Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013

Departamento de Análisis Económico y de Mercados

Jornada de Análisis Económico y de Mercados

Noviembre de 2013


2

I Entorno global:crecimiento reducido


Novedades desde junio 2013

1. Actividad real débil en toda la OCDE

•Contraste entre EEUU y área euro •Comercio débil

2. A pesar del apoyo excepcional de los bancos centrales

•Divergencia entre comportamiento mercados financieros y actividad real•Dudas y temores sobre “tapering”. Impacto en mercados financieros, EM, €Z,…

3.Temores de “japonización” de la eurozona

•Tenue frontera entre la desinflación y la deflación•Erosión institucional: Intimidación al BCE, el MUS incierto,…•Pendientes del nuevo gobierno alemán

4.Recuperación española: tibia, dependiente e insuficiente

5.Condiciones para la recuperación

2


90

92

94

96

98

100

102

m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-1390

92

94

96

98

100

102

104

106

108

m-08 m-09 m-10 m-11 m-12 m-13

PIB de EEUU (índice base 100 = marzo 2008)

4Fuente: Afi, Datastream

PIB del área euro (índice base 100 = marzo 2008)

+10,0%+2,9%

Dos recesiones

Crisis soberana

Política fiscal restrictiva

Dificultades de “transmisión” de la política monetaria

Recuperación desigual de las economías desarrolladas

Recuperación más sólida

Política monetaria expansiva

Política fiscal restrictiva pero dinamismo del gasto privado

Crecimiento del sector inmobiliario


Sector bancario: tras el saneamiento, la rentabilidad

35


Saneamientos realizados

6Fuente: Afi, Banco de España e INE

Provisiones constituidas (miles de millones de euros)

250.000 millones de euros

Genérica

Específica: no inmobiliario

Adjudicados y otros

Específica: hogares

Específica: inmobiliario

≈ 25% PIB

≈ 13% crédito al sector privado

Más del 100% recursos propios de 2008

≈ 8% balance bancario

Sareb

0

50

100

150

200

250

2007 2011 2012 Jun 13


Posición del sector antes de la evaluación europea

7Fuente: Afi, BCE

- ¿Tratamiento de los activos fiscales diferidos?

- Mayor relación de activos ponderados por riesgo sobre activo

- Deuda pública: 10% del balance- Plusvalías en buena parte de la

cartera de deuda pública- ¿Recortes de valoración?

- Revisión de refinanciaciones en línea con los criterios de la EBA

- Elevado saneamiento ya realizado - Severidad del escenario adverso del

ejercicio de 2012 - FLESB (Forward Looking Exercise Spanish

Banks), bajo vigilancia de la Troika

- ¿Renovación de las LTRO?- ¿Consideración de los ingresos

financieros derivados del carry trade?

Evaluación global

Riesgo de crédito

Liquidez y financiación

del Eurosistema

Capital

Riesgo soberano


-5-4-3-2-1012345

94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Mejora de resultados en 2014-15 debido a menores provisiones

8

Rentabilidad (%)*

Coste del riesgo (%) **

Factores del ROE (% activos totales medios)Previsiones Afi 2013-15

Margen bruto

Provisiones

Gastos de explotación

Extraordinarios, impuestos y otros

Resultado neto

*Margen bruto sobre activos totales medios (ATM). ** Pérdidas por deterioro de activos y provisiones sobre ATM.

Fuente: Afi, Banco de España


Sectores de actividad con mayor potencial

RAROC (%)

MB** = 3,0% MB = 3,3% MB = 3,5%

Co

ste

del

rie

sgo

RA

RO

C

+

+

Fuente: Afi, Banco de España

** MB: margen bruto.

* Calculado como la tasa de morosidad media de cada segmento en el periodo 2000-2012, con una severidad del 45%.

Coste del riesgo*

(%)

59

Modelo de negocio: banco de pymes


10

Radiografía de la recuperación


11Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía y Banco de España

Mejora del mapa de riesgos de la economía española

Vértices del mapa de riesgos de España

Cuando más al centro, menor nivel de riesgo

Índice de riesgo de España

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

m0

9

j09

s09

d09

m1

0

j10

s10

d10

m1

1

j11

s11

d11

m1

2

j12

s12

d12

m1

3

j13

s13

Valores más elevados sugieren mayor nivel de riesgo

Financiación

Actividad interna

Actividad externa

Desequilibriossector privado

Desequilibriospúblicos

Sentimientoeconómico

1T09 4T12 3T13

Reducción

Aumento


12Fuente: Afi, INE

Estabilización progresiva del empleo pero con altibajos

Ocupación de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014

Variación trimestral de la ocupación y del PIB de España. Cifras corregidas de estacionalidad (%). Previsión Afi 4T13-2014

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

m-0

6

s-0

6

m-0

7

s-0

7

m-0

8

s-0

8

m-0

9

s-0

9

m-1

0

s-1

0

m-1

1

s-1

1

m-1

2

s-1

2

m-1

3

s-1

3

m-1

4

s-1

4

tasa trimestral (esc.dcha)

tasa interanual

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

-4,0 -3,0 -2,0 -1,0 0,0 1,0

PIB

Ocupación EPA

2008-3T13 4T13-20141T08


13

Las recuperaciones pasadas no sirven de guía para la actual

Fuente: Afi

Creación sostenida de

empleo /

nuevo crédito

Exportaciones /

inversión empresarial

Devaluación

interna

Excedente empresarial /

reducción deuda

¿Efecto sustitución?: importaciones por

producción nacional

Ajuste costes laboralesEstancamiento salarial

Mayor productividadMenores precios internos

Menor inversiónMayor ahorro privado

1S14

2S14

2015 -16

http://www.google.es/url?sa=i&source=images&cd=&cad=rja&docid=XymOTXTv5RlBkM&tbnid=bfhHWNzReziMSM:&ved=0CAgQjRwwAA&url=http://es.ageofempires.wikia.com/wiki/Archivo:Signo_de_exclamaci%C3%B3n.png&ei=DzxYUpeYMIiX4wSClIDwDA&psig=AFQjCNH3xEsQOE5iK0WmCTEy6zB-T04Z2g&ust=1381600655919270


14

Previsiones Afi de crecimiento 2013-15

Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,8

-0,5

-0,3

0,0

0,3

0,5

0,8

1,0

m11 j11

s11

d11

m12 j12

s12

d12

m13 j13

s13

d13

m14 j14

s14

d14

m15 j15

s15

d15

Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha)

Previsiones Afi de crecimiento ecónomico 4T13-2015 (%)

Crecimiento trimestral última década: 0,8%


15

III Posicionamiento global en mercados financieros


16

Qué comprar y en qué mercados

Fuente: Afi

Contracción económica Expansión económica

Activos con mayor potencial

Activos con menor potencial

RV RF Mix RF RV Mix

RF RV Mix RV RF Mix

RV: renta variable; RF: renta fija.


17

Recomendaciones para los próximos meses: una estrategia dual

Fuente: Afi

Renta variable

Deuda Pública

CréditoOtros

Activos emergentes

• Mejor IBEX que EuroStoxx

• Mejor EuroStoxx que S&P

• Deuda pública española

• Riesgo de mercado bajo-medio

• Largos en crédito

• Cortos en duración

• Mejor bolsa que bonos

• Selección de mercados

• Activos alternativos

• Divisas

• Estrategias de valor relativo

Generación de alfa (activos de riesgo)

Generación de resultados recurrentes (duración baja)

1

2

Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013

Economy & Finance

Transcript of Jornada de Análisis de Mercados Afi - noviembre2013