano de obra, puede hacer que se desechela idea de instalarla.

FACTORES CUANTITATIVOS: Son aquellos que pueden ser fácilmente reducidos a dinero(costo mano obra, costo materiales, etc.). Siempre se trata de expresar en términoscuantitativos el mayor número de factores cualitativos.

Los costos pasados o históricos en si mismo son irrelevante para las decisiones aunquepueden ser la mejor base disponible para predecir costos futuros, la premisa básica es que :

"TODO COSTO PASADO SIEMPRE ES IRRELEVANTE"

Ejemplo: Una empresa tiene 100 repuestos para una máquina tomadora de muestras que yason obsoletos y que han sido llevadas en inventario a un costo de de $1.000.000 por lo cual seestán evaluando dos alternativas. a) Modificar las partes por 300.000 y venderlas por 500.000.-b) Venderlas por su peso en 50.000.-

¿Cuál es la alternativa a elegir?. En este ejemplo es clara la decisión a tomar pero sin embargolos costos de 1.000.000 son irrelevantes, en cualquiera de las 2 alternativas, lo único relevanteson los costos de ingresos futuros esperados.

38

(A-B)A B DIFERENCIA

Ingreso Futuro Esperado 500.000 50.000 450.000Costos Futuros Esperado 300.000 - 300.000

Exceso de Ingreso 200.000 50.000 150.000(*) Costo de Inventario histórico (1.000.000) (1.000.000) 0

(800.000) (950.000) 150.000

* Es irrelevante porque no es un elemento de diferencia entre alternativas, pues podríamosignorar completamente el costo histórico y todavía llegar a la diferencia de $150.000 que esla cifra clave en el análisis.

De acuerdo a la definición que hemos dado de costos relevantes el valor libro de losequipos antiguos siempre es irrelevante en la toma de decisiones (ya que todos los costoshistóricos

Muchas veces se desechan erróneamente alternativas para no perder el valor libro o mejordicho no reconocer una pérdida por reemplazo. Nosotros podemos aplicar nuestra definición derelevancia a cuatro rubros comúnmente encontrados en un reemplazo:

1. VALOR EN LIBRO DEL EQUIPO ANTIGUOIrrelevante: es un costo pasado

2. VALOR DE REALIZACION DEL EQUIPO ANTIGUORelevante (ordinariamente) debido a que es un ingreso futuro esperado quecomúnmente difiere de acuerdo a las alternativas.

3. GANANCIA O PERDIDA POR LA REALIZACION DE UN EQUIPO ANTIGUOEs una diferencia entre los puntos 1 y 2 por lo tanto se combina un costo irrelevante conuno relevante. La forma combinada (pérdida o ganancia) por realización hace que seaconfusa la distinción entre el valor libro (irrelevante) y el valor de realización (relevante),se debe pensar en cada uno por separado y siempre es relevante.

4. COSTO DEL EQUIPO NUEVOGastos relevantes debido a que es un desembolso futuro esperado que diferirá segúnlas alternativas.

Ilustración de relevancia (selección de niveles de actividad). Las decisiones que afectan losniveles de actividad se hacen bajo un conjunto de condiciones dadas, incluyendo la capacidadexistente, los equipos y las condiciones de operación básicas.

39

UNIDAD IV: TECNICAS DE EVALUACION DE PROYECTOS.

4.1 Aspectos básicos.

La tarea básica de la Evaluación de Proyectos es contribuir directa o indirectamente para quelos recursos escasos de la economía sean asignados, entre varios usos alternativos, de formade obtener su utilización óptima. Así el analista que debe decidir entre proyectos alternativos deinversión, en la práctica está afirmando que los recursos disponibles deben ser destinados a undeterminado uso, en preferencia a otros.

Para hacer este tipo de recomendación es necesario definir lo que se entiende por beneficios ydisponer de algún patrón o norma que permita demostrar que el destino dado a los recursosserá el ideal.

La EVALUACIÓN DE PROYECTOS consiste precisamente en seleccionar y aplicar talespatrones o normas a los proyectos objeto de análisis. Así, la evaluación de proyectos buscaefectuar, a través de criterios de evaluación, un análisis comparativo entre las posibilidades deuso de los recursos representados por los proyectos de inversión.

4.1.1 Tipos de Proyectos.

Proyectos independientes:SSoonn aaqquueellllooss ccuuyyaa aacceeppttaacciióónn nnoo ddeeppeennddee ddee nniinngguunnaa vvaarriiaabbllee eexxóóggeennaa ssiinnoo qquuee ssóólloo ddeellffiinnaanncciiaammiieennttoo ppaarraa lllleevvaarrlloo aa ccaabboo..

Proyectos complementarios:Son aquellos cuya aceptación esta condicionada a la aceptación de otros.

Proyectos excluyentes:SSoonn pprrooyyeeccttooss qquuee ssoonn eexxcclluuyyeenntteess eennttrree ssíí ppoorrqquuee ppeerrssiigguueenn eell mmiissmmoo oobbjjeettiivvoo.. AAll aacceeppttaarruunnoo ssee eelliimmiinnaa aauuttoommááttiiccaammeennttee llaa ppoossiibbiilliiddaadd ddee rreeaalliizzaarr llooss oottrrooss..

4.1.2 El problema Teórico de la Evaluación.

La tarea de evaluar consiste en medir objetivamente ciertas perspectivas resultantes delestudio de un proyecto y combinarlas en operaciones aritméticas a fin de obtener loscoeficientes de evaluación. Con todo, la objetividad no implica desconocer que existen criteriosdiferentes de evaluación. Por ello, definido un método y reconocidas como válidas suspremisas, éstas deben ser traducidas en números.

En otras palabras, será posible medir bajo patrones estándares y además ésta medición puedeser efectuada por varios individuos y siempre se obtendrá el mismo resultado, siempre que serespeten los principios técnicos utilizados.

4.1.3 Evaluación.

En virtud de la diferente naturaleza física de los bienes y servicios, la determinación de susvalores relativos tiene que ser expresadas en un denominador común: unidad monetaria. Así laevaluación consiste en determinar precios para los bienes y servicios utilizados y/o producidos

40

por el proyecto: esta variable monetaria reviste gran importancia, ya que no siempre los preciosdel mercado pueden ser considerados como representativos del valor de los bienes y servicios.

4.1.4 Homogeneidad.

Como los cálculos de cubren toda la vida útil del proyecto, será necesario operar con valoresmonetarios correspondientes a transacciones realizadas en diferentes fechas. Es necesario,por tanto, aplicar métodos de equivalencias financieras para tornarlas homogéneas ycomparables entre sí.

4.2 METODOS DE EVALUACION DE PROYECTOS.

4.2.1 Métodos no financieros.

Métodos que no consideran el riesgo, la incertidumbre ni el valor del dinero a través deltiempo, los mas utilizados son preferentemente dos:

Periodo de Recuperación. Punto de equilibrio.

Método Periodo de recuperación: Tiempo de recuperación del capital Invertido Período dePago

Es la más simple de todas las técnicas, selecciona aquellos proyectos cuyos beneficios sonsuficientes para recobrar el dinero invertido dentro de un período de tiempo. Se puede definircomo el número de años que necesita una organización para recuperar la inversión inicial conlas utilidades netas, pero después de deducir los impuestos.

Es un método fácil de calcular. Es conservador, minimiza el riesgo a largo plazo y es unabuena cobertura para la incertidumbre. Sin embargo, por ignorar los ingresos más allá delperíodo de pago, pueden influir en las inversiones que son más importantes para el éxito dellargo plazo de la organización.

LLooss pprrooyyeeccttooss sseelleecccciioonnaaddooss bbaajjoo eessttee ccrriitteerriioo pprroodduucceenn eeffeeccttooss aa ccoorrttoo ppllaazzoo mmááss ffaavvoorraabblleess,,ppeerroo ssee ssaaccrriiffiiccaa eell ccrreecciimmiieennttoo ffuuttuurroo ddee llaa oorrggaanniizzaacciióónn aa ffaavvoorr ddeell iinnggrreessoo ccoorrrriieennttee oo ddee ccoorrttooppllaazzoo..

a) Si los flujos son iguales:

Inversión InicialP. R. =

Flujo Neto de fondos anual

b) Si los flujos no son iguales:Si los flujos son diferentes cada año se debe determinar periodo a período la cantidad que serecupera hasta llegar al punto en que se debe determinar la fracción de tiempo que hace faltapara recuperar el total de la inversión.

41

Ventajas del Período de Recuperación: Considera los flujos netos de fondos. No es preciso calcular costo capital. Método de aplicación sencilla. Al considerar la regularidad de los flujos de alguna manera considera el factor tiempo y el

factor riesgo.

Desventajas del Periodo de Recuperación: Énfasis sobre la liquidez y no la rentabilidad. No considera lo que ocurre con los flujos después del período de recuperación. No toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

Criterio de Decisión:

N = horizonte de tiempo aceptable.n = período de recuperación.

Si n N se aceptaSi n N se rechaza

Es un método de uso frecuente en:

Economías de alto riesgo inflacionario. En casos de alta obsolescencia tecnológica. Cuando hay escasez de recursos.

Análisis del Punto de Equilibrio.

Para ilustrar el análisis del punto de equilibrio, se considerará una clínica donde se realizanelectrocardiogramas. El valor de éstos son de US$ 500 cada uno. La clínica tiene costos fijosanuales de US$ 100.000 y los costos variables por cada aplicación son US$ 250 la unidadindiferente del volumen realizado (considera costo de los profesionales que realizan el exameny materiales).

Para el análisis del punto de equilibrio es necesario introducir los siguientes conceptos:

CCOOSSTTOO FFIIJJOO: Es el que no depende del volumen de operación o venta, una vez instalado elproyecto, se debe incurrir en él, así se produzca nada, poco o mucho. Por ejemplo:depreciación, arriendos, gastos administrativos.

CCOOSSTTOO VVAARRIIAABBLLEE:: Es el que cambia de acuerdo con el número de unidades producidas uoperaciones realizadas.

CCOOSSTTOO TTOOTTAALL::EEss la suma de los costos fijos y de los costos variables.

UUTTIILLIIDDAADD:: Diferencia entre ingresos y costos que varía con el nivel de producción y ventas.

PPUUNNTTOO DDEE EEQQUUIILLIIBBRRIIOO: Es el punto donde se igualan los ingresos y los costos, por lo tantola utilidad es cero.

42

F + C v ( q ) = P ( q )

Donde :F = Costos FijosC v = Costo Variable UnitarioQ = Volumen de Operación ( en Unidades).P = Precio por Unidad.

Para encontrar el punto de equilibrio se debe utilizar la siguiente formula:

Al aplicar estos conceptos al ejemplo que se esta desarrollando, se puede representargráficamente como éstos se relacionan y como permiten visualizar el punto de inflexión decantidad mínima de electrocardiogramas a realizar sin ganar ni perder dinero.

FIGURA Nº 1 Ingresos TotalesIngresos / Costos( en miles US$ )

CostosTotales

Utilidades300

Costos Variables200

150

100 PérdidasCostos Fijos

50

100 200 300 400 500 600 700 Unidades(electros).

Q = Costo Fijo TotalP – CV unitario

43

Este gráfico refleja la relación entre utilidades, costos fijos, costos variables, y volumen. Porutilidades, se entiende a las utilidades operativas antes de impuestos, excluyendo intereses yotros ingresos y gastos.

La intersección de la línea del costo total con la línea de ingreso total representa el punto deequilibrio. Los costos fijos que deben ser recuperados por los ingresos operacionales despuésde la deducción de los costos variables determinan el volumen necesario para el punto deequilibrio. En la figura, este punto de equilibrio es 400 electrocardiogramas.

Resumiendo, el punto de equilibrio se puede calcular de la siguiente forma:

F 100.000Q = ------------ = ------------- = 400

P - C v 500 - 250

Una dificultad con el análisis del punto de equilibrio es la clasificación de los costos como fijo yvariable, en la práctica, muchos costos desafían una clara categorización porque son en partefijo y en parte variable. Más aún, se asume que los costos clasificados como fijos permaneceninvariables sobre el rango del volumen, pero este rango es limitado por la capacidad físicainmediata de la organización.

4.2.2 Métodos Financieros

Son aquellos métodos que consideran el valor del dinero a través del tiempo. En este grupo seincluyen los modelos de evaluación que cumple con los siguientes requisitos teóricos ysupuestos:

1. Toman en consideración el costo del capital.

2. Consideran sólo los futuros ingresos de efectivos e ignoran los costos hundidos ohistóricos.

3. Consideran la depreciación en la medida que esta tiene un efecto en los impuestos quedebe pagar la Organización.

4. Consideran el costo de capital.

Los principales métodos son:

Valor actual neto (V.A.N.)Tasa interna de retorno (T.I.R.)Índice de rentabilidad (COSTO/BENEFICIO)

44

VALOR PRESENTE NETO

Esta técnica, al tomar en consideración el costo del capital y el valor del dinero a través deltiempo, descuenta el "Flujo de Caja Neto" de diferentes períodos, por el costo de capital.

Este criterio considera el valor presente de los egresos de efectivo requeridas para hacer frentea las proposiciones de inversión y el valor presente de los ingresos de efectivo resultantes de laoperación del proyecto.

Los ingresos y egresos son descontados al valor presente usando una TASA DE DESCUENTOapropiada: el costo de capital.

EEss eell vvaalloorr pprreesseennttee ddee llaass eennttrraaddaass ddee eeffeeccttiivvoo mmeennooss llaa iinnvveerrssiióónn,, eess uunn mmeeccaanniissmmoo ddeeddeessccuueennttoo ddee fflluujjooss ddee ccaajjaa..

FNF1 FNF2 FNFn + VRVAN = - I I + + + ------------- +

(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)n

Donde II = inversión inicialFNF = flujo neto de fondos

i = tasa de corte o descuentoVR = Valor residual

Criterio de Decisión:Los proyectos se relacionan de acuerdo a los resultados del VAN por lo tanto si:

VAN > 0 SE ACEPTAVAN = 0 INDIFERENTEVAN < 0 SE RECHAZA

Ventajas del VAN

La tasa de rendimiento mínimo es por lo general, aquella a la que puede realizarse otrasoportunidades de inversión.

Considera el valor del dinero en el tiempo. Muestra el excedente o premio, fruto de la inversión en el proyecto.

TASA INTERNA DE RETORNO

EEss llaa ttaassaa ""kk"" qquuee hhaaccee uunnaa iigguuaallddaadd eennttrree eell vvaalloorr ddee llooss fflluujjooss nneettooss ddee ffoonnddooss aaccttuuaalliizzaaddoossccoonn llaa iinnvveerrssiióónn iinniicciiaall..

FNF1 FNF2 FNFn + VR0 = - I I + + + -----------------+---

(1 + K)1 (1 + K)2 (1 + K)n

45


k = tasa TIRVR = Valor residual

La TIR es lo máximo que se puede exigir a un proyecto y mientras mayor sea la tasa TIR, elproyecto será más rentable.

Criterios de Decisión: Se debe confrontar la TIR con una tasa de rendimiento mínimo (TRM)establecida por el evaluador(normalmente es la tasa utilizada en el VAN)

TIR > TRM SE ACEPTATIR = TRM INDIFERENTETIR < TRM SE RECHAZA

Ventajas de la TIR Considera el valor del dinero en el tiempo. Es un dato técnico ligado sólo al proyecto evaluado. En caso de racionamiento de capital es útil para evaluar proyectos.

Desventajas de la TIR No toma en cuenta el tamaño del proyecto. No puede usarse para decidir entre proyectos mutuamente excluyentes. El supuesto de reinversión no tiene sustentación práctica. Se determina por ensayos sucesivos.

INDICE DE RENTABILIDAD (COSTO / BENEFICIO)

Es una medida relativa de rendimiento, sirve para jerarquizar inversiones excluyentes cuandohay limitaciones de recursos financieros.

FNF1 + FNF2 + ----- + FNFn + VR

(1+i)1 ( 1+i)2 (1+i)n

I R =INVERSIÓN INICIAL

Criterio de decisión:

IR > 1 SE ACEPTAIR = 1 INDIFERENTEIR < 1 SE RECHAZA

46

EJEMPLO

Una alternativa de inversión en estudio ha permitido detectar las siguientes inversiones yentradas y salidas de caja:

Para la implementación del proyecto es necesario invertir 150 millones en activos fijos, de loscuales el 40% corresponde a activos depreciables y el 60% a activos no depreciables(terrenos). Los activos depreciables tienen una vida útil de 10 años a partir del momento en quese inicien las actividades, contablemente no tiene valor residual al término del proyecto.

El valor de rescate de los activos corresponde a los valores contables que se registren al añode evaluación.

El capital de trabajo para dar inicio a las operaciones es de 40 millones. Los desembolsosdurante el período de desarrollo del proyecto y que corresponden intangibles, que se puedenamortizar en cinco años, son de 30 millones.

Se esperan los siguientes resultados operativos:

$ / MillonesIngresos de Explotación 458Egresos de Explotación 366Gastos de Administración y ventas 25

Para financiar esta actividad Ud. cuenta con aportes realizados por una organizacióninternacional. Si su tasa de costo de oportunidad es del 18% y la tasa de impuesto del 15% yconsiderando un horizonte de evaluación de 10 años. ¿Aceptaría el proyecto realizando unaevaluación de proyecto puro o económico?.

¿Cómo cambia la evaluación y resultados, si el horizonte de tiempo para evaluar es de 5 añosy no los 10 considerados inicialmente?.

47

0 año 1 año 2 año3 año 4 año 5 año 6 año 7 año8 año9 año10

ingreso ventas 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000 458.000egresos de explotación 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000 366.000

margen 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000

Gastos de Adm. y Ventas 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000Depreciación activos 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000Amortización intangibles 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

BAT 55.000 55.000 55.000 55.000 55.000 61.000 61.000 61.000 61.000 61.000

Impuesto (15 %) 8.250 8.250 8.250 8.250 8.250 9.150 9.150 9.150 9.150 9.150

BNT 46.750 46.750 46.750 46.750 46.750 51.850 51.850 51.850 51.850 51.850

Depreciación 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000Amortización 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

FNF proyecto Puro 58.750 58.750 58.750 58.750 58.750 57.850 57.850 57.850 57.850 57.850

Activo Depreciable 60.000 0Activo no deprec. 90.000 90.000Capital de Trabajo 40.000 40.000Intangible 30.000 0FLUJOS -220.000 58.750 58.750 58.750 58.750 58.750 57.850 57.850 57.850 57.850 187.850

Valor Residual Proyecto PuroActivo depreciable 0Activo no depreciable 90.000Capital de Trabajo 40.000Intangibles 0

Valor Residual proyecto Puro 130.000

a) Periodo de recuperación: para determinar en cuanto recuperamos la Inversión Inicial de$220.000 debemos sumar período a período, dado que los flujos son diferentes, hastallegar a un punto en que sobrepasamos el monto de la inversión Inicial. En este ejemplo sial sumar los tres primeros flujos logramos acumular $176.250, lo que representa el periodobase para el cálculo, pues si sumáramos un flujo más, el valor encontrado superaría el de laInversión Inicial. Por lo tanto:

Periodo de Recuperación: 3 + 43.750 / 58.750

48

Para encontrar la fracción de tiempo debemos hacer una relación entre lo que falta porrecuperar (43,750) y el flujo del periodo siguiente (en este ejemplo el flujo del periodocuatro). Al desarrollar la formula determinamos que la inversión se recupera en 3,74 años.

b) Cálculo del VAN: aplicando una tasa del 18%:

VAN = -220.000 + 58.750 / (1,18) + 58.750 / (1.18)2 + 58.750 / (1.18)3 + 58.750 / (1.18)4

+ 58.750 / (1.18)5 + 57.850 / (1.18)6 + 57.850 / (1.18)7 + 57.850 / (1.18)8

+ 57.850 / (1.18)9 + 187.850 / (1.18)10

VAN = 67.636

c) TIR: la tasa que hace que los flujos sean iguales a la inversión Inicial, es de un 25,40% querepresenta a la TIR del proyecto.

Conclusión: el proyecto es conveniente, dado que al aplicar los criterios de la Técnica deEvaluación se cumplió las condiciones para ser aceptado.

49

UNIDAD V: RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS.

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto delos estimados. Mientras más grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto. Lafalta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se pueden asociar normalmentea una distribución de probabilidades de los flujos de caja generados por el proyecto.

Existe una situación de riesgo cuando dos o más eventos (resultado pueden seguir a un acto(decisión) y donde aquellos eventos, y la probabilidad de cada ocurrencia, son conocidos paraquien toma la decisión.

Ejemplo. : Una persona que juega con un dado y que puede tirar una vez, para que obtenga unseis, sabe que existen sólo 2 posibles resultados; ganar o perder, y que las probabilidadesasociadas a cada uno de éstos eventos son 1/6 y 5/6, respectivamente.

En esta ilustración la probabilidad de cada resultado se conoce A PRIORI. Es decir, sobre labase de principios conocidos (matemáticos o físicos) podemos DEDUCIR, antes del acto, laproporción sobre el total de resultados.

Un segundo tipo de riesgo existe en aquellas situaciones donde las probabilidades sonasignadas A POSTERIORI, sobre la base de experiencias pasadas bajo circunstanciassimilares. El negocio de los seguros está basado bajo este tipo de situaciones de riesgo. Losposibles resultados son conocidos sobre la base del cálculo o tabla actuariales.

Una situación de incertidumbre, a diferencia del riesgo, es definida como una en la cual uno odos eventos seguirán a un acto, pero la naturaleza precisa de tales eventos pueden no serconocidas y las probabilidades de sus ocurrencias no pueden ser asignadas objetivamente.Esto es, no todos los resultados pueden ser estimados con precisión y las probabilidades nopueden ser deducidas o basadas en datos empíricos previos.

Por ello, el analista debe usar la intuición, el juicio, la experiencia y cualquier informacióndisponible para asignar probabilidades de los resultados considerados como posibles en taltipo de situaciones. Así, la asignación de probabilidades en situaciones de incertidumbreprocede sobre bases SUBJETIVAS, antes que sobre bases objetivas como se trabaja ensituaciones de riesgo.

En la vida real, muchos negocios operan en un estado continuo de incertidumbre. P. ej. Unnuevo producto puede ser exitoso o fracasar, puede ser declarado ilegal o peligroso, o puedesufrir de competencia no prevista, o cualquier número de otras circunstancias inesperadas.

Pero la decisión debe ser hecha sobre la base de introducir o no el nuevo producto y elejecutivo responsable debe tomar la decisión sobre la base de los resultados esperados y de laverosimilitud de los estimados.

Si el producto se lanza al mercado y prueba ser exitoso, la firma obtendrá beneficios. Por ello,la aceptación del riesgo y el "jugar" contra la incertidumbre es la mayor justificación de lasganancias.

50

El proceso de toma de decisiones bajo condiciones de riesgo.

El proceso de toma de decisiones bajo condiciones de riesgo y/o incertidumbre puede serdescrita como sigue:

1. Identificar los posibles cursos de acción (actos) que están disponibles.2. Reconocer todos los posibles resultados (eventos) de cada acto (consecuencias).3. Asignar probabilidades para cada evento.4. Aplicar el criterio o método de decisión adecuado, deseado o apropiado.

La elección entre los varios criterios de decisión frente a condiciones de riesgo e incertidumbre,depende de 3 factores principales:

1. La frecuencia con la cual se enfrenta con una decisión particular.2. La magnitud de las cifras envueltas en el negocio.3. La actitud del ejecutivo y/o analista para asumir el riesgo y la incertidumbre y sus

consecuencias.

En resumen se puede señalar que eexisten formas precisas de medición, y la más común es la“desviación estándar”, esta se utiliza para determinar la probabilidad de ocurrencia de unhecho. No es adecuado utilizarla como única medida de riesgo, porque no discrimina enfunción del valor esperado. Se puede tener desviaciones estándares iguales en alternativascon valores esperados diferentes de sus retornos netos de caja, requiriendo de una medicióncomplementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo. La dispersión relativa se puedemedir a través del coeficiente de variación, y mientras mayor sea este, mayor es el riesgo delproyecto. Se dará preferencia a un proyecto más riesgoso sólo si su retorno esperado es losuficientemente más alto que la de un proyecto menos riesgoso.

El modelo de incorporación del riesgo en la tasa de descuento

A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la rentabilidad del proyecto. El principalproblema es determinar la tasa adecuada. El mayor grado de riesgo se compensa por unamayor tasa de descuento que tiende a castigar el proyecto. La dificultad de este método resideen la determinación de la prima por riesgo, al ser subjetivo, las preferencias personales harándiferir la tasa adicional por riesgo entre distintos inversionistas para un mismo proyecto.

5.1 EL COSTO DEL CAPITAL

Una alternativa para definir el costo del capital propio para el caso de una empresa constituidacomo sociedad anónima abierta, que transa sus acciones en el mercado de valores, esentendiéndolo como la tasa que los inversionistas exigen ganar en aquellas inversiones que laempresa financia con capital propio, de tal forma que no se altere el valor de mercado de lasacciones comunes.

Con respecto a dicha tasa, que equivale entonces al costo del capital en acciones, debemosresaltar dos cuestiones fundamentales:

Queda determinada como un precio de mercado y no por una decisión arbitraría dealgún agente económico

51

Incluye un premio que paga el mercado por aquel riesgo que el inversionista asume alcomprar acciones que vienen a financiar los proyectos de la firma.

Es usual asociar los conceptos de rentabilidad y riesgo de un activo con los conceptosestadísticos de media (o esperanza) y varianza. Lo anterior supone que los rendimientos de unactivo pueden ser tratados como variable aleatoria distribuida normalmente. Si se sostienen lossupuestos mencionados, entonces la media o valor esperado representa adecuadamente a latendencia central de los retornos.

La varianza mide dispersión en torno al valor medio, por lo cual considera el “riesgo” comosinónimo de “variabilidad”. La tasa de rendimiento requerida para un activo debe estar enfunción a su nivel de riesgo.

W. Sharpe plantea que el riesgo total de un activo ( medido a través de la varianza de susretornos) se puede descomponer en dos elementos : el riego sistemático o de mercado queno es diversificable y el riesgo no-sistemático o de la empresa que si es posible de diversificar..

si a un activo se le incorpora en un portafolio de inversión, se puede constatar que el riegototal se reduce en función de la diversificación de la cartera. Esa disminución del riesgo total delportafolio se debe a que los activos tienen, una porción de su riesgo que puede considerarseligado a factores muy específicos de cada empresa. Esa parte del riesgo es el llamado “riesgoespecífico” o “no sistemático” y que al combinarlos adecuadamente en el portafolio, disminuyedebido a la diversificación.

Pero si bien la diversificación reduce el riesgo total del portafolio, cada activo contiene unaproporción de riesgo no-diversificable, que esta asociado a factores generales,macroeconómicos, que se dejarían sentir en todo el mercado o sistema.

Se desprende de todo lo anterior que el Beta de un activo es un indicador de su RiesgoSistemático, el cual es sólo una fracción del riesgo total de ese activo. Podemos entoncesproponer la siguiente descomposición del Riesgo Total del activo en sus elementos sistemáticoy no-sistemático:

EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS “CAPM” (CAPITAL ASSETS PRICINGMODEL)

Proporciona el marco de referencia o descripción de la rentabilidad y riesgo en un mercado.

La línea de Instrumento de mercado expuesta en el modelo SHARPE nos ofrece unaexplicación de cómo se alcanza el precio de equilibrio de un instrumento el CAPM plantea unmodelo general referido al mercado en su conjunto. Provee una medida del premio por riesgo yun método para estimar la curva riesgo – retorno del mercado.

En el modelo SHARPE existe una relación lineal positiva entre rentabilidad esperada y riesgo,de modo que quien esté dispuesto a asumir niveles crecientes de riesgo deberá esperarmayores rentabilidades. Pero es preciso advertir que el mercado tan sólo remunera el riesgosistemático o de mercado, riesgo que viene expresado por el coeficiente de volatibilidad ()porque el riesgo residual debe reducirse a través de la selección de carteras biendiversificadas. Lo que indica que los inversionistas solo están expuestos al riesgo sistemáticoque es el riesgo relevante.

52

En resumen el riesgo relevante en la relación riesgo/retorno de mercado es el sistemático y noel riesgo total.

La pendiente de la recta de regresión (j) muestra, en el límite, cómo las variaciones en elretorno del mercado afectan a las variaciones del retorno del activo j. Y la pendientecorresponde a:

Covarianza (Rj , Rm)j = -----------------------------------

Varianza ( Rm )

Hipótesis del modelo

1. Existe en el mercado “N” títulos sujetos a riesgo y un activo financiero sin riesgo (deudapública) cuya tasa de rentabilidad “R” se denomina tasa de interés sin riesgo.

2. Todos los inversores se preocupan solamente del riesgo y retorno. Esto sucede porque losinversores al ser racionales buscan minimizar sus utilidades al menor riesgo posible.

3. Todo inversor puede prestar o pedir prestado a la misma tasa de interés.4. Todos los mercados son perfectos; los activos son perfectamente divisibles, la información

es transparente, no existen gastos de transacción.5. Todos tienen las mismas expectativas de Rt y Riesgo, es decir no existen grandes

discrepancias de opinión respecto a lo que ocurrirá en el futuro.

Si se cumplen estas condiciones la tasa requerida para un proyecto depende únicamente delriesgo sistemático, y los inversionistas son recompensados por asumirlo, por lo que la relaciónriesgo rentabilidad bajo el CAPM en general es:

RJ = RF + Premio por Riesgo

Si el CAPM refleja correctamente el comportamiento del mercado tenemos:

RJ = RF + J (RM – RF)

El retorno esperado de un valor RJ es igual a la tasa libre de riesgo ( RF ), más el premio porriesgo, que es veces el retorno del mercado RM menos la tasa libre de riesgo. La relaciónpuede expresarse en términos del premio por riesgo y nos queda:.

LA DETERMINACIÓN DEL RETORNOESPERADO CON EL CAPM

1. El riesgo es la variabilidad de los retornos.2. El inversionista puede reducir su riesgo al formar un portafolio diversificado.3. El riesgo total de una acción puede dividirse en riesgo sistemático y riesgo no sistemático.

a. El riesgo que puede eliminarse a través de la diversificación se denomina riesgo nosistemático. Está relacionado con eventos inherentes a la empresa e independiente deotras empresas.

b. El riesgo que aún perdura en un portafolio diversificados se denomina riesgosistemático. Está relacionado con la variación de otras acciones y del mercado como untodo.

53

L1

= 1

RF

Z

4. Si los supuestos del CAPM son válidos, los inversionistas mantendrán portafolios queminimicen el riesgo.

5. Como los inversionistas tienen portafolios diversificados debido a que es cierto lo que diceel CAPM, están expuestos solamente al riesgo sistemático. En un mercado así losinversionistas son recompensados en términos de un mayor retorno esperado sólo por elhecho de asumir un riesgo sistemático, es decir, relacionado con el Mercado.No hay recompensa relacionada con el riesgo no sistemático, ya que éste puede sereliminado a través de la diversificación. Entonces, el riesgo relevante es el riesgosistemático o riesgo relacionado con el mercado el cual se mide por .

6. La relación riesgo/retorno con CAPM se visualiza a través “Curva del Mercado de Valores”(SML). Se fijan precios a los valores de tal forma que se cumple:

RJ = RF + Premio por asumir riesgo

RJ = RF + (RM – RF) J

Entonces, la SML nos da una estimación del retorno esperado de cualquier valor (RJ).

La línea de Instrumentos de Mercado (SML) Stock Market Line

La SML establece una relación entre las covarianzas de las rentabilidades de los valoresindividuales con el mercado y la rentabilidad esperada de un valor individual. Es decir, nosplantea como alcanzar los precios de equilibrio, los instrumentos financieros. La SML serepresenta en un plano J, E(RJ)

SML

Premio porRiesgo

E(RJ)

E(RM)

LH1

H

(J)

Acciones Defensivas Acciones Agresivas

54

Según la teoría de los mercados eficientes, la esencia de la diversificación consiste en elegiracciones con covarianza nulas y de ser posible negativa.

Con lo expuesto estamos en condiciones de explicar como las acciones alcanzan un equilibrio(pero no el mercado).

ACCIÓN punto. H Esta en situación de desequilibrio respecto a la recta de mercado. Tiene un elevado riesgo sistemático y una baja rentabilidad, debido a su elevado precio. No ofrece una rentabilidad suficiente para inducir a los inversores a demandar esos títulos

=> las cotizaciones caerán como consecuencia de la falta de DD., hasta que la rentabilidadaumente lo suficiente para alcanzar el punto de equilibrio H sobre la SML.

Punto. L Para el riesgo no diversificable que tiene la rentabilidad es demasiado alta. Sus precios son muy bajos, la presión de la DD. elevará los precios hasta que la

rentabilidad alcance su punto de equilibrio sobre la SML en el punto “L”.

Punto RF

Le corresponde un riesgo nulo = 0 y es el de Renta fija.Cualquier aumento en la tasa (RF) supondrá rentabilidades más elevadas de equilibrio lo queequivale a decir cotizaciones más bajas.

Punto Z

Tiene negativo (covarianza negativas con respecto al mercado) debe ser un instrumento muyapreciado.

La teoría moderna nos ofrece y explica que tiene el precio muy elevado porque es un valor queincorpora importantes expectativas de crecimiento. El rendimiento queda por debajo del queofrecen los títulos sin riesgo.

5.2 APLICACIÓN DEL MODELO CAPM A LAS FINANZAS DE EMPRESA

Después de plantear el CAPM estamos en condiciones de plantear una de las aplicacionesmás interesantes de esta metodología. La determinación del costo de capital de una compañíacuyas acciones coticen en Bolsa (y por analogía se puede aplicar a una empresa que nocotice).

El CAPM explica la fijación de precios de valores por parte del mercado y la determinación deretornos esperados. Entonces, tiene evidente aplicación a la Administración de inversión. Elvalor del patrimonio de una empresa “ke” es el retorno esperado (o necesario) de sus accionescomunes.

La empresa debe tener la expectativa de ingreso Ke para la parte de sus inversionesfinanciadas con capital propio con el fin de impedir que el valor de sus acciones caiga. (PeroKe corresponde a las expectativas del mercado, es difícil de mediar) por lo tanto, el CAPMpuede ser usado para obtener una estimación de Ke.

55

Ahora bien si el CAPM describe correctamente el comportamiento del Mercado, el retorno deuna acción común está dado por la curva SML.


Sin embargo, el Retorno esperado de las acciones de una empresa es por definición su costoimplícito o valor de su patrimonio. Que en términos de valor del capital la SML es:

Costo Capital propio = Ke = RF + S (KM – RF)

Donde

Ke = (RS) = Costo del patrimonioKm = (RM) = Valor del patrimonio de mercado como un todo

Costo de Capital total = C = E Ke + D (1 – t)D + E D + E

Donde

t = impuestoE = Monto K propiosD = Monto deudaKe = Costo capital propioi = Costo deuda

Ejemplo:

= 1,5 E(KM) = 918 RF = 0,1

Ke = 0,10 (0,18 – 0,1) · 1,5

Costo Acciones = 0,22

Este 22% puede ser excesivo pero es en este caso el resultado de:

a. Una elevada rentabilidad del mercado 18%b. Una elevada tasa de interés sin riesgo 0,1%c. Un elevado valor de = 1,5

56

5.3 FINANCIAMIENTO CON FONDOS PROPIOS Y DEUDA: EL BETA APALANCADO.

El riesgo financiero, no es de carácter operativo, sino que surge al contraerse obligacionesciertas e ineludibles por la carga que impone el servicio de la deuda, las que deberánfinanciarse con flujos que en vez de ciertos son aleatorios, pues deberán provenir de losresultados operacionales de la firma.

En su expresión original, la formulación del CAPM no considera este riesgo financiero, sinoque, como hemos explicado, sólo incluye una retribución por el riesgo sistemático que seasume. En una reformulación posterior, debida a R.Hamadai, se modifica la fórmula de la tasade retorno requerido, introduciendo un factor de corrección que toma en cuenta el riegofinanciero de la empresa adeudada, el que es directamente proporcional al ratio de (Deuda /Fondos Propios) :

( ) 1 1D

E Rj RF E Rm RF sd tS

En que :

sd corresponde al Beta Sin Apalancar , sin deuda

D / S indica el ratio de deuda (D) a capital propio (S) (leverage)

t corresponde a la tasa de tributación que afecta a la empresa.

De acuerdo a lo anterior, el Beta de un proyecto con endeudamiento queda expresadopor:

1 1D

cd sd tS

Vale decir, para calcular el beta con endeudamiento o apalancado, j, se debe corregir el Betasin endeudamiento sd por el factor ya indicado.Por el contrario, si a partir de un Beta que incluye endeudamiento (j) queremos llegar a unBeta que sólo incluya el riesgo sistemático (cd) y no el que proviene del apalancamiento,entonces deberemos tener un beta desapalancado.

1 (1 )

cdsd

Dt

S

Suponiendo que una empresa j tiene un sd (o sea, sin endeudamiento) 2 y que ahora decidecombinar en igual proporción los fondos propios con endeudamiento, es decir tener un leverageigual a uno.

57

La empresa tributa con una tasa del 10% y, por información del mercado de capitales, la tasade renta fijo o libre de riesgo Rf es 5% y el rendimiento esperado para el mercado deinversiones riesgosas es 15%. Se puede calcular así la tasa de retorno requerido para el casode la empresa apalancada:

D / S = 1, ya que D y S se combinan en igual proporción

t = 0.10, por lo que

1 1D

cd sd tS

2 1 1 1 0.10j = 2* (1.9) = 3.8

Y al calcular la tasa de rendimiento requerido para los fondos propios en un proyecto financiadobajo estas condiciones, llegaremos a:

E Rj Rf E Rm Rf j ( )

0.05 0.15 0.05 3.8E Rj = 0.43 = 43%

Lo cual contrasta con la tasa requerida en caso que el financiamiento no utilice deuda, quecorrespondería a un valor menor, dado la inexistencia de riesgo financiero:

( )E Rj Rf E Rm Rf cd

E(Rj) = 0.05+(0.15-0.05) x 2 = 25%

58

EJERCICIO

Una empresa está evaluando sus posibles proyectos de inversión para el próximo año.

Para el primero de los proyectos se cuanta con información propia. Como la empresaINGECOM está constituida como S.A. abierta a una tasa de impuesto del 10% para los últimos5 años, dispone de la siguiente información:

Años Precio Acción Dividendo % sobre precio Índice de Precio Mercado1 400 5002 520 4% 6003 468 5% 5704 710 6% 7415 870 7% 882

LLaa eemmpprreessaa ttiieennee ccoommoo ppoollííttiiccaa ffiinnaanncciiaarr ssuuss iinnvveerrssiioonneess eenn uunnaa mmeezzccllaa ddee 4400%% ddeeuuddaassaall 1122%% ddee iinntteerrééss aanntteess ddee iimmppuueessttoo yy eell 6600%% ccoonn rreeccuurrssooss pprrooppiiooss..

Para el segundo proyecto se debe recurrir a una empresa del rubro correspondiente que estápresentes en la Bolsa de Comercio. La información obtenida para el segundo proyecto es lasiguiente para los últimos cuatro años.

Períodos Rendimientos

2 0,223 (0,08)4 0,305 0,20

Esta empresa utiliza en su estructura financiera un leverage de 1,5

Durante el período en estudio la rentabilidad promedio de las inversiones no riesgosas fue del5,5%.

a) Determinar las tasas de descuento a utilizar para cada uno de los proyectos a evaluardesde la perspectiva económica y financiera.

b) En el gráfico rendimiento-riesgo medido como Beta ¿Qué inversiones recomendaría?.

59

SOLUCIÓN

Rj = (Vi - Vo) + % DIV RM = (Vi - Vo)Vo Vo

EMPRESA MERCADO

AÑOSPRECIO

ACCION ($)DIV X ACC.

(%) R (A)IND. PREC.

MCDO R (M)1 400 0,055 5002 520 0,040 0,340 600 0,2003 468 0,050 -0,050 570 -0,0504 710 0,060 0,577 741 0,3005 870 0,070 0,295 882 0,190

Rf = 0,055

EMPRESA "A"

PERIODOS R(A) (R(A) - R(A))((R(A) -R(A))2

1 0,340 0,0494 0,00242 -0,050 -0,3406 0,11603 0,577 0,2865 0,08214 0,295 0,0047 0,0000

SUMA 1,1624 SUMA 0,2006E(RA) 0,2906 VARIANZA 0,0501

DESVIACIÓN 0,2239EMPRESA "B"

PERIODOS R(B) (R(B) - R(B))((R(B) -R(B))2

1 0,2200 0,0600 0,00362 -0,0800 -0,2400 0,05763 0,3000 0,1400 0,01964 0,2000 0,0400 0,0016

SUMA 0,6400 SUMA 0,0824E(RB) 0,1600 VARIANZA 0,0206

DESVIACIÓN 0,1435

MERCADO

PERIODOS R(M) (R(M) - R(M))((R(M) -R(M))2

1 0,200 0,0399 0,00162 -0,050 -0,2101 0,04413 0,300 0,1399 0,01964 0,190 0,0302 0,0009

SUMA 0,6403 SUMA 0,0662

60

E(RM) 0,1601 VARIANZA 0,0166DESVIACIÓN 0,1287

COVARIANZAS

(R(A) - R(A)) (R(M) - R(M))R(A) con

R(M) (R(B) - R(B)) (R(M) - R(M))R(B) con

R(M)0,0494 0,0399 0,0020 0,0600 0,0399 0,0024-0,3406 -0,2101 0,0716 -0,2400 -0,2101 0,05040,2865 0,1399 0,0401 0,1400 0,1399 0,01960,0047 0,0302 0,0001 0,0400 0,0302 0,0012

SUMA 0,1138 SUMA 0,0736COVARIANZA 0,0285 COVARIANZA 0,0184

BETA = COV((R(X);R(M))VZA (R(M) B(A) 1,7186 B(B) 1,1115

PROYECTO "A"

RENTABILIDAD EXIGIDAKe = Rj = Rf + B ( Rm - Rf) R(A) =Ke = 0,055 +1,7179 (0,16 - 0,055) = 0,236

COSTO PONDERADOKo = D/(D+k) *Ki (1-t) +K/(D+k)*Ke Ko = 0,4*0,12*(1-0,1) + 0,6*0,236 0,185

DEUDA 0,40CAPITAL 0,60

Ki = 0,12(DEUDA/CAPITAL) = 0,67

PROYECTO "B"BETA SINAJUSTE 1,1117 B cd = Bsd* (1 +(D/k) *(1-t)

INGECODEUDA 0,6 DEUDA 0,4

CAPITAL 0,4 CAPITAL 0,6Ki = 0,12 Ki = 0,12

(DEUDA/ CAPITAL)= 1,5

(DEUDA/CAPITAL) = 0,67

IMPUESTO 0,1

B sd = Bcd/ (1 +(D/k) *(1-t) 0,473

B cd = Bsd* (1 +(D/k) *(1-t) 0,757

RENTABILIDAD EXIGIDAKe = Rj = Rf + B ( Rm - Rf) R(A) = Ke = 0,055 + 0,757(0,16 - 0,055) = 0,135

COSTO PONDERADO

61

Ko = D/(D+k) *Ki (1-t) +K/(D+k)*Ke Ko = 0,4*0,12*(1-0,1) + 0,6*0,135 0,1239

GRAFICAMENTE

PORCENTAJE %

0,3

SML0,25

0,20,16

0,1

0,055

BETA0

B= 0,757B=1 B = 1,72

LOS DOS PROYECTOS SON RECOMENDABLES.

5.4 EL COSTO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Si bien, hasta ahora se dieron las principales directrices en cuanto a incorporar el riesgo en laestructura de capital. Lo que se pretende es entregar en este punto, es un método para podervalorizar las distintas fuentes de financiamiento en función a sus costos totales, esto es másque la aplicación de la tasa de interés bancaria o la tasa de alguna emisión de deuda como losbonos. Es incorporar los otros costos asociados a la emisión, impuestos especiales como el detimbres y estampillas o gastos propios de la emisión y contratación del crédito como los gastosnotariales.

Si consideramos que si al financiamiento con recursos propios le agregamos el financiamiento,no solo con un tipo de endeudamiento sino con una combinatoria de deuda bancaria y emisiónde deuda, estaremos modificando también el Costo del Capital, no solo en su proporción sinoen el costo efectivo de la estructura de capital de la empresa.

En efecto, si insistimos en que el costo de la empresa corresponde, conceptualmente, a la tasade retorno que exigirán los aportantes de recursos propios, atendiendo al riesgo del proyectoen que éstos serán invertidos, entonces no podemos dejar de considerar que al combinarloscon fuentes externas, distintos endeudamientos a distintas tasas y gastos anexos a laoperación, agregarán un cambio en el costo total de la estructura de capitalización.

A

B

62

Par determinar el costo de estructura, se deben considerar siempre los costos futuros deremplazo de deuda, porque tal vez nunca más se podrá endeudar a una tasa histórica, por loque siempre a pesar de tener y mantener, una deuda bancaria o de o instrumento a un costopasado, se debe considera toda la estructura a un nuevo valor que corresponde a las nuevastasas existentes en el mercado. Con respecto a los capitales propios se debe considerartambién el valor de cotización bursátil actual y no a precios de emisión.

Cada vez que se quiera evaluar un proyecto y determinar el costo de capital propio o de costoponderado de capital se deben seguir los siguientes pasos:

1.-Presentar la estructura actual a valor contable2.-Actualizar la estructura actual a precios de mercado.3.-Determinación del leverage actual a precios de mercado.4.-Calculo del costo de los capitales propios a través de algún modelo como por

ejemplo, de capitalización de dividendos o CAPM., Tratado en el capítulo de lasemana anterior.

5.-Determinar el costo, después de impuesto, de cada fuente de financiamiento externautilizada

6.-Determinar la nueva estructura de capital, a precios de mercado, que seráconsiderada para la determinación de las nuevas tasas a utilizar tanto en el costo delos capitales propios como del costo de las fuentes externas.

7.-Calcular el nuevo costo ponderado de capital de la empresa, a precios de mercado.

Para una mejor comprensión, supóngase que una empresa llamada E-lear está evaluando unposible proyecto de inversión para el año 2009 que corresponde a una nueva actividadeconómica y debe determinar si es conveniente pues tiene recursos para llevarlo a cabo.

La empresa actualmente tiene una estructura de capital a precio contable de:( Miles $)

Deuda banco ( al 10% después de impuesto) $ 250.000Bonos ( al 10% antes de impuesto) $ 1.000.000Capital (500.000 acciones comunes valor $ 1.000) $ 500.000Reservas $ 250.000

Total $ 2.000.000

LLaa eemmpprreessaa eessttaa aaffeeccttaa aa uunnaa ttaassaa ddee iimmppuueessttoo ddeell 2200%% yy eess ppoollííttiiccaa ddee eellllaa ffiinnaanncciiaarr ttooddaass ssuussiinnvveerrssiioonneess rreessppeettaannddoo ssuu lleevveerraaggee aa pprreecciiooss ddee mmeerrccaaddoo yy ssiieemmpprree rreeaalliizzaarr uunnaa eevvaalluuaacciióónneeccoonnóómmiiccaa PPaarraa eessttee pprrooyyeeccttoo ssee rreeqquuiieerree llaa ssiigguuiieennttee iinnvveerrssiióónn::

IInnvveerrssiióónn VVaalloorr ((mmiilleess $$))CCaappiittaall ddee TTrraabbaajjoo $$ 220000..000000MMaaqquuiinnaass $$ 110000..000000EEddiiffiicciioo $$ 330000..000000tteerrrreennoo $$ 220000..000000

TToottaall $$ 880000..000000

63

LLooss eeddiiffiicciiooss ssee ddeepprreecciiaann lliinneeaallmmeennttee eenn 1100 aaññooss yy ssee eessppeerraa qquuee ssee ppuueeddaann vveennddeerr aall 3300%%ddee ssuu vvaalloorr ddee ccoommpprraa aall aaññoo 55 ((ttiieemmppoo ccoonnssiiddeerraaddoo ppaarraa hhaacceerr llaa eevvaalluuaacciióónn))LLaass mmaaqquuiinnaass ttiieenneenn uunnaa vviiddaa úúttiill ccoonnttaabbllee yy eeccoonnóómmiiccaa ddee 55 aaññooss yy ttaammbbiiéénn ssee ddeepprreecciiaannlliinneeaallmmeennttee.. AAll tteerrmmiinnoo ddee ssuu vviiddaa úúttiill tteennddrráá uunn vvaalloorr ddee mmeerrccaaddoo ddee $$2200mmiilllloonneess.. SSee eessppeerraaqquuee eessttee pprrooyyeeccttoo ggeenneerree fflluujjooss eeccoonnóómmiiccooss nneettooss ddee $$225500.. MMiilllloonneess..

CCoommoo nnoo ssee ttiieennee eexxppeerriieenncciiaa eenn eessttaa aaccttiivviiddaadd,, ssee ccuueennttaa ccoonn iinnffoorrmmaacciióónn ddee uunnaa eemmpprreessaaqquuee ttiieennee ggrraann ppaarrttiicciippaacciióónn eenn eell mmeerrccaaddoo yy eessttaa ccoonnssttiittuuiiddaa ccoommoo SS..AA.. EEssttaa eemmpprreessaammaannttiieennee uunn eennddeeuuddaammiieennttoo eeqquuiivvaalleennttee aall 3355%% ddee ssuu eessttrruuccttuurraa ddee ffiinnaanncciiaammiieennttoo yy hhaammoossttrraaddoo llooss ssiigguuiieenntteess rreennddiimmiieennttooss eenn rreellaacciióónn aall mmeerrccaaddoo::

PPeerriiooddoo RReennttaabbiilliiddaaddEEmmpprreessaa %%

RReennttaabbiilliiddaadd..MMeerrccaaddoo %%

TTaassaa lliibbrree ddee rriieessggoo%% ((RRff))

11 2244..00 2222..00 1100..0022 00..00 --11..00 88..0033 3388..00 3322..00 66..0044 4422..00 3366..00 88..0055 --88..00 --66..00 66..0066 1188..00 1177..00 1100..00

LLaass ppoossiibbiilliiddaaddeess ddee ffiinnaanncciiaammiieennttoo ccoorrrreessppoonnddee aa::

aa..-- EEmmiissiióónn ddee aacccciioonneess aa uunn pprreecciioo ddee mmeerrccaaddoo ddee $$22..000000 ccaaddaa uunnaa..BB..--EEmmiissiióónn ddee 1100..000000 bboonnooss aa $$ 1100..000000 cc//uu aa uunnaa ttaassaa ddeell 1100%% aanntteess ddee iimmppuueessttoo.. PPaarraa llaaeemmiissiióónn ssee rreeqquuiieerreenn ggaassttooss ppoorr $$ 1100 mmiilllloonneess qquuee sseerráánn ccaanncceellaaddooss ccoonn rreeccuurrssooss ddiissppoonniibblleesseenn ccaajjaa yy sseerráánn aammoorrttiizzaaddooss eenn 22 aaññooss eenn mmoonnttooss iigguuaalleess.. EEssttooss bboonnooss sseerráánn rreessccaattaaddooss eenn lloossaaññooss 33 yy 44 eenn aammoorrttiizzaacciioonneess iigguuaalleess..cc..-- PPaarraa eell rreessttoo ddeell ffiinnaanncciiaammiieennttoo ssee rreeccuurrrriirráá aa ccrrééddiittoo bbaannccaarriioo aa 55 aaññooss ppllaazzoo,, aall 99%% ddeeiinntteerrééss aanntteess ddee iimmppuueessttoo,, ccoonn ddooss aaññooss ddee ggrraacciiaa ppaarraa iinntteerreesseess yy ccaappiittaall.. PPaassaaddoo eell ppeerriiooddooddee ggrraacciiaa ssee ddeevvoollvveerráá eenn ccuuoottaass iigguuaalleess.. LLooss ggaassttooss aassoocciiaaddooss aa eessttee ccrrééddiittoo ssoonn ddee $$ 44mmiilllloonneess yy ssee ddeebbeenn ccaanncceellaarr iinnmmeeddiiaattaammeennttee ccoonn rreeccuurrssooss ddiissppoonniibblleess..

¿Debería desarrollar el proyecto la empresa E-lear S.A.

Para desarrollar este ejemplo, seguiremos los pasos ya mencionados

Lo primero es determinar la estructura actual a valor contable para luego incorporar los preciosde mercado en que las acciones tienen una cotización bursátil de $2.000. La estructuraaumenta en $ 500.000 por el mayor valor de las acciones con respecto al valor de emisión quefue de $1.000.

64

ESTRUCTURA ACTUAL( CONTABLE)

ESTRUCTURA ACTUAL( PRECIO MERCADO)

Deuda ( al 10 % ) 250.000 Deuda ( al 10 % ) 250.000Bonos ( al 10%) 1.000.000 Bonos (al 8,5%) 1.000.000reservas 250.000 reservas 250.000capital 500.000 capital 1.000.000($1.000 x $ 500,000 acciones ) (500.000 x $ 2000)

TOTAL 2.000.000 TOTAL 2.500.000

Dada esto nuevos valores de acción, la empresa modifica su estructura por lo que el nuevonivel de leverage a precios de mercado es de D/K =1250000/1250000 = 1

Ahora que se tiene actualizada la estructura de capital se debe proceder a la determinación delos costos de las distintas fuentes de financiamiento.Para la determinación del costo de capital propio se puede utilizar el método de valorización deactivos de capital, ya conocido. Y como se esta incursionando en un sector industrial que no espropio de la empresa E-lear S. A. se toma como referencia a la otra empresa, que si tieneinformación disponible en el mercado de capitales.

DETERMINACIÓN DEL RETORNO DE LA EMPRESA DE REFERENCIA

AÑOS R (A) RF R (M)1 0,240 0,10 0,2202 0,000 0,08 -0,0103 0,380 0,06 0,3204 0,420 0,08 0,3605 -0,080 0,06 -0,0606 0,180 0,10 0,170

Como la tasa libre de riesgo es diferente para cada año considerado, se debe depurar lainformación y trabajar solo con los retornos en exceso, pues esto es lo que el mercado nospremia por asumir un riesgo de mercado.

PERIODOS

RETORNO ENEXCESO EMPRESAREFERENCIA R(A) (R(A) - R(A)) ((R(A) - R(A))2

1 0,140 0,0300 0,00092 -0,080 -0,1900 0,03613 0,320 0,2100 0,04414 0,340 0,2300 0,05295 -0,140 -0,2500 0,06256 0,080 -0,0300 0,0009SUMA 0,6600 SUMA 0,1974

E(RA)+ 0,1100 VARIANZA 0,0329DESVIACIÓN 0,1814

65

Como se busca la relación empresa de referencia mercado, se debe determinar, el retorno yriesgo de mercado, también considerando solo los retornos en exceso que tiene el mercado enrelación a la tasa libre de riesgo

PERIODOS R(M) + (R(M) - R(M)) ((R(M) - R(M))2

1 0,120 0,0333 0,00112 -0,090 -0,1767 0,03123 0,260 0,1733 0,03004 0,280 0,1933 0,03745 -0,120 -0,2067 0,04276 0,070 -0,0167 0,0003

SUMA 0,5200 SUMA 0,1427E(RM)+ 0,0867 VARIANZA 0,0238

DESVIACIÓN 0,1542

La covarianza entre el mercado y la empresa de referencia es:

(R(A) - R(A)) (R(M) - R(M)) R(A) con R(M)0,0300 0,0333 0,0010-0,1900 -0,1767 0,03360,2100 0,1733 0,03640,2300 0,1933 0,0445-0,2500 -0,2067 0,0517-0,0300 -0,0167 0,0005

SUMA 0,1676COVARIANZA 0,0279

De acuerdo a esta información, el coeficiente beta de la empresa de referencia es de 1.17

COEFICIENTE BETA = COV((R(X);R(M))VZA (R(M) 1,1742

Como este beta es de una empresa de referencia que tiene una estructura de financiamientode 35% con deuda y 65% con capitales propios, para poder utilizar esta información, se debehacer los ajustes correspondientes al mayor riesgo que la empresa E-lear S.A está asumiendoal financiar los proyectos con un leverage de 1 que corresponde a 50% deuda 50% capitalespropios. Para poder determinar el nuevo beta de la empresa se debe desapalancar el beta dela empresa de referencia para dejar solo el riesgo del sector (en términos de actividadproductiva) y posteriormente, apalancar con la estructura de la empresa E-lear.

66

BETA SIN AJUSTE 1,1742 B cd = Bsd* (1 +(D/k) *(1-t)referencia E- lear S.A.

DEUDA 0,35 DEUDA 0,5CAPITAL 0,65 CAPITAL 0,5



IMPUESTO 0,2

B sd = Bcd/ (1 +(D/k) *(1-t) Beta sin deuda 0,82

B cd = Bsd* (1 +(D/k) *(1-t) Beta con deuda 1,48Empresa E- lear S.A.

Con este nuevo beta, que representa El riesgo que La empresa E- lear esta dispuesta asumir,podemos determinar el costo de los capitales propios.


Como la empresa quiere mantener el leverage de la estructura actual a precios de mercado, elproyecto debería ser financiado con la siguiente distribución:

PROYECTO FINANCIAMIENTOcapital detrabajo 200.000 ( miles)maquinas 100.000edificio 300.000terreno 200.000 400.000 ACCIONES

TOTAL 800.000 100.000 BONOS

300.000 DEUDA

Ahora bien, como ya tenemos el costo de los capitales propios, debemos calcular los costosefectivos asociados a las otras fuentes de financiamiento. Como son los bonos y la deudabancaria

67

El costo de la deuda bancaria:

TABLA DE AMORTIZACIONPERIODO CUOTA INTERES CAPITAL SALDO

0 300.0001 0 27.000 0 327.0002 0 29.430 0 356.4303 140.809 32.079 108.731 247.6994 140.809 22.293 118.516 129.1835 140.809 11.626 129.183 0

Si bien esta es la tabla de desarrollo del crédito bancario, no se puede olvidar que se debencancelar $ 4 millones en forma inmediata, que encarecen el crédito. Este mayor costo se debeincorporar a la tasa que será considerada en el costo ponderado de capital.

COSTO EFECTIVO

300000- 4000(1-0,2) 0 + 0 + 32079 (08)+108731 +22293(08)+118516 + 11626(08)+129183( 1 + K )1 ( 1 + K )2 ( 1 + K )3 ( 1 + K )4 ( 1 + K )5

Ahora bien, si calculamos la TIR de esta relación que considera los efectos tributarios quegeneran los mayores gastos y los intereses después de impuesto, el costo efectivo de la deudaes de un 8.399%.

Con respecto a los bonos debemos hacer lo mismo, pues también tiene costos de emisión quehacen la diferencia del costo efectivo de los bonos.

TABLA DE AMORTIZACIONPERIODO INTERES CAPITAL SALDO

0 100.0001 10.000 0 100.0002 10.000 0 100.0003 10.000 50.000 50.0004 5.000 50.000 0

En el costo efectivo de los bonos se debe incorporar el efecto que originan los $ 10 millonestanto en los flujos de caja como en la carga tributaria. Y por lo tanto para calcular esta nuevatasa debemos realizar el siguiente procedimiento. Y al igual que en el cálculo de la tasa deinterés después de impuesto, se debe calcular la TIR de la siguiente relación

100.000 - 10.000 = 10000(0,8)- 5000(0,2)+ 10000(0,8)- 5000(0,2)+ 10000(0,8)+ 50000+ 5000(0,8)- 50000( 1 + K )1 ( 1 + K )2 ( 1 + K )3 ( 1 + K )4

Kb = 12,32%

68

Ahora bien, tenemos determinados los nuevos costos de la estructura de capital de la empresa,por lo que podemos calcular el costo ponderado de capital que la empresa debiera usar para laevaluación de los proyectos económicos.

Previo al cálculo de esta tasa de costo ponderado, debemos identificar la nueva estructura dela empresa (con el nuevo proyecto incorporado) a precios de mercado. Y es así que la empresapresentará esta nueva relación de deuda patrimonio respetando su leverage.

NUEVA ESTRUCTURA (precio de mercado)Deuda1 250.000Deuda 2 300.000Bonos 1 1.000.000Bonos 2 100.000Reserva 250.000Capital (500.000 x $ 2000) 1.000.000Capital (200.000 x $ 2000) 400.000

TOTAL 3.300.000

Para la determinación del costo ponderado de capital, se deben considera todos losfinanciamientos, (antiguos y nuevos) a las nuevas tasas, y es así:

Ko =(550.000/3.300.000)*0,08399 + (1.100.000/3.300.000)*0,1232 + (1.650.000/3.300.000)*0,21

Por lo tanto el nuevo costo ponderado de capital de la empresa será de un 16.03%

Como se puede apreciar, se respeta el leverage de 1 (50% deuda y 50% capital) pero sedistribuyen las diferentes fuentes de financiamiento a su respectivo costo.

69

CASOS PARA DESARROLLAR

CASO N° 1 PROYECTO COMPUTADORES

Una empresa tiene las siguientes proyecciones para un proyecto que permite ganar unalicitación de ensamble de computadores con los tres principales intermediarios (Falabella.Ripley y Almacenes Paris). Como es una empresa nueva, inicialmente y por 2 años venderá 30mil unidades anuales de producto a US$1190 (con IVA incluido) por unidad. En el año 3aumenta la demanda en 10 mil unidades y dada la aceptación del producto se podráincrementar el precio unitario un 10%. En los años 4 y 5 se venderá un 50% más de unidadesque los periodos 1 y 2, a un precio 20% superior al inicial. En el año 6, a punto de terminar elcontrato, se proyecta una disminución de 5.000 unidades, debiendo bajar también su precio aUS$ 1.100.

Para un volumen de producción hasta 30 mil unidades se requieren inversiones por (en milesde dólares US$)Terreno 17.850.-( con IVA incluido)Edificio e Instalaciones 29.750.- (con IVA incluido)Maquinarias 15.000.- (sin IVA incluido)Gastos Organización Puesta en Marcha 3.000.- (sin IVA incluido)Patente 6.000.- (sin IVA incluido)

Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor US$ 15millones y con capacidad adicional de 15 mil unidades anuales.Los costos de fabricación unitarios son: Mano de Obra US$ 125, Materiales US$175 yCostos indirectos US$ 50

Los costos fijos de fabricación son a US$ 3.000.000.- que se incrementan o disminuyen en$400.000.- cada vez que aumenta o disminuye la producción. Hay una comisión de ventas del3% y unos gastos fijos de venta de US$ 600.000.- anuales, que corresponde al sueldo base dela fuerza de ventas. Los gastos de administración son de US$ 1 millón que crecerán en US$500 mil al momento de aumentar la producción a 45 mil unidades.

La depreciación de las maquinas se hace linealmente en un periodo de 10 años hasta valorresidual 0. las construcciones el SII las permite deprecian en 20 años y el activo nominal seamortiza en 5 años. La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo inicial equivalentea 40 % de los costos desembolsables del primer año. Esta política se mantendrá en el futuro. Elcapital de trabajo siempre será financiado con capitales propios.

Al fin del año 6 deberá liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, sepuede vender el activo fijo depreciable a un 50 % de su valor de compra y el terreno, dada laplusvalía, se puede vender a un precio de mercado un 20 % mayor que su valor de compra. Lapatente será comprada por una de las tres empresas para producir marcas propias, en un valorde US$ 5.000.

La empresa está afecta a una tributación del 17% y ha calculado un costo de capital propio del20%. Ante la necesidad de optar por un financiamiento externo para la compra de activo fijo, laempresa mantendrá siempre un una relación Deuda / Capital igual a uno. La deuda inicial tieneun costo del 15%. y se cancela en cuotas iguales en un plazo de 8 años. (Con dos de gracia).La maquina adicional se cancelara en amortizaciones iguales durante 5 años a una tasa del 15%. Después del tercer año, se iniciara un reparto de dividendos equivalentes al 30% de lasutilidades.Se pide: Evaluación Proyecto Puro e Inversionista

70

CASO N° 2.- TRANSPORTES TRAINING

La empresa de transporte Training en este momento se está evaluando un nuevo proyecto queconsiste en producir agua mineral con sabor, que requiere la siguiente inversión inicial(millones).

- Comprar una máquina 1.190 (IVA incluido)- Capital de trabajo 200- Gasto de org. y puesta en marcha 500- Terreno 300- Edificio 1.000

El proyecto dura 6 años y las maquinas son depreciables en 5 años y las construcciones a 10años, con un valor residual contable igual a cero. Los activos intangibles se amortizan en 5años, sin valor de recuperación.

Las posibilidades de venta para los tres primeros años es de 26.000.000 litros a $120. Cantidadque tendrá un aumento del 10 % anual a partir el 4 año. Para producir un litro de agua mineralse requiere incurrir en los siguientes costos:

INSUMOS COSTO UNITARIOSaborizantes $ 20Agua 15Elementos químicos 10Energía 10Mano Obra Directa 15

Como antecedente adicional se sabe que los gastos fijos de administración son de $170millones y los gastos fijos de venta $130 millones (anuales).

El proyecto requiere una inversión adicional de capital de trabajo al aumentar la producción porun monto de 180 millones que serán financiados con recursos propios que permitan mantenerla nueva estructura de capital y así no afectar el proyecto. El capital de trabajo se recupera al80% de su valor.

Al final del año 6 el terreno podrá ser vendido en un 50% más de su valor producto de unaRevalorización. Los otros activos fijos tendrán un valor equivalente al 50% de su valor decompra.

La empresa quiere financiar este proyecto con un leverage o relación deuda/ capital igual a 1,que mantenga la actual estructura, la que será incorporada a la tasa de exigencia de losinversionistas. el impuesto a la renta es de un 20%

Las alternativas de financiamiento son:

a) Se solicitará un préstamo a un banco a una tasa del 15% antes de impuesto. Este créditotendrá 2 años de gracia tanto para el capital como para los intereses para luego serdevuelto en 3 años en cuotas iguales.

71

b) El resto del financiamiento se hará con capitales propios emitiendo acciones. Pero tomacomo referencia a La empresa KOKE está constituida como sociedad anónima por lo que sepuede obtener la siguiente información de mercado. Esta empresa financia sus actividades enun 40% con deudas y el resto con recursos propios, y el valor de sus acciones en los últimosaños fue:

AÑO VALOR DE LAS ACCIONES DIVIDENDO0 1.000 -----------1 1.100 1002 1.300 1103 1.210 1204 1.320 1305 1.500 140

De acuerdo a la información de la superintendencia de valores y seguros, la estadística de losúltimos años, en cuanto al IPSA y mercado de renta fija fue:

AÑO RETORNO DE MERCADO TASA SIN RIESGO1 0.19 0.052 0.12 0.033 0.10 0.044 0.12 0.035 0.22 0.05

i) Evaluar este proyecto de inversión desde el punto de vista económico.ii) Evaluar este proyecto de inversión desde el punto de vista del inversionista que quiere

obtener un 20 % de rentabilidad por sus aportes y ser dueño del 50% de la propiedadde la empresa.

iii) Grafique la alternativa.