*LOS VALORES ESPAÑOLES

J. CARLOS JARILLOFUNDADOR Y SOCIO DIRECTOR DE SIA

ENTREVISTA

REVISTA MENSUAL DE

Abril 2013

36

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NEVADOJUAN GESTOR DEL

M&G DYNAMICALLOCATION FUND

«Las oportunidades

de inversión las crean las

emociones humanas»

« ESTRELLA» DE LOS FONDOS 5 ESTRELLAS

LOS FONDOS DE INVERSIÓN

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EDITORIAL

La gestión española debe hacerse oír, debe gritar

Hay circunstancias que pueden acompañar: recomendaciones del Banco de España que intentan poner límite a las altas ren-tabilidades de los depósitos bancarios,

acontecimientos en Chipre que siembran dudas res-pecto a la seguridad de los activos de pasivo, una mejora generalizada de la economía mundial, pese a las incertidumbres que aún rodean a la zona euro... Todo eso está muy bien; acompaña y genera positivi-dad. Pero si la industria no toma la decisión de apro-vechar la coyuntura para crear mercado, flaco favor estaríamos haciendo a la recuperación del sector de los fondos de inversión españoles. Acabarían convir-tiéndose en datos puntuales, de corto plazo, con re-sultados igualmente cortoplacistas.

Es momento, por tanto, de entrar en acción, de hacerse oír; de comunicar a la comunidad inversora el deseo de comenzar una nueva etapa encaminada a recuperar el brillo perdido estos años de crisis por los fondos de inversión. Otros mercados de nuestro entorno no han sido ajenos a la tormenta bursátil y la sequía del mercado de la renta fija. Pero hace más de un año que fuera comenzó la recuperación de la gestión colectiva. Aquí en España, es ahora cuando empiezan a verse los primeros síntomas.

Los últimos datos de Inverco, sin duda, son alen-tadores. Durante el primer trimestre del año, el pa-trimonio de los fondos españoles ha crecido algo más de 5.800 millones de euros, recuperando todo lo perdido durante el ejercicio anterior y situándose en niveles por encima de cierre de 2011. Ha habido flujos netos positivos en casi todas las categorías, con la excepción de los garantizados de renta variable. Pero, ¿qué ocurre? Que nuestro mercado tiene su

particular forma de entender y de hacer las cosas y, aunque los tiempos cambian y la industria se adapta, el camino es largo, sobre todo, si tenemos en cuenta la excesiva bancarización del sector.

Las grandes gestoras españolas aseguran estar poniendo todo su empeño en esta nueva etapa, im-pulsando los fondos como vehículo de canalización de la inversión colectiva. Su gran apuesta, aseguran: los fondos multi-activos y los per-filados por nivel de riesgo. BBVA AM, con su gama «Multiactivo», Santander AM, con los fondos «Select», Invercaixa, con la fami-lia «Elección»... Productos que tendrán que convivir con las ya tradicionales gamas de fondos garantizados.

Y luego están aquellas otras gestoras; las que, día a día, tratan de hacerse un hueco en una in-dustria tan concentrada. En este sentido, cabe destacar la reciente puesta en marcha de GBAM (Group of Boutique Asset Mana-gers), primer grupo internacional que reúne a «boutiques» y gesto-ras especialistas; un foro de debate que, por cierto, nace de la mano de una firma española, March Ges-tión, junto a otras como Bestinver y Mutuactivos.

Son muchos los retos por delante, en un entorno complicado pero, a la vez, repleto de oportunidades, donde el asesoramiento independiente tendrá mucho que decir y que aportar. ¿Estamos todos preparados para afrontar esta nueva etapa?

Los buenos datos del primer trimestre no deben convertirse en fl or de un día. La industria debe aprovechar la coyuntura para hacerse oír.

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN» @InversionFondos

La industria española tiene algunos obstáculos que sortear, como su excesiva bancarización

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Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Isabel Sánchez Burgos. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado.Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L. C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».

*Los mercados han demostrado ser volátiles e inciertos, y han despertado muchas dudas entre quienes poseían tanto activos de renta variable como de renta fija. ¿Cuáles son los retos del inversor a la hora de construir una cartera duradera en el contexto actual? ¿Cómo puede ayudar el sector a mejorar esas carteras?

Isabel Sánchez, responsable de análisis de fondos de «INVERSIÓN»

Las preguntas al gestor...

06 EL GESTOR DEL MES Juan Nevado, gestor del M&G

Dynamic Allocation Fund: «Las oportunidades de inversión las crean las emociones humanas»

10 A FONDO Valores españoles que brillan en carteras 5 Estrellas.

14 ENTREVISTA José Carlos Jarillo, socio-director de SIA.

16 EL FONDO DEL MES BGF European Growth

18 CÓMO INVERTIR La volatilidad como activo de inversión

20 TRIBUNA Stuart Reeve, gestor del BGF Global

Equity Income Fund en BlackRock

21 INFORME DEL MES Llegó la primavera a los fondos

22 AL HABLA CON INVERCO Miguel Colombás, miembro Observatorio Inverco: «Fondos de inversión y back to basics»

Sumario

CÓMOINVERTIR

ABRIL DE 2013

Sophie del Campo, Directora general de Natixis Global Asset Management para Iberia y Latinoamérica

En el contexto actual, caracterizado por unos tipos de inte-rés bajos, una gran

volatilidad en los mercados y un riesgo a nivel global, cree-mos que el proceso de cons-trucción de carteras por parte de los inversores debe ser consistente y centrarse en objetivos a largo pla-zo, con independencia de las fluc-tuaciones diarias del mercado.

La crisis financiera ha dejado cla-ro que las técnicas de asignación de activos que se utilizaban en el pasa-do no son eficaces en entornos de alta volatilidad y tipos de interés bajos. Además, las correlaciones entre clases de activos han aumen-tado a medida que crecía su inesta-bilidad, debilitando aún más el en-foque tradicional que utilizaba la diversificación como principal mé-todo de gestión del riesgo en merca-dos muy volátiles.

De cara al futuro, creemos que ha llegado la hora de dejar de medir el éxito simplemente por la rentabi-lidad. La rentabilidad total ha de-mostrado ser demasiado variable y volátil. En cambio, ha llegado la hora de pensar en términos de ries-go, que ha demostrado ser un indi-cador mucho más estable del com-portamiento a largo plazo de la in-versión. Por tanto, los inversores deben intentar gestionar la volatili-dad convirtiendo el riesgo, y no la rentabilidad, en el principal factor a la hora de invertir.

Además, los inversores deben ha-cer un mejor uso de las clases de activos tradicionales, aprovechando el potencial a largo plazo de accio-nes y bonos. Incluso en el entorno de inversión actual, estas clases de

activos aún tienen su sitio en la cartera. Sin embargo, es esencial comprender las for-talezas y debilidades de cada clase de activo en el contexto

del control del riesgo general de la cartera y la generación de

retornos potenciales. Otro de los retos es reducir el im-

pacto de los movimientos del merca-do, haciendo uso de la gama de cla-ses de activos y estrategias de inver-sión más amplia posible para mejo-r a r l a d i v e r s i f i c a c i ó n . L a s correlaciones entre activos tradicio-nales tienden a aumentar en los pe-riodos de tensión, por lo que encon-trar activos capaces de mantener sus co-rrelaciones en esas condiciones es vital. Vemos necesario ampliar el conjunto de inversiones con el que se construyen las carteras con la incorporación de estrategias «long/short», divisas, ma-terias primas, acti-vos inmobiliarios y otros activos. El ob-jetivo debe ser iden-tificar aquellas inversiones con po-tencial para reducir el riesgo o me-jorar la rentabilidad y eliminar de la cartera aquellas que no cumplan una de estas dos funciones.

En este sentido, los inversores deberían considerar el empleo de clases de activos y estrategias de in-versión alternativas para reducir la correlación, moderar la volatilidad y perseguir nuevas fuentes de renta-bilidad. La incorporación de inver-

siones alternativas a la cartera, aun-que sea una asignación pequeña, puede reducir la volatilidad. Así se solucionaría una de las mayores pre-ocupaciones de los inversores.

En cuanto a los profesionales de la inversión de todo el mundo, tene-mos que ser capaces de ofrecer a los inversores un punto de apoyo firme en esta nueva era de incertidumbre. Globalmente, como industria, este hecho debe convertirse en el centro de nuestras reflexiones. Debemos reconocer los retos que los merca-dos actuales suponen para los inver-sores. Debemos reconocer que in-

vertir es una ta-rea cargada de emociones. Co-mo gestores de inversiones, se-leccionadores de estrategias para plataformas de inversión, institu-ciones que man-tienen a pensio-nistas o, lo que es más importante, asesores y planifi-cadores financie-ros que orientan a inversores, de-bemos ofrecer a

los inversores una estrategia sencilla que les permita perseguir sus obje-tivos a largo plazo.

Una lección de la crisis es que nadie es demasiado grande, o dema-siado pequeño, para fracasar. Inde-pendientemente de lo grande o pe-queño que sea un inversor, se en-frenta al reto de los mercados volá-tiles y necesita una dirección clara para retomar el rumbo del cumpli-miento de sus objetivos.

DEBEMOS OFRECER AL INVERSOR UNA ESTRATEGIA SENCILLA QUE LE PERMITA PERSEGUIR SUS OBJETIVOS A LARGO PLAZO

LOS NUEVOS RETOS EN LACONSTRUCCIÓNDE CARTERAS

...Las respuestas al inversor

5ABRIL DE 2013

«Las oportunidades de inversión las crean las

emociones humanas»

Gestor del M&G Dynamic Allocation Fund

GESTORDEL MES

NEVADOJUAN

2013 comenzó con un optimismo genera-lizado para los mercados. Parecía un buen año. Tras los eventos de Italia, Chipre, etc... ¿ha cambiado en algo la percepción para el resto del año? El equipo de multiactivos de M&G sigue un enfoque orientado al valor, que busca aprovechar las oportunida-des creadas por los efectos de las emo-ciones humanas. Desde esta perspec-tiva, creemos que muchos de los mer-cados mundiales de renta variable presentan atractivas oportunidades de inversión, debido a la aversión de los inversores, la volatilidad y el lega-do de 2008. Este punto de vista no ha cambiado tras lo ocurrido en Chipre; al contrario, se ha observado un gra-do de resistencia en los mercados, muy diferente a lo que ocurría el año pasado por estas fechas. Al igual que con la débil respuesta a las elecciones italianas, la falta de descensos signifi-cativos alrededor de la evolución en Chipre ha puesto de manifiesto una gran tranquilidad por parte de los inversores con respecto a la zona euro. El tono de Draghi y las acciones em-prendidas desde el verano, sin duda,

han reducido la percepción del riesgo sistemático en Europa hasta la fecha.

Para usted, ¿qué ha significado Chipre? ¿Un paso en falso o una advertencia? Chipre es un claro recordatorio de que los problemas fundamentales del endeudamiento y la falta de unión fiscal dentro de la moneda única no han desaparecido. Queda por ver si los problemas observados en Chipre permanecen bajo control. Sin duda, sería muy peligroso que los ahorra-dores en otros países de la zona euro comenzaran a perder la confianza en la seguridad de sus depósitos. Los problemas de Europa son muy com-plejos y, en este momento, las posibi-lidades de una solución sencilla y rápida parecen remotas. No podría-mos tratar de predecir los posibles resultados, sobre todo cuando se apoyan tanto en la toma de decisio-nes políticas. Lo que sí podemos ob-servar es la compensación adicional que deben ofrecer los mercados bur-sátiles en países tales como Italia y España en respuesta a los riesgos que se deben asumir.

Juan Nevado desarrolla una ges-tión que tiene muy en cuenta las emociones humanas. El gestor de M&G considera que estas emo-

ciones pueden llevar a los inversores «a ignorar los fundamentos subyacen-tes de un activo», creándose oportu-nidades. Bajo esta premisa, Nevado nos cuenta cómo está posicionado actualmente su fondo multi-activo, el M&G Dynamic Allocation Fund.

Ir tras las emociones humanas y descubrir oportunidades de inversión. La última vez que esto ocurrió fue en la bolsa de Italia, tras las recientes elecciones. Juan Nevado, de M&G, no es un gestor al uso...

Texto: Isabel Sánchez Burgos

8 MARZO DE 2013

Hay países, en teoría, más saludables, co-mo Francia, en los que comienzan aparecer ciertos temores ... ¿Esto le preocupa? Hasta cierto punto, creemos que la distinción entre el núcleo y la perife-ria de Europa es demasiado simplis-ta. Muchos de los problemas que han afectado a Grecia, Italia y Portu-gal también son evidentes en otras naciones. Creemos que tiene el mis-mo peligro ser demasiado autocom-placiente con los riesgos en Francia que ser demasiado pesimista con Ita-lia o España.

¿Es usted de los que considera que hay una ventaja real en el desarrollo de la economía de Estados Unidos? Los datos fundamentales de Estados Unidos han ido mejorando y las pers-pectivas de crecimiento en los próxi-mos años parecen favorables en rela-ción a los países que están siguiendo las medidas de austeridad en Europa. La Reserva Federal ha mostrado una mayor disposición para actuar y apo-yar el crecimiento que el propio BCE hasta el momento.

¿Y qué ocurre con los mercados emergen-tes? ¿Existe una especie de mito en torno al potencial de estos países? Las fuerzas que impulsan la econo-mía de una nación o región son muy complejas y, en gran medida, desco-nocidas. Por tanto, tratamos de no predecir acontecimientos fundamen-tales. Sin embargo, muchos índices bursátiles de mercados emergentes ofrecen señales convincentes de va-loración y creemos que merece la pena respaldar este atractivo. En par-ticular, creemos que los mercados de China y Corea del Sur ofrecen un buen valor, mientras que divisas de alto rendimiento como el ringgit ma-layo, la rupia indonesia y el peso mexicano también parecen atracti-vos frente al euro y el yen japonés.

«LA DISTINCIÓN ENTRE EL NÚCLEO Y LA PERIFERIA DE EUROPA ES DEMASIADO SIMPLISTA»

Su fondo ajusta tácticamente las exposicio-nes en cartera en respuesta a las «variacio-nes en los precios motivados por razones psicológicas». ¿Qué significa ésto? Como he dicho antes, nosotros cree-mos que las oportunidades de inver-sión las crean las emociones humanas, que pueden llevar a los inversores a ignorar los fundamentos subyacentes de un activo. Como seres humanos, todos podemos ser víctimas del páni-co o del optimismo excesivo, o de un énfasis en los titulares del día. Por ejemplo en el año 2000, muchas bol-sas llegaron a niveles extremadamen-te sobrevalorados porque los inverso-res se enamoraron de las acciones tecnológicas. Por eso mismo, creemos que hoy los activos de renta variable son atractivos, por la aversión a la volatilidad de los inversores. Nuestro enfoque consiste en examinar las se-ñales de valoración para inculcar dis-ciplina en nuestro proceso y tratar de entender si las señales de valoración están impulsadas por auténticos fac-tores fundamentales o son el resulta-do de emociones humanas y, por lo tanto, susceptibles de representar una oportunidad de inversión.

¿Cómo está posicionado hoy el fondo ?El fondo cuenta actualmente con un

55 por ciento de exposición a una gama diversificada de valores de renta variable global. La cartera también tiene un 16,5 por ciento de exposi-ción a los diferenciales de crédito cor-porativo de Estados Unidos (en lugar de bonos físicos) y un 15,5 por ciento de exposición a bonos del Estado.

¿Qué es lo que más le atrae dentro de la renta variable?El fondo tiene expo-sición a la renta va-riable a través de sectores o índices completos, que es donde creemos que las influencias del comportamiento pueden ser más evi-dentes. Si un merca-do entero cae en res-puesta a un evento, esto sugiere una alta probabilidad de que los inversores están ignorando los funda-mentales. Con una sola acción, es más probable que la caí-da del precio se deba a problemas funda-mentales. A día de hoy, las posiciones más fuertes del fon-do están en Estados Unidos (S&P 500), Corea del Sur y en índices con un gran número de em-presas globales, como el FTSE 100 y el DAX 30. El fondo también tiene posiciones en Italia, Japón, en el sec-tor bancario americano y en petrolífe-ras internacionales.

¿Y en renta fija? ¿Cuál es la aproximación del M&G Dynamic Allocation Fund? Desde una perspectiva de valoración, muchos bonos de gobiernos fuertes, como los del Tesoro americano y los

Bunds alemanes, son poco atractivos, con intereses reales negativos. El po-tencial de estos activos es limitado, mientras que los riesgos de sufrir pér-didas son elevados. El fondo, por lo tanto, ha evitado estos mercados. Dentro de la cesta de renta fija, tene-mos posiciones en bonos británicos a 30 años, que tienen una valoración más ajustada y permiten una diversi-

ficación de la cartera en tiempos de debi-lidad de la renta va-riable. El fondo tam-bién tiene posicio-nes a corto plazo (2 años) en Italia y Es-paña, así como ex-posición a bonos de los gobiernos de In-donesia, Malasia y México. La exposi-ción a la deuda cor-porativa está limita-da a EE.UU, a través de índices de CDS («credi t defaul t swaps»), tanto en grado de inversión como «high yield».

¿Podemos decir que hoy la bolsa ofrece más va-lor que la deuda?Nosotros creemos que determinados

mercados de renta variable tienen valoraciones extremadamente atracti-vas, y ofrecen una compensación sig-nificativa respecto a su riesgo a medio plazo. De todas formas, la naturaleza de la recuperación desde el verano ha reducido el alcance de este atractivo.

¿Cómo gestiona las divisas? ¿Trata de to-mar ventaja de este factor en su fondo?El fondo gestiona activamente sus po-siciones en divisas, aunque reconoce-mos que los movimientos de los pre-cios de las divisas pueden ser muy caóticos y el valor es un determinante menos obvio para los rendimientos. Por tanto, gestionamos el fondo de tal manera que las divisas se posicionan para compensar nuestras decisiones globales de asignación de activos y siempre tendrá una exposición signi-ficativa al euro (la moneda base del fondo). El fondo busca monedas que ofrecezcan un alto rendimiento, una valoración convincente y una dinámi-ca estructural y de ciclo que sustente su valoración.

Recientemente, el M&G Dynamic Allocation Fund añadió una exposición alcista a la renta variable italiana, tras la debilidad de este mercado causada por las elecciones de 2013. «En este caso, los dos elementos de nuestro enfoque (señal de valoración y análisis de comportamiento) eran significativos. La renta variable italiana ya estaba extremadamen-te barata, mientras que la reacción a las elecciones parecía inapropiadamente impulsada por las recien-tes experiencias de los inversores en Europa», co-menta Juan Nevado. En este tipo de gestión desa-

rrollada por M&G, el precio y la valoración repre-sentan la piedra angular del enfoque. El fondo nunca irá en contra de las señales de valoración. «Por ejemplo, no compraríamos un activo caro in-cluso si los acontecimientos recientes han hecho que el precio caiga inapropiadamente», explica Ne-vado. «Los eventos pueden ser (y a menudo son) la causa de que surjan oportunidades «de comporta-miento» («behavioral finance»), pero en última instancia es la valoración la que creemos que va a impulsar las rentabilidades», puntualiza.

Italia, un ejemplo de gestión de las emociones humanas

Fecha de creación: 03/12/2009

Categoría: Mixto flexible EUR

Rentabilidad 2013: 3,74%

Rentabilidad 12 meses: 8,14%

FONDOESTRELLA

M&G DYNAMIC ALLOCATIONFUND

9ABRIL DE 2013

CVJuan Nevado se incorporó a PPM (ahora M&G) en 1988, y ha trabajado dentro del

equipo de inversiones macroeconómicas, dirigido por Dave Fishwick, desde 1999. Antes de llegar a M&G, trabajó como economista de bonos en el Banco de Montreal y como eco-nomista para Commodities Research Unit, una consultora privada especializada en investigación macroeconómica y microeconómica sobre los mercados de materias primas. En enero de 2011, fue nombrado co-gestor del fondo M&G Dynamic Allocation Fund. Co-gestiona, además, desde entonces, otros dos fondos de M&G. Juan Nevado está licenciado en Económicas por la London School of Econo-mics y posee un Máster en Economía por la Universidad de Warwick.

«INVERTIMOS EN ÍNDICES DE EE.UU, COREA DEL SUR, REINO UNIDO Y ALEMANIA»

«LOS BONOS BRITÁNICOS A 30 AÑOS TIENEN UNA VALORACIÓN MÁS AJUSTADA»

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España ya no es pelotón de cola. Como el resto de mer-cados europeos, se resiente por los acontecimientos vi-

vidos en estos últimos años; pero, hoy por hoy, ya no puede decir que está mucho peor que los demás. Así, fren-te a una caída del 1,33 por ciento del Eurostoxx 50 (a 22 de abril) o una bajada del 1,10 del índice alemán Dax, el selectivo español, el Ibex 35, se deja este año un 1,85 por ciento. Parece que algo hemos avanzado y que el efecto «España» ya no es tan dañino para nuestra bolsa de valores como lo era hace tan sólo unos meses. Es más, ya hay gestores prestando su atención sobre determinados valores, sobre todo aquellos menos ligados a la actividad económica nacional.

Recientemente, un informe elabo-rado por Firmino Morgado, gestor del Fidelity Iberia Fund, único fondo ibérico (España & Portugal) gestio-

nado por una firma extranjera, ponía de relieve el buen momento actual para invertir en España. Morgado considera que nuestro país está en el proceso de crear «un positivo esce-nario de crecimiento conforme las reformas laborales vayan restauran-do la competitividad que perdió en los últimos años». Y destaca el hecho de que las empresas españolas estén entre algunas de las más internacio-nalizadas de Europa (más de la mi-tad de las ventas del Ibex 35 son in-ternacionales), y que las exportacio-nes a países fuera de la Unión Euro-pea se hayan disparado.

Las exportaciones totales se sitúan ahora un 20 por ciento por encima de los máximos de 2008 y «eso es un paso importante para que los inver-sores recuperen la confianza y para captar inversión productiva a largo plazo», apunta el gestor de Fidelity. Las acciones normalmente comien-

zan a subir bastante antes que los indicadores económicos y, en ese sen-tido, él cree que «los valores ibéricos (así como los de otras bolsas del sur de Europa) deberían batir a los del núcleo europeo en 2013, como ante-sala a una recuperación más pronun-ciada de las economías ibéricas el próximo año».

Pero, ¿a qué valores debemos prestar hoy atención? ¿Dónde está el mayor potencial de la bolsa española? Nosotros le hemos pedido consejo a los mejores gestores de los fondos de renta variable española, aquellos que poseen 5 Estrellas Morningstar. Les hemos pedido que nos digan cuáles son sus 3 compañías españolas favo-ritas; aquellas por las que sienten hoy una especial predilección. De los 5 fondos que cumplen estas caracterís-ticas (Aviva Espabolsa, Bestinver Bol-sa, EDM Inversión, Fidelity Iberia Fund y Gesconsult Renta Variable), 4 nos han dado sus recomendaciones.

10 VALORES CON POTENCIAL El resultado ha sido redondo: 10 va-lores muy diferentes. Abertis, Ama-deus, Barón de Ley, Duro Felguera, Gamesa, Grifols, Jazztel, Miquel y Costas, Técnicas Reunidas y Telefó-nica conforman este panel a seguir durante los próximos meses. Sepa por qué:

A FONDO

Abertis, Amadeus, Barón de Ley, Duro Felguera, Gamesa, Grifols, Jazztel, Miquel y Costas, Técnicas Reunidas y Telefónica. Este es el panel elegido por nuestros mejores gestores de renta variable española. En las apuestas destacan Grifols y Técnicas Reunidas.

10 acciones para triunfar en bolsa

LOS VALORES

ESPAÑOLES«ESTRELLA» DE LOS

FONDOS 5 ESTRELLAS

Isabel Sánchez Burgos

ABRIL DE 2013

Abertis. A Pablo Cano, responsable del Aviva Espabolsa, le gusta la estra-tegia de esta compañía. «La rotación de activos que se está produciendo dentro de Abertis está generando valor», señala este gestor, quien espe-ra que la compañía venda la división de aeropuertos y la participación que tiene en Eutelsat. «Las inversiones que está realizando nos parecen muy acertadas. No tiene problemas de balance y la generación de caja es muy buena», añade. Además, los

múltiplos a los que cotiza le parecen atractivos. Con un añadido extra: su rentabilidad por dividendo supera el 5 por ciento.

Amadeus. La empresa proveedora de soluciones tecnológicas para la indus-tria de viajes es otra de las principales apuestas del gestor del Aviva Espa-bolsa. La principal fuente de nego-cios de Amadeus es su sistema de reservas, el SDG (Sistema de Distri-bución Global), que tiene la red de

distribución internacional más exten-sa del mundo. Se hacen más reservas a través de Amadeus que a través de cualquier otro sistema de reservas. Pero también ha conseguido ser líder mundial en soluciones en gestión de pasajeros y es en esta última división donde Cano espera la mayor aporta-ción al crecimiento de la compañía. «En estos momentos genera más de 500 millones de caja y esperamos que llegue a 600 en 2015», dice. «Por otro lado, el balance de la compañía es

Las 10 ESTRELLAS

ESPAÑOLAS

Abertis. Gusta por la rotación de activos que se está produciendo dentro de la compañía, sus acertadas inversiones y su balance saneado.

Amadeus. Es líder mundial en gestión de reservas y en soluciones de gestión de pasajeros. Tiene exposición global, barreras de entrada y cuenta con una buena posición de caja.

Barón de Ley. En los últimos 10 años ha duplicado su tamaño y se ha convertido en la mayor bodeguera de D.O. Rioja. El 43 por ciento de las ventas vienen de fuera.

Duro Felguera. Cuenta con una importante cartera de pedidos y una buena evolución de la misma, además de una fuerte exposición internacional.

Gamesa. Está en pleno proceso de reconversión. En poco menos de un año, la compañía se ha dado la vuelta, gracias al nuevo equipo gestor.

Grifols. Es líder mundial en un sector altamente concentrado y una de las empresas españolas con mayor grado de diversificación. Un 92 por ciento de las ventas proceden de fuera de España.

Jazztel. Balance saneado y unos niveles de deuda financiera neta bajo control. Gusta su nuevo plan estrategico para los próximos 5 años.

Miquel y Costas. Si las tabaqueras optan por el papel para tabaco de alta tecnología, esta compañía podría dar que hablar.

Técnicas Reunidas. Cuenta con una fuerte y diversificada cartera de pedidos. Se ha adjudicado varios contratos importantes en el extranjero.

Telefónica. Único «blue chip» en el panel de los gestores. Muy infravalorado, con un balance saneado.

Rentabilidad 2013 a 23/04/13 en porcentaje

ABRIL DE 2013

12

do un 14, 8 por ciento con respecto a 2011. «El 89 por ciento ya es interna-cional», apunta De Gregorio. Ade-más, tiene un balance saneado (cuen-ta con una posición de caja neta que representa el 42 por ciento de la ca-pitalización bursátil de la compañía), presenta unos elevados márgenes y cotiza a múltiplos atractivos: PER de 6,9 veces; con una rentabilidad por dividendo del 7 por ciento. «Su estra-tegia de diversificación geográfica se ha visto reflejada en la cuenta de re-sultados: en 2008, el 54 por ciento de los ingresos provenía de España, frente apenas el 17 por ciento en 2012», puntualiza.

Gamesa. Según Juan Grau, presiden-te de EDM Gestión y responsable del fondo EDM Inversión, Gamesa está en un proceso de «fortísima recon-

sólido y vemos posibilidades que en 2015 llegue a tener caja neta», añade el gestor, para quien Amadeus cum-ple todos los requisitos para ser una buena inversión: fuerte generación de caja, exposición de ventas globali-zada, márgenes estables y barreras de entrada significativas.

Barón de Ley. En poco tiempo se ha posicionado como la principal bode-ga dentro de la D.O. Rioja, duplican-do su tamaño en los últimos 10 años. El 43 por ciento de sus ventas ya vie-nen de fuera de Espa-ña. «Aunque las ven-tas no han crecido con fuerza en los últi-mos 2 ejercicios y no pensamos que lo va-yan a hacer en los próximos años, la buena gestión operati-va y financiera de la compañía nos hace ser muy positivos en el valor», señala Cano. La compañía, otra de las apuestas de Aviva, genera entre 22 y 25 millones de cajas al año y mantiene una posición de caja neta en balance. «Pensamos que va a seguir recom-prando autocartera, ya que no vemos inversiones importantes en el futuro. Y aunque es posible que pueda com-prar alguna bodega en el corto y me-dio plazo, no pensamos que vaya a ser de tamaño importante», añade.

Duro Felguera. A Alfonso de Gre-grorio, director de gestión de Ges-consult y gestor del Gesconsult Renta Variable, le gusta mucho esta compa-ñía. De ella destaca varias cosas, co-mo su cartera de pedidos, que se ele-va a los 1.635 millones de euros (lo que da estabilidad y visibilidad a su cuenta de resultados), y que ha creci-

ABRIL DE 2013

GRIFOLS Y TÉCNICAS REUNIDAS SON LAS ACCIONES ESPAÑOLAS MÁS RECOMENDADAS

AVIVA ESPABOLSA

AmadeusBarón de LeyAbertis

Pablo Cano director de RV Aviva Gestión

LOS VALORES FAVORITOS DE LOS GESTORES

EDM INVERSIÓN

Técnicas ReunidasGrifolsGamesa

Juan Grau presidente EDM Gestión

versión», que debería mostrar sus resultados a no muy largo plazo. «El nuevo equipo gestor, con menos de un año en funciones, ha presentado un plan de negocio creíble y que has-ta el momento se está ejecutando co-rrectamente», afirma Grau. De con-seguirse un aceptable grado de éxito en la implantación del plan, Grau considera que la acción «tiene un gran potencial de recuperación, ya que llegó a cotizar a niveles muy de-primidos». Es una de sus apuestas destacadas.

Grifols. Con la que ya triunfó el año pasado el gestor del EDM Inversión, y por la que sigue apostando, es Gri-fols, actor mundial en un sector (el del plasma sanguíneo), donde se espera una fuerte y consistente demanda en el futuro. «Es un negocio concentra-

13

lógica, como ha sido el caso de la se-gunda adjudicación en Canadá de un proyecto de tratamiento de arenas bituminosas. Es también uno de los valores «estrella» de Alfonso de Gre-gorio, quien recuerda su balance sa-neado, con una posición de caja neta cercana a los 700 millones de euros (el 33 por ciento de la capitalización bursátil de la compañía y más de 4 veces su Ebitda).

En el último año y medio, la com-pañía ha conseguido diversificar geo-gráficamente, aún más, su cartera de pedidos. Latinoamérica representa

hoy el 28 por cien-to, Oriente Medio el 29, entre Canadá, China y Australia, suman el 19, Euro-pa el 24, y España, tan sólo el 0,1 por ciento. En lo que va de año, además, ha anunciado varios contratos de adju-dicación en Rusia, Turquía, Canadá y

Venezuela, por un importe conjunto de 3.150 millones de euros. «Todo ello supone cumplir con el 95 por ciento del nivel de adjudicaciones previsto para todo 2013 y terminar con una cartera de pedidos de 6.600 millones, lo que supondría 2,2 años de actividad», señala De Gregorio.

Telefónica. Y, para terminar, un «blue chip», Telefónica, una de las apuestas más recientes de Firmino Morgado. «Se ha visto perjudicada en los últimos meses por la infravalo-ración que afecta a todo el sector, pe-ro creemos que debería recuperarse. Su balance está saneado y se enfrenta a un entorno normativo cada vez más favorable», apunta este experto.

cosas, su balance saneado, con unos niveles de deuda financiera neta so-bre Ebitda bajo control, que se espe-ra que lleguen a 1,3 veces este año para hacer frente a la inversión en fibra óptica (400 millones). También confía en la presentación de su Plan Estratégico 2013-2017, a través del cual desean triplicar el beneficio neto y duplicar el Ebitda. «Hemos de re-cordar que en el anterior Plan Estra-tégico 2009-2012 los resultados supe-raron las previsiones hechas por la propia compañía», añade el gestor de Gesconsult. En su opinión, hay bue-na previsión en la cuenta de resulta-dos para los próxi-mos años, a lo que se suma la posibili-dad de algún movi-miento corporativo, gracias a su fuerte posicionamiento en el sector de la ban-da ancha y al elvado nivel de «free float», un 85 por ciento (un 15 por ciento está en manos de Leopoldo Fernández Pujals).

Miquel y Costas. Las acciones del fabricante de papel para cigarrillos, que han subido por la expectativa de incremento de sus márgenes de bene-ficios si las tabaqueras optan por el papel para tabaco de alta tecnología, es otra de las apuestas de Morgado.

Técnicas Reunidas. Juan Grau, de EDM Inversión, destaca de esta com-pañía el potente impulso en la adju-dicación de contratos, «que redunda-rá muy posiblemente en la consecu-ción de su récord histórico». Cada vez hay mayor incidencia en los con-tratos, con más especialización tecno-

do en escasos protagonistas y con for-tísimas barreras de entrada, tanto eco-nómicas como tecnológicas», señala Grau. Grifols es, además, una de las empresas españolas más internaciona-les, con un 92 por ciento de sus ventas fuera de España y de estas, un 65 por ciento en Norteamérica. Es también una de las 3 apuestas destacadas de Firmino Morgado, de Fidelity. De ella señala que es «un ejemplo de empresa infravalorada, con perspectivas de crecimiento sostenido». «Las siner-gias derivadas de fusiones, el apalan-camiento operativo y la reducción de la deuda deberían impulsar sus bene-ficios de cara al futuro», comenta.

Jazztel. En un sector complicado, pe-ro con potencial, se enmarca otra de las apuestas de Alfonso de Gregorio: Jazztel. ¿Qué ve en ella? Entre otras

ABRIL DE 2013

EL ÚNICO «BLUE CHIPS» EN LAS APUESTAS DE LOS FONDOS 5 ESTRELLAS ES TELEFÓNICA

FIDELITY IBERIA FUND

TelefónicaGrifolsMiquel y Costas

Firmino Morgado Gestor

GESCONSULT RENTA VARIABLE

Duro FelgueraJazztelTécnicas Reunidas

Alfonso de GregorioDirector de gestión

La RV española más rentableFondo 2013 1 año 3 años 10 años

EDM-Inversión 7,34 30,31 2,62 8,19

Banco Madrid Ibérico Acciones 6,21 20,78 3,28 -

Bankia Small & Mid Caps España 6,15 14,11 -5,94 4,55

Gescooperativo Small Caps Euro 5,33 8,84 -10,35 -

Aviva Espabolsa 2 4,52 19,88 0,78 -

Aviva Espabolsa 4,14 23,09 2,28 9,38

Metavalor 4,08 16,24 -6,52 7,82

Barclays Bolsa España Selección 4,03 23,05 -0,08 6,52

March Valores 4,00 22,03 0,13 5,98

Gesconsult Renta Variable 3,78 12,31 -3,05 7,31

BPA SICAV Iberian Equities 3,72 14,69 -0,65 -0,86

Mirabaud Equities Spain 3,28 18,97 -1,20 -

Bestinver Bolsa 3,00 24,31 1,90 11,08

Fidelity Funds - Iberia Fund 2,83 28,85 2,80 -

Santander Small Caps España 2,70 11,53 -2,98 -

Rentabilidad de los fondos más rentables de la categoría Renta Variable Española, en porcentaje. A 3 y 10 años, rentabilidad anualizada. Datos a 22 de abril de 2013. Fuente: Morningstar

14 ABRIL DE 2013

ENTREVISTA

CV J. Carlos Jarillo

(1955, Valencia) El profesor Jarillo posee un doctorado en ADE por la Uni-versidad de Harvard y un doctorado en Economía por la Universidad Autó-noma de Barcelona. Ocupó la Cátedra de Estrategia Interna-cional y Corporativa en la Universidad de Ginebra, después de haber estado en la facultad de IMD en Suiza, el IESE y el IE en España, y después de haber sido analista senior en la Harvard Business School. Ha publicado varios libros y ha estado muy involucrado en actividades de con-sultoría con varios tipos de empresas. Es fundador y uno de los socios directores de Strategic Investment Advisors (SIA), con sede en Ginebra (Suiza).

Isabel Sánchez Burgos

porque sean globales, o tengan su negocio bien diversificado. Nuestro objetivo es crear una cartera con ese tipo de empresas, una cartera que esté siempre bien equilibrada, diseña-da para sobrevivir ante cualquier es-cenario, sin tratar de pronosticar si la recuperación se producirá en 2014 o 2015. Partimos de la idea de que ha-cer una profecía original y certera, es demasiado complicado.

¿Qué tipo de empresas buscáis para el fondo LTIF Classic?Buscamos oportunidades únicas; em-presas y sectores que nos aporten algo diferencial frente a los demás. Nor-malmente, eso se consigue a través de pequeñas y medianas compañías, aun-que, a veces, esas oportunidades tam-bién aparecen entre las grandes capi-talizaciones. De hecho, hemos llegado a comprar grandes compañías que después han subido mucho (Henkel, Nestlé, Pepsi, McDonalds, Roche...). El año pasado, un factor diferencial de SIA fue, por ejemplo, el sector del salmón y el de las «UK home buil-ders» (inmobiliarias inglesas que se dedican sólo a la construcción de vi-viendas). El sector salmonero, por ejemplo, tiene un gran representante, Marine Harvest (que vendimos a fina-les del año pasado, por precio), y otras 7 u 8 compañías más pequeñas. Es un nicho de mercado único, donde no suelen entrar los grandes fondos de inversión y que tratamos de apro-

En SIA (Strategic Investment Advisors Group)realizan una gestión basada en lo que se conoce como inver-

sión estratégica. Importa el negocio de la compañía, importa su posición competitiva e importa el precio al que se compran sus acciones. En definiti-va, en SIA se centran en el valor a largo plazo que una compañía puede ofrecer. Huyen de ese otro tipo de gestión, pegada a lo «macro» y de las maniobras de compra y venta a corto plazo. Su fondo bandera, el Long Term Investment Fund Classic, ofre-ce, desde su lanzamiento, una renta-bilidad anualizada del 9,29 por cien-to. El profesor José Carlos Jarillo, socio director de esta «boutique» sui-za (que aquí en España representa Abante Asesores), nos habla de sus principales apuestas y de cómo han logrado sortear los obstáculos.

¿Cómo se ha enfrentado SIA a un entorno tan complicado? Nosotros no nos posicionamos en términos macroeconómicos. Aunque, de forma indirecta, pueda afectarnos, nuestro objetivo es buscar buenas compañías, a buen precio y bien ges-tionadas, con independencia del en-torno. Es cierto que a algunos secto-res ese entorno macroeconómico les afecta más que a otros, por ejemplo al bancario. Pero, al margen de ello, siempre habrá empresas que lo hagan bien con independencia de lo macro,

vechar cuando el precio de las accio-nes lo permite. En estos momentos, tenemos una posición en salmoneras del 4 por ciento (con Fermaq y Le-roey Seadfod). ¿Por qué nos gusta este sector? Porque lo que decide el precio es la oferta y la demanda, no que la economía suba o baja. Son em-presas, además, que en los buenos tiempos pueden llegar a ofrecer un 12 por ciento de rentabilidad por divi-dendo. Otro nicho de mercado en el que nos hemos posicionado es el de las ingenierías americanas, como es el caso de Fluor Corp. Es una empresa que diseña infraestructuras y que se va a beneficiar de todo el tema del «shale gas» en Estados Unidos. Es cierto que el mercado reaccionó muy rápido, antes de que metiéramos más dinero, pero seguimos mirando opor-tunidades que encajen dentro de este sector.

Este tema del «shale gas», ¿no podría darse también fuera de Estados Unidos?Es bastante complicado. Para empe-zar, EE.UU. comparado con Europa, es mucho menos denso a nivel de población, así que empezar a «aguje-rear» la tierra es mucho más fácil. Además, en EE.UU. todo el terreno que hay bajo una casa pertenece a su propietario, no al Estado, al contrario de lo que ocurre en Europa; eso cam-bia mucho las cosas. El interés por el «agujero» es distinto. Sin contar que todo esto requiere una inversión en

A lo largo de su carrera, José Carlos Jarillo se ha centrado, desde un punto de vista teórico y práctico, en las fuentes de rentabilidad a largo plazo de las empresas. Aquí nos habla de algunos de los nichos en los que ha encontrado valor.

BUSCAMOS

NICHOSDE MERCADO CONVALOR

José Carlos Jarillo, fundador y socio director de Strategic Investment Advisors (SIA)

15ABRIL DE 2013

infraestructuras enorme, que EE.UU. ya tiene muy avanzada.

Una de las principales posiciones del fondo es Apple. Hay mucha discusión sobre si se trata de una buena inversión. ¿Qué les atrae de ella?En septiembre del año pasado vendi-mos la mitad de nuestra posición, pe-ro, tras la caída del valor en los últi-mos meses, volvimos a aumentarla. Actualmente tenemos un 3,55 por ciento de la cartera en Apple; es, de hecho, nuestra segunda posición. Creemos que está muy barata y que el mercado está muy negativo y es-

céptico con el valor. Seguramente la compañía tenga que bajar precios, márgenes y cuotas, pero mientras los «smartphones» sigan ganando cuota a los móviles en los próximos 2-3 años, la compañía valdrá mucho más. También tenemos Intel, que igual-mente está muy barata. A poco que estas dos compañías recuperen algo, como es nuestra previsión, ahí tene-mos dos o tres puntos de rentabilidad añadidos.

Tenéis también un porcentaje elevado en financieras. ¿ A qué se debe?Fundamentalmente, a que han baja-

do mucho de precio. En cualquier caso, nuestra principal apuesta son las aseguradoras y reaseguradoras (Amlin, Validus, Zurich...). Tenemos un banco americano puro «retail» (Wells Fargo), uno brasileño (Santan-der Brasil), uno coreano también «re-tail» (DGB Financial Group) y uno chino (ICBC). Estamos estudiando los bancos mexicanos, aunque siguen algo caros.

La rentabilidad por dividendo, ¿es algo que valoráis a la hora de construir la cartera del fondo?No necesariamente. Lo que valora-mos es lo que hace el equipo directi-vo con el dinero de la empresa. Pue-de ganar mucho y reinvertirlo muy bien, o puede ganar mucho y reinver-tirlo muy mal. El dividendo, al menos, elimina esta segunda opción.

En España, ¿habéis hecho alguna inversión?Históricamente hemos tenido Indi-tex, CAF y Viscofán. Hemos mirado también los bancos, pero nunca los hemos llegado a comprar. Ahora mis-mo no tenemos nada de bolsa espa-ñola. Pero simplemente porque lo que nos gusta (sobre todo, Inditex y Viscofán) están caras. Si se pusieran más baratas, compraríamos. Nos gus-ta mucho, por ejemplo, el negocio de Viscofán y la manera en la que inten-ta entrar en China, sin «molestar» a su principal competidor allí.

«NOS GUSTAN MUCHO LOS NEGOCIOS DE INDITEX Y VISCOFÁN, PERO NO LAS TENEMOS EN CARTERA AHORA POR UN TEMA DE PRECIO. SI VOLVIERAN A ESTAR MÁS BARATAS, LAS COMPRARÍAMOS»

16

2004 2005 2006 2007 2008 2009

FONDODEL MES

ABRIL DE 2013

*Un equipo con recursos, un proceso sólido y bien estructurado y buena rentabilidad bajo diferentes condiciones de mercado. Son las claves de este fondo, que mantiene su Morningstar Analyst Rating Silver.

El BGF European Growth continúa siendo una atrac-tiva oferta para inversores que busquen exposición a

renta variable europea con un estilo «growth». Michael Constantis llegó a MLIM (hoy BlackRock) en 2005 como analista y se hizo cargo de este fondo en abril de 2007. Este es su primer mandato, si bien cuenta con el apoyo de un equipo de gestores y analistas con buenos recursos lidera-dos por Nigel Bolton, que, a su vez, fue co-gestor del fondo hasta media-dos de 2009.

BlackRock sigue un enfoque de equipo centrado en el análisis; el ri-guroso proceso de selección de com-pañías es, a menudo, complementa-do con opiniones sobre riesgo, que incluyen el entorno macroeconómi-co y del mercado de valores. Este proceso da como resultado cierta si-militud de nombres y apuestas secto-riales o «top-down» en los distintos productos.

Este fondo es de los pocos de su categoría que utiliza como índice el MSCI Europe Growth. Constantis busca mantener un sesgo de creci-miento invirtiendo en compañías con crecimiento de beneficios o ventas por encima de la media. También tiene en cuenta la coyuntura ma-croeconómica en cada momento. Es-to quiere decir que, en ocasiones, la rentabilidad del fondo puede ser vo-látil, aunque hasta la fecha esta flexi-bilidad ha beneficiado al fondo.

que el gestor cuenta con el apoyo de un equipo con recursos, el proceso es sólido y bien estructurado, y la rentabilidad ha sido buena bajo dife-rentes condiciones de mercado. Por ello, el fondo mantiene su Mornings-tar Analyst Rating Silver.

Por ejemplo, en 2009 Michael Constantis encontró numerosas oportunidades de crecimiento que habían sido penalizadas, mientras que en 2010 llevó a cabo un posicio-namiento procíclico, que contribuyó positivamente al fondo. Pensamos

Javier Sáenz de Cenzano, CFADirector Análisis de

Fondos Morningstar Spain

FondoCategoríaÍndice

BGF EUROPEAN GROWTH A2

Analyst rating Morningstar

Silver

RENTABILIDAD DEL FONDO FRENTE A SU CATEGORÍA E ÍNDICE DE REFERENCIADatos en porcentaje.

Categoría MorningstarRV Europa Cap. Grande Growth

Creación del fondo14/10/2002

Patrimonio498.91 mill. €

Gastos totales (TER)1,81%

Inversión mínima inicialNo tiene

Rol del fondo en carteraEste fondo es una buena opción «growth» para inversores establecidos en Asia o Europa.

DATOS BÁSICOS

17

22,522,5

20,020,0

17,517,5

15,015,0

12,512,5

10,010,0

2009 2010 2011 2012 13

ABRIL DE 2013

Puede consultar el informe completo en: www.morningstar.es/es/researchreport/default.aspx

¿Quién gestiona el fondo?5 pilares Morningstar

Michel ConstantisSe incorporó a la firma en 2005 comoanalista y tomó las riendas del fondo en abril de 2007. Este fondo es el primero que gestiona si bien forma partede un amplio equipo de renta variable europea liderado por NigelBolton, que fue co-gestor del fondo hasta mediadosde 2009. Constantis nació en

Londres en 1980 y estudió en el University College de Londres, donde se graduó en Económicas. Ha trabajado en la

industria de fondos desde 2001. Comenzó en

Deutsche AM, antes de unirse a BlackRock en 2005. Le encanta el fútbol, es seguidor del Tottenham, y el «squash». Es, además, un gran jugador de «backgammon». Ganó el premio BlackRock Backgammon Champion en 2008.

Personal: El talentoso gestor Constantis cuenta con el apoyo de un experimentado equipo de RV europea.

Firma Gestora: El tamaño de BlackRock debe aún traducirse en un mejor cuidado de los intereses de los inversores.

Proceso: El índice de referencia es el MSCI Europe Growth; el proceso de selección de valores es riguroso.

Resultados: Desde que se hizo cargo del fondo Constantis ha obtenido rentabilidades sólidas para los inversores.

Precio: El TER (Ratio de Costes Totales) del fondo está por debajo de la media «retail» de su categoría Morningstar.

ANÁLISIS DE LA RENTABILIDADEl trabajo de Constantis junto con sus colegas, combinado con sus ha-bilidades en la selección de compa-ñías, ayudaron a navegar por los difíciles mercados de 2008 y 2009 razonablemente bien. El fondo aca-bó ligeramente por detrás de su ín-dice en 2008 y por delante del mis-mo en 2009. La rentabilidad en 2008 vino marcada principalmente por una peor rentabilidad en el ter-cer trimestre; el gestor redujo tarde su exposición a materias primas, un sector que había tenido un fuerte «rally» durante el año. Un hábil mo-vimiento hacia compañías con cre-cimiento de un dígito dio sus frutos en 2009. Durante 2010, el fondo se benefició de la contribución del sec-tor industrial. Constantis mantuvo una sobreponderación constante en consumo discrecional, que, junto a una buena selección de valores, im-pulsaron la rentabilidad de ese año.

En 2011, el BGF European Growth acabó plano frente a su ín-dice, aunque quedó por delante de los fondos competidores. La infra-ponderación en financieras y la se-lección de valores dentro de este sector le benefició en cuanto a ren-tabilidad. Aunque la selección de valores dentro de industriales y ma-teriales fue sólida, las apuestas den-tro del sector salud lastró la rentabi-lidad del fondo.

En 2012 acabó por delante del índice y de su categoría gracias a la

selección de valores en varios secto-res. La selección de compañías en el sector de materiales fue la más sólida, especialmente con AZ Electronics. También fue positiva en consumo discrecional con nombres como In-ditex o Richemont.

10% EN LOS ÚLTIMOS 10 AÑOS, EL FONDO HA OBTENIDO UNA RENTABILIDAD MUY CONSISTENTE: UNA MEDIA ANUAL DEL 9,99 POR CIENTO

EN 2012, EL FONDO ACABÓ POR DELANTE DEL ÍNDICE Y DE SU CATEGORÍA, GRACIAS A LA SELECCIÓN DE VALORES EN VARIOS SECTORES

18

CÓMOINVERTIR

Dentro del sector de los fondos de inversión podemos encontrar diferentes tipos de estrategias para explotar la volatilidad. Conviértala en su aliada.

LA VOLATILIDADCOMO ACTIVO DE INVERSIÓN

La opinión de

David SánchezAnalista de Fondos de Inversis Banco

La volatilidad es una va-riable que nos permite cuantificar la variabili-dad de los precios de

un activo financiero, pero a algu-nos inversores se les escapa que desde hace unos años también se puede utilizar como fuente de renta-bilidad. ¿Cómo es ésto? La volatili-dad tiene un comportamiento que se denomina de reversión a la media. Durante un periodo de tiempo se mueve centrada en una media, pero, cuando se produce un evento impor-tante, una crisis por ejemplo, el con-texto de mercado cambia producien-do la modificación de la media sobre la que pivota la volatilidad.

Desde julio de 2012, el entorno de mercado parece haber cambiado. Hemos pasado de tener una media de volatilidad cercana al 25 por cien-to a estar en niveles medios del 16 por ciento. Esta bajada de volatilidad la hemos podido apreciar en todas las clases de activos, pero ha sido espe-cialmente relevante en la renta fija y la renta variable. Supone, además, que la volatilidad ha pasado a estar en un nivel similar al que se encontraba en los años anteriores a la crisis finan-ciera de 2008.

Creemos que este cambio de para-digma a baja volatilidad perdurará a lo largo del año, gracias a las medidas tomadas desde los bancos centrales, aunque podremos ver repuntes como los producidos por las elecciones ita-lianas en febrero o el rescate de Chi-pre en marzo.

La volatilidad tiene, además, otra característica particular que la hace especialmente atractiva para su in-corporación en carteras. Cuando el mercado cae con fuerza, la volatili-

ciento de futuros de volatilidad, en el largo plazo la cartera no mejorará en términos de rentabilidad, pero se re-ducirá el riesgo gracias al efecto di-versificador, que provocará una me-nor volatilidad de la cartera y servirá de freno en las grandes caídas.

Si además queremos mejorar la rentabilidad, necesitaremos una ges-tión activa de la inversión.

Existen diferentes productos que nos permiten tomar exposición a los movimientos de la volatilidad, pero debido a sus costes y a la compleji-dad de las estrategias, nos decanta-ríamos por hacerlo vía fondos, dele-gando las decisiones en gestores ex-pertos en este activo.

Dentro del sector de los fondos de inversión podemos encontrar diferentes tipos de estrategias para explotar la volatilidad. Existen es-trategias direccionales, que perma-necen constantemente compradas

de vo la t i l idad (« long -on l y» ) . Otras, debido a que, como hemos visto, la volatili-dad tiene un com-portamiento de reversión a la me-dia, evitan ir a la contra en los mo-vimientos de caí-

da de la volatilidad, adquiriendo exposición negativa en vega en una estrategia que se denomina de arbi-traje. Por último, una tercera estra-tegia es la llamada «buy&write», que combina la compra del contado con la venta de opciones «call» fue-ra del dinero, aunque esta última ha caído en desuso debido a sus pobres resultados.

Para tomar exposición a la volatilidad con un fondo de gestión activa, el Natixis Seeyond Volatilité Actions es una buena alternativa. Lanzado hace un año, los resultados le han sido favorables incluso en un mal entorno para este tipo de fondos.

dad aumenta. Esto significa que la correlación entre mercado y volati-lidad tiende a ser negativa a lo largo del tiempo.

COMPRAR VOLATILIDADAunque, tal y como hemos visto, la volatilidad siempre ha sido asociada con una medida de riesgo, desde h a c e a l g u n o s años es posible comprar y vender volatilidad como si de cualquier otro activo finan-ciero se tratara. Desde ese mo-mento, la volatili-dad ha pasado a ser una clase de activo más a tener en cuenta para incluir en una cartera, especialmen-te útil en los mayores momentos de estrés de mercado. Ahora bien, ¿ha de ser esta posición estructural en la cartera o es preferible hacer un po-sicionamiento táctico?

Los estudios indican que, si a una cartera tradicional de renta fija y ren-ta variable le incorporamos un 10 por

LA MEJOR FORMA DE ACERCARSE A LA VOLATILIDAD ES VÍA FONDOS

ABRIL DE 2013

19ABRIL DE 2013

EVOLUCIÓN HISTÓRICA DEL VIX

Son varias las casas que comercia-lizan fondos especializados en renta-bilizar los movimientos de la volatili-dad en los mercados. Aunque en muchos casos, se han centrado en los clientes institucionales, especialmente cuando hablamos de fondos direccio-nales. Buena parte de esta historia, la ha escrito Emmanuel Bourdeix que, desde finales de los años 90, ha ges-tionado fondos de volatilidad para Credit Agricole, Amundi y actual-mente Natixis. Como hemos visto que comprar volatilidad vía futuros de forma estructural no es eficiente si observamos la rentabilidad, ¿lo es si incorporamos un fondo de estas ca-racterísticas?

Cojamos como ejemplo uno de los fondos de arbitraje del que tengamos bastante histórico, por ejemplo el Credit Agricole Volatilité Actions. Si repetimos el ejercicio anterior y lo incorporamos a una cartera tradicio-nal, la rentabilidad obtenida es supe-rior en la cartera que incluye volatili-dad que en aquellas que no lo inclu-yen. Y, de nuevo, la volatilidad de la cartera se reduce considerablemente.

Para tomar exposición a la volati-lidad con un fondo de gestión activa, el Natixis Seeyond Volatilité Actions es una buena alternativa. Lanzado hace un año, los resultados le han si-do favorables incluso en un mal en-torno para este tipo de fondos, gra-cias a los filtros que le permiten ser más selectivo en las señales.

En definitiva, la incorporación de la volatilidad a las carteras utilizando fondos de inversión nos aporta des-correlación, nos protege en las caídas y en el largo plazo son una fuente de rentabilidad atractiva.

BUENA PARTE DE ESTA HISTORIA, LA HA ESCRITO EMMANUEL BOURDEIX QUE, DESDE FINALES DE LOS 90, HA GESTIONADO FONDOS DE VOLATILIDAD

Stuart Reeve, gestor del BGF Global Equity Income Fund en BlackRock

La vida laboral ya es complicada, pero ¿qué hay de la jubi-lación? La jubila-

ción se ve amenazada por va-rios factores. No se trata de tecnicismos financieros o movi-mientos del mercado, sino, funda-mentalmente, de aspectos como los avances en medicina y tecnología. El aumento de la longevidad es un de-safío: la posibilidad de que sobrevi-vamos a nuestro capital, combinada con la inflación, constituye una ame-naza para nuestra jubilación.

Mientras que el inversor común se esmera en ahorrar durante toda su vida laboral en un periodo conocido como «acumulación», actualmente es necesario prestar mayor atención a la «decumulación», es decir, el pe-riodo en el que una persona deja de trabajar y comienza a gastar sus acti-vos acumulados. Esta fase supone una amenaza para los inversores, da-do que ya no tienen la seguridad de que sus ahorros serán suficientes pa-ra cubrir toda su jubilación. Aunque las formas tradicionales de invertir de cara a la jubilación no han resisti-do el paso del tiempo, existen nuevas modalidades de inversión que pue-den ayudar a los ahorradores a con-seguir una próspera jubilación.

Existen factores que, aunque son beneficiosos durante la fase de acu-mulación, se convierten en desventa-

jas en la de decumulación. En lo que respecta al ahorro de cara a la jubilación, invertir una determinada cantidad de forma regular en un mismo

activo es una técnica conocida en inglés como «euro cost avera-

ging». Esto signi-fica que los inverso-res compran más unidades cuando los precios están ba-jos y menos cuando su valor sube, algo que, con el tiempo, les beneficia. En cambio, retirar una determinada canti-dad del patrimonio para la jubilación se traduce en lo con-trario, es decir, en «euro cost rava-ging». Los pensio-nistas siempre venden más unidades cuando los precios son bajos, y vice-versa.

En BlackRock, creemos que los fondos de reparto son una gran ayu-da para que los inversores consigan una jubilación próspera; sin embar-go, existen muchos tipos de fondos de reparto y muchos tipos de rentas.

Las acciones que reparten divi-dendos son una forma de inversión para generar rentas que cada vez ga-na más adeptos. El objetivo deben

ser empresas que pagan dividendos atractivos, con una perspectiva de crecimiento sostenible, y cuya filoso-fía es compartir este crecimiento con sus accionistas en forma de incre-mento de los dividendos. Debido a la naturaleza estable de estas empre-sas, la volatilidad debería ser menor en comparación con las acciones tra-dicionales. Además, un crecimiento regular y sostenible de las ganancias proporciona un margen considerable para la revalorización del capital, lo cual resulta crucial durante la fase de decumulación. Esta estrategia de in-versión es una forma segura de cap-tar el valor a largo plazo de los mer-cados de renta variable, al tiempo que proporciona unos ingresos sos-tenibles y fiables.

Por otra parte, el país en el que la empresa está domiciliada cada vez resulta más irrelevante. Muchas de nuestras empresas en cartera cuentan con fuentes de ingresos diversifica-das por todo el mundo. Asimismo, tienen capacidad para acceder a mer-cados emergentes y otras áreas de mayor crecimiento. A través de un profundo análisis de las compañías, nuestro equipo construye sus convic-ciones basándose en la capacidad de las empresas para aumentar su flujo

de caja de forma sostenida en el fu-turo. La predicti-bilidad de los be-neficios aporta visibilidad a la va-loración y nos da confianza para se-guir mantenién-dolas durante más tiempo en cartera. El paso final consiste en seleccionar em-presas que tengan el compromiso de retribuir a sus in-

versores, a través de dividendos, así como de aumentar el valor para sus accionistas a largo plazo haciendo crecer los dividendos.

Prepararse para la «decumula-ción» resulta complicado y no hay una única respuesta correcta; sin em-bargo, este tipo de fondos pueden resultar útiles al incluirse dentro de nuestra cartera de «rentas». La pre-paración y las soluciones tácticas pueden ayudar a desactivar la bomba de relojería de las pensiones.

«LOS FONDOS DE REPARTO SON UNA GRAN AYUDA PARA QUE LOS INVERSORES CONSIGAN UNA JUBILACIÓN PRÓSPERA»

DESACTIVAR LA BOMBA DE RELOJERÍA DE LAS PENSIONES

TRIBUNA

ABRIL DE 201320

Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics

Durante el primer trimestre de 2013 los mercados han experimentado un com-portamiento notablemen-

te optimista, particularmente en lo que a la renta variable se refiere. Ni el ambiguo resultado de las eleccio-nes italianas, ni la quita a los depósi-tos de los bancos de Chipre, han conseguido frenar un mercado al al-za. La prima de riesgo de España se sitúa en el entorno de de los 350 puntos básicos y las subastas del Te-soro, a día de hoy, continúan obte-niendo una alta demanda y reducien-do sus costes de colocación.

La quita aplicada a los depósitos de Chipre y la recomendación del Banco de España a las entidades fi-nancieras para limitar los tipos de in-terés en los depósitos, son factores que, muy posiblemente, han influido en la evolución del patrimonio de fondos de inversión de gestoras nacio-nales, que han recibido aportaciones netas de patrimonio, durante el pri-mer trimestre del año, de 3.911 millo-nes de euros. Una cifra que, sumada a un aumento por la rentabilidad de las carteras, de 1.978 millones de euros, supone un crecimiento patri-monial durante los tres primeros me-ses del año de 5.889 millones de euros, según datos de VDOS a 31 de marzo de 2013, un 4,62 por ciento con res-pecto al cierre de diciembre de 2012. De acuerdo con estos datos, el patri-monio total gestionado a esta fecha es de 133.252 millones de euros.

Por categoría VDOS, las mayores aportaciones netas de patrimonio corresponden a monetario euro plus, que capta 802 millones de euros. Le siguen la renta fija euro largo plazo con un volumen neto de 698 millo-nes de euros, la renta fija garantizado

LLEGÓ LA PRIMAVERA A

LOS FONDOS

Patrimonio Captaciones Cuota mercado

SANTANDER 21.748.911 358.683 16,32%

BBVA 19.387.071 -78.264 14,55%

CAIXABANK 18.116.183 624.488 13,60%

BANKIA 6.619.234 565.210 4,97%

ALLIANZ 6.503.437 736.091 4,88%

KUTXABANK 6.207.448 372.626 4,66%

BANCO SABADELL 5.668.712 178.930 4,25%

IBERCAJA 4.717.735 206.177 3,54%

BANKINTER 4.347.845 702.662 3,26%

AHORRO CORP. 3.628.632 -126.856 2,72%

Patrimonio Captaciones Cuota mercado

MONETARIOS 25.306.992 1.314.922 18,99%

RENTA FIJA 19.434.735 1.273.995 14,58%

MIXTOS 13.517.445 740.188 10,14%

R. VAR., SECTOR. 13.927.288 374.705 10,45%

GLOBAL, ALTERNAT. 5.779.457 22.829 4,34%

GARANTIZADOS 51.577.753 184.973 38,71%

INMOBILIARIOS 3.708.517 -338 2,78%

PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD

PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVOcon 618 millones de euros y la deuda pública euro y monetario euro, que se anotan 524 y 512 millones de euros, respectivamente.

Por tipo VDOS, los fondos garan-tizados terminan el trimestre en pri-mera posición por cuota patrimonial (38,71 por ciento). Los fondos mone-tarios se llevan un 18,99 por ciento de cuota, la renta fija un 14,58 por ciento y la renta variable sectorial un 10,45 por ciento de la cuota de patrimonio.

Santander mantiene su liderazgo por grupo financiero en cuanto a cuota (16,32 por ciento), seguido de BBVA (14,55). Los diez primeros grupos por patrimonio gestionado suman un 72,75 por ciento del total.

En cuanto a aportaciones patri-moniales por grupo, Kutxabank lide-ra el crecimiento durante el año, con el mayor volumen de entradas patri-moniales netas, por valor de 736 mi-llones de euros. El ranking continúa con Bankinter (702 millones), Caixa-bank (624 millones), Allianz (565 millones) y Bankia (372).

La categoría sectorial VDOS de biotecnología se sitúa en primera posición del ranking por rentabili-dad durante el periodo, con una re-valorización del 20,91 por ciento, seguida de la renta variable Japón (18,16) y la sectorial de salud (16,22). La renta variable USA (13,56 por ciento) y la renta variable global «small/mid cap» (12,31) completan el ranking de las cinco categorías más rentables.

Por el contrario, la sectorial de materias primas (-11,37 por ciento) sufre los mayores descensos en su rentabilidad durante el trimestre pa-sado, junto con la deuda privada global (-3,54) y alternativos, volatili-dad Alta (-3,19 por ciento).

El buen tiempo de las últimas semanas se ha trasladado también al sector de los fondos de inversión, con entradas netas de dinero.

4,6%ES EL CRECIMIENTO DEL SECTOR DE LOS FONDOS EN EL PRIMER TRIMESTRE

Datos de las tablas, a cierre de febrero de 2013, en millones de euros. Fuente: VDOS Stochastics

INFORMEDEL MES

21ABRIL DE 2013

OBSERVATORIOINVERCO

22

Desde que comenzó la crisis actual se menciona mucho lo que se conoce

como «back to basics», o vuelta a lo básico, en castella-no. Son muchos los inversores, tanto profesionales como mino-ristas, que opinan que los productos financieros deben ser fácilmente entendibles y explicables. Que aquellos que son altamente comple-jos, a la larga, pueden ocasionar problemas.

Uno de los mejores ejemplos de simplicidad son los fondos de inver-sión. Desde su creación en España a mediados de los años 70, este pro-ducto financiero, en lo esencial, ape-nas ha cambiado, y sin embargo, no por ello ha dejado de aprovechar las oportunidades que han surgido en múltiples mercados y activos finan-cieros. Los fondos de inversión son sencillos por varios motivos.

Precio conocido y real. En primer lugar, porque tienen un precio co-nocido y «real» que, habitualmente, se publica de forma diaria y siempre de manera transparente. El valor liquidativo de los fondos está calcu-lado con precios de mercado, y el partícipe conoce día a día cuánto vale su inversión, y por tanto, a qué precio puede realizar la misma.

Liquidez. En segundo lugar, los fon-dos, normalmente, ofrecen liquidez diaria, en la mayoría de los casos sin comisión de reembolso ninguna. Hay que recordar que esta modali-dad de ahorro ha sido una de las pocas que ha mantenido su liquidez durante toda la crisis.

Transparencia. En tercer lu-gar, los fondos gozan de altí-sima transparencia. No sólo sus valores liquidativos son

conocidos, sino que sus car-teras y políticas de inversión

pueden ser periódicamente mo-nitorizadas por partícipes o cual-

quier persona interesada en ello.

Alta regulación. Por último, la re-gulación de los fondos de inversión es muy elevada, confiriendo una extremada seguridad al producto. Frente a quienes opinan contra la carga de la estre-cha vigilancia de reguladores y su-pervisores, creo que una regula-ción adecuada es hoy un aspecto clave y de proba-do valor en cual-quier instrumen-to financiero.

A través de los fondos, los aho-rradores e inver-sores tienen acce-so a multitud de mercados, activos y estilos de gestión profesional. Un partícipe, con una cantidad modes-ta de dinero puede acceder, por ejemplo, a mercados como la renta variable japonesa o la renta fija emergente. Y no debemos confun-dir complejidad con mercados «le-janos». En mi opinión, un fondo que invierta en renta variable esta-dounidense es simple. Su simplici-dad deriva del fácil proceso de sus-cripción y reembolso, de su valora-ción diaria y de que el rendimiento del fondo va a venir determinado

por la evolución del mercado de acciones de Estados Unidos. Es pre-cisamente en este punto donde hay que recalcar que la complejidad de un fondo, si la hay, no viene deriva-da de su estructura, sino de que existan discrepancias entre el men-saje con el que se comercializa un fondo y cómo se gestiona.

Creo que es fundamental que cualquier gestora de fondos presen-te altos niveles de consistencia, es decir, predecibilidad en la gestión. Mediante la consistencia, y gracias al excelente vehículo de los fondos

de inversión, cual-quier o casi cual-quier activo se convierte en algo que encajaría per-fectamente en la definición de pro-ducto sencillo o básico, incluso los que invierten en renta variable.

L o s f o n d o s , por tanto, son en sí mismos un ins-trumento sencillo,

líquido, accesible, seguro. Son un excelente, tal vez el mejor, vehículo de distribución. De acuerdo con la III Encuesta de Fondos de Inver-sión del Observatorio Inverco, el 90 por ciento de las gestoras creen que si los inversores conocieran en deta-lle el mecanismo de traspasos habría mayor demanda de fondos. Pero las ventajas fiscales, la posibilidad de diferimiento fiscal hasta el momento en que el ahorrador necesita dispo-ner del dinero, en mi opinión, son sólo un añadido a lo fundamental, lo básico.

Miguel Colombás Experto del Observatorio Inverco

FONDOS DE INVERSIÓN Y«BACK TO BASICS»

«LOS FONDOS SON UN INSTRUMENTO SENCILLO, LÍQUIDO Y ACCESIBLE, ADEMÁS DE SEGURO»

ABRIL DE 2013

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