Juan Sebastián Mejía Guerra Categoría Pregrado · Commsec, Saxo Bank, CMC Markets, entre otros)...
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Los Contratos por Diferencia (CFD´s) como instrumento de inversión en el mercado de valores de Colombia. Juan Sebastián Mejía Guerra Categoría Pregrado
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Los Contratos por Diferencia (CFD´s) como instrumento de inversión en el
mercado de valores de Colombia.
Juan Sebastián Mejía Guerra
Categoría Pregrado
Tabla de contenido
Titulo
Objetivo general ....................................................................................................................................... 3
Objetivos específicos ............................................................................................................................. 3
Hipótesis ................................................................................................................................................... 3
Introducción ............................................................................................................................................. 4
1. Contratos Por Diferencia (CFD´s) ................................................................................. 5
1.1 Características de un contrato por diferencia ................................................................................. 6
1.2 Formación de precios....................................................................................................................... 10
1.3 Mercado CFD vs Comportamiento del activo subyacente. ........................................................ 11
2. Valoración de los intereses en los contratos ....................................................... 14
2.1 Interés del contrato (CI) ................................................................................................................... 15
2.2 Carga de interés abierto (OIC) ....................................................................................................... 15
3. Contratos Por Diferencia frente a los Contratos Futuros. .............................. 17
4. Contratos Por Diferencia en la Bolsa de Valores de Colombia. ................... 20
4.1 Beneficios de implementar los Contratos Por Diferencias al Mercado de Valores de
Colombia ......................................................................................................................................................... 21
4.2 Ficha técnica estándar para un CFD´s listado en la Bolsa de valores de Colombia.............. 22
4.3 Marco regulatorio para instrumentos financieros derivados y productos estructurados. ...... 23
5. Conclusiones ..................................................................................................................... 25
Bibliografía ............................................................................................................................................. 26
Anexo. CFD`s como instrumento de inversión dinamizador el mercado
integrado entre Colombia, Chile y Perú. .......... ¡ERROR! MARCADOR NO DEFINIDO.
Titulo
Los Contratos por Diferencia (CFD´s) como instrumento de inversión en el
mercado de valores de Colombia
Objetivo general
Proponer los Contratos por Diferencia (CFD´s) como instrumento de inversión en
la Bolsa de Valores de Colombia (BVC).
Objetivos específicos
Definir los Contratos por Diferencia (CFD´s) como herramienta de inversión.
Presentar el comportamiento de los Contratos por Diferencia frente a los
contratos futuros para un mercado organizado.
Evaluar los beneficios de los Contratos por Diferencia (CFD´s) como
alternativa de inversión en el mercado de valores colombiano
Hipótesis
Los inversionistas requieren de instrumentos de inversión cada vez más versátiles,
coherente a este fin los mercados de valores han creado múltiples productos
derivados para satisfacer las necesidades de los participantes, entre ellos se
encuentran los contratos por diferencia (CFD´s) que han sido generador de
crecimiento de los mercados internacionales, siendo un producto novedoso. Este
permite tomar decisiones de acuerdo al comportamiento del mercado (bajista o
alcista), con características de alta liquidez, fácil valoración de la rentabilidad,
posibilidad de apalancamiento financiero y un horizonte de tiempo acorde a lo
planteado de la inversión. Para el mercado de valores colombiano, este tipo de
instrumento propiciaría un mayor dinamismo en las cotizaciones de los títulos, los
volúmenes negociados y contribuiría con la estrategia de desarrollo de mercado
planteado por la Bolsa de Valores de Colombia.
Se pretende demostrar desde el análisis del comportamiento de los contratos por
diferencia frente al comportamiento de los contratos futuro para un mercado
organizado, la comparación se realiza debido a características semejantes que
comparten ambos instrumentos de inversión.
Introducción
Los derivados financieros representan en los mercados de valores a nivel mundial
una participación significativa en el volumen diario total transado, concretamente
para el 2012 se registraron 21,2 billones de contratos, acumulando así un
crecimiento en los últimos 10 años de más del 352%. (Acworth, 2012) De acuerdo
al capítulo XVIII instrumentos financieros derivados y productos estructurados, en
Colombia los productos más utilizados y reconocidos son los contratos futuros,
contratos forwards, permutas financieras (swaps) y opciones europeas estándar.
Los contratos por diferencia (CFD´s) son un producto que en el país no ha sido
contemplado desde el marco legal y del cual no hay registros de su negociación,
sin embargo forman parte de los instrumentos de inversión denominados
derivados financieros de los cuales pueden disponer los inversionistas.
Los contratos por diferencia (CFD´s) desde sus inicios a finales de 1980 han sido
considerados como productos derivados no estandarizados (Over The Counter), lo
que significa que son negociados fuera de bolsas de valores, no obstante en
noviembre de 2007 el Australian Securities Exchange (ASX) inicia la suscripción
de CFD´s para su negociación y compensación a través de bolsa, llegando a la
cantidad en 2013 de 68 especies de CFD`s sobre acciones y 2 especies sobre
índices. (Australian Securities Exchange, 2013)
La utilización de este producto en países como España, Londres y Australia por
parte de inversionistas institucionales e inversionistas pequeños ha propiciado la
aparición de gran número de proveedores de CFD`s OTC por medio de
plataformas online de negociación y, para el caso Australiano su negociación es
estandarizada a través de bolsa de valores.
Esta investigación busca exponer, explicar y plantear los CFD´s como un
instrumento innovador de inversión para el mercado colombiano de derivados.
1. Contratos Por Diferencia (CFD´s)
Los CFD´s se originaron en Reino Unido a inicios de la década de los 90´s como
respuesta a las demandas de inversores institucionales y fondos de cobertura
(hedge funds) que buscaban una alternativa de ir corto en el mercado* de forma
económica y sin tener que llevar a cabo el proceso de pedir prestado los títulos
valores. El crédito de su creación se le ha atribuido al equipo de derivados de
Smith New Court un creador de mercado de valores que cotiza en el London Stock
Exchange, el cual después pasa a ser propiedad de Merrill Lynch que a su vez en
la actualidad es propiedad de Bank of America.
A finales de los 90`s Gerrard and National Intercommodities (GNI) lanzo la primera
plataforma de negociación para invertir en CFD`s abriendo el mercado a
inversionistas particulares. Para los años 2000 y 2001 igualmente en Reino Unido
surgieron IG Markets y CMC Markets que continuaron con la senda de aumento
de proveedores de CFD`s. (Cartridge & Jessem, 2011)
Los CFD´s no son acciones, pero tienen todas las ventajas de la negociación de
acciones, ya que reflejan el desempeño o comportamiento del subyacente
(acciones, índices, divisas o materias primas) sin realmente tener que comprar
(poseer) o vender (pedir prestado) las acciones o activo subyacente. Con los
CFD´s el inversionista realiza un acuerdo con un proveedor (IG Markets,
Commsec, Saxo Bank, CMC Markets, entre otros) para intercambiar la diferencia
entre precio de apertura y precio de cierre del contrato que se realizó sobre una
acción, dado el caso (Australian Stock Report, 2009)
* Vender acciones que no eran de su propiedad con el fin de aprovechar en tendencias bajistas el descenso
de los precios en los activos.
Su objeto simplifica y satisface necesidades que otros instrumentos derivados
como los futuros y opciones financieras no realizan (las cuales veremos más
adelante), pero que cumplen con el mismo objetivo de obtener rentabilidad de
acuerdo al perfil de cada inversor.
En el Reino Unido el mercado de CFD´s OTC estima que el valor de las
transacciones ha aumentado de alrededor del 10% del total negociado en el
London Stock Exchange LSX para el año 2001, a alrededor del 35% del total
negociado en 2007 y, ser el equivalente al 40% en 2009 del volumen negociado
de acciones del LSX según Sanford C. Bernstein & Co. De acuerdo con la
información recopilada por PriceWaterHouseCoopers la mayoría de proveedores
de CFD del reino Unido tenían como contraparte principalmente fondos de
cobertura y otras instituciones financieras. Como hechos comunes se observó que
conservaban los CFD´s por periodos de 3 a 6 meses, con tamaños de contratos
de 30.000 a 1,3 millones de libras y que regularmente los CFD providers cubrían la
exposición con transacciones en el mercado del activo subyacente. (Financial
Services Authority FIA, 2007)
En Junio de 2008 the London Stock Exchange anuncia que planea introducir
cambios en los CFD´s negociados que implican órdenes de pedidos combinadas
con la acción subyacente, pero debido a las condiciones de mercado de ese año,
en 2009 anuncia la decisión de detener el desarrollo del proyecto por tiempo
indefinido. (Sukumar, 2009)
1.1 Características de un contrato por diferencia
Las siguientes son las características y ventajas que un CFD ofrece como
instrumento a cada inversor:
Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero se conoce como la posibilidad de financiar* la
compra de un activo, en otras palabras es comprar más con menos, tomar una
posición con solo margen o porcentaje de garantía sobre el valor total de la
operación. En los contratos por diferencia usualmente las garantías están en un
rango del 5% al 20%, esto depende de la volatilidad y la liquidez del activo
subyacente. Para el caso de la Australian Securities Exchange los márgenes
están en un rango de 5,5% a 27.2% (Browni, Darki, & Davis, 2009). Es
importante mencionar que altos grados de apalancamiento solo es
recomendado para inversionistas profesionales que saben medir el riesgo,
controlar las pérdidas y maximizar utilidades, caracterizados por manejar un
plan de trading.
Sin vencimiento
A diferencia de los contratos futuros y opciones financieras, los CFD`s no tienen
vencimientos, por lo cual estos no se ven afectados por el cálculo del valor al
vencimiento como sucede en los futuros y por la pérdida de valor como sucede
en las opciones. El precio del contrato por diferencia será siempre el mismo al
activo subyacente (índice, acción o materia prima) y si se pretende tener por un
largo periodo de tiempo no es necesario realizar cambio de posiciones o
renovación al vencimiento como sucede en los contratos futuros.
Los CFD´s no caducan, por naturaleza son perpetuos y para cerrar el contrato
basta con operar al lado opuesto de la posición. Sin embargo cuando el trato
del CFD es a través de bolsa puede presentarse circunstancias poco usuales
que generan terminación del contrato, un ejemplo de esto es: Falta de liquidez
en el contrato, el subyacente es retirado de bolsa, la información del subyacente
no está disponible o un proveedor de índices deja de calcular o da por
terminado el contrato de proveedor. (Australian Securities Exchange, 2013)
* En el mercado colombiano de renta variable el financiamiento o apalancamiento se realiza a través de la
figura de operaciones REPO. En el mercado de derivados por medio de futuros se realiza de la misma manera que los CFD´s, con márgenes y garantías.
Posibilidad de abrir posiciones cortas o largas en el mercado
Los contratos por diferencias permiten obtener beneficios de acuerdo al
momentum del mercado, tomamos posiciones largas si nuestras expectativas
son al alza, ósea, compramos un activo X a un precio P0 “barato” y lo vendemos
en un futuro a un P1“caro”. Al tomar una posición corta* en el mercado es
porque nuestras expectativas son a la baja, ósea, vendemos un activo a precio
P1 “caro” y luego lo compramos a precio P0“barato”. Esto por P0 < P1.
Para realizar cortos en el caso de los contratos por diferencias no es necesario
realizar todo el proceso de pedir acciones prestadas para luego reponerlas,
simplemente se abre y se cierra a la posición de acuerdo a los objetivos
planteados.
Liquidaciones diarias
Los contratos por diferencias (CFD`s) se liquidan diariamente, es decir, al cierre
de cada rueda de negociación se acreditan o debitan las ganancias o pérdidas
de las operaciones realizadas por el inversor, esto de acuerdo con el diferencial
del precio pactado y el precio de cierre del subyacente.
Liquidez de mercado
La bolsa de valores de Colombia en su glosario define la liquidez como la mayor
o menor facilidad que tiene el tenedor de un título o un activo para transformarlo
en dinero en cualquier momento, esto sin incurrir en cambios drásticos en los
precios de los valores. La liquidez de un contrato por diferencia (CFD) es la
misma que la del activo subyacente, ya que este instrumento tiene como
objetivo replicar el desempeño del activo subyacente.
* En el mercado colombiano de renta variable y renta fija las ventas en corto se realizan a través de la figura
de transferencia temporal de valores (TTV´s) y simultaneas, pero por sus características no son eficientes. En el mercado de futuros se utiliza la misma dinámica que en los CFD´s.
Cuando se presentan diferencias entre el mercado del subyacente y el mercado
de CFD`s los arbitrajistas, formadores de precios o creadores operan para
equilibrar y cerrar brechas entre mercados.
Derechos u obligaciones económicas (Dividendos)
En inversor de los contratos por diferencias (CFD`s) mantiene los mismos
derechos económicos que brinda si se tiene en posesión una acción, el
comprador del CFD recibirá en su cuenta el valor de los dividendos y al
vendedor del CFD se le descontara por acción el valor del dividendo. En el caso
de la Australian Securities Exchange ASX se ha desarrollado un sistema que
calcula automáticamente el importe de los dividendos por pagar/cobrar a los
participantes sobre una base diaria, incluyendo dividendos finales, intermedios y
especiales. (Australian Securities Exchange, 2007)
Diferencias entre Contratos Futuros y Contratos Por Diferencia
De acuerdo a las diferencias planteadas anteriormente, en la tabla N° 2 se
compara los contratos futuros y CFD´s respecto a un grupo de características.
Tabla N° 2. Contratos futuros vs Contratos CFD´s
Característica Instrumento de inversión
Con futuros Con CFD`s
Apalancamiento SI SI
Posiciones cortas SI SI
Liquidaciones diarias SI SI
Flujo de caja por dividendo NO SI
Negociados en bolsa SI SI/NO
Liquidez en bolsa NO SI
Vencimientos SI NO
Entrega de subyacente SI/NO SI/NO Fuente: Elaboración propia.
Si se evalúa un instrumento a partir de que cubra o cumpla los objetivos de otro
instrumento y que además, adicione otras características significativas al
momento de invertir, se puede afirmar que dicho instrumento es mejor que el
otro con el que se le compara. Bajo este supuesto se puede concluir que los
CFD`s son un producto que tiene mayores alcances/beneficios que los
contratos futuros. Es importante aclarar que este supuesto no es óptimo como
indicador de desempeño.
Desventajas de los CFD´s
En este punto es importante aclarar que el interés de este trabajo es la figura
de CFD´s estandarizados, por lo cual las siguientes desventajas solo se
presentan en los CFD`s OTC o negociados fuera de un mercado organizado.
Al negociarse bajo modalidad over the counter (OTC) o sobre el mostrador, la
contrapartida usualmente es un banco, bróker o corporación financiera. Lo cual
genera dos riesgos: primero el manejo de puntas de compra y venta a
conveniencia del bróker. Esto se refleja en spreads altos, en otras palabras, la
diferencia entre puntas de compra y puntas de venta es más amplia que en el
mercado del activo subyacente y segundo el incumplimiento de contraparte al
momento de liquidar el contrato. Eventualmente estos riesgos se reducen
potencialmente a medida que la institución proveedora sea de solida
capitalización, reputación, sujeta a vigilancia y sujeción de competencia. Un
ejemplo de esto es Saxo Bank a través de Saxo Capital Markets con todo el
respaldo y reconocimiento que ofrece en 21 países de 5 continentes.
1.2 Formación de precios
El precio del CFD´s está estrechamente relacionado con el precio del activo
subyacente, a su vez lo está con otros productos como los futuros y opciones
basados en el mismo producto.
Esto es debido principalmente a factores que mantienen en línea el precio entre
el CFD´s listado y el activo subyacente, (Australian Securities Exchange,
2013) estos son:
Precio de liquidación diaria: El precio de liquidación diaria del CFD listado
será el mismo del producto o activo subyacente. Por ejemplo, es común en las
bolsas de valores que finalizando la rueda de negociación se fije un último
precio bajo subasta de cierre, este es precio con el cual cerraran mercado del
subyacente y mercado de CFD´s.
Arbitraje: Si en algún momento de las negociaciones a mercado abierto se
presenta spreads o diferencias entre los precios en el mercado del subyacente
y el mercado de CFD´s, operadores arbitrajistas o formadores de precios
(designated price makers DPM`s) aprovechan la oportunidad para obtener
beneficios y cerrar la imperfección o brecha.
Diseño y flujos de caja de cada contrato: Los CFD´s tienen un
comportamiento de flujo de caja idéntico a una posición tomada al contado y
apalancada, esto es, Flujo de dividendos e interés de contrato de comprador a
vendedor.
1.3 Mercado CFD vs Comportamiento del activo subyacente.
Efecto delta (∆)
Los CFD´s tienen un comportamiento más cercano que otros derivados
financieros, lo que hace de los CFD´s un instrumento mucho más predecible,
en otras palabras, si un inversionista escoge correctamente la dirección del
activo subyacente, el CFD se moverá en línea con su predicción. La cercanía
con la que un derivado da seguimiento a su activo subyacente se mide usando
la letra griega delta (∆), si el derivado tiene un delta de 0.5, se espera que el
derivado se mueva 0.5 por cada 1 movimiento del activo subyacente. Los
CFD´s tienden a tener un delta de 1, lo que significa que por 1 movimiento en
el activo subyacente se esperaría ver 1 movimiento en el CFD (Land, 2010).
Ahora observemos el comportamiento de un CFD para un mercado OTC y un
mercado organizado (Australian Securities Exchange):
Órdenes de compra para el ADR de Ecopetrol
Utilizando la plataforma online de negociación de Saxo Bank cotejamos de
forma aleatoria en horario de negociación para el ADR de Ecopetrol el Bid y el
Offer (compra y venta) del mercado de CFD`s al mismo tiempo que el Bid y el
Offer del mercado de valores de New York. Como se puede observar en las
órdenes de compra el precio de ambos mercados son los mismos, sin embargo
hay que tener presente que la negociación a través de este proveedor es OTC
lo cual trae consigo riesgos mencionados anteriormente.
Acción de Telstra (TLS) vs Telstra CFD (TT)
De forma aleatoria se elige una acción de la ASX en horario abierto de
negociación, en este caso una compañía de telecomunicaciones llamada
Telstra.
Al no tener disponible el sistema de negociación ASX trade24* la información
utilizada cuenta con 20 minutos de retraso para ambos mercados. En esencia
se puede observar un comportamiento muy cercano, con precios de compra y
de venta iguales y con precios de cierre casi a la par.
Es importante señalar que los comportamientos presentados en los dos casos
anteriores no siempre son tan concluyentes o cercanos. A continuación se
observa el porqué:
* ASX trade24: Sistema de tratamiento automatizado utilizado para futuros y CFD´s listados, antes conocido
como SYCOM, desarrollado por Nasdaq OMX, el cual a su vez es el desarrollador de la plataforma X-Stream, utilizada en la Bolsa de Valores de Colombia.
Acción Rio Tinto (RIO) vs Rio Tinto CFD (RT)
De forma aleatoria se elige una acción de la ASX en horario abierto de
negociación, en este caso una compañía minera llamada Rio Tinto.
En el momento de extracción de la información se presentan divergencias
entre los precios de cierre, compra y venta. Las cuales se presentan y son
contempladas en la figura de negociación de los CFD´s.
Si al finalizar el día el precio de cierre del contrato CFD difiere con el precio de
cierre del activo subyacente (Rio Tinto) el precio al cual será liquidado el
contrato CFD será el precio de cierre del activo subyacente, garantizando de
este modo un comportamiento a la par de ambos mercados. En la ASX el
precio de liquidación se le conoce como Daily Settlement Price (DSP),
utilizado para los flujos de caja y de margen.
2. Valoración de los intereses en los contratos
En los CFD´s se presentan 2 flujos de tipo de interés, uno obligatorio para las 2
partes que realizan el acuerdo y otro que depende de la posición que tome en el
mercado.
2.1 Interés del contrato (CI)
El interés del contrato es calculado diariamente de acuerdo a la posición que el
inversionista deja abierta luego de la jornada de negociación, quien toma
posición larga paga intereses y quien toma posición corta recibe intereses.
(Australian Securities Exchange, 2012)
Interés del contrato (CI) = I x SP x N / D x C x X
En dónde,
I = tasa de interés base (por ejemplo, Libor, Euribor, PRIME, IBR).
SP = precio spot o de liquidación.
N = Número de días para el cual se calcula el interés contractual.
D = Número de días utilizados para el cálculo de intereses (basado en la convención del mercado).
C = las posiciones abiertas en el mercado a nivel de cuenta del cliente.
X = El número de unidades del subyacente por la porción del contrato.
2.2 Carga de interés abierto (OIC)
La carga de interés abierto u open interest charge (OIC) es pagado por quien al final de la jornada de negociación deja una posición abierta en el mercado, sin importar si es larga o corta.
Carga de interés abierto (OIC) = OIC rate x (N/D) x SP x C x X
En dónde,
OIC rate = tasa de carga de interés abierto determinado por la bolsa. Esta tasa puede ser diferente si la posición es larga o corta, esto depende de las circunstancias del mercado.
SP = precio spot o de liquidación.
N = Número de días para el cual se calcula el interés contractual.
D = Número de días utilizados para el cálculo de intereses (basado en la convención del mercado).
C = las posiciones abiertas en el mercado a nivel de cuenta del cliente.
X = El número de unidades del subyacente por la porción del contrato.
Observemos los costos totales por intereses de un trader que está pensando en
tomar posición larga y corta en el mercado por montos de 100.000 dólares, a
una tasa CI de 4,5% y una tasa OIC de 1,5%.
Inversor
Posición larga Posición corta
Interés del contrato CI
Valor posición 100.000 100.000
CI por día 4,50% / 365 4,5% / 365
CI -12,33 12,33
Cargo de interés abierto OIC
Valor posición 100.000 100.000
OIC por día 1,50% / 365 1,5% / 365
OIC -4,11 -4,11
Total costos de interés
CI + OIC -16,44 8,22
En las figuras N° 1 y N° 2 a continuación CI es el interés del contrato y OIC es
la carga del interés abierto. De acuerdo a la posición que se encuentre frente al
mercado los flujos serán de la siguiente manera:
Figura N° 1 Figura N° 2
Posición larga OIC Posición corta OIC
Fuente: (Course 2: ASX listed CFDs, 2010). Australian Securities Exchange.
Para un comprador de CFD se genera un costo total por intereses igual a la
carga de interés abierto OIC más el interés por contrato CI.
Para un vendedor de CFD se genera un costo total por intereses igual a la
carga de interés abierto OIC menos el interés por contrato CI.
3. Contratos Por Diferencia frente a los Contratos Futuros.
Hasta este punto el origen, desarrollo y comportamiento de los CFD´s se ha
presentado en parte desde la negociación en mercados no estandarizados u over
the counter para países como Dinamarca, España, Nueva Zelanda, Reino Unido,
entre otros. Ahora para efectos prácticos y fin de esta investigación se utilizará
información de la Australian Securities Exchange ASX. Esto motivado a que en
este mercado los CFD`s han sido estandarizados, lo que indica que son transados
por bolsa de valores y por ende su información es estadísticamente tratada y
agrupada para su consulta.
Una vez realizada la anterior aclaración se trae a colación la tabla N° 1 En la cual
se observa parte del comportamiento sobre el número de contratos CFD
negociados, comparado con el número de contratos futuros negociados en la
Australian Securities Exchange, esto desde mayo 2012 hasta Julio 2013.
Tabla N° 1: Volúmenes mensuales transados en la ASX.
Date CFD contracts Futures contracts
Julio 2013 6.665.986 34.685
Junio 2013 8.881.413 37.956
Mayo 2013 10.488.578 8.130
Abril 2013 9.259.508 5.808
Marzo 2013 8.913.020 29.454
febrero 2013 11.693.042 13.069
Enero 2013 9.407.049 3.348
Diciembre 2012 8.432.198 30.882
Noviembre 2012 8.690.812 29.572
Octubre 2012 8.518.395 2.210
Septiembre 2012 8.570.386 25.090
Agosto 2012 9.920.537 19.426
julio 2012 7.520.799 12.772
Junio 2012 8.432.008 31.776
Mayo 2012 10.783.702 7.931
Fuente: Australian Stock Exchange, market statistics. Trading volumes.
En los CFD´s se origina un contrato por cada unidad del activo subyacente, en el
caso de renta variable se origina un contrato por cada acción, en el caso de
índices bursátiles un contrato equivale a un índice*. En los contratos futuros el
tamaño del contrato cambia de acuerdo al activo subyacente*, contabilizar el
tamaño de cada tipo de contrato futuro disponible es una tarea engorrosa, basta
con utilizar la información de negociación de este instrumento en términos totales
de volumen negociado y no de manera específica y detallada (Tipo de contrato,
tamaño, open interest, número de contratos)
La comparación ilustrada anteriormente entre los CFD´s y los contratos futuros se
realiza por las características similares de ambos instrumentos, aunque esta no
permite definir mayores conclusiones, ya que en los CFD´s la gran mayoría de las
transacciones tienen como subyacentes acciones individuales (Disponible también
índices y commodities, pero con baja negociación), y en los contratos futuros se
tienen como subyacentes tipos de tasas de interés, bonos del gobierno, sector
energía, índices y commodities como el trigo, sorgo, canola, lana, entre otros.
Los activos subyacentes en los cuales se basaban los contratos futuros no
siempre fueron los mencionados anteriormente, antes del 2007 en la ASX se
negociaban también futuros sobre acciones individuales, para el 23 de Octubre de
2007 la ASX a través de Sydney Futures Exchange notifica “Australian Securities
Exchange se complace en anunciar que las negociaciones de CFD`s comenzaran
el 5 de Noviembre de 2007” (Sydney Futures exchange, 2007) coincidiendo en ese
momento dos instrumentos de inversión bajo un mismo activo subyacente, esto
hasta que el 19 de Noviembre de 2007 la ASX representada por la Sydney Futures
Exchange SFE* toma medidas con fines de dinamizar el mercado. Notifica la
decisión de deslistar o cancelar la suscripción de los contratos futuros para
acciones individuales así:
* Si el índice americano S&P 500 registra 1786 puntos, un CFD sobre este índice tendría un valor de 1786
USD. * Un contrato futuro del dólar por ejemplo tiene 2 tamaños, de 5.000 USD o 50.000 USD.
* En Marzo de 2006 la Sydney Futures Exchange anuncia la fusión con la Australian Securities Exchange.
“Después de un periodo prolongado de baja actividad de comercio, SFE ha
tomado la decisión de dejar de cotizar todos los contratos futuros de acciones
individuales” (Sydney Futures Exchange, 2007).
En el último reporte publicado el 1 de noviembre de 2007 por la SFE sobre el
comercio mensual de contratos futuros sobre acciones individuales se observa
como desde enero hasta octubre de ese año, de los 36 contratos futuros sobre
acciones individuales disponibles solo se realizaron negociaciones sobre 10
especies y al 23 de Octubre de 2007 solo 4 especies presentaban posiciones
abiertas, o en ingles open interest. (Monthly SFE Trading Report for October 2007,
2007).
Para los CFD`s sobre acciones individuales no es posible comparar el mismo
periodo de negociación por razones ya explicadas, pero para el 16 de agosto de
2013 de las 68 especies de CFD´s sobre acciones individuales disponibles, 67
tienen contratos abiertos, lo cual significa que se han negociado durante el año la
gran mayoría de especies disponibles y la que no registra negociación si registra
oferta y demanda (bid-offer).
A continuación en la tabla N° 2 se observa parte del comportamiento sobre el
número de contratos CFD negociados, comparado con el número de acciones
negociadas en la Australian Securities Exchange, esto desde Agosto 2012 hasta
Julio 2013.
Tabla N° 2: Volúmenes mensuales transados en la ASX.
Date Equity trades CFD contracts
Julio 2013 18.201.635 6.665.986
Junio 2013 17.936.131 8.881.413
Mayo 2013 19.774.799 10.488.578
Abril 2013 16.033.074 9.259.508
Marzo 2013 15.772.502 8.913.020
Febrero 2013 14.892.032 11.693.042
Enero 2013 13.697.440 9.407.049
Diciembre 2012 10.722.707 8.432.198
Noviembre 2012 12.752.026 8.690.812
Octubre 2012 12.727.247 8.518.395
Septiembre 2012 13.001.568 8.570.386
Agosto 2012 14.491.192 9.920.537
Fuente: Australian Stock Exchange, market statistics. Trading volumes.
Como información relevante se encuentra que el porcentaje promedio negociado
cada mes en el mercado de CFD´s equivale al 62,4% del porcentaje promedio
negociado en el mercado de acciones (Equity trades), el porcentaje mínimo de
participación se registró en Julio de 2013 con 36,6% y los porcentajes máximos de
participación se registraron en Diciembre de 2012 y Febrero de 2013 con 78,6% y
78,5%.
4. Contratos por diferencia en la Bolsa de Valores de Colombia.
En Colombia los derivados financieros son representados en mayor medida por
los contratos futuros, ya que estos son estandarizados y negociados a través de la
bolsa de valores de Colombia desde finales del año 2008. Otros instrumentos
reconocidos como los contratos forward y opciones financieras son negociados
fuera de bolsa, por lo que son productos no estandarizados o simplemente no
tienen un mercado especifico en el cual se coticen. Los CFD´s también son un
derivado financiero, pero con escaso reconocimiento en el Colombia, de hecho en
el capítulo XIX instrumentos financieros derivados y productos estructurados de la
circular básica contable y financiera de la Superintendencia Financiera de
Colombia, la figura CFD´s no se cita de manera específica en ningún artículo o
párrafo, pero si se incluye en la norma de carácter general al tratar derivados
financieros.
En este instrumento se presenta una situación atípica, esto debido a que en la
mayoría de mercados en los que se utilizan los CFD´s este transa de forma over
the counter (Acuerdo inversionista con banco o bróker), lo cual por naturaleza
implica riesgos de contraparte y posible manipulación de precios. Pero en
mercados como el australiano este transa a través de Bolsa de Valores,
puntualmente en la Australian Securities Exchange.
Negociar un activo por medio de una Bolsa de Valores garantiza según la
Superintendencia Financiera de Colombia; seguridad y confianza, según el
Depósito Centralizado de Calores de Colombia; automatización y seguridad desde
la alta tecnología, y según el Autorregulador del Mercado de Valores de Colombia;
transparencia en la negociación. (Bolsa de Valores de Colombia, 2012). Es por
esto que el desarrollo de un nuevo producto como los CFD´s debe partir de un
marco de negociación estandarizada a través de la bolsa de valores.
4.1 Beneficios de implementar los Contratos por Diferencias al Mercado
de Valores de Colombia
Las características de un CFD regularmente impactan no solo el mercado de
derivados, sino también el mercado del activo subyacente, por ejemplo, si el
activo subyacente es una acción, es recurrente que el creador de mercado
opere en este caso el mercado de renta variable para cubrir la posición CFD.
Dinámica en los volúmenes transados en la BVC
En la medida que los creadores de mercado cubran las posiciones de las
cuales son contrapartida los volúmenes negociados muy probablemente
aumenten, a la vez que generan mayor liquidez.
Innovación, otra herramienta de inversión disponible en la BVC
Los participantes de todo tipo de mercado siempre están en constante
búsqueda de simplificar procesos, en el caso de los CFD´s se facilitad al
inversor eliminar limitaciones que se presentan en los contratos futuros, por
ejemplo; no hay entrega del subyacente, el contrato se puede mantener por
periodos indefinidos de tiempo y el instrumento replica comportamiento de
liquidez y flujo de dividendos en el caso de una acción.
Beneficios para los creadores de mercado al operar.
El los CFD`s se generan dos costos por intereses, uno de ellos es el costo
por interés del contrato o contract interest (CI) que se carga al inversor de
acuerdo a la posición corta o larga que tome en el mercado, y el otro costo
es un interés que se causa independientemente de la posición corta o larga,
En otras palabras, es un interés obligatorio. A este interés se le conoce como
carga de interés abierto u Open Interest Charge (OIC) y es generado para
quien al final de la jornada de negociación mantenga posición en CFD´s.
Ahora, como incentivo a los market makers este costo de interés podría
eliminarse para que: i) estos operen en el mercado y ii).Obtengan beneficios
por ser market makers o formadores de precios.
Estos beneficios son utilizados por la Australian Securities Exchange como
incentivo a los designated price makers (DPM`s) para que repliquen la
liquidez en el mercado de CFD´s del activo subyacente.
4.2 Ficha técnica estándar para un CFD´s listado en la Bolsa de valores de
Colombia
Las siguientes especificaciones del contrato son un resumen de las
especificaciones de los contratos individuales listado en la BVC.
BVC CFD type Equity
Activo subyacente 1 acción de la lista de acciones aprobadas
Unidad de contrato 1 acción
Moneda de contrato COP
TICK incremento 1
TICK valor COP 1
Tasa de interés referencia del contrato Tasa overnight publicada por el banco de
la república de Colombia
Moneda del contrato de interés COP
Moneda del dividendo efectivo COP
Moneda de la carga del interés abierto COP
Moneda del cargo por transacción COP
Vencimiento BVC CFD no expiran
Horario de negociación 8:30 a.m. a 16:30 a.m.
negociación pre-apertura No Fuente: Elaboración propia con base en la ficha de CFD´s de Australian Securities Exhange
4.3 Marco regulatorio para instrumentos financieros derivados y
productos estructurados.
Proponer la implementación de los CFD´s como instrumento de inversión en el
mercado de valores de Colombia no podría sugerirse sin revisar el marco
regulatorio para este mercado y las posiciones de los participantes que
intervienen en él.
Ley 964 de 2005: En el artículo 2 del segundo capítulo se define concepto de
valor y de las actividades del mercado de valores, en este se menciona lo
siguiente “PARÁGRAFO 3o. Lo dispuesto en la presente ley y en las normas
que la desarrollen y complementen será aplicable a los derivados financieros,
tales como los contratos de futuros, de opciones y de permuta financiera,
siempre que los mismos sean estandarizados y susceptibles de ser transados
en las bolsas de valores o en otros sistemas de negociación de valores.” La
negociación de contratos por diferencia que este trabajo propone es de manera
estandarizada, susceptible a ser transado en bolsa de valores, por lo cual este
instrumento de inversión estaría permeado por la ley del mercado de valores.
Superintendencia Financiera de Colombia: De acuerdo a la Circular Básica
Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995) en el Capítulo XVIII,
instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Vigente a partir
del 18 de febrero de 2013), los contratos por diferencia serían considerados
como un instrumento financiero derivado básico (al igual que los contratos
futuros, contratos forward y las opciones europeas estándar) incluyendo su
cobertura en la norma desde el numeral 5.1.6 Otros, citando “También se
consideran instrumentos financieros derivados básicos todos los instrumentos
financieros derivados que se transen en bolsa, sistemas de negociación de
valores o aquéllos que se compensen y liquiden en sistemas de compensación
y liquidación de valores, en Colombia o en el exterior, siempre que tengan un
precio diario de mercado publicado, independientemente del tipo de subyacente
del instrumento y de la propia estructura de este.”
Cámara de riesgo central de contraparte: De acuerdo a la Circular Básica
Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995) en el Capítulo XVIII,
instrumentos financieros derivados y productos estructurados (Vigente a partir
del 18 de febrero de 2013), De acuerdo al numeral 2.6. La Compensación y
liquidación de instrumentos financieros derivados a través de cámaras de riesgo
central de contraparte. Corresponde al proceso mediante el cual se establecen
las obligaciones generadas por la negociación de instrumentos financieros
derivados y se efectúa el cumplimiento definitivo de las mismas, mediante la
entrega de efectivo y/o de los respectivos subyacentes de dichos instrumentos
financieros, a través de una cámara de riesgo central de contraparte. Los
instrumentos financieros derivados que se compensen y liquiden por conducto
de una cámara de riesgo central de contraparte estarán sujetos a las reglas
previstas para el efecto, en la Ley 964 de 2005, el Decreto 2893 de 2007 y
demás normas que las modifiquen o sustituyan; así como a lo dispuesto en el
reglamento de funcionamiento de la cámara, en esencia, los CFD´s al estar
sujetos a la ley 965 de 2005 y ser negociados a través de bolsa de valores
están sujetos a compensación por cámara central de riesgo de contraparte.
Sociedades comisionistas de bolsa: Las entidades vigiladas que en el
transcurso de un año calendario negocien o vayan a negociar por lo menos una
vez al mes, en promedio, uno o varios instrumentos financieros derivados,
deben elaborar, actualizar y poner en práctica un manual de instrumentos
financieros derivados, incluyendo en este la composición, negociación y trato de
los contratos CFD´s. Siendo este aprobado por su junta directiva o quien haga
sus veces. (Numeral 4.1. Manual de instrumentos financieros derivados.)
5. Conclusiones
Los CFD´s no son adecuados para todos los inversionistas a la luz de los riesgos
asociados, solo se deben negociar si se está seguro y entiende los riesgos que
ello implica. Antes de negociarlos usted debe evaluar cuidadosamente su
experiencia, objetivos de inversión, recursos financieros y todas otras
consideraciones pertinentes.
Los contratos futuros y los contratos CFD´s comparten características similares en
cuanto apalancamiento, posiciones cortas o largas, liquidaciones diarias y entrega
del activo subyacente. Pero aparte de estas características los CFD´s también
ofrecen al inversionista flujo de caja por dividendos, alta liquidez (fijada por el
activo subyacente) y la posibilidad de mantener posición sin límites de
vencimiento.
Los contratos CFD´s para el caso de Australian Securities Exchange fueron un
instrumento dinamizador para el mercado de derivados, trasponiendo un mercado
de contratos futuros sobre acciones individuales, a un mercado de CFD´s sobre
acciones individuales con niveles promedio de participación equivalentes al 62,4%
del porcentaje promedio negociado en el mercado de acciones (Equity trades) y a
67 especies transadas por los inversionistas de las 68 especies disponibles.
El mercado de CFD´s puede ser una alternativa para incrementar los volúmenes
transados en el mercado de renta variable de la Bolsa de Valores de Colombia, ya
que de manera recurrente (Como sucede en la ASX) los formadores de precios o
creadores de mercado CFD tienden a tomar posición en el mercado de renta
variable para cubrir las contrapartidas que respaldan en el mercado de CFD´s.
Consecuente con esto para la Bolsa de Valores de Colombia está operativa puede
representar mayores ingresos por cánones de bolsa en ambos mercados; el
mismo escenario también aumentaría los ingresos de las sociedades
comisionistas de bolsa por concepto de comisiones y; para inversores representa
entre algunos de sus beneficios cubrir o aumentar la exposición de su portafolio de
acuerdo a sus perspectivas acerca del futuro comportamiento del mercado.
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